Q3营收增速回暖，业绩维持高增长。公司2020Q1-3实现营收77.6亿元，同比增长6%；实现归母净利润4.9亿元，同比大幅增长58%，位于此前业绩预告区间偏上位置，略超市场预期；扣非后归母净利润4.5亿元，同比大幅增长63%。业绩增速明显大于营收增速，公司盈利能力显著改善。分季度看，Q1-Q3分别实现营收23.5/23.6/30.5亿元，同增6%/-4%/16%，Q3营收增速明显改善；分别实现归母净利润1.3/1.4/2.2亿元，同增20%/87%/72%，Q3业绩增长维持较高增速。当前公司与工业化建造相关的集成建筑EPC业务占比从2019年的7.5%预计已提升至2020Q1-3的18%，2020Q1-3累计签署集成建筑EPC业务订单40亿元，同比增幅达44%，高利润率新业务占合同总额比例约30%，已成为公司重要增长引擎，后续有望迎来“量质齐升”发展期。 盈利能力大幅提升，费用管控能力持续优异。公司2020Q1-3毛利率为16.6%，较上年同期提升1.2个pct，延续中报以来的提升趋势，主要系公司传统钢结构分包业务盈利能力持续改善，同时高毛利EPC及装配式新业务占比提升所致。期间费用率9.38%，较上年同期下降1.26个pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别变动-0.12/-0.25/-0.33/-0.56个pct，销售与管理费用率下降主要系公司持续推动降本增效，成果显著；财务费用率下降主要系市场信用环境改善，融资成本下降所致。资产减值损失约8100万元，较上年同期增加约2500万元。净利率大幅提升2.07个pct至6.30%。2020Q1-3公司经营性现金流净流入1.8亿元，较去年同期流入量收窄约9300万元。收付现比分别为101%/105%，较上年同期变动-9/-7个pct。 Q3订单持续高增长，在手订单充裕。公司2020年Q1-3累计承接订单135.3亿元，已接近去年全年的订单承接量，同增21%，较上季度提速9.2个pct。其中Q1/Q2/Q3分别承接订单39.5/60.2/35.5亿元，分别同增-21%/53%/57%，订单承接边际加速。分业务板块看，Q1-3钢结构专业分包一体化业务/EPC及装配式建筑业务分别承接订单95.3/40.0亿元，同增14%/41%，EPC及装配式业务驱动今年公司订单较快增长。当前公司在手订单充裕，非公开发行后进一步增强资金实力，随着订单持续转化，公司中长期成长动力充足。 投资建议：我们预测2020-2022年公司归母净利为6.0/7.5/9.3亿元，EPS为0.30/0.37/0.46元（2019-2022年CAGR为32%），当前股价对应PE分别为18/15/12倍，鉴于公司有望持续受益工业化建造浪潮、成长性优异，维持“买入”评级。 风险提示：钢结构行业景气度下行风险、EPC及装配式建筑业务拓展不及预期风险、钢材价格波动风险、市场竞争加剧风险等。

Q3营收与业营收与业绩延续稳步增长趋势。公司2020Q1-3实现营收30.5亿元，同比增长11%；实现归母净利润3.3亿元，同比增长13%；实现扣非后归母净利润3.1亿元，同比稳健增长20%。分季度看，Q1-Q3分别实现营收5.7/14.4/10.4亿元，同增-27%/28%/25%；分别实现归母净利润0.6/1.7/1.0亿元，同增-22%/28%/22%。Q3营收与业绩增速环比Q2小幅回落，基本延续稳步增长趋势。公司今年上半年新承接订单50.4亿元，同增26%，其中勘察设计类业务新承接订单38.8亿元，同增17%，根据此前年报，公司预计全年新承接订单增长15%-35%、营收及业绩增长10%-30%，目前公司在手饱满订单持续向收入及业绩转化，全年稳健增长可期。 毛利率提升，市场开拓加力致销售费用率上升，单季现金流转正。公司2020Q1-3毛利率为33.6%，较上年同期提升1.6个pct，预计公司勘察设计类业务毛利率小幅提升，同时EPC业务经验逐渐丰富带动毛利率提升较为明显。期间费用率16.08%，较上年同期提升0.37个pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别变动+0.77/-0.12/+0.03/-0.31个pct，销售费用率提升主要系拓展片区市场增加经营投入所致；财务费用率减小主要系大额存单利息收入增加所致。资产减值损失1.5亿元，较上年同期增加约3500万元。 净利率提升0.17个pct至10.80%。2020Q1-3公司经营性现金流净流出3.5亿元，与去年同期基本持平，Q3单季月实现净流入7400万元，环比转正，预计随着Q4季节性回款，全年现金流仍有望回正。收付现比分别为82%/58%，同比变动-1/-10个pct。 积极推进装配式基建，打造全新增长点。公司已与省交建局成立了“江苏省交通工程工业化建造研发中心”，完成改扩建工程近20km新型全预制装配式桥梁设计，并开展了预制构件产品的自动化、智能化生产线研发，持续提升工业化建造实力。目前公司正在开展江苏全省工业化建造基地可行性研究，正加快推进工业化建造基地选址工作，拟联合省交通控股及南京、苏州、徐州、盐城等市交投开展产业化落地。目前在政策推进、技术和成本改善背景下，建筑工业化有望持续引领行业变革，公司作为国内基建设计龙头企业，技术与经验积淀深厚，若后续省工业化建造基地顺利落地，则公司有望在基建工业化建造领域占据先发优势，打造新业务增长点。 投资建议：投资建议：我们预测2020-2022年公司归母净利为6.3/7.5/8.9亿元，EPS为1.13/1.35/1.59元（2019-2022年CAGR为20%），当前股价对应PE为11/9/7倍，鉴于公司良好成长性和当前较低估值水平，维持“买入”评级。 风险提示：交通基建投资增速下滑风险、应收账款坏账风险、工业化建造等新业务开拓不及预期风险等。

Q3营收业绩大幅加速超预期，高增长趋势良好。公司2020Q1-3实现营收95.1亿元，同增24%；实现归母净利润5.0亿元，同比大幅增长49%，较上半年大幅加速37个pct，超市场预期，主要原因除公司产能持续释放、收入快速增长以外，还因三季度公司所确认政府补助增加（YoY+6331万）及获得投资性房地产处置收益（约5400万）所致；实现扣非后归母净利润3.6亿元，同增32%。分季度看，Q1-3分别实现营业收入13.8/36.3/45.0亿元，同增-35%/37%/57%，营收呈逐季大幅加速趋势；分别实现归母净利润0.4/1.5/3.1亿元，同增-39%/45%/86%；分别实现扣非后归母净利润0.3/1.3/2.1亿元，同增-55%/115%/33%。Q3单季营收、归母净利润、扣非后归母净利润均创历史单季新高，随着公司后续产能持续扩产与释放，生产效率提升，全年业绩有望延续较快增长。 毛利率环比下降，资产减值小幅冲回。公司2020Q1-3毛利率为13.3%，Q3单季毛利率12.7%，环比上季度下降1.8个pct，预计主要因低毛利轻钢项目占比阶段性有所提升。期间费用率5.20%，较上年同期大幅下降1.73个pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别变动-0.23/-0.64/-0.45/-0.41个pct，销售与管理费用率下降主要系公司规模效益持续显现所致；财务费用率下降主要系公司执行新会计准则，银行承兑汇票贴现利息作为金融资产终止确认损益在“投资收益”核算和列报所致。资产减值损失（含信用减值）约1.7亿元，较上年同期增加约6400万元，Q3单季小幅冲回约400万元。净利率提升0.86个pct至5.28%。 现金流流入有所收窄，存货及应收账款周转加快。2020Q1-3公司经营性现金流量净额为2.6亿元，较上年同期收窄约2.7亿元，其中Q3单季度经营性现金流量净额约9500万元，环比Q2流入收窄约5200万元，预计主要系公司扩产需加大采购原材料及周转物资所致，2020年三季度末公司存货（含合同资产）57.3亿元，较上年末增加10.7亿元。收付现比分别为107%/102%，YoY+7/+12个pct。Q3单季存货周转率/应收账款周转率分别为0.78/2.62次，环比变化+0.12/+0.36次。 可转债募资加速扩产，龙头规模优势持续强化。近期公司可转债已完成募资，总发行规模18.8亿元，发行结束满6个月后首个交易日（2021年4月15日）进入转股期，初始转股价为43.74元/股。募资主要用于新建产能、信息化与智能化管理平台建设及偿还银行贷款，其中12.5亿募集资金主要投资于涡阳、团风等生产基地建设及设备购置，若以2000元/吨的单位产能投资计算，则可新建约62.5万吨钢结构制造加工产能。目前公司在手现金约9.6亿元，此次可转债募资顺利实施极大地提升公司资金实力，有望助力公司产能顺利扩张，强化中长期成长逻辑。 投资建议：鉴于公司产能快速释放、盈利趋势良好，我们将公司2020-2022年盈利预测由6.9/8.8/10.8亿元上调至7.2/9.6/12.0亿元，对应EPS分别为1.38/1.84/2.30元（2019-2022年CAGR为29%），当前股价对应PE分别为31/23/19倍；若考虑本次可转债全部转股摊薄，则公司当前股价对应PE分别为34/25/20倍，维持“买入”评级。 风险提示：产能扩张不及预期风险，产能利用率不及预期风险，钢材价格波动风险，竞争增加风险等。

Q3业绩大增 90%，累计增速创新高。 公司 2020Q1-3实现营收 6.8亿元， 大幅同增 33%；实现归母净利润 2.0亿元， 大幅同增 39%，创公司上市以 来最高累计业绩增速， 符合市场预期；扣非后归母净利润 2.0亿元，大幅同 增 42%。分季度看， Q1-Q3分别实现营收 1.3/3.1/2.5亿元，同增 -6%/24%/88% ； 分 别 实 现 归 母 净 利 润 0.41/0.90/0.73亿 元 ， 同 增 -2%/35%/90%。 今年国内疫情得到控制后， Q2-3公司加紧赶工促在手订 单加快转化，实现盈利大幅加速，表现亮眼。公司当前资产负债率仅 38%， 为行业内资产负债率最低公司之一，账上现金充足，订单较为饱满，中长期 有望保持较好成长趋势。 盈利能力持续提升，期间费用率大幅下降，现金流整体保持稳健。 公司 2020Q1-3毛利率为 41.4%，较上年同期提升 0.6个 pct，延续去年四季度 以来的同比提升趋势，主要系公司高毛利生态修复类业务占比持续提升。期 间费用率 1.42%，较上年同期大幅下降 3.99个 pct，其中销售/管理/研发/ 财务费用率分别变动 0.00/-1.55/-0.38/-2.05个 pct，管理费用率下降主要系 规模效益逐渐呈现所致；财务费用率下降主要系公司存款利息增加所致。资 产减值损失（含信用减值）约 2650万元，较上年同期增加约 900万元， 主 要系随业务规模扩大、 应收账款增加， 计提坏账增加所致。净利率提升 1.4个 pct 至 29.7%。 2020Q1-3公司经营性+投资性现金流净流出约 9400万元， 同比流出小幅扩大约 1300万元，公司在开展部分 PPP 业务增加投资的同时， 也持续加大回款力度，整体现金流保持稳健。 收付现比分别为 92%/89%， 同比变化+46/-11个 pct。 “工程+运维”双轮驱动，联合央企国企共拓市场。 近年来， 为了适应生态 园林市场商业模式发展，公司以 PPP、 EPC、 F+EPC 等模式开展的业务比重 上升，行业定位由原有园林工程施工企业逐步转变为“工程+运维”双轮驱 动的生态综合运营服务商。 今年上半年公司承接了“2020年西青区环外津 淄公路园林绿化设施养管服务等养护项目” ，累计长期养护面积达 2600万 平米，较 2019年末增加 30%。此外，公司联手中交、中冶、中建、中铁、 铁建、山东高速等央企国企持续开拓大型综合项目市场，承接了雄安新区市 民服务中心等标志性项目，未来依托该模式公司有望获得丰富业务来源的同 时，综合业务能力及行业口碑亦有望进一步提升。 投资建议： 根据公司当前在手订单、资金以及负债率情况，预测 2020-2022年公司归母净利润为 2.8/3.5/4.4亿元，同比增长 35%/25%/25%， EPS 分 别为 0.90/1.13/1.42元， 2019-2022年 CAGR 为 28%，当前股价对应 PE 为 15/12/9倍，鉴于公司成长潜力突出，维持“买入”评级。 风险提示： 行业政策风险、应收账款风险、订单执行进度不及预期风险、信 用环境收紧风险等。

盈利能力延续提升趋势，费用管控能力持续优异，现金流流出有所收窄。 公 司 2020Q1-3毛利率为 30.0%，较上年同期提升 2.2个 pct，延续上半年提 升趋势，主要系公司业务规模快速增长，逐渐释放规模效应。期间费用率 5.07%，较上年同期下降 0.34个 pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别 变动 0.00/-1.06/+0.37/+0.36个 pct，管理费用率下降主要系规模效益逐渐 呈现所致；研发费用率上升主要系研发投入增加所致；利息费用率上升主要 系利息收入减少所致。资产减值损失约 2000万元，较上年同期增加约 3100万元，主要系计提坏账增加所致。净利率提升 1.82个 pct 至 19.88%。 2020Q1-3公司经营性现金流净流出 4.4亿元，去年同期为净流出 5.3亿元， 现金流流出额有所收窄，主要系今年收回的保证金同比有所增加。 园林行业经营环境边际改善，公司逐渐步入行业龙头地位并有望展现优异成 长性。 经历 2017年以来地方政府去杠杆、 2018年信用收缩、 2019年龙头 企业控股权接连转让，生态园林行业供给侧已大幅收缩。另一方面，生态环 境建设是未来中国高质量发展前置要求，园林绿化、水生态治理、矿山治理、 湿地建设等需求将长期存在，行业中长期成长空间广阔。同时在较为宽松的 信用环境，以及全面推行工程建设过程结算的背景下，园林企业资产负债表 和现金流有望持续修复。过往注重控制资产负债表质量稳健经营、资金仍然 充裕的企业有望显著受益，将是未来市场的主导者。公司作为优质生态园林 企业，已逐渐步入行业龙头地位，未来有望展现优异成长性。 投资建议： 根据公司当前在手订单及资金优势，我们预测 2020-2022年公 司归母净利润分别为 4.7/5.9/7.1亿元， EPS 分别为 1.48/1.85/2.22元， 2019-2022年 CAGR 为 25%，当前股价对应 PE 为 13/11/9倍，考虑到公司 未来成长潜力突出，维持“买入”评级。 风险提示： 行业政策风险、应收账款风险、信用环境收紧风险等。

Q3单季签单增速达57%，延续较快增长态势。公司2020年Q1-3累计承接订单135.3亿元，已接近去年全年的订单承接量，同增21%，较上季度提速9.2个pct。其中Q1/Q2/Q3分别承接订单39.5/60.2/35.5亿元，分别同增-21%/53%/57%，订单承接边际加速。分业务板块看，Q1-3钢结构专业分包一体化业务/EPC及装配式建筑业务分别承接订单95.3/40.0亿元，同增14%/41%，EPC及装配式业务驱动今年公司订单较快增长。同时公司公告近日中标丽水市水阁卫生院迁建工程设计施工采购EPC总承包项目，总规模3.62亿元，项目将运用公司装配式建筑医院技术体系建设，装配化率50%以上，该项目一方面是公司在丽水市的首个EPC项目，彰显绿筑GBS技术体系市场竞争力，另一方面有望进一步提升品牌影响力、加快公司在医院细分市场开拓，持续增强装配式EPC业务整体实力。 工业化建造业务已成为重要引擎，将迎“量质齐升”发展期。从营收来看，公司与工业化建造相关的集成建筑EPC业务占比从2019年的7.5%已提升至2020H1的15%；从签单来看，公司2020Q1-3累计签署集成建筑EPC业务订单40亿元，同比增幅达44%，高利润率新业务占合同总额比例约30%，已成为公司重要增长引擎。未来随着工业化建造浪潮加速，公司不仅有望依靠技术、规模及管理优势加速市场开拓、丰富订单来源，并有望通过提供高品质、差异化建筑产品，提升产业链议价能力，持续改善盈利及回款能力，迎来“量质齐升”发展期。 工业化建造有望成为建筑业“十四五”规划重心，钢结构装配式龙头有望集中受益。当前政策大力推广装配式建筑，我们预计有望出台装配式建筑相关“十四五”发展规划。从近期外发的《福建省建筑业“十四五”发展规划（征求意见稿）》来看，全国“十四五”规划有望进一步强调或重新划定2025年装配式建筑占新建建筑面积目标（此前为30%），并有望要求大力发展钢结构建筑与绿色节能建筑，推动建筑工业化、智能化、信息化升级，推进建筑部品部件设计与生产标准化，推行工程总承包和全过程工程咨询，促装配式建筑产业链加快发展，公司作为钢结构装配式EPC龙头有望显著受益。 投资建议：我们预测2020-2022年公司归母净利为5.5/6.9/8.7亿元，EPS为0.27/0.34/0.43元（2019-2022年CAGR为29%），当前股价对应PE分别为21/17/14倍，鉴于公司有望持续受益工业化建造浪潮、成长性优异，维持“买入”评级。 风险提示：钢结构行业景气度下行风险、EPC及装配式建筑业务拓展不及预期风险、钢材价格波动风险、市场竞争加剧风险等。

Q3单季新签订单额创近年新高。公司2020Q3单季新签销售合同49.6亿元，创近年单季度新签订单额新高，同增5%，其中新签材料订单48.4亿元，同增4%，占比达98%。今年前三季度公司累计新签销售合同125.8亿元，同增8%，其中新签材料订单123.9亿元，同增17%，占比达99%。环比Q2来看，Q3订单增速有所下降，我们认为主要系：1）去年Q3公司签订单体规模达11.7亿元的浙江石化钢结构项目，单季所签订单量明显高于其他季度，基数较高导致今年Q3订单增速偏慢；2）根据公告数据，今年Q3有多个大体量来料加工订单，由于来料加工订单只计算加工费，并不计算钢材等原材料成本，导致在加工量增加情况下订单金额统计口径相对偏小；3）上季度订单增长较快，在手订单也较为充足，公司可能为保障及时交付而主动放缓当季接单节奏，我们预计随着公司后续产能持续建设，将逐步释放签单潜力，签单增速有望回升。 可转债募资加速扩产，龙头规模优势持续强化。近期公司可转债已完成募资，总发行规模18.8亿元，发行结束满6个月后首个交易日（2021年4月15日）进入转股期，初始转股价为43.74元/股。募资主要用于新建产能、信息化与智能化管理平台建设及偿还银行贷款，其中12.5亿募集资金主要投资于涡阳、团风等生产基地建设及设备购置，若以2000元/吨的单位产能投资计算，则可新建约62.5万吨钢结构制造加工产能。目前公司在手现金约9.6亿元，此次可转债募资顺利实施极大地提升公司资金实力，有望助力公司产能顺利扩张，强化中长期成长逻辑。 装配式建筑有望获政策持续推广，钢结构制造龙头有望集中受益。近期国务院办公厅外发《关于加强全民健身场地设施建设发展群众体育的意见》，重点要求要统筹体育和公共卫生、应急避难（险）设施建设，推广公共体育场馆平战两用改造，支持建设符合环保和安全等要求的装配式健身馆。由于钢结构建筑适用于大跨度场馆，具备优异的抗震性能，便于钢材战略物资储备，同时建造过程节能环保，拆除后钢结构件可重复利用，有望成为健身场馆建设方式，公司作为钢结构装配式制造加工龙头有望集中受益。 投资建议：我们预测2020-2022年公司归母净利分别为6.9/8.8/10.8亿元，EPS分别为1.31/1.68/2.07元（2019-2022年CAGR为25%），当前股价对应PE分别为37/29/23倍；若考虑本次可转债全部转股摊薄，则公司当前股价对应PE分别为40/31/25倍。鉴于公司成长性优异，规模优势持续强化，维持“买入”评级。 风险提示：产能扩张不及预期风险，产能利用率不及预期风险，钢材价格波动风险，竞争增加风险等。

可转债发行在即，充实资金实力助力产能持续扩张。公司发布公开发行可转债公告，本次发行规模18.8 亿元，合计1880 万张，期限6 年，逐年利率分别为0.3%/0.5%/1.0%/1.5%/1.8%/2.0%，原股东优先配售日与网上申购日同为2020 年10 月9 日。发行结束满6 个月后首个交易日（2021 年4 月15 日）进入转股期，初始转股价为43.74 元/股，较公司最新收盘价约高7.5%。 募资主要用于新建产能、信息化与智能化管理平台建设及偿还银行贷款，其中12.5 亿募集资金主要投资于涡阳、团风等生产基地建设及设备购置，若以2000 元/吨的单位产能投资计算，则可新建约62.5 万吨钢结构制造加工产能。目前公司在手现金约9.6 亿元，如若此次可转债顺利发行将极大地提升公司资金实力，助力公司产能顺利扩张。 规模优势持续强化，全年较快增长可期。公司聚焦钢结构产品加工制造环节， 在全国范围内布局十大生产基地，产能已达300 万吨/年，全部建成后产能将达400-450 万吨/年，钢结构加工快速反应能力及大工程项目的协作加工能力显著增强，本次可转债顺利发行有望保障公司后续扩产计划稳步实施， 规模优势持续强化，促公司在钢结构制造环节市占率不断提升。同时随着公司产能利用率逐步爬坡，毛利率和吨净利有望持续提升。今年二季度以来公司赶工及签单进展持续顺利，疫情影响已基本消除，Q2 单季收入/业绩/订单分别大幅增长37%/45%/40%，盈利能力逐步提升，现金流改善，订单产销加速，预计三四季度仍保持良好增长态势，全年较快增长可期。 装配式建筑产业趋势明确，钢结构制造龙头有望集中受益。近期国家发改委、科技部、工信部与财政部联合外发《关于扩大战略性新兴产业投资培育壮大新增长点增长极的指导意见》，重点要求积极推行绿色建造，加快推动智能建造与建筑工业化协同发展，大力发展钢结构建筑，提高资源利用效率，大幅降低能耗、物耗和水耗水平，在政策大力推广背景下，钢结构建筑技术体系及产业配套不断完善、建造成本与传统施工成本不断接近，钢结构建筑渗透率持续提升，细分行业迎快速发展期，公司作为钢结构制造加工龙头企业有望集中受益于行业浪潮。 投资建议：我们预测2020-2022 年公司归母净利分别为6.9/8.4/10.2 亿元， EPS 分别为1.31/1.60/1.94 元（2019-2022 年CAGR 为22%），当前股价对应PE 分别为31/25/21 倍；若考虑本次可转债全部转股摊薄，则公司当前股价对应PE 分别为34/27/23 倍。鉴于公司成长性优异，规模优势持续强化， 维持“买入”评级。 风险提示：产能扩张不及预期风险，产能利用率不及预期风险，钢材价格波动风险，竞争增加风险等。

上半年业绩大增48%符合预期，业务结构持续优化。2020H1公司实现营收47.1亿元，同增1%；实现归母净利润2.7亿元，同比大增48%，符合预期， 业绩增速明显大于营收增速，公司盈利能力显著改善。分业务占比看，高利润率EPC 及装配式新业务占比从2019年的7.5%提升至2020H1的15%，对应传统钢结构专业分包业务占比降至85%，业务结构持续优化。分季度看，Q1/Q2分别实现营收23.5/23.6亿元，同增6%/-4%；分别实现归母净利润1.3/1.4亿元，同增20%/87%，在疫情背景下，公司前两季度均实现业绩逆势较快增长， 彰显钢结构龙头优势。上半年公司新承接合同约100亿元，同增11%，创历史同期签单量新高，新业务签单占比继续快速提升至39%；其中Q2单季新承接订单60.2亿元，同比大幅增长53%，环比Q1大幅增长52%。未来随着公司订单持续转化，装配式集成新业务持续放量，公司业绩增长有望维持较高水平。 毛利率上升，各项期间费用率均有所下降，现金流同比大幅改善。2020上半年公司毛利率17.1%，较上年同期提升1.4个pct，主要系公司传统钢结构分包业务盈利能力持续改善，同时高毛利EPC 及装配式新业务占比提升所致。期间费用率10.13%，同比下降0.84个pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别变动0.10/-0.14/-0.16/-0.43个pct，销售与管理费用率下降主要系公司持续推动降本增效，成果显著；财务费用率下降主要系市场信用环境改善，融资成本下降所致。资产（含信用）减值损失约6700万元，较上年小幅增加1700万元。净利率显著提升1.83个pct 至5.73%。2020年上半年公司经营性现金流净流入2.3亿元，去年同期仅净流入约1500万元，净流入额大幅提升，主要系公司近年来持续加强审计收款，同时力推EPC 业务，逐步从分包商转变为总包商，现金流持续改善。收现比/付现比分别为106%/116%，同比变动-1/-3个pct。 EPC 业务实力持续提升，钢结构装配式住宅获突破进展。上半年公司通过竞拍取得了总承包特级资质企业“中程建工”重整投资人资格，拟通过受让标的公司股权的形式取得建筑工程行业最高等级资质--建筑工程总承包特级资质及建筑行业设计甲级资质，EPC 业务实力持续提升。同时，继此前公司装配式住宅技术获得国家科技技术进步一等奖后，上半年公司用此技术体系以EPC 工程总承包模式完成了绍兴市官渡3号项目，该项目是住建部目前全国唯二的钢结构装配式住宅试点项目之一，总建筑面积34.1万平米，其中8栋住宅楼定位为高品质钢结构装配式住宅，装配化率76%，彰显公司在该领域领先优势，未来业务有望加速推进。 信息化技术已较为成熟，拟转外销打造新盈利中心。公司此前已建立起了较为成熟的涵盖设计、制造生产到安装施工和运维管理等项目全生命周期管理的信息化系统，并已在内部诸多工程中成功运用，行业认可度较高。基于目前公司项目运用基础，公司拟将信息化系统从自用定位转为同步对外销售服务，并在上半年启动了内部两家信息化业务子公司资源整合工作，计划投资5000万元成立全资专业化子公司量筑信息科技（上海）有限公司，以统一的业务和品牌口径对外提供服务，实现从成本中心向盈利中心的转变。 投资建议：我们预测2020-2022年公司归母净利为5.5/6.9/8.6亿元，EPS 为0.30/0.38/0.48元（2019-2022年CAGR 为29%），当前股价对应PE 分别为22/18/14倍；如若考虑增发摊薄，则EPS 为0.23/0.29/0.37元，当前股价对应PE 分别为29/23/18倍，鉴于公司业绩高成长趋势，维持“买入”评级。 风险提示：钢结构行业景气度下行风险、EPC 及装配式建筑业务拓展不及预期风险、应收账款坏账风险等。

Q2收入稳步恢复，业绩主要受资产减值损失拖累。公司2020H1实现营收38.8亿元，同降18%；实现归母净利润1.2亿元，同降35%，略低于市场预期。今年疫情对整个装饰行业影响较大（尤其对酒店、商业中心等下游行业），上半年18家上市装企业绩增速中位数下滑46%，公司业绩增速在18家上市装企中排名第6/18，处于行业中上水平。分季度看，Q1/Q2分别实现营收14.8/24.0亿元，同降25%/13%，收入处于恢复之中；分别实现归母净利润0.55/0.67亿元，同降34%/35%，Q2营收增速下滑幅度明显收窄，业绩降幅未能收窄主要系疫情下应收账款账龄老化，公司计提5800万元信用减值损失拖累所致。分业务板块看，建筑装饰/幕墙装饰/建筑智能化业务分别实现营收26.7/7.9/2.2亿元，同降12%/36%/6%。下半年随着地产投资增速逐渐恢复，以及公司装配式业务开始交付，全年业绩仍有望实现稳健增长。 毛利率提升，费用率上升，现金流流出有所增加。2020上半年公司毛利率15.46%，较上年同期提升1.30个pct，延续2019Q2以来的逐季回升趋势。上半年公司实现毛利1.6亿元，同降14%，其中Q1/Q2分别实现毛利0.26/1.35亿元，分别同比-69%/+16%。期间费用率10.96%，较上年同期上升1.19个pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别变动+0.37/+0.59/+0.27/-0.04个pct，费用率上升预计主要因上半年收入规模受疫情影响下滑，而销售、管理、研发等费用端均较为刚性，财务费用率下降预计主要因外部信用环境改善，融资成本降低所致。资产（含信用）减值损失约2800万元，较上年增加约4100万元，主要系疫情下应收账款账龄老化所致。净利率下降0.81个pct至3.14%。2020年上半年公司经营性现金流净流出10.6亿元，流出幅度同比扩大约6.6亿元，主要系上半年受疫情影响，销售收款较上年同期减少所致。收现比/付现比分别为107%/149%，同比变动+1/+27个pct。 住宅订单发力驱动订单较快增长，在手订单充裕。上半年公司新签订单78.0亿元，同增10%，是为数不多在疫情环境下录得正增长的上市装企之一，其中公装/住宅分别新签订单47.5/27.5亿元，分别同比-4%/54%，受益于装配式装修业务持续推进，公司住宅业务订单取得大幅增长。分季度看，Q1/Q2分别新签35.4/42.6亿元，同增14%/7%。截至二季度末，公司累计已签约未完工订单243亿元，是公司2019年营收的2.3倍，在手订单充裕，保障公司后续营收与业绩持续恢复。 装配式装修业务推进顺利，下半年有望逐步放量。公司装配式装修体系技术实力雄厚，装配式装修产品更迭至第六代，已能够实现部品部件大比例工厂预制、现场装配、干法施工，产品具有环保、即装即住的优势。Q2以来公司装配式装修订单已实现大幅增长（预计中标相关订单金额达17亿元），浙江上虞新建产能释放顺利，成都当代璞誉、郑州启迪等在建项目稳步推进、品质较高，符合预期。公司在研发、生产环节具有明显优势，在装配式装修市场逐渐打开阶段，公司面临重大机遇。 投资建议：我们预测2020-2022年公司归母净利润分别为4.3/6.3/8.0亿元，EPS分别为0.32/0.47/0.60元（2019-2022年CAGR为23.6%），当前股价对应PE分别为46/31/24倍，考虑到公司装配式装修极具前景，维持“买入”评级。 风险提示：疫情影响超预期风险，新产品推广低于预期风险，应收账款坏账风险等。

Q2业绩创历史新高，装配式建筑设计业务强劲扩张。公司2020H1实现营收5.9亿元，同增24%；实现归母净利润3929万元，同增5%，略超预期；实现扣非后归母净利润3309万元，同增9%。上半年公司营收增速明显快于业绩增速主要系公司当前仍处快速扩张期，研发等成本投入增大，毛利率阶段性有所下降。分季度看，Q1/Q2分别实现营收1.9/4.0亿元，同增8%/33%；分别实现归母净利润-2638/6566万元，Q2单季大幅增长103%，单季归母净利润创历史新高。分业务板块看，上半年公司建筑设计/造价咨询/工程总承包及全过程咨询分别实现营收4.8/0.5/0.5亿元，同增29%/29%/-17%；其中装配式建筑设计实现营收1.3亿元，同比大幅增长46%，装配式建筑设计业务增长强劲。 随着疫情后政府投资加大加快、客户战略集采和供应商评价体系的完善驱动公司与优质核心客户的合作关系持续紧密、以及公司前期布局的区域市场效果逐步呈现，公司作为建筑设计龙头企业长期成长动力充足。 快速扩张期盈利能力短期下降，费用率下降，现金流流出收窄。2020上半年公司毛利率26.4%，较上年同期下降1.5个pct，其中建筑设计/造价咨询毛利率分别为28.2%/29.2%，YoY-3.2/+1.5个pct，目前公司处于快速扩张期，后续随着生产效率逐步提升，盈利能力有望回升。期间费用率16.77%，较上年同期下降0.62个pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别变动-0.39/-1.05/+0.42/+0.39个pct，其中销售费用率下降主要系销售人员薪酬增长，同时因疫情影响减少品牌活动；管理费用率下降主要系龙头公司规模效应逐步呈现；研发费用率上升主要系公司加大新技术研发，研究人员增加所致；财务费用率上升主要系贷款利息费用增加以及利息收入减少所致。资产（含信用）减值损失约1300万元，与上年同期基本持平。净利率下降1.2个pct 至6.7%。2020年上半年公司经营性现金流净额净流出8716万元，较去年同期流出收窄约1600万元。收现比/付现比分别为84%/127%，同比变动+7/+6个pct。 上半年设计订单大增76%，在手订单饱满保障公司经营持续发力。2020年上半年公司建筑设计业务新签合同额9.0亿元，同比大增76%；其中装配式建筑设计合同2.7亿元，占建筑设计业务合同的比约30%。造价咨询业务新签合同额1.9亿元，同增20%。工程总承包及全过程咨询等新业务新签合同额17.6亿元，主要来自于观澜中学改扩建（6.8亿）、市第二十一高级中学（4.3亿）、红山中学高中部工程总承包项目（4.3亿）等。 近年来公司订单持续保持较高增长状态，预计当前公司在手设计订单较为饱满，有望支撑后续公司营收与业绩持续发力。 持续推动技术研发，装配式建筑及BIM业务加速成长。上半年公司持续加强装配式建筑、BIM、绿色建筑、结构超限、自动成图等技术的研究与开发，充实公司专利、软件著作权储备。其中再度升级和优化了BIM 正向设计平台，上线iBIM 平台V2.0，提升建筑全专业BIM 正向设计的效率；同时还上线了“华阳知乎”搜索系统和云算量系统，构建基于BIM正向设计模型的动态算量系统，公司BIM 技术实力持续增强。随着公司技术的持续完善，装配式建筑、BIM 正向设计及咨询业务有望不断放量。 投资建议：我们预测公司2020-2022年归母净利润分别为1.9/2.5/3.3亿元，同比增长40%/32%/30%（2019-2022年CAGR 为34%），对应EPS 为0.97/1.28/1.66元，当前股价对应PE 为34/26/20倍，公司未来高增长趋势明确，且作为国内装配式建筑设计领域稀缺龙头标的有望享受一定的估值溢价，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：地产行业政策风险；装配式及BIM 等新领域市场竞争风险；跨地域经营风险；新业务开拓不及预期风险等。

疫情影响可控，基本面逐步恢复中。受今年疫情影响公司上半年订单下滑37%，但从趋势上看，Q2公司新签订单82.2亿元，同降30%，较Q1增速回升13个pct，行业需求和公司签单已处于恢复中。随着6月地产投资增速回正持续展现较强韧性，预计下半年签单还将加速恢复。尽管上半年新签订单下滑，但公司6月末在手订单仍有648亿元，为去年收入的2.1倍，仍较充足（装饰订单周期相对土建更短）。我们预计公司全年业绩不会出现大的波动，且外部冲击往往会提高龙头公司的行业地位，我们预计公司凭借优秀的管理能力在疫情过后市占率还将进一步提升。EPC有望改善盈利能力，大工管平台促管理降本增效。我国装饰行业通常设计和施工相互独立进行，从而衍生出如设计单位和施工单位项目进度不一、图纸匹配度不高等方面的诸多问题。但随着近年来工程总承包EPC模式不断推广，EPC在装饰行业的应用也在不断增加。公司一方面在设计环节具备行业最强实力，另一方面在管理能力上持续领先。后续随着EPC业务占比持续提升，公司整体盈利能力进一步改善。此外，公司去年来持续打造的大工管平台在今年经营中有望得到集中体现，预计将有效地帮助公司降本增效，带动公司整体利润率上行。装配式装修已有良好布局，未来发展值得期待。公司装配式产品目前已历经2代革新，2020年公司推出全新装配式工业产品体系，包括住宅、公寓、酒店、医疗康养四大类11项新品，体系相对完备且具备较好落地能力，目前已推进装配式装修3.0版本的研发。依托优秀的产业链管理与整合能力，以及领先的BIM技术实力，公司未来装配式装修业务未来发展值得期待。估值处于极低位置，横向对比具有较大吸引力。目前金螳螂PE（TTM）/PB（LF）分别为12.2/1.70倍，分别较历史1/4分位数低13%/38%，与沪深300的比值分别为0.86/1.04，仅略高于历史最低值，公司目前估值水平已处于历史极低位置，横向对比已具有较大吸引力。后续随着公司基本面好转、EPC及大工管平台改善盈利及现金流、以及装配式业务的逐步开拓，公司估值有望不断修复。投资建议：我们预测公司2020-2022年归母净利润为23.6/26.0/29.9亿元，同比增长0%/10%/15%，对应EPS分别为0.88/0.97/1.11元（19-22年CAGR为8%），当前股价对应PE分别为11/10/9倍，维持“买入”评级。风险提示：疫情影响超预期风险，地产政策调控风险，原材料及人工成本快速上涨风险、应收账款坏账风险等。

2020H1业绩预增40%-60%超市场预期。公司公告预计2020H1实现归母净利润2.6-2.9亿元，同增40%-60%，其中Q2单季同增60%-100%，超市场预期。2020H1实现扣非后归母净利润2.2-2.5亿元，同增35%-54%，其中Q2单季同增85%-135%。公司业绩表现较好主要系：1）公司Q2加紧赶工，在手充足订单加速向收入转化；2）大力推进装配式建筑及EPC业务，高利润率新业务收入占比从2019年的7.5%提升至2020上半年的15%，带动整体盈利能力明显提升；预计随着下半年公司在手充足订单不断转化，装配式建筑及EPC业务快速拓展，全年有望持续较快增长。 上半年订单承接额创历史同期新高，新业务占比持续快速提升。公司2020Q2单季新承接订单60.2亿元，同比大幅增长53.4%，环比Q1大幅增长52.4%；今年上半年累计承接订单99.7亿元，历史同期签单量创新高，同增11.4%。虽然疫情对今年Q1签单量形成了阶段性影响，但Q2订单大幅提速彰显公司强劲增长趋势。其中，Q2单季签署EPC及装配式业务订单20.8亿元，环比增长12.9%，上半年累计签署EPC及装配式业务订单39.2亿元，已较去年全年多11.4亿元，增长比例41.2%，高利润率新业务占合同总额比例继续快速提升至39%，有望带动公司盈利能力进一步增强。 政策密集推广钢结构装配式建筑，优势龙头有望持续受益。近期监管层密集出台政策文件大力推广钢结构装配式建筑：1）7月7日住建部发布《关于大力发展钢结构建筑的意见（征求意见稿）》，明确提出“大力推广钢结构公共建筑，积极推进钢结构住宅和农房建设”，并“鼓励高震度地区的学校、医院、办公楼、酒店等公共建筑，以及大型展览馆、科技馆、体育场、机场、铁路等大跨度建筑优先采用钢结构”；2）7月24日住建部、发改委等七部门共同印发《绿色建筑创建行动方案》的通知，强调大力发展钢结构等装配式建筑，要求“新建公共建筑原则上采用钢结构”。3）7月28日住建部联合发改委等13部委印发《关于推动智能建造与建筑工业化协同发展的指导意见》，指出为推进建筑工业化、数字化、智能化升级，重点要求大力发展装配式建筑，“加快培育具有智能建造系统解决方案能力的工程总承包企业”，加大建筑业转型升级。公司作为技术及产能储备雄厚、品牌实力突出的钢结构装配式EPC龙头企业，有望充分受益装配式建筑浪潮。 公司承建项目列为钢结构装配式住宅试点，彰显领先优势。近期住建部发布通知，同意广东、浙江2个项目列为住建部钢结构装配式住宅建设试点项目。其中“绍兴市越城区官渡3号地块钢结构装配式住宅工程项目”为公司精工绿筑住宅子公司所承建项目，彰显公司在该领域领先优势。装配式住宅市场前景广阔，当前公司在装配式钢结构住宅领域加快推进，凭借较强研发应用能力有望不断突破，助力未来持续较快成长。 投资建议：我们预测20-22年公司归母净利为5.5/6.9/8.6亿元，EPS为0.30/0.38/0.48元（19-22年CAGR为29%），当前股价对应PE分别为17/13/11倍；如若考虑增发摊薄，则EPS为0.23/0.29/0.37元，当前股价对应PE分别为22/17/14倍，鉴于公司业绩高成长趋势，维持“买入”评级。 风险提示：钢结构行业景气度下行风险、EPC及装配式建筑业务拓展不及预期风险、应收账款坏账风险等。

2020H1稳健增长符合预期，疫情影响已基本消除。公司2020H1实现营收50.1亿元，同增5%，实现钢结构产量95.3万吨，同增16%；实现归母净利润1.9亿元，同增11%，符合预期。分板块看，2020H1制造加工类业务/工程类业务营收分别同增4%/12%，占比约85%/15%，与上年同期基本持平。分季度看，Q1/Q2分别实现营收13.8/36.3亿元，同增-35%/37%；分别实现归母净利润0.4/1.5亿元，同增-39%/45%，Q2赶工及扩产促盈利大幅加速。2020H1计入当期损益的政府补助为5162万元，同减1377万元；扣非后归母净利润为1.5亿元，同增29%，公司新建生产基地产能逐步释放，生产效率持续提升，已基本消除疫情对公司不利影响，全年业绩有望实现较快增长。规模化效益促盈利能力提升，采购物资增加致现金流入收窄。2020H1公司毛利率13.9%，较上年同期提升1.6个pct，其中制造加工类/工程类业务毛利率分别为13.9%/13.6%，较上年同期分别变动+1.5/+1.9个pct，盈利能力持续提升。期间费用率5.14%，较上年同期显著下降1.31个pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别变动-0.26/-0.37/-0.47/-0.21个pct，销售与管理费用率下降主要系公司生产规模化效益体现所致，财务费用率下降主要系公司执行了新会计准则，银行承兑汇票贴现利息作为金融资产终止确认损益在“投资收益”核算和列报所致。净利率提升0.23个pct至3.77%。2020H1公司经营性现金流量净额1.6亿元，较去年同期流入收窄2.6亿元，主要系：1）为保障赶工及扩产，公司加大原材料等周转物资采购以保障生产；2）预计在二季度钢价较低情况下，公司为锁定低价原材料而加大采购所致。2020H1末存货（含合同资产）53.7亿元，较上年同期末增加7.1亿元。收现比/付现比分别为104%/111%，同比提升10/14个pct。存货周转率/应收账款周转率分别为0.9/3.0次，YoY-0.2/+0.1次。订单产销加速，不断夯实核心优势。公司2020H1新签销售合同76.3亿元，同增10%，较Q1提速31个pct，其中Q2单季新签订单49.0亿元，同比大增40%，Q2签单显著加速。此外，公司为持续强化核心优势：1）管控能力方面，对生产基地实行了垂直管理体系，提高总部对基地深度管控能力，以发挥商务营销、招标采购、生产管理等优势；2）制造能力方面，加大对钢结构产线智能化改造，持续优化生产工艺，提高制造效率、降低成本。公司作为钢结构制造龙头竞争优势与成长路经清晰，长期看好。近年来政策大力推广装配式建筑，在医院、学校等民用建筑领域钢结构渗透率不断提升，叠加住建部大力推动钢结构装配式住宅建设试点，行业需求有望持续较快增长。此外，2015年后随着钢价大幅波动、营改增以及环保趋严，部分中小型钢结构企业利润不断压缩而逐渐退出市场。在供需双向改善环境下，公司作为钢结构制造龙头有望依托规模优势、精细化管理优势不断强化成本优势，在制造环节快速提升市占率，快速成长路经已十分清晰，长期看好。投资建议：我们预测20/21/22年公司归母净利为6.9/8.4/10.2亿元，EPS分别为1.31/1.60/1.94元（19-22年CAGR为22%），当前PE分别为32/26/22倍，鉴于公司成长性优异，规模优势持续强化，维持“买入”评级。风险提示：产能利用率不及预期风险，钢材价格波动风险，竞争增加风险等。

中期快报业绩符合预期,Q2营收业绩大幅增长。公司发布2020年中报业绩快报,上半年实现营收50.1亿元,同增5%;实现营业利润2.6亿元,同比大幅增长64%,增长较快预计主要因会计变更,政府补助从“营业外收入”挪入“其他收益”项中所致;实现归属于上市公司股东的净利润1.9亿元,同增11%,考虑到6月份公司对江苏宝通应收账款计提坏账3454万元,预计上半年减值会较去年同期明显增加,且预计政府补助同比小幅减少,因此上半年公司实际经营性利润增速可能显著大于当前归母净利润增速。分季度看,Q1/Q2分别实现营收增速-35%/37%,分别实现业绩增速-39%/44%,Q2营收与业绩均大幅加速。今年Q1公司虽然受到疫情影响,经营情况阶段性下滑,但Q2以来公司通过增加排班、加大产线工人招募等方式加紧赶工,产能释放持续顺利,促上半年业绩实现快速增长。 订单产销加速,促业绩稳步增长。近期公司公告2020年上半年新签销售合同76.3亿元,同增10%,较Q1提速31个pct,其中Q2单季新签订单49.0亿元,同比大幅增长40%,Q2订单显著加速。分类型看,公司上半年分别新签工程/材料订单0.7/75.5亿元,工程订单量已极少,材料订单是公司订单主要构成部分,上半年同增26%,较Q1提速39个pct,其中Q2单季新签48.2亿元,同比大增69%。目前公司产能处于快速扩张、释放阶段,产销明显加速,公司全年业绩有望稳步增长。 出售房屋资产+政府补助,扩产获充裕资金支持。公司近期公告成功出售“涡阳县光机电集聚区项目”及“涡阳县工业邻里中心项目”,成交额分别为2.41/6.12亿元,合计回笼资金约8.53亿元;此外,公司近期还陆续收到系列政府补助,其中与收益相关的共6349万元,与资产相关的共1000万元,合计7349万元。出售房屋资产及持续获得政府补助有利于公司盘活资产、回笼资金,为公司后续产能持续扩张提供资金支持。 公司作为钢结构制造龙头竞争优势与成长路经清晰,长期看好。近年来政策大力推广装配式建筑,在医院、学校等民用建筑领域钢结构渗透率不断提升,推动行业需求较快增长。自2019年起住建部大力推动钢结构装配式住宅建设试点工作,有望打开又一广阔蓝海市场。另一方面,2015年后随着钢价大幅波动、营改增以及环保趋严,部分中小型钢结构企业利润不断压缩而逐渐退出市场,行业供需结构不断改善。在供需双向改善的同时,公司作为钢结构制造型龙头有望依托规模优势、精细化管理优势不断强化成本优势,在制造环节快速提升市占率,快速成长路经已十分清晰,长期看好。 投资建议:我们预测20/21/22年公司归母净利分别为6.5/8.0/9.7亿元,EPS分别为1.25/1.53/1.86元(19-22年CAGR为20.2%),当前PE分别为29.1/23.6/19.5倍,鉴于公司成长性优异,规模优势持续强化,维持“买入”评级。 风险提示:产能利用率不及预期风险,钢材价格波动风险,疫情影响超预期风险,竞争增加风险等。