中科院长春光机所下属上市企业，领衔国防光电测控技术。公司从事的主要业务为光电测控仪器设备、新型医疗仪器、光学材料、光栅编码器、高性能碳纤维复合材料制品等产品的研发、生产与销售。公司主导产品为光电经纬仪光机分系统、航空/航天相机光机分系统、新型雷达天线座、精密转台、军民两用医疗检测仪器、光栅编码器、导弹火箭及空间结构件、k9光学玻璃等。从技术实现和产品生产方面，公司在国内国防光电测控仪器设备的升级和更新换代中处于领导地位，是同行业中的领先者，拥有较高的市场占有率。 禹衡光学为国内高端龙头，国产替代趋势已成。控股子公司禹衡光学是国内编码器领域的龙头企业，是唯一被国家认定为编码器工程中试基地的公司。2021年实现了 2.08亿元的营收，同比增长了 25.40%。2022年同比下降 13.9%至1.79亿元。2022年净利润 1244.79万元，同比下降了 8.5%。2022年的业绩下滑主要受疫情影响。在高端角度编码器和绝对尺领域，公司的表现优异，这主要得益于国家需求、市场需求以及国际局势等多种因素的叠加影响，这些因素导致国内对高端传感器的需求大幅增加。禹衡光学是国内高端机床光栅编码器核心供货商，满足在中国高端机床上的使用要求，价格相较编码器龙头海德汉有 20%-30%的优势，在国产替代大趋势下发展潜力较大。此外，光栅尺在半导体及机器人领域均有较好的应用场景，公司竞争力突出。 控股长光宇航，布局航天碳纤维复材。2022年 9月，奥普光电以 3.128亿现金结算，完成了对长春长光宇航复合材料有限公司 40%股权的收购。长光宇航是国内航天复材领域的重要供应商，其产品主要应用于商业航天、空间相机、武器装备等领域。截至 2022年，公司的年营收为 2.42亿元，两年复合增速达到72.2%；归母净利润为 7265万元，两年复合增速为 159.5%。长光宇航掌握多项核心技术，在复合材料领域经过多年的深耕细作，已经成为行业的领军者。公司在氰酸酯预浸料制造、定量化成型工艺、超大尺寸一体化复合材料研制以及低成本制造方面取得了重要的成就，填补了国内在这些领域的空白。 投资建议：公司光栅编码器行业领先，有望实现国产替代；复合材料核心产品自研自产，在航天复材领域优势明显；我们预测公司 2023-2025年归母净利润将达到 1.72/2.43/3.44亿元，对应估值分别是 58x/41x/29x，考虑公司核心业务的稳定增长以及近几年新领域的布局，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：政策风险；市场风险；原材料价格波动风险。

我们首次覆盖：铂力特（688333.SH），给予“推荐”评级，主要理由如下：深耕增材制造二十余年，厚积薄发快速发展。公司核心团队自1995年以来深耕增材制造领域，2018~2022年公司进入快速发展期，营收复合增速达33.3%；2022年公司实现突破性增长，营收同比增长66.3%至9.2亿元，还原股份支付费用后归母净利润同比增长101.8%至2.4亿元。行业应用跨过从“0”到“1”阶段，2022年第一大客户销售额同比增长80%，主要是跟研的重点装备定制化产品陆续进入批产阶段。公司当前跟研型号超过30个，其中大部分将在未来5年内定型批产，公司具有较大增长潜力。 高研发铸就全产业链龙头护城河；积极扩产巩固先发优势。1）公司是国内金属3D打印综合解决方案龙头，能力覆盖多品类金属粉末原材料、定制化产品服务和金属打印设备全产业链。2018~2022年，公司研发费用自0.3亿元增至1.6亿元，复合增速达58.7%，研发费用率自8.8%提升8.9ppt至17.7%，2022年公司研发费用率较全球增材制造龙头Stratasys（14.3%）更高，高研发投入有效保证公司在全产业链技术领先性。2）行业处于快速扩张期，根据中国增材制造产业联盟统计，2021年中国增材制造企业融资总额达48亿元，同比增长33.3%，预计2022年融资需求70亿元；此背景下公司积极扩产，2019年IPO以来公司（拟）使用募集资金和自有资金合计59亿元进行全产业链扩产，不断巩固金属3D打印龙头的地位。 卡位金属增材制造黄金赛道；市占率不断提升成长空间广阔。1）根据中国增材制造产业联盟披露，2022年中国增材制造市场规模约326亿元，2017~2021年我国增材制造行业复合增速达30.4%，较同期全球市场增速（19.7%）高10.7ppt；公司是金属增材行业龙头，金属增材享受超行业平均增速；公司处于中国金属增材制造黄金赛道。2）在市场规模快速增长的同时，公司市占率稳步提升，2016~2021年，公司在全球金属设备市占率自1.7%提升4.1ppt至5.8%（按销售台数计算）；2018~2022年，公司在国内增材服务市占率自6.2%提升至8.9%，金属增材设备市占率自3.6%提升至7.7%。伴随扩产项目持续推进，公司未来有望进一步提升市场份额，成长空间广阔。 投资建议：公司是我国金属3D打印综合解决方案龙头，2020年股权激励彰显发展信心。公司完成了材料——设备——服务全产业链布局，伴随下游应用拓展和产能不断释放，具有较大发展潜力。我们预计公司2023~2025年分别实现营收12.9亿、18.4亿和25.9亿元，归母净利润2.4亿、4.3亿、6.5亿元，对应PE分别为68x/38x/25x。我们考虑到公司全产业链龙头地位和行业持续高景气，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：下游需求拓展不及预期；跟研型号批产进度不及预期等。

事件： 2023 年6 月5 日，奥特维公告公司控股子公司无锡松瓷机电有限公司近日与青海晶科能源有限公司签订《设备采购合同》，松瓷机电向青海晶科能源有限公司销售大尺寸单晶炉，合同金额约 4.8 亿元(含税)。 中标大尺寸单晶炉4.8 亿订单，单晶炉业务快速发展。公司属于光伏设备行业中的细分市场龙头。公司光伏设备包括整机产品(多主栅串焊机、大尺寸超高速串焊机、 激光划片机、直拉单晶炉、硅片分选机、丝网印刷整线、光注入退火炉等)和功能模组(串检等)。其中，核心产品串焊机(含常规串焊机、多主栅串焊机、大尺寸超高速串焊机)、硅片分选机已在各自细分市场占据优势地位，直拉单晶炉处于快速增长阶段。直拉单晶炉：自2021 年度投产以来，直拉单晶炉各项技术性能已达或接近到行业先进水平，产品已得到天合光能、晶科能源、晶澳太阳能等客户认可，市场地位上升较快。2022 年度，公司直拉单晶炉新增订单 12.86 亿元；截至 2022 年末，在手订单 12.53 亿元，处于快速发展阶段。 串焊机及硅片分选机业务获客户认可，稳定贡献营收。根据 CPIA 数据，我国 2021 年的光伏设备市场规模为 400 亿元；同年，公司光伏设备实现销售收入17.25 亿元，占全行业市场的比例为4.31%，较 2020 年的 3.46%提高0.85 个百分点。公司核心产品串焊机(含常规串焊机、多主栅串焊机、大尺寸超高速串焊机)、硅片分选机已在各自细分市场占据优势地位，串焊机：串焊机是光伏组件生产环节的核心设备。公司串焊机的市场地位较高，广泛应用于下游行业龙头企业，公司2020 年至 2022 年以串焊机为主的光伏设备销售收入568,759.75 万元；硅片分选机：公司硅片分选机在国内率先获得规模化应用，2018 年被列入江苏省”高端装备研制赶超工程”，并得到了业内实力客户认可。 2021 年全球生产规模前十硅片企业(产量合计占比全球 95.8%)中 8 家是公司客户。 平台化布局锂电、半导体领域，形成营收多维度增长。锂电模组 PACK 线：公司已掌握了高端装备必须的精密位置控制技术、精密检测技术、特种材 料加工技术、智能制造技术等核心技术，并将该等核心技术延申应用于与此技 术相关的锂电池模组/PACK 线，在动力电池及储能电池方面获南京爱尔集、蜂巢能源、赣锋锂电、天合光能领先企业客户认可；半导体封测设备：公司生产的铝线键合机应用在半导体封测环节，目前已在通富微电、华润安盛、杰群电子等多个知名半导体封测企业试用验证，并已取得国内知名客户批量采购订单。 投资建议： 预计公司2023-2025 年实现营收61.40/85.49/111.13 亿元，归母净利13.00/18.47/24.09 亿元，同比增82.4%/42.1%/30.4%，当前股价对应PE 分别为20/14/11 倍，维持“推荐”评级。 风险提示：光伏新增装机不及预期、市场需求下滑。

公司发布 2022年报。2022年，实现营收 144.12亿元，yoy-0.53%，归母净利润 9.88亿元，yoy+8.73%，毛利率 17.78%，yoy+2.27pct，净利率 7.45%，yoy+0.61pct；2022Q4，实现营收 30.48亿元，yoy-12.56%，归母净利润 2.41亿元，yoy+42.04%，毛利率 23.37%，yoy+16.47pct，净利率 9.05%，yoy+3.45pct。 出口发力+电动化，Q4盈利性提升明显。2022年公司叉车销量 23.0万台，yoy-7.0%，均价 5.9万元/台，yoy+9.2%。2022年全国叉车销量 104.8万台，yoy-4.7%，其中国内销售 68.6万台，yoy-12.4%，其中 I+II+III 类车销量 40.8万台，yoy-3.5%，IV+V 类车销量 27.8万台，yoy-22.8%；出口 36.2万台，yoy+14.5%，其中 I+II+III 类车销量 26.6万台，yoy+13.6%，IV+V 类车销量9.5万台，yoy+17.1%。此外，2022年我国锂电叉车销量 43.3万台，yoy+30.2%，占全国叉车销量比例达 41.4%，其中国内销量 17.1万台（yoy+13.1%），出口26.2万台（yoy+44.3%），锂电车出口量占我国出口叉车总量达 72.6%，占我国电动叉车出口比例达 98.5%。受益于锂电产业赋能叉车大趋势，2022年，公司海外收入 50.38亿元，yoy+70.2%，海外收入占公司整体收入达 35.0%，海外业务毛利率 26.39%（高于国内 13.33%），yoy+7.7pct，带动公司整体毛利率提升至 17.78%（yoy+2.27pct）。 我国叉车海外份额仍低，锂电化加速全球化。①全球叉车由日德美主导，国内龙头全球份额仍低。参考美国 MMH 杂志数据，全球叉车巨头主要包括丰田/凯傲/永恒力/三菱/科朗/海耶斯-耶鲁，安徽合力和杭叉集团 2021年排在全球第7/8名，2021年销售额约 24/22.7亿美元，仅为丰田的约 15%，凯傲的 32%，永恒力的 43%。从 2017-2021年收入复合增速来看，国内安徽合力/杭叉集团/浙江中力分别为 15.5%/20.5%/28.9%，增速远好于海外巨头，一方面中国需求好，另一方面叉车在锂电产业的加持下，近几年国内出口强势。②锂电产业&交期优势，国产叉车走向全球。参考 Interact Analysis 预测，2021年全球锂电叉车出货量占比 20%出头，后续比例将持续提升，预计到 2028年全球锂电叉车出货量占比将达到 50%左右，在锂电化叠加交期优势的情况下，国内叉车龙头有望加速走向全球。 投资建议：预计公司 2023-2025年归母利润分别是 13.16/17.58/22.84亿元，对应估值 15x/11x/8x，维持“推荐”评级。 风险提示：海外需求下滑导致出口下滑风险，国内经济复苏低于预期风险。

事件：2023 年4 月26 日，公司发布2022 年年报及2023 年一季报。2022年，收入3.15 亿元，yoy+24.39%，归母净利润0.6 亿元，yoy-17.04%，扣非归母净利润0.38 亿元，yoy+45.12%，毛利率42.40%，yoy-0.74pct，净利率19.13%，yoy-9.59pct；2022Q4，收入1.09 亿元，yoy+17.27%，归母净利润0.27 亿元，yoy+3.32%，扣非归母净利润0.17 亿元，yoy-4.3%，毛利率43.71%，yoy-0.26pct，净利率24.93%，yoy-3.39pct；2023Q1，收入0.85 亿元，yoy+40.36%，归母净利润0.27 亿元，yoy+257.09%，扣非归母净利润0.12 亿元， yoy+206.19%， 毛利率45.87%， yoy+3.51pct ， 净利率31.55%，yoy+19.22pct。 高端数控机床稳健增长，自动化产线逐渐起量。公司业务可以分为数控机床等高端装备、自动化产线、功能部件等，2022 年公司数控机床等高端装备业务稳健增长，自动化产线开始量产：①数控机床等高端装备：2022 年收入2.76 亿元，yoy+18.13%，销量177 台，yoy+40.58%，均价156 万元/台，yoy-15.9%，销量实现稳健增长，主要与下游航空航天、新能源汽车等需求较好以及国产替代趋势有关。从协会统计的销售数量角度来看，2020 年公司销售的五轴立式加工中心占比为13.62%；从销售金额角度看，公司销售的五轴立式加工中心占比为22.24%。无论从销售数量还是销售金额角度看，公司销售的五轴立式加工中心市场占有率处于较高水平；②自动化产线：2022 年收入0.23 亿元，进入量产阶段，自动化产线方案涵盖高端机床整机、夹具、刀具、工艺方案、物流系统、仓储系统、生产管控系统等在内的完整交钥匙生产线，方案具备较高的国产化率，能够应用于航空航天、汽车、机械加工等诸多领域，实现零件从毛坯到成品的柔性化、自动化制造。 高端机床国产化比例不足10%，国产替代趋势下公司优势突出。根据QYResearch 数据，2020 年国内五轴联动数控机床市场规模6.65 亿美元，约占全球市场9.85%，预计至2027 年将达到15.89 亿美元，在全球市场占比将达到11.49%，2020-2027 年CAGR≈13.25%。国内高端机床国产化率不足10%，国内开展高端机床业务的企业数量及产销量仍与发达国家相差较大，而且高档数控系统及关键功能部件仍以进口为主。公司是国内极少数的具备高档数控系统及高端数控机床双研发体系的创新型企业，在国产替代的大环境下，优势明显。 投资建议：考虑到公司在高端机床领域的龙头地位，持续看好公司发展前景。 预计2023-2025 年归母净利润分别是0.99/1.46/2.11 亿元，对应PE 是89x/60x/42x，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，原材料采购风险。

事件：双良节能公布 2022年年度报告，2022年实现营业总收入 144.76亿元，同比增长 277.99%；归母净利润 9.56亿元，同比增长 208.43%；扣非归母净利润 8.98亿元，同比增长 276.96%；其中节能节水业务实现营业收入 27.37亿元，同比减少 7.01%，毛利率 23.5%；光伏新能源业务实现营业收入 115.24亿元，同比增长 849.51%，毛利率 14.6%。 固本节能节水，装备基业长青。2022年度，公司溴冷机业务凭借精益管理与数字赋能实现销售收入 9.94亿元；在工业领域，公司已实现工业领 域专业全覆盖、区域全覆盖；溴化锂低温机组连续赢得大额订单；公司围绕“节水”大方向实现销售收入 11.42亿元，同比增长 19.77%；公司始终保持火电、煤化工市场占有率行业第一；换热器在原有基础上打开新局面，实现销售收入 6.05亿元，同比增长 47.36%；空分换热器业务实现稳步增长，凝汽器在 PTA 领域获得订单突破，成为 AP 公司燃烧水浴式汽化器独家供应商；新能源装备实现营业收入 29.05亿元，2020-2022年连续三年订单高速增长，市场占有率在 65%以上； 公司首套绿电制氢系统顺利交付，为公司未来几年的可持续发展注入新的强劲动力。 制胜新赛道，加快布局光伏新能源产业。公司大尺寸单晶硅业务推进顺利，双良硅材料(包头)有限公司实现单晶硅棒和硅片销售收入 86.05亿元，M10/G12尺寸、P/N 型号的硅棒/硅片均陆续出货。公司单晶一厂、二厂均已全部投产运行，单晶三厂产能爬坡迅速，2022年底实际产能可实现 40GW，在光伏单晶硅行业具备了一定的规模；2022年公司设立了双良新能科技(包头)有限公司开展大规模组件项目投资建设和生产，一期 5GW 产能已于年内建设完毕并开始实现销售。组件产线兼容电池片尺寸从 182mm 向 210mm 延伸，从单玻向兼容双玻/透明背板组件发展，功率最高可达 700W，最高效率为 22.5%，组件产品已获得 TüV\CQC\ZDHY 等权威认证。 创新引领新未来，科技驱动促发展。公司持续推动新兴产业技术研发和产业孵化，低碳研究院推进研发课题 12项，聚焦光伏、氢能、电能/储能、碳中和等关键领域，通过引进新产业技术带头人、建立企业-高校新型技术创新平台，推进产学研深度融合，加快研发成果产业化。公司深耕“节能节水”板块，一手抓创新产业，布局“新能源”板块，开辟光伏新能源产业新赛道，形成了“节能节水”+“新能源”的产业格局，实现了“装备+材料”双轮驱动的业务模式。 投资建议：预计公司 2023-2025年实现营收 302.40/398.36/485.22亿元，归母净利 25.07/31.19/37.73亿元，同比增 162.2%/24.4%/21.0%，当前股价对应 PE 分别为 10/8/7倍，维持“推荐”评级。 风险提示：市场竞争加剧、光伏装机量不及预期、产品及原材料价格波动

国内微特电机龙头，技术突破海外垄断。1）公司是以微特电机为主要构成的定制化精密运动控制解决方案提供商。公司产品包括线性执行器、混合式步进电机、直流电机、音圈电机及其组件等。2）公司具有良好的品牌影响力和经销网络，自主品牌“鼎智（DINGS）”已经得到终端用户、经销商、代理商的广泛认可，成为国内外中高端微电机市场的主流品牌之一。3）公司产品技术领先，广泛应用于海内外知名客户。线性执行器为行业领先产品，在迈瑞医疗、深圳新产业、美国 IDEXX、美国 Adaptas、韩国三星等企业产品中得到应用；呼吸机配套音圈电机打破国外垄断，已在迈瑞医疗呼吸机中批量应用。强大的产品优势和技术优势促进公司实现快速增长，2022年，公司实现营收 318.47亿元，同比+63.99%；实现归母净利润 100.87亿元，同比+103.39%。 医疗及工业自动化等新兴需求涌现，微特电机向定制化、高端化发展。微特电机应用领域从音响设备、家电设备、办公自动化设备行业逐步拓展到医疗器械、工业自动化、新能源汽车、机器人等产业，根据 AlliedMarketResearch 数据，2020年全球微特电机行业市场规模达到 364.7亿美元，预计到 2030年全球微特电机市场规模将达 560.6亿美元。我国微特电机市场规模从 2018年的 1024.1亿元增长至 2021年的 1343.7亿元，期间复合增长率为 9.48%。从市场格局来看，公司产品布局定制化需求市场，竞争格局优，具有较强的议价能力，毛利率水平高于同业。 公司具备核心零部件自研能力，募投项目布局扩产及技术研发，后续业绩成长动力充足。公司通过长期研发投入，实现了微特电机产品的核心零部件自主可控，成为在全球线性执行器产品领域内，较少数具备丝杆部件和螺母部件独立生产能力的企业。公司布局工业自动化及医疗领域新兴需求，现有产品的衍生产品及差异化产品已经进入打样阶段，后续量产将为业绩带来持续支撑动力。募投项目建设期三年，预计建成后实现年 2.48亿元营收规模及 0.61亿元的净利润，将进一步提升公司微电机模组、单轴工业机器人及新能源无人车电机等产品的批量生产能力。公司结合中高端微电机差异化、国产化需求的趋势，引入无槽无刷直流电机及其配套的齿轮箱等新产品，并通过技术手段控制产品成本，实现中高端产品的国产替代进口，有望进一步提升公司市占率和市场地位。 投资建议：公司技线性执行器行业领先，呼吸机配套音圈电机打破国外垄断，技术实力强劲。随募投项目产能逐步爬坡，公司有望在中高端产品中逐步实现国产替代。预计公司 2023-2025年归母净利润分别是 1.38/1.87/2.44亿元，对应估值分别是 20x/15x/11x，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；募投项目不达预期的风险；下游需求不及预期。

整体业绩符合预期，盈利持续高增长。公司2022年实现营收48.68亿元，同比增长19.14%，归母净利润3.02亿元，同比增长107.04%，毛利率21.47%，较2021年保持略有增长，业绩整体符合预期。其中，22Q4实现营收17.60亿元，同比增长28.75%，归母净利润1.01亿元，同比增长6838.69%，毛利率21.96%。同时，公司发布2023年一季度报告，23Q1实现营收13.27亿元，同比增长28.01%，归母净利润0.53亿元，同比增长61.49%。 子公司晟成光伏为全球知名的光伏智能装备供应商。公司2022年全新升级的ALU-HJP全自动超高速叠焊机受到客户的一致好评。晟成光伏是北美最大的光伏设备供应商之一，22年为Helinene提供了500MW的组件新生产线，在此之前已成功为晶科、LG、Sunpower、Mission等客户提供高效光伏组件生产线；在土耳其市场，已累计为土耳其Kalyon、Kivanc、Elin、Daxler、Smart等近20家客户提供年10GW光伏组件生产线。 钙钛矿整体解决方案完善。公司是业内较早完成钙钛矿设备开发且有实际产品销售的企业。目前公司提供MW级钙钛矿及整体解决方案，并提供GW级钙钛矿量产装备输出与技术支持。同时，公司不断突破钙钛矿技术壁垒，投资近1亿元建设高效钙钛矿太阳能电池实验中心，进行大面积玻璃基底反式结构钙钛矿电池以及硅基钙钛矿叠层电池的工艺研究，目前已完成搭建完整大面积单结钙钛矿电池中试线、晶硅钙钛矿叠层电池实验线，并配备齐全、高性能的精密测试仪器。此外，公司还与华中科技大学、南开大学等高校合作促进高端设备及空间式ALD等工艺的研发。 HJT设备多点开花，积极布局HJT电镀铜设备：公司首台HJT异质结清洗制绒设备已成功交付并通过客户验证，并在2022年年末取得4GW清洗制绒设备（含配套自动化）、前清洗设备（含配套自动化）、蚀刻清洗设备订单，标志着公司在HJT电池片市场中新产品的落地。此外，公司新研制电镀金属化设备，可用于异质结电池铜栅制程，目前已处于实验室样机阶段。 首台TOPCon技术二合一镀膜设备成功交付：公司可提供TOPCON电池PECVD&PVD镀膜设备、制绒和清洗等工艺设备及相关自动化设备。2022年，公司首台TOPCon技术二合一镀膜设备（PECVD+PVD）已成功交付，后续有望持续放量。 投资建议：预计公司2023-2025年实现营收62.93/76.17/92.66亿元，归母净利4.23/5.88/7.40亿元，同比增40.0%/39.1%/25.9%，当前股价对应PE分别为28/20/16倍，维持“推荐”评级。 风险提示：新技术新产品的研发风险，行业政策变化及行业周期性波动的风险，应收账款发生坏账准备的风险。

公司发布 2022年报。2022年，实现营收 16.63亿元，yoy+1.81%，归母净利润 0.17亿元，yoy-46.2%，毛利率 34.06%，yoy+2.59pct，净利率 0.35%，yoy-2.23pct；2022Q4，实现营收 6.91亿元，yoy+15.91%，归母净利润 0.71亿元，yoy+16.6%，毛利率 37.19%，yoy+5.14pct，净利率 12.36%，yoy-1.05pct。 机器人业务稳健增长，数控系统受 3c 影响略有下滑。分业务来看，2022年： （1）工业机器人及智能产线业务：受益于新能源动力电池行业的快速发展，公司实现收入 8.25亿元，yoy+27.24%，毛利率 28.93%，yoy-0.15pct；2022年，在工业机器人板块，公司成功推出 9款机器人新产品，涉及机床、汽车、五金、家电、光伏、pcb、玻璃面板、仓储、家具等领域；在智能产线领域，2022年子公司华数锦明在新能源领域和物流领域与多家头部企业合作，共签署订单金额合计 9.82亿元，yoy+195.78%，公司在新能源动力电池智能产线装备的市场份额进一步提升； （2）数控系统与机床：受 3c 需求偏弱影响，该收入略有下滑，收入 7.07亿元，yoy-15.79%，毛利率 35.89%，yoy+3.89pct；高端数控系统领域，公司与山东豪迈、秦川机床、 济南二机床、江西佳时特等机床企业合作，主要服务于当前高速发展的航空、航天等重点领域中的复杂、精密零部件的加工制造，以及航空发动机关键零部件关键加工。在通用数控系统领域：①在加工中心市场，与国外知名数控系统企业同台竞技，目前已经有数千余台套加工中心数控系统在华东、华北、华南等地区多家企业配套使用；②在车床市场：与浙江、云南等重点地区车床企业深度合作，批量配套，销量较往年有所增长；③针对磨床市场：推进磨床系统在凸轮、工具磨、立磨等行业的批量配套，继续保持公司在外圆磨床市场的优势地位。在激光领域，公司与激光领域客户联合攻关，研发的三维五轴激光数控装置已批量配套，替代了国际知名品牌数控系统，针对新能源汽车热成形零件的加工具有超高性价比优势，是加工异形曲面零部件的利器。在新能源车领域，江苏纽威、瑞其盛、山东大汉、安徽新诺等机床企业合作实现批量配套，产品应用于东风岚图、世界知名纯电动车汽车等新能源汽车企业，主要加工电池托盘、门把手、副车架等关键零部件。在智能可穿戴设备制造领域，在手机打磨抛光、玻璃盖板加工领域继续保持与宇环数控、蓝思科技、伯恩等企业的批量配套，在 5G 滤波器加工、超声波加工、玻璃精雕加工等领域与湖北毅兴、深圳创世纪、福建嘉泰数控等企 业深度合作。 投资建议：预计公司 2023-2025年归母利润分别是 1.28/2.17/3.76亿元，对应估值分别是 62/36/21倍，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济复苏低于预期风险，技术进步低于预期风险。

卓然股份是大型炼油化工专用装备模块化、集成化制造的提供商。公司成立于 2002年，是大型炼油化工专用装备模块化、集成化制造的提供商，已形成集研发设计、产品开发、生产制造、智能运维、工程总包于一体的全流程服务体系，产品体系涵盖石化专用设备、炼油专用设备和其他产品及服务三大业务板块，完成了“炼化一体化”全覆盖。 乙烯进口依存度较高，国产替代亟需加速。前瞻产业研究院数据显示，2021年，我国乙烯产量为 3747万吨，当量消费量达到 5832万吨，当量缺口达到 2085万吨左右，自给率约为 64%。乙烯行业扩产有望持续加速，“十四五”期间，国内乙烯将迎来扩产高峰，预计到 2024年乙烯产能达到 6610万吨，2025年底将达到 7350万吨。 丙烯下游需求增长，行业资本开支稳步上行。2021年国内丙烯下游消费以聚丙烯为主，约占总消费量的 63%。根据中商产业研究院，近年来，受下游产品聚丙烯的快速增长的影响，国内丙烯产能持续快速扩张，2021年我国丙烯产量为 4297万吨，同比增长 19.03%，预计 2022年将达 4530万吨，带动相关设备需求提升。 乙烯裂解设备竞争格局稳定，龙头有望充分受益。根据《中国石化市场预警报告》，2020年乙烯行业新增产能 572万吨，其中石脑油裂解制乙烯的产能为430万吨。全行业对乙烯裂解炉的需求总数为 34台，卓然股份中标 15台，市占率 44.12%。按照装备乙烯产能计算，卓然股份供货数量对应的 2020年新增乙烯产能占当年度新增乙烯产能的 44.52%。 丙烷脱氢设备突破海外垄断，有望带来新增量。我国 PDH 总包市场此前主要由 UOP 及 Lummus 垄断。公司通过与中国石油大学（华东）重质油国家重点实验室合作，成功开发出丙烷脱氢自主工艺包，打破国外垄断局面。 模块化供货+规模化生产+客户资源丰富铸就公司核心优势。公司在传统模块化技术基础上，改变辐射段片式供货，比传统模块化现场施工人员减少 20%。 公司现生产厂房面积达 20多万平方米，规模化生产可满足“一站式工厂”供货模式。客户方面，公司与中石化、中石油、中海油、中化集团、浙石化、林德工程、韩国乐天化学、泰国 SCG 集团等国际一流企业建立了长期稳定的合作关系。 投资建议：我们预计公司 2022-2024年归母净利润为 1.8/4.46/8.51亿元，以 4月 17日收盘价对应 PE 分别为 41X、17X、9X，首次覆盖，给予公司 “推荐”评级。 风险提示：1）下游需求不及预期的风险。2）零部件、原材料价格波动或供货中断的风险。3）新签订单不及预期的风险。

公司发布 2022年报。2022年收入 18.05亿元，yoy+20.21%，归母利润2.70亿元，yoy+41.84%，毛利率 46.66%，yoy+0.60pct；净利率 17.26%，yoy+2.55pct；2022Q4收入 5.45亿元，yoy+22.59%，归母利润 0.91亿元，yoy+55.02%，毛利率 47.23%，yoy-0.61pct，净利率 19.45%，yoy+3.81pct。 2022Q4净利率提升明显，我们预计主要与收到补助及信用减值损失减少有关。2022Q4利润率同比快速提升主要受益于:①其他收益 0.22亿元，2021Q4为 0.12亿元，预计主要与公司收到转型升级专项资金及专项协作研究资金补助有关；②信用减值损失同比少约 847万。 三块业务稳健增长。①环境可靠性试验服务：2022年收入 8.40亿元，yoy+27.93%，毛利率 56.94%，yoy-0.17pct，全年收入增速相比 2022H1增速（yoy+38.70%）有所回落，我们预计与 2022Q4疫情放开影响有关，我们预计随着疫情放开影响结束，23Q1逐渐恢复正常。2022年，公司扩大设备生产场地，前期扩产的苏州、西安、青岛、成都等规模以上实验室开始陆续释放产能。 受益于对高成长下游行业的前瞻部署，公司抓住了新能源汽车、光伏、风电、储能等产业快速发展的机遇，实现综合类设备及相关试验服务的快速增长；②设备销售：2022年收入 6.12亿元，yoy+15.11%，毛利率 33.77%，yoy-0.15pct，全年收入增速相比 2022H1增速（yoy+11.06%）有所提升，设备交付速度有所提升；③集成电路验证与分析服务：2022年收入 2.51亿元，yoy+14.67%，毛利率 57.07%，yoy+2.81pct，全年收入增速相比 2022H1收入增速（yoy+8.7%）有所提升，我们预计主要与半导体检测需求提升以及公司检测实验室投产有关，毛利率快速提升预计主要与军工芯片检测需求提升有关。 我们预计公司 2023年仍将保持较快的增长：1）公司环境试验设备业务有望继续受益于持续增长的军工和新能源车检测需求；2）集成电路检测业务一方面受益于汽车电子检测需求高景气，另一方面公司扩建的苏州半导体检测基地投产贡献新增量；3）环境可靠性检测业务受益于公司近两年的实验室扩产红利，例如苏州、西安、青岛、成都等规模以上实验室开始陆续释放产能，产能的持续扩大为公司后期发展提供了保障。 投资建议：考虑到公司各项业务发展势头较好，预计公司 2023-2025年归母净利润分别是 3.91/5.21/6.93亿元，对应 PE 分别是 29x/22x/16x，维持“推荐”评级。 风险提示：新项目投产进度低于预期风险，下游需求放缓风险。

事件概述：公司发布2021年年报，报告期内，公司实现营收87.76亿元，同比增长5.8；归母净利润15.86亿元，同比降低6.17%。从Q4单季度来看，公司2021Q4实现营收32.48亿元，环比增长74.67；归母净利润4.40亿元，环比增长14.88%。 营业收入创历史新高，订单保障业绩持续增长。受益于2021年国际油价震荡攀升，WTI原油期货与布伦特原油期货年均价分别达到68.01美元/桶与70.94美元/桶，均创下最大年度涨幅，油气行业形势持续好转；同时在我国保障能源安全的战略下，国内三大油公司继续实施“七年行动计划”，对页岩油气、致密油气等非常规油气资源开发持续发力，对油气装备需求持续提升，公司营业收入呈持续增长状态。分产品来看，2021年公司油气装备制造及技术服务实现收入70.56亿元，同比增长6.47；维修改造及贸易配件实现收入12.27亿元，同比增长2.75；环保服务实现收入4.64亿元，同比增长1.82%。据公告2021年全年公司累计获取订单147.91亿元，较上年同期增长，年末存量订单88.60亿元，预计订单有望保障今年收入业绩持续稳定增长。 多重因素影响，盈利能力略承压。由于2021年全球疫情的影响，以及原材料、大宗商品及国际海运价格上涨等因素，公司盈利能力略有下滑。2021年公司毛利率与净利率分别为34.86%与1，分别下滑3.04pct与2.40pct。费用率方面公司期间费用率为16.57，同比下降0.56pct；其中销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别4.93%、7.80%、0.24%、3.6，分别同比变动0.45、0.58、-1.53、-0.06pct，期间费用率持续优化。 油气设备行业有望持续回暖，油气+新能源双轮驱动公司发展。2022年开年以来，受俄乌冲突的地缘政治风险影响，原油处于供需紧平衡的状态，国际油气价格短期内仍将处于中高位运行；与此同时国际油公司及油服公司对于油气勘探开发投入较2021年度有显著增长，油价提升以及油气公司资本开支的提升有助于油气设备行业持续回暖。公司在做大做强油气设备领域的同时，积极布局锂电池负极材料等新能源领域。根据公司公告，公司已与厦门嘉矽能源科技有限公司和嘉庚创新实验室赵金保团队成立合资公司，共同推进硅碳纯品、氧化亚硅纯品及硅基复合负极材料等产品的研发、生产、销售，并于天水市投资10万吨锂离子电池负极材料一体化项目。公司积极布局新能源领域，有望实现“油气设备+新能源”双主业战略，共同推动公司发展。 投资建议：我们预计公司2022-2024年实现营收108.35/129.17/154.24亿元，归母净利润分别为22.89/27.78/33.52亿元，当前股价对应PE分别为17/14/11倍，维持“推荐”评级。 风险提示：国际油价出现较大波动，油公司资本支出不及预期等。

产学研一体典范，中国高端数控系统龙头。公司创立于 1994年，是国产数控系统行业首家上市公司。公司核心技术达到国际领先水平，承担和完成了国家04重大专项等数十项国家及省部级课题，成功研制了华中 8型高档数控系统并实现进口替代，研制的与人工智能技术深度融合的华中 9型新一代智能化数控系统，入选中国智能制造十大科技进展和“十三五”科技创新成就展。公司坚持“一核三军”的发展战略，即以数控系统技术为核心，以机床数控系统、工业机器人及智能产线、新能源汽车配套为三个主要业务板块，同样实现了由数控系统向主流应用领域的拓展。公司核心零部件自主化比例超过了 80%。公司 2019年公司完成高校企业体制改革，成为民营控股的混合所有制企业。2020年在国产高端数控系统市场领域占有率近 50%，居全国第一位，持续领军国产高端市场。 当下我国高端数控系统处在创新链链产业链加快融合阶段。21世纪我国数控机床进入自主创新阶段，2000-2010年推出“04专项”、863课题“高精尖数控机床”重点专项，2010-2020年，创新链与产业链加快融合，在重大专项支持下，一批专精特新民企崛起，部分国企龙头发挥产业链“链长”作用，产业创新生态系统优化，诞生了数控系统中的华中 8型（2010年），i5（2015年）、华中9型（2019年）等国产优质产品，在 3c、航空航天、激光加工、汽车制造等领域均实现高端数控系统突破。但目前我国高端数控系统与海外企业差距仍明显。 国外高档系统具有的纳米插补、力矩控制、前馈控制等核心技术都需要第四代全数字硬件架构支持，底层技术包括软件（芯片，海外工业控制专用芯片；CAE 及CAM 领域国内大部分加工厂都在使用国外功能简化的免费版），硬件（例如海德汉的光栅尺、多摩川或尼康的光电编码器，国内产品基本处于中低端市场）。我们预计到 2025年我国数控系统规模达 210-262亿元，目前数控系统外资占据绝大份额，特备是高端数控系统，替代需求强。 “04”专项磨炼出鞘，华中数控系统成功应用多个领域，经过市场检验。攻克高档数控系统是“04专项”的主要实施目标之一。在重大专项引导和支持下，高档数控机床领域产学研用主体，围绕航空航天、船舶、汽车制造、发电设备制造等战略性新兴产业重大应用需求，通过协同攻关突破了一系列关键核心技术的“卡脖子”问题，研制出一批具有自主知识产权的高档数控系统，并在战略性新兴产业形成了规模化应用。华中数控同时承担高端系统与通用系统研发，并成功在3c，航空航天，汽车加工，激光加工等领域实现国产替代，经过市场检验。预计后续将充分受益高端数控系统的国产化。 投资建议：我们预计公司 2022-2024年归母利润分别是 0.22/1.38/2.60亿元，对应估值分别为 423x/68x/36x，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：宏观经济复苏低于预期风险，技术进步低于预期风险。

公司事件：晶盛机电发布2022年年报：2022年实现营业收入106.38亿元，同比增长78.45%；实现归母净利润29.24亿元，同比增长70.80%；实现扣非归母净利润27.40亿元，同比增长67.89%。 材料业务收入和盈利水平高速增长，研发投入大幅增加。2022年公司实现整体毛利率39.65%，净利率28.93%，同比-0.08、-0.06pct，基本维持稳定。 分业务来看，装备业务实现营业收入84.68亿元，同比增长70.16%，毛利率为40.80%，同比-1.81pct；材料业务实现营业收入14.55亿元，同比大幅增长273.61%，毛利率为38.99%，同比+14.45pct。2022年研发费用7.96亿，同比增长125.22%，高研发费用为未来持续高速增长打下坚实基础。 先进装备领域：1）光伏设备：公司产品覆盖硅片、电池和组件环节，核心产品全自动单晶硅生长炉市占率国内领先，被四部委评为国家重点新产品。同时公司协同客户引领行业新产品技术迭代，是行业内率先开发并批量销售G12技术路线的单晶炉、智能化加工设备、叠瓦自动化产线的厂商；2）半导体设备：公司产品在8英寸晶体生长、切片、抛光、CVD等环节已实现全覆盖，12英寸长晶、切片、研磨、抛光、减薄等设备也已实现批量销售，产品质量已达到国际先进水平；3）碳化硅外延设备：公司继单片式6英寸碳化硅外延设备实现批量销售后，成功开发出行业领先的6英寸双片式碳化硅外延设备，大幅降低下游生产成本，推动行业效率提升。截至2022年底，公司未完成晶体生长设备及智能化加工设备合同总计254.23亿元，同比增长26.58%，其中未完成半导体设备合同33.92亿元，同比增长217.60%。 先进材料领域：1）蓝宝石：公司成功掌握国际领先的超大尺寸蓝宝石晶体生长技术，已成功生长出全球领先的700Kg级蓝宝石晶体，并实现300Kg级及以上蓝宝石晶体的规模化量产，实现技术和规模双领先；2）碳化硅：公司已掌握行业领先的8英寸碳化硅衬底技术和工艺，并建设了6-8英寸碳化硅晶体生长、切片、抛光环节的研发实验线，通过持续加强技术创新和工艺积累，逐步实现大尺寸碳化硅晶体生长和加工技术的自主可控；3）坩埚：公司高品质大尺寸石英坩埚在规模和技术水平上均达到了行业领先水平，在半导体和光伏领域取得了较高的市场份额；4）金刚线：公司在金刚线领域实现了差异化的技术突破，并进入到规模化量产阶段。 投资建议：预计公司2023-2025年分别实现营业收入158.14/205.59/267.26亿元，归母净利42.57/55.78/72.69亿元，同比增45.6%/31.0%/30.3%，当前股价对应PE分别为21倍、16倍、12倍，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；定增项目进展不及预期。

事件：公司披露2022 年年报，2022 年实现营收808.22 亿元（yoy-24.38%），归母净利润42.73 亿元（yoy-64.49%），毛利率24.02%（yoy-1.83pct），净利率5.50%（yoy-6.12pct）；2022Q4 实现营收216.58 亿元（yoy+16.49%），归母净利润6.76 亿元（yoy+226.70%），毛利率27.26%（yoy+8.39pct），净利率3.18%（yoy+6.08pct）。 Q4 实现底部反弹。2022Q4，我国挖掘机销量为6.11 万台（其中，出口2.92万台，国内3.19 万台），yoy-3.78%（出口yoy+36.21%，国内yoy-24.13%）。 2022Q4，公司收入同比增16.49%，环比增13.43%，，主要得益于公司产品国际竞争力持续提升，海外市场实现高速增长。2022Q4，公司归母净利润同比上升226.70%，毛利率同比上升8.39pct，净利率同比上升6.08pct，盈利能力大幅提升主要原因包括：①收入实现同比正增长；②基数较低，21Q4 公司收入下降但加大了研发与营销投入，同时出现大笔投资亏损。 三化持续推进。1）数字化：截至2022 年底，公司累计推进 31 家灯塔工厂建设，已实现 25 家灯塔工厂建成达产；突破无人下料等九大工艺核心关键技术，2022 年实现关键技术突破43 项，推广 120 多项次已攻关技术。2）电动化：2022H1，公司推动电动化产品持续更新迭代，截至2022 年，公司累计获得电动化专利697 项，开发完成79 款电动产品的开发，上市67 款电动化产品；2022 年，公司电动化产品销售额已突破27 亿元，增速超200%，销量超 3500台。3）国际化：2022 年，外销365.71 亿元，yoy+47.19%；其中，不含普茨迈斯特外销301.42 亿元，yoy+58.5%。2022 年亚澳区域实现销售收入148.5亿元，yoy+41.1%；欧洲区域实现销售收入117.8 亿元，yoy+44.0%；北美洲区域实现销售收入40.3 亿元，yoy+85.8%；南美洲区域实现销售收入30.7 亿元，yoy+63.8%；非洲区域实现销售收入28.5 亿元，yoy+35.4%。挖掘机械180.8 亿元，yoy+69.0%；混凝土机械75.4 亿元，yoy+6.1%；起重机械51.0亿元，yoy+24.6%；桩工机械等其他产品58.5 亿元，yoy+98.3%。2022 年公司挖机海外市场份额超过 8%；混凝土泵车双品牌联合市场占有率达 40%。 投资建议：考虑到2023 年公司海外销售继续发力及公司经营策略变化，我们预计2023 年将为公司盈利性反转之年，预计2023-2025 年归母净利润分别是73.89/87.61/108.05 亿元，对应PE 分别是20x/17x/14x，维持“推荐”评级 风险提示：行业需求下行风险，海外需求不及预期风险，行业价格战风险，汇率波动风险。