全年收入利润增长强劲。公司发布2021年年报，2021年收入+43%至40.4亿元，归母净利润+80%至4.8亿元，扣非利润+73%至4.3亿元。其中四季度收入+45%至14亿元，归母净利润+88%至1.8亿元。非经常性损益主要为理财收益和部分政府补助。公司拟每10股派现金红利30元(含税)，分红率31%。 内外销如期增长，全维度展现龙头风范。2021年内销+36%至35.7亿（剔除阿拉丁等非自有品牌预计增速提升至40%），外销+145%至4.3亿，内销出货份额+3.1pct至21.2%(IDC出货量口径）。2021年在国内外新品拉动下量价齐升，公司微投销量+25%突破100万台，均价+5%且价格带覆盖更加完善。 高增背后是综合优势的进一步强化。渠道方面，国内线上维持高市占率的同时线下门店进一步优化，而海外也进一步覆盖本土化零售和经销渠道；同时自研光机带来的产品力提升和效率优化一方面扩大了销售覆盖面，另一方面也支撑了更大的营销力度，全年产品、渠道、品牌的领先优势进一步扩大。 毛利率优化，品牌与研发力度进一步加大。受益自研光机、产品结构提升，全年剔除运费影响后毛利率+5.6pct至35.9%（其中微投+6.1pct，激光电视由于线下关店影响-6.0pct），而受促销款占比提升、原材料等价格提升和基数影响，Q4可比毛利率提升约4.5pct至33.4%，产品结构仍是毛利率的积极拉动因素。毛利率增长的同时2021研发、销售费用率分别提升0.5、2.9pct至6.5%、15.4%，研发强度进一步提升。管理费用率基本维稳，毛销差同比提升1.1pct，扣非净利润率增长1.9pct至10.6%。 营运效率稳定。存货/应收周转天数+8/-7天至117/7天，存货期末余额+35%至9.7亿，主要仍是为了应对供应链短缺和潜在涨价风险而增加的备货。公司在手现金11亿保持充足的同时有效对充裕资金进行了管理，期末交易性金融资产余额+15.3亿元（主要为3%收益率的银行理财）。 尽管芯片和原材料供应情况仍较为紧张，但公司凭借龙头优势依然有明显的供给端保障优势，同时考虑到2022Q4世界杯等赛事有望进一步拉动国内外需求，而公司在国内外产品和渠道的成熟布局有望引领行业的增长。 风险提示：芯片供应不及预期；行业竞争加剧；海外发展不及预期。 投资建议：略调整盈利预测，维持“买入”评级。 综合考虑疫情对物流和交付的短期影响，以及充裕的在手现金带来的公允价值变动收益，略调整盈利预测，预计2022-2024年归母净利润6.67、9.42、11.91亿（2022-2023前值为6.72、9.49亿），增速为38%、41%、27%；摊薄EPS=10.7、15.1、19.1元，对应PE=35、25、20倍，维持“买入”评级。

收入持续高速扩张，一季度利润受股权激励费用影响。公司2021年实现营收130.9亿/+80.9%，归母净利润20.1亿/+231.5%，扣非归母净利润18.7亿/+251.6%。Q4营收48.4亿/+56.6%，归母净利润6.8亿/+73.8%,扣非归母净利润6.5亿/+77.7%。Q1营收32.0亿/+43.9%，归母净利润4.2亿/+27.2%,扣非归母净利润3.8亿/+20.2%。公司拟每10股派现金红利11元（含税）。公司收入增速维持在40%以上，营收体量高速扩张；Q1利润受到股权激励支付费用增加0.9亿的影响，若加回该部分，Q1归母净利润增长54.6%至5.2亿，增速依然快于营收，公司的盈利能力持续提升。 新品拉动营收强劲增长，功能升级助推双品牌高端化。公司持续推进产品迭代升级，推出自清洁扫地机器人N9+、X1系列、芙万2.0系列等爆款产品，拉动销量和均价的快速增长。2021年科沃斯品牌机器人收入同比增长58%至67亿，销量增长11%至340万台，出货均价增长44%至1963元；其中自清洁款占国内科沃斯扫地机器人收入的55%，X1系列上市3个多月销售过10亿。 添可2021年收入增长308%至51亿，快速支撑起公司的半壁江山，出货量增长242%至267亿，出货均价增长19%至1923元；其中芙万2.0系列销售超过20亿。2022Q1公司收入维持强劲增长，科沃斯品牌收入增长50%，添可收入增长85%。根据我们的跟踪，Q1公司抖音平台的销售逐渐起量，终端销额占科沃斯、添可国内线上销额的18%和9%，有望持续贡献增量。同时，添可继推出智能炒菜锅之后，又推出净水机、无线造型梳等新品，扩品类可期。 自有品牌业务占比提升持续拉动毛利率，盈利能力大为改观。得益于公司自有品牌业务的快速发展，公司的毛利率和净利率快速提升，2021年公司毛利率提升8.6pct至51.4%，净利率提升6.5pct至15.4%，但同时公司的销售投入有所加大，销售费用率提升3.2pct至24.7%，其余费率普遍降低。2022Q1公司毛利率提升2.7pct至49.5%，费用率则受到股权激励下股份支付和自有品牌业务占比持续提升的影响，销售/管理/研发/财务费用率分别+4.4/+0.8/+1.0/+0.4pct至24.7%/4.9%/5.1%/0.5%，净利率同比下滑1.8pct至13.3%，剔除股份支付影响的话，净利率同比提升1.0pct至16.1%。 风险提示：行业竞争加剧；新品销售不及预期；行业需求不及预期。 投资建议：调整盈利预测，维持“买入”评级。 考虑到公司双品牌持续增长强劲，调整盈利预测，预计2022-2024年归母净利润27.7/35.9/45.1亿（前值为27.8/33.7/41.1亿），增速为37.8%/29.7%/25.6%；摊薄EPS=4.84/6.28/7.89元，PE=21/16/13x，维持“买入”评级。

全年收入增长强劲利润受坏账计提影响， 一季度经营受疫情扰动。 公司 2021年实现营收 101.48亿/+24.84%， 归母净利润 13.32亿/-19.81%， 扣非归母净利润 12.77亿/-19.42%。Q4营收 30.77亿/+22.96%， 归母净利润-0.11亿,扣非归母净利润-0.14亿。 Q1营收 20.86亿/+9.32%， 归母净利润 3.68亿/+2.47%, 扣非归母净利润 3.36亿/4.27%。 公司拟每 10股派现金红利 5元（含税） 。 公司全年营收增长靓丽， 营收首破百亿； 利润主要受对地产等客户计提坏账准备产生信用减值约 7.7亿元影响， 其中对恒大计提 6.6亿， 若排除恒大坏账的影响， 全年利润增长 19.9%至 19.9亿， Q4利润增长 20.7%至6.5亿。Q1公司营收利润增速放缓则受到同期高基数和3月疫情反复影响。 二三品类快速扩张， 传统品类市占稳中有升。 在行业承压的背景下， 公司通过积极的调整， 定位高端中式烹饪品牌， 通过新老品类共同发力和多元渠道协同发展， 主要品类和渠道均实现良好发展。 公司 2021年吸油烟机收入增长 18.7%至 48.8亿， 线上线下市占率分别提升 0.9/2.2pct 至 16.9%/30.5%； 燃气灶收入增长 27.3%至24.4亿，线上线下市占率提升 1.4/3.5pct 至 9.9%/29.3%； 二三品类上， 蒸烤一体机收入增长 71%至 6.5亿， 洗碗机增长 101%至 4.5亿， 热水器增长 173%至 1.6亿， 二三品类整体增长 48%， 收入占比达到 20%/+3pct。 分渠道来看， 2021年公司零售渠道收入增长 18%至 34.5亿，直营渠道（电商+线下直营） 增长 39%至 46.5亿， 工程渠道增长 7%至 19.8亿， 海外地区增长 72%。 预计 Q1公司零售渠道仍有中个位数的稳健增长， 电商收入增长超 20%， 工程渠道受到地产景气度的影响出现一定幅度的下滑。 原材料压力逐渐显现， 静待短期扰动修复。 公司 Q4受运输费调整入成本的会计准则调整影响， 表观毛利率出现一定的下滑， 以“毛利率-销售费用率”来看， 全年/Q4/Q1毛销差分别下降 1.6/3.3/1.6pct， 预计主要受到原材料价格上涨影响。 费用率上， 公司基本保持稳定， 2021年管理/研发/财务费用率分别-0.1/-0.1/+0.5pct 至 4.0%/3.2%/-1.5%。 受到坏账计提的影响， 公司全年净利率下降 7.5pct 至 17.5%， 加回因恒大而计提的坏账后， 净利率下降 1pct 至 19.8%， 维持稳健。 2022Q1公司净利率下降 1.5pct 至 17.5%。 风险提示： 行业竞争加剧； 原材料价格大幅上涨； 品类扩张不及预期。 投资建议： 下调盈利预测， 维持 “买入” 评级。 考虑到近期原材料价格高位震荡， 下调盈利预测， 预计 2022-2024年归母净利润 21.7/25.8/29.5亿（前值为 23.6/26.8/30.5亿） ， 增速为 63.3%/18.8%/14.1%； 摊薄 EPS=2.29/2.72/3.11元， 对应 PE=13/11/10x。 公司作为我国厨电龙头， 新品类顺利扩张， 二次增长有望延续， 维持“买入” 评级。

收入维持强劲增长，净利率降幅连续收窄。公司2021年实现营收58.37亿/+28.84%，归母净利润14.02亿/+2.41%，扣非归母净利润11.90亿/-1.47%。 Q4营收20.10亿/+29.62%，归母净利润3.86亿/-17.80%,扣非归母净利润2.97亿/-21.01%。Q1营收13.60亿/+22.30%，归母净利润3.43亿/+8.76%,扣非归母净利润3.01亿/+7.06%。公司拟每10股派现金红利21元（含税）。 公司Q4及Q1收入增速维持在20%以上，增长依然强劲；Q4及Q1净利率下滑幅度连续两个季度环比收窄，盈利能力已出现改善迹象。 新品拉动国内收入快速增长，海外全球分销网络快速推进。1）内销方面，公司在营销端积极变革，加大自有品牌宣传，开拓抖音、B站等新营销渠道，加强与各电商平台的合作。2021Q4随着公司自清洁扫地机器人G10的推出，公司国内市占率提升较大，10-12月公司扫地机器人线上市占率分别提升8.5/5.2/8.1pct至19.2%/16.6%/18.5%，2022Q1线上市占率提升8.4pct至18.9%（奥维云网），市占率稳居行业前二。预计Q1公司国内收入增长超100%。 2）外销方面，公司逐步通过在当地设立海外分公司的形式，建立起自己的全球分销网络，同时加大在当地的品牌营销投放，强化品牌认知，重点发展美欧及东南亚市场。2021年公司海外自建渠道经销及亚马逊等跨境电商销售收入同比增长80%至33.6亿，2021H2增速为61%，是增长的重要动力源。 原材料价格影响毛利，强化费用投放拖累利润。考虑到公司2021年运输费进成本的会计准则调整影响，同口径下预计公司2021年毛利率下滑1.8pct至48.1%，2022Q1毛利率下滑1.3pct至47.5%，主要受到原材料成本的影响。 费用率方面，公司加大营销费用和研发费用的投入，同口径下2021年公司销售和研发费用率分别提升3.8/1.8pct至16.1%/7.6%，管理和财务费用基本稳定。2022Q1公司销售费用投入依然增长较大，同口径下销售费用率提升4.5pct至13.3%，其他费用率有所降低。受到毛利率和费用投入增加的挤压，公司2021年净利率下滑6.2pct至24.0%，2022Q1净利率下滑3.1pct至25.2%。但环比来看，公司2022Q1净利率环比提升6pct，净利率下滑幅度环比2021Q4收窄8pct，盈利出现积极改善的信号。 风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅波动；新品销售不及预期。 投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。 考虑到近期原材料价格高位震荡，下调盈利预测，预计2022-2024年归母净利润17.2/22.2/26.4亿（前值为20.2/25.8/29.7亿），增速为22.7%/28.9%/19.2%；摊薄EPS=25.8/33.2/39.6元，PE=22/17/14x，维持“买入”评级。

全年营收利润快速增长，四季度业绩有所承压。公司2021年实现营收12.30亿/+71.66%，归母净利润2.10亿/+45.76%，扣非归母净利润1.80亿/+45.94%。其中四季度营收4.21亿/+77.82%，归母净利润0.54亿/+12.03%,扣非归母净利润0.30亿/-20.02%。公司全年收入利润增长靓丽，在头部四家集成灶公司中增长最快；Q4公司营收依然有强劲的增长，但利润受到原材料成本的负面影响，盈利略承压。 强化全渠道建设赋能经销商，打造品牌声量实现精细化管理。公司持续扩充多元化渠道，全方位支持经销商发展，大力辅助经销商入驻KA、下沉、家装、工程等渠道，扩大销售接触面，并通过门店设计、产品介绍、营销指导、售后培训等强化经销商售前、售中、售后的能力，叠加优胜劣汰的筛选机制，经销商质量和能力得到极大提升。2021年公司经销渠道增长80.3%至11.0亿，是公司增长的主要动力；经销商数量虽然依然维持在1300多家，但单经销商提货额同比增长80%至约85万。在通过升级门店形象和服务打造品牌形象的同时，公司也构建起以互联网新媒体为核心、电视、大交通、户外等多元化全方位的推广传播矩阵，优化数字媒体精准转化，不断提升品牌声量。 在管理上，公司成立大数据运营中心，率先在行业内构建了企业级大数据运营平台，搭建全域数据管理体系；开展经营成本五个重点方面的专题降本工作，持续提升经营管理水平。2021年公司集成灶收入增长75.1%至11.3亿。 全年盈利受销售费用投入增加影响，Q4原材料成本及财务费用拖累较大。 虽然受到原材料价格上涨的影响，但公司通过提价降本等措施，2021年毛利率同比仅小幅降低0.9pct至44.7%；Q4受原材料影响相对较大，毛利率降低4.5pct至44.0%。公司全年广宣费、会务推广费等均有翻倍增长，全年销售费用率提升2.7pct至19.3%；管理费用率降0.9pct至3.4%，财务和研发费用率提升0.2和0.1pct。Q4公司销售/管理/研发/财务费用率分别-1.8/+0.8/+1.5/+3.9pct，财务费用率变动较大主要由于财务收入调整入投资收入。公司全年净利率为17.0%/-3.0pct，主要受销售费用影响；Q4受到毛利率下滑和其他收益减少的影响，净利率降低7.5pct至12.8%。 风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；渠道开拓不及预期。 投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。 考虑到公司全渠道扩充下强劲的收入增长和高端产品占比的持续提升，上调盈利预测，预计2022-2024年归母净利润2.9/3.8/4.9亿（前值为2.8/3.4/4.3亿），增速为36.9%/32.9%/27.3%；摊薄EPS=2.65/3.53/4.49元，对应PE=23/18/14x，维持“买入”评级。

全年营收利润增长22%，四季度经营略承压。公司2021年实现营收21.64亿/+22.19%，归母净利润6.65亿/+22.28%，扣非归母净利润6.35亿/+17.21%。其中四季度营收6.30亿元/+6.00%，归母净利润2.14亿/+2.63%,扣非归母净利润1.97亿元/-5.15%。公司拟每10股派现金股利6.6元（含税），以当日收盘价计算股息率为4.6%。在原材料压力下，公司毛利率有所承压，但得益于投资收益，公司全年营收利润增长同步；四季度受到线上订单跨期确认的影响，收入增速放缓，同时成本端压力有所显现，利润承压。 。推进渠道多元化，升级产品强化宣传。2021年公司为抓住行业红利，在产品、渠道及营销、管理等多方面积极变革，提升综合竞争实力。渠道方面，新增300多家一级经销商和380个终端门店，通过招商、优化、整合进一步完善线下经销网络；加强与第三方电商代运营机构的合作，并开展明星直播等活动，入驻抖音、小红书等新渠道；加速开拓KA、家装、工程、社区、下沉等新兴渠道，与红星美凯龙、国美、京东、天猫小店等积极合作。产品端，运用直流变频无刷电机技术等对产品进行全面升级，推出天系列、星系列等新品，并加大对集成水槽、洗碗机、橱柜等新产品的研发。2021年橱柜收入增长35.7%至0.6亿，集成灶收入增长24.9%至19.7亿。营销上，除央视、高铁、高速等传统媒介外，公司还进一步加强网络媒体的投入，在头条、抖音、知乎等主流平台进行推广，推出《美大奇妙夜》、抖音挑战赛等主题活动。 四季度毛利率明显承压，盈利能力维持稳健。受原材料价格高企影响，公司2021年毛利率下滑1.1pct至51.7%，Q4毛利率下滑4.6pct至50.8%。公司费用率基本维持稳定，2021年管理费用率下滑0.2pct至3.3%，财务和研发费用有所上升，期间费用率提升0.4pct；Q4公司销售/研发/管理/财务费用率分别-1.1/+0.1/-0.0/+0.9pct。利润方面受到购买理财产品产生的投资收益影响（2021年净增0.32亿），公司2021年净利率提升0.02pct至30.72%；Q4净利率下滑1.12pct至33.94%，盈利能力依然维持在较高的水平。 风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅波动；渠道建设不及预期。 投资建议：风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅波动；渠道建设不及预期。 投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。 考虑到近期原材料价格依然维持高位运行，下调盈利预测，预计2022-2024年归母净利润7.7/8.9/10.1亿元（前值为8.0/9.3/10.2亿），同比增速16.3%/15.3%/13.7%；摊薄EPS=1.20/1.38/1.57元，当前股价对应PE=12/10/9x。集成灶行业持续高景气，公司作为集成灶老牌龙头，线下经销商实力和网点布局领先，电商、KA、下沉等新兴渠道不断开拓，多平台宣传媒介逐渐发力，积极变革下，公司有望保持稳健增长，维持“买入”评级。

环比改善趋势延续， 四季度收入增长回正。 小熊电器 2021年实现营收 36.06亿/-1.46%， 归母净利润为 2.83亿/-33.81%， 归母扣非净利润为 2.58亿/-34.84%。 其中 Q4营收 12.42亿/+6.83%， 归母净利润为 0.94亿/-11.13%，归母扣非净利润为 0.88亿/-7.05%。公司拟每 10股派现金红利 6元（含税）。 受到行业和同期高基数的影响， 公司经营较为承压， 业绩受原材料和行业竞争影响出现下滑， 但公司三、 四季度经营情况环比明显改善， 后续表现可期。 母婴个护小电翻倍增长， 下半年各品类表现有所改善。 在行业面临着较大的压力下， 公司积极主动变革， 加大产品研发和营销投入， 开拓抖音、 快手等新兴渠道， 不断推出各类新品， 同时在制造管理、 内部经营效率等方面持续优化。 2021H2以来， 大部分品类的表现有所好转： 2021年公司锅煲类厨电收入增长 12.6%至 7.7亿， H2增长 15.2%； 西式类厨电收入增长 1.8%至 6.1亿，H2增长3.7%；电动类厨电收入下滑31.0%至6.0亿，H2降幅收窄至25.3%； 壶类厨电收入增长11.5%至6.3亿，H2增长 4.7%；电热类厨电收入下滑 18.8%至 3.3亿， H2降幅 13.8%； 其他小家电收入增长 96.1%至 2.3亿， H2增长136.9%； 生活小家电收入增长 1.3%至 4.1亿， H2下滑 5.0%。 公司 2021年推出较多母婴、 个护类小家电， 使其他小家电收入实现翻倍式增长。 公司海外及线下渠道持续扩展中， 2021年海外销售增长 9.9%， 营收占比达到 5.7%； 线下销售收入增长 7.6%， 营收占比达到 9.1%。 全年毛利率稳中有升， 研发及销售费用投入加大。 虽然受到塑料等原材料成本上涨的不利影响， 但公司通过提升自营及高毛利产品占比的方式拉升毛利率， 2021年毛利率同比提升 0.35pct 至 32.78%， Q4毛利率提升幅度较大主要受 2020Q4会计准则调整的影响。 费用端， 公司全年研发/管理/销售/财务费用率分别+0.73/+0.28/+3.31/-0.04pct 至 3.60%/3.63%/15.34%/-0.45%，销售费用上涨主要由于自营占比提升及新渠道营销投入。 同时公司 2021年计提资产减值损失 0.70亿， 全年净利润率下滑 3.84pct 至 7.86%， Q4净利润率下滑 1.54pct 至 7.60%， Q3和 Q4单季度净利润率实现环比改善。 风险提示： 新品推进不及预期； 行业竞争加剧； 原材料价格大幅上涨。 投资建议： 下调盈利预测， 维持 “买入” 评级。 考虑到原材料成本压力依然存在， 下调盈利预测， 预计 2022-2024年归母净利润 3.3/4.0/4.5亿（前值为 4.0/ 4.9/5.4亿） ， 同比增速 16/20/14%； 摊薄 EPS=2.10/2.53/2.89元， 对应 PE=20/17/15x， 维持“买入” 评级。

业绩靓丽高增， Q4经营稳健。 公司 2021年实现营收 2275.6亿/+8.5%， 归母净利润为 130.7亿/+47.1%， 归母扣非净利润为 118.3亿/+83.2%。 其中 Q4营收575.9亿/+4.1%，归母净利润为31.3亿/+21.6%，归母扣非净利润为27.8亿/+17.3%。 考虑到公司 2020Q3剥离卡奥斯业务， 同口径下公司 2021年收入增长 15.8%。 公司拟每 10股派现金红利 4.6元（含税） ， 股利支付率为33.1%。 Q4在原材料成本的压力下， 公司毛利率依然稳定， 同时通过优化管理及销售费用等方式， 保障盈利能力的平稳， 全年营收利润实现靓丽高增。 国内业务市占率持续提升， 高端品牌卡萨帝增长 40%； 海外立足本土化运营和全球化供应体系， 各区域增长强劲。 1） 公司 2021年国内实现收入 1207.9亿， 同比高增 22.2%， 增长主要源于各品类市占率的提升和卡萨帝的快速成长。 公司国内冰箱收入增长 21.4%至 417亿， H2增长 14.4%； 洗衣机收入增长 18%至 307亿， H2增长 13.7%；空调收入增长 26.2%至 322亿， H2增长 20%； 热水器及净水机收入增长 24.3%至 127亿， H2增长 18.8%， 行业龙头地位不断加强。 卡萨帝 2021年新建超 1000家三翼鸟场景店， 营收首次突破百亿达到 129亿， 同比增长超 40%。 2） 外销得益于高端占比提升和抓住线上渠道及数字化营销的趋势， 海尔 2021年海外收入 1137.3亿， 同比增长 13.0%。 其中北美市场增长 10.3%至 702.8亿， 欧洲市场增长 19.5%至 197.4亿， 澳新市场增长 17.3%至 70.1亿， 南亚市场增长 30.5%至 71.4亿， 东南亚市场增长 15.0%至 47.4亿， 日本市场下滑 3.4%至 34.9亿（日元口径增长 6.3%） 。 提质增效持续推进， 盈利韧性显现。 在原材料成本的挑战下， 公司通过优化产品结构、 提升高端占比、 优化运营效率和费用投放等方式， 保障盈利能力稳中有升。 2021年公司毛利率提升 1.6pct 至 31.2%， 在不受卡奥斯影响的单四季度， 公司毛利率也只小幅下滑了 0.03pct， 凸显出公司较强的韧性。 费用端， 剔除卡奥斯影响的同口径下， 公司 2021年销售费用率和管理费用率分别优化 1.1pct 和 0.5pct， Q4优化了 0.3/0.2pct， 国内数字化转型和海外运营效率提升成效显著。 公司 2021年净利率同比提升 0.4pct 至 5.8%， 其中国内经营利润率达到 6.2%/+0.3pct， 海外经营利润率达到 5.2%/+1.2pct。 Q4受到财务费用和研发费用投入增长的影响， 净利率下降 0.5pct 至 5.5%。 风险提示： 行业竞争加剧； 原材料价格大幅上涨； 汇率大幅波动。 投资建议： 调整盈利预测， 维持 “买入” 评级。 考虑到近期原材料价格再次出现抬升趋势， 调整盈利预测， 预计 2022-2024年归母净利润 150/173/200亿元（前值为 154/181/197亿） ， 同比增速15/15/15%； 摊薄 EPS=1.59/1.84/2.11元， 对应 PE=15/13/11x。 公司高端化、全球化、 套系化等战略布局进入收获期， 利润持续改善， 维持“买入” 评级。

2021年收入高增但盈利承压。公司2021收入+40%至676亿元，归母净利润-38%至9.7亿元，扣非利润-39%至6.7亿元，剔除收购三电的影响后利润-29%至11.3亿元。2021Q4收入+29%至175亿元，归母净利润-92%至0.5亿元。 家电业务受原材料等负面影响较大。公司2021年家电收入40%的增长中，中央空调、家用空调、冰洗分别+38%、19%、23%，日立中央空调依然在行业高景气叠加品牌优势下实现了份额提升，而家用一方面受益出口拉动，另一方面内销市占率也实现了量价均衡贡献的平稳增长。但由于原材料成本上行压力致空调、冰洗毛利率分别下滑3.7、4.8pct至26.3%、16.7%，其中中央空调仍保持优质盈利，日立并表净利润约为12亿元，净利润率同比略下滑至13%；剔除日立和三电并表影响预计传统家用等业务亏损约为0.6亿。整体看在毛利率承压的基础上，公司通过费用效率优化（销售费用率降低2.9pct，管理/研发/财务费用率略增0.7/0.3/0.3pct）降低了负面影响。 新能源业务整合推进，成本费用端提效有望显著收窄亏损。5月底海信家电对三电控股收购完成后，对三电控股在管理层、管理制度、子公司的合并、劳动效率的提升等诸多方面采取强有力的措施，重组改革稳步快速推进。 2021Q2-Q4三电收入端实现了27%的恢复性高增，其中汽车配件及系统业务在美国、亚洲市场实现53%、64%的高增(中国区口径为2021全年收入，若剔除Q1收入则亚洲区增速会慢于披露口径)，欧洲和日本分别增长3%、下滑2%。但受原材料和供应链影响营业利润同比下滑29%，对海信的并表亏损约为1.6亿人民币。基于重组后的提效措施三电对2022年汽车业务收入预期维持在3%的增长至1588亿日元（约83亿人民币），同时叠加成本费用端的持续优化，2022年预期亏损大幅收窄76%至-50亿日元（约2.6亿人民币）。 资产与运营质量仍保持优质。行业压力下公司应收、存货周转天数略提升3天、7天，在手现金余额同比基本持平于70亿，整体营运保持健康。另外存货、应收余额的增长主要来自于三电并表，随着海信入主后对供应链和效率的进一步整合提效，周转效率有望的到进一步增强。 风险提示：新能源业务拓展不及预期、三电整合及扭亏进度不及预期。 投资建议：考虑到家空受原材料影响，同时三电受减值等一次性拖累影响，下调盈利预测，维持“买入”评级。 预计2022-2024年归母净利润14.2、18.5、22.2亿元（2022-23前值为17.4、20.9亿元），同比增速46%、30%、20%；摊薄EPS=1.04、1.36、1.63元，当前股价对应PE= 11、8、7倍。维持“买入”评级。

四季度量利齐升，增速提速 公司发布2021年年度业绩快报，预计2021年收入+43%至40.5亿元，归母净利润+82%至4.9亿元，扣非利润+75%至4.3亿元。其中四季度收入+46%至14亿元，归母净利润+94%至1.9亿元，扣非利润+95%至1.7亿元，非经常性损益预计为理财收益和部分政府补助。四季度利润增速大于收入增速，主要或由于收入规模扩大带来的规模效应、代言等营销投入强度略降以及研发费用加计扣除等费用端影响。 供给压力下龙头内外销表现靓丽 在行业面临芯片短缺等供给压力下，公司仍积极扩张展现出了龙头的产品力和前瞻行动力。内销方面，除双十一、双十二取得翻倍高增外，各平台市占率仍绝对领先，淘系市占率+7pct至27%，京东市占率保持40%+。而1月在淘系/京东GMV仍保持了36%/55%的增速，而2月全色激光电视新品则进一步丰富了产品矩阵。外销方面，海外产品矩阵在2021年加速布局完善，根据亚马逊抽样数据跟踪，2021年极米在海外亚马逊上的销售额+174%，1月仍保持了262%的销额高增。 芯片短期压制了旺盛需求，供给缓解预期下国内外有望共振增长 2021H2在缺芯压力下DLP投影增速回落，但投影全行业全年依然实现了29%的销量增长至480万台。产品形态和性能在2021年的大幅革新显著拉动了渗透率增长，可以注意到（1）500流明以上销量占比提升4.6pct至41%；（2）行业均价持续走高和旺季折扣力度的降低并未影响到行业销量的强劲增长；（3）2021年投影高增后对电视的销量渗透率仍处11%的低位，或都指向了当前行业需求仍处于爆发初期的特点。而海外投影渗透率较国内更低，因此在2022Q3芯片压力环节的预期下，国内外市场有望实现共振双增，而率先进行产品、渠道、内容和营销布局的极米则有望率先享行业增长红利。 投资建议：维持“买入”评级 考虑到政府补助和理财收益等非经常性损益，略调整公司2021-2023年盈利预测至4.9、6.7、9.5亿（前值为4.8、6.6、9.4亿），对应PE分别为45、32、23倍，维持“买入”评级。 风险提示:芯片供应不及预期；行业竞争加剧；海外发展不及预期。

同口径下增长靓丽，盈利改善延续延续海尔智家2021年前三季度实现营收1699.64亿/+10.07%，归母净利润99.35亿/+57.68%，扣非归母净利润90.56亿/+121.28%。其中单三季度营收583.45亿/-0.58%，同比2019年同期增长16.89%；归母净利润30.82亿/-12.43%，同比2019年同期增长17.56%；扣非归母净利润27.86亿/+82.93%，同比2019年同期增长146.27%。考虑到公司2020年9月剥离卡奥斯业务及2020年私有化海尔电器会对营收及利润产生影响，以同口径计算，公司单三季度收入增长9.2%，归母净利润增长14.6%。公司营收利润实现持续增长，盈利改善延续。 国内份额提升高端突破，海外灵活应变发挥全球优势国内份额提升高端突破，海外灵活应变发挥全球优势得益于公司高端化、全球化及智家战略成果的逐渐释放，公司内外销均取得优异表现：内销各品类市占率稳健提升，卡萨帝取得高速增长，外销利用全球的产业链布局，疫情下增长领跑行业。1）内销方面，同口径下，公司前三季度国内收入同比增长24.3%，卡萨帝增长57%。 公司冰箱线上线下份额分别+3.6/+2.1pct至38.7%/41.4%，洗衣机线上线下份额分别+1.1/+3.1pct至40.5%/43.6%，热水器份额分别+4.8/3.9pct至31.2%/27.7%，空调份额分别+2.4/2.5pct至13.6%/17%，国内大家电龙头地位稳健向好。在新拓品类上，公司干衣机收入增长超260%，洗碗机增长92%，均表现亮眼。2）公司前三季度海外收入增长16.8%，经营利润率同比提升1.7pct，增长主要源于公司全球供应链协同应对疫情影响、快速向线上转型和产品结构及价格的优化调整。 毛利率显著改善，费率优化持续进行费率优化持续进行公司顶住成本压力，单三季度毛利率逆势提升2.4pct至30.5%，增长源于高端占比提升、生产效率提升、型号精简、价格调整及处置低毛利业务。公司单三季度销售/管理费用率+1.0/+0.1pct至16.1%/4.3%，若剔除卡奥斯出表影响，前三季度销售/管理费用分别-1.1/-0.6pct；公司加大了智能化的研发投入，研发费用率+0.7pct至4.2%；可转债转股及债务偿还影响下，公司财务费用降0.7pct至0%。考虑到卡奥斯和私有化的影响，以加回2020年三季度海尔电器少数股东损益的扣非净利率来看，公司达到4.8%/+0.7pct，盈利能力实现持续改善。 投资建议：维持“买入”评级“买入”评级公司前瞻布局全面开花结果，维持盈利预测，预计21-23年净利润为129/150/174亿，对应PE为20/17/14x，维持“买入”评级。 风险提示风险提示:行业竞争加剧；原材料价格大幅波动；汇率大幅波动

营收稳健增长，利润高基数下承压营收稳健增长，利润高基数下承压石头科技2021年前三季度实现营收38.27亿/+28.43%，归母净利润10.16亿/+12.98%，扣非归母净利润8.93亿/+7.35%。其中单三季度营收14.79亿/+22.88%，同比2019年同期增长63.46%；归母净利润3.64亿/-17.01%，同比2019年同期增长85.29%；扣非归母净利润3.19亿/-19.79%，同比2019年同期增长70.45%。在2020年三季度高基数的影响下，叠加费用投入增加，公司单三季度营收和利润表现承压。 推新品广营销抢占市场，短期扰动不改长期发展潜力短期扰动不改长期发展潜力公司内销通过推新品、加大营销力度等方式增长较快，外销受海运及塞港影响预计增长承压。1）内销方面，公司三季度发布自清洁扫地机器人G10、洗地机U10、吸尘器H7等新品，表现优异。根据淘数据，8-9月石头扫地机器人G10淘系平台销售额达到2292万元，9月自清洁扫地机器人销售额占比已达到54.3%；整个Q3公司扫地机器人淘系GMV达到0.95亿元，同比增长61.38%。从销量及评论数上来看，石头新品在京东的销售表现或好于淘系，预计内销增速处于较高水平。 此外，公司在营销上也有较多的动作，包括京东新品明星直播、小红书投放及微博明星互动等，助力品牌知名度的提升。2）外销方面，公司外销占比较高，但主要销售地欧洲和美国均受到海运和船只塞港的影响，预计外销表现有所承压。但长期来看，清洁电器尤其是扫地机器人和洗地机等在我国及欧美等国的渗透仍处于较低水平，行业渗透率长期向上趋势确定性较高，短期扰动不改公司长期增长潜力。 海运原材料影响毛利率，高研发高营销蓄势成长高研发高营销蓄势成长受海运及原材料成本高企影响，公司单三季度毛利率降低6.26pct至48.50%。费用端，公司加大营销费用和新品研发投入，销售/研发费用率分别+4.05/+1.94pct至14.98%/7.58%，管理/财务费用率分别+0.46/-0.05pct至2.13%/-1.02%。受毛利率和费用率的挤压，公司单三季度净利率下滑11.84pct至24.64%，从历史数据来看，盈利水平依然较高。 投资建议：维持“买入”评级“买入”评级考虑到海运及原材料的影响，下调盈利预测，预计21-23年净利润15/21/26亿（前值17/22/27亿），PE为40/29/23x，维持“买入”评级。 风险提示风险提示:行业竞争加剧；原材料价格大幅波动；海运缓解不及预期。

收入与利润季度降幅收窄公司发布 2021三季报， 2021Q1-Q3收入-0.7%至 70亿元，归母净利润+3%至 6.6亿元。扣非净利润-9%至 5.5亿元。单 Q3收入-9.4%至23亿元，归母净利润-6.4%至 2.1亿元，扣非利润-5.5%至 2.0亿元。 非经常性收益主要来政府补贴及金融资产价值变动损益。 品类稳中有进，龙头地位依然稳固Q3收入降幅较 Q2收窄至个位数，从奥维口径的市占率来看，公司传统品类破壁机、饭煲、压力锅等线上份额稳定在 45%/11%/16%，同比波动分化但仍保持市场前三的稳定水平。 而新拓展的锅具淘系销额市占率也从上年 4%的水平提升到 2021年 9月的 6.3%。 另外 10月华为开发者大会九阳发布了搭载鸿蒙系统的小家电，同时还发布了豆浆机、破壁机领域的智能家电技术标准，展现出智能领域的领军话语权。 盈利能力边际改善公司 2021Q3单季度毛利率变动已经由 Q2转正，同比基本持平至28.4%，但由于年初以来原材料成本叠加外销占比提升等影响， Q1-Q3毛利率仍下滑 2.3pct 至 30%。费用整体维稳，销售/管理/研发/财务费用率分别-0.1/+0.3/+0.3/-0.6pct 至 11.5%/3.8%/3.1%/-0.5%，整体期间费用率较上年同期持平至 18%，因此扣非净利润率在毛利率费用率维稳、投资收益略有增加的背景下略增 0.3pct 至 8.6%。 集团协同推进，外销景气维持根据公司关联交易公告，公司 Q1-Q3向母公司旗下 JS Global Trading发生关联交易额 1.29亿美元，同比实现翻倍增长，同时公司也将全年关联交易额由年初 1.68亿美元调增 24%至 2.08亿元。考虑到美国截至 8月小家电销额仍保持 11%的稳健高增而母公司 JS环球生活在欧洲仍处扩张期，未来协同内销持续增长可期。 投资建议： 给予“买入”评级考虑到成本压力，下调 2021-2023盈利预测至 9.7、 10.9、 12.9（前值为 10.0/11.3/13.3亿），对应 PE 为 18/16/14倍， 给予“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧； 原材料价格上涨；外销拓展不及预期。

营收延续高增，利润符合预期利润符合预期倍轻松2021Q1-Q3实现营收8.13亿/+55.66%，归母净利润0.66亿/+101.34%，扣非归母净利润0.60亿/+126.59%。其中2021Q3实现营收2.70亿/+39.80%，归母净利润0.25亿/+17.72%，扣非归母净利润0.22亿/+19.43%。公司营收实现快速增长，利润表现符合预期。 营销加码新品助力，渠道快速调整应对疫情渠道快速调整应对疫情虽然受到疫情反复的不利影响，交通枢纽客流不及预期，但公司通过线上线下渠道的灵活调整、持续推出新品及加大营销力度，营收增长靓丽。1）渠道方面，线下新开直营门店以购物中心为主，并调整部分交通枢纽门店，顺应疫情下出行趋势；线上则多平台积极布局，加大电商投入，抖音等新渠道业务取得快速发展；同时公司也进一步加大信息系统建设，数字化营销系统成果显著。2）产品方面，Q3新发布艾灸盒、睡眠眼罩、暖足鞋等，其中艾灸盒淘系平台Q3销售额超过2千万，表现优异。3）营销方面，公司高效利用代言人的宣传效应，在广州、郑州等地区的购物中心推出快闪活动，并配合进行广宣投放。 值得注意的是，公司部分非强势品类市占率取得明显增长，Q3淘系平台颈椎按摩仪市占率提升2.3pct，眼部按摩仪市占率提升0.8pct。 疫情影响直营占比毛利率降低，费用压缩促盈利稳定费用压缩促盈利稳定Q3公司毛利率同比下滑2.84pct至57.64%，主要由于疫情影响下公司高毛利率的线下直营占比有所降低，叠加公司在深圳的工厂建成，Q3起开始产生折旧成本。费用方面，上市后公司加大人员招聘力度，尤其是研发和管理人员，管理费用率增长1.02pct至5.60%，销售/研发/财务费用率分别-0.93/-1.81/-0.14pct至39.99%/3.23%/0.40%，期间费用率整体降低1.85pct。在减值损失等其他支出影响下，净利率同比下滑1.72pct至9.08%。考虑到疫情为短期影响，未来毛利恢复可期。 投资建议：维持“买入”评级“买入”评级考虑到疫情常态化影响下交通枢纽人流量受限，略微下调盈利预测，预计21-23年净利润为1.1/1.9/3.0亿（前值为1.2/2.0/3.0亿），对应PE为52/30/19x，维持“买入”评级。 风险提示风险提示:行业竞争加剧、线下渠道扩张不及预期、线上增速不及预期。

收入延续高增领跑行业，盈利有所波动公司发布2021年三季报，2021Q1-Q3收入+59%至16.0亿元，单Q3收入+37%至6.8亿元；Q1-Q3归母净利润+76%至2.7亿元，单Q3利润+27%至1.3亿元，扣非净利润+19%至1.2亿元，非经常性损益主要为政府补助。 全渠道推进，市占率仍领跑展现龙头风范公司Q3仍保持了领跑行业的收入增速，从市占率来看，奥维抽样口径自Q2以来线下市占率已提升至9月的18.3%（同比+3.5pct），这或与公司通过大市场部在一二线城市等区域加速推进有关。同时线上的优势依然延续，尽管行业线上销量8月以来在高基数压力下承压，但奥维口径火星人9月线上市占率已达25.2%（同比+6.3pct），Q3末应收账款余额32%的增加也佐证了线上依然强劲的增速。增量渠道积极扩张，合同资产借方余额尽管不大但也反应了工程业务的如期推进。 原材料致毛利率短期承压，收入规模效应显现赋予费用缓冲能力公司单Q3毛利率-7.8pct 至44.4%，剔除运费核算入成本预计约1.5pct的准则调整影响后，参考购买商品支付的现金额提升较高，预计原材料仍对毛利率产生超6pct 的同比影响，但公司在淡季控制了费用节奏，收入/市占率增长下销售费用率-4pct 至17%，管理和研发相对维稳，因此扣非净利润率负面影响收窄到-2.8pct 的水平。参考同行业公司的库存节奏和对应的原材料价格影响幅度大致相当，我们预计在大宗原材料涨幅趋缓的背景下，2021Q4的成本压力也有望存改善预期。 展望Q4来看，公司目前在手现金充足且资产结构进一步优化，有力的支撑了扩张步伐。而我们跟踪双十一首周预售数据火星人两款蒸烤一体合计预售量已达2020年双十一全周期预售量七成，Q4成长仍可期。 投资建议：维持“买入”评级考虑原材料带来的盈利压力，下调2021-2023年盈利预测至4.1、5.5、7.1亿元（前值4.5、5.9、7.7亿元），对应PE 为51、38、30倍，维持“买入”评级。 风险提示: 渠道建设不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨。