投资要点事件公司发布 2022年年度报告， 2022年实现营收 216.80亿元， 同比增长 3.87%； 归母净利润 5.52亿元， 同比增长 3.98%； 归母扣非净利润 4.19亿元， 同比增长32.20%。 业绩稳定增长， 员工持股计划增强活力。 2022年公司业绩稳定增长， 营业收入、归母净利润、 归母扣非净利润均创历史新高。 其中 Q4实现营收、 归母净利润、 扣非净利润分别为 57.42亿元、 0.63亿元、 0.68亿元， 同比-3.24%、 -41.79%、+205.34%， Q4利润偏低主要受资产减值影响-1.62亿元。 全年分产品来看， 公司智能缆网业务实现营业收入 196.92亿元， 同比+8.71%， 毛利率 13.13%， 同比-0.46pct， 净利润 8.66亿元， 同比+29.76%， 实现净利率 4.40%， 同比+0.72pct； 智能电池业务实现营业收入 4.95亿元， 同比-50.30%， 毛利率-6.26%， 同比-13.56pct， 净利润-3.84亿元， 同比-7.86%， 主要因公司为进一步匹配海外户用储能业务发展及订单交付对电池生产线进行改造升级； 智慧机场实现营业收入 14.36亿元， 同比- 14.32%， 毛利率 15.91%， 同比-3.35pct。 公司 22年启动第一期员工持股计划， 增强员工的凝聚力。 智能缆网业务持续扩张， 智能电池业务和智慧机场业务发展向好。 公司传统主业龙头地位稳固， 受益新能源、 新基建景气度提升， 主业稳步增长并持续扩张。 远东南通海缆数智工厂、 远东宜宾线缆数智工厂、 远东通行光棒光纤数智工厂分别预计23年部分投产、 23Q2一期投产、 23Q3投产， 将具备提供陆缆、 光缆、 海缆“一缆子”综合解决方案能力。 公司已完成 26/35kV、 38/66kV 光电复合海缆的资质认证， 同步获得中压高压海缆的型式试验报告， 在具备±200kV 柔性直流海缆、±320kV 柔性直流海缆、 26/35kV、 38/66kV 轻型光电复合海缆及软接头等多项海缆技术的基础上， 推动远东高端海工海缆产业基地建设， 预计 2023年投产， 看好公司凭借技术积累与客户优势在海缆业务上的突破。 锂电池业务 22年同比减亏0.34亿元， 实现户用储能 2.5GWh、 发电侧储能 2.5GWh 的产业化， 累计中标/签约海外户储订单超 10亿元； 锂电铜箔方面铜箔泰兴基地 1.5万吨全面放量， 积极推进远东宜宾智能产业基地 5万吨高精度锂电铜箔项目建设， 预计 23Q2投产。 智慧机场方面京航安获得场道工程壹级资质， 迈入民航专业工程全壹级资质行列， 全年中标数量继续保持行业第一， 实现中标额 21.23亿元， 创历史新高。 期间费用控制良好， 研发投入加大。 报告期内， 期间费用率 9.80%， 同比下降 1.03个百分点， 其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别下降 0.88pct、下降 0.22pct、上升 0.53pct、 下降 0.46pct 至 3.73%、 2.05%、 3.07%、 0.95%， 其中， 管理费用变动主要系电池板块停工损失减少。 2022年， 公司持续加强核心技术研发投入，电池产品结构升级调整， 全年研发投入 6.65亿元， 同比增长 25.38%。 研发的额定电压 36/66kV 风力发电用耐扭曲软电缆用于目前国内最大、 最重单桩——神泉二350MW 海上风电项目， 实现国产替代进口； 2022年度承担了“海上大功率风电机组用 66kV 及以上高压耐扭智能电缆研发及产业化项目”江苏省科技成果转化专项资金项目。 投资建议： 公司是电缆行业龙头企业， 将受益行业集中度提升， 海缆技术储备多年，有望贡献新增量； 电池业务和智慧机场业务订单饱满， 23年多项产能扩张， 看好公司发展前景。 预计 2023-2025年归母净利润分别为 10.52亿、 15.65亿及 22.01亿； EPS 分别为 0.47元、 0.71元及 0.99元； 对应 PE 分别为 11.5、 7.7及 5.5倍，首次覆盖， 给予“买入-A”的投资评级。 风险提示： 宏观经济周期波动、 原材料价格大幅上涨， 新品研发低于预期， 市场竞争加剧、 国家产业政策调整。

公司 2022年业绩符合预期： 公司 2022年实现营收 427.90亿元， 同比+505.44%，归母净利润 30.07亿元， 同比+153.96%。 业绩符合预期。 销售毛利率 12.48%， 同比-13.85pct， 销售净利率 7.03%， 同比-9.72pct。 2022Q4公司实现营收 162.7亿元， 同比+331.36%， 环比+30.89%， 归母净利润 8.9亿元， 同比+33.32%， 环比+83.50%。销售毛利率 10.38%， 同比-16.89pct， 环比+2.26pct， 销售净利率 5.46%，同比-12.23pct， 环比+1.56pct。 公司磷酸铁锂市占率稳居第一， 扩产积极： 2022年公司磷酸铁锂正极实现营收426.67亿元， 同比+514.94%， 毛利率 12.47%， 同比-14.34pct。 2022年， 公司磷酸铁锂的生产量和销售量分别为 33.72万吨和 32.39万吨， 同比分别+173.84%和168.96%。 根据高工锂电， 公司的市占率从 2021年的约 25%提升至 2022年的约29%， 连续三年排名全国第一。 公司为抢抓储能市场机遇， 更加积极推广储能型磷酸铁锂产品， 2022年公司应用于储能领域的产品占比已经提升到 15%左右。 截至2022年底， 公司磷酸铁锂产能 34.82万吨。 公司规划产能高达约 89万吨， 扩产积极。 盈利能力方面， 据测算， 2022年公司磷酸铁锂吨净利约为 0.92万元/吨， 同比2021年略降。 我们预测未来随着行业产能的不断释放， 磷酸铁锂正极单吨盈利能力将逐渐回归。 但随着公司磷酸铁前驱体自供比例的提高， 有望一定程度上降本。 与优质客户深度绑定， 重视技术创新： 在客户方面， 公司深度合作宁德时代、 比亚迪这两大战略客户， 2022年此两大客户营收占比合计达到 80%以上， 分别荣获宁德时代“2022年度优秀供应商奖” 和比亚迪“2022年度杰出战略合作伙伴” 荣誉，均为正极材料供应商中唯一的获奖单位。 年报显示， 宁德时代和比亚迪分别持有公司股份 10.54%和 5.27%， 与优质客户深度绑定。 此外， 2022年度磷酸铁锂动力电池装机量前十名的企业中， 9家是公司的客户。 在技术创新方面， 公司在更高压实磷酸铁锂、 长循环磷酸铁锂、 磷酸锰铁锂等项目方面取得重大进展。 2022年公司研发费用 4.56亿元， 同比大幅增加 467.47%。 公司 2022年销售、 管理、 财务费用率合计 1.36%， 较 2021年 2.88%显著下降。 2022年经营性现金流为-27.83亿元， 同比-412.39%， 主要是因为公司业务规模快速增长， 相关经营现金支出增加， 并且公司将较多的经营性应收票据背书用于支付工程及设备款所致。 资产减值损失 1.58亿元， 主要是计提原材料存货跌价。 投资建议： 公司是行业磷酸铁锂正极材料龙头， 扩产积极， 有利于其稳固市占率。 布局磷酸铁前驱体， 以及磷酸锰铁锂等新产品， 有利于其提高竞争能力。 预计公司2023-2025年归母净利润为 22.49、 27.95和 34.80亿元， 同比-25.2%、 +24.3%和+24.5%， 当前股价对应 2023年的 PE 为 16倍， 首次覆盖， 给予“增持-A” 评级。 风险提示： 下游需求不及预期； 产品产能释放不及预期； 行业竞争加剧； 上游原材料大幅涨价等因素。

事件：公司发布2023年一季报。2023Q1公司营收36.99亿元、同比增长18.2%、环比下滑8.7%；扣非后归母净利润6.78亿元，同比增长10.6%、环比下滑15.5%。 各项财务指标保持优秀。公司23Q1收入和扣非后归母净利润实现双位数增长。截至一季度末，公司货币资金54.81亿元；应收账款和应收票据32.55亿元、同比增长32%、环比下滑24%；合同负债54.70亿元、同比增长97.3%、环比增长14.1%，公司在手订单大幅增加。现金流方面，公司23Q1经营活动产生的现金流净额-4.95亿元，同比下滑258.26%，主要系锂电池行业国内客户付款以银行票据结算为主，若合并计算报告期经营性票据流和经营性现金流，则合并计算的净额为正数，且同口径下同比上升。 单季度盈利持续较高水平。23Q1毛利率34.3%，同比下滑4.43pct，环比上升0.68pct；扣非净利润率18.33%，同比下滑1.25pct，环比下滑0.85pct。期间费用率5.94%，同比下滑0.18pct，环比上升1.71pct；研发费用2.02亿元、同比增长16.5%，继续保持较高的研发投入。 推进复合集流体业务的研发及相关产业化。公司自2017年开展复合集流体业务的研发布局，目前其复合铜箔的工艺技术方案已获得国内头部客户的认可。今年4月，公司新设江苏卓立，投资建设复合集流体研发生产基地一期年产1.6万吨复合铜箔项目，计划通过自筹资金投资约20亿元，项目建设期6~12个月。 负极材料方面持续扩产。22年底公司拥有年产15万吨+有效产能，其中包括11万吨石墨化加工及10万吨碳化加工配套产能。目前，四川紫宸一期10万吨一体化负极项目陆续进入设备安装和调试阶段，预计2023年下半年投产。 涂覆材料及粘结剂业务规模快速增长。涂覆加工方面，江苏卓高、宁德卓高22年底完成扩产，广东卓高预计2023年末逐步投产。基膜方面，四川卓勤一期4亿㎡基膜涂覆一体化项目设备安装调试已经完成，其隔膜产品正处于产品认证和逐步批量出货阶段，二期项目已经启动设备采购。涂覆粘结剂方面，新建2万吨PVDF项目正在施工建设，其中一期1万吨PVDF有望在2023Q2建成投产。2022年底公司已形成年产5亿㎡基膜、2万吨纳米氧化铝及勃姆石、0.6万吨PVDF及60亿㎡涂覆隔膜加工的有效产能。 投资建议：公司是锂电材料的综合供应商，涵盖了负极、隔膜、铜箔和PVDF等业务，与头部企业保持非常好的合作关系，并加大对新型集流体的投入。公司持续进行一体化投入，提高单位盈利能力。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为40.56亿元、52.69亿元和65.41亿元，对应的PE分别是17.9、13.7、11.1倍，维持“买入-B”评级。 风险提示：新能源汽车销量不及预期；上游资源价格继续大幅上涨；公司新建产线投产不及预期等。

事件： 公司发布 2022年年报与 2023年一季报。 2022年， 公司实现营收 18.12亿元， 同比+9.74%， 归母净利润 3.52亿元， 同比-29% ； 2023年一季度， 公司实现营收 4.37亿元， 同比+50.79%， 归母净利 1亿元， 同比+117.42%。 主营业务稳定发力， 公司风电业务全球市占率稳定提升。 全球能源变革持续进行，风电行业受益保持高速发展， 彭博新能源财经数据显示， 2022年全球风电新增装机容量为 85.7GW， 同比-8.5%； CWEA 数据显示， 2022年我国新增风电吊装容量为 49.83GW， 同比-10.9%。 报告期内， 公司与 GE、 西门子歌美飒、 维斯塔斯、运达股份、 远景能源等全球高端风电整机制造商建立良好战略合作关系， 全球市占率增长至 31%， 创历史新高。 对于锻造业务， 在装机量下滑的宏观趋势和原材料价格全年处于高位的影响下， 公司通过新技术研发、 维护稳定现有客户和加大新客户开发力度有效保证产能完全释放， 实现市占率的快速提升。 对于铸造业务， 2022年， 公司大力推进铸造风电主轴的开发和市场开拓， 实现营收 15.8亿， 同比+4.87%， 营收占比 87.3%； 2023年一季度， 在风电装机淡季， 受益于铸造主轴技改产能释放， 公司出货量继续提升。 盈利能力逐季改善， 产能释放助力毛利率恢复原水准。 2022年， 公司毛利率29.98%， 同比-9.17pct， 其中第四季度毛利率 33.03%， 环比+3.16pct。 2023年第一季度的毛利率为 34.46%， 环比+1.43pct， 公司盈利能力连续季度环比提升， 随着公司“技术降本” 和“工业降本” 双管齐下改善成本， 叠加下游需求增长公司释放产能， 报告期内毛利率呈恢复趋势， 预计今年得以修复。 公司“铸+锻” 双驱动模式注入强动能。 公司积极打造“铸+锻” 双驱动模式， 锻造业务不断巩固， 铸造业务奋起直追。 2022年， 铸造业务实现营业收入 18.12亿元，同比+9.74%， 其中， 风电主轴产品收入 15.82亿元， 同比+4.87%， 其中铸件产品收入 1.35亿元， 其他精密轴类产品收入 1.73亿元， 同比+62.59%。 在风机大型化趋势下， 大型风电铸件需求高增， 公司积极布局 6MW 及以上的大型风电铸件产能，包括铸造主轴、 轮毂、 底座、 轴承座在内的风电配套铸件产品， 培育新的盈利增长点； 为充分适应锻造主轴大型化的市场需求变化开发电气风电 8MW 、 运达股份7MW 及远景能源 5MW 以上等大型空心锻主轴产品； 对于铸件方面， 随着金风科技产品发货以及哈电、 明阳客户开发， 产能等待释放； 此外， 公司持续深入开发、销售各类大型船用件、 矿山机械、 电机轴、 法兰轴、 水电轴等， 在其他精密轴类如船舶用件、 矿山机械等行业深耕， 实现客户和产销量双增长。 投资建议： 公司立足于风电行业， 作为国内风电主轴领域开拓者和全球风电主轴领域领先者将持续受益行业的高景气。 预计公司 2023-2025年归母净利润分别为6.28、 9.07和 10.81亿元， 对应 EPS 2.40、 3.47和 4.13元/股， 对应 PE 17.4、12.0和 10.1倍， 给予 “买入” 评级。 风险提示： 1、 风电装机不及预期； 2、 铸造主轴、 风电其他铸件等业务营运不及预 期； 3、 市场竞争加剧， 毛利率下滑。

事件：公司公告关于向特定对象发行股票申请获得中国证监会注册批复的公告。 电网投资复苏，输配电业务迎来修复。2022国家电网投资5012亿元，年初国网表示2023年电网投资将超5200亿元，再创历史新高。新型电力系统建设趋势下，配电网的源、网、荷、储运行特征比以往更加复杂，配电网建设成为“十四五”重点内容，十四五投资规划中配网侧投资占比明显提升，配网侧投资占比有望达到60%以上。2022年1-9月公司输配电业务营收超10.3亿元，超过2021全年输配电业务营收（9.78亿）。截至2022年9月末，输配电业务在手订单9.58亿元，较之年初8.93亿元增长7.27%。今年2月公司中标南网项目3.2亿元，约占公司2021年经审计营业收入的24.26%。随着电网投资复苏，公司输配电业务有望迎来修复。 大储+工商业储能值得期待。2022年多地出台政策强制配储，23年国家能源局出台《新能源基地跨省区送电配置新型储能规划技术导则》（征求意见稿）指导新能源基地跨省区送电配置的新型储能规划。公司光伏项目经验丰富，光储充换一体化解决方案成熟，工商业储能与分布式光伏协同有潜力，光伏团队核心人员从事光伏事业15余年，设计安装光伏电站400余座，累计容量超过1200MW。今年以来,光伏EPC业务快速发展，相继中标国内单体最大光伏建设项目——嘉峪关嘉西770兆瓦光伏发电项目、宁东250兆瓦光伏复合发电项目等多个项目，显著带动新能源相关设备销售；公司同时拥有成熟的光储充换一体化多能源解决方案，合肥数字化工厂“光储充”多功能综合一体站建设，储能容量250kW/500kWh，综合转换效率达80%。2022年公司中标南方电网100MW储能项目（成交比例40%）、安徽省光储充换一体化示范项目、“零碳”供电所等。 打造重卡换电核心业务。2022年12月我国新能源汽车销量和保有量分别为81.38万辆和1310万辆，同比增长分别为53.28%和67.09%。新能源汽车销量和保有量不断增长，充电桩、换电站等配套基础设施的建设也随之提速。2022年重卡销量67.2万辆，比2021年下降逾半，新能源重卡同比却实现1.5倍增长，而换电重卡销量占到新能源重卡年销量一半，成为绝对主销产品。换电业务方面，公司已与三一重工、福田汽车、汉马科技、北奔重汽等各行业龙头进行合作。2022年8月推出合肥首座“光储充换”新能源重卡换电站，换电站日均可为50-80台电动重卡服务，且换电成功率高达99.9%。截至2022Q3，已在唐山、合肥、北京落地多座换电站。公司入局重卡换电领域较早，有望占据先发优势，重卡换电业务将成为公司业绩增长的发力点之一。 投资建议：公司是老牌输配电企业，产品涵盖配电网、新能源、储能和充换电等。 其中，输配电业务复苏，新能源升压站和光伏项目等迎来高增长。同时，储能系统集成取得突破，产品广泛应用在新能源的发电侧、配网测和用户侧。公司与电网公司、各大发电集团、企业长期保持密切合作，将充分受益新能源及储能的高速发展。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为-1.4、1.61和2.27亿元，对应EPS-0.19、0.22和0.31元/股，给予“买入”评级。 u风险提示：1、政策性风险。2、风电装机低于预期。3、财务风险。

公司2022 年业绩符合预期：公司2022 年实现营收60.13 亿元，同比+191.55%，归母净利润12.73 亿元，同比+302.53%。业绩符合预期。销售毛利率34.70%，同比+4.67pct，销售净利率21.17%，同比+5.84pct。2022Q4 公司实现营收24.45亿元，同比+218.4%，环比+42.57%，归母净利润6.28 亿元，同比+869.33%，环比+64.83%。销售毛利率38.39%，同比+14.6pct，环比+2.79pct，销售净利率25.68%，同比+17.24pct，环比+3.45pct。 公司储能电池系统量价齐升：2022 年公司储能电池系统销售量约3.5GWh，同比约+127%，单价约1.69 元/Wh，同比约+31%。单位盈利约0.35元/Wh，同比约+75%。 主要是因为全球储能需求快速增长，公司持续深化和拓展销售渠道，产能释放，带动销量增长，且在碳酸锂等原材料大幅涨价的背景下，公司储能产品价格传导顺畅，实现量价齐升。截至2022 年底，公司已形成年产7GWh 电芯产能和8.5GWh 系统产能。2022Q4，公司实现储能产品销量约1.3GWh，环比+30%以上，单位盈利约0.48 元/Wh。在2023 年碳酸锂价格大幅下降的背景下，有望激发储能需求。结合公司产能释放节奏，预计公司2023 年出货量7GWh 以上，同比实现翻倍以上增长。 开发新产品、新技术，拓展市场和应用领域：2022 年底，公司发布了新一代1500V/300KWh 工商业储能产品，能量密度提升20%，系统成本下降15%。挂壁式一体化储能系统10KWh 和15KWh 产品已经进入认证测试阶段，该产品将于2023Q4 正式发布。此外，公司2022 年底推出了大容量长寿命铝壳储能电池、钠离子电池并成功实现商用。根据IHS 统计，公司自主品牌户用储能产品市场份额在意大利、西班牙、英国、奥地利、捷克、南非等国稳居领先地位，公司在全球户储市占率进一步提升，同时公司积极推进日本、美国市场布局。除了户用储能外，公司积极拓展工商业储能和大型储能。 公司2022 年经营性现金流9.53 亿元，实现转正。主要由于销售收入大幅提高，预付采购货款金额减少，同时控制成本和费用支出，导致经营性现金流增长。 投资建议：公司是户储龙头，并开拓工商业储能和大型储能，有望充分受益于储能行业的高成长性。预计公司2023-2025 年归母净利润为24.69、34.15 和46.63 亿元，同比+94.0%、+38.3%和+36.5%，当前股价对应2023 年的PE 为18 倍，维持“买入-B”评级。 风险提示：储能需求不及预期、行业竞争加剧、原材料大幅涨价、扩产进度不及预期、疫情等其它突发事件。

事件：公司公告2022 年实现营业收入28.09 亿元，同比增长33.52%，归母净利2.67 亿元，同比减少4.69%；扣非归母净利润2.05 亿元，同比减少12.05%。 Q4 业绩高增，光伏逆变器业务突破。公司全年实现营收28.09 亿元，同比+33.52%，主要系新能源电控业务收入增加；实现归母净利润2.67 亿元，同比-4.69%，其中Q4 单季实现营收10.55 亿元，同比+28.51%、环比+61.27%；Q4 单季归母净利润0.97 亿元，同比-6.06%、环比+68.59%。公司全年新能源电控、工程传动业务分别实现营收22.07 亿元、3.71 亿元，同比+27.47%、+84.98%，毛利率分别为25.73%、44.59%，同比下6.99pct、0.97pct，预计因原材料成本上升、产品售价影响。2022 年，全国新增风电并网装机容量37.63GW，同比-21.0%，新增光伏并网装机容量87.41GW，同比+60.3%，公司风电变流器、光伏逆变器分别实现销售3439、134772 台，同比-1.29%、+195.92%。光伏逆变器积极推进行业布局，同时提供具有竞争力的解决方案，覆盖户用、工商业、大型地面电站、水面电站等多元化场景，行业认可度不断提升，市场占有率不断提升。受风电行业景气度下滑影响，风电变流器销售量小幅下降，在电网适应性、环境适应性与负载适应性处于技术领先地位，龙头地位保持稳固。我们认为随着23 年风电景气度有望提高，公司风电业务具备稳定增长基础，光伏逆变器受益整县推进，有望跻身第一梯队。 风光储协同发展优势显著。公司储能业务积累多年，形成了成熟多样的系统解决方案，并下沉到变流器、逆变器、SVG、PCS 等电力电子设备中，提升新能源场站控制性能。报告期内，公司参与完成我国十四五规划建设五大海上风电基地中首个并网项目—山东省首个平价海上项目，在福建长乐完成了国内首个国产中压变流器规模化应用项目，并参与中国广核集团内蒙古兴安盟风电基地一期100 万千瓦风电项目并网发电，完成我国首个单位百万千瓦级陆上风电项目。公司先后荣获诸多奖项。公司是为数不多具备风光储协同技术优势的厂商，将持续受益以新能源为主体的新型电力系统建设。 传动业务持续突破，受益国产化稳步推进。报告期内，公司继续加大传动业务的战略布局，全系列变频传动解决方案除冶金轧钢、矿山机械、铁路基建外，还在石油、LNG、大型试验台、分布式能源发电、起重等行业广泛应用。2022 年，公司应用成功国内首台24MW 五电平和10MW 三电平机型储气库压缩机变频器、中标“多态耦合轨道交通动模试验平台牵引制动系统项目”中的磁悬浮牵引变频器、获得公司首条1450 热连轧全部主传动和辅传动订单，继续占据国内大型齿轮箱试验台市场领先地位，并在大型风电机组试验台和电机试验台取得突破。工程变频传动市场可观，几十年来一直被西门子、ABB、TEMIC 等外资品牌把持，公司深厚的产品技术壁垒形成了较为稳固的业务护城河，将持续受益国产化稳步推进。 投资建议：公司在大功率变频领域技术领先，具备风光储协同发展优势，工程传动进口替代空间打开。我们看好公司未来的发展前景，预计公司2023-2025 年归母 净利润分别为43.9、65.1、81.4 亿元，对应当前PE 分别为29.4、19.8、15.8 倍，首次覆盖，给予“买入-A”评级。 风险提示：1、行业装机不及预期；2、原材料成本大幅提升；3、新品研发低于预期等。

公司2022年业绩符合预期：公司2022年实现营收223.17亿元，同比+101.22%，归母净利润57.14亿元，同比+158.77%。业绩符合预期。销售毛利率37.97%，同比+2.99pct，销售净利率26.19%，同比+5.39pct。2022Q4公司实现营收58.88亿元，同比+31.79%，环比-2.9%，归母净利润13.54亿元，同比+106.82%，环比6.9%。销售毛利率30.89%，同比+1.81pct，环比-5.28pct，销售净利率23.60%，同比+8.7pct，环比-0.77pct。 电解液龙头地位稳固，一体化布局具备优势：2022年，公司锂电池材料业务实现营收208.22亿元，同比+113.94%，毛利率38.55%，同比+2.52pct。其中宁德时代为公司第一大客户，销售额占比高达54.5%。2022年公司电解液销量约为32万吨，同比约+122%，全年吨净利约为1.4万元。根据EVTank，公司2022年市场份额约为35.9%，相较于2021年提高了7.1pct，稳居行业第一的位置。2022Q4公司电解液销量约为11万吨，环比约+20%，单吨净利润约为1.1万元，环比约-0.2万元，盈利能力的下降，主要是由于六氟磷酸锂降价，导致电解液价格下降，但公司盈利能力仍然显著领先同行。公司一体化布局六氟磷酸锂、双氟磺酰亚胺锂、双氟草酸硼酸锂等多种溶质及添加剂，有助于其在今后电解液竞争激烈的格局下，具备成本优势，保持领先地位。 积极布局磷酸铁和锂电粘结剂，打造未来增长点：2022年公司磷酸铁销量约4万吨，同比+71%。随着宜昌基地年产30万吨磷酸铁项目（一期）的落地及二期工厂的推进，公司磷酸铁有望于2023年迎来大幅放量。2022年6月，公司发布锂电粘结剂和模组用胶粘剂的新产品，进军锂电辅材领域。2022年11月，收购东莞腾威85%的股权，进一步搭建锂电用胶领域产品线，打造未来业绩增长点。 公司日化材料及特种化学品业务相对较为稳定。2022年实现营收11.35亿元，同比+3.02%，毛利率29.83%，同比-3.75pct。 投资建议：在电解液竞争日益剧烈的环境下，公司一体化布局具备竞争优势。此外，随着六氟磷酸锂价格跌到10万元/吨左右，行业落后产能有望出清。随着六氟磷酸锂价格趋稳，电解液行业盈利能力有望迎来拐点。预计公司2023-2025年归母净利润为47.52、65.02和83.58亿元，同比-16.8%、+36.8%和+28.5%，当前股价对应2023年的PE为17倍，维持“买入-B”评级。 风险提示：下游需求不及预期；产品产能释放不及预期；行业竞争加剧；上游原材料大幅涨价等因素。

事件：公司发布2022 年报和2023Q1 业绩预告。2022 年公司营收212.64 亿元，同比增长157.5%；扣非后归母净利润23.25 亿元，同比增长182.23%。22Q4 公司营收71.77 亿元，同比增长132.5%，环比增长44.3%；扣非后归母净利润6.78亿元，同比增长118.8%，环比增长0.65%。23Q1 扣非净利润4~4.5 亿元，上年同期3.5 亿元，同比增长13.83%~28.06%。 整体业绩符合预期。公司22 年收入高增主要系多元材料业务出货量快速增长叠加原材料碳酸锂价格快速上涨。分业务看，多元材料收入190.57 亿元、同比增长175.8%，钴酸锂收入7.58 亿元、同比下滑21.7%；智能装备业务收入1.62 亿元、同比下滑13.1%。22 年正极材料出货量6.35 万吨，推测多元材料出货量6.16 万吨、对应单位毛利5.66 万元/吨、同比增长95%，单位净利3.59 万元/吨、同比增长118%。另外，2022 年资产减值损失2.18 亿元，主要系原材料价格下降、计提存货跌价准备。2022 年末，公司货币资金52.16 亿元；应收账款和票据60.65 亿元、同比增长150%、环比增长19%，主要系产品销量和售价增加。报告期内，公司销售商品、提供劳务收到的现金141.8 亿元、同比增长199%、环比增长61%；经营活动现金流净额11.6 亿元、同比增长52.4%、环比增长235.6%。 积极拓展海外市场。公司2022 年海外收入70.13 亿元、同比增长156.5%。报告期内，公司与SK on、AESC、LG 新能源、Mrata 等电池企业建立了深度战略合作关系，国际客户销售占比已超过70%，成为全球同时向日本、韩国、欧洲、美国出口动力正极材料的领先企业。2023 年公司将继续秉持“做大中国市场，做强欧洲市场，做优美国市场”的市场策略，发挥海外市场先发优势，进一步扩大海外动力市场的开发，深度绑定国际客户。同时，通过磷酸铁锂业务快速导入全球优质大客户，推动业绩增长。 加速科技成果转化。2023 年公司将继续秉持“创新驱动、技术引领”的发展理念，加大高镍材料技术开发力度，扩大高能量密度Ni86、Ni88、Ni90、Ni93 型高镍多元材料的销售规模，提升Ni95、Ni98 型超高镍多元材料和中镍高电压多元材料的量产规模，加快超高镍无钴产品在国内外客户的验证及导入。同时，加快推进磷酸（锰）铁锂正极材料批量供应和钴酸锂产品销售，推进钠离子电池正极材料、富锂锰基、固态锂电等前瞻性新产品的技术开发与成果转化，为公司全球市场业务的稳步发展奠定基础。 扩产项目持续推进。报告期内，公司常州当升二期工程5 万吨高镍多元材料产能建设已完工，新建多元正极材料产能为柔性生产线，兼容中镍、高镍、超高镍等产品生产。江苏当升四期年产2 万吨项目预计2023H2 调试。2023 年公司将加快推进常州当升二期工程产能的建设进度，实现产能全部投产。同时，稳步推进江苏当升四期工程、西南地区磷酸（锰）铁锂、高端多元材料产能的建设进程，推动海外生产基地项目进程，为公司进一步抢占全球市场份额提供坚实的产能保障。 投资建议：公司是高镍正极材料龙头企业，在海外开拓方面具有明显的领先优势。 随着公司产品由高镍向超高镍迭代，单吨盈利有望继续保持较高水平。预计公司2023-2025 年归母净利润分别为22.68 亿元、27.55 亿元和32.50 亿元，对应PE分别是13.2、10.9 和9.2 倍，首次给于“买入-B”评级。 风险提示：新能源汽车销量不及预期；上游资源价格继续大幅下降；公司新建产线投产不及预期等。

事件：公司公告2022年实现营业收入50.78亿元，同比增加18.15%，归母净利润5.43亿元，同比增加20.21%；扣非归母净利润5.29亿元，同比增加20.29%新能源业务高速发展，Q4净利润同比高增。公司全年业绩高增，其中Q4实现营收、归母净利润、扣非净利润分别为14.79亿元、1.05亿元、1.04亿元，同比+23.75%、+55.47%、73.35%。全年分产品来看，输变电保护和自动化系统业务实现收入21.31亿元，同比+8.51%，毛利率45.96%，同比-1.72pct，传统主业稳健增长；发电与企业电力系统业务收入18.57亿元，同比+34.62%，毛利率26.68%，同比-2.66pct，主要系新能源业务高增，同时低毛利成套产品增加影响毛利率；配用电系统业务实现收入5.02亿元，同比-0.91%，毛利率14.22%，同比-5.40pct，主要系配电开关产品占比增加影响毛利率；电力电子应用系统业务收入3.76亿元同比-4.65%，主要系交货合同额减少，毛利率15.33%，同比-6.41pct，主要系完工合同结构变化。双碳目标下新能源行业需求旺盛，公司紧抓市场机会持续扩大市场份额，从行业角度看，新能源行业业务收入13.60亿元，同比+81.59%，新签合同额同比大幅增长。公司中标三峡包头风电基地、三峡山东潍坊昌邑、缅甸邦德100MW光伏项目、河北唐山市零碳城市纵横钢铁分布式光伏项目、广州南沙综合能源等多项国内外光伏、海上风电、微电网项目；成功投运华源电力德润风电场×10Mar分布式调相机项目，为进入分布式调相机市场奠定坚实基础。 期间费用大幅下降，研发投入维持高强度。报告期内，公司期间费用率21.37%，同比降低4.33pct，其中销售费用率8.36%，同比降低1.72pct，管理费用率4.38%，同比降低0.55pct；研发投入合计4.38亿元（其中费用化4.25亿元），研发投入占营收比重维持在8.63%的高位，公司在技术和产品研发创新方面不断加码布局在针对新型电力系统的电网和新能源自动化系统软件产品的研发、测试和工程实施方面取得阶段性成果。报告期内，“高压直流控保在线监视与故障智能诊断系统”“高压开关设备状态综合检测装置”、“适用于高比例新能源电力系统的构网型储能变流器”、“支持阻抗辨识与重构的多场景自适应交直流电源技术”、“适应新型电力系统的宽频振荡监测与控制技术及系统应用”等产品与技术通过中国电机工程学会的鉴定，达到国际领先水平。 受益以新能源为主体的新型电力系统建设。电网投资覆盖产业链长、见效快，成为逆周期投资、稳增长的重要选项。国网表示今年电网投资将超5200亿元，再创历史新高。今年1-2月，全国电网工程完成投资319亿元，同比增长2.2%；电源工程完成投资676亿元，其中风电143亿元，同比+15.6%，太阳能发电283亿元同比+199.9%。《新型电力系统发展蓝皮书（征求意见稿）》已经发布，新型电力系统的建设稳步推进，公司作为能源与工业自动化领域的领先企业，专注于智慧发电、智能电网、智慧配电、智慧用电等领域，提供以继电保护、自动化、电力电子等技术为核心的产品及系统解决方案，此外在分布式能源、储能领域已储备多年将持续受益于我国新型电力系统的建设。 投资建议：公司输变电业务竞争格局良好，基本盘稳定；新能源业务高增有望持续新型电力系统持续推进的背景下，SVG、储能、配网等业务具备看点，预计公司2023-2025年归母净利润分别为6.73、8.05和9.7亿元，对应EPS为0.83、0.99和1.19元/股，对应PE为17.5、14.7和12.2倍，首次覆盖，给予“买入-A”的投资评级。 风险提示：1、电网投资规模不及预期；2、新能源装机不及预期；3、新产品研发不及预期；4、原材料价格上涨风险。 务数据与估值

公司 2022Q4及 2023Q1业绩承压： 公司 2022年实现营收 96.61亿元， 同比+38.98%， 归母净利润 17.58亿元， 同比+34.57%。 业绩符合预期。 销售毛利率32.04%， 同比-3.45pct， 销售净利率 18.87%， 同比-0.76pct。 2022Q4公司实现营收 23.32亿元， 同比-6.06%， 环比-0.26%， 归母净利润 3.16亿元， 同比-27.94%，环比-27.85%。 销售毛利率 29.9%， 同比-5.68pct， 环比-0.26pct， 销售净利率13.74%， 同比-4.8pct， 环比-5.42pct。 公司盈利能力显著下降， 主要是因为受电解液产能大幅释放， 以及下游需求增速逐渐放缓的影响， 电解液价格大幅下降。 2023Q1业绩预告， 实现归母净利润 2.15-2.65亿元， 同比-57.98%到-48.20%。 电解液有望以量代价， 一体化布局有望增厚盈利能力： 电池化学品方面， 2022年公司实现营收 74.03亿元， 同比+40.49%， 毛利率 26.11%， 同比-5.52pct。 预计其中锂电电解液出货量约为 11万吨。 电池化学品 2022上半年平均售价为 6.4万元/吨，下半年 4.3万元/吨，售价显著下降。截至 2022年底，公司电池化学品产能 23.96万吨， 在建产能 75.88万吨。 未来公司电解液产能有望大幅扩张， 以量代价。 江苏省淮安市“年产 5.96万吨锂电添加剂项目”、 广东省惠州市“3.5期溶剂扩产项目”正在建设中。 公司一体化布局， 未来溶剂、 添加剂自供比例有望上升， 增厚盈利能力。 有机氟化学品业务有望贡献未来业绩增量： 公司有机氟化学品致力于高端含氟精细化学品（海斯福） ， 以及含氟聚合物产品（海德福） 。 一代产品（含氟医药农药中间体、 氟橡胶硫化剂等） 市场稳定， 维持较好的市场份额； 二代产品（半导体与显示用氟溶剂清洗剂、 半导体与数据中心含氟冷却液、 氟聚合物改性共聚单体、 含氟表面活性剂等） 销售增长较快， 未来随着半导体等行业的发展， 二代产品需求将保持高速增长态势； 三代产品（集成电路刻蚀及电力绝缘气体等） 已实现量产， 部分产品已通过客户测试。 2022年， 公司有机氟化学品实现营收 11.74亿元， 同比+69.37%， 毛利率 65.29%， 同比+1.36pct。 2022公司有机氟化学品销量 0.35万吨。 2022下半年均价 35.5万元/吨， 较 2022上半年+14.37%。 国外主流的含氟冷却液供应商， 因环保原因供应不稳定， 公司含氟冷却液供不应求。 公司现有有机氟化学品产能 0.52万吨， 在建产能 2.2万吨。 海斯福高端氟精细化学品项目（二期）、海德福高性能氟材料项目， 正在建设中。 海德福产品六氟丙烯， 可为海斯福提供原料， 深化公司氟化工上下游一体化布局。 随着有机氟化学品业务未来产能释放， 叠加其高盈利能力， 有望成为公司未来业绩增长的重要来源。 其它业务： 2022年， 公司半导体化学品实现营收 3.23亿元， 同比+50.64%， 毛利率 35.88%， 同比+7.19pct。 公司半导体超高纯氨水、 双氧水、 显示面板蚀刻液等客户市场需求快速增加。 电容化学品实现营收 6.97亿元， 同比-2.1%， 毛利率37.25%， 同比-1.29pct。 2022年由于居民消费动力不足造成终端需求不稳定， 公 司传统电容器化学品同比下降， 但是公司凭借行业龙头地位， 通过先进技术和齐全的产品品类深耕战略客户， 确保核心客户订单稳定。 投资建议： 公司未来电解液业务以量代价， 溶剂、 添加剂一体化布局有望增厚盈利能力。 高毛利率的有机氟化学品业务产能不断释放， 有望贡献未来业绩增量。 预计公司 2023-2025年归母净利润为 15.35、23.93和 32.41亿元，同比-12.7%、+55.9%和+35.4%， 当前股价对应 2023年的 PE 为 24倍， 首次覆盖， 给予“买入-B” 评级。 风险提示： 下游需求不及预期； 产品产能释放不及预期； 行业竞争加剧； 上游原材料大幅涨价等因素。

投资要点事件：3 月30 日，公司发布2022 年年报。公司2022 年实现营业收入81.57 亿元，同比+7.60%；归母净利润8.66 亿元，同比-20.57%；扣非归母净利润7.07 亿元，同比-19.77%；毛利率20.22%，同比-4.91pct；净利率10.71%，同比-3.87pct。其中Q4 单季营收17.40 亿元，同/环比-9.12%/-29.80%；归母净利润0.88 亿元，同/环比-67.06%/-72.44%；毛利率10.15%，同/环比-12.17/-12.48pct。由于下游需求不及预期等因素，公司Q4 净利润同比降幅较大，加上Q1 装置升级导致停车等原因，公司全年业绩有所下降。 EVA 产品盈利高位维持，2023 年产量进一步提升：EVA 为公司核心产品，2022年出货14.2 万吨（同比+3.3%），由于供给紧张销售均价维持高位，公司EVA 产品单吨售价达2.0 万元（同比+5.7%），毛利率51.0%（同比+0.5pct），营收28.4亿元（同比+9.2%），营收占比34.8%（同比+0.5pct）。产能方面，公司2022Q1完成EVA 管式尾技术升级改造，产能提高近30%至15.36 万吨，产品结构进一步优化，将为2023 年带来业绩增量；此外，20 万吨EVA 扩产项目计划于2025 年上半年建成投产，届时EVA 产能将达到35 万吨。在光伏行业高增长态势下，由于今明两年新增EVA 产能相对有限，预计EVA 供需仍将维持紧平衡状态，公司EVA产品将维持高盈利水平。 投资布局新业务，努力实现规模和效益跨越式增长：公司有序推进重点项目，打造在新材料若干细分领域领先的产业集群：（1）锂电材料方面，10 万吨锂电溶剂项目即将投产，2 万吨UHMWPE 项目计划年内投产，3000 吨锂电添加剂计划今年Q4 投产，将为2023 年贡献业绩增量；（2）生物可降解材料方面，一期4 万吨PLA 项目计划今年年底投产，二期9 万吨PLA 项目、5 万吨PPC 项目计划2025年投产，加快公司在生物可降解材料领域的业务布局；（3）电子特气方面，1 万吨高纯电子特气计划今年Q4 投产，实现公司在该领域的重要突破。“十四五”期间，公司在进一步做大做优现有产业的同时，主要投资布局新能源材料、生物可降解材料和特种材料，以期实现规模和效益的跨越式增长。 投资建议：公司为光伏EVA 粒子龙头，EVA 产品充分受益于光伏行业高增长，公司也凭借突出的研发创新能力打造新材料平台，培育新的经济增长点，重点项目有序推进，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为11.2 亿元、13.8 亿元、16.3 亿元，对应PE 为34.0、27.5、23.3 倍，首次覆盖，给予“买入-A”的投资评级。 风险提示：新业务开拓不及预期；行业竞争加剧；产品价格不及预期等。

投资要点事件： 公司发布 2022年年报， 2022年公司实现营业收入 729.89亿元， 比上年同期上升 76.72%； 归属于上市公司股东的净利润 55.33亿元， 比上年同期上升171.4%。 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 55.57亿元， 比上年同期上升 200.9%。 组件出货量持续提升， 海外份额保持较高水平： 随着光伏发电应用市场在全球“碳减排”政策的大力助推下蓬勃发展， 在全球范围内光伏发电“平价上网” 基本实现，公司销售服务网络已经遍及全球 135个国家和地区， 在境外主要国家设立销售公司13家。 报告期内， 公司充分发挥自身全球市场营销服务网络及品牌优势， 进一步加大市场开拓力度， 带动公司电池组件出货量再创历史新高， 公司电池组件出货量为 39.75GW（含自持电站 672MW） ， 其中组件海外出货量占比约 58%， 分销出货量占比约 35%。 新建产能如期投产， N 型产能持续推进： 截至 2022年底， 公司组件产能近 50GW，硅片和电池产能约为组件产能 80%。报告期内，曲靖 10GW拉晶及切片（曲靖 20GW拉晶切片项目第二期） 、 越南 3.5GW 电池、 义乌 5GW 电池、 宁晋 1.3GW 电池、合肥 2.5GW 组件等项目顺利投产， 各环节产能规模有序增加。 按照公司未来产能规划， 2023年底公司组件产能有望超 80GW， 硅片和电池产能约为组件产能 90%。 公司以自身研发优势为依托， 开发了多款受市场欢迎的新产品。 DeepBlue 4.0X 是公司面向全球市场推出的新一代量产N型高效组件，采用了高效N型倍秀（Bycium）电池技术、 自主研发的高密度组件封装技术以及高效封装材料， 具有高功率、 高效率、 高可靠性、 高发电能力等突出优势， 其中 78版型最高功率可达 625W， 组件转换效率达 22.4%。 相比于主流 P 型组件， DeepBlue 4.0X 组件的 BOS 成本可降低约 2.1%， LCOE 成本可降低约 4.6%， 能够为客户创造更高价值。 公司积极布局 N 型产品生产能力， 按照规划， 截至 2023年末公司 N 型电池产能有望达到近40GW， 公司将有步骤的实现向 N 型路线发展， 踏准行业发展节奏。 投资建议： 光伏平价以来， 行业装机量持续攀升， 我们认为全球对光伏的需求仍保持高增长， 公司产能布局合理， 同时具有完备全球渠道， 将充分受益行业的大发展，我们预计 2023-2025年， 归母净利润分别为 89.53、 110.06及 132.14亿元， 对应EPS（基准股本为 2023年 3月 29日总股本） 为 3.80、 4.67及 5.61元/股， 对应PE 为 14.9、 12.1及 10.1倍， 首次覆盖， 给予“买入-A” 的投资评级。 风险提示： 全球产业政策风险、 国际贸易保护风险、 供应链稳定风险。

需求向好， 步步攀升。 全球新能源汽车趋势已成， 消费端需求明显增加， 动力电池TWh需求时代临近。 随着风光等新型能源占比提升， 能源供给的方式越来越丰富， 分布式、 离散型能源供给占比提升， 新型储能将打开锂电池需求的第二空间。 全球布局， 人员稳固。 公司总部位于福建宁德， 在全球拥有五大研发中心、 十大生产基地。 公司专注于新能源汽车动力电池系统、 储能系统的研发、 生产和销售， 致力于为全球新能源应用提供一流解决方案。 管理层稳定， 并通过多次股权激励， 深度绑定中高级管理人员、 核心骨干员工利益。 产品领先， 客户优秀。 公司深耕锂电池多年， 积累了深厚的技术实力， 打造了优质的产品， 得到了全球客户的广泛认可。 公司积极建设全球产能， 保障供应稳定， 现有产能及2025年已规划的产能均高居行业第一。 不论是在新能源汽车动力电池市场， 还是储能市场， 公司的市占率均为全球第一。 加强研发投入， 开拓新产品。 公司研发人员过万， 研发费用几十亿， 已经授权和正在申请的专利超过万件， 技术在行业内明显领先。 同时， 公司强化海外专利保护， 为产品出口到海外市场保驾护航。 并且公司积极开拓新材料、 新技术在锂电池行业的应用， 尝试新的商业模式， 成为行业发展的引领者。 产业链布局， 协同发展。 公司积极布局锂、 镍资源、 中游材料的开发以及下游废旧电池回收， 保障公司的供应链安全。 投资建议： 宁德时代作为全球龙头锂电池企业， 积极开拓国内外市场和建设产能， 为全球主要车企和储能市场提供锂电池产品和解决方案， 公司在技术、 规模等多方面均全球领先。 在收入和利润上， 未来公司将保持高增长。 我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为453. 10、 616.45、 809.73亿元， EPS分别为18.55、 25.24、 33.15元， 2023年3月28日股价对应P/E分别为21.16、 15.56、 11.84， 上调至“买入-A” 评级。 风险提示： 政策落地不及预期； 原材料价格大幅上涨， 行业降本不及预期； 国际贸易摩擦影响等。

公司业绩符合预期： 公司 2022年实现营收 123.6亿元， 同比+58.3%， 归母净利润19.5亿元， 同比+54.6%。 销售毛利率 30.5%， 同比-1.53pct， 销售净利率 16.4%，同比+0.19pct。 2022Q4公司实现营收 30.6亿元， 同比+22.9%， 环比-6.3%， 归母净利润 2.19亿元， 同比-58.1%， 环比-33.0%。 销售毛利率 26.19%， 同比-14.98pct，环比+4.08pct， 销售净利率 7.56%， 同比-13.27pct， 环比-3.03pct。 新材料板块扩产规划明确， 电子化学品有望打造第二成长点： 公司新材料板块主要包括锂电材料（六氟磷酸锂和其它新型电解质） 和电子化学品（电子级氢氟酸、 电子级硅烷、 其它电子级化学品） 。 新材料板块营收 78亿元， 同比+92%， 毛利率38.4%， 同比-12.4pct。 锂电材料： 在六氟磷酸锂方面， 2022年底， 公司已经具备 5.5万吨晶体六氟磷酸锂产能， 2022年出货量约 2.6万吨， 2023年规划出货量达到 5万吨， 2025年六氟磷酸锂目标市场占有率 35%。 客户覆盖国内主流电解液厂商， 包括新宙邦、 国泰华荣等， 并出口韩国、 日本等国家， 客户包括 Enchem， Solbrain 等。 双氟磺酰亚胺锂方面， 公司已具备千吨级别产能， 新建 1万吨项目一期已经开工， 2023年陆续投产。 二氟磷酸锂方面， 公司拟通过非公开发行股票募资， 新建 1万吨产能。 电子化学品： 公司是国内首批突破 UPSSS（Grade 5级） 级别氢氟酸生产技术，并具备相关生产线的企业， 现已通过台积电认证。公司具备 5万吨电子氢氟酸产能，其中半导体级别 1万吨， 光伏级别 4万吨。 年产 3万吨 Grade 5级别氢氟酸， 和年产 3万吨湿电子化学品项目已经全面开工， 年内陆续投产。 规划 2025年湿电子化学产能达到 30万吨。 电子特气方面， 子公司浙江中宁硅业， 采用四氟化硅还原法， 经过多级精馏得到电子级硅烷气体（纯度达 99.9999%） ， 应用于半导体芯片、TFT 液晶显示器等领域， 现具备年产 4000吨产能。 规划 2025年干电子化学品产能达到 1万吨。 依托国内半导体的支持政策， 以及公司与半导体高端客户合作的契机， 电子化学品业务有望成为公司未来重点发展的方向。 锂电产能释放， 钠电已有产品下线： 公司锂离子电池聚焦三大方向： 海外大储（方形电池） 、 动力电池（软包快充、 大圆柱电池） 、 小储能（小软包电池和圆柱电池）。 2022年公司在南宁一期 5GWH 项目， 现已建成达产。 目前焦作和南宁合计有效产能 8.5GWH。 钠离子电池方面， 公司具备电池制造技术， 且正极、 负极、 电解液等材料可以实现部分自供。 公司具备年产千吨级六氟磷酸钠的能力。 钠离子电池已有产品下线， 正在进行客户装车试用。 传统铝用氟化盐业务起到基石作用： 无水氟化铝、 冰晶石能够作为助熔剂， 可以有效降低电解铝生产过程中电解质的熔化温度， 并提高导电率。 不同于传统萤石法制备氟化铝， 公司采用磷肥副产物氟硅酸生产氟化铝， 相较于传统生产流程， 在节约 战略资源萤石、降低生产成本、拓宽低品位氟硅资源综合利用等方面具有优势。2022年， 公司在铝用氟化盐业务方面， 实现营收 17.59亿元， 毛利率 13.61%。 无水氟化铝产能 33万吨/年， 产能利用率 50%。 此板块作为传统业务， 为公司提供较为稳定的现金流来源。 投资建议： 公司是深耕氟化工领域， 新材料（电解质、 电子化学品） 业务产能有望快速释放，并拓展锂电池、钠电池业务。预计公司 2023-2025年归母净利润为 22.37、31.11和 40.39亿元， 同比+14.8%、 39.1%和 29.8%， 当前股价对应 2023年的 PE为 12倍， 首次覆盖， 给予“买入-B” 评级。 风险提示： 全球新能源车需求不及预期； 产品产能释放不及预期； 行业竞争加剧；上游原材料大幅涨价等因素。