事件:公司近期披露第二期限制性股票计划(草案),拟向激励对象授予不超过1700万股限制性股票,约占股东大会批准本计划时公司已发行的股本总额的1.49%。本计划首次授予的激励对象不超过650人,包括:公司董事,高级管理人员,中层管理人员,核心技术、业务等骨干人员,授予价格为20.48元/股。 2020年考核业绩不低于8.41亿元,摊销成本约为0.77亿元:按照草案所列条件,2020年作为该股权激励计划的第一个业绩考核年,要求当年净资产收益率不低于11%,且不低于同行业对标企业75分位值水平或全行业平均值水平;2020年度较2018年度净利润复合增长率不低于18%,且不低于同行业对标企业75分位值水平或全行业平均值水平;2020年度净利润现金含量不低于90%。以此计算,则2020年净利润应达到8.41亿元以上,同时当年净利润现金含量为7.57亿元以上。与此同时,此次股权激励计划所产的费用成本预计为3.2亿元,假如在今年5月授予,则预计2020年和2021年分别摊销0.77亿元和1.15亿元。 2019年持续较快增长,集团优质资源持续导入:公司前期发布2019年业绩预增公告,预计报告期内扣非后归母净利润为8.04-8.84亿元。 业绩增长主要得益于宝之云项目的持续落地所产生的的收益,同时钢铁行业自动化、信息化收入业务也实现持续增长。除此之外,公司于年初与武钢集团等共同在武汉市青山区设立武钢大数据产业园有限公司,其中涉及5年期、分三个阶段的18000个20A机柜的IDC中心建设,对于IDC业务由华东向华中地区进行市场拓展有着重要意义。今年6月,公司发布公告拟以2.92亿元的价格收购武钢集团旗下武钢工技集团100%股份,未来通过双方在技术、业务方面的整合,将有效降低公司在武汉地区的业务成本。随着国家对于以IDC为代表的新基建项目持续加大支持力度,公司作为国内IDC产业龙头将因此而受益发展。 投资建议:公司聚焦智慧制造,大力拓展IDC、云服务、智能装备等业务。在钢铁行业回暖、国家大力推进智能制造以及IDC新一轮投入高峰期到来的背景下,公司持续增长可期。预计2019、2020年EPS分别为0.76、0.96元,给予”买入-A“评级。 风险提示:软件业务增长不及预期,云服务等新业务发展受阻。

事件:公司发布2019年年报,报告期内实现营业收入42.32亿元,同比增长35.48%;归母净利润18.31亿元,同比增长91.02%;扣非后归母净利润17.85亿元,同比增长88.43%。公司同时发布2020年一季度预告,预计报告期内实现归母净利润8.2亿元-9.2亿元,同比增长112.57%-138.49%。 经纪业务增速高于两市成交额,市占率或再次提升:报告期内,公司证券业务实现收入27.51亿元,同比增长51.71%;其中经纪业务净收入同比增速57.86%。2019年A股市场成交额为126.88万亿元,相比2018年的89.65万亿元增长41.53%。公司经纪业务收入显著高于市场成交额增长水平,表明其市场占有率的进一步提升。截至四季度末,公司代理买卖证券收到的现金净额为138.37亿元,相比三季度末的71.87亿元,环比增加92.53%,相比2018年同期的4.53亿元同比增长超过34倍。现金净额的增加代表投资者对于后市行情的相对乐观态度,以此为基础,公司证券业务后续发展趋势较为乐观。 金融电子商务有序发展,用户购买力呈增强态势:报告期内公司金融电子商务业务实现收入12.36亿元,同比增长15.98%。报告期内天天基金网日均活跃用户数为123.62万人,相比2018年的140.75万人略有下滑;然而,截止2019年末公司共上线140家公募管理人7861只基金产品,相比2018年的128家和6470只基金有显著提升,加上整体营业收入的增长,代表了天天基金网用户单人购买力的增加。 一季度两大业务快速发展,业绩增长超预期:2020年一季度市场成交额共计49.87万亿元,相比去年同期增长46.94%。在此背景下,公司一季度业绩实现翻番以上的增长,主要得益于证券业务和金融电子商务受市场同期向好影响,两大业务的交易额皆同比大幅增加。 投资建议:公司是国内领先的互联网金融企业,证券业务边际、深度不断拓展,拥有突出的数据优势、技术优势以及客户优势。依靠更低廉成本及更优质服务,公司互联网券商优势已现;依托强客户运营能力,致力打造互联网金融生态圈。预计2020、2021年EPS为0.39、0.48元,维持买入-A评级,6个月目标价20元。 风险提示:(1)市场成交额不达预期;(2)公司产品付费情况不达预期。

事件:公司发布2019年年报,报告期内实现营收26.52亿元,同比增长23.88%;归母净利润2.74亿元,同比增长40.16%。同时公司发布2020年一季报预告,预计报告期内实现归母净利润508万元—537万元,同比增长415.37%-444.79% 创新业务带动毛利提升,持续加强研发投入:报告期内,公司营收实现较快发展,其中软件开发及服务实现收入19.08亿元,同比增长21.27%;系统集成销售及服务实现收入5.97亿元,同比增长26.66%;除此之外,公司创新业务迅速发展,全年实现营收0.76亿元,同比增长561.73%。创新业务的快速发展带动公司毛利率明显提升,由2018年的32.74%增加至2019年的35%。与此同时公司持续加大研发投入,占营收比重由2018年的8.60%增长至10.35%。 费用降低与非经常性损益带动一季度业绩快速增长:一季度,公司营收受疫情影响较上年同期略有下降,同时费用也有所降低,一定程度上对冲了疫情对收入的影响。报告期内,公司非经常性损益预计为320万元-350万元,比上年同期增加122万元至152万元,主要得益于政府补贴的提升。 强强合作,加速推进金融科技和数字货币落地进程:公司前期获得百度投资并与之达成合作,未来双方合作将主要集中于产品研发领域和商业拓展领域。其中。在产品方面,双方将合作共建包括金融行业云、互联网金融核心整体产品和解决方案、数据库、大数据智能分析平台、区块链和可信计算等产品。而在商务领域,则将结合公司的销售渠道能力和百度的产品技术能力,共同促成相关项目的落地。随着国家对银行领域金融科技的持续推进以及对数字货币等项目的研发进程加速,公司此次联合百度有望在相关技术和产品领域得到显著加持,同时依托自身成熟的银行渠道能力推动业务的顺利落地。 投资建议:公司是国内银行IT领军企业,未来有望借助金融科技和数字货币发展浪潮实现长期有效的发展。预计2020、2021年EPS分别为0.91元、1.15元,给予买入-A评级,6个月目标价40元。 风险提示:(1)数字货币等相关业务落地不达预期;(2)市场竞争风险。

事件:公司发布2019年年报,报告期内实现营收4.34亿元,同比增长0.63%;归母净利润0.67亿元,同比减少35.97%,扣除非经常性损益后的净利润0.61亿元,同比减少36.98%;公司向全体股东每股派发现金红利0.105元(含税)。 可视化业务短期波动,5G带来新机遇:报告期内,公司网络可视化基础架构实现收入3.15亿元,同比减少12.94%。2019年由于5G提前开启商用等原因,公司下游客户为实现网络可视化设备的有效过渡,相关项目建设受到一定的延期影响。然而,随着5G建设的加速,其所对应的系统架构、协议信令、技术特性等都需要进行全面的更新;除此之外,5G带来的数据量大幅提升以及应用多样化将使网络数据采集环境更为复杂,网络可视化设备将因此迎来全面升级,公司相关业务将重回快速发展轨道。今年3月16日,中国联通发布移动核心网DPI采集系统软硬件常态化测试公告,运营商对于新一代移动互联网架构下的网络可视化设备构建已然启动。 国产信息化推动嵌入式计算业务快速增长:报告期内,公司嵌入式与融合计算业务实现收入1.15亿元,同比增长67.61%,占主营业务比重由2018年的15.88%提升至26.50%。2019年受国产化政策推动,公司产品加速落地。与此同时,公司加强与飞腾、龙芯等国产芯片的适配合作,推出一系列国产服务器、自主安全处理平台、融合计算平台等产品。公司作为国内最早开始大力投入研发国产自主嵌入式系统的厂商之一,该业务有望加速增长。 应对产品升级和市场拓展,研发支出与销售费用增幅明显:2019年公司研发支出共计1.10亿元,占营收比重为25.34%,相比2018年提升了7.5个百分点,研发人员占比达到70.40%,以此全力应对5G产品和嵌入式设备的升级。另一方面,由于客户采购方式变化以及市场拓展等因素,公司加大销售渠道建设,2019年全年销售费用达到2620.54万元,同比增长79.48%。 投资建议:公司是国内网络可视化龙头企业,在5G和国产化双重推动下,迎来全新发展机遇。预计2020-2021年EPS分别为0.72元、0.99元,给予“买入-A”评级,6个月目标价30元。 风险提示:5G产品落地不达预期;市场竞争加剧风险。

事件: 鸿合科技发布公告,公司与上海东涵通讯科技有限公司(Zoom)签署《合作协议(策略联盟)》,建立合作伙伴关系。东涵通讯为Zoom在中国的落地关联实体,Zoom为美国纳斯达克上市公司。双方将共同为中国市场提供技术先进、成本合理、高效便捷的远程办公、数学、医疗等解决方案。 点评: 云视频成疫情期间标配的生产力工具,产业发展潜力巨大。新冠疫情催生了在线办公、在线教育的需求,云视频已经成为事实上的标配生产力工具,各大视频会议厂商的用户数均有数量级的提升,行业发展显著提速。考虑到后续应用场景的进一步向医疗等领域泛化,云视频产业发展潜力巨大。根据Frost&Sullivan统计,2018年中国视频通信市场规模达到670.6亿元,并预测将以年均复合增长率20.8%的速度持续增长,2022年市场规模可达1430.30亿元。 软硬结合的视频会议部署为主流。我们分别从需求端与供给端来分析视频会议行业的主要产品形态与商业模式。需求端,存在个人场景与会议室场景、中小型企业与大中型企业;供给端,主要有两大类的视频会议厂商提供相关产品与服务,一是专注于提供云视频会议的软件服务厂商,二是提供硬件产品与软件服务的整体解决方案厂商。总结来看,视频会议?软件+硬件?结合的模式更加普遍。从体验优化的角度,对于个人场景或中小型企业,视频会议方案更偏软件,但纯软件会议的视讯效果不佳且不稳定,可辅以小型软硬一体设备;对于专用会议室场景或大中型企业来说,软硬一体的专业设备甚至会议室周边的集成服务为标配。 鸿合科技业务包括智慧教育、商用,继2019年上市、股权激励,公司2020年3月明晰战略规划:教育由产品向服务战略升级、商用业务借势以全球视野来布局。 商用业务:与Zoom战略合作,本次合作呈现为?1+3”的优势互补,即Zoom的系统,与鸿合科技的Newline(商显产品)、信和时代(方案设计)、鸿合智能(视听集成),强强联合,在中国市场提供从产品、方案到服务的高度整合的协同会议解决方案。Zoom是全球视频协同会议软件领导品牌,我们认为这一战略合作沿袭了公司高举高打、强强联合的风格,顺应了5G产业数字化时代对资源服务的重构趋势。 教育业务:公司此前在智慧教育业务方向,是钉钉教育的第三方战略合作伙伴。钉钉2019年初开始大力布局教育行业,为教育管理机构和学校提供组织管理的免费平台型工具?钉钉?,除了组织管理与校务管理,在钉钉平台上,跟学务相关的,由第三方提供服务,鸿合旗下的?爱学班班?是钉钉教育的第三方战略合作伙伴,主要是为平台上学校、老师、家长等提供备授课服务、教师服务、家校互通等服务。 投资建议:公司质地优质,按照目前已经确定的未来3-5年战略规划,由产品向服务全面转型,2020年将是鸿合教育的服务元年,我们预计教育业务将具备高于行业整体增速的稳健增长实力;商用业务2019年起布局国内市场,此次与Zoom战略合作,旗下品牌Newline是目前国内设备中,通过Zoom认证的品牌。商用业务具有更加国际化的视野,更加宏大的格局,我们预计将快速、显著贡献业务增量。考虑目前还难以测算因合作所带来的业绩增厚幅度,暂不上修公司业绩,我们预计公司2019-2021年净利润分别为3.0/3.2/3.6亿元,对应EPS为2.12/2.26/2.60元,给予?买入-A?评级。 风险提示:教育信息化行业增速近两年整体放缓的风险,商显业务短期费用投入激增的风险。

事件:公司发布2019年业绩快报,报告期内实现营收9.05亿元,同比增长30.86%;归母净利润2.96亿元,同比增长44.36%。 宽带与数据业务有序发展,电信项目持续推进:2019年度公司收入增长主要得益于公司积极推进中国电信侧配套工程项目的实施工作以及收入确认,宽带互联网数据汇聚分发管理产品销售收入得以实现较大幅度的增长;同时公司面对不同行业客户推广新的综合解决方案的应用,带动网络内容安全产品和大数据运营产品销售收入的增长。截至2019年三季度末,公司预收账款余额为4.02亿元,相比二季度末的5.71亿元减少了将近1.7亿元,公司于去年中标4.96亿元中国电信侧配套工程项目,并于上半年确认收入1.43亿元,此次预收账款的变化包含了电信项目的进一步确认,推动收入的增长。 研发费用持续较快增长,5G商用加速技术应用:随着5G商用牌照的提前发布,应用于5G网络的可视化技术有望随之提前应用,除此之外5G应用的多样化以及流量的成倍增长将对网络可视化设备提出全新的技术要求,从而为之带来进一步发展的空间。公司前三季度研发费用为1.53亿元,同比增长30.28%;占营收比重为25.05%。为了应对5G时代的到来,公司持续加大相关研发投入,有望在技术领域维持自身竞争优势。 投资建议:公司以网络可视化为基础,在推进前端产品研发更新的同时大力发展后端平台业务,随着5G时代的到来,业务发展空间将得到显著扩展。预计2020-2021年EPS分别为3.54元、5.03元,给予“买入-A”评级,6个月目标价190元。 风险提示:(1)5G产品落地不达预期;(2)市场竞争加剧风险。

事件:公司发布2019年业绩快报,报告期内实现营收26.52亿元,同比增长23.88%;归母净利润2.76亿元,同比增长40.87%主业持续较快发展,创新业务同比增长3.5倍:报告期内,公司营收实现较快发展,其中软件开发及服务收入持续稳增,较上年增加3.40亿元,同比增长21.66%;系统集成销售及服务收入较上年增加1.26亿元,同比增长26.66%;除此之外,公司创新业务迅速发展,全年实现营收0.76亿元,同比增长357.40%。作为国内领先的银行IT 解决方案提供商,公司覆盖客户包括中国人民银行、国家开发银行、两大政策性银行、六大国有商业银行、十二家股份制银行、十余家外资银行以及一百多家区域性商业银行和农村信用社。伴随着国家金融市场开放以及数字货币等项目的持续推进,公司作为银行IT 龙头,其业绩将因此持续受益。 强强合作,加速推进金融科技和数字货币落地进程:公司前期获得百度投资并与之达成合作,未来双方合作将主要集中于产品研发领域和商业拓展领域。其中。在产品方面,双方将合作共建包括金融行业云、互联网金融核心整体产品和解决方案、数据库、大数据智能分析平台、区块链和可信计算等产品。而在商务领域,则将结合公司的销售渠道能力和百度的产品技术能力,共同促成相关项目的落地。随着国家对银行领域金融科技的持续推进以及对数字货币等项目的研发进程加速,公司此次联合百度有望在相关技术和产品领域得到显著加持,同时依托自身成熟的银行渠道能力推动业务的顺利落地。 投资建议:公司是国内银行IT 领军企业,未来有望借助金融科技和数字货币发展浪潮实现长期有效的发展。预计2020、2021年EPS 分别为0.87元、1.05元,给予买入-A 评级,6个月目标价40元。 风险提示: (1)数字货币等相关业务落地不大预期; (2)市场竞争风险。

事件:公司发布2019年业绩快报,报告期内实现营收42.28亿元,同比增长35.38%;归母净利润18.26亿元,同比增长90.49%。 市场成交额回暖,收入增速高于行业水平:2019年第四季度A股市场成交额为27.37万亿元,相比三季度30.26万亿元的成交额环比下降9.55%,相比去年同期市场18.27万亿元的成交额,则实现同比增速49.81%。公司四季度单季收入和利润分别为11.31亿元和4.31亿元,同比增速为51.81%和172.78%,环比增速为2.91%和-17.75%,收入增速高于行业水平。 东财基金发售创业板指数基金:根据东财基金官网显示,其于2月24日发布创业板指数型发起式证券投资基金基金合同全文和招募说明书,该基金设A类和C类两类基金份额对应不同费率,基金份额发售面值为人民币1.00元,最低募集份额总额为1000万份。与此同时,该基金参与天天基金网基金认购费率优惠活动,其A类基金享受享受认购费率1折优惠。 证券子公司利润翻倍,拉动整体业绩成长:根据东方财富证券未经审计非合并财务报表,2019年全年东方财富证券实现营收25.91亿元并实现同比增速53.67%,其中利息净收入6.70亿元,同比增长73.24%;手续费及佣金净收入16.97亿元,同比增长54.75%,经纪业务与两融业务均实现较快增长。2019年东方财富证券实现净利润14.17亿元,同比增长133.68%,成为拉动公司整体业绩的主要动力。 投资建议:公司是国内领先的互联网金融企业,证券业务边际、深度不断拓展,拥有突出的数据优势、技术优势以及客户优势。依靠更低廉成本及更优质服务,公司互联网券商优势已现;依托强客户运营能力,致力打造互联网金融生态圈,边际效应明显改善。预计2019、2020年EPS0.33、0.39元,维持买入-A评级,6个月目标价20元。 风险提示:(1)市场成交额不达预期,(2)公司产品付费情况不达预期。

事件:公司发布2019年业绩快报,报告期内实现营收15.84亿元,同比减少20.17%;归母净利润0.82亿元,同比减少74.35%。报告期内公司收购的国瑞信安、吉胜、新浩艺、派博等子公司因市场环境发生较大变化,收购后形成的商誉存在减值的风险,基于谨慎原则,本报告期计提商誉减值准备2.58亿元。 云游戏先发优势明显,业务布局提升相关费用:公司于2019年6月率先市场发布顺网云电脑以及云游戏解决方案,并于11月开放面向C端的云电脑内测产品,由于加大对云游戏、云电脑等业务及其他创新业务的投入,致使报告期内相关费用同比上升。我们认为公司作为目前国内少有的成功推出PC端云游戏产品同时保证GPU高质量输出的云游戏厂商,其产品的成熟度以及对算力节点的提前布局决定了它在云游戏行业的先发优势。2019年10月30日,公司与四川雅安经济开发区管理委员会达成合作意向,双方计划在川西大数据产业园数据中心共同打造大规模GPU云计算中心,项目一期拟投资使用机柜300个,云服务器节点10000组。未来随着雅安项目的落地,公司云游戏业务有望在全国多地实现项目复制,从而有效带动其业绩的复苏。 顺势推出云网咖,打通网吧算力网络:一季度受疫情影响,公司所在网吧市场受到较大经营影响。在此背景下,公司顺势推出云网咖产品,以此助力网吧客户将闲余主机算力上云,并通过公司云平台为网吧客户提供云游戏服务。从短期而言,公司云网咖产品助力网吧对冲疫情对经营影响的同时也进一步扩大了云游戏用户的受众群体,加速用户习惯的转变;另一方面,从长期而言,网吧算力与公司云电脑存在相辅相成的关系,随着未来两大算力的打通将从很大程度上推动公司云电脑的部署速度的提升以及投入成本的下降。 云豹上线华为应用,打通安卓第一流量通道:公司云豹浏览器于11月初正式上线,12月中旬正式登录OPPO商店、360手机助手以及百度手机助手等主流APP下载平台。12月底,云豹浏览器正式登陆华为应用商店,截至目前下载数已超过37万次。根据易观千帆数据统计,截止2019年12月华为应用商城月活数超过1.66亿人次,为安卓手机第一应用分发平台。借助华为应用商场的导流,云豹有望向国内安卓手机用户进行更大规模的商业化推广。 投资建议:公司长期深耕网吧市场,形成围绕网吧管理系统、游戏、线下展会等业务种类的生态闭环。未来随着顺网云对网吧IT架构的改造成效进一步显现,公司业务的云化盈利能力将得到持续验证,估值体系也有望完全变革。预计2020-2021年EPS分别为0.65元和0.85元,“买入-A”评级,6个月目标价34元。 风险提示:顺网云节点接入数不达预期;顺网云收费模式落地不达预期;网吧市场持续萎缩风险。

三大业务齐发力,推动业绩快速增长:报告期内,公司金融核心解决方案和大数据解决方案均保持良好发展趋势,两大业务在上半年分别实现营收增速30.20%和14.31%。除此之外,公司海外业务发展迅速,在上半年已实现149%的增长,根据业绩快报,其全年收入规模以及盈利质量较2018年度实现了大幅提升。 央行数字货币蓄势待发,核心业务系统有望受益:根据央行1月10日在其官方公众号披露,2019年央行在坚持双层运营、M0替代、可控匿名的前提下,基本完成法定数字货币顶层设计、标准制定、功能研发、联调测试等工作。随着数字货币的蓄力待发,未来银行交易模块、账目模块等将需要全面更新,核心业务系统由此迎来全新升级浪潮,公司作为国内银行核心业务系统龙头,将因此受益。 金融市场进一步开放,IT建设需求有望增加:2019年10月,国务院发布关于修改《中华人民共和国外资保险公司管理条例》和《中华人民共和国外资银行管理条例》的决定,根据修改决定,外国银行可以在中华人民共和国境内同时设立外商独资银行和外国银行分行,或者同时设立中外合资银行和外国银行分行。外国银行分行可以吸收中国境内公民每笔不少于50万元人民币的定期存款。此项政策的实施有利于进一步推动中国金融市场的开放,吸引更多外资银行进入中国市场。随着更多市场参与者的进入,对于符合国家监管标准的IT建设需求将进一步增长,公司作为国内银行IT建设的重要参与者将受益于市场空间的进一步扩大。 投资建议:公司是国内银行核心业务系统龙头企业。腾讯战略入股,双方借助各自优势合作探索金融云服务,将进一步拓展未来成长空间。预计2020-2021年EPS分别为0.38元、0.54元,维持“买入-A”评级,6个月目标价30元。 风险提示:海外市场拓展不及预期,数字货币相关业务发展不达预期。

事件:公司发布 2019年年报,报告期内实现实现收入 17.42亿元,同比增长 25.61%;归母净利润 8.98亿元,同比增长 41.60%。公司同时发布 2020年一季度预告,预计报告期内实现 1.00-1.31亿元,同比增长 0-30%。 广告及基金销售业务快速增长,业绩增速与市场成交量同步 :2019年,公司增值电信服务、软件销售及维护、广告及互联网业务推广服务和基金销售业务分别实现营收 8.85亿元、1.60亿元、4.62亿元和 2.35亿元,同比分别增长 7.54%、11.87%、44.22%和 133.73%。其中,广告及互联网业务推广服务的快速增长得益于用户活跃度增加,而基金销售的收入增长则得益于公司加大黄金、基金等业务代销投入,相应手续费收入增加。公司业务与市场活跃度息息相关,成交量的快速复苏带动业务同步增长。2019年A股市场成交量为126.88万亿元,相比2018年 89.65万亿元增长 41.53%,公司全年业绩增速与两市成交量增速相当。 实际现金收入增速明显,预收款增量拉动一季度业绩 :截至 2019年底,公司预收账款期末数值为 8.37亿元,为 2016年以来最高,相比期初数值增长48.07%。由于金融资讯产品主要以年服务费作为结算模式,因此公司预收款主要来源于增值电信服务。我们以营业收入和预收款变量作为公司实际现金收入的计算标准,则 2019年实际现金收入为20.14亿元,相比2018年的12.31亿元增长了 63.61%,代表了公司主营业务特别是金融资讯产品的实际增速。同时,预收款的上升也带动了公司 2020年一季度满足条件后确认的营业收入同比有所增长。 用户数持续提升,行情带动资讯用户付费 意愿 :根据易观千帆指数统计,截至 2019年12月,同花顺 APP 月活用户数为 3382.2万人,延续了自 7月以来的持续提升趋势,体现投资者对于金融资讯产品的依赖程度正不断提升。公司深耕金融资讯领域,并针对不同消费群体设计了最为全面的产品结构,在行情同步明显提升的情况下,投资者对于增值资讯产品的付费意愿大幅提升,由此带动公司资讯类产品收入的增长投资建议:公司产品与服务和市场行情高度相关,其中电信增值服务和互联网业务推广服务在行情转好的情况下具备较高的营收弹性。 我们预计公司 2020年和 2021年 EPS 为 2.12元和 2.64元,给予“买入-A”评级,6个月目标价 160元。 : 风险提示: (1)市场成交额不达预期, (2)公司产品付费情况不达预期。

事件: 公司公告非公开发行A股股票预案,拟非公开发行不超过1.27亿股,发行价格为12.03元/股,募集资金不超过15.3亿元。 点评: 拟募资不超过15.3亿元,预计窦昕持股比例将提升至10.25%。公司拟非公开发行股票数量不超过1.27亿股,发行价格为12.03元/股,募资不超过15.3亿元,发行对象为窦昕(3.5亿元)、兴全基金(2.5亿元)、睿远基金(2.3亿元)、马旭东(2亿元)等。其中公司总裁、中文未来创始人窦昕拟出资3.5亿元认购股份2909万股,预计发行完成后,窦昕持股比例将由8.39%提升至10.25%,彰显公司对大语文业务的重视与信心。 改善资产负债表,全面升级大语文。从募资用途来看,1)有利于改善资产负债表。截至2019年9月30日,公司短期借款、一年内到期非流动负债与长期借款余额分别为6.28亿元、2.40亿元、6.84亿元,资产负债率50.88%,此次募集的61%资金拟用于偿还银行贷款与补充流动资金,将有效缓解公司现金流压力,降低财务费用;2)全面升级大语文业务。公司拟使用3.2亿元、2.7亿元募集资金分别投入大语文多样化教学项目与大语文教学内容升级项目的建设,包括双师课堂、云服务平台、诸葛学堂、IP衍生、AI知识图谱、数字版权等子模块,持续加码大语文业务,从技术与内容两个维度对大语文进行全面升级。 战略逐渐明晰,“大语文”已成为公司的独特标签。公司自2018年起逐步分拆教育培训之外的业务,战略调整教育业务布局,围绕“大语文”内容不断升维产品与服务,业务持续高速扩张,我们将公司大语文业务细拆来看: 线下培训:公司以直营+加盟的形式进行全国扩张,根据公司公告,截至2019Q3,大语文直营、加盟学习中心数分别增至144、222个;另根据公开调研数据,大语文业务2019年线下日均生源约2.5万人,客单价1.3万元+/年。 线上诸葛学堂:公司2019年开始重视线上业务的拓展及平台搭建,进行诸葛学堂会员制改革,且未来线上与线下业务将有一定的融合贯通,公司对于线上教育前瞻性的布局与投入,使得公司较好地削弱了2020年初的突发疫情对于线下培训业务的冲击。我们认为这次疫情对公司业务影响有限,一方面,语文培训的覆盖面广、素质教育性、延展性强等特点使得其容易进行线上推广;另一方面,虽然疫情对整体线下课外培训行业带来冲击,但对大品牌或是有一定线上技术积累的培训机构带来了发展机遇,预计传统的中小型培训机构将进一步出清。 衍生及硬件产品:从文化的角度,语文学科相较于其他学科具备延展性,内容更易IP化、产品化。公司在语文教辅资源方面积累丰厚,基于自成体系的课程内容出版了大语文系列丛书与产品,包括掌上诸葛电子书、与中华书局联合出版部编版教辅用书等。2019年9月,立思辰大语文更名为“豆神大语文”,标志着公司语文业务开始了IP化的道路,逐步从现有的服务型经营模式转变为产品型经营模式,“大语文”已成为公司的独特标签。此次募集资金的用途也反应了公司在语文内容IP化上的进一步开拓,放大“大语文”系列教育品牌与产品的价值。 投资建议:公司持续剥离非核心资产,资源与战略重心完全向大语文业务倾斜,看好公司短中期的外延扩张带来的业绩增长,关注中长期公司深耕语文培训的品牌竞争力。预计公司2020-2021年净利润分别为3.5/5.0亿元,若考虑此次定增,则公司总市值对应为163亿元,EPS 0.35/0.50元,PE47/39倍。 风险提示:疫情不确定性致使线下培训需求持续下滑,线上教育业务拓展不及预期,定增事项进度低于预期,商誉减值。

国内IWB保持两位数增速,教育信息化渗透率的提高是其重要推动力量。商用显示产业上游主要为电子元器件,近年来大尺寸液晶屏价格呈下降趋势;下游主要各类应用场景,主要面向政企客户,不同行业需求存在差异化,其中IWB所包含的互动性更契合教育这种互动性极强的应用场景。教育信息化渗透率的提高是IWB市场发展的重要推动力量,2018年IWB销量达138万台,销额达211.7亿元,同比增长分别是14.2%、15.3%。教育信息化是未来大方向,我们认为未来10年内增长动力来自信息化渗透率提高及换新/升级需求(换新周期7-8年)。 以教育信息化为主,同时向办公等商用市场拓展,加速产品与服务的场景渗透。公司是国内智能交互显示设备领先企业,主营业务为智能交互显示产品及智能视听解决方案的设计、研发、生产与销售,主要产品包括智能交互平板、电子交互白板、投影机、视频展台等智能交互显示产品,同时包括智能视听解决方案等多媒体电子产品业务。主要客户为中小学校和高校、幼教、培训机构、企事业单位和政府机构等,主要面向教育信息化领域,同时向办公、会议会展、传媒等商用市场拓展。 销售/渠道为王,技术加强壁垒。教育体制内的政府采购,关键资源/渠道是重点。公司隶属于商显市场具备技术实力的企业,应用场景根植于下游的教育信息化产业,最核心的价值为销售渠道/能力,智能交互显示产品的终端客户多为公立学校,公司拥有丰富的教育资源与合作经销商,目前经销为主,直销为辅。 投资建议:鸿合科技在教育信息化领域的基本面较为清晰,未来的成长性源于:1)在教育领域由硬件介入服务,即装备供应商升级为教育服务商;2)教育领域以外,凡“屏”皆为市场开拓新的商用场景。预计公司2019-2021年净利润分别为2.95/3.15/3.62亿元,对应EPS为2.12/2.26/2.60元,参考可比公司估值,给予2020年30倍目标PE,对应目标价68元,维持“增持-A”评级。 风险提示:商用市场开拓不达预期,市场竞争加剧。

互联网视频解决方案龙头,2019年业绩拐点式增长:公司是国内超高清视频解码以及互联网视频平台运营的龙头企业。其主营业务包括融合媒体运营平台项目、移动多媒体软件及服务等,主要面向运营商市场以及媒体、金融等行业。2019年公司业绩实现拐点式发展,同比增长325.32%至,得益于运营商对视频平台的投入加大以及国家超高清视频战略的推进,公司未来两年业绩有望实现持续快增。 运营商野望再现,视频平台用户数具10倍空间:随着5G的到来,掌握了全新移动互联网通信渠道的运营商再次在流量传输端掌握了先机。随着未来几年运营商4G存量用户向5G套餐转化,视频会员作为套餐权益的一种将有效增加5G用户对于运营商视频产品的使用需求。因此,理论上未来运营商视频平台的月活数将与其5G用户可转化空间相对应,视频平台的用户增长空间在10倍以上。 国家大力发展超高清产业,相关IT系统迎升级良机:国家已确定针对超高清视频产业的发展规划,未三年我国超高清视频产业的总规模将超过4万亿。伴随着视频从高清向超高清的演进,其所产生的单帧图像大小呈倍数级增长,由此为视频处理系统,解压缩、编解码系统等带来全新的升级需求,同时传输、存储等设备也需要进一步更新。除此之外,超高清视频将催生更多的视频内容制作需求,从而推动视频内容管理平台的更快发展。 长期深耕运营商市场,受益于视频流量的爆发性增长:公司长期深耕运营商市场,借助超高清视频发展浪潮以及运营商全面升级视频等内容应用,其作为核心参与者将由此受益。具体而言,目前三大运营商的视频用户平均成长空间在10倍以上,而视频清晰度的每一次升级都将带来单帧图像大小的成倍增长。因此从乐观角度来看,在1080P到8K的升级过程中,假设未来运营商视频平台的用户数能达到其可转化5G套餐用户数的同等量级,其整体流量增长空间将达到百倍以上。巨大的流量增长空间所对应的IT系统升级将表现为运营管理平台扩容、底层架构升级、内容制作及分发服务模块的大幅更新。 投资建议:公司作为国内领先的互联网视频解决方案提供商,随着国家大力发展超高清视频产业以及运营商借助5G良机全面升级视频等内容端,其业务将迎来新一轮发展高峰。公司以运营商为抓手,积极拓展其他应用领域,“视频+AI”战略有望成为其长期发展的推动力。预计2019年-2021年公司EPS为0.18元、0.38元和0.74元,给予买入-A评级,6个月目标价30元。 风险提示:(1)多元市场开拓不达预期,(2)运营商市场竞争加剧风险。

事件:公司发布2019年年报预告,实现归母净利润1.17亿元-1.34亿元,同比增长107.87%-137.86%。报告期内股权激励摊销成本同比大幅下降,预计为5938.20万元,比上年同期减少3872.90万元。 央行数字货币蓄势待发,核心业务系统有望受益:根据央行1月10日在其官方公众号披露,2019年央行在坚持双层运营、M0替代、可控匿名的前提下,基本完成法定数字货币顶层设计、标准制定、功能研发、联调测试等工作。随着数字货币的蓄力待发,未来银行交易模块、账目模块等将需要全面更新,核心业务系统由此迎来全新升级浪潮,公司作为国内银行核心业务系统龙头,业务将因此受益。 金融市场进一步开放,IT建设需求有望增加:2019年10月,国务院发布关于修改《中华人民共和国外资保险公司管理条例》和《中华人民共和国外资银行管理条例》的决定,根据修改决定,外国银行可以在中华人民共和国境内同时设立外商独资银行和外国银行分行,或者同时设立中外合资银行和外国银行分行。外国银行分行可以吸收中国境内公民每笔不少于50万元人民币的定期存款。此项政策的实施有利于进一步推动中国金融市场的开放,吸引更多外资银行进入中国市场。随着更多市场参与者的进入,对于符合国家监管标准的IT建设需求将进一步增长,公司作为国内银行IT建设的重要参与者将得益于市场空间的进一步扩大。 投资建议:公司是国内银行核心业务系统龙头企业。腾讯战略入股,双方借助各自优势合作探索金融云服务,将进一步拓展公司未来增长空间。考虑股权激励费用对业绩的短期影响,预计2019-2020年EPS分别为0.24元、0.39元,维持“买入-A”评级,6个月目标价30元。 风险提示:与腾讯云合作不及预期;海外市场拓展不及预期。