公司依托有线网络和新媒体运营全牌照,打造超高清时代OTT大屏内容分发商。公司是国内七家互联网电视的牌照方之一,基于稀缺的牌照对全国运营商和IPTV提供播控或内容的服务,具备大屏端稀缺的牌照资源。截止2019年底,公司互联网电视业务终端覆盖规模超过1亿台,激活点播用户超过8,000万个。公司借助内容聚合平台打造稀缺视频内容分发商,并深化巨头合作,新媒体内容日益丰富。到2022年,我国超高清视频产业总体规模超过4万亿元。公司有望受益超高清视频发展趋势,推动大屏价值回归。 携手头条系,纵深推进OTT大屏场景。西瓜视频作为今日头条旗下的独立短视频App,在成立两年的时间里就积累了3亿多用户,日均使用时长超过70分钟,是国内最大的PUGC短视频平台之一。今日头条瞄准了OTT大屏飞速发展的时机,上线了专门针对大屏用户的西瓜视频TV版“华数鲜时光”。西瓜视频TV版主要是专注于美食、亲子、游戏、搞笑、旅游等类别的视频,形成了优质生活生产、推广、粉丝聚合的PGC内容生态圈,更加适合家庭大屏消费场景。公司通过给西瓜视频提供大屏上的播控牌照,负责内容三级审核和内容安全。春节期间“华数鲜时光”也成为《囧妈》的大屏播出平台。 服务“城市大脑”,建设“电视+校园”文化教育新模式。在2020年新型冠状病毒疫情期间,公司短时间内为杭州市县教育局、学校提供依托有线电视终端的教育平台(校园电视台),支持教育局、学校开展远程在线教学。杭州市已经有萧山、临安、等多个区县教育局与华数爱学习栏目展开合作,数十万名学生可通过华数电视教育平台的方式上课。互动电视爱学习教育平台,提供超过3万集的教育视频节目,总时长高达6000小时,覆盖幼儿园、中小学及成人在内的全年龄段收视群体,综合新概念英语、超级课堂、网易100分、看鉴教育、杭州教育局《名师公开课》等国内知名优质教育品牌,并独家合作引进“求索”纪录、BBC纪录等世界知名科普教育品牌,涵盖6700多集科学纪录、艺术课堂、国学戏剧等高品质兴趣拓展课程。 投资建议:我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为6.45、6.85和7.23亿元。考虑到公司作为OTT等新媒体业务牌照方,未来将受益超高清视频的行业趋势、以及与字节跳动在OTT领域的合作,我们认为公司2020年合理市值为260亿元,对应38倍PE,对应目标价18.16元。 风险提示:牌照政策及授权变化风险,行业监管变动及竞争加剧风险,有线电视业务用户持续流失风险。

宝兰德:国产中间件领军厂商。公司是一家专注于企业级基础软件及智能运维产品研发、推广并提供专业化运维技术的高新技术企业,现已成为国产中间件品牌的领军企业。公司持股结构相对集中,有利于公司长期的发展。 中间件国产化浪潮来临,技术创新提高行业护城河。1)中间件国产化浪潮来临,横向纵向需求不断拓展。用户对于基于云的分布式应用服务、消息队列等中间件工具的需求不断增长,将会促进中间件市场的快速发展。根据华为发布的《鲲鹏计算产业白皮书》,预计2023年,中国中间件市场空间13.6亿美元,未来5年复合增长率15.7%,高于前5年增速。政务与重要行业市场将加大国产中间件产品采购,中间件国产化浪潮来临。同时中间件技术从传统的金融、电信等领域走向电子政务、能源、教育、医疗等领域,相关行业需求日渐增长;越来越多的中小规模的应用系统也开始采用中间件来搭建,横向、纵向的市场需求将不断拓展。2)云计算、物联网带来创新计算平台,提高行业护城河。新应用、新技术、新计算架构,百亿级联接、爆炸式数据增长将重塑ICT产业新格局。IDC预测,到2023年,全球计算产业投资空间1. 14万亿美元。中国计算产业投资空间1043亿美元,接近全球的10%,是全球计算产业发展的主要推动力和增长引擎。基于新一代计算平台,中国的服务器、存储、操作系统、数据库等IT企业将迎来巨大的发展机遇。云计算、物联网将推动中间件行业的技术升级,提高行业护城河。 下游从电信向政府、金融领域扩展,进入鲲鹏生态开启新篇章。1)下游从电信向政府、金融领域扩展,公司市场份额有望进一步提高。公司自成立以来深耕于电信行业,下游客户集中度高。电信行业订单将随着5G、云计算建设持续增长。同时公司渠道补强,向政府、金融领域扩张,已取得一定订单规模,市场份额有望进一步提高。2)产品线持续优化,成为鲲鹏生态首批合作伙伴。公司重视产品研发,产品线持续优化,已完成与华为鲲鹏系列“一云两翼”相关产品的兼容适配认证工作,成为鲲鹏生态的首批合作伙伴,有望跟随鲲鹏计算产业持续成长。 目标市值74亿,给予“买入”评级。我们预测公司2019-2021年将实现收入1.58、2.70、4.13亿元,增速分别为28.8%、71.5%、52.8%,实现利润0.72、1.47、2.44亿元,增速分别为40.7%、103.8%、65.5%。考虑到公司未来几年有望保持电信行业优势地位,向政府、金融行业市场扩张,成为鲲鹏生态重点合作者,跟随鲲鹏计算产业持续成长,参考可比公司估值,考虑到公司的高成长性,给予公司2020年目标市值74亿,对应50倍PE。 风险提示:中间件国产化进度低于预期;公司在政府、金融领域渠道扩张低于预期;关键假设可能存在误差的风险。

事件:根据2月4日公司答投资者问,北信源近期决定即日起至2020年6月30日,对旗下安全通信聚合平台信源豆豆进行了免费开放,同时免费开放部分平台应用,方便用户更好的在疫情期间进行远程办公、交流。 信源豆豆为企业提供远程办公平台,为政府、医院打造疫情应急指挥通信系统。信源豆豆是以“安全连接,智慧聚合”为核心理念、私有服务器为载体、即时通信为基础的安全通信聚合平台。信源豆豆提供的即时通信、视频会议、手机考勤打卡、安全云盘等远程协同办公功能成了当前疫情时期安全办公标配。此外,信源豆豆还提供了独特的安全远程办公功能,支持第三方的多类型应用,能与用户现有业务进行无缝集成。此外,基于信源豆豆,公司快速才推出了专用解决方案,即疫情应急指挥通信系统,帮助国家各级政府、医疗管理单位、医院等,快速构建安全并稳定的疫情期间应急指挥体系,协助共同应对新冠疫情等卫生公共事件。 政府、军工、能源多行业单位得到应用,信源豆豆联手华为加速推广。公司持续研发投入开发了信源豆豆--基于私有服务器的安全可信即时通信平台,搭载开放平台,添加云盘应用、邮件系统、考勤系统、审批、日程管理、视频会议、会议直播等多款高质量的标准办公应用。现已部署应用于公安部、网信办、航天科工集团、中国银行、人民银行清算中心等众多政府、军工、金融、能源行业单位,收获了行业用户广泛好评。公司与鼎桥通信签订战略合作协议,加速以信源豆豆为代表的国产化安全产品的渠道推广,有望在党政军、大型企业领域以及海外地区得到大规模推广。 信息创新加速落地,公司多款产品入选《适配名录》。在贸易摩擦因素刺激下,国家政策持续加码,自主可控需求进入落地年,采用国产CPU、国产操作系统以及配套信息安全产品的专用计算机进入广泛推广配备阶段,为基于国产操作系统的系列安全保密产品的推广应用提供新一轮驱动力。公司多款国产化安全产品入选国产化信息产品《适配名录》。 投资建议:安可在政策、技术、市场三重因素的催化下,迎来政策性落地,公司多款产品入围《采购名录》,同时公司的信源豆豆在政府、金融等多领域落地应用。预计公司2019-2021年归母净利润分别为0.28/2.15/3.28亿,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧;政府对安全信息产品的投资不及预期;信源豆豆推广不及预期;关键假设可能存在误差的风险。

事件:科大讯飞公布2019年业绩预告:2019年,公司实现归母净利润7.3亿元-8.9亿元,同比增长35%-65%。 业绩稳定增长,全年预告业绩中位数为50%。2019年,预计公司营收突破100亿元,收入规模迈入一个新的里程碑;实现归母净利润为7.3亿元-8.9亿元,同比增长35%-65%;预计经营现金流净额为15亿元。2019年,在拥有世界领先的人工智能技术的基础上,公司持续推进“平台+赛道”的战略,成果不断显现。 中标2笔大额智慧教育大订单,标志教育业务采购模式发生明显变化。2019年12月分别中标蚌埠智慧学校16亿元项目和青岛人工智能+教育8亿项目,合计24亿的教育订单,占比18年营收30%,是18年教育业务收入的1.2倍,大额订单代表着公司教育业务规模化示范应用的一个里程碑。同时,采购对象发生了重要的边际变化,以往的智慧校园、智慧课堂和个性化学习采购都以学校为采购单元,订单金额小,审批流程长,标准化实施较差。此次两个中标,招标者分别是蚌埠市教育局、黄岛区教育和体育局,教育局为单元的项目订单更大、在学校的标准化程度更高,也意味着教育业务的渠道发生了明显的变化。 医疗、教育、政务等业务线齐出动,支持一线疫情防控。近日,科大讯飞公开信公布了在医疗、教育、司法、政府服务和运营商等领域,利用自主可控的技术和产品助力疫情防控,形成立体化援助。医疗领域,科大讯飞智医助理辅助分析了242万份基层门诊病历;教育领域,科大讯飞为湖北等地区提供智慧空中课堂服务;政务领域,让面向1900万注册终端的政务APP“皖事通”上线“新型肺炎防控专题”;政法领域,用人工智能辅助警务部门,在涉及疫区人员流动方面助力政府有效治理。 预计科大讯飞2019-2021年的归属于母公司的净利润分别为8.4亿、14.0亿、21.9亿元,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧;技术研发落后及投入不达预期;人才流失;应收账款加大、客户回款不达预期;费用投入有进一步加大的可能。

收入持续加速,收入增速逐步与订单拟合。预计公司2019年实现净利润3.80亿元-4.41亿元,同比增长25.0%-45%;预计非经常性损益金额约为5,600万元(上年同期约为2,451.59万元),主要为政府补助,扣非净利润同比增长约16%-38%;预计2019年营业收入增速超过30%。由于2019Q3公司实现营业收入11.98亿元,同比增长29.50%,我们预计单四季度公司收入增速超过30%,收入持续加速,收入增速逐步与订单增速拟合。 互联网+医疗健康业务整体有序推进,创新业务随着医保局成立迎来拐点。创新业务中,因建设费大幅增长、第三方支付公司返点费率大幅下调等原因,卫宁互联网(单体)收入同比仅略有增长,且出现亏损;因互联网医院业务持续推进、原结算滞后的部分项目进行结算等原因,导致纳里健康收入同比较快增长,且同比有所减亏。此外,钥世圈收入同比高速增长,且同比有所减亏;卫宁科技收入同比快速增长,但因承担国家医保局等重要项目投入加大等原因,亏损额同比大幅增加,且因此导致整个创新业务板块亏损额同比大幅增加(按权益计算,其亏损额占比约为70%)。 我们认为,医保局成立改变医院传统强势地位,建立医疗大数据标准化和互联互通基础,为创新业务带来拐点,同时互联网医疗纳入医保报销等政策加快创新业务的发展步伐。公司多年深度布局云医、医药、云险、云康以及纳里平台,有望极大受益于行业创新业务爆发。 医保局推动医疗信息化建设进程,公司市场份额龙头集中。医保局成立将加快医院信息化互联互通建设,全国医保局信息化与医疗大数据标准化的建设,同时在DRGs大势所趋下,医疗信息化的建设空间还将扩张,建设进程也将加快。公司将在2020年正式推出6.0中台产品,进一步提高医院端信息化产品的产品化率,缩短交付周期。2019年1-9月新增千万级订单33个(上年同期为18个),根据我们采招网订单统计,卫宁健康2018年订单增速超过40%,2019年前三季度订单增速超过50%。公司产品与渠道铸造高壁垒,扩大综合优势提高市场占有率。 投资建议:不考虑股权激励费用影响,我们预计2019-2021年公司归母净利润分别为4.32/6.75/10.23亿,维持“买入”评级。 风险提示:电子病历政策推动力度不达预期;医院信息化投入不达预期;关键假设可能存在误差的风险。

事件:1月22日,公司发布2019年业绩预告:实现归属于上市公司股东的净利润11,735.00万元-13,428.00万元,比上年同期上升107.87%-137.86%。符合市场预期。 业绩增长得益于银行IT主业稳健及海外快速拓展,若剔除激励成本、实际盈利情况更乐观。1)根据公告,2019年业绩上升主要得益于:在银行IT解决方案领域,尤其是大数据解决方案市场不断取得突破,推动营收持续增长。并且,海外业务快速推进,盈利质量大幅提升,仅2019H1就实现收入4,493万元,同比增长149%。2)本期股权激励摊销成本预计为5,938.20万元,比上年同期减少3,872.90万元。若剔除股权激励影响,实际经营情况更加乐观。3)2019年度非经常性损益对净利润的影响金额预计为518.00万元,主要是政府补助。 华为、腾讯在金融领域核心伙伴,有望受益于金融IT创新和央行数字货币建设浪潮。1)公司是华为金融生态联盟之一,并且和华为联合成立大数据实验室,共同联合开发基于GaussDB200之上的金融数据仓库解决方案。2019年4月25日,在华为全球金融峰会,公司展示了华为&长亮金融云核心银行联合解决方案。2019年9月,基于国产金融级分布式数据库腾讯云TDSQL打造的张家港农商银行新一代核心业务系统成功上线投产。随着金融IT系统领域对国产化创新要求不断提升,公司作为华为、腾讯等巨头在金融领域核心伙伴、有望持续受益。2)2020年1月央行明确完成数字货币的设计研发等基础工作,现进入方案试点和IT基础建设的阶段,DCEP“呼之欲出”。作为国内股份制银行、城商行领域的核心系统领军,有望享受DCEP相关系统建设浪潮。 海外拓展加速,打开成长空间。1)2019年4月,公司中标中银香港分布式核心银行系统项目。6月,公司在印尼拿下的第一个项目——金光银行核心系统,对印尼市场开拓具有重要意义。前期金光银行率先启用欧美老牌核心厂商的核心系统,而后,印尼十几家银行也陆续跟随金光银行的脚步。2)基于在银行IT深厚的产品和解决方案积累,公司海外主推的互联网银行解决方案在泰国、马来西亚等国家可与国际大厂比肩。通过调整海外销售策略、加强交付团队搭建。2019年海外业务推进有望加速,开启新成长期。 维持“买入”评级。根据关键假设及业绩预告,调整盈利预测,预计2019-2021年营业收入分别为13.85亿、17.38亿和21.66亿(之前为14.17亿、18.27亿和23.50亿),归母净利润分别为1.32亿、2.45亿和3.36亿(之前为1.39亿、2.72亿和3.66亿)。维持“买入”评级。 风险提示:银行业IT支出不及预期、金融去杠杆力度影响金融创新、技术人员流失风险、与腾讯合作不及预期的风险。

事件:平盛安康或其指定关联方将持有创业慧康不少于36,987,572股股份(占创业慧康总股本的5.00%),但不超过69,941,710股股份(占创业慧康总股本的9.45%)。平盛安康或将成为公司5%以上股东,承诺2019-2021年扣非利润增速年均不低于30%。平盛安康拟自行或指定关联方以协议转让的方式受让杭州阜康持有的创业慧康不少于36,987,572股(占5.00%),但不超过69,941,710股。杭州阜康目前持有的部分公司股份仍处于承诺限制减持的状态,股份限制减持承诺将于2020年5月15日到期。同时平盛安康将支付人民币5亿元,作为股份受让的履约诚意金。股份转让价格是《股份转让协议》签署日的前一交易日创业慧康在二级市场收盘价的90%。公司承诺2019-2021年,每年均以2018年全年扣非净利润为基数,扣非净利润逐年增长年均不低于30%。 引入平安系战略股东,共建医疗大健康版图。平盛安康是平安集团旗下的全资股权投资机构,中国平安关联方将成为公司5%以上股东,有利于优化公司股权结构和治理结构,加强公司与股东之间资源互补,推进创业慧康与中国平安相关方在区域医疗健康平台运营服务板块开展合作,有助于提升上市公司业务拓展能力和市场影响力、增强竞争实力,提升上市公司价值和抗风险能力。我们认为,引入平安系战略股东,在传统医疗信息化领域,特别是区域医疗信息化,有望为公司带来更多订单资源,在创新业务领域,公司与平安在区域医疗健康平台运营领域,共建医疗大健康版图。 医保局改变医院强势地位,加速医疗信息化建设进程。医保局成立将加快医院信息化互联互通建设,全国医保局信息化与医疗大数据标准化的建设。“三保合一”后医院在医保领域的收支核定管理权限将集中在医保局,导致未来医保局将对医院更具话语权。医保局将建立全国统一的医保信息基础平台和医保信息系统,破除“信息孤岛”;打造全国统一的医保公共服务平台,推进“服务均等”;发挥大数据在医保治理体系中的推动作用,提升“治理能力”。在DRGs成为医保控费的主要趋势下,医保局实行各试点城市及所在省份要在国家DRG付费试点工作,确保2020年模拟运行,2021年启动实际付费。而信息化成为实现DRGs的先决条件,医疗信息化的建设空间还将扩张,建设进程也将加快。 与新虹桥医学中心、和诺医疗建立战略合作,互联网医疗服务平台完成初步布局。公司与上海新虹桥国际医疗医学中心、和诺医疗建立战略合作关系,而上海新虹桥国际医学园区是上海“5+X”健康服务业集聚区和国家首批健康旅游示范基地,将建立和运营面向全国的互联网远程医疗会诊协同的平台、互联网医院平台、慢病留管平台、处方流转平台等数个多场景多功能的互联网+医疗的数据共享、应用及运营平台,通过和新虹桥、和诺医疗的合作,公司有望把高端医疗资源、高端医生资源对接起来,把现有的6000多家医院分批的接入进来,实现真正的互联网+医疗的应用和运营。 投资建议:根据公司业绩预告,我们调整公司盈利预测,预计公司2019-2021年实现收入16.42、21.02、26.22亿元,同比增长27.2%、28.1%、24.7%,实现利润3.07、4.06、5.47亿元,同比增长44.5%、32.2%、34.7%。维持“买入”评级。 风险提示:股权转让存在不确定性;电子病历政策推动力度不达预期;区域医疗信息化投入不达预期;关键假设可能存在误差的风险。

深耕广电赛道二十年,迎来高质量发展拐点。公司布局超高清4K/8K 全产业链,客户资源广泛,标杆案例丰富,积极拓展国际市场,数字电视系统及服务、安全产品板块是未来发展的重中之重,在收缩低毛利业务的背景下,未来公司综合毛利率有望稳步提升。此外,公司资产负债表非常健康,多个财务指标出现明显改善迹象。 掌握视频底层硬核科技,引领AVS 国产编码标准,打开5G 视频应用广阔空间。公司是国内视频硬编码技术路线的领头羊,通过金字塔形态的视频底层技术底蕴支撑产品高性能指标。持续高研发投入夯实护城河,调整后研发投入比例稳定在26%-27%。作为AVS 国产编码标准的先行者,随着公司5G+超高清4K/8K 标杆案例持续落地,我们预计示范作用将逐渐产生蝴蝶效应。长期展望的角度,公司的核心技术有望实现降维拓展,打开5G 视频应用广阔空间。 三重技术保护视频内容安全,稀缺资质支撑直播星业务三年爆发。公司拥有三位一体的超高清内容保护体系,通过CAS/DCAS 保护数据传输链路安全,DRM 保护内容安全,数字水印确保版权可追溯。CAS 是公司业务的发源地,切入DCAS 公司具有天然技术和客户群体优势。依托稀缺的业务资质,直播星DCAS 业务有望支撑公司未来三年业绩的持续爆发。 博汇科技专注视听大数据,闯关科创板在即,公司持股14.98%。2019年11月4日,博汇科技披露了招股说明书并被上交所受理,未来如果博汇科技顺利登陆科创板,将有可能给数码科技带来较高的投资收益。。 盈利预测和投资建议。首次覆盖,给予“买入”评级。我们预计2019-2022年公司实现收入10.05亿元、12.46亿元、18.84亿元和16.34亿元,对应归母净利润分别为0.73亿元、3.21亿元、7.08亿元和6.03亿元,2020-2022年的归母净利润复合增速为37%,考虑到公司在超高清视频赛道拥有的技术壁垒、丰富的客户资源和广阔的成长空间,给予PEG 为1.3倍,即2020年目标市值为154亿元。在谨慎、中性和乐观假设下,公司的长期市值空间分别为159亿元、250亿元、386亿元。 风险提示:产业投资和政策实施进度低于预期的风险;技术更新风险;宏观环境低于预期的风险。

事件。诚迈科技2020年1月20日公布业绩预告:2019年实现归母净利润为1.64亿元-1.69亿元,同比增长930%-960%。 出售武汉诚迈获得大额投资收益。2019年公司完成出售全资子公司武汉诚迈100%股权,获得一次性投资收益1.57亿元。推动公司2019年净利润大幅增长。 扣除投资收益后净利润同比下降。扣除1.57亿元的投资收益后,公司归母净利润为654万元-1131万元,同比下降58.9%-29.0%。同比下降的主要原因在于:1)对子公司计提商誉减值;2)研发投入和人工成本同比增加;3)2019年实施股权激励产生股份支付费用。 适配工作顺利进行中,完整生态体系逐渐建立。统信软件将着力围绕操作系统通用软硬件适配中心,建立生态联盟,全力打造以统一操作系统UOS为基础的软硬件创新生态圈。深度科技作为国产操作系统生态的打造者,不但与各芯片、整机、中间件、数据库等厂商结成了紧密合作关系,还与360、金山、网易、搜狗等企业联合开发了多款符合中国用户需求的应用软件。深度科技的操作系统产品,已通过了公安部安全操作系统认证、工信部国产操作系统适配认证、入围国管局中央集中采购名录,并在国内党政军、金融、运营商、教育等客户中得到了广泛应用。根据统信软件官网,目前统一操作系统的适配工作一直在顺利进行中,在硬件、软件、外设都兼容了大量优质的产品和企业。 维持“买入”评级。UOS统一操作系统作为国产操作系统领域的龙头之一,有望在行业发展中受益,继续维持“买入”评级。 风险提示:统信软件研发不及预期、客户拓展不及预期、操作系统市场竞争加剧。

不仅是AI,虹软科技是极致的视觉算法领军。虹软科技是全球领先的视觉解决方案提供商,为智能手机、智能汽车、IoT等智能设备提供一站式视觉解决方案,公司核心算法从光学时代起家,积累各类光学处理算法Know-how(部分甚至由汇编语言完成)、机器学习算法(范围远大于被认为是AI技术的深度学习)。公司多年积累使得方案可以在既有硬件能力的基础上快速突破及迭代。摄像处理是公司最基础应用,公司是全球首款RGB+RGB与首款RGB+MONO的双摄算法提供方,让安卓阵营双摄方案领先苹果约2年发布,这两个方案在其后成为双摄主流方案,公司也是少有的按算法模块数量收费的公司,验证在算法能力的绝对领导地位。 算法应用初露峥嵘,垄断安卓双/多摄算法的80%以上高端市场,5G换机潮加速基础增长。照相是公司核心算法的第一个应用,双摄的发展,实现了单反相机才能拍出的背景虚化和光学变焦功能,其中算法公司和模组厂商起到了巨大推动作用。在多摄时代,算法供应商扮演重要角色:模组厂制造出高精度高一致性的双摄模组,但模组不可能完全一致,这就需要算法供应商的算法对误差进行测量和后期修正。双摄算法研发具有高门槛,鲁棒性和落地应用要求高,产业链上下游合作需要非常紧密,因此当前全球能够提供核心多摄算法的公司并不多较为知名的算法公司包括LinX、ArcSoft虹软科技、Altek三家公司,虹软科技则垄断了安卓双/多摄算法的80%以上高端市场。伴随5G换机潮,公司基础增长有望加速。 短期增长驱动:光学屏下指纹有望快速放量。公司在屏下光学指纹、智能汽车、智慧零售等多个新兴业务进行横向拓展。目前公司已完成了屏下光学指纹的识别算法原型,纯算法能力处于国内顶级,有望参与汇顶科技竞争。该引擎已经具备高产量生产能力,现已经实现小范围产业化应用。 中长期成长:深度摄像进入产业爆发期,TOF和VR带动摄像头交互化。1)中期看TOF,未来设备实现视觉交互的核心:主流3D感应有结构光和TOF。TOF应用场景更多,专利纠纷更少,有望成为安卓阵营深度摄像主流技术。TOF摄像应用场景包括生物识别、三维建模、人机交互、提升AR/VR体验等。目前TOF机型还集中在旗舰机,2020年TOF出货量将进一步爆发。2)长期看VR/AR,3D建模算法是XR交互核心,公司处于世界顶级:虹软科技从2015年已开始研究智能深度摄像方案,形成了完整的3D建模技术和立体成像技术,2018年已产生一定收入,随着TOF成为标配,虹软科技有望复制双/多摄路线,成为TOF算法的主流供应商。在3D建模算法上,虹软科技处于世界顶级位置,未来放量带来价值将不可估量。 维持“买入”评级,给予2021年目标市值528亿元。采用分布估值法进行估值:1)消费电子算法:可比公司中科创达2021年的PEG为1.46倍,考虑公司边界较广,参考给予虹软科技2020年1.6倍PEG,对应目标估值318亿;2)光学屏下指纹方案:参考汇顶科技市值,给予虹软科技光学屏下指纹方案210亿元的目标市值。综上,给予虹软科技2021年目标市值约528亿元。 风险提示:技术升级不达预期、智能手机出货量下滑、新领域开拓不达预期、市场竞争加剧。

事件:公司发布2019年业绩预告,预计2019年全年净利润为29,800万元-33,500万元,同比增长40.12%-57.51%。 净利润略超预期,医卫业务从订单到业绩持续高速增长。预计2019年公司实现净利润为29,800万元-33,500万元,同比增长40.12%-57.51%。预计非经常性损益对归母净利的影响金额约为5,000万元,上年同期数1,306.81万元。公司扣非后的归母净利润2.48-2.95亿元,同比增长24%-47.50%。 公司扣非利润的增长主要由于公司医卫信息化业务持续增长,非经常性损益增加主要来自于公司股权转让收益。 医保局改变医院强势地位,加速医疗信息化建设进程。医保局成立将加快医院信息化互联互通建设,全国医保局信息化与医疗大数据标准化的建设。“三保合一”后医院在医保领域的收支核定管理权限将集中在医保局,导致未来医保局将对医院更具话语权。医保局将建立全国统一的医保信息基础平台和医保信息系统,破除“信息孤岛”;打造全国统一的医保公共服务平台,推进“服务均等”;发挥大数据在医保治理体系中的推动作用,提升“治理能力”。在DRGs成为医保控费的主要趋势下,医保局实行各试点城市及所在省份要在国家DRG付费试点工作,确保2020年模拟运行,2021年启动实际付费。而信息化成为实现DRGs的先决条件,医疗信息化的建设空间还将扩张,建设进程也将加快。 与新虹桥医学中心、和诺医疗建立战略合作,互联网医疗服务平台完成初步布局。公司与上海新虹桥国际医疗医学中心、和诺医疗建立战略合作关系,而上海新虹桥国际医学园区是上海“5+X”健康服务业集聚区和国家首批健康旅游示范基地,将建立和运营面向全国的互联网远程医疗会诊协同的平台、互联网医院平台、慢病留管平台、处方流转平台等数个多场景多功能的互联网+医疗的数据共享、应用及运营平台,通过和新虹桥、和诺医疗的合作,公司有望把高端医疗资源、高端医生资源对接起来,把现有的6000多家医院分批的接入进来,实现真正的互联网+医疗的应用和运营。 投资建议:根据公司业绩预告,我们调整公司盈利预测,预计公司2019-2021年实现收入16.42、21.02、26.22亿元,同比增长27.2%、28.1%、24.7%,实现利润3.07、4.06、5.47亿元,同比增长44.5%、32.2%、34.7%。维持“买入”评级。 风险提示:电子病历政策推动力度不达预期;区域医疗信息化投入不达预期;关键假设可能存在误差的风险。

事件:公司公告2019年业绩预告,预计2019年年度实现归属于上市公司股东的净利润约为129074万元人民币到134237万元人民币,同比增长约100%到108%。预计归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润约为77361万元人民币到81486万元人民币,同比增长约50%到58%。超出市场预期。 年报预告扣非利润超预期,预计科创板和市场回暖带动季度收入持续加速。1)根据扣非净利润预告区间,2019Q4单季度扣非净利润增速区间为61.84%-76.33%,而2019Q3前三季度扣非净利润增速为36.12%,Q4单季增速大幅提高,超出市场预期。2)2019Q3公司单季收入增速达到28.42%、季度增速加速。主要受益于科创板订单确认、资管新规等监管政策利好,以及资本市场回暖促进客户采购意愿提升。特别是科创板订单确认是增长重要因素,在Q3、Q4集中体现,预计Q4季度收入加速趋势有望持续。并且,业绩预告也明确高增是由主营业务收入增长所致。3)公告预计非经常性损益对公司净利润的影响金额约为51713万元人民币到52751万元人民币,主要是由于公司持有的金融资产产生的公允价值变动收益大幅增加、处置交易性金融资产产生的收益增加。 预计全年费用控制总体平稳,研发持续大力投入、产品力不断升级。1)根据财报,2019年前三季度销售费用为7.18亿元,同比增长16.98%;管理费用为3.19亿元,同比增长11.81%;研发费用为10.43亿元,同比增长18.76%。第三季度单季销售费用和研发费用增速趋稳,考虑业务产品化属性和人员扩张节奏,预计全年费用控制总体平稳。2)前三季度研发费用占营业收入45.41%,研发端继续投入确保产品技术快速迭代。近年公司全面推进Online技术架构升级,并形成技术中台、数据中台、业务中台为核心的大中台战略。2019年5月公司联合蚂蚁金服、阿里云共同发布了新一代分布式服务开发平台JRES3.0poweredbyant,新研发产品基于JRES3.0架构的比例大幅上升,公司与阿里系首次实现产品级协同。12月19日,公司推出了四款区块链产品:HSL2.0平台、范太链(FTCU)、贸易金融平台及供应链金融区块链服务平台。 核心创新子公司业务拓展迅速,第三方接入或打开增量空间。1)重要创新子公司鲸腾网络虽在战略投入期,2019H1收入为2,978.48万元,大幅增长约100%,且亏损收窄。旗下GTN平台注册机构超过2000家、增长迅速,OPENAPI服务连接机构持续增加。另外,极速行情研发成功、晓鲸智能KYC获诸多签约。2)子公司云纪与证投打造的整体私募解决方案如Oplus、i私募等,有望在第三方接入政策落地后,打开私募云产品市场空间。 资本市场发展成为直接融资核心因素,两大趋势下顶级赋能者拥有十倍空间。2019年全球金融科技投资仍有望维持高位。国内银行IT、保险IT预计维持20%以上行业增速,证券IT随着资本市场改革落地有望迎来加速。公司作为国内资本市场顶级赋能者,考虑与海外巨头FIS同期收入规模差距,以及市值规模和所处资本市场情况。远期来看,公司还拥有十倍成长空间。 维持“买入”评级。根据关键假设和业绩预告,上调盈利预测,预计2019-2021年营业收入分别为40.22亿、47.67亿和55.90亿(之前为39.21亿、46.48亿和54.52亿),归母净利润分别为13.00亿、13.17亿和16.34亿(之前为11.31亿、12.00亿和14.92亿)。维持“买入”评级。 风险提示:受益监管新政的程度不及预期;金融上云进度不及预期;资本市场景气程度不及预期;关键假设与实际情况不符的风险。

事件:公司发布公告,预计上海钢联2019年全年净利润为1.55亿元-1.91亿万元,同比增长28.32%-58.32%;预计钢银电商2019年全年净利润为2.5亿元-2.6亿元,同比增长61.25%-67.70%。 预计2019年净利润落在区间上限,钢银电商盈利能力进一步提升,资讯业务持续扩张。上海钢联2019年全年净利润为1.55亿元-1.91亿万元,同比增长28.32%-58.32%;钢银电商2019年实现净利润为2.5亿元-2.6亿元,同比增长61.25%-67.70%。其中,2019Q4钢银电商实现净利润0.6-0.7亿元,同比增长17.65%-37.25%,资讯业务2019年实现净利润约为0.50-0.82亿元,同比增长-18.03%- 34.43%,2019Q4资讯业务实现利润-0.09-0.23亿元。 我们预计2019年上海钢联净利润实际落在预告区间上限,1)资讯业务品类拓展和领域扩张上积极投入,业务总体呈稳健发展趋势。同时加强中后台建设,高度重视产品和服务的开发、推广,提高客户服务质量。2)钢银电商平台运营成本控制合理,业务规模不断扩大,盈利能力进一步提升。 钢银电商龙头地位确立,盈利能力持续提升。根据我们在钢银电商与找钢网的APP上的平台交易量统计,钢银电商与找钢网的平台成交量的差距在2019Q3、2019Q4两个季度持续扩大,钢银电商龙头地位稳固。随着竞争格局的进一步改善,钢银电商的平台交易量和寄售规模将持续增长,平台议价权持续提升,单吨寄售费具备进一步提升空间。同时随着公司供应链服务业务规模的扩张,公司盈利能力将持续提升。 公司资讯业务成长模式与价值存在巨大认知差。1)全球巨头发展史显示资讯行业具有极强领先者红利,上海钢联在数据综合处理、人才储备、客户群体、技术体系存在全面竞争优势,由资讯形成的指数初步具备全球影响力。2)公司跨行业议价权提升,黑色、有色、能化多品类指数跑赢同行,并被发改委采用,商业化在即。3)从资讯商业价值实现方式、国内资讯领军成长模式、全球巨头商业模式、竞争对手分析来看,上海钢联在资讯市场面临约80亿元成长空间。 目标市值210亿,维持“买入”评级。预计公司资讯业务2020年实际现金流收入为7.52亿,给予2020年资讯业务目标市值为128亿元,对应实际资讯收入17倍PS。预计钢银电商2020年实现利润4.12亿元,公司未来3年复合增速达到59.77%,上海钢联对钢银电商的持股比例为41.94%,给予上海钢联的目标市值82亿元,对应PEG0.8,上海钢联2020年的目标市值为210亿,维持“买入”评级。 风险提示:钢铁市场交易量不及预期;供应链金融融资规模不及预期;数据资讯业务推进不及预期;关键假设可能存在误差的风险。

事件: 1月 16日, 公司公告 2019年度业绩预告,实现归属于上市公司股东 的净利润: 85,618万元–98,790万元, 比上年同期增长: 30%–50%; 归属 于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润: 72,880万元–86,052万元, 比上年同期增长: 18.86%–40.34%。 业绩预告略超市场预期。 同时公告公 司配股申请获得中国证监会核准, 批复自核准发行之日起 6个月内有效。 2019年逆行业周期增长, 关键经营指标有望继续改善,经营拐点不断确立。 1) 2019年公司继续聚焦云计算发展机遇,以 JDM 敏捷创新模式融合供需 业务链,不断推动服务器产业进入大规模定制化时代, 经营业绩实现了逆行 业周期增长,本次业绩预告略超市场预期。 2) 根据前期财报, 公司前三季 度营业收入增长 13.79%,单三季度增速达到 15.57%,行业整体下滑环境 下,公司季度增速加速,充分体现 JDM 模式规模效应以及多年研发、品牌 积累构筑的领军地位。 3)第三季度公司毛利率为 10.28%,比去年同期提 升 0.35个百分点,同期公司净利率为 1.46%,比去年同期提升 0.24个百分 点。前三季度经营活动产生的现金流量净额为-37.77亿元, 较上年同期增加 54.13%, 表明公司规模效应开始体现,改善上下游账期、 控制采购节奏、 加强货款回收。 配股申请获批文,股价压制因素逐步消化。 1) 2020年 1月 16日, 公司配 股申请获得中国证监会核准,批复自核准发行之日起 6个月内有效。 2)根 据前期公告, 本次配股募集资金总额(含发行费用)不超过人民币 20亿元, 扣除发行费用后,全部用于偿还银行贷款和补充流动资金。 3) 本次配股按 照每 10股配售 1.2股的比例向全体股东配售。 公告核准公司向原股东配售 154,710,260股新股。 亚马逊、 Intel和腾讯云 2019Q3财报大幅改善以及 Gartner 预测, 全球 服务器市场现复苏信号。 根据财报, 2019Q3Amazon 单季度 Capex 同比增 长 34%、环比增长 28%,相较上一季度(分别为-10%和-3%)大幅改善。 2019Q3Intel 的 DCG 部门收入同比增长 4%、环比增长 28%,相较上一季 度(分别为-10%和 2%)也出现大幅改善。 亚马逊旗下 AWS 作为全球云计 算领军,而 Intel 是主流 x86服务器芯片架构主导厂商,两家领军公司财报 大幅改善预示着全球云计算复苏。 腾讯 2019Q3资本支出环比增长 52.04%, 而上一季度环比增速为-3.20%,也实现大幅回暖。 近期 Gartner 预计,在云、 AI等新型 IT 基础设施建设的推动下, 2020年服务器市场将有望回升。 行业目前阶段性承压, 2020年或迎需求拐点。 2019上半年全球和国内服 务器行业阶段性承压。 1)互联网厂商出货量占比超过 50%,受益于全球云 计算趋势、 5G 大规模应用、 AI 算力需求以及服务器和 Intel CPU 芯片的更 新周期, 2020年大概率需求爆发,其中仅 AI 服务器的新增需求将达 200亿 元。 2)运营商在 IDC 市场占比超过 50%,受益于上云趋势和 5G 带动网络 流量暴增,大型数据中心建设力度加大(特别是中国移动), 2020年大概 率需求爆发。 3)企业上云以及政务云产生十年以上的长周期需求,受政策 驱动影响,需求增长相对平稳。因此,预计 2020年行业或将迎需求拐点。 维持“买入”评级。 根据关键假设以及 2019年业绩预告, 预计 2019-2021年营业收入分别为 539.70亿、 701.01亿和 875.71亿,预计 2019-2021年 归母净利润分别上调为 8.68亿、 13.97亿和 17.25亿(之前为 8.05亿、 11.95亿和 15.59亿) 。 维持“买入”评级。 风险提示: 下游行业需求放缓;服务器行业竞争加剧;贸易摩擦升级;坏账 风险。

事件。根据UOS官网2020年1月14日新闻:国产统一操作系统UOS20正式版面向合作伙伴发布。 统一操作系统UOS20正式版震撼发布,国产操作系统的征途是星辰大海。UOS统一操作系统筹备组是由多家国内操作系统核心企业自愿发起,第一批成员包括中国电子集团(CEC)、武汉深之度科技有限公司、南京诚迈科技。根据UOS官网消息,UOS联盟具体时间计划为2019年12月基于发布PC版本以及通过质量测试。2020年1月对外发布UOS20正式版本。本次UOS20正式版按计划如期发布,意味着国产统一操作系统的步伐一直按计划稳步推进,而UOS20正式版只是国产统一操作系统的成功开端,国产统一操作系统未来面对的将是更多的适配工作、更多生态内容的打造、更高的可用度和美观度等等,UOS20的发布意味着“星辰大海”的征途已经正式起航。 统一操作系统分为桌面操作系统和服务器操作系统。统一桌面操作系统以桌面应用场景为主,统一服务器操作系统以服务器支撑服务场景为主,支持龙芯、飞腾、兆芯、海光、鲲鹏等芯片平台的笔记本、台式机、一体机和工作站,以及服务器。 适配工作顺利进行中,完整生态体系逐渐建立。深度科技作为国产操作系统生态的打造者,不但与各芯片、整机、中间件、数据库等厂商结成了紧密合作关系,还与360、金山、网易、搜狗等企业联合开发了多款符合中国用户需求的应用软件。深度科技的操作系统产品,已通过了公安部安全操作系统认证、工信部国产操作系统适配认证、入围国管局中央集中采购名录,并在国内党政军、金融、运营商、教育等客户中得到了广泛应用。根据统信软件官网,目前统一操作系统的适配工作一直在顺利进行中,在硬件、软件、外设都兼容了大量优质的产品和企业。 维持“买入”评级。UOS统一操作系统作为国产操作系统领域的龙头之一,有望在行业发展中受益,继续维持“买入”评级。 风险提示:统信软件研发不及预期、客户拓展不及预期、操作系统市场竞争加剧。