事件：公司发布2021年一季报，2021Q1公司实现营业收入30.07亿元，同比增长64.09%；实现归母净利润1.01亿元，同比增长25.7%；基本每股收益0.05元；毛利率为9.71%，较2020Q4下降7.95个pct。 受到产业链上下游博弈及终端需求淡季影响，一季度业绩承压。公司一季度业绩承压主要因为：1）硅料价格大幅上涨，硅片供应紧缺且价格持续保持高位，行业电池片环节盈利空间被挤压，公司生产成本上升，毛利率下滑明显；2）一季度为光伏终端需求淡季，组件厂商电池片需求较弱，组件端开工率有所下调。因此公司受到硅片供应紧缺及排产压力增大影响，存货增长明显，经营性现金流大幅减少，2021Q1存货为16.17亿元，环比增加255.2%，经营性现金流净额为-0.87亿元，比上年同期减少1829.52%。预计二季度后随着产业链博弈的缓解及终端需求回暖，组件商开工率将提高，公司作为大尺寸电池片领先企业，盈利能力有望率先恢复。 拟定增非公开募资35亿元，建设新世代高效N型电池片项目。公司拟在广东省珠海市建设年产6.5GW的新一代N型高效太阳能电池项目，建设期为1年，计划总投资54.0亿元，拟使用募集资金20.0亿元；拟在浙江省义乌市建设年产10GW的新一代N型高效太阳能电池项目，本次募投项目为其首期2GW项目，建设期为1年，计划总投资17.0亿元，拟使用募集资金6.0亿元。此外，公司拟将本次募集资金中的9.0亿元用于补充流动资金，以保持健康资产负债率。根据公司2021年原有扩产计划，到2021年底公司将有36GWPERC电池片产能，其中大尺寸电池片将达34GW，占比94%。若新世代高效N型项目顺利投产，2022年公司有望实现44.5GW高效电池片产能，其中新一代N型电池产能可达8.5GW。 盈利预测及投资建议：受到产业链上下游博弈影响，预计公司全年电池片单瓦盈利将有所下滑。下调盈利预测，下调前预计公司2021-2023年归母净利润分别为13.98/20.31/25.32亿元，下调后我们预测公司2021-2023年归母净利润分别为11.97/20.26/25.28亿元，同比增长48.7%/69.2%/24.8%，对应EPS分别为0.59/0.99/1.24元。短期来看，光伏产业链上下游博弈将加速二、三线电池片厂商出清，行业集中度将有所提升;长期来看，公司为大尺寸PERC电池片领先企业，新一代N型电池片研发实力领先，将充分受益于光伏作为未来主导能源的大趋势。公司应享受一定估值溢价，给予2021年25-30倍PE，对应目标价14.7-17.6元，维持“增持”评级。 风险提示：2021年光伏新增装机量不及预期，行业竞争加剧，行业政策变化等。

事件：公司发布2020年年报，全年实现营收545.8亿元，同比增长65.92%，实现归母净利润85.52亿元，同比增长61.99%，扣非后净利润81.43亿元，同比增长59.87%，拟每10股派发现金股利2.5元（含税）、以资本公积金转增4股。2021年Q1实现营收158.5亿元，同比增长84.36%，归母净利润25.02亿元，同比增长34.24%，扣非后净利润24.21亿元，同比增长37.46%。2020年公司业绩符合市场预期，2021Q1业绩大超市场预期。 21Q1硅片盈利能力超预期：1）2020年，公司硅片产量58.9GW，同比增长67.11%，产能利用率约95%；硅片出货量为58.15GW，其中对外销售31.84GW，自用26.31GW，实现销售收入约145亿元，单瓦收入约0.46元；2）2021Q1预计销售20GW左右，预计21年全年实现出货将达80GW，同比增约37.57%；3）2020年166产品尺寸快速提升，20Q4占比约40%，由于招标周期的关系，我们预期21Q4大尺寸182产品占比将达30%；4）成本方面，拉晶环节同比下降9.98%，切片同比下降10.82%，21Q1在硅料涨价背景下，预计硅片的毛利率超30%，硅片的盈利超预期彰显公司优秀的技术优势和供应链管理能力。 电池片迭代有望保持持续领先：1）2020年公司电池片产能为30GW，预期2021年将形成38GW产能；2）当前电池技术路线正面临新的迭代，市场对下一代技术预期包括TopCon、HJT和IBC，最终何种技术走向量产和大规模应用，需要平衡成本和收益的关系；3）率先具备技术实力、走向量产的企业将充分享受技术溢价带来的收益，精益管控同时会获取量产中成本节约收益；4）公司在银川布局3GW新型电池预期2021年12月全面投产，我们认为公司新技术的产线投产值得行业期待。 组件走向全球第一龙头优势进一步强化：1）2020年组件出货量为24.52GW，同增超193%，出货量局全球第一，产量为26.6GW，同增198%；其中海外11.25GW，同增125%；2）受双反及海运费用影响，2020年组件的毛利率为20.53%，较2019年降低4.65%；由于去年下半年组件价格低于当下，预期21年Q1公司消化部分存量订单从而影响组件毛利率，随着2021年招标的逐步启动，下半年组件的盈利能力会得到修复；3）20年公司首登全球光伏组件第一，全球市占率19%，预计2021年组件产能将达到65GW，出货量将超40GW，龙头地位进一步增强。 投资建议：我们预计2021年公司硅片和组件的产能分别为105GW和65GW，出货量将分别达到80GW和40GW。预计2021-2023年公司实现营业收入分别为854亿元、1026亿元、1312亿元，实现归母净利润分别为118亿元、146亿元、189亿元，对应EPS分别为3.06、3.79、4.90，对应当前股价的PE倍数为30.25X、24.4X、18.88X，维持“买入”评级。 风险提示：毛利率下滑风险、行业竞争加剧风险、行业政策变化、宏观经济波动、贸易战、系统性风险。

事件：公司发布2020年报，2020年公司实现营业收入442.00亿元，同比增长17.69%；实现归母净利润36.08亿元，同比增长36.95%；基本每股收益0.8581元，同比增长26.45%。2020年公司销售毛利率为17.09%，其中高纯晶硅及化工和太阳能电池片、组件业务毛利率分别为34.70%和14.54%，高纯晶硅及化工业务毛利率比上年增加6.30个百分点。根据公司2020年度利润分配方案，公司拟向全体股东按每10股派发现金红利2.41元（含税），派发现金红利总额为10.85亿元。同时，公司发布2021年一季报，2021Q1公司实现营业收入106.18亿元，同比增长35.69%，实现归母净利润8.47亿元，同比增长145.99%。 硅料产线全年满负荷运行，产能快速扩张夯实硅料龙头地位。2020年公司高纯晶硅产线满负荷运行，各项指标持续优化，全年实现高纯晶硅销量8.66万吨，同比增长35.79%，实现毛利率36.78%。硅料生产成本控制能力出色，全年平均生产成本3.87万元/吨，其中新产能3.63万元/吨。成本降低的同时，公司不断加快技术研发，提升高纯晶硅产品品质，目前产品中单晶料占比已达到98%以上，并能实现N型料的批量供给。 年内，公司启动了高纯晶硅乐山二期、保山一期、包头二期合计年产15万吨的项目建设，预计将有10万吨项目将于2021年底前投产，届时公司将形成超过18万吨的高纯晶硅产能，包头二期5万吨项目预计2022年建成投产。根据硅业分会统计，单晶致密料最新周成交均价已涨至13.60万/吨，成交价维持上涨走势，硅料持续高盈利有望为公司2021年实现业绩高速增长保驾护航。 太阳能电池片出货量保持全球第一，大尺寸产能扩张进一步提升成本优势，规划GW级HJT中试线。受到疫情影响，2020年太阳能电池片市场价格前低后高。受益于公司行业内领先的经营效率和成本控制能力，公司电池片出货量受价格影响较小，年内公司持续保持满产满销，全年电池片及组件出货量22.16GW，同比增长66.23%，单晶电池片毛利率达16.78%；太阳能电池片、组件及相关业务实现营业收入155亿，同比增长26.31%，根据PVInfoLink公布数据显示，2020年公司太阳能电池片出货量继续位居全球第一。2020年，行业电池片大尺寸化趋势加速，公司紧跟市场变化，优化产品结构，提升166及以上尺寸产品占比。截至2020年末，公司太阳能电池片年产规模已达27.5GW，单晶PERC电池片产品非硅成本已达0.2元/W以内，处于行业绝对领先水平，后续随着眉山二期、金堂一期及与天合光能合作的金堂15GW大尺寸项目的陆续投产，预计2021年底公司太阳能电池片产能将超过55GW，其中166及以上尺寸占比将超过90%。此外，公司与天合合作的单晶拉棒和切片项目已于年内启动，两期项目各7.5GW，预期分别于2021年和2022年投产，进一步保障大尺寸硅片供给。此外，公司HJT电池片研发产线于2019年6月正式运行，经过持续研发改进，目前HJT电池片最高转换效率已达到25.18%。同时，公司将建设1GWHJT中试线，在研发产线基础上进一步完善设备选型、优化工艺技术、提升产品性价比。 拟发行120亿可转债保障扩产资金需求及保持健康资产负债率。公司4月13日发布公告，公开发行可转换公司债券募集资金不超过120亿元，拟投入光伏硅材料制造技改项目（二期高纯晶硅项目）、光伏硅材料制造项目（二期5万吨高纯晶硅项目）、15GW单晶拉棒切方项目及补充流动资金35亿元。 盈利预测及投资建议：我们预计公司2021-2023年营业收入分别为606.43/738.15/876.07亿元，同比增长37.2%/21.7%/18.7%，归母净利润分别为61.54/72.98/85.35亿元，同比增长70.6%/18.6%/17.0%，对应EPS为1.37/1.62/1.90元，对应PE为23X、19X、16X。公司为光伏硅料/电池片龙头，硅料价格持续上涨将支撑公司短期业绩高速增长，长期来看公司在行业内经营效率和成本控制能力领先，将充分受益于光伏作为未来主导能源的大趋势，公司应享有一定估值溢价，给予公司2021年30-35倍PE，对应目标价41.0-47.9元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：2021年光伏新增装机量不及预期，原材料价格波动，行业竞争加剧，行业政策变化等。

事件：公司发布 2020年报，2020年公司实现营业收入 22.85亿元，同比增长 58.96%，实现归母净利润 3.94亿元，同比增长 59.34%；基本每股收益 7.58元，同比增长 59.24%；全年毛利率 34.02%，净利率 16.93%，与去年基本持平。根据公司 2020年度利润分配方案，公司向全体股东每 10股派发现金红利 15元，以资本公积金向全体股东每 10股转增 8股。 HJT 核心设备全球领先，国内 HJT 量产产业化进程加速，静待设备订单放量：公司对 HJT 整线设备布局具有前瞻性，较早投入相关项目研发，已实现 HJT 电池设备的整线供应能力，1）在原有丝网印刷设备的基础上完善改进了 HJT 丝网印刷设备；2）通过自主研发突破核心工艺环节非晶硅薄膜沉积、TCO 膜沉积所需的 PECVD 设备和 PVD 设备；3）参股子公司引进日本 YAC 制绒清洗技术。根据 2020年 12月 24号对深交所关注函的回复，公司已取得 HJT 电池设备订单 5.88亿元（含税），对应发出商品金额 2,531.64万元。2021年一季度以来国内 HJT 量产产业化进程加快，1）华晟新能源 500MW 异质结电池项目正式投产，平均转换效率达 23.8%，试产最高电池效率达 24.39%，产线多环节采用了迈为核心设备，下半年将启动 2GW 规模的 HJT 电池+组件扩产；2）爱康光电浙江湖州基地一期220MW 异质结电池项目宣布全面进入批量化、大规模生产阶段，最优批次平均转换效率达 24.2%，2021年总产能有望达 2GW。 新增丝网印刷产线共 100条，丝网设备龙头地位稳固：公司主要收入来源仍为丝网印刷成套设备，2020年公司丝网印刷成套设备销售量达 269条，同比增长 35.86%，实现收入 15.34亿元，同比增长 29.84%。公司“年产双头双轨、单头单轨太阳能电池丝网印刷线各 50条”的生产厂房已基本建设完毕并分阶段投入使用，已开始产生效益。当前公司主营产品的印刷产能可达到单轨 3400片/小时，双轨 6800片/小时，碎片率小于 0.1%，印刷精度±5微米，性价比优势突出，市占率领先。随着下游光伏电池片厂 商持续扩产，产品更新迭代和大尺寸产线对落后产能的替代，客户对公司丝网印刷设备需求有望持续扩大。 研发投入持续增长，HJT 研发投入突出，光伏激光设备、OLED 面板激光业务拓展有所突破：2020年度，公司研发投入 1.66亿元，同比增长75.99%，占营业收入 7.26%，保持较高的增长水平。公司持续引进国内外高端人才，当前公司研发人员 389人，研发团队不断壮大。根据 2020年12月 24号对深交所关注函的回复，截止 2020年 11月 30日，公司高效HJT 电池研发投入达 6,279.10万元，HJT 研发技术人员 200余人。依托公司在高速高精度控制的技术优势和良好客户基础，2020年公司在光伏激光设备和 OLED 面板激光设备取得了快速进展，光伏激光设备销量同比有较大幅度增长，首台 OLED 面板激光设备已获得客户正式验收。此外，公司拟出资 15亿元，利用土地 285亩投建迈为智能产业园项目，主要包括 OLED 面板设备项目、高效 HJT 太阳能电池设备项目及其相关配套的真空加工项目等。 盈利预测与投资建议：我们预计公司 2021-2023年营业收入分别为33.54/44.34/52.83亿元，同比增长 46.74%/32.20%/19.16%，归母净利润分别为 5.61/7.81/10.19亿元，同比增长 42.22%/39.21%/30.55%，对应 EPS为 9.79/13.63/17.80元，对应 PE 为 60X、43X、33X。泛半导体设备制造行业壁垒较高，公司光伏电池设备技术横向拓展能力出色，HJT 电池核心设备全球领先，丝网设备龙头地位稳固，首次覆盖，给予“买入”评级。

事件：2020年度公司业绩实现高增长，营业收入 4.26亿元，同比增长78.05%；归母净利润 1.69亿元，同比增长 117.03%；基本每股收益 2.35元，较上年增长 78.79%；毛利率为 62.59%，较上年增加 0.91个 pct，整体毛利率保持在高水平。其中公司 2020Q4业绩表现亮眼，实现营业收入1.38亿元，同比增长 177.69%；实现归母净利润 0.54亿元，同比增长671.34%。 公司是国内先进碳基复合材料龙头，“新增+替换+改造”带动热场系统需求持续扩大。公司先进碳基复合材料主要用于光伏单晶硅拉直炉热场系统，将充分受益于光伏行业高景气度下硅片制造企业持续扩产。公司为国内领先碳基复合材料龙头，大尺寸批量制备碳基复合材料工艺中致密化周期小于 300h，达到国际领先水平，核心产品市占率约为 30%，处于行业领先地位。2020年公司先进碳基复合材料产量为 486.33吨，较上年增加140.90%，销售量为 448.37吨，较上年提升 101.12%。年内，公司自主研发的 32吋、36吋坩埚顺利量产。2021年，光伏技术更新迭代加速叠加硅片大尺寸化趋势凸显，公司有望迎来由“新增+替换+改造”需求共同驱动的快速发展期。目前，先进碳基复合材料在光伏行业晶体硅制造热场领域正在逐步完成对特种石墨的替代，国内先进碳基复合材料厂商相较国内石墨厂商已经具备产品性能优势、区域优势及成本优势。 在手订单充足保障业绩高增速，公司加速扩产填充需求缺口，深度绑定龙头核心客户。截至 2020年末，公司在手订单金额为 9.24亿元，是 2020年营业收入的 2.17倍，公司未来业绩增长具有较高确定性，多个大额订单落地体现市场需求旺盛。公司加速产能扩张进程，根据公司发布的可转债募集说明书，2020年初启动的先进碳基复合材料产能扩建项目将带来新增产能 200吨/年；2020年 8月超募项目将带来新增产能 350吨/年；2020年末公司拟发行可转债募资约 6亿元，可扩充产能 600吨/年。上述扩产项目产能将在 2021-2022年逐步释放，2021/2022年产能预计达到 980/1550吨。2020年公司前五名销售客户为隆基、晶科、中环、上机数控、京运通， CR5占比为 76.81%。 盈利预测及投资建议：我们预计公司 2021-2023年营业收入分别为 9.61/14.35/20.75亿元，同比增长 125.5%/49.2%/44.6%，归母净利润分别为 3.46/5.00/7.06亿元，同比增长 105.5%/44.4%/41.1%，对应 EPS 为 4.33/6.26/8.82元，对应 PE 为 41X、28X、20X。低成本的碳基复合材料产品制造技术壁垒较高，进口代替需求旺盛，公司为国内先进碳基复合材料龙头，盈利能力突出，将充分受益于硅片制造企业持续扩产需求，应享有一定估值溢价，给予公司 2021年 45-50倍 PE，对应目标价 194.9-216.5元，首次覆盖，给予“推荐”评级。

事件：公司发布2020年报，2020年公司实现营业收入96.64亿元，同比增长59.23%，实现归母净利润8.05亿元，同比增长37.63%，符合预期。受2020年上半年疫情导致电池片价格在2-4月下跌了近20%影响，全年公司平均毛利率和净利率分别为14.90%和8.34%，较2019年分别下降了3.17%和1.30%。根据公司2020年度利润分配方案，公司拟每10股派现0.70元（含税），派发现金合计1.4亿元，占本年度归属于上市公司股东的净利润的17.70%。 2020年回顾：市场复苏叠加大尺寸电池片性价比逐渐提升，公司超前大尺寸电池片布局取得市场认可。2020年下半年受益于全球疫情好转及宏观政策支持，光伏电池片市场迎来了量价齐升的快速扩张阶段，大尺寸在产业链各环节性价比逐步得到认可。公司2020年全年电池出货量13.16GW，同比增长93.74%，位列全球电池出货量第二（据PVInfolink统计）。公司成功超前布局大尺寸电池片，自2020年1月率先实现210mm电池片量产后，7月实现182mm大尺寸电池片量产，12月份公司大尺寸电池出货量占到35%左右，大尺寸PERC电池出货量全球第一。 2021年展望：公司将持续推动大尺寸高效电池项目投产，实现36GW单晶PERC电池产能，大尺寸占比将达94%。公司现有电池片产能22GW，2021年公司计划积极推动14GW高效太阳能电池投产，实现36GW满产运行。同时，公司计划将现有公司电池片平均光电转换效率达23.3%，优于行业平均水平22.8%，保持行业领先。公司于2020年10月、11月分别成立了爱旭欧洲研究院和全球光伏联合创新中心，进一步深化“联合开发”模式，打造“创新共赢”的光伏产业链生态圈。2021年公司计划对外投资50亿，积极推动基于N型电池技术的全新高效太阳能晶硅电池产能建设。公司计划于2021年第三季度启动大规模N型高效太阳能电池产能建设，2022年二季度末投产。 盈利预测及投资建议：公司为大尺寸单晶PERC电池片龙头，N型电池片研发布局领先，我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为13.98/20.31/25.32亿元，对应EPS为0.69/1.00/1.24元，给与推荐评级。 风险提示：2021年光伏发电装机量不及预期；硅料、硅片供不应求导致产业链价格战升级；光伏电池片技术迭代速度超预期。10GW的166mm电池产能升级为182mm尺寸，升级后大尺寸电池片将达34GW，占比94%，小尺寸产能仅占6%，公司力争实现全年出货量28-30GW。 公司持续加大研发投入，2021年计划全年对外投资50亿元，积极推动现有产能升级以及N型电池技术的产能建设。2020年公司研发费用投入达3.80亿元，同比增长72.73%，共有研发人员972人，占总员工数的16.82%。

布局“双海战略”，产能快速扩张；大兆瓦、精加工为主要方向，市占率与利润率同步上行。公司专注风机铸造，战略目标“双海战略”，即海上风电与海外市场。近几年公司积极布局4MW 及以上大兆瓦铸造与精加工铸造产能，一方面风电大型化趋势明确，另一方面精加工产能与铸造产能配套后，公司实现一站式交付，从而提高公司竞争力，为公司抢占大型化产品和国际市场的市占率奠定良好基础。2016年公司上市时铸造产能年产20万吨；目前公司拥有铸造产能年产40万吨、精加工产能年产10万吨；在建、筹建项目投产后，公司铸造产能将提升至年产48万吨、精加工产能将提升至年产44万吨。公司前五大客户中，Vestas 销售额占比已经从2016年的7%提升至2019年的15%。我们测算2019年公司风电铸件国内市占率40%以上、全球市占率约20%，稳居行业龙头，随着新产线投产，公司市占率有望进一步提高。此外，大兆瓦、精加工和海外订单的利润率更高，因此“双海战略”有望带动公司市占率与利润率同步上行。 核废料储运罐业务持续推进，有望成为公司新增长点。公司依托在铸造工艺的优势，深入研发由欧美垄断的核废料储运罐产品，项目已取得突破性进展，产品已经从实验室进入试制阶段，铸造测试件的生产和验证正在逐步有序推进，未来核废料储运罐产品有望成为公司新的业绩增长点。 盈利预测：公司新项目建设顺利，在手订单充足，我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为9.97、12.27、14.03亿元。 风险提示：原材料价格波动。全球经济低迷对海外订单造成影响。客户集中的风险。安全生产及环保风险。风电行业政策变化。核废料储罐推进力度不达预期。宏观经济波动。

光伏胶膜龙头，继续开拓新材料，感光干膜将成为公司的新营收增长点。 公司主营业务是光伏封装材料，包括光伏电池胶膜和光伏电池背板，其中光伏胶膜在营收中占比超过90%。2015年，公司根据“立足光伏主业，大力发展其他新材料产业”战略目标，决定开展感光干膜、FCCL、铝塑复合膜、有机硅封装材料等新材料项目建设。目前新材料中感光干膜已经实现量产，并顺利导入深南电路、景旺电子、奥士康等国内大型PCB企业，2019年全年销售感光干膜1423.55万平米，销售收入5721.95万元； 2020年三季度，公司年产2.16亿平方米的感光干膜项目及与其配套的2万吨/年碱溶性树脂项目转固，公司感光干膜产销量有望进一步增长。 光伏胶膜龙头地位稳固，产能快速提升，尽享行业红利。公司是光伏胶膜龙头企业，连续多年市占率超过50%。公司规模效应显著以及成本控制能力强，与主要供应商保持着长期稳定的合作关系。光伏技术快速进步，行业发展空间进一步打开，预计“十四五”期间光伏行业将保持一定的增速。 公司2019年以来持续加快光伏胶膜生产基地的建设，从而满足光伏行业发展对胶膜的需求，预计公司的胶膜产能在2-3年内实现翻倍、市占率稳定在50%以上。随着光伏行业的技术进步，双面电池、异质结电池等电池增益技术快速发展，高端胶膜需求量持续提升，公司优先掌握高端胶膜生产技术，新扩产线中包括白色EVA胶膜和POE胶膜，同时部分胶膜产线可以在EVA与POE之间切换，从而最大程度满足客户对不同类型胶膜的需求。同时公司依托光伏胶膜的优势，进一步拓展背板业务。预计公司将充分受益于光伏行业的发展。 感光干膜新产能释放，国产替代指日可待。感光干膜是PCB制造专用品，其主体是光致刻蚀剂。我国为PCB全球生产大国，全球市占率超过50%，未来市占率有望进一步提高，但光致刻蚀剂及其主要成分碱性树脂仍长期依赖进口。目前PCB用光致抗蚀剂全球只有7家可以生产，均为台资企业和外企，其中前5家企业几乎占到98%的市场份额。公司自2014年开始进行感光干膜的研发工作，2019年感光干膜产品首次完成了酸蚀、电镀及LDI主要市场系列的全覆盖，并达到国内领先水平，产品的应用也从硬板拓展到软板，产品顺利导入深南电路、景旺电子、奥士康等国内大型PCB企业。2020年三季度，公司在建的“年产2.16亿平方米感光干膜项目”、“年产20000吨碱溶性树脂”均已转固，满产对应8-10亿元的销售收入；碱溶性树脂产线的投产，改变了上游原材料受制于人的状态，保障感光干膜原材料的供应；同时产能提高、上游材料自给自足有利于提高感光干膜的盈利能力，预计未来该项业务的盈利能力将有所提高。此外，公司FCCL、铝塑膜等新材料研发持续推进。 盈利预测：预计公司2020-2022年营业收入分别为78.52亿元、115.69亿元、129.65亿元，同比增速分别为23.1%、47.3%、12.1%；归母净利润分别为12.6亿元、16.8亿元、18.2亿元，同比增速分别为31.9%、33.5%、8%。 风险提示：原料价格波动，下游需求不及预期，行业竞争加剧，行业政策变化，宏观经济波动等。

前三季度公司业绩同比增103.66%，销售毛利率29.39%、销售净利率18.79%。前三季度公司营业收入为37.34亿元，同比增52.93%；销售毛利率为29.39%、销售净利率18.79%；归母净利润为7.02亿元，同比增103.66%；EPS 为0.92元/股。公司单季度营业收入与归母净利润持续提升，Q1/Q2/Q3营收8.3/14/15亿元、同比增23.61%/62.52%/65.63%，归母净利润1.3/2.8/2.9亿元， 同比增57.15%/110.67%/126.28%； 销售毛利率26.31%/29.76%/30.75%。 风电抢装潮，公司订单饱满；大兆瓦与精加工产能陆续投放，订单结构优化，公司产能与利润率提升。（1）新产能投放带动盈利提升。截止2020年中期，公司铸件产能40万吨，大型铸件精加工产能 10万吨。2020年风电抢装潮，公司订单饱满，叠加订单结构优化、大兆瓦订单占比增加，带动公司营收高增长；产能负荷率提升带动规模效应、利润率提升，精加工产能投产又进一步带动利润率提升。（2）在建项目将逐步投产，盈利能力有望持续提升。公司于2020年5月份开始建设的“年产18万吨（二期8万吨）海装关键铸件项目”预计在2021年开始贡献产能；2020年7月份开始，公司“年产12万吨海装关键铸件精加工项目”产能逐步释放；近期公司拟非公开发行募集不超过28亿元建造年产22万吨精加工项目（精加工项目总投资22.9亿元），目前该定增已经过会；以上在建/筹建项目全部投产后，公司将形成48万吨的铸造产能和44万吨的精加工产能。随着公司新产能陆续投放，预计公司将有较长的利润上行期。 风电成长空间有望进一步打开，铸造龙头或将乘势而上。我国处于十四五规划制定的关键时期，新能源发展空间有望进一步打开，随着红色预警区域全面解除、海上风电的推进、消纳条件的改善等利好因素叠加，预计国内风电仍将保持一定增速。国际可再生能源署预测，2020-2050年全球风电市场继续向好发展、期间将保持11%以上年复合增长率。公司作为国内风电铸造企业，规模优势与品牌优势明显，有望依托双海战略乘势而上。 核废料储运罐业务持续推进，有望成为公司新增长点。公司依托在铸造工艺的优势，深入研发由欧美垄断的核废料储运罐产品，项目已取得突破性进展，产品已经从实验室进入试制阶段，已经完成第一个铸造测试件的生产，后续出炉的性能测试数据将进一步验证材质研究的可靠性。 盈利预测：公司新项目建设顺利，在手订单充足，我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为9.97、12.27、14.03亿元。 风险提示：投产进度不达预期，原料价格上涨，疫情影响，宏观经济下行，风电行业政策变化。

专注风机铸造,公司正处于快速发展期。公司2007年登记注册,多年致力于铸造行业,主要产品包括风电铸件、塑料机械铸件和其他铸件,产品体系多元化,客户关系稳定,行业地位稳固。风电铸件属行业中上游,为非标定制化产品,产品质量对下游客户尤其重要,客户具有粘性。公司具有研发、规模和地理位置等多方面优势,2016年上市以来进入快速发展期,目前公司正处于产能、销量、盈利攀升阶段。 布局“双海战略”,产能快速扩张;大兆瓦、精加工为主要方向,市占率与利润率同步上行。公司战略目标“双海战略”,即海上风电与海外市场。 近几年公司积极布局4MW 及以上大兆瓦铸造与精加工铸造产能,一方面风电大型化趋势明确,另一方面精加工产能与铸造产能配套后,公司实现一站式交付,从而提高公司竞争力,为公司抢占大型化产品和国际市场的市占率奠定良好基础。2016年公司上市时铸造产能年产20万吨;目前公司拥有铸造产能年产40万吨、精加工产能年产10万吨;在建、筹建项目投产后,公司铸造产能将提升至年产48万吨、精加工产能将提升至年产44万吨。公司前五大客户中,Vestas 销售额占比已经从2016年的7%提升至2019年的15%。我们测算2019年公司风电铸件国内市占率40%以上、全球市占率约20%,稳居行业龙头,随着新产线投产,公司市占率有望进一步提高。此外,大兆瓦、精加工和海外订单的利润率更高,因此“双海战略”有望带动公司市占率与利润率同步上行。 近期看风电抢装潮,远期看风电稳健发展。2019年5月,国家发改委发布《关于完善风电上网电价政策的通知》,引发风电行业抢装潮,风电设备产销量进入快速增长期。全国风电设备公开招标容量显示,2019年招标容量65.2GW,相比2018年的33.5GW 增长了94.6%,风电设备月度公开招标均价也有所上涨。2020年一季度风电投资规模达到281亿元,同比增186%,国内公开招标量达4.3GW。长远来看,我们认为风电行业发展前景仍较为广阔: (1)消纳条件改善,风电新增装机空间有望进一步打开。近几年风电光伏消纳和送出已经大幅改善,弃风率下降至4%,利用小时数提升。2020年全国风电、光伏发电合计新增消纳能力85.1GW,其中风电36.65GW、光伏48.45GW。 (2)成本下降缓冲电价下调。历次风电电价下调,短期内会有风电新增装机量的下滑,但总体来说风电发展大趋势不变、新增装机量持续增加。政策下调风电电价时会综合考虑成本下降空间,从而促进行业良性发展。 (3)大兆瓦机组降低单位投资成本,未来风电装机有望保持稳定。 (4)央企为风电投资主体,具有较强的开发动力、资金实力和执行能力。 (5)海上风电仍有较大发展空间;新疆、甘肃两地由红色区域转为橙色区域,全国各省市区红色预警全面解除。 国内风电零部件企业正拥抱发展机遇。随着风电成本的下降、大兆瓦机组的发展,海外市场的扩张和海上风电的发展,全球风电装机量将得到有效保障,也为风电铸件提供强有力的需求支撑。国内融资环境的改善、已核准项目的落地,将为国内风电设备行业带来良好的结构性发展机会,有望带动国内风机零部件企业进一步快速发展。 盈利预测:我们预计公司2020-2022年营业收入分别为47.8、54.6、66亿元,归母净利润分别为8.1、10.21、12.12亿元,对应EPS 为1.09、1.37、1.63元,对应当前股价的PE 为18.4x、14.6x、12.3x。 风险提示:原材料价格波动导致的风险。全球经济低迷对海外订单造成影响的风险。客户集中的风险。安全生产及环保风险。风电行业政策风险。 宏观经济波动风险。

定增顺利完成,大股东认购近五成彰显信心:公司完成定增发行5.3亿元,发行价格6.9元,用于2万吨锰酸锂EMD、5万吨高纯硫酸锰项目以及新能源材料研究院建设。其中,控股股东电化集团和和振湘国投合计认购占比达到47%,彰显大股东对公司未来良好发展的坚定信念。公司目前已形成锰矿-锰酸锂EMD全产业链布局,锰酸锂EMD产能已达到3.6万吨。 锰酸锂电池主要用于低速电动车、电动自行车、电动工具等领域,对于铅酸电池的替换需求将有助于打开锰酸锂市场空间;硫酸锰作为锰酸锂和三元正极的核心原材料,我们测算2020~2022年复合增速有望达到16%,公司定增项目投产后硫酸锰产能预计达到6万吨,成为国内最大硫酸锰供应商,锰系全产业的布局将有助于公司在成本端体现竞争优势。 参股裕能新能源,锰系龙头转型新材料:公司持有裕能新能源16.07%的股权,根据公开调研纪要,裕能目前拥有磷酸铁锂产能3万吨,且其全资子公司正在新建2万吨产线,预计2020H2投产。根据真锂研究数据,2019年磷酸铁锂电池装机20.5GWh,同比减少4%,而裕能新能源2019年销售磷酸铁锂1.2万吨,同增2.3倍,客户包含宁德时代、比亚迪等核心客户。其高增长来源于公司在客户资源和工艺技术的储备:1)根据Wind股权穿透图,宁德时代间接持有裕能1.03%的股权,裕能在客户资源方面拥有优势;2)压实密度与比容量与主流厂商相近,技术储备位居前列。 另外,裕能新能源还拥有0.5万吨三元正极产能,目前处于开拓市场、客户认证状态。 投资建议:公司从锰系材料龙头逐渐向电池新材料转型,将有望迎来新的成长机会,在新能源材料业务方面,公司与集团公司形成全产业布局,有望在后补贴时代凸显成本优势。定增落地后,锰酸锂与硫酸锰业务有望加速贡献业绩,我们上调公司2020~2022年的业绩,EPS分别为0.25、0.27、0.32元,对应PE为34、31、27倍,继续给予推荐评级。 风险提示:新能源汽车销量不及预期、补贴政策变化超预期、原材料价格波动超预期、产能投产进度不及预期、疫情控制不及预期等。

EMD龙头布局锰系全产业链,品类丰富巩固龙头优势:公司是电解二氧化锰龙头企业,根据《中国锰业》数据,2018年市场占有率达到28%,EMD产能占国内总量的35%,占世界总量的25%。产品包含无汞碱锰型、碳锌电池型、一次锂锰型以及高性能专用型EMD。后拓展进入锰酸锂EMD,实现向二次电池材料转型。公司目前已经形成锰矿-锰酸锂EMD全产业链布局:1)锰矿年产量可达20万吨;2)锰酸锂EMD是锰酸锂的核心生产材料,公司产能已经达到3.6万吨,下游主要用于生产锰酸锂正极。由于锰酸锂电池成本优势,其有望在电动自行车、低速电动车等领域得到广泛应用,估测未来3年电动自行车带动锰酸锂正极材料复合增速达到85%。 由锰系产品进入锂电正极领域,打开市场空间拥抱新成长机遇:公司参股裕能新能源,是三元正极和磷酸铁锂的重要研发和生产主体。自2016年6月成立以来,裕能新能源快速发展,2019营业收入达到5.2亿,同比增长1.7倍,且2019年裕能新能源净利率达到13%,在可比公司中处于前列。集团公司拥有硫酸锰-三元前驱体-三元正极产能,产品正在进行客户验证,后补贴时代纵向一体化有助于加强成本管控;磷酸铁锂部分,裕能新能源产品已进入宁德时代、比亚迪供应链,客户均为国内磷酸铁锂龙头企业,且产品品质与业内龙头公司相比也处于同一水平线。另外,公司为集团公司代销磷酸铁产品,与磷酸铁锂业务形成良好协同。 投资建议:未来新能源汽车主流技术路线依然是磷酸铁锂和三元,公司在磷酸铁锂和三元的布局将有助于其在电动化浪潮中受益。稳健的锰系和环保水务主业也将对公司业绩实现良好支撑。我们预测公司2020~2022年EPS分别为0.22、0.23、0.27元,对应PE为35、33、28倍,首次覆盖,给予推荐评级。 风险提示:新能源汽车销量不及预期,疫情影响超预期,原材料价格波动超预期,技术路线变动超预期,产能投放不及预期,子公司业绩不及预期等。

事件:1)2019年,公司实现营收41.90亿元,同增37.76%,实现归母净利润0.87亿元,同增-58.94%,实现扣非净利润0.56亿元,同增-72.16%,符合预期;2)公司实现营业收入6.52亿元,同增-21.13%,实现归母净利润0.25亿元,同增-15.31%,实现扣非净利润0.25亿元,同增-7.94%,公司一季度业绩疫情影响较大。 比克计提坏账叠加补贴退坡影响公司2019年业绩:截止2019年末,公司对比克电池应收款1.48亿元,按照80%的比例计提1.19亿元信用减值损失,另外,由于容百贸易向比克电池采购的存货5600万元,计提2205.44万元资产减值损失。2019年公司正极材料收入36亿元,同增38%,销量同增61%,但是受补贴退坡影响,单价下降14%到16.6万元/吨,毛利率也下滑2.7个PCT到15.5%;前驱体收入4.1亿元,同比增长20%,销量同比增长79%,同样受补贴退坡影响,均价下滑33%,毛利率下滑1.3个PCT到达5%。 疫情影响一季度业绩,高镍龙头竞争力依旧:公司一季度业绩下滑较多,综合毛利率下降1.1个PCT到12.9%,主要受疫情影响,且主要生产基地湖北容百处于疫情较重区域,导致产销均受到较大影响。随疫情逐渐得到控制,公司产销有望恢复至较高水平。 投资建议:新能源汽车高端车型依然以三元作为核心技术路线,而高镍电池的能量密度有效提升电动车续航,根据GGII,2019年高镍电池占比提升3.5个PCT到达12.5%,2020年前两月继续提升至38%,蔚来、广汽、小鹏等车企已经开始大规模使用高镍电池,高镍趋势不可逆转。公司作为高镍龙头,2019年高镍正极市场份额超过60%,引领高镍之风,同时,为巩固和提高在正极材料领域的竞争优势,公司在超高镍、固态电池正极材料、钠离子电池正极材料等方面也取得了相关研究成果,产品技术持续领先。从2019年以来,公司受到比克坏账、疫情等影响,业绩受到冲击,但公司在正极领域的研发优势依然引领行业,我们预测公司2020~2022年EPS分别为0.48、1.05、1.62元,对应PE为55、25、16倍,继续维持推荐评级。 风险提示:新能源汽车销量不及预期、补贴政策变化超预期、原材料价格波动超预期、产能投产进度不及预期、疫情控制不及预期、坏账收回不及预期等。

事件:1)2019年,公司实现营业收入10.54亿元,同比增长0.04%,实现归母净利润1亿元,同比增长2.07%,扣非净利润0.6亿元,同比增长-28%。拟10股转增8股,无派送;2)2020年一季度,公司实现营业收入1.57亿元,同比增长-28.79%,实现归母净利润0.07亿元,同比增长-73%,实现扣非净利润0.01亿元,同比增长-95%;3)公司拟非公开发行不超过1282万股,募集不超过12亿元用于曲靖德方4万吨磷酸铁锂项目建设并补充流动资金;4)增资曲靖麟铁1.2亿元,新增投建1万吨磷酸铁锂。且宁德时代向公司追加预付采购款1.185亿元;5)在曲靖经开区投资约2亿元建设导电液项目。 年报符合预期,2020年盈利能力有望回升:2019年,公司磷酸铁锂实现收入10亿元,同比增长-1%。收入小幅下滑主要因锂源价格下降以及补退坡导致,磷酸铁锂价格下降29%到4.3万元/吨,而同期销量为2.3万吨,同比增长39%。碳纳米管收入0.48亿元,同比增长26%,价格维持3万元/吨,销量同比增长27%到达0.16万吨。盈利能力方面,19H2公司磷酸铁锂毛利率为18%,相比19H1降低6个百分点,而全年依然维持21%的毛利率水平。2020年补贴政策趋暖,公司靠近磷源产地并逐渐自产硝酸铁以降低原材料成本,磷酸铁锂盈利能力有望回升。碳纳米管盈利回升9个百分点达到25%,我们推测碳纳米管毛利率回升主要因产销规模扩大所致。 一季报略低于预期,核心客户受疫情影响较大:2020Q1,公司业绩出现大幅度下滑,扣非净利润仅0.01亿,同比下滑95%。主要因疫情影响公司生产经营,叠加部分客户和供应商复工延期,订单减少所致,前五大客户集中度也有所下降。随着国内疫情好转,公司及核心客户逐步恢复正常生产,全年业绩有望呈现前低后高逐季增长的态势。 定增扩产磷酸铁锂,继续加深与龙头合作关系:公司计划在曲靖投资10亿元扩产4万吨磷酸铁锂项目,叠加前期4亿元投资目,估测完全投产后曲靖德方产能可以达到7.1万吨。另外,公司继续加深与宁德时代的合作,曲靖麟铁合资产能达到2万吨。公司产品优秀的循环性能、低温放电性能和倍率性能受到龙头企业的青睐,宁德时代追加预付款累计为2.5亿元,宁德时代再度追加合资款项和预付款支持凸显公司磷酸铁锂产品的优秀性能。 投资建议:疫情影响电动车行业一季度开工和需求,导致公司业绩略不及预期,但短期来看,补贴政策的回暖有望激活国内商用车市场,磷酸铁锂需求有望复苏;中长期来看,全球电动化趋势不可更改,低续航乘用车磷酸铁锂化有助于降低电池成本,甚至部分高端乘用车如短续航Model3、比亚迪汉等也逐渐转向磷酸铁锂电池技术路线,叠加5G通信储能的拉动作用,磷酸铁锂电池或将迎来拐点。公司作为磷酸铁锂正极材料龙头,2019年市占率达到27%,同比提升4PCT,龙头优势更加凸显,将最先受益于磷酸铁锂的复苏。且公司产品质优价美,获得宁德时代、亿纬锂能等优质电池厂商的青睐,宁德时代多次加大与公司合作力度,并给予预付款支持,显示公司不可替代的行业地位。我们估计2020~2022年EPS为4.3、6.9和9元,对应PE为32、20和10倍,继续维持推荐评级。 风险提示:新能源汽车销量不及预期、补贴政策变化超预期、原材料价格波动超预期、产能投产进度不及预期、疫情控制不及预期等。

事件:公司发布2020年一季度业绩预告,预计实现归母净利润0.87~0.99亿元,同比增长40%~60%;非经常损益200万元,扣非归母净利润0.85~0.97亿元,同比增长42%~63%,业绩超预期。 电解液海外出货高增长,盈利能力有望提升:2020年前两月海外新能源汽车销量超预期,LG化学是海外动力电池核心供应商,预计新宙邦对LG化学波兰工厂出货量增长较大,快速提升海外电解液出货占比。海外电解液盈利优于国内,且20Q1六氟磷酸锂以及溶剂价格下滑,估计20Q1电解液盈利能力提升。受海外疫情扩散影响,20Q2海外电解液出货可能下滑,但是国内市场有所好转,若下半年全球疫情得到较好控制,全年出货量有望保持良好增长。另外,随着20H2惠州三期溶剂逐渐投产,溶剂自供将逐渐增厚电解液利润。 有机氟化学品持续发力,美国疫情拉动医药中间体订单:一季度海内外市场含氟医药、农药中间体产品及环保型含氟表面活性剂销量大幅增长,且美国市场在疫情影响下受到正向刺激,医药中间体产品订单大幅增长。 海斯福一期完全投产,2020年继续发力,有望继续贡献公司主要利润。 疫情影响有限,公司基本完成复工:除荆门新宙邦外,公司及各子公司均已于2月中旬全面复工复产,且国内下游客户以及物流已经逐渐完成恢复,国内市场增长有望支撑公司Q2业绩。海外部分,公司电解液主要出口日韩和东欧,受疫情影响相对较小。 投资建议:一季度锂电企业多数受到疫情影响,而公司在全球化布局以及多元化分散战略下,有效应对外部突发事件,体现其优秀的抗风险能力和稳健的经营风格。公司继续扩大电解液产能,并向上游溶剂环节延伸,增加规模优势并加强原材料成本管控力度,有望在后补贴时代实现量利齐升。公司海斯福一期项目已经投产,产品品类扩张同时优化客户结构,且定增海德福一期布局含氟单体以及四氟乙烯等下游高成长性行业,有机氟化学品预计将继续维持高增速及优秀盈利性。估计2019~2021年公司EPS为0.85、1.12、1.38元,对应PE为45、34、28倍,继续维持推荐评级。 风险提示:新能源汽车销量不及预期、补贴政策变化超预期、原材料价格波动超预期、产能投产进度不及预期、疫情控制不及预期等。