事件:北京君正发行股份购买ISSI资产今日获得证监会有条件通过。 本次收购协同效应显著,国产替代主题下布局“处理器+存储器”两大类关键芯片。贸易摩擦下,处理器芯片及存储器芯片导致国产替代进程加速下的两大类关键芯片。公司收购业务性质和内部流程相似的ISSI,有望增加存储芯片等产品类别,夯实在芯片设计上的综合竞争力;公司将整合处理器芯片领域的优势与北京矽成在存储器芯片领域的优势,形成“处理器+存储器”的技术和产品格局,进而拓展公司产品在车载电子、工业控制和物联网领域的应用;通过本次收购,公司有望对接ISSI多年积累的优质国际客户资源,形成“海外+国内”并进的市场布局,把握产品竞争力协同加强及国产替代主题下广阔的市场空间的机遇。 公司盈利水平有望持续向好。近五年来,由于公司近年的研发支出保持高位,公司处于持续亏损状态。截止到2019年第三季度,公司实现扣非归母净利润0.23亿,同比增长达到922.8%。收购资产北京矽成承诺2019-2021年扣非归母净利润不低于4900、6400、7900万美元,按6.8的汇率折合人民币约3.33、4.35、5.37亿元。国产替代和存储周期明年有望复苏是公司未来加速成长的强劲动力。2018年全球存储芯片市场规模为1620亿美元,其中DRAM的占比最高,为59.2%;但行业高度垄断,主要参与者为韩国和欧美企业。ISSI作为一家原在纳斯达克上市后被中资私有化的公司,其存储芯片产品在DRAM、SRAM领域保持全球领先地位,同时拥有包括Panasonic、Siemens等在内的优质客户,是存储芯片国产替代进程中竞争力最强的企业之一。我们预期存储芯片价格见底,随着5G/云计算等推进对存储芯片需求的规模拉升,存储周期明年有望复苏。“行业复苏红利+国产替代加持”是公司业绩持续增长的动力。 投资建议:考虑北京君正自身业务的快速发展,我们将2019-2021年的EPS从0.3/0.4/0.45元/股上修到0.5/0.65/0.9元/股,若考虑ISSI的承诺净利润,备考净利润为4.33、5.65、7.17亿元;公司增发股本2.5亿,另外加上募投资金15亿,预计公司的股本将扩大到5亿左右,停牌前对应备考市值300多亿。维持“买入”评级。 风险提示:收购不及预期;存储芯片需求不及预期;业绩承诺不达标。

事件:2019 年 11 月 11 日,公司发布定增预案,系引进格力电器和长沙先导高芯,募集资金总额不超过 70 亿元,发行不超过 815,684,985 股。 点评:持续坚定看好公司长期发展,我们于 2019 年 2 月 26 日发布深度报告《三安光电:从 LED 周期到半导体成长,二次腾飞的起点》,看好公司在周期下行阶段,逆势扩张市场份额,集成电路业务成为新的快速增长点,受益国产替代进程。当下,公司去库存实现进展,产品结构逐步优化,三安集团获得长沙建芯和长江安芯增资后,三安光电公司拟向格力电器和先导高芯定向增发,先导高芯系长沙国资委全资持有,本次引入两大战略投资者,募资 70 亿元,为公司泉州南安项目投资落实基础;同时,公司集成电路业务进展顺利,公司第三代化合物半导体受益国产替代催化,加速替代海外供应商。 募投资金投向 LED 产业,业务版图再扩张。本次公司拟非公开发行募集 70亿资金,不仅落实项目资金需求,并导入产业合作伙伴及政府背景投资方。 本次募投资金投向半导体研发与产业化项目(一期),包括三大业务板块分别为:氮化镓业务板块、砷化镓业务板块、特种封装业务板块;本次募投项目实施后,将建成包括高端氮化镓 LED 衬底、外延、芯片;高端砷化镓LED 外延、芯片;大功率氮化镓激光器;特种封装产品应用四个产品方向的研发、生产基地。预计达产后年收入 82.44 亿元(不含税),年利润 19.92亿元,营收与利润等同再造新“三安”。 布局高端化业务,避免低端周期竞争。近年来,公司已陆续开展高端、新兴市场产品布局,产品类型已涵盖汽车照明、Mini LED、红外/紫外 LED 等,公司本次募投项目将令产品结构持续优化,拓展公司高端、新兴应用领域产品的产能,顺应 LED 行业产品结构性调整的发展趋势,利用公司规模优势和研发优势前瞻性布局高端、先进的业务,周期属性削弱,避免了 LED行业的低端竞争格局;同时,公司在高端业务上往下游延伸,形成一定垂直整合。 投资建议:19-21 年预计实现净利润为 15.51/25.33/34.96 亿元。后续,看好公司受益 LED 行业供需回暖,公司产品结构调整顺利,MINI LED 成本下降打开市场空间;同时,看好公司集成电路业务受益国产替代催化,加速替代海外供应链厂商,目标价 19.22 元,维持“买入”评级,风险提示:LED 芯片价格持续下降、集成电路不及预期、存货降低不及预期、达产不及预期、非公开发行失败风险

苏试试验:国内振动台行业的龙头企业苏试试验是一家力学环境试验设备及解决方案提供商,致力于力学环境试验设备的研发和生产及为客户提供全面的环境与可靠性试验服务,是我国力学环境试验设备行业的领导者之一。 公司坚持“ 设备+服务” 双轮驱动,发展方向明确。 公司整体从制造业向制造服务业转型。 产品由力学试验类向力学试验类、气候试验类、综合试验类转型,向智能化转型;市场向全球化、国际化转型。 公司振动试验设备领跑国内同行,奠定设备销售业务稳定增长。 公司作为国内振动试验设备龙头企业,研发制造实力强劲,能为试验服务业务提供了强大的技术支撑和配置齐全的试验设备, 更能了解和满足试验服务客户需求,提供从试验技术方案设计、试验实施到试验数据采集与分析的一体化解决方案。 宜特科技股份有限公司,始创于 1994年,从 IC 线路除错及修改起家, 宜特是半导体第三方检测的龙头企业,公司业务范围包括失效分析、可靠性验证、材料分析等,提供完整验证与分析工程平台与全方位服务。客群囊括电子产业上游 IC 设计至中下游成品端。 宜特坚持差异化战略,以保有竞争优势。 针对既有客户,提供更完整的一站式解决方案,响应时代技术潮流,探索物联网,汽车电子,可穿戴设备相关业务领域,服务客群囊括电子产业上游 IC 设计、晶圆制造、封测制造至下游终端成品。随着云端智能(AI)行动装置/物联网/车联网的兴起,宜特不仅专注核心服务,并且关注国内与国际多元化发展趋势,建设国内唯一完整车用芯片验证平台、高速传输信号测试等。 近年来公司拓展业务至物联网,汽车电子化等新兴领域, 并且开始涉足晶圆后端工艺流程。 军民融合背景下, 半导体检测军工市场潜在容量广阔。苏试试验通过本次对于宜特(上海)的收购,公司获取宜特(上海)的全部产能及技术优势。支持全套检测服务,领先国内同行。同时由于宜特(上海)人才基础雄厚,下游客户众多。行业内优势明显。近年来大陆电子市场突飞猛进,理论市场空间大于中国台湾,有望青出于蓝而胜于蓝。 投资建议: 公司接收宜特(上海)全部产能及技术资源并有望对接宜特(上海)例如华为海思等优质客户,在军民加速融合的大背景下,依托原宜特(上海)的技术资源,苏试试验有望释放更多试验服务产能。我们预计公司 19-21实现净利润 0.96、1.30和 1.80亿元,对应 EPS 分别为 0.71、 0.96和 1.33元/股, 给予目标价 38.4元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示: 收购进度不及预期, 公司偿债能力下滑, 收购效果低于预期

点评:公司在中小尺寸显示领域处于行业领先地位,特别是在LTPS等高端显示领域优势显著,我们认为公司Q3利润高增长主要受益于产品结构升级,我们看好公司在中小尺寸高端显示和专业显示领域发展前景。 1.Q3利润实现高增速,产品结构持续升级 公司前三季度营收和利润规模相对稳定,Q3单季扣非归母净利润增速66.6%,表现亮眼,我们认为主要受益于公司高端LTPS产品专显产品等高毛利产品占比提升。公司作为中小尺寸和车载显示行业领先企业,有望持续保持领先优势,看好公司发展前景。 2.非公开发行股份,拟投向AMOLED二期产线 公司于8月份发布非公开发行股份预案,募投资金用于投资武汉天马G6 AMOLED二期产线。当下消费电子市场对高分辨率、高精细度、广视角、超薄化等需求的持续提升,AMOLED显示面板是未来的主要技术升级路线,公司募投项目将利于公司进一步提升技术水平及产能规模,增强核心竞争力,巩固和提高公司的行业地位和市场影响力。项目建成后,预计将新增年平均销售收入约1,718,436万元(综合一期项目及二期项目总体测算),新增年平均利润总额约220,590万元。 3.持续扩产,480亿投向厦门OLED产线 公司合作出资480亿投向厦门OLED生产项目(基板尺寸1500mm * 1850mm),设计产能为月加工柔性显示基板48千张。将进一步提升公司在中小尺寸高端显示特别是AMOLED领域的市场地位,有助于公司完善业务布局,把握AMOLED行业快速发展的机会,加速实现全球显示领域领先企业的战略目标。 投资建议:公司在中小尺寸显示领域处于行业领先地位,我们看好公司在中小尺寸高端显示和专业显示领域发展前景,由于面板行业供需关系紧张,下调公司19年盈利预测,由21.8亿下调至12.16,给予公司20-21盈利预测为15.26和20.19亿元,EPS分别为0.74和0.99元,19-21年对应PE为23.7/18.89/14.27,对应PB为1.06/1.02/0.96. 风险提示:面板景气度不及预期、订单不及预期、显示技术迭代风险。

深耕声学领域,获得国内外知名企业认可 公司凭借丰富的市场经验、领先的设计研发能力和制造能力,在电声行业无线化、智能化的趋势中已经取得突出优势,与众多国际国内知名客户保持着紧密的合作关系,已为Harman、Beats、Skullcandy、HouseofMarley、PEAG、V-Moda、Pioneer、JVC、Audeze、Panasonic、Creative等国际知名客户和华为、万魔声学、联想、喜日电子、安克、科大讯飞等国内知名客户开发和制造一系列电声产品。2019H1公司先后导入华为、Skullcandy等优质客户,并实现大批量供货,华为与Skullcandy已顺利成为公司客户。 扩产+提升自动化能力,盈利能力有望提升 公司募投项目2.66亿元投向电声产品智能工厂建设,项目实施后,公司生产基地在原材料管控、零部件加工成型、产品组装、质量检测、库存管控等方面均能够实现较高程度的自动化、柔性化,从而形成一个全流程智能化的电声产品生产基地。该项目内部收益率为19.50%,预计税后投资回收期6.70年(静态、含建设期)。则未来4.70年年均收益为0.57亿元,根据公司测算,项目整体收益为3.18亿元。 视听娱乐是耳机、音箱等电声产品发挥作用的最重要场景 公司无线耳机产品快速增长,2019H1同比增长144.89%,三季度公司营收迅速放量,系无线耳机市场迅速增长,公司产业链参与度高,ODM比重持续增长,参与部件及方案环节,和全部整机集成环节,预计未来将持续受益无线耳机市场高景气度。CounterpointResearch统计,2016年无线耳机出货量仅918万台,市场规模不足20亿元。2017年,TWS耳机的销售额达到了20亿美元,预计18年总共可以达到53.76亿美元,在2020年可以达到110.42亿美元。 投资建议:看好公司未来受益TWS耳机渗透率持续提升,公司系安卓系耳机品牌主要供应商,2019H1新进华为供应链,募投项目投产后,将持续提高公司自动化、柔性化、研发水平,提升供应能力,持续提高市场份额。 预计19-21年,公司实现归母净利润1.54/2.18/2.85亿元,目标价65.5元,给予“买入”评级。 风险提示:无线耳机市场景气度低于预期、公司订单不及预期、募投项目达产不及预期。

事件:(1)公司前三季度营收31.6 亿元,同比增长3.22%,归母净利润0.84 亿元,同比增长17.99%,扣非归母净利润0.81 亿元,同比增长39.56%。前三季度毛利率12.15%;(2)Q3 季度营收11.3 亿元,同比增长2.35%,归母净利润0.38 亿元,同比增加24.05%,扣非归母净利润0.36 亿元,同比增加22.9%。 1.公司前三季度营收小幅增长,但利润由于受之前收购江苏中基剩余产能的影响进行了新的并表处理,实现了大于营收的增速。公司总体营收平稳增长。同时由于本期高阻隔膜材料生产基地建设项目及安徽美信铝箔生产线建设项目增加导致在建工程和其他非流动资产大幅增加。 2.纸包装材料:深耕+拓展客户两手抓,铝箔扩产+结构优化拓宽护城河。 公司包装材料业务,主要产品有转移纸和复合纸,广泛应用于烟酒、化妆品、日用品、茶叶、月饼等的精美包装。同时公司了掌握主流客户,包括“黄鹤楼”、“芙蓉王”、“真龙”、“南京”、“贵烟”、“兰州”。为扩大铝箔产能公司18 年已启动在安徽美信建设首期4.2 万吨高端铝箔扩建项目。公司在产品结构调整取得进展,产品附加值和优质产品占比提升。 3.华为等发力驱动显示技术升级,QLED 阻隔膜、纳米银膜有望成为重要增长点公司积极研发新品,产品覆盖高阻隔膜、液晶调光膜用导电膜、纳米银膜、智能光控隔热膜等。华为智慧屏开始重点推广QLED 显示方案,有望开启tv 显示新时代,上游QLED 阻隔膜有望迎来需求高成长+国产化加速的产业机遇。公司18 年投资建设应用于光电领域新型显示元器件的高阻隔膜材料600 万平方米和应用于高端包装领域的高阻隔膜材料1200 吨,将是未来重要的新业务增长点。 4. 5G 手机去金属化,塑料外壳PVD 镀膜方案需求旺盛5G 手机去金属化是产业趋势,塑料外壳PVD 镀膜方案将是玻璃背板方案以外的重要选择,公司凭借镀膜行业多年的积累保持行业领先的竞争优势,有望在5G 趋势下充分受益,公司产能有望迎来释放拐点。 5. 投资建议:我们维持公司19-21 年归母净利润分别为1.9/2.6/3.3 亿,给予“买入”评级。 风险提示:铝箔行业竞争加剧风险;QLED 渗透率提升不及预期;公司新产品开拓不及预期

事件: 1)19年前三季度营业收入为7.43亿元,同比增长15.61%;归母净利润4917.87万元,同比增长6.03%;2)19Q3营业收入为3.09亿元,同比增长8.50%;归母净利润3121.70万元,同比增长50.22%;3)19年前三季度销售毛利率为26.68%,比19年H1增长2.15个百分点,比上年同期增长0.47个百分点。 点评: 公司前三季度稳定增长,Q3单季度毛利率改善显著,我们认为主要受益于行业供需和竞争结构改善以及公司高端产品占比提升,我们认为公司20年QLED膜、小尺寸高端光学膜、光伏背板膜等高端新产品有望开始放量,进入收入和利润双升的阶段。 1.Q3单季度盈利改善拐点,盈利能力有望进入上行通道 公司Q3单季度毛利率为29.7%,单季度扣非归母净利润0.26亿元,盈利能力单环比同比均大幅改善,我们认为主要受益于行业竞争结构优化、公司新产品占比提升等因素,行业经过18年以来的供给端调整期,我们认为公司作为行业头部企业有望受益于未来行业景气度提升、高端光学膜需求增加以及国产化提升,盈利能力有望得到持续改善。 2.华为QLED智慧屏发布,公司有望持续收益 65寸华为智慧屏配置高端显示方案,或将加速大屏显示技术的创新速度和渗透率提升趋势。我们认为未来大陆大屏的高端显示领域,有望逐步采用QD+MiniLED策略。QDFilm领域公司现处于领先地位,2018年公司QDFilm销售取得较快增长,目前海信,冠捷等客户已量产出货,未来业绩有望持续收益。 3.精密涂布+配方技术+微纳加工核心工艺,打造功能薄膜、新材料平台 精密涂布、配方技术和微纳加工工艺是公司核心技术,具有非常强的可拓展性。公司自上市以来,逐步布局新产品、新下游,打造功能膜、新材料平台型公司:子公司宁波激阳光伏背板业务,子公司浙江紫光装饰膜业务,投资合肥视涯布局Micro-OLED行业,公司通过旗下产业基金拓展光学基膜和OLED发光材料业务。 4.投资建议 由于19年上半年新产品推广进度较慢,我们调整公司19年营收预测为12.5亿(原值为16.8亿)、调整净利润预测为0.80亿(原值为1.53亿),维持20-21年1.98/2.57亿净利润盈利预测,维持买入评级。 风险提示:行业需求增长/高端显示方案渗透率/产品盈利能力不及预期

事件:长电科技发布 2019 年三季度季报,2019 年第三季度,公司实现营业收入 70.5 亿,单季度营业收入占上半年营收的 77.92%;单季度实现归母净利润 7702.0 万元,扭转上半年亏损。 点评:2019 年第三季度,长电科技单季度经营业绩有较大起色,兑现下半年的拐点逻辑。公司单季度实现营业收入 70.5 亿,约占上半年营收的77.92%;单季度实现归母净利润 7702.0 万元,迎来业绩拐点。坚定此前的四大逻辑不变:1.全球代工龙头迎来业绩超预期增长,看好供应链末端的封测环节迎来拐点;2.公司追加固定资产投资 4.3 亿元人民币用于扩产彰显公司信心;3.第三次半导体转移浪潮来临,看好国产替代机遇;4.公司积极布局先进封装,在未来 5G 商用、AIoT 持续发展等的带动下迎来发展机遇单季度营收环比增长 50%,单季度净利润 7702 万元实现单季度盈利拐点。 公司单季度实现营业收入 70.5 亿,约占上半年营收的 77.92%;单季度实现归母净利润 7702.0 万元,迎来业绩拐点。我们认为公司在新管理层入驻之后,公司基本面改善明显。在国内大客户“国产替代”挹注下,产能利用率&毛利率回升,经营质量大幅改善。同时展望明年,我们认为公司有望迎来拐点下的盈利成长。 依托集成电路产业基金等战略,布局先进封装领域。先进封装技术在 5G应用方面,应用广泛。公司在先进封装方面做出相应部署。长电科技整合控股子公司星科金朋在晶圆级封装领域的技术优势,与股东国家集成电路产业投资基金股份有限公司、绍兴越城越芯数科股权投资合伙企业(有限合伙)、浙江省产业基金有限公司共同投资在绍兴设立合资公司,注册资本50 亿,建立先进的集成电路封装生产基地,布局未来先进封装技术。同时星科金朋拥有的 14 项晶圆 Bumping 和晶圆级封装专有技术及其包含的 586项专利评估作价 9.5 亿元,占注册资本 19%。 继续追加投资扩充产能,迎产业发展机遇。公司在三季度追加 6.7 亿资本开支的基础上,进一步追加 4.3 亿固定资产投资,拟继续进行产能扩充,星科金朋新加坡厂拟与其重点客户 A 签订业务绑定协议,于 2021 年上半年购入其在新加坡的三栋共计 25,722 平方米的厂房并为其提供测试服务,厂房购买及装修改造共计投资人民币 2.9 亿元,同时公司拟追加投资人民币 1.4 亿元为重点客户 E 扩充产能,产品主要应用于手机芯片、平板芯片、智能手表等穿戴装备芯片等。 盈利预测与投资建议:我们根据公司现有产能扩充计划及客户订单情况以及盈利修复预期,将公司 2019-2021 年 EPS 0.13,0.45,0.68 元/股调整至0.38,0.65,1.24 元/股,维持“买入”评级。 风险提示:星科金朋整合不及预期;未来 5G 技术推进不及预期;整个半导体行业不景气导致需求下降;公司募投项目投产不及预期。

事件: 2019年 10月 28日, 公司发布 2019年三季度报告, 2019前三季度,公司实现营业收入 53.32亿元, 同比下滑 16.60%,实现归母净利润 11.52亿元,同比下滑 55.57%,实现扣非后归母净利润 6.89亿元,同比下滑 67.20%。 点评: 看好公司去库存实现进展,产品结构逐步优化, 三安集团获得长沙建芯和长江安芯增资, 有望缓解财务压力;公司集成电路业务进展顺利, 看好公司第三代化合物半导体受益国产替代催化,加速替代海外供应商。单季度来看,公司实现营业收入 19.45亿元,同比下滑 12.41%, 较 2019Q2,公司营收同比下滑收窄, 环比增长 17.24%。利润方面, 2019Q3公司实现归母净利润 2.69亿元,同比下滑 63.63%,环比增长 2.84%。 存货维持稳定, 产品结构调整。 2019年前三季度, 公司存货为 32.68亿元,环比增长 0.93%,公司存货小幅增长预示公司供需关系得以缓解,存货周转天数为 222.70天, 同比增长 42.14天, 环比减少 19.82天, 较 2019H1有所好转,公司通过合理降低产品价格,有效引导库存商品销售, 去库存初步实现效果,市占率进一步提升; 毛利率方面, 2019前三季度,公司实现毛利率 32.38%,同比下滑 14.97pct,单季度来看, 2019Q3实现毛利率 27.52%,主要因行业供过于求,公司部分产品降价,同时,公司为加快度过行业周期底部,对产品结构进行调整,对高端 Mini/Micro LED等方面加大投入, 在产品结构调整中,阶段成本提升导致毛利率有所下滑,预计未来将逐季回暖。 资产负债表方面,公司本期偿还大额短债,短期借款由 24亿下降至 11.85亿元,资产负债率由 29.71%下降至 25.64%。 引入战略投资者、参股大基金,看好第三代化合物半导体业务发展。 2019年 10月30日,公司发布解除质押公告,公司控股股东办理解除质押手续,质押比例由前次 72.21%下降至 51.82%,质押比例大幅降低。 此外, 公司三季度获得长江安芯和长沙建芯分别增资 59.60亿元和 70亿元,公司获得战略投资者加入;同时,集团公司参股大基金二期,显示了大基金对公司集成电路发展的支持力度,看好公司集成电路业务受益国产替代催化,加速替代海外供应链厂商。公司在射频端实现突破,目前射频业务 HBT、 pHEMT 代工工艺线已经批量供货并得到客户一致好评,产品涵盖 2G-5G 手机射频功放 WiFi、物联网、路由器、通信基站射频信号功放、卫星通讯等市场应用。 投资建议: 由于 LED 芯片价格竞争,公司主动调整产品结构,引导库存销售等策略,下调前次盈利预测, 19-21年预计实现净利润由 20.17/31.03/39.14亿元下调至15.51/25.33/34.96亿元。后续,看好公司受益 LED 行业供需回暖,公司产品结构调整顺利, MINI LED 成本下降打开市场空间;同时,看好公司集成电路业务受益国产替代催化,加速替代海外供应链厂商, 上调至“买入”评级,目标价 19.22元。 风险提示: LED 景气度不及预期、集成电路不及预期

事件: 1)公司 19年前三季度营收 46.4亿,同比减少 34.86%,归母净利润 7.1亿,同比增长 17.09%。2) 19Q3实现营收 14.2亿元,同比减少 48.63%,实现归母净利润 2.7亿元,同比增长 11.02%。 1.结算模式拉低营收,归母净利稳定上升 公司 19年前三季度营收下降 34.86%,主要是销售收入比例较大的子公司东莞德普特结算模式中 OEM 模式业务占比提升所致。不过,公司本期归母净利润仍稳定增长。2016年以来,公司毛利率和净利率分别从 9.3%和 4.2%的历史低位增长至 2019前三季度的 26.44%和 15.52%,盈利能力持续提升。 同时,公司加大研发投入,2019前三季度研发费用较上年同期上升 97.47%,故我们看好公司作为国内高端触控显示龙头的长期发展。 2.行业头部地位稳固, 引领高端市场 公司作为全球为数不多的能够联合提供 TFT-LCD,硬屏 OLED,柔性 OLED可穿戴模组的专业生产专业,其终端客户包括:华为,三星等头部客户群体;在高端 LCD 手机全面屏触控显示模组业务方面,公司与华为, OPPO等企业紧密合作, 中高端产品并行;在高端 Notebook, Pad 模组及其全贴合业务方面,公司为联想,华硕,华为提供高端服务,做到了业务多元发展。 3.可转债募集资金,打造柔性 OLED 可穿戴产品 公司于 2019年 3月份通过发行可转换公司债券募集资金投资柔性 OLED 可穿戴产品显示模组与盖板全贴合项目,并向 Apple 公司提供最新款柔性OLED Watch 模组产品以及配合研发试制,目前 Apple 已于 9月发布最新款智能手表。智能可穿戴行业成长性高,公司对该业务的大力投入未来有望持续拉动业绩增长。 4.投资建议 我们维持对 2019-2021年公司的营业收入分别为 96.3亿、 126.0亿和 160.8亿的预计, 并预计公司 2019-2021年归母净利润为 9.5/12.5/15.0亿元,目标价为 11.88元,维持买入评级。 风险提示: LCD 和车载显示市场需求疲软,行业竞争加剧。

事件:公司发布2019年三季度季报,2019年前三季度,公司归母净利润3.23亿元,同比去年同期的1.37亿元增长135.03%;其中2019Q3归母净利润1.70亿元,同比去年同期的0.68亿元增长150.99%。 点评:我们坚定看好公司在5G时代到来以及国产替代逻辑推动下的成长动能。公司19Q3归母净利润同比增长150.99%,继续超Q2144.23%的增速,增长的主要原因为积极推进与现有客户(如华为、三星、小米、OPPO等)的深入合作,下游大客户对于公司业绩推动显著,国产替代机遇凸显。公司积极布局5G射频前端,研发投入再创新高,推出了满足客户需求的多款新型号的5G产品,支撑公司业绩持续放量。 2019Q3业绩同比继续加速扩张,毛利率保持平稳。2019Q3公司归母净利润1.70亿元,同比去年同期的0.68亿元增长150.99%,公司业绩继续加速扩张,增速150.99%继续超Q2144.23%的增速;相较于2019Q21.11亿元的归母净利润,环比增长53.15%,继续保持较高速度的环比增速。公司Q3毛利率达到52.80%,相较于中报数据,略有回落,总体保持平稳。公司现金资产为6.18亿元,相较于年初增长132.93%。主要来自于公司经营所得以及募集资金。 成功进入新客户AVL,进一步提高成长动能。公司在19H1成功进入华为等大客户的AVL(合格供应商名单),公司存货相比期初增长32.05%,应收账款相比期初增长179.21%,我们认为这是因为公司导入新客户后订单大幅增长,公司积极备货满足客户需求,新客户对公司业绩驱动效果显著,我们坚定看好公司在国产替代逻辑下的成长动能。 研发投入再创新高,提前卡位5G射频前端优质赛道。公司2019H1研发投入5080.51万元,yoy+83.28%,公司在上半年新申请发明专利2项,取得发明专利3项。在高研发的驱动下,公司成功推出满足客户需求的多款新型产品,尤其是适用于5G通信标准中sub-6GHz频段的产品;同时公司成功完成基于新一代半导体材料的锗硅高性能LNA产品的技术开发,并推出多款基于锗硅工艺的高性能低功耗LNA产品。公司积极布局射频前端,在已有射频开关和LNA基础上,布局SAW和PA,完善产品线布局。根据我们测算,预计2020年射频前端市场将达到242.6亿美元,CAGR达18.79%,显著高于半导体行业增速,赛道优质。我们持续看好公司在5G时代持续抢占射频前端市场,在高研发投入的驱动下支撑公司业绩持续放量。 盈利预测与投资建议:我们维持2019-2021EPS4.6、7.04、10.58元/股预期,给予明年62X的PE,对应目标价436.48元,维持“买入”评级。 风险提示:贸易战不确定性;5G商用进度不及预期;新产品研发进度不及预期;客户拓展不及预期。

事件:公司发布2019年Q3季报,前三季度实现营收为5.34亿元,yoy+22.74%;归母净利润1.20亿元(接近此前预告的上限1.24亿元),yoy+66.05%;扣非归母净利润1.14亿元,yoy+74.03%。Q3营收2.38亿元,yoy+58.13%;归母净利润0.60亿元,yoy+90.80%;扣非归母净利润0.56亿元,yoy+108.36%。 点评:归母净利润在Q3继续高增,符合市场预期。前三季度的净利润主要来自Q3,归母净利润0.60亿元,基本是上半年的总和,同比增幅90.80%依然保持较高水平。Q3营收同比增长58.13%,营收增速较Q2(二季度同比增长21.43%)大有提升。我们认为这是公司国产替代新料号AVL资格渗入下游进一步兑现的结果。单季度毛利率47.37%,同比+1.5%,环比+1.4%,毛利率还在持续增长,表明利润端增速比收入端增速更快。研发费用0.35亿元,同比+43.61%,环比+26.61%,表明公司未来增长还有上升的空间。 注重高毛利率类产品研发,造就长期护城河。品类的扩张是横向增长的逻辑,研发投入依旧是公司竞争力的保障。公司研发投入持续加大,公司新产品的开发逐步呈现出多功能化、高端化、复杂化趋势,更多的新产品采用更先进的制程和封装形式,如具有更低导通电阻的高压BCD工艺、WLCSP封装等,带来产品品类的扩张和产品结构的提升,在高质量客户和订单方面有了更多选择,公司长期护城河正在形成,竞争力逐步增强。 中长期维度下公司仍然享受国产替代以及行业空间扩张下的增长逻辑。当前时点我们仍然认为公司具有在大行业下进行国产替代的成长逻辑。首先我们认为模拟芯片在终端应用上的分散碎片化增长能有效熨平行情周期性波动,具有超越硅周期的成长属性,这也是模拟行业不同于数字芯片产品的优势所在,尤其随着国内下游整机厂商的崛起,对于国产模拟芯片的需求正在形成稳步向上的趋势,成长逻辑将不断得到深化加强。 整机厂商供应链的国产化替代催生上游半导体供应链本土化需求。2018年全球OEM厂商支出共计达到4767亿美元,同比增长13.4%。而华为去年半导体采购支出增加45%,成为全球第三大芯片买家。在芯片价值链上,华为产品终端的形式体现为射频前端、模拟前端以及数字部分三大块,模拟前端以AD/DA为主,每一部分都包含了电源管理芯片。受益于5G新建基站量的增长和通道增加,电源管理芯片中的DCDC,LDO,模拟前端的AD/DA获得价值量的提升。圣邦股份作为模拟芯片龙头,实现供应链的国产化替代带来的价值量跃迁和行业地位提升有望使公司迎来一轮戴维斯双击。国内整机大客户的认可和产品突破,是公司未来成长向上的动能。 投资建议:基于公司在国产替代下大客户的顺利拓展,在最近的股本水平下,我们维持公司2019-2020年EPS为1.47、2.39、3.45元/股的预期,维持“买入”评级。 风险提示:中美贸易战不确定性;新品研发不及预期;宏观经济下行风险。

事件:(1)公司19年前三季度营收115.7亿,同比减少-2.44%,归母净利润9.68亿,同比增长14.82%,扣非归母净利润8.72亿,同比增加5.85%。前三季度毛利率为14.86%,同比减少0.17%。(2)Q3季度营收32.4亿,同比减少14.69%,归母净利润3亿元,同比增长32.55%,扣非归母净利润2.7亿,同比增长18.36%,三季度末资产负债率58.64%,同比下降10.85%(3)前三季度预付账款72.11亿元,同比减少25.68%。 点评: 1.公司优化商业模式,改善收入结构。 公司第三季度在营收下降的基础上,实现了毛利率和净利润的增长,同时伴随资产负债率的下降,这主要是公司专网通信产品后端加工业务的减少,同时多环节业务的增多,从而优化了商业模式,进而改善了收入的结构。同时公司的预付账款的减少则是由于调整了供应商的支付方式,占用资金从而减少。 2.公司专网通信业务持续增长可期 公司自2014年确定打造大通信产业闭环,积极参与军民融合发展战略以来,在做好传统光纤、光缆通信产品基础上,积极进行产品的延伸和拓展,从专网通信产品简单加工入手,逐步承接专网通信产品多环节生产制造业务,未来持续增长可期。 3.量子通信+电子围栏,打造国家级信息安全平台 公司在和中科大、清华大学、国防科大等高校紧密合作的基础上不断引进消化吸收,产品不仅已经实现党政军的稳定高可靠安全通信,同时还在向金融等重大领域逐步延伸。 4.投资建议 基于公司稳健经营战略调整,公司逐步调整传统业务的业务规模,我们调整公司19-20年营收预测为168.7/171.3亿元(原值为180.5/204.3亿元),调整18-19年归母净利润为10.6/13.0亿元(原值为11.4/15.6亿元),目前股价对应PE分别为13.31/10.91倍,维持“买入”评级。 风险提示:专网通信产品交付进度不及预期;子公司业绩不及预期;量子通信增长不及预期;

事件:公司发布19年前三季度业绩,实现218.74亿元,yoy+98.74%,归母净利润5.3亿元,扣非归母净利润5.00亿元,稀释每股收益0.83元/股。 点评:持续坚定推荐公司,看好公司客户结构优化+5G换机终端销量提升+自主采购提升+收购安世协同效应下业绩弹性表现。公司Q3营收和归母净利润创单季度新高,Q3单季归母净利润大于19H1之和,超业绩指引上限,存货同比增长预示全年高增长。此外,公司资产过户顺利合肥中闻金泰已实现并表,发股募资获批,重组加速推进,有望于今年Q4将安世并表。 业绩超指引上限,全年预计高增长。公司Q3实现营收104.40亿元yoy+87%,qoq+59%,归母净利润3.34亿元,yoy+4075%,qoq+118%,Q3营收和归母净利润创单季度新高,Q3单季归母净利润大于19H1之和,超业绩指引上限(指引yoy+3825%),具体由于受益客户结构优化、ODM比重提升、量价提升逻辑。盈利能力:Q3毛利率7.6%,yoy+1.9%,qoq-1.7%,净利率3.5%,yoy+3.2%,qoq+1.43%。 资金情况向好,经营性净现金流yoy-38.71%,主要因公司备货增加所致。另外,公司应收账款yoy+64.69%,三季度存货yoy+173.36%,预计四季度业绩再超预期全年实现高增长。此外,公司资产过户顺利合肥中闻金泰已实现并表,发股募资已批准,重组顺利加速推进,有望于今年Q4将安世并表。 受益ODM比重提升,实现量价齐升。通讯主业:2019H1全球智能手机ODM出货总计1.8亿部,公司在ODM领域继续领跑,市占率为28%,同比增长23%。公司于18年开始进行客户结构调整,并成功开发多家主流手机品牌,达成合作,并将持续受益客户调整策略。公司顺利发展三星为ODM客户,三星预计将继续上升ODM比重明年有望达到6000w量级,公司有望优先收益。同时,公司前瞻性地布局5g领域,与高通深度合作。公司未来将受益主流品牌ODM比重提升,5g价值量提升,同时龙头集中度提升,盈利能力有望持续提升。 安世半导体受益国产替代催化,盈利能力显著增强。安世半导体下游汽车客户包括博世、比亚迪、大陆等国际知名车厂,其三大业务分立器件、逻辑器件和MOSFET器件市占率皆居全球前三。此次安世半导体成为中资企业,在中美贸易摩擦和国产替代意愿强烈的背景下,有望获得大量国内订单。此外,安世半导体由于产能紧张,在中国广东的工厂大幅扩展了产能,并大幅增加了汉堡和曼彻斯特前道晶圆厂的晶圆产量,产量增幅近20%,同时,安世半导体制造的大多数产品都超越了汽车标准AEC-Q100/101的要求,新增1500多种产品,盈利能力显著增强。 投资建议:19-21年预计实现净利润10.06/15.91/20.56亿元;预计安世半导体19-20年营收130.2/149.73亿元,预计净利润18.9/20.5亿元。公司收购顺利推进,维持“买入”评级。 风险提示:收购失败风险,ODM行业不及预期风险,研发进度不及预期。

事件:公司发布19年三季报,前三季度实现营收2798.96亿元,yoy-1.42%,归母净利润为101.85亿元,yoy+4.39%,稀释后每股收益0.52元。 点评:我们底部挖掘持续坚定推荐公司,坚定看好公司受益5G全周期建设——基站、网通升级、数据中心、终端替换,网通整体向400G升级需求确定,预计明年景气从基站建设向全通信市场延伸。我们判断机构件明年受益手机同比增速修复以及5g手机机壳价值量提升,Q3业绩增速超市场预期,拐点显现,内部赋能盈利能力提升可持续,中长期看好公司工业互联网改造逐步兑现、跨行业跨领域赋能转型服务持续拓展行业业务线。 Q3业绩增速大超市场预期,拐点显现,Q4有望持续超预期。Q3公司实现营收1093.88亿元,yoy-12.44%,qoq+21.02%,归母净利润47.07亿元,yoy+9.16%,qoq+80.76%,收入下滑由于buyandsell模式下云服务器和网络电信设备原材料降价收入确认减少所致,应重点关注利润端,公司利润增速大超市场预期、拐点显现。公司Q3毛利率8.40%,yoy+2.99%,qoq+2.63%,净利率4.30%,yoy+19.82%,qoq+85.47%。公司内部赋能转型升级显成效,前三季度管理费用yoy-22.88%,销售费用yoy-18.54%。此外,公司前三季度研发费用yoy+8.25%,持续投入工业人工智能/5G相关领域。公司账面存货yoy+26.15%,主要为Q4旺季备货,预示Q4有望再超预期。 坚定看好公司受益5G全周期建设,预计明年受益于5G建设+换机潮+机壳ASP提升。我们判断5G投资会按照基站端—网通全产业链—终端逻辑演绎,网通整体向400G升级需求有望大幅提升,大量流云服务需求带动服务器数据中心成长。1)通讯网络设备掌握全球主流客户,有望受益于5G全周期建设,预计明年景气从基站建设向全通信市场延伸;2)云服务设备呈增长态势,受益于拓展电信运营商客户,在云计算/5G/AI/IOT/边缘计算的推动下,数据流量大幅度增长;3)5G机壳价值量提升,预计新2H20iPhone将支持5G,金属中框设计改变结构复杂,新增挖槽/注塑/蓝宝石或玻璃表盖填充,预计金属中框与机壳单价将显著提升。 中长期看好公司工业互联网改造逐步兑现、跨行业跨领域赋能转型服务持续拓展行业业务线。工业互联网改造逐步进入兑现期,未来将向多行业渗透,成长空间巨大。公司智能制造+工业互联网转型发力,“煎蛋”策略输出赋能,目前公司掌握网关、边缘服务器、移动互联网等关键核心技术,构建了基于传感器、雾小脑、Beacon云平台与工业应用的四层工业互联网平台架构,打造的关灯工厂示范效应明显,输出12朵专业MicroCloud、1228个工业APP彰显VaaS落地及对外赋能能力。 投资建议:这是经典的戴维斯双击案例。我们基于行业景气度提升以及机构件量价提升的判断,将公司20/21年净利润从210.10/240.34亿元上调至240.21/295.06亿元,维持公司“买入”评级。 风险提示:5G进展不及预期、智能改造推进缓慢、转型进度不及预期。