投资要点事件：3 月30 日，公司发布2022 年年报。公司2022 年实现营业收入81.57 亿元，同比+7.60%；归母净利润8.66 亿元，同比-20.57%；扣非归母净利润7.07 亿元，同比-19.77%；毛利率20.22%，同比-4.91pct；净利率10.71%，同比-3.87pct。其中Q4 单季营收17.40 亿元，同/环比-9.12%/-29.80%；归母净利润0.88 亿元，同/环比-67.06%/-72.44%；毛利率10.15%，同/环比-12.17/-12.48pct。由于下游需求不及预期等因素，公司Q4 净利润同比降幅较大，加上Q1 装置升级导致停车等原因，公司全年业绩有所下降。 EVA 产品盈利高位维持，2023 年产量进一步提升：EVA 为公司核心产品，2022年出货14.2 万吨（同比+3.3%），由于供给紧张销售均价维持高位，公司EVA 产品单吨售价达2.0 万元（同比+5.7%），毛利率51.0%（同比+0.5pct），营收28.4亿元（同比+9.2%），营收占比34.8%（同比+0.5pct）。产能方面，公司2022Q1完成EVA 管式尾技术升级改造，产能提高近30%至15.36 万吨，产品结构进一步优化，将为2023 年带来业绩增量；此外，20 万吨EVA 扩产项目计划于2025 年上半年建成投产，届时EVA 产能将达到35 万吨。在光伏行业高增长态势下，由于今明两年新增EVA 产能相对有限，预计EVA 供需仍将维持紧平衡状态，公司EVA产品将维持高盈利水平。 投资布局新业务，努力实现规模和效益跨越式增长：公司有序推进重点项目，打造在新材料若干细分领域领先的产业集群：（1）锂电材料方面，10 万吨锂电溶剂项目即将投产，2 万吨UHMWPE 项目计划年内投产，3000 吨锂电添加剂计划今年Q4 投产，将为2023 年贡献业绩增量；（2）生物可降解材料方面，一期4 万吨PLA 项目计划今年年底投产，二期9 万吨PLA 项目、5 万吨PPC 项目计划2025年投产，加快公司在生物可降解材料领域的业务布局；（3）电子特气方面，1 万吨高纯电子特气计划今年Q4 投产，实现公司在该领域的重要突破。“十四五”期间，公司在进一步做大做优现有产业的同时，主要投资布局新能源材料、生物可降解材料和特种材料，以期实现规模和效益的跨越式增长。 投资建议：公司为光伏EVA 粒子龙头，EVA 产品充分受益于光伏行业高增长，公司也凭借突出的研发创新能力打造新材料平台，培育新的经济增长点，重点项目有序推进，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为11.2 亿元、13.8 亿元、16.3 亿元，对应PE 为34.0、27.5、23.3 倍，首次覆盖，给予“买入-A”的投资评级。 风险提示：新业务开拓不及预期；行业竞争加剧；产品价格不及预期等。

投资要点事件： 公司发布 2022年年报， 2022年公司实现营业收入 729.89亿元， 比上年同期上升 76.72%； 归属于上市公司股东的净利润 55.33亿元， 比上年同期上升171.4%。 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 55.57亿元， 比上年同期上升 200.9%。 组件出货量持续提升， 海外份额保持较高水平： 随着光伏发电应用市场在全球“碳减排”政策的大力助推下蓬勃发展， 在全球范围内光伏发电“平价上网” 基本实现，公司销售服务网络已经遍及全球 135个国家和地区， 在境外主要国家设立销售公司13家。 报告期内， 公司充分发挥自身全球市场营销服务网络及品牌优势， 进一步加大市场开拓力度， 带动公司电池组件出货量再创历史新高， 公司电池组件出货量为 39.75GW（含自持电站 672MW） ， 其中组件海外出货量占比约 58%， 分销出货量占比约 35%。 新建产能如期投产， N 型产能持续推进： 截至 2022年底， 公司组件产能近 50GW，硅片和电池产能约为组件产能 80%。报告期内，曲靖 10GW拉晶及切片（曲靖 20GW拉晶切片项目第二期） 、 越南 3.5GW 电池、 义乌 5GW 电池、 宁晋 1.3GW 电池、合肥 2.5GW 组件等项目顺利投产， 各环节产能规模有序增加。 按照公司未来产能规划， 2023年底公司组件产能有望超 80GW， 硅片和电池产能约为组件产能 90%。 公司以自身研发优势为依托， 开发了多款受市场欢迎的新产品。 DeepBlue 4.0X 是公司面向全球市场推出的新一代量产N型高效组件，采用了高效N型倍秀（Bycium）电池技术、 自主研发的高密度组件封装技术以及高效封装材料， 具有高功率、 高效率、 高可靠性、 高发电能力等突出优势， 其中 78版型最高功率可达 625W， 组件转换效率达 22.4%。 相比于主流 P 型组件， DeepBlue 4.0X 组件的 BOS 成本可降低约 2.1%， LCOE 成本可降低约 4.6%， 能够为客户创造更高价值。 公司积极布局 N 型产品生产能力， 按照规划， 截至 2023年末公司 N 型电池产能有望达到近40GW， 公司将有步骤的实现向 N 型路线发展， 踏准行业发展节奏。 投资建议： 光伏平价以来， 行业装机量持续攀升， 我们认为全球对光伏的需求仍保持高增长， 公司产能布局合理， 同时具有完备全球渠道， 将充分受益行业的大发展，我们预计 2023-2025年， 归母净利润分别为 89.53、 110.06及 132.14亿元， 对应EPS（基准股本为 2023年 3月 29日总股本） 为 3.80、 4.67及 5.61元/股， 对应PE 为 14.9、 12.1及 10.1倍， 首次覆盖， 给予“买入-A” 的投资评级。 风险提示： 全球产业政策风险、 国际贸易保护风险、 供应链稳定风险。

需求向好， 步步攀升。 全球新能源汽车趋势已成， 消费端需求明显增加， 动力电池TWh需求时代临近。 随着风光等新型能源占比提升， 能源供给的方式越来越丰富， 分布式、 离散型能源供给占比提升， 新型储能将打开锂电池需求的第二空间。 全球布局， 人员稳固。 公司总部位于福建宁德， 在全球拥有五大研发中心、 十大生产基地。 公司专注于新能源汽车动力电池系统、 储能系统的研发、 生产和销售， 致力于为全球新能源应用提供一流解决方案。 管理层稳定， 并通过多次股权激励， 深度绑定中高级管理人员、 核心骨干员工利益。 产品领先， 客户优秀。 公司深耕锂电池多年， 积累了深厚的技术实力， 打造了优质的产品， 得到了全球客户的广泛认可。 公司积极建设全球产能， 保障供应稳定， 现有产能及2025年已规划的产能均高居行业第一。 不论是在新能源汽车动力电池市场， 还是储能市场， 公司的市占率均为全球第一。 加强研发投入， 开拓新产品。 公司研发人员过万， 研发费用几十亿， 已经授权和正在申请的专利超过万件， 技术在行业内明显领先。 同时， 公司强化海外专利保护， 为产品出口到海外市场保驾护航。 并且公司积极开拓新材料、 新技术在锂电池行业的应用， 尝试新的商业模式， 成为行业发展的引领者。 产业链布局， 协同发展。 公司积极布局锂、 镍资源、 中游材料的开发以及下游废旧电池回收， 保障公司的供应链安全。 投资建议： 宁德时代作为全球龙头锂电池企业， 积极开拓国内外市场和建设产能， 为全球主要车企和储能市场提供锂电池产品和解决方案， 公司在技术、 规模等多方面均全球领先。 在收入和利润上， 未来公司将保持高增长。 我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为453. 10、 616.45、 809.73亿元， EPS分别为18.55、 25.24、 33.15元， 2023年3月28日股价对应P/E分别为21.16、 15.56、 11.84， 上调至“买入-A” 评级。 风险提示： 政策落地不及预期； 原材料价格大幅上涨， 行业降本不及预期； 国际贸易摩擦影响等。

公司业绩符合预期： 公司 2022年实现营收 123.6亿元， 同比+58.3%， 归母净利润19.5亿元， 同比+54.6%。 销售毛利率 30.5%， 同比-1.53pct， 销售净利率 16.4%，同比+0.19pct。 2022Q4公司实现营收 30.6亿元， 同比+22.9%， 环比-6.3%， 归母净利润 2.19亿元， 同比-58.1%， 环比-33.0%。 销售毛利率 26.19%， 同比-14.98pct，环比+4.08pct， 销售净利率 7.56%， 同比-13.27pct， 环比-3.03pct。 新材料板块扩产规划明确， 电子化学品有望打造第二成长点： 公司新材料板块主要包括锂电材料（六氟磷酸锂和其它新型电解质） 和电子化学品（电子级氢氟酸、 电子级硅烷、 其它电子级化学品） 。 新材料板块营收 78亿元， 同比+92%， 毛利率38.4%， 同比-12.4pct。 锂电材料： 在六氟磷酸锂方面， 2022年底， 公司已经具备 5.5万吨晶体六氟磷酸锂产能， 2022年出货量约 2.6万吨， 2023年规划出货量达到 5万吨， 2025年六氟磷酸锂目标市场占有率 35%。 客户覆盖国内主流电解液厂商， 包括新宙邦、 国泰华荣等， 并出口韩国、 日本等国家， 客户包括 Enchem， Solbrain 等。 双氟磺酰亚胺锂方面， 公司已具备千吨级别产能， 新建 1万吨项目一期已经开工， 2023年陆续投产。 二氟磷酸锂方面， 公司拟通过非公开发行股票募资， 新建 1万吨产能。 电子化学品： 公司是国内首批突破 UPSSS（Grade 5级） 级别氢氟酸生产技术，并具备相关生产线的企业， 现已通过台积电认证。公司具备 5万吨电子氢氟酸产能，其中半导体级别 1万吨， 光伏级别 4万吨。 年产 3万吨 Grade 5级别氢氟酸， 和年产 3万吨湿电子化学品项目已经全面开工， 年内陆续投产。 规划 2025年湿电子化学产能达到 30万吨。 电子特气方面， 子公司浙江中宁硅业， 采用四氟化硅还原法， 经过多级精馏得到电子级硅烷气体（纯度达 99.9999%） ， 应用于半导体芯片、TFT 液晶显示器等领域， 现具备年产 4000吨产能。 规划 2025年干电子化学品产能达到 1万吨。 依托国内半导体的支持政策， 以及公司与半导体高端客户合作的契机， 电子化学品业务有望成为公司未来重点发展的方向。 锂电产能释放， 钠电已有产品下线： 公司锂离子电池聚焦三大方向： 海外大储（方形电池） 、 动力电池（软包快充、 大圆柱电池） 、 小储能（小软包电池和圆柱电池）。 2022年公司在南宁一期 5GWH 项目， 现已建成达产。 目前焦作和南宁合计有效产能 8.5GWH。 钠离子电池方面， 公司具备电池制造技术， 且正极、 负极、 电解液等材料可以实现部分自供。 公司具备年产千吨级六氟磷酸钠的能力。 钠离子电池已有产品下线， 正在进行客户装车试用。 传统铝用氟化盐业务起到基石作用： 无水氟化铝、 冰晶石能够作为助熔剂， 可以有效降低电解铝生产过程中电解质的熔化温度， 并提高导电率。 不同于传统萤石法制备氟化铝， 公司采用磷肥副产物氟硅酸生产氟化铝， 相较于传统生产流程， 在节约 战略资源萤石、降低生产成本、拓宽低品位氟硅资源综合利用等方面具有优势。2022年， 公司在铝用氟化盐业务方面， 实现营收 17.59亿元， 毛利率 13.61%。 无水氟化铝产能 33万吨/年， 产能利用率 50%。 此板块作为传统业务， 为公司提供较为稳定的现金流来源。 投资建议： 公司是深耕氟化工领域， 新材料（电解质、 电子化学品） 业务产能有望快速释放，并拓展锂电池、钠电池业务。预计公司 2023-2025年归母净利润为 22.37、31.11和 40.39亿元， 同比+14.8%、 39.1%和 29.8%， 当前股价对应 2023年的 PE为 12倍， 首次覆盖， 给予“买入-B” 评级。 风险提示： 全球新能源车需求不及预期； 产品产能释放不及预期； 行业竞争加剧；上游原材料大幅涨价等因素。

事件：公司发布2022年年报，2022年公司实现营业收入309.4亿元，比上年同期上升185.64%；归属于上市公司股东的净利润191.21亿元，比上年同期上升234.06%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润191.49亿元，比上年同期上升235.55%。 硅料量利齐升，公司实现营业收入、利润双增长。报告期内，公司营业收入大幅增长其主要原因是2022年以来，整体光伏市场持续增长，下游需求旺盛、高纯硅料市场持续紧俏、供需紧张，导致销售价格比去年同期同比上涨61.62%。此外，公司三期B阶段项目于年初达产，新产能释放推动销量同比增长76.37%，综上导致营业收入较去年同期大幅增加；公司成本优势明显，2022年公司产销两旺，分别实现多晶硅产量13.38万吨、销量13.29万吨。同时，产品质量维持在高水平，单晶硅片用料占比为99%以上，并实现N型高纯硅料的批量销售，已获下游主流客户验证通过。 企业成本优势显著，产品质量行业领跑。在成本控制方面，公司利用数字化、自动化、智能化管理提升效率，通过规模化降低人工成本、严格管控采购流程降低采购成本、提升生产工艺降低原材料和能源单耗。经过建立优化的资本结构、严格的成本费用管理体系与完善的运营机制等一系列方法使公司的成本、费用长期处于行业较低水平，具有较强的竞争力。2022年，公司多晶硅销售成本从75.21元/公斤显著下降至58.48元/公斤，年平均销售成本58.56元/公斤，毛利率高达74.69%，相比上年提升9.14个百分点。在质量方面，公司通过精细化管理，不断降低表金属杂质含量、提升产品纯度和稳定性。2022年，公司单晶料产出比例达99%以上，其中99%以上的产品达到电子三级水平，90%以上的产品达到电子一级水平，远超《太阳能级多晶硅》（GB/T25074-2017）特级品国家标准的指标要求，位于行业前列。 投资建议：发展光伏等新能源已经成为全球共识，公司是光伏多晶硅龙头企业，在产业链内具有重要地位，随着多晶硅供给不断释放，价格有望理性回归，公司的新增产能也将不断释放，依然能有优秀的业绩释放。我们预计2023-2025年，归母净利润分别为135.8、91.2及86.4亿元，对应EPS为6.35、4.27及4.04元/股，对应PE为7.7、11.5及12.1倍，维持“买入-A"的投资评级。 风险提示：客户集中度较高的风险；供应商集中度较高的风险；安全生产的风险等。

事件：公司发布2022年年报，报告期内实现营业收入70.09亿元，同比下降11.64%；归属于上市公司股东的净利润8.38 亿元，同比下降27.05%。 海风交付小年，陆缆业务稳增。公司业绩有所下滑，主要因2022 年海风装机不及预期，高附加值的海缆系统及海洋工程营业收入有所下滑，拖累整体业绩，其中，22Q4 实现营业收入13.44 亿元，同比降低37.74%，实现归母净利润1.06 亿元，同比降低53.33%，实现扣非归母净利润0.85 亿元，同比降低56.58%，Q4 受疫情影响较为明显。分业务来看，全年海缆系统营收22.40 亿元，同比降低31.55%；海洋工程实现营收7.88 亿元，同比降低2.65%；陆缆系统营收39.77 亿元，同比增加3.53%，保持稳中有升。我们认为，国内海风在经历2021 年抢装潮后短暂回调，行业景气未改，22 年海风招标超20GW，近期海风地方规划持续超预期，此外，美国、英国、德国分别制定了至2030 年30GW、40GW、20GW 宏大的海上风电发展目标。 在手订单饱满，看好业绩回暖。截止2023 年3 月7 日，公司在手订单91.30 亿元，其中海缆系统57.50 亿元，陆缆系统21.67 亿元，海洋工程12.13 亿元，220 千伏及以上海缆、脐带缆占在手订单总额近50%，将对业绩形成有力支撑。全年产品综合毛利22.38%，同比下降2.96pct，其中，海缆毛利率43.3%，同比回落0.6pct，保持较高水平，公司在高电压等级、直流海缆等方面具备显著技术优势，公司不断加大对动态海底电缆、超高压光电复合海底电缆等研发项目产品的投入，高等级直流海缆系统（含工厂接头）通过型式试验，国内最大长度超高压电力电缆及新型绝缘电缆实现首次应用，叠加产能布局及配套敷设能力，在行业趋势向好背景下，看好公司业绩回暖。 优化南方基地，拓展海外市场。公司公告调整全资子公司广东东方海缆有限公司项目投资建设方案，在原南方基地拟建项目基础上对海洋缆产品的范围进行扩大升级，产品种类在超高压柔性直流海缆、交联海缆基础上新增深远海动态海缆产品，年产海缆规模由300km 提升至600km，预计项目建成达产后可新增含税收入31亿、年均利润总额4.57 亿元。报告期内，公司国际海缆总包项目顺利推进并中标中国海缆企业在欧洲的首个超高压海缆项目，并已在荷兰鹿特丹设立欧洲全资子公司，国际化有望实现新突破。看好公司在东南亚及欧洲的拿单潜力。 投资建议：全球范围内海上风电发展已呈现高景气态势，公司在海缆领域优势地位显著，看好公司发展前景。预计公司2023-2025 年归母净利润分别为17.16、21.56和27.72 亿元，对应EPS2.49、3.14 和4.03 元/股，对应PE20、16 和13 倍，维持“买入-B”评级。 风险提示： 1、原材料价格大幅上涨；2、风电装机低于预期；3、新品研发低于预期。

事件： 公司发布 2022年报。 22年公司营收 125.9亿元， 同比增长 57.7%； 扣非后归母净利润 38.4亿元， 同比增长 49.6%。 22Q4公司营收 33.1亿元， 同比增长25.3%， 环比下滑 6%； 扣非后归母净利润 7.28亿元， 同比下滑 22.5%， 环比下滑37.8%。 整体业绩符合预期。公司隔膜业务主要由上海恩捷经营。上海恩捷 22年营收 109.96亿元， 同增 70.8%； 归母净利润 38.84亿元， 同增 49.3%。 公司隔膜业务盈利高速增长是公司盈利高增的核心原因， 未来涂覆膜占比提升有望带动隔膜单平盈利能力增加。 深化客户合作。 公司目前已进入全球绝大多数主流锂电池生产企业的供应链体系。 公司国际客户包括松下、 LGES、 三星等， 国内客户包括宁德时代、 比亚迪、 中创新航、 国轩、 孚能、 力神等。 近期公司与多家高端客户如中创新航、 蜂巢能源、 国轩高科签订 2023年度隔膜保供协议， 加深与客户合作。 扩产项目持续推进。 目前公司产能规模位于全球首位， 已在上海、 无锡、 江西、 珠海、 苏州、 重庆等地布局隔膜生产基地， 产能规模达 70亿平方米。 另外， 公司在匈牙利锂电池隔膜项目基建已完工， 正在进行设备安装， 海外市占率有望进一步提升。 公司目前湿法隔膜在建的项目， 全资项目主要包括重庆恩捷二期、 江苏恩捷和玉溪恩捷； 合资项目包括与宁德时代合作的厦门恩捷， 与亿纬锂能合资的湖北荆门项目。 干法隔膜方面， 公司持续推进与 Celgard 合资建设干法锂电池隔膜项目， 首条干法隔膜产线预计将于 2023年投产， 响应储能市场需求。 投资建议： 公司是隔膜行业的龙头企业， 无论是出货量， 还是单平米盈利都明显领先于竞争对手。 我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 55.4亿元、 69.3亿元和 86.8亿元， 对应的 PE 分别是 19、 15、 12倍， 维持“买入-B”评级。 风险提示： 新能源汽车销量不及预期； 上游资源价格继续大幅上涨； 公司新建产线投产不及预期等。

投资要点事件： 2月 28日，公司发布 2022年业绩快报。公司预计 2022年实现营业收入 53.2亿元， 同比+71.4%； 归母净利润 0.5亿元， 同比-80.2%； 扣非归母净利润 0.3亿元， 同比-88.4%。 其中预计 Q4单季营收 11.9亿元， 同/环比+7.9%/-9.7%； 归母净利润-0.8亿元， 同/环比-163.4%/-11.8%； 扣非归母净利润-0.9亿元， 同/环比-176.1%/-10.9%。 本着审慎原则， 公司补提存货跌价准备金额 4,385.87万元， 因此归母净利润低于之前的业绩预告数值（业绩预告中为 0.7亿元- 0.9亿元） 。 胶膜 Q4盈利承压， 2023年将迎来量利齐升： 公司 2022年下半年胶膜需求不达预期， 预估全年胶膜出货 4亿平出头。 同时由于 EVA 树脂价格大幅下调叠加胶膜需求变化， Q3开始胶膜销售价格紧跟 EVA 树脂快速向下调整， 而胶膜原材料成本受库存影响存在滞后， 公司下半年胶膜毛利率明显下降。 2023年产业链降价趋势下光伏将迎来确定性高增长， 我们预计公司出货超过 8亿平。 同时预计 2023年粒子维持紧平衡态势且价格持续上升， N 型电池占比快速提升， 在优秀的原材料保供能力及技术实力下， 公司盈利能力将持续修复。 持续扩产胶膜， 市占率将进一步提升： 公司持续推进产能建设， 随着镇江 2亿平项目、 平湖 2亿平项目、 越南 1亿平项目等陆续落地， 预计公司 2023年末产能约 12亿平， 全年有效产能将达到约 9亿平。 产能快速提升及 N 型电池胶膜产品放量预期下， 预计 2023年公司胶膜市占率有望超过 20%。 投资建议： 在今年光伏新增装机高增及 N 型电池占比快速提升预期下， 公司出货将迎来翻倍增长， 且出货结构将进一步优化， 在全年粒子涨价预期下， 公司盈利能力将得到大幅修复。 预计公司 2023、 2024年归母净利润分别为 8.1亿元、 10.6亿元，相当于 2023年 18.7倍的动态市盈率， 首次覆盖， 给予“买入-A” 的投资评级。 风险提示： 光伏装机不及预期； 胶膜价格大幅下降； 原材料成本大幅上升等。

事件：公司发布半年报，2021H1实现营业收入3.45亿元，同比下滑56.1%；归母净利润3675万元，同比增长244.28%；经营活动现金流净额2.58亿元，同比增加220.48%。 锂电池材料设备及工程成为公司最大的业务。百利科技是一家专业从事工程咨询、设计和工程总承包业务的科技型工程公司，主要服务于石油化工、现代煤化工等行业，先后承担工程项目3500余项。2017年，公司收购了南大紫金锂电，正式切入锂电材料设备及工程行业。 南大紫金专注于锂电池正极、负极等材料生产线设计与制造为锂电等新材料企业提供自动化生产整体解决方案。经过近几年的发展，南大紫金锂电在行业内积累了丰富的行业业绩和专有的技术力量，在国内的锂电池材料生产线的设计与制造领域占据优势地位。公司有多年的工厂设计经验，与南大紫金锂电具有很好的互补性。自2018年以来，锂电材料相关业务占比逐年提高，2020年，锂电材料相关业务占比已经达到85%以上，成为公司最大的业务。 锂电正极材料客户优质、广泛。南大紫金在正极材料领域有多年的积淀，客户优秀，根据公司公告，客户包括当升、巴莫、杉杉和贝特瑞等。上述材料企业在正极材料市场具有重要的行业地位，公司能与行业内的多数知名企业展开密切的合作，表明公司在锂电正极材料产线设计、制造和工程方面有重要的行业地位。2021年以来，新能源汽车行业爆发式增长，远超行业预期。使得很多锂电池材料供不应求，价格大幅上涨的同时，也刺激了行业的快速扩产，其中正极材料（磷酸铁锂和高镍三元）就有上百万的扩产规划，对应投资额几百亿规模。 南大紫金自成立以来已经建设了超过100条正极材料产线，凭其优异的技术水平和丰富的经验，尤其是在高镍三元产线的设计和建设方面的能力，将充分受益本轮锂电材料的扩产。2021半年报显示，公司上半年新签锂电业务订单超过15亿元，锂电板块在手订单超过20亿元。 未来，随着下游客户扩产的落地，公司锂电业务将保持高速增长。 布局燃料电池质子交换膜。当前，全球新能源汽车主要以锂电池为储能装置。同时，各国政府和很多知名企业也在大力推广燃料电池作为车载或电力用装置。质子交换膜作为燃料电池的核心材料，国内市场基本完全依赖进口。公司控股子公司上海百坤已经与德国巴斯夫正式签署“膜电极开发与全球授权合作协议”，将致力于氢燃料电池核心材料高温质子膜(HT-PEM)和膜电极(MEA)的研究、开发利用以及膜电极组件(MEAs)的制造，这将加快氢燃料电池核心材料逐步实现国产化替代与产业链整合，共同将氢燃料电池的高温质子交换膜电极技术进行推广和应用。公司新一代自主研发的磷酸掺杂聚苯并咪唑高温质子交换膜，具有较高的分子量，其机械强度、质子导通率、运行寿命均有较大提升。 投资建议：全球新能源汽车高速增长，锂电池核心材料供不应求，极大地推动力了锂电池材料的扩产。公司作为锂电材料设备和工程的核心合作伙伴，将充分受益。预计公司2021-2023年净利润分别为1.55亿、3.31亿和5.01亿，对应EPS分别为0.32元、0.68元和1.02元。对应当前股价的PE分别为53倍、25倍和16倍，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：1、政策性风险。2、新品研发低于预期。3、财务风险。

公司发布 2021年半年报，报告期实现营收 7.98亿元，同比减少 10.29%；归属于母公司所有者的净利润 0.98亿元，同比减少20.99%。 业绩略低于预期，新能源电控业务高增。上半年，公司营收下滑主要系原控股子公司剥离所致，其中新能源电控业务实现营收 7.53亿，同比+31.40%，毛利率同比-6.48%，在去年陆上风电抢装高基数下，主业整体稳健；工程传动业务实现营收 0.26亿，同比-21.23%，毛利率同比-2.06%，或受确认节奏影响。上半年全国风电新增并网装机10.84GW，同比增加 71.52%，国内公开市场招标量超 32GW，创历史新高，双碳背景下，陆上抢装结束后风电强劲的生命力得到佐证，今年海上风电抢装明确，公司变频器龙头地位稳固。在 3060双碳目标及可再生能源风光互补发展背景下，未来风电光伏装机预期大幅提升。 公司在海上风电领域占据显著地位，有望进一步打开龙头整机厂订单，市占率有进一步提升空间；光伏逆变器行业集中度从 2016年开始呈现分散趋势，公司 7月成功中标能建 2021-2022年光伏组件和逆变器集中采购项目(同时中选集中式逆变器 300MW 和组串式逆变器 900MW两个标段), 光伏逆变器业务被低估，凭借过硬的技术沉淀，有跻身第一梯队的能力。 工程传动业务有望进入收获期。国家重点工程和重大装备中的大型交流调速系统长期依赖进口，当前在全球疫情及贸易摩擦背景下，国产化迎来契机。公司从 2012年持续多年投入研发，在大功率 IGCT 器件应用、功率模组研制、整机研制、智能运维等核心技术取得突破，单机功率范围覆盖 5MW~42MW，形成了完善的产品系列。近日，公司参与联合研发的《1780mm 冷连轧机组交直交传动系统的研发和应用》荣获“2021年冶金科学技术奖”一等奖。公司以冶金、矿业、石油为主要的目标行业，深入研究各行业客户的工艺流程，通过推出具有高度性价比的多传动系统解决方案，在国产化、自主可控背景下，公司传动业务规模有望进入收获期。 股权激励绑定核心人才。公司已于今年 2月完成第二期股权激励方案，向激励对象授予 1100万份股票期权，占 2020年底公司总股本的2.54%。激励对象总人数为 204人，涵盖在公司任职的董事、高级管 理人员、中层管理人员及核心技术（业务）骨干。业绩考核以 2019-2020年 净 利 润 平 均 值 为 基 数 ， 2021-2023年 净 利 润 增 长 率 不 低 于20%/100%/150%，重在绑定核心人才，巩固竞争力。 投资建议。公司在大功率变频领域技术优势突出，基于已有的核心技术和产品，以现有的兆瓦级低压变流器产品平台和 IGCT 中压变流器产品平台，在储能系统、轨道交通电源、乘用车电控、静止无功发生装置和岸电电源系统等新的应用领域推出产品。我们看好公司未来的发展前景，调整公司 2021-2023年的 EPS 预测分别为 0.63、0.82和1.09元，对应 PE 分别为 11/16/11倍，给予“增持”评级。 风险提示：宏观经济持续下行，装机低于预期，新品研发低于预期。

事件：公司发布 2021年半年报，上半年实现营业收入 114.45亿元，同比增长 33.94%；归母净利润 10.41亿元，同比增长 96.26%；基本每股收益 0.55元，同比增长 41.03%。 海上风机出货高增，半直驱技术优势彰显。上半年，受益行业高景气度，公司业绩延续高增态势，其中 Q2实现营收 68.11亿元，同比增长27%；实现归母净利润 7.86亿元，同比增长 105%，略超预期。上半年实现风机对外销售容量 2342MW，同比增长 15.74%。其中陆上1193MW，同比下降 29%；海上风电 1149MW，同比大增 237%，海上风机销售容量占比 49%，同比提升 32pct。公司供应链资源整理能力突出，零部件齐套率始终维持高位，特别是叶片的自供能力，叠加公司自身技术优势和已经形成的产业链纵深效应，上半年风机制造毛利率 17.89%，同比下降 1.52pct（剔除运费计入成本影响后毛利率小幅提升）。上半年公司新增中标 4.8GW，同比上升 2.56GW。截止报告期末，公司在手订单 16.02GW，较 2020年底增加 2.17GW，有效支撑未来业绩增长。上半年国内公开市场招标量超 32GW，创历史新高，双碳背景下，陆上抢装结束后风电强劲的生命力得到佐证；与此同时，2020年底以来行业招标价下行，风机大型化趋势下，风机单位功率的重量减小带来零部件采购成本节约，且供应链国产化持续推动降本。 公司半直驱风机技术的采购及安装成本优势彰显。持续领跑国内机组大型化，市场占用率有望进一步提升。 滚动开发战略持续推进，向智慧化清洁能源整体解决方案提供商转变。截至报告期末，公司已投产新能源电站容量达 1265MW，在建装机容量约 2352MW，规模显著上升。上半年实现发电收入 7.03亿元，同比增长约 48.12%，发电业务毛利率 71.57%，同比上升 3.81pct。上半年实现发电量 15.26亿度，同比增加 46.35%。根据公告，公司拟出售明阳锡林浩特市 100MW 风电项目、锡林浩特市明阳风力发电有限公司 50MW 风电供热项目、明阳清水河县韭菜庄 50MW 风电供热项目、全资子公司青铜峡市洁源新能源有限公司 100%的股权进行转让，预计在 2021年内完成转让，交易完成后将增加 2021年税后利润约5.2亿元。随着公司新能源电站投资与运营规模持续扩大，“滚动开发“战略大幅缩短资金回收期，增强公司盈利能力。公司发挥技术创新和全产业链布局的整体协同优势，实现从服务型制造向从全生命周期楷体 价值管理与提升的风光储网清洁能源系统提供商转型，在 5月启动年产 5GW 光伏高效电池和 5GW 光伏高效组件项目，将采用异质结技术路线；目前已形成规模化碲化镉 BIPV 组件产能，并取得国内外的规模化订单。公司已实质性推进“风、光、储、氢”一体化产业布局。 深耕海上风电，推出 16MW 全球最大海上风机。5月，公司自主研发的 MySE5.5MW 抗台风型浮式机组成功应用在国内首个漂浮式示范项目——三峡阳江沙扒项目，为后续深远海海上风电项目的开发奠定坚实基础；上半年公司成功斩获意大利 Renexia 公司塔兰托海上风电项目，预计该项目将于今年底实现并网发电，是国内海上风机首次出口到海外市场；8月 20日，公司通过社交媒体正式宣布推出 MySE16.0-242海上风电机组，是目前已发布的全球最大功率海上风电机组，单机容量超过维斯塔斯 V236-15.0MW、西门子歌美飒 14MW-222DD、GE Haliade X 14MW-220，预计明年首台样机下线，可满足固定式、漂浮式海上风电开发需求。根据目前各省已出台的相关规划，预计今年国内海风抢装有望达 8GW， 22-25年海风新增预计可达 32-34GW，年均新增 8-8.5GW。广东省明确海上风电补贴,明确到 2021年底，全省海上风电累计建成投产装机容量达到 4GW；到 2025年底力争达到 18GW。 “十四五”是海风正式步入平价的关键时期，随着国补退坡地补接力，行业装机需求有望延续高景气度，公司有望充分受益。 投资建议：在 3060目标及可再生能源风光互补发展背景下，海上有望成为我国风电主战场，在平价大基地及海上风电高景气的带动下，行业景气有望维持。维持公司盈利预测，预计公司 2021-2023年净利润分别为 25.03、26.31和 30.68亿元，对应 EPS1.33、1.4和 1.64元/股，对应 PE27、14和 14倍，维持“买入”评级。 风险提示： 1、政策性风险。2、风电装机低于预期。3、财务风险。

事件：公司发布2021年半年业绩公告，报告期内公司实现营业收入40.3亿元，同增长61%，归母净利润12.6亿元，同比增长174%，达到业绩预告的上限，略超预期。 光伏玻璃龙头地位稳固，客户优势和规模优势明显。公司与国内外知名光伏组件企业建立并维持了长期、稳定的合作关系。基于性价比优势，大型光伏组件企业对光伏玻璃由原来主要依赖进口转向国内采购，并与公司建立了良好的合作关系，如隆基股份、晶科能源、韩华集团、东方日升等等。此外，随着市场竞争的加剧，光伏玻璃行业唯有规模化经营才能有效降低经营成本、抵御市场波动风险。公司的规模优势体现在光伏玻璃生产线投资门槛高，规模化生产能够提高产品的成品率和产出效率，有效降低单位制造成本；有条件利用规模化采购的优势，对上游供应商具有较强的议价能力；规模化生产保证了公司在安全、环保、自动化等方面的投入，有利于提高生产流程自动化程度和改善员工工作环境。 大尺寸薄片化需求快速提升，盈利水平依旧亮眼。就公司的光伏玻璃业务而言，2021年上半年大宗商品、多晶硅等原材料及国际海运费价格快速上涨推动了光伏组件价格的上涨，使得光伏发电终端市场需求低迷；同时，2020年第四季度、2021年上半年光伏玻璃行业新产能相继释放，自2021年3月开始光伏玻璃价格大幅度下调。光伏玻璃价格的下调必然影响了本公司太阳能玻璃分部的盈利能力，尤其是2021年第二季度。但是光伏玻璃价格的调整，促进了下游光伏组件企业对大尺寸、薄片光伏玻璃的需求快速提升。因此，本公司通过优化产品结构，进一步推动本公司大尺寸、薄片化光伏玻璃产品的市场推广，提升经营业绩。综合来看2021上半年的光伏玻璃平均价格仍高于2020年同期，公司毛利率同比提升10.24%，达到了50.29%。 产能进一步扩张，提升市占率。作为光伏玻璃行业龙头，公司稳步推进扩产项目。安徽二期的两个75万吨光伏玻璃产能的项目，分别是 A股可转换公司债券的募投项目和非公开发行 A 股股票的募投项目，包括日熔化量为1,200吨的四条光伏玻璃生产线，第一条日熔化量为1,200吨的光伏玻璃生产线已于2021年第一季度点火并投入运营，第二条日熔化量为1,200吨的光伏玻璃生产线已于2021年第二季度点火并投入运营，另外两条日熔化量为1,200吨的光伏玻璃生产线预计于2021年第三季度、第四季度陆续投产。越南海防光伏玻璃生产基地的两座日熔化量1,000吨的光伏玻璃窑炉已分别于2020年年底和2021年第一季度顺利点火并全部投产。随着各项产线的投产，预计公司2021年底产能将达到12200T/D，扩产之后公司有望进一步提升市场占有率。 投资建议：光伏玻璃行业格局较好，下游需求旺盛，随着公司产能扩张和双玻渗透率的提升，预计公司业绩将进一步释放，增长可期。预计公司21-23年业绩为：24.31、31.29和38.27亿元，对应A 股EPS为1.13，1.46和1.78元。对应A 股PE47、37、30倍，给予“买入”评级。 风险提示：产能扩张不及预期，产品销售不及预期。

事件： 公司发布 2021年半年度业绩预告,预计实现归属于上市公司股东的净利润 8.8亿元-9.8亿元,同比增加 65.84%-84.69%；预计实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 8.65亿元-9.65亿万元,同比增加 66.18%-85.39%。 风机出货高增， 半直驱技术优势彰显。 上半年， 公司实现归母净利润8.8-9.8亿元,同比增加 65.84%-84.69%， 主要系风机销售收入高增及发电收入增长，业绩延续高增态势。 不完全统计，上半年风电行业招标量近 30GW， 陆上景气未减，双碳预期下，抢装结束后风电强劲的生命力得到佐证；与此同时， 2020年底以来行业招标价下行，风机大型化趋势下，风机单位功率的重量减小带来零部件采购成本节约，且供应链国产化持续推动降本。 公司供应链资源整合能力突出， 零部件齐套率维持高位， 半直驱风机技术的采购及安装成本优势彰显。 Q1新增订单中 3MW 及以上机型占比 99.72%， 4MW 及以上占比 58.21%， 持续领跑国内机组大型化，市场占用率有望进一步提升。 截至 Q1在手订单 16GW，有效支撑未来业绩增长。 滚动开发战略持续推进， 开发规模上升。 截至 2021Q1， 公司自营电站并网容量 997MW，在建容量 2.59GW，规模显著上升。 一季度实现发电收入同比+42.73%。 7月 12日公司发布公告， 全资子公司内蒙古新能源将出售明阳锡林浩特市 100MW 风电项目、锡林浩特市明阳风力发电有限公司 50MW 风电供热项目、明阳清水河县韭菜庄 50MW风电供热项目，交易完成后预计增加 2021年税后利润 4.43亿元。 公司实现成熟风电场的转让，获得合理溢价且大幅缩短资金回收期，“滚动开发”运营模式成效凸显。 公司发挥技术创新和全产业链布局的整体协同优势，实现从服务型制造向从全生命周期价值管理与提升的风光储网清洁能源系统提供商转型。 “十四五”海上风电年均新增装机有望超 8GW。 根据目前各省已出台的相关规划，预计 21年国内海风抢装 7~8GW， 22-25年海风新增预计可达 32-34GW，年均新增 8-8.5GW。海上风电具有风速资源好、靠近东南沿海用电负荷中心、不占用土地资源、可大规模开发等优点，是东南沿海实现能源自主和普惠开发的最优选择。随着海风规模化开发、大兆瓦机型的应用和漂浮式基础、柔性直流输电等技术进步，未来还有较大的降本空间。 广东省明确海上风电补贴,明确到 2021年底，全省海上风电累计建成投产装机容量达到 4GW；到 2025年底力争达到18GW， 相较此前的征求意见稿，对于 2025年底目标装机规模增加了300万千瓦。 “十四五”是海风正式步入平价的关键时期，随着国补退坡地补接力，行业装机需求有望延续高景气度， 公司有望充分受益。 投资建议： 在 3060目标及可再生能源风光互补发展背景下，海上有望成为我国风电主战场， 在平价大基地及海上风电高景气的带动下，行业景气有望维持。 维持公司盈利预测， 预计公司 2021-2023年净利润分别为 25.03、 26.31和 30.68亿元，对应 EPS1.33、 1.4和 1.64元/股，对应 PE26、 14和 13倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 1、政策性风险。 2、 风电装机低于预期。 3、财务风险。

Tabl事e_件Su：mm公a司ry]公 告拟投资6.2亿元，建设年产2亿平方米湿法锂离子电池隔膜项目。 隔膜业务迎来好转。沧州明珠是国内较早从事锂电隔膜业务的企业之一，产品包括干法隔膜和湿法隔膜。干法方面，公司领先优势明显，下游客户包括比亚迪等。湿法方面，公司通过优化生产工艺，完善检测设备，加强品质管控和人员培训等措施，产品质量提升明显。 公司湿法隔膜业务在经历多年亏损后，今年一季度终于扭亏为盈。 开始新一轮扩产。目前公司隔膜总产能2.9亿平，干法1亿平，湿法1.9亿平。公司今年隔膜目标销量2亿平。若目标达成，公司隔膜产能利用率大概达到70%，并且由于下游湿法销量更好，湿法产线利用率可能达到80%。此次公司扩产2亿平，将为公司明后年增长打下基础。并且公司上一轮湿法隔膜扩产还是在2016年，此次公司开启扩产，也验证了公司湿法隔膜生产工艺已经全部打通，成本管控方面取得突破性进展。 PE 管道和BOPA 薄膜盈利较好。公司主要有三大类产品：PE 管道、BOPA 薄膜和锂电隔膜。PE 管道方面，公司能够为下游客户提供一体化的解决方案，每年产销量～15万吨。BOPA 薄膜方面，虽然价格处于低位，但是盈利依然较好。公司BOPA 薄膜产能2.85万吨，每年销量均超过3万吨。 投资建议：公司在湿法隔膜领域历经多年探索，终于取得正果，并且逐步开始新的一轮扩张。公司已经成为国内外主流动力电池企业供应商。受益于全球汽车加速电动化，公司隔膜业务有望保持稳定增长。我们预计公司2021年、2022年归母净利润分别为4.5亿元、5.6亿元。基于公司2021年业绩，给予25倍估值，目标价7.9元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示。新能源车销量不及预期，隔膜扩产不及预期。