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李倩倩

华泰证券

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工作经历: 证书编号:S0570518090002,曾就职于安信证券...>>

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石头科技 2020-07-09 431.58 165.90 -- 455.98 5.65%
607.01 40.65%
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智能扫地机器人领先企业,走向世界的中国服务机器人新锐 公司是国际上将激光雷达技术及相关算法大规模应用于智能扫地机器人领域的领先企业,目前主要产品包括智能扫地机器人、手持无线吸尘器等,首款产品推出第4年(2019年)销售额已突破40亿元,人均产值达785万元。算法与数据是行业核心壁垒,公司聚焦设计、研发,采用全代工、轻资产模式运营,战略合作小米+打造自有品牌,国内市场优势显著、稳扎稳打,海外市场成果初显、蓄势待发;相比同业,公司具有高ROE、高净利率(毛利率适中、低费用率)、高资产周转率特点,商业模式具备中长期竞争力。预计2020~22年EPS为12.72、17.00、22.77元,“增持”评级。 中国正成为全球最具潜力的服务机器人市场,公司具备全球领军者基因 中国扫地机器人市场处于发展初期(据中怡康,19年销售额79亿元,15~19年复合增速30%),潜在消费市场大(人口高于欧、美、日总和),渗透率低(我们估算19年中国渗透率4%,较美国的13%有较大提升空间),同时考虑老龄化加剧、劳动力成本上升、消费升级、住宅面积增长等因素,中国正成为全球最具潜力的市场。目前石头自有品牌已在国内线上渠道建立稳固市场地位;海外市场中,据iRobot数据19年石头产品在EMEA(欧、中东、非)单价200美元以上市场份额达9%。我们认为随着未来逐步建立全球分销网络,开拓美、欧及东南亚市场,公司有望向世界级企业迈进。 算法与数据是公司中长期竞争力的基石,智能化产品延展潜力深远 业内领先的研发团队是公司产品竞争力的源泉,公司创始软、硬件团队人员来自微软、华为等企业,核心技术全部来自于自主研发,2019年研发人员占比达51%,人均研发费用达71万元。我们认为,核心算法(如SLAM算法、AI导航算法等)、数据资源、计算能力是行业中长期竞争关键壁垒,中国服务机器人相关智能化技术与国际领先水平基本并跑,已具备诞生世界级企业的市场和技术条件。5G时代服务机器人有望成为智慧家庭生态的重要入口,我们认为,长远来看,公司或将不是一个单一的扫地机器人企业,而是一个具备多元化发展潜力的服务机器人、智能产品研发设计公司。 国内外市场双发力,全球化发展值得期待,首次覆盖给予“增持”评级 我们认为,相比于国内外传统主流同业,公司作为高速成长的行业新锐,在算法与数据积累、研发设计实力、产品性能、商业模式、盈利能力、产业生态等角度均有较强竞争力,长期来看公司具备全球领军者的基因。考虑到中国庞大的服务机器人市场潜力和公司在海外市场广阔的发展空间,我们预计2020~2022年公司分别实现收入42.1、51.7、64.3亿元,实现归母净利润8.5、11.3、15.2亿元,对应PE为34、26、19倍。考虑可比公司2020年平均PE为41倍(Wind一致预测),我们给予公司2020年目标PE37~43倍,对应目标价为470.64~546.96元。给予“增持”评级。 风险提示:小米ODM业务规模下滑、与小米业务合作发生变化的风险;行业竞争加剧、产品价格及毛利率下行的风险;产品及技术研发不及预期的风险;海外市场拓展不及预期、海外疫情扩散的风险。
建设机械 机械行业 2020-05-22 12.96 14.42 577.00% 18.44 42.28%
24.15 86.34%
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公司 2019年业绩良 好,未来将迎来发展新时期未来装配式建筑带来中大型塔机发展机遇,塔机租赁行业预计集中度提升。 公司公告显示,公司 2020年拟新购 1500台中大型塔机,实现规模、业绩增长。公司 2015年以来业绩持续高增长,2019年公司营收 32.51亿元,归母净利润 5.16亿元,2016-2019年复合增速分别为 46.74%和 203.4%。 预计公司 2020-2022年 EPS 为 0.83/1.14/1.49元,对应 PE 为 21.32x/15.53x/11.90x,给予 2020PE 估值为 23-25x,对应目标价 19.09~20.75元。 。首次覆盖,给予“增持”评级。 庞源租赁的塔机赁 租赁 2019年“量 、价 、率”齐升,且预期疫情影响可控建筑机械租赁行业景气度延续上升态势,庞源租赁塔机租赁收入持续增加,2019年营业收入 29.27亿元,较 2018年同比增长 51.09%。2019年庞源租赁周接单量屡破新高,庞源指数年线上升明显,吨米利用率 2月受春节影响过后攀升至 70%-80%的高位。虽然 2020年 Q1受疫情影响,业绩、周接单量及吨米利用率等降幅明显,但预期后三季度将恢复增长态势。 装配式建筑新机遇,行业集中度 逐渐提高国家政策推动装配式建筑发展,预计 2026年装配式新开发面积占比总新开发面积的 30%,2020年建立全国装配式建筑示范城市 30个,装配式建筑产业基地 300个。目前各项指标完成程度距离目标还有一定差距,装配式建筑现阶段和未来一段时间都处于高速发展期,预计未来中大型塔机需求增加较多。我国机械租赁市场还处于初期发展状态,龙头企业在产品性能、资金以及市场布局等方面更具优势,我们预计行业集中度将逐渐提高。 新购大中 型塔机数量增加 ,预计未来塔机租赁收益稳定增长庞源租赁用于装配式建筑的大中型塔机数量及产值占比不断增加,设备出租率持续上升,新签合同总产值再创高峰。公司背靠陕西国资委,资金、信用双重保障,2019-2020年预计共新购 2700台大中型塔机,其中 2020年为 1500台,预计未来塔机租赁收益稳定增长。 机械设备龙头企业 ,首次 覆盖 给予 增持 评级预计公司 2020-2022年归母净利润为 8.02亿元/11.01亿元/14.36亿元,同比增长 55.51%/37.24%/30.49%,对应 EPS 为 0.83元/1.14元/1.49元。 2020年 Q1受疫情影响,各行业复工复产延期,下游房地产等行业需求受挫,公司收入同比下滑 15.45%。但考虑到国内疫情控制效果明显,公司在市场份额、产品性能和技术等方面具有较强优势,且用于装配式建筑的大中型塔机数量及产值占比不断增加将助力公司在装配式建筑的发展中获益。因此,参考可比公司 2020年 PE 估值均值为 21.10倍,给予公司 23-25倍 PE 估值,目标价格为 19.09~20.75元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济波动导致的风险;疫情风险;市场竞争加剧风险。
应流股份 机械行业 2020-05-20 11.42 13.28 37.47% 12.71 11.30%
22.48 96.85%
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低调蛰伏布局两机、核电领域,公司终迎业绩释放期 公司上市以来,受制于国际经济环境恶化以及布局两机、核电前期投入大,业绩处于下滑阶段。直至2019年,因公司两机、核电业务步入收获期,高端产品比重提升,公司实现营收18.60亿元/同比+10.66%;归母净利润为1.31亿元/同比+78.67%;扣非归母净利润为0.84亿元,同比增幅达192.64%,终迎业绩释放期。我们预计公司2020-2022年营收增速分别为17.42%/19.38%/21.85%,EPS为0.42/0.61/0.85元,对应PE为38.63x/25.25x/19.20x,给予2020年PE估值47~49x,对应目标价19.27~20.09元。首次覆盖,给予“增持”评级。 铸造行业加速转型升级,公司凭借技术、产业链等优势或迎新发展 我国是全球排名第一的铸件生产国,但高附加值产品占比较低,且少数领域关键铸件仍无法满足需求,故铸造行业正处于加速推进结构调整和转型升级的阶段。考虑到国际公司(如GE等)为降低成本、丰富供应商体系,正推动专用设备零部件生产向发展中国家转移。而公司凭借技术及产业链优势,已进入国际两机行业龙头供应商体系,预期将面临新的发展机会。 两机专项加速国产化进程,公司深耕两机技术预期将获益 我国军机总数位列全球第三,但相较美国仍存在万架水平的差距,且战斗机老旧机型占比较大,因而发展前景较好。同时,中航工业预测我国民航在2019-2038年间将补充7630架客机,总价值超1万亿美元。据前瞻产业研究院2019年估计,航空发动机占航空零部件总值的比例约25%,且近年来政策助力军民融合、民航国产化以及两机专项等领域。公司深入布局军工、两机领域,并拥有核心技术、资质证书及优质客户,预期将获益。 国内核电项目破冰重启,公司助力三代核电铺设 经过三年“零核准”后,我国于2019年1月正式核准福建漳州和广东太平岭的核电项目,标志国内核电项目破冰重启。此次核准的机组均采用中国自主知识产权的三代核电技术,综合国产率达85%以上。考虑到核电设备市场准入严,公司作为核级阀门以及冷却主泵的供货商,凭借参与研制项目以及合作研发等优势,预期将逐步扩展核能领域的布局。 专用设备零部件龙头企业,首次覆盖给予增持评级 预计公司2020-2022年归母净利润为2.05/3.00/4.12亿元,同比增长56.59%/46.39%/37.64%,对应的EPS为0.42/0.61/0.85元。虽然2020年Q1受疫情影响,各行业复工复产延期,公司营收同比下滑15.55%。但考虑到国内疫情控制效果明显,且公司作为专用设备零部件龙头企业,保持传统业务优势地位的同时不断在两机、核电核心技术上取得突破。因此,参考可比公司2020年Wind一致预期的PE估值为34.46倍,给予公司47~49倍PE估值,目标价格19.27~20.09元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:主要原材料价格波动风险;行业及市场风险;新冠疫情风险。
柳工 机械行业 2020-05-08 6.22 7.05 -- 6.54 5.14%
7.18 15.43%
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盈利能力修复,竞争力稳步提升 公司发布2019年报及20Q1季报,2019年营收192亿元/yoy+6.0%,归母净利10.2亿元/yoy+28.7%,归母净利符合预告区间(9.9~10.7亿元);20Q1营收44.8亿元/yoy-7.9%,归母净利1.7亿元/yoy-44.3%。公司经营稳健,现金流充裕,资产质量健康。小幅调整20/21年盈利预测,引入22年预测,预计20-22年EPS为0.83/0.96/1.09元,PE为8.3/7.1/6.3x,维持“买入”评级。 收入稳步增长,挖掘机份额提升,装载机行业地位稳固 2019年公司收入实现稳步增长,核心产品表现较为突出:1)挖掘机是公司产品结构中弹性较大的品种,19年收入75.2亿元/yoy+13.7%,收入占比达到39%,国内销量同比增长21%,市占率同比提升(工程机械行业协会数据);2)装载机区域市场销售能力提升,稳居国内行业前三;3)起重机改善产品结构、提升产能,国内销量同比增长18%;4)推土机逆势增长,稳固国内行业前二。2020年基建投资增速有望回升,我们判断2020年工程机械行业将保持平稳发展,公司产品更新换代、渠道整合成效逐步显现,核心产品份额有望提升。 盈利能力修复,销售投入加大 2019年公司盈利能力继续修复,毛利率为23.7%/yoy+0.85pct,净利率为5.6%/yoy+0.95pct,加权ROE为10.2%/yoy+1.77pct,公司通过提高生产效率、改善产品结构等手段稳定盈利能力。公司加大销售投入,着力提高产品市场份额和收入,2019年销售费用率达到9.9%/yoy+1.08pct。其他费用管控有效,管理/财务费用率同比小幅下降。 资产质量健康,减值损失降低 公司经营稳健,资产质量较优,2019年减值损失同比大幅下降。其中,存货消化充分,2019年存货跌价损失0.77亿元/yoy-35%;坏账计提充分,2019年坏账损失1.13亿元/yoy-46%。现金流充裕,2019年经营现金流净额为18.6亿元,创历史新高。 小幅调整20/21年盈利预测,引入22年预测,维持“买入”评级 我们预计2020年工程机械行业有望平稳发展,公司产品品质过硬,激励机制调整到位,市占率有望提升。预计20-22年归母净利润为12.3/14.2/16.1亿元,EPS为0.83/0.96/1.09元(20/21年前值0.82/0.92元),PE为8.3/7.1/6.3x。同行业国内公司20年PE均值为12.2x(Wind一致预期),海外龙头CAT与小松20年PE均值为16.1x(彭博一致预期)。 当前公司估值处于行业底部,竞争力提升有望带来估值修复。维持公司20年PE估值9.5~10.5x,对应目标价7.89~8.72元(前值7.74~8.56元),维持“买入”评级。 风险提示:国内经济下行超预期;基建投资增速未如期提升,地产投资持续收窄;行业竞争环境恶化;新产品市场拓展不顺利;减值损失影响。
音飞储存 机械行业 2020-05-04 8.61 8.69 -- 9.52 10.06%
11.21 30.20%
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19年收入增长1.7%,实控人拟变更为景德镇国资委,业务拓展空间扩大。 公司2019年实现营收7.01亿元/yoy+1.7%,归母净利润0.78亿元/yoy-15.63%,收入基本符合我们的预期(19年预期7.32亿元),业绩下滑主要系应收账款增加计提坏账准备超预期(信用减值损失影响925.9万元);20Q1实现营收0.89亿元/yoy-35.55%,归母净利润0.19亿元/yoy+29.74%。公司原控股股东拟协议转让29.99%股份予陶文旅集团,实控人将变更为景德镇市国资委,公司有望通过协同持续扩大各项业务规模,同时考虑疫情或影响订单交付节奏,调整盈利预测,预计20~22年EPS0.28/0.33/0.38元(20-21年前值0.39/0.47元),维持“增持”评级。 公司加速布局智能仓储业务,自动化系统集成收入占比持续提升。 2019年实现自动化系统集成业务收入3.65亿元/yoy+5.05%,占整体营收的52.49%/yoy+1.70pct,该业务毛利率33.85%/yoy+0.21pct。2019年末应收账款余额相比上年同期增长0.95亿元,增加部分以账龄2年内部分为主,主要系自动化集成业务有10%质保金计入应收账款,业务规模提升带来应收账款规模提升,质保周期1-2年,与应收账款账龄分布相符。 公司在手订单充沛,疫情影响短期交付节奏。 20Q1实现营收0.89亿元/yoy-35.55%,归母净利润0.19亿元/yoy+29.74%。营收同比下滑主要系受疫情影响客户复工延迟,影响安装交付进度。收入端增速显著低于业绩端主要系:1)加强回款,坏账准备冲回相比去年同期增加461万元;2)持有的诺得物流(834703)公允价值变动增加880万收益。公司在手订单充沛,20Q1新签订单2.7亿元/yoy+76%。 实控人变更有望发挥协同,拓展长期增长空间。 3月4日公告,控股股东盛和投资及一致行动人上海北顼协议转让29.99%股份予陶文旅集团,转让后实际控制人变更为景德镇国资委。截至4月30日,该方案尚需通过国家市场监督管理总局审查后实施。我们判断,业务上的有效协同将为以下几点:1)公司有望围绕实控人陶瓷产业的物流智能化建设需求,争取更多业务订单;2)公司有望依托陶文旅下属茶园、农产品冷链等开展仓储运营业务;3)地方国资委的股东背景有利于新订单获取。 疫情不改长期增长逻辑,维持“增持”评级。 随着新建产能逐步投产,公司有望跨过产能瓶颈,业务布局日趋完善。我们预计公司20-22年归母净利润为0.85/1.00/1.15亿元(20-21年前值1.17/1.40亿元),20~22年EPS0.28/0.33/0.38元(20-21年前值0.39/0.47元),对应PE30x/26x/23x。参考同类可比公司20年PE估值均值26倍,考虑到公司自动化集成业务占比持续提升,有望提升产品盈利能力,实控人变更为国资背景更利于业务开拓,同时考虑协同效应,给予20年32-35倍PE估值,目标价9.08~9.93元(前值7.78~8.95元),“增持”评级。 风险提示:宏观经济增长低于预期,产能扩张慢于预期,行业竞争加剧,原材料价格波动,订单确认节奏波动,实控人业务协同进度不及预期。
杭氧股份 机械行业 2020-05-04 11.40 11.78 -- 12.64 9.63%
18.14 59.12%
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零售业务短期承压,但公司长期成长具备坚实基础,关注底部布局机会 2019年收入81.87亿元/yoy+4%,利润6.35亿元/yoy-14%,零售气价下行、设备成本上升致业绩下降且低于我们预期(预期值7.0亿元);2020Q1收入18.68亿元/yoy+0.2%,利润1.31亿元/yoy-25%,疫情致零售低迷是业绩下滑主因。我们认为第三方工业气体服务是有望诞生大市值公司的优秀赛道,凭借空分设备全球级技术优势和成熟的项目运营能力,公司有望复制海外龙头崛起之路,充沛长协供气在手项目为中长期稳健增长构建稳固基础,短期业绩承压产生的底部布局机会值得关注。预计2020~22年EPS为0.65(前值0.91)/0.80(前值1.11)/1.00元,维持“买入”评级。 受疫情影响零售气体市场需求、价格趋弱,公司业绩短期承压 19年毛利率21.97%/yoy-2.46pct,净利率7.76%/yoy-1.62pct,经营活动现金流净额14.66亿元/yoy+14%;2020Q1毛利率20.02%/yoy-1.74pct,净利率7.01%/yoy-2.31pct,经营活动现金流净额-1.83亿元(19Q1为2.64亿元)。20Q1公司长协气体项目平稳运行,空分设备稳定交付且订单有所增长(合同负债较19年底增2.9亿元)。但受疫情影响,零售气体市场需求减弱、价格下滑,利润率较高的零售业务收入下降致总体净利润下降。我们预计公司2020H1业绩或短期承压,随着国内疫情影响逐步缓解和公司长协气体项目规模持续稳步扩张,2020年下半年业绩或有望恢复增长。 充沛的长协供气在建/拟建项目是公司中长期稳健成长的基石 截至19年报在建工程中空分项目包括江西2*8万Nm3/h项目、内蒙古3.6万Nm3/h项目、济南4万Nm3/h项目、山西6.5万Nm3/h项目、广西2*4万Nm3/h项目、萍钢2万Nm3/h项目,考虑已公告但19年报尚未进入在建工程的青岛电子气项目(1万Nm3/h)、黄石阳新弘盛铜业5.5万Nm3/h项目、吕梁5万Nm3/h空分项目,公司在手长协项目增量产能已达51.6万Nm3/h。公司长协项目规模扩大所形成的良好现金流与未来持续扩张所需的资本支出已形成良性循环,2019年建设进程加速,全年资本支出12.5亿/yoy+213%,中国后工业化时代公司有望复制海外龙头稳健扩张之路。 兼具中长期成长性和短期弹性的本土龙头,维持“买入”评级 据卓创数据,20年4月全国零售市场氧、氮、氩均价为459、5 13、946元/吨,同比下滑20%、18%、14%,疫情影响下零售市场低迷尚未完全缓解,但长期来看,未来零售市场景气度修复或贡献业绩增量弹性。考虑到目前零售承压,我们下调2020、2021年收入及毛利率预测,预计2020~22年归母净利润为6.3(前值8.8)/7.7(前值10.7)/9.6亿元,对应PE17/14/11x。可比公司2020年平均PE14x,考虑到公司竞争地位明显领先于可比公司,中长期成长空间大,我们认为应有一定估值溢价,给予2020年目标PE20~21x,对应股价13.00~13.65元(前值15.43~18.15元)。 风险提示:零售气价进一步下行风险;新建项目投产不及预期;化工、冶金等下游行业超预期下行;现代煤化工项目推进不及预期;半导体等新兴下游拓展进程不及预期。
晶盛机电 机械行业 2020-05-04 23.59 -- -- 25.48 7.51%
29.29 24.16%
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2019年业绩稳增,半导体设备研发持续推进、产品体系不断完善 公司2019年实现收入31.10亿元/yoy+23%,归母净利润6.37亿元/yoy+9%,业绩低于我们预期;2020Q1实现收入7.16亿元/yoy+26%,归母净利润1.34亿元/yoy+6%。2019年、2020Q1经营活动现金流净额分别达7.8、4.7亿元,较上年同期1.7、-0.8亿元明显改善。随着光伏单晶硅片新一轮扩产及设备需求于2019年释放,公司充沛的在手订单有望为业绩增长提供支撑;半导体领域研发打造单晶硅生长、切片、抛光、外延四大核心装备+多类辅材、耗材产品体系,中长期潜力深远。预计2020~22年EPS为0.54、0.63、0.69元,维持“买入”评级。 2019年新签光伏订单规模显著增长,2020Q1在手订单充沛 2019年国内光伏单晶硅片新一轮扩产开始,据中环、晶科、上机数控公告,三家企业自19年分别启动25、25、5GW的扩产项目,我们预计对应单晶炉需求合计将超过110亿元。2019年公司顺应行业趋势推出新一代大尺寸单晶炉及智能化加工设备,满足市场需求,推动光伏产业的技术进步和成本下降。2019年公司与中环、晶科、晶澳、上机数控等国内主流厂商累计新签光伏设备订单达37亿元(大幅高于18年的26亿元),截至2020Q1在手订单29.81亿元(其中半导体4.7亿元),若考虑2020年3月已中标、尚未签约的中环五期第二批设备采购14.25亿元,两者合计达44亿元。 半导体设备新品研发不断突破,打造半导体材料装备领先企业 近年来公司作为国产半导体硅片设备领军企业,单晶炉及部分后道设备陆续供货中环股份、金瑞泓、合晶等本土主流半导体硅片企业。2019年公司继续加大半导体新品研发,形成了以半导体单晶硅生长、切片、抛光、外延四大核心装备为主的产品体系,及石英坩埚、硅片抛光液、半导体阀门、管件、磁流体真空密封装置等辅材耗材产品体系。2019年公司成功研制:1)新一代12英寸半导体单晶炉,全面提升控制精度和运行精度;2)8英寸硅外延炉,兼容6寸、8寸硅片外延层生长;3)8-12英寸精密双面研磨机、6-8英寸抛光机,可用于半导体级硅片的双面精密研磨、精密抛光。 国内硅片设备龙头,光伏单晶替代+半导体扩产受益标的,“买入”评级 公司作为国内光伏硅片企业(除隆基外)主要供应商和国产半导体硅片设备领军企业,目前在手订单充沛,但考虑海外疫情扩散、全球经济增长承压等对光伏未来扩产节奏带来的不确定性,下调2020、21年光伏设备收入预测,预计公司2020~22年归母净利润为6.95(前值9.56)、8.08(前值12.48)、8.82亿元,可比公司20年平均PE为27倍(wind一致预期),公司光伏、半导体晶体生长设备技术实力均国内领先,行业地位及市场竞争力较为突出,我们认为海外疫情加剧后股价调整已反映业绩预期的下修,给予2020年目标PE38~40倍,对应合理股价区间为20.52~21.60元。 风险提示:光伏装机量增速低于预期;产业链价格低于预期;国内光伏、半导体硅片扩产进度不及预期;半导体设备技术突破不及预期。
长川科技 计算机行业 2020-05-04 26.00 -- -- 30.08 15.69%
37.20 43.08%
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国产化需求提升+研发储备或迎收获期,测试设备领军企业发展步伐加快。 2019年公司实现收入3.99亿元/yoy+85%,实现归母净利润0.12亿元/yoy-67%,受研发投入大幅增加等因素影响,业绩低于我们此前预期。我们认为,公司通过持续自主研发实现了数字测试机、探针台等新品技术突破,逐步培育形成体系完善、国内领先的半导体测试设备产品布局,多年研发积累有望进入收获期;同时受益于国内芯片设计产业加速成长、自主可控需求提升带来的国产化机遇,以及整合STI产品、技术、市场资源形成的协同效应,公司发展步伐有望加快。我们维持2020、21年业绩预测,预计2020~22年EPS为0.27、0.49、0.68元,维持“买入”评级。 本土设计企业供应链自主可控需求提升,测试设备国产化进程有望加速 2019年受研发投入大幅增大、固定资产折旧、限制性股票激励计划所产生的股份支付费用等因素影响,公司净利润同比下滑幅度较大。展望未来,我们认为:1)虽然海外疫情或对全球半导体设备需求的成长带来风险,但中国大陆正处于芯片产能扩张的历史机遇期,逆周期投资为本土设备需求提供了较强成长韧性;2)测试设备的定制化属性决定了芯片设计公司在设备采购上较强的话语权,随着本土设计公司实力提升,以及华为海思等内资芯片设计企业受外部环境波动影响,产业链自主可控需求提升,测试设备国产化有望加快。 数字测试机、探针台等研发多点发力,培育半导体测试设备完善产品体系 2019年公司研发投入达1.07亿元,同比增长73%,收入占比达27%。目前公司重点研发进展包括:1)自主开发基于1024个数字通道、200Mbps数字测试速率、1G向量深度以及128A电流测试能力的数字测试机D9000,打破数字测试机国内空白;2)开发国内首台自主知识产权的8/12寸全自动超精密探针台,可应用于SOC、Logic、Memory、Discrete等晶圆测试,目前已在客户端进行Demo,第二代产品也在研发中。3)成功推出主要针对指纹识别模组、摄像头模组的模组自动化测试装备,批量导入国内主流模组厂商,完成国际一流终端客户的最终认证。 产品布局完善的本土半导体测试设备领军企业,维持“买入”评级 据公司年报的未来发展展望,技术及产品方面,将重点开拓探针台、数字测试机、MEMS、IGBT、SOC、晶圆制造及封装相关设备等产品,拓宽产品线、开拓中高端市场;市场方面,采取“内资-合资-外资,东南亚-欧美市场”的分步式营销策略,并结合新加坡STI与CCTECHJAPAN的渠道,有望提高品牌知名度和市占率。我们维持2020、21年公司业绩预测,预计2020~22年归母净利润分别为0.8、1.5、2.1亿元,对应PE为89、49、35倍,对应PS为9、7、6倍。据Wind一致预测,半导体设备可比公司2020年平均PS为17倍,平均PE为157倍。维持“买入”评级。 风险提示:国家半导体产业政策波动及芯片产业国产化进程不及预期、新产品商业化进度不及预期、人才流失及先进技术获取受封锁、STI及法特迪整合风险、限售解禁后的减持风险、费用预测不确定性致业绩波动。
浙江鼎力 机械行业 2020-05-01 53.38 54.18 7.08% 96.41 28.55%
93.07 74.35%
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2019营收23.89亿元/同比+39.93%, 归母净利润6.94亿元/+44.46% 公司发布2019年报及2020一季报:2019年公司实现营收23.89亿元/同比+39.93%,归母净利润6.94亿元/同比+44.46%;2020Q1实现营收4.11亿元/同比+6.9%;归母净利润1.22亿元/同比+20.59,年报大超市场预期(WIND一致预期:营收21.64亿元,归母净利6.02亿元)。业绩大超预期主要系公司为应对海外贸易摩擦,加强与国内租赁公司合作并挖掘新客户所致。预计2020-2022年EPS分别为1.88/2.48/3.39元,给予公司2020年42-45倍的PE估值,对应目标价78.96 ~84.60元,维持“增持”评级。 公司核心业务销售增幅较大,加大境内市场开拓力度成效明显 2019年公司剪叉式高空作业平台收入18.39亿元/同比+43.32%,毛利率为39.76%/较上年减少1.17pct;臂式高空作业平台收入2.91亿元/同比+40.43%,毛利率为27.71%/较上年减少6.87pct,收入增长较快主要系国内销售渠道拓展,租赁市场对臂式和剪叉式高空作业平台需求量增加所致。但臂式产品以通用型产品为主,而通用型产品毛利率低于定制化产品。此外,公司加大境内市场开拓力度以应对海外贸易摩擦影响,实现内销收入14.25亿元/同比+98.96%,销售占比达63.12%/较上年提升19.49pct。 我国高空作业平台行业尚处初级阶段,市场保有量小、产品结构不完善 据IPAF2019全球高空作业平台租赁市场报告显示,国内高空作业平台行业尚处于初级阶段,市场主要特点有:(1)市场保有量小,渗透率低。截至2018年底,我国高空作业平台人均保有量仅为5台/百万人,而美国及欧洲十国分别为192、82台/百万人。(2)产品结构不完善,臂式产品占比低。随着行业发展及应用场景多样化,预期臂式产品需求将逐步增加。 与Magni合作研发推出14款臂式系列新品,募投项目预期再增年产能 公司与Magni合作研发,历时四年推出14款臂式新产品。其中,柴油款新臂式系列产品已于2019年7月入市销售并广受好评。公司又于2020年初推出7款适用于有较高环保要求的电动臂式系列新品,工作高度为业内现有电动臂式最大。此外,公司预期“大型智能高空作业平台建设项目”于2020年8月完工,投产后可新增年产能3200台大型智能高空作业平台。 高空作业平台行业龙头企业,维持“增持”评级 虽然海外疫情影响欧美市场需求,但公司抓住国内高空作业平台行业增速加快、臂式产品需求增多的趋势,已逐步完成臂式产品及产能布局,故调整盈利预测。我们预计公司2020-2022年归母净利润为8.38/11.07/15.11亿元(2020-2021年前值:7.82/9.45亿元),同比增长20.75%/32.09%/36.51%,对应EPS为1.88/2.48/3.39元(2020-2021年EPS前值:2.26/2.72元)。考虑到公司作为国内高空作业平台行业龙头,参考可比公司2020年PE估值均值为36.79倍,我们给予公司2020年42-45倍PE估值,对应目标价78.96 ~84.60元(前值:62.64~66.12元),维持“增持”评级。 风险提示:行业竞争风险,海外市场及疫情风险,客户集中度提升风险。
三一重工 机械行业 2020-04-27 19.14 18.45 16.48% 21.03 7.85%
22.57 17.92%
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19年业绩增长83%,看好长期发展潜力 公司发布2019年报,全年实现营收756.65亿元/+35.6%,归母净利112.07亿元/+83.2%,扣非后104.1亿元/+72.5%,业绩符合预期。挖机与起重机份额提升,国际业务表现稳健。盈利能力快速修复,经营质量提升。预计2020-22年EPS为1.55/1.81/1.93元,PE为12.5/10.8/10.1倍。给予20年PE估值13~14倍,目标价20.21~21.77元,维持“买入”评级。 挖掘机与起重机市占率提升,国际业务稳健增长 2019年工程机械行业销量快速增长,公司竞争力持续增强,主要产品市占率提升。其中:1)挖掘机销量稳居国内首位,收入276亿元/+43.5%,毛利率38.6%/-0.02pct;2)混凝土机械稳居全球第一品牌,收入232亿元/+36.8%,毛利率29.8%/+4.58pct;3)起重机收入创历史新高,市占率大幅提升(公司披露),收入140亿元/+49.6%,毛利率24.3%/-0.59pct。工程机械行业在海外主要市场的出口增速下滑,但公司国际业务稳健增长,收入142亿元/+4.0%,毛利率25.9%/+0.75pct。 盈利能力快速修复,费用控制良好,研发投入加大 盈利能力修复,2019年毛利率为33.3%/+2.1pct,净利率为15.2%/+3.9pct,加权ROE为28.7%/+7.3pct。费用控制良好,销售/管理/财务费用率合计为9.9%,同比下降2.0pct。公司加大对工程机械产品创新与关键零部件投入,2019年研发投入合计47亿元,占收入6.2%,其中费用化36.4亿元,占收入4.8%,资本化10.5亿元,占收入1.4%。 经营质量持续提升,财务结构稳健,经营现金流稳增 经营效率提升,应收账款周转天数由去年126天降至103天,存货周转率为3.94次,与去年同期基本持平。逾期货款大幅下降,价值销售逾期率控制在历史最低水平,期末代垫逾期款和回购款合计13.3亿元,较期初下降57%。财务结构稳健,期末资产负债率为49.7%/-6.2pct。经营活动净现金流132.7亿元/+26%,为历史最高水平。 看好公司长期发展潜力,维持“买入”评级 我们认为,2020年工程机械行业有望实现平稳发展,龙头公司优势显著。预计2020-22年归母净利润为131/153/163亿元(20-21年小幅调整+0.9%/+1.7%),EPS为1.55/1.81/1.93元,PE为12.5/10.8/10.1倍。同行业国内公司2020年PE均值为10.3倍,海外龙头CAT与小松PE均值为13.5倍。公司拥有宽广护城河,竞争优势扩大,有望享受更高估值溢价。给予公司2020年PE估值13~14倍,对应目标价20.21~21.77元,维持“买入”评级。 风险提示:疫情控制进度不及预期;国内经济下行超预期;基建投资增速未如期提升;地产投资持续收窄;行业竞争环境恶化;新产品市场拓展不顺利;应收账款减值损失对当期净利润的影响。
巨星科技 电子元器件行业 2020-04-27 9.70 12.08 -- 10.66 9.90%
17.55 80.93%
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2019年业绩同比增长25%,全球五金工具制造服务商初具雏形 公司19年实现营业收入66.25亿元/yoy+11.64%,归母净利润8.95亿元/yoy+24.83%。我们认为,公司全球化战略的稳步实施有望持续夯实其龙头地位,实现稳健增长。考虑到疫情影响,海外需求或短期波动,但一方面,公司积极扩展口罩业务有望短期对业绩形成一定支撑,另一方面,长期成长逻辑不变,公司有望通过对收购资产的整合,向全球五金工具制造服务商升级,成为集欧美本土服务、亚洲全产业链生产制造和中国管理研发于一体的全球资源配置型公司。调整盈利预测,预计20-22年EPS为0.88/0.94/1.03元(20-21年前值1.02/1.17元),维持“买入”评级。 收入稳增,盈利能力提升显著 公司19年实现营业收入66.25亿元/yoy+11.64%,其中手工具主业实现营收51.06亿元/yoy+4.55%。19年公司整体毛利率为32.59%/yoy+3.15pct,净利率为13.64%/yoy+1.25pct,盈利能力显著提升。我们分析,公司业绩端增速高于收入端的原因包括:1)关税影响下单客户结构,高毛利的大客户订单金额占比提升,拉动整体盈利能力提升;2)19年人民币兑美元大体呈贬值趋势;3)中策橡胶自11月起产生投资收益;4)公司19年通过高新技术企业首次认定,可享受高新技术企业所得税优惠政策;5)公司自有品牌收入占比达35.24%,相比上年提升了16pct。 Lista协同效应逐步释放,工具存储箱业务营收高增 LISTA19年实现营收8.60亿元,公司依托LISTA品牌拓展美国及亚洲工具箱柜市场,取得较大进展,公司19年实现工具存储箱业务营收9.65亿元/yoy+72.52%,LISTA外营收1.05亿元,该业务毛利率41.91%/yoy+5.36pct,显著高于手工具主业2019年的毛利率31.18%。据公司年报,工业储物箱柜全球市场规模超过50亿美元,公司有望依靠LISTA品牌及自身渠道优势成为欧洲市场的龙头,并持续拓展美国和亚洲市场,打造新的业绩增长点。 经营韧性较强,全球竞争力稳步提升,维持“买入”评级 据公司业绩预告,预计20Q1公司收入同比略有下滑,业绩同比增长-10%~10%。一方面,公司积极扩展口罩业务有望短期对业绩形成一定支撑,另一方面,长期成长逻辑不变。但考虑到疫情对公司本部及中策橡胶的影响,或有部分订单交付延迟影响收入确认,调整盈利预测,预计20-22年归母净利润9.5/10.2/11.1亿元(20-21年前值10.9/12.6亿元),EPS0.88/0.94/1.03元(20-21年前值1.02/1.17元),对应PE为12/11/10倍。参考可比公司20PE均值13倍,考虑公司经营韧性较强,龙头地位稳固,给予20年14-16倍PE,目标价为12.34~14.10元,维持“买入”评级。 风险提示:海外主要市场经济增长放缓;汇率波动风险;越南工厂投产进程不及预期;贸易摩擦加剧;收购整合及投资协同进度不及预期;海外疫情扩散超预期。
杭叉集团 机械行业 2020-04-27 8.91 -- -- 13.57 6.02%
13.46 51.07%
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2019年业绩同比增长18%,公司行业竞争优势地位逆势强化公司2019年实现收入88.54亿元/yoy+5%,归母净利润6.45亿元/yoy+18%,业绩略超我们预期。2019年在行业增速放缓背景下公司逆势实现市占率、毛利率提升。我们认为,短期来看新冠疫情或为国内外叉车市场景气度带来不确定性,但在行业趋弱环境下公司作为龙头企业的竞争优势更加突出,经营韧性或优于行业;中长期看,随着新能源、AGV、物联网与5G 技术应用等领域崛起推动行业壁垒提高,公司在智能制造、研发实力、市场布局上的多维竞争力或进一步凸显,并逐步建立全球竞争优势。预计公司20~22年EPS 为1.14、1.21、1.28元,维持“增持”评级。 毛利率、净利率同步回升,现金流质量持续改善受益于产品结构优化、智能制造水平提升、原材料价格企稳等因素,2019年公司毛利率为21.31%/yoy+0.73pct,受研发及销售费用增长较快影响,期间费用率13.15%/yoy+0.67pct;投资收益、政府补助较上年有所增加;2019年归母净利率为7.28%/yoy+0.81pct,经营活动现金流净额达9.15亿元/yoy+112%,我们认为行业销售增速放缓大环境下,现金流显著改善反映了公司较强的业内竞争优势。 2019~2020年或是叉车行业调整期,公司市场地位有望逆势提升2019年中国叉车行业销量60.8万台/yoy+1.87%,其中电动步行式仓储、电动乘驾式仓储、电动平衡重式、内燃平衡重式销量分别为22.6万台/yoy+10%、0.9万台/yoy-23%、6.3万台/yoy+1%、31.0万台/yoy-2%。在行业增速放缓背景下,2019年公司叉车销售逆势实现13.9万台/yoy+10%,整体市占率达22.9%/yoy+1.7pct。2020Q1中国叉车销量同比下滑16%,电动步行式仓储、电动乘驾式仓储、电动平衡重式、内燃平衡重式销量分别下滑2%、36%、26%、23%,全年来看,疫情影响下国内外叉车需求的不确定性仍较大,龙头竞争优势有望在行业下行中更加突出,韧性更强。 逐步建立全球竞争力的中国本土叉车龙头,维持“增持”评级2019年:公司“杭叉智能制造中心”奠基开工,投产后将进一步夯实20万台智能化年产能力;近 200个车型推向市场,涵盖高排放标准燃油车、锂电产品、智能AGV 等领域。海外市场形成服务欧、美、亚客户的国际化营销服务中心。考虑公司投资中策橡胶带来的收益,上调20~21年业绩预测,预计20~22年归母净利润为7.0(前值6.6)、7.5(前值7.3)、7.9亿元,对应PE 为11、10、10倍。20年工程机械平均PE 为11倍(Wind一致预期),考虑叉车成长持续性高于挖机等其他工程机械品类,我们认为应有一定溢价,给予20年目标PE 13~14倍,对应股价14.82~15.96元。 风险提示:宏观经济及制造业投资下行风险;海外新冠疫情加剧风险;原材料价格波动风险;电动化和国际化慢于预期的风险。
中密控股 机械行业 2020-04-24 23.32 27.00 -- 27.20 15.94%
39.97 71.40%
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19年业绩同比增长 30% ,期待 并购落地丰富产品品类 , 打开成长天花板19年公司实现营收 8.88亿元/yoy+26%,归母净利润 2.21亿元/yoy+30%,符合我们的预期,19年公司增扩产能如期释放,拉动业绩增长。20Q1公司实现营收 1.76亿元/yoy-17%,归母净利润 0.30亿元/yoy-38%,主要系1)物流、供应商及客户均受疫情影响;2)存量及增量收入结构变化,致毛利率低于上年同期。公司一方面持续践行“通过主机占领终端”战略,市占率有望持续提升;一方面,外延战略稳步实施,有望通过丰富产品结构扩展市场空间。考虑疫情影响,调整盈利预测,预计 20~22年 EPS1.25/1.41/1.61元(20-21前值 1.28/1.51元),维持“买入”评级。 19年高毛利 存量业务营收显著增长,支撑盈利能力提升19年公司实现存量业务 5.48亿元/yoy+37%,占营收比重 61.71%,相比18年提升 4.97pct。由于中低端市场竞争加剧逐步向高端市场传导,整体存量市场毛利率同比下滑 1.92pct 至 63.86%,但高毛利率存量业务营收占比上升使公司整体毛利率仍同比提升 0.72pct 至 54.05%,盈利能力仍保持较高水平。20Q1公司实现毛利率 46.85%/yoy-4.73pct,主要系存量市场以备件需求为主,时间紧迫性较低,20Q1受疫情影响存在下单或物流延迟情况,导致营收占比较低,故影响公司整体盈利水平。截至 20Q1,公司在手订单中增量订单金额占比为 46.84%,仍略高于 19Q1的 43.84%。 在手订单回升,现金流充沛截至 2020Q1公司在手订单 5.4亿元,环比 19Q4增长 3.8%。现金流充沛,2019年全年公司实现经营性净现金流 1.22亿元,是归母净利润的 0.55倍,20Q1公司实现经营性净现金流 5207万元,是当期归母净利润的 1.76倍。 定增拟并购特种阀门供应商新地佩尔,有望夯实公司竞争力20年 2月 20日公司发布的定增预案已于 3月 21日获四川省经济和信息化厅批复,有望于年内落地。我们认为,新地佩尔与公司目标客户群有较大重合,并购有望分享销售资源,技术互补,提升对客户的综合服务能力。 内生外延双轮驱动,实现稳定发展,维持“买入”评级公司有望通过内生+外延双轮驱动,一方面丰富产品品类深度绑定客户,一方面扩展新的销售资源,打开成长天花板。综合考虑疫情对公司的影响,暂不考虑拟并购标的业绩,调整盈利预测,预计 20-22年归母净利润为2.46/2.78/3.17亿(20-21年前值 2.51/2.97亿),EPS 为 1.25/1.41/1.61元(20-21年前值 1.28/1.51元),对应 PE 为 19/17/15x,参考其它核心零部件类公司 2020PE 估值均值 25倍,给予公司 20年 23-25倍 PE 估值,目标价 28.75~31.25元,维持“买入”评级。 风险提示:石油化工、煤化工行业景气度超预期下行,核电及天然气管线行业固定资产投资不及预期,对收购公司整合效果不及预期,董事及高管减持产生股价波动风险,定增预案审批不通过的风险。
春风动力 机械行业 2020-04-23 36.66 41.34 -- 52.20 41.54%
96.88 164.27%
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2019业绩增长50.6%,卡位精准,有望打造玩乐类车辆全球龙头 2019公司实现营业收入32.42亿元/yoy+27.4%;归母净利润1.81亿元/yoy+50.6%,符合我们的预期。一方面,全地形车业务作为基本盘,公司有望通过加强重点国家营销力度,稳步提升市占率及业务规模;另一方面,公司精准卡位国内运动摩托市场,推出高性价产品扩品类、建设独特的品牌文化,有望乘消费升级春风实现未来3-5年业务规模的较快增长。疫情加大短期海外需求不确定性,但公司长期成长逻辑未改,21-22年有望延续高增长,审慎考虑,调整盈利预测,预计20~22年EPS为1.35/1.78/2.33元(20-21前值1.87/2.54元),PE为28/21/16倍,维持“买入”评级。 全地形车业务营收稳步增长,市场份额持续提升 2019年公司实现全地形车业务销售量5.60万台/yoy+17.17%,营收18.3亿元/yoy+18.8%,该业务毛利率36.3%/yoy+2.1pct。据Polaris2019年年报,2019年全球全地形车销量93万台/yoy+3.33%,公司销量全球市占率为6.02%/yoy+0.71pct,市场份额稳步提升。截至2019年底公司拥有3000余家经销网点,2019年新增300余家,加强经销布点有望支撑份额增长。 两轮车业务营收连续四年高增,期待新产品放量推动业绩增长 2019年公司实现两轮车业务销售量4.96万台/yoy+32.08%,营收11.5亿元/yoy+45.7%,该业务毛利率28.7%/yoy+1.7pct。据中汽协数据,2019年中国市场实现两轮摩托车销量1519万台/yoy+8.9%,其中250cc以上排量摩托车销量17.7万台/yoy+67.2%,增速明显高于行业销量。我们根据欧美市场发展历史判断,国内运动摩托的年销量天花板在120万辆左右,距2019年销量有7倍增长空间。公司已于20Q1发布首款仿赛车型250SR,反响较好,有望于20H2销售首款复古车型700CL-X,发布首款电动车型。 与KTM的合资工厂预计于20H2投产,期待新产品放量推动业绩增长。 现金流充沛,营运能力优秀,上下游占款能力较强 公司现金充足,截至2019年底在手现金及现金等价物为5.2亿元,理财产品(计入其他流动资产)3.4亿元,合计占公司总资产的33.9%。2019年公司实现经营性净现金流4.24亿元/yoy+99%,是归母净利润的2.34倍。 2019年公司应收账款周转天数为30天,应付账款周天数83天,应收周转天数显著小于应付周转天数,体现出公司较强的上下游占款能力。 海外短期需求波动不改长期增长逻辑,21年有望恢复高增,“买入”评级 疫情增加短期需求不确定性,审慎考虑,调整盈利预测,预计20~22年归母净利润为1.81/2.39/3.14亿元(20-21年前值2.52/3.41亿),EPS为1.35/1.78/2.33元(20-21前值1.87/2.54元),PE为28/21/16倍。可比公司20PE均值25倍,公司长期高成长逻辑未改,具备成为全球玩乐类车辆龙头的潜质,给予20PE32~35倍,目标价43.21~47.27元,“买入”评级。 风险提示:贸易摩擦恶化超预期、产品技术升级滞后、经济不景气导致娱乐消费需求下滑超预期、电动车业务进展不及预期、海外疫情超预期扩散。
亿嘉和 机械行业 2020-04-21 70.82 50.38 239.26% 119.38 20.10%
105.90 49.53%
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2019业绩增长39.2%,电力巡检稳步增长,带电作业机器人获有效进展。 2019公司实现营业收入7.24亿元/yoy+43.29%;归母净利润2.56亿元/yoy+39.2%,符合我们的预期。长期来看,国家电网明确加快电力信息化建设,电力巡检机器人作为变配电站信息数据上载的重要渠道,需求有望加速增长,公司作为龙头或直接受益;短期来看,公司在手订单充足,有望保障业绩持续增长,同时参股子公司带电作业机器人放量或成重要业绩增长点。根据年末在手订单及交付进度,调整盈利预测,预计20~22年EPS为3.02/3.62/4.34元(20-21前值为3.33/4.41元),对应PE为31/26/22倍,考虑到当前市场估值已较充分反映公司成长性,下调至“增持”评级。 机器人主业营收高增,19年末在手订单充足,省外营收占比提高显著。 2019年公司实现机器人主业营收7.03亿元/yoy+54.46%,该业务毛利率64.72%/yoy+1.31pct。公司于2019年新增带电作业机器人、室内轮式巡检机器人等更高技术含量的新产品,实现从数据采集到自主作业的变化。 截止2019年末,公司预收账款0.3亿元/+91.55%,在手订单3.62亿元/yoy-21.79%,加上已中标未签约订单金额共5.60亿元,据我们对国网18-19年巡检机器人招标统计,项目从招标到交付的平均间隔为116天,因此正常招标节奏下,在手订单有望支撑2020年公司业绩稳步增长。2019年公司省外订单营收占比14%,相比去年提升8.39pct,多省实现破冰。 带电作业机器人业务获实质性进展,期待放量。 一方面,公司本部于2019年下半年已获得首批带电作业机器人订单,有望于2020年内交付。另一方面,据2019-071号公告,公司与国电南瑞、三源电力于2019年12月共同出资成立国网瑞嘉,开展带电作业机器人的业务,公司持有合资公司40%的股权。据我们测算,国内带电作业机器人市场需求200~300亿元,国网瑞嘉是目前国内少数可提供商业化产品的公司,且正新建年产200台机器人的生产线。我们判断,带电作业机器人有望成为公司业绩的增长点之一,主要业绩贡献体现于1)国网瑞嘉业绩增厚公司投资收益;2)公司向国网瑞嘉供应部分零部件实现的利润。 电力机器人行业龙头,考虑市场估值已反映成长性,“增持”评级。 长期来看,电力巡检机器人渗透率低、增长空间大,电网投资推动下需求有望加速增长;短期来看,公司在手订单充足,有望支撑业绩稳步增长,同时参股子公司带电作业机器人放量或成重要业绩增长点。根据年末在手订单调整盈利预测,预计20~22年归母净利润为2.99/3.58/4.30亿元(20-21年前值3.27/4.33亿),EPS为3.02/3.62/4.34元(20-21前值3.33/4.41元),PE为31/26/22倍。可比公司2020PE均值33倍,考虑到新产品放量及省外新市场突破,给予公司2020PE33~38倍,目标价99.61~114.71元,目前市场估值已较充分反映公司成长性,下调至“增持”评级。 风险提示:国家电网系统电网投资不及预期、竞争加剧导致盈利能力超预期下滑、客户及业务区域集中度高、新产品市场开拓不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名