事件：公司2023年实现营业收入271.7亿元，同比下滑22.54%，归母净利润7.57亿元，同比下滑67.54%，扣非归母净利润3.23亿元，同比下滑85.11%。 2024年Q1实现营业收入25.1亿元，同比下滑67.55%，归母净利润-0.91亿元，同比下滑113%，扣非归母净利润-7.59亿元，同比下滑215.54%。受行业整体需求下滑影响及公司计提资产及存货的影响，公司近两季度业绩出现亏损。 行业需求下滑，PERC电池亟需升级。2023年公司电池出货38.2GW，同比增长11%。由于Q4开始行业需求迅速下滑，及TOPCon产能投放，行业电池片盈利能力开始下滑，影响了公司下半年及2024年Q1的利润。为保证公司电池片行业地位，公司Perc产能陆续开始改造升级，并新建15GWTOPCon产能。 预计公司Q3将有TOPCon产能约35GW达产。我们认为，下游光伏需求恢复后，N型电池片产能将会出现紧张，需求及盈利能力将会出现反转，预计2024年全年公司电池出货30GW，单瓦盈利能够达到0.02元水平。 ABC持续领先，完成0-1过程。公司ABC电池量产平均效率进一步达到27%，ABC组件量产交付效率达到24.2%，持续大幅领跑行业。公司近期新推出的0BB技术，将进一步提高公司产品效率及稳定性。ABC组件能够在单位面积实现6%-9%的额外功率，显著帮助客户摊薄了开发和建设成本，ABC组件单瓦价格在分布式场景较TOPCon组件竞品平均溢价10%-40%左右，在国内市场可以给客户带来0.15-0.20元/W的直接价值。2023年实现收入确认销量489.24MW，实现国内外ABC组件收入合计5.98亿元，完成了0-1过程。 ABC下游应用场景扩展，在手订单充足。公司陆续开发适应不同下游应用场景的ABC组件产品。ABC双面组件在地面、水面桩基式、水面漂浮式场景中能相较TOPCon双面组件实现5.1%-5.7%的综合功率提升，并在同等面积生命周期下相较TOPCon双面组件实现7%以上的发电量增益。此外还推出了农村户用组件、轻质组件、BIPV等多种类型组件产品。目前，ABC组件产品已在超过18个国家和地区形成销售，供不应求，合计约有10GW订单，在手订单充足。 ABC产能持续投产，加速1-10过程。截至目前，广东珠海一期10GWABC电池及组件项目已经达产，浙江义乌首期15GWABC电池及组件项目正在加紧搬入设备、安装调试并已实现首批产线试生产，山东济南首期10GWABC电池及组件项目已拍得项目用地并筹划开工建设初期工作。公司未来还将新增国内生产基地1-2处，每个基地规划不低于30GW电池、组件的一体化产能。 盈利预测与投资建议：公司电池片盈利能力将逐季度恢复，且公司ABC组件发电效率全球领先，未来有望顺利转型能源互联网产品提供商，依据目前电池片盈利水平及未来供需情况的分析，我们预计公司2024-2026年利润分别为18.35/31.70/50.72亿元，维持“买入”评级。 风险提示：下游装机需求受国际形势变化影响突然下滑的风险；公司Perc产能升级进度不及预期的风险。

事件：公司2023年实现营业收入155.7亿元，同比增长3.8%；实现归母净利润5.3亿元，同比下降33.7%；扣非归母净利润4.8亿元，同比下降35.8%。 2024年第一季度公司实现营收37.4亿元，同比下降2.5%；实现归母净利润2.2亿元，同比下降13.6%；扣非归母净利润2亿元，同比下降9.6%。 受减值影响盈利短期受损，费用率略有提升。盈利端：2023年公司销售毛利率/净利率分别为25.2%/3.6%，同比+1.6pp/-2pp，主要系子公司长期股权投资减值计提2.1亿元以及业绩补偿款1.9亿元的双重影响所致；24Q1毛利率/净利率分别为25.4%/5.9%，分别同比+0.8pp/-1pp。费用端：公司2023年销售/管理（不含研发）/财务/研发费用率分别为4.9%/8.4%/1.4%，分别同比+0.3pp/+1.2pp/+0pp。 北美市场受益再工业化发展，盈利性更好。2023年公司工业电机实现收入96.4亿元，同比增长10%，毛利率为29.6%，同比增长1.2pp。公司为全球工业电机头部企业，国际化业务布局完善，2023年在北美市场整体销售收入为19.9亿元，同比增长16.4%，受益北美制造业投资增长带动设备端需求放量，北美市场毛利率为25.3%，高于国内及海外其他区域。此外，受益电机节能降耗需求，异步电机搭配变频器比例逐步提升，公司具备高、低压变频器全覆盖，伴随变频器销售占比提升及北美市场需求增长，产品结构优化有望驱动整体毛利率持续向上。 低空经济产业趋势明确，公司先发布局优势显著。2023年12月，中央经济工作会议提出，要打造包括低空经济在内的若干战略性新兴产业。2024年两会《政府工作报告》进一步强调了要打造包括低空经济在内的新增长引擎。展望未来，通用航空装备有望全面融入人民生产生活各领域，成为低空经济增长的强大推动力，形成万亿级市场规模。电驱动为电动航空价值量大、认证壁垒高的环节，公司于2019年开始布局电动航空赛道，和包括商飞在内的主流主机厂携手研发，技术平台及先发优势明显，2023年实现电动力系统17KW/30KW小功率完成测试、70KW高功率通过工信部验收，有望率先受益低空经济产业发展。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年营收分别为172.2亿元、190.1亿元、209.3亿元，未来三年公司归母净利润增速分别为114.9%/18.3%/17.2%。 公司为全球工业电机头部企业，国际化布局加快，低空经济产品技术平台及先发优势明显，有望充分受益行业发展。给予公司2024年20倍PE，对应目标价17.40元，维持“买入”评级风险提示：原材料价格上涨的风险；储能订单不及预期的风险；汇率波动影响海外营业收入的风险；海内外宏观经济形势波动的风险；产品研发不及预期的风险；低空经济产业发展不及预期的风险。

事件： 公司发布 2023年报及 2024一季报。 2023年实现收入 487.84亿元，同比+34.38%； 实现归母净利润 40.50亿元，同比+15.42%。 24Q1实现收入 93.17亿元，同比-16.70%；实现归母净利润 10.66亿元，同比-6.49%。 量： 下游客户持续开拓，储能出货占比提升。 2023年， 公司动力电池出货28.1GWh，同比+31%；储能电池出货 26.3GWh，同比+73%，储能出货占比显著提升。 2023年内，公司与 ABS、 EA、 PKL、 Powin等国际头部企业进行战略合作，持续匹配下游需求。 同时，公司顺利开展 46系大圆柱电池商业化，实现量产装车。 截止 2023年 12月底， 公司 46系大圆柱电池已下线超过 425万只，并拥有 50GWh以上规划产能。 在储能业务领域，公司推出了全新一代 Mr旗舰系列产品， 拳头产品能量效率达到 96%、 系统能效高达 95%。 24Q1， 公司动力电池出货 6.5GWh，同比+6%，储能电池出货 7.0GWh，同比+113%。 预计伴随下游需求旺盛、历史意向订单兑现， 2024年公司储能产品出货有望实现翻倍增长。 价： 成本联动背景下产品降价压力较大。 2023年， 公司锂电池产品上游核心原材料碳酸锂价格年内降幅较大，由年初 51万元/吨下跌至 9.7万元/吨，总体维持历史高位，一定程度缓解了公司成本压力。 2023年公司动力产品单价 0.85元/Wh，储能产品单价 0.62元/Wh。 经测算， 24Q1公司动储产品单价维持在约0.6元/Wh 水平， 显著高于市场均价（0.44元/Wh， BAIINFO），产品认可度较高。 利： 消费类业务打底， 储能、海外需求贡献主要利润。 2023年， 公司消费电池实现收入 84亿元，毛利率上涨 1pp至 24%，对应利润贡献约 10亿元。 公司储能产品毛利率达 17%，同比+8pp；分地区看，境外客户毛利率达 25%，同比+6pp，储能、海外需求贡献主要利润。经测算， 2023年公司动储产品单位利润约 0.03元/Wh，贡献净利润约 17亿元； 24Q1单位利润微降至 0.03元/Wh以下，预计2024年动储产品单位利润维持在 0.02~0.03元/Wh区间。同时，伴随下游库存消化， 消费类小动力产品需求较好，年内有望贡献利润增量，预计 2024年消费类产品利润贡献达到 13亿元以上。 盈利预测与投资建议。 预计 2024-2026年 EPS 分别为 2.31元、 3.05元、 3.81元，对应 PE 分别为 16倍、 12倍、 10倍。公司 24年储能业务规划目标积极，动力业务出货量跻身全球前列，研发布局清晰、产品矩阵完整，伴随供给侧出清，看好公司市占率提升、 盈利能力增强，维持“买入”评级。 风险提示： 汇率波动风险；政策变动风险；原材料价格波动风险。

事件： 公司发布 2023年报及 2024年一季报。 2023年实现收入 663.04亿元，同比+5.19%；实现归母净利润 33.51亿元，同比-14.25%。24Q1实现收入 149.63亿元，同比-21.70%；实现归母净利润 5.22亿元，同比-48.99%。 量： 23年材料出货量提升、结构优化， 三元终端需求提升。 2023年， 公司前驱体产品出货量近 15万吨（含自供），同比+31%， 逆势增长（全球三元前驱体产量-5%， 鑫椤数据）。正极材料出货量约 9.5万吨，同比+5%，高镍出货量超 6.7万吨，占比 83%；钴酸锂出货量超 1.3万吨，同比+32%。 同时，公司在与韩国客户进一步深度绑定的同时，快速突进日本市场、积极布局欧美市场， 客户质量持续提升。 根据电池联盟披露， 24Q1三元电池装车量显著增长，占比达到36%，同比提升 4pp，终端需求迎来拐点。 价： 材料产品价格普降， 24Q1锂、 镍价格小幅反弹， 仍维持低位。 据 Wind数据， 2023年初以来，伴随着锂、镍等价格下滑。 其中， 碳酸锂价格由 51万元/吨降至 10万元/吨， LME 镍价由 3.1万美元/吨降至 1.6万美元/吨，公司资源端利润受到大幅挤压。 主要产品三元前驱体、正极材料同步降价。 24Q1受下游需求旺盛影响， 锂、镍价格均出现小幅回升，锂价上涨至 11万元/吨， LME 镍涨价约 0.2万美元/吨，最高触及 1.8万元/吨。 通过对于公司相关业务子公司盈利能力测算， 预计公司锂产品单位利润在 2023年底微利基础上显著提升，镍产品单位利润达到 0.2万美元/吨。 海外资源端布局稳步推进， 全球一体化布局深化。 2023年， 资源端，公司镍产品销售超 12.6万吨，同比+88%；伴随着华科项目达产，高冰镍出货 5.2万吨； 全年 MHP 出货超 10万吨。 Arcadia及回收业务大幅放量，全年锂资源销售 0.8万吨，同比+104%。 材料端， 欧洲匈牙利正极项目有序推进， 积极对接海外大客户需求，全球一体化布局深化。 现金流改善， 预股利支付率大幅提高。 2023年，公司实现经营性净现金流 34.86亿元，较上年同期+20%。 同时， 随着 GDR、银企合作、可持续发展贷款等的推进，为公司高质量发展提供了坚实的资金保障。 伴随公司前期资源端布局落地， 未来投资规模有望同比收缩，公司由激进扩张期逐步过渡至平稳、高质量发展阶段。 此外，公司贯彻落实“提质增效重回报” 专项行动， 拟每 10股派现10元（含税）， 股利支付率超 50%， 彰显企业责任。 盈利预测与投资建议。 预计 2024-2026年 EPS 分别为 2.12元、 2.45元、 2.78元，对应 PE 分别为 13倍、 12倍、 10倍。公司全球一体化布局领先，进入高质量发展阶段。 短期，我们看好 2024年三元需求触底反弹带来的行业性投资机会，同时看好公司资产端的高质量布局对于其中长期发展的助力。考虑未来三年 PE 倍数有望稳步消化，且当下 PE 显著低于行业均值（20x， 857371锂电池（申万）），维持“买入”评级。 风险提示： 市场风险；汇兑风险；环境保护风险；技术研发的不确定性风险； 管理风险；跨国经营风险；产能过剩风险等。

事件：公司发布2023年年报&24年一季报，24年一季度实现营收7.1亿元，同比+14.7%；实现归母净利润5108.9万元，同比+39.9%。2023年全年实现营业收入49.3亿元，同比+110.9%；实现归母净利润2.9亿元，同比+250.5%。年报业绩接近预告上限，符合市场预期。光伏逆变器：2023年光伏逆变器实现收入28.8亿元，占营收比重为58.4%，较2022年提升6pp。2023年公司光伏逆变器销量23.5GW，同比+132.6%。公司为业内少有的涵盖集中式及组串式等各种技术路线厂商，功率段覆盖3kw-4.4mw，公司目前在集中式地面电站招投标中稳居国内前三，随着国家风光大基地项目进入大规模并网周期，未来有望充分受益于国内地面电站装机规模的持续增长，同时，公司目前已完成包括美国、欧洲、中东、印度、东南亚等主要光伏市场国家布局，海外订单涌现。此外，报告期内公司分布式产品已完成欧洲主要国家分布式产品认证，未来有望打开新增长极。 储能pcs及系统集成：2023年储能pcs及系统集成实现收入19.3亿元，占营收比重为39.1%，较2022年下降4.6pp。公司近三年在国内储能第三方大功率PCS215kW以上出货量排名均为第一，公司依托国内发展优势，积极开拓海外市场，目前大功率储能PCS在北美市场已获多个百兆瓦级项目订单。2024年公司有望稳固国内大功率储能PCS市场地位，进一步提升国内市场占有率，同时加快推进户用储能和工商业储能系统的产品推广，并积极推进海内外市场的布局，实现储能业务全场景覆盖。费用前置效果显现，毛利率&净利率抬升，利润逐渐释放。2023年期间费用率为13.3%，较2022年收窄0.6pp，已连续三年下降。 具体来看，销售费用率为4.8%，较22年略微提升0.1pp，主要是因为市场开拓费用提升；管理费用率为1.8%，较22年下降0.4pp；研发费用率为5.4%，较22年下降0.7pp；财务费用率为1.2%，较22年提升0.4pp，主要系汇兑收益及利息收入提升所致。毛利率&净利率来看，公司2023年毛利率为23.3%，较2022年提升6.0pp，主要是因为光伏、储能毛利率均有所提升，其中光伏从22年的19.6%提升至23年的20.3%，主要是海外占比逐渐提升，储能从22年的12.4%提升至23年的16.2%，主要是因为低毛利的储能系统出货较少所致；净利率来看，23年净利率为5.8%，较22年提升2.3pp。盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为1.32元、1.87元、2.53元，对应动态PE分别为21倍、15倍、11倍。公司作为集中式逆变器龙头，一方面有望充分受益于国内地面电站装机规模的持续提升，另一方面公司积极开拓海外新兴市场、边际改善明显、看好公司利润端进一步弹性释放，给予2024年30倍估值，对应目标价39.6元，维持“买入”评级。风险提示：市场竞争加剧风险，国际贸易保护和摩擦加剧风险。

投资要点事件：公司发布2023年报及2024一季报。2023年实现营业收入477.48亿元，同比+14.00%；实现归母净利润23.05亿元，同比+20.77%。24Q1实现营业收入93.28亿元，同比-13.24%；实现归母净利润5.02亿元，同比-18.64%。 量：下游两轮车需求强劲，铅续储能规模出货。2023年公司铅酸电池产品收入444亿元，同比+19%；铅蓄电池出货125GWh，同比+25%，营业收入、出货量均实现高水平增长。主要系（1）2022年积累的下游需求于23H1集中释放；（2）竞品两轮车锂电池价格高企，铅蓄电池在性价比和安全性上优势显著等原因影响。24Q1公司实现营业收入93亿元，在与23Q1高基数的比较下，同比小幅下降。参考智研咨询数据，铅酸电池龙头效应日益显著，当前CR2市场份额达到49%。此外，2023年公司完成铅炭电池业务收入超3亿元，同比+115%，同时实现并网运行全球单体最大铅炭储能电站-“和平共储项目”，为未来新电站开发合作起到优秀示范作用。考虑市场集中度提升及下游需求旺盛，同时储能应用合作陆续落地，预计2024年公司铅蓄电池出货仍能维持10%以上的同比增速。 价：产品高端化持续升级，Q2有望实现顺价。2023年，公司持续推进产品升级，推出天钠T1、锰铁锂TP-MAX、帕欧达启停电池等重磅新品。此外，公司专注“性价比”产品A+系列推广，通过“长寿命、高锁水性、大容量”等核心卖点抢占市场。据测算，2023年公司铅酸电池单价约0.4元/Wh，同比持平，在提升产品质量的基础上普惠消费者。Wind数据显示，LME铅价由2023年底的2031美元/吨上涨至2024年4月底的2184美元/吨，LME锡价由25175美元/吨上涨至32300美元/吨，公司成本端经历较大幅度上涨。根据公司原材料价格联动的定价机制，预计将于24Q2实现顺价，产品单价有望上行。 利：盈利能力稳定。2023年公司铅酸电池业务毛利率达到19%，位于历史较高水平。据测算，铅酸电池单位净利约为0.02元/Wh，同比持平，公司成本、费用管控能力增强。24Q1公司经营毛利率小幅下降至16%，主要系短期原材料涨价影响，预计顺价后毛利率回归至历史平均水平。 新国标最后窗口来临，检测、置换带来需求增长。2024年4月为《电动自行车安全技术规范GB17761-2018》规定的最后过渡期，检测、置换需求或于前后2月内集中释放。此外，2024年东南亚地区“油改电”、“禁摩”等政策稳步推进，公司将首个海外基地即落子越南，伴随电动轻型车海外需求进一步提升，下游市场空间将再度膨胀。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为2.61元、2.89元、3.18元，对应PE分别为11倍、10倍、9倍。公司龙头地位稳固，改革、创新动作持续落地，看好未来高质量发展，维持“买入”评级。 风险提示：新产品技术替代的风险；核心技术泄密与核心人员流失风险；新产品、新技术的研发风险；经销商管理风险；原材料价格大幅波动风险；产品质量与安全生产风险；环境保护及职业健康风险；存货管理风险；财务风险；行业政策风险；市场竞争加剧的风险；宏观环境风险。

事件：公司2023年实现营业收入67.5亿元，同比增长23.3%；实现归母净利润6.3亿元，同比增长33.1%；扣非归母净利润3.6亿元，同比增长39%。2024年第一季度公司实现营收18.3亿元，同比增长17.3%；实现归母净利润1.4亿元，同比下降14%；扣非归母净利润1.2亿元，同比增长25.6%。 盈利水平进一步提升，研发投入维持高位。盈利端：2023年公司销售毛利率/净利率分别为24.9%/9.3%，同比增长1.2pp/0.5pp；24Q1毛利率/净利率分别为25.9%/7.7%，分别同比+1.8pp/-2.6pp。费用端：公司2023年销售/管理（不含研发）/财务/研发费用率分别为4.8%/3.1%/0.4%，分别同比+0.6pp/+0.4pp/+0pp。销售费用率增长主要系公司人员增长、展会及差旅费用增加所致。2023年公司研发费用率为11.4%，维持高位，加厚产品竞争“护城河”。 海外市场快速拓展，盈利性更好。公司2023年海外实现收入19.5亿元，同比增长15%，毛利率为29.5%，同比增长3pp，比国内毛利率高6.4pp。公司已将“加速海外布局、扩展海外市场”当作未来发展的重要战略方向，目前已在美国、德国建立海外研发中心，已在泰国、印度、美国投入产能建设，完善公司全球供应链布局，可满足客户的海外地区制造与交付需求。相较于国际同行，公司具备更优的性价比和更快的相应速度，国际化进程有望进一步加快。 工业自动化业务快速增长，电车定点持续增加。2023年公司工业自动化/电车及轨交分别实现收入5.8/7.1亿元，同比增长53.7%/34.8%，毛利率分别同比增长3.5pp/1.7pp。电车业务拓展金康、一汽等客户，应用场景亦有拓展，助力销售规模增长。此外，公司电源产品业务目前已逐步从投入期走向收获期，有望持续提供业绩增量。 持续围绕电力电子技术进行上下游产业链投资，通过“并购+孵化”不断拓展业务领域。2023年公司新增参股公司9家，对外股权投资总金额为1.5亿元；报告期内因投资公司估值提升而获得公允价值变动收益、投资收益共2.8亿元。截至23年年报，公司对外股权投资的公司达到42家，通过该商业模式有望逐步拓展公司业务范围，实现产业链一体化发展。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年营收分别为83.7亿元、101.2亿元、120.1亿元，未来三年归母净利润增速分别为23.8%/30%/22%。公司扎根电力电子行业，业务多点开花，充分受益下游多行业高景气，推动公司业绩持续向好，给予公司2024年20倍PE，对应目标价31.00元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济形势波动的风险；原材料结构性价格和供应风险；汇率波动影响公司海外业务的风险；下游需求不及预期的风险；新产品研发出货不及预期的风险；对外股权投资及公允价值变动影响公司业绩的风险。

事件： 公司 202 3 年实现营业收入 77.3 亿元，同比增长 14.7%；实现归母净利润 8亿元，同比增长 26.5%；扣非归母净利润 7.6亿元，同比增长 20.4%。 2024年第一季度公司实现营收 10.5亿元，同比下降 22.7%；实现归母净利润 1.5亿元，同比下降 24.8%；扣非归母净利润 1.5 亿元，同比下降21.1%。 盈利能力有所提升， 研发投入持续增长。 盈利端： 2023年公司销售毛利率/净利率分别为 22.8%/10.1%，同比增长 3.8pp/1pp； 24Q1 毛利率/净利率分别为30.4%/14.1%，分别同比+4.2pp/-0.5pp。费用端：公司 2023 年销售/管理（不含 研 发 ） / 财 务 / 研 发 费 用 率 分 别 为 0.6%/3.4%/4.7% ， 分 别 同 比+0.06pp/+0.7pp/+0.8pp，其中管理费用增加主要系报告期职工薪酬、折旧费、中介服务费等增加所致。 2023 年公司研发费用率为 0.7%，同比增长0.2pp。 积极布局海外基地，海工业务有望快速增长。 公司装备制造板块战略重心逐步向海风倾斜，目前具备较为完善的海工产品品类， 涵盖单管桩、导管架和升压站等， 2023 年海工业务实现收入 15.1 亿元，毛利率为 16.3%。公司在国内七大沿海区域具备生产基地， 积极布局欧洲德国基地，整体规划产能 250 万吨，伴随射阳二期 30万吨、广东阳江 30万吨以及德国 50万吨产能逐步投产，有望进一步巩固和扩大公司海工市场份额，支撑中长期发展。 风电叶片具备行业领先技术，多领域有望拓展。 公司较早实现了超百米的叶片/模具产品的生产， 充分迎合叶片大型化发展， 2023年叶片实现收入 15.7亿元。公司积极向产业链上下游拓展，研发复合材料新产品，报告期内成功开拓拉挤业务，实现拉挤板大梁的批量生产， 常熟基地一期已落地调试完成 92条拉挤板生产线， 后续有望持续拓展玻纤、碳纤复合材料在船舶、航空领域的开发及应用。l 发电业务持续投入，公司逐步实现风电全生命周期资产服务。 2023年公司在营风电场并网容量 1383.8MW，实现营业收入 12.5亿元，同比增长 30.6%，目前有 200MW 风电项目在建， 600MW 风电项目筹备开工，为后续的风电项目建设、后市场运维等业务奠定基础。 盈利预测与投资建议。 预计公司 2024-2026 年营收分别为 115 亿元、 154.7 亿元、 182.5 亿元，未来三年归母净利润同比增速分别为 74.6%/53.3%/30.4%。公司积极完善产能布局，伴随产品结构优化及业务协同，有望率先受益海风复苏，将提升公司盈利能力， 给予公司 2024年 17倍 PE，对应目标价 13.09元，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格上涨风险； 2023年海上风电订单需求不及预期、公司产能利用率下降风险；汇率波动影响公司海外业务的风险。

业绩总结： 公司发布 2023年年报和 2024年一季报。 2023年公司实现营收 16.1亿元，同比+21.5%；归母净利润 4.6亿元，同比+12.2%；扣非净利润 4.3亿元，同比+10.3%。 24年一季度公司实现营收 4.5亿元，同比+29.6%；归母净利润1.4亿元，同比+44.5%；扣非净利润 1.3亿元，同比+40.9%。 N型电池新技术设备确收， 单位设备价格提升， 盈利能力保持稳定。 2023年公司光伏电池激光加工设备营收 13.7亿元，同比增长 17%；销量 645台，销售单价 212万元，同比增长 22.3%，主要为单位价值量更高的 N 型电池设备如TOPCon SE、 XBC 电池激光微刻蚀和金属化设备等逐步确收， 提升销售均价。 另一方面，电池新技术价值量更高，盈利能力相对更强；虽然 23年 TOPCon SE设备价格下降，公司亦通过产品优化升级、 持续降本，因此高盈利持续且稳定。 23年公司光伏激光设备毛利率 45.7%，同比增长 1.4pp；全年净利率 28.7%%。 24Q1公司毛利率 48.7%，净利率 30.0%。 TOPCon+等新技术完成开发， TGV 激光微孔技术小批量论证，新技术与新应用领域值得期待。 23年公司完成 TOPCon SE 和 LIF 设备的交付，并针对TOPCon 电池继续研发了适用正面浅结的激光选择性掺杂、背面激光选择性减薄、双面 poy 激光工艺技术研发，可进一步提升 TOPCon 的转换效率，降低TOPCon 成本。 其他应用领域，公司研发 TGV 激光微孔技术， 可在不同材质玻璃基板上实现现圆孔、方孔及微槽等多形态工艺，可用于半导体芯片封装、显示芯片封装等行业，进一步拓宽公司业务领域 研发费用持续高增， 电池新技术激光设备订单增长动能十足。 作为光伏电池设备供应商，需持续研发为下游客户提供降本增效的设备产品。 23年公司研发费用 2.5亿元，同比增长 92%，研发费用率提升 5.7pp 至 15.6%，为期间费用&期间费用率最大的增长项目；研发人数同比增长 76%至 525人。 24Q1公司研发持续高投入， 研发费用 0.9亿，研发费用率保持在 15.5%。高研发投入为公司新技术设备产品提供了增长动能。 盈利预测与投资建议： 公司作为光伏激光设备龙头， 属专用设备行业，毛利率与净利率均较同行更高；且 N 型电池技术迭代后对激光设备要求更高，公司技术壁垒优势愈发凸显。 我们预计未来三年归母净利润复合增长率为 24.7%，给予 2024年 24倍 PE，目标价 53.8元， 维持“买入”评级。 风险提示： 全球光伏装机不及预期的风险； 原材料价格上涨，公司盈利能力下降的风险； 汇率波动的风险；海外关税等政策变化的风险。

事件： 公司 2023年实现营业收入 19.5亿元，同比增长 7.4%；实现归母净利润4.1亿元，同比增长 16.9%；扣非归母净利润 3.9亿元，同比增长 9.2%。 2023年第四季度公司实现营收 6.1亿元，同比增长 1.7%；实现归母净利润 0.8亿元，同比下降 27.6%；扣非归母净利润 0.8万元，同比下降 39.3%。 2023年盈利同比修复， 研发投入持续增长。 盈利端： 2023年公司销售毛利率/净利率分别为 33%/21.2%，同比增长 3.1pp/1.7pp；单 Q4毛利率/净利率分别为 27.7%/13.9%，分别同比下降 5.4pp/5.6pp。费用端：公司 2023年销售/管理（不含研发） /财务/研发费用率分别为 0.8%/5.2%/-1.1%/4.1%，分别同比+0.3pp/+1.3pp/-0.4pp/+0.4pp。销售费用率增长主要系子公司铸件销售团队搭建和母公司其他精密轴类销售团队扩充所致， 管理费用增长主要系子公司铸件业务管理团队搭建人员增加及公司销量增加发生的管理费用随着增加所致， 财务费用率降低主要系主要是报告期利息收入增加所致。 公司推动风电业务内铸锻件产品多元发展，公司持续推进“铸锻一体化”。 2023年公司风电主轴毛利率为 33.7%，同比增长 3.2pp，主要系公司持续通过工艺技术创新优化， 驱动产品降本增效。 公司对于客户新机型的覆盖率达八成以上，其中包含行业领先的 8MW 锻造主轴。公司产品覆盖 1.5MW 至 8MW 全系列机型。 公司铸造业务发展迅速，已具备 20MW 机型生产能力， 2023年铸造产品业务收入同比上涨 20%，未来有望充分受益风机大型化发展以及行业装机需求回暖。 其他精密轴业务保持高增， 构造第二增长曲线。 风电大型化后， 公司进行充分且合理的产能规划，长流程交付比例进一步提高，目前已逐渐从消化富裕产能往开发第二产业发展。 2023年公司其他精密轴收入 2.9亿元，同比增长 67.9%，毛利率 35.7%，同比提升 5pp， 销售量 2.6万吨，同比增长 85%。公司持续深入推进其他精密轴类的开发和销售，在能源动力、船舶用件、矿山机械、水泥设备等行业深耕， 有望持续贡献业绩新增量。 盈利预测与投资建议。 预计公司 2024-2026年营收分别为 24.5亿元、 32.2亿元、 39.1亿元，未来三年归母净利润同比增速分别为 20.6%/32.9%/25.6%。 公司是风电主轴龙头，拥有深厚的技术积累和客户优势，并继续深化全产业链布局，有望随下游风电行业复苏提升公司盈利能力， 给予公司 2024年 15倍 PE，对应目标价 22.95元，维持“买入”评级。 风险提示： 风电新增不及预期风险；原材料价格波动风险；国家外汇政策变动及外汇汇率波动影响公司海外营业收入风险。

事件： 公司 202] 3年实现营业收入 18.4亿元，同比增长 15.2%；实现归母净利润 2亿元，同比增长 28.2%；扣非归母净利润 1.9亿元，同比增长 27%。 2023年第四季度公司实现营收 4.8亿元，同比下降 8.1%；实现归母净利润 0.5亿元，同比增长 42.4%；扣非归母净利润 0.5亿元，同比增长 36.1%盈利能力持续提升， 费用率略有增长。盈利端： 2023年公司销售毛利率/净利率分别为 18.4%/10.8%，同比增长 0.6pp/1.1pp；单 Q4毛利率/净利率分别为18.7%/11.4%，分别同比增长 3.2pp/4pp。费用端：公司 2023年销售/管理（不含研发）/财务费用率分别为 0.5%/1.6%/0.1%，分别同比+0.1pp/-0.06pp/+0.2pp，其中销售费用率增加主要系销售人员薪酬以及租赁费的增加，财务费用率增加主要系汇率变动影响以及利息支出的增加。 电池连接系统： 技术“护城河”深厚，产品迭代驱动量利双升。 公司将复合母排热压合工艺延伸至电池连接系统，有效缩减产品体积，提升电池模组的空间利用率与生产效率，目前已在宁德时代中占据较高份额，并积极拓展国轩高科、蜂巢能源等客户，截至 2023H1电池连接系统市占率约为 15%。 2023年，公司电池连接系统实现收入 14.6亿元，占比 79.7%，毛利率为 16%，同比增长 1.8pp。 目前动力电池大尺寸化、低成本化发展为大势所趋，公司具备领先的制造工艺、设备优势， 持续推出成本更低的 FPC、 FFC产品， 有望充分受益行业需求发展。 复合母排： 下游多领域布局，助力行稳致远。 公司深耕工业电气母排多年，产品应用于轨交、新能源发电、工业变频，后发掘电车行业契机拓展电控母排，截至 2023H1电控母排市占率约为 30%。公司持续拓展下游优质客户资源，已积累中国中车、阳光电源、罗克韦尔、比亚迪、法拉电子等。 2023年，公司工业电气母排/电控母排分别实现收入 1.4/2.1亿元，同比增长 1.9%/3.8%，未来有望受益下游大客户需求增长驱动业务稳定发展。 盈利预测与投资建议。 预计公司 2024-2026年营收分别为 22.7亿元、 27.4亿元、 32.8亿元， 归母净利润同比增速分别为 26.9%/36.5%/27.9%。 公司为国内电池连接系统头部企业，具备独特的热压合工艺以及自研设备竞争优势，产品充分满足下游大尺寸化、降本需求，给予公司 2024年 25倍 PE，对应目标价39.00元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 电池连接系统新产品渗透率不及预期的风险；产品开发不及预期的风险；产业链竞争加剧导致产品降价幅度过大的风险；新客户拓展不及预期的风险；汇率波动影响公司海外业务的风险；主要业务单一大客户占比较高风险。

事件： 公司 202 3年实现营业收入 3.7亿元，同比增长 7.4%；实现归母净利润0.5亿元，同比增长 11.5%；扣非归母净利润 0.4亿元，同比增长 46.6%。 2023年第四季度公司实现营收 0.8亿元，同比下降 0.9%；实现归母净利润 624万元，同比增长 79.7%；扣非归母净利润 466万元，同比增长 292.5%。 盈利能力有所提升，研发投入维持高位。盈利端： 2023年公司销售毛利率/净利率分别为 32.9%/13.7%，同比增长 4.3pp/0.5pp；单 Q4毛利率/净利率分别为39%/8.9%， 分别同比+7.3/-0.4pp。费用端：公司 2023年销售/管理（不含研发）/财务费用率分别为 8.2%/4.9%/-0.9%，分别同比+0.5pp/-0.4pp/+0.6pp，其中销售费用率增长主要系营销人员增加和新增股权激励费用；财务费用率增加主要系报告期汇兑收益减少。 公司 2023年研发费用率为 8.9%，同比提升 1.4pp，高研发投入稳固竞争优势。 深耕工业自动化行业多年，各业务盈利能力均实现提升。 2023年，公司通用变频 器 / 行 业 专 机 / 伺 服 系 统 分 别 实 现 收 入 2/0.5/1.3亿 元 ， 同 比+2.7%/-29.8%/+48.3%， 毛利率分别为 39.4%/33.6%/22.5%，分别同比增长5.6pp/5.9pp/4.3pp，主要系原材料 IC 芯片、 IGBT 模块、电容等采购价格同比有所回落导致采购成本降低，以及公司新开发 EM760高性能系列和 EM730通用系列变频器等产品的迭代降本所致。公司产品下游应用领域持续拓展，包括物流设备、石油化工、空压机、金属压延、风机水泵等，多元布局支撑稳定增长。 储能业务实现 0到 1突破，受益下游需求增长有望产品放量。 2023年，公司电源业务实现收入 56万元，毛利率为 32.1%。公司该板块主要为储能业务产品。 SGE100系列微储能系统主要应用于 48V 直流微网储能场景，目前多储能项目在研，包括液流电池控制器、 M-Bock 储能系统等，有望带来业绩新增量。 海外工控业务盈利性更强，公司布局加快。 2023年公司海外业务实现收入 940万元，同比增长 42.4%，毛利率为 44.1%，同比增长 7.5pp，海外业务相较于国内高 11.6pp。公司 2023年组建海外销售部，初步形成小规模团队，在市场端部分区域成交了小批量及批量订单，包括东南亚、印度、独联体、南美等地区。海外工控市场空间广阔，目前国内企业处于出海快速增长期，有望实现量利双增。 盈利预测与投资建议。 预计公司 2024-2026年营收分别为 4.6亿元、 5.5亿元、6.4亿元，未来三年归母净利润同比增速分别为 43.9%/28%/20.9%。 公司产品完善，一体化解决方案增强客户粘性，“海外+储能”齐头并进，推动公司业绩向好， 给予公司 2024年 25倍 PE，对应目标价 21.50元，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧导致产品价格下降的风险；高性能系列产品占比较低的风险； 原材料价格上涨的风险；汇率波动影响海外业务营收的风险。

事件：公司 202 3年实现营业收入 13亿元，同比增长 44%；实现归母净利润 1.9亿元，同比增长 36.4%；扣非归母净利润 1.8亿元，同比增长 59.8%。2023年第四季度公司实现营收 3.6亿元，同比增长 49.5%；实现归母净利润 0.3亿元，同比增长 34%；扣非归母净利润 0.3亿元，同比增长 92%。 费用率管控较好，毛利率持续提升，研发投入持续加大。盈利端：2023年公司销售毛利率/净利率分别为 38.1%/14.5%，同比+2.2pp/-0.9pp；单 Q4毛利率/净利率分别为 38.4%/9.5%，分别环比+1.3pp/-5.9pp。费用端：公司 2023年销售/管理（不含研发）/财务费用率分别为 7.3%/4.1%/-1.2%，分别同比下降0.2pp/0.2pp/0.2pp。公司研发费用率为 12.6%，同比增长 0.7pp，持续加深产品竞争“护城河”。 伺服系统毛利率大幅提升，降本成效显现。2023年公司伺服系统及控制系统实现收入 4.2亿元，同比增长 77.9%，毛利率为 29.1%，同比增长 4.9pp，主要系编码器自研、规模效应、产品迭代等因素降本所致。此外，公司依托多年电力电子和自动控制技术领域的经验积累，积极拓展智慧能源、机器人、医疗设备等领域。公司持续加大机器人业务投入，推出低压伺服系统、伺服一体轮、旋转关节模组、空心杯电机等核心零部件，其中空心杯电机研发项目已处于试产阶段，拟达到 80000r/min转速，实现进口品牌替代，充分受益人形机器人量产后带动的核心零部件市场空间增长。 工控出海节奏加快，海外业务实现量利双升。2023年公司海外业务收入为 3.1亿元，同比增长 54.6%，毛利率为 51%，同比增长 1.8pp，海外业务较国内毛利率高 16.6pp，盈利性更好。此外，海外工控市场空间广阔，目前工控企业出口以通用变频器为主，通过一体化方式带动伺服、PLC 出口。公司以低压变频器起家，受高毛利海外业务快速增长影响，公司变频器板块 2023年毛利率为43.7%，同比增长 2.6pp。公司低压变频器已实现全品类覆盖，海外经销渠道完善，并持续拓展多地区、多产品销售，海外业务有望维持高增长，驱动公司整体盈利能力更上一层。 盈利预测与投资建议。预计公司 2024-2026年营收分别为 16.7亿元、20.8亿元、24.7亿元，未来三年归母净利润增速分别为 32%、30.6%、22%。公司一体化布局工控自动化产品品类丰富，产品结构优化及降本增效提振盈利能力，多领域布局驱动可持续增长，海外业务快速发展，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动的风险；IGBT等原材料涨价风险；新产品开发不及预期的风险；汇率波动影响公司外销收入的风险。

事件：公司2023年实现营业收入152.9亿元，同比增长15.8%；实现归母净利润5.2亿元，同比增长41.1%；扣非归母净利润4.9亿元，同比增长46.5%。 2023年第四季度公司实现营收43.1亿元，同比增长19.7%；实现归母净利润1.6亿元，同比增长54.1%；扣非归母净利润1.5亿元，同比增长70.3%。 费用率管控较好，净利率持续提升。盈利端：2023年公司销售毛利率/净利率分别为11.3%/3.9%，同比-0.3/+0.7pp；单Q4毛利率/净利率分别为11.2%/4.2%，分别环比提升0.2/0.8pp。费用端：公司2023年销售/管理（不含研发）/财务费用率分别为2.1%/1.6%/0.2%，分别同比-0.1pp/+0.02pp/-0.1pp，整体费用率较为稳定。 变压器扁线技术及认证壁垒高，公司有望持续受益海外红利。国内大多数电磁线企业发展路线为圆线到扁线，且多用于电车行业，高电压等级变压器对扁线需求量较大。公司所有电磁线均为扁线，其中75%应用于变压器行业，产能充足。2023年公司扁线收入50亿元，同比增长27%，净利润同比增长27.5%，销量突破7万吨，同比增长23.3%，其中特高压扁线订单饱和同比增长超2倍。 此外，公司2023年直接出口扁电磁线收入合计4亿元，出口毛利率16.6%，比国内（11.1%）高5.5pp。我们认为，国内扁线技术优于外资，此前受限于产能及船运周期在海外变压器份额较低。目前国内同行出海规划较缓，后续公司有望加强海外本土化生产能力进而有望提升份额。 线缆行业集中度有望提升，公司业务稳中求进。国内线缆行业参与者众多，规模以上（年产值2000万元以上）数量有4000余家，行业集中度远低于美国、日本等。公司目前拥有五大品牌，七大生产基地，2023年电线电缆实现营收101亿元，同比增长13%，净利润同比增长41.6%，销售公里数279万公里，同比增长12.7%。公司持续加强大客户开发，入围“五大六小”发电集团，通过内部优化改进降本增效，龙头优势稳固。 重视股东回报、高分红彰显投资价值。截至2023年底，公司2023年股息率为4.95%，在同行企业中位于较高水平。每10股派发现金红利4元（含税），23年现金分红2.9亿，同比增长13.23%，连续14年累计分红约16亿元。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年营收分别为173.4亿元、196.8亿元、222.5亿元，未来三年归母净利润同比增速分别为20.6%/13.6%/14.1%。 公司为国内扁电磁线龙头，变压器业务国内外景气度较高，公司有望充分受益。 给予公司2024年15倍PE，对应目标价12.9元，上调至“买入”评级。 风险提示：产能扩张不及预期的风险；原材料价格持续上涨风险；汇率波动影响公司海外业务的风险；电车、房地产行业产品价格下降影响盈利能力的风险。

事件： 公司 2023 年实现营业收入 36.3 亿元，同比增长 28.7%；实现归母净利润 2.1 亿元，同比增长 9.3%；扣非归母净利润 2 亿元，同比增长 17%。 2023年第四季度公司实现营收 11.1亿元，同比增长 45.3%；实现归母净利润 0.4 亿元，同比下降 9.1%；扣非归母净利润 0.5亿元，同比增长 12.3%，主要系报告期内： 1）非流动性资产处置损益因报废损失同比减少 411.8 万元； 2）计提控股子公司鼎硕同邦业绩补偿-1676.1 万元。 毛利率持续提升，研发费用率维持高位。盈利端： 2023年公司销售毛利率/净利率分别为 22.3%/6%，同比+2.3/-0.8pp；单 Q4 毛利率/净利率分别为24.6%/4.5%，分别环比+0.1/-3.8pp。费用端：公司 2023年销售/管理（不含研发） /财务费用率分别为 2.7%/5.7%/0.4%，分别同比-0.1pp/+0.2pp/+0.6pp，其中财务费用率上升主要系是本期借款利息支出同比增加 883.9 万元，以及汇兑收益同比减少 1557.9万元所致。公司研发投入持续加大，研发费用率为 5.1%，同比增长 0.6pp。 变压器海外需求旺盛，公司出海节奏加快。 受集中式、 分布式新能源装机提升及欧美老旧电网设备升级改造影响， 海外变压器需求提振，且 ABB、西门子等头部厂商产能扩张进度较缓，供需失衡。公司 2023年新能源产品实现收入 21.3亿元，同比增长 66.7%，收入占比达 59%，其中单一品类升压变收入突破 10亿元。公司持续突破海外大客户，直接出口产品应用于工业、照明、电网等领域， 2023 年海外收入 9.8 亿元，同比增长 6.1%，毛利率为 30.9%，同比增长3.8pp，且海外毛利率比国内高 11.7pp。 升压变产品公司实现从配套大客户间接出口向直接出口的突破， 直接出口毛利率更高，伴随公司海外收入占比持续提升，有望驱动公司整体毛利率持续向上。 多产品迎突破，产业布局完善，产品结构持续优化。报告期内，公司完成了光伏智能箱式变电站、一体机等新能源产品品类的拓展， 完成巴拿马电源的开发等， 成功从原来的核心部件拓展到成套设备，实现了 0 到 1 的突破。 公司首个油浸式电力变压器数字化工厂全面投产、产线自动化程度提升促进人工成本、制造费用占收入比重下降， 且伴随高毛利的变压器产品相较低毛利的电感产品占比提升，公司“产品结构优化+生产效率提升”提振整体盈利水平。 盈利预测与投资建议。 预计公司 2024-2026 年营收分别为 45.9 亿元、 57.4 亿元、 67.3亿元，未来三年归母净利润同比增速分别为 56.3%/33%/18.1%。 公司产品结构持续优化，高毛利率产品占比提升，海外变压器市场空间广阔，公司出海节奏加快，有望充分受益，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格上涨风险； 产能扩张不及预期风险； 海外变压器竞争格局激烈的风险； 汇率波动影响公司海外业务的风险。