华润微：外延并购+内涵发展铸就IDM 龙头，盈利能力持续提升：华润微产品聚焦于功率半导体、智能传感器与智能控制领域，同时公司兼有晶圆制造及封测业务，为国内功率器件第一、晶圆制造第三。公司归属华润集团旗下，通过先后合并华科电子、中国华晶、上华科技等中国半导体先驱企业，以及不断内涵式延伸发展，形成集设计、制造、封装于一体。2020年前三季度，公司实现营收48.89亿元，同比增长18.32%。而得益于下游旺盛需求，产能利用率持续位于高位，以及公司对成本、期间费用等管控加强，公司的净利润达到了6.87亿元，已超2019年全年的1.5倍。 功率器件+晶圆代工景气度上行，公司业绩迎来增量空间：2020年下半年以来，8英寸晶圆厂产能持续紧张，引发电源管理IC、功率半导体等供不应求而开启涨价潮。而由于公司采用IDM 模式运营，可保证公司产品得到充足供应，充分受益功率器件旺盛需求。长期来看，5G、新能源等下游领域带来大量功率半导体需求，公司作为国内功率器件龙头，MOSFET 可覆盖-100V至1500V 范围内低、中、高压全系列，同时公司已建立业界领先的Trench-FS 工艺平台，并具备600V-6500V IGBT 工艺能力，未来将深度受益。 制造和封测方面，公司拥有3条6英寸和2条8英寸晶圆制造产线，共计6英寸产能约为247万片/年，8英寸产能约为133万片/年，并在推进重庆12英寸产线。公司圆片测试产线年产能约199万片、封装产线约62亿颗、成品测试产线约69亿颗（2018年数据）。在8英寸及以下晶圆代工紧缺及封测景气度向好下，公司业绩同样迎来向上弹性。 前瞻布局第三代半导体，持续强化业内领先优势：因带隙宽、击穿电场高、热导率高等特性，第三代半导体在功率器件上的运用风头正旺。据Yole 数据，SiC 功率器件的市场规模预计将以29%的年均复合增速成长，2024年将达20亿美元左右。2025年GaN 功率器件市场规模也将超7亿美元。凭借硅晶圆产线的先发积累，公司目前拥有国内首条6英寸商用SiC 晶圆生产线，已正式量产1200V 和650V 工业级SiC 肖特基二极管产品，现阶段规划产能为1000片/月。而随着SiC 二极管走向产业化，研发重点将会转向SiC MOSFET，预计今年出样品，2021年推向市场，重点面对工控及汽车电子领域需求。此外，公司也在积极利用现有IDM 优势开展硅基GaN 研发，GaN 产线有望于2021年实现突破。 盈利预测与投资评级：公司是国内功率IDM 龙头，兼有MOSFET、功率IC、MCU 等产品及对外代工制造业务，短期将充分受益行业供不应求趋势，长期将迎来5G、新能源汽车等需求。且公司前瞻布局第三代半导体器件，远期成长空间将同样打开。我们预计公司2020-2022年的营收分别为69.30亿元、85.27亿元和101. 00亿元，归母净利分别为9.67亿元、13.39亿元和15.66亿元，对应EPS 0.80、0.99和1.16元，对应PS 估值在12.61/10.25/8.65，PE 估值在81.30/65.25/55.80倍。在结合了可比公司估值和公司发展前景后，给予公司“增持”评级。 风险因素：技术迭代速度快的风险/行业波动性大的风险。

新洁能：依托四大产品平台，拥有国内最齐全的新洁能：依托四大产品平台，拥有国内最齐全的MOSFET产品系列：产品系列：公司主营MOSFET、IGBT等功率器件，目前拥有沟槽型功率MOSFET、超结功率MOSFET、屏蔽栅功率MOSFET和IGBT四大品类，产品覆盖12V~1350V电压范围、0.1A~350A电流范围，共计1200余款细分型号产余款细分型号产品，是国内拥有品，是国内拥有MOSFET产品种类最齐全的公司之一。2020前三季度公司实现营收6.6亿元，同比增长22.84%。而得益于毛利率提升明显，以及公司期间费用率持续改善，公司前三季度实现归母净利润1.01亿元，同比增长61.21%。 新能源、新能源、5G商用、变频家电等需求推动，商用、变频家电等需求推动，功率器件迎来景气上行周期： （1）新能源汽车大势所趋，车用功率半导体迎来黄金机遇期。据EVTank预计，2019-2025年新能源乘用车CAGR将达32.58%，迎来快速成长。新能源汽车带来功率器件单车价值量大幅提升，StrategyAnalytics和英飞凌统计，纯电动汽车中功率器件的单车价值量约为350美金，达传统燃油车的5倍以上。（ （2）5G商用加速，拉动功率器件旺盛需求。5G基站高功耗及MassiveMIMO天线技术推动基站用功率器件量价齐升。同时5G高频特性也要求基站数量更多，中国联通估计5G/4G基站密度比在1.5倍以上。 （3））变频家电渗透率提升，带来功率半导体广阔增量。变频家电单机功率半导体价值可达9.5欧元，相比非变频家电增长13倍以上。随着变频家电渗透率逐渐提升，将带给家电用功率器件广阔增量。 上下游供应链稳定，自建封测产线为长期发展提供保障，国产替代迎机遇：公司采用Fabless生产模式，晶圆代工和封测供应商包括华虹宏力、华润上华、长电科技等。其中公司作为华虹宏力最大投片量半导体功率器件客户，同时同时12英寸产能也英寸产能也已经量产并进一步加速起量，代工产能优势保障公司获得足够供应。且自自2018年下半年开始年下半年开始，公司开始自建封装产线，进一步加强产品质量和成本把控，同时也为打入新能源客户蓄力。公司产品销售主要采用直销与经销结合的模式，终端客户包括海尔、富士康、三星、中兴通讯、宁德时代、飞利浦照明、视源股份、九号公司、视源股份、九号公司、TP-LINK、、长城汽车等知名厂商，品牌实力突出。功率器件对可靠性要求较高，客户一经认证且规模化使用后不会轻易替换，当前终端企业正逐渐放开国产功率器件认证，公司将畅享行业快速发展红利。 募投项目聚焦“技术迭代投项目聚焦“技术迭代+自建封测+宽禁带功率器件宽禁带功率器件：公司募投资金净额4.49亿元，主要用于““超低能耗高可靠性半导体功率器件研发升级及产业化”、“半导体功率器件封装测试生产线建设”及“碳化硅宽禁带半导体功率器件研发及产业化”。募投项目建成后，公司将进一步丰富产品结构并提升技术开发、工艺改进能力，提高公司竞争力。 盈利预测与投资评级：公司作为国内功率器件龙头之一，产品丰富、品牌实力突出。当前下游景气度持续上行，且国内终端客户正加大国产替代力度，公司将迎来快速成长机遇。预计2020/21/22年公司营收分别为9.76/13.62/17.22亿元，归母净利润分别为1.50/2.23/2.80亿元，对应EPS1.48/2.21/2.77亿元，对应PE估值在142/96/76倍。综上，给予“增持”评级。评级。 风险因素：上游晶圆代工厂产能短缺风险风险/募投项目不及预期募投项目不及预期风险风险/新产品

TCL 科技： 发力面板核心业务， 业绩释放进行时。 公司是全球半导体显示龙 头企业之一。近年来，公司不断进行架构调整： 2019年剥离终端业务，明确以 半导体显示为核心业务； 2020年收购苏州三星进一步扩张面板产能；同期，公 司积极布局未来发展新引擎，通过摘牌收购中环集团，进军硅片领域。 至此，公 司形成以半导体显示、半导体及半导体光伏、产业金融与资本三大业务板块为 基础的主体架构。 其中以 TCL 华星为代表的半导体显示业务为公司核心业务。 随着产能的持续扩张， TCL 华星营收持续增长。 2020年前三季度， TCL 华星实 现营收 323.8亿元，同比增长 31.9%。此外， 伴随面板价格回升， TCL 华星已 于 3Q20进入业绩释放期， 单三季度净利润 6.99亿元，环比增长 6.58亿元。 由 于涨价在三季度中逐月实现，华星主要利润仅来自 9月份单月，因此公司盈利 能力还未充分体现在利润当中，预计公司业绩将于四季度开始充分释放。 供需格局持续改善，面板行业全面复苏。 供给端， 韩厂延迟退出仅为满足自供， 且占大部分的三星仅延至 1Q21，对明年全年影响较小，同时陆厂扩产进入尾声， 21年后基本无 LCD 资本开支。综合韩厂退出和陆厂扩产，预计 21年供给端小 幅增长 2%，之后保持平稳。 需求端， TV 销量有望受益于大型体育赛事到来， 同时叠加平均尺寸持续增长， 21年将进入需求大年，预计 21年需求端增长 4%- 8%。因此我们预计 21年面板价格仍将保持强势。 内生外延扩张产能，量价齐升业绩腾飞。 公司准确把握行业变化，通过内生外 延两种方式不断扩充产能。 （ 1）公司 T7线正式开始量产爬坡， 至明年下半年 实现满产， 预计将带来 305万平方米的年产能增长。 （ 2） 公司通过收购苏州三 星进一步扩充产能， 预计带来 710万平方米的年产能增长。 因此， 随着 T7产能 释放以及苏州三星产能整合， TCL 华星明年的产能增长将高达 43%。 积极的产 能扩张将助力公司充分享受面板价格上涨带来的周期红利。 收购中环集团，布局硅片新赛道。 中环股份是全球光伏与半导体材料顶尖企 业，有超 40年的单晶硅生产历史。 近十年来，其规模不断扩大，营业收入由 13亿元增至 169亿元，净利润由 1亿元增长至 9亿元，年均复合增长率约 30%。 中环身处半导体、 光伏优质双赛道，且在国内竞争优势明显，目前正处于快速成 长期。 未来，随着 TCL 对其产业协同、运营效率优化等战略安排落地，预计发 展空间将进一步打开，有望逐步成长为 TCL 科技业绩增长的主引擎之一。 盈利预测与投资评级： 根据公司经营状况和行业未来发展趋势对公司业绩做 出假设，预计 20/21/22年公司归母净利润分别为 36.48/75.00/88.34亿元，对应 EPS0.27/0.55/0.65元，对应 PE25/12/10倍。 估值方面， 考虑到公司在半导体 显示领域的领先地位以及未来的长足发展空间，我们认为合理估值为 21年 20倍 PE，对应市值 1500亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险因素： 韩厂退出不及预期风险/行业景气度下滑风险/竞争加剧风险

增长动力切换，技术赋能再成长。长盈精密成立于2001年7月，是一家研发、生产、销售智能终端手机零组件，新能源汽车零组件，工业机器人及自动化系统集成的规模化制造企业。长盈在2010年切入手机金属结构件，伴随着智能手机的高速增长及金属机壳趋势，结构件业务营收占比快速提升，成为公司主业。2017年以后，手机外观向金属中框+后盖玻璃变化，长盈开始积极进行业务战略转型，持续推进产品结构调整和应用领域拓展，布局了一批新产品、新业务。 经过业务调整之后，长盈的产品从原来单一的手机机壳扩展到高端笔电机壳、可穿戴、触控笔等多类消费电子产品。而在客户结构方面，长盈积极开拓国际客户，依托在金属精密加工领域的研发布局，成功打入A客户高端笔记本电脑外壳供应体系，份额稳步提升；并且S客户的需求亦在逐渐提升。总体来说，长盈的海外客户营收占比不断增加，2019年占比约35%，当前虽已超过50%，但仍处于切入大客户供应链的初期，随合作的不断深入，海外客户占比还将继续提升，未来成长空间广阔。 他山之石，可以攻玉。我们回顾了中国台湾龙头厂商可成科技的发展路径，我们认为可成科技曾经的快速成长两个方面：供应大客户的产品份额提升以及品类扩张。而可成能够获得份额提升与其研发投入和布局密不可分，2008-2009年的逆势研发投入，成功开发出Unibody工艺，凭借先进工艺顺势扩大在A客户笔电机壳上的供应份额，巅峰时期的份额一度超过7成，开启了第一波的快速增长。可成的第二波快速增长则是品类扩张，由A客户笔电机壳切到手机机壳/中框，复制份额提升的经验，成功激活了第二波增长动力。 结合到长盈精密的情况而言，长盈现阶段与可成的快速成长期有一定的相似之处，同可成一样的是，长盈一样切入了大客户笔电机壳供应链，而且份额不断提升，助推业绩增长。而与可成不一样的是，长盈在研发投入的力度较大（研发费用率：长盈7%-8%vs可成2%-3%），布局的潜力产品较多，如新能源精密零组件及自动化业务，这些业务将共同助力长盈精密进入增长的快车道，打开未来的成长空间。 盈利预测与投资评级：我们预计2020-2022年公司归母净利润分别为6.02、10.03、13.93亿元，对应EPS分别为0.60、1.00、1.53元，对应2020年12月01日收盘价（27.02元/股）市盈率44.8/26.9/19.4倍。首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险因素：大客户销量不及预期；产品切入进度不及预期；市场竞争加剧。

立昂微：国产高端硅片的领导者， 产业链地位突出：立昂微三大业务板块分别为硅片（金瑞泓）、功率器件（立昂微）、射频芯片（立昂东芯）。 其中，子公司金瑞泓主营 6/8/12英寸硅片，是国内高端硅片的领导者，多年来持续位居国内第一。客户包括华润微、中芯国际、华虹宏力、ONSEMI、AOS、日本东芝等知名公司。2020年 1H，公司硅片业务实现营收 4.33亿，同比增长 14.38%。 立昂微主营产品为肖特基二极管、MOSFET 芯片，是硅基太阳能专用肖特基芯片市场的全球最大供应商，公司客户包括虹扬科技、ONSEMI、长威电子等。2020年 1H，公司功率业务实现营收 1.72亿，同比增长 0.97%。 立昂东芯主营砷化镓射频芯片，目前产品已实现批量化生产，2020年 1H 实现营收 43万元，同比增长 847.15%。 ?受益硅片景气度上行，产能扩张助力业绩释放：据 SEMI 统计，当前全球硅片产业正随半导体下游复苏而回暖，三季度出货面积同比增长 6.92%，且预计 2023年将达 137.61亿平方英寸，2019-2023年 CAGR 为 4.19%。行业景气向好将带动公司硅片业务需求提升。目前公司具备 40万 6英寸抛光片、22万片 8英寸抛光片月产能，且月产能 10万片 8英寸产线仍在扩产。 同时，在 5G、数据中心推动下 12英寸硅片需求大幅提升，公司作为国内少数几家具备 12英寸硅片生产能力的公司之一，正加大投入，月产能 15万片12英寸产线预计于 2021年底完成建设。此外，从公司产品结构来看，公司硅片以重掺片为主，因而盈利能力突出。高端外延片产品的毛利率接近 50%，远超国内同行，而硅研磨片和抛光片的毛利率也接近 40%，是国内唯一毛利率能超过国际龙头企业的公司。 ?缺货行情引发涨价潮，产业一体化带来供应优势：当前，受产业链备货需求影响，8英寸晶圆代工产能紧张，引发电源和功率 IC 缺货从而开启涨价潮。短期内给公司业绩带来一定弹性。而长期来看，功率半导体因产品多元、市场分散、进入壁垒较低，是国产替代有利突破口。 目前公司具备肖特基二极管 10万片/月产能，MOSFET 3万片/月产能，且预计 21年 MOSFET 产能将进一步增加至 7.5万片/月，产能在逐步上量。 公司肖特基二极管产品已通过 ISO、IATF 的多项认证，还通过了博世、大陆集团等国际一流汽车电子客户的 VDA6.3审核认证，形成了一定的认证壁垒，良好口碑也有望推动 MOSFET 的销售放量。此外，更为重要的是，公司实现从硅片到功率器件的一体化生产，上下游配合也使得公司产品供应更为稳定、质量更为可靠，利润更高。公司肖特基二极管毛利率达 30%以上，业内领先。 ?5G 推动射频 IC 需求，砷化镓芯片进展可期：砷化镓因具有高频高压抗辐射等特性，被广泛用于通信射频领域。当前 5G 商用加速带动砷化镓市场蓬勃发展。Technavio 报告称全球 GaAs 器件市场将以复合年增长率 4%增长到 2021年的 91.3亿美元。公司砷化镓射频芯片项目也已通过数家客户的产品验证，并实现小规模的生产和销售。目前年产约 3万片,计划将于 2021年6月底前完成年产 7万片的产能建设，进展可期。 ?募资 1.6亿建设 8英寸硅片生产线，助力产能释放：公司本次计划募资不超过 1.6亿元，投资建设金瑞泓衢州的 8英寸生产线，预计将带来 180万片左右的年产能，能够大大提升公司的产量并实现营收规模的跨越式增长。此外，公司近年来在硅片生产线中的巨额投入影响公司的负债水平，募投上市 拓宽融资渠道以保障公司财务健康运行。 ?盈 利 预 测 与 投 资 评 级 ： 预 计 2020/21/22年 公 司 营 收 分 别 为15.13/19.38/24.17亿元，归母净利润分别为 2.05/2.98/3.85亿元，对应EPS0.51/0.74/0.96元，对应 PS 估值在 21.43/16.73/13.42倍，PE 估值在158.29/108.68/84.22倍。公司在半导体硅片领域竞争地位突出，功率器件市场地位同样领先，且公司通过产业化一体，产能供应及利润表现有明显优势。 目前公司 12英寸硅片已实现小规模投产，同时公司布局有砷化镓射频芯片，未来受益于 5G 市场高成长潜力。因此，给予公司一定估值溢价，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险因素：固定资产投资大，产能爬坡期较长风险/募投项目不及预期风险/市场竞争风险

晶丰明源：全球晶丰明源：全球LED驱动芯片龙头，驱动芯片龙头，开拓开拓AC-DC新业务新业务：公司是全球全球LED驱动芯片龙头驱动芯片龙头企业，市占率，市占率28%。自成立以来公司即专注于电源管理驱动类芯片的研发与销售，目前产品包括通用LED照明驱动芯片、智能LED照明驱动芯片、电机驱动芯片等，并向AC-DC领域拓展布局。上半年受全球疫情扩散及海外市场物流受阻，部分国家和地区进出口业务停滞等影响，公司受疫情影响较大。不过单三季度来看，随着疫情逐渐受控，照明出口回暖，公司Q3营收迎来超预期表现，单季度营收达3.24亿元，同比增长59.00%，创历史新高。利润方面，公司Q3归母净利为2045.03万元，同比下降26.04%，主要受Q3产生股份支付费用2483.72万影响；若剔除股权激励影响，公司归母净利将同比增长63.78%，实际盈利能力持续提升。 传统传统LED仍有空间仍有空间，先发优势及成本控制能力打造护城河：：我国传统LED市场较为成熟，渗透率超过70%；从全球来看，LED渗透率近五成，但未来仍有提升空间。公司在LED驱动芯片领域竞争优势明显，作为国内最早设计出并商业化LED驱动芯片的企业，公司具有明显先发优势并积累了稳定优质的客户资源，终端客户覆盖佛山照明、阳光照明、欧普照明等国内知名LED制造厂商。同时，公司通过不断升级自研核心700VBCD工艺，工艺，可有效减少光刻次数，成本优势明显。且由于拥有自研制造技术优势，公司具备多家供应商资源，与华虹宏力、中芯国际等建立深度合作关系。 绘就绘就LED智能化蓝图，智能化蓝图，盈利能力持续提升：智能智能LED属于新兴属于新兴市场、渗透率仅仅2%，发展空间广阔。同时，受益智能家居发展趋势，智能照明市场成长迅速，据GGII预测，2017-2020年智能照明市场规模将由264亿元增长至830亿元，年均增速高达50%。相较传统LED而言，智能智能LED驱动芯片价值量驱动芯片价值量更高。智能LED所用驱动芯片数量及单价均为传统LED的数倍，带来单芯片价值量大幅提升。同时，受益于高单价，公司智能智能LED驱动驱动芯片毛利率也远高于传统传统LED业务业务，随着智能智能LED业务业务占比提升，公司盈利能力有望有所改善。 凭借传统LED的领先优势，公司在智能LED市场发展初期就积极布局，通过攻克无频闪无噪声数模混合无级调光、智能超低待机功耗等行业关键技术，使得公司智能LED芯片具有1%精准调光和2毫瓦低待机功耗等优异性能，满足了客户的差异化需求。同时，依靠领先的技术能力和先发优势，公司已与小米，飞利浦等多家大厂商建立稳定合作关系。 拓展拓展AC-DC业务，进军快充业务，进军快充、家电领域：：2020年，晶丰明源收购莱狮半导体，正式开始研发AC-DC电源管理芯片，并投身于家电和快充领域，有望复制在LED市场的成功。快充方面，受益手机续航能力需求提升，高功率快充发展迅速。其中AC-DC芯片作为快充的核心零部件，由国外或台湾地区厂商主导，目前公司5W、10W产品已开始销售，18W以上快充也在验证过程中，预计明年贡献营收。家电方面，家用电器出货量大且稳定，年均出货量约6亿台，有着旺盛的AC-DC芯片需求。其中大家电方面公司瞄准空洗冰白电市场，空调用隔离方案产品年底可送样，洗衣机、冰箱等非隔离方案走到小批量阶段。小家电方面，公司产品也有望于年底推出。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年营业收入分别为10.68亿元、14.15亿元和17.25亿元，归母净利分别为0.56亿元、1.46亿元和2.51亿元，对应EPS分别为0.91元、2.37元、4.08元，对应PE分别为180倍、69倍和40倍。考虑到公司作为LED驱动芯片龙头，凭借智能LED芯片的领先布局，公司将充分享受智能LED行业成长红利；同时公司积极布局家电、快充AC-DC芯片，有望复制于LED市场的成功。综上，给予公司“买入”评级。 风险因素：市场竞争加剧风险、研发力量不足及技术迭代风险、

晶丰明源：全球LED驱动芯片龙头，开拓AC-DC新业务：公司是全球LED驱动芯片龙头企业，市占率28%。自成立以来公司即专注于电源管理驱动类芯片的研发与销售，目前产品包括通用LED照明驱动芯片、智能LED照明驱动芯片、电机驱动芯片等，并向AC-DC领域拓展布局。上半年受全球疫情扩散及海外市场物流受阻，部分国家和地区进出口业务停滞等影响，公司受疫情影响较大。不过单三季度来看，随着疫情逐渐受控，照明出口回暖，公司Q3营收迎来超预期表现，单季度营收达3.24亿元，同比增长59.00%，创历史新高。利润方面，公司Q3归母净利为2045.03万元，同比下降26.04%，主要受Q3产生股份支付费用2483.72万影响；若剔除股权激励影响，公司归母净利将同比增长63.78%，实际盈利能力持续提升。 传统LED仍有空间，先发优势及成本控制能力打造护城河：我国传统LED市场较为成熟，渗透率超过70%；从全球来看，LED渗透率近五成，但未来仍有提升空间。公司在LED驱动芯片领域竞争优势明显，作为国内最早设计出并商业化LED驱动芯片的企业，公司具有明显先发优势并积累了稳定优质的客户资源，终端客户覆盖佛山照明、阳光照明、欧普照明等国内知名LED制造厂商。同时，公司通过不断升级自研核心700VBCD工艺，可有效减少光刻次数，成本优势明显。且由于拥有自研制造技术优势，公司具备多家供应商资源，与华虹宏力、中芯国际等建立深度合作关系。 绘就LED智能化蓝图，盈利能力持续提升：智能LED属于新兴市场、渗透率仅2%，发展空间广阔。同时，受益智能家居发展趋势，智能照明市场成长迅速，据GGII预测，2017-2020年智能照明市场规模将由264亿元增长至830亿元，年均增速高达50%。相较传统LED而言，智能LED驱动芯片价值量更高。智能LED所用驱动芯片数量及单价均为传统LED的数倍，带来单芯片价值量大幅提升。同时，受益于高单价，公司智能LED驱动芯片毛利率也远高于传统LED业务，随着智能LED业务占比提升，公司盈利能力有望有所改善。 凭借传统LED的领先优势，公司在智能LED市场发展初期就积极布局，通过攻克无频闪无噪声数模混合无级调光、智能超低待机功耗等行业关键技术，使得公司智能LED芯片具有1%精准调光和2毫瓦低待机功耗等优异性能，满足了客户的差异化需求。同时，依靠领先的技术能力和先发优势，公司已与小米，飞利浦等多家大厂商建立稳定合作关系。 拓展AC-DC业务，进军快充、家电领域：2020年，晶丰明源收购莱狮半导体，正式开始研发AC-DC电源管理芯片，并投身于家电和快充领域，有望复制在LED市场的成功。快充方面，受益手机续航能力需求提升，高功率快充发展迅速。其中AC-DC芯片作为快充的核心零部件，由国外或台湾地区厂商主导，目前公司5W、10W产品已开始销售，18W以上快充也在验证过程中，预计明年贡献营收。家电方面，家用电器出货量大且稳定，年均出货量约6亿台，有着旺盛的AC-DC芯片需求。其中大家电方面公司瞄准空洗冰白电市场，空调用隔离方案产品年底可送样，洗衣机、冰箱等非隔离方案走到小批量阶段。小家电方面，公司产品也有望于年底推出。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年营业收入分别为10.68亿元、14.15亿元和17.25亿元，归母净利分别为0.56亿元、1.46亿元和2.51亿元，对应EPS分别为0.91元、2.37元、4.08元，对应PE分别为180倍、69倍和40倍。考虑到公司作为LED驱动芯片龙头，凭借智能LED芯片的领先布局，公司将充分享受智能LED行业成长红利；同时公司积极布局家电、快充AC-DC芯片，有望复制于LED市场的成功。综上，给予公司“买入”评级。 风险因素：市场竞争加剧风险、研发力量不足及技术迭代风险、市场进入壁垒风险。

事件：2020年10月29日，京东方发布三季报，公司前三季度实现营收1016.88亿元，同比增长18.63%；归母净利润24.76亿元，同比增长33.67%；扣非后归母净利润8.88亿元，同比扭亏。 Q3单季度，公司实现营收408.21亿元，同比增长33.04%，环比增长16.67%，创单季度历史新高；归母净利润13.40亿元，同比增长629.3%，环比增长135.66%，创18Q2以来单季度历史新高；扣非后归母净利润10.64亿元，环比大增226.4%。 点评：伴面板涨价营收创单季新高，盈利能力显著改善。2020年Q3公司营收规模创单季历史新高，净利润水平创阶段性历史新高，主要由于面板价格自7月份进入快速上涨通道，同时公司新产能陆续释放。2020年单三季度公司毛利率达到年单三季度公司毛利率达到18.61%，同比+6.79pct，环比+1.77pct；归母净利率3.28%，同比+2.68pct，环比+1.66pct，盈利能力改善明显。费用率方面，2020年Q3公司销售费用率为2.50%，环比增长0.32pct；管理费用率5.23%，环比增长1.39pct，公司前三季度管理费用同比增加30%，主要随营收规模相应增加；研发费用率4.92%，环比增长0.12pct；财务费用率1.77%，环比改善0.22pct；整体而言，公司费用率水平保持稳健。 经营性净现金流大幅改善，创历史最好水平。2020年单三季度公司经营性净现金流达137.52亿元，同比增长179%，环比增长206%，创下历史最好水平，主要受公司经营规模扩大、经营利润持续改善影响，以及公司Q3收到税费返还增加。此外，Q3公司固定资产增加381.37亿元，主要系B17、B11等新建产线在建工程转固影响；公司Q3存货与应收账款环比基本持平。 收购中电熊猫，产能扩张再下一城。9月23日，公司发布公告，拟以不低于挂牌价55.91亿元收购南京G8.5公司80.831%的股权；以不低于65.26亿元收购成都G8.6公司51%股权。南京G8.5生产线设计产能60K/月，于2015年8月量产，采用氧化物背板技术，显示模式包括IPS和VA，主要产品包括手机、笔记本电脑、显示器、TV等。成都G8.6生产线设计产能120K/月，2018年5月量产，采用氧化物背板技术，显示模式为VA，主要产品为23.8-70寸TV显示屏。 通过本次收购，公司将进一步扩大产能规模，进一步巩固公司在半导体显示领域的龙头地位。公司现有4条G8.5代生产线，合计月产能约540K，如能顺利收购南京G8.5生产线，京东方将拥有5条8.5代线，合计产能接近600K，占全球8.5代线产能的接近50%。从面积端来看，京东方原有10条LCD产线2021年合计产能面积约6985.42万平米，此次收购的南京8.5代线和成都8.6代线将带来新增面积合计约1247.4万平米，因此本次收购预计将带来公司面积增长约17.86%，进一步巩固公司龙头地位。 Q4面板面板涨价持续超预期，公司业绩释放可期。 （1））面板价格上涨持续超预期。自5月底以来TV面板价格持续大幅度上涨，涨幅超50%；根据10月份最新报价，各主流尺寸涨势依旧且涨幅未见收敛，预计四季度面板价格仍将保持强势。 （2）供需端解构面板价格走势）供需端解构面板价格走势。供给方面，尽管LGDP7线100K产能延迟到明年退出，但其仅占全球面板产能的1.5%，对面板整体供给端影响较小，韩厂其他产线仍按原计划有序退出。同时，其他面板厂商扩产亦有延后；综合考虑产能退出与新进情况，预计2020年大尺寸面板产能供给将下滑7.38%。需求方面，美国、欧洲TV销量爆发式反弹拉动全球需求回暖；根据根据TrendForce的最新报告，2020年3Q全球电视出货量创历史新高全球电视出货量创历史新高：本季度共出货本季度共出货6205万台，万台，同比增长长12.9%，环比增长增长38.8%。 （3）展望展望21年年。中国TV市场被压抑的需求存在释放预期，同时，受益于大型体育赛事到来，21年有望进入需求大年。供给端由于新产能释放也将同步走高，因此2021年供需比将在10-12%之间波动，面面板供需格局呈现出一定程度上的供不应求，价格也有望继续保持强势。 因此，考虑Q3面板价格尚处底部上涨期，而进入Q4面板涨价持续超预期，我们认为公司毛利率和净利率水平有望在Q4继续显著改善，后续业绩释放可期。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年摊薄每股收益分别为0.15元、0.39元、0.48元，对应当前PE分别为32x、13x、10x。公司作为面板行业龙头，将充分享受大尺寸面板涨价带来的盈利弹性，我们看好公司在Q4和2021年的业绩释放能力，给予“买入”评级。 风险因素：市场竞争加剧风险、韩厂退出不及预期风险、行业景气度下滑风险。

事件：2020年10月29日，敏芯股份发布2020年三季报，公司前三季度实现营收2.35亿元，同比增长18.76%；归母净利3104万元，同比下降26.96%。对应单三季度营收1.02亿元，同比增长69.99%；归母净利1399万元，同比增长2.00%。 点评：三季度营收创新高，业绩符合预期。年初以来疫情影响下游市场景气度，公司H1业绩承压，但三季度回升显著。公司前三季度实现营收前三季度实现营收2.35亿元，同比增长18.76%。其中，三季度实现营收1.02亿元，同比增长69.99%，大幅触底反，大幅触底反弹，创下单季新高。主要系疫情影响消退，市场需求回暖，同时公司自主封装测试MEMS麦克风于品牌客户处开始放量。 利润方面，公司三季度毛利率37.3%，环比1.1个百分点，自年初以来持续改善。同时，公司前三季度实现归母净利3104万元，同比下降26.96%。营收增长净利下降的原因： （1）是2020年以来子公司德斯倍投入运营，初期产能爬坡费用率较高； （2）公司IPO过程中产生的相关费用及诉讼费用的增加。 （3）母公司企业所得税优惠政策减弱，2019年税率为0%，而2020年则为12.5%。不过，单三季度公司净利迎来边际改善，归母净利1399万元，同比增长2.00%，环比增长25.96%。此外，从存货表现来看，公司存货周转天数自一季度的184天持续下降至三季度的157天，体现公司经营持续向好。预计在下游景气度提升趋势下，四季度依旧迎来较佳表现。 MEMS麦克风领军者，IoT赛道空间广阔赛道空间广阔。敏芯股份主要产品为MEMS麦克风、MEMS压力传感器和MEMS惯性传感器。其中MEMS麦克风是公司主要收入来源，2019年营收占比达90.1%。 公司的麦克风产品主要用于智能手机和物联网领域，凭借前瞻性的布局，公司抓住了智能音箱和TWS耳机两股浪潮的爆发，推出针对性产品。2019年公司在智能家居和TWS耳机市场销售额占总营收比例达55%。2020年来尽管疫情影年来尽管疫情影响了消费端需求，但响了消费端需求，但TWS耳机市场持续火爆，公司的硅麦产品亦快速放量。6月TWS硅麦出货量达14KK，位居全球，位居全球第二。第二。 我们认为，智能家居和TWS耳机是IoT领域近年来异军突起的两股新势力，未来增速可观，公司的积极跟进将使其充分享受行业高增长和市占率提升的双重增量。 股权激励，子公司加码，布局未来。10月24日，公司宣布股权激励计划，向包括2名核心技术人员在内的27人授予股票57.76万股，占公司总股本1.09%。该举措有望充分调动公司核心团队积极性，增强技术团队凝聚力，吸引优秀人才。此外，公司积极扩大业务版图，于2018年设立全资子公司昆山灵科负责公司汽车、工控、医疗等领域压力传感器及模组的研发与销售；2019年设立全资子公司德斯倍，负责公司部分MEMS传感器的封装和测试。传感器的封装和测试。目前公司自建封装产线已开始试产，我们相信子公司的设立将提升公司对产品的品质管控能力，满足客户对公司产品性能以及交货能力需求。子公司的产能爬坡和良率提升逐渐完成，有望在后期释放业绩。 盈利预测与投资评级：：我们看好公司当前布局的智能家居和可穿戴设备行业的高成长性，随着公司新建产线逐渐投产，有望实现更高的业绩增长。预计公司2020-2022年营业收入分别为3.60亿元、5.14亿元和7.12亿元，归母净利分别为6,381万元、9879万元和1.43亿元，对应EPS分别为1.15元、1.74元和2.59元，对应2020年10月29日收盘价120.72元计算，市盈率分别为105倍、69倍和47倍。维持“增持”评级。 风险因素：下游新兴市场增速不及预期，经营业绩波动风险；行业竞争加剧，毛利率下降风险；疫情影响，需求不及预期风险

事件：2020年10月28日，信维通信发布2020年三季报，前三季度营收约为43.4亿，同比增长约21%；对应单三季度营收约为17.8亿，同比增长10%。前三季度归母净利润为7.46亿元，位于前期预告中值（7.3-7.6亿）；对应3Q20单季度归母净利润4.17亿元，位于前期预告中值（4.0-4.3亿）。 点评：短期受部分客户新品延迟影响。前三季度因全球疫情和部分客户的部分新产品上市的推迟，公司的收入、净利润受到一定的影响。单三季度单季度营收约为17.8亿元，较去年同期增长10%，单季度收入规模仍持续增长。公司是全球知名科技厂商的核心供应商，业务进展顺利，四季度开始产能基本满负荷运行，部分现有项目的份额还在提升。 具体而言，在业务拓展方面，公司加快无线充电产品在大客户的开拓，下游应用从手机端拓展至无线耳机、手表等各类智能终端，产品类型也从接收端拓展至发射端，拓展磁性材料的能力，进一步扩大公司的竞争优势；5G天线、LCP模组等产品加大客户的拓展，提升客户的粘性，进一步提高大客户的覆盖面及已有客户的市场份额；高性能精密BTB连接器业务进一步拓展对国内、外主流品牌终端厂商的突破；UWB模组完成产品研发，实现对客户的推广。 中长期增长逻辑不变。无线充电方面：就行业层面而言，无线充电整体定位从旗舰手机增值功能，向主流手机的普及功能延伸，且拓展出可穿戴产品等应用领域，如智能手表、TWS耳机愈来愈多地采用无线充电，实现产品的无孔化以提升防水/防尘性能。并且，无线充电发射端也在普及过程中，移动场景下的应用亦在不断延伸。再从公司客户层面来看，2019年下半年，公司无线充电产品开始向大客户批量导入；2020年上半年，公司无线充电业务已经实现全球前三大手机客户的产品覆盖。展望未来，行业趋势+大客户覆盖及公司从磁性材料、线圈、模组到方案设计的一体化服务能力，将会推动公司无线充电业务的业绩表现。 射频业务方面：随通信网络从4G向5G演进，制式在升级，频段数也在不断增加，智能手机天线数量亦水涨船高；在天线设计上，FPC和LDS天线是主流方案，其中苹果主要采用LCP基材的FPC天线，安卓机多采用LDS天线，部分安卓旗舰机对LCP天线有所涉足，如华为P40系列使用了一根LCP天线。信维在LDS天线领域积累了丰富的经验，并且具备了使用LCP材料生产制造射频器件的能力。此外，信维拟募投5G天线及射频前端项目，未来有望在现有泛射频业务的基础上，向SAW、TC-SAW和BAW等射频前端产品方向延伸，进一步提升公司在主营业务领域的整体竞争力，为公司带来新的收入和利润增长点。 电磁屏蔽及连接器方面：随技术的发展，手机在传输速率、频率等方面显著提升，由内到外的零部件均在不断变革，主板集成度在大幅提升，从而对电磁屏蔽提出更高要求，刺激电磁屏蔽件的市场增长。此外，我国连接器发展也在逐步突破低端产品桎梏，向中高端产品进军。信维在泛射频领域广泛布局，业已衍生出精密制造能力，在EMI/EMC器件及BTB连接器领域有深厚积累。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年公司归母净利润分别为13.3、20.3、26.0亿元，摊薄每股收益分别为1.39元、2.11元、2.70元，对应2020年10月28日收盘价（50.84元/股）市盈率36.7/24.1/18.9倍。维持“买入”评级。 风险因素：疫情反复；下游需求不及预期；大客户新品销量不及预期；市场竞争加剧。

事件：2020年10月28日，安克创新发布2020年三季报，公司前三季度实现营收60.19亿元，同比增长32.45%；归母净利5.33亿元，同比增长15.68%。对应单三季度营收24.91亿元，同比增长45.57%；归母净利2.56亿元，同比增长24.91%。 点评：点评：三季报业绩加速增长，营收净利超预期。2020年以来虽受疫情影响，消费电子市场景气度下滑，但公司仍保持了较高增速。前三季度实现营收前三季度实现营收60.19亿元，超过前期业绩指引上限2个百分点。个百分点。单三季度实现营收营收24.91亿元，同比增长亿元，同比增长45.57%，环比增长25.10%，增速较上半年进一步扩大，我们认为公司营收增长加速主要系公司智能创新产品在Q3的加放量。 三季度公司应收账款达6.91亿元，较Q2增加1.82亿元，存货达16.67亿元，较Q2增加4.72亿元，我们判断是因为随着公司销售渠道的拓展，平台合作的加深，下游客户拉货增加，公司亦积极备货配合iPhone新机发布带来的第三方市场需求放量。 利润率和费用率方面，公司前三季度毛利率44.71%，较前期维持稳定。归母净利5.33亿元，位于前期指引上部。期间费用率26.86%，较Q2略有下降，但考虑到安克创新作为出口型公司，人民币升值带来汇兑损失增加，所以实际降费幅度应当更大。 技术创新实力为基，打造精品爆款。市场对公司的定位存有争议，但是我们认为，安克创新是新型消费电子品牌而非传统的贸易型零售电商。统的贸易型零售电商。 公司创始团队出身谷歌，重视研发投入，研发费用率远高于同行业其他配件厂商。依靠技术创新能力，安克持续推出具备PD快充、大功率、双向充电等高端功能的产品，2018年全球首发GaN元件的PD充电器，技术实力遥遥领先其他贴牌零售厂商。 在产品力领先的同时，公司亦注重品牌力建设。通过深挖用户需求，公司推出的爆款口红电源，创下销量过亿的纪录，带来较高的品牌知名度。公司在亚马逊平台的产品价格显著高于竞品的同时，也拥有更高的销量和更好的评价，这是品牌认可度的体现，也是公司打造精品电商形象的成果。 充电类产品或超预期：背靠大客户，优质产品力。苹果不再标配充电头在预期之中，但新机附赠数据线为type-Ctolightning接口，与除iPhone11Pro以外的旧款充电头无法兼容，这是前期市场意料之外的，购买iPhone12系列的大部分用户都将需要购买新充电头。作为苹果官网上架的唯一第三方品牌充电头，品质和可靠性均获大厂验证。公司的20W快充价格和体积都仅为原装充电头的一半，极具竞争力。iPhone12系列的热销将带动公司产品的销量增长。 拓品类、扩市场，多点开花助力增长。除了充电类产品，公司还有无线音频类产品和和智能创新类产品两大主要业务。 无线音频仍处蓝海，公司入局TWS耳机市场，后来居上。TWS空间广阔，随着产品普及渗透率提升公司将享行业高增红利。安克旗下音频品牌Soundcore在海外市场斩获佳绩，连续两月出货量达100万部。 智能硬件方兴未艾，公司拥有“Eufy”、“Roav”、“Nebula”三大智能创新品牌，产品方向涵盖智能影音、智能车载、智能家居、智能安防等消费者生活的方方面面产品，在亚马逊平台持续热销。 销售渠道方面，公司以海外电商线上B2C渠道为主阵地，同时积极拓展线下市场，卓有成效。线下渠道营收占比从2017年的23.25%提升至2019年的28.95%。此外，公司亦规划扩张国内市场，已与京东、天猫等国内平台达成合作，iPhone12专用20W快充在京东自营销量已逾十万。 投资建议：我们看好公司在创新、品牌和渠道三方面核心优势。随着公司未来线下销售渠道的进一步拓展，产品不断创新推出以及品牌壁垒的加深，预计业绩将迎来进一步快速增长。我们维持前期预测公司20/21/22年总收入为90.38/123.44/161.67亿元，归母净利为9.37/14.03/18.99亿元，EPS为2.31/3.45/4.67元，对应当前股价PE分别为64.0/43.6/32.2倍，维持“买入”评级。 风险因素：产品研发风险/人才流失风险/贸易政策变化风险

三季度业绩符合预期。公司 2020年前三季度营收 10.61亿，同比上升 11.6%，主要驱动力是 License 业务（同比增长33.67%）和量产业务（同比增长 43.89%）。3Q20单季度营收 3.73亿，同比上升 8.9%，环比下降 2.8%。公司 3Q 增速略有放缓，我们认为主要是 License 业务在 2Q 新增了较多国内大客户，而在 3Q 的客户落地速度有所放缓。 公司前三季度毛利率 42.81%，同比增长 1.16pct；3Q20单季度毛利率 37.77%，同比增加 4.02%。毛利率同比增加主要是因为整体 License 业务占比提升。 公司前三季度归母净利润约-0.86亿，亏损略有增加，主要系期间费用影响：研发费用同比增加 1个亿（3.0亿→4.0亿，因为研发团队扩充及战略研发项目推进），财务费用同比增加约 0.2亿（-0.11亿→0.10亿，主要是汇兑影响）。3Q20单季度归母净利润-0.22亿，亏损同比有所收敛。 展望明后年，业绩改善进行时。市场较为关注公司业绩改善的进展，我们认为认为公司业绩改善来自于 （1）服务器业务进入收获期。我们认为公司与大客户 FB 合作的产品设计已近落地，明年相关的量产业务和 Royalty 业务有望迎来较大幅度增长。同时，公司 2Q20与国内龙头厂商在服务器领域签署了较多的合作协议，随客户后续相关服务器项目落地，芯原 IP 业务亦将水涨船高。 （2）量产业务规模效应逐步凸显。量产业务的人力投入固定，未来伴随着设计服务业务步入量产期，公司营收将大幅增加，从而有效提振量产业务的毛利率表现，进而推动公司整体业绩改善。 （3）此外，前三季度公司研发支出基本费用化，但我们认为半导体 IP 方向的投入可为公司带来长期稳定收入，理论上是可以将其资本化，从而降低高强度研发投入对报表利润的影响。 长期看半导体 IP 重要性将越发凸显。IP 公司是芯片设计领域的幕后英雄，需要中立于下游设计/系统厂商，使自身维持独立性和技术的普惠性，不受单一厂商影响。而美国芯片厂商 Nvidia 拟并购 ARM，一旦 ARM 被下游芯片/系统厂商收购，其生态独立性会受到严重冲击。 目前芯原的泛 GPU IP 已获 NXP 等全球龙头认可。CPU 方面，虽然芯原没有相关 IP，但也未雨绸缪，投资参股了专注RISC-V 处理器的芯来科技。同时，芯原还是中国 RISC-V 产业联盟的首任理事长单位。我们认为芯原已形成了 GPU+CPU楷体 的组合拳，未来在国产替代大潮中，重要性越发凸显。 盈利预测与投资评级：我们维持公司业绩预测，预计 2020-2022年归母净利润分别为-0.30、0.84、2.01亿元，对应 EPS分别为-0.06、0.17、0.42元。维持“买入”评级。

事件：10月25日，芯朋微公布2020年三季报，公司前三季度实现营收2.80亿元，同比增长20.24%；归母净利0.59亿元，同比增长35.92%。单三季度来看，公司三季度营收1.24亿元，同比增长41.73%；归母净利0.27亿元，同比增长61.55%。 点评： 三季度业绩超预期，政府补助增厚利润。得益于快充市场爆发，以及公司大家电ACDC产品逐渐获得龙头客户认可，开始放量。公司三季度业绩赢得超预期表现，单季度实现营收1.24亿元，同比增长41.73%。毛利率方面，公司Q3毛利率35.58%，同比下降4.54个百分点。我们认为主要是由于公司新品处于市场开拓期，为抢占市场部分让利于客户，降低了产品售价。不过，得益于期间费用率小幅改善以及本期收到约700余万政府补助增厚业绩，公司净利润仍有不俗表现，单三季度实现归母净利0.27亿元，同比增长61.55%。 快充市场迎爆发，关注龙头客户导入进展。当前高功率快充逐渐向中低端手机下沉，快充市场迎来大爆发。公司于2019年发布18~40WPD快充套片，凭借产品成本低、稳定性好、待机功耗较低等优势，获得市场的广泛认可。目前，公司在HMOV等大客户方面进展顺利，后续有望放量。此外，随着苹果iPhone12及在售旧机型均取消赠送充电器，第三方快充市场随之打开。公司产品也获得品胜、倍思、麦多多和比亚兹等多家电商品牌采用，同样受益第三方快充爆发趋势。 家电AC/DC替代空间大，大家电市场进展可期。公司前期专注小家电市场，所推出的低功耗、高集成度的AC/DC电源芯片在各类生活家电上得到广泛应用，知名终端客户包括美的、格力、创维、飞利浦、苏泊尔、九阳等。当前公司向大家电市场拓展，公司的高耐压宽输出AC/DC电源芯片也逐步获得美的等大家电龙头认可，开始放量。大家电市场空间可达小家电市场的3倍以上，且公司产品一旦成功导入，便可形成稳固客户壁垒，公司在大家电市场的进展持续值得期待。 盈利预测与投资评级：芯朋微是国内顶尖的电源管理IC设计公司，基于自研核心技术平台，公司不断拓宽产品线，产品共计超500个型号。公司重点针对快充+家电优质赛道，目前客户进展顺利，后续公司的业绩释放值得期待。基于此，我们预计公司2020-2022年归母净利分别为0.87亿/1.16亿/1.59亿，摊薄每股收益分别为0.77元/1.03元/1.41元，对应PE为121/91/67倍。维持对公司的“增持”评级。 风险因素：产品研发风险/行业景气度下滑风险/募投项目不达预期风险

事件：10月22日晚，华峰测控发布2020年三季报，公司2020年前三季度实现营收2.93亿元，同比增长45.47%；归母净利1.37亿元，同比增长68.05%。对应单三季度营收1.09亿元，同比增长9.76%；归母净利0.47亿元，同比增长9.12%。 点评： 三季度业绩符合预期，产能亟待扩张。公司作为国内半导体测试设备龙头，自去年以来充分享受封测、设计行业高景气度红利，今年前三季度均取得1亿左右的营收表现。Q3更是创下历史新高，实现营收1.09亿元，同比增长9.76%。不过由于公司新产能尚未开出，原有产线已满负荷运转，只能通过技改优化单线产出，所以营收环比增长有限。 利润率方面，公司维持了远超同业的毛利率水平，Q3单季度高达81.84%。由于股权激励方案实施，公司单季度股权激励费用在1000万左右，所以期间费用率有所提升，影响净利润表现。不过公司Q3单季度归母净利仍实现0.47亿元，同比增长9.12%，彰显公司优秀的盈利能力及费用管控能力。 订单需求旺盛，新产线落地将充分释放公司潜力。公司原有产线的设计产能约60-70台/月，长期维持高负荷运转。近期公司通过技改将产能增至75台/月，但仍无法满足下游客户旺盛需求。为解决这一问题，公司一方面通过原地扩产，额外增加一条MiniLine，预计将于2021年Q1落地，届时公司产能将增至100台/月，一定程度上可缓解产能不足问题。另一方面，公司年产800台STS8200测试系统及200台STS8300测试系统产线也有望于2021年Q2落地。届时公司产能将翻倍增长，公司业绩亦将再度腾飞。 拓展数模混合+GaN功率模块，营收天花板进一步打开。目前公司新品STS8300测试系统已获客户验证通过，并实现订单和装机。公司STS8300产品技术和性能指标上较上一代产品有较大提升，且单价为STS8200三倍以上。该测试系统具有“ALLinONE”架构、输出信号空间更多、数字测试能力强等特点，主要应用于数模混合SOC测试领域。据SEMI数据显示，全球SoC测试机市场空间约25亿美元左右。公司新产品的开拓将进一步突破营收天花板。此外，公司第三代半导体GaN功率模块测试机产品也获得认证量产，并与Navitas等龙头客户建立深度合作关系，未来GaN新兴市场的高成长有望为公司带来弯道超车的新机遇。 盈利预测与投资评级：作为国内模拟测试龙头，华峰测控技术优势领先，且盈利能力突出。行业高景气度下，公司产品订单饱和，但由于产能不足限制了公司业绩进一步提升。后续产能一旦顺利落地，公司业绩将再度腾飞。基于此，我们预计公司2020-2022年归母净利分别为1.92亿/2.77亿/3.59亿，摊薄每股收益分别为3.14元/4.53元/5.87元，对应PE为82/57/44倍。维持对公司的“买入”评级。 风险因素：产品研发风险，行业景气度下滑风险，研发人才流失风险。

事件：10月22日，乐鑫科技发布2020年三季报，公司前三季度营收5.53亿，同比增长5.03%，扣非净利0.55亿，同比下降32.71%；对应单三季度营收2.60亿，同比增长27.82%，扣非净利0.40亿，同比增长92.12%。 点评： 三季度业绩重回增长，且大超预期。公司上半年营收2.93亿元，同比下降9.3%，而单三季度营收2.60亿，同比增长27.82%。公司营收在Q3再度步入增长通道，主要原因在于疫情后全球经济回归正轨，IOT 市场再度展现活力。据我们测算公司单三季度WiFi MCU 出货量同比增长约为40%，考虑到公司在一季度为应对疫情影响，挤压竞品空间，主动调降了产品价格。所以Q3实际营收增速落地在27.82%。公司营收高速增长也有效摊薄了费用率，公司Q3的期间费用合计达1,733.2万元，与Q2基本一致，而费用率环比下降了11.37个百分点。同时考虑到公司Q3单季有较多股份支付费用，所以实际业绩增长理应更高。 市场需求旺盛，积极备货为Q4蓄力。前期乐鑫中报存货较多，达1.9亿，市场担心其库存化去能力，但三季报已有显著改善，库存环比下降了2276万元，下游市场需求恢复有效改善了公司的存货周转率。此外，公司应收账款也大有增加，环比增长5336万元。我们判断，应收账款主要系大客户拉货力度加大所致，预计将在Q4贡献收入。展望四季度，IoT 市场需求旺盛，乐鑫科技产品已呈供不应求的态势，公司在晶圆厂处不断加大备货力度。虽然去年同期公司净利水位较高，扣非净利达0.36亿，但我们仍有信心公司在Q4可给出漂亮的答卷，净利再创新高。 新品发布巩固龙头地位。乐鑫科技作为WIFI MCU 领域的行业龙头，2019年全球市占率高达35%。公司软硬件协同效应显著。硬件方面，公司产品功能丰富，提供多种开发板应对不同使用需求；软件方面，公司有丰富的解决方案、开发框架和技术开源系统。相比竞品，公司产品兼具性能和性价比优势，未来随着新款AI 芯片ESP32-S3及高性价比型号ESP32-C3等新品发布，公司将再度拉大与竞争对手在硬件产品上的差距，新品推出也将助力业绩改善，并在明后两年进一步加速放量。 投资建议：乐鑫科技三季报业绩大超市场预期，存货水位亦大有改善，伴随疫情消退和市场景气度回升，四季度将有望再创佳绩。我们坚定看好公司作为WiFi MCU 行业龙头的长线发展。预计公司20/21/22年的归母净利分别为1.60/2.52/3.80亿元，EPS 分别为2.00/3.15/4.75元，对应当前股价分别为85.7/54.4/36.0倍，维持“买入”评级。 风险因素：市场竞争加剧的风险；产品价格波动、销售不及预期及采购价格波动的风险；研发力量不足及技术迭代的风 险；新冠疫情削弱下游需求，影响公司产品销量风险。