公司发布三季报： 前三季度实现营收 256.82亿元， 同比-6.99%； 实现归母净利润 60.10亿元， 同比-59.38%； 实现扣非归母净利润 43.52亿元， 同比-68.65%。 23Q3实现营收 75.37亿元， 同比-42.77%， 环比-13.44%； 实现归母净利润 1.60亿元， 同比-97.88%， 环比-95.37%； 实现扣非归母净利润 2.39亿元， 同比-95.91%， 环比-87.90%。 公司 23Q3利润环比出现比较明显的下降， 主要是因为外购锂精矿价格调整要滞后于锂盐价格调整， 所以在锂盐价格快速回落过程当中， 高成本锂精矿库存使得公司单吨锂盐产品利润出现比较明显的收缩。 未来随着锂价企稳以及公司原料自给率将逐步提升， 公司锂盐产品利润有望逐步修复。 财务数据方面： ①公司 23Q3确认非经常性损益-7947.62万元， 其中， 确认政府补助 4.37亿元， 确认公允价值变动损失-4.38亿元； ②公司 23Q3确认投资净收益 8.08亿元， 环比-58.37%； ③截止至三季度末， 在手货币资金96.72亿元， 同比-25.28%； 存货约为 109.24亿元， 同比+28.16%。 闭环锂生态系统， 一体化布局持续取得突破上游锂资源情况： 今年资源端继续实现突破①完成新余赣锋矿业股权收购，持有新余赣锋矿业及上饶松树岗钽铌矿项目 90%股权； ②完成收购蒙金矿业70%股权， 持有加不斯钽铌矿 70%股权； ③阿根廷 Cauchari 锂盐湖项目产出首批碳酸锂产品； ④澳大利亚 Mt Marion 锂辉石项目扩建至 90万吨/年锂精矿产能已逐步完成， 目前产能爬坡正在进行中； ⑤拟增持马里矿业股权至55%， 从而间接持有 Goulamina 项目 55%权益。 中游锂盐深加工： 截至目前， 公司已在国内形成了约合 12万吨 LCE 以上的锂盐产品生产能力， 从长期发展规划来看， 公司计划加速锂盐产能建设， 2025年之前形成总计年产 30万吨 LCE 锂盐供应能力。 下游锂电池业务:公司目前已在新余、 东莞、 宁波、 苏州、 惠州、 重庆等地设立锂电池研发及生产基地。 今年公司锂电池业务继续实现快速发展， 除了营收体量快速扩张之外， 毛利率水平也有明显提升。 我们预计公司今年年底锂电池业务将形成年产约 20Gwh 的有效产能。 风险提示： 项目建设进度不达预期， 锂盐产品产销量不达预期。 投资建议： 维持 “买入” 评级。 下修公司的盈利预测。 预计公司 2023-2025年营收分别为 318.97/383.38/443.13(原预测 400.56/424.75/463.63)亿元， 同比增速-23.7%/20.2%/15.6%；归母净利润分别为 71.06/103.44/113.74(原预测 117.90/124.90/130.18)亿元， 同比增速-65.3%/45.6%/10.0%； 摊薄 EPS 分别为3.52/5.13/5.64元， 当前股价对应 PE 为 12.6/8.6/7.9X。 考虑到公司是全球最优质的锂业公司， 目前已构建闭环锂生态系统， 在全球范围内有众多优质锂资源布局， 成长性非常值得期待， 维持“买入” 评级。

公司发布三季报：前三季度实现营收50.05亿元，同比-8.81%；实现归母净利润20.70亿元，同比+0.92%。公司23Q3实现营收14.04亿元，同比-32.44%，环比-8.24%；实现归母净利润5.68亿元，同比-22.08%，环比+39.56%。 津巴布韦共计400万吨/年选矿产线投产：23Q3公司投资的“Bikita锂矿200万吨/年(透锂长石)改扩建工程项目”和“Bikita锂矿200万吨/年(锂辉石)建设工程项目”相继建设完成并正式投料试生产，目前两个选矿项目生产的透锂长石精矿和锂辉石精矿正持续不断运抵公司国内锂盐工厂，标志着公司正式进入锂矿全面自给时代，符合公司锂盐板块的战略规划预期。另外，面对国内锂盐价格巨幅波动，公司采取积极主动的应对策略，主动减少库存周期和库存量，且凭借出色的产品品质积极拓展海外客户，获取更有价格优势的海外订单。 财务数据方面：截止至23Q3，公司在手货币资金约53.82亿元，在手存货约13.81亿元，现金流相对充裕。 2023-2024年自有矿增速最快的锂矿标的之一加拿大Tanco锂矿：Tanco矿山现有18万吨/年处理能力的锂辉石采选系统已处于满产状态。另外，目前公司正积极推进Tanco矿区的露天开采方案，拟投资新建Tanco矿山100万吨/年选矿工程。预计在新建产能投产之后，Tanco矿山将形成将近2.5万吨LCE/年的锂辉石精矿原料供应能力。 津巴布韦Bikita锂矿：公司所属津巴布韦Bikita矿山在并购时所探获保有锂矿产资源量折合84.96万吨LCE，另外公司增储之后保有锂矿产资源折合183.78万吨LCE，资源量相比并购时提升约116%。Bikita矿山新建200万吨/年透锂长石精矿(技术级和化学级透锂长石柔性生产线)选矿改扩建工程和200万吨/年锂辉石精矿选矿工程，两个项目于今年7月初相继建设完成并正式投料试生产，达产后公司将拥有锂辉石精矿产能30万吨/年、化学级透锂长石精矿产能30万吨/年或技术级透锂长石精矿产能15万吨/年，预计将形成折合约6万吨LCE/年的产能规模。 风险提示：锂盐和铯铷盐市场需求不达预期；公司扩产进度低于预期。 投资建议：维持“买入”评级。 略微下修公司的盈利预测。预计公司2023-2025年营收为66.95/107.17/117.72（原预测76.27/106.90/117.43）亿元，同比增速-16.7%/60.1%/9.8%，归母净利润为25.80/31.36/32.03（原预测30.25/34.53/37.58）亿元，同比增速-21.7%/21.5%/2.1%；摊薄EPS为3.62/4.40/4.49元，当前股价对应PE为10/8/8X。考虑到公司自有两大主力锂矿山有望快速放量，利润弹性有望逐步凸显出来，总体上，我们认为公司是国内主流锂矿公司当中，在未来1-2年的时间内锂资源端放量增速最快的公司之一，维持“买入”评级。

业绩环比再提升。 2023年前三季度， 在行业需求弱势运行， 原燃料价格相对强势的背景下， 公司深化降本增效， 发挥“一体四元一链” 优势， 盈利表现优于行业。 实现营业收入 563.65亿元， 同比上涨 7.07%， 归母净利润 16.65亿元， 同比下降 19.83%。 三季度单季实现营业收入 194.47亿元， 环比上涨2.24%， 归母净利润 6.76亿元， 环比上涨 10.32%。 产品结构升级， 强化成本传导能力。 公司持续加大研发投入， 深耕厚板优势，并加强特钢长材研发， 高附加值产品量价齐升。 前三季度， 公司特钢产品销量 238.3万吨， 同比增长 11.6%； 中厚板销量 395.3万吨， 同比增长 10.4%； 建筑螺纹销量 142.6万吨， 同比增长 0.8%。 分产品来看， 中厚板、 特钢的价格韧性明显优于建筑螺纹， 成本传导能力相对占优。 焦炭项目稳步推进。公司围绕钢铁产业链积极拓展生态， 相关成果逐步显现。 海外年产 650万吨焦炭项目有序推进。 目前， 印尼金瑞新能源年产 260万吨焦炭项目， 1#、 2#、 3#焦炉已投运， 4#焦炉正在砌炉； 印尼金祥新能源 390万吨焦炭项目， 1#、 2#焦炉已点火烘炉， 3#焦炉已具备烘炉条件， 4#焦炉正在砌炉， 其余焦炉及其配套设施正在按序推进施工。 前三季度， 印尼金瑞新能源焦炭销量 106.84万吨， 实现营业收入 27.72亿元， 净利润 1.03亿元。 要约收购积极推进。 2023年 4月 2日， 新冶钢、 南钢创投、 南京新工投及南钢集团共同签署战略投资框架协议和增资协议， 新冶钢拟出资 135.8亿元对南钢集团进行增资， 相关增资事项完成后， 新冶钢将持有南钢集团 55.25%股权， 并成为南钢集团控股股东。 同日， 南钢集团向复星高科及其下属企业出具行使优先购买权的通知， 同日前述各方共同签署股权转让协议， 南钢集团向转让方购买南京钢联 60%股权。 前述事项完成后， 南钢集团将持有南京钢联 100%股权， 并通过南京钢联及其全资子公司南京钢铁联合有限公司间接持有公司 59.10%股份。 目前， 相关诉讼已分别撤诉、 达成调解， 新冶钢、 南钢集团及有关各方正在积极推进各项工作。 风险提示： 需求端出现超预期下滑； 产量管控力度不及预期； 原材料价格波动超预期； 项目建设进度不及预期； 间接控股股东拟变更。 投资建议： 公司是老牌中厚板龙头企业， 特钢长材快速发展， 焦炭项目有序推进。我们维持原业绩预测，预计公司 2023-2025年收入 774.3/831.1/863.4亿元， 同比增速 9.6%/7.3%/3.9%， 归母净利润 23.5/25.8/27.6亿元， 同比增速 8.6%/9.9%/7.1%； 摊薄 EPS 为 0.38/0.42/0.45元， 当前股价对应 PE 为10.0/9.1/8.5x， 维持“增持” 评级。

公司披露2023年三季报：2023Q1-Q3实现营收24.25亿元（同比+47.13%），实现归母净利润5.43亿元（同比+136.2%），实现扣非归母净利润5.65亿元（同比+131.50%）。单三季度公司实现营收11.79亿元（同比+83.56%，环比+49.76%），实现归母净利润4.10亿元（同比+305.50%，环比+246.13%），实现扣非归母净利润4.07亿元（同比+270.81%，环比+203.07%）。 三季度银锡产量均有大幅提升。公司三季度业绩增速亮眼，主要由于：1）银漫矿业选矿厂于2023年6月9日停产技改，于7月10日完成并投入使用，三季度以来矿石入选品位较高，且选矿回收率提升，我们预计银漫矿业三季度银金属产量33吨左右，环比+37.5%；锡金属及锡次金属产量2,600吨左右，环比+209.5%；2）三季度金属价格中枢环比有所提升，SHFE锡三季度含税均价为22.33万元/吨，二季度含税均价为20.71万元/吨，环比提升7.79%。 期间费用率大幅改善，单三季度净利率环比提升19pp。前三季度，公司毛利率为48.45%，同比+2.16pp；净利率为22.08%，同比+9.29pp；期间费用率为16.26%，同比-7.66pp。单三季度来看，公司毛利率为57.12%，环比+15.34pp；净利率为34.26%，环比+19.33pp。截至2023年9月30日，公司资产负债率为41.97%，较2022年末下降0.3pp，较2023年6月30日下降4.7pp。公司利润率环比大幅上升主要由于三季度产量超预期。 需求复苏，看好锡价上行。佤邦地区在8月21日发文宣布将继续关停探矿和采矿、复产选矿后，尚未出台新政策说明复产探采二环节。据悉选厂库存仅能支撑不到1个月左右，库存消耗完毕后佤邦停产对供给侧造成的影响将更为显著。同时，近期电子行业复苏较为明显，10月5日公布的数据显示，今年8月全球半导体销售额440.4亿美元，同比增速-6.8%，较7月的同比增速-11.8%有明显好转，基本已进入复苏阶段。随着11月的到来，供给缺口显现叠加需求复苏，看好锡价上行。 风险提示：公司资源开发进展不达预期的风险；金属价格大幅波动的风险。 投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。预计公司2023-2025年营业收入32.75/52.08/53.22亿元（原值32.31/52.01/53.22亿元），同比增速57.01%/59.02%/2.38%；归母净利润8.57/17.53/18.29亿元（原值8.27/17.49/18.23亿元），同比增速392.59%/104.62%/4.33%；摊薄EPS分别为0.47/0.95/1.00，当前股价对应PE分别为19.6/9.6/9.2x。公司依托内蒙古地区资源富集的区位优势，兼顾内生发展的同时积极通过外延并购储备优质的矿产资源，维持“买入”评级。

铜加工产品门类齐全，“十四五”加速扩张抢占市场份额。公司是国内规模最大的铜加工企业，产品品类多，且每个品类规模均能做到细分行业前列。 公司产品瞄准市场需求量最大的品类，毛利率偏低但周转快，盈利能力稳定，2017-2021 公司铜产品产量年均复合增速达18.3%，上市以来实现加速扩张，2021 年国内市占率8%，即将借助转债项目开启第三轮产能扩张。 规划6 万吨电磁扁线产能，高压扁线领跑行业。新能源汽车扁线驱动电机以其更高的槽满率、更高的功率密度、更强的散热能力和耐绝缘性，替代圆线电机已成趋势，高压驱动电机有望全部采用扁线。公司是国内前三大电磁线生产商，在扁线领域凭借技术优势后来居上，已成为国内电磁扁线重要供应商，2022 年底将具备2 万吨产能，另有4 万吨产能即将建设。公司800V 高压扁线技术领跑行业，项目定点数量占据绝对优势。 废铜进口龙头，低碳需求打开再生铜市场空间。2021 公司采购再生铜原料40 万吨，占公司铜原料1/3，占国内再生铜产量1/10，在国内排在前列，是国家第一批“城市矿山”示范企业，公司历年废铜进口量在业内居前。再生铜碳排放仅为原生铜的1/3，越来越多的汽车、消费电子客户开始认证铜原料碳足迹，公司已通过SCS 翠鸟再生成分认证，已与多家世界级客户形成联合研发，确立了低碳再生铜材市场的先发优势。 大幅扩张稀土永磁材料产能。公司从事钕铁硼永磁材料生产销售超过20 年，现有5000 吨烧结钕铁硼永磁材料产能，规模据国内前十，且盈利能力与行业头部公司持平。为满足新能源、节能环保领域对稀土永磁材料爆发式需求，公司在包头新建8000 吨产能，预计2023 年底和2024 年底分别投产4000 吨，达产后公司将具备13000 吨钕铁硼永磁材料毛坯产能。 盈利预测与估值：公司铜加工及稀土永磁两大业务均处于快速扩张期，产品持续升级，并具备再生铜回收利用优势，充分受益于新能源市场对铜材及稀土永磁材料的增量需求。预计2022/2023/2024 年公司的归母净利润分别为6.04/10.7/13.63 亿元，EPS 分别为0.41/0.72/0.92 元。通过多角度的估值，我们认为公司股票价值在8.0-9.3 元之间，相对于公司目前的股价有14%-32%的溢价空间，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：新能源汽车等增量市场需求不及预期风险；铜价或稀土原材料价格大幅波动风险；市场竞争激烈导致产品毛利率下滑风险；新增项目建设进度偏慢的风险。

公司深耕铝箔行业多年， 产品结构逐渐优化。 自 2003年成立以来， 公司一直从事铝板带箔产品的研发和生产， 是全球最大的铝箔生产商， 拥有铝箔全系列产品， 2021年国内铝箔市占率为 18%。 公司依靠技术及市场优势全面发力高附加值的电池铝箔产品， 电池铝箔在营收中的占比由 2020年的 5%提升至 2021年的 10%； 在毛利中的占比由 2020年的 17%提升至 2021年的 27%。 未来电池铝箔盈利占比还将稳步提升， 预计 2023年在毛利中的占比将提升至 55%。 铝箔是我国优势产业， 2025年全球电池铝箔需求量可达到 74.95万吨。 铝箔是我国优势产业， 拥有全球 75%以上产能和全球领先的装备， 产品 30%用于出口。 集流体用铝箔在锂离子电池中的用量约为 450吨/GWh， 在钠离子电池中的用量约为 900吨/GWh。 受益于新能源汽车渗透率迅速提升以及钠电池广阔的需求前景， 我们认为全球电池铝箔 2022-2024年需求量分别为36.8/50.9/68.8万吨， 2021-2025年需求量 CAGR 达 54.31%。 公司电池铝箔产品市占率近 50%， 盈利能力行业领先。 公司是我国最早布局电池铝箔产品的上市公司之一， 2021年电池箔产量 5.78万吨， 市占率 41%，22H1市占率已提高至 49%。 公司主体国产化加关键部件进口的组合， 固定资产折旧低， 成本优势显著， 未来随着低能耗成本的内蒙基地电池箔产品的投产， 生产成本有望进一步降低。 低成本叠加多年生产经验的积累带来的高良率， 公司 2021年电池铝箔单吨净利高达 6000元/吨， 远高于同行业。 放眼未来， 若行业供需格局向好， 则公司将迎来量价齐增的逻辑； 若供需格局偏宽松， 则公司产品的低成本和高良率也能够为盈利能力提供坚实的支撑和保障。 我们预计 2022年公司电池箔产量 12万吨， 同比增速 107.6%； 2023年内蒙古基地投产， 公司电池箔产量将达到 24万吨， 同比增速 100%， 继续领跑行业。 盈利预测与估值： 公司处于快速成长期， 明年随着联晟新材“年产 80万吨电池箔及配套坯料项目” 的投产放量， 电池铝箔产销量有望迎来大幅提升，且 生 产 成 本 存 在 持 续 下 降 空 间 。 预 计 2022-2024年 归 母 净 利 润14.68/19.54/23.44亿 元 （+241.31%/33.14%/19.96% ） ， EPS 分 别 为2.99/3.98/4.78元。 通过多角度估值， 预计公司合理估值 63.75-70.05元，相对目前股价有 25.22%-37.60%溢价空间， 首次覆盖给予“买入” 评级。 风险提示： 估值的风险； 盈利预测的风险； 政策风险； 新能源汽车产销增速不及预期的风险； 行业竞争加剧、 产品供给过剩导致加工费下滑的风险。

行业承压， 三季度业绩回落。 面对钢铁行业需求下滑， 原辅料价格高位运行，全行业盈利情况急剧恶化的不利局势， 公司全面开启“战危机， 创一流” 专项行动， 充分发挥产品优势， 深化成本削减， 经营业绩表现突出。 前三季度，公司实现营业总收入 2791.99亿元， 同比增长 1.63%； 归属于上市公司股东的净利润 94.64亿元， 同比下降 56.17%。 三季度单季， 公司实现营业总收入949.41亿元， 环比下降 3.12%； 归属于上市公司股东的净利润 16.72亿元，环比下降 58.80%。 产量提升， 结构优化。 随着湛江基地相关产线的爬产， 公司产销量提升， 前三季度钢材产量达 3715万吨， 同比提升 4.27%。 三季度单季， 在去年政策影响低基数下， 产量同比大幅增长 22.22%至 1276万吨。 公司在新一轮规划中明确提出， 提升“规模+能力” ， 第一步达到 8000万吨， 第二步达到 1亿吨，未来增长可期。 在差异化产品方面， 前三季度公司“百千十” 产品实现销售1876.4万吨， 其中取向硅钢销量同比增长 10.6%， 冷轧汽车高强钢销量同比增长 10.8%， 新能源汽车用无取向硅钢销量同比增长 61.3%， 竞争优势突出。 精细对标， 压降成本。 公司长期坚持对标找差， 围绕效率降本、 物流降本、能源降本、 现货降本以及控费降本等深挖成本削减潜力， 前三季度累计成本削减 84.76亿元， 构筑成本护城河。 期间费用方面， 前三季度公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为 0.43%/1.09%/0.41%， 较去年同期分别下降 0.35/0.14/0.02个百分点。 普钢需求承压， 高牌号硅钢景气。 国家标准《电力变压器能效限定值及能效等级》 （GB 20052-2020） 于 2021年 6月正式实施， 节能变压器的替代更新需求大幅抬升；叠加新能源发电匹配变压器需求， 高牌号取向硅钢需求旺盛。 同时， 随着新能源汽车快速发展， 新能源车用无取向硅钢需求也在大幅提升。 而行业供给因技术壁垒和产能建设周期的存在， 增加相对缓慢， 导致供需紧张， 高牌号硅钢产品价格大幅上涨。 风险提示： 需求端出现超预期下滑； 原材料价格波动超预期。 投资建议： 公司属于行业龙头企业， 产品高端， 盈利能力强。 考虑到原燃料价 格 强 势 ， 我 们 下 调 原 业 绩 预 测 ， 预 计 公 司 2022-2024年 收 入3708/3748/3801亿元， 同比增速 1.5/1.1/1.4%； 归母净利润 117/133/152亿元， 同比增速-50.6/13.5/14.5%； 摊薄 EPS 为 0.52/0.60/0.68元， 当前股价对应 PE 为 9.7/8.5/7.4x。 公司分红稳健， 产业布局持续优化， 估值处于历史低位， 维持“买入” 评级盈利预测和财务指标

2022Q3公司业绩同比下降 11%。 2022Q3实现营收 127.63亿元（同比+24%，环比-8.1%） ， 归母净利润 10.98亿元（同比-11%， 环比-28.7%） ， 扣非归母净利润 10.74亿元（通报表-12.4%， 环比-29.8%） ， 经营性净现金流 15.5亿元（同比+30%， 环比+3.3%） 。 公司三季度利润环比下降主因铝价下跌。2022年前三季度长江现货铝均价分别为 22193/20619/18391元/吨， 二季度环比一季度下降 1574元/吨，三季度环比二季度下降 2228元/吨。 但因为三季度公司用电价格均为丰水期电价， 预计在 0.33元/度， 而二季度用电价格介于丰枯季之间， 预计在 0.41元/度，因此三季度环比二季度成本降幅在 1000元/吨铝左右，综上公司三季度吨铝利润环比二季度下降接近 1000元/吨， 估算公司电解铝季度权益产量大概在 62万吨左右， 因此公司三季度归母净利润环比二季度减少 4.4亿元主因铝价下跌。 资产负债率下行， 财务费用下降。 截至 2022年 9月末， 公司资产负债率下降至 35.5%， 较 2021年末 44.7%的水平继续下降， 2022Q3公司财务费用仅为 0.46亿元， 财务费用率仅为 0.5%。 公司借助过去两年电解铝行业高景气周期， 完成重点项目资本开支的同时显著降低了财务负担， 且通过去几年计提大额资产减值损失后， 资产质量优化， 今年前三个季度均未计提大额资产减值损失。 风险提示： 产能释放低于预期， 氧化铝价格大幅上行风险。 投资建议： 维持 “买入” 评级维持盈利预测。 预计 9月份以来云南限电减产将影响公司四季度产量，但我们同时看好减产给铝价带来向上弹性。 假设 2022-2024年铝价均为19800元/吨， 氧化铝价格 3000元/吨， 预焙阳极价格 6000元/吨， 公司用电成本 0.41元/度。 预计 2022-2024年收入 497/541/541亿元， 同比增速 19.2/9.0/0.0%， 归母净利润 49.53/56.28/57.76亿元， 同比增速49.2/13.6/2.6% ； 摊 薄 EPS=1.43/1.62/1.67元 ， 当 前 股 价 对 应PE=6.4/5.7/5.5x。 公司发挥绿电优势， 加码下游铝加工， 产品结构有望持续升级， 带动公司盈利能力提升， 维持“买入” 评级。

公司发布 2022年三季报： 前三季度实现营收 57.13亿元， 同比+172.11%； 实现归母净利润 41.66亿元， 同比+404.89%； 实现扣非归母净利润 41.71亿元， 同比+507.26%。 公司 22Q3单季度实现营收 22.03亿元， 同比+120.82%，环比-0.94%； 实现归母净利润 17.69亿元， 同比+365.98%， 环比+11.82%； 实现扣非归母净利润 17.78亿元， 同比+363.13%， 环比+12.46%。 产销量数据方面： 公司前三季度实现氯化钾产量 80.88万吨， 销量 61.95万吨， Q1/Q2/Q3产量分别为 18.06/27.88/34.94万吨， 销量分别为 20.90/28.51/12.54万吨，其中 Q3销量数据较低我们认为主要是受到①部分地区干旱气候的影响无法给作物施肥； ②前期钾肥价格高企影响了部分下游需求； 后市随着春节备肥时间临近， 预计公司 Q4氯化钾销量有望快速恢复。 另外公司前三季度实现碳酸锂产量 8076.5吨， 销量 8701吨， Q1/Q2/Q3产量1755/3015/3306.5吨， 销量 2153/2654/3894吨， 其中 Q3虽然青海格尔木地区有较长的疫情管控时间， 但公司积极配合碳酸锂市场的需求， 碳酸锂产销基本稳定， 碳酸锂销售价格稳中有升。 公司 2021年年报中给出来的 2022年度经营计划：全年生产销售氯化钾 100万吨以上， 电池级碳酸锂 1万吨以上，按照目前的产销量数据来看， 公司有望实现全年目标。 重点推动麻米错盐湖锂项目， 远景资源储量丰富： 2021年 10月通过公司担任主要有限合伙人的藏青基金收购西藏阿里麻米措矿业 51%股权， 麻米错盐湖锂资源量折合约 218万吨碳酸锂， 平均品位氯化锂 5,645mg/l。 根据起草完成的麻米错盐湖开发利用方案， 麻米措矿业总规划年产碳酸锂 10万吨，一期工程(2022年-2024年)建设 5万吨规模， 待条件成熟后再投资兴建二期项目(预计 2024年之后)增加到年产 10万吨。 公司三季报重点披露了麻米错盐湖项目进展， 待相关报告或方案评审通过、 取得纸质版采矿权证后即可动工建设。 另外， 公司在国内还拥有三个盐湖项目的探矿权， 以及间接持有Ultra 公司旗下阿根廷 Laguna Verde 盐湖锂项目的股权， 以上四个盐湖项目作为公司远景资源储量， 有望打开公司中长期的成长空间。 风险提示： 产品价格下跌； 产能建设进度不达预期； 产销量不达预期。 投资建议： 首次覆盖， 给予“买入” 评级。 预计公司 2022-2024年营收为 81.43/81.21/91.48亿元， 同比增速 124.8%/-0.3%/12.6%； 归母净利润为 59.50/61.97/67.66亿元， 同比增速 316.8%/4.1%/9.2% ； 摊 薄 EPS 为 3.76/3.92/4.28元 ， 当 前 股 价 对 应 PE 为7.4/7.1/6.5X。 考虑到公司作为国内主流钾肥和盐湖提锂生产企业， 受益于钾肥和锂盐价格处于高景气周期， 且未来在锂资源端产能布局有望打开公司中长期成长空间， 首次覆盖， 给予“买入” 评级。

公司发布三季报： 前三季度实现营收 54.89亿元， 同比+293.51%； 实现归母净利润 20.51亿元， 同比+578.53%； 实现扣非归母净利润 19.99亿元， 同比+585.46%。公司22Q3单季实现营收20.78亿元，同比+299.01%，环比+32.88%； 实现归母净利润 7.29亿元， 同比+464.13%， 环比+33.02%； 实现扣非归母净利润 7.24亿元， 同比+464.88%， 环比+44.91%。 公司 22Q3单季度业绩环比 22Q2有明显提升： 进入下半年， 自产锂矿所产出的锂盐产品正式开始放量并实现对外销售， 预计公司 22Q3自有矿所产出的锂盐销量大约在 1500-1600吨， 主要都来自于加拿大 Tanco 锂矿， 津巴布韦Bikita 锂矿上半年所产出的透锂长石精矿首批于今年 7月底从南非德班港起运， 由于运输时间较长， 三季度虽然有部分透锂长石精矿到厂， 但并未有对应产出的锂盐产品实现对外销售， 从四季度开始， Bikita 锂矿将能够正式实现原料的使用、 生产和销售， 利润贡献度将显著提升。 展望后市： 三季度之后公司自有两大主力矿山所产资源有望快速放量， 预计今年下半年能达到约 5000吨 LCE， 2023年能达到 2万吨 LCE 以上， 2024年能达到约 6万吨 LCE， 实现原料 100%自己， 后续利润弹性有望充分体现。 两大主力锂矿山逐步进入兑现期， 冶炼端原料自给率将稳步提升氢氧化锂/碳酸锂业务： 公司年产 2.5万吨电池级氢氧化锂/碳酸锂生产线于2021年 8月建设完毕并成功点火投料试生产， 于 2021年 11月达产。 另外公司拟投建年产 3.5万吨高纯锂盐项目， 项目总投资约 10亿元， 目前已获得环评批复， 预计 2023年底前投产。 锂盐资源保障方面： 加拿大 Tanco 矿山原有 12万吨/年处理能力锂辉石采选系统技改恢复项目已于 2021年 10月 15日正式投产， 部分产品已运回国内并使用。Tanco 矿山同时启动了 12万吨/年锂辉石采选生产线改扩建至 18万吨/年的建设项目， 今年 8月份完成改造， 且公司正积极推进 Tanco 矿区的露天开采方案。 另外津巴布韦 Bikita 锂矿项目是一座成熟且在产的矿山，现有 70万吨/年选矿能力实现满产。 此外公司完成矿山收购后对 Shaft 项目(透锂长石)和 SQI6项目(锂辉石)继续进行开发， 于 2022年 6月启动 120万吨/年选矿生产线的改扩建工程和 200万吨/年选矿生产线建设工程项目。 风险提示： 锂盐和铯铷盐市场需求不达预期； 公司扩产进度低于预期。 投资建议： 维持“买入” 评级。 下调 2022年盈利预测， 预计公司 2022-2024年营收为 83.61/115.79/184.23亿元， 同比增速 249.3%/38.5%/59.1%， 归母净利润为 31.02/46.83/85.93亿元， 同比增速 455.7%/51.0%/83.5%； 摊薄 EPS 为 6.77/10.23/18.77元， 当前股价对应 PE 为 13/9/5X。考虑到公司目前在锂电新能源材料领域已取得突破， 随着公司自有两大主力锂矿山快速放量， 利润弹性有望逐步凸显出来。 总体上， 我们认为公司是国内主流锂矿公司当中， 在未来 1-2年的时间内锂资源端放量增速最快的公司之一， 维持“买入” 评级。

价格虽有回落，业绩保持平稳。2022 年三季度，稀土需求弱势运行，叠加第二批指标增量较为充裕，氧化镨钕价格呈现下降趋势，公司挂牌价由7 月的81.26 万元/吨降至9 月的64.36 万元/吨。三季度单季，公司实现营业收入78.69 亿元，环比下降23.74%；归属于上市公司股东的净利润15.04 亿元，环比下降4.12%。前三季度实现营业收入279.98 亿元，同比增长16.22%；归属于上市公司股东的净利润46.31 亿元，同比增长47.07%。 资源供应稳定，具备成本优势。包钢集团拥有的白云鄂博矿稀土折氧化物储量超过全国80%，生产成本低，且供应稳定。公司定期与包钢股份签订《稀土精矿供应合同》，综合考虑多种因素约定稀土精矿价格和交易总量。此前双方协商拟定自2022 年1 月1 日起，稀土精矿价格调整为不含税26,887.20元/吨（干量，REO=51%），较市场价格存在明显优势。6 月末公司发布调价公告但未能通过股东大会。 指标大幅增长，持续成长可期。近年来，随着稀土需求的高速增长，稀土总量控制指标也在持续增长，公司作为行业龙头，依托白云鄂博矿资源，配额保持着较快增速。2022 年北方稀土两批稀土开采指标分别为60210 吨、81440吨，同比分别增长36.4%、44.9%，增速不断加快；全年所获开采指标已占到全国总轻稀土开采指标的74.2%。此外，为加强产业链优势，提高产品附加值，公司继续加快推进产业“增链补链强链”工作。 行业短期扰动不改长期发展。8 月因需求偏弱运行，氧化镨钕市场价一度跌至部分企业成本线；9 月随着旺季临近，市场心态改善，价格企稳反弹；近期订单支撑不足，价格呈现震荡偏弱趋势。但从中长期看，新能源汽车的快速发展带动稀土需求的大幅提升。在节能降耗导向下，工业领域永磁电机有望得到广泛应用，带动的稀土消费不容忽视。此外，随着人形机器人商业化进程加速，未来有望成为稀土永磁消费另一个重要增长点。稀土行业供给有序，高度集中，在高速增长的需求带动下，稀土价值有望得到重估。 风险提示：磁材需求增长不及预期；稀土价格大幅波动；精矿价格大幅上涨；公司开采配额增速不及预期。 投资建议：随着磁材需求爆发，稀土价值迎来重估。公司作为行业龙头，资源优势突出，配额持续增长。考虑到行业需求偏弱运行，我们下调原2022年盈利预测。预计公司2022-2024 年收入373/433/501 亿元，同比增速23%/16%/16%；归母净利润64/75/89 亿元，同比增速24%/18%/19%；当前股价对应PE 为15.2/12.9/10.9x，维持“买入”评级。

2022Q3业绩同比增长 58%。 2022Q3实现营收 104.88亿元（同比+39.5%，环比-3.7%） ， 归母净利润 13.19亿元（同比+57.7%， 环比-49.0%） ，扣非归母净利润 14.55亿元（同比+72.3%， 环比-44.1%） 。 Q3业绩环比下滑主因铝价和煤价下跌。 2022年前三季度长江现货铝均价分别为 22193/20619/18391元/吨， 二季度环比一季度下降 1574元/吨，三季度环比二季度下降 2228元。 2022年前三季度永城喷吹煤指数价均价分别为 1957/2049/1707元/吨， 三季度环比二季度下降了 300元/吨以上。 粗略估算由于铝价下跌， 三季度环比二季度减利 6亿元， 煤价下跌减利 4.5亿元。 四季度煤、 铝价格下跌对业绩的负面影响有望消退。 从 8月下旬无烟煤价格开始反弹， 截至 10月 18日永城无烟煤价格指数已达到 2140元/吨，创下年内新高。 三季度国内铝均价 18400元/吨左右， 在此价格下， 国内超过 30%电解铝产能亏损， 可以认为铝价已到达阶段性底部。 我们看好四季度电解铝供给端收缩、 需求端环比企稳带来的供需格局改善， 铝价具备向上弹性。 风险提示： 产能释放低于预期， 氧化铝价格大幅上行风险。 投资建议： 维持 “买入” 评级维持 “买入” 评级。 我们假设 2022-2024年铝现货价格为 20000元/吨，氧化铝价格为 3000元/吨， 预焙阳极价格为 5000元/吨， 云南用电含税价格为 0.41元/度， 新疆神火发电成本 0.236元/度。 预计 2022-2024年收入 405/443/455亿元， 同比增速 17.7/9.3/2.6%， 归母净利润68.91/74.90/79.20亿 元 ， 同 比 增 速 113.1/8.7/5.7% ； 摊 薄EPS=3.06/3.33/3.52元， 当前股价对应 PE=4.9/4.5/4.3x。 公司是国内电解铝头部企业， 产能布局合理， 电解铝生产成本受煤价波动影响小，公司主营产品电解铝和煤炭均将迎来产量释放期， 在电解铝和煤炭行业高景气周期中受益显著， 同时加码布局高端铝箔， 发力下游加工， 维持“买入” 评级。

季度归母净利润连续上升。上半年，面对疫情、行业需求下滑、原材料价格高位运行等不利因素影响，公司充分发挥产品优势，深化成本削减，经营业绩表现突出。上半年，公司实现归母净利润77.91 亿元，同比下降48.36%。 二季度单季，公司实现归母净利润40.59 亿元，环比增长8.77%。此外，公司秉承长期现金分红原则，上半年度拟派发现金股利0.18 元/股（含税），预计分红39.88 亿元（含税），占合并报表归属于母公司股东的净利润的51%。 湛江三高炉投产，产销量再提升。2022 年1 月，湛江三号高炉点火，三高炉系统全线贯通试生产，可年新增铁水402 万吨。随着相关产线的爬产，公司产销量提升，二季度钢材产量达1307 万吨，环比提升15.6%。湛江基地设备先进，地理位置占优，盈利能力强，随着三高炉的投产以及产品结构的持续优化，可贡献新的业绩增量。此外，公司在新一轮规划中明确提出，提升“规模+能力”，第一步达到8000 万吨，第二步达到1 亿吨，未来增长可期。 高牌号硅钢需求景气，优势产品加速发展。当前，节能变压器的替代更新刺激取向硅钢需求，新能源汽车产业的快速发展带动高牌号无取向硅钢需求。 而行业供给因技术壁垒和产能建设周期的存在，增加相对缓慢，导致供需紧张，高牌号硅钢产品价格大幅上涨。上半年，公司“百千十”产品销量达1228万吨，销量占比53%，盈利占比76%。特别是在硅钢方面，公司取向硅钢销量同比增长11%，新能源车用无取向硅钢销量同比增长43%。目前，宝山基地无取向硅钢产品结构优化项目土建工程已基本结束，进入设备安装阶段，投产后可进一步提升公司新能源车驱动电机用高牌号无取向硅钢产品比例。 精细对标，深化成本挖潜。公司长期坚持对标找差，上半年通过优化矿石采购模式、煤炭资源，提升制造效率，降低加工成本，实现成本削减56.23 亿。 此外，公司合金加价及涂层、镀层加价的方式有效弱化了小金属价格波动对公司业绩的影响。 风险提示：需求端出现超预期下滑；粗钢产量压减政策落地力度不及预期；原材料价格波动超预期。 投资建议：公司属于行业龙头企业，产品高端，盈利能力强。考虑到行业需求偏弱运行，我们下调原业绩预测，预计公司2022-2024 年收入3664/3700/3757 亿元，同比增速0.3/1.0/1.5%；归母净利润182/194/216 亿元，同比增速-23.1/6.8/11.4%；摊薄EPS 为0.82/0.87/0.97 元，当前股价对应PE为6.6/6.1/5.5x。公司分红稳健，估值处于历史低位，维持“买入”评级。

2022H1业绩增长176%。2022H1实现营收644.06亿元（+8.6%），归母净利润6.97元（+176.2%），扣非归母净利润6.83亿元（+160.6%），经营活动产生的现金流量净额25.07亿元（+240.8%）。其中二季度单季营收355.07亿元（+10.1%），归母净利润3.23亿元（+195.6%）,扣非归母净利润3.07亿元（+174.2%）。 计提存货跌价准备3.52亿元。报告期内公司计提信用减值损失0.46万元，计提存货跌价准备3.52亿元，其中原材料计提1.62亿元，在产品计提1.68亿元，库存商品计提0.21亿元，上述减值准备减少上半年利润总额3.52亿元。 公司盈利增长主要来自硫酸收益。2022H1公司阴极铜毛利润13.55亿元，与去年同期变动不大；贵金属版块由于产销量下降及价格下跌，毛利润比去年同期下滑3.9亿元；硫酸受益于涨价毛利润比去年同期大幅增加6.0亿元，2022H1年公司硫酸销售毛利率达74%。 公司拟收购云铜集团持有的迪庆有色38.23%股权。公司现持有迪庆有色50.01%股权，收购完成后，公司持有迪庆有色88.24%股权。迪庆有色在上市公司体系中处于重要地位，2021年迪庆有色矿山铜产量占公司64.6%，其保有铜金属量263.64万吨，占上市公司总铜金属量的73.02%。本次收购完成后将提升公司按照持有权益比例核算的铜资源储量，良好的资源禀赋为上市公司相关有色金属冶炼及深加工产能提供了重要资源保障。8月23日公司公告非公开发行股票申请已获得中国证监会核准批复。 风险提示：矿山铜产量下降，铜精矿加工费低于预期。 投资建议：维持“增持”评级。 由于铜价下跌，我们小幅下调了铜价预测，假设2022-2024年铜现货含税价均为67000元/吨，铜精矿长单TC分别为65/75/75美元/吨，硫酸价格为500元/吨，黄金价格400元/克，白银价格5000元/千克，预计2022-2024年归母净利润11.81/12.97/13.36亿元，同比增速81.9/9.9/3.0%；摊薄EPS=0.69/0.76/0.79元，当前股价对应PE=16.6/15.1/14.7x。公司对老弱矿山计提资产减值后资产质量进一步提升，定增项目落地后权益铜精矿产能增加，维持“增持”评级。

2022H1公司业绩同比增 0.98%。 2022H1实现营收 171.17亿元（+16.8%） ，归母净利润 20.01亿元（+1.0%）， 扣非归母净利润 19.34亿元（+0.07%），经营性净现金流 21.0亿元（+293%） 。 其中二季度单季营收 78.64亿元（+0.4%） ， 归母净利润 8.97亿元（-22.9%） ,扣非归母净利润 8.69亿元（-24.5%） 。 公司上半年电解铝产量 57.44万吨， 与去年同期基本持平； 氧化铝产量55.01万吨， 同比增长 22%； 阳极碳素产量 25.1万吨， 同比增加 16%； 高纯铝产量 1.91万吨， 同比增长 180%。 2022H1年长江铝现货含税均价21406元/吨， 比 2021H1均价上涨达 22.9%， 但各项成本也有所上涨。 公司电解铝产能位于新疆， 受煤炭价格波动影响较小， 盈利能力基本保持稳定。 向下游延伸产业链， 扩建高纯铝， 加码动力电池箔。 公司快速进入新能源电池铝箔赛道， 在江阴建设一期规模 22万吨的电池铝箔生产基地， 公司拥有行业内电池铝箔研发生产资历深厚经验丰富的专业团队， 采用核心关键部件全进口的定制设备， 打造专一化的电池铝箔生产线。 在新疆石河子建设年产能 30万吨电池铝箔坯料生产线， 利用公司上游优质铝液的优势， 打造行业内最具竞争力的一体化、 专一化、 专业化的电池铝箔生产模式。 风险提示： 煤炭涨价风险， 疫情影响原铝需求。 投资建议： 维持 “买入” 评级由于煤炭等成本上涨， 我们小幅下调了公司盈利预测。 假设 2022-2024年铝现货价格为 20000元/吨， 氧化铝价格为 3000元/吨， 公司用电价格为 0.21元/度， 预计 2022-2024年收入 352/367/368亿元， 同比增速22.6/4.1/0.4% ， 归 母 净 利 润 46.63/49.68/50.52亿 元 （原 预 测 值50.64/53.69/54.53亿 元 ） ， 同 比 增 速 21.7/6.5/1.7% ； 摊 薄EPS=1.00/1.07/1.09元， 当前股价对应 PE=8.2/7.7/7.6x。 公司是国内低成本电解铝头部企业， 电费优势突出， 公司切入动力电池铝箔领域，并积极推进海外产业链一体化发展战略， 为公司打开长期成长空间， 维持“买入” 评级。