线下人流恢复较慢，公司强化门店运营能力。 （1）分业务看，2020H1电子商务/加盟批发/加盟管理/直营零售/特许经营/团购业务分别实现营业收入18.62/8.52/1.79/5.70亿元，同比+18.8%/-6.7%/+1.3%/-21.3%。其中Q2分别同比13.9%/-0.8%/-7.1%/-23.3%，疫情影响仍在持续，购物中心人流量仅为往年同期8成，交通枢纽人流量仅有往年5成，拖累公司门店线下收入的实现。同时由于天猫平台流量分配规则有变动，公司5-7月线上营收出现小幅下滑。 （2）分地区看，2020年Q2华中/华东/西南/华南/其他区域/线上平台分别实现营业收入4.51/1.43/0.91/0.93/0.18/8.75亿元，同比-20.77%/+13.83%/+0.72%/+12.95%/+4.44%/+13.91%，公司大本营华中地区受疫情影响较大，学生群体需求仍未恢复。 （3）公司二季度新开门店138家，闭店106家，截至2020Q2共有门店2450家，公司现阶段工作重心仍是探索公域流量向私域流量的转化，以此赋能门店。 盈利能力保持平稳 （1）毛利率方面，2020H1/Q2毛利率分别为30.53%/31.55%，同比-1.96/-1.40pcts。二季度电子商务/加盟批发/直营零售毛利率分别为31.71%/21.13%/48.7%，同比+3.89/-0.55/-5.05pcts，直营零售毛利率下滑主要系线下收入下降致使固定成本占比上升所致。 （2）费用率方面，2020H1/Q2公司销售费用率为20.53%/20.83%,同比+0.42/+2.38pcts，疫情期间销售费用小幅上升；同期公司管理费用率为3.94%/4.44%,同比-1.25/-1.29pcts，门店运营管理效率进一步提升。 （3）整体来看，2020H1/Q2净利率4.50%/4.18%，同比-1.10/-0.97pcts。 盈利预测和估值：考虑公司加强门店精细化运营，放缓线下门店开拓节奏，我们下调公司2020-22年营收预测至81.72/99.34/116.67亿元（前次为88.36/112.32/135.49亿元）；下调2020-22年净利润预测至3.61/4.55/5.30亿元（前次为4.06/4.92/5.92亿）。预测2020-22年EPS为0.90/1.14/1.32元，当前股价对应2020/21/22年PE为81/64/55倍，维持“买入”评级。 风险提示：食品安全风险，门店扩张不及预期，行业竞争激烈。

事件：五粮液发布2020年中报，2020H1公司实现营业总收入307.68亿元，同比增长13.32%；实现归属母公司净利润108.55亿元，同比增长16.28%。其中2020Q2实现营业总收入105.29亿元，同比增长10.13%，实现归属母公司净利润31.51亿元，同比增长10.16%。 控货挺价执行坚决，全年增长目标有序推进：2020H1营业总收入同比增长13.32%，其中2020Q2营业总收入同比增长10.13%，环比2019Q1增速略有放慢，主要是因为2020Q2以来伴随着终端需求的恢复，公司核心普五产品严格执行按需发货、控制经销商库存、维护价格表现等政策。 2020H1公司预收款项（合同负债）约36.2亿元，虽然环比小幅下降、但是仍维持在相对高位。同时2020H1公司经营活动产生的现金流净额出现一定波动，主要是因为1）2020年春节较早，大量回款体现在2019Q4；2）上交递延税金，形成现金净流出。 营销改革强劲有力，盈利能力继续提升：公司2020H1销售净利率为36.96%，同比提高0.84pcts，主要得益于：1）普五等主力产品的出厂价格同比提高带动毛利率的提升，2020H1销售毛利率为74.54%，同比提高近0.73pcts；2）渠道体系变革的背景下，公司对渠道管控水平提升、经营效率提高，2020H1管理费用率同比下降0.45pcts。上半年销售费用率同比提升0.59pct，与公司在疫情下稳增长及布局疫情后恢复性消费，加强品牌宣传和氛围营造等终端市场投入有关。 批价上行效果显著，紧盯中秋旺季动销：得益于2020Q2以来一系列强力控货挺价战略，目前第八代普五的批价已经上挺到960元左右，批价上挺进一步强化经销商的信心。同时，公司继续强化渠道建设，把团购业务作为最要的战略突破口。持续上行的批价表现以及渠道改革进一步优化，为中秋旺季的量价平衡奠定良好基础。 盈利预测与估值：公司上半年业绩基本符合预期，全年增长目标有序推进。维持2020-22年盈利预测，预计2020-22年EPS分别为5.24/6.29/7.37元，分别同比增长16.82%/20.02%/17.17%。当前股价对应2020-21年的PE分别为45x/38x，维持“买入”评级。 风险提示：经济波动影响高端白酒需求；食品安全事件等。

事件：2020年8月30日，中宠股份发布2020年中报，公司实现营收/归母净利润9.88亿元/4612万元，同比+25.58%/+186.31%。其中Q2实现营收/归母净利润6.16亿元/3784万元，同比+51.42%/+308.57%国外业务稳健增长，国内业务渐入佳境。 （1）分产品看，2020H1公司宠物零食/宠物罐头/宠物主粮分别实现营收7.72/1.39/0.50亿元，同比+19.51%/+37.35%/+87.20%。其中罐头/主粮占营收比重为14%/5%，较去年同期提升1.2/1.96pcts。 （2）分地区看，2020H1境内/境外分别实现收入2.36/7.52亿元，同比+54.90%/18.53%，其中境内业务收入占比上升至24%，较2019年末继续提升4pcs，呈提速态势。全球疫情之下宠物食品刚需属性带来海外需求保持较高增速。2020Q2以来,公司加速完成未交付订单，带来收入高增。从产品端来看，国内宠物市场迅速发展，公司以罐头、主粮作为主要抓手，随着扩建产能的逐渐释放，品类迈入快速成长期。从品牌端来看，自主品牌“wanpy”通过新媒体/综艺冠名/直播等多种方式进行品牌推广，势能逐渐强化。 净利率拐点出现，盈利能力明显提升。 （1）毛利率方面，2020H1/Q2综合毛利率均为24.51%，同比+2.07/0.45pcts。分品类看，零食/罐头毛利率分别为23.34%/28.11%，同比+4.61%/-6.56pcts。分地区看，国内/国外毛利率分别为36.51%/21.04%，同比-7.53/3.84pcts。国外/零食毛利率提升主要系主要原材料鸡肉价格下行所致。 （2）费用率方面，2020H1/Q2公司销售费用率为10.17% /9.72%,同比+0.39/-1.30pcts，销售费用率总体保持稳定，但业务宣传及销售服务费用明显提升，公司品牌建设持续保持较大投入。2020H1/Q2公司管理费用率为3.88%/3.19%,同比-0.08/0.83pcts,保持稳定 （3）综合来看，2020H1/Q2净利率达到5.34%/6.63%，同比+2.45/3.60pcts。 盈利预测和投资评级：维持公司2020/2021/2022年营收预测为20.59/24.12/27.64亿元，维持公司2020/2021年净利润预测为1.15/1.44亿元/1.70亿元。预测2020/21/22年EPS 为0.68/0.85/1.00元，当前股价对应2020/21/22年PE 为69/56/47倍，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动；国内业务拓展不及预期；客户结构单一

事件：8月31日，青岛啤酒发布2020年半年度报告，2020H1公司实现营业收入156.79亿元，yoy-5.27%；归母净利润18.55亿元，yoy+13.77%。2020Q2公司业绩实现疫情后的强势反弹，实现营业收入93.86亿元， yoy+9.15%；归母净利润13.18亿元，yoy+60.12%。 Q2销量实现强势反弹，盈利水平改善幅度超预期 20H1公司实现产品销量440.6万千升，yoy-6.85%；听装占比提升带动吨酒价改善，上半年吨酒价同比增长1.88%至3534元。20Q2公司销量实现了强势反弹，销量yoy+8.27%至277.5万千升，吨酒价为3381元/千升， yoy+0.81%。销量反弹和吨价提升一起推动了Q2的亮眼表现，营收同比增长9.15%，好于市场预期。 20H1受益于包材成本下降以及整体产能利用率的提高，吨成本下降1.1% 至2073元/千升。单Q2吨成本为1931元/千升，yoy-3.2%。吨酒价的提升和吨成本的下降共同推动了毛利率的改善。H1毛利率为41.76%， yoy+1.65pct；Q2毛利率为42.9%，yoy+2.37pct。 此外，上半年公司费用控制表现良好，其中Q2销售费用率/管理费用率分别为16.24%/2.85%，同比-2.35pct/-0.84pct。产品运输费用减少带来销售费用的节省，政府减免社保费用带来管理费用的减少。Q2净利率为14.04%，yoy+4.47pct，整体盈利能力持续改善。 持续推进高附加值产品的转型升级 公司继续实施“青岛啤酒主品牌+崂山啤酒第二品牌”的品牌战略，加快向听装酒和精酿产品的转型升级，2020H1青岛啤酒实现销量209.1万千升， 高端产品“奥古特、鸿运当头、经典 1903、纯生啤酒”等共实现销量 97.1万千升，占总销量的22.04%。同时公司加快营销创新和渠道创新，在线下将配送服务、产品推广下沉社区，在线上加大营销力度，借助“网上超市+官方旗舰店+授 权分销专营店+微信商城”的立体式电商渠道体系抓住电商消费机遇。 估值与评级：维持2020-2022年EPS 分别至1.44/1.75/1.95元人民币， 公司长期受益于中高端市场的快速增长，维持对青岛啤酒的“买入”评级。 风险提示：市场竞争恶化；渠道掌控力减弱；原材料成本上涨。

事件：伊利股份发布2020年半年度报告，2020H1公司实现营业总收入475.28亿元，yoy+5.45%；归母净利润37.35亿元，yoy-1.20%。2020年Q2实现营收268.8亿元，yoy+22.5%；实现归母净利润25.92亿元，yoy+72.28%，业绩反弹力度超出市场预期。 Q2业绩超出市场预期，液奶增速环比显著改善1） 分产品看： 2020H1公司液体乳/ 奶粉/ 冷饮产品的营收分别为354.44/66.42/48.67亿元，同比变动-1.9%/+51.5%/13.2%。由于Q1公司去库存较为彻底，Q2渠道库存处于低位，经销商补库存积极性较强，20Q2液体乳/奶粉/冷饮产品的收入分别同比增加16.9%/85.7%/9.1%，受益于疫情后消费者对健康关注度的提升，液奶环比改善显著：根据尼尔森数据，20H1公司常温液态奶的市场份额提升了0.8pct，低温液态奶市场份额提升了0.3pct；奶粉业务，上半年公司进行了金领冠的配方升级，业务增速呈环比改善态势。“大单品”金典、安慕希、畅轻、金领冠等重点单品销售收入同比增长3.6%。分渠道看，经销商/直营渠道分别实现营收455.50/15.35亿元，报告期内经销商数量同比增加444至12790家。 Q2盈利能力持续改善，行业竞争格局改善有助于全年目标达成2020H1公司综合毛利率为38.17%，同比-0.41pct，Q2由于整体促销力度降低，毛利率环比提升至38.9%。费用方面，销售费用率为23.81%，yoy-0.82pct，Q2由于促销力度减弱，销售费用率同比下降2.5pct；管理费用率同比+0.21pct至4.46%，主要由于股权激励费用增加。整体看，公司对费用的管控水平良好。 20H1公司净利率为7.9%，yoy-0.5pct，Q2净利率同比提升2.9pct 至9.7%。 蒙牛和伊利陆续公布了业绩，从竞争格局看，考虑到原奶成本上涨的压力，以及Q2两家均呈现出费用投放趋缓态势，我们认为H2两大巨头可能会维持目前竞争阶段性降温态势，在这样的格局下，公司的业绩弹性有望继续释放。 维持“买入”评级：考虑到公司的整体费用投放效率持续提升，以及当前行业格局的阶段性趋缓，我们上调了2020-2022年EPS 预测至1.09/1.36/1.56元。我们看好公司在常温奶领域的优势及持续的高端化努力，相信通过产能扩张、新业务布局及员工激励，公司可以获得长期增长动力。 维持“买入”评级。 风险提示：原奶价格上涨速度过快，行业竞争加剧，食品安全

事件：泸州老窖发布2020年中报，2020H1公司实现营业总收入76.34亿元，同比下降4.72%；实现归属母公司净利润32.20亿元，同比增长17.12%。其中2020Q2实现营业总收入40.82亿元，同比增长6.20%；实现归属母公司净利润15.13亿元，同比增长22.51%。 Q2业绩环比改善，高档白酒持续发力：2020Q2公司收入同比增长6.20%，环比2020Q1止跌回升。分产品结构来看，2020H1高档酒实现收入474.58亿元，同比增长10.03%，主要得益于国窖1573系列的量价齐升，疫情之后高端白酒的复苏进度优于中低端价格带；中档白酒实现收入191.15亿元，同比下降14.03%；低档酒实现收入90.87亿元，同比下降34.37%。2020上半年末公司的预收款项（合同负债）为5.88亿元，较2020Q1环比小幅减少0.38亿元，环比降幅收窄。同时2020H1经营活动产生的现金流量净额为7.29亿元，其中2020Q2经营活动产生的现金流量净额为10.45亿元，基本恢复到去年同期水平。 净利率提升明显，盈利能力持续改善：2020H1公司整体销售净利率为42.24%，同比大幅提升7.55pcts，主要是因为盈利能力更好的国窖1753收入占比提升带来产品结构优化，2020H1的销售毛利率为81.84%，同比提高2.14pcts，近年来毛利率与净利率持续提升。2020Q2的期间费用率为19.28%，同比大幅下降6.41pcts，其中销售费用率为15.34%，同比大幅下降6.33pcts，主要与疫情期间减少影响营销活动有关。2020H1市场宣传费及市场拓展费用为7.77亿，同比下降3.34亿。 国窖1573持续挺价，全年目标有序推进：进入到2020Q2，国窖1573在严格控货的基础上、打款节奏逐步恢复。同时近期国窖销售公司下发通知，国窖1573的出厂价上调40元/瓶，一方面紧跟高端白酒的批价上涨趋势，另一方面有望刺激经销商的打款意愿，推动全年目标有序完成。 盈利预测与估值：公司上半年经营业绩符合预期，需求环比改善趋势确立。维持2020-22年盈利预测，预计2020-22年EPS分别为3.71/4.54/5.47元，分别同比增长17.1%/22.3%/20.5%。当前股价对应2020-21年的PE分别为38x/31x，维持“买入”评级。 风险提示：经济波动影响高端白酒需求；食品安全事件等。

事件：2020年8月27日，海天味业发布2020年中报。报告期内，公司实现营收/归母净利润115.95/32.53亿元，同比+14.12%/+18.27%，二季度实现营业收入/归母净利润57.11/16.4亿元，同比+22.29%/+28.83%。公司业绩超出市场预期。 品类加速成长，全年任务达成可期。（1）分产品看，上半年酱油/蚝油/酱类分别实现营收66.29/19.98/13.79亿，同比+10.7%/+16.5%/+9.34%，二季度酱油/蚝油/酱类分别实现营收31.45/10.35/6.48亿元，同比+16.69%/+30.8%/+19.7%，酱油和酱类复苏显著，蚝油快速放量，公司产品结构得到持续优化。（2）分地区，东部/南部/中部/北部/西部实现营收22.8/20.7/23.9/28.6/13.9亿，同比+10.8%/3.1%/23.1%/11.8%/24.6%；二季度东部/南部/中部/北部/西部实现收入11.35/10.77/11.28/14.37/6.28亿元，同比+22.44%/+17.55%/+31.42%/+20.71%/+25.44%。（3）截至2020二季度末公司共有经销商6433家，二季度东部/南部/中部/北部/西部分别净增22/22/45/112/125家。公司持续强化对中/西/北部县级、乡镇市场开拓，成效明显。（4）截至2020Q2，公司合同负债维持在25.42亿元，与2020Q1持平。随着餐饮消费加速恢复，渠道库存压力有所缓解，截至8月，全国大部分区域任务完成进度接近65%，全年目标有望顺利达成。 上半年销售净利率再创新高。（1）2020上半年公司销售毛利率/销售费用率分别42.94%/7.46%，同比-1.92/-3.53pcts，二季度公司实现毛利率/销售费用率39.96%/4.21%，同比-3.81/-5.58pcts。两者变动主要由于运费由销售费用调整到营业成本所致，若按照可比口径换算将运费加回销售费用后，2020年上半年毛利率/销售费用率为45.97%/10.5%，同比+1.11/-0.5pcts，盈利能力进一步改善。（2）2020上半年/二季度公司管理费用率为4.02%/4.5%，同比+0.04/-0.08pcts。（3）综合来看，2020上半年/二季度公司销售净利率达到28.08%/28.75%，同比+1.0/+1.47pcts。 盈利预测和投资评级：维持公司2020/21/22年营业收入预测为226.7/268.8/314.9亿元，净利润预测为62.6/74.1/86.4亿元。因资本公积转增股本，调整2020/21/22年EPS为1.93/2.29/2.67元，当前股价对应2020/21/22年PE分别为95x/80x/69x，维持“买入”评级。 风险提示：食品安全问题，宏观经济下滑，品类拓展不及预期。

事件：2020年8月26日，佩蒂股份发布2020年中报，公司实现营收/归母净利润5.82/0.43亿元，同比+45.35%/88.74%。2020Q2实现营收/归母净利润3.41/0.32亿元，同比+43.05%/+87.67%。 国外业务订单排产饱满，国内业务新品渠道双管齐下。（1）分产品，2020H1，畜皮咬胶/植物咬胶/营养肉质零食实现营收1.92/1.89/1.66亿元，同比+5.97%/68.68%/135.50%。2020Q2单季预计实现营收1.1/1.2/1.0亿，同比-17%/+123%/+215%，其中植物咬胶成长提速主要系客户库存调整完成后订单自然恢复，营养肉质零食高增主要系新西兰工厂产能释放所致。（2）分区域看，国内/国外分别实现营收0.9/4.9亿元，国内业务收入同比+67.84%，带动国内业务收入占比从2019年底的14%稳步上升至16%。（3）展望全年，国外业务方面，疫情持续扩大家庭端宠物零食需求，叠加核心客户库存回补，公司订单排产饱满，越南工厂产能利用率已接近高位。国内业务方面，公司在亚宠会期间重磅发布好适嘉98K无谷0胶主食罐、冰宴系列、它饮系列等新品，配合公司渠道的加速完善，收入增速有望继续维持高位。 净利率继续改善。（1）2020H1/Q2实现销售毛利率25.38%/29.01%，同比-2.88/+3.6pcts。分产品看，2020H1畜皮咬胶/植物咬胶/营养肉质零食毛利率分别为17.11%/34.36%/25.77%，同比-9.1/0.1/6.9pcts。2020Q2单季，公司综合毛利率的提升一方面来自于高毛利产品植物咬胶占比提升近12ptcs，另外一方面来自于鸡肉等成本价格的明显下行，二季度鸡肉价格从1.5万元/吨降至1.1万元/吨，公司亦加大原材料囤积力度。随着产品结构改善与成本下行，公司下半年毛利率有望继续提升。（2）2020H1/Q2公司实销售费用率6.74%/7.18%，同比+1.3/+1.78pcts，预计下半年公司将继续保持上半年费用投放强度，全年有望接近8000万。2020H1/Q2公司管理费用率6.91%/5.92%，同比-6.6/-5.69pcts，主要系股权激励费用减少。综合来看，2020H1/Q2公司净利率7.73%/9.48%，同比+1.4/+1.92pcts盈利预测和投资评级：维持2020/21/22年净利润预测为1.21/1.63/2.06亿元；因定增及回购导致股本变化，调整EPS为0.71/0.96/1.21元，当前股价对应2020/21/22年PE为56x/41x/33x，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格上行、国内业务拖累净利率、中美贸易摩擦。

事件：2020年8月26日，绝味食品发布2020年中报，报告期内公司实现营业收入/扣非归母净利润24.13/2.71亿元，同比-3.08%/-30.46%；2020Q2实现营业收入/扣非归母净利润13.47/2.00亿元，同比+0.83%/-4.58%。公司业绩整体符合市场预期。 门店净增数大幅提升对冲疫情影响，下半年公司将积极提升单店营收表现。 （1）2020H1公司较去年底净增门店1104家，总门店数达到12058家。受疫情影响，公司鲜货类产品的单店出货额为18.8万，相较于去年同期的22.4万元下滑16%。不过，伴随人流量提升，高势能门店稳步复苏，截至本月预计单店营业额已恢复至往年6成左右。 （2）分产品看，2020H1禽类/蔬菜/其他产品实现营业收入17.86/2.42/2.21亿元，同比-6.5%/-6.6%/+8.7%，2020Q2禽类/蔬菜/其他产品实现收入9.70/1.38/1.31亿元，同比+3.5%/-1.7%/+14.7%；（3）分地区看， 2020Q2西南/华中/华南/华东/华北地区实现营收1.94/3.72/2.26/3.13/1.61亿元，同比+6.6%/+7.7%/-9.6%/-7.1%/+4.2%。2020Q2华南地区公司加大门店拓展力度，营收下滑主要系阶段性的产能调配所致。（4）整体来看，虽然公司下半年工作重心将围绕提升单店营收展开，但是加盟商开店申请数保持高位，预计下半年门店净增数较去年同期仍有提升空间。 销售费用回落带动净利率明显提升。（1）2020H1公司销售毛利率/销售费用率分别为34.32%/9.74%，同比+0.09/+1.55pcts，2020Q2销售毛利率/销售费用率分别为38%/8.54%，同比+2.97/-0.46pcts。原料成本下降带动二季度毛利率上升，同时随着终端门店业务逐步复苏，疫情期间对加盟商逆势展店的补贴和支持费用均以结束，公司费用投放进入正常节奏。（2）2020H1/Q2管理费用率分别为6.04%/5.82%，同比+0.71/+0.7pcts，总体维持平稳。（3）综合来看， 2020H1/Q2实现净利率11.27%/15.57%，同比-4.5/-0.34pcts，二季度公司净利率已回升至正常水平。 盈利预测与投资评级：维持公司2020/21/22年营业收入预测为57.48/65.26/74.19亿元，净利润预测为9.07/10.53/12.26亿元。预测2020/21/22年EPS 为1.49/1.73/2.01元，当前股价对应2020/21/22年PE 为60x/51x/44x，维持“买入”评级。 风险提示：食品安全，加盟商管理模式失效，一级市场投资等风险。

事件：2020年8月24日，山西汾酒发布2020年中报，报告期内公司实现营业收入/扣非后归母净利润69.00/16.04亿元，同比+8.2%/+34.9%。2020Q2单季实现营业收入/扣非后归母净利润27.60/3.79亿元，分别同比+18.99%/+21.56%。截至2020Q2，公司合同负债21.44亿元，同比/环比+6.6/+5.3亿元，为全年任务的顺利完成提供支撑。 产品结构持续优化，外埠市场开拓顺利。 （1）2020H1汾酒/系列酒/配制酒实现营收62.67/2.98/2.71亿元，同比+11.23%/-38.11%/+35.22%，2020Q2汾酒/系列酒/配制酒分别实现营收24.47/1.34/1.42亿元。拆分来看，2020H1青花/玻汾/巴拿马老白汾营收占比预计为30%/30%/40%，青花/巴拿马/玻汾营收同比+30%/+20%/+10%，老白汾受疫情冲击同比略有下滑。2020Q2青花提价控货扩大渠道价差，经销商备货积极性提升，预计Q2单季青花系列占比进一步提升至40%左右。 （2））分区域看，2020H1省内/省外市场实现营收31.32/37.04亿元，同比-0.55%/+16.97%，2020Q2省内/省外分别实现营收11.04/16.18亿元，同比+7.07%/+28.66%。具体来看京津冀、鲁豫、陕蒙环山西市场微增，长三角/珠三角保持高增，预计广东/安徽市场同比+80%，上海市场同比+50%。截至2020Q2，经销商数量分别为2679家，较2019末净增加190家，其中二季度净增160家，全国化进程稳步推进。 税金下降推动净利率水平同比提升。2020H1公司分别实现毛利率/销售费用率71.7%/20.11%，同比+0.25/-1.46pcts，其中2020Q2实现毛利率/销售费用率70.9%/18.2%，同比+0.32/-4.83pcts。公司毛利率水平整体平稳，预计下半年将进一步加大费用投放强化青花品牌势能。2020H1/Q2公司管理费用率分别为6.43%/7.76%，同比+1.22/+0.37pcts，基本维持稳定。2020Q2公司净利率13.81%，同比-0.07pcts。综合来看，得益于Q1税金下降的影响，2020H1实现销售净利率23.42%，同比+3.58pcts。 盈利预测、投资评级：我们维持对公司2020/21/22年的营收预测为141.93/167.90/193.82亿元，净利润预测为25.21/31.02/35.84亿元。预测2020/21/22年EPS 为2.89/3.56/4.11元，当前股价对应2020/21/22年PE 为61x/50x/43x，维持“买入”评级。 风险提示：经济大幅波动，省外竞争激烈，食品安全问题，改革放缓

事件：2020H1公司实现营收52.52亿元，yoy+16.42%；实现归母净利润1.88亿元，yoy-29.51%。其中，Q2单季公司实现营收18.40亿元，归母净利润-18.96万元，符合市场预期。 产品多元化趋势不改，新品类持续拓展中 1）按产品结构划分：2020H1公司坚果类/非坚果类产品占营收比例分别为53.56%/46.44%，与19年基本持平。具体来看，坚果/烘焙/肉制品/果干/综合类的产品销售收入同比变动+11.38%/+7.9%/+39.2%/-8.9%/+59.27%，肉制品和综合类产品的增速最高。创新业务中的四大子品牌：方便速食、婴童食品、宠物食品和定制喜礼业务获得了进一步的增长。2）按渠道划分，2020H1公司在第三方电商平台/自营APP/投食店/联盟小店的营收占比分别为84.54%/0.48%/5.90%/2.99%，第三方电商平台仍然是公司营收的主要来源。 准则调整导致毛利率下滑，期间费用率同比基本持平 2020H1年公司毛利率为25.73%，同比下降5.12pct，毛利率的下降主要是由于按新会计准则，快递费用（以前计入销售费用）进入主营业务成本中的履约成本所致。费用方面，20H1公司的期间费用率为21.08%，同比减少了0.83pct。其中，销售费用率下降1.50pct，主要是由于准则调整，运输快递费用下降导致。管理费用率同比提升0.64pct，主要是由于员工薪酬增加带来的。公司上半年实现归母净利润1.88亿元，yoy-29.51%，业绩短期继续承压。 线上线下持续改善中，供应链持续升级 由于线上平台流量进一步分散，多流量入口导致主流电商渠道的流量下滑，公司受到一定影响，但公司正在采取积极措施，通过直播、短视频等新工具来扩大引流入口，以保障销售增长。受到疫情的影响，公司减缓了新店开业进度，但线下业务整体保持稳步增长，2020H1投食店新开38家店铺至139家，覆盖全国22省市，营收同比增长45%；联盟小店新开209家店铺至达478家，覆盖全国14省市，营收同比增长166.1%。目前公司约有157家投食店和566家松鼠小店。此外2020H1公司新设松鼠云供、松鼠供应链、仓鼠物流、安徽云造、松鼠智供、华东供应链6家公司，供应链能力得到进一步强化 盈利预测、估值与评级：我们维持2020-2022年的归母净利分别为2.39/3.14/4.39亿元，EPS分别为0.60/0.78/1.09元，维持“增持”评级。 风险提示：流量入口增加，获客成本增加超预期

事件：2020年8月20日，涪陵榨菜发布2020年中报，报告期内公司实现营业收入/归母净利润11.98/4.04亿元，同比+10.28%/+28.44%，Q2实现营收/归母净利润7.15/2.39亿元，同比+27.8%/+49.6%。 Q2恢复性增长顺利兑现。（1）分产品看，2020年上半年公司榨菜/萝卜/泡菜/其他产品分别实现收入10.36/0.56/0.82/0.22亿元，同比+12.12%/-16.11%/+8.55%/+23.49%。榨菜品类占收入比重上升至86.5%，同比+1.41pct，疫情扩容短期需求促进榨菜品类快速增长。与此同时，核心品类产能吃紧叠加促销费用投放受阻，导致萝卜品类销量下滑。（2）分销售地区看，2020年上半年华北/华东/华中/华南地区分别实现收入1.47/1.74/1.50/3.05亿元，同比+12.1%/+11.6%/+14.3%/+1.1%，西南/西北/中原/东北地区分别实现收入1.21/1.12/1.18/0.57亿元，同比+12.0%/+5.5%/+27.9%/+16.0%。（3）截至2020年中期报表数据，公司预收款仍有1.34亿元，继续为Q3的营收稳增提供支撑。 销售费用率大幅压缩。（1）2020H1/Q2销售毛利率为57.36%/57.21%，同比-1.19/-1.73pcts，公司较强的成本管控能力有效对冲青菜头价格上升的影响。（2）2020H1/Q2公司销售费用率为15.7%/15.6%，同比-5.44/-6.56pcts，费用率大幅下降主要系去年同期消化终端库存带来的高基数以及促销受疫情拖累所致。（3）综合来看，2020H1/Q2公司净利率分别为33.76%/33.40%，同比+4.77/+4.87pcts，盈利水平处于历史高位。 募投打造“榨菜城”。公司公布了非公开发行预案，计划募集不超过33亿元资金，其中，控股股东涪陵国投/董事长周斌全拟认购13.5亿元/不超过8000万。该笔资金将用于乌江涪陵榨菜绿色智能生产基地（一期）和信息化系统的建设。计划新增20万吨榨菜生产车间以及40.7万吨窖池、原料加工车间，有助于推动生产智能化、熨平原料波动对成本的影响。 盈利预测、投资评级和估值：维持公司2020/21/22年营收预测为22.87/26.03/29.21亿元；净利润预测为7.47/8.62/9.79亿元。预测公司2020/21/22年EPS为0.95/1.09/1.24元，当前股价对应20/21/2022年PE分别为44/38/33，维持“买入”评级。 风险提示：消费者接受度不佳，县级市场不及预期风险，食品安全问题。

事件：2020年8月20日，中炬高新发布2020年中报，报告期内公司实现营收/归母净利润25.54/4.55亿元，同比增加6.78%/24.31%，实现扣非归母净利润4.42亿，同比增加27.48%。 C端放量对冲B端损失，Q2高增追赶全年进度。 （1）2020年上半年集团/美味鲜实现营业收入25.54/24.92亿元，同比+6.78%/+10.16%，其中Q2实现14.01/13.69亿元，同比+37.36%/+25.02%。 （2）分品类看，2020年上半年公司酱油/鸡精鸡粉/食用油实现营收15.83/2.11/3.01亿，同比+7.75%/-21.85%/+49.66%；酱油增长稳健，食用油销售受益家庭消费扩容增长迅猛、鸡精粉则受餐饮拖累大幅下降 （3）从销售区域看，上半年东/南/中西/北部分别实现收入5.41/10.05/5.21/4.06亿，同比-1.87%/+5.48%/+32.23%/+16.13%。东部区域上半年收入略有下降，主要是偏餐饮品类收入下降较大。 （4）上半年公司净增经销商203家，总数达到1254家；地级市开发率87.83%，同比提高4.5个百分点；区县开发率45.24%，同比提高6.9个百分点。 （5）截至2020年6月30日，公司预收款/合同负债分别为0.20/0.61亿元。 盈利稳步提升，净利率创历史新高。 （1）毛利率方面，2020H1/Q2综合毛利率分别为42.55%/43.37%，同比+2.72/+3.07pcts。美味鲜2020H1毛利率达到42.85%，同比+3.24pcts，其毛利率提升主要受增值税税率下降及部分原材料包材价格下降影响。 （2）费用率方面，2020H1/Q2公司销售费用率为11.87%/12.90%,同比+1.60/+2.49pcts，主要由于是促销、宣传、人工和运费各项增加所致。费用的投放有效拉动公司主销产品销量的提升；同期公司管理费用率为5.13%/5.01%,同比-0.89/-1.73pcts，管理精细化进一步落实。 （3）整体来看，2020H1/Q2净利率达到19.45%/19.51%，同比+2.46/+2.82pcts，再创历史新高。 盈利预测和投资评级：维持2020-22年营收预测为52.71/63.28/73.83亿元；考虑毛利率提升，上调公司2020-22年净利润预测至8.99/11.53/14.24亿（前次8.37/10.87/13.19亿），对应2020-22年EPS分别为1.13/1.45/1.79元，当前股价对应2020-2022年PE为67/52/42X，维持“买入”评级。 风险提示：食品安全问题，宏观经济下滑，品类拓展不及预期。

事件：2020年8月19日，天味食品发布2020年中报，报告期内公司实现营业收入/归母净利润9.19/2.00亿元，同比+46.0%/+94.6%；Q2公司营业收入/归母净利润分别为5.85/1.23亿元，同比+80.7%/+321.6%。 经销商裂变促增长提速。 （1）分产品看，2020年上半年公司火锅底料川菜调料实现营收3.8/4.9亿元，同比+49.9%/51.2%，两大品类合计占营收94.7%。其中，二季度火锅底料/川菜调料实现营收2.5/3.1亿元，同比+98.2%/+83.2%。 （2）分销售渠道看，上半年经销商/定制餐调/电商实现收入8.0/0.28/0.66亿元，同比+52%/-53.8%/+132.3%，二季度经销商/定制餐调/电商实现收入5.2/0.2/0.3亿元，同比+89.7%/-39%/+162.7%。受疫情冲击餐饮业影响，定制餐调业务出现下滑，但公司线上业务快速增长；与此同时，受益渠道裂变和费用投放加大，经销收入大幅上升。 （3）分地区看，上半年西南/华中/华东地区分别实现收入2.8/1.6/1.7亿元，同比+48%/+31%/+68%，二季度西南/华中/华东地区分别实现收入1.6/1.0/1.1亿元，同比+77%/+50%/+97%，疫情扩容消费场景叠加渠道下沉，公司大本营西南地区增长提速。 （4）2020年上半年公司净增经销商830家，截至2020年6月30日，公司共有经销商2051家，经销商裂变卓有成效。 盈利能力显著提升。毛利率方面，2020H1/Q2公司综合毛利率分别为42.4%/43.5%，同比+3.6/+5.8pcts，毛利率增长主要系部分产品提价及规模效应释放所致。费用率方面，2020H1/Q2销售费用率分别为13.6%/15.9%，同比-1.3/-4pcts，Q2环比Q1提升6.4pcts，随着疫情缓解，公司二季度加大促销力度，预计下半年公司仍有充足预算用于品牌建设。2020H1/Q2管理费用率分别为3.9/3.8%，同比-0.4/-2.6pcts，运营效率进一步提升。综合来看，2020H1/Q2分别实现净利率21.7%/21.0%，同比+5.4/+12.0pcts，利润率接近历史高位。 盈利预测与投资评级：维持公司2020/21/22年营收预测为21.94/28.85亿元/36.92亿元；净利润预测为3.42/4.46/5.84亿元；2020/21/22年EPS预测为0.57/0.74/0.97元，当前股价对应2020/21/22年PE为110/84/64倍，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动，食品安全问题，渠道开拓不及预期。

事件：8月15日，重庆啤酒发布2020年半年报。2020H1公司实现营收17.51亿元，yoy-4.45%；归母净利润2.46亿元，yoy+3.06%。2020Q2公司实现疫情后的强势反弹，营收11.96亿元，归母净利润2.12亿元。二季度强势反弹，超出市场预期2020H1公司啤酒销量46.52万千升，较去年同期减少3.64%；销售吨价3709元/千升，和去年同期基本持平。2020年Q2公司啤酒销量31.22万千升（yoy+21.1%），销售吨价3783元/千升（yoy-1.2%）。1）按产品档次划分：2020H1公司高档/主流/大众档次的产品销售收入同比分别+22.22%/-12.34%/+15.87%。拉罐产品销量增长带动了大众档产品的增长，高端新品的推出以及委托投资的增加带来高端产品的亮眼表现；2）按地区划分，2020H1公司在重庆/四川/湖南的营收分别同比变动-8.41%/-1.86%/+43.10%，其中湖南区域增长显著，营收占比上升至10.2%。毛利率提升，盈利能力进一步被验证2020H1年公司毛利率为41.2%，比去年同期提升0.51pct；由于高毛利的高档产品占比提升，Q2毛利率同比提升2.69pct至46.12%。费用方面，2020H1公司的销售费用率为10.54%，同比-2.96pct，主要是由于疫情期间广告及市场投放费用减少；管理/财务费用率分别为6.47%/0.16%，同比分别+1.68pct/-0.81pct。上半年重啤收到税费返还4030万元，加上毛利率提升、销售费用率减少，公司Q2实现归母净利2.12亿元，yoy+38.5%。高端化战略推进顺利，对整体营收拉动显著高端啤酒（8元/罐以上）上半年营收同比增长22.22%，表现强劲，对整体营收的贡献提升至19.38%，其中Q2高端啤酒贡献达20.74%。公司于4月推出乐堡纯生，并通过夜玩、啤酒花园、形象街等项目提升了品牌在现饮渠道的铺市和曝光，一系列措施推动了疫情之后高端产品的迅速恢复。根据嘉士伯集团8月13日的财报披露，中国区业务Q2反弹强劲，主要是由于：1）一季度去库存后，经销商在旺季前增加进货；2）乌苏品牌在省外进一步顺利扩张；3）国际品牌组合的稳健增长；4）电商渠道的强劲增长。整体而言，重啤的高端化战略推进顺利，值得期待。盈利预测与估值：我们看好公司的长期潜力，考虑到高毛利的高端啤酒对营收贡献的增加，调高2020年净利润预测至5.90亿元，维持21-22年净利润预测分别为6.29和7.07亿元，当前股价对应2020-22年的PE分别为57x/53x/48x，维持“买入”评级。风险提示：资产整合进度有不确定性；疫情控制有不确定性。