事件概述。海螺水泥公布2020中报。2020H1，公司实现收入740.1亿元，同比增长3.30%，实现归母净利润160.7亿元，同比增长5.31%；对应Q2实现收入508亿元，同比增长23.47%，归母净利润111.6亿元，同比增长21.55%。截止到2020H1，公司熟料产能2.59亿吨，水泥产能3.66亿吨，骨料产能5680万吨，商品混凝土产能300万立方米。 Q2销量恢复强劲，吨毛利维持高位。公司业绩略超我们预期。2020H1，公司自产自销水泥1.41亿吨，同比下降3.4%，售价330元/吨，吨毛利156元/吨，同比2019H1基本持平；估算对应2020Q2销量9150-9200万吨，同比增长9-10%，售价325-330元/吨，吨毛利155元/吨左右，同比均下降5-6元/吨。Q2全国复工情况良好，其中5月单月水泥产量创历史新高，但由于Q1疫情期间华东水泥价格下滑较多，且Q2华东主导企业涨价较为克制，因此Q2水泥售价同比下滑。同时，我们估算Q2公司水泥贸易量3500-3600万吨，同比增长10%左右，既体现华东需求恢复良好，也体现公司良好的市场控制能力。 西部地区逆势增长。分区域而言，西部地区2020H1收入同比增长1.42%，是公司国内唯一实现销量增长的区域，同时毛利率同比提升1.63个百分点，体现逆周期重点工程加速推进下，当地水泥行业景气度较高。 经营效率提升。2020H1，公司销售、管理费用率同比分别下降0.4/0.6个百分点至2.4%/2.4%，带动吨三费同比下降5元/吨左右。吨三费的下降带动2020H1公司吨净利同比提升8元/吨至120元/吨左右，是公司2020H1在销量、吨毛利同比均未增长情况下取得利润增长的主要原因。 骨料业务稳定增长。2020H1，公司骨料业务收入4.77亿元，同比增长3.54%，毛利率维持70.78%高位，同比上升2.15个百分点，体现公司优质矿山资源壁垒。 现金牛性质凸显。截止到2020H1，公司资产负债率18.81%，相比2019年底降低1.6个百分点左右，经营净现金流145.6亿元，同比基本持平；应收账款票据88.7亿元，相比2019年底下降8亿元左右，在手现金616.2亿元，远超有息负债（131.0亿元），现金牛性质凸显。 2020H2有望引领板块上攻。根据数字水泥数据，本周上海、浙江水泥价格上涨20元/吨，而截止本周，除安徽地区外长三角价格已基本达到去年同期水平，同时雨季结束后华东地区库存去化良好，截止本周长三角地区库存下降至57.5%左右，判断H2重点工程加速释放，旺季涨价条件良好，华东地区水泥价格有望达到甚至超越去年同期高点。公司作为全国水泥龙头，有望引领板块上攻行情。 投资建议。维持盈利预测不变。预计2020/2021归母净利润356.1/368.3亿元，同比增长6.0%/3.4%。考虑到疫情后国家对于基建重点工程的支持，小幅上调估值至2021年盈利预测10xPE，对应上调目标价至69.50元（原：67.20元）。 风险提示 需求不及预期，环保限产弱于预期，系统性风险。

事件概述。公司公布2020半年报。2020H1，公司实现收入28.74亿元，同比下降0.49%，实现归母净利润10.09亿元，同比增长6.15%，对应Q2公司实现归母净利润6.72亿元，同比增长13.7%，Q2扣非归母净利润5.69亿元，同比增长1.26%。 业绩符合预期，二季度销量增长强劲。公司业绩基本符合预期。2020H1，公司实现水泥销量731万吨，同比增长1.8%，吨售价/吨毛利分别为328/155元/吨，同比分别下滑33/19元/吨；对应Q2销量510-515万吨左右，同比增长25-30%，售价315-320元/吨，吨毛利140-145元/吨，同比分别下降45/25元/吨左右。Q2由于全国各地解封，工程逐渐启动，且宁夏新增产能并表，因此销量增幅较大，但由于疫情期间华东水泥价格降幅较大，以及新并表宁夏地区价格吨毛利低于华东，因此公司Q2售价、吨毛利同比降幅较大。 骨料业务发展迅速。2020H1公司宁夏骨料产能正式投产，测算骨料产能相比2019年底增长500万吨左右（150-200%），因此尽管疫情对Q1公司业务影响较大，但公司骨料业务上半年仍实现收入2.3亿元，同比增长146.7%，销量341万吨，同比大幅增长，同时骨料业务毛利率维持82%高位，同比提升4.6个百分点。骨料业务的迅速增长标志着公司迈出大建材集团第一步。同时，2020H1公司投资类收益同比增加1亿元左右，进一步抵消了水泥业务下滑影响，并使得公司整体利润实现正增长。 22020H2预计环比改善，成长逻辑清晰。我们预计雨季后，2020H2全国重点工程将加速释放，使得水泥行业景气度迅速恢复。公司目前已通过产能置换项目进军贵州、广西地区，根据公司中期发展规划，公司未来仍将进行产能扩张，预计未来2-3年内熟料产能相比2018年底将增长70-80%。此外，公司骨料、水泥窑协同处置等业务预计也将稳定发展，支撑公司向大建材集团迈进，中长期成长逻辑依旧清晰。 投资建议。考虑到6-7月雨季使得华东地区降价超预期，下调水泥价格假设，从而下调2020-2022年净利润预测6.6%/9.4%/7.6%至27.4/32.1/38.1亿元。但考虑到骨料业务加速，成长确定性增强，上调估值至2021E9xPE，对应上调目标价至35.46元（原：34.80元），维持“买入”评级。 风险提示。需求不及预期，系统性风险。

中建材系整合大幕拉开，A股水泥新巨无霸诞生。7月25日，公司发布公告，拟购买中国建材旗下水泥资产，目前在讨论的资产包括中联水泥、南方水泥、北方水泥、中材水泥及西南水泥，标志着中建材系整合大幕的拉开。我们测算如最终顺利重组，公司熟料产能将由目前的3277万吨上升至3.3亿吨左右，从而超越海螺水泥成为A股最大的水泥企业，同时成为A股第二家全国性水泥企业。 同业竞争问题将得到解决，区域格局优化竞争力增强。如果最终重组完成，中建材旗下目前五家非上市水泥企业将实现A股上市，中建材水泥板块整体资产负债率将显著下降（2019年，南方、西南、中联资产负债率分别达到65.8%/74.5%/78.7%）。尽管旗下各水泥子公司经营区域重合度不高，但我们认为中建材仍可通过：1）避免区域内子公司竞争，2）统一采购、营销节约成本及3）增强跨区域联动合作的方式，逐渐解决同业竞争问题，同时增强自身竞争力，并优化区域格局。同时，我们认为该公告只是水泥业务整合第一步，未来或有更多整合动作。 重点工程释放，错峰强度维持，新疆水泥预计维持高景气。 受益于重点工程集中释放，我们认为未来2-3年新疆水泥需求将保持旺盛，此外由于错峰生产力度保持高位，我们认为新疆水泥在未来2-3年仍将保持高位。此外，随着公司产能利用率的上升，我们认为公司成本将处于下降通道，从而提振公司盈利中枢。 投资建议。小幅调整价格、吨成本假设，上调2020-2021年归母净利润预测至19.87/22.65亿元（原：18.39/20.59亿元），同比增长21.5%/14.0%。考虑到中建材整合及公司全国化布局的完善，上调估值至2021年12xPE，对应目标价25.92元（原：20.74元），维持“买入”评级。 风险提示疫情反弹，环保限产弱于预期，其他系统性风险。

事件概述。公司公布2020H1业绩快报。2020H1，公司实现收入27.99亿元，同比下降2.1%，实现归母净利润9.19亿元，同比上升31.15%，对应Q2净利润5.95亿元，同比增长116.3%。 业绩略超我们预期，Q2销量有所恢复。公司业绩略超我们预期，判断主要原因是Q2公司金融资产投资收益超预期，而水泥板块表现基本符合我们预期。公司披露2020H1公司水泥销量675.67万吨，同比下滑18.1%，对应Q2销量469万吨左右，同比增长5.5%左右，体现Q2粤东需求有所恢复。 受益于去年低基数，今年价格体系同比仍高。公司披露H1水泥售价同比上升17.6%，成本同比下降7.0%，据此测算H1公司平均售价387元/吨，吨毛利187元/吨，同比提升58/73元/吨，对应Q2平均售价350-355元/吨左右，吨毛利155-160元/吨左右，同比分别提升45/55元/吨左右，但环比Q1仍有较大降幅。根据数字水泥数据，受益于2019Q4大幅涨价，2020Q1粤东地区高标水泥达500-530元/吨，同比高出100元/吨以上，但随后需求受到疫情影响较大，致使当地水泥价格大幅下跌，但同比仍有提高。 万吨线投产提升市场份额，H2雨季结束后弹性仍可期。Q2公司第二条万吨线投产，测算目前公司粤东市场份额已接近50%，龙头地位进一步稳固。我们认为在雨季结束后，H2粤东地区需求有望迅速恢复，带动当地水泥价格迅速上行，而由于Q2均价同比2019年同期仍高出45元/吨左右，同时公司产能完成扩张，我们认为2020H2公司仍将展现良好弹性。投资建议。维持盈利预测不变，待披露详细数据后我们将进一步更新。预计2020-2022年归母净利润23.7/26.1/28.7亿元，同比增长36.9%/10.1%/9.8%。维持目标价16.92元及“买入”评级。风险提示。疫情持续时间超预期，环保限产低于预期，系统性风险。

事件概述。公司公布半年报。2020H1，公司实现收入17.8亿元，同比增长16.7%，归母净利润1.96亿元，同比增长18.1%，对应Q2实现收入9.85亿元，同比增长17.5%，归母净利润1.00亿元，同比增长15.3%。 业绩符合预期，H1受疫情影响有限。公司业绩基本符合我们预期。上半年公司实现掘进量146.78万立方米，采矿量1471.91万吨，两项业务分别完成全年目标的42%/46%，体现公司业务推进良好，受疫情影响相对有限，而2019年公司新签主营业务合同62亿元，同比增长97%，强劲的2019年订单体现在了上半年收入中，其中公司海外主营业务拓展良好，收入8.88亿元，占收入比重51%左右。H1公司毛利率25.1%，同比下降1个百分点，判断主要原因是受疫情影响，部分成本有所上升。 经营效率提升，回款良好，全年预计稳定增长。2020H1，公司管理+研发费用率8.4%，同比下降1.5个百分点，体现公司经营管理效率提升。同时，2020H1，公司工程回款工作成效明显，经营净现金流7380万元，同比增长57.4%，增速远超净利润，体现公司回款良好。此外，根据公司6月公告，2020H1，公司与博伦矿业、江西铜业、驰宏锌锗新签多个合同，判断公司在手订单充足，H2及全年业绩仍能保持稳定增长。 海外拓展大业主及自有矿山打开成长空间。根据公司半年报披露，2020H1公司推动贵州磷矿评估审查工作，同时截止到2020H1，公司已收购刚果（金）Dikulushi铜银矿、投资哥伦比亚SanMatias铜金矿矿场两个海外矿山，其中哥伦比亚矿场拥有金资源30吨，银金属资源282吨，铜金属资源53万吨，资源储备丰富、品位较高。预计未来2-3年公司自有矿山将陆续投产，而由于公司在矿山服务领域经验丰富，我们对公司相关业务持乐观态度，同时，我们认为，公司海外及自有矿山业务的拓展将成为公司新的收入、利润来源，进一步打开公司成长空间。 投资建议。维持盈利预测不变。预计公司2020-2022年，归母净利润3.80/4.74/5.86亿元，同比增长22.9%/24.5%/23.7%。考虑到公司自有矿山及海外业务拓展加速，且回款改善，提升估值至2021年20xPE（原：2020年17.5x），对应提升目标价至16.20元（原：11.38元），维持“买入”评级。 风险提示。矿企支出低于预期，成本高于预期，系统性风险。

事件概述。公司公告通过收购议案，拟以1.51亿元购买广州京诚检测技术有限公司（后文简称广州京诚）65%股权，随后增资8000万元，合作完成后，公司持有广州京诚约74%股权。收购价格合理，环境检测业务实力增强。根据公告，广州京诚是国内环境检测服务领域领先企业，在广东、江苏、北京等15个省市设有子公司，2019年净利润2907.5万元，净资产1.05亿元，公司收购估值（对应100%股权）为2.32亿元，相当于8xPE及2.2xPB，收购价格较为合理（上市公司一般为30倍以上PE及5倍以上PB）。此外，根据公告，公司完成收购后，环境检测业务将成为公司除建材建工检测外的第二大板块，有助于公司进一步实现综合检验检测集团的目标。华南竞争力增强，跨地域经营更进一步。目前公司业务仍相对集中于华东，同时根据公司7月20日公告，华南地区广州、厦门、海南等地2020H1由于1）地方保护政策，2）疫情后小企业出于生存压力开始进行价格战，竞争生态出现恶化，2020H1公司华南地区收入和利润增速慢于公司整体。我们认为，公司收购广州京诚后，如能与现有业务实现良好协同，则能进一步增强公司在华南地区的竞争力，使得公司跨地域发展更进一步。检测行业集中度提升大势所趋，激励落地加速发展。2019年检验检测行业收入3225亿，行业2013-2019年营收CAGR达15%，赛道空间大、成长性快，在政策鼓励下集中度提升是大势所趋。我们看好公司作为头部企业，在“央地合作”等创新并购模式下实现市占率提升。同时，2020年5月公司完成激励收入，理顺内部机制，有利于人才积极性提升，发展或迎加速。投资建议。维持盈利预测不变。预计2020-2022年公司归母净利润2.42/3.03/3.66亿元，同比增长16.3%/24.9%/20.8%。考虑到公司业务、地域布局的逐渐完善，提升估值至2021年40xPE（原：2020年45.89x），目标价28.00元（原：25.70元），维持“买入”评级。风险提示。疫情反弹，行业整合慢于预期，系统性风险。

事件概述。公司发布业绩快报。2020H1,公司实现收入50.1亿元,同比增长4.85%,归母净利润1.89亿元,同比增长11.49%,对应Q2收入同比增长37.3%,归母净利润同比增长45.1%。 业绩略超预期,Q2恢复强劲。公司业绩略超我们预期。Q2全国大部分地区全面复工,带动钢结构需求迅速回升。根据公司经营数据计算,公司Q2新签订单48.95亿元,同比增长40.0%,其中材料制造订单48.2亿元,同比增长69%。此外,我们估算由于2019H2以来宣城、涡阳、重庆项目投产,公司Q2产能同比增长70万吨左右,叠加产能利用率回升,使得公司Q2收入大幅增长。 利润率提升,转型专业规模化加工更进一步。测算Q2单季度净利率4.1%,同比提升0.3个百分点,营业利润率5.7%,同比提升2.7个百分点。判断公司Q2毛利率同比提升幅度较大,体现公司产能扩张后单位成本逐渐下降,但非经常损益同比有所减少,影响最终归母净利率提升幅度。2020H1公司新签订单中材料订单占比99%,相较于2019H1提升13个百分点左右,体现公司转型专业规模化钢结构加工企业更进一步。 良性循环开启,ROE预计稳定提升。我们认为2019Q4及2020Q2毛利率提升印证了公司产能扩张-成本下降-利润提升-产能扩张的良性循环已经开启,ROE预计将稳定提升,而公司竞争优势也将进一步巩固。判断公司已驶上发展快车道,钢结构规模化加工龙头已逐渐破茧而出。 投资建议。暂时维持盈利预测不变。预计公司2020-2022年归母净利润6.85/8.6911.06亿元,同比增长22.5%/27.0%/27.3%。上调估值至2021年盈利预测30xPE估值,对应上调目标价至49.80元(原:41.12元),维持“买入”评级。 风险提示。疫情反弹,产能投放慢于预期,系统性风险。

稳居展览展示项目龙头,文化科技跨界持续出圈 2017年风语筑登陆上交所,成为展览业内首家主板上市公司。公司深耕内容制作,通过三大优势稳固护城河。(1)以创意设计为核心,采用一体化运作模式。积累多年与政府、企事业单位合作经验,综合实力及口碑良好,打造强力市场品牌。(2)数字科学技术支撑,前沿科技贯彻设计。(3)设计团队拥有多元复合型人才,为业务长期开展保驾护航。伴随着规模效应,公司在数字文化展示领域居龙头地位。公司坚持融合“文化+创意+科技”,结合高科技数字展陈手段与创意设计,推动数字艺术及沉浸式产业发展。公司开拓商业展览,积极布局文旅、文创领域,携手安徽广电跨界MCN,打造出圈公司文化品牌。 培养看展文化,深耕垂直领域,拓宽文创业务布局。 文创展览产业具备发展潜力,大众看展消费成新常态。公司成立要看文创,全面推进展览产业集群发展,以三大核心竞争力加快推动展览业务渗透的广度和深度。(1)拥有最早商业展览创始团队,成型业务框架。(2)变现方式有别传统,收入来自门票、文化IP衍生品的销售以及品牌广告冠名。(3)联手优质IP,深度合作商业及地标场地。未来将横纵向综合拓展,打造文创展览行业标杆。 强强联手打造“沉浸式直播+短视频+区域经济电商”。 2020年6月,风语筑与安徽广电达成深度战略合作伙伴关系,在MCN、网红直播电商产业、超高清视频直播等领域展开深入合作。二者将共同出资设立MCN合资公司,拓展“沉浸式直播+短视频+区域经济电商”新零售供应链生态圈,凭借四大优势打造沉浸式直播间:(1)流量优势:安徽电视台旗下多位主持人上榜“广电主播红人榜”,开启电视台流量变现新模式;(2)内容优势:电视台提供专业内容制作支撑,同时风语筑有内容生产积累;(3)供应链优势:安徽本地优质供应链支撑,助力地方优势产业发展;(4)技术优势:风语筑超前应用AR/VR及4K/8K超高清技术,双方合作未来可期。 盈利预测。 我们预计公司2020-2022年实现营业收入分别为24.39、30.47、37.23亿元,实现归母净利润分别为3.16、4.01、5.05亿元,EPS分别为1.08、1.38、1.73元,对应当前股价的PE分别为17、13、11倍。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示。 客户集中风险;核心技术人员流失风险;跨界竞争风险。

上峰水泥公布2020H1业绩预告。公司预计2020H1归母净利润同比增长3.15%-6.31%,对应Q2净利润6.44-6.74亿元,同比增长8.9%-14.0%。 业绩符合预期,Q2销量增长强劲。公司公告实现证券投资盈利1.7亿元,同比大幅增长,如假设投资收益持平2019H1,则估算公司2020H1归母净利润同比下降0-5%左右,基本符合我们预期。我们估算,2020Q2公司实现水泥销量490-495万吨,同比增长20-25%,平均价格325-330元/吨,同比下降40元/吨以上,吨毛利140-145元/吨,同比下降30元/吨以上。判断公司6月受雨季影响单月销量增速有所下滑,而2020H1价格、吨毛利同比下降除受疫情、雨季影响外,还部分因为宁夏生产线并表(宁夏地区售价、吨毛利低于华东)。 骨料业务稳健增长。根据预告,2020H1,公司骨料产能及产销量同比增长,骨料产品盈利上升。根据5月26日公司公告数据测算,截止到2020H1,公司骨料产能已由2019年底的300万吨增长至目前的800万吨,判断2020H1骨料毛利率仍维持高位。 2020H2预计加速,中长期成长逻辑清晰。我们预计雨季后,2020H2全国重点工程将加速释放,使得水泥行业景气度迅速恢复。公司目前已通过产能置换项目进军贵州、广西地区,根据公司中期发展规划,公司未来仍将进行产能扩张,预计未来2-3年内熟料产能相比2018年底将增长70-80%。此外,公司骨料、水泥窑协同处置等业务预计也将稳定发展,支撑公司向大建材集团迈进,中长期成长逻辑依旧清晰,是水泥行业稀缺的成长标的。 投资建议。暂时维持盈利预测不变。预计2020-2022年归母净利润29.4/35.4/41.2亿元,同比增长26.0%/20.4%/16.5%。考虑到疫情后国家加大基建投资力度,行业中期发展前景更加向好,提升估值至2021年盈利预测8xPE,对应提升目标价至34.80元(原:28.88元),维持“买入”评级。 风险提示疫情大规模反弹,环保限产弱于预期,系统性风险。

钢结构已踏上发展快车道。2018年我国钢结构产量6874万吨,占粗钢产量比重仅7%,显著低于一般国家20%的水平,钢构渗透率低于15%。2016年国务院便提出力争用10年时间将装配式建筑占新建建筑比例提升至30%,行业发展潜力巨大。2019年,住建部正式提出在住宅中试点钢结构,政策逐渐加码,而随着水泥、砂石骨料价格大幅上涨、农民工数量减少工资上升,以及房地产企业提高周转率,我们预计钢结构施工工期短、机械化程度高的优势将逐渐体现,看好行业发展踏上快车道。 CR10不足15%,总包与规模化加工提升集中度。行业产值超6000亿,上市5家民营钢构+央企钢构体量依然较小,CR5仅5%、CR10仅10%。随着单体项目规模增大以及质量要求提高,我们认为未来行业将呈现两种发展路径:1)总包模式,承接项目,进行一体化设计施工,然后逐渐将部分钢结构构件生产分包给优质专业生产商,2)规模化加工,专注于钢结构生产,通过技术升级、规模化优势及精细化管理提升盈利能力,而两种方式都对钢构企业技术、规模提出更高要求,行业集中度有望提升。 规模化加工龙头破茧而出,驶上高速成长车道。公司商业模式主要聚焦在加工环节,目前ROE仅11%,未来有望随着规模扩张不断降成本提利润以提升ROE,公司有望成为PB-ROE投资策略的最佳实践。2015年以来公司逐渐聚焦钢结构加工,截止2019年底产能240万吨全国第一,同时公司凭借其规模、管理、技术等方面优势,实现全行业最低吨成本(至少低于其余企业1000元/吨)。随着公司产能进入密集投放期,我们看好公司进入销售放量,并带动单位制造成本继续下行的良性循环,提升公司ROE,从而使得公司进入高速成长周期。 投资建议。预计公司2020-2022年归母净利润6.85/8.6911.06亿元,同比增长22.5%/27.0%/27.3%。给予基于市盈率估值的目标价41.12元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:疫情反弹,产能投放慢于预期,系统性风险。

事件概述。华新水泥发布业绩预告,公司预计2020H1归母净利润同比减少 7.9-9.5亿元(25-30%),对应Q2归母净利润18.6-20.2亿元,同比下降6-14%。 Q2销量恢复良好,唯价格同比降幅较大。公司业绩基本符合市场预期。我们估算公司Q2销量2200-2300万吨,同比增长10-15%,但由于Q1受疫情影响,价格降幅较大起点较低,公司Q2吨不含税售价同比下滑30-35元/吨左右至330-335元/吨,并使得吨毛利同比下降相似幅度至125-130元/吨。 湖北水泥H2或强势反弹。为支持湖北地区经济恢复,中央追加新签72个省内项目,合计投资3200亿元;同时近期湖北发布2020年重点项目清单,年度计划投资2263亿元,重点交通项目包括武汉至大悟高速,郑万高铁,鄂州机场等,轨交5号线等。我们认为疫情及雨季后,2020H2湖北水泥需求有望强势反弹。 中长期成长逻辑依旧清晰。我们预计2020年,公司黄石万吨线将投产,同时公司完成吉尔吉斯2500吨/日生产线收购,而坦桑尼亚、乌兹别克斯坦及尼泊尔生产线合计10800吨/日产能预计年内投产,2021年开始贡献业绩。此外,公司骨料产能迅速扩张,(2019年底:3950万吨)。增长动能充足,中长期成长逻辑依旧清晰。 投资建议。考虑到疫情影响,下调2020年归母净利润预测至57.9亿元(原:65.9亿元),但考虑到更加良好的中期需求,上调2021/2022年归母净利润预测至6.9%/10.6%至74.9/81.3亿元。基于更好的中期前景,给予公司2021年盈利预测9x PE,上调目标价至32.13元(原:30.06元),维持“买入”评级。 风险提示疫情反弹,系统性风险。

事件概述。公司7月3日发布公告,预计2020年上半年净利润1.61-1.74亿元,同比增长20-30%,扣非归母净利润1.58-1.71亿元,同比增长20-30%,对应单Q2归母净利润1.11-1.25亿元,同比增长30.8%-46.5%。 Q2外加剂销量恢复,毛利率同比稳中有升。预增幅度和发布时点超市场预期(此前市场预期10%左右),据此测算单Q2归母净利增长30.8%-46.5%,如果剔除掉检测中心并表今年多出的一个月,单Q2外加剂业绩预计增长25%-41%,上半年在疫情影响的情况下,成长性仍然快于预期;我们估算Q2公司外加剂业务发货量同比增长10-14%左右,三代产品产能利用率恢复到95%以上的紧平衡状态;毛利率端:由于1)5-6月环氧乙烷价格累计上涨1500-1800元/吨左右,重新回到3月底7600-7800/吨的价格,成本环比略有增加;2)用于商混站走量销售的中低端产品占比相比Q1有所提高,公司老产品(占比仅20%)预计5月份有2-4%的降幅,我们判断公司外加剂均价及毛利率Q2环比Q1有所下滑(Q1综合毛利率已达52.3%),但同比2019Q2仍然稳中有升。 2020H2预计呈现量价齐升态势,高端产能及时释放。随着2020年新批重点项目H2加速释放,而重大工程领域是公司高竞争力的来源,竞争优势强大,另外两会结束北方地区需求好转,我们认为2020H2水泥及混凝土需求将保持旺盛。同时,根据公司可转债披露信息及建设工期估算,我们预计公司江苏泰兴项目预计于7月投产,公司减水剂终端产能将增加50万吨,加上明年初投放的四川大英基地,产能将对比2019年底扩充100%,进一步助力公司销售增长,使得公司2020H2呈现量价齐升态势。 行业集中度加速提升,公司处于发展快车道。我们认为随着下游对于产品性能、技术服务要求提高,以及退城入园的执行,未来3-5年内外加剂行业集中度仍将快速提升(2018CR3:9.1%),公司作为行业龙头,销售增速有望大幅超行业平均。同时,在公司四川大英基地投产后(预计2021年投产),我们认为随着西南地区母液合成产能的空白被弥补,公司运输费用将进一步下降到合理水平(目前过高),从而提升盈利中枢。 投资建议。暂维持盈利预测不变。预计2020-2022年归母净利4.64/6.13/8.11亿元,同比增长30.9%/32.1%/32.3%。考虑到H2工程释放及行业整合加速,给予公司2021年净利润18x PE估值,上调目标价至35.46元(原:29.80元),维持“买入”评级。 风险提示:需求不及预期,成本高于预期,系统性风险。

第三方检测黄金赛道。2019年检验检测行业收入3225亿,行业2013-2019年营收CAGR达15%,赛道空间大、成长性快且利润率高、现金流较好,是当之无愧的黄金赛道。目前呈现大行业小公司格局,A股龙头华测检测2019年市占率仍不足1%。然而,第三方检测行业在“十三五”政策鼓励下已经开始跨区域、跨领域整合扩张,未来行业集中度有望稳步提升,其中并购将是推升集中度的重要动能,外延并购利好龙头和股东资源实力强的企业。 公司内生外延并举,业务范围拓宽。公司初期业务主要集中于建筑建材领域,2012年起加快并购步伐,通过内生外延并举,深化跨领域、跨地域发展。截止到2019年底,公司设有38个分子公司,基本实现全国布局,业务领域拓展至环保、农业等领域,为客户提供一站式综合服务,公司规模效应深化、人均收入及盈利能力位居行业前列。 “枣庄模式”助力并购,盈利能力仍有提升空间。2019年,公司通过增资地方检测企业方式进军枣庄市场,是公司首次“央地合作”,我们认为该模式有望成为公司未来重要的外延并购模式,助力公司市占率提升。同时,截止到2019年,公司子公司净利率相比母公司仍有10个点以上的差距,我们认为随着公司并购整合深化,子公司净利率仍有充足提升空间,从而提升公司整体盈利能力。 股权激励落地,治理机制理顺。检测公司的核心是牌照+人才。公司2019年公告股权激励计划,2020年5月激励授予完成,在中建材央企分子公司中绝无仅有。行权条件为2020-2022年收入增速不低于15/16/17%,且3年ROE不低于12%。 我们认为激励计划理顺了内部机制,积极性提升。 投资建议。预计2020-2022年公司归母净利润2.42/3.03/3.66亿元,同比增长16.3%/24.9%/20.8%。给予公司基于市盈率估值的目标价25.70元/股,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:疫情反弹,行业整合低于预期,系统性风险。

内生外延齐发,湿法锂膜龙头竞争者快速成长 公司在锂膜领域布局较早,收购湖南中锂后,拥有同步+异步技术路线,持续推进一体两翼发展模式。同时,与ESOPP合资设立装备公司,纵向打通产业链上游。 客户结构持续优化,覆盖宁德时代、比亚迪、ATL、亿纬锂能等在内的国内头部动力类、高端消费类电池厂商。 锂膜产能实现快速扩张,推动产销量提升。2019年锂膜产销量同比分别大幅提升488.5%、512.3%至23,257、18,050万平米。综合实力不断增强,带动公司行业市占率提升。2019年,湖南中锂+中材锂膜合计以38,000万平米的出货量快速提升排名至第二位,市占率达12.8%。 公司锂膜业务快速成长,龙头属性不断显现,有望持续受益于行业高景气度发展。 风电叶片龙头,竞争实力优异,有望受益行业需求提升 公司为叶片行业龙头制造商,2019年国内市占率在27%以上。公司具备8.35GW风电叶片生产能力,拥有七大生产及研发基地,产品研发及供应能力稳定。下游客户优质,金风科技为公司第一大客户,销售收入占比超过50%。 受风电退坡补贴政策影响,预计2020年底前仍存在一定的抢装,已核准的风电项目有望加快实现并网,进一步推动风电叶片需求提升。公司作为风电叶片龙头制造商,有望受益于行业上行,销量扩大驱动业绩实现持续增长。 公司瞄准产品大型化,并紧跟海上风电发展步伐,持续拓展海外客户。随着对于风电叶片增量市场的逐步渗透,公司有望稳固行业龙头地位,进一步打造国际领先的叶片制造商。 玻纤行业触底反弹,产能结构优化推动成本下降 多因素推动玻纤行业需求回暖。疫情后预计国家进一步扩大基建+2020年风电行业将保持高景气+汽车需求有望触底回升,推动玻纤需求逐渐回暖。2020年预计新增产能投放节奏显著放缓,伴随需求恢复,玻纤行业产能利用率有望回升。当前玻纤价格将受到成本支撑,继续下跌的空间及概率很小。 公司产能结构优化,成本将处于下降通道。随着集团同业竞争问题的解决,根据我们测算,公司与中国巨石合计市场份额超过50%,玻纤行业格局将进一步优化。 投资建议 我们预计,2020-2022年EPS分别为0.99元、1.13元、1.29元,对应PE为15X、14X、12X(以2020年6月22日收盘价计算)。参考可比公司隔膜领域的恩捷股份和星源材质、玻纤领域的中国巨石、风电零部件领域的日月股份、金雷股份的估值,考虑公司隔膜业务的潜在空间,首次覆盖,给予“”买评入级。 风险提示 (1)行业政策变化,对于需求产生影响,导致公司业绩不达预期;(2)公司锂电池隔膜产能投放、业务释放、下游客户拓展以及盈利水平不达预期;(3)叶片行业需求不达预期对公司业绩产生影响;(4)玻纤行业及业务发展不达预期;(5)集团整合对于业务产生影响等。

事件概述:5月5号公司公告2020年度非公开发行股票预案,向碧桂园创投,以及萧华、霍荣铨、邓啟棠、张旗康(4人为公司实控人&一致行动人)共5名对象非公开发行不超过5.6亿元,发行不超过3038.5万股,金额用来补流。本次发行价格18.43元/股,全部对象发行后锁定18个月。其中碧桂园创投认购5亿元,约2713万股,约占发行后总股本的6.22%。 战略定增落地超预期。碧桂园是精装房的推动者和引领者,是全国单一最大的瓷砖下游客户,也是公司单一最大的战略客户。我们认为引入碧桂园创投作为战略客户,背靠碧桂园集团的赋能,公司未来收入确定性进一步增加。同时,我们认为在公司目前市值接近100亿时大手笔入股,显示了对公司品牌、渠道、管理等全方位的认同(即使考虑折扣),我们认为后续双方在大家居、智能家居等领域有进一步合作的可能。 精装趋势持续看好。2018A、2019E精装房新开盘增速60%、23%(2019年前11月累计同比增速23%左右),预计2020年规模在300万套的基数上继续保持较高增速,目前全装修刚迈过30%的渗透率,未来空间较大。从微观层面看,第一梯队的3家引领者培育了市场,后面的前10地产放量迅速,对公司来说是一片蓝海机遇。 定增补充流动性,缓解资金压力。广西基地一期4条线目前全部顺利出产品,我们判断公司2020年将继续建设一期剩余的3条线,而根据公司2019年4月公告,广西项目远期规划产能超过8800万平,总投资不低于20亿元。根据2019年年报在建工程披露数据,判断目前累计投资已超4亿元,叠加今年疫情对经销商的授信延长以及房地产后续应收账对资金的需求,我们认为定增带来的约5.6亿元长期资金有助于解决后顾之忧。 投资建议。维持盈利预测不变,预计2020/2021年归母净利润5.51/7.25亿元,同比增长27.3%/31.5%。考虑到定增增强业绩增长确定性,提升估值至2021年18xPE,对应目标价32.22元,维持“买入”评级。 风险提示。渠道拓展低于预期,系统性风险。