麦格米特是典型的基于电力电子和相关控制技术的平台性公司。公司在三个技术平台基础上延伸出20余种产品,布局竞争格局好,技术壁垒高的行业,并坚持大客户战略。背后的技术支撑是,以曾任华为电气和艾默生网络能源副总裁的董事长童博士为首的团队,以及每年11-12%的研发高投入和对核心员工的股权绑定。公司对于进入成长期的子公司,采用“事业部+核心团队入股”的模式,收购少数股权,提升上市公司决策权和核心团队稳定性,增厚盈利。 收购少数股东股权是公司作为平台公司战略布局的重要一环。公司6月23日公告重组过会,拟定增8.96亿元收购三家子公司怡和卫浴34%股权、深圳驱动58.7%股权、深圳控制46%股权。若收购完成后,麦格米特将持有三家子公司的股权比例是86%、99.7%、100%。本次收购的三家子公司2017年合计净利润7957万元,少数股东股权对应的利润是3,429万元,占公司2017年净利润30%。 2018-2020年,三家公司承诺业绩增速是75%、32%、28%。根据业绩承诺,收购完成后公司将持有怡和卫浴86%,深圳驱动99.7%,深圳控制100%股权,对应的利润合计是1.29亿,1.69亿,2.18亿。收购三家少数股权子公司有望带来显著的业绩增厚。 子公司业绩高增长态势不减,存在超承诺业绩的可能。1)怡和卫浴:主营智能坐便器,行业渗透率只有1%,远低于国外的50%-80%。行业增速在40%以上。 公司将电力电子技术支持怡和卫浴做核心部件代工,核心客户是惠达卫浴、小米等。2018-2020年承诺业绩分别为7,100万、9,500万、1,2000万。2018年1-5月怡和卫浴利润同比增长123%,加上产能已从25万套扩张到70万套,订单高增,有望超业绩承诺;2)深圳驱动:主营新能源车电驱动和通用电机的电控,是北汽新能源核心供应商。电驱动有望随着北汽新能源放量,同时价值量和毛利率高的PEU新品放量;通用电机电控则随自动化行业以及海天塑机、中联重科等大客户增长。深圳驱动2018-2020年承诺业绩5,500、7,000、9,000万。2018年1-5月深圳驱动实现利润2135万,同比增长147%,未履行订单充足,也使业绩存在超承诺的可能性;3)深圳控制:主营PLC,坚持大客户战略,随中联重科、青岛四方等客户增长。2018-2020年承诺业绩1,300万、1,700万、2,500万。 投资建议:维持买入-A投资评级,6个月目标价35元。暂不考虑收购子公司股权的贡献,预计公司2018/19/20年的归母净利润分别为1.72/2.24/2.92亿元,同比增速分别为47%、31%、30%。假设并购顺利完成,则2018/19/20年的备考净利润分别为2.25/2.90/3.86亿元,同比增速分别为91%、29%、33%。公司作为基于电力电子技术的工控平台型公司,技术积累深厚同时持续高研发投入,不论是内生增长还是少数股权的子公司都呈现出较高的成长性,我们维持买入-A投资评级和6个月目标价35元。

动力电池出货量高速增长,占据国内市场半壁江山:宁德时代(CATL)87.01%的营收来自于动力电池系统,2017年出货量达11.84GWh,同比增长74%。真锂研究数据显示,2018年1-4月CATL装机份额达43.07%,较2017年全年的29.41%有大幅上升,领先第二名比亚迪(24.18%)接近20pcts,牢牢占据半壁江山。截至2017年底,公司拥有17.09GWh产能,预计2020年可达50GWh,约可满足70万辆车的生产。 政策倒逼技术进步,盈利改善迎万亿市场:补贴退坡导致全产业链盈利能力探底,CATL作为电池龙头,对上游的议价能力更强、在下游的客户基础更广阔,抗压能力相对较强。2017年公司经营性现金流充裕,销售现金占营收比例高达94.38%(16年为77%),同时应收账款余额和比例在下降。公司17年毛利率下滑至35.25%,未来随着能量密度的提升,有望于2019年筑底回升。长期来看,新能源车将为动力电池市场带来万亿规模,以量补价下公司的利润增长空间依然很大。 以技术为矛,高研发投入领先行业:动力电池技术路线不断更迭,对企业的研发实力提出高要求。2017年CATL的研发投入比例高达8.16%,领先同行业上市公司;研发技术人员占比23.28%,博士和硕士数量合计近千人,放眼A股市场处于前2%的水平。公司生产电芯具备高循环寿命,当前为云度配套的电池系统能量密度超过150wh/kg。根据募投项目,公司已在积极储备下一代电池技术,有望持续构筑技术优势。 全球化布局,迈入国际一线梯队:CATL已经与宇通、上汽、北汽、吉利、东风等国内车企建立稳定合作关系,并在国际客户方面取得重大突破,接连拿下大众、戴姆勒、本田、日产雷诺订单,随着18年5月日本办事处的设立和未来欧洲工厂的建设,全球化布局在加速。2017年,CATL出货量已超越松下、LG位居全球第一,尽管国产厂商在技术上整体落后于日韩企业,但CATL技术路线与松下、LG重叠性不大,在掌握应用范围更广的方型电池技术的同时布局软包,技术差距不断缩小。凭借产能和市场优势,有望在全球一线梯队中占据重要一席。 投资建议:我们预计公司2018-2020年的归母净利润分别为30.5/39.3/63.6亿元,对应EPS分别为1.41/1.81/2.93元。考虑到公司是动力锂电池行业龙头,给予2019年40倍估值,6个月内目标市值1572亿元,目标价72.40元。首次覆盖,给予“买入-A”评级。 风险提示:动力电池价格下降超预期、行业竞争加剧、新能源车销量不及预期。

事件:公司发布2018年一季报,2018Q1实现营收38.44亿元,同比增19.86%;归母净利9430万元,同比增38.74%,扣非利润同比增长1072%。 一季度业绩好于预期,营收,利润和毛利率同比均表现较好。一季度营收和利润增长均好于2017年全年。除有部分沈院士持有的股权并表因素外,我们认为大部分增长来源于公司自身业务成长。收入同比增长28%,利润总额同比增长58%,较好的体现了这一点。 一季度毛利率25%,与去年全年基本持平,同比增长3pcts,我们认为主要来源于业务结构优化,特别是低毛利率的新能源集成总包业务占比的减少。 期间费用方面,公司因营销人员薪酬及广告宣传费用增加使得销售费用同比上涨31.97%,因汇兑损失增加导致财务费用大幅增长225.45%。 电网安全催生三大业绩增量,保护及自动化、柔性直流、信息通信。我们认为继保、信通公司等标的注入后,新南瑞的成长来源于电网安全的投入,具体请参考我们前期发布的报告《再论南瑞定位,能源碎片化下的电网安全龙头》。2017年继电保护板块收入同比增长31%,电力自动化通信板块同比增长8%,也对此有所佐证。 引入战投,后续改革可期。本次重组配套募集3.82亿股,已经完成,定增价15.99元/股,募集金额61亿元。发行对象7位,大部分为战投。发行对象中,中国国有企业结构调整基金0.75亿股(股东为诚通集团、中国兵器、中国石化、中国神华等)、国新央企运营(广州)投资基金0.39亿股(发起方为中国国新、浦发银行、广州基金等)、华能国际0.39亿股,华能定增1号0.36亿股。战投的引入将加速南瑞的国企改革进程,后续激励等国企改革进展可期。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价21.00元。我们预计公司2018/19/20年收入为266/303/348亿元,增速为10%/14%/15%;归母净利为41.4/50/60.5亿元,净利增速为28%/21%/21%。维持公司买入-A的投资评级,6个月目标价为21.00元。

事件:金风科技发布2018年一季报,报告期内,公司实现营收38.60亿元,同比增长7.70%,实现归母净利润2.40亿元,同比增长32.72%,实现扣非后归母净利润2.25亿元,同比增长27.54%,综合毛利率达到36%,同比增长3个百分点。 风电运营是利润主要贡献来源:一季度传统淡季叠加两会因素影响,我们预计一季度风机业务相比去年同期基本持平,风电运营业务是业绩增长的主要来源。 招标量维持高位,招标价企稳,订单量再次刷新历史新高:2018年一季度,国内公开招标量7.4GW,同比增长10%,招标量维持在历年来一季度的高位水平。2MW机组投标均价降至3418元/kw,较年初下降2.5%,2.5MW机型投标价降至3485元/kw,较年初下降0.99个百分点,从投标月均价环比降速来看,投标价格已逐步企稳。截至2018年3月底,公司在手外部订单达到16.78GW,持续刷新历史最高纪录,其中已签合同待签订单10.43GW,同比增加31.8%。行业层面,我们预计二季度风电装机将恢复增长,三四季度迎来加速,公司充足的在手订单将保障风机业务实现稳步增长。 风电场业务快速推进,风电运营受益限电改善:截止2018年3月底,公司累计并网的自营风电场权益装机容量4,011MW,其中43%位于西北地区,34%位于华北地区,19%位于华东及南方地区。一季度新增权益并网装机容量143MW,同比提升377%,且主要位于华东地区。当前公司权益在建容量2,224MW,预计在今明两年陆续完成并网。利用小时数方面,受益于西北地区限电改善以及南方新增项目陆续投运,2018年1季度公司自营风电场的标准运行小时数同比增加32%至590小时,风电并网规模的扩大叠加限电的改善,发电业务盈利将显著改善,业绩贡献有望进一步提升。 “两海”战略持续推进,海外业务拓展顺利:截止2018年1季度末,公司在手国际订单813MW,相比2017年底增加108.5MW,项目遍及美国、阿根廷、南非、肯尼亚、泰国、巴基斯坦、土耳其等多个国家。与此同时,公司海外在建及待开发项目容量合计达1827MW,为公司海外业务的持续扩张奠定坚实基础。海上风电方面,2017年公司中标海上风电机组订单650MW,占比全国总定标量19.58%,海上风机吊装量208MW,在全国海上新增吊装市场排名第二,海上风机业务取得重大突破。 投资建议:我们预计公司2018-2020年的归母净利润增速分别为28.42%、28.19%、33.53%;EPS分别为1.1/1.41/1.89元。维持公司买入-A的投资评级,目标价为24元。 风险提示:国内风电装机量低于预期;弃风限电改善低于预期;海外市场经营风险等。

事件:天赐材料发布2017年年报,报告期内,公司实现营业收入20.57亿元,同比上升11.98%;实现归母净利润3.05亿元,同比下降23.11%; 实现扣非归母净利润2.96亿元,同比下降19.39%。公司同时公告,拟每10股派发现金红利1.8元(含税)。 主营产品毛利下降是净利润下滑主因。报告期内,公司实现营业收入20.57亿元,同比上升11.98%;实现归母净利润3.05亿元,同比下降23.11%。公司净利润下降主要原因是主营产品的毛利率下降:1)受上游有机硅单体价格上涨、市场竞争加剧影响,有机硅橡胶材料产品毛利率本期下降超15pcts,为19.67%;2)同样受原材料价格影响,公司日化材料及特种化学品毛利率下降7.29%,当前为25.07%;3)受电解液售价影响,锂离子电池材料业务毛利率为38.83%,下降4.77%。 电解液成本持续优化,业绩有望触底回升。从公司的产品结构上看,公司有机硅橡胶材料营收占比仅为3.2%,因此其毛利率的大幅下降对公司整体的影响不大。公司锂离子电池材料2017年实现营收13.43亿元,同比增长9.62%,营收占比65.28%,其中又以电解液为核心。当前电解液行业整体出现产能过剩,毛利率触底,企业洗牌在加速,公司在成本和客户环节具备强大优势,有望以量补价实现业绩的触底回升:1)报告期内实现年产6000吨液体六氟磷酸锂项目投产,另年产2000吨固体六氟磷酸锂项目预计于2018年底前建设完成,直接原材料成本优势扩大;2)根据公告,公司于2018年4月增资江西云锂,持股比例增至23.18%;此外公司公告称拟投资建设年产500万吨锂辉石选矿项目,对上游锂矿及碳酸锂资源控制能力进一步加强;3)公司已于2018年开展20万吨电解液扩产计划,选址江苏有效辐射华东地区,满足周边重点客户要求,对于规模效应的实现和重要客户的开拓具有重要意义。 投建三元基础材料产线,拥抱高镍正极趋势。公司在年报当日公告称,将开展年产15万吨三元锂电基础材料项目,其中一期计划建设5万吨电池级硫酸镍产线。公司当前已经拥有江西艾德1万吨磷酸铁锂年产能,预计台州项目投产后2018年底将增至3.5万吨/年。通过进一步投产硫酸镍,公司将实现如下协同效应:1)完善正极材料布局,进军市场前景更为广阔的三元正极领域,满足不同下游车型需求;2)充分利用公司园区内硫酸项目产出的硫酸和蒸汽,形成产业循环,降低生产成本;3)向多元化锂电材料平台方向发展,增强综合竞争力。 日化材料及特种化学品方面,不断推进新品进入实现新增长。公司日化材料及特种化学品产品2017年实现营业收入6.36亿元,同比增21.32%,毛利率25.07%,同比降7.29%。毛利率下降主要来自上游原料价格上涨的压力,对原料成本敏感的产品线造成影响,毛利水平受到挤压,对产品的国际市场拓展也形成了挑战。报告期内公司日化材料多种新品进入市场,包括新型硅弹体、新型卡波姆品类和新型固发剂等,均获得了客户的认可。同时,应用技术的多种解决方案的成功开发,有力地推进了新业务平台的销售拓展。2018年,公司将继续加大市场拓展力度、创新营销模式,提升新应用平台业务,在现有新业务平台基础上,构建开发新市场的商业模式和组织,推动新领域应用业务成为特种化学品的主要发展动力之一。 投资建议:买入-A 投资评级,12个月目标价51.50元。我们预计公司2018年-2020年的收入增速分别为65.30%、105.10%、27.80%,归母净利润增速分别为17.10%、96.6%、30.40%。EPS 分别为1.05、2.06、2.69。给予2019年25倍PE,12个月目标价为51.50元。 风险提示:新能源汽车销量不及预期、项目投产不及预期、市场竞争加剧。

通用自动化高速增长,深化行业线运作并提升解决方案定制能力。2017年工控行业迎来强劲复苏,根据工控网数据,工业自动化市场规模增长16.5%。公司通用自动化业务(包括通用变频器、通用伺服、PLC)同比增长78%,变频器类产品实现营收22.29亿元,市场份额仅次于ABB和西门子,进入第一集团军。公司伺服系统营收接近10亿规模,市场份额也有所提升,居第五位,为国产品牌第一名。电液伺服也取得了较快增长,2017年实现营收4.82亿元,同比增长22%。 一季度受春节等因素影响,通用自动化业务仍维持较快速度增长,预计全年加速。 电梯一体化增长超预期,巩固国内市场并开拓跨国企业客户。公司国内电梯一体化控制产品市占率约30%-40%。2017年在整体行业下滑情况下仍实现销售收入11.21亿元,同比增长16%,国内市占率有所提升。公司还开拓了2家跨国企业,并计划2018年继续发展2家跨国公司。预计随着别墅梯等解决方案的推出,未来电梯业务还将维持稳定增长。 工业机器人开始放量。根据机器人协会数据,2017年中国市场工业机器人销售13.6万台,同比增长60%。公司以“机器人+工艺”的整体系统解决方案为核心优势,在手机智造等行业已经实现批量销售,并不断探索半导体、小家电等行业应用。17年公司机器人业务(包含南京汇川、上海莱恩)实现销售收入0.83亿元,同比增长184%。公司17年陆续推出了800mm和1000mm臂长的SCARA机器人、小型六关节机器人等多款机器人产品。预计2018年工业机器人业务维持高增长。 新能源车业务稳扎稳打:客车保持领先,物流车增长迅速,乘用车进展顺利。受17年补贴下滑,新能源车电机电控利润空间受到挤压。 公司新能源车业务采取“巩固大巴车、发力物流车、布局乘用车”策略,17年实现销售收入9.14亿元,同比增长8%。客车略有下滑,物流车高速增长。乘用车方面,公司搭建了“电控+电机+减速箱+电源”等动力总成技术平台,完成多家客户的定点车型,部分车型开始批量供货,总计约几千台。18年公司争取开拓2家战略合作伙伴,预计2020年前后将实现乘用车业务规模供应。 轨道交通立足苏州,布局全国。公司中标包括苏州、宁波、贵阳在内多个城市的车辆牵引系统采购项目,成功突破苏州地域限制,开始布局全国市场。公司还获得了青岛地铁项目,电机对外销售实现零突破。由于地铁项目建设周期和收入确认原因,公司2017年轨道交通业务实现收入1亿元,同比下滑56%。2018年是项目交付高峰期,预计该业务板块18年会有较快增长。 高研发投入影响短期业绩增速,影响逐步减缓。公司除轨道交通业务外,其余板块均保持较快增长提振公司业绩。但公司毛利率下滑3个百分点,主要是因为1)产品结构变化,低毛利新产品占比上升;2)部分原材料价格上涨。公司净利润率下滑3.94个百分点,除了产品结构调整外,还因为销售费用和管理费用均上涨了44%。其中管理费用因研发投入而持续加大。2017年公司研发人员合计1697人,研发投入5.92亿元,研发费用率为12.40%,上涨1.9个百分点。研发费用大部分投入于新能源汽车业务板块,随着公司逐步推进该业务布局,开始试产车,未来研发费用投入对利润率增速影响逐步缩小。未来收入增速与利润增速的差距将缩小。 投资建议:我们预计公司2018-2020年的EPS分别为0.77/0.96/1.38元,业绩增速分别为21%、25%、44%。看好公司自动化业务维持高增长,新能源车、机器人业务布局持续深入。维持公司买入-A的投资评级,6个月目标价为40元。 风险提示:宏观经济增速下滑、房地产投资下降、新能源车销量不达预期。

事件:公司同时发布2017年报和2018年一季报,2017年全年公司实现营收88.86亿元,同比增长48.01%;实现归母净利润10.24亿元,同比增长85%;实现扣非后归母净利润9.22亿元,同比增长83.07%;基本每股收益0.71元/股,同比增长73.17%;ROE为15.47%,同比增长2.87个百分点;同时,公司公告每10股派发现金红利0.8元(含税)。2018Q1公司实现营收17.06亿元,同比增长36.76%;归母净利润2.03亿元,同比增长57.02%。 电站系统集成+光伏逆变器业务双轮驱动,带动全年业绩大幅增长:公司2017年实现营收88.86亿元,同比增长48.01%;归母净利润10.24亿元,同比增长85%;毛利率27.26%,同比增长2.67%:1)电站系统集成业务实现并网规模1.3GW,收入46.67亿元,同比增长42.07%,毛利率15.84%,同比下降1.53个百分点,进入2018年,电站集成业务增长态势不减,继续推动一季度业绩维持高速增长;2)光伏逆变器方面,阳光电源领跑全球逆变器市场,全球出货量16.5GW,国内出货量13.2GW,同比增长35%,国外出货量3.3GW,同比增长170%,实现收入36.82亿元,同比增长47.64%,毛利率38.74%,同比增长5.65%;3)其他业务方面,储能逆变器和电机控制器分别实现收入0.64、0.57亿元,毛利率28.93%、24.55%。 户用分布式与光伏扶贫快速发展,为电站业务快速增长提供动力:2017年我国分布式光伏新增装机量达到19.44GW,增幅高达3.6倍。受益于分布式光伏的快速发展,公司电站系统集成业务收入达到46.67亿元,同比增长42.07%。2018年公司将重点打造户用分布式市场竞争力,截止17年底已完成300个经销商布局,2018年目标实现1000个,2018年有望完成5-10万户户用电站开发。另外,截至2017年底,公司的光伏扶贫规模超10万户、1200个贫困村,总规模达到749.6MW,公司目前还承担了安徽、山东、河南等多地的近1.8万户贫困户、2000多个贫困村共计620MW的光伏扶贫项目。户用分布式与扶贫项目的快速发展,将为电站业务快速增长提供动力。 全球逆变器龙头,积极布局海外市场:2017年国内光伏新增装机量53GW,同比增长53.62%,全球新增装机量102GW,同比增长37%。受益于装机量的快速增长,公司光伏逆变器全球出货量16.5GW,市占率达16.2%,其中国内出货量13.2GW,市占率达25%;另外由于公司积极推动逆变器产品出口,在印度、土耳其、中东等新兴市场获得较大成功,国外出货量达到3.3GW,同比增长170%。毛利率方面,17年光伏逆变器业务毛利率达38.74%,同比增长5.65%,一方面,公司通过技术进步带来物料消耗下降同时功率提高,使得单瓦成本持续下降,另一方面,逆变器的价格对整个系统的影响较小,因此,我们预计光伏逆变器降价压力较小,毛利率有望维持平稳。 投资建议:我们预计公司2018-2020年的净利润分别为14.15、17.21、21.83亿元,业绩增速分别为38%、22%、27%。维持公司买入-A的投资评级,目标价22元。 风险提示:装机低于预期,户用分布式拓展不及预期,竞争加剧等。

低压电器中高端市场领先企业,业绩稳步增长:近5年,公司营业收入和归母净利复合增速分别达到了20.71%和26.91%。2017年公司实现营收14.52亿元,同比增长18.46%;归母净利2.10亿元,同比增长29.60%。公司高研发投入,新产品持续推出,三大产品收入与毛利率均稳步提升。 下游行业客户需求增速达10%,龙头企业分享高增长:低压电器下游三大主要应用领域建筑领域、电力领域及工业领域需求增速有望分别达到5-10%、15%和10%,行业整体需求增速有望保持10%以上。同时,行业分散加上国内企业不断追赶外资品牌,国内行业龙头公司凭借品牌知名度和成本管控获得更多市场份额,保持每年15%以上增速。 深耕行业客户不断开拓市场,注重营销推广持续提升品牌形象:公司坚持服务于行业客户,产品应用于电信、建筑、电力、工控等。行业客户开发周期长达2-5年,进入壁垒高,公司以品牌提升与精准营销推广持续进阶。根据低压电器协会数据,公司市场份额从2014年的1.17%提升至2017年的1.95%,预计2018年占比将达2.22%;而在中高端行业市场,公司的市场份额提升更加显著。公司以BoB营销方式集中掌握客户资源深入合作,目前已构建3.0营销网络,在全国七个大区设立68个办事处直接开发和维护客户。工控和智能家居也是公司未来重点布局方向,公司拟以现金6.4亿元收购深圳正弦电气、艾临科各51%的股权,未来有望与公司现在的产品、渠道、客户形成全面协同并构建新的业务增长点。 经营稳健,盈利能力优异:公司成本与费用控制合理,毛利率与净利率水平稳定增长,2014-2017年公司毛利率从36%提升至39%,净利率从11.7%提升至14.5%,而与此同时公司的研发费用率一直都保持在10%以上。公司负债率低偿债能力强,负债率由2012年的40%下降至2017年的16.94%,流动比率和速动比率近几年一直保持在2以上。公司运营效率也持续提升,应收账款周转和存货周转均保持在合理水平且现金流充沛。 投资建议:维持公司买入-A的投资评级和目标价15.00元。根据我们的经营假设和模型测算,暂不考虑收购业绩增厚,我们预计公司2018/19/20年收入增速22%/22%/23%,净利增速33%/31%/30%,EPS预测0.53/0.70/0.91元。综合考虑行业发展、公司成长性与当前估值水平,我们维持公司买入-A的投资评级和目标价15.00元,目标价对应2018年28x估值。

事件: 公司同时发布2017年年报和2018年一季报,较调整后的2016年业绩,2017年收入234亿元,同比增长16%,归母净利润28.4亿元,同比增长29.98%。 2018年一季度,实现收入50.95亿元,同比增长27.99%,归母净利润同比增长70.59%,扣非净利润同比增长85.59%。 收入增长持续提速,扣除电站转让因素,一季度扣非利润增速约32%,明显加速。 总体来看,2017年年报和一季报展现了公司的长期业绩成长能力。收入方面,2017年增长16%,2018年增长28%,明显加速。利润方面,2017年增长30%,部分由于2016年正泰新能源部分少数股权的收益未完全并表。2018年利润增长70%,部分由于转让甘肃、宁夏地区9个光伏电站项目公司各51%股权获得投资收益。剔除这两种因素的影响,2017年归母净利同比增长15%,2018年一季度扣非利润同比增长32%,体现出明显加速的态势。 费用方面,2017年,销售费用同比增长32.5%,主要是美国市场征收的反倾销和反补贴税,同比增加近1亿元;财务费用同比增加21.56%,主要是汇兑损益6719万元,同比增长1.65亿元,此两项因素影响2017年归母净利润增速10.7pcts。2018年一季度财务费用受汇兑影响约4400万元。此外,同期非经常损益的基数较高,使得2018年一季度非经常损益同比下降2300万元。预计从2018年全年来看,这几项因素的同比负面影响将大幅弱化。 低压电器体现出明显的增长提速态势,一季度行业增长加快。 2017年,低压电器分部实现143亿收入,同比增长15%。分几种主要产品看,终端电器收入增速与同期基本持平,同比增长9.8%;配电电器增速提升,达到14%,主要是配网投资景气度较高,同时公司市占率持续提升;控制电器主要受益于自动化行业高增长,同比增长21%;建筑电器实现33%的增长,公司照明、指纹锁等智能家居新业务成效得到体现。其中,行业客户方面,诺雅克实现利润4117万,扭亏为盈。2018年一季度公司整体收入增长28%,也体现了低压电器的增长提速。我们预计,行业增速有望维持10%以上,公司研发、渠道成本等优势明显,预计可维持高于行业的增速。 光伏增长主要来源于装机增加和结构优化,户用光伏有望成为龙头2017年,新能源公司实现收入90.19亿元,同比增长18%,实现净利润9.06亿元,同比增长16%。其中增长最大的是电站运营,同比增长53%。电站运营业务毛利率同比增加6个百分点,主要受益于装机结构中分布式装机占比提升,西部电站占比下降,限电水平好转,我们认为未来这一趋势可以持续。 2018年一季度在电站转让完成后,权益装机达到1.97GW,其中分布式达到0.62GW,占比31%,较2016年底的19%大幅提升。 正泰的户用以及余电上网分布式与分布式新政契合。2017年,正泰新能源户用安装超4万户,省外开发安徽、河南、山东、江苏等市场共22家代理企业,同时低压电器经销商有望转化为户用经销商。预计2018年户用光伏装机进一步高速增长;公司工商业余电上网分布式达到500MW,占比在50%以上,大幅高于行业平均水平。 投资建议: 预计公司2018-2020年的收入分别为287/350/435亿元,增速分别为23%、22%、24%;净利润为28.4/46.0/57亿元,对应EPS为1.78/2.14/2.65元。当前股价对应2018年估值16倍,2019年估值13倍。考虑到公司战略由制造转平台,更多新业务逐步兑现利润,业绩具有长期增长能力,维持买入-A评级和目标价35元。 风险提示:宏观经济下行风险,上游原材料价格上涨,海外业务拓展低于预期,光伏组件价格下滑。

事件:双杰电气公布2017年年报,报告期内,公司实现营业收入14.00亿元,同比增长40.20%;归母净利润1.05亿元,同比增长7.82%;扣非归母净利润1.01亿元,同比增长6.53%。公司同时公告,拟每10股派发现金红利0.6元(含税),并以资本公积金每10股转增8股。 配电业务持续扩张,无锡变压器全年并表贡献亮眼业绩:报告期内,公司配电设备实现营收13.21亿元,同比增36.47%,占公司中营收比重达94.43%。其中,环网柜贡献了6.05亿元营收,毛利率36.58%,是公司盈利能力最强产品。此外,2016年7月并表的子公司无锡变压器报告期内业绩增幅明显,2017全年实现3.25亿元营收和1544.18万元净利润,是去年半年并表营收和利润的三倍。2017年,公司存货同比增加44.37%,主要为无锡变压器在手订单备货。据年报披露,当前公司及无锡变压器输配电业务在手订单已超过14亿元,预计18年销售增量明显。 控股天津东皋,隔膜业务突破难关有望加快发展:报告期内,公司先后通过股权收购、增资等方式,对东皋膜的持股比例增加至51%,成为天津东皋控股股东。天津东皋2017年实现净利润-2859.96万元,尚处亏损状态,主要原因为1)资金审批流程较长导致年产2亿平米湿法项目延期;2)技术要求提升导致产线调试时间加长。当前,资金问题已经逐步解决,拟建设的4条湿法产线已基本建成,并实现向比克、福斯特、德朗能、鹏辉、星恒等电池企业的供货,预计2018年有望扭亏转盈。 研发比重大幅上升,产品升级提升创新力:报告期内,公司研发投入0.76亿元,占营收比例达5.39%,较去年同期上升超0.5pct;研发人员数量达253人,占总员工比例21.87%;资本化研发支出占研发投入占比高达41.81%,体现了公司高研发效率,研发成果显著。报告期内,公司在配网、新能源领域均有显著拓展,高电压等级的固体绝缘开关、自主交直流充电桩、新能源车用高压直流接触器等新产品陆续问世,持续加强市场竞争力。 激励效应增强,管理结构全面优化:进入2018年,公司全面推进内部管理制度变革,增强激励与约束效应,不断增强公司活力。公司未来将以经营单位为主体,自主经营、独立核算、单独激励,充分发挥各主体积极性。此外,公司将成立集团采购管理中心,实现原材料集中采购,提高整体议价能力,降低成本。 投资建议:增持-A投资评级,6个月目标价18.30元。我们预计公司2018-2020年的收入增速分别为76.1%、27.5%、27.4%,归母净利润增速分别为89.5%、59.7%、24.3%,EPS分别为0.61、0.97、1.21。考虑到公司积极拓展新能源领域并新纳入隔膜业务,给予2018年30倍PE,6个月目标价为18.30元。 风险提示:市场竞争加剧,隔膜产能建设不及预期,国家配网投资不及预期

事件:天顺风能发布2017年报,报告期内,公司实现营收32.38亿元,同比增长40.31%;实现归母净利润4.70亿元,同比增长15.51%;实现扣非后归母净利润4.20亿元,同比增长17.77%。同时,每10股派发现金红利0.33元(含税)。 风塔业务平稳增长,风电运营贡献业绩增量:报告期内,公司实现营收32.38亿元,同比增长40.31%;毛利率27.38%,同比下降6.66%;实现归母净利润4.70亿元,同比增长15.51%:1)风塔及零部件销量38.14万吨,同比增长28.76%,均价7180元/吨,同比下降1.41%,实现收入27.39亿元,同比增长26.94%。由于主要原材料中厚板平均采购价格上涨幅度较大,风塔及零部件单位成本5363元/吨,同比增长9.46%,毛利率下降7.42%至25.31%;2)上半年公司收购的昆山风速时代叶片工厂纳入合并报表,为公司增加营收1.64亿元,由于叶片业务目前还处于市场导入期,毛利率仅3.27%,预计略有亏损;3)哈密宣力300MW风电场首次完成完整年度运营,全年实现营业收入2.39亿元,贡献净利润9845.22万元,毛利率61.63%,净利率41.24%。 竞争实力突出,风塔业务有望显著受益行业复苏:在17年国内风电装机下滑17%以及竞争加剧的背景下,风塔及零部件实现销量38.14万吨,同比增长28.76%,风塔产品的销售收入、订单承接量、生产量、销售量均创历史新高,行业领先优势进一步扩大,彰显公司塔架业务竞争实力。另一方面,17年风塔产品主要原材料中厚板平均采购价格上涨69%,公司通过优化工艺布局、优化成本结构实现降本增效,平均单位成本仅增长9.46%,彰显公司成本控制能力极其优秀。目前,公司拥有太仓新区、太仓港区、包头、珠海和欧洲丹麦五大生产基地以及新增南昌联营生产基地,产能覆盖范围进一步扩大。行业层面,在限电大幅改善以及补贴拖欠边际改善的背景下,我们坚定看好风电行业未来三年向上的大周期,公司作为风塔行业领导者将显著受益。 风电运营积极推进:报告期内,哈密宣力300MW风电场首次完成完整年度运营,平均弃风率33%,等效利用小时数1736小时,实现销售收入2.39亿元,净利润9,845.22万元,利润占比21%。当前,受弃风限电率逐步好转、风电设备价格下降以及风电技术进步等因素影响,风电项目投资回报率极具吸引力,公司积极推动风电场项目的开发建设,截至17年底,公司已建成并投入运营风电场300MW,在建330MW,预计18年四季度并网,同时计划开工180MW且已签订项目开发协议的风电场资源达750MW。随着项目的稳步推进,风电运营将是公司未来业绩维持快速增长的重要保障。 投资建议:我们预计公司2018-2020年的收入增速分别为31%/34%/23%,净利润增速分别为50%/37%/29%。维持买入-A的投资评级,目标价为8.00元。

事件:信捷电气公布2017年报,报告期内,实现营收4.84亿元,同比增长37%;归母净利1.23亿元,同比增长24%。 PLC带伺服销售模式体现作用,收入高增,预计2018年维持高景气度。公司是国内小型PLC龙头,2017年受益于国内的产业复苏和升级,PLC销售收入同比增长36%,比行业增速高。在PLC的带动下,公司伺服业务实现58%的收入增长,突破了亿级水平,体现出PLC带伺服的销售模式有效。根据我们的产业链调研情况,在产业升级和机器代人的大环境下,产业景气度依旧较高,2018年公司有望持续较快的收入增长。 税收影响利润,2018年有望影响消除。2017年利润增速小于收入增速。其中一个重要原因是高新技术企业资格申请2017年未通过,所得税按照25%缴纳,此项影响利润0.157亿元。此次未通过,非由产品,研发等因素造成,预计2018年公司有望消除此项影响,利润回升。 重视研发提供新品,智能装置进展较快。作为成长中的工控企业,公司重视研发,研发费用占收入比重达8.4%。效果也比较明显,公司在小型PLC上的优势仍很明显,新产品也持续落地,XG系列中型PLC和DS5系列高端伺服是典型代表。在智能装置方面,包装机械、数控机床、玻璃机械、木工机械、纺织机械等行业的整体解决方案也已经形成,2017年智能装置实现收入2000万元。 投资建议:我们预计公司2018-2020年的EPS分别为1.24、1.62、2.08元,业绩增速分别为41%、30%、28%。考虑到公司业绩稳健公安增长。维持公司买入-A的投资评级,6个月目标价为42.00元。 风险提示:PLC业务竞争加剧、高端伺服业务发展不及预期、智能装置业务发展不达预期。

事件:公司发布年报,2017年实现营收241.98亿元,同比降14.34%;归母净利32.41亿元,同比增2.5%,扣非利润同比降低12.78%。 合并影响利润增长,预计2018年此因素大部分消除。1)2017年电网自动化及工业控制业务同比下降23%,毛利率增加5.7ppt,主要是2016年有租赁设备回购的一次性收入,2017年没有,同时2017年存在合并导致的内部抵消;2)重组产生一定的费用;3)沈院士持有股权属于非同一控制人下的合并,不能全年并表,根据南瑞继保2017年19.88亿利润,沈院士持有的7.761%股权对应的少数股东权益为1.54亿元。预计2018年,第一条因素对应的业绩将逐步释放,第二条和第三条对应的损益在2018年将消除。 此外影响利润的还有1)公司适度控制了盈利能力较弱的新能源集成总包业务量,导致收入下降,毛利率提升,对长期经营有利;2)本期产生汇兑损失0.67亿元,同比增加1.13亿元。 电网安全催生三大业绩增量,保护及自动化、柔性直流、信息通信。我们认为继保、信通公司等标的注入后,新南瑞的成长来源于电网安全的投入,具体请参考我们前期发布的报告《再论南瑞定位,能源碎片化下的电网安全龙头》。2017年继电保护板块收入同比增长31%,电力自动化通信板块同比增长8%,也对此有所佐证。 引入战投,后续改革可期。本次重组配套募集3.82亿股,已经完成,定增价15.99元/股,募集金额61亿元。发行对象7位,大部分为战投。发行对象中,中国国有企业结构调整基金0.75亿股(股东为诚通集团、中国兵器、中国石化、中国神华等)、国新央企运营(广州)投资基金0.39亿股(发起方为中国国新、浦发银行、广州基金等)、华能国际0.39亿股,华能定增1号0.36亿股。战投的引入将加速南瑞的国企改革进程,后续激励等国企改革进展可期。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价21.00元。我们预计公司2018/19/20年收入为266/303/348亿元,增速为10%/14%/15%;归母净利为41.4/50/60.5亿元,净利增速为28%/21%/21%。维持公司买入-A的投资评级,6个月目标价为21.00元。

事件:近日,科达利公布2017年年报,报告期内,公司实现营业收入14.52亿元,同比下降0.25%;实现归母净利润1.66亿元,同比下降28.65%;实现扣除非经常性损益后归母净利润1.17亿元,同比下降49.17%。公司同时公告,拟每10股派发现金红利3元(含税)并转增5股,现金分红比例100%。 受新能源汽车补贴政策退坡影响,公司产品毛利率逐步触底:报告期内,公司2017年综合毛利率为23.63%,较2016年下滑6.86pct。分业务来看,锂电池结构件实现营收11.34亿元,同比增长7.63%,毛利率为24.09%,较2016年下滑8.72pct;汽车结构件营收为2.62亿元,同比下降29.61%,毛利率为24.32%,较2016年下滑0.92pct。公司业绩较2016年有所下滑一方面由于结构件直接材料成本占比较高,2017年钢铁、有色金属等原材料价格上涨,另一方面在于锂电池市场规模迅速增加,公司将锂电池售价下调。未来公司通过加大研发创新、扩大产能等方式可有效降低产品成本,有望实现毛利率触底回升。 技术领先,深化客户合作:公司作为我国国内同时掌握锂电池结构件和汽车结构件生产技术的高新企业之一,主要产品定位为高端结构体,2017年公司研发费用达到6377万元,同比增长20.19%,年度产量为11.70亿PCS,同比增长1.38%。同时公司还不断强化与客户的合作关系,报告期内,为了进一步加强与CATL的战略合作关系,公司在宁德投资设立全资子公司,同时CATL作为国内锂电池龙头,根据真锂研究数据显示,2017年CATL锂电池装机量达到9.87GWh,市场份额为29.41%,并且CATL最新招股说明书显示计划在未来三年新增锂电池产能24GWh,随着CATL的高速发展,公司也将乘着锂电池的东风实现更优秀业绩。 进军IGBT模块业务,未来前景可期:根据中国产业信息网数据,我国IGBT国产化率仅为10%,其余90%的IGBT仍依赖进口。按照《节能与新能源汽车产业发展规划(2012-2020年)》以及《电动汽车充电基础设施建设发展规划》,到2020年,我国新能源汽车产能要达到200万辆,累计销量超过500万辆,同时充电桩要达到450万个,充电站达到1.2万座。IGBT模块作为HEV/EV、充电桩的核心部件,存在巨大的市场空间。报告期内,公司与ATECS、长濑产业、广州长濑合资设立惠州三力协成精密部件有限公司,主要生产和销售IGBT模块结构件。公司在该领域前瞻性布局,在未来随着IGBT国产率的提高,有望能够快速占据领先地位。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价58.80元。我们预计公司2018年-2020年的营收同比增速分别为30.1%、34.4%、37.2%,归母净利润同比增速分别为24.2%、37.6%、30.1%。EPS分别为1.47、2.03、2.64,维持买入-A的投资评级,由于公司作为锂电结构体的龙头,下游客户优质,给予公司2018年40倍PE,对应目标价58.80元。

通用自动化产品和新能源车电机控制器带动收入稳健增长。根据工控网数据,自动化行业自2016年四季度复苏以来,2017年自动化行业增长16.5%,其中OEM行业增长22%。在人口红利消失和产业升级的大背景下,预计工控行业将长期保持较高景气度,我们近期调研得到的反馈对此有所反应。公司作为工控行业龙头,产品覆盖工控自动化各个层级,直接受益。同时,公司改进技术营销和行业营销经营策略,不断突破细分行业获取新客户,并且提升为客户提供解决方案的能力,使得公司业务快速增长。公司主要的细分产品2017年实现50%-100%增长,整体收入实现30%增长,2018年一季度继续保持20%-30%增速,全年稳健增长可期。 一季度利润不及收入增速主要是受同期非经常损益较高影响,全年预计差距收窄。一季度利润增长5%-25%,低于收入增速,除了产品收入结构变化、市场竞争加剧等原因,导致公司综合产品毛利率同比有所降低外,主要原因是公司收到的软件退税以及子公司收到的政府拆迁补偿等同比减少。根据去年同期一季报披露,同期营业外收入0.94亿元,同比增长70%,主要是收到软件退税,且长春汇通收到拆迁补偿款。根据预告的中位数,再去除此项因素的影响,预计利润增速与收入增速的差距较2017年是缩小的(2017年收入30%,利润增长14%)。 由于新能源汽车电控高投入,2017年上半年,研发人员同比增长55%,2017年前三季度管理费用增长46%。我们认为随着公司收入的快速增长,以及新能源车布局的逐步推进,研发费用的大幅增长使得费用占收入的比重快速提升的时期已经过去,未来费用投入对利润增速的影响将逐步减弱。而新能源乘用车电控已经定点多个车型项目,逐步开始小批量验证。 轨道交通订单连连,未来业绩增长可期。公司17年以来多次中标轨道交通牵引系统采购项目,其中宁波/苏州/贵阳三地项目金额分别为1.23/4.19/2.55亿元。公司中标宁波和贵阳项目意义重大,不再局限于苏州和深圳两地,之后有望突破其他城市,实现全国多地布局。 投资建议:我们预计公司2017-2019年的EPS分别为0.64/0.81/1.03元,业绩增速分别为15%、25%、28%。看好公司收入稳健增长,利润逐步释放。维持公司买入-A的投资评级,6个月目标价为40元。 风险提示:宏观经济增速下滑、新能源车不达预期。