技术需求和政策支撑共同促进智能表终端行业发展。我国水表的存量更新需求和增量需求总计约9000万台,其中智能水表每年市场空间约108亿元。随着我国“一户一表”、“阶梯水价”、“强制检定”和“智慧城市”等的推动,智能水表渗透率右广阔的提升空间。市场格局分散,未来每年行业增速有望达到25%以上。当前燃气表每年需求量约4200万台,其中智能燃气表每年的市场空间约100亿元。 智能水表和工商业流量计稳健快速增长,智慧农业打开新天地。公司智能水表包括NB-IoT和Lora智能水表为主的多产品线,市占率最高,增速超30%。工商业智能流量计上海肯特并入后迅速成长,3年利润增长近3倍。今年上半年营收YOY21%,净利润2778.99万元,YOY72%。《国家节水行动方案》提出大力推进节水灌溉,2020年前每年发展高效节水灌溉面积2000万亩,智慧农业市场空间广阔。2018年公司智慧农业节水收入3115.03万元,今年披露累计中标智慧农业项目6659.64万元。智慧农业将成为公司未来发展的潜在力量。 智能燃气表客户拓展激进,大客户切入提升市占率。经近几年市场开发,客户结构由地方性燃气公司逐步向大型燃气集团集中。已与几大燃气集团达成长期战略合作,与中国最大的燃气集团华润燃气旗下近百家燃气公司进行业务合作。已积累华润燃气、港华燃气、昆仑燃气、华港燃气、新奥燃气、香港中华煤气、沈阳燃气、重庆燃气等众多优质客户。智能燃气表从2014年销售额3764.62万元增长至2018年1.67亿元,增长近5倍,发展迅速。 盈利预测:预计2019~2021年营业收入CAGR33%;归母净利润CAGR39%;EPS分别为0.19、0.26、0.34元。对应10月25日收盘价的PE分别为18.53、13.89、10.36倍。业绩增长确定性强、估值低,给予2019年PE30倍或2020年PE20倍,调高至“买入”评级,目标价5.10~5.77元/股,股价上涨空间43%~62%。 风险提示:系统性风险,产品中标不及预期。

前三季度实现营业收入 4.33亿元, 同比增长 42.21%; 归母净利润 0.99亿元, 同比增长 20.36%。 单季度营收重回高增长,毛利率回归高位。 第三季度营业收入 1.60亿元,同比增长 37.24%,环比增长 15.40%。第三季度归母净利润 0.36亿元,同比增长 7.25%,环比持平。第三季度毛利率大幅改观,达到48.8%,于去年同期相比增加 5.2个百分点,于第二季度相比增加 6.3个百分点。 单季度毛利率达到 2018年以来第二高位。 期间费用率负面影响收窄。 整体期间费用率 23.8%,较去年同期增加6.7个百分点,较第二季度增加 3.6个百分点。 销售费用率 7.5%,于去年同期持平,较第二季度增加 2.5个百分点。管理费用基本稳定。 第三季度研发投入 0.24亿元,研发费用率 15.0%,较今年前两季度持续增加。受去年汇兑受益影响,财务费用率仍然上升。但较第二季度负面影响收窄约 600万元。 公司仍沿轻资产 M2M 产品出新、应用扩展、地域扩张核心逻辑发展。 3G、 4G 产品出货量持续增长, 客户主要面对资产追踪需求领域, 产品包括车载追踪、物品追踪、个人追踪、牲畜追踪等。 2018年动物追踪溯源产品作为新业务之一,今年增长慢于预期,静待放量突破。 盈利预测: 盈利预测略有下调。 预计 2019-2021年收入分别为 6.42、8.94、 12.58亿元;归母净利润分别为 1.63、 2. 14、 2.95亿元; EPS 分别为 1.01、 1.33、 1.83元。对应当前收盘价的 PE 分别为 30.98、 23.53、17.05倍。 物联网领域核心标的, 维持“ 买入” 评级, 目标价 39元。 风险提示: 系统性风险,行业竞争加剧。

事件:公司发布2019年三季报,前三季度实现收入629.75亿,同比增长18.03%;实现归母净利润5.1亿,同比增长48.14%;扣非净利润4.06亿,同比增长26.72%。 业绩稳健成长,盈利水平提升。第三季度公司营收206.40亿,同比增长1.64%;归母净利润1.14亿,同比增长47.82%;扣非净利润1.08亿,增长49.14%。受益于云计算等高毛利业务占比提升,以及公司运营效率的提升,第三季度公司毛利提升0.27pct至3.95%。公司在传统分销领域的龙头地位正在不断强化,业务边界从传统IT分销向ICT其他领域渗透。公司在国内合作伙伴已超过30000+,渠道覆盖1000+城市。我们认为,国内ICT行业增长红利远未结束,公司有望依托卡位优势进一步拓宽边界,成长具备持续性。 云转型加速,业务结构得到优化。公司自转型以来,云业务一直呈现翻倍增长态势,先后发布Imcloud智能管理云平台、神州视讯、云科易服等多种解决方案。上半年帮助全球顶级共享车平台落地国内、成为多家汽车及零售企业唯一云上运维服务商。与华为云、阿里云、Azure、AWS、IBM等多家云计算厂商达成战略合作。我们认为,伴随云计算快速增长,市场对MSP需求有望迎来爆发,公司云服务具备高速成长东西。 股权激励计划彰显成长信心。19年5月,公司完成股权激励计划首次授予登记。授予239人508万限制性股票,解锁条件为2019-2021年净利润增长不低于20%、45%及75%。从Q3业绩表现来看,完成19年考核目标是大概率事件,股权激励再次彰显公司高成长信心。 盈利预测:预计公司2019-2021年营业收入990/1174/1362亿元,每股收益分别为1.04/1.30/1.58元,对应PE为14/12/10倍,给予“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧;云转型不及预期。

公司前三季度实现营业收入 6.10亿元,同比增长 28.51%;归母净利润 1.76亿元,同比增长 12.67%。 采购和建设需求稳步增长。公司主营业务继续保持良好的发展趋势,市场需求稳定,尤其是宽带互联网数据汇聚分发管理产品销售收入较上年同期增长较多。公司第三季度营业收入 2.76亿元,同比增长31.52%,环比增长 16.73%。第三季度实现净利润 1.10亿元,同比增长 16.52%,环比增长 51.41%。第三季度综合毛利率 87.0%,较去年同期增加 3.6个百分点、较第二季度增加 5.1个百分点。第三季度期间费用率 35.1%,较去年同期下降 6.8个百分点、较第二季度下降 10.0个百分点,主要为期间费用增长幅度慢于营收增长幅度。 毛利率上升明显、营运能力向好。现金流向好,第三季度经营性现金流净额大幅增加至 1.12亿元,相比之下,去年同期为 0.41亿元、今年第二季度为 0.11亿元。营运能力向好,前三季度应收账款周转天数下降至 143天,较中报缩短 27天。存货周转天数 616天,较去年同期缩短 125天。 研发费用保持高增长,各条产品线持续高研发投入。公司重视产品研发和创新,持续加大研发投入,进一步发挥产品协同效应,并在相关细分行业取得良好的成效。前三季度研发费用 1.53亿元,同比增长 30.28%,主要是公司重视研发投入及创新。宽带网产品系列完善,基于国产芯片的研发加强,移动网产品研制高集成度提升、工作方案更加灵活,网络内容安全产品继续升级、工业互联网安全产品进一步加强市场竞争力。 盈利预测:预计 2019-2021年净利润分别为 2.59、3.51、4.69亿元;EPS 分别为 2.42、3.29、4.40元。对应当前收盘价的 PE 分别为41.79、30.80、23.02倍。维持“买入”评级。 风险提示:系统性风险,招标不及预期。

事件: 2019年 10月 23日,公司发布 2019年第三季度报告, 2019年前三季度,公司实现归母净利润 3.35亿元,同比增长 9.63%;实现扣非净利润 3.24亿元,同比增长 21.35%。 业绩符合预期, 实现稳健较快增长。 2019年前三季度,公司实现营收22.01亿元,同增 37.44%;归母净利润为 3.35亿元,同增 9.63%;扣非净利润为 3.24亿元,同增 21.35%; 2019年前三季度, 公司因股权激励相关费用同比增加 2838万元,扣除该影响后的扣非净利润同比增长32%。 2019年第三季度,公司实现营收 8.28亿元,同增 36.76%;归母净利润 1.07亿元,同增 18.14%;扣非净利润为 1.01亿元,同增 18.59%。 公司营收扣非净利润均实现较高增速, 业绩符合预期。 信创业务能力领先,深耕优势领域,积极拓展新细分领域。 公司是法律科技市场的领导企业,并且在教育信息化、市场监管等行业占据优势。公司从 2013年开始布局信创业务,现已成为前五家集成厂商之一,看好未来规模放量后集成业务的收入规模。此外,公司积极布局中间件、即时通信、输入法等软件,采用“集成+软件”模式开展信创业务。 未来,公司将进一步扩大在法律科技、教育等优势领域的领先地位,并积极拓展新的细分领域。 法律科技 2G 领域的龙头厂商,订单充裕。 2019年公司第三代法院核心业务系统 T3将正式交付并开始部署, 2020年将在全国市场全面推进 T3升级换代。 2019年上半年,公司法律科技业务实现新签合同额6.34亿元,同增 11.80%,在手合同额 13.32亿元,同增 40.42%。 教育信息化业务整体健康较快发展。 2019H1,智慧校园等软件业务新签合同额同增超过 30%,预计全年也将保持快速增长;系统集成方面,2019H1,受系统集成类业务招标延期影响,新签合同额同比减少 40%,但下半年历来是公司签合同的重点阶段,且整体业绩和软件业务更加相关,预计教育信息化业务整体将保持健康较快发展。 盈利预测: 预计 2019-2021年, 公司的归母净利润分别为 6.24/7.99/9.64亿元, EPS 分别为 0.77/0.99/1.19元, 当前股价对应 PE 分别为 27/21/18倍,给予“买入”评级。 风险提示: 信创市场推广不及预期;订单增长和确认不及预期。

事件:公司发布2019年三季报,前三季度实现收入56.94亿,同比增长26.33%,实现净利润5.91亿,同比增长20.54%;扣非净利润5.23亿,同比增长35.83%; 公司中标取消高速公路省界收费站工程项目,项目订单16.26亿元,其中甘肃紫光承担机电专业工程,占总工程量42.69%;Q3业绩符合预期,“一体两翼”战略稳步推进。第三季度公司营收21.07亿,同比增长29.14%;归母净利润2.17亿,同比增长6.57%;扣非净利润2.10亿,增长34.04%。业绩增长主要得益于公司在智慧交通及智慧安防业务的稳步推进,受益于ETC业务井喷式增长,截止中报公司已对17个省份进行供货,Q4再次中标甘肃省ETC大单,业绩弹性得到增厚。盈利能力方面,Q3整体毛利同比下滑1.65pct至31.51%;同时公司控费效率提升,三费合计下滑0.65pct至14.53%。我们看好公司在智能交通领域受益于交通综合治理及ETC的需求释放,及智慧安防领域与阿里合作带来更多业务增量。 中标甘肃省ETC大单,有望增厚10%利润弹性。公司控股子公司紫光智能中标甘肃省16.26亿订单,其中甘肃紫光承担机电工程部分,占比约42.69%,贡献授予约6.7亿元。以11%净利率测算,该项目预计增厚利润约10%(18年基数)。项目实施周期为182天,主要利润将贡献在20年。 阿里合作陆续落地,有望获得更多增量。Q3公司与阿里合作的城市大脑〃交管联合解决方案正式发布,阿里城市大脑项目自16年发布后已陆续落地十余城市,我们认为,与千方合作后有望陆续导入更多增量,带动公司两大核心业务的稳步发展。 盈利预测:预计公司2019-2021年营业收入89/109/130亿元,每股收益分别为0.60/0.71/0.84元,对应PE为30/26/22倍,维持“买入”评级。 风险提示:海外拓展不及预期;与阿里合作落地进展不及预期;

三季报业绩符合预期,利润快速增长:公司2019年前三季度营收14.89亿元,同比增长20.83%;归母净利润7820万元,同比增长36.74%。扣除非经常性损益后归母净利润为6720万元,较上年同期增长32.29%。第三季度实现营收5.41亿,同比增长20.26%,归母净利润3299.6万元,同比增长24.24%。创2017年二季度以来新高。业绩快速增长,原因主要是青山湖基地产能有效增长且高端产品占比增加,客户结构持续优化。 青山湖基地产能有效增长,费用率下降毛利率提升带动盈利改善。公司青山湖制造基地在产能利用率达到预定目标,覆铜板产品线产能有效增长,工厂运营效率进一步提升。公司持续优化基础覆铜板产品线和客户结构,高多层覆铜板、无卤无铅覆铜板销售比重增加。2019年前三季度综合费用率14.5%,同比下降0.36pct。前三季度毛利率达到20.15%,同比提升0.99pct,净利率提升到5.28%。分季度来看,Q3毛利率为22.14%,同比提升1.48pct,环比Q2增长1.48pct。 高频高速板进展良好,非公开发行稳步推进。随着5G建设的逐步启动,对于高频高速板的需求将显著释放,公司积极推广面向5G应用的高频高速板,在关键重要客户的认证工作取得良好进展。2019年4月公司公布非公开发行股票预案,预计募集资金金额不超过6.5亿元,主要投资于年产650万平米高频高速覆铜板青山湖制造基地二期项目和补充流动资金。达产后年均营业收入可达13.68亿元,净利润约为1.4亿元。目前项目处于意见反馈阶段,正在稳步推进。 盈利预测及投资建议:预计2019年-2021年归母净利润分别为1.25亿/1.74亿/2.35亿元,当前股价对应动态PE为47倍/34倍/25倍。我们看好5G时代高频高速覆铜板的新增市场空间以及公司在这个领域的持续布局和发展,维持“买入”评级。 风险提示:覆铜板行业竞争加剧;原材料大幅价格波动。

事件: 公司发布 2019年三季报,前三季度实现收入 12.74亿, 同比增长 41.68%,实现净利润 1.55亿, 同比增长 53.7%。 Q3表现超预期, 智能汽车业务开始放量。 第三季度公司营收 5.39亿, 同比增长67.84%, 归母净利润 0.67亿, 同比增长 59.86%,扣非净利润较去年同期翻倍,业绩表现超出市场预期。 业绩增长主要来自于智能汽车、智能硬件业务的放量。 同时受智能硬件成长影响,公司整体毛利表现产生一定下滑,较去年同期降低2.37pct 至 38.42%,受益于费率控制效率提升,净利率上涨 0.93pct 至 12.44%。 公司客户结构逐渐优化, 安卓经验优势+客户战略资源,智能汽车业务未来仍有翻倍成长动力。 受益于软件在汽车内部重要性提升,汽车产业链分工正发生结构性变化,部分车企开始掌握软件主导权。受益于行业趋势,创达智能汽车业务由过去的 tier 1逐渐向主机厂渗透, 目前在国内自主品牌市场占据优势地位, 客户结构得到优化。 我们认为, 公司在智能汽车领域的主要优势在于: 1)深耕安卓系统多年,对软件层面 knowhow 有深刻理解; 2)高通三代车载平台定位高/中/低三大细分市场,未来份额有望快速提升。高通产品目前在中高端车型市场渗透率较高,我们预计三代产品发布后有望向中低端市场快速渗透。公司于高通合作多年,对芯片底层架构及软件代码熟悉度高,在客户层面具备加高口碑; 3) Kanzi 产品在全球车企深度率高, 海外市场复用销售渠道, 未来有望拓展更多主机厂。我们认为,公司智能汽车业务快速成长期刚刚开始,未来成长仍有翻倍动力。 5G 来临, IoT 及手机业务存预期。 伴随 5G 商用, 预计 20年起全球进入换机潮,随之带来手机厂商的操作系统二次开发需求进入新一轮成长期。另外在物联网领域,公司推出 Turbox 平台, 加速厂商智能硬件的开发周期, 我们认为在 5G 时代物联网迅速爆发时期, 公司产品能够很好切中客户需求痛点。 公司手机业务卡位优势明显, IoT 布局具备先发优势, 5G 时代业务有望受益行业发展获得支撑。 盈利预测: 预计公司 2019-2021年营业收入 21.3/30.6/43.6亿元,每股收益0.66/0.95/1.40元,对应 PE 分别为 64/45/30倍,首次覆盖给予“买入” 评级。 风险提示: 智能网联汽车业务拓展不及预期;智能物联行业格局过于分散,竞争加剧;

事件:2019年10月16日,公司发布公告,拟发行6年期的AA级可转换公司债券,票面利率分别为0.40%/0.60%/1.00%/1.50%/1.80%/2.00%,发行规模为10亿,网上申购日为2019年10月21日,初始转股价格为31.61元/股,自发行结束之日起满六个月后可以转股。 大力发展创新可信、云和工业互联网。公司最早于2018年11月发布预案,并于2019年6月和9月获得证监会审核通过和核准,本次募集资金主要用于工业互联网服务平台建设项目(4.79亿元)、太极云计算中心和云服务体系建设项目(3.00亿元)、太极创新可信关键技术和产品研发及产业化项目(0.72亿元)和补充流动资金(1.49亿元)。 中国电科创新可信产业总体单位,“内生+外延”发展创新可信。2017年,中国电科将太极股份定位为集团创新可信产业的总体单位,除内生增长外,公司先后收购慧点科技(持股91%)、金蝶中间件(持股21%)、人大金仓(持股38%)部分股权,布局企业OA、中间件、数据库等领域,本次募资项目将加速公司的创新可信体系产业化。 携手华为,实现协同发展。自2015年起,公司与华为合作开展北京市政务云项目,目前双方已发布智慧政务、政务云、互联网+政务服务、智慧旅游等联合解决方案,并于2019年5月成立了联合创新实验室。预计华为将聚焦芯片和整机,开放其基础平台能力进行赋能,太极作为集成商,凭借产业和应用优势整合生态资源,实现协同发展。 政企云化迁移带来巨大商机,公司把握工业互联网机遇,推动运营模式向产品+服务转型。公司积极拓展政企市场,于2018年初组建了企业业务集团。本次的云计算中心和云服务体系建设项目将加快公司向云服务提供商转型,工业互联网服务平台建设项目主要包括北京和西安工业互联网服务平台、以及收购慧点科技的9%股权。 盈利预测:若明年可转债全部转股(后续财务报表基于此假设),19-21年,归母净利润为3.59/5.52/8.00亿元,对应的EPS为0.87/1.24/1.80元,当前市值对应PE为35/23/16倍;若全部不转股,预计财务费用增加0/339/679万元,归母净利润为3.59/5.49/7.93亿元,EPS为0.87/1.33/1.92元,当前市值对应PE为35/23/16倍,给予“买入”评级。 风险提示:政策支持不及预期;竞争加剧;创新业务发展不及预期。

消费电子业务回暖,净利润止跌回升。公司发布前三季度业绩预告,预计实现归母净利润8.1-8.4亿元,同比下降2.58%-6.06%,其中Q3归母净利润4.41-4.71亿元,同比增长3.82%-10.87%。前三季度公司完成了部分工厂建设与搬迁,影响了盈利水平,随着各项业务逐步放量,公司Q3盈利水平创历史新高,并有望继续增长。 持续重视技术研发,倡导技术创新。公司持续保持高研发投入,特别是5G天线系统、射频前端等技术研发的投入,包括5G射频材料、Sub-6MIMO天线、毫米波相控阵列天线等,2019H1研发费用1.77亿元,同比增长66.15%;在射频元器件领域,公司通过自主研发和投资并购,与国内、外知名大学和科研院所合作,射频整体解决方案得到客户的高度认可,在射频技术领域保持行业领先地位。公司具有国际化专业机构测试认证资质,测试能力达国际领先水平。 丰富产品布局,拓展产能与业务蓄力发展。目前公司产品呈现梯次布局,包括5G天线、LCP/MPI相关产品、无线充电、EMI/EMC产品、射频前端产品等都是未来的重要增长点。公司在国内多地布局、海外建厂等逐步积累了经验,已经完成深圳新的工厂、金坛工业园、越南工厂的建设与搬迁,短期内工厂的建设、搬迁以及研发费用的投入对公司经营业绩有所影响,但随着5G带动的消费电子行业的更新换代来临,新产能的投入使用与新业务的拓展,将为未来的可持续发展打下坚实基础。从三季度来看,公司单季度盈利水平已经创历史新高。 盈利预测及投资建议:预计2019年-2021年归母净利润分别10.44亿元,14.53亿元,19.08亿元,当前股价对应动态PE为35X/25X/19X,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:5G进展不及预期;业务拓展不及预期。

事件: 2019年 10月 14日,公司发布 2019年前三季度业绩预告,2019Q1-Q3,预计实现净利润 4800万元-5300万元,同增 113.65%- 135.91%; 2019Q3,预计实现净利润 344万元-844万元,同降 59.52%-83.49%。 业绩基本符合中报预期,收入确认延后及加大研发投入影响 Q3净利润。 2019Q1-Q3,公司预计实现净利润 4800万元-5300万元,同增113.65%-135.91%,基本符合中报提到的 5000万元-5600万元的预期,扣非净利润预计为 3388万元-3888万元,同比增长 66.98%-91.62%。 2019Q3,预计实现净利润 344万元-844万元,同降 59.52%-83.49%,扣非净利润为-593万元至-93万元,去年同期为 1971万元,一方面是国庆前后政府、运营商等大客户的个别合同延迟落地影响第三季度的收入确认,另一方面是由于公司持续加大研发投入以增加竞争优势。 中国本土中间件的开拓者和领导者,未来有潜力超过国际巨头在华份额。 公司在国产中间件市场具有明显领先地位, 2019H1,政府采购数据统计中,公司市占率显著领先于主要竞争对手中创中间件、金蝶天燕等。未来公司有望成为国内中间件市场规模最大的厂商,有潜力超过传统国际巨头 IBM、 Oracle 在华份额。参考公司 2011年以前净利润率,纯粹的中间件产品的净利润率应在 35%以上。而作为基础软件类产品,随着收入体量扩张,规模相应将非常显著。 携手华为云,受益于华为鲲鹏产业链发展。 2019年 7月 23日,东方通加入华为鲲鹏凌云伙伴计划; 9月 19日,东方通应用服务器中间件Tongweb 正式入驻华为云商城,双方战略合作在产品层面正式落地。 未来伴随华为产业生态链发展,作为鲲鹏中间件领域第一个合作伙伴,公司有潜力向更广阔的民用、商用市场进军,进一步扩大市场空间。 盈利预测: 预计 2019-2021年, 公司的归母净利润分别为 1.60/3.61/5.79亿元, EPS 分别为 0.58/1.30/2.09元, 当前股价对应 PE 分别为 58/30/19倍, 首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示: 公司短期投入压力较大;市场推广不及预期。

事件: 10月 13日晚,华夏航空股份有限公司发布公告,将于 2019年 10月16日发行 7.90亿元可转债, 对此我们进行简要分析,结论如下: 债底为 81.27元, YTM 为 3.27%。 华夏转债期限为 6年,债项评级为 AA-,票面面值为 100元,票面利率第一年 0.50%、第二年 0.80%、第三年1.00%、第四年 1.50%、第五年 2.00%,第六年 3.00%。到期赎回价格为票面面值的 115%(含最后一年利息),按照中债 6年期 AA-企业债到期收益率6.9797%作为贴现率估算,债底价值为 81.27元,纯债对应的 YTM 为3.27%,债底保护性一般。 平价为 98.10元,下修条款易触发。 转股期为自发行结束之日起满 6个月后的第一个交易日至转债到期日,初始转股价 10.52元/股,华夏航空 10月 11日的收盘价为 10.32元,对应转债平价为 98.10元。华夏转债的下修条款为: 10/20, 90%,有条件赎回条款为: 15/30, 130%,有条件回售条款为: 30, 70%,下修条款易触发。 预计华夏转债上市首日价格在 106~108元之间。 按华夏航空 10月 12日的收盘价 10.32元测算,当前华夏转债平价为 98.10元。可参照的平价可比标的为尚荣转债,其平价为 97.96元,当前转股溢价率为 9.75%,可参照的规模可比标的是司尔转债,当前转股溢价率为 8.41%。考虑到华夏航空基本面尚可,目前转债市场中无航空转债,该标的具有一定稀缺性,预计上市首日转股溢价率在 9%~11%之间,对应的上市价格在 106~108元区间。 假设配售比例为 40%。 华夏航空的主要股东为华夏航空控股(深圳)有限公司、深圳融达供应链管理合伙企业、重庆华夏通融企业管理中心、深圳瑞成环境技术合伙企业,其持股比例分别为 35.96%、 13.88%、 9.89%和6.29%。截至募集说明书签署日,周永麟(持股比例为 3.33%)质押股票2000万股,庄金龙(持股比例为 2.38%)质押股票 1240万股。截至目前,暂无股东承诺参与此次优先配售,假设配售比例为 40%。 预计中签率为 0.06%~0.09%。 华夏转债总申购金额为 7.90亿元,若配售比例为 40%,那么网上投资者申购的金额为 4.74亿元,若网上申购户数为 50万~80万之间,平均单户申购金额为 100万元,则中签率在 0.06%~0.09%之间。 整体来看,华夏转债债底保护性一般, AA-评级,不足 8亿的发行规模,无网下申购,从这几点看吸引力一般,不过其目前的平价水平不低,打新仍能获得一定收益,同时考虑到华夏航空基本面尚可,目前转债市场中无航空转债,该标的具有一定稀缺性,因此一级打新可以参与。 风险提示: 股市波动带来风险、正股业绩不及预期等。

Q3业绩突破历史新高,新产品线产能爬坡与海外市场拓展卓有成效。公司预告2019年前三季度归母净利润1.23-1.29亿元,同比增长35.36%-41.42%;其中Q3预计归母净利润为4603.84万元-5156.30万元,同比增长25%-40%,单季度业绩突破历史新高。公司业绩大幅增长主要得益于:(1)公司海外销售收入增长较快;(2)美元对人民币汇率变动及理财收入等因素带来利润同比增长;(3)全球5G网络逐步加大建设,公司各主要新产品线增加产能和收入。 季度业绩环比继续上涨,成长持续性强。剖析公司历史表现,随着新产品线和外销的快速增长,公司业绩自2018Q3触底后,出现强劲反弹。2019Q1公司营收同比增长12.99%,归母净利润同比增长23.53%,业绩增速有所下降;2019Q2公司营收1.37亿元,同比增长26.68%;归母净利润为4349万元,同比增长61.60%,业绩大幅回暖;2019Q3公司业绩环比继续上涨并突破历史新高,随着新产品线产能爬坡和海外客户占比提升,公司成长持续性强。 加大研发投入推进关键产品战略布局,新产品线增加公司收入。公司上半年研发投入占比超过11%,着力推进多个关键产品和工艺的战略布局,保偏光器件、FA、光学元件、AWG等研发产品线陆续完成400G产品配套多个关键客户的送样认证,进入规模量产前的准备工作,新品拓展卓有成效。在市场方面,公司贯彻大客户策略,利用美国子公司的本地化服务优势,提升海外大客户的响应与服务效率,海外市场增长迅速,从公司的季度业绩来看,战略布局卓见成效。 盈利预测及投资建议:预计2019年-2021年归母净利润分别为1.82亿/2.34亿/2.90亿元,当前股价对应动态PE为40倍/31倍/25倍,维持“买入”评级。 风险提示:有源客户拓展不及预期;新产品扩产不及预期;汇率大幅波动。

Q3业绩大幅提升,产品结构优化有望带动毛利率提升。公司2019前三季度归母净利润大幅增长,原因之一在于2018同期大客户受美国制裁影响,造成低基数;另外今年4G扩容叠加5G周期,行业有所回暖。公司凭借良好的成本控制能力及定制化能力,2019H1毛利率创历史新高达到31%,预计随着产品结构进一步优化,中高速率光模块有望带动总体毛利率进一步提升。 5G带动光模块需求大幅增长,公司产品种类齐全:(1)相比4G时期,5G承载光模块全面升级(前传由6G/10G升级到25G及以上;回传及骨干网由10G/100G向100G/200G/400G升级),网络架构演变增加中传环节,基站数量大幅增加,承载光模块整体市场相比4G大幅增长。(2)公司5G光模块种类齐全,覆盖了5G承载应用典型传输速率和距离,且均已通过5G承载工作组的全部测试项目;客户方面有望突破爱立信、诺基亚等设备商,提升市场空间。 分享数通市场机遇,公司400G产品性能领先:(1)凭借高性价比,企业云化渗透率持续提升,Cisco预计超大型数据中心建设将由2016年的338个增加到2021年的628个。(2)全球云厂商资本开支有望回暖,长期来看国内企业潜力巨大。(3)全球数据流量依然呈现爆发式增长,光模块向400G升级成为趋势。(4)公司于2017年成立海外子公司,加强数通客户开拓;400G产品功耗全球最低,具备快速量产能力,产品和渠道的成熟有望推进公司数通业务发展。 盈利预测:预计2019年-2020年归母净利润分别为1.80亿/2.33亿元,当前股价对应PE为54倍/42倍,维持“买入”评级。 风险提示:5G建设不及预期;客户开拓不及预期。

公司前三季度预计归母净利润1.72~1.88亿元,同比增长10%~20%。第三季度预计归母净利润1.04-1.13亿元,同比增长10-20%。采购和建设需求稳步增长。三季报预告披露:公司主营业务继续保持良好的发展趋势,市场需求稳定,尤其是宽带互联网数据汇聚分发管理产品销售收入较上年同期增长较多。半年度报告中显示,政府采购2.02亿元,同比增加18.71%;毛利率69.41%,比上年同期减少4.38%。运营商采购1.30亿元,同比增加39.24%;毛利率93.55%,毛利率基本持平。分产品来看,宽带网产品收入达到2.29亿元,同比增加75.61%;毛利率87.46%,较上年同期增加0.98%。移动网产品0.65亿元,同比下滑35.14%;毛利率65.45%,较上年同期减少8.12%。网络内容安全产品709万元,同比下滑73.95%。 各条产品线持续高研发投入。三季报预告披露:公司重视产品研发和创新,持续加大研发投入,进一步发挥产品协同效应,并在相关细分行业取得良好的成效。上半年公司发生研发费用超过1亿元,较上年同期增长36.07%,主要是公司重视研发投入及创新。宽带网产品完善高、中、低端系列产品,参与研讨5G的宽带网产品标准,加强基于国产芯片的研发,打造国产自主可控的产品和技术平台。移动网产品研制高集成度的新系列产品,形成多制式、多种工作模式联合使用的组合方案。网络内容安全产品继续升级电信诈骗防范系统,研发完成后端综合分析系统。工业互联网安全产品的工业协议识别、工控漏洞识别、病毒检测种类得到显著提升,进一步加强产品竞争力。 盈利预测:预计2019-2021年净利润分别为2.59、3.51、4.69亿元;EPS分别为2.42、3.29、4.40元。对应当前收盘价的PE分别为41.89、30.87、23.08倍。维持“买入”评级。 风险提示:系统性风险,招标不及预期。