事件：1月8日，富春股份公告与北京量子跃动、上海盖姆艾尔签署《投资意向书》，公司与量子跃动拟增资入股盖姆艾尔（20年12月1日成立），其中量子跃动占增资后27.43%的股权比例，公司占增资后10%的股权比例。此次合作将发挥双方产业优势，量子跃动及其关联方朝夕光年在IP储备、游戏发行运营，以及公司在IP运营、研发团队建设等方面有长期经验积累，有助于公司与朝夕光年（字节跳动子公司）深化合作以及有望增厚公司投资收益。本协议的签署为意向性协议，旨在表达双方合作意向及初步洽商结果，协议所涉及的具体合作事宜需另行签订相关合作协议。同时公司终止通信业务发行股份购买资产事项。 巨头继续合作深化，是前期研发实力得到认可的体现。我们之前强调骏梦研发、字节跳动海外发行的《RO仙境传说：新世代的诞生》20年10月15日港澳台上线，成为字节跳动首款月流水过亿的重度游戏，目前仍在港台畅销榜TOP3位置，我们预计在3月或4月登陆东南亚地区。后续储备《梦幻龙族》我们预计21年上线，亦值得期待。我们在三季报点评中指出，区别市场看到港澳台和东南亚市场收入，我们认为RO大获成功有利后续骏梦加大和头条在更多区域（比如大陆日韩）以及更多新作品的合作弹性，业绩弹性和增长的持续性有望超市场预期，此次合作也是逻辑兑现。 通过投资公司解决研发团队激励问题，股权结构问题也得到进一步改善。市场对公司旗下骏梦的核心团队持股比例较低有一定的担忧，在这次增资后字节和富春合计持股比例仅为37.43%，盖姆艾尔将预留一定比例的股权作为员工激励股权，由创始人和关键员工持有，一部分解决富春旗下骏梦对研发团队的激励问题。20年8月，实控人为降低质押率发布减持计划，目前已完成减持计划的75%，未来股权质押风险也将大幅降低。 公司公告终止通信业务发行股份购买资产并募集配套资金的事项，证明公司业务重心向游戏倾斜。公司起家于通信业务，自20年开始游戏业务贡献的业绩将远超通信业务，此次并购的终止标志着公司经营管理重心将进一步向游戏业务倾斜，此次合作解决部分激励问题利好游戏业务长期发展。 投资建议：字节海外独代首款重度大作《仙境传说RO：新世代的诞生》上线港澳台地区表现优异，预计单一游戏可为公司Q4贡献5亿的新增流水，假设流水利润转化率16%，预计20Q4新增经营性利润贡献为8000万，全年扣非经营性利润有望过亿，而公司20Q1及Q2净利基数分别为1489万及289万，21H1基数较低预计将实现大幅增长。此次合作以及后续产品储备更加强我们对公司21-22年业绩的信心，考虑到20Q4或有的资产减值，我们预计公司20-22年净利润分别为0.8亿/4.5亿/5.9亿，对应PE64x/12x/9x，维持“买入”评级。 风险提示：项目上线或流水不达预期、行业竞争加剧及监管趋严、合作进展不及预期等风险、双方达成合作并签署正式协议存在一定不确定性。

1、成功募资 50.4亿元，大股东领投+产业资本青睐， 彰显未来发展信心 本次发行累计 40家机构表达了认购意向，最终，中信证券、 财通基金、 中 信建投、汇安基金等 22家机构参与认购，总募集资金金额达 50.4亿元， 是亨通光电有史以来最大金额的一次募集。 其中大股东亨通集团领投 9.9亿元，锁定期 18个月。 本次发行价均达到 8.3-8.4折，从本次认购可以看 出，大股东坚定加持，同时基金和中国华能为代表的产业资本均积极参与， 彰显对公司未来发展前景的高度认可与强烈信心。 2、 财务状况和业务结构将得到充分优化 本次非公开发行完成后，公司的资本实力进一步提升，资产负债率将有所 降低，总体财务状况得到优化与改善，公司资产质量得到提升，偿债能力 增强，有利于增强公司抵御财务风险的能力。募集资金将全部用于公司的 主营业务和补充流动资金，有利于优化公司产品结构、进一步完善产业链， 公司的盈利水平将得到提升。 3、 海洋通信+硅光模块获资金大力支持，有望打开未来成长空间 根据公告，本次募集资金将分别用于“PEACE 跨洋海缆通信系统运营（募 投 27.3亿元）”、 100G/400G 硅光模块研发及量产项目（募投 8.65亿元及 补充流动资金（ 14.45亿元）。 其中， 海洋通信方面： 公司是目前国内 UJ/UQJ 证书组合最多、认证缆型 最多的企业， 是国内唯一通过 5000米水深国际海试的企业。 截止日前， 亨通海光缆交付已突破 4万公里，跻身国际海洋通信前四强，中国第一！ 1） PEACE 跨洋海缆通信系统运营项目满足中国到欧洲、非洲快速增长的 国际业务流量需求，是中国第一条民企投资并自主运营的国际海洋通信线 路。 目前全球投入使用的海底光缆中， 2000年前的投资占 40%，根据海缆 25年左右的使用寿命推算，这些海缆逐步进入生命周期尾期， 新的海缆建 设替代周期即将到来，这是中国弯道超车改变国际海缆战略格局的战略机 遇。 2） 该项目的实施，公司将从海底光缆生产制造向海底光缆系统运营延 伸，推动公司光通信产业板块从“制造型企业”向“平台服务型企业”战 略转型，打开未来更大成长空间。 另外， 100G/400G 硅光模块： 亨通光电的 100G 硅光模块已实现客户应 用， 400G 在成本与技术具备行业领先水平。 募投的硅光模块产品新建项 目，设计年产能为 120万只 100G 硅光模块和 60万只 400G 硅光模块。 1） 硅光项目的实施有望填补国内高速硅光子芯片集成模块量产的空白； 2） 公 司已分步从英国洛克利引进硅光子芯片技术，通过本项目的实施，掌握生 产工艺核心技术，将实现基于硅光技术的高速光收发模块的量产，突破技 术瓶颈、减少产品进口依赖， 对于我国掌握光通信核心技术水平、 完善公 司光通信产业结构上均有明显促进作用。 据 Yole 数据预计硅光模块市场在 2018年~2024年期间的复合年增长率 （ CAGR）将高达 44.5%，市场规模将从 2018年的 4.55亿美元增长到 2024年的约 40亿美元。 公司未来在硅光模块领域有望迎来重大发展契机。 4、 盈利预测与投资建议 短期看， 公司受益海上风电和特高压建设，同时收购华为海洋显著提升竞 争力，海洋和电力板块将成为公司重要的业绩新增点；中长期看，光纤光 缆行业的复苏，海洋通信运营以及数据中心 100G/400G 硅光模块的市场突 破， 公司未来成长空间广阔。预计公司 2020-2022年归母净利润为 11.59亿、 15.41亿和 21.02亿元，对应 21年 21.5倍 PE，维持“增持”评级。

1、快速成长的物联网中军。美格智能成立于2007年，2017年上市，公司以4G/5G无线通信技术为基础，专注于为全球客户提供以MeiGLink品牌为核心的标准M2M/智能安卓无线通信模组、物联网解决方案和产品、技术开发服务及云平台系统化解决方案，客户已经遍及全球100多个国家和地区，相关产品和服务已在众多物联网核心应用领域处于领先地位。公司智能模组出货量位居行业前列，是业内首家推出5G智能模组产品的企业。公司物联网业务营收从2014年的3423万元，快速增长至2019年的7.96亿元，年复合增速87.6%。 2、与华为深度合作，研发驱动技术为基。公司与华为在无线通信产品技术开发领域有多年深度合作，自2014年开始向华为提供移动宽带、车载终端、智慧家庭等领域产品的技术开发服务，并于2019年推出了基于海思BalongV711通信芯片的LTECAT4模组SLM790，取得CCC、SRRC和CTA认证并中标部分运营商招标项目。公司在与华为多年合作过程中，其技术、流程、体系等方面能力得到快速提升，公司2019及2020前三季度研发费用率分别为9.13%、12.19%，技术人员占公司总员工数的80%以上。 3、物联网终端如FWA等产品有望迎来放量增长。公司一直十分重视北美、欧洲和日本为代表的海外市场业务，海外市场销售占比持续在上升。公司向美国等运营商客户提供的固定无线接入终端产品（FWA）已经实现大批量出货。公司基于技术积累、产品能力和运营能力，未来随着市场持续开拓，该业务有望迎来放量增长。 4、中长期布局5G、V2X等车载业务，有望打开更广阔成长空间。公司的车载模组业务在车载前装领域、车载后装领域、车载监控DVR领域均已实现大规模量产发货，车载模组的客户群体在不断扩大。目前，公司已与国内领先车企开展基于5G网络的技术和产品合作。海外方面，公司将通过德国子公司和日本合资公司加大车载市场的开拓力度，目前进展顺利，车载业务布局有望打开公司广阔成长空间。 5、投资建议：短期看，公司逐步处置精密组件业务完毕，同时物联网业务基于强大的技术和产品能力，不断开拓新市场，受益智能模组和智能终端在智慧物流/支付、运营商、人脸识别等多领域的持续突破，公司明年有望迎来大幅反转；中长期看，公司凭借伴随华为快速成长起来的技术和产品开发能力，同时加大力度补足市场和渠道短板，在运营商FWA终端、车载产品以及机器人等新科技领域有望快速拓展，打开广阔成长空间。预计公司2020-2022年归母净利润为2992万元（+22.3%）、1.18亿元（+295%）和1.76亿元（+49%），对应EPS分别为0.16，0.64和0.95元/股，对应2021-2022年PE分别为34x和23x，而同行业可比公司2021-2022年平均PE水平为42x和29x。我们认为，美格智能业绩有望恢复快速增长，同时打开长期成长空间，对标行业平均PE42x，我们认为公司2021年合理估值水平42x，对应市值50亿，对应股价为26.88元/股，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：行业竞争激烈、核心技术人员流失、车联网等市场开拓不及预期、汇率波动，客户集中等风险。

事件：根据公司公告，公司董事会决定将公司名称由“科华恒盛股份有限公司”变更为“科华数据股份有限公司”，公司证券简称由“科华恒盛”变更为“科华数据”。 更名彰显公司聚焦数据中心发展战略的决心，公司作为行业领先的第三方IDC运营商，拥有超过10年的数据中心建设运营经验此举，表明了公司进一步聚焦数据中心的发展战略的决心，未来公司将集中资源大力发展数据中心业务。为了更好地体现公司战略发展规划，使公司名称与公司发展战略更相匹配，更有利于市场客户与投资者直观认识公司的发展战略方向，同时能更好地塑造及展现公司的品牌形象。 公司作为行业领先的第三方IDC运营商，充分发挥32年深耕产品及解决方案的技术优势，结合7年来投资运营大型IDC的实践经验，深刻洞察复杂的IT基础设施及异构环境对IDC运维赋予的智维要求。 过公司拥有超过10年的数据中心建设运营经验，目前在北京、上海、广州及周边城市已建设7大数据中心，在全国10多个城市运营20多个数据中心，拥有机柜数量约2.8万架，数据中心总建筑面积超过23万平方米，形成华北、华东、华南、西南四大数据中心集群。 顾回顾2020年，公司持续深化、聚焦数据中心业务发展战略，举措不断落地2公司于7月17日公告：签署了《腾讯定制化数据中心合作协议》，服务器内预估总金额约为11.7亿元；2公司于8月10日公告：拟剥离充电桩业务，同时将增加公司现金用于投入数据中心业务；2公司于9月10日公告：与厦门市特房新经济产业园运营有限公司签署了《战略合作协议》，预计机柜数约5000个。 盈利预测与投资建议：我们认为，随着公司数据中心业务占比逐步提升，其战略发展方向更加清晰。由于公司降本增效举措显著，截至今年前三季度，公司销售费用率、管理费用率较去年同期均下降了1个百分点以上，运营效率大幅度提升，有望为公司盈利能力带来较大提振。因此，我们预计公司2020年~2022年归母净利润分别为：3.90亿元、5.19亿元、6.66亿元，同比分别增长：88.15%、33.26%、28.12%，维持“买入”评级。 风险提示：公司数据中心自建机柜上架率不及预期、EPC项目发展不及预期、高端电源行业竞争格局加剧、光伏业务发展不及预期等

充电桩剥离预案落地，彰显公司战略聚焦数据中心业务的决心 根据此前公告，公司充电桩业务占公司整体业务比例较小， 此次剥离能更 好地聚焦数据中心战略，集中资源大力发展数据中心业务， 促进数据中心 业绩的快速增长，提高公司盈利能力。 本次交易落地，可以进一步优化公司业务结构， 同时将增加公司现金用于 投入数据中心业务，彰显公司战略聚焦数据中心业务的决心。 前三季度公司运营效率全面提升，预计全年利润维持高增 公司前三季度，公司实现营收 28.88亿元，同比增长 11.92%， 公司数据中 心业务及智慧电能业务稳健增长。 公司归母净利润实现 2.57亿元，同比增 长 92.86%， 公司降本增效管理举措效果显著。 单季度来看， 公司 Q3实现营收 11.89亿元，同比增长 24.66%，公司归母 净利润实现 1.49亿元，同比增长 241.94%。单季度整体毛利率为 32%，较 20Q2提升了 0.7个百分点。同时，公司销售费用率、管理费用率分别为： 9.05%、 3.69%，较去年同期分别下降了 1.78、 1.38个百分点。 单季度来看， 降本增效的成果更为显著。 根据公司公告显示， 预计 2020年全年实现净利润 3.8亿元~4.4亿元，同比 增长 85%~110%。 中位值为： 4.1亿元，同比增长 97.5%。 盈利预测与投资建议： 我们认为，随着公司数据中心业务占比逐步提升，其战略发展方向更加清 晰。 由于公司降本增效举措显著，截至今年前三季度，公司销售费用率、 管理费用率较去年同期均下降了 1个百分点以上，运营效率大幅度提升， 有望为公司盈利能力带来较大提振。因此，我们预计公司 2020年~2022年 归母净利润分别为： 3.90亿元、5.19亿元、6.66亿元， 同比分别增长： 88.15%、 33.26%、 28.12%， 维持“买入”评级。 风险提示： 公司数据中心自建机柜上架不及预期、 EPC 项目发展不及预期、 高端电源行业竞争格局加剧、光伏业务发展不及预期

营收端逐步向上增长，利润端下滑持续收窄公司 2020前三季度收入 253.64亿元，同比增长 3.11%，我们认为主要受益于海洋电力与系统集成（含华为海洋并表影响）、智能电网与系统集成等业务成长。公司 2020Q1/Q2/Q3经营性现金流分别为-10.73，-2.61,3.57亿元，持续改善。公司 2020前三季度净利润 8.74亿元，同比减少 26.4%。 其中毛利率为 15.97%，同比下降 0.24%。销售费用率为 3.79%，环比增加0.75%；管理费用率在 2020Q1/Q2/Q3分别为 3.88%、2.88%、2.59%，持续下降；公司保持高研发投入，研发 2020Q3费用率为 3.39%，同比增长 0.39%。 海洋业务持续顺利整合，有望打开未来新的成长空间。 公司 10月 30日发布关于资产整合暨关联交易的公告。公司拟以股权增资方式将所持有的海洋装备 70%股权及华为海洋 51%股权转让给海洋光网。 同时，海洋光网拟通过支付股权对价方式向亨通集团收购其所持有的亨通技术 100%股权，其中亨通技术主要持有华为海洋 30%股权。本次交易涉及的主体：1) 海洋光网主要从事海底光缆、水下特种缆及相关水下设备的研发制造，具有全球领先的海底光缆研发生产实力；2) 华为海洋为全球先进的海洋通信方案供应商，具备全球跨洋海缆系统的集成能力；3）海洋装备是产业链完整的海洋信息观测供应商，能实现海洋信息的全方位立体观测，为客户提供领先的海洋及河湖信息观测、智慧水务等系统解决方案服务。 本次交易有助于推进公司高质量发展，拟优化整合公司海洋通信、海洋观测和智慧城市业务板块的股权架构，加强产业内各公司之间的协同发展展望未来：光纤光缆有望企稳复苏，海缆+特高压有望拉动公司增长 1、光纤需求企稳，供给新增产能释放接近尾声，行业有望迎来向上周期需求端，5G 规模建设带动光纤光缆增量需求，同时各类新应用有望快速落地，推动网络流量长期快速增长，带动光纤光缆长期需求持续成长。供给端，产能大幅释放基本结束，预计未来不会有大规模新增产能投放。光纤光缆尤其光纤预制棒扩产周期较长，上一轮扩产的产能释放后，我们预计未来一段时间主要厂商不再有新的扩产计划，行业供给预计相对稳定。价格端，随着需求持续增长、供给基本不再释放，价格趋于见底，长期看，未来随着供求关系持续改善，光纤光缆有望迎来新一轮增长周期。 2、海洋板块有望持续高增长。国内海上风电这两年迎来“抢装潮”，需求旺盛，同时价格上涨。另外与华为海洋强强联合互补短板，协同效应极强。 亨通海洋业务将形成从产品-系统集成-整体解决方案的全产业链能力，将有望跻身全球海缆市场第一梯队，打开长期成长空间，成为新的增长点。 3、特高压有望持续快速增长。在国家“新基建”的政策推动下，特高压将再次迎来新一轮建设浪潮，公司特高压产品占比有望持续提升，拉动电力业务营收和毛利率持续向上。 盈利预测及投资建议：受益海上风电和特高压建设，同时收购华为海洋显著提升竞争力，海洋和电力板块将成为公司重要的业绩新增点，而光通信有望企稳复苏，数据中心硅光 400G 模块也获得突破，未来值得期待。考虑光纤光缆降价压力，短期仍难以快速复苏向上，我们将公司 2020-2022年盈利预测调整为 11.53亿、15.33亿和 20.97亿元（原值为 16.38亿、22.05亿和 27.1亿元），对应 21年 19倍 PE，维持“增持”评级。 风险提示：疫情对国内外市场影响，光纤光缆竞争激烈降价，5G 建设低于预期，新产品投入大风险。

事件： 公司发布 2020三季报， 20年 1-9月营收 31.02亿元，同比增长 9.03%；归 母净利润 3.31亿元，同比增长 6.30%。其中单季度看， Q3营收 9.99亿元，同比增 长 14.81%，实现归母净利润 1.17亿元，同比增长 32.74%。 点评： 1、 季度业绩实现快速增长，业绩符合预期 Q3单季度营业收入和净利润分别同比增长 14.81%和 32.74%，相比 Q1（营收 YoY +4.07%，净利润+1.36%）、 Q2（营收 YoY +7.97%，净利润-5.05%）实现加速增长态 势，业绩符合预期。 盈利质量进一步提升。 公司前三季度收入增速为 9.03%，归母净利润增速为 6.3%， 扣非归母净利润增速为 36.14%。非经常性损益为 0.99亿元，去年同期为 1.41亿元， 主要由于政府补助同比减少约 3471万元。 扣非净利润增速表现较好， 体现盈利质 量进一步提升。 2、 费用率下降， 现金流改善， 内部效率提升明显 公司前三季度销售费用、管理费用、财务费用、研发费用分别为 1.16亿元、 1.88亿元、 -246万元和 4.84亿元，占营收比例同比分别为-1.29、 -0.5、 +0.06和-1.26个 百分点，除了财务费用率略提升外，其他费用均实现费用率的下降。 前三季度经营活动产生的现金流量净额为 1.96亿元，较去年同期的-4.19亿元， 同比实现大幅转负为正。主要系前三季度公司货款回笼同比增加，支付的材料款同 比减少所致。 主要的费用率下降以及经营现金流改善，体现了公司内部效率提升明显。 3、 军用通信方面新产品新市场持续突破，持续收获订单合同 公司在无线通信业务领域覆盖陆、海、空等多军兵种，是行业的领先者。根据公司 持续的公告，今年已公告军品订单 14.91亿元，同时根据三季报公司存货总额为 19.74亿元，去年同期存货总额为 18.12亿元。此外，在技术突破方面： 以第一名 成绩中标某大额数字集群基站产品采购项目；某天通系列终端以技术分第一名的成 绩获得定型后首个批量采购合同；关乎到未来主要订货方向的多个重大项目竞标名 列前茅，顺利入围；卫星互联网系统研制中，取得先发竞争优势。 可见随着新技术新产品突破，公司持续收获订单合同，军用通信板块值得期待。 4、 北斗全产业链布局优势明显， 北斗三号系统全面建成，行业应用放量正当时 今年 6月， 我国的北斗 3号系统全面建成， 作为我国第一个面向全球提供公共服务 的重大空间基础设施，北斗三代卫星的全面服役具有划时代的意义， 北斗三代卫星 全面应用放量正当时。 公司在北斗导航领域实施“1+2”布局，“1”指以高精度为 核心的关键技术及高精度位置服务平台，“2”指拓展军、民两大应用领域：在核心 技术方面，公司积极抢占北斗三号核心技术高地，北斗三号全球信号多模多频射频 芯片在用户实物比测成绩第一，优势明显；军用领域，重点突破第三代北斗技术， 推出北斗三代射频及基带芯片产品；民用领域，主推位置服务、智慧城市、智能交 通三大方向，其中公司参股子公司星舆科技布局高精度位置服务，目前已完成国内 主要核心省市室外高精度定位网络的覆盖，完成珠三角核心城市的高精度地图。可 见海格是行业内少数具备 “芯片、模块、天线、终端、系统、运营”全产业链布 局的公司，将充分受益北斗三代卫星应用放量。 盈利预测与投资建议： 短期看， 疫情影响过后公司业务快速回升， Q2、 Q3均实现 了加速增长态势值得关注。 中长期看，公司在卫星通信、北斗导航等领域持续投入， 随着天通一号配套逐步完善以及北斗三号卫星群的逐步投入服务，公司在卫星通信 和北斗导航有望迎来快速发展机遇，值得重点期待。 我们预测 20-22年的净利润从 7.2、 8.9和 11.6亿元调整为 6.1、 7.7和 10.0亿， 维持增持评级。

事件： 公司于 2020年 10月 28日晚上公布 2020年第三季度报告，公司 2020Q1-Q3实现营收 3.04亿元，同比下降 13.73%；归母净利润 0.69亿 元，同比增加 184.54%，扣非后归母净利润 0.15亿元，同比下降 33.50%。 公司前三季度归母净利润增长主要系本期收到上海力珩所欠公司业绩补 偿款 4437.03万元所致 经拆分， 20Q3实现营收 9110.82万元，同比下降 22.10%，环比下降 15.08%； 归母净利润 5100.19万元，同比增长 1213.35%，环比增长 166.74%；扣非 后归母净利润 508.56万元，同比增长 22.65%。 公司 20Q1-Q3毛利率 46.67%，同比下降 13.40pct，其中 20Q3毛利率 47.00%，同比下降 18.03pct，环比下降 9.39pct。公司 20Q1-Q3净利率 21.38%，同比增加 14.59pct，其中 20Q3净利率 53.41%，同比增加 50.04pct， 环比增加 51.57pct。 公司整体费用情况下降明显。公司 20Q1-Q3四项费用为 1.23亿元，同比 下降 30.55%，整体费用率同比下降 9.77pct 至 40.34%。 其中，销售费用下 降系本期销售推广费用减少所致。 经拆分，公司 20Q3四项费用为 0.36亿 元，同比下降 46.54%，环比下降 6.44%，整体费用率 39.43%，同比下降 18.02pct，环比增加 3.64pct。 20Q1-Q3经营性活动现金流净额 3017.85万元，同比下降 35.42%，占营收 比重为 9.93%，占归母净利润比重为 43.88%。经营性活动现金流净额下降 主要系本期购买商品支付工程款增加所致。 富春旗下子公司骏梦自研，字节海外独代首款重度大作《仙境传说 RO： 新世代的诞生》于 10月 15日上线港澳台地区，成绩优异。 产品上线首日 登顶台湾 IOS 游戏畅销榜，已连续排名畅销榜第一 15天；在香港市场， 产品从 10月 19日开始也已连续排名 IOS 畅销榜第一 11天；在澳门市场， 产品也多次排名 IOS 畅销榜第一，并长期稳定在前三名内。 投资建议：公司三季度符合预期， Q34437.03万业绩补偿款非经贡献有助 于对冲 Q4资产减值对全年的影响，而 10月 15日公司旗下子公司骏梦自 研，字节海外独代首款重度大作《 RO：新世代的诞生》上线港澳台地区， 长期排名港澳台三地畅销榜第一，表现优异，该产品有望最快年底最慢 21Q1上线仙境 IP 受欢迎的东南亚地区，预计单一游戏可为公司 Q4贡献 3~5亿的新增流水（东南亚不上线 3亿起，上线冲 5亿），假设流水利润 转化率 16%，预计经营性利润贡献为 5000~8000万，而去年下半年经营 性利润基数非常低高增长可期，我们预计公司 20-22年净利润分别为 0.8亿/4.5亿/5.9亿，对应 PE72x/13x/10x，维持“买入”评级。 风险提示： 项目上线或流水不达预期、 行业竞争加剧及监管趋严等风险

事件：公司发布三季报，2020前三季度营收303.6亿元，同比增长4%；归母净利润15.83亿元，同比增长10.84%，扣非净利润13.6亿元，同比增长12.74%。 业绩持续加速反转，海缆&海工持续上行，未来可期从净利润端看，公司Q1（3.55亿，-31%），Q2（7.25亿，+27%），Q3（5.03亿，+47%），单个季度业绩反转正增长后，呈加速向上增长态势。前三季度净利润为15.8亿元，同比增长10.84%，预计主要源于海缆&海工持续高增长拉动。另外，Q3营收下滑10.8%，预计源于公司控制贸易业务规模所致。从毛利率水平看，公司Q1\Q2\Q3毛利率分别为12.85%、14.86%和15.45%，呈持续提升趋势，我们预计源于：一方面海洋业务量价提升，另一方面电力业务产品结构优化，预计未来几个季度该趋势有望持续。 海上风电装机浪潮之下，在手订单充足，海洋业务加速增长国内海上风电建迎来大规模装机浪潮，海缆/海工供给紧张推动价格持续上涨。中天作为业内龙头，海缆和海工在手订单充裕，中报披露显示海工合同同70.6亿元，同时海缆在手订单100亿元，海洋业务将成为拉动公司业绩快速增长的生力军。公司近三个季度披露的合同负债分别为19.3亿、23.8亿、26.2亿元，显示海洋业务呈加速增长态势。 光纤光缆：光纤需求反转，供求关系边际有望持续改善。 光纤需求反转，供求关系边际有望改善。今年6月中国移动集采光缆1.19亿芯公里，同比增长13%；中国电信集采室外光缆7500万芯公里，同比增长47%；中国光纤需求自去年下滑两位数后，从今年开始，在5G规模建设、流量增长等持续驱动下，行业需求迎来复苏并有望持续景气。供需结构看，短期光纤价格大幅下降，将加速供给部分产能出清，而需求端在5G和流量驱动下将迎来持续增长，中长期供求关系边际有望持续改善，中天科技在光棒产能规模、成本控制等优势明显，在未来行业的新一轮景气周期里有望充分受益。 新基建推动特高压建设加速，电力传输再迎新机遇特高压建设是我国重要的能源基础设施网络，当前将进入第三轮建设高峰，中天科技在特高压领域的特种导线、节能导线、OPGW等产品均保持份额领先，亦有望充分受益。公司是世界级输电导线领军企业、特种线缆第一品牌，围绕“输配融合持续创新发展”战略，打造完整的电力产品产业链。 在特高压输电方面，如节能导线、特种导线、OPGW、铝包钢、铝合金、电力金具、绝缘子，国公司前期参与了中国100%特高压线路建设，是特高压输电设备的主流供应商，尤其OPGW和导地线的市占率具有优势。在城市输电、农配网建设方面，公司具备高中低压全系列电力电缆、电缆附件、变压器等。我们认为，“新基建”是国家振兴经济的重要举措，特高压工程再次提速、智能电网、农网升级改造、配电网建设以及电力物联网的加速推进，将拉动公司电力传输业务迎来快速增长。 投资建议：整体看，光纤光缆趋于见底，未来有望逐步复苏；海上风电持续高景气，量价齐升业绩弹性大；受益新基建政策推动，特高压规模建设将拉动公司电力业务迎来快速增长。预计公司2020-2022年净利润为23.3亿、29.1亿和和35.1亿元，对应20年年14.5倍倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：疫情影响和外部市场环境影响海外业务发展不及预期，光纤光缆复苏时点的不确定性，海上风电长期成长的不确定性等

公司前三季度稳健增长，汇率波动、新品投入导致利润增速略微放缓前三季度，公司实现收入 19.61亿元，同比增长 5.66%；实现归母净利润10.08亿元，同比增长 2.53%；扣非后，实现归母净利润 8.82亿元，同比下滑 1.03%。公司整体毛利率为 66.8%，较去年同期提升了 1.1个百分点。 费用方面，公司前三季度，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为： 4.65%、2.34%、8.41%，销售费用率下降了 1.08个百分点，管理费用率和研发费用率较去年同期分别提升了 0.67、2.92个百分点。 由于公司主要产品销往海外，因此，今年汇率波动对公司带来一定负面影响，报告期内，财务费用为：1,580.2万元，去年同期为：-491.6万元。同时，报告期内，公司其他收益为：3,166.4万元，同比增长 331.58%，主要系政府补助收入增加所致。 单季度收入、归母净利润环比增速大幅提升，反转趋势基本确立单季度来看，公司实现收入 7.60亿元，同比增长 11.52%；实现归母净利润3.62亿元，同比下滑 3.64%；扣非后，实现归母净利润 3.23亿元，同比下滑 6.28%。公司单季度毛利率为：66.0%，较去年同期下滑了 0.6个百分点。 费用方面，公司第三季度，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为： 4.50%、2.26%、8.02%，销售费用率下降了 1.99个百分点，管理费用率和研发费用率较去年同期分别提升了 0.69、2.06个百分点。由于公司主要产品销往海外，单季度来看，汇率带来的影响较为显著，报告期内，财务费用为：1,998.83万元，去年同期为：-296.70万元。 值得关注的是，公司 Q3单季度收入和归母净利润环比增速大幅提升，达37.93%和 29.65%。我们认为，上半年，受全球疫情影响，公司各业务发展有所滞缓，尤其是 Q2单季度，收入和归母净利润环比下滑 15.26%和23.59%。因此，我们认为，从公司营收、利润环比增速角度来看，反转趋势基本确立。 投资建议与盈利预测： 根据 Frost&Sullivan 的相关报告显示，亿联网络 SIP 话机 2019年的市占率为 29.5%，三度蝉联全球第一。短期重点关注需求拐点、公司云办公终端放量、以及 Zoom 终端合作。中长期来看，公司持续加大对新产品的投入，产品竞争力、渠道稳步推进，公司业务或迎来新一轮快速增长的机遇。我们预计，公司 20年~22年归母净利润分别为：13.8亿元、18.7亿元、24.4亿元，同比增速分别为 11.7%、35.6%、30.2%，维持“买入”评级。 风险提示：海外疫情导致需求短期难以恢复、SIP 话机行业竞争加剧、视频会议发展不及预期等

事件：公司发布2020年三季报，2020年前三季度营收4.48亿元，同比下降10.9%；归母净利润8300万元，同比增长9.3%；扣非净利润8000万，同比增长23.3%。 业绩超市场预期，呈持续加速反转态势 2020Q1公司业绩受到疫情影响较大，Q1收入下滑50.5%，归母净利润仅为297万元；Q2初期疫情仍略有影响，但公司已经恢复正常生产经营，Q2收入1.7亿元，同比增长7.95%，Q2归母净利润3488万元，同比增长46.74%，Q2扣非净利润同比增长75.24%，经营改善迅速。2020Q3收入1.99亿元，同比增长7.1%，Q3归母净利润4507万元，同比增长85.1%，公司业绩超市场预期，相比上半年表现呈业绩反转加速态势。 展望未来，公司在手订单充足，据中报披露，虽然由于疫情影响部分客户订货延期，但公司截止2020年6月30日在手订单62,972.48万元，在手订单充足，随着未来运营商&互联网IDC项目持续建设，公司未来基本面有望持续加速反转。 公司2020Q1、Q2、Q3毛利率分别为34.1%、39.1%和43.1%，净利率分别为3.7%、20.5%和22.6%，盈利能力环比持续提升，一方面反映疫情后公司经营恢复迅速；另一方面，公司产品结构或将改善以及经营效率提升。 公司业务围绕机房精密空调、冷水机组和IDC运营持续扩张，将持续受益云计算基础设施的建设。在5G、人工智能、物联网技术推动下，用户数据存储量会加大，应用会增多，中国数据中心基础设施市场仍保持高速增长，对产品的需求仍然较为旺盛。预计未来5-10年中国数据中心建设的高速发展这一趋势持续，这将会推动数据中心基础设施保持快速增长。同时，随着“新基建”政策加码，一线城市及周边的IDC建设如火如荼，并且对温控/PUE的追求越来越高，而公司作为国内机房精密空调的龙头之一，未来有望作为IDC“卖铲者”的角色，充分享受行业红利。 整体来看，云计算、5G双轮驱动+份额提升，公司未来成长空间广阔 公司主营精密空调设备及冷水机组产品，主要应用于数据中心机房、通信基站以及其他恒温恒湿等精密环境，同时向下游切入IDC运营，展望未来，多重逻辑有望驱动公司持续增长：1）云计算IDC建设和机房降本节能需求共同驱动精密温控市场规模稳定快速增长，公司作为业内龙头直接受益；2）公司前五大客户就包含：中国电信、移动、联通和华为，随着5G功耗提升以及IDC的PUE控制，公司将直接受益大客户的5G和IDC建设；3）国内企业有本土优势，不断蚕食海外品牌的份额，并且该趋势仍在持续强化，佳力图作为国内龙头，公司市占率有望进一步提升；4）切入IDC运营有望打开更大成长空间。 盈利预测与估值：公司作为国内精密温控龙头之一，云计算+5G将带动行业持续景气，公司的温控设备将有望成为机房的“卖铲者”直接受益；同时，随着IDC项目的落地，打开未来广阔成长空间。考虑公司在手订单充足、经营迅速恢复，以及下游5G&IDC需求的持续高景气，我们将2020-2022年的盈利预测调整为1.23亿、1.90亿和2.67亿元（原值为1.18亿、1.67亿和2.34亿元），对应2021年PE为21x，重申“增持”评级 风险提示：订单执行和IDC推进进度不及预期，5G建设不及预期，行业竞争激烈产品价格大幅下降等风险。

前三季度收入快速增长，降本增效举措效果显著，预计全年利润维持高增前三季度，公司实现营收28.88亿元，同比增长11.92%，公司数据中心业务及智慧电能业务稳健增长。公司归母净利润实现2.57亿元，同比增长92.86%；扣非后，公司实现归母净利润2.20亿元，同比增长93.56%，公司降本增效管理举措效果显著。 前三季度，公司整体毛利率较去年提升了1.1个百分点，达31.7%。同时，销售费用率、管理费用率分别为：9.07%、4.16%，较去年同期分别下降了1. 14、1.03个百分点。 根据公司公告显示，预计2020年全年实现净利润3.8亿元~4.4亿元，同比增长85%~110%。中位值为：4.1亿元，同比增长97.5%。 单季度来看，毛利率环比有所提升，销售费用率、管理费用率降幅较大公司Q3实现营收11.89亿元，同比增长24.66%，公司归母净利润实现1.49亿元，同比增长241.94%；扣非后，公司实现归母净利润1.26亿元，同比增长235.9%。单季度整体毛利率为32%，较20Q2提升了0.7个百分点。 同时，公司单季度销售费用率、管理费用率分别为：9.05%、3.69%，较去年同期分别下降了1.78、1.38个百分点。单季度来看，运营效率提升更为显著。 剥离充电桩业务，聚焦IDC业务——被忽视的IDC中军公司于7月17日公告，签署了《腾讯定制化数据中心合作协议》，服务期内预估总金额约为11.7亿元。 公司于8月10日公告，拟剥离充电桩业务，同时将增加公司现金用于投入数据中心业务。 公司于9月10日公告，与厦门市特房新经济产业园运营有限公司签署了《战略合作协议》，预计机柜数约5,000个。 投资建议与盈利预测：我们认为，随着公司数据中心业务占比逐步提升，其战略发展方向更加清晰。由于公司降本增效举措显著，截至今年前三季度，公司销售费用率、管理费用率较去年同期均下降了1个百分点以上，运营效率大幅度提升，有望为公司盈利能力带来较大提振。因此，我们将公司2020年~2022年归母净利润分别为：2.80亿元、3.67亿元、4.81亿元，上调至：3.90亿元、5.19亿元、6.66亿元，维持“买入”评级。 风险提示：公司数据中心自建机柜上架率不及预期、EPC项目发展不及预期、高端电源行业竞争格局加剧、光伏业务发展不及预期等

事件：公司发布2020年三季报，前三季度实现营收10.44亿元，较去年全年增长18.8%，实现归母净利润2.09亿元，较去年全年增长28.62%，实现扣非归母净利润1.94亿元，较去年全年增长26.1%；其中，单季度看，20Q3实现营收3.73亿元，同比增长40.28%，实现归母净利润0.72亿元，同比增长47.47%。 点评：1、迈过疫情影响下的低谷期，业绩快速反弹重回快速增长，三季度业绩超预期。 20Q1受新冠疫情复工影响，营收（YoY+4.71%）和净利润（YoY+16.49%）增速有所放缓，随着疫情影响过后，业绩快速反弹，Q2（营收YoY+12.33%，归母净利润YoY+21.85%）和Q3（营收YoY+40.28%，归母净利润YoY+47.47%）实现加速回升。 前三季度分产品结构来看，感知层实现收入2.37亿元，占比22.89%；网络层实现收入7.50亿元，占比72.22%；应用层实现收入0.51亿元，占比4.89%。 其中，占比最大的网络层中通信模块实现收入3.14亿元，占比30.20%。以通信模块和通信网关为主要产品组成的网络层部分营收增速较快，是公司业绩快速增长的主要原因。 从三大费用率来看，2020Q3公司管理费用率1.84%（YoY-0.95pp），销售费用率5.69%（YoY+0.22pp），财务费用率-1.47%（YoY+0.10pp），总体看各项费用率基本维持持平。 2、坚定研发投入步伐，在手合同持续新高，奠定后续增长基础。 公司前三季度研发投入占营业收入比例8.28%，同比增加0.38个百分点。 截至2020第三季度末公司拥有研发人员352人，占公司总人数的48.55%。 报告期内公司新增专利4项、软著1项，第三季度末，公司有效专利611项（其中发明专利75项）、软著650项。前三季度新签合同14.76亿元，截至报告期末在手合同13.65亿元。持续的研发投入以及新签合同产出，有效奠定了公司后续增长基础。 3、数字新基建行业机遇期，公司作为智慧公用事业独角兽值得期待。 建设新型基础设施，是我国立足当前、着眼未来的重大战略部署。与此同时，国家电网有限公司6月15日在京举行“数字新基建”重点建设任务发布会暨云签约仪式，面向社会各界发布“数字新基建”十大重点建设任务，以信息基础设施、融合基础设施、创新基础设施为重点，带动上下游企业共同发展。而公司作为国内智慧公用事业独角兽，持续发力智慧电网信息化领域，同时延伸智慧水务、智慧燃气、智慧供热、智慧消防等领域，推出的产品贯穿了物联网感知层、网络层及应用层，为客户提供54+物联网应用场景的解决方案，打造56款行业主流产品，其中感知层23款，网络层24款，应用层9款，有望充分受益于智慧公用事业的新基建浪潮。 综合建议：公司是国内智慧电网泛在物联的领航者，随着电网新一轮智能化改造的推进，有望持续保持快速增长；同时公司以智慧电网领域为基础，延伸智慧水务、智慧燃气、智慧供热、智慧消防等领域，立足成为智慧公用事业物联领域的独角兽，值得期待。我们预测公司2020-2022年净利润分别为2.7、3.4和4.5亿，维持“买入”评级。风险提示：新技术研发及新产品开发风险、下游客户较集中有可能造成经营波动、市场竞争风险、宏观环境、疫情造成的海外业务发展不达预期等

节前复盘后密集点评、周报等明确提示，上海骏梦研发、Gravity及字节跳动关联企业Relaternity联合发行《仙境传说RO：新世代的诞生》10月15日登陆港澳台。作为字节跳动海外代理首款重度大作，截止10月18日中午11点，《仙境传说RO：新世代的诞生》处于港澳台地区畅销榜三榜第一，我们预计首日流水超百万美金，首月港澳台月流水有望过亿rmb。 港澳台如期发力，东南亚增量可期。我们认为区别于爆款的短期逻辑，骏梦与字节跳动的合作有望扩张区域（中日韩），以及有更多产品的深度合作。在腾讯的游戏生态下，字节跳动的游戏生态也亟待优质CP的加入，富春骏梦的中期价值将有望重估。紧接着港澳台上线，东南亚上线等待时间明确，作为仙境传说系列游戏核心市场的东南亚地区月流水有望过2.5亿rmb。 《新世代的诞生》上线后表现已超过骏梦与心动联合研发的《仙境传说RO：守护永恒的爱》，心动招股说明书显示《守护永恒的爱》17年1月上线，上线2年又5个月，心动公司按照分成比例计算的收入合计约16亿元，游戏全球总流水约32亿元，折合月均超1亿流水。 《仙境传说RO：守护永恒的爱》爆款在前，公司下半年三款《仙境传说》IP游戏有望带动游戏业务回暖，《复兴》已于5月上线推广，《爱如初见》腾讯国内独代待版号落地（7月7日Gravity韩国发行上线），《仙境传说：新世代的诞生》将由字节代理港澳台东南亚发行，看好字节海外首次发行重度手游的弹性空间，该游戏有望突破30亿全球流水。 投资建议：我们预计公司20-22年净利润分别为1.3亿/4.5亿/5.9亿，对应PE52x/15x/11x，其中三季度受非经带动有4000~6000万投资收益确认，四季度《新世代的诞生》有望为公司Q4贡献3~5亿的新增流水，假设流水利润转化率16%，预计经营性利润贡献为5000~8000万，而去年下半年经营性利润基数非常低高增长可期，继续维持坚定推荐！ 风险提示：行业监管政策、游戏合作不及预期、市场竞争加剧等风险。

1、智能硬件等业务量快速增长，基本面如期大幅改善。 按单季度来看，20Q1营收同比增长31.88%，Q2同比增长49.82%，连续两个季度快速增长。公司坚持“智能硬件+智慧营销”双轮驱动战略，稳步推进各业务板块的布局和结构调整，两大业务板块的经营均实现快速增长，基本面如期大幅改善。 20H1分产品看，智能终端产品营收2.28亿元（YoY +50.44%，营收占比45.21%）；智能硬件制造营收0.61亿元（YoY +25.6%，营收占比12.04%）； 智慧营销服务营收2.01亿元（YoY 39.38%，营收占比为39.77%），各项主要产品板块均实现了较好增长。 毛利率角度，20H1综合毛利率19.71%（YoY -0.9pp），其中智能终端产品毛利率25.07%（YoY +0.76pp），智能硬件制造毛利率20.35%（YoY +6.57pp），指挥营销服务毛利率10.45%（YoY -8.44pp）。 费用端角度，上半年公司对智能硬件板块加大研发投入，研发费用率3.11%（YoY -0.57pp），管理费用率4.7%（YoY -3.85pp），销售费用率2.97%（YoY-1.34pp），财务费用率-0.31%（YoY -0.17pp），总的来看，公司整体提高了管理效率，在营收快速增长的同时，费用率均有所下降。 2、保持智能硬件板块优势，同时延伸智能终端产品，“战略升级+募资加码”值得期待公司坚定“智能硬件+智慧营销”双轮驱动战略为核心，构建核心能力。 公司智能硬件业务传统客户主要包括飞利浦、ENSEO 等，近几年陆续新增大量优质客户：2014-2015年，成功切入北美最大的灯具供应商—ABL 供应链体系；2015-2016年，切入全球最大的半导体和发光二极管行业的集成和封装设备供应商ASM PT 中国制造中心；2017年切入全球普通照明领域服务于专业客户和终端用户的领先供应商之一的LEDVANCE；2018-2019年切入国内金融科技领域领导企业—怡化股份，以及欧美乃至全球最大的家居照明企业—EGLO；2019年，公司前期接触的松下电器、SSG 等均开始批量出货。公司持续保持智能硬件板块优势。 同时，在5G 网络普及推动智能硬件产业升级与变革的大背景下，面向智能硬件行业发展前景广阔的行业机遇，公司加码布局智能终端产品。公司今年发布《2020年非公开发行股票预案》，本次非公开发行募集资金总额不超过4.59亿元，主要投入三方面：1）人工智能可穿戴设备生产基地建设项目；2）人工智能可穿戴主控芯片及应用技术研发项目；3）补充流动资金。目前该非公开发行正处于证监会受理阶段，预计随着发行的顺利进行，有望加快公司战略性延伸布局智能硬件业务的步伐，并构建智能硬件领域长期竞争优势。 盈利预测与投资建议：公司继续坚定发展“智能硬件+智慧营销”双轮驱动战略，同时持续改善公司内部治理。当前，智能硬件板块继续向好发展同时公司抓住5G 带来的新科技浪潮机遇，面向TWS 耳机及智能手表等产品，进一步加大投入智能终端业务，值得期待。公司本年度公允价值变动收益和投资收益下降，我们对20-21年的预测归母净利润从1.50、2.30亿元调整为1.03和1.37亿元，维持增持评级。