事件：公司发布20年年报，2020年全年实现营收198亿元，较2019年增长45%，归母净利润27.1亿元，同比增长481%。此前公司发布2021Q1业绩预告，预计2021Q1实现归母利润9~10.8亿元（中值为9.9亿元，环比小幅增长），2020Q4扣非归母6.3亿元，2021Q1扣非归母净利润8.2~10.2亿元，环比增长30%~58%。 CIS图像传感器领域多点开花。手机领域：2020年公司率先量产了0.7um6400万像素CIS，首次以1/2”光学尺寸实现了6400万像素分辨率，进一步满足高端主流智能手机分辨率搭载超小摄像头的需求。6400万像素CIS也开发出了1.0微米像素以及领先的1/1.34英寸光学格式，其大型光学元件和高分辨率为高端智能手机中的广角和超广角主摄像头提供了优异的弱光性能。CIS持续渗透高端旗舰份额。汽车领域：2020年6月，公司推出了全球首款汽车晶圆级摄像头--OVM9284CameraCubeChip?模块，该模块是全球最小的一款汽车摄像头，可为驾驶员监控硬件提供一站式服务,切入汽车摄像领域。动态视觉传感器领域：公司研发的CeleX系列产品处于同行业领先水平，在全球率先推出了1M分辨率传感器，广泛应用于包括智能手机、家电、安防、AR/VR（手势识别、人体追踪），机器人/无人机，高级辅助驾驶等。 其他半导体芯片领域业务推进稳步提升。TDDI领域，2020年上半年公司研发的TD4150为一款HD720*1600分辨率，支持a-SiDualGatePanel的TDDI产品，已开始量产。随着手机液晶显示屏向TDDI方案切换，TDDI的需求保持逐年稳定增长。2020年TDDI贡献营收7.4亿元，毛利率水平为24%。射频芯片领域，研发重点围绕在高性能射频芯片。在LNA产品方面，对原有产品重新设计，同时研发了高低端两种方案多款产品，保障公司产品能充分满足市场的差异化需求。公司研发的中频高增益LTE-LNAWS7931DE和高频高增益LTE-LNAWS7931DE工程样品测试完成，达到设计预期目标。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2021-2023年营收分别为264/323/397亿元，归母净利润分别为44/64/79亿元，对应EPS分别为5.08/7.32/9.16元，维持“买入”评级。 风险提示：智能手机出货量不及预期；行业竞争加剧带来价格压力；新产品突破低于预期；光学赛道创新低于预期等。

事件：公司发布21年一季报预告，2021Q1预计实现归母净利润23.2~25.5亿元，同比增长470%~520%。 面板价格持续上涨，行业高景气度仍将持续。2021Q1以来面板价格仍维持上涨趋势，当前预期面板价格上涨或将持续到2020Q3，其中TCL华星净利润同比增长15倍，环比提升近30%。大尺寸领域，t1、t2、t6产线满销满产，t7按计划爬坡，出货面积同比增长15%，主要尺寸产品价格持续上涨，大尺寸业务净利润较2020年第四季度环比增长超50%。小尺寸领域，t3产线满销满产，t4柔性AMOLED产线按计划扩产。 天津中环已纳入业绩并表，开始贡献业绩增长。天津中环电子信息集团有限公司于2020年第四季度纳入本公司合并报表范围，成为公司业绩同比增长的驱动因素之一。报告期内，中环股份实现归属于其上市公司股东的净利润同比增长86.27%-117.97%。 拟拟募投定增，加强中尺寸领域产线布局，提升公司全尺寸产品竞争力。公司近日申请募投定增预案，公司拟募资不超过120亿元用于建设8.6代OLED新型显示器件生产线项目及补充流动资金。项目主要面向中尺寸IT产品，以满足远程教育、在线娱乐及居家办公等旺盛需求下中尺寸IT产品的爆发式增长需求。 公司欲籍此加速中尺寸领域IT、车载等产品和客户开拓，完善全尺寸领域的产品矩阵和业务体系。 收购整合稳步推进。公司收购苏州三星电子液晶显示科技有限公司（现苏州华星光电技术有限公司，t10）60%股权及苏州三星显示有限公司（现苏州华星光电显示有限公司）100%股权的事项已完成交割，自2021年二季度起开始为公司贡献收入和效益。公司收购茂佳国际100%股权事项的交割工作正在按计划推进。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2021-2023年营收分别为1542/1910/2145亿元，归母净利润分别为109/149/160亿元，对应EPS分别为0.78/1.06/1.14元，上调至“买入”评级，给予21年15倍PE，目标价11.7元。 风险提示：面板出货量不及预期、海外厂商液晶产线退出缓慢、产能爬坡不及预期等。

业绩总结： 公司2020年全年实现营业收入 1355.5亿元，同比增长 16.8%；实 现归母净利润 50.4亿元，同比增长 162.5%，落于此前业绩预告上限区间，基 本符合预期；实现扣非归母净利润 26.7亿元， 2019同期亏损 11.7亿元。 同时， 公司预告 2021Q1实现归母净利润 50~52亿元，同比增长 782%~818%。 1+4+N 航母事业群扩张有序，显示事业受益面板价格持续上涨。 显示事业： 2020实现营收 1319.7亿元，同比增长 16%，整体销量同比增长约 18%； 创新应用产品市占率快速提升，穿戴、 ESL、电子标牌、拼接、 IoT 金融 应用市占率居全球第一；柔性 OLED 产品加速上量，全年销量同比增长超过 100%，公司报告期内完成中电熊猫南京 8.5代和成都 8.6代 LCD 产线收购， 行业竞争优势进一步提升。 传感器及解决方案事业： 实现营收约 1.20亿元，同比增长约 90.95%， 主要在 医疗影像、智慧视窗等业务在市场开拓、客户导入、新产品及新技术研发等方 面取得突破，整体实现较快增长。 Mini-LED 事业： 实现 75英寸玻璃基双拼背光产品点亮，已向多家品牌客户进 行推广，联合研发的全球首台最大针刺式固晶机装机并调试完成，固晶速度大 幅提升；玻璃基直显侧面线路、固晶和组装等瓶颈技术开发完成， P0.9AM 玻 璃基产品开发与市场推广稳步推进中 智慧系统创新事业： 2020年实现营收约 13.28亿元，同比增长约 61.72%， 业 务布局取得突破，市场开拓进步明显。 智慧医工事业： 2020年实现营收约 15.22亿元，同比增长约 12.15%。 公司报 告期内持续推进以健康管理为核心、智慧终端为工具、数字医院为支撑的全周 期健康服务闭环构建，健康管理、健康科技、数字医院等业务快速发展。 供销产快速联动，运营效率不断提升。 北京 8.5代线拼接、电竞显示器产品可 出货率创新高；重庆 8.5代线氧化物 TFT 产品良率实现突破，小型化产品占比 持续提升；合肥 10.5代线产品良率创行业新高；武汉 10.5代线良率不断提升， 综合良率创新高。客户端品质绩效排名持续保持领先，显示器件 LCD 28家核 心客户 27家达成前两名，其中 20家第一，整机 12家战略客户中 5家实现品 质排名第一。 面板价格持续上涨，行业高景气度仍将持续。 2021Q1以来面板价格仍维持上 涨趋势，当前预期面板价格上涨或将持续到 2020Q3，当前 LCD 供给端：韩企 退出大势已定， 国内新增产能有限，短期内供需平衡主要由需求端驱动。需求 端：智能显示终端大屏化显著，且今年体育赛事或将有力驱动面板终端需求提 升。我们预期公司显示事业较强的盈利能力将保持稳步提升。 募投定增已获受理， 或有望进一步增强公司产线控制力，提升公司综合竞争力。 公司此前申请的定增预案已于近日获受理，公司拟募资在 200亿元用于收购武汉京东方光电股份股权、投资重庆第 6代柔性 AMOLED 产线及成都京东方医院 等项目，我们认为若定增获批，将加速提升公司在 OLED 市场的产能份额及竞 争力，同时改善公司资本结构，并加强公司对现有产线的控制力。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2021-2023年营业收入分别为189/208/240亿元， 归母净利润分别为 127/161/208亿元，对应 EPS 分别为 0.37/0.46/0.60元，维持“买入”评级。

业绩总结：公司2020年实现营业收入85.3亿元，较上年同期增长20.8%；实现净利润3.7亿元，较上年同期增长9.9%。 业绩持续稳健提升，创新型业务比重逐渐攀升。进入数字化时代，公司积极开展新时代战略发展，主动控制传统集成业务，集中力量发展创新型业务，重点发展行业智能应用、云服务、数字化信息基础设施以及自主可控，推动公司业务数字化转型。从公司主营业务收入占比情况来看，网络安全与自主可控、智慧应用与服务、云服务三大业务收入逐年攀升，2020年分别实现营收31.2亿元、16.1亿元、6.8亿元，分别增长71.1%、11.9%、8.1%。网络安全与自主可控方面，受益于信创市场的爆发式增长，公司通过重大工程带动自主软件产品、行业解决方案和服务化业务的发展，2020年该业务占营收比重高达36.6%，成为全年最大亮点。 打造“云+数+应用+生态”新模式，数字政府业务实现转型升级。在“互联网+政务服务”方面，公司打造“一网通办”和“一网统管”数字政府解决方案，促进国家治理体系和治理能力现代化，采用“码+云+链”的方式，用一站式的数据服务开启城市治理新模式。在政务大数据方面，围绕云及云上数据融通，公司通过数据融合不断发掘数据价值，更好地赋能客户，2020年公司政务云市场占有率达到4.8%。 持续加大研发投入，技术创新构筑企业护城河。公司围绕数字化服务体系不断加强技术和产品优势，在云计算、大数据、机器学习、区块链等领域的能力日趋完善。2020年，公司全年研发支出6.0亿元，较上年同期增长40.9%，占全年营收7.0%。2020年，公司新取得软件著作授权194项，软件产品登记11项，完成专利申请24项，创新成果的不断涌现为公司业务向数字化全面转型夯实了根基。2020年，公司新发布了太极inf-ink物联网平台、TaijiStreaming流数据处理平台、太极云管理平台等三款通用型产品，太极自主产品体系得到进一步完善。 盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为1.02元、1.29元、1.58元，未来三年归母净利润将达到35.3%的复合增长率。考虑到国家持续加大对信创产业的投入，公司不断改进产品技术，与下游客户合作关系稳定，未来自主可控与云服务订单量将会迎来显著增长，给予公司2021年35倍PE，目标价35.7元，维持“买入”评级。 风险提示：信创投入缩紧、大客户拓展不及预期等。

业绩总结：2020年，公司实现营业收入101.6亿元，同比增长6.7%；实现归母净利润8.2亿元，同比增长38.5%；实现归母扣非净利润5.3亿元，同比增长36.6%。 Q4营收大增带动全年收入小幅增长，净利润水平持续提升。1）收入方面：受疫情和实体清单等外部因素影响，2020年上半年公司营收增速大幅放缓，第四季度收入加速回暖，导致全年营收小幅提升。分业务来看，公司高性能计算机，存储产品，软件开发、系统集成及技术服务分别实现收入80.5亿元、10亿元、11.1亿元，同比均有小幅增长。2）利润方面：2020年公司归母净利润同比增长38.5%，净利润增速远高于营收增速，主要因为公司延续2019年以来向高毛利润业务倾斜的趋势。公司毛利率为22.1%，同比变动不大；净利率为8.7%，同比增长2.03pp，主要由于公司期间费用率出现大幅下滑。3）费用方面：2020年，公司销售费用率为4.0%，同比下降0.8pp；管理费用率为2.2%，同比下降0.2pp；研发费用率为7.2%，同比下降0.5pp。 公司持续加大研发投入，全产业链完整布局已逐步实现。2020年，公司新增获得专利授权82项，其中发明专利授权49项，实用新型9项，进一步巩固公司占领核心技术制高点的发展目标、提升公司核心竞争力。公司被美国列入实体名单后，对业务产生了一定的影响，公司通过全面梳理供应链，寻找可替代部件，与主要供应商进行了积极有效沟通，有效保障了大部分原材料的供应。公司在中美贸易摩擦下的国产化CPU服务器中具有独特地位，不断延伸上下游产业链合作，在细分领域积极探索，通过海光（公司持股32.1%，2020年实现收入10.2亿元）、龙芯、寒武纪等多个关联方实现了全产业链完整布局。公司持续加大基于龙芯等国产服务器的研发力度，最大程度上保证高性能计算业务经营的平稳性。 盈利预测与投资建议。我们预计2021-2023年EPS分别为0.69元、0.82元、0.94元，未来三年归母净利润复合增长率保持在18%左右。鉴于公司手握CPU核心资产，海光芯片面临实现量产窗口期从而贡献利润弹性，同时公司在城市云及存储方面进展顺畅为IT基础设施核心资产，我们对公司长期看好，故维持“买入”评级。 风险提示：海光芯片量产不达预期；城市云拓展不达预期；存储需求下滑风险。

业绩总结：2020年，公司实现营业收入15.0亿元，同比增长2.0%；归母净利润1.2亿元，同比增长17.4%。 受疫情影响全年营收增速下滑，归母净利润保持高速增长。1）从营收端来看，2020年公司营收同比增长率为2.0%，主要受上半年疫情对制造业的冲击导致下游需求暂时下滑拉低了本年度增长率。分业务来看，公司技术服务收入达7.6亿元，同比增长2.9%；自制ERP软件销售收入达4.4亿元，同比下降3.3%，外购软硬件销售收入达3亿元，同比增长8.0%。2）从利润端来看，2020年公司归母净利润同比增长17.4%，2016-2020年复合年增长率达31.1%。公司毛利率为66.35%，较去年同期大幅下降17.1pp，其主要原因为会计政策变更导致销售费用重分类到合同履约成本所致；净利率为8.1%，较去年同期上升1.0pp。3）从费用端来看，2020年公司销售、管理、研发费用率分别为33.1%、12.7%和12.7%。 工业富联入股产生业务协同，推动公司智能制造布局。2020年7月富士康工业富联成为公司第一大股东，持股共计占总股本的22.58%。工业富联在智能制造方面布局较早，产业链投资较多，有业务拓展及专利研发的优势。本轮工业富联入股首先将带动公司在智能制造方面的布局，一方面推动公司技术研发进度，另一方面公司的ERP、MES和工业App将有望与工业富联形成产业链上的业务协同。同时公司背靠工业富联，有利于在战略开展落地的过程中融合其客户资源，通过卷入产业链整合建立起与大客户的深度合作。2020年5月十三届全国人大三次会议提出加快加强新型基础设施建设，助力产业升级，智能制造和工业互联成为制造业未来发展趋势的必然趋势。智能制造及工业互联的迅速发展带动下游需求量的增加，公司借助前期技术优势积累将有效打开下游市场，预计智能制造转型将推动公司收入增长。 盈利预测与投资建议。预计2021-2023年，公司EPS分别为0.57元、0.68元、0.79元，未来三年归母净利润增速预计将达到20%左右。考虑到公司为工业ERP龙头企业，且未来将享受工业富联赋能，我们给予公司2021年46倍PE，对应目标价格26.02元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：与工业富联合作进度低于预期；智能制造需求不达预期。

业绩总结： 2020年，公司实现营业总收入 40.1亿元，同比增长 13.1%；实现 归母利润 3.3亿元，同比增长 40.6%。 造价业务持续稳定增长，公司净利率出现回暖趋势。 1）收入端： 2020年公司 营收同比增长 13.1%。分业务来看，数字造价业务收入 27.9亿元，同比增长 13.8%，其中云收入 16.2亿元，同比增长 76.1%；施工业务收入 9.4亿元，同 比增长 10.5%；海外业务收入 1.5亿元，同比增长 7.4%。 2）利润端：公司归 母净利润同比大幅增长，增速达 40.6%；公司毛利率为 88.5%，同比下降 0.8pp； 净利率为 9.67%，同比增长 2.3pp。 3）费用方面： 公司销售费用率为 31.4%， 同比增长 0.2pp；管理费用率为 22.0%，同比下降 1.2pp；公司研发投入相对保 持稳定，研发费用率为 27.0%，同比变化不大。 造价业务云转型加速推进，云收入占比大幅提升。 公司数字造价业务云收入达 16.2亿元，占造价收入比例 58.1%，同比增长 20+pp。截至 2020年底，公司 数字造价业务累计有 25个地区进入了云转型，仅剩江苏、浙江、福建、安徽 4个地区没有进入全面云转型。 2020年新转型地区全年产品综合转化率达 50%，； 2019年转型的 10个地区产品综合转换率超 80%，续费率高达 88%； 2019年 之前转型的 11个地区产品综合转化率、续费率均超过 85%。 数字施工业务稳步发展，公司有望在该蓝海市场领跑。 截至 2020年末，公司数 字施工项目级产品累计服务项目 3.8万个（2020年新增 1.5万个），累计服务 客户 3400家（2020年新增 1700家）。根据中国产业信息的预测，我国建筑信 息化行业将在 2025年达到 1298.9亿元市场规模，复合年增长率达到 25.7%。 目前国内每年大概有 50多万个新开工项目，据此估算施工信息化市场有望达千 亿规模。 随着下游需求的不断释放，公司作为在建筑信息化行业积淀 20余年的 领军企业，未来有望在施工的蓝海市场领跑。 盈利预测与投资建议。 预计 2021-2023年，公司 EPS 分别为 0.45元、 0.59元、 0.72元，未来三年归母净利润复合增长率有望达 37%左右。 我们给予公司 2021年造价业务 20倍 PS、 施工及其他业务 55倍 PE，对应目标价格 83.83元。首 次覆盖，给予“买入”评级

业绩总结：公司2020年实现营业收入94.2亿元，较上年同期增长8.0%；实现净利润10.8亿元，较上年同期增长6.7%。 营收及利润稳健增长，两大核心业务带动公司持续发展。智慧交通方面，公司积极把握产业转型升级机遇，同时加快自身数字化转型进程；推出Omni-T全域交通解决方案，以产业互联网思维与实践赋能传统交通行业，助力行业客户把握数字化转型升级脉搏，2020年实现营收45.5亿元，同比增长4.5%。智能物联方面，面对2020年多重不利因素影响，公司持续强化供应链稳定性能力建设，加大研发创新的高校投入，快速推出智能化产品及解决方案，持续推进产业迭代升级，产品核心竞争力持续保持领先地位，2020年实现营收48.7亿元，同比增长11.5%。预计公司两大核心业务将持续呈增长态势，带动公司持续稳健发展。 把握产业转型机遇，行业发展前景广阔。2020年，加强新型交通基础设施建设等政策密集加码，智慧交通行业数字化、智能化转型升级需求不断涌现，行业进入加速变革期，行业红利逐渐释放。2020年，国家大力发展新基建，智慧物联、5G、大数据等产业将在广泛的应用场景落地，政府数字化改革和社会治理手段省级、企业数字化改革和提效降本、个人消费智能化应用快速普及，智能物联行业将快速增长，未来市场前景广阔。 持续加大研发投入，推进新技术与行业快速融合。公司持续加大研发投入，技术领先优势不断强化。公司持续加快人工智能、大数据分析、云计算等新技术产品化商业化进程，推动技术产品与业务深度融合创新，为公司未来发展提供有力支撑。2020年，公司保持高强度研发投入，不断完善和强化AI等核心技术领先优势，进一步构建公司核心竞争力及长远发展基础。报告期内，公司研发投入8.99亿元，占营业收入比例高达9.5%。 盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为0.93元、1.20元、1.49元，未来三年归母净利润将达到30%的复合增长率。考虑到国家大力发展智慧交通和相应的政策刺激会给智慧出行行业带来大量的订单量，行业平均估值水平有望在2021年得到提升。公司作为智慧出行行业龙头企业，产品技术行业领先，已经有多个新产品在新型的应用场景落地，预计公司智慧交通和智慧网联业务订单量在2021年将迎来大幅增长，首次覆盖，给予公司2021年28倍PE，目标价26.04元，给予“买入”评级。 风险提示：：新产品落地不顺利、客户开发不及预期等。

业绩总结： 2020年， 公司实现营业收入 85.2亿元， 同比增长 0.2%； 实现归母 净利润 9.9亿元，下降 16.4%； 实现扣非净利润 9亿元，同比增长 33.5%。 受传统软件业务和非经常性收益下滑影响， 公司业绩短期承压。 2020年， 1） 收入端：受新冠疫情阶段性影响， 公司前三季度单季度营收均同比有所下滑， Q4单季度营收同比增长 11.6%， 导致公司营收全年增速放缓。分业务来看，公 司云服务业务持续保持高增长态势，公司云服务业务实现收入 34.2亿元，同比 增长 73.7%；软件业务实现收入 40.4亿元，同比下降 22.2%；支付服务业务实 现收入 7.4亿元，同比增长 14.5%；互联网投融资信息服务业务实现收入 2.6亿元，同比下降 59.5%。 2）利润端：由于收入降低叠加投资收益大幅下降，公 司归母净利润同比下降 16.4%； 公司毛利率为 61.1%，同比下降 4.4pp；公司 净利率为 12.3%，同比下降 3.2pp。 3）费用方面：公司销售费用率 18.0%， 管理费用率 11.3%，研发费用率 17.1%， 均同比有所下降。 云业务发展实现战略加速， 云业务实现逆势增长。 2020年，公司云业务完成云 预收款 10.9亿元，较年初增长 83.9%， 云服务业务累计付费客户数为 60.2万 家，同比增长 17.5%。 1）大中型企业方面： 公司大中型企业云服务业务实现收 入 27.2亿元，同比增长 67.9%；公司正式发布 YonBIP202009首发版、 YonSuite202009版， 发布了低代码开发平台 YonBuilder、连接平台 YonLinker、 AIoT 智能物联网平台、智多星 AI 企业大脑等产品， 围绕 YonBIP 建立了 “PaaS+SaaS+生态”模式，建立了 ISV 全生命周期服务流程。 2）小微企业方 面：小微企业云服务业务实现收入 2.4亿元，同比增长 65.2%；畅捷通好会计、 好生意、智+、易代账等云服务持续产品创新，小型企业云 ERP 产品 T+Cloud 发布云主机版产品，丰富了 T+Coud 部署模式。 3）政府与其他公共组织业务： 公司继续加大财政核心业务投入，持续推进财务、民生与财政社保、信创等业 务提升。政府与其他公共组织云服务业务实现收入 4.6亿元，同比增长 127.2%。 盈利预测与投资建议。 预计 2021-2023年 EPS 分别为 0.33元、 0.39元、 0.52元，未来三年归母净利润将保持 19%的复合增长率。鉴于公司云业务发展实现 战略加速， 我们给予公司传统软件业务 2021年 30倍 PE，基于云业务 19倍 PS，对应目标价格 43.47元， 上调至“买入”评级。

业绩总结：公司 2020年实现营收 22.61亿元，同比增长 43.14%；实现归母净利润 8.80亿元，同比增长 119.2%。 订阅业务高速增长，持续发力推动业绩增长。1）收入端：2020年公司营收同比增长 43.14%。分业务来看，办公服务业务收入 8.0亿元，同比增长 61.9%； 办公软件产品使用授权业务收入 11.1亿元，同比增长 63.2%；互联网广告推广业务收入 3.5亿元入同比下降 13.6%，主要是因为公司不断优化用户体验而减少广告植入。2）利润端：归母净利润同比增长 119.2%，主要因为 WPS 产品标准化程度提升导致规模优势持续显现。公司毛利率为 87.7%，同比上升 2.1pp，主要因为业务占比较大的办公服务订阅业务毛利率明显提升；净利率为 38.9%，同比提升 13.5pp。3）费用方面：公司销售费用率为 21.4%，同比下降 0.5pp； 管理费用率为 9.4%，同比上升 0.8pp；研发费用率为 31.4%，同比下降 6.5pp。 活跃用户数和付费率持续提升，云办公用户粘性进一步增强。截至 2020年年底，1）月活用户数：主要产品 MAU 达 4.74亿，同比增长 15.3%，其中 WPSoffice PC 版 MAU 为 1.85亿；移动版 MAU 为 2.82亿；公司其他产品如金山词霸等 MAU 接近 0.1亿。2）累计付费用户数：累计付费用户数达 1962万，同比增长 63.2%。3）云端文档总量：用户云办公体验持续提升，用户粘性持续增加，用户通过公有云服务上传云端文件数量已达 898亿份，同比增长超过 79%。 后疫情时期云办公需求持续释放，国产化替代加速公司市占率提升。根据 iMedia数据显示，2019年我国在线办公市场规模为 288亿元，2020年有望达 449亿元，预计未来市场规模将超过千亿。公司作为国产办公软件领导者，有望长期享受行业高景气所带来的红利。2020年，公司 WPS 产品实现覆盖 95%的国务院组织、100%地市级政府、97%省级政府、93%的央企和 87%的中大型银行。 政府与央企大客户形成的标杆效应预计将加速公司向八大产业国产化替代的业务推进，公司市占率将进一步提升。 盈利预测与投资建议。考虑到公司信创市场加上云化办公市场未来的高速发展，我们预计未来三年归母净利润的复合增长率预计将达到 30%左右，2021-2023年公司 EPS 分别为 2.39、3.15、4.15元。由于公司极具稀缺性，给予公司 2022年目标价格 403.20元，上调至“买入”评级。

事件：公司发布2020年年报，公司全年实现营收9.1亿元，同比增长25.2%；实现归母净利润为1.4亿元，同比增长23.6%；实现EBITDA为5.4亿元，同比增长53.8%。 “新基建”驱动IDC行业进一步发展，公司机柜数大幅增长。“十四五”规划纲要提出要加快构建全国一体化大数据中心体系，预计随着“新基建”政策的不断推进，IDC行业将迎来长期利好政策环境，市场需求体量有望保持快速增长。 面对广阔行业发展前景，2020年公司加快推进机柜上电进程、为未来业务可持续增长提前布局，截至报告期末累计已建成及已运营数据中心25个，IT负载合计约250.3兆瓦（MW），折算成5千瓦（kW）标准机柜约5.1万个，同比增长了78%。 在手订单充足，公司业绩加速释放。公司2020年固定资产同比增长117%，主要系多个IDC项目已经完工交付使用。随着交付项目的持续上架，公司业绩也将步入加速释放阶段。并且2020年公司在建工程同比增长50%，这主要是源于公司在2020年新签JN13-B、ZH13-A、云创互通等云计算数据中心项目订单。 在手项目的稳定也是公司未来中期发展的主要动力。 项目开展顺利，定增助力转型。作为国内头部第三方IDC服务企业，公司2020年项目开展顺利。报告期内有序开展了HB41、HB33、GH，13、JN 13、@HUB2020-1至@HUB2020-7等数据中心项目的投资建设工作，又通过上海闵行混合云项目、中标中国联通（怀来）大数据创新产业园区项目，向客户业务多元化迈出重要一步。同时公司也在2020年募资17亿元，主要用于投入JN13-B、ZH13-A、云创互通等云计算数据中心项目，逐步向定制型IDC厂商转型。 盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为0.96元、1.38元、1.92元，未来三年归母净利润将达到49%的复合增长率。考虑到2021年公司新建机柜数上架率爬升，新签项目逐渐落地，行业景气度上行叠加下游客户基础建设加快催化公司业务快速增长，给予公司2021年28倍EV/EBITDA，目标市值200亿元，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、大客户预算不及预期、中美关系紧张等。

业绩总结：2020年公司实现营业收入 28.4亿元，同比增长 63.2%；实现归母净利润 17.2亿元，同比增长 92.1%。 疫情影响下业绩短期承压，期间费用同比下降明显。2020年，1）收入端：受国内证券市场交投活跃，投资者对金融信息服务、基金投资需求增大的影响，公司各项业务均实现较大幅度的增长，全年营收同比增长 63.2%。分业务来看，公司增值电信服务实现收入 12.8亿元，收入占比达 45.2%，同比增长 45.1%，广告及互联网业务推广服务收入为 8.4亿元，同比增长 80.9%；软件销售及维护业务收入为 2.4亿元，同比增长 51.2%；基金销售及其他交易手续费等业务实现收入 4.8亿元，同比增长 104.8%，主要因为公司加大基金、黄金等代销业务投入，相应手续费收入增加所致。2）利润端：公司归母净利润同比增长 92.1%，增速远高于营收增速。公司毛利率为 91.7%，同比增加 2pp，主要因为高毛利率业务实现高速增长所致；公司净利率为 60.6%，同比增加 9pp，主要因为三费率均有所下降所致。3）费用端：公司销售费用率 10.1%，同比下降 1.3pp； 管理费用率 4.1%，同比下降 1.9pp；研发费用率 20.6%，同比下降 6.1pp。 客户资源持续优化增长，互联网泛金融智能服务平台进一步完善。机构客户方面，公司已覆盖国内 90%以上的证券公司，此外还覆盖了大量公募、私募、银行、保险公、政府、科研院所、上市公司等机构客户；个人用户方面，截至 2020年 12月 31日，同花顺金融服务网注册用户约 5.4亿人；每日使用同花顺网上行情免费客户端的用户数平均为 1418万人，每周活跃用户数约为 1842万人。 2020年，公司持续加大第三方基金销售业务的发展力度，研发上线基金智能投顾同顺智投、小目标、懒猫生财等产品，以满足公众多样化的财富管理需求。 截至 2020年 12月 31日，“爱基金”平台共接入基金和证券公司 156家，基金产品及资管产品 11063支。 盈利预测与投资建议。我们预计 2021-2023年的摊销 EPS 分别为 3.64元、4.51元、5.71元，未来三年归母净利润将保持 21%+的复合增速。考虑到公司为科技赋能金融的先行者，强市场关联度和在智能资管领域潜力，公司长期拓展空间可观，故维持“买入”评级。

推荐逻辑：1）格尔软件是PKI领域龙头企业，行业竞争力强劲。公司2019年营收3.7亿元,同比增长20%，收入端实现稳健增长。2）公司具备丰富的行业经验与客户资源，掌握PKI基础设施及PKI安全应用领域的关键技术，据IDC数据显示，2018年格尔软件在身份和数字信任软件市场份额排名第三，达到11.3%，由于PKI行业客户黏性强，替换成本高，公司将充分享受市场领先区位优势。3）2020年前三季度公司营收1.8亿元，同比增长16%，2020年Q3单季度实现营收0.64亿元，同比增长54%，收入端的显著提升主要是由于国内疫情的有效防控使得公司主营业务订单回暖。 市场需求叠加政策双向拉动，PKI行业迎来快速发展时机。2011-2015年，我国信息安全产业市场规模快速发展，复合增长率为20.6%。据相关机构预测，2020年市场规模预计达到762亿元。未来较长时期内，我国政府部门和军工、金融机构、大中型企事业单位仍将继续保持对信息安全产品尤其是PKI产品的旺盛需求，PKI市场规模有望持续高速增长。目前，等保2.0已于2019年12月1日开始正式实施，《密码法》于2020年1月1日正式实施，密码算法和密码产品的自主可控已成为我国信息安全的重要建设任务，信息安全方面的法律法规推行，将有效规范全国性信息安全建设，推动我国信息安全领域快速发展。 PKI安全领域建设体系力度加强，公司业务成长空间拓展。目前，公司主要产品包括PKI基础设施产品、PKI安全应用产品和通用安全产品。2020年，公司在党政军企等领域稳步推进主营业务，有序进行可信身份认证体系的顶层布局与规划，并逐步加强在智能物联的市场拓展力度及基于PKI的视频安全体系的建设力度。同时，公司进一步拓展零信任领域，促进零信任试点项目的实施落地。产品体系布局上，公司加大对云计算、物联网、移动互联网、工业互联网等安全产品研发以及与客户群体业务对接工作的投入，有效提升公司的竞争力。 下游客户合作稳定，加速布局新兴领域。公司客户主要为国家部委、地方政府部门、军工企业、金融机构、CA公司等。随信息安全等级要求不断提高，下游客户在系统建设升级过程中将在信息安全建设方面持续高投入，为公司进一步开拓新市场和新客户、持续快速发展提供重要保障。同时，随着智能物联设备计算能力的演进，智能物联设备正成为技术和产业发展的重要方向，传统安防龙头企业垄断地位明显。在国家产业政策和行业技术发展趋势的驱动下，对于智能物联设备安全防护产品的需求日益增加，智能网联安全技术在视频监控领域、车联网、央行数字货币等具体应用领域的市场将有望获得更多关注。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为0.52元、0.85元、1.16元，未来三年归母净利润将达到47.2%的复合增长率。考虑到国家持续加大对网络安全建设的投入，公司在PKI领域占据绝对领先身位，与下游客户合作紧密，将充分享受新增订单带来的优势，首次覆盖，给予公司2021年35倍PE，目标价29.75元，给予“买入”评级。 风险提示：：网安建设投入缩紧、大客户拓展不及预期等。

推荐逻辑：1西部超导是服务国家战略的高端钛合金龙头公司，主要从事高端钛合金材料、超导产品和高性能高温合金材料的研发、生产和销售。短期高端钛合金业务有望大规模放量，公司是我国航空用钛合金棒丝材的主要研发生产基地，预计2022年产能达到8000吨/年，十四五期间我国航空装备尤其主战机型将加速列装以及升级换代，军机数量增长以及单机含钛量提升，公司高端钛合金业务有望大规模放量。2.低温超导业务和高温合金业务有望成为业绩新增长点，低温超导业务具有领先优势，逐步拓展下游MRI超导线材及超导磁体商业化应用，高温合金业务积极探索进口替代市场，两项业务有望成为公司未来长期收入新的增长点。 主战机型加速列装以及更新换代，高端钛合金市场空间广阔。我国钛材市场在航空航天等高端领域的应用具有较大潜力，公司率先开发出新一代战斗机结构件、紧固件用钛材，公司三种主要牌号新型钛合金产品填补了国内空白。十四五期间我国航空装备尤其主战机型将加速列装以及升级换代，军机数量增长+单机含钛量提升，公司高端钛合金业务在十四五期间有望大规模放量。 低温超导业务具有领先优势，商业化MRI超导线材及超导磁体市场的拓展逐步贡献业绩增长。西部超导是国内唯一低温超导线材商业化生产的企业，是目前全球唯一的铌钛锭棒、超导线材、超导磁体的全流程生产企业。2017年上半年ITER项目公司基本完成大批量供货，随着公司在商业化MRI超导线材及超导磁体市场的拓展，未来公司非ITER用超导产品将逐步贡献业绩增长。 高温合金业务有望成为未来新增长极。现代先进航空发动机中，高温合金材料的用量占发动机总重量的40%-60%，公司高温合金业务于2018年投产，满产后产能达到2000吨/年。公司积极探索进口替代市场，正建设产能2500吨发动机用高性能高温合金材料及粉末盘项目，未来产品落地并实现量产后有望成为业绩新的增长点。 盈利预测与投资建议：预计公司2020年至2022年的归母净利润分别为3.7亿元、5.5亿元、7.4亿元，同比增速分别为134.5%、48.2%、35.1%，对应的EPS分别为0.84、1.25、1.68元，对应当前股价PE分别为74、50、37倍。给予公司2021年60X目标PE，目标价75元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动、军队列装不及预期、客户集中度过高等风险。

推荐逻辑： 1.平安银行 是平安集团金融生态圈中唯一一家全国性股份制商业银 行， 依托集团的客户基础、品牌影响力、广泛的分销渠道、科技实力和综合服 务的能力，乘风破浪， 实现综合实力快速提升， 2020年 Q3总资产规模超过 4.3万亿，同比增长 17.2%，存贷款规模稳步扩大，近年来贷款规模增速维持在 15% 以上。 2.在零售化浪潮中，公司凭借天然优势迅速扩张，零售业务收入利润贡献 占比提升至 50%以上，在“零售突破”战略指引下，零售业务有望稳健增长， 巩固收入端优势，优化负债端结构。 3.资产质量持续改善， 2020Q3总体及分业 务不良率均有所下降，经济基本面转好后拨备计提压力降低有利于业绩的改善。 2020Q3单季度业绩增长由负转正，净息差有望企稳修复。 2020年疫情影响平 安银行营业收入和归母净利润增速有所放缓，但是从单季度来看，第三季度单 季度归母净利润增速由第二季度-35.53%大幅转正至 6.11%，主要受益于拨备计 提减少及手续费业务占比的提升。资产收益率下降略高于负债成本率下降导致 了短期净息差收窄。 考虑到经济逐步修复，货币政策回归正常化，公司低成本 负债规模扩大，结构优化，净息差有望企稳修复。 零售客群持续扩大，有利于成本端优化。 公司零售客户数在过去几年快速增长， 2020年虽然受到疫情影响， 客户体量增长仍表现出很强的韧性， 2020Q3，平 安银行零售客户 AUM 达 24881.7亿元，比 2019年末增长 25.5%，零售客户数 量达 10364.3万户，比 2019年末增长 6.8%， 私人银行客户数及 AUM 增速高 于零售业务总体。低风险按揭、持证抵押等业务占比扩大，汽车金融持续增长。 零售客群持续扩张有助于巩固收入端优势， 优化负债端结构。 资产质量明显改善，拨备计提压力降低。 2020年考虑新冠疫情对经济和资产质 量影响存在较大的不确定性，公司主动加大拨备计提和资产处置力度。截止到 2020年 9月末，平安银行贷款不良率 1.32%，较 6月末和上年末均下降 0.33个百分点，并且首次大幅低于其他股份行平均不良率。 在对不良贷款认定更加 严格的背景下，公司不良率得到控制，证实了贷款质量的边际改善。 盈利预测与投资建议： 预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 1.42元、 1.61元和 1.84元， BVPS 分别为 15.27元、16.67元和 18.27元， 对应的 PE 分别为 16.1X、 14X 和 12.2X，对应的 PB 分别为 1.51X、 1.39X 和 1.26X。 考虑到公司资产质 量持续改善，盈利能力强，且公司持续做强零售，潜力巨大，应该享受估值溢 价，给予公司 2021年 1.7X 目标 PB，目标价 28.34元，首次覆盖，给予“买入” 评级。 风险提示： 经济周期下行、新冠疫情反复或使公司资产质量恶化，监管政策或 趋严，利率或下行导致息差超预期收窄等。