工业硅淡季价格逆势创近年新高，利润有望环比增长：根据百川盈孚，2021年8月6日我国工业硅参考价格已涨至16373元/吨，在23天实现涨幅16.7%，当前价格已达近年新高。Q3丰水期是我国工业硅传统淡季，Q4枯水期则是旺季，叠加下游多晶硅和有机硅下半年均有新增产能释放，我们认为公司业绩有望环比递增超预期。 需求端：三大主要下游产量齐增，未来增量较多。根据国家统计局以及百川盈孚，近期工业硅主要下游多晶硅、有机硅和硅铝合金产量显著增加：2021年7月我国多晶硅产量同比+47.4%，有机硅单体产量同比+10.3%，2021年6月我国铝合金产量同比+16.5%，三大下游需求强劲。此外，根据硅业分会统计，截至2021H1，我国多晶硅产能已由2020年的42万吨增至49.5万吨，21Q4和2022年均为多晶硅产能集中释放期，有望为工业硅行业带来显著的需求增量。 供给端：各地限电影响较大，行业供需紧平衡。2021年以来，国内用电需求快速上涨，叠加国家十四五规划明确提出的能耗双控、碳达峰、碳中和，我国各地多次进入不同程度的限电状态，对我国工业硅主要产地云南、四川地区的生产带来较大影响。根据百川盈孚，2021年1-7月，我国云南、四川、新疆地区工业硅累计产量分别同比-7.50%、+9.27%、+53.8%。水电地区丰水期工业硅产能无法有效释放，后续枯水期预计产品价格有望继续上涨。 明年合盛工业硅产能翻倍，有机硅新产能投放，2022年公司有望全面实现量价齐升：根据公告，公司目前拥有工业硅产能73万吨，在建40万吨，另有40万吨新增产能已拿到批文；有机硅DMC产能50万吨，在建20万吨。完工后公司工业硅产能将达到近160万吨，在目前全球龙头的基础上进一步巩固领先地位。展望未来，公司产能投放时点恰逢下游需求爆发，水电地区小厂仍存减产可能，我们认为合盛硅业2022年有望全面迎来量价齐升，长期也将在供需两侧受益于碳中和。 投资建议：淡季工业硅价格超预期，上调公司2021年-2023年的净利润至48.1亿元、59.6亿元、75.9亿元，维持买入-A投资评级，上调目标价至130元。 风险提示：下游需求不及预期；宏观经济发展不及预期等

三氯氢硅行业龙头，高品质产能领先： 三孚股份以三氯氢硅为立身之基，经过多年发展已形成以三氯氢硅、氢氧化钾、高纯四氯化硅、硫酸钾为主要产品的“两硅两钾”格局。根据年报，截至 2020年公司已拥有 6.5万吨三氯氢硅产能、 1万吨高纯四氯化硅产能、 5.6万吨氢氧化钾产能以及 10万吨硫酸钾产能。其中三氯化硅在光伏和电子领域应用需要更高技术要求及生产门槛，公司在高品质三氯氢硅方面处于行业领先地位。 “两硅两钾”发展稳健，产业链下游延伸不停 ： 公司紧紧围绕“两硅两钾”布局，生产系统通过副产品的循环利用已实现联动。此外公司原材料氯化钾非国营贸易进口资格增强了原材料供应的稳定性和成本优势，具有危险化学品运输资质的全资子公司三孚运输也为产品物流提供坚实保障。同时公司积极向下游进行延伸，当前已经实现对三氯氢硅下游电子级二氯二氢硅和电子级三氯氢硅以及硅烷偶联剂中间体及系列产品领域进行布局，未来随着相关产能的陆续落地公司盈利能力有望进一步提升。 硅料开启密集投产，光伏级别三氯氢硅有望景气提升： 近期多晶硅产量不断增加带动三氯氢硅价格上行，根据百川盈孚，截至 2021年 7月， 我国三氯氢硅出厂含税价已从年初的 6000元/吨涨至 13500元/吨，涨幅达 125.0%。三氯氢硅作为多晶硅主要原料，未来随着全球光伏新增装机量的不断提高需求将快速增长。 综合各下游企业公开环评， 2022年底前多晶硅新增产能（未配套三氯氢硅装臵） 需要 5万吨以上光伏级三氯氢硅循环需求（不含首次开车）， 长期到 2025/2030年需求将分别达 38.5/70.0万吨，增量显著。而在供给方面，光伏级别三氯氢硅具有较长的扩产周期以及较为严苛的指标要求，原料需要配套的氯碱产能也面临能耗和环保约束，从而对未来三氯氢硅产能增加空间形成掣肘。综合供需两方面我们认为，三氯氢硅在光伏领域的应用将维持至少一年供应紧张局面。 投资建议： 公司作为三氯氢硅龙头将受益于行业景气，电子级应用也有望陆续突破。 我们预计公司 2021年-2023年的净利润分别为 4.53亿元、 5.97亿元、 6.53亿元，首次覆盖给予买入-A 投资评级。 风险提示： 项目建设不及预期；下游需求不及预期；政策落地不及预期等

事件：据山东省产权交易中心阳光采购服务平台信息，2021年7月以来，华鲁恒升（荆州）有限公司园区气体动力平台及合成气综合利用项目已得到上级部门批准，建设资金已落实，并已具备招标条件，公司现对南北厂区场平工程进行公开招标，还对系列交货期较长的锅炉、非标/动力设备、项目机组等进行公开招标。 荆州基地审批落地，打开成长天花板。近期公司荆州基地开始密集启动招标工作，交货周期长的设备优先启动，这表明近半年的审批进程终于尘埃落定。据我们2020.11发布的华鲁新基地深度报告，与本部相比，荆州基地在工业用水、高盐废水、废渣处理方面相比德州-35、-34、-7元/吨标煤；叠加煤运后总成本371元/吨标煤，相比德州-16元/吨标煤，具备成本端综合优势；市场方面，煤化工产品需求端普遍分布在华东沿海地区，国内现有大型煤化基地与市场的空间错配，外加长江经济带与煤化工产品契合度高的特点给荆州基地提供了巨大的市场空间，能与德州基地形成空间上的辐射区域互补。随着项目逐步推进，荆州基地未来有望成为公司打开向上业绩空间的战略支点。 中共中央政治局要求统筹有序做好“双碳”工作，公司凭借能效优势，本部高端化进程可期。根据搜狐网，中共中央政治局7月30日召开会议，会议要求，要统筹有序做好碳达峰、碳中和工作，尽快出台2030年前碳达峰行动方案，坚持全国一盘棋，纠正运动式“减碳”，先立后破，坚决遏制“两高”项目盲目发展。面对碳中和，运动式“减碳”有“过”和“不及”两种反应： 1）“过”者罔顾中国资源禀赋、产业结构与欧美差异巨大的现实，把“碳达峰”当成“碳冲峰”，在CO2处理技术尚未成熟的当下，此行无异于削足适履，从能源安全角度出发，我国石油、天然气对外依存度高，且地缘政治不确定性下，一定时期内，化石能源仍然是我国能源安全保障和经济发展的“压舱石”，煤化工与石油化工互补也有助于化工行业形成更合理的工业结构； 2）“不及”者则虚喊口号、抢风口、蹭热度，而不落到实处，未来碳交易制度约束下，化企能效指标已成为制约企业发展的关键，而社会碳成本上调带来碳溢价有望形成行业能耗准入壁垒，“两高”项目盲目发展的时代将一去不复返。 纠正运动式“减碳”需要“先立后破”，其旨在“先磨刀”，把新能源、电力改革、碳交易等基础夯实，再“削煤减碳”，对化企而言，把握经济转型的黄金窗口期，加大研发投入，力推节能降耗+产业升级才是未来趋势之所在，亦是在周期长跑中胜出的关键。而煤化工行业中华鲁的电耗遥遥领先，据公告，2020年公司继合成氨和甲醇产品连续7年获得行业“能效领跑者”称号后，醋酸产品再获这一殊荣，因此荆州一期能评通过不仅是公司能效指标优异的体现，也为公司未来成长夯实了基础；在产业升级上，2021年是公司谋篇布局“十四五”规划，推进企业高端高质高效发展的开局之年，乙二醇装置的“三位一体”式技改联产草酸和DMC已是公司研发实力兑现的有力体现，随着“高端化”战略纵深推进，公司长期成长空间可期。 投资建议：我们预计公司2021年-2023年的归母净利润分别为54.9亿元、59.9亿元、66.4亿元，维持买入-A投资评级。 风险提示：项目建设进度不及预期，政策变化超预期

事件： 近日国务院印发《全民健身计划（2021—2025年）》， 要求加快体育强国建设， 到 2025年全民健身公共服务体系更加完善， 县（市、区）、乡镇（街道）、行政村（社区） 三级公共健身设施和社区 15分钟健身圈实现全覆盖， 经常参加体育锻炼人数比例达到 38.5%， 全国体育产业总规模达到 5万亿元。 体育场地设施新扩建，体育资源向优质企业集中， 将利好公司体育休闲板块业务快速发展：《计划》具体要求新建或改扩建 2000个以上体育公园、全民健身中心、公共体育场馆等健身场地设施；大力发展“三大球”运动，推动县域足球推广普及；促进体育资源向优质企业集中，在健身设施供给、赛事活动组织、健身器材研发制造等领域培育一批“专精特新”中小企业、“瞪羚”企业和“隐形冠军”企业，鼓励有条件企业以单项冠军企业为目标做强做优做大。 随着新扩建体育场地要求的发布，叠加此前发改委等对足球场建设予以配套补助政策的实施， 人造草坪及塑胶跑道作为足球体育场地的重要材料需求有望快速提升。 国恩体育草坪具备体育草坪业务一体化生产模式，专注于体育草坪及塑胶跑道的研发、生产和销售， 2020年国内北方地区销售规模继续扩大并切入华南市场， 新研发 PU 胶新型环保产品、新型仿真无方向草坪等品类得到海内外市场认可， 未来有望集中体育资源实现快速发展。 产品布局丰富，具备持续成长性： 据公告，公司以完成新材料综合性一体化平台的国际化布局为发展战略，将着重发展可降解材料、智能家居、大健康医用防护、超薄光学模组及新能源汽车相关产品，不断培育新的产业支柱。 公司公告 2021年将重点拓展可降解材料的研发和生产，目前已开发 PLA、PBAT、 PBS、 PPC 等多种生物可降解改性材料，产品性能可靠且具备成本优势，目前已具备量产能力； 公司规划中的 15条高扭低耗可降解材料生产线已有 5条改造完毕，预计到 2021年中将实现年产 50000吨产能。 投资建议： 预计公司 2021年-2023年的净利润分别为 7.7亿、 8.3亿、 8.8亿元，对应 PE 8.7、 8.0、 7.6倍，维持买入-A 评级。 风险提示： 产品需求不及预期、原料价格波动等。

事件： 2021上半年全年， 公司实现营业收入 25.09亿元， 同比+41.92%；实现归母净利润 6.30亿元， 同比+121.98%。单 2季度，公司实现营业收入 12.58亿元，同比+33.47%，环比+0.56%；实现归母净利润 3.48亿元，同比+106.35%，环比+34.35%。 上半年业绩大幅提高， Q2环比+34.35%。 疫情影响减弱， 各国陆续恢复经济活动，但短期存在供需错配问题，导致多种农药及精细化工品价格大幅上涨。 据中农立华，2021上半年，草甘膦+66.60%、甲基硫菌灵+24.76%、多菌灵+14.14%； 据百川资讯，邻对硝均价+113.38%。受益产品价格上涨， 公司今年上半年收入+41.92%至 25.09亿元，业绩+121.98%至 6.30亿元、超去年全年水平；毛利率+6.96pct 至 40.71%，净利率+9.06pct 至 25.12%。 二季度，公司农药及精细化工品销量与 Q1基本持平，受益公司农药产品均价环比+36.98%（主要贡献为草甘膦等）、精细化工品均价+20.91%，公司 Q2业绩环比继续增加 34.35%，Q2毛利率 47.46%、净利率 27.70%。 Q3是农药传统淡季，需求减少可能对产品价格有扰动， 但目前大宗产品价格较高位臵形成成本支撑、以及供应紧张态势短期难以有效缓解，我们认为 Q3公司产品盈利能力有望维持。 多项目建设持续推进，新环评众多助力未来持续成长。 公司持续推进项目建设， 上半年在建工程+1.99亿元。 据 2021中报， 20万吨邻（对）硝基氯化苯项目（工程进度 99.98%）、 年产 30万吨离子膜烧碱项目（进度 73.25%）、供热中心技改项目（进度 56.28%）、吡唑嘧菌酯一期、噁唑菌酮等项目在建，预计 2021年起陆续建成投产。 公司在手环评众多， 继续深化光气产业链产品布局， 据广德市、东至县政府网站， 公司规划茚虫威、噁草酮、环嗪酮、噻嗪酮、甲基硫菌灵等项目： 除草剂噁草酮一期 1500吨、环嗪酮已有 1000吨计划扩建至 3000吨；茚虫威和噻嗪酮为公司扩充杀虫剂类原药品种，市场前景向好；新增 10000吨甲基硫菌灵产能助力公司成为国内最大的甲基硫菌灵企业。中间体储备多，新原药产线打通顺畅，新产能布局将成为公司源源不断的利润增长点。 投资建议： 预计公司 2021-2023年净利润分别为 12.28亿、 13.38亿、 14.84亿元，对应 PE 11、 10、 9倍，维持买入-A 评级。 风险提示： 项目进度不及预期、原料及产品价格大幅波动等。

事件： 公司发布 2021年半年报，实现营收 57.40亿元（同比+64.8%）， 归母净利润 12.55亿元（同比+1720.7%）。 2021Q2单季度实现归母净利润 9.22亿元（同比+3454.3%，环比+176.8%）。 Q2创历史新高，产品价格上行，煤炭贡献较多利润： 2021Q2业绩大幅提升主要由于公司主要产品纯碱、尿素等产品价格持续上涨；同时公司煤炭产能充分释放，煤炭产量较去年同期大幅增加，价格维持高位运行，煤炭板块盈利实现大幅增长。 据百川，公司主要产品纯碱、 尿素、甲醇、煤炭 2021Q2价格环比 2021Q1/目前价格较 2021Q2变动分别为 +22.9%/+17.8%、+14.9%/+19.4%、 +6.0%/+4.5%、 +15.8%/22.4%，纯碱、尿素价差分别变动+28.4%/+16.8%、 +14.3%/+17.7%， Q3有望维持高盈利。 据公告， 2021上半年煤炭板块对公司的利润贡献大幅增加，主要由于子公司内蒙古博源煤化工有限责任公司煤炭开采二水平项目于 2020年底建成投产，且煤炭价格大幅增长，导致其净利润同比增长 903.04%，占 2021H1合并净利润的 39.29%； 同时煤炭价格上涨导致联营企业投资收益同比增长 1156.40%，占合并净利润的 25.80%。 2021H1公司纯碱、煤炭、 尿素毛利率分别为 50.10%、 81.24%、31.52%， 分别同比增加 5.12pct、 76.87pct、 5.81pct。 2021Q2公司综合毛利率达到 43.79%，环比增加 6.78pct，同比增加 22.86pct，回到历史最好水平位臵； 期间费用率 10.09%，环比下降 6.47pct，同比下降 3.10pct， 成本控制能力大幅提升。 拟收购银根矿业部分股权并增资， 860万吨碱业项目一期预计 2022年底建成： 据公告， 公司参股子公司银根矿业于 2021年 6月 9日取得阿拉善右旗塔木素天然碱采矿权， 该天然碱矿规模与品位远高于河南天然碱矿，且开采深度更浅； 公司拟以 11.1亿元收购蜜多能源持有的银根矿业 9.5%股权，收购完成后，公司拟以 13.7亿元对银根矿业进行单方面增资，交易完成后，公司将持有银根矿业 36%股权。 据公告， 银根矿业全资子公司银根化工规划配套建设 780+80万吨纯碱/小苏打项目已取得项目备案文件， 其中一期产能 340万吨纯碱、 30万吨小苏打，二期产能 440万吨纯碱、 50万吨小苏打。根据目前手续办理和项目建设情况，一期预计 2022年底建成，二期预计 2025年底建成。 项目预计总投资 230.27亿元，预计年均利润总额 54.53亿元。 该项目纯碱单线产能约 120万吨，产线规模大，可有效降低单吨投资成本。同时内蒙古地区煤炭资源丰富，热电成本较低，预计项目投产后成本有望低于河南。 纯碱行业景气周期到来，公司天然碱法盈利能力强： 光伏和锂电行业快速发展有望对纯碱需求带来提振，我们认为纯碱行业从 2021年下半年开始将迎来持续的景气周期。 三大制碱法中， 天然碱法成本最低， 而且可以大幅度降低二氧化碳排放量。公司旗下中源化学拥有国内已探明的具有开采价值的全部的天然碱资源开采权，具备天然碱产能 180万吨。纯碱价格每上涨 100元，有望给公司增厚利润 1.3亿元，向上弹性大。 投资建议： 预计公司 2021年-2023年净利润分别为 28亿、 30亿、 40亿元，对应 PE 9.8、 9.1、 6.9倍，维持买入-A 评级，上调目标价至 8.8元。 风险提示： 产品价格波动、项目进展不及预期等。

事件：公司发布2021年半年报，实现营收144.71亿元（同比+94.7%），归母净利润26.32亿元（同比+1064.2%）。2021Q2单季度实现归母净利润16.33亿元（同比+688.4%，环比+63.4%）。 Q2再创单季度新高，产品弹性调节量价齐升，充分发挥园区一体化优势：公司2021Q2业绩超越Q1再创历史单季度新高，主要由于主要化工产品价格有较大幅度增长，同时公司发挥园区一体化优势，保持主要化工产品的产能发挥，产销量增加。据百川，公司主要产品PC、PA6、己内酰胺、丁醇、辛醇、DMC、DMF、二氯甲烷、三聚氰胺、尿素2021Q2价格环比2021Q1分别变动+21.2%、+10.1%、+8.7%、+23.6%、+16.0%、+21.8%、+10.6%、+9.5%、+57.5%、+14.9%，PA6、辛醇、DMC、DMF、三聚氰胺、尿素价差分别环比变动+22.7%、+24.9%、+35.6%、+10.9%、+317.3%、+14.3%。2021年7月至今，PC、PA6、己内酰胺、多元醇、三聚氰胺等产品价格仍在上涨，多元醇、DMC、DMF、三聚氰胺、尿素等产品价差仍在扩大。2021Q2公司毛利率33.9%，环比上升4.76 pct，同比上升23.4 pct；期间费用率7.75%，依然维持在较低水平。据公告，全资子公司鲁西多元醇新材料2021年上半年实现净利润15.4亿元，成为公司主要利润增长来源。 大规模资本开支项目启动，产业链持续完善：公司多年来延链、补链、强链，产品产业链不断完善，优势产品产能不断扩大。中化入主后，将通过扩大投资和产业链协同等多种方式支持公司加快发展，将鲁西集团打造成高端化工新材料和化工装备生产基地的具体计划开始启动，公告拟投资共140亿元建设60万吨/年己内酰胺·尼龙6项目、120万吨/年双酚A项目、24万吨/年乙烯下游一体化项目。据公告，公司乙烯下游一体化项目正在进行试运行调试；60万吨/年己内酰胺·尼龙6一期工程计划投资33亿元，预计2022年9月完工，项目建成投产后，可新增30万吨/年己内酰胺、30万吨/年尼龙6及配套产品，预计年可新增销售收入42.6亿元，利税7.6亿元。 投资建议：预计公司2021-2023年净利润分别为50亿、50亿、55亿元，对应PE 7.4、7.4、6.7倍，维持买入-A评级。 风险提示：原料价格波动、项目建设进度不及预期等。

事件：公司发布2021年半年报，报告期公司实现营收110.27亿元（同比+35.51%），实现归母净利润10.04亿元（同比+57.96%），其中21Q2实现营收57.18亿元（环比+7.72%，同比+37.37%），实现归母净利润5.96亿元（环比+45.86%，同比+52.69%）。 各业务发展稳健，产品应用领域增加：2021H1公司稳定运行，分产品看，根据公告，2021H1公司谷氨酸钠、核苷酸等鲜味剂产品实现营收37.86亿元（同比+40.36%），主要受吉林梅花年产25万吨味精项目产能释放，同时味精价格上涨，相关产品实现量价齐增所致；赖氨酸、苏氨酸、色氨酸等饲料氨基酸产品实现营收41.21亿元（同比+41.03%），主要原因考虑为报告期苏氨酸量价齐增、赖氨酸价格上涨。除此以外，公司肥料、蛋白粉、胚芽、玉米皮粉、饲料纤维等大原料副产品营收也发生增长，报告期实现营收18.18亿元（同比+30.20%），黄原胶、药用胶囊等其他产品实现营收10.34亿元（同比+24.33%），此外值得注意的是，报告期公司海藻糖产品应用领域不断扩大，不仅在食品行业面临刚需，在化妆品市场中也作为新一代超级保湿分子而面临较大需求，为公司业绩增长做出贡献。 行业集中度有望提高，项目建设推进顺利：近期国家加速实现碳中和目标，2021年3月开始国家和地方相继出台了碳中和、能耗双控等相关政策指导文件，对我国发酵企业生产形成较大约束，此外在国际市场，欧盟对产品准入的要求持续提高，有望进一步提高了公司所处行业集中度。根据公告，截止2021年6月10日，通过欧洲食品安全局安全评估且由欧盟授权的饲料级发酵氨基酸菌种数量中有赖氨酸14个以及苏氨酸12个，公司作为行业细分龙头有望受益于欧盟菌种安全准入制度导致的行业竞争门槛提高，实现竞争力的不断提高。此外，公司龙头地位在未来有望进一步巩固，根据公告，公司通辽合成氨项目、白城三期赖氨酸项目计划在2021年达产达效，其中白城基地项目预计将于21Q4试车投产，投产后公司赖氨酸产能规模将达百万吨级，在增强公司在氨基酸领域实力的同时为公司未来业绩提升做出贡献。 投资建议：我们预计公司2021年-2023年的净利润分别为18.34亿元、21.87亿元、25.65亿元，维持增持-A投资评级。 风险提示：需求不及预期；项目落地不及预期；宏观环境不及预期

事件： 桐昆股份发布 2021年 H1业绩预增公告， 报告期内公司业绩表现亮眼。 公告显示 2021年 H1公司或实现归母净利润约 41至 42.5亿元，同比+305%至 320%。 据此计算，公司二季度归母净利润约 23.83至 25.33亿元，同比+308.58%至 334.30%，环比+38.78%至 47.52%。 点评： 公司 2021年二季度业绩创历史新高，我们认为贡献主要来自三方面因素。 其一，公司主营业务景气维持。据 Wind 数据，二季度POY 行业模拟利润为 579元/吨（环比+114元/吨， +24.46%）， FDY行业模拟利润为 345元/吨（环比+147元/吨， +73.98%）， DTY 行业模拟利润为 764元/吨（环比-178元/吨， -18.87%）。公司主营 POY 长丝，在行业价差扩大过程中充分收益。其二，公司收购泗阳海欣 50万吨成熟装臵实现量增。公司在二季度收购泗阳海欣 50万吨 POY 装臵（其中部分装臵更换进口设备，产量维持 50万吨），为 6月业绩贡献部分增量。 其三，浙石化逐渐达产带来投资收益增加。 据公告， 浙石化一期于 19年 12月全面投产，二期于 20年 11月投产，本年二季度浙石化一期贡献全部利润，浙石化二期逐渐通车同时贡献部分增量。据以上三方面因素，公司业绩超市场预期。 秋冬料备货叠加洋口港年内部分装臵投产，主营业务端有望量价齐升： 我们认为年内公司主营业务端将量价齐升，持续受益。 量端，年内公司洋口港项目 60万吨 POY 有望投产贡献业绩，叠加泗阳海欣 50万吨 POY，公司年度长丝增量约 110万吨。价端，受益于三季度至来年一季度初终端秋冬衣物备货积极影响，长丝价差有望在当前基础上继续扩宽。当前产业链状态较为健康，据中纤网数据，长丝厂库库存基本在 8至 10天左右，纺织端坯布库存部分被订单锁定，染整环节基本无库存。在此背景下，终端订单增厚将对上游长丝订单产生直接利好。据此条件我们判断未来公司主营业务业绩将受益于行业景气带来的积极影响，进而实现环比增厚。 公司三大项目在手，成长属性显著： 据公告，公司当前筹备有江苏如东洋口港、 江苏沭阳、 福建古雷三大项目，三大项目建成后公司长丝产能将达到 1470万吨（江苏洋口港 240万吨、 江苏沭阳 240万吨、福建古雷 200万吨），为现有长丝产能的一倍。同时增加下游纺织、染整一体化装臵， 有助于公司进一步实现产业链一体化，增强规模经济效益完善产业空间布局，实现上下游协同发展。 投资建议： 维持买入-A 投资评级。 因主业以及投资收益超预期，我们上调公司 2021年-2023年的归母净利润预期，更新为 81.16、87.23，和 89.72亿元。 风险提示： 疫情反复，需求不及预期，在建项目不及预期，安环生产风险等。

事件：新凤鸣发布2021年半年度业绩预增公告。公告显示报告期内公司实现归属上市公司股东净利润13至13.5亿元，同比增幅+549%至574%；据公告计算，公司二季度归母净利润约8.03至8.53亿元，同比+463%至498%，环比+61.38%至71.43%。 点评：公司二季度单季净利润或为8.03至8.53亿元，为历史最高水平。二季度长丝板块量价齐升。量端，中跃化纤二期30万吨项目投产贡献5月及6月业绩（达产后产量提升+15.14%左右）；价差方面据Wind数据，二季度行业POY模拟利润约为577元/吨（环比+111元/吨，+23.93%），行业FDY模拟利润约为342元/吨（环比+144元/吨，+72.46%），行业DTY模拟利润约为764元/吨（环比-177元/吨，-18.87%）。公司主要市场集中于POY，由此我们判断公司在二季度充分受益于行业景气带来的利润拓宽以及装置扩能带来的业绩增厚。 秋冬装终端备货或使板块延续景气：展望三季度，我们认为长丝板块将受益于终端秋冬装备货带来的需求拉动维系景气。当前产业链库存逐渐去化，下游需求增量传导至原料长丝订单上阻力较小，产业生态较为健康。量端，公司独山能源60万吨聚酯纤维项目于7月4日公告投产，有望在三季度旺季贡献增量。据此我们认为公司三季度业绩或将维系递增态势。 “一洲两湖”产业布局确立成长属性：根据公告，公司目前拥有长丝产能590万吨，PTA产能500万吨，年内有望新增30万吨长丝以及60万吨短纤装置。未来规划产能尚有平湖基地独山能源400万吨PTA以及210万吨聚酯纤维（60万吨已于7月投产）；洲泉基地200万吨短纤、100万吨长丝、30万吨聚酯薄膜；湖州基地90万吨长丝、30万吨加弹；新沂基地270万吨聚酯新材料一体化项目。未来公司将立足于“一洲两湖”产业布局，积极打开成长势头。据公告预计，公司有望在2025年实现PTA产能1000万吨，长丝产能1000万吨，短纤产能210万吨，薄膜产能30万吨的目标。 投资建议：首次给予买入-A投资评级。我们预计公司2021年-2023年的归母净利润分别为30.69、34.27和39.91亿元。 风险提示：疫情反复，产品价格波动风险，安环风险，项目建设进度不及预期等。

事件：公司预计2021上半年实现营业收入13亿元，同比+28%；实现归母净利润4.22~4.40亿元，同比+20%~+25%。 军品稳步交付，风电材料整体保持增长。2021H，公司各板块业务保持健康发展，营业收入较上年同期增长28%至约13亿元（Q1为6.25亿元，Q2约6.75亿元）。分业务来看，（1）碳纤维（含织物）业务稳定成长，收入增长26%至7.3亿元，其中Q1收入3.59亿元，Q2约3.7亿元，交付进度保持平稳。考虑到公司持续推动储备产能的等同性验证进程，结合下游生产按计划进行，以及未来航天及航空重点装备快速放量，预计军品碳纤维有望维持较高增长。（2）预浸料业务，受益于风电预浸料订单贡献，收入增长114%至约1.98亿元，其中Q1为1.08亿元，Q2约0.9亿元；风电碳梁业务，受原材料供应紧张影响产品交付不足，收入较上年同期（3.11亿元）基本持平，其中Q1为1.38亿元，Q2约1.4~1.7亿元。考虑到上述两项业务终端客户均为Vestas，仅是阶段性供应链调整，若加总则实际收入4.8~5.1亿元，同比+19%~+26%，其中Q1为2.46亿元，Q2约2.3~2.6亿元，供货节奏较稳定。预计伴随风电碳纤维供给及海外疫情不断好转、不断扩大自身碳梁产能及包头大丝束项目建设工作稳步推进，风电相关业务有望持续好转。（3）复合材料板块与精密机械板块各项产品研发和制造业务有序推进，因两个板块去年同期受疫情影响较大、基数较低，今年收入体现较快增长，预计复合材料制品及装备制造业务实现收入0.6~0.9亿元（去年同期为0.21亿元），其中Q1为0.18亿元，Q2约0.4~0.7亿元。 业绩符合预期，利润率略有下滑。公司预计上半年实现归母净利润4.22~4.40亿元，同比+20%~+25%，其中Q1为2.18亿元，Q2约2.04~2.22亿元（同比+13%~+23%，环比-6%~+2%）。扣非后归母净利润3.90~4.08亿元，同比+19%~+25%，其中Q1为2.08亿元，Q2约1.82~2.00亿元（同比+8%~+18%，环比-12%~-4%）。业绩符合预期。上半年净利率约32%~34%，较去年同期减少1~3 pct；其中，Q1为35%，Q2约30%~33%（同比-5%~-2%，环比-5%~-2%）。我们认为，公司利润率下滑可能来自高毛利业务占比降低、退税较同期减少等方面的影响。 高强高模碳纤维及包头大丝束项目助力公司竞争力更上一层楼。公司目前利润主要来源是军品T300级碳纤维及织物，但其他新型号碳纤维项目也值得重视。“高强高模型碳纤维产业化项目”已于2020年3月27日结题验收，M40J级、M55J级产品历经多个航天应用场景的应用验证，有望在今年得到放大应用，据公告，2021Q1已实现效益552.47万元。公司国产T800H级一条龙项目完成了批次性能评价和相关标准等工作，开始小批量供货。另外，AV500直升机、多款无人机等20余个重点项目进展顺利，部分已实现首架交付，带动公司业务向下游延伸。民品方面，据公告，包头万吨级大丝束项目一期在建产能4000吨，预计2022年建成投产，该项目投建有望助力公司风电碳梁业务快速发展、完善产业链一体化。 投资建议：买入-A投资评级，我们预计公司2021年-2023年的净利润分别为7.81、9.94、11.96亿元，对于PE分别为50、39、33倍。 风险提示：价格大幅下滑风险；军品新产品开发及验证风险；原材料采购风险；安全生产风险

事件： 据天天化工资讯，科思创宣布其位于德国 Brunsbuttel 的所有MDI产品,自当地时间 2021年 7月 2日起不可抗力生效。 据公司公告， 自 2021年 7月份开始，公司中国地区聚合 MDI分销市场挂牌价 19600元/吨（环比持平），直销市场挂牌价 19600元/吨（环比持平）；纯 MDI挂牌价 21800元/吨（环比持平）。 短期看，供给端限制叠加原材料价格上涨有望形成 MDI价格支撑，静待 Q3旺季需求回暖，看好后市行情。 供给端分地区看，据天天化工， Q2国内开工率环比有所下降，叠加日本东曹装臵检修+断电影响，亚洲地区 Q2开工率环比-5.3pct，短期供给预期仍偏紧； 欧洲受新冠变异带来的物流影响持续，短期内科思创不可抗力使供应雪上加霜； 北美 Q1的寒潮影响仍未完全消退， 现阶段科思创 Baytown 工厂 MDI产品不可抗力持续，据 ICIS 资讯，北美上半年 MDI贸易逆差达到 16.8万吨，与我国 Q2对北美出口大幅增加相对应。 从原料端看，近期 MDI上游原材料价格快速上行， 现阶段 MDI-原材料价差在历史低位，且已逼近部分厂家完全成本线，在供给端受限下未来有望形成 MDI价格支撑。 需求端看， Q2来自汽车、建筑和家电行业的 MDI拉动仍然强劲，随着国内市场 Q3传统旺季来临， 后市 MDI行情回暖可期。 中长期看， 建筑节能需求+外墙外保温限制+县城楼层限高政策有望带动 MDI下游国内聚氨酯保温材料需求持续增长。 未来碳中和大方向既定， 建筑节能要求提升趋势下， 建筑保温层厚度要求相应增加， 而现有的外墙外保温体系下，保温层的“厚脸皮”现象带来了巨大的安全风险，据各地住建部门通告， 2020年至今，重庆、嘉兴、上海等地出台了对外墙外保温材料不同程度的限制性政策，上海尤甚。在现常用外墙保温材料中，据 CNKI 数据， 相同保温效果下，聚氨酯硬泡保温层厚度仅有岩棉或聚苯乙烯泡沫板的 1/2，是聚苯乙烯挤塑板的 2/3，因此长期看聚氨酯保温材料有望受益于政策红利。 更进一步看， 如果未来更加安全的外墙夹芯保温和外墙内保温技术得到普及，由于其对室内建筑面积的占用，聚氨酯保温材料“薄脸皮”优势将更加突出。 另一方面，高层建筑由于对防火要求等级高很大程度上限制了对有机保温材料的使用，近期住建部、科技部和工信部等联合印发的《关于加强县城绿色低碳建设的意见》中规定， 县城新建住宅以 6层为主， 6层及以下住宅建筑面积占比应不低于 70%，县城新建住宅最高不超过18层， 这意味着对建材保温材料的燃烧性能可放宽至 B1级， 中长期看聚氨酯保温板相较聚苯板的优势将进一步凸显。 宁波 MDI 扩产+福建苯胺、 PVC 配套持续巩固公司行业龙头地位。 近期据公司官网环评信息披露， 公司拟在宁波厂区内实施 MDI/HDI 技改扩能一体化项目和 180万吨/年 MDI技改项目， 计划新增 MDI产能60万吨， 包含一套 28万吨/年改性 MDI 生产装臵，新建一套 5万吨/年的 HDI单体生产装臵、 6万吨/年的加合物生产装臵； 福州江阴港城经济区管委会发布了关于万华化学（福建）年产 108万吨苯胺项目、年产 80万吨 PVC 及扩建 25万吨/年 TDI 项目环评公示，公司在 MDI产能扩张上步步为营，未来市场份额将继续提升。 据公司公告， 二十年来，万华每次 MDI技术突破都伴随产能放量和成本大幅下降，市场份额一路攀升，并给公司带来超额利润；从单位投资额看，万华与在华投资外商相比也有巨大优势。 未来宁波 MDI技改扩能后，公司第六代 MDI技术将进一步拉开与海外竞争对手的技术、成本差距，继续强化公司的 MDI定价权和话语权，巩固行业龙头地位。 投资建议： 预计 2021-2023年归母净利润为 193.2、 209.6、 252.5亿元，维持买入-A 投资评级。 风险提示： 产品需求不及预期，产品价格大幅下跌， 建设进度不及预期。

事件： 公司公告持股 19%的参股子公司银根矿业取得由内蒙古自治区阿拉 善盟自然资源局颁发的阿拉善右旗塔木素天然碱矿采矿许可证。 塔木素天然碱矿成本有望更低， 采矿许可证的取得将助力 860万吨纯碱/ 小苏打项目推进： 据公告， 阿拉善右旗塔木素天然碱矿总含矿面积 42.1平方 公里，固体天然碱矿石量 10.78亿吨，矿物量 7.09亿吨，平均品位 65.76%， 开采深度 550米至 220米， 规模与品位远高于河南天然碱矿，开采深度更浅。 采矿许可有效期为 2021年至 2047年。 银根矿业全资子公司银根化工规划配 套建设 780+80万吨纯碱/小苏打项目已取得项目备案文件，具备项目建设条 件。 该项目纯碱单线产能约 120万吨，产线规模大，可有效降低单吨投资成 本。同时内蒙古地区煤炭资源丰富，热电成本较低，预计项目投产后成本有 望低于河南。银根矿业采矿许可证的取得，有利于助推该项目建设进度。 大股东承诺将新碱矿控股权优先注入公司体内， 充分维护公司利益： 据公 告，大股东博源集团为避免同业竞争承诺 5年内将向远兴能源或无关联第三 方转让银根矿业控股权，远兴能源具有优先受让的权利。在此期间，银根矿 业不实质开展与远兴能源构成同业竞争的业务， 充分保证了公司的权益。 纯碱行业景气周期到来，公司天然碱法盈利能力强： 据百川，纯碱开工率 高位，库存较低，供需向好。光伏行业快速发展有望对纯碱需求带来提振， 我们认为纯碱行业从 2021年下半年开始将迎来持续的景气周期。计算我国 用三大工艺生产纯碱的上市公司的吨成本，天然碱法、氨碱法、联碱法的成 本比例约为 1:1.5:2.1（1.4x），天然碱法成本最低，较其他方法可节约成本 250-700元/吨。公司旗下中源化学拥有国内已探明的具有开采价值的全部的 天然碱资源开采权，具备天然碱产能 180万吨。纯碱价格每上涨 100元，有 望给公司增厚利润 1.3亿元，向上弹性大。 投资建议： 预计公司 2021年-2023年净利润分别为 25亿、 28亿、 35亿 元，对应 PE 7.3、 6.5、 5.2倍，维持买入-A 评级，上调目标价至 6元。

事件：龙蟒佰利布发布2021年半年度业绩预告。报告期内预期实现归母净利润23.27~29.74亿元,同比+80~130%，预期Q2实现归母净利润12.63~19.10亿元，（同比+223~388%，环比+19~80%）。 21Q1公司预公告净利再创单季度历史新高，钛白粉量价齐升是主因。据隆众资讯和wind数据，Q2硫酸法、氯化法钛白粉（金红石型、锐钛型）市场价格维持高度景气（同比+22.6%~+54.1%，环比+12.8%~24.4%）、与钛精矿的价差继续扩大（同比+33%~+40%，环比+15.1%~17.8%），叠加氯化法钛白粉产能有效释放，促使公司净利润同环比持续增长。 短期看成本端+低库存双重支撑，长期看钛矿供需脱节难以避免，看好公司钛矿自给下的长期成长性。据百川盈孚数据，Q2看原料端金红石、钛精矿价格续创新高，同环比均有所增长，这给钛白粉成本端形成强力支撑，且企业库存仍处于近三年低位；长期看，我国多金属共生矿的钛资源禀赋决定了其开采难度较大，难以满足下游需求，因此近十年来进口量总体上呈现增长态势,且未来几年海外新增矿山产能有限，且受地缘政治叠加环保影响在供给上存在不确定性，需求端看钛白粉在下游建筑、汽车涂料和塑料领域的应用有望持续增长，供需脱节或难以避免。而公司钛精矿配套带来的高原料自给率有望在产品溢价中持续获益，长期看是从周期长跑中胜出的关键所在。 产业链横纵外延优化布局，股权激励计划保障长期发展。据公告，纵向布局上，公司50万吨攀西钛精矿升级转化氯化钛渣项目建成投产有利于推动公司钛精矿—氯化钛渣—氯化法钛白粉—海绵钛—钛合金全产业链的优化升级；横向布局上，公司增资收购东方钪业，取得东方锆业控制权，并成立佰利新能源材料公司收购中炭新材料，进军新能源电池行业，打造多业务协同平台。股权激励方面，据公告，公司2021年授予员工14200万份股票，大范围覆盖中高层管理人员及核心技术（业务）骨干，健全激励约束机制的建立有助于调动管理层和员工的积极性，保障公司长期稳定发展。 投资建议：维持买入-A投资评级，我们预计公司2021年-2023年的净利润分别为44.9亿元、51.1亿元、59.5亿元。 风险提示：产品价格大幅下滑、钛矿新增产能超预期、项目建设进度不及预期

事件：公司公告2021年6月11日公司收到了美国西南研究院出具的检测报告，确认用公司研制的汽油机油复合剂产品RF6176调制的SN5W-30汽油机油通过了APISN规定的程序IVA发动机台架测试。 通过美国IAPI认证，为复合剂产品应用于主流客户奠定基础：据公告，公司的汽油机油复合剂产品RF6176以8.5%的剂量加入APIII类基础油中，调制的SN5W-30汽油机油在美国西南研究院通过了API规定的程序IIIH、程序VG、程序IVA和程序VIII全部4个发动机台架测试和所有理化性能及模拟试验评测。这是公司复合剂产品经美国化学理事会ACC注册，首次通过国际权威机构的严格评测。据CNKI，高温润滑能力强且低温流动性高的机油是高档机油，SN5W-30汽油机油为按粘度分类的冬夏通用的高档机油之一。公司此次SN级汽油机油复合剂通过API检测，标志着公司的复合剂产品应用在高端润滑油领域的突破，打破国外技术垄断，为公司实现单剂向复合剂的战略转型迈出了实质性的一大步，为公司进入主流市场奠定了坚实的基础。 有望快速放量，逐步抢占四大市场份额：据公告，全球润滑油添加剂2020年需求量近500万吨，前四大生产企业占据85%的市场份额，排名第四的雅富顿Afton占10%。目前公司全球市占率仅1%，同时仍有大规模产能建设计划。我们认为通过SN级汽油机油复合剂的API认证后，随着新乡持续扩产和沧州一二期项目不断落地，公司有望快速放量逐步抢占四大份额。 不断研发高性能新品类，内在成长动能强劲：据公告，公司正在从单剂向复合剂、中低端向高端、燃油车用向工业用油等其他应用方向发展。单剂方面将深入研发高温抗氧剂、高端分散剂、清净型分散剂、极压耐磨剂，新进入粘度指数改进剂产品的开发；复合剂将在内燃机用复合剂的基础上增加齿轮油复合剂、工业油复合剂。公司技术研发实力雄厚，未来有望持续推进更高标准认证工作，进入更广阔的下游市场。 投资建议：SN认证通过有利于公司放量，上调2021年-2023年净利润分别为3.5亿、4.6亿、6亿元，对应PE49、38、29倍，维持买入-A评级。 风险提示：需求不及预期、市场拓展不及预期等