事件：公司发布2022年半年度业绩预告，预计实现营业收入15.69亿元~16.34亿元，同比增长20%~25%，预计归母净利润1.83亿元~1.95亿元，同比增长55%~65%，预计扣非归母净利润0.92亿元~0.97亿元，同比增长5%~10%。业绩符合市场预期。2022H1业绩稳健，预计下半年电网项目将加速推进。1）报告期内，在电力市场化和新能源发展政策推动下，公司克服疫情影响，营业收入预计同增20%~25%，归母净利润预计1.83亿元~1.95亿元，同增55%~65%，扣非归母净利润预计0.92亿元~0.97亿元，同增5%~10%，非经常性损益对归母净利润影响约9500万元，主要系公司股权权投资所带来的公允价值变动损益。2）报告期内，受疫情影响，公司部分省份的电网客户项目推进有所延迟，复工复产后快速恢复，预计下半年将加速推进。同时，能源数字化业务保持增长趋势，围绕电力市场化发展、电网数字化转型和新型电力系统建设，公司在电网售用电服务领域核心系统、数字化新基建、能源服务运营等方面持续发展。 聚合充电迎来倍数级增长，缴费平台具备海量用户基础。1）截止22Q2末，公司第三方聚合充电服务平台“新电途”接入充电桩约50台，服务新能源车主约380万，Q2单季净增长超过80万，22H1聚合充电量近8.3亿度，约为21年同期的8倍，公共充电市占率达10%。平台用户活跃度逐步提高，预购电GMV超3亿度，为下一步能源运营服务打下基础。为应对市场发展与竞争，“新电途”在扩大平台充电桩资源连接的同时，也对新能源车主开展市场营销和补贴投入，让用户体验到更加“多快好省”的聚合充电服务，培养用户心智。预计22H1“新电途”平台经营亏损对净利润影响约2800万元，目前营销补贴效率正在不断提升，Q2亏损较Q1有所减少。2）自2013年起，公司通过与支付宝等入口合作构建互联网生活缴费场景，研发自有能源互联网服务平台，为广大居民提供水电燃热等公共事业的“查询〃缴费〃账单〃票据”线上闭环服务，截至21年末，该平台已覆盖全国400+城市，已为5300+水电燃热等公共事业机构、3.5亿+家庭用户提供专业、便捷的互联网生活缴费服务，平台日活用户超过1300万。光伏云平台、企业能源管控等业务迎来战略机遇期。1）公司“新耀光伏云平台”以能源物联网技术为支撑，为众多分布式光伏电站更高效发电保驾护航。平台通过全面化监测、智能化告警、AI故障诊断、精细化运维等核心能力提高电站发电效率，实现“无人值班、少人值守”的低成本运营管理目标，实现光伏电站效益最大化。 自2015年启动建设运营以来，在国内分布式光伏电站接入规模始终名列前茅，据公司2021年报披露，目前已累计接入各类光伏电站超15000座，装机容量近10GW，累计绿色发电164亿kWh，未来分布式光伏与充电桩等用户负荷、用户侧储能等需求侧场景的结合，将进一步推动公司能源互联网战略的发展；2）公司以能源物联网和大数据分析技术为支撑，通过集成研发的BSE智慧节能系统，提供建筑能源管理、动力能源中心运行控制等综合能源服务，以用能智能化管理、控制、优化等技术手段帮助企业提高用电效率、减少运维人员投入，实现节能降耗，平均节能效率达15%以上，部分标杆项目已实现突破，有望加速推广。互联网电视依托合作生态构筑强壁垒，增值业务打开成长空间。1）截止21年末，公司互联网电视在线用户数超6500万户，日活约2300万户，在中国移动互联网电视业务领域保持市场领先优势。智能终端业务有所恢复，毛利率恢复到正常水平；2）互联网电视行业牌照稀缺且运营商集中，公司较早进入，与牌照商和运营商建立紧密合作生态，形成卡位与壁垒，同时逐步 拓展到IPTV，依托平台运营开辟增值业务，打开成长空间。维持“买入”评级。我们预测公司2022-2024年营业收入为62.68/81.11/103.01亿元，对应增速35.1%/29.4%/27.0%，归母净利润11.55/15.29/19.29亿元，考虑公司商业模式、竞争壁垒及营收增速，维持“买入”评级。风险提示：电力信息化招标不及预期、行业竞争加剧、新业务回报不及预期。

事件：公司发布2022年半年度业绩预告，预计实现营业收入23.68亿元，同比增长15.38%；归母净利润由正转负至-0.99亿元，同比减少113.90%；扣非后归母净利润1.15亿元，同比减少61.41%。符合市场预期。受二季度疫情、金融资产波动等短期因素影响，上半年业绩总体符合预期。1）根据公告，2022年上半年公司预计实现营业收入同比增长15.38%至23.68亿元，二季度单季实现营业收入13.95亿元、同比增长7.23%，增速区间总体符合预期。主要原因系公司主要客户群体位于北京、上海、深圳等城市，因疫情影响营业收入增长速度不及去年同期，特别是二季度上海地区项目打单、工程进度以及结算确认等受到较大影响。2）2022年上半年归母净利润预计-0.99亿元，同比减少113.90%，下降原因主要系公司投资的赢时胜等金融资产公允价值的变动较大导致非经常性损益同比大幅下降。截至2022年6月底，按照公司实际初始投资金额计算，公司投资的赢时胜等权益性资产总体仍处于盈利状态。3）根据业绩预告，公司上半年扣非后归母净利润预计实现1.15亿元，同比减少61.41%，主要原因为人员成本费用同比增长约25.4%，去年人员扩张较快在上半年形成费用基数压力。2022Q1由大零售及大资管IT业务带动，长期增长趋势稳定。1）2022年一季度，公司营收同比增长29.59%，主要原因系得益于金融创新政策以及新产品线推广等因素，主营业务收入有所增长，仍然由大零售IT和大资管IT业务驱动。 并且，3月份收入端受到一定的疫情影响实际情况更乐观。一季度净利润下滑主要系本期人员及薪酬增长高于收入增长所致，特别是公司人员扩张主要集中在去年下半年。2）2022年公司为打造驶向数智金融2030的“高铁模式”，新一届管理层通过自下而上的业务洞察和自上而下的战略规划，根据客户需求维度的变化，对各业务板块进行了整合。本期大零售IT业务收入为2.36亿元，同比增长35.81%，大资管IT业务收入为3.94亿元，同比增长35.85%，企金、保险核心与基础设施IT业务收入为0.74亿元，同比增长19.34%，数据风险与平台技术IT业务收入为0.80亿元，同比增长74.01%，互联网创新业务收入为1.61亿元，同比增长16.35%，非金融业务收入为0.28亿元，同比下滑30.84%。战略级产品O45逐步上线，进入投研一体化新时代。1）近年来我国资管行业迎来大发展，根据Wind数据，截至2021年底，我国资产管理业务总规模达到67.87万亿元，同比增长15.05%，其中公募基金占比约为37.66%。2018年资管新规推出，推动了资管行业回归本源，也为基金公司在与银行、券商等的同台竞技中，充分展现自身的投研能力带来空间。2）与此同时，科创板启航、投顾试点落地、ETF火热，以及全球化投资、ESG投资兴起等，都在不断拓宽交易市场、交易品种，给了公募基金更大的发挥舞台。这就对基金公司的系统带来了巨大挑战，底层IT系统建设需求暴增。3）2021年12月20日，公司官方公众号报道，恒生新一代资产管理系统O45正式在华宝基金上线，支持全产品、全业务，覆盖境内外交易品种，打通了境内外实时风控系统，集境内外资产的指令、交易、风控、清算于一体。同时，O45还引入了全球领先的金融科技公司Finastra在投资决策业务方面的经验，助力投研管理更快实现从How-to-buy到What-to-buy再到Auto-buy的跨越。维持“买入”评级。根据关键假设及近期公告，预计2022-2024年营业收入分别为67.80、83.34及101.35亿元，归母净利润分别为18.26、22.67及28.24亿元。维持“买入”评级。风险提示：政策受益程度不及预期；金融上云进度不及预期；资本市场景气度不及预期

事件：公司发布业绩预告，2022年半年度预计归属于上市公司股东的净利润为10.00亿元至11.50亿元，比去年同期增长89.96%-118.45%。业绩超出市场预期。 2022H1业绩预告超预期，自主打印+利盟+芯片业务驱动加速成长。1）根据公司2022年半年度业绩预告，实现归属于上市公司股东的净利润100,000万元-115,000万元，比上年同期增长89.96%-118.45%；扣除非经常性损益后的净利润85,000万元-100,000万元，比上年同期增长272.60%-338.36%。公司业绩总体超出市场预期，全年实现股权激励的业绩目标更确定，自主打印领军进入成长加速点。2）打印机业务：2022年上半年奔图（PANTUM）营业收入约21.13亿元，同比增长约14%，持续保持快速增长，且收入结构优化；打印机整体销量同比增长超30%，考虑上半年疫情对供应链和发货影响，预计全年或完成400万台出货；原装耗材出货量随着打印机装机量的提升同比增长约48%，高毛利率产品占比持续提升，长期商业模式升级的体现；利盟（LEXMARK）上半年营业收入约11.6亿美元，同比增长约10%，利盟打印机销量同比增长约18%，表明利盟进入业务恢复期，且销量增速实现突破。3）集成电路业务：2022年上半年，集成电路业务营业收入约10.5亿元，同比增长约55%。其中，打印行业芯片业务新推出高价值产品，持续贡献业绩，体现公司在全球打印耗材芯片市场统治地位，行业总体进入价格回升期；非打印通用耗材芯片（工控与安全、汽车与新能源、消费电子）2022年上半年营业收入同比增长约120%，车规级芯片需求高景气，高增速有望持续。特别是极海半导体持续推出更多车规级芯片，32位通用MCU批量供货汽车前/后装市场（车身域控制器、智能座椅、中控、BMS控制板、汽车EDR等场景）。4）打印机通用耗材业务：2022年上半年，供应链虽受疫情一定影响，但市场需求逐步恢复，业务整体呈现向好态势，营业收入同比增长约16%。 利盟经历全球疫情考验，经营状况逐步恢复。1）2021年欧美打印市场从2020年疫情谷底中逐步恢复，利盟全年营业收入21.77亿美元，较去年同期增长约8.75%。管理层报表数据口径下，利盟全年息税折旧及摊销前利润达2.735亿美元，同比增长18%，扣除无形资产摊销、固定资产折旧等费用后，实现净利润1300万美元（2020年为亏损8000万美元）。2）在全球疫情常态化的背景下，欧美国家对疫情的管控逐步放宽，市场办公打印需求恢复明显，有效拉动全球激光打印机和耗材的销售。同时在全球范围半导体元器件紧缺的大环境下，虽然未能全部满足市场的订单需求，利盟全年打印机销量仍取得14%的增长。另外，也大力发展与其他厂商的战略合作关系，新增的OEM订单在2021年开始陆续出货。 对标全球领军企业，“打印机+原装耗材”的销售模式盈利能力升级空间巨大。1）公司打印机实行“奔图+利盟”双品牌战略，形成全面产品线，并发挥技术、供应链、销售网络等方面的强协同作用，随着公司技术品牌竞争力提升，长期提升空间巨大。2）2021财年，惠普打印机业务中，耗材业务收入占比达62.76%。随着公司打印机市场份额提升，原装耗材业务将实现长期盈利模式升级。3）另外，公司在全球通用耗材市场份额居首，且专利布局不断加深，巩固其竞争壁垒。 维持“买入”评级。根据关键假设及近期财报，预计公司2022-2024年营业总收入为275.01/327.71/387.41亿元，归母净利润为19.90/29.94/41.03亿元。维持“买入”评级。 风险提示：打印业务需求不及预期；汇率波动风险；商誉减值风险

22H1营收增速超预期，盈利能力大幅提升。公司聚焦基础安全、网络安全、数据安全、安全应用和安全服务五大业务，预计2022H1营业收入较2021H1同比增长超过50%、净利润实现扭亏为盈，实现净利润约860万元至1110万元，2021H1同期亏损约4203.67万元，经营效率大幅提高超预期，公司领先布局数据安全新技术、新产品和新模式，有望进一步保障公司长期高速成长，《数据安全法》、《个人信息保护法》正式实施背景下，产业落地速度及规模有望超预期。 围绕“以密码为核心的数据智能安全服务商”发展定位，下游应用多点开花。公司积极参与国家和行业数据安全顶层标准建设，构建数据作为生产要素的安全共享流通体系能力；强化密码在电子政务、新基建、能源、交通、互联网等领域典型应用场景的应用：1）面向互联网的个人数据、用户隐私、敏感数据防护等应用场景，已开展与数据拥有方、数据运营方的合作；2）安全芯片泛在化应用进一步拓展，实现低功耗安全芯片在物联网终端广泛应用，实现嵌入式安全SE在党政、重点行业的融合应用；3）车联网安全领域进展顺利，作为主要的密码厂商参与各类密码顶层专项的申报与试点建设工作，车联网商密应用示范项目入选工信部试点名单；4）新能源内生安全领域，实现国内首套新能源集控商用密码内生安全保障系统成功挂网应用，解决了当前新能源领域因点多面广、设备离散等安全风险导致的突出问题；5）应用平台推广顺利，以橙讯为核心平台，形成了覆盖电子政务、公检法、金融、能源等重点行业的安全应用产品。 数据安全监管趋势明确，首创面向互联网应用的个人信息合规服务，在游戏行业取得重大突破。相关订单高增确定性加强，卫士通作为中国网安旗下唯一上市公司，预计成为数据安全最受益标的，业绩迎来爆发期。1）数据安全成为互联网监管核心，数据安全与隐私计算有望显著受益。隐私计算受大数据融合应用和隐私保护的双重需求驱动，KPMG预计2023年其技术服务营收有望达100-200亿人民币的空间,长期将撬动千亿级的数据平台运营收入空间；2）除各类互联网厂商外，金融、能源、医疗等关保行业数据安全潜在空间巨大。金融、医疗及能源等关保行业数据天然具有商业价值、用户隐私，数据安全合规需求迫切；3）部分数据作为战略资源仍将强监管。卫士通的控股股东中国网安是公司实控人中电科集团根据国家安全战略发展需要重点打造的网络安全子集团，在支撑国家网安战略任务和赢得关键领域客户信任方面具有天然的优势，公司作为中国网安唯一的上市公司，具备真正稀缺的股东背景，有望受益于隐私安全需求快速释放。 参考互联网应用软件、海外经验及订单收费特征，预计数据安全收费模式为按人数、按流量收费的SAAS模式。1）首单落地世纪华通，合同金额超预期且一次性确定三年服务期，反应数据安全合规需求迫切，卫士通保障盛趣公司建立并维持个人信息安全合规体系，服务期限为三年，合同总金额12000万元（含税），进展及金额超预期，2）参考海外SecuritySaaS公司，我们预计相关合作方可能参照海外saas服务模式，按照服务人数或流量进行收费，商业模式显著优于传统网安需求，数据安全订单体量及商业模式超预期。 长效股权激励计划叠加管理层变更有望改善经营效率，现金流支撑净利润改善空间显著。公司新任管理层具备专业技术背景，股权激励计划有效期十年，授予的限制性股票所涉及的标的股票总量不超过公司股本总额的10%。首期激励对象为公司高管、公司和控股子公司对整体业绩和持续发展有直接影响的管理人员、核心技术人员和骨干员工约335人，占员工比例约15%，长效股权激励计划叠加管理层变更或将改善经营效率。作为信创核心受益标的，根据21年年报披露，经营活动现金流净额达6.81亿元，随高毛利安全芯片、网安产品持续高增，费用率压降贡献净利润弹性巨大。公司围绕信创需求，已构建了覆盖芯片、模块、平台、整机和系统的全产品体系，如龙芯中科联合卫士通发布“龙芯安全模块及SDK”以及信创安全解决方案等，显著受益国产化产业趋势。 维持“买入”评级。考虑公司行业安全新场景布局进展顺利，数据安全领域首单世纪华通订单金额、商业模式及进度超预期，我们预计2022/2023/2024年公司营业收入为39.70/51.80/66.31亿元，归母净利润为6.05/10.17/14.07亿元。2022年安全边际市值为600亿，2023、2025年潜在总市值或达1570.89、3195.93亿元，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧风险；政策力度不及预期风险；新领域布局缓慢风险；关键假设误差风险。

事件：7月13日，公司发布2022年半年度业绩预告，2022H1预计实现营业收入277-279亿元，同比增长97.37%-98.8%；预计实现归母净利润4.18-4.22亿元，同比增长93.37%-95.22%，业绩超出市场预期。 2022H1业绩高速增长，预计多多平台交易继续快速放量。1）根据公告，2022年上半年预计实现营业收入277-279亿元，同比增长97.37%-98.8%；实现归母净利润4.18-4.22亿元，同比增长93.37%-95.22%；实现扣非归母净利3.73-3.75亿元，同比增长86.32%-87.32%，业绩超出预期。2）根据业绩预告，上半年业绩高增主要原因系网上交易收入提升。公司旗下各多多电商继续大力实施积极高效的上下游策略，平台交易量增长较快；同时，针对疫情影响，公司再度发起“保供保畅，稳产复产”行动，推动收入和毛利的提升，有利于净利润的增长。3）根据公司2021年年报，商业信息服务方面：公司对国联资源网结构优化，提升综合服务能力以增强会员粘性，2021年国联资源网注册用户数达280.85万户，同增5.10%，合作用户数达10013户，同增6.24%，用户基数不断扩大；网上商品交易方面：公司积极推进多多平台的交易规模和行业影响力，一是积极实施上下游策略，二是继续深入钛、树脂、原纸等垂直领域，扩大单品市占率，三是开展多品类延伸、供应链延伸和用户复销。多多电商，四是继续推进云ERP、电子合同、在线支付、智慧物流、数字仓储、数字工厂、工业互联网等SaaS服务。据年报披露，2021年，多多电商SKU已达12461个，平台注册用户数达49.38万户，同增54.55%，月活达6.73万户，同增45.11%，每用户平均收入达1.35万元，同增33.10%，交易规模快速扩张。 收入和利润增速剪刀差整体缩小，高增长下利润率或逐步趋于稳定。根据公司往期报告，2021Q3，公司营收同增123.50%，归母利润同增88.45%；2021Q4，公司营收同增93.02%，归母利润同增90.66%；2022Q1，公司营收同增99.76%，归母利润同增98.85%；2022Q2公司营收同增预计为95.55%-98.06%，归母净利同增预计为90.27%-93.16%，营收同增剪刀差整体呈现缩小态势，或说明公司规模效应持续体现、产业链话语权不断增强，利润率或逐步趋于稳定。 多多平台未来成长空间广阔，云工厂蕴育产业链生态。1）展望未来，公司实行多赛道发展策略，横向复制与纵向延伸并重，目前重点赛道多达 7-8 个，孵化也有序进行，多多平台可及市场规模稳健提升。同时，多多核心单品市场渗透率还较低，长期提升空间广阔，据年报披露，2021年多多电商整体市场渗透率为1.02%，同比上升0.55个pct，其中涂多多渗透率最高，达2.09%，同比上升1.02个pct，增长趋势已现。2）国联云为公司重要业务支撑与技术输出平台，赋能中小企业数字化转型，通过深度绑定供应链、打通各环节数据壁垒、构建产业互联网协同生态，有望成为公司长期增长的重要推动。 维持“买入”评级。我们预测公司2022-2024年营业总收入为669.30/1103.53/1654.55亿元，归母净利润为9.54/15.08/22.04亿元。维持 “买入”评级。 风险提示：多多平台所涉行业景气度下行、毛利率下行超预期、云工厂落地不及预期

事件：公司发布限制性股票长期激励计划第二期实施方案（草案），拟向激励对象授予1090万股股票，约占《长期激励计划》批准时已发行股本总额的1.3%。 长期股权激励计划二期即将落地，激发骨干积极性。1）根据公司公告，公司第二期限制性股票激励对象为公司高级管理人员、公司和控股子公司对整体业绩和持续发展有直接影响的管理人员、核心技术人员和骨干员工约449人（不含预留人员），约占2022年2月18日公司总人数2496人的18%；同时，需满足以下授予业绩条件：1）授予时公司经审计的上一年度净资产收益率不低于3.6%；2）授予时公司经审计的上一年度扣除非经常性损益后的净利润达到1.75亿元，且扣非净利润增长率达到对标企业50分位水平；3）授予时公司上一年度经济增加值（EVA）达到2.32亿元。股权激励计划二期落地，一方面反映出公司对业绩较为乐观的预期，同时也将激发骨干员工的积极性，为长期发展打下基础。 跨境安全管理领域做出制度探索，并形成《数据安全法》等的制度抓手，加速市场认知的同时，公司也有望凭借密码核心能力与业务布局深度受益。1）2022年7月7日，国家互联网信息办公室公布《数据出境安全评估办法》（以下简称《办法》），自2022年9月1日起施行。《办法》规定了数据出境安全评估的范围、条件和程序，并为数据出境安全评估工作提供了具体指引。其中，数据出境活动包括：数据处理者将在境内运营中收集和产生的数据的传输、存储至境外；数据处理者收集和产生的数据存储在境内，境外的机构、组织或者个人可以访问或者调用，覆盖了数据的收集、传输、存储、访问和调用等全环节，可视作数据安全建设在跨境管理领域的制度探索，同时也对早前《网络安全法》、《数据安全法》、《个人信息保护法》等进行落实，形成明确的制度抓手。2）公司聚焦数据安全业务，具备密码这一数据安全核心技术能力，在数据的密码基础算力、网络安全防护、安全应用合规、安全流通共享、业务应用安全与安全保障服务化等领域积累业务经验与技术实力，并在多个场景落地。随着新的制度场景明确，不仅可使数据安全的价值进一步被市场所认知，同时公司作为资深数据安全领域参与者，依托核心技术与场景应对能力，也有望受益。 数据安全监管趋势明确，相关订单高增确定性加强，卫士通作为中国网安旗下唯一上市公司，预计成为数据安全最受益标的，业绩迎来快速释放期。1）数据安全成为互联网监管核心，数据安全与隐私计算有望显著受益。隐私计算受大数据融合应用和隐私保护的双重需求驱动，KPMG预计2023年其技术服务营收有望达100-200亿人民币的空间，长期将撬动千亿级的数据平台运营收入空间；2）除各类互联网厂商外，金融、能源、医疗等关保行业数据安全潜在空间巨大。金融、医疗及能源等关保行业数据天然具有商业价值、用户隐私，数据安全合规需求迫切；3）部分数据作为战略资源仍将加强监管。卫士通的控股股东中国网安是公司实控人中电科集团根据国家安全战略发展需要重点打造的网络安全子集团，在支撑国家网安战略任务和赢得关键领域客户信任方面具有天然的优势，公司作为中国网安唯一的上市公司，具备真正稀缺的股东背景，有望受益于隐私安全需求快速释放。 行业安全多处开花，互联网数据安全、新能源、车联网及金融科技领域有望接力支撑营收高增，现金流支撑净利润改善空间显著。1）公司已在党政、军工、数字人民币、车联网、新能源等行业发布并应用了一系列行业级解决方案：第一，面向互联网的个人数据、用户隐私、敏感数据防护等应用场景，已开展与数据拥有方、数据运营方的合作；第二，安全芯片泛在化应用进一步拓展，实现低功耗安全芯片在物联网终端广泛应用，实现嵌入式安全SE在党政、重点行业的融合应用；第三，车联网安全领域进展顺利，作为主要的密码厂商参与各类密码顶层专项的申报与试点建设工作，车联网商密应用示范项目入选工信部试点名单；第四，新能源内生安全领域，实现国内首套新能源集控商用密码内生安全保障系统成功挂网应用，解决了当前新能源领域因点多面广、设备离散等安全风险导致的突出问题；第五，应用平台推广顺利，以橙讯为核心平台，形成了覆盖电子政务、公检法、金融、能源等重点行业的安全应用产品。2）作为信创核心受益标的，根据年报披露，经营活动现金流净额达 6.81 亿元，随高毛利安全芯片、网安产品持续高增，费用率压降贡献净利 润弹性巨大。公司围绕信创需求，已构建了覆盖芯片、模块、平台、整机和系统的全产品体系，如龙芯中科联合卫士通发布 “龙芯安全模块及 SDK”以及信创安全解决方案等，显著受益国产化产业趋势。 维持“买入”评级。考虑公司行业安全新场景布局进展顺利，数据安全领域首单世纪华通订单金额、商业模式及进度超预期，我们预计2022/2023/2024年公司营业收入为39.70/51.80/66.31亿元，归母净利润为6.05/10.17/14.07亿元。2022年安全边际市值为600亿，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧风险；政策力度不及预期风险；新领域布局缓慢风险；关键假设误差风险。

事件： 公司发布 2022年半年度业绩预告，预计实现归母净利润 1.8-2.2亿元，同比增长93.26%-136.20%；预计实现扣非后归母净利润 1.4-2.8亿元，同比增长 138.25-206.32%。整体业绩超出市场预期。 22H1海外硬件终端延续高景气，嘉联支付流水规模进入行业前列。 1） 2022半年度业绩预告显示， 2022H1公司海外业务累计获得的在手订单金额约 5.7亿元，其中报告期内已完成交付的金额约 2.63亿元，预计电子支付产品的海外销售收入同比增长约 20%；同时，短期内外汇汇率的波动对电子支付产品业务毛利率产生一定正面影响，预计汇兑收益较上年同比有所增长，提高公司盈利水平。公司作为首个获批欧洲支付牌照的 A 股上市公司，未来海外业务有望成为新增长点，随着营收占比提升或将持续拉动业绩增长。 2）2022H1子公司嘉联支付的交易规模约 1.3万亿元，主要受益于嘉联支付 2021年对市场渠道、银行合作建设以及商户端补贴的投入。截止至 2022H1，其全国分公司员工总人数增至约 1200人、合作银行超 400余家。 同时，公司积极响应国务院、中国人民银行减费让利的号召，加大交易手续费补贴投入，助力各地消费券发放项目，继续保持产品竞争力。 22Q1业绩延续高增，收单业务及支付终端双轮驱动。 1）2022Q1嘉联收单业务以及支付终端业务持续增长，驱动业绩高增，实现营业收入 10.16亿元，同比增加 44.06%，整体毛利率达到 26.27%，同比上升 2.06pct，归母净利润 0.92亿元，同比增加 72.09%。经营性现金流净额为 0.51亿元，同比减少 36.77%，主要系采购支付货款及收单业务补贴等费用项支出增加。 2）根据 2021年报， 2021年公司收单及增值服务收入达到 23.72亿元、同比增长 44.71%，毛利率为 17.58%、较 2020年同期下降 6.36个百分点。嘉联支付通过“支付+经营”的服务体系，以 SaaS 模式为客户提供会员管理、智能营销、金融科技等多种增值服务和行业解决方案的一站式服务。 2021年嘉联支付累计处理交易流水约 1.97万亿元，较上年同期增长 61.48%，近三年交易流水年复合增长率达 35.22%，交易流水规模快速提升。另外， 2021年新国都与非洲、欧洲和南美洲地区的客户形成了战略合作关系，同时产品研发团队结合海外本地化需求，针对性地开发专业化产品，获得海外客户的认可。公司电子支付设备业务在海外市场收入同比增长 88.30%，出货量同比增加 96.82%，业绩大幅增长并保持了较好的毛利率水平。国内市场方面， 2021年新国都支付成功中标中国建设银行、中国邮政储蓄银行、中国光大银行等重要客户的多个电子支付设备采购项目。 数字人民币推进不断加速，多项业务战略性布局。 1）从各国角度而言，如果一国数字货币成功推出，或可重构整个国际货币体系，对全球金融体系和宏观经济产生重大影响。大国竞争态势下，数字人民币推进进程有望持续加速。 2）根据 2021年报，公司积极推进与银行机构在数字人民币的运营活动和技术服务领域方面的合作。目前已完成部分机构前期的技术联调和系统测试，并配合银行机构进一步协助商户端的受理终端改造、双离线试点改造及场景落地等推广服务，已在冬奥会等场景中实现应用。同时，公司积极进行数字人民币“硬钱包”产品开发，目前已完成产品设计和技术开发。未来，公司也将紧随行业发展，不断探索数字人民币生态下新的商业模式。 维持“买入”评级。 根据关键业务假设，预计 2022-2024年营业收入分别为 46.82亿元、 58.88亿元及 71.99亿元，归母净利润分别为 3.16亿元、 4.76亿元及 6.66亿元。维持“买入”评级。 风险提示： 监管环境影响业务进展；疫情影响线下经济。

军事仿真技术正大量应用到军队作战实验、模拟训练、装备论证和试验鉴定、综合保障等方面，被美国列为影响国家安全繁荣和保持绝对领先优势的具有战略意义的国家关键技术。军事仿真成为研究未来战争、设计未来装备、支撑战法评估、训法创新和装备建设的有效手段，因此是现代化战争的“超前智能较量”；同时也是“军队和经费效率的倍增器”，根据《军事仿真技术的价值分析及发展展望》，导弹研制采用仿真获得减少飞行试验数30%～40%、节约研制经费10%～40%和缩短周期30%～40%的效果，极大减少了装备研发成本。 行业：我国军事仿真是一个百亿级大赛道，且进入行业红利加速释放期。简氏防务预计2027年仿真军事训练系统全球市场规模达1216亿美元。我国在该领域的发展起步比欧美等发达国家晚，“十三五”军改节后武器装备研制提速，作战训练强度大增等都导致国内军事仿真行业进入快速爆发阶段，公司预计2020年国内军用仿真（软件）市场规模为118.52亿元，（+11.32%），到2027年规模将超过200亿元。 公司：华如科技是国内军事模拟仿真赛道唯一上市企业，品牌处于国内第一梯队并且极具稀缺性。我国军事仿真领域没有特定的军工集团负责，因此给民营企业提供很大的发展空间，是民参军的代表领域。公司产品线形成了1-3-5-N 的业务逻辑线。1大主线：以军事仿真为主线；3大基础工程：平台工程、模型工程、数据工程；5大应用领域：作战实验、模拟训练、装备论证研制、试验鉴定、综合保障；N 系列应用产品。华如科技做到了从战略、战役、战术、系统、信号仿真市场“从天到地”各仿真层级垂直全覆盖；从作战实验、模拟训练、装备论证研制、试验鉴定到综合保障各应用领域横向全覆盖；是国内军事仿真赛道上的民营龙头企业。 华如科技未来高增长仍可期待。过去5年（2017~2021年），华如科技实现营收、归母净利润CAGR 分别为40.26%、25.36%，在军改影响下仍然实现高速增长，我们认为未来3~5年公司高增长仍可期待：1、作为行业龙头充分享受行业发展红利。军事仿真行业空间足够大，且处于行业红利加速释放期。原因是：1）发展先进军事理论，必须开展作战实验；2）加强军事力量联合训练、联合保障；3）加快武器装备现代化，加速武器装备升级换代和智能武器装备发展；尤其是军改结束后新式装备研制再上台阶叠加作战训练强度加大后对军事仿真需求快速提升。 2、公司仿真应用软件产品将进入规模化扩展期。公司的基础软件经过应用打磨，从一开始的定制化服务逐步走向成熟，目前基本能够覆盖各种应用的基础共用需求。未来3~5年公司仿真应用软件产品将进入规模化扩展期，主要挖掘军方、国防工业和公共安全领域的共性需求，加快需求向产品的转化进程。 3、公司军事仿真业务单笔订单规模迈向“亿元”级规模。随着公司产品逐步成熟并且逐步用在国防军工领域用户数量规模较大的需求，相应业务规模正在持续扩大，单笔合同金额不断提高，大额合同的数量和合同金额均已呈现明显增长态势，目前由“千万元”级向“亿元”级迈进。 4、项目成果的重用率和可推广度跨跃式提升，公司投入产出比持续优化。 此前公司业务多为定制化服务，因此人均创收水平较低。公司持续挖掘军队和国防工业企业客户的共性需求，项目成果重用率和可推广度提升较快，一个定制化项目的研发成果可满足多个应用领域需求，对应公司人均创收能力也随之而提升，由2015年的26.26万元提至2021年的55.99万元，未来在基础及共性需求扩展后人均收入仍有望提升。 5、主要精力转向挖掘军方、国防工业和公共安全领域的共性需求。公司加大力度挖掘和分析军方、国防工业和公共安全领域客户容易形成批量采购的共性需求，研发更多应用产品。 投资策略：好赛道，军事仿真产业是一个信息化浪潮下高速发展的好赛道；好公司，华如科技是这个赛道上稀缺的民用龙头企业。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.64/2.58/3.52亿元，对应的PE 为43X/27X/20X。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：产品与技术更新迭代、军方或企业客户拓展等低于预期。

事件： 2022年 6月 30日，据央视新闻报道，近日我国首个桌面操作系统开发者平台“开放麒麟”正式发布。 开源社区加速自主 OS 核心技术突破， 推动市占率提升与生态扩张。 1）我国自主OS 起步较晚， 部分核心技术上尚待突破，“开放麒麟”将通过开放 OS 代码，让更多开发者共同参与开发，加速核心技术完善与突破。 2）目前麒麟常年占据中国Linux 市场占有率第一，麒麟生态适配产品数已突破 40万大关，刷新自主操作系统生态新高度，已适配兼容飞腾、鲲鹏、龙芯、申威、兆芯、海光等国内外 CPU，合作厂商超过 5200家，麒麟软件生态适配官网累计注册用户数 26000+，为超5200位合作伙伴展开兼容适配组合超 40万项。 “开放麒麟”有望持续推动麒麟OS 市占率提升与生态扩张。 完善自主基础软件与生态布局， 21年业绩表现亮眼。 公司控股股东中国电子 CEC为国资委确定的唯一以网络安全和信息化为核心主业定位的央企，旗下资产优质，分别于 2003年设立中标软件、于 2008年投资达梦数据库、于 2010年收购长城软件、于 2019年合并天津麒麟和中标软件，逐渐完善自主基础软件与生态布局，竞争优势明显。2021年，公司业绩表现亮眼，实现营收 103.52亿元（YoY 39.73%），归母净利润 0.76亿元（YoY 10.77%）；子公司麒麟软件收入 11.34亿元（YoY85%），归母净利润 2.68亿元（YoY 63%）；达梦收入 7.43亿元（YoY 75%），净利润 4.38亿元。 卡位“PKS”关键环节，设立中电信创深化生态布局。 1）随着国家信息化总体战略布局的推进，我国信创产业市场规模不断高增，根据《2021年中国信创生态市场研究报告》， 2020年我国信创市场规模达到 1617亿元，预计 2025年将接近8000亿元。 2）公司旗下麒麟 OS 与达梦 DB 为“PKS”体系的关键环节，市占率在国内处于领先地位。当前“PKS”体系生态正不断扩大，中国电子也将投入千亿基金加速生态建设， 2022年公司与子公司麒麟软件参与设立中电信创，中电信创由中国电子实际控制，由此公司进一步深化了信创布局，抓住黄金发展期机遇。 总公司与子公司实施股权激励，激发骨干积极性。 1） 2022年，中国软件首次在总公司层面实施股权激励，业绩目标为： 以 2020年净利润为基数，净利润复合增长率分别不低于 17%、 18%、 19%。在国内信创产业节奏稳步推进背景下，将有效刺激骨干员工的积极性，同时也体现公司对未来业务发展的信心。 2）子公司麒麟软件连续三年实施员工持股计划，规模不断扩大。 2021年麒麟软件拟增资扩股实施员工持股，新增股份数为 2339.50万元注册资本，占增资后注册资本的10.53%，持股对象为与麒麟软件签订劳动合同的重要科研人员、经营管理人员和业务骨干等。 维持“买入评级”。 根据关键假设， 我们预计公司 2022-2024年营业收入分别为129.79/158.77/190.57亿元， 归母净利润分别为 3.68/7.14/10.73亿元， 对比可比公司估值，维持“买入”评级。 风险提示： 新业务投入产出不及预期的风险；宏观经济下行超预期的风险；关键假设可能存在误差的风险。

事件：6月26日，中国人民银行公布《非银行机构续展公示信息(2022年6月第四批)》，公司全资子公司国通星驿顺利通过续展审查，有效期限为2022年6月27日至2027年6月26日。 支付竞争格局持续改善，稳健龙头有望享受“剩者红利”。1)从2011年4月底签发首批第三方支付牌照算起，央行累计发放271张支付业务许可证，但2015年央行开始收紧对第三方支付机构的监管，通过央行吊销、自主注销、合并的方式，支付牌照数量停止增长并出现下降。根据每日经济新闻统计，截至2022年1月25日，央行累计注销支付牌照名单已增加到47家。同时，“二清”等无证支付机构遭遇严厉清理。因此，现存第三方支付牌照变得稀缺，牌照价值凸显、价格水涨船高，尤其是全国性牌照。 2）2022年6月26日央行公布第四批支付牌照续展信息，79家机构中52家支付机构顺利通过续展、19家支付机构牌照被注销、8家支付机构中止续展，行业竞争格局持续改善。其中，公司子公司国通星驿《支付业务许可证》顺利续展，证明公司收单业务在客户、资金、技术、人员、风控、安全等方面具备了扎实的合规经营能力。3）2021年，商品运营及增值服务收入34.28亿元，同减13.78%，毛利率26.37%，同比下降1.52 pct。我们预计，随着行业竞争格局持续改善，公司第三方支付业务有望稳健增长，并成为数据运营SaaS生态的有效发力点。 电子支付及信息识读设备快速放量，海外业务进入快速成长期。1）2021年，公司实现营业总收入76.98亿元，同增8.99%，其中电子支付产品及信息识读产品收入29.63亿元，同增59.69%，毛利率30.54%，同比上升1.00 pct。2）同期，公司实现扣非归母净利润为4.99亿元，同增17.13%。业绩回暖，系运营及支付业务总收入及净利润增长，且海外业务已进入快速成长阶段，提供良好支撑。 打造数字经济生态，数字人民币、可信数字身份开启新成长曲线。1）公司积极布局OpenHarmony，推进支付终端自主可控，同时作为开放原子开源基金会A类候选捐赠人，深度参与开源鸿蒙工业项目，提供机器视觉与智能终端解决方案，打造自主可控的移动智能终端产业生态，也为数字人民币、可信数字身份发展提供基石。2）数字人民币方面，公司深度参与北京冬奥会数字人民币受理全场景建设，系唯一总行级数字人民币支付受理系统建设外包服务商及核心智能POS提供商，行业经验和客户粘性具备优势。3）可信数字身份方面，2022年全国两会明确提出要实现身份证电子化，公司是CTID二维码安全解码芯片和识读引擎核心供应商。 维持“买入”评级。根据关键假设，预计2022-2024年营业收入分别为85.85、104.10和121.84亿元，归母净利润分别为7.55、9.41和11.40亿元。维持“买入”评级。 风险提示：业务推进不达预期；宏观经济风险；关键假设与实际情况不符。

高研发投入造就国内汽车电子龙头。经纬恒润是目前国内汽车电子以及提供智能驾驶解决方案的领军公司，经过多年发展形成以电子产品、研发服务与解决方案、智能驾驶整体解决方案为主的“三位一体”业务布局。受益于汽车行业的快速发展以及公司的规模化逐渐体现，公司2020年实现业绩扭亏，同时2018~2021年主营业务汽车电子业务营收实现年复合增速40%。公司研发投入巨大，2022Q1研发投入1.43亿，同比增加61.36%，研发投入占营收20.24%，同比提升8.04pct。接近万亿市场，汽车电子领域空间巨大。汽车电子是安装在汽车中的电子元器件和电子设备的总称，相较于传统消费电子，汽车电子对于各项指标具有较高的要求。目前随着汽车电动化、智能化程度提升，汽车电子在汽车中的成本占比不断提升，预计2025年有望达到60%。 同时汽车电子行业规模也在持续扩大，预计到2021年全球汽车电子市场规模将超过20000亿元，国内汽车电子市场规模将达到8894亿元。汽车自动化进程方兴未艾。全球自动驾驶提速显著，预计到2025年全球所有地区40%车辆具有L1级功能，L2及更高的功能车辆占比将达到45%，在全球范围内将仅有14%的车辆没有实现ADAS功能。在具体ADAS功能中，2025年L1~L2级别的功能渗透率将较2020年有较大提升，而L3及以上的ADAS功能将进入大众视野中，其中HWP、远程泊车的渗透率将达到9%，全自动驾驶的渗透率也将达到1%。预计未来在全球范围内，自动驾驶有望在干线物流、矿区、港口等特定场景率先落地。MobileyeADAS销冠地位难撼，公司具备卡位优势+研发积累更添助益。截至2021年底EyeQ芯片的出货已经突破1亿片，当之无愧的ADAS销量冠军，虽然未来面临来自高通、地平线等厂商的多维竞争压力，但短期ADAS龙头地位难以撼动，同时在高阶自动驾驶拥抱开放的举措也值得期待。经纬恒润作为Mobileye中国区的重要合作伙伴，在ADAS市场受益于Mobileye的统治力，未来随着Mobileye生态开放有望首要受益。同时公司客户以本土主机厂为主，量产规模大（根据招股书披露ADAS产品年销量超30万套）。硬件+软件，实现汽车电子领域全栈式服务。 公司汽车电子中包含了智能网联、车身和舒适领域产品，其中T-Box、GW、APCU产品近几年均实现销量或平均单价的稳步提升。服务端来看，公司2009年加入全球顶级汽车企业联盟AUTOSAR，并于2022年3月成为其高级合作伙伴。基于AUTOSAR，目前公司提供汽车电子研发、高端装备电子系统研发服务，实现硬件软件齐头并进，打造汽车电子全栈式服务。我们预计公司2022/2023/2024年分别实现营收43.3/55.9/70.4亿，归母净利润2.1/3.0/4.0亿，对应PE82.4/57.3/42.6x，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：行业波动风险、技术更新不及预期。

事件：2022年6月21日，国家广播电视总局发布《关于进一步加快推进高清超高清电视发展的意见》（后称“意见”），就高清超高清电视发展提出总体要求、重点任务与保障措施等。 超高清视频产业提速，大视频行业领军将持续受益。1）意见指出，到2025年底，全国地级及以上电视台和有条件的县级电视台全面完成从标清到高清转化，标清频道基本关停，高清电视成为电视基本播出模式，超高清电视频道和节目供给形成规模。同时，广播电视传输覆盖网络对高清超高清电视承载能力显著增强，高清超高清电视接收终端基本普及，为超高清产业代际演进划定明确日程表。2）根据《超高清视频产业发展行动计划（2019-2022年）》，预计2022年，超高清视频产业规模将达到4万亿元，此次意见发布将推动超高清视频产业发展提速，公司是视频编转码软件开发市场中少数具有高端产品自主研发能力的高科技企业，是4K/8K 超高清实时编码器产品的核心供应商，作为大视频行业领军也将持续受益。 参与国内多项音视频标准制定，自主浪潮下实现技术领航，持续研发投入深化竞争壁垒。1）公司在视频编转码领域拥有深厚的核心技术积累，主要技术团队从业经验及技术积累超过20年，同时也是中国数字音视频编解码技术标准工作组会员。AVS目前已实现国产标准突围，公司是核心制定参与者，同时，国内首个HDR 视频标准HDR Vivid 也落地验证，公司也参与了起草。2）2021年末，公司研发人员达235人，占总人数的70.15%，研发费用达到0.91亿元，同比增长46.89%，研发费用率为21.75%，同比上升4.83pct。公司重视研发人员激励，颁布专利、软著激励制度，研发人员平均年薪由20.26万提升至27.19万。2021年内公司新申请发明专利78项、新获得38项，新申请并获得软著70项，核心竞争壁垒不断加深。 2022Q1斩获大单蓄力成长，千万美金海外大单落地印证公司在视频处理核心技术领域的全球领先地位。2022年Q1，公司与艺超（亚太）有限公司签署了关于“阿拉伯电视台视频处理技术系统采购项目”的产品销售合同，合同金额为1793.17万美元，不仅将对公司2022年经营业绩产生积极影响，推动公司全球市场开拓的持续落地，同时也印证了公司在视频处理核心技术领域的全球领先地位。 维持“买入”评级。公司通过持续研发储备，已在众多场景积累深厚视频核心技术，未来5G 成熟、政策支持等，将加速超高清视频落地，公司作为视频编解码龙头将受益。预计公司2022-2024年实现营业收入5.83亿元、7.41亿元和9.35亿元，归母净利润0.92亿元、1.24亿元和1.57亿元，维持“买入”评级。 风险提示：技术风险；产业投资和政策实施进度低于预期；应收账款坏账风险加剧；收入季节性风险。

事件： 6月 16日，根据采招网公告，《中国农业银行股份有限公司 2022年第一批 PC 服务器项目中标结果》公示，中科可控（主） 、浪潮信息（主） 、中兴通讯（备） 分别为前三位中标候选人。 行业信创加速推进，金融、电信等领域大单频出。 1） 2022年 4月 11日，中国农业银行股份有限公司发布《2022年第一批 PC 服务器项目招标公告》，预计采购二路 PC 服务器约 9300台，最高限价合计 10.75亿元（不含税），均价约为 11.56万元/台。 2） 6月 16日， 农行进一步发布《2022年第一批PC 服务器项目中标结果公示》 ，其中， 中科可控与浪潮信息为主选供应商，中标金额分别约为 7.14亿元、 6.61亿元，中兴通讯为备选供应商， 中标金额约为 7.39亿元，验证行业信创加速趋势。 3）除了金融行业，电信领域信创进程也持续推进。根据采招网公告， 1月 15日，《中国移动 2021年至2022年 PC 服务器集中采购（第 1批次）（标包 3、 7、 11、 12）》共计约采购服务器 14.22亿元（含税），中科可控销售额约 3.85亿元，占比约 27%、排名第二； 6月 15日，中国移动公示《2021-2022年第一期 PC 服务器补充采购中标结果》，本次集中采购规模约为 41004台，其中中科可控中标金额约 6.59亿元。 海光 2021年出货超预期，上市进程稳步推进。 1）2021年，海光信息实现营收 23.10亿元，同比增长 126.07%，超出市场预期，净利率达 14.16%，实现扭亏为盈，已经进入高速发展期。 2）根据上交所官网，海光信息上市进程稳步推进。 体内多项资产或未被充分预期，成长确定性高、 估值性价比突出。 1）公司是中科院顶级技术孵化平台，体内控股及参股曙光云、中科三清、海光、曙光数创、中科星图等多项优质资产，成长确定性较强，有望带动公司未来几年高成长。2）根据关键假设，我们预计 2022-2024年营业收入分别为 130.68亿、 151.90亿及 175.95亿元，归母净利润分别为 15.15亿、 19.59亿、 24.60亿元。对应 2022年 PE 约为 27x，估值位处历史底部、性价比突出。维持“买入”评级。 风险提示： 服务器行业竞争加剧；芯片量产化不及预期；贸易摩擦加剧

当前施工信息化步入哪个阶段？1）随着人力、管理等成本逐步提升，我国建筑业传统发展模式难以为继，亟需进入精细化管理阶段，国内龙头施工企业已开始通过信息化技术打造自身核心竞争力。2021年，中国建筑业信息化投入约为235亿元，占建筑业总产值比重0.08%，对标欧美国家平均1%的投入水平有10倍以上增长空间。2）当前，建筑业信息化深入发展，已从以CAD、造价预算等为代表的工具转型走向以信息化咨询、IT 策划为起点的管理转型。具体而言，阶段一，政策要求型产品快速铺开，包括劳务实名制、环境监测、施工安全、项目BI 等模块；阶段二，降本增效需求实质性崛起，物料管理、钢筋清点等轻量级模块率先爆发；阶段三，以进度管理、成本管理、BIM 等为代表的核心模块经过良久培育，应用意识已逐步积累、导入期临近结尾；阶段四，施工各场景的单点需求上升为整体协同需求，通过项企一体化实现全方位赋能。3）我们认为，当前施工信息化正从阶段二逐步向阶段三过渡，劳务、物料等产品已进入快速爆发期，进度、BIM 等核心模块有望逐步放量，最后有望实现多模块、多项目的统一协同管理。 哪类企业有望成为行业领导者？1）施工信息化需求碎片化程度较高，目前已放量的模块已有三十余项，或导致整体市场格局较为分散，而其中，具有平台能力的厂商在业务协同、开发迭代、生态建设方面均具有优势，有望脱颖而出。2）公司自2019年起集中研发平台产品，2021年初步成型、2022年预计结项。根据投资者大会报道，数字项目集成管理平台应用价值显著，开发效率提升20%、发布成本趋近于0、系统集成效率可提升20%，目前以基本实现技术能力全覆盖，多为样板客户已走入快车道。3）我们认为，PaaS 平台将成为广联达与其他厂商的“分水岭”，数字项目集成管理平台有望成为建筑行业的“基础设施”，也将奠定公司行业领导者地位、助推公司成为全球领先的建筑行业平台服务商。 下游波动性影响几何？1）2021Q2至今，下游建筑行业整体处于弱势状态，新开工面积同比持续下滑；而2021年起地产监管收紧，百强开发商经营情况亦出现较大波动，加剧了市场对公司下游的担忧。2）然而，2021年下半年至今，公司数字施工同比增速均维持在30%左右，受下游波动影响较小、证明自身业务的稳健性。究其原因，我们认为主要包括，建筑信息化渗透率仍低，公司施工项目累计覆盖率不到10%；公司集采销售模式跑通，推广效率大幅提升；业务以特一级头部客户为主，具备一定抗风险能力；持续探索新产品线，深挖客户需求、扩展业务价值。3）综合而言，我们认为，建筑行业精细化管理必然是长期趋势，对信息化工具的应用也将持续加强，行业空间仍在、投入决心不改；即使面临下游短期波动，公司也具备较强的内生能力，可通过管理、产品、销售等多种打法平滑外部风险，长期成长可期。 基建领域的信息化需求有何不同？1）基建为我国建筑业的重要支撑，2019年占建筑业总产值比重约为28%，其精细化管理诉求同样迫切。相比房建及公建领域，我们认为基建工程本身具备作业环境艰苦、单项目投资额大、点多线长面广等特点，其施工信息化会更关注跨时空管理、智能机械化、安全合规、成本管控等方面。2）“十四五”期间，我们预计交通领域的数字化市场规模可达170亿元，空间广阔。 而公司的数字基建业务也处于快速拓展期，2022年度签约目标约4亿元，同比增长超过200%。 盈亏平衡预计何时实现？1）公司数字施工发展已近20年，产品线、销售模式及组织架构已相对成熟。 收入方面，2021Q3-2022Q1公司业务同比增速分别达到91%、27%及29%；订单方面，2021年前三季度合同基本实现翻倍增长。受益于下游信息化需求崛起、产品打磨成熟、集采模式跑通等多重因素影响，公司数字施工订单保持高增，我们预计订单增速有望继续保持，规模化效应可期。2）假设净利润=收入-材料成本-人员成本-运营成本，我们对公司分业务盈利水平做出大致测算，预计数字施工业务有望在2023-2024年达到盈亏平衡。3）综上，我们认为，建筑信息化在“十四五”期间有望加速渗透，在集采销售、平台发布、基建打开等增量因素助推下，公司数字施工业务有望开启新一轮成长阶段，收入高增速、盈亏平衡点均值得期待。长期而言，施工作为建筑产业链的重要一环，在公司的垂直赋能下，将有望与造价、设计一体化协同，扎实助推建筑行业的高质量发展。 维持“买入”评级。根据关键假设，预计公司2022-2024年实现表观营业总收入69.54亿元、83.50亿元及99.12亿元，表观归母净利润10.43亿元、12.47亿元、14.31亿元。 风险提示：建筑信息化推进不及预期、下游行业受宏观经济波动影响、假设及测算或存在误差风险

自主基础软件与生态建设的核心提供商。 公司控股股东中国电子 CEC 为国资委确定的唯一以网络安全和信息化为核心主业定位的央企，旗下资产优质， 分别于 2003年设立中标软件、于 2008年投资达梦数据库、于 2010年收购长城软件、于 2019年合并天津麒麟和中标软件，逐渐完善自主基础软件与生态布局，竞争优势明显。公司业绩表现亮眼， 21年实现营收 103.52亿元（YoY 39.73%） ，归母净利润 0.76亿元（YoY 10.77%） ； 子公司麒麟软件收入 11.34亿元（YoY 85%） ，归母净利润2.68亿元（YoY 63%）； 达梦收入 7.43亿元（YoY 75%） ，净利润 4.38亿元。 卡位“PKS”关键环节，设立中电信创深化生态布局。 1）随着国家信息化总体战略布局的推进，我国信创产业市场规模不断高增，根据《2021年中国信创生态市场研究报告》， 2020年我国信创市场规模达到 1617亿元，预计 2025年将接近 8000亿元。 2）公司旗下麒麟 OS 与达梦 DB 为“PKS”体系的关键环节，市占率在国内处于领先地位。当前“PKS”体系生态正不断扩大，中国电子也将投入千亿基金加速生态建设， 2022年公司与子公司麒麟软件参与设立中电信创，中电信创由中国电子实际控制，由此公司进一步深化了信创布局，抓住黄金发展期机遇。 对麒麟持股比例上升，生态适配倍数式增长。 1）党政信创已进入到实质性阶段，行业信创市场打开，根据亿欧咨询预测，未来自主操作系统市场空间可达百亿。目前麒麟常年占据中国 Linux 市场占有率第一， 公司近年来对麒麟软件持股比例有所上升，进一步强化了在自主操作系统这一“稀缺”领域的卡位。 2）麒麟生态适配产品数已突破 40万大关，刷新自主操作系统生态新高度，已适配兼容飞腾、鲲鹏、龙芯、申威、兆芯、海光等国内外 CPU。合作厂商超过 5200家，麒麟软件生态适配官网累计注册用户数 26000+，为超 5200位合作伙伴展开兼容适配组合超 40万项。 总公司与子公司实施股权激励，激发骨干积极性。 1） 2022年，中国软件首次在总公司层面实施股权激励，相关业绩目标为： 以 2020年净利润为基数，净利润复合增长率分别不低于 17%、 18%、 19%。在国内信创产业节奏稳步推进背景下，将有效刺激骨干员工的积极性，同时也体现公司对未来业务发展的信心。 2）子公司麒麟软件连续三年实施员工持股计划，规模不断扩大。 2021年麒麟软件拟增资扩股实施员工持股，新增股份数为 2339.50万元注册资本，占增资后注册资本的 10.53%，持股对象为与麒麟软件签订劳动合同的重要科研人员、经营管理人员和业务骨干等。 首次覆盖，给予“买入评级” ， 目标市值 500亿元。 考虑到公司具备完善的自主基础软件与生态布局，作为中国电子核心的上市平台，卡位中国电子“PKS”体系的关键环节，有望深度受益于国内计算产业变革带来的信息技术应用创新需求，同时叠加现金流改善预期。 首次覆盖给予“买入”评级，我们预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 3.68亿/7.14亿/10.73亿， CAGR 70.7%， 给予公司目标市值 500亿元，对应 2023年约 70倍 PE。 风险提示： 新业务投入产出不及预期的风险；宏观经济下行超预期的风险；关键假设可能存在误差的风险。