深耕声学领域,获得国内外知名企业认可 公司凭借丰富的市场经验、领先的设计研发能力和制造能力,在电声行业无线化、智能化的趋势中已经取得突出优势,与众多国际国内知名客户保持着紧密的合作关系,已为Harman、Beats、Skullcandy、HouseofMarley、PEAG、V-Moda、Pioneer、JVC、Audeze、Panasonic、Creative等国际知名客户和华为、万魔声学、联想、喜日电子、安克、科大讯飞等国内知名客户开发和制造一系列电声产品。2019H1公司先后导入华为、Skullcandy等优质客户,并实现大批量供货,华为与Skullcandy已顺利成为公司客户。 扩产+提升自动化能力,盈利能力有望提升 公司募投项目2.66亿元投向电声产品智能工厂建设,项目实施后,公司生产基地在原材料管控、零部件加工成型、产品组装、质量检测、库存管控等方面均能够实现较高程度的自动化、柔性化,从而形成一个全流程智能化的电声产品生产基地。该项目内部收益率为19.50%,预计税后投资回收期6.70年(静态、含建设期)。则未来4.70年年均收益为0.57亿元,根据公司测算,项目整体收益为3.18亿元。 视听娱乐是耳机、音箱等电声产品发挥作用的最重要场景 公司无线耳机产品快速增长,2019H1同比增长144.89%,三季度公司营收迅速放量,系无线耳机市场迅速增长,公司产业链参与度高,ODM比重持续增长,参与部件及方案环节,和全部整机集成环节,预计未来将持续受益无线耳机市场高景气度。CounterpointResearch统计,2016年无线耳机出货量仅918万台,市场规模不足20亿元。2017年,TWS耳机的销售额达到了20亿美元,预计18年总共可以达到53.76亿美元,在2020年可以达到110.42亿美元。 投资建议:看好公司未来受益TWS耳机渗透率持续提升,公司系安卓系耳机品牌主要供应商,2019H1新进华为供应链,募投项目投产后,将持续提高公司自动化、柔性化、研发水平,提升供应能力,持续提高市场份额。 预计19-21年,公司实现归母净利润1.54/2.18/2.85亿元,目标价65.5元,给予“买入”评级。 风险提示:无线耳机市场景气度低于预期、公司订单不及预期、募投项目达产不及预期。

事件:(1)公司前三季度营收31.6 亿元,同比增长3.22%,归母净利润0.84 亿元,同比增长17.99%,扣非归母净利润0.81 亿元,同比增长39.56%。前三季度毛利率12.15%;(2)Q3 季度营收11.3 亿元,同比增长2.35%,归母净利润0.38 亿元,同比增加24.05%,扣非归母净利润0.36 亿元,同比增加22.9%。 1.公司前三季度营收小幅增长,但利润由于受之前收购江苏中基剩余产能的影响进行了新的并表处理,实现了大于营收的增速。公司总体营收平稳增长。同时由于本期高阻隔膜材料生产基地建设项目及安徽美信铝箔生产线建设项目增加导致在建工程和其他非流动资产大幅增加。 2.纸包装材料:深耕+拓展客户两手抓,铝箔扩产+结构优化拓宽护城河。 公司包装材料业务,主要产品有转移纸和复合纸,广泛应用于烟酒、化妆品、日用品、茶叶、月饼等的精美包装。同时公司了掌握主流客户,包括“黄鹤楼”、“芙蓉王”、“真龙”、“南京”、“贵烟”、“兰州”。为扩大铝箔产能公司18 年已启动在安徽美信建设首期4.2 万吨高端铝箔扩建项目。公司在产品结构调整取得进展,产品附加值和优质产品占比提升。 3.华为等发力驱动显示技术升级,QLED 阻隔膜、纳米银膜有望成为重要增长点公司积极研发新品,产品覆盖高阻隔膜、液晶调光膜用导电膜、纳米银膜、智能光控隔热膜等。华为智慧屏开始重点推广QLED 显示方案,有望开启tv 显示新时代,上游QLED 阻隔膜有望迎来需求高成长+国产化加速的产业机遇。公司18 年投资建设应用于光电领域新型显示元器件的高阻隔膜材料600 万平方米和应用于高端包装领域的高阻隔膜材料1200 吨,将是未来重要的新业务增长点。 4. 5G 手机去金属化,塑料外壳PVD 镀膜方案需求旺盛5G 手机去金属化是产业趋势,塑料外壳PVD 镀膜方案将是玻璃背板方案以外的重要选择,公司凭借镀膜行业多年的积累保持行业领先的竞争优势,有望在5G 趋势下充分受益,公司产能有望迎来释放拐点。 5. 投资建议:我们维持公司19-21 年归母净利润分别为1.9/2.6/3.3 亿,给予“买入”评级。 风险提示:铝箔行业竞争加剧风险;QLED 渗透率提升不及预期;公司新产品开拓不及预期

事件: 1)19年前三季度营业收入为7.43亿元,同比增长15.61%;归母净利润4917.87万元,同比增长6.03%;2)19Q3营业收入为3.09亿元,同比增长8.50%;归母净利润3121.70万元,同比增长50.22%;3)19年前三季度销售毛利率为26.68%,比19年H1增长2.15个百分点,比上年同期增长0.47个百分点。 点评: 公司前三季度稳定增长,Q3单季度毛利率改善显著,我们认为主要受益于行业供需和竞争结构改善以及公司高端产品占比提升,我们认为公司20年QLED膜、小尺寸高端光学膜、光伏背板膜等高端新产品有望开始放量,进入收入和利润双升的阶段。 1.Q3单季度盈利改善拐点,盈利能力有望进入上行通道 公司Q3单季度毛利率为29.7%,单季度扣非归母净利润0.26亿元,盈利能力单环比同比均大幅改善,我们认为主要受益于行业竞争结构优化、公司新产品占比提升等因素,行业经过18年以来的供给端调整期,我们认为公司作为行业头部企业有望受益于未来行业景气度提升、高端光学膜需求增加以及国产化提升,盈利能力有望得到持续改善。 2.华为QLED智慧屏发布,公司有望持续收益 65寸华为智慧屏配置高端显示方案,或将加速大屏显示技术的创新速度和渗透率提升趋势。我们认为未来大陆大屏的高端显示领域,有望逐步采用QD+MiniLED策略。QDFilm领域公司现处于领先地位,2018年公司QDFilm销售取得较快增长,目前海信,冠捷等客户已量产出货,未来业绩有望持续收益。 3.精密涂布+配方技术+微纳加工核心工艺,打造功能薄膜、新材料平台 精密涂布、配方技术和微纳加工工艺是公司核心技术,具有非常强的可拓展性。公司自上市以来,逐步布局新产品、新下游,打造功能膜、新材料平台型公司:子公司宁波激阳光伏背板业务,子公司浙江紫光装饰膜业务,投资合肥视涯布局Micro-OLED行业,公司通过旗下产业基金拓展光学基膜和OLED发光材料业务。 4.投资建议 由于19年上半年新产品推广进度较慢,我们调整公司19年营收预测为12.5亿(原值为16.8亿)、调整净利润预测为0.80亿(原值为1.53亿),维持20-21年1.98/2.57亿净利润盈利预测,维持买入评级。 风险提示:行业需求增长/高端显示方案渗透率/产品盈利能力不及预期

事件:长电科技发布 2019 年三季度季报,2019 年第三季度,公司实现营业收入 70.5 亿,单季度营业收入占上半年营收的 77.92%;单季度实现归母净利润 7702.0 万元,扭转上半年亏损。 点评:2019 年第三季度,长电科技单季度经营业绩有较大起色,兑现下半年的拐点逻辑。公司单季度实现营业收入 70.5 亿,约占上半年营收的77.92%;单季度实现归母净利润 7702.0 万元,迎来业绩拐点。坚定此前的四大逻辑不变:1.全球代工龙头迎来业绩超预期增长,看好供应链末端的封测环节迎来拐点;2.公司追加固定资产投资 4.3 亿元人民币用于扩产彰显公司信心;3.第三次半导体转移浪潮来临,看好国产替代机遇;4.公司积极布局先进封装,在未来 5G 商用、AIoT 持续发展等的带动下迎来发展机遇单季度营收环比增长 50%,单季度净利润 7702 万元实现单季度盈利拐点。 公司单季度实现营业收入 70.5 亿,约占上半年营收的 77.92%;单季度实现归母净利润 7702.0 万元,迎来业绩拐点。我们认为公司在新管理层入驻之后,公司基本面改善明显。在国内大客户“国产替代”挹注下,产能利用率&毛利率回升,经营质量大幅改善。同时展望明年,我们认为公司有望迎来拐点下的盈利成长。 依托集成电路产业基金等战略,布局先进封装领域。先进封装技术在 5G应用方面,应用广泛。公司在先进封装方面做出相应部署。长电科技整合控股子公司星科金朋在晶圆级封装领域的技术优势,与股东国家集成电路产业投资基金股份有限公司、绍兴越城越芯数科股权投资合伙企业(有限合伙)、浙江省产业基金有限公司共同投资在绍兴设立合资公司,注册资本50 亿,建立先进的集成电路封装生产基地,布局未来先进封装技术。同时星科金朋拥有的 14 项晶圆 Bumping 和晶圆级封装专有技术及其包含的 586项专利评估作价 9.5 亿元,占注册资本 19%。 继续追加投资扩充产能,迎产业发展机遇。公司在三季度追加 6.7 亿资本开支的基础上,进一步追加 4.3 亿固定资产投资,拟继续进行产能扩充,星科金朋新加坡厂拟与其重点客户 A 签订业务绑定协议,于 2021 年上半年购入其在新加坡的三栋共计 25,722 平方米的厂房并为其提供测试服务,厂房购买及装修改造共计投资人民币 2.9 亿元,同时公司拟追加投资人民币 1.4 亿元为重点客户 E 扩充产能,产品主要应用于手机芯片、平板芯片、智能手表等穿戴装备芯片等。 盈利预测与投资建议:我们根据公司现有产能扩充计划及客户订单情况以及盈利修复预期,将公司 2019-2021 年 EPS 0.13,0.45,0.68 元/股调整至0.38,0.65,1.24 元/股,维持“买入”评级。 风险提示:星科金朋整合不及预期;未来 5G 技术推进不及预期;整个半导体行业不景气导致需求下降;公司募投项目投产不及预期。

事件: 2019年 10月 28日, 公司发布 2019年三季度报告, 2019前三季度,公司实现营业收入 53.32亿元, 同比下滑 16.60%,实现归母净利润 11.52亿元,同比下滑 55.57%,实现扣非后归母净利润 6.89亿元,同比下滑 67.20%。 点评: 看好公司去库存实现进展,产品结构逐步优化, 三安集团获得长沙建芯和长江安芯增资, 有望缓解财务压力;公司集成电路业务进展顺利, 看好公司第三代化合物半导体受益国产替代催化,加速替代海外供应商。单季度来看,公司实现营业收入 19.45亿元,同比下滑 12.41%, 较 2019Q2,公司营收同比下滑收窄, 环比增长 17.24%。利润方面, 2019Q3公司实现归母净利润 2.69亿元,同比下滑 63.63%,环比增长 2.84%。 存货维持稳定, 产品结构调整。 2019年前三季度, 公司存货为 32.68亿元,环比增长 0.93%,公司存货小幅增长预示公司供需关系得以缓解,存货周转天数为 222.70天, 同比增长 42.14天, 环比减少 19.82天, 较 2019H1有所好转,公司通过合理降低产品价格,有效引导库存商品销售, 去库存初步实现效果,市占率进一步提升; 毛利率方面, 2019前三季度,公司实现毛利率 32.38%,同比下滑 14.97pct,单季度来看, 2019Q3实现毛利率 27.52%,主要因行业供过于求,公司部分产品降价,同时,公司为加快度过行业周期底部,对产品结构进行调整,对高端 Mini/Micro LED等方面加大投入, 在产品结构调整中,阶段成本提升导致毛利率有所下滑,预计未来将逐季回暖。 资产负债表方面,公司本期偿还大额短债,短期借款由 24亿下降至 11.85亿元,资产负债率由 29.71%下降至 25.64%。 引入战略投资者、参股大基金,看好第三代化合物半导体业务发展。 2019年 10月30日,公司发布解除质押公告,公司控股股东办理解除质押手续,质押比例由前次 72.21%下降至 51.82%,质押比例大幅降低。 此外, 公司三季度获得长江安芯和长沙建芯分别增资 59.60亿元和 70亿元,公司获得战略投资者加入;同时,集团公司参股大基金二期,显示了大基金对公司集成电路发展的支持力度,看好公司集成电路业务受益国产替代催化,加速替代海外供应链厂商。公司在射频端实现突破,目前射频业务 HBT、 pHEMT 代工工艺线已经批量供货并得到客户一致好评,产品涵盖 2G-5G 手机射频功放 WiFi、物联网、路由器、通信基站射频信号功放、卫星通讯等市场应用。 投资建议: 由于 LED 芯片价格竞争,公司主动调整产品结构,引导库存销售等策略,下调前次盈利预测, 19-21年预计实现净利润由 20.17/31.03/39.14亿元下调至15.51/25.33/34.96亿元。后续,看好公司受益 LED 行业供需回暖,公司产品结构调整顺利, MINI LED 成本下降打开市场空间;同时,看好公司集成电路业务受益国产替代催化,加速替代海外供应链厂商, 上调至“买入”评级,目标价 19.22元。 风险提示: LED 景气度不及预期、集成电路不及预期

事件: 1)公司 19年前三季度营收 46.4亿,同比减少 34.86%,归母净利润 7.1亿,同比增长 17.09%。2) 19Q3实现营收 14.2亿元,同比减少 48.63%,实现归母净利润 2.7亿元,同比增长 11.02%。 1.结算模式拉低营收,归母净利稳定上升 公司 19年前三季度营收下降 34.86%,主要是销售收入比例较大的子公司东莞德普特结算模式中 OEM 模式业务占比提升所致。不过,公司本期归母净利润仍稳定增长。2016年以来,公司毛利率和净利率分别从 9.3%和 4.2%的历史低位增长至 2019前三季度的 26.44%和 15.52%,盈利能力持续提升。 同时,公司加大研发投入,2019前三季度研发费用较上年同期上升 97.47%,故我们看好公司作为国内高端触控显示龙头的长期发展。 2.行业头部地位稳固, 引领高端市场 公司作为全球为数不多的能够联合提供 TFT-LCD,硬屏 OLED,柔性 OLED可穿戴模组的专业生产专业,其终端客户包括:华为,三星等头部客户群体;在高端 LCD 手机全面屏触控显示模组业务方面,公司与华为, OPPO等企业紧密合作, 中高端产品并行;在高端 Notebook, Pad 模组及其全贴合业务方面,公司为联想,华硕,华为提供高端服务,做到了业务多元发展。 3.可转债募集资金,打造柔性 OLED 可穿戴产品 公司于 2019年 3月份通过发行可转换公司债券募集资金投资柔性 OLED 可穿戴产品显示模组与盖板全贴合项目,并向 Apple 公司提供最新款柔性OLED Watch 模组产品以及配合研发试制,目前 Apple 已于 9月发布最新款智能手表。智能可穿戴行业成长性高,公司对该业务的大力投入未来有望持续拉动业绩增长。 4.投资建议 我们维持对 2019-2021年公司的营业收入分别为 96.3亿、 126.0亿和 160.8亿的预计, 并预计公司 2019-2021年归母净利润为 9.5/12.5/15.0亿元,目标价为 11.88元,维持买入评级。 风险提示: LCD 和车载显示市场需求疲软,行业竞争加剧。

事件:公司发布2019年三季度季报,2019年前三季度,公司归母净利润3.23亿元,同比去年同期的1.37亿元增长135.03%;其中2019Q3归母净利润1.70亿元,同比去年同期的0.68亿元增长150.99%。 点评:我们坚定看好公司在5G时代到来以及国产替代逻辑推动下的成长动能。公司19Q3归母净利润同比增长150.99%,继续超Q2144.23%的增速,增长的主要原因为积极推进与现有客户(如华为、三星、小米、OPPO等)的深入合作,下游大客户对于公司业绩推动显著,国产替代机遇凸显。公司积极布局5G射频前端,研发投入再创新高,推出了满足客户需求的多款新型号的5G产品,支撑公司业绩持续放量。 2019Q3业绩同比继续加速扩张,毛利率保持平稳。2019Q3公司归母净利润1.70亿元,同比去年同期的0.68亿元增长150.99%,公司业绩继续加速扩张,增速150.99%继续超Q2144.23%的增速;相较于2019Q21.11亿元的归母净利润,环比增长53.15%,继续保持较高速度的环比增速。公司Q3毛利率达到52.80%,相较于中报数据,略有回落,总体保持平稳。公司现金资产为6.18亿元,相较于年初增长132.93%。主要来自于公司经营所得以及募集资金。 成功进入新客户AVL,进一步提高成长动能。公司在19H1成功进入华为等大客户的AVL(合格供应商名单),公司存货相比期初增长32.05%,应收账款相比期初增长179.21%,我们认为这是因为公司导入新客户后订单大幅增长,公司积极备货满足客户需求,新客户对公司业绩驱动效果显著,我们坚定看好公司在国产替代逻辑下的成长动能。 研发投入再创新高,提前卡位5G射频前端优质赛道。公司2019H1研发投入5080.51万元,yoy+83.28%,公司在上半年新申请发明专利2项,取得发明专利3项。在高研发的驱动下,公司成功推出满足客户需求的多款新型产品,尤其是适用于5G通信标准中sub-6GHz频段的产品;同时公司成功完成基于新一代半导体材料的锗硅高性能LNA产品的技术开发,并推出多款基于锗硅工艺的高性能低功耗LNA产品。公司积极布局射频前端,在已有射频开关和LNA基础上,布局SAW和PA,完善产品线布局。根据我们测算,预计2020年射频前端市场将达到242.6亿美元,CAGR达18.79%,显著高于半导体行业增速,赛道优质。我们持续看好公司在5G时代持续抢占射频前端市场,在高研发投入的驱动下支撑公司业绩持续放量。 盈利预测与投资建议:我们维持2019-2021EPS4.6、7.04、10.58元/股预期,给予明年62X的PE,对应目标价436.48元,维持“买入”评级。 风险提示:贸易战不确定性;5G商用进度不及预期;新产品研发进度不及预期;客户拓展不及预期。

事件:公司发布2019年Q3季报,前三季度实现营收为5.34亿元,yoy+22.74%;归母净利润1.20亿元(接近此前预告的上限1.24亿元),yoy+66.05%;扣非归母净利润1.14亿元,yoy+74.03%。Q3营收2.38亿元,yoy+58.13%;归母净利润0.60亿元,yoy+90.80%;扣非归母净利润0.56亿元,yoy+108.36%。 点评:归母净利润在Q3继续高增,符合市场预期。前三季度的净利润主要来自Q3,归母净利润0.60亿元,基本是上半年的总和,同比增幅90.80%依然保持较高水平。Q3营收同比增长58.13%,营收增速较Q2(二季度同比增长21.43%)大有提升。我们认为这是公司国产替代新料号AVL资格渗入下游进一步兑现的结果。单季度毛利率47.37%,同比+1.5%,环比+1.4%,毛利率还在持续增长,表明利润端增速比收入端增速更快。研发费用0.35亿元,同比+43.61%,环比+26.61%,表明公司未来增长还有上升的空间。 注重高毛利率类产品研发,造就长期护城河。品类的扩张是横向增长的逻辑,研发投入依旧是公司竞争力的保障。公司研发投入持续加大,公司新产品的开发逐步呈现出多功能化、高端化、复杂化趋势,更多的新产品采用更先进的制程和封装形式,如具有更低导通电阻的高压BCD工艺、WLCSP封装等,带来产品品类的扩张和产品结构的提升,在高质量客户和订单方面有了更多选择,公司长期护城河正在形成,竞争力逐步增强。 中长期维度下公司仍然享受国产替代以及行业空间扩张下的增长逻辑。当前时点我们仍然认为公司具有在大行业下进行国产替代的成长逻辑。首先我们认为模拟芯片在终端应用上的分散碎片化增长能有效熨平行情周期性波动,具有超越硅周期的成长属性,这也是模拟行业不同于数字芯片产品的优势所在,尤其随着国内下游整机厂商的崛起,对于国产模拟芯片的需求正在形成稳步向上的趋势,成长逻辑将不断得到深化加强。 整机厂商供应链的国产化替代催生上游半导体供应链本土化需求。2018年全球OEM厂商支出共计达到4767亿美元,同比增长13.4%。而华为去年半导体采购支出增加45%,成为全球第三大芯片买家。在芯片价值链上,华为产品终端的形式体现为射频前端、模拟前端以及数字部分三大块,模拟前端以AD/DA为主,每一部分都包含了电源管理芯片。受益于5G新建基站量的增长和通道增加,电源管理芯片中的DCDC,LDO,模拟前端的AD/DA获得价值量的提升。圣邦股份作为模拟芯片龙头,实现供应链的国产化替代带来的价值量跃迁和行业地位提升有望使公司迎来一轮戴维斯双击。国内整机大客户的认可和产品突破,是公司未来成长向上的动能。 投资建议:基于公司在国产替代下大客户的顺利拓展,在最近的股本水平下,我们维持公司2019-2020年EPS为1.47、2.39、3.45元/股的预期,维持“买入”评级。 风险提示:中美贸易战不确定性;新品研发不及预期;宏观经济下行风险。

事件:1)公司前三季度营业收入69.44亿,同比下降19.78%,归母净利润6亿,同比减少63.77%;2)三季度营收22.10亿,同比下降37.74%,归母净利润2.21亿,同比下降65.41%;3)公司预计2019年公司净利润为7.73-9.45亿,估算Q4净利润1.73-3.45亿,同比增长180%-450%。 点评:受下游消费电子业务周期性影响,公司2019年前三季度业务处于低点。我们认为2020年在大客户创新、下游景气复苏等因素驱动下,公司业绩将恢复高成长。我们看好公司作为平台型公司在高端装备技术的积累、下游广泛应用以及中长期成长性。 1.消费电子业务承压,显示面板和高功率业务增长。 由于消费电子行业周期性和中美贸易战的影响,公司总体订单同比有所下滑,同时公司收入结构变化较大,其中盈利能力较强的消费电子业务较去年同期下滑较大。由于市场竞争加剧,导致高功率业务毛利下降,公司前三季度毛利率为33.72%,同比下降4.52%。由于A客户部分订单延迟到第四季度交付以及下游消费电子需求的改善,PCB和面板业务毛利率有望改善。 2.2020年业绩将迎来全业务拐点 根据5G推进速度,下游消费端电子需求将增长,公司预计相应的营收将有相应的增长,收入结构也将有所改善,公司相应的毛利率会有相应的改观。根据公司公布新的股权激励计划,计划授予不超过5000万股(总股本4.68%),行权平均价30.57元,行权条件为20-22年的扣非净利15.2/16.7/18.8亿元,展示了公司对于未来业务的信心。 3.下游业务逐渐开花,平台型公司价值凸显 公司在2019年下游持续拓展开拓新产品和下游客户,虽然小功率业务受周期影响,但大功率激光器件和PCB面板业务还能保持增长,这凸显了公司业务的多元化和抗风险性。 4.投资建议: 受下游消费电子行业景气影响,我们下调公司19-21年营收预测为100/150.4/207.5亿元(原值为133/166/193亿元),归母净利润预测为8/15.5/18.0亿元(原值为17.7/25.6/28.5亿元),目前股价对应PE为52.5/27.2/23.42,维持“买入”评级。 风险提示:中美贸易摩擦加剧风险;激光设备业务竞争加剧风险;产品盈利能力不及预期风险。

事件:2019年10月28日,公司发布2019年三季报,2019前三季度公司实现营业收入164.28亿元,同比增长9.30%,实现归母净利润18.77亿元,同比增长20.06%。同时,公司对2019年度全年指引为29.09亿元至32.88亿元,同比增长15%-30%。 点评:我们持续坚定推荐公司,看好公司受益安防行业景气度回暖,作为全球安防巨头企业,规模效应及品牌效应明显。2019前三季度公司实现营业收入164.28亿元,同比增长9.30%,实现归母净利润18.77亿元,同比增长20.06%,位于业绩指引中位偏上。单季度来看,公司实现营业收入56.22亿元,同比增长7.76%,环比下降12.96%,实现归母净利润6.38亿元,同比增长32.53%,环比下降30.79%,主要因三季度为安防行业传统淡季,同时公司销售费用较高所致。公司给予2019年全年业绩指引,2019年度预计实现归母净利润29.09-32.88亿元,同比增长15%-30%,则预计2019Q4实现10.32-14.11亿元,同比增长6.83%-46.07%,环比增长61.76%-121.16%。 毛利率维持高水平,研发投入维持竞争力。2019年前三季度,公司实现毛利率40.97%,同比增加4.6pct;单季度来看,2019Q3实现毛利率42.13%,同比增加6.04pct,环比减少0.22pct,公司盈利能力同比去年大幅增长,环比维持高水平,连续两个季度实现高毛利率,主要因公司全球营销体系搭建顺利,海内外业务进展顺利,盈利能力大幅增长。现金流方面,公司2019年前三季度实现经营性现金流净额-5.38亿元,较去年同比大幅改善,公司应收账款管理策略优化,经营回款大幅改善。研发方面,2019年前三季度,公司研发投入为20.23亿元,占当期营收比例为12.31%,同比去年研发占比增加2.25pct,公司大力投入研发将帮助公司维持竞争力,并自主研发了HDCVI 芯片、人工智能芯片等多款芯片产品,已实现量产并商用,提升了公司芯片的定制化、专业化与差异化能力。 业务板块调整布局,看好TO B 端接力。公司在年初对国内业务板块调整布局,建立了以To G、To B、To SMB 和 To C 四大业务板块,看好公司聚焦业务场景,从市场需求出发,提供场景化的解决方案和产品。目前公司在TO B 端着重发力,看好未来TO B 端的业务迅速增长成为公司主要驱动力。 投资建议:公司受益安防行业回暖,全球布局实现回报,盈利能力大幅上升,上调公司盈利预测,19-21年归母净利润由28.00/33.94/40.08亿元上调至30.99/37.57/45.17亿元,维持“买入”评级。 风险提示:贸易战影响加剧、TO B 端业务不及预期、安防行业景气度下降。

事件: 公司发布 2019年 Q3季报, Q3营收 10.82亿元, yoy+53.17%;归母净利润 0.91亿元, yoy+82.97%;扣非归母净利润 0.46亿元, yoy+290.64%。 前三季度实现营收为 27.37亿元, yoy+ 30.24%; 归母净利润 2.19亿元,yoy+30.09%; 扣非归母净利润 0.72亿元, yoy-4.28%。 点评: 2019Q3营收 10.82亿元,yoy+53.17%;净利润 1.07亿元,yoy+67.49%,主要因销售及订单增长、生产规模较上期均有所增长所致,公司在度过整体行业需求走弱的上半年之后, Q3开始有所复苏迹象。在建工程较年初增长 215.20%, 研发费用 1.42亿元,同比大幅增加, 公司对研发的投入力度可以持续提升产品竞争能力,未来能给公司带来强劲增长的动能。从短中长期来看,公司受下游集成电路、光伏、平板显示等产线建设及高精密元器件需求的拉动, 我们预计公司电子工艺装备和电子元器件业务会保持增长趋势。 政府补助助力研发, 重研发投入驱动未来成长。 半导体制程设备随工艺演进而需要不断更新迭代,海外龙头企业都具有重研发基因。 公司 2019Q3研发费用 1.42亿元,同比增加 140.51%,环比增长 34.74%;其他应收款比年初增加 270.31%,主要是收到了政府补助。 公司承担了半导体设备国产化的重任,预计随着公司规模的扩张、结构的优化、技术的进步,将持续打开公司成长上限。公司在建工程较年初增加 215.20%,达到 1.54亿元,主要因为新增"高精密电子元器件产业化基地扩产项目"和"高端集成电路装备研发及产业化项目"。这两个项目未来的顺利竣工将进一步释放公司的产能。 公司紧抓先进制程技术迭代和产业转移两大趋势下的增长红利。 根据应用材料统计: NAND 从平面工艺转移到 3D,资本投入的密集度增加 60%; DRAM 从 25nm 转移到 14/16nm,资本投入的密集度增加 40%;代工厂从28nm 转移到 7nm,资本投入的密集度增加 100%。同样, AMAT 认为,在此轮技术迭代过程中,增长最快的设备类型包括刻蚀/ALD 等。从技术路线上看,北方华创紧抓最核心抓手,契合先进制程技术发展路线。 中国制造的产业趋势转移未变,国内晶圆厂建设的资本支出独立于全球下游景气度的兴衰。 在全球半导体面临下行修正的预期,我们提醒投资者关注需求的结构性变化。我们看到公司受益于泛半导体领域下游资本开支的国产替代逻辑,而国产晶圆线的设备增长逻辑独立于全球半导体产业周期,因此我们仍然持续看好公司在半导体板块的短中长期成长动能。 投资建议: 从长期看,公司有望伴随国产晶圆线同步崛起,维持 EPS 预期,预计 2019-2021年 EPS 分别为 0.76, 1.29, 1.85元/股。 风险提示: 下游需求不及预期,在研新进项目进程缓慢,政府补助减少

事件:2019年10月28日,公司发布2019年三季度报告,2019前三季度公司实现营业收入162.63亿元,同比增长1.07%,实现归母净利润20.99亿元,同比增长696.62%,实现扣非后归母净利润12.61亿元,同比增长431.46%。 点评:持续坚定推荐公司,看好公司实现协同效应,将现有客户群体整合导入公司全业务线,同时多行业多业务,全面扩张,从消费电子行业向家电、智能家居、汽车、医疗、安防等方向延伸。2019年前三季度,公司实现营业收入162.63亿元,同比增长1.07%,环比增长34.57%,实现归母净利润20.99亿元,同比增长696.62%,环比增长92.29%,公司业绩符合预期,属于业绩预期偏上,主要因公司经营状况持续向好,精密功能件和结构件、显示及触控模组业务实现快速增长,看好公司实现在海外市场现有业务份额、料件数量的提升;下游模组和上游原材料的深挖发力。国内市场八大产品线覆盖率逐步提升。 财务指标向好,毛利率、经营性现金流实现同比增长。2019年前三季度,公司实现毛利率23.04%,同比增加4.85pct,实现经营活动现金净流量20.15亿元,同比增长18.53%;单季度来看,2019Q3公司实现毛利率23.02%,同比增加2.08pct,环比减少2.32pct。同时,截至3季度末,公司存货为35.02亿元,环比2季度末增加48.70%,主要因公司业务增长及合并范围发生变更所致,消费电子迎来旺季,公司存货大幅增长系为旺季备货。 上下游持续深化,产业整合实现助推。公司借壳江粉磁材,注入材料业务,材料业务助力公司实现上下游一体化,推动业务拓展,公司纳米晶成功向大客户供应。在5G基站方面,5G器件的关键是磁导率,关键瓶颈为波导铁氧体。随着宏基站及小基站的不断建设,公司将把环形器、隔离器作为重要材料切入,通过并购与产业链结合的方式打通器件产品线,与研发平台从渠道、研发、生产构筑战略合作模式,通过协同效应实现总体布局。 投资建议:看好公司实现协同效应,将现有客户群体整合导入公司全业务线,同时多行业多业务,全面扩张。预计公司19-21年盈利预测(不包含公允价值变动)为22.43/27.88/33.37亿元,对应EPS为0.33/0.41/0.49元,维持“买入”评级。 风险提示:研发进度不及预期、消费电子景气度不及预期。

事件:(1)公司19年前三季度营收115.7亿,同比减少-2.44%,归母净利润9.68亿,同比增长14.82%,扣非归母净利润8.72亿,同比增加5.85%。前三季度毛利率为14.86%,同比减少0.17%。(2)Q3季度营收32.4亿,同比减少14.69%,归母净利润3亿元,同比增长32.55%,扣非归母净利润2.7亿,同比增长18.36%,三季度末资产负债率58.64%,同比下降10.85%(3)前三季度预付账款72.11亿元,同比减少25.68%。 点评: 1.公司优化商业模式,改善收入结构。 公司第三季度在营收下降的基础上,实现了毛利率和净利润的增长,同时伴随资产负债率的下降,这主要是公司专网通信产品后端加工业务的减少,同时多环节业务的增多,从而优化了商业模式,进而改善了收入的结构。同时公司的预付账款的减少则是由于调整了供应商的支付方式,占用资金从而减少。 2.公司专网通信业务持续增长可期 公司自2014年确定打造大通信产业闭环,积极参与军民融合发展战略以来,在做好传统光纤、光缆通信产品基础上,积极进行产品的延伸和拓展,从专网通信产品简单加工入手,逐步承接专网通信产品多环节生产制造业务,未来持续增长可期。 3.量子通信+电子围栏,打造国家级信息安全平台 公司在和中科大、清华大学、国防科大等高校紧密合作的基础上不断引进消化吸收,产品不仅已经实现党政军的稳定高可靠安全通信,同时还在向金融等重大领域逐步延伸。 4.投资建议 基于公司稳健经营战略调整,公司逐步调整传统业务的业务规模,我们调整公司19-20年营收预测为168.7/171.3亿元(原值为180.5/204.3亿元),调整18-19年归母净利润为10.6/13.0亿元(原值为11.4/15.6亿元),目前股价对应PE分别为13.31/10.91倍,维持“买入”评级。 风险提示:专网通信产品交付进度不及预期;子公司业绩不及预期;量子通信增长不及预期;

事件:公司发布19年三季报,前三季度实现营收177.39亿元,yoy+35.36%,归母净利润为5.02亿元,yoy+16.99%,扣非归母净利润3.50亿元,yoy-4.04%;经营性净现金流yoy+19.38%,稀释每股收益0.32元/股。 点评:我们持续推荐公司,公司为消费电池PACK 龙头,从电池延伸电芯、从消费拓展汽车逻辑顺畅,推进顺利。消费板块:PACK 持续受益于电池容量提升产品ASP 提升逻辑,消费电芯有序扩产有望导入苹果及三星,中长期看好自供率提升下盈利能力提升;笔记本板块中长期受益于产业链转移及市占率提高,动力电池板块公司积极扩充PACK 及动力电芯产能,技术过硬有望挺进动力电池第一梯队厂商,持续看好产能释放及新能源客户的拓展导入。 Q3业绩处指引中值,扣非净利润受动力影响低于预期,新品放量+电芯自供率提升盈利能力走高。Q3公司实现营收68.82亿元,yoy+23.94%,归母净利润2.73亿元,yoy+31.24%,处于业绩指引中值,扣非归母净利润为1.89亿元,yoy-3.99%。扣非净利润同比负增长主要受动力电池板块亏损拖累,若刨除动力电池板块亏损,Q3利润跟去年同期比略有增长,从动力行业地位来看,Q3各月份公司乘用车电池装机量排名分别为11/7/5,行业地位不断提高,动力板块有望于行业洗牌和退补影响结束后在产能利用率及盈利能力上有所提升。盈利能力方面,Q3毛利率16.70%,同比增加3.51%,环比增加2.57%,净利率3.98%,同比增加0.19%,环比增加2.44%。毛利率和净利率增加主要由于大客户新机项目毛利率高产品结构优化,以及锂威自供率提升。此外,公司大力增加研发投入,三季度研发费用4.46亿,yoy+24.93%,前三季总研发费用10.08亿元,yoy+61.23%。 消费电池板块有望受益于5G 电池扩容+自供率提升,动力电池板块产能扩产按序推进挺进第一梯队,全球化布局加速。19年PACK 受益于大客户新机电池容量提升ASP 提升,中长期看,预计消费电芯自给率持续提升,上游协同加速,消费电芯产能序扩充,未来有望导入苹果及三星电芯,此外5G 电池扩容asp 有望进一步提升;笔记本板块,受益于大陆代工转移和大陆终端品牌客户发展,19年客户导入顺利,预计将加速进入笔记本供应链,中长期看市占率提升;动力电池板块:获得雷诺大单,积极扩产服务客户,目前已有2GWh 产能,博罗二期以及南京一期有序扩产,有望于2020年H1释放产能。此外,公司全球化布局加速,石龙、光明满产,惠州博罗部分投产,印度工业园也在持续扩产中。 投资建议:考虑到19年动力电池市场价格波动,将公司19-20年净利润从9.21/15.04亿元下调至8.1/11.62亿元。 风险提示:电动汽车需求放缓、消费电子增速放缓、动力电池业务拓展低于预期。

事件:三季报业绩公布,子公司出表后营收-30%,归母扣非净利润+29%10月 30日晚公司发布三季报, 前三季度营收 29.98亿元,同比-30.23%,原因是深圳通信自 19年 5月起不再并表所致; 营业成本同比-47.06%,原因:①深圳通信不再并表,②通过产品结构调整,公司低附加值业务减少、高附加值业务占比增加。归母扣非净利润 2.35亿元,同比+28.97%;单季度营收 8.25亿元,同比-35.32%,归母扣非净利润 0.51亿元,同比+34.92%。 此外,公司公允价值变动收益 2712万元,同比-38.96%,主要原因是投资性房地产公允价值变动影响所致。 2019年公司对投资性房地产的计量模式由成本法计量变更为公允价值计量,受此影响, 19年 Q1-Q3归母净利润增加 2761万元, 18年 Q1-Q3追溯后归母净利润增加 4124万元。剔除前归母净利润同比+15.55%,剔除该事项影响后,报告期归母净利润同比+25.17%。 子公司深圳通信出表,深度聚焦元器件主业, 应收/预付账款同比高增长4月 29日,联营企业深圳通信另一股东上海与德对其增资 1.12亿元并取得控股权,振华科技为集聚资源、 聚焦新型电子元器件核心优势产业的发展,决定不对深圳通信(主营手机代工) 增加投资, 放弃对深圳通信的控制权。 本次增资完成后,公司参股深圳通信比例为 49%, 深圳通信不再并表, 而是按权益法计入长期股权投资,其盈利或亏损将通过利润表的投资收益项目反映。 报告期末,长期股权投资共 4.57亿元, 较年初+50.65%。 此外,对于联营企业深圳通信亏欠公司的借款合同,公司已向深圳市中级人民法院提交诉状,该诉状于 19年 8月 14日立案,应视同或有事项处理。 Q3末应收账款 24.19亿元,较年初+58.66%,主要是 1-9月元器件销售增加所致,公司是国内生产电子元器件重点企业,元器件处产业链上游,回款主要在年末。 Q3公司经营性现金流净额为-2.72亿元,同比-985%, 预计年底公司现金流将有望显著改善。 Q3预付账款 1.5亿元,较年初+60.69%,主要是部分子公司进行材料与设备采购、 预付材料款和设备款所致。我们认为,公司电子元器件主业正在持续不断推进转型升级,在完成该项子公司最终处置后,未来公司业绩有望长期持续良好发展。 盈利预测与投资建议: 公司是中电子集团上市公司,是国内生产电子元器件的重点企业, 主要从事电子信息产品的研制生产和销售, 主导产品包括以片式钽电容器、片式电阻/电感/二三极管、厚膜混合集成电路等新型电子元器件, 在性能、质量以及市场占有率上均处于国内同类产品先进水平。 预计子公司出表对公司短期营收影响较大,将营收增速从-16%/13%/30%调整 至 -28.7%/7.47%/20.6% , 19-21年 营 收 从 44.8/50.7/66.0下 调 至38.1/40.9/49.3亿元, 归母净利润从 3.4/4.77/6.75下调至 3.2/4.0/5.0亿元,EPS 为 0.63/0.78/0.98元/股, P/E 为 26.1/20.9/16.7x,维持买入评级。 风险提示: 军用元器件收入确认时点不确定,深圳通信欠款偿还风险,深圳通信作为长期股权投资发生亏损的风险。