事件一:2020年1-2月,全国陶瓷砖产量为8.70亿㎡,比去年同月降低19.97%;其中,瓷质砖累计产量6.04亿㎡,比去年同月降低17.18%;陶质砖累计产量2.66亿㎡,比去年同月降低25.67%。具体到主要省份,从可以了解到的数据看,陶瓷砖增长幅度为:福建-5.52%,四川-24.21,广东-48.24%,江西-29.88%,广西20.82%,云南6.17%,陕西-50.36%,河南-42.37%,湖南-17.50%,贵州-44.87%。 事件二:3月16日,帝欧家居发布2020年限制性股票激励计划,拟授予控股子公司欧神诺的166位核心员工400万股限制性股票,占总股本1.04%,授予价格为10.86元,锁定期为12个月。解锁条件以欧神诺2019年净利润为基数,2020/2021年净利润增长不低于20%/40%事件三:2月29日,帝欧家居发布2019年度业绩快报。2019年公司实现营业总收入55.70亿元,同比增长29.29%;归母净利润5.67亿元,同比增长48.97%。其中2019Q4当季实现营业收入14.68亿元,同比增长28.80%;归母净利润1.41亿元,同比增长28.65%。业绩符合预期。 我们的分析和判断 1、建陶行业整合加剧,竞争格局优化 根据中陶家居网数据,2020年1-2月全国陶瓷砖产量为8.70亿㎡,比去年同月降低19.97%。其中,瓷质砖累计产量6.04亿㎡,比去年同月降低17.18%;陶质砖累计产量2.66亿㎡,比去年同月降低25.67%。具体到主要省份,陶瓷砖增长幅度为:福建-5.52%,四川-24.21%,广东-48.24%,江西-29.88%,广西20.82%,云南6.17%,陕西-50.36%,河南-42.37%,湖南-17.50%,贵州-44.87%。受新冠肺炎疫情影响,陶瓷生产线在2月份基本上处于停产状态,能够开工的生产线不多,全国范围内只有广西、云南产量是正增长,其他省份均是负增长。 同时,中国建筑卫生陶瓷协会发布数据显示,2019年全国规模以上建筑卫生陶瓷企业1522家,比2018年减少122家,同比下降7.42%;亏损企业数量221家,比2018年增加2家。我们认为,伴随行业精装房比例持续提升,以及疫情影响下中小产能加速出清,行业竞争格局得到优化,龙头企业份额有望进一步提升。 2、限制性股票激励计划落地,彰显公司长期发展决心 2020年3月16日,公司发布限制性股票激励计划,拟授予股票400万股,占公司股本总额的1.04%,授予价格为10.86元/股,激励对象为在公司控股子公司欧神诺任职的中层管理人员和核心技术/业务人员,总人数166人。 业绩考核方面,以欧神诺2019年净利润为基数,要求2020/2021年欧神诺净利润增长率不低于20.00%/40.00%。根据测算,公司2020-2021年,要求净利润不低于6.80/7.94亿元。我们认为,此次股权激励计划的推出,有助于绑定核心团队与公司上下利益,进一步提升公司竞争力,彰显公司长期发展的信心。 3、工程业务持续高增,19年业绩符合预期 受益于精装房政策持续推进以及竣工数据改善,2019年公司自营工程市场份额不断扩大,零售业务持续增长,同时政府补贴的增加同比也在增长,2019年公司营收、归母净利润增速分别达到29.29%、48.97%,业绩增长符合预期。 (1)工程、零售齐头并进,欧神诺业绩保持高增工程端,欧神诺凭借20年积累的优质服务能力和完善服务体系等丰富经验,不但继续保持与碧桂园、万科、恒大等存量客户的合作份额大幅增长,在深化与新增客户雅居乐、荣盛、富力、旭辉、华润置地等大型房地产开发商合作的同时,报告期内陆续与敏捷、海伦堡、合正、华侨城、景瑞、电建、鸿通等大中型房地产开发商客户构建了合作关系,进一步巩固公司工装业务快速发展的势头。欧神诺2019年实现营业收入50.06亿元,与上年同期相比增长35.97%;实现净利润5.05亿元,与上年同期相比增长42.05%,扣除合并摊销费用影响2206.97万元后,实现净利润为4.83亿元。 零售端,欧神诺采用多元化渠道布局与深耕,加速网点覆盖、实行通路与服务下沉。目前欧神诺陶瓷经销商逾800家,终端门店逾2400个。 (2)卫浴以零售为主,持续深化与欧神诺的工程业务协同 我们测算2019年公司卫浴+亚克力板收入为5.64亿元。公司卫浴业务持续巩固零售渠道,扩展销售网点覆盖、提升经销商质量;积极拓展新零售,不断深化与互联网、家装、整装公司的合作;在工程渠道方面,公司充分利用欧神诺与工装客户合作的渠道并借鉴欧神诺自营工程服务经验,积极开拓直营工程客户,完善卫浴产品品类,为快速进驻工装市场夯实基础。目前公司卫浴直营工程业务已与包括碧桂园、雅居乐、龙湖等大型房地产开发商客户建立合作。 加大零售渠道覆盖广度与深度,小B业务带来增长新动能。欧神诺加大零售渠道的覆盖广度与深度,全面布网覆盖到细分县级的空白区域,同时加深一二线城市加盟商布局。不断推进经销商开发区域装修公司和地产商的合作,全面抢占流量入口。2019H1经销商总量达800余家,门店1700余家。公司依托大B业务的工程服务经验和多年累积的品牌优势,借助小B业务快速打开零售市场,目前已与400家装公司展开合作,为零售渠道提供了增长新动能。 4、投资建议: 我们预计帝欧家居2020-2021年营业收入分别为70.25、89.38亿元,同比增长26.12%、27.23%;归母净利润分别为7.28、9.38亿元,同比增长28.40%、28.85%,对应PE为12.0x、9.3x,维持“买入”评级。 5、风险因素: 疫情影响超出预期;地产下行;行业竞争加剧等。

事件事件一:2019年OPEC一揽子原油均价为64.04美元/桶,较2018年69.78美元/桶下跌了8.23%。2020年3月11日最新油价为35.71美元/桶,同比下降45.9%,较前一日增长2.88%。 事件二:2月28日,永新股份发布2019年年度报告。2019年度公司实现营业收入26亿元,同比增长11.47%;归母净利2.69亿元,同比增长19.44%;扣非净利2.38亿元,同比增长17.7%。 其中2019Q4单季实现营业收入7.43亿元,同比增长10.52%;归母净利润0.84亿元,同比增长10.59%;扣非净利润0.61亿元,同比下降3%。同时,公司拟向全体股东每10股派发现金红利4元(含税)。 业绩符合预期。 我们的分析和判断产能扩建助力,塑料薄膜增速明显,19年业绩稳增分季度来看,公司2019Q1/Q2/Q3/Q4营业收入分别为5.68/5.83/7.05/7.43亿元,同比增长12.16%/7.75%/15.22%/10.52%;归母净利润分别为0.51/0.55/0.79/0.84亿元,同比增长18.91%/13.69%/36.3%/10.59%。公司全年增速平稳,业绩增长稳定。 分业务看,2019年公司主营业务彩印复合包装材料实现营业收入21.22亿元,同比增长8.76%,毛利率同比增长2.43pct至25.45%。塑料软包装薄膜实现营业收入2.71亿元,同比增长44.92%,毛利率同比增长8.91pct至11.92%。主营塑料薄膜的子公司黄山永新实现快速增长,2019年黄山永新实现净利润2558.53万元,同比增加459.57%,拉动塑料薄膜业务增长。油墨业务实现营业收入1.04亿元,同比增长15.56%,2019年尽管国际油价下跌,但公司通过新力油墨新厂搬迁项目建成投产、释放产能实现增长,毛利率同比下降3.43pct至18.59%。真空镀铝包装材料实现营业收入0.39亿元,同比下降7.14%,该产品仅占比1.54%,对公司利润影响较小。 分地区看,国内市场仍是主要市场,19年国内市场实现营业收入23.08亿元,同比增长10.27%,占比91.02%,毛利率为22.55%、保持相对稳定。国外市场营业收入2.28亿元,同比增长28.09%,毛利率为32.63%。受中美贸易摩擦影响,国内企业出口业务普遍增长趋缓,公司通过与跨国公司合作缓解压力,2019年实现逆势增长。 2019年子公司广州永新、河北永新、黄山永新、黄山新力实现营业收入2.7/2.43/6.22/2.05亿元.其中公司2019年4月设立的全资子公司陕西永新包装有限公司将于年内投入运营,黄山永新新材料有限公司也已完成项目前期准备即将启动,有望进一步推动公司业绩增长。 油价下跌背景下毛利率回升,股份回购彰显发展信心2019年OPEC一揽子原油均价为64.04美元/桶,较18年69.78美元/桶下跌了8.23%。其中2019年四季度油价持续走低,三季度较上年同期下跌23.58%。石油作为公司主要原材料,油价下跌推动公司毛利率回升,2019年公司整体毛利率为24.19%,同比上升2.24pct,其中2019Q1/Q2/Q3/Q4毛利率分别为24.06%、23.34%、24.55%、24.63%。 2019年公司多次进行股份回购,截至2019年12月27日累计回购股份数量为1080.68万股,约占总股本2.15%,支付金额7501.41万元。回购股份优先用于员工持股计划或股份激励。我们认为,公司回购股份将进一步提升投资者信心,彰显公司长期发展信心。 产能持续扩张,高分红优质,公司未来可期子公司陕西永新包装有限公司已开工建设并将于2020年投入运营,黄山永新新材料有限公司已完成项目前期准备即将启动。同时,公司尚有年产10000吨新型功能膜包装材料项目、3000吨异型注塑项目、8000吨多功能膜技术改造项目等还在建设中,预计建设完成后将为公司产能规模再上一个台阶,未来业绩成长可期。 根据2019年报,公司拟向全体股东每10股派发现金红利4元(含税),共分红1.97亿元,占2019年公司占归母净利润的比例达到73.25%,继续保持70%以上的高分红比例。 投资建议:我们预计永新股份2020-2021年营业收入为29.51、33.60亿元,同比增长13.52%、13.87%;归母净利润分别为3. 13、3.61亿元,同比增长16.24%、15.51%,对应P/E为15.8x、13.7x,上调至“买入”评级。 风险因素:原材料价格、汇率大幅波动;行业竞争大幅加剧等。

19年业绩超出预期,大宗衣柜新进化、新成长 报告期内,公司围绕着全年经营目标,积极开展各项工作,调整产品规划、深耕经销渠道、完善大宗客户结构,工程渠道销售规模不断提升,全屋定制产品收入高速增长,年轻化品牌效应日益凸显,实现公司整体经营稳健发展。分季度看,19Q1/19Q2/19Q3/19Q4公司分别实现营业收入4.14、7.35、8.09、10.08亿元,同比增长5.20%、13.30%、16.94%、44.21%;归母净利润0.32、0.79、1.23、0.97亿元,同比增长4.91%、21.36%、13.06%、40.58%。19Q4业绩明显超出预期,我们预计与低基数及大宗业务放量有关。 分渠道看,2019Q1-3零售端收入同比增长约8%;大宗业务同比增长超过35%。零售增速稳步提升,大宗业务快速增长。分产品看,2019Q1-3橱柜收入约为14亿元,同比恢复正增长;衣柜收入约为4.7亿元,同比增长约69%。公司拓展全屋定制家居品类,多元产品品类有望共享渠道资源,橱衣木协同效应逐渐显现,贡献业绩增量。 多品牌布局,渠道持续优化,主动赋能经销商 品牌方面,公司目前拥有“ZBOM志邦”主力定制品牌、“FLY法兰菲”配套家居成品品牌和“IK”年轻定制品牌。其中“ZBOM志邦”定位于中高端家居消费者厨柜、全屋定制、木门/墙板等定制产品,“IK”定位互联网刚需家居消费人群;“FLY法兰菲”定位于配套家居成品。 渠道方面,公司渠道以经销为主,直营为辅,大力开展国内大宗业务与海外业务。公司大宗模式起步早,行业排名前20的地产商已有大部分开展合作。截至2019年6月末,公司拥有整体橱柜经销商1263多家,门店1545家;定制衣柜经销商732家,门店880家;木门经销商120家,门店147家。2019年公司计划新开橱柜、衣柜、木门门店150家、350家、100家。同时公司向经销商主动赋能,联合加盟商在当地省区和城市进行广告投放,范围覆盖全国一千余个城市。根据家具市场周期,排布六大营销时间点,针对不同时期、不同地域,设计不同的营销执行方案赋能当地经销商,其中包括传统广告投放、新媒体传播、消费者互动等内容设计方案,以及价格策略和产品策略的推广设计。 出台限制性股票激励计划,彰显长期发展信心 公司2019年9月推出2019年限制性股票激励计划,授予股票数量为129万股,授予价格为9.65元/股,激励对象为程昊等4位副总裁以及财务总裁周珍芝。此次2月11日公告的股权激励计划则扩大了激励范围,激励对象共212人,均为中层管理人员,授予总量为477.60万股,约占公司股本总额的2.14%,授予价格为9.65元/股。业绩考核方面,与2019年限制性股票激励计划维持一致,以2018年为基数,2019-2021年营收与净利润增长目标均不低于12%/24%/40%。我们认为,此次股权激励计划的推出,有助于绑定核心团队与公司利益,进一步提升公司竞争力,彰显公司长期发展的信心。 投资建议:我们预计志邦家居2020-2021年营业收入分别为34.98、40.46亿元,同比增长17.92%、15.68%;归母净利润分别为3.90、4.49亿元,同比增长17.81%、15.20%,对应PE为14.7x、12.7x,维持“买入”评级。 风险因素:疫情影响超出预期;地产下行;行业竞争加剧等。

事件3月3日,曲美家居发布关于股东权益变动的提示性公告。公司控股股东及实际控制人赵瑞海、赵瑞宾与张家港产业资本签署《股份转让协议》。转让完成后,张家港产业资本持股比例达到10.11%;公司控股股东及实际控制人赵瑞海、赵瑞宾的持股比例分别降至27.74%、27.14%,合计持股54.87%。此次股份转让的价格为6.77元/股,总对价为3.34亿元,转让不涉及控制权变更。 我们的分析和判断引入长期战略投资者,定增项目再推进, Ekornes 有序整合曲美家居通过协议转让方式引入长期战略投资者,一方面有助于大股东降低融资杠杆缓解股权质押风险,减少大股东融资成本,提升上市公司抗风险能力和上市公司资信能力;同时有助于公司优化股本结构,降低上市公司股权集中度,提高上市公司价值创造能力。另一方面,张家港产业资本作为战略投资人,不会干涉公司的战略布局和日常经营,并能够帮助在公司与当地政府建立良好的沟通,在税收优惠、进出口业务以及未来产业布局上获得更大的支持和便利。 张家港市综合经济实力优秀,位居全国百强县(市)前三甲,2019年实现GDP 2720亿元。当地拥有21家上市公司,涉及制造业、零售业以及交通运输等行业。张家港是我国第三大港口,地理位置优越,海洋运输便利。与张家港产业资本的合作,为公司家具全球化布局、家具产品出口以及Ekornes AS 产品的进口提供了便利;张家港位于长三角中心地带,公路、铁路交通也很发达,是重要的交通枢纽,同时张家港用有全国最大的木材进口基地,在实木、五金、板材、皮革等家具原材料齐全配套,适合家具产业在当地的布局和发展。 此外,2月21日公司发布修订非公开发行A 股股票方案的公告。根据调整方案,发行时间调整为在中国证监会核准后的有效期内选择适当时机向特定对象发行股票;发行对象调整为不超过35名的特定对象;发行价格不低于定价基准日前二十个交易日公司股票交易均价的80%。限售期为自发行结束之日起,六个月内不得转让。此次非公开发行股票拟募集资金总额不超过 25 亿元,发行股票数量不超过 9775.22 万股,募集资金将用于要约收购挪威上市公司Ekornes ASA 至少 55.57% 已发行股份。 目前,曲美已对 Ekornes 进行有序整合,除了改组董事会之外并在国内迅速推进 IMG、Stressless 品牌的渠 道布局,此外新激励方案推动 Ekornes 全球长期稳健发展。我们预计公司非公开发行股票顺利实施后,目前财务费用高企的问题将得到有效解决,实现净利润快速恢复。 “三新”主动营销转型,时尚家居定位推进品牌年轻化,2020 业绩拐点向上可期一方面,公司自2018 年6 月开始“曲美+”战略转型,以市场组织架构优化和营销改革为核心,快速推进主动营销、、互联网营销新模式转型,不断提升曲美市场团队和经销商的主动营销与前端获客能力。19 年5 月销售端“三新”模式(新营销、新零售、新渠道)大面积推广以来,公司经销商合同额增速持续快速上升,核心大商显著增长。 另一方面,2019 年公司明确 “时尚曲美”的品牌定位,强化品牌设计基因,快速推出定位为85 后的时尚新品,以高性价比+高颜值的时尚家居产品定位占领更大市场,推进品牌减龄工作。通过对产品品类的丰富,以全屋设计为入口、以全屋家具产品线为支撑,提供从橱柜、木门、定制家居、成品家居以及软装的一站式解决方案,实现“拎包入住”。全品类+一站式的销售模式在市场终端为经销商提供了强有力的价格武器,使营销、促销活动更具有竞争力,提升了各类家居产品的连带销售金额,从而大幅提升了客单值和均单毛利额。公司国内4 季度收入同比去年增长15%左右。 疫情适逢家居淡季,需求偏刚需,实质性影响预计有限自1 月中下旬新型肺炎疫情开始爆发以来,消费行业整体受压。但从短期看,一季度本是家居行业销售淡季,对比航空、旅游、酒店、餐饮等行业,疫情对家居消费冲击相对有限。生产端,公司在淡季产能充裕,受疫情影响复工时间大约延迟一周,实质性影响不大。销售端,目前疫情预计对一季度销售接单的影响可能比较小;若疫情持续爆发,则会影响2020 年一季度的营销活动接单,进而影响一、二季度的业绩情况。但总体而言,新房装修、二手房翻新等家具需求偏刚性,从全年看影响仍然有限。 投资建议:公司战略和营销转型效果显著,与Ekornes 协同驱动发展,未来可期。我们预计公司2019-2020 年营业收入为44.02、50.25 亿元,同比增长52.23%、14.15%;归母净利润为0.99、2.72 亿元(基于主业拐点与财务费用节省的假设),同比增长266.77%、159.05%,对应PE 为39.2x、14.2x,维持“买入”评级。 风险因素:疫情持续时间超出预期;房地产销售大幅下滑;行业竞争大幅加剧;财务费用节省不及预期。

19年业绩符合预期,“硬件+软件+服务”一站式企业办公服务平台价值凸显 2019年度公司继续秉持“夯实主业、打造平台、布局生态”的发展战略,围绕“硬件+软件+服务”,构筑企业级一站式办公服务平台,通过不断叠加商品和服务,为客户提供整体解决方案的智慧办公服务,公司对企业级客户办公需求综合服务能力持续提升,2019年度公司“B2B办公物资+云计算云视频”业务持续发力,经营业绩实现有效增长。 分季度看,2019Q1/Q2/Q3/Q4单季度分别实现营业收入10.75、15.88、16.87、16.88亿元,同比增速分别为53.75%、57.94%、58.01%、13.44%;归母净利润分别为0.39、1.02、0.43、0.68亿元,同比增速分别为30.84%、26.43%、30.99%、31.27%。 B2B办公物资业务方面,公司横向组建各地子公司,提升大客户订单服务能力,纵向大力开拓政企客户,与区域优质服务商加强合作,客户需求量大增。目前公司办公服务平台可为客户提供20大类、50万+商品,满足客户一站式采购和服务需求。公司持续中标大客户办公物资集采订单,新近中标中国移动、中国联通、国家电网、陕西省政府等集采项目,合计在手150多家政企集采客户(包括80多家省市级政府、25家央企、15家银行保险机构、16家军工企业等)。伴随政府阳光采购逐渐往规范化、集中化趋势发展,公司B2B办公物资业务有望保持持续高增。 云计算云视频业务方面,公司云视频服务通过“云+端+行业”的战略,已全面覆盖云视频会议及智慧党建、智慧教育、智慧医疗等垂直应用领域,满足客户云视频协同服务需求。2019年以来好视通发布多项重量级产品和方案,不断扩大客户范围、提升客户粘性。其中智慧教育、智慧党建等行业产品线项目有序落地,驱动云视频业务稳步发展。 疫情催化云视频用户激增,B2B办公物资业务影响不大 根据权威机构IDC报告,齐心好视通云视频会议2016-2018年连续三年国内云视频会议占有率第一,占比约13%。齐心好视通拥有业内领先的大并发、QOS稳定传输、视频增益、音频降噪等重要的100多项知识产权和技术,单会议室可容纳10000人同时在线开会,全平台可容纳500000人在线开会。此外,好视通已实现全平台、全终端覆盖,通过智能硬件+软件相结合,满足客户多场景应用。 疫情期间,公司免费开放了可容纳500人的云视频在线会议系统服务,新增客户数量和使用频次较往年同期呈现数倍的增长趋势,预计后续将有一部分客户转化为付费客户。目前齐心好视通的客户已遍布建筑工程、连锁商贸、金融保险、政府机构、国企、央企、制造业、文化传媒、教育教培、交通物流等细分领域和行业,服务超过6万家客户。随着公司云视频服务能力的提升,服务项目有效落地,2020年好视通云视频业绩预计快速提升。 B2B办公物资业务受影响不大,疫情拉升部分劳保防护产品需求。公司B2B办公服务通过打造一站式办公服务平台,在产品与供应链能力、商务与交付能力、信息技术能力方面奠定了核心竞争优势。物流配送方面,公司除了自有物流以外,还借助第三方配送,如在疫情期间,顺丰照常配送。受疫情影响,部分劳保防护产品需求还可能增长,一定程度上弥补其他销售的下降。再加上一季度由于春节因素影响,单季度订单量在全年占比历来较小,因此目前看疫情对全年业务的影响并不大。 持续开展回购,彰显公司发展信心基于对公司未来发展前景的信心 以及对公司内在价值的认可,推动公司股票价格向公司长期内在价值的合理回归,同时为充分调动公司核心骨干员工的积极性,提升团队凝聚力和公司竞争力,有效推动公司的长远健康发展,公司股份回购计划于2020年2月13日实施完毕。 此次计划共回购股份1190.975万股,占公司总股本的1.6225%,最高成交价为16.99元/股,最低成交价为11.52元/股,回购总金额为1.50亿元。此外,公司于2018年已回购股份1180.24万股,回购金额为1.06亿元(不含交易费用)。公司两次回购股份累计2371.22万股,约占公司总股本的3.2305%,两次合并回购金额2.56亿元(不含交易费用),拟用于员工持股计划。 投资建议:我们预计齐心集团2020-2021年营业收入分别为84.66、115.86亿元,同比分别增长40.21%、36.86%;归母净利润分别为3.40、4.58亿元,同比增长35.46%、34.71%,对应PE为36.5x、27.1x,维持“买入”评级。 风险因素:疫情影响超出预期;行业竞争加剧;云视频、企业综合办公服务业务发展不及预期等。

事件 2月28日,环球印务发布2019年业绩快报。 2019年公司实现营业收入12.57亿元,同比增长126.37%; 归母净利润0.67亿元,同比增长137.25%。其中2019Q4当季实现营业收入4.15亿元,同比增长118.95%;归母净利润0.22亿元,同比增长83.46%。 业绩符合我们预期。 简评 并表致使业绩高增,客户及产品结构优化推动毛利率提升 环球印务先后于2018、2019年分别收购霍尔果斯领凯网络科技、北京金印联供应链,两家公司分别于2018年10月、2019年7月纳入合并报表范围。在医药包装主业稳健发展的基础上,2019年以来公司移动互联网广告快速发展,业绩明显提速。其中19Q1/19Q2/19Q3/19Q4当季公司分别实现营业收入1.90、2.57、3.95、4.15亿元,同比增长58.06%、100.30%、237.15%、118.95%;归母净利润0.14、0.14、0.16、0.22亿元,同比增长99.39%、123.51%、518.75%、83.46%。同时,由于公司医药包装和消费品包装业务调整客户及产品结构,强化内部管理,公司产品毛利率有所提升。 分业务看,2019H1公司医药纸盒产品实现收入2.04亿元,同比小幅下滑5.04%,占总收入的比例为45.89%;移动互联网广告自2018年10月并表,2019H1公司移动互联网广告实现收入1.99亿元,同比增长237.29%,占2019H1公司总收入的比例为44.67%;归母净利润1419.42万元,占2019H1公司归母净利润的比例为49.93%。在原有包装业务稳中有升的情况下,公司移动互联网广告业务快速发展,为公司带来新的业绩增长点。 公司于2018年8月以1.31亿元收购霍尔果斯领凯70%的股权,业绩承诺期内,霍尔果斯领凯2018年度净利润不低于4500万元,且2018-2020年底应累计实现净利润不低于人民币1.4亿元。霍尔果斯领凯的主要业务是移动互联网精准广告投放,主要客户包括今日头条、网易、搜狐、当当网、高德地图、抖音等。 此外,公司于2019年年5月以1.22亿元收购北京金印联国际供应链管理有限公司70%的股权。北京金印联承诺,2019年、2020年及2021年净利润数分别不低于2000万元、2200万元及2400万元,并保持增长态势。 北京金印联是一家专注于为印刷企业提供印刷材料和服务的综合解决方案提供商,在京津冀、珠三角、长三角等全国主要印刷包装工业发达地区建立了完善的销售及技术服务网络,母公司及旗下各子公司积累了过千家的出版印刷、医药包装、食品包装、烟草包装等细分行业优质客户资源。 四大类应急包装订单激增,疫情推动互联网精准营销业务显著增长 受疫情影响,公司药品和消费品包装类产品订单量显著增加,其中抗生素、提高免疫、中药抗病毒以及消毒器械等四大类应急产品包装的订单快速激增。客户产品包括拜复乐(拜耳)、左氧氟沙星(第一三共公司)、免疫球蛋白(华兰生物、天坛生物)、中药(以岭药业、天士力)、医疗器械消毒液(南京神奇、湖南中威等)。 生产药用铝管的子公司西安德宝自1月25日开始复工,为客户兆科药业研发和生产的“尤靖安”等战略物资提供包装供应;子公司陕西永鑫则为伊利集团提供快速消费品包装。我们预计应急包装订单的激增,也将推动公司2020年包装类业务收入快速增长。 此外,由于疫情期间全民“宅”在家里,对互联网资讯、游戏等需求随之增加,公司作为多家权威媒体(今日头条/腾讯)的核心代理商,互联网精准营销业务同比增长显著。霍尔果斯领凯在非常时期采用线上办公,每天定时向各大媒体输送准确新闻资讯,并帮助一些电商平台制作相关物品素材,24小时向消费者用户精准推送相关日常需求的食品及用品信息。 投资建议 环球印务系国内医药包装行业龙头,具备国资背景,客户资源优质,疫情期间订单激增,移动互联网广告等新业务快速发展。我们预计环球印务2020-2021年营业收入分别为15.72、19.62亿元,同比增长25.06%、24.86%;归母净利润0.85、1.08亿元,同比增长28.11%、26.77%,对应PE分别为30.8x、24.2x,维持“买入”评级。 风险因素: 疫情影响超出预期;医药行业政策环境、发展状况不及预期;原材料价格波动;新业务发展不及预期等。

事件 2020年2月27日,华帝股份发布2019年业绩快报。公司2019年预计实现营业总收入57.34亿元,同比下降5.92%;实现归母净利润7.45亿元,同比增长10.07%。 分季度来看,公司Q4单季度实现收入14.59亿元,同比增长0.68%;实现归母净利润2.28亿元,同比减少2.74%。公司Q4收入超预期,利润低于预期。 简评 1、四季度行业边际改善,华帝受工程驱动营收增长提速受竣工回暖周期带动,Q4厨电终端有所提振。中怡康数据显示,19Q4油烟机、燃气灶、热水器零售额同比分别变动-1.00%、1.56%与-3.66%,环比Q3分别提速2.30、3.23与0.36pct。从量的维度看,四季度厨电零售延续正增长,Q4单季油烟机、燃气灶、热水器零售量同比提升1.06%、2.70%与4.85%。公司收入层面,华帝Q4单季实现营收14.59亿元,同比增长0.68%,环比Q3提速9.63个百分点,全年增速首次回正。拆分来看: 1)线上渠道方面,受双十一提货前置,以及部分结算延后影响,四季度电商增长受到影响。但终端监测数据依旧靓丽,19Q4华帝京东销售额同比维持双位数增长。 2)工程渠道方面,受考核方式调整影响,前三季度公司出货端增速领先收入端,四季度收入确认带来较大增量,同比实现70%-80%的高双位数增长, 3)传统零售市场依旧承压,但降幅有所收窄。中怡康数据显示,Q4华帝烟、灶、销零售额分别下滑16.9%、19.8%及27.1%。 2、Q4利润端有所下滑,渠道结构变动为主因 2019Q4公司实现归母净利润2.28亿元,同比下滑2.74%,增速较前三季度有所回落。一方面,公司电商渠道毛利率较高(正常情况下60%左右),Q4电商占比下降对毛利率造成影响;另一方面,毛利率较低的工程渠道是四季度增长的主要动力,收入占比提高拉低整体毛利率水平,同时公司为了加快回款也部分缩减了工程渠道毛利率(2019上半年工程毛利率30%+,Q4毛利率受到影响降至20%+)。综合两方面因素公司19Q4利润端有所下滑。但受益于原材料及增值税红利,公司全年归母净利润仍同比增长10.07%,主要系前三季度双位数增长贡献。 3、竣工步入回暖周期,下游华帝有望获得切实增量 2019下半年以来,竣工数据逐月改善,新开工-竣工剪刀差持续收窄。根据国家统计局数据,2019年6月竣工降幅开始显著收窄,7月竣工4904.99万平方米,降幅环比6月收窄13.34pct;8月房屋竣工增速全年首次回正,同比增长2.79%;9月当月竣工5138.01万平方米,同比增速提升至4.81%t;10月竣工7461.58万平方米,同比增速攀升至19.2%;11月当月竣工同比增速放缓至1.81%,12月当月竣工同比大幅增长20.23%,带动全年累计竣工面积同比增速由负转正。平滑来看19Q4竣工增速为15.97%,环比Q3大幅提升13.68pct,竣工步入回暖期基本确认。 我们具体量化“竣工-新开工”剪刀差填补对后周期厨电企业的收入增量。1、绝对缺口方面,2017年4月剪刀差显现至今,国内住宅新开工面积与竣工面积的绝对数值差额为24.35亿平方米;2、有效缺口方面,考虑每年施工房屋因多种因素流失并最终未能竣工的情况,我们对这一因素进行计算剔除后(按照竣工/新开工增速一致剔除),估测实际能够流向下游厨电市场的有效竣工面积为20.47亿平方米,以2018年保有量数据测得国内烟灶缺口量的绝对与有效缺口分别为1670与1404万台。具体对应到上市公司层面,我们测算华帝股份在乐观、中性、谨慎情况下,每年可增加潜在收入10.38、7.38及5.75亿元,占2019一致预期年收入比例分别为17.46%、12.41%及9.66%。 4、拓店优店双管齐下,电商渠道未来增长仍可期 面对严峻的市场环境,公司继续优化渠道模式,加码扁平化提升反应速度。加大旗舰店、一、二线KA店布局力度的同时,积极开拓以红星美凯龙、居然之家为代表的建材零售及京东家电为代表的新零售渠道。19H1公司华帝品牌总门店数达13041家,较18H1净增113家,19H2预计拓店力度预计仍将延续。 营销显效线上持续发力,电商渠道未来增长仍可期。华帝线上端主要与京东、天猫、苏宁等大型电商的开展合作,同时经营自有线上平台华帝商城,充分把握线上流量,2019Q1-3华帝电商渠道收入为12.96亿元,同比增长13.76%,占比达30.7%。华帝以打造与线下产品差异化的各品类线上精品爆品、策划促销节日主题活动等高转化率的营销活动、优化客户消费体验等手段,坚守中高端定位,丰富品牌认知,实现线上全渠道的快速扩张,虽然公司Q4由于电商结算节奏导致短期波动,但是我们仍然看好公司在电商渠道持续增长潜力。 投资建议: 公司经过近年渠道调整以及产品升级布局,目前将逐渐进入收获阶段,竣工回暖将给公司带来切实增量。厨电具备类刚需属性,短期疫情更多影响需求释放节奏。由于公司四季度超预期收入转正,但综合考虑疫情影响,我们维持公司收入端增速不变,同时考虑到公司利润端工程渠道占比提高,略微下调公司利润预测,预计公司2020-2021年收入分别为63.09、68.99亿元,同比增长10.03%、9.34%,归母净利润分别为8.20、9.05亿元,同比增长10.03%、10.33%,对应PE为14.54X、13.21X,维持“买入”评级。 风险提示: 市场竞争加剧、原材料价格波动加大、地产周期不利影响等。

事件 2月28日,中顺洁柔发布2019年业绩快报。 2019年公司实现营业收入66.35亿元,同比增长16.84%;归母净利润6.07亿元,同比增长49.12%。其中2019Q4当季实现营业收入18.15亿元,同比增长13.61%;归母净利润1.69亿元,同比增长79.55%。 简评 毛利率持续提升,浆价再下行,成本端压力仍小 2019年公司营业利润较上年同期上升42.93%;利润总额较上年同期上升41.72%;归母净利润较上年同期上升49.12%。公司产品毛利率持续提升,主要原因包括: 1)浆价下行释放成本压力。截至2019年12月末,木浆价格为4055.60元/吨,同比下降31.47%,环比下降4.31%,公司生产成本降低,有效提升产品毛利率,促进盈利增长; 2)产品结构持续优化。公司高端、高毛利产品比例持续提升,不断开发高端新品投入市场。公司FACE、LOTION、自然木等高毛利产品收入占比提升至65%+,推出的母婴高端产品“新棉初白”棉柔巾市场也反应良好,高端卫生巾“朵蕾蜜”产品正式投放市场,预计2019年产品结构进一步优化; 3)公司加强内部管理,提高经营效率,降低经营成本。 产品渠道+产能扩张,驱动持续向好 公司一方面公司通过不断调整产品结构,加速重点品、新品推广;另一方面,在对已有渠道不断的完善和优化的同时,开拓细化出新的销售模式,全方位进行营销布局,拓宽销售网络。2019年公司KA、GT、AFH、EC四大渠道建设持续推进,新渠道快速拓展;区域上,公司产品覆盖近1800多个县市区,拥有2300多个经销商,在华南、西南、西北区域市占率前茅。 产能方面,2019年湖北中顺工程项目一期新增产能10万吨并陆续投入使用,基本满足华中市场需求,构筑利润新增长点。此外公司拟投资5亿元于四川基地扩建5万吨高档生活用纸项目,满足西南、西北、云贵市场未来销售增长的需求。 竹浆纸一体化项目布局上游,长期发展可期 2019年7月9日,中顺洁柔公告拟在四川省达州市投资建设30万吨竹浆纸一体化项目,其中竹浆建设规模为31.8万吨/年,生活用纸建设规模为30万吨/年。项目计划分三期建设,每期产量10万吨,预计工程总工期为70个月。项目总投资40.87亿,其中竹浆建设项目计划投资17.8亿元,生活用纸建设项目计划投资21.1亿元。我们认为,该项目顺利实施之后,将有效推动公司实现竹浆纸一体化和产业链延伸发展,有利于提升公司利润空间;同时以“太阳”为竹浆系列生活纸品牌,与“洁柔”双品牌发展,不断提升公司长期发展能力。 疫情催化湿巾需求,健康习惯升级,利好中顺洁柔 当前疫情持续催化防控物资需求,受到情绪影响,具有卫生、杀菌、隔离功能的卫生湿巾备受市场欢迎,同时,还有望培养消费者的习惯,推动国内湿巾的持续普及,中长期利好生活用纸产品结构的升级。疫情期间,龙头公司例如中顺洁柔等公司在春节前及时补足库存,物流基本没有影响,同时生活纸龙头有望按计划复工、供给端稳定,线上则增长迅速,卫生用品必需品优势凸显。 投资建议 公司对木浆价格判断有着扎实的经验支撑,库存周期把握较好,受益浆价下跌仍具有业绩弹性。我们预计中顺洁柔2020-2021年实现营业收入分别为77.66、90.80亿元,同比增长17.05%、16.92%;归母净利润分别为7.55、9.10亿元,同比增长24.45%、20.51%;对应PE为25.4x和21.1x,维持“买入”评级。 风险因素: 疫情影响超出预期;原材料价格大幅波动;行业竞争大幅加剧等。

事件 2月24日,梦百合发布非公开发行股票预案(二次修订稿),并向中国证监会申请非公开发行股票事项恢复审查。公司拟募集资金总额不超过7.33亿元,发行股票数量不超过10007.56万股(含10007.56万股),同时发行对象调整为不超过35名,定价方式调整为不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的80%,锁定期调整为6个月。 我们的分析和判断 再次申请募资扩张海外产能,19年激励顺利兑现,疫情影响较小 根据公告,为进一步提升海外基地产能,推进公司全球化战略,梦百合拟募资不超过7.33亿元,发行股票数量不超过10007.56万股(含10007.56万股),募集资金将分别投入美国生产基地建设项目(3.5亿)、塞尔维亚(三期)生产基地建设项目(2.5亿)、补充流动资金(1.3亿)。 其中美国生产基地建设项目位于美国南卡罗来纳州,规划总建筑面积为150.48英亩,投资总额为3.5亿元,具体建设内容包括记忆绵床垫及枕头(含智能床垫和枕头),建设期为24个月。塞尔维亚(三期)生产基地建设项目位于塞尔维亚鲁马市,规划总面积为4公顷22英亩94平方米,投资总额为2.5亿元,具体建设内容包括记忆绵床垫及枕头(含智能床垫和枕头),建设期为24个月。其余1.33亿元则用于补充流动资金,满足公司业绩规模扩张对运营资金的需求。 2019年激励顺利兑现。根据2019年业绩预增公告,公司预计2019年实现归母净利润3.66亿元,同比增长96.70%;扣非后归母净利润3.62亿元,同比增长60.68%。其中19Q4单季度归母净利润1.06亿元,同比增长39.48%;扣非后归母净利润0.93亿元,同比增长3.26%。我们预计,19Q4归母净利润增速相对减缓,主要系18Q4原材料价格开始下降、基数较高所致;扣非归母净利润增速有所波动,主要与汇率波动有关。新冠疫情影响预计仍然较小。公司江苏南通本部正月初六 已如常上班,塞尔维亚工厂开工前隔离14天并通过严格检查才能上岗,公司疫情防护准备到位,用工需求得到充分保障,同时一季度为公司销售淡季(占比约20%),疫情对生产经营的影响无虞。 海外产能持续爬坡,内销自主品牌业务空间广阔,业绩估值有望迎来双升 伴随公司即将收购美国大型家具零售企业Mor以及反倾销裁定落地,公司产能全球布局优势凸显。通过坚持全球化战略布局,从销售终端到生产基地努力实现全球化资源调配和产能配置,公司以多渠道推广自有品牌,深入推进企业转型,实现企业平稳健康发展。2019年10月18日美国商务部对我国床垫反倾销的最终裁定出炉,其中梦百合获得57.03%的反倾销税,其余36家企业则被征收至少162.76%的反倾销税。 目前公司在中国、塞尔维亚、美国、泰国、西班牙共有五大生产基地,2020年公司美国、泰国基地先后投产,而且塞尔维亚基地产能持续释放。我们认为,一方面反倾销税的落地以及全球布局有助于公司转接订单,外销预期向好,业绩、利润率有望持续提升;另一方面,国内床垫市场规模近千亿,记忆绵品类仍处导入期,目前渗透率仅5%,相比美国仍有较大提升空间。公司2019年门店数量翻倍增长至约400家,2020年预计新增400家。 投资建议: 我们预计梦百合2019-2020营业收入分别为38.23、55.85亿元,同比增长25.39%、46.09%;归母净利润分别为3.66、5.52亿元,同比增长96.70%、50.82%,对应PE分别为28.9x、19.2x,维持“买入”评级。 风险因素: 产能投放不急预期;原材料价格大幅上涨;行业竞争大幅加剧等。

事件 2月4日,金牌厨柜发布2019年业绩快报。公司2019年实现营业收入21.26亿元,同比增长24.91%;归母净利润2.42亿元,同比增长15.33 %;扣非归母净利润1.96亿元,同比增长21.32%。 分季度看,公司19Q1/Q2/Q3/Q4单季度营业收入分别为2.78、5.07、6.02、7.39亿元,同比分别增长6.18%、33.14%、23.53%、29.17%;归母净利润分别为0.19、0.51、0.62、1.10亿元,同比分别增长2.68%、18.74%、7.50%、21.28%;扣非后归母净利润分别为0.01、0.37、0.56、1.03亿元,同比分别增长-90.73%、49.48%、21.33%、29.18%。 公司业绩超出预期。

事件 2月2日,山鹰纸业发布2019年年度业绩预告。公司预计2019年实现归母净利润14.42-17.62亿元,同比减少45%-55%;扣非归母净利润12.97-15.57亿元,同比减少41.85%-51.55%。其中2019Q4实现归母净利润1.18-4.38亿元,同比减少50.66%-86.80%;扣非归母净利润2.17-4.77亿元,同比减少35.37%-70.55%。 2月4日,山鹰纸业发布部分高级管理人员增持公司股份的公告。公司副总裁兼财务负责人石春茂、副总裁熊辉和副总裁兼董事会秘书吴星宇以自有资金、通过集中竞价方式合计增持25万股公司股份,增持股份占公司总股本的0.005%,增持价格区间为2.90-2.93元/股。

事件 1月23日,曲美家居发布2019年业绩预盈公告。公司预计2019年实现归母净利润0.80-1.17亿元,同比增长为235.45%-298.09%; 扣非后归母净利润为0.68-1.02亿元, 同比增长为292.41%-388.61%。其中2019Q4实现归母净利润0.00-0.37亿元, 同比增长为99.92%-123.93%;扣非后归母净利润为-0.06-0.28亿元, 同比增长为94.83%-122.23%。公司整体业绩符合预期。 我们的分析和判断 “三新”主动营销转型,时尚家居定位推进品牌年轻化,19年业绩整体符合预期 一方面,公司自2018年6月开始“曲美+”战略转型,以市场组织架构优化和营销改革为核心,快速推进主动营销、、互联网营销新模式转型,不断提升曲美市场团队和经销商的主动营销与前端获客能力。19年5月销售端“三新”模式(新营销、新零售、新渠道)大面积推广以来,公司经销商合同额增速持续快速上升, 核心大商显著增长。 另一方面,2019年公司明确 “时尚曲美”的品牌定位,强化品牌设计基因,快速推出定位为85后的时尚新品,以高性价比+ 高颜值的时尚家居产品定位占领更大市场,推进品牌减龄工作。通过对产品品类的丰富,以全屋设计为入口、以全屋家具产品线为支撑,提供从橱柜、木门、定制家居、成品家居以及软装的一站式解决方案,实现“拎包入住”。全品类+一站式的销售模式在市场终端为经销商提供了强有力的价格武器,使营销、促销活动更具有竞争力,提升了各类家居产品的连带销售金额,从而大幅提升了客单值和均单毛利额。公司国内4季度收入同比去年增长15%左右。 Ekornes有序整合,国内渠道迅速布局,新激励方案推动Ekornes全球长期发展

云视频业务深入布局,疫情催化用户激增 根据权威机构IDC 报告,齐心好视通云视频会议2016-2018年连续三年国内云视频会议占有率第一,占比约13%。齐心好视通拥有业内领先的大并发、QOS 稳定传输、视频增益、音频降噪等重要的100 多项知识产权和技术,单会议室可容纳10000 人同时在线开会,全平台可容纳500000 人在线开会。此外,好视通已实现全平台、全终端覆盖,通过智能硬件+软件相结合,满足客户多场景应用。 疫情期间,公司免费开放了可容纳500 人的云视频在线会议系统服务,新增客户数量和使用频次较往年同期呈现数倍的增长趋势,预计后续将有一部分客户转化为付费客户。 目前齐心好视通的客户已遍布建筑工程、连锁商贸、金融保险、政府机构、国企、央企、制造业、文化传媒、教育教培、交通物流等细分领域和行业,服务超过 6 万家客户。随着公司云视频服务能力的提升,智慧党建、智慧教育、智慧医疗等领域服务项目有效落地。2020 年好视通云视频业绩预计快速提升。 持续中标大客户,B2B 办公物资业务稳增,疫情影响不大 伴随政府阳光采购逐渐往规范化、集中化趋势发展,公司办公业务有望保持高速增长。从2018 年看,公司整体B2B 办公物资业务实现收入38.89 亿元,同比增长37%;其中办公用品业务实现收入22.66 亿元,同比大增91.80%。公司横向组建各地子公司,提升大客户订单服务能力,纵向大力开拓政企客户,与区域优质服务商加强合作,客户需求量大增。目前公司办公服务平台可为客户提供20 大品类、50 万+商品,满足客户一站式采购和服务需求。

事件 1月15日,欧派家居发布2019年年度业绩预增公告。公司预计2019年实现营业收入为126.60-138.11亿元,同比增长10%-20%归母净利润18.08-19.65亿元,同比增长为15%-20%;扣非后归母净利润为16.47-17.96亿元,同比增长为10%-20%。 分季度来看,预计2019Q4单季实现营业收入为31.25-42.76亿元,同比增长-5.65%-29.10%;归母净利润为4.30-5.87亿元,同比增长15.54%-57.80%;扣非后归母净利润为3.56-5.05亿元,同比增长为0.76%-43.17%。 公司业绩超出市场预期 我们的分析和判断 衣柜+配套品类驱动,多渠道发力,2019年业绩符合预期公司2019年收入和净利润延续增长趋势。公司收入增长主要来源于公司新品类稳步扩展,关键品类和品牌战略有效落地,以及全渠道运营提步加速,具体来看公司在欧派、欧铂丽全屋定制的衣柜+配套品类增长强劲,工程、整装、拎包入住等渠道业绩发力,其余品类橱柜、卫浴、木门等品类表现稳定。 利润方面,公司净利润的增长主要来源于公司信息化及精益生产推进,职能体系改革创新提效,政府补助收益等。公司非经常性损益主要受政府补助收益影响,2019年公司收到政府补助款2.11亿元,初步确认的与收益相关的政府补助约1.28亿元左右。 全渠道建设加速,整装大家居、工程业务不断推进 公司积极开展全渠道建设,公司拥有家居行业最大的终端销售网络,经销商专卖店和公司直营店构成的门店销售网络拥有近7000家门店。截至2019年9月末,公司门店总数为7084家,较2018年末净增加376家,较2019年6月末增加66家。其中欧派橱柜(含橱衣综合)、欧派衣柜(衣柜独立)、欧铂尼木门、欧派卫浴、欧铂丽分别为2321、2182、953、618、1010家,分别较2018年增加45、69、128、59、75家,其中橱柜、衣柜门店数较2019年6月末略有减少。 同时,公司积极布局整装、大宗渠道,拓展客户资源,公司在行业内率先开展渠道变革。公司于2018年开始试点推进整装大家居业务,推进效果显著,截至2019年9月末目前已有整装大家居店面251家。大宗渠道持续发力,增长强劲,2019年上半年大宗业务收入保持50%以上的增速。整装和大宗渠道的迅速扩展成为公司业绩增长的重要动力。 品类扩展持续推进,衣柜、配套品类等增长迅速 面对消费分级、渠道分裂、传统零售客流减少等行业新变化,公司在不同单品采用不同销售策略,实现了新品类的持续扩展,传统优势品类的稳定增长。在橱柜方面,公司为满足不同消费群体和渠道要求,以套餐作为引流利器,全力提升产品客单价;欧派衣柜采用多措施为经销商减负,推动产品销售全屋化,不断提高家具配套产品占比,拉动终端客单值提升,并积极推广精装房拎包入住计划。木门、卫浴方面,公司打造“全屋引流套餐-主推套餐-品质套餐”的全方位、多层次套餐矩阵,利用套餐差异化增强店面引流。 公司通过多举措实现橱柜收入稳定,衣柜、配套等新品类增长迅速。2019年前三季度橱柜实现收入44.96亿元,同比+6.19%;衣柜实现收入35.05亿元,同比+21.27%;卫浴实现收入4.40亿元,同比+43.30%;木门实现收入4.13亿元,同比+37.37%;其他收入5.42亿元,同比+80.62%。 投资建议: 我们预计公司2019-2021年营业收入分别为134.75、157.51、181.74亿元,同比分别增长17.08%、16.89%、15.38%;归母净利润分别为18.89、22.55、26.67亿元,同比分别增长20.17%、19.35%、18.28%,对应P/E分别为27.2x、22.7x、19.2x,维持“买入”评级。 风险因素: 房地产销售大幅下滑;行业竞争大幅加剧;原材料成本大幅上涨。

1、国内医药包装细分龙头,控股股东为陕药集团,19年以来业绩持续快速增长 环球印务成立于2001年6月28日,作为国内领先的医药包装方案解决供应商,主要从事医药包装产品的研发、生产、销售,并为客户提供平面设计、结构设计、仓储管理、物流配送等一体化的包装解决方案。此外,公司2018年通过并购霍尔果斯领凯网络科技有限公司,为客户提供互联网精准营销服务;2019年收购北京金印联国际供应链管理有限公司,建立供应链管理平台,以此整合行业上下游资源。 公司股权结构稳定,实际控制人为陕西省国资委。截至2019年9月30日,公司第一大股东为陕药集团,2016年IPO后陕药集团一直稳定持有公司46.25%的股份,为公司的主要发起人、控股股东及实际控制人,系陕西省国资委出资的国有独资公司。香港原石和比特投资主要从事对外股权投资,目前分别持有公司股份18.75%和7.5%,为公司第二、三大股东。 公司医药包装主业稳健,19年以来受益移动互联网广告快速发展,业绩明显提速。2014-2018年公司营收从3.92亿元增长至5.55亿元,年复合增速9.10%;归母净利润从0.38亿元下滑至0.28亿元,主要与原材料涨价以及毛利率相对较低的瓦楞纸盒业务占比上升有关。2019Q1-3公司营业收入为8.42亿元,同比增长130.23%;归母净利润为0.45亿元,同比增长177.35%。2014至2019Q1-3公司综合毛利率分别为23.66%、23.68%、21.34%、19.65%、20.99%、15.93%,总体相对稳定,2019Q1-3毛利率有所下滑主要系业务结构变化所致。 分产品看,2019H1公司医药纸盒产品实现收入2.04亿元,同比小幅下滑5.04%,占总收入的比例为45.89%;移动互联网广告自2018年10月并表,2019H1公司移动互联网广告实现收入1.99亿元,同比增长237.29%,占总收入的比例为44.67%。在原有包装业务稳中有升的情况下,公司移动互联网广告业务快速发展,为公司带来新的业绩增长点。 2、深耕医药包装行业,客户资源优质,产能有序扩张 公司自成立以来深耕于医药包装领域,不断完善医药包装产业链,在医药内、外包装等领域均大力拓展,形成整体包装营销模式,使医药企业在环球印务享受一站式服务,帮助客户优化供应链管理。公司拥有从药用铝管、说明书、包装盒以及外包装箱等全线产品,始终占据着国内医药包装领域的领先地位,并依靠医药包装所形成的竞争优势,开始逐步向消费品包装领域拓展。 公司与国内外知名制药企业均保持良好合作关系,客户资源优质。公司拥有拜耳医药、强生制药、诺华制药、西安杨森、长春高新、华兰生物等诸多国内外知名品牌制药企业组成的优秀客户群。目前进入世界500强中的13家制药企业中,有9家均系公司长期战略合作伙伴;同时国内500强企业中的制药企业与公司合作的占比达50%以上。因此,公司医药包装主业仍将保持稳定的增长。 国内医药包装市场空间广阔,公司产能有序扩张、快速满足客户需求。根据《中国医药包装行业市场前瞻与投资战略规划分析报告》数据,2018年中国医药包装行业市场规模突破千亿、达到1068亿元,保持稳定增长。其中医药外包装市场较为分散,行业内企业众多,市场集中度较低。国内医药包装行业具有规模化、专业化生产能力的国内医药包装企业主要为环球印务、深圳九星等,规模企业仍然较少。伴随国家在仿制药推行一致性评价、环保政策措施升级以及原材料价格上涨,医药市场和医药外包市场头部企业的市场占有率持续上升,市场集中度有望提升。公司产能有序扩张,有效覆盖全国市场。目前公司拥有西安本部及天津环球两大生产基地,药品包装折叠纸盒设计产能合计超过40亿只/年,同时可实现对国内东北、华北、中原、西北和西南地区的无缝覆盖,缩短服务半径,提高响应速度。 此外,公司业务开始逐步向消费品包装领域辐射,已覆盖快速消费品、医疗器械、保健食品、精细化工、药妆及电子产品等领域的包装服务。除了为中兴手机生产外盒外,2019年公司也成功打入伊利、欧莱雅、贝泰尼等知名快消企业供应体系。 3、产业链延伸转型,移动互联网广告业务快速发展,多领域持续布局 为顺应行业智能升级、集中整合的发展趋势,有效提升业务协同性及增加客户粘性,公司先后于2018、2019年分别收购霍尔果斯领凯网络科技、北京金印联供应链,通过帮助客户进行全方位精准数字营销并基于供应链平台提供更优质的增值服务。 根据2018年8月3日公司公告,公司以1.31亿元收购霍尔果斯领凯70%的股权,业绩承诺期内,霍尔果斯领凯2018年度净利润不低于4500万元,且2018-2020年底应累计实现净利润不低于人民币1.4亿元,并保持增长态势。霍尔果斯领凯的主要业务是移动互联网精准广告投放,旗下拥有技术驱动的整合数字广告平台,能够针对不同客户要求,帮助广告主客户实现成本可控、效果透明、安全稳定的精准营销,有效降低推广成本。主要为今日头条、网易、搜狐、当当网、高德地图、抖音等知名APP提供移动端效果营销。霍尔果斯领凯于2018年10月起开始并表,2018年10-12月霍尔果斯领凯实现营业收入5942.43万元,净利润779.08万元;其中实现归属于上市公司股东的净利润545.35万元,占2018年公司归母净利润的比例为19.40%。2019年1-6月霍尔果斯领凯实现营业收入1.99亿元,占2019H1公司总营收的比例为44.52%;净利润2027.76万元,其中归属于上市公司股东的净利润1419.42万元,占2019H1公司归母净利润的比例为49.93%。一方面霍尔果斯领凯的移动互联网广告业务为公司带来了新的业绩增长点,另一方面公司通过霍尔果斯领凯为现有客户进行全方位精准数字营销,有效帮助客户提升品牌知名度、拓宽销售渠道、促进客户业务发展,以此加强公司与客户之间良好稳定的合作关系。 此外,公司于2019年年5月20日公告,以1.22亿元收购北京金印联国际供应链管理有限公司70%的股权。北京金印联承诺,2019年、2020年及2021年净利润数分别不低于2000万元、2200万元及2400万元,并保持增长态势。北京金印联是一家专注于为印刷企业提供印刷材料和服务的综合解决方案提供商,在京津冀、珠三角、长三角等全国主要印刷包装工业发达地区建立了完善的销售及技术服务网络,母公司及旗下各子公司积累了过千家的出版印刷、医药包装、食品包装、烟草包装等细分行业优质客户资源。收购北京金印联后,公司将以行业供应链管理为切入点,打造服务印刷包装行业涵盖信息流、物流、资金流的供应链管理平台,以此整合行业上下游资源,同时借助金印联客户拓展医药乃至快消领域更多市场份额,进一步推进行业整合。 4、实施首期员工持股计划,推动公司长期发展 根据2018年8月3日公告,环球印务拟实施第一期员工持股计划。截至2019年1月31日,公司第一期员工持股计划完成股票购买,通过二级市场累计买入公司股票143.14万股,占公司总股本的0.95%,成交总金额1753.26万元,成交均价12.25元/股,股票锁定期为12个月。 我们认为,公司第一期员工持股计划的实施,进一步绑定公司高管和核心员工利益,改善公司治理水平,有助于推动公司长期、持续、健康发展。 5、投资建议 环球印务系国内医药包装行业龙头,具备国资背景,客户资源优质,移动互联网广告等新业务快速发展。我们预计,环球印务2019-2020年营业收入分别为12.08、17.71亿元,同比分别增长117.61%、46.52%;归母净利润分别为0.63、1.03亿元,同比分别增长125.00%、56.53%,对应PE分别为47.6x、29.1x,首次覆盖给予“买入”评级。 6、风险提示 医药行业政策环境、发展状况不及预期;原材料价格波动;新业务发展不及预期等。