年半年报业绩增长22.32%,扣非后净利润增长12.39% 公司公告2018年半年报:上半年营收84.76亿元,同比增长16.68%;净利润9.25亿元,同比增长22.32%,扣非后净利润8.33亿元,同比增长12.39%,基本符合预期,公司经营净现金流6.35亿元,同比变负为正。展望全年,公司工业及商业都有望延续稳健了增长,创新板块预计下半年港股港股上市重构估值,公司将继续推进向大生物创新性企业转型。 核心中药业务稳健增长,生物药崛起 具体看医药工业收入增长13.84%,实现了快速增长。其中,中药板块收入亿元,同比增长11.28%,预计核心品种复方丹参滴丸增长5-10%,醒脑静等老中药注射剂销售占比预计持续下滑,其他中药品类预计实现了快速的增长,公司以复方丹参滴丸带动了养血清脑颗粒(丸)、芪参益气滴丸、注射用益气复脉、注射用丹参多酚酸等系列领先品牌产品,构建了以心脑血管用药为主的现代中药大药体系;化学制板块收入7.18亿元,同比增长10.93%,公司继续拓宽终端覆盖率,同时推进一致性评价,蒂清和盐酸苯海索片仿制药一致性评价已申报,未来继续推动销售;公司重点生物药普佑克目前已覆盖1300多家医院,并进入《ST段抬高型急性心肌梗死院前溶栓治疗中国专家共识》,未来将继续深入学术推广助推销售。报告期内,生物药收入1.18亿元,同比增长215.91%,毛利率提升22.89%,主要是普佑克产品进入国家医保目录,销售大幅增长所致。同时由于销量大幅增加,成本摊薄,毛利率上升明显。同时普佑克积极拓展缺血性脑卒中和急性肺栓塞新适应症,其中脑卒中适应症目前已经进入Ⅲ期临床试验。 医药商业收入增长18.85%,实现快速增长。公司商业各子公司不断优化上下游客户结构、不断提升零售连锁药店的终端销售能力,同时大力推动慢病管理与药事增值服务业务在外省市的落地复制,有望保持业务稳定、较快增长。 公司加强销售,强化广告宣传以及市场网络建设及学术推广,销售费用达到10.93亿元,同比增长31.77%;管理费用为4.86亿元,同比增长22.18%,主要由于研发费用化提高而;财务费用为2.33亿元,同比大增76.23%,主要是由于贷款规模增大且利率提高导致利息支出增加。 坚定转型大生物创新性大企业 公司坚持高研发投入,转型创新,通过“四位一体”的创新研发模式,上半年公司研发投入3.26亿元,同比大增46.6%,占工业收入比重达到9.92%,占比绝对数提升2.22%。公司在研产品达到77项,从已有的现代中药领域,坚定转型大生物创新性企业。公司创新药主体控股子公司天士力生物完成增资扩股,估值达到18.95亿美元,下一步天士力生物将争取尽快实现香港主板挂牌上市,有望进一步加快延续效率。除了自主研发稳步推进外,公司加速引进世界水平创新药物,先后引进了美国礼来公司治疗Ⅱ型糖尿病治疗药品GPR40选择性激动剂,日本EA制药治疗药品钙感应受体的变构调节剂AJT240,引进Mesoblast公司两款治疗心脏疾病的干细胞产品,同时公司合作研发的治疗用乙肝腺病毒注射液、重组溶瘤痘苗病毒注射液也进展顺利。 看好公司的转型发展,维持买入评级 预计公司2018-2020年EPS分别为1.05、1.22及1.43元,对于PE分别为、17、14倍。我们看好普佑克大发展及丹滴稳健增长,以及公司持续转型大生物制药平台的战略发展,维持买入评级。 风险提示:丹滴销售和适应症拓展低于预期,普佑克营销进展、适应症拓展进度低于预期;临床试验失败风险。

上半年收入增长8.47%,净利润增长4.35% 公司公告2018年半年报:收入129.74亿元,同比增长8.47%;归母净利润16.33亿元,同比增长4.35%;扣非后净利润14.19亿元,同比下降1.21%。整体业绩略低于市场预期。公司经营净现金流净额19.69亿元,同比增长115.61%。 工业相对平稳,商业快速增长 分业务看,工业收入50.25亿元,同比增长0.99%,毛利率提升1.2%;预计云南白药系列相对平稳。健康板块牙膏系列预计整体小幅增长,截至年5月,云南白药牙膏市场份额为18.1%,在国内品牌中排名第二、民族品牌第一,养元青、卫生巾、面膜等产品不断推陈出新,品类日益丰富,为后续发展蓄势。中药资源板块预计相对平稳,公司目前已完成中药资源全产业链布局,豹七三七已成为云南高品质三七代表,公司还推出时令养生定制产品,为打造大健康添砖加瓦。 商业(批发零售)收入79.30亿元,同比增长14.53%。公司商业业务立足区域市场,充分利用“两票制”、“零加成”等政策机遇,积极拓展医药商业版块的业务和渠道,专注打造医药链云服务平台、药事服务平台和院内物流服务,未来有望延续稳健增长态势。报告期内公司销售费用18.91亿元,同比增长3.66%,管理费用19.47亿元,同比增长12.46%,财务费用0.72亿元,同比增长136.36%。 期待混改后白药进一步焕发活力 公司控股股东白药控股已完成混改,云南省国资委、新华都、江苏鱼跃各占45%、45%、10%。混改后,公司进一步规范了董事会运作,理顺机制体制,管理方式完全市场化,有利于激活公司经营活力。公司已于2017年月通过了《关于公司高级管理人员薪酬管理与考核办法的议案》,强化勤勉尽责意识,确保实现公司稳健发展,有助于激发高管积极性,提升公司内部活力,将公司的目标与管理层完美融合,有利于提升经营效率。 看好公司新发展,维持“买入”评级 年是公司发展新的阶段,公司实现了混改,实施新的薪酬方案,有望进一步激活公司内部活力,看好公司打造中国一流大健康企业持续的发展。预计2018-2020年EPS分别为3.25、3.60、3.97元(考虑到公司半年度经营业绩数据低于市场预期,我们小幅下调盈利预测,较上次变动-4.77%,-5.95%,-7.16%),对应pe分别为26、24、22倍,维持“买入”评级 风险提示:大健康产品推广进度低于预期,经营效率提升效果低于预期。

公司业绩快速增长,2018年上半年归母净利润同比增长32.02% 公司发布2018年半年度报告,2018年上半年实现营业收入2.19亿元,较上年同期增长32.44%;归母净利润1.04亿元,较上年同期增长32.02%;扣除非经常性损益后归母净利润0.99亿元,较上年同期增长33.02%。公司盈利水平较去年保持快速增长,主要原因是我国脱敏治疗市场规模不断扩大,公司主导产品销售收入持续较快增长,管理效率持续优化。 费用率持续下降,管理效率持续优化 公司上半年销售费用和管理费用分别同比增长23.43%和25.83%,显著小于营收增速;销售费用率31.7%,较去年同期下降2.3个百分点,管理费用率9.1%,较去年下降0.5个百分点。公司自2014年以来,销售费用率和管理费用率持续下降,表明公司管理效率持续优化,控费能力不断增强。展望全年,我们预计随着收入端的快速增长,费用端的增速将继续显著小于收入端增速。 核心产品格局优良,认可度持续提升快速增长望持续 上半年,公司核心产品粉尘螨滴剂实现收入2.15亿元,较上年同期增长32%,自2015年以来不断加速增长。目前产品已覆盖全国30多个省、市、自治区,患者规模不断扩大。公司产品竞争格局十分良好,目前国内获CFDA批准上市的尘螨类脱敏药物仅3个,自2012年起公司的“粉尘螨滴剂”在尘螨类脱敏药物市场占有率中排名第一。中国最新的《变应性鼻炎诊断和治疗指南》已明确提出变应原特异性免疫治疗为变应性鼻炎的一线治疗方法,而目前国内可供临床使用的舌下含服标准化变应原疫苗仅粉尘螨滴剂一种。我们预计,随着医生对产品临床疗效的认可度持续提升,开具脱敏药品的医生将继续增加,开具处方的用药时间也有望得到延长,使得现有产品的快速增长有望持续。 在研产品不断推进,为未来增长增添持续动力 公司拥有多个在研产品,黄花蒿粉滴剂处于III期临床试验阶段,预计有望于年底至明年初报产,并有望纳入优先审评。用于过敏性鼻炎与过敏性哮喘脱敏治疗的尘螨合剂处于Ⅱ期临床试验阶段,由于我国过敏性鼻炎患病人数众多(流行病数据显示当前患病人数已超过2亿),预计该品种未来市场空间较大。屋尘螨皮肤点刺诊断试剂盒已收到药品生产现场检查通知书,预计不久将获批上市。已上市产品粉尘螨滴剂增加了用于特应性皮炎的脱敏治疗适应症,有望扩大用药人群。我们认为,不断丰富的产品线将显著提升公司市场竞争力,未来公司业绩有望高速增长。 脱敏领域的“蓝海龙头”,看好持续高成长 公司作为国内脱敏治疗领域的龙头企业,产品竞争格局十分良好,不占用医保资源,未来有望随脱敏治疗市场的不断扩容和产品渗透率的提升获得持续的快速增长。考虑核心产品增长提速,我们将公司归母净利润由2018-2019年2.26、2.93亿元上调至2018-2020年2.46亿元、3.26亿元、4.35亿元,对应P/E分别为49、37、28倍,维持增持评级。 风险提示:新药研发的不确定性风险;药品招标降价的风险;现有主导产品较为集中的风险。

2018年上半年净利润5.37亿元,同比增长30.78% 公司公告2018年半年报:实现营收14.63亿元,同比增长23.85%,归母净利润5.37亿元,同比增长30.78%;扣非后归母净利润5.20亿元,同比增长28.23%,整体业绩符合市场预期。公司延续了1季度以来的高增长态势,展望全年,胰岛素业务有望延续快速增长,支撑公司全年业绩维持高增长态势。 胰岛素系列延续快速增长,医疗器械重拾增速具体看:1、核心品种重组人胰岛素原料药及注射剂系列产品营业收入10.85亿元,同比增长18.98%,在去年高基数的情况下仍实现了稳健增长,我们预计未来3-5年公司重组人胰岛素系列仍有望实现20%的复合增长,为公司业绩增长托底:1、公司胰岛素深耕基层多年,有着深厚的医生及渠道资源和患者群体,重组人胰岛素市占率超过25%,仅次于外企诺和诺德,品牌影响力大,优势明显,后续公司将继续深挖基层县乡市场,夯实领先地位。2、糖尿病诊疗率仍有极大的提升空间,公司作为基层国内龙头尽享行业高景气度。3、药政受益:胰岛素属于典型的刚性用药,是糖尿病患者最后一道防线,政策整将持续倾斜,一方面二代胰岛素从医保乙类升甲类,提高了报销比例,另一方面价格预计能保持相对平稳,在药价普遍下行的背景下相对优势凸显。 2、医疗器械收入1.65亿元,同比增长24.12%,血糖试纸技改影响已逐步消除,试纸重拾增速,公司在县级医院和城镇(社区)医院以不同型号试纸重点推广,策略不同,县级广泛宣传血糖监测重要性,城镇主要突破基层市场。注射针头方面:公司通过宣传正确的胰岛素注射方法在各医院开展患者教育工作,以产品安装简单、使用方便、安全少痛的优势进行推广,持续加大其在医院覆盖的工作力度,进一步提高市场占有率促进针头继续增长。我们预计医疗器械业务有望持续快速增长,为公司打造糖尿病诊疗一体化解决方案提供商添砖加瓦。 3、子公司房地产业务实现商品房销售收入1.58亿元,同比增长86.75%,并表利润3800万元左右。 研发管线不断推进,甘精胰岛素乐观估计有望年底前获批 公司致力于提供多样化糖尿病治疗药物,不断推进研发进程:重磅的三代甘精胰岛素生产审评正在补充材料,近期将会进行临床数据核查,我们乐观估计有望年底前获批。其他的类似物中门冬胰岛素处于结题和盖章阶段,完成即进行报产;门冬30已进入Ⅲ期临床研究阶段,后续将迎来入组,门冬50临床研究正在进行中;地特胰岛素和地特胰岛素注射液现处于临床试验筹备阶段;赖脯胰岛素系列已提交临床申请审评阶段;和法国Adocia公司合作引进的超速效型胰岛素类似物(BCLispro)和胰岛素基础餐时组合(BCCombo)目前正在进行多批次的工艺和分析方法的重复试验,同时根据中国现行的法规进行动物体内实验的方案设计,研究工作积极有序推进。重点品种利拉鲁肽注射液处于申报临床受理阶段,度拉糖肽计划年底前申报临床,公司在糖尿病药物领域的研发布局持续向前推进。 看好公司持续高成长,维持“买入”评级 预计公司2018-2020年EPS分别为0.53、0.70、0.92元,对应PE分别为41、31、24倍,公司管理层稳定,糖尿病赛道好,产品布局不断丰富,看好公司长期发展以及打造糖尿病综合解决方案运营商的前景,维持买入评级。 风险提示:合作产品上市风险,研发进展低于预期,甘精胰岛素上市进程低于预期,基层胰岛素竞争加剧

公司业绩稳健增长,2018年上半年归母净利润同比增长21.38%公司发布2018年半年度报告,2018年上半年实现营业收入77.61亿元,较上年同期增长22.32%;归母净利润19.10亿元,较上年同期增长21.38%;扣除非经常性损益后归母净利润18.28亿元,较上年同期增长18.10%。上半年公司计提股权激励费用1.61亿元,对净利润影响较大,剔除该部分影响,公司扣非净利润实际增长达到24.08%。 阿帕替尼持续放量核心驱动,碘克沙醇带动造影剂高速增长股权激励费用对公司净利润的影响主要体现在2018年,之后将逐渐减弱。产品销售方面,分板块来看,肿瘤管线核心品种阿帕替尼自2017Q3纳入国家医保后“以价换量”效果明显,PDB 样本医院数据显示其在2017Q4迎来销售拐点后于2018Q1再度加速增长,销售额同比增长64%为肿瘤板块核心驱动力。我们估计阿帕替尼全年终端销售额有望达到24亿元。造影剂方面,PDB 样本医院数据显示碘克沙醇2018Q1同比增长43%,持续带动造影剂板块保持高速增长。麻醉板块方面,预计右美托咪定、阿曲库铵等有望保持平稳增长。 重磅品种19K 获批上市,吡咯替尼、PD-1蓄势待发公司上半年累计投入研发资金9.95亿元,比上年同期增长27.26%,研发投入占销售收入的比重达到12.82%。研发管线方面,重磅品种硫培非格司亭(19K)于上半年获批上市,作为中国首个获得优效结果的长效G-CSF 制剂,预计未来销售峰值有望超过10亿元。国家药监局显示,公司另一重磅品种吡咯替尼已经审评完毕,预计不久将获批上市,作为疗效显著优于同类拉帕替尼的潜在best-in-class 品种,我们估计未来销售峰值有望达到30亿元。公司潜在超重磅产品PD-1单抗上半年已纳入CDE 优先审评,参考默沙东Keytruda 从递交上市申请到获批用时已经缩短到5个月,我们预计公司PD-1存在于年内获批的可能。目前公司围绕PD-1开展的临床试验针对适应症众多,我们看好未来其和自身抗血管生成药物联用的巨大潜力。 积极拓展海外市场,国际化战略取得进展公司继续加大国际化战略实施力度,积极拓展海外市场。仿制药国际化方面,地氟烷、塞替派、磺达肝癸钠在美国获批,环磷酰胺等系列产品销售稳步增长;欧、美、日高端法规市场各项目按计划开展注册申报工作;其他新兴市场如澳大利亚、南非、中东地区等国家也逐步加强注册力度。创新药国际化方面,INS068注射液、SHR0410注射液获准在海外开展临床试验。 创新药龙头步入收获期,看好长期发展维持买入评级公司坚持“创新+国际化”战略,作为国内创新药龙头企业,公司自主研发的创新药产品正逐步进入收获期,多款重磅产品正蓄势待发;同时上半年又有多款新型生物大分子药物获批临床,后续品种储备丰富。国际化方面,公司不断有仿制药品种获FDA 批准,有望逐步放量贡献业绩增量;同时我们认为公司未来有望逐步从仿制药国际化走向创新药国际化。考虑新产品获批,我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为39.3亿元、48.7亿元、60.5亿元,对应P/E 分别为63、51、41倍,维持买入评级。 风险提示:创新药研发的不确定性;同类产品上市可能加剧市场竞争; 部分药品面临医保控费降价的风险

事件:公司发布半年报,上半年公司实现营业收入295,463.00万元,同比增长35.37%;实现归母净利润80,978.50万元,同比增长63.48%;上半年因处置持有澳洲Viralytics 公司的股权产生15,006.44万元投资收益,剔除非经常性损益的影响,扣非后归母净利润67,019.98万元,同比增长36.67%器械板块稳健增长,可降解支架获批有望实现戴维斯双击医疗器械板块上半年实现营业收入139,623.25万元,同比增长15.56%,实现净利润44,170.03万元,同比增长20.55%,由于公司退出部分低毛利、回款困难的医疗产品代理配送业务,拉低器械板块收入增速,其主要高毛利产品的营收增速均在20%以上。医疗器械板块毛利率提高至70.68%,较上年同期提升5.35个pp。 支架系统作为公司传统支柱业务,上半年实现营业收入71,200.59万元,同比增长20.76%,Nano 营收同比稳定增长,在支架系统销售结构中的占比为45%。根据中报,NeoVas 现处于注册审评中,有望在2018年内获得生产注册,乐普今年初发布2年期NeoVas 临床数据,NeoVas 在靶病变失败(TLF)、所有心肌梗死(All MI)、死亡(各类原因)等因素上均优于对照组CoCr-EES,预估可以避免雅培Absorb 支架出现的问题,获批后有望带来业绩估值双升。 药品板块处于高速发展期,两大药品夯实业绩增长药品是公司短期业绩主要增长点,上半年实现营业收入141,766.44万元,同比增长70.63%,实现净利润43,509.46万元,同比增长70.71%。药品板块毛利率位78.74%,较去年同期提升11.47个pp。 上半年氯吡格雷完成在贵州省的招标工作,全国中标省份达到29个,2018年6月8日,氯吡格雷(75mg 和25mg)的一致性评价申请已获得受理,上半年氯吡格雷实现营业收入56,601.39万元,同比增长70.50%,毛利率为89.07%,同比提升2.80个pp。 阿托伐他汀钙上半年同样完成在贵州省的招标工作,中标省份已增至24个,2018年7月17日,乐普的阿托伐他汀钙(20mg 和10mg)已经通过一致性评价,上半年阿托伐他汀钙片持续保持高速增长,实现营业收入36,206.02万元,同比增长146.89%,毛利率为89.39%,同比略微下降0.30个pp。 医疗服务全面布局,AI-ECG 平台年内有望取得FDA 注册医疗服务板块是公司正在培育的新型业务板块,包括远程医疗、心血管专科医院、AI-ECG 人工智能长程心电监测、精准医疗领域、家庭医生服务等上半年医疗服务板块实现营业收入10,899.35万元,该业务共亏损1,840.58万元,目前仍处于发展初期,有望未来孵化成为成熟项目。 其中AI-ECG 作为优加利远程动态心电监测系统的核心技术之一,截止目前已服务了上万名心脏病患者,今年上半年长程数据累计量约为15万条,数据云平台累计存储各类型医疗心电数据达到4200万份,AI-ECG Platform 的医疗器械注册已获得FDA 受理,现处于注册审查中,有望在2018年内取得FDA 注册,申报国内注册及CE 认证工作正在推进中。 乐普一核两翼战略,免疫治疗版图初现以心血管平台为中心,以人工智能和免疫治疗为未来战略性布局,在免疫治疗领域,主要通过公司总部直接战略投资境内外高技术壁垒的新型生物制药项目,和以乐普生物为平台,全面建设公司统一规划的生物药物的研发、生产和销售平台,已合计投资8亿元左右。 投资2亿元参股乐普生物:目前乐普生物PD-1已完成临床一期,临床结果优异,进入临床二期;上报的PD-L1临床申请已获受理,即将进入临床一期。乐普生物以1.14亿元认购滨会生物股份,目前滨会生物的重组人GM-CSF 溶瘤Ⅱ型单纯疱疹病毒(OH2)注射液(Vero 细胞)已取得国家药物临床试验批件,未来将与乐普生物PD-1单抗和PD-L1单抗联用。 投资1.98亿元参股公司君实生物:上半年君实生物PD-1获得CFDA 新药申请受理,其临床数据优异,有望在国内首家生产注册;PD-L1获得药物临床试验申请受理。2018年8月6日,君实生物已经提交港交所IPO 资料。 此外,乐普构建形成丰富的免疫治疗研发梯队,公司投资1,900万美元投资专注于新型肿瘤免疫治疗技术研发的Gritstone Oncology, Inc.公司;通过2,375万美元投资参与专注于GENIUS? DNA 测序仪研发的Genapsys 公司C轮融资;通过1,045万美元投资的美国Quanterix 公司,该公司研发的超高精密蛋白检测技术,是液体活检领域中最新应用技术;通过475万美元投资Pionyr 公司,布局肿瘤微环境和肿瘤免疫抑制,尤其是针对MDSC 的方向; 通过456万美元投资于Oric pharmaceuticals, Inc.,致力于开发创新的针对肿瘤耐受的药物的生物技术企业;通过475万美元投资MeriaGTx, LLC 公司,主要致力于开发创新型基因治疗产品。 维持“买入”评级乐普医疗近年来通过内生和外延,基本形成心血管全产业链布局,未来十年将延续大病种战略继续扩展业务,包括糖尿病领域、肿瘤治疗、智慧智能医疗。公司预计2018年前三季度归母净利润110,128.56万元-116,201.49万元,比上年同期增长:49%--57%;其中,2018年第三季度归母净利润29,150.05万元-35,222.98万元,比上年同期增长:20%--45%。 从全年来看, 18-20年净利润我们预计为12.4亿元(+38.2%)、16.5亿元(+32.8%)、21.4亿元(+30.0%),EPS 为0.70、0.93、1.20元。若考虑投资收益,18-20年净利润预计为13.6亿元(+51.6%)、16.5亿元(+21.0%)、21.4亿元(+30.0%),EPS 为0.76、0.93、1.20元,对应PE 为44X、36X、28X。我们认为乐普平台化价值尚未被市场充分认识,维持“买入”评级。 风险提示:并购公司管理运营风险、并购引起的资金紧张风险、新产品研发失败风险、产品获批不达预期等。

2018年上半年业绩增长297%公司公告2018年半年报:营收20.72亿元,同比增长365.42%;归母净利润6.82亿元,同比增长297.22%;扣非后归母净利润6.85亿元,同比增长306.92%,整体业绩增长符合此前披露的半年度业绩预告范围。公司业绩增长主要是由于代理默沙东HPV 疫苗高增长以及三联苗等自有疫苗持续高增长推动,预计公司全年营收、净利润等都将实现大幅度增长。 自有疫苗持续高增长,HPV 疫苗推动代理疫苗业务大幅增长自主产品二类苗收入5.63亿元,同比增长35.7%,毛利率达到95.6%;核心的AC-Hib 上半年批签发量为280万支,同比增长52.8%,我们预计核心的AC-Hib 三联苗销量在250万支左右,同比实现高增长,全年乐观估计或达到500-600万支的销售,是自主疫苗收入和利润的主要来源;ACYW135流脑多糖疫苗上半年批签发量为88.7万支,同比增长73.2%,行业占比32.7%,位居第二位。 代理产品二类苗(默沙东HPV 系列疫苗、23价肺炎疫苗、灭活甲肝疫苗等)收入达到14.70亿元。代理的默沙东四价HPV 疫苗已在29个省级单位中标,上半年批签发量达到262.5万支,我们预计上半年销售量接近200万支,预计下半年将延续良好的销售态势;此外九价HPV 疫苗已经在5个省级单位中标,上半年批签发6022支,我们预计下半年批签发及销售量有望大幅增长。五价轮状病毒疫苗已经在2个省中标,后续的招投标以及批签发等将继续推进。公司代理业务在HPV、五价口服轮状等持续放量推动下有望实现高增长,为公司带来可观的业绩增量。 研发布局不断深入公司母牛分枝杆菌疫苗(结核感染人群用)申请新药生产已获得受理,并纳入优先审评,而公司已陆续获得了四价流感病毒裂解疫、冻干人用狂犬病疫苗(MRC-5)、15价肺炎球菌结合疫苗、皮内注射用卡介苗、冻干人用狂犬病疫苗(Vero 细胞)的临床批件,组分百白破疫苗临床申请受理等,在研项目超过20个,反映出公司的研发管线及产品储备日益丰富,为长远发展奠定了坚实的基础。 国内疫苗领军企业,内外兼修,维持“买入”评级公司强大渠道销售能力领衔行业,且不断拓展研发,产品储备丰富。自主AC-Hib 三联苗及代理默沙东九价及四价HPV、五价轮状病毒疫苗有望助推公司未来3-5年业绩实现持续高增长。我们预计公司2018-2020年EPS分别至0.79、1.19及1.52元对应估值分别为53、35、27倍,维持“买入”评级。 风险提示:九价HPV 疫苗供货销售时间低于预期,HPV 销售进展低于预期,疫苗事件或导致AC-Hib 等疫苗销售不达预期,研发进展低于预期

事件:公司发布2018年半年度报告,报告期内公司营收、归母净利润、扣非后归母净利润分别为21.15、0.96、0.75亿元,同比增长17.55%、14.14%、8.05%,EPS 为0.21元。 公司业绩稳健增长,全国已建成37家中心实验室公司2018Q2单季度实现营收、归母净利润分别为11.96、0.87亿元,同比增长19.91%、12.38%,2018H1毛利率、净利率分别为39.02%、4.54%。公司目前建成37家实验室,2000多个物流网点,全国布局基本成型。其中,具有质谱检验能力的实验室20家,获临床基因检验技术资格的实验室29家,具有高通量测序能力的实验室达10家,远程数字病理系统已覆盖全国37家实验室。各实验室盈利方面,广州、长沙、济南实验室业绩实现高增长,2018H1净利润分别为5645万(+118.8%)、968万(+52.3%)、746万(扭亏为盈)。四川、昆明实验室业绩稳定,分别为2149万、1637万。 持续深化技术创新,积极探索上下游新的发力点公司拥有完善而全面的检验技术体系,可提供6大类超过2500项检验项目,同时持续的高研发投入不断强化公司在检验项目数量及检验技术上的优势。报告期内,公司整合国内外优质资源,先后与“NIPT”之父卢煜明教授团队、钟南山院士、美国匹兹堡大学医学中心开展深度合作,打造国际领先的创新能力。公司2018H1研发投入为1.42亿元,同比增长13.30%,研发占比为6.7%。除了传统的ICL 业务外,公司积极拓展上游产业,重点加大IVD 业务的研发投入,研发团队具备器械与试剂研发转化、产品输出的全面能力,目前已取得5个试剂产品的备案,多个产品已进入研究开发阶段或临床试验阶段。 公司费用率持续降低,经营现金流稳步增长公司致力于以规模化经营提高运营管理效率,费用率随着规模经济效应的逐步体现持续降低。公司期间费用率由2017H1的35.00%下降至2018H1的33.04%。同时公司三项费用率均有所降低,2018H1销售、管理、财务费用率分别为15.54%、16.86%、0.64%,分别同比下降1.65%、0.03%、0.28%。 其中销售费用率的显著降低是由于公司以营销变革作为内部转型的突破点,对营销进行精细化管理,公司的营销服务及业务规划能力得到了显著提升。公司2018H1经营活动现金流为1.15亿元,同比增长95.79%,充沛的经营活动现金流得益于公司对内部管理的精耕细作,有助于公司拓展新的业务。 我们预计18-20年公司EPS 为0.55、0.70、0.85元,维持“增持”评级。 风险提示:市场竞争日益激烈风险;技术创新压力逐步加大风险;政策变动风险;运营管理的风险;质量控制风险等。

半年报业绩增长30.9% 公司发布2018年半年报,实现营收6.47亿元,同比增长35.1%;实现净利润2.10亿元,同比增长30.9%;扣非后净利润1.98亿元,同比增长26.6%;经营性净现金流1.03亿元,同比变负为正。 国内外业务齐发展 分业务板块看,国内制剂收入3.42亿元,同比增长66.2%,除了营销扩大外,估计部分受低开转高开因素影响。重点品种特利加压素、生长抑素分别同比增长21.1%和59.2%;胸腺五肽、去氨加压素分别同比增长44.9%和21.9%;缩宫素、卡巴缩宫素、依替巴肽等其他制剂业务同比增长564.6%。公司作为多肽领域的龙头企业,优势明显,以生长抑素、特利加压素等为代表,竞争格局良好,今年促进国内制剂增长有两大有利条件:一是从全国药品招标进程看,各地新标执行将陆续落地,公司的制剂产品依替巴肽、缩宫素、卡贝缩宫素等均是新开标品种,有望受益招标迎来放量贡献增量;一是新版医保目录陆续执行,今年各地方医保目录陆续出台并执行,公司的依替巴肽、特利加压素等作为国家新医保品种有望受益于医保支付迎来加速增长。同时公司加大市场开拓营销力度,下沉渠道,积极维护终端,也将进一步助推国内整体制剂业务迎来拐点。 海外市场方面,营收1.7亿元,同比增长42.7%,其中客户肽实现收入0.94亿元,同比大增374.5%,原料药0.74亿元,同比下降22.61%。海外净利润为1.4亿元,同比大增80%。利拉鲁肽、格拉替雷、阿托西班等原料药有望延续高增长:随着重磅产品化合物专利到期,海外仿制药申请进入黄金期,推动公司利拉鲁肽等原料药的出口;公司格拉替雷原料药突破技术难关,结构表征手段获全球专家认可,尽显竞争优势;随着公司客户的阿托西班制剂陆续在欧洲多国上市,公司阿托西班原料药在欧洲的需求量保持稳定增长,未来3-5年海外原料药将是公司业绩增长的重要推动引擎。同时公司积极拓展海外制剂:爱啡肽的ANDA申请已在审评中,后续还将推进格拉替雷和利拉鲁肽的ANDA申报,我们看好公司海外业务持续发展。 子公司成纪药业收入1.37亿元,同比下滑14.6%,净利润0.80亿元,同比下滑20.7%。我们认为成纪的渠道库存在逐步消化,随着销售的持续推进,与母公司的协同效应将进一步体现。内生外延加码研发布局公司持续加大研发投入,借助在合成多肽方面的明显技术优势,国内在研项目超25个,涵盖心脑血管、辅助生殖、糖尿病代谢等多个领域。已布局糖尿病产品包括利拉鲁肽等多款糖尿病药物,处在研发的不同阶段。 其中糖尿病领域的利拉鲁肽注射液已经开展临床,由于申报类别是原化药3.1+6类,意味着可能不需要做大规模临床,仅需做BE或者小临床即可,试验周期大为缩短,有望在国内企业中拔得头筹。 在以产品为导向的同时,公司加强投融资活动,坚持内涵与外延并重的双轮驱动发展。上半年,公司以8.91亿元出资额投资入伙共青城磐亿基金并对AMW进行股权收购。AMW公司致力于高端缓控释制剂产品,拥有技术平台优势,公司后续还将引进AMW公司已上市产品戈舍瑞林植入剂、亮丙瑞林植入剂,丰富生殖系统管线。公司投资参与的普迪医疗创新产品“无创连续血糖监测手环BioMKR”已在欧洲完成III期临床受试者试验阶段,达到了临床要求。BioMKR是公司慢病管理的重要一环,可通过对患者健康管理的引导,实现公司从“制造”向“制造+服务”的企业转型。 看好公司国内、海外业务齐发展,维持“增持”评级 我们预计公司2018-2020EPS分别为0.50、0.96、1.18元,当前股价对应PE分别为25、13、11倍。看好国内国外业务齐发展,维持“增持”评级。 风险提示:海外业务进展低于预期;医保执行、招标推进进展低于预期;成纪药业业绩低于预期

内生发展动力十足,上半年公司扣非后净利润同比增长25.56% 根据公司2018年半年报,实现营收35.76亿元,同比增长52.82%,归母净利润5.48亿元,同比增长42.62%,扣非后净利润4.86亿元,同比增长%。营业收入快速增长与公司主导产品的销售规模增加有关,同时逐步执行“两票制”带来一定的销售收入增加。2018年上半年公司非经常性损益6,205万元,其中投资收益为5,140万元,其他非经常性损益主要系政府补助。 大品牌大品种工程表现亮眼,核心大品种延续高增长趋势 上半年列入“大品牌大品种工程”的品种整体实现营收26.29亿元,同比增长69.67%。其中“金笛”牌复方鱼腥草合剂、“康恩贝”肠炎宁系列、“前列康”牌普乐安及坦索罗辛系列和“珍视明”牌滴眼液及眼健康系列产品在2018年上半年销售收入分别为2.02亿元、3.77亿元、2.41亿元和1.94亿元,较去年同期分别增长243.07%、30.31%、51.22%和46.71%;“康恩贝”牌麝香通心滴丸产品、“金康速力”牌乙酰半胱氨酸泡腾片等品牌产品销售收入同比均有40%以上增长。 加大拓展基层和民营医院市场,“恤彤”上半年销售量同比增长19.30% 上半年“恤彤”牌丹参川芎嗪注射液销售量为量4,742万支,同比增长19.30%,实现销售收入8.94亿元,同比增长200.48%。剔除逐步执行“两票制”导致的销售收入增加额5.47亿元,可比口径同比增长26.84%。销量增长的主要原因是子公司贵州拜特加大拓展基层和民营医院市场,上半年贵州拜特实现净利润2.15亿元。 收购天施康41%股权,并购嘉和生物布局生物创新药 上半年公司以约3亿元公开摘牌受让江西天施康公司41%股权,对其实现全资控股。4月26号公司发布公告,以不超过6.736亿元拟受让嘉和生物21.05%股权。6月21号再次增资受让8.6455%股权,合计持有嘉和生物27.45%股权。嘉和生物是是国内较早从事抗体药物研究的企业,团队具有国际大型药企的抗体药物研发背景,公司依托嘉和生物研发平台,布局生物创新药领域。 估值与评级 我们预计2018-2020年EPS分别为0.34、0.43、0.53元,对应PE分别为21倍、16倍和13倍,参考同行业公司估值,给予2018年25倍PE,维持目标价8.50元,近期股价受市场波动,由“增持”调高至“买入”评级。 风险提示:1.政策影响导致贵州拜特业绩下滑;2.处方药品种招标降价。

优秀的销售平台型企业,业绩保持稳健增长 公司在清热解毒、儿科、消化等专科领域深耕布局,形成了蒲地蓝消炎口服液、小儿豉翘清热颗粒和雷贝拉唑钠肠溶胶囊等销售大品种。公司销售渠道不断扩张,销售人员数量增长较快。2017年年报显示公司共有3222名销售人员,同比2016年增加30%,销售网络覆盖全国。公司依托产品和渠道优势,业绩保持稳健增长。2017年公司实现营收56.42亿元(+20.61%),归母净利润12.23亿元(+30.97%),扣非后净利润11.54亿元(+28%)。2018年上半年业绩表现亮眼,实现营收38.04亿元(+35.36%),归母净利润8.43亿元(+44.81%),扣非后净利润8.25亿元(+51.22%)。 产品梯次配置,渠道扩张带动产品销量提升 公司大品种蒲地蓝消炎口服液、小儿豉翘清热颗粒等均为双跨品种,在医院端跨科室推广的同时,加大OTC渠道的拓展布局。蒲地蓝消炎口服液先后进入13个省地方医保增补目录,其中2018年以来陆续进入河南、吉林、山东和安徽等四个省份,进入地方目录有利于支付能力提升和医院跨科室销售。无蔗糖型小儿豉翘清热颗粒的推出,规格替换带动量价齐升。雷贝拉唑肠溶胶囊、三拗片等品种增长稳健,部分二线品种增长迅速。蛋白琥珀酸铁销售保持快速增长,国内仅有两家且进口替代趋势明显,我们预计年上半年同比去年增长近100%,未来有望成为销售额过十亿的品种。 外延收购东科制药,产品渠道嫁接成效显著 公司收购东科制药后,依托自身渠道优势,将东科制药的品种逐步做大规模。目前东科制药拥有38个品种,重点品种包括黄龙止咳颗粒、黄龙咳喘胶囊、妇炎舒胶囊等。东科制药已进入业绩快速增长期,2018年上半年实现营收1.20亿元,同比增长30%,实现净利润1902万元,同比增长117%。未来公司继续进行外延扩张战略,通过收购等方式获取更多品种,进一步丰富公司的产品线。 估值与评级 公司营销平台优势明显,核心高管团队保持稳定。我们预计未来3年蒲地蓝消炎口服液、小儿豉翘清热颗粒仍能保持稳健增长;中长期看好部分二线品种如蛋白琥珀酸铁加速放量。预计2018-2020年公司EPS分别为1.98、和3.14元,参考同行业公司可比估值,云南白药、广誉远和葵花药业2019年EPS增速分别为14%、48%和25%,对应PE分别为25、26和18倍,考虑到公司业绩稳健增长,2019年EPS增速为28%,同时公司销售平台和外延扩张优势明显,享受一定的估值溢价,我们认为给予2019年23倍PE较为合理,目标价57.50元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:1.无蔗糖性小儿豉翘清热颗粒推广不及预期;2.OTC销售渠道拓展不及预期;3.招标进展缓慢导致相关产品销售低于预期。

收购上虹药房51%股权,上海地区布局渐完善。 公司公告控股子公司上海益丰大药房连锁有限公司收购上海虹桥药业旗下上海上虹大药房连锁有限公司51%股权。上海上虹大药房连锁有限公司100%股权作价2.8亿元,目标公司51%股权交易价格为1.43亿元。根据公司公告,上虹药房目前拥有门店数53家,诊所2家,门店均分布在上海闵行区,是闵行区药品零售行业的龙头企业。收购完成后,上海上虹大药房旗下53家门店将与公司目前在闵行区的9家门店形成合力,进一步扩大和稳固现有的规模优势,预计公司在上海地区的门店数量将达到300余家。 上海地区盈利能力强,收购门店质量优良。 上海地区经济发达,居民消费水平较高,自我药疗意识强;因此上海地区门店销售能力、盈利能力相更强;同时上海地区对开设药店具有距离限制,通过并购的方式切入,对公司而言有利于快速获得良好的竞争地位。根据公司2017年年报数据显示,上海益丰子公司(拥有杨浦益丰、普陀益丰、苏州市粤海大药房、上海布衣大药房)2017年净利润为5633.42万元,净利率为7.7%,高于公司2017年整体净利率(6.6%)。上海上虹大药房成立于2000年,在上海闵行地区经营时间长,拥有一定的客户基础,其53家门店中,医保店为25家,医保店比例为47.2%,门店面积为9900平方米,且均为租赁物业,其中18个铺面为股东上海虹桥药业公司所有,租赁关系稳定。2017年上海上虹药房营业收入为2.3亿元(不含税),净利润0.1亿元,销售净利率约为4.35%,单店销售额约为434万/年,门店质量优良。 精细化管理能力有望与目标公司形成合力巩固竞争优势。 本次交易目标公司100%股权作价为2.8亿元,按目标公司2017年经营数据为基础,PS约为1.2倍、PE约为27倍,wind一致预期公司2018年PE约为46倍,相较而言,本次收购估值水平相对合理;2018年上半年目标公司营收为1.26亿元,净利润为600万,预计2018年净利润不低于1340万;同时根据公司公告,在股权与经营交割后,公司将首先派驻营运人员与财务团队进入作为整合工作的开始。收购完成后公司将通过降低商品采购成本、加强专业服务水平,提升代理品种销售占比等措施,不断提高销售与毛利率水平;公司在营运、商品采购等方面一直位于行业前列,精细化的管理能力是行业典范,此次收购完成后,将于目标公司形成合力,提高上虹药房营运与盈利能力,增强销售及利润;同时可借助目标公司品牌与营销能力,迅速扩大区域销售规模,巩固其在上海地区的领先优势。 估值与评级。 公司是连锁药店精细化管理的典范,盈利能力与整合能力强,此次收购有利于公司上海地区的进一步发展;预计2018-2020年公司净利润为4.23/5.47/6.74亿元,EPS为1.17/1.51/1.86元/股,维持“增持”评级。

公司业绩高速增长,2018年上半年归母净利润同比增长60.16% 公司发布2018年半年度报告,2018年上半年营业总收入5.40亿元,较上年同期增长27.55%;归母净利润1.18亿元,较上年同期增长60.16%;扣除非经常性损益后归母净利润9873万元,较上年同期增长40.69%。公司业绩维持稳健增长,2018Q1营业收入2.31亿元,同比增长44.44%;归母净利润2093万元,同比增长107.92%。2018Q2营业收入3.10亿元,同比增长17.32%;归母净利润9703万元,同比增长52.60%。 高端彩超收入占比提升,内窥镜仍处于快速上量期 上半年,主要业务彩超实现收入4.53亿元,同比增长28.49%,高端彩超占比持续提升,海内外深化营销,优秀产品叠加营销优化,高端产品业绩实现快速放量,在海外高端产品型号实现了同比超过50%的销售增长。同时,近年来政府集采回暖,去年的多次采购中基本倾向于国产品牌,对于国产优秀厂家是重大利好,上半年政府集采开展较少,主要集中于下半年采购,有望在下半年为公司带来业绩增量。 上半年内窥镜实现收入4619万元,同比增长78.02%,毛利率为59.88%。随着公司在2016年推出国产首台高清电子内镜系统HD-500逐步获得市场广泛认可,内窥镜的收入去年翻倍增长(来自公司年报)。未来公司将继续抓住国内没有其他主流高端内镜的国产品牌的机会,进一步研究深入开发空白市场,抢占进口的市场份额,向实现进口替代的目标迈进。 销售费用合理增长,研发储备丰富 上半年销售费用为1.54亿元,同比增长38.20%,销售费用率为28.41%,较去年同期提高2.19个pp。高端产品销售专业度高,在加大人员投入的同时,也要提高人员的专业度,调整销售人员结构,公司销售人员主要负责县级以上医院、窗口医院等市场开拓业务,乡镇级别的医院主要采用经销模式。此外高端产品市场推广要求更高,在塑造品牌的过程中将适当加大投入,助力高端产品放量。 研发费用为1.02亿元,同比增长28.78%,占收入的比例为18.82%,较去年同期增加0.19个pp。高清内窥镜HD-500已经申报FDA,目前处于技术审评阶段,血管内超声诊断系统目前已获CFDA受理,该系统作为心脏支架植入前后评判的金标准,在国内处于进口高度垄断状况,技术壁垒高,未来若能成功注册上市,有望成为公司技术制高点及业绩新增长点。 我们预计18-20年公司EPS为0.73、0.98、1.28元,维持“买入”评级。 风险提示:汇率风险、海外业务销售不及预期、产品向高端方向发展不及预期,行业竞争激烈。

公司业绩持续高速增长,2018年上半年归母净利润同比增长40.90%公司发布2018年半年度报告,2018年上半年营业总收入4.56亿元,较上年同期增长38.91%;归母净利润2.10亿元,较上年同期增长40.90%;扣除非经常性损益后归母净利润1.77亿元,较上年同期增长35.58%。 公司业绩持续保持高增长,2018年第一季度,营业收入2.07亿元,同比增长39.60%;归母净利润o.90亿元,同比增长50.8g%。2018年第二季度,营业收入2.50亿元,环比增长20.90%;归母净利润1.20亿元,环比增长33.34%。 血液灌流器同比增长35.7lo,胆红素吸附器同比增长84.44。 公司上半年,主营业务核心产品一次性使用血液灌流器销售额4.16亿元,较上年同期增长35.71%,占主营业务比例91.50%,仍是公司主要的收入来源。本期血液灌流器毛利率高达85.76%,较2017年年报期末的85.28%提升o.48个pp。一次性使用胆红素吸附器销售额o.21亿元,同比增长84.44%,高速的增长成为公司业绩增长近年来的新亮点,其占主营收入比例4.67%较2017年年报期末的3.5g%提升1.08个pp。 健帆HA130多中心RCT研究,A类循证医学证据提升产品影响力由解放军总医院陈香美院士发起并组织全国37家临床中心开展的“HA130血液灌流器联合血液透析改善维持性血液透析患者生存质量前瞻、随机、对照的多中心临床研究”于2018年7月5日举行了成果发布会。临床研究取得的积极结果,为健帆HA130血液灌流联合血液透析治疗提供有力的A类循证医学证据,为提升健帆产品的影响力提供了重要的数据支持。健帆HA130血液灌流器2017年销售额4.59亿元,占总营收的69.13%。 积极产业拓展,布局血液净化全产业链,开启肾病保险新探索继2017年公司收购天津标准生物,投资建设湖北健帆产业基地,将产品线延伸至血液透析粉液等产品后,2018年6月,公司决定在天津设立全资子公司天津健帆,继续推进华北、华南、华中的产业战略布局,进一步拓展血液净化全产业链。同时,公司于2018年4月18日与众惠保险社签署《战略合作协议》,并于4月24日投资8000万元受让众惠保险社初始运营资金。公司拟利用相互保险的产品、模式及服务,更专业的服务肾病健康市场和人群,合作开发肾病领域的相关保险产品。作为肾病健康管理领域的新探索,其未来的发展值得期待。 我们预计公司18-20年EPS为o.90、1.15、1.47元,维持“增持”评级。 风险提示:产品结构单一风险;毛利率下降风险;技术泄密风险;投资不达预期风险。

上半年业绩保持高速增长,扣非后归母净利润同比增长34.85% 公司发布2018中报,上半年实现营业收入8.48亿元,较上年同期增长45.63%;实现归属于上市公司股东的净利润2.47亿元,较上年同期增长28.84%;扣非后归母净利润2.36亿元,比上年同期增长34.85%。 公司业绩保持稳健增长,公司第一季度实现营收4.16亿元,同比增长71.87%;归母净利润9601万元,同比增长42.43%。2018年第二季度实现营业收入4.33亿元,同比增长27%,环比增长56.90%;归母净利润1.51亿元,同比增长21.45%。一季度由于流感因素带动Vircell产品快速放量,二季度回落,生化增速略微拖累,板式发光下滑速度放缓。上半年微生物质谱已经获得批件,有望在下半年销售,同时2018年5月推出流水线产品,预计将带来业绩增量。 化学发光行业景气度高,100速小型发光仪值得期待 2017年中国化学发光市场240亿,占整个IVD行业30%以上的份额,排首位,预计未来3-5年还将保持20-25%高增长,行业景气度高。公司在免疫诊断领域深耕多年,公司的免疫检测产品拥有205项注册(备案)证书,并取得了53项产品的欧盟CE认证,覆盖了从传染病到非传染病的诸多方向,其中化学发光仪器A2000和A2000Plus为200速仪器,配合88项磁微粒化学发光检测产品的注册(备案)证书,定位县级以上医院,满足大样本量的检测需求,安图作为国内化学发光的龙头之一,预计上半年增速高于行业增速快速增长,约为50%左右。另外根据2017年报,A1000plus和A6(2017年新立项)等系列仪器正在逐步开发,这系列仪器为100速仪器,适合基层医院小样本量使用,有望在2018年底或2019年初上市销售。 期间费用率稳中有降,单位费用产出提升 公司上半年销售费用1.42亿元(+39.15%)、管理费用1.33亿元(+42.95%)、财务费用(+48.70%),费用率分别为16.7%、15.7%、0.2%,销售费用率和管理费用率分别同比下降0.8个pp和0.3个pp,单位费用产出增加。 上半年公司分别设立辽宁久和畅通(持股51%)、洛阳安图久和(持股51%)、三河百安(持股100%)、源宏久合孙公司(持股49%),积极开拓渠道,完善营销网络,目前公司产品已进入二级医院及以上终端用户4500多家,其中三级医院1381家,占全国三级医院总量的61.87%。 为丰富公司的产品结构,增强公司产品市场竞争力和优势,公司上半年研发投入9093万元,同比增长36.05%,保持公司产品核心竞争力。 我们预计18-20年EPS为1.38、1.78、2.20元,维持“买入”评级。 风险提示:产品销售不达预期的风险;新产品推广不达预期的风险、研发进展不达预期、政策不确定性等。