事件：公司发布2022年半年报，报告期内实现营收和归母净利分别为103.73和16.37亿，分别同比+2.40%和-11.04%，实现扣非归母净利15.36亿，同比-14.05%。基本每股收益0.97元。 疫情和地产压力下，石膏板定价力护航Q2收入展现韧性。22Q2建材需求核心市场华东地区受上海疫情封控的影响，需求大幅下滑。同时地产需求端仍在下滑，地产竣工面积1-6月累计同比负增幅度逐月扩大，22H1累计增速为-21.5%。疫情封控叠加地产需求下滑影响，我们判断公司主营石膏板销量Q2增速承压。整体来看，22Q2收入增速小幅下滑3.24%，背后是21H2石膏板为传导成本压力提价后价格在上半年保持稳定，同时泰山高端化战略继续推进，泰山体系价格应有进一步提升。石膏板业务板块内部也持续交流对标及协同融合。判断22H1公司石膏板价格同比有明显提升。公司在石膏板市场上高达68%的市占率带来强大定价力，随着内部协同的持续优化，定价力优势不断巩固和发挥带来市场低迷下收入端的强韧性。 龙骨22H1收入增速-0.49%仅小幅下滑，渠道协同优势进一步彰显。龙骨一般与石膏板搭配使用，使用场景上与石膏板强协同，22H1疫情和地产影响下龙骨业务收入仅小幅下滑，我们判断背后是公司进一步强化“石膏板+”的业务发展理念，渠道端龙骨与石膏板的销售有更深的协同和融合，石膏板搭配龙骨也能为客户提供一站式吊顶和隔墙用料解决方案，有利于获取更多附加值，22H1材料成本上涨的背景下，龙骨业务毛利率小幅下滑1.53PCT。 防水“翼”盈利短暂承压，收购远大洪雨，布局再下一城。22H1公司防水业务面临收入和成本端的双重挤压，收入同比下滑9.83%，毛利率下滑9.53PCT，盈利短期面临较大压力，但同时成本端的积极因素也在显现，沥青价格在美联储加息节奏加快的背景下6月开始环比出现一定幅度下降，后续易跌难涨，同时公司在底部坚持推进防水“翼”布局，作为目前行业唯一的央企防水企业，利用平台优势不断将优质民营防水企业纳入自身业务板块，4月宣布收购控股唐山远大洪雨和宿州远大洪雨70%股权，远大洪雨为华北防水龙头企业，在北京及包括北京在内的华北区市场份额位居前二，且连续两年，分别以第十名、第九名入围TOP500地产企业首选防水企业榜单。远大洪雨的加入将补齐公司在华北区域的渠道和产能布局，继2019年进入行业，后历经三年时间成为行业前三后，远大洪雨的并入将再次巩固公司在防水行业的市场地位。 北新建材观点重申：公司是石膏板行业龙头，国内制造业的极致典范，未来仍具备较强的成长性。核心看点在于：1）石膏板低成本和高定价权优势凸显，高端化 提升盈利。公司成本优势和高定价权领先行业，产能目前33.58亿平，中长期目标50亿平，成本优势和定价权将进一步巩固。随着龙牌、泰山牌等中高端产品占比提升，产品价格以及毛利率中枢将稳中有升；2）轻钢龙骨和石膏砂浆发挥强协同效应快速增长；3）防水和涂料业务成长空间大，扩张速度快；4）2021年以来董事会和高管层出现积极变化，优质经营理念将得到传承和再出发，公司迈入新一轮成长。 盈利预测：公司业绩符合预期，但鉴于Q2华东疫情和地产竣工下滑对公司石膏板主业造成的影响，我们下调盈利预测，预计公司22、23年归母净利润37亿、44亿（前值40亿、49亿），对应PE为12、10倍。公司盈利及估值均有提升空间，维持“买入”评级。 风险提示：下游行业需求大幅下滑；石膏板价格大幅下跌；海外拓展不及预期；龙骨业务拓展不及预期；防水领域拓展不及预期。

事件： 22H1公司实现收入 8.6亿， YoY+126.4%，实现归母净利 2.2亿， YoY+82.1%，实现扣非净利 2.1亿， YoY+106.0%。 Q2单季度实现收入、 归母净利分别为 4.0、 1.0亿， YoY+67.0%、 +25.1%，环比分别为-12.3%、 -13.3%。 Q2销量环比下滑为短期因素影响，均价提升超预期，吨成本仍有较大下行空间。 1）销量： 我们预计 22Q2碳纤维销量约 1900吨，环比下滑约 10%，主要受西宁产线公配设施建设影响， Q2产线有停车，导致产量有所下滑。目前西宁一期 1.1万吨产线已恢复满产运行，随着产能的逐步释放， 我们判断 H2销量有望重回高增。 2）均价： 我们估算吨均价约 21万/吨，环比持平略增，我们判断主要由于公司产品结构优化，高附加值产品占比有所提升。考虑到行业中小丝束新增产能有限，且下游受益于碳碳复材、压力容器等新兴领域的高速增长，此外，国产替代亦有望形成进一步的需求拉动，我们判断中小丝束供需有望持续偏紧，景气有望延续，公司均价有望保持在较好水平。 3）吨成本： 估算 Q2吨成本 11-12万/吨，环比 Q1略有提升。我们判断一是由于西宁产线短期停车导致折旧有所增加，二是由于公司产品结构中成本较高的高附加值产品占比提升。 我们预计 H2公司吨成本有较大下行空间，一是随着西宁线产能逐步释放，而西宁线单位折旧/能耗成本更低，带动整体单位成本下降； 二是原材料丙烯腈价格快速下滑， 根据 wid 数据，截至 8月 16日丙烯腈价格为 8800元/吨，相较 22Q2丙烯腈吨均价 1.14万元降低约 23%，该影响有望在 H2逐步体现。 产能建设提速，产品结构持续优化，航天航空亦持续发力。 公司紧抓市场机遇加快产能建设，连云港航空航天项目于 2022年 7月底开始联动试车；上海航空应用研发及制造项目外购设备已陆续到货，预计 23年 9月建成并投产；目前西宁二期 1.4万吨高性能碳纤维项目各厂房已封顶，预计 22年底至 23年陆续投产。公司积极优化产品结构，连云港本部向“小丝束化、高性能化”转型，放大高毛利润产品及高性能产品产量； 神鹰西宁在压力容器、光伏及风电等主要应用领域持续发力。 我们预计 22年销量结构中，碳碳复材/压力容器占比有望超过 50%，有望带动公司均价、盈利能力进一步提升。 投资建议： 公司是国内中小丝束碳纤维龙头， 中小丝束碳纤维景气度更好格局更优，公司具备规模和成本优势，全面进入“1—N”高速增长阶段。 我们略微下调 22/23/24年公司归母净利润预测至 5.5/10.0/13.4亿（原盈利预测为 6.3/10.0/13.5亿）， 主要考虑到 Q2公司受公配设施建设影响，产量环比略有下滑， 下调销量假设。 调整后盈利预测对应当前股价 PE 为 67/37/27倍，维持“买入”评级。 风险提示： 产能投产不及预期、 价格大幅下滑、 原材料价格提升、规模扩张的管理风险、行业供需测算有偏差、使用信息滞后或更新不及时风险。

公司发布2022年半年报。报告期内实现营收和归母净利分别为99.20和18.71亿，分别同比+5.99%和+1.33%，实现扣非归母净利12.48亿，同比-13.73%，基本每股收益1.12元。 玻纤：22H1高景气持续，22H2受益产品高端化，全年业绩有韧性。2022Q2玻纤核心消费市场长三角受上海地区疫情封控影响需求出现下滑，景气度环比下降，但22H1海外市场依然高景气，根据中国玻璃纤维工业协会，22H1我国玻璃纤维及制品出口量累计107.83万吨，同比+42%，出口金额累计19.56亿美元，同比+45.7%。22H1玻纤出口高景气对疫情影响下的国内供需两弱形成对冲，判断公司22Q1和22Q2玻纤销量环比基本持平，22H1销量51.5万吨，吨售价和吨净利分别为8660.19元/吨和2990.29元/吨。同时公司产品高端化程度进一步提升，热塑短切纱销量提升，耐碱网格布、扁平纤维及湿法毡等产品销量创历史新高；细纱产品在电子级细纱价格下降的情况下，调增工业级细纱占比，有效抵消降价影响。展望22H2，6月行业产能集中投放，预计22Q1-22Q4边际新增产能分别为4.17/0.67/10.58/2.25万吨/季，22Q3产能冲击边际增多，在供给压力下价格已开启下降，7月单月玻纤和玻纤增强塑料制品PPI指数同比降幅扩大。全年供需情况来看，一方面，国内政策托底经济+海外景气延续+新兴领域（风电、新能源汽车等）持续拉动下，需求边际有望向好；另一方面，供给冲击将呈现结构性分化，新增产能中有相当部分产品用于偏低端领域，因而对产品结构较优的龙头冲击有限，公司22H1产品结构高端化继续推进，22H2将充分受益，叠加2021年9月、12月投产的粗纱和细纱生产线合计设计产能15.5万吨将在2022年完整贡献产量，预计全年业绩有韧性。 风电叶片：22H1盈亏平衡，下半年装机赶工、产品结构改善和成本下降将带来盈利弹性。2020抢装潮过后风电行业招标价格下行，叠加22H1成本端风电纱、环氧树脂等价格维持高位，22H1公司叶片盈利1304万，基本盈亏平衡。公司在保持国内市场领先地位的基础上，“两海战略”持续推进，正在大力拓展海上风电客户和海外市场，拟设立巴西叶片并投建风电叶片制造基地，全球市场份额和大叶型产能占比将进一步提升。按招标情况，下半年公司90米以上叶片出货量或将明显提升，产品结构改善将带来价格提升，且22年5月以来成本端环氧树脂价格高位已出现明显下降（根据wind，由5月11日的26900元/吨下降到8月18日的18350元/吨）。行业层面，根据国家能源局数据，22H1新增风电装机12.94GW,，同比增长19.4%，中国电力企业联合会预计全年风电新增装机50GW，我们预计下半年将有大量装机赶工需求释放，目前行业招标价格下企 业盈利承压，赶工需求释放下招标价格回升有望，叶片出货量的提升也将带来板块盈利的改善。 锂电隔膜：盈利大幅改善，看好拐点后业绩弹性加速释放。22H1年公司合计销售锂膜5亿平米，实现销售收入6.9亿元，净利润1.4亿元，净利率18.53%，同比大幅提升8.58pct。2021年是公司锂膜业务由亏转盈的拐点之年，22H1拐点之后，通过技改提高车速、A品率提升、单位成本下降、高附加值产品占比提升等途径，业绩弹性加速释放，我们看好隔膜盈利改善的持续性：1）中材锂膜作为在产能、装备和工艺均占优势的第一梯队企业，不断创新工艺和技改降本，与其他企业成本进一步拉开差距。2）公司隔膜产业已形成1（滕州总部）+N（各地工厂）的集团管理架构，目前公司已具备山东基地、湖南基地、内蒙古基地三大锂膜制造基地，产能约13亿平。此外公司正大力推进南京基地10亿平、内蒙古基地7.2亿平等产能建设，亦将22年底和23年中陆续释放产能增量。3）公司客户认证进展顺利，批量订单不断增长，其中海外客户销量占比持续提升，客户结构改善带来产品出货均价提升。 其他业务：先进复合材料等业务经营形势良好，南玻、北玻、气瓶等业务受益于景气度较高。公司全资子公司苏州有限是国内氢气瓶龙头企业，年产能达7万只，从1.5L到385L全覆盖，形成了车载高压燃料电池氢气瓶、无人机用高压储氢瓶、站用固定及移动式氢能储运装备、轻量化车载高压燃料电池供氢系统等氢能储运全系列产品布局。近期搭载苏州有限210L储氢瓶组的全国首台商业化氢内燃机重卡由中国重汽与合作伙伴发布，双碳背景下，氢能这一终极绿色能源将愈发得到重视，氢内燃机在商用重卡领域的商业化应用将打开苏州有限车载氢气瓶的成长空间。22H1公司气瓶业务快速发展，营收同比+83.86%。 站在当前时点，我们看好公司叶片和隔膜业务在下半年的盈利弹性。我们认为公司22H2年风电叶片业务在装机赶工和成本下降下有望重新进入景气度上行阶段，风电大型化趋势之下，公司海外客户和海上风电占比提升将增厚盈利。玻纤原纱和制品在优先保障风电和复材板块需求的同时，改建电子线和新增高模产线也将贡献22年全年产能增量，产品结构将进一步迈向高端化，生产成本也有下降空间，全年业绩有韧性；锂电隔膜业务盈利拐点后业绩弹性在22年将加速释放：公司产能逐渐放量、良品率提升、客户合作持续推进，以及资产整合完成后的管理效率大幅改善，有望实现业绩快速增长。 投资建议：公司半年报业绩符合预期，维持预测公司2022-2024净利润分别为36.77/43.38/58.32亿，对应PE13/11/8X，维持“增持”评级。 风险提示：玻纤需求大幅下滑，新增供给过高，玻纤原纱价格大幅下滑；风电装机大幅下滑；锂电隔膜业务不及预期。

光伏、半导体业务高增，高成长性持续兑现。22H1公司实现收入7.0亿，YoY+58.0%，实现归母净利2.9亿，YoY+156.4%，实现扣非利润2.9亿，YoY+180.3%。Q2单季度实现收入/归母净利/扣非净利分别为4.4/2.0/2.0亿，YoY+87.2%/186.8%/216.3%，环比分别+68.2%/+130.3%/+119.6%，高成长性持续兑现。 高纯石英砂价格仍可看高一线，H2吨盈利仍有较大弹性。22H1光伏类产品实现收入3.5亿，YoY+213.3%。我们预计22H1高纯石英砂实现销量约1.4万吨。公司抢抓市场机遇，新投产2万吨高纯石英砂项目已满产，6万吨三期项目建设快速推进并有望于23H2逐步投产，带动公司销量持续高增，我们预计22-23年公司高纯石英砂外销量分别达3.8/6.0万吨，YoY+170%/58%。我们估算22H1高纯石英砂均价超2.5万元/吨。石英坩埚&高纯石英砂已成为光伏硅片生产的卡脖子环节，我们预计22-23年光伏坩埚用高纯石英砂需求分别为7.2、10.7万吨。在“两家海外+国内一大”格局下，我们预计行业新增供给有限，且新增供给主要来自于公司。我们预计22-23年行业供需仍有望保持紧平衡，价格仍有上涨空间，22H2吨盈利仍有较大弹性。 半导体石英材料增长有望提速，有望成为公司未来重要的增长极。22H1半导体石英材料业务收入1.1亿，YoY+63.8%，且主要产品盈利水平明显优于同期。公司大力推动对半导体石英材料终端晶圆制造商及半导体设备商的产品认证和推广，目前已通过TEL扩散和刻蚀领域认证，以及LAM刻蚀环节的认证，AMAT认证取得阶段性进展。石英内外腔产品也在化合物半导体产业得到应用。公司加快推进产能建设，我们预计6000吨/年电子级石英产品项目有望于22年10月达产。公司为全球少数通过TEL高温扩散认证的原材料供应商，我们判断公司半导体石英材料产品结构中，高温产品占比或超5成，且占比有望持续提升。而高温产品进入壁垒更高/竞争格局更优，价格/毛利率也相对更高，有望带动半导体石英材料均价/毛利率提升。 疫情影响下光电业务略有下滑，H2增长有望回升。我们估算22H1公司光电业务实现收入2.3亿，YoY-11%。光源领域，公司将继续开发特种石英材料，巩固高端光源石英材料市场领导地位。光纤领域，公司在高温烧结用炉芯管及合成石英衬管方面取得突破，产品得到客户的广泛认可。光学领域，公司依托先进的生产技术和品质控制能力及检测手段，有效提高了客户产品的光学性能，市场份额进一步扩大。 投资建议：我们预计22-24年公司归母净利润为9.7/21.0/27.7亿（维持原盈利预测）。对应当前股价PE为58/27/20倍。考虑到高纯石英砂业务高景气，公司销量持续高增，价格仍可看高一线，半导体石英材料有望持续放量，维持“增持”评级。 风险提示：需求不及预期；新产能投放不及预期；原材料价格大幅上涨。

事件： 公司发布2022年半年报，报告期内公司实现营收13.1亿， YoY+2.4%；实现归母净利5.1亿， YoY+16.5%；实现扣非净利4.8亿， YoY+19.7%。 其中， Q2单季度实现营业收入/归母净利/扣非净利分别为7.2/3.0/2.8亿， YoY+9.9%/38.3%/+46.5%，环比分别+22.5%/43.6%/44.4%。 定型产品降价影响已趋缓， 碳梁业务增长有望加快。 1）拓展纤维板块： 报告期内实现收入8.0亿， YoY+9.7%，增速较22Q1（+6.8%） 有所加快，我们判断一是由于定型产品稳定交付，定型纤维销售合同（合同期2022年1月1日-2024年6月30日）的合同执行率26.3%，募投项目正常投入使用并实现稳定生产；二是由于非定型碳纤维产品贡献增加，缓解了量产定型纤维降价带来的影响。 2）能源新材料板块： 报告期内实现收入3.2亿， YoY+3.0%， 公司继续加强新项目和新客户的开发，努力推动实现板块产品多样化和客户多元化进程，增强抗风险能力，同时面对碳纤维资源紧张、价格上涨等情况，公司积极开拓原材料来源渠道，保证原材料供应。 7月19日维斯塔斯碳梁专利到期，中长期看有望推动碳纤维在风电叶片渗透率提升，同时考虑到海上风电装机持续增长，公司碳梁业务增长有望加快。 3） 通用新材料板块： 报告期内实现收入1.4亿，YoY-31.6%，主要由于上年同期贡献较大的风电预浸料订单结束，而本期新增业务暂时贡献有限，但Q2单季度收入同比增速已收窄至-3.8%，有望继续好转。 4）先进复合材料： 报告期内实现收入2912万元， YoY+5.5%，目前公司先进复合材料研发中心一期、二期已全面投入使用，航空工作梯和地面保障装备等批产业务稳定交付，复合材料制件、无人机等多个重点项目进展顺利，有望带动公司业务向下游应用领域延伸。 5）精密机械板块： 报告期内实现收入1428万元， YoY+12.4%， 在保障公司内部装备需求的同时，重点推出各类纤维缠绕装备、自动铺丝铺带和地面保障装备、航空航天工装模具等产品，增长有望提速。 6） 光晟科技： 报告期内实现收入925万元，保持稳健经营。 军民业务双轮驱动， 中长期成长性有望逐步兑现。 军品领域，公司是国内最大的军用碳纤维供应商， T300级产品稳定供货十余年， T800级产品拓展顺利，已在多个军品型号上实现配套，随着相关型号产品大规模批产，军用碳纤维业务有望实现高速增长。 民品领域， 公司也是风电巨头维斯塔斯碳梁核心供应商， 同时积极拓展气瓶/建筑工程/热场/工业制造等领域， 有望受益于民用端需求快速增长。 公司产能建设稳步推进， 21年末碳纤维设计产能2655吨，在建产能5030吨，有望于2022年内投产； 21年末碳梁设计产能1020万米，在建产能170万米有望于2022年内投产； 21年末预浸料设计产能1375万平米，在建产能85万平米，已建设完成，公司长期成长性有望逐步兑现。 投资建议： 我们预计公司2022-2024年归母净利润10.6/13.4/16.2亿元（维持原盈利预测）， 对应当前股价PE为37/29/24倍。考虑到公司军民业务双轮驱动，积极扩张产能，持续优化产业结构， 维持“买入”评级。 风险提示： 业绩波动的风险；新产品开发的风险；产能释放进度低于预期的风险。

事件：公司发布2022年中报，报告期内实现营业收入25.02亿元，同比+4.83%；归母净利3.65亿元，同比-11.8%；扣非归母净利3.46亿元，同比-12.08%。22Q2实现营收和归母净利分别14.96亿、2.48亿，同比分别+0.39%、-，业绩符合预期。基建提速、同心圆配套发力和捷流并表推动营收较快增长。22Q2公司核心市场华东地区受上海疫情较大，公司22Q2收入+0.39%凸显韧性，我们判断背后原因：一是PPR零售在疫情压力下展现一定韧性；二是基建提速带来市政工程订单快速增长，推动PE收入快增；三是同心圆配套发力，PVC和防水净水的收入增速分别达18.8%和64.02%。四是公司收购的捷流公司在Q1并表，对收入也有贡献。总的看，22H1公司收入+4.83%，在地产低迷和疫情影响下较为稳健。成本上涨冲击市政工程和防水净水业务毛利率，22H1毛利率-3.19pct。22H1公司PPR/PE/PVC业务毛利率分别+0.15%/-3.87%/+1.89%，分别来看，PPR原材料成本虽高于去年但提价完全传导成本压力。PE端市政工程订单虽受益于基建起量但在地产低迷下市场竞争更趋激烈，价格承压，因而在成本同比也有提升下毛利率有一定程度降低。 近年来公司注重同心圆业务拓展，着重考核配套率提升，我们判断PVC在零售端与PPR配套率有所提升下收入快增，虽22H1仍有成本压力，但PVC起量后摊薄成本，并且C端毛利率高于工程业务，因而PVC业务毛利率提升。公司管道业务中唯有占比23.24%的PE毛利率下滑3.87pct，整体毛利率下滑3.19pct，只是略小于PE毛利率下滑幅度，我们判断背后是防水和净水新业务毛利率在成本上涨下或有压力。保交楼或推动竣工复苏，原材料成本易跌难涨下伟星下半年盈利修复可期。保交楼和地产纾困实质举措不断落地，8月6日郑州发布规模为百亿的房地产纾困基金运作方案，华融与阳光城达成纾困重组框架协议。下半年保交楼纾困和旺季销售改善盘活产业链资金后竣工或将率先迎来修复，叠加美联储加息进程开启后PPR/PE/PVC等大宗原料价格易跌难涨，在零售端拥有强大定价力的伟星将充分受益。伟星新材：具备渠道、品牌、服务等优势，高价值属性和抗风险能力兼备。未来看点在于零售和工程双轮驱动下的高质量发展，同心圆战略推动防水、净水等第二主业快速发展，以及上海、泰国扩建、新建产能的逐步推进。此外，第三期股权激励计划彰显公司信心。1）零售业务：市场容量大，虽新房零售市场增速放缓，但存量市场基数大且不断递增，次新房、二手房的交易及旧房装修产生装修需求不容忽视。公司将继续强化渠道和品牌形象建设，巩固高质量产品和“星管家”服务优势，加快道下沉和存量市场开发，零售市占率有望持续提升。2）工程业务：建筑工程业务严守风险第一理念，坚持与优质地产的优质项目合作，攫取高附加值，市政工程业务专注燃气、城市供水等高附加值和高壁垒市场，工程业务将保持稳健高质增长。3）同心圆业务：防水、净水等多元化业务承接伟星零售端行业首家“产品+服务”盈利模式优势，安内特和咖乐防水定位高端增厚单客价，施工+检测服务与传统管材“星管家”专业化服务具备高度协调性，预计同心圆产品链将得到大力发展。 投资建议：公司上半年业绩在华东疫情下面临较大压力，我们下调公司盈利预测，预计2022-2023年实现归母净利14.3和17.3亿元（前值15.1亿和17.6亿），当前股价对应PE分别为22和18倍。维持“买入”评级。风险提示：房地产销售及竣工超预期下滑；新业务拓展不及预期；原材料价格大幅上涨。

业绩符合预期，高成长性持续兑现。公司发布2022年半年报，报告期内公司实现营收10.9亿，YoY+144.0%；实现归母净利3.4亿，YoY+204.8%；实现扣非净利3.4亿，YoY+232.3%。其中，Q2单季度实现营业收入/归母净利/扣非净利分别为5.1/1.7/1.7亿，YoY+126.8%/155.6%/+62.4%，环比分别-12.6%/+1.4%/-4.4%。 销量增长有望提速，受产品结构影响均价与单位成本均环比下滑。我们预计22Q2单季度销量约1.3万吨，环比基本持平。7月19日维斯塔斯碳梁专利到期，中长期看有望推动碳纤维在风电叶片渗透率提升，同时考虑到海上风电装机持续增长，大丝束碳纤维需求增长有望加快。公司作为国产大丝束原丝龙头，有望直接受益。我们估算22Q2吨均价约3.9万元，环比下滑12.6%，我们判断公司各产品价格仍保持稳定，主要受产品结构变化影响，我们预计22Q2大丝束原丝销售比例增加，而大丝束原丝均价相对偏低。目前大丝束碳纤维降价已然开启，不排除后续降价压力传导至原丝环节，但“以价格换需求”逻辑将持续演绎，大丝束碳纤维产业链“量增”逻辑更为重要。估算22Q2吨成本约2.1万，环比22Q1下降约0.5万（-19.7%）。我们判断公司吨成本有望继续下降，一是由于原材料丙烯腈价格持续走低，根据wid数据，截至8月12日丙烯腈价格为8700元/吨，相较22Q2丙烯腈吨均价1.14万元降低约24%；二是由于随着公司产能规模的进一步扩大，在规模效应下，单位折旧、人工、能源等成本仍有较大下降空间。 产能扩张加快推进，产品品质继续提升，产品品类有望持续丰富。22年初公司柔性化原丝产能达4.5万吨，位居行业第一，根据公司公告，预计22年新增柔性化产能4万吨以上，并计划未来2-3年新增15-20万吨原丝产能，我们判断后续公司产能落地进度有望加快。目前公司产品覆盖了从碳纤维原丝小丝束到大丝束的全系列产品，全系列产品都能稳定大规模生产，部分产品碳化后实现了T700稳定规模生产。公司发展主方向大丝束不变，在保证小丝束领域份额的前提下，主要目标放在了工业用和民用方面。目前公司主要聚焦于24K、25K、48K等产品，并有望逐步实现35K、50K、75K、100K、480K等系列产品稳定大规模生产，产品品类有望持续丰富。 国产大丝束原丝龙头，全面进入高速增长阶段。公司依托雄厚的腈纶工艺和管理经验积累，精准定位民用需求为主的通用型大丝束赛道，快速崛起成为国内碳纤维原丝最大生产商。在风、光、氢等需求领域爆发，以及碳纤维国产化浪潮下，公司快速实现产品品质的提升、产品品类的不断丰富以及成本的持续下降。公司盈利已跨过“0-1”拐点，随着公司产能快速“复制”，有望全面进入“1-”高速增长阶段。 投资建议：我们预计2022-2024年公司归母净利润8.2、11.5、14.4亿（维持原盈利预测），对应当前股价PE分别为23、17、13倍。公司为碳纤维原丝优质龙头，技术、规模和成本、产品等优势明显，产能快速扩张，进入成长快车道，维持“买入”评级。 风险提示：产能投产不及预期；新产品开发不及预期风险；产品价格大幅下滑风险；原材料和能源价格大幅上涨风险；客户集中度过高风险。

事件：公司发布公告，预计22H1实现归母净利润0.5-0.8亿，同比下降70%-80%；预计实现扣非归母净利润0.4-0.6亿，同比下降74%-85%。对应中值预计单2季度实现归母净利/扣非归母净利3088.5/2641.4万元，同比-83%/-84%。减值计提较为充分对业绩有所拖累，原材料持续跌价有助盈利稳步改善。22H1公司业绩预减主要系对恒大应收款的减值准备计提减少9758万元，扣除22Q1已计提减值部分，预计公司Q2实现归母净利1.3亿元，同比-28.2%。21年公司对恒大应收款项账面余额为4.8亿元，计提坏账准备9647万元，计提比例20%，且21年年报披露的抵债房产资产为9859万元。我们认为恒大应收款项剩余减值影响将在22-23年逐步释放，鉴于22H1所计提减值较为充分，我们预计22H2减值对业绩影响或将有所降低。此外，公司Q2盈利阶段性仍受疫情扰动及原料价格高位维持的滞后影响。不过自6月以来，PVC原料价格持续走弱。据wid数据，截至7月14日，PVC（华东，电石法）、HDPE（燕山石化）、PP-R（燕山石化）价格同比-29.0%/+8.3%/-20.2%，公司主要产品PVC原料价格自高点持续回落，预计后续盈利能力有望稳步修复。 公元股份：短期盈利虽受原料价格波动及信用减值影响，但中长期更看重市场开拓情况。截至21年底，公司合计拥有塑料管道产能100万吨以上，产销规模及市占率持续提升。公司建立起以渠道经销为主，地产配送、直揽工程、自营出口为辅的销售模式，经销网络辐射全国，21年底国内外经销商数量2500余家，地产业务方面与万科、招商、中海、保利等地产巨头保持着良好的战略合作关系。22年以来地产端政策预期持续边际改善，叠加基建稳增长下，管网投资有望带来的塑管需求增量，未来公司规模效应仍有望逐步显现。同时，随着行业集中度加速整合提升，公司产能持续释放及渠道布局不断优化有望带动中长期业绩持续增长，降本控费有望带动净利率水平提升。投资建议：公司作为塑管行业龙头企业，产能持续稳步扩张，销售渠道加速下沉，工程、地产业务有望持续发力，同时，降本增效的持续推进也为后续盈利释放提供坚实保障。由于公司Q2阶段性受疫情及成本影响，我们下调公司22-23年收入预测至100/122亿（原值105/122亿），下调归母净利预测至6.1/9.1亿（原值7.4/9.1亿），对应当前股价PE为9/6倍，维持“买入”评级。风险提示：宏观经济下行风险；基建项目增速、海绵城市管网建设推进不达预期；原料价大幅波动风险；B端客户应收账款风险。

事件： 公司 2022年半年度业绩预告， 预计 22H1营业收入在 32.43-32.78亿之间，同比减少-6%到-7%，预计归母净利在-0.75亿到-0.85亿之间，预计扣非归母净利在-0.74亿到-0.83亿之间。 压力期和调整期两期叠加， Q2业绩承压。 22Q2全国各地疫情多点散发，以上海为核心的华东地区在上海疫情封控的影响下需求大幅下滑， 叠加资金不畅导致地产施工和竣工强度依然较弱，公司在收入端面临较大压力， Q2收入中位数 19.68亿， 同比-12.28%。 我们观察到 Q2铜合金、锌合金和铝合金等核心原材料价格环比 Q1有明显下滑，特别是 6月中下旬以来价格加速下行， 从 Q2盈利上来看公司并未明显受益，我们判断背后主要是因： ①需求低迷下公司周转降低， 内部主动调整， 或存主动去库行为， 低价原料购进较少， 去库之下产品价格也有承压； ②压力期仍坚持布局与投入， 费用率料有所上升。 测算公司 Q2扣非归母净利中位数 0.15亿， 虽相较 Q1扭亏但依然承压。 逆势加大智能家居和智慧安防新品类布局，奠定中长期成长性。 6月公司与东莞市塘厦镇人民政府签订战略合作框架协议，意向在东莞市塘厦镇投资规划建设坚朗智能家居及智慧安防产品制造项目，项目计划投资总额约 20亿元。 在压力期逆势加大智能家居和智慧安防新品类的产能布局，代表着对既定扩品类战略的坚定执行以及对中长期增长的信心。我们认为新制造基地的推进将完善公司在海贝斯智能锁、君和睿通可视对讲、格兰斯柯智能新风以及坚稳视频监控等方向的产能布局，为在成本端降本、提质、增效打下基础，结合公司高效的渠道管理和运营能力，智能家居和智慧安防系列产品有望成为支撑公司中长期高质高速增长的重要品类系列。 下半年关注地产和疫情改善，中长期看好品类扩张和渠道效率提升带来的高成长性。 短期看， 随着融资政策的松动、国央企和优质民企拿地恢复、 各地因城施策放松供需两侧以及 21H1高基数期的逐渐过去，地产基本面底有望在 22Q2夯实， 销售改善带来资金循环链条打通， 施工和竣工强度的复苏将对公司收入形成直接提振， 疫情的逐渐消退也将使公司订单发货回归常态。 中长期看， 随着公司逆势坚持新品类的不断导入与培育，并持续探索能真正解决客户痛点的渠道合作模式， 以客户为中心将带来产品和服务的高附加值。 公司积极进行渠道下沉，县城市场高速增长， 并积极向中小酒店/学校/医院等非房领域客户进行拓展，收入有望重回高速增长。 投资建议： 公司逆势仍坚持多品类布局投入和渠道下沉， 但考虑到 22H1压力期和内部调整期两期叠加下业绩承压， 我们下调 22-23年归母净利润为 10.0/12.99亿（前值10.4/13.5亿）， 对应当前股价 PE 为 29/22倍。公司渠道/综合供应能力/服务优势明显，复用渠道实现“轻资产”品类扩张， 加速成长为平台化/集成化龙头， 维持“买入”评级。 风险提示： 需求总量大幅下滑；品类拓展不达预期；渠道变革；竞争加剧；原材料价格大幅上涨导致盈利不及预期；研报使用的信息更新不及时风险。

事件：公司发布2022年半年报业绩预告，预计2022上半年归母净利在4.14-4.4亿之间，同比增长59.54%-69.56%，扣非归母净利在3.56-3.82亿之间，同比增长57.69%-69.20%。Q2扣非归母净利在1.74-2亿之间，同比增长40.32%-61.29%，扣非归母净利区间中位数为1.87亿，环比略增，公司业绩符合预期。 海外持续高景气对冲国内疫情扰动，玻纤量价环比平稳。2022Q2玻纤核心消费市场长三角受上海地区疫情封控影响需求出现下滑，且供给端疫情管控也对物流发货产生较大影响，22Q2行业库存环比升高。22Q2海外市场依然高景气，22年5月，我国玻璃纤维纱及制品出口量为18.82万吨，同比去年增长40.04%；出口金额3.54亿美元，同比去年增长41.02%。我们测算5月出口均价1.88万美元/吨，环比+ 3.09%。Q2玻纤出口量价齐升对疫情影响下的国内供需两弱形成对冲，我们判断公司22Q2玻纤纱国内出货价虽有小幅下滑，但海外出口量价稳中有升，总的看，公司玻纤业务22Q2量价环比平稳，经营韧性显现。 粗纱价格不具备大幅下滑基础，制品提价锁定盈利，看好全年业绩弹性保持。6月行业产能集中投放：中国巨石点火桐乡10万吨电子纱3线、成都15万吨短切原丝线，重庆三磊点火12万吨ECR池窑生产线，重庆国际点火15万吨智能制造产线，全年来看我们预计22年行业新增粗纱/电子纱产能分别约88/16.1万吨，我们预计22Q1-22Q4边际新增产能分别为4.17/0.67/10.58/2.25万吨/季，22Q3产能投放边际增多，需关注供给压力下价格表现。全年供需情况来看，一方面，国内政策托底经济+海外景气延续+新兴领域（风电、新能源汽车等）持续拉动下，需求整体向好；另一方面，供给冲击将呈现结构性分化，新增产能中有相当部分产品用于偏低端领域，我们认为粗纱价格不具备大幅下滑基础。制品方面，公司Q1制品均价有所提升，长协定价机制下，全年制品价格和盈利稳定度高。综上，我们判断2022公司业绩仍将有较高弹性。 成本节降+规模扩张+结构优化，竞争力全方位提升在路上。公司持续推进竞争力深化，成本节降上致力于提升人效、能源集采合作以及浸润剂等原料自给，规模上推进60万吨基地建设落地，远期产能有望接近百万吨，随着单线和总规模提升，行业地位上升同时也将对成本下降有促进。结构优化上，公司公告天马3万吨老线技改，完成后将实现8万吨对新能车和风电领域客户的供应能力。总的看，行业高景气下公司扎实推进产能、成本以及产品结构等方面的竞争力提升，叠加董事会换届等管理变革，公司内生增长潜力十足，行业地位和竞争壁垒将持续得到强化。 投资建议：公司半年报业绩预告范围符合预期，我们维持公司22、23年归母净利分别为7.17亿元和8.74亿元，对应PE为10和8倍，维持“增持”评级。

光伏/半导体业务持续高增，业绩超预期。公司发布业绩预告，预计22H1实现归母净利2.7-3.0亿，YoY+139.9%-166.6%；实现扣非利润2.7-3.0亿，YoY+161.5%-190.5%。 预计单2季度实现归母净利润中值2.0亿，同比增长181.7%，环比增长126.2%。业绩超预期，我们认为主要受益于下游光伏、半导体等行业快速增长的需求拉动。 高纯石英砂业务销量持续高增，价格仍处于上升通道之中。我们预计22Q2高纯石英砂销量约10000吨，环比增长约6000吨（+150%）。公司新投产2万吨高纯石英砂项目已处于满产状态，预计6万吨项目有望于23H2逐步投产，有望带动公司销量持续高增，我们预计22-23年公司高纯石英砂外销量分别达3.8/6.0万吨，YoY+170%/58%。我们估算22Q2高纯石英砂均价约3.2万元/吨，环比继续提升。石英坩埚&高纯石英砂已成为光伏硅片生产的卡脖子环节，需求无虞，我们预计22-23年光伏坩埚用高纯石英砂需求分别为7.2、10.1万吨。在“两家海外+国内一大”格局下，我们预计行业新增供给有限，且新增供给主要来自于公司。我们预计22-23年行业供需仍有望保持紧平衡，价格仍有上涨空间。目前公司外层砂已逐步实现国产替代，随着公司中内层砂认可度提升，产品结构有望持续优化，我们预计22年公司中内层砂占比有望提升至30%，而中内层砂价格更高，有望进一步带动公司均价提升。我们估算22Q2高纯石英砂吨盈利约1.5万元，考虑到价格仍处于上升通道，且成本端矿源及运费等上涨有限，我们判断22H2吨盈利仍有较大弹性。 半导体石英材料有望持续放量，产品结构持续优化。我们预计22H1半导体石英材料业务收入同比增长超100%，且主要产品盈利水平明显优于同期。公司积极推进国内外半导体设备厂商认证，目前已通过TEL扩散和刻蚀领域认证，以及LAM刻蚀环节的认证，AMAT认证取得阶段性进展，日本及国外其他半导体厂商认证也处于快速推进中。随着认证企业数量的不断增加，公司半导体订单有望持续放量。 公司加快推进产能建设，目前1800吨/年的石英砣项目已建成投产，我们预计6000吨/年电子级石英产品项目有望于22年10月达产。公司为全球少数通过TEL高温扩散认证的原材料供应商，我们判断公司半导体石英材料产品结构中，高温产品占比或超5成，且占比有望持续提升。而高温产品进入壁垒更高/竞争格局更优，价格/毛利率也相对更高，有望带动半导体石英材料均价/毛利率提升。 投资建议：我们预计22-24年公司归母净利润为9.7/21.0/27.7亿（维持原盈利预测）。对应当前股价PE为50/23/18倍。考虑到高纯石英砂业务高景气，公司销量持续高增，逐步掌握行业边际定价权，半导体石英材料有望持续放量，维持“增持”评级。 风险提示：需求不及预期；新产能投放不及预期；原材料价格大幅上涨。

Q2环比高增，业绩超预期。7月11日公司公布22H1业绩预告，预计报告期内实现营收13.1亿，YoY+2%；实现归母净利5.1亿，YoY+16.5%；实现扣非净利4.8亿，YoY+19.5%。 其中， 预计Q2单季度实现营业收入/归母净利/扣非净利分别为7.2/3.0/2.8亿，YoY+9.9%/38.3%/+46.1%，环比分别+22.5%/43.6%/44.0%。业绩超预期，我们认为一是由于公司努力克服疫情影响，积极争取产品及时交付；二是由于公司碳梁业务主要以美元结算，受汇率波动影响，报告期产生汇兑收益约3924万元。 碳纤维及织物增长加快，碳梁业务保持稳健，预浸料有望继续好转。报告期内，碳纤维（含织物）业务实现收入8.0亿，YoY+10%，增速较22Q1（+6.8%）有所加快，我们判断一是由于定型产品降价趋于稳定，二是由于公司新产品有所贡献。报告期内风电碳梁业务实现收入3.2亿，YoY+3%，保持相对稳健增长。在海上风电装机持续增长，以及碳纤维在海上风电渗透率持续提升的驱动下，我们预计公司风电碳梁业务增长有望加快。报告期内预浸料业务实现收入1.3亿，YoY-32%，主要由于上年同期贡献较大的风电预浸料订单结束，而本期新增业务暂时贡献有限，但Q2单季度收入同比增速已收窄至-3.8%，有望继续好转。报告期内先进复合材料、机械装备业务分别实现收入0.3/0.1亿元，YoY+5%/+12%，光晟科技实现收入925万元，保持稳健经营。 产能持续扩张，看好长期成长性。碳纤维方面，21年末设计产能2655吨（21年产能利用率78.4%）,目前在建产能5030吨，其中内蒙古光威低成本碳纤维项目一期在建产能4000吨（我们预计主要用于生产T700级、T800级甚至T1000级的小丝束高端碳纤维），高性能碳纤维产业化项目在建M55J级纤维产能30吨，原“军民融合”项目进行改造用于生产T700G/T800H级碳纤维产品，我们预计均有望于2022年内投产。碳梁方面，21年末设计产能1020万米（21年产能利用率83.1%），在建产能170万米，预计有望于2022年投产。预浸料方面，21年末设计产能1375万平米（21年产能利用率58.4%），在建产能85万平米，已经建设完成待验收通过后投入使用。 国产碳纤维领军者，军民业务双轮驱动。军品领域，公司是国内最大的军用碳纤维供应商，T300级产品稳定供货十余年，T800级产品拓展顺利，已在多个军品型号上实现配套，随着相关型号产品大规模批产，军用碳纤维业务有望实现高速增长。民品领域，公司也是风电巨头维斯塔斯碳梁核心供应商，同时积极拓展气瓶/建筑工程/热场/工业制造等领域，有望受益于民用端需求快速增长。复合材料领域，公司已成为碳纤维复材业务的系统方案供应商，公司全产业链协同发展，长期成长空间广阔。 投资建议： 我们上调公司2022-2024年归母净利润至10.6/13.4/16.2亿元（ 原9.7/12.1/14.9亿元）,主要考虑到碳纤维（含织物）新产品占比提升，上调碳纤维（含织物）吨均价假设，调整后盈利预测对应当前股价PE为29/23/19倍。考虑到公司军民业务双轮驱动，积极扩张产能，持续优化产业结构，上调至“买入”评级。 风险提示：业绩波动的风险；新产品开发的风险；产能释放进度低于预期的风险。

行业景气延续， 业绩持续兑现。 公司发布业绩预告，预计 22H1实现归母净利 40.3-42.9亿， YoY+55%-65%，中值 41.6亿；扣非净利 27.6-30.1亿， YoY+10%-20%，中值 28.9亿。 单二季度实现归母净利中值 23.2，环比提升 4.8亿， 扣非净利中值 14.5亿，环比略有提升。 单二季度归母净利中值高出扣非净利中值 8.7亿， 我们判断主要由于公司贵金属漏板加工技术工艺不断提升，公司继续出售闲臵铑粉导致非经常性损益增加。 粗纱稳健经营， 短期供给端冲击无需过度担忧。 我们预计 22Q2公司实现粗纱销量约50多万吨， 环比持平略降， 其中受疫情影响国内销量环比略有下滑， 出口环比仍有提升有所弥补。 估算 22Q2粗纱吨均价/吨盈利环比继续提升，我们判断主要由于公司出口占比提升，而出口产品均价更高。 受能源（天然气等）价格上涨影响，我们估算 22Q2公司吨粗纱制造成本仍有提升，但整体影响有限。 根据卓创资讯， 5-6月份国内粗纱新增点火产能达 43万吨，我们认为短期供给端仍有压力，但无需过度担忧。一方面，国内政策托底经济+海外景气延续+新兴领域（风电、新能源汽车等）持续拉动下，需求整体向好；另一方面，我们认为供给端冲击将呈现结构性分化， 新增产能中有相当部分产品用于偏低端领域，对高端领域冲击有限。 电子布价格持续回暖， 公司成本优势有望继续拉大。 我们预计 22Q2电子布销量约 1.4亿米， 环比继续提升， 根据卓创资讯， 6月中旬公司 10万吨电子纱（暨 3亿米电子布）产能点火，随着新增产能逐步释放，公司电子布销量增长有望加快。 根据卓创资讯，电子布价格已从底部约 3.4元/米回暖至 4.2元/米（7月 9日数据）， 我们预计目前除公司外，其他厂商或仍难实现盈利， 在需求持续增长下， 电子布价格有望继续回暖。 公司拟对年产 3万吨电子纱（配套 1亿米电子布）产线冷修，技改完成后，该线产能将提升至 5万吨（配套 1.6亿米电子布），成本望进一步下降，竞争优势有望继续拉大。 产能加快扩张，产品结构持续优化。 在行业持续景气下，公司整体投产节奏有所加快，5月公司成都 15万吨粗纱产能投产， 6月公司 10万吨电子纱产能投产，预计埃及 12万吨粗纱/九江 20万吨粗纱均有望于 22年末投产。我们估算 22H1公司高端产品（风电/热塑/电子纱等）占比超 80%，随着下游需求拉动以及公司积极调整产能结构，预计产品结构有望持续优化，抗周期性/盈利能力有望持续增强。 投资建议： 我们上调公司 22-24年归母净利润至 72/74/79亿元（原 61/64/67亿）， 主要考虑到出口占比提升以及电子布价格持续回暖，调增粗纱及电子布均价假设。调整后盈利预测对应当前股价 PE 为 8.4/8.2/7.7倍。 考虑到粗纱景气延续， 电子布价格望继续回暖， 公司成本优势凸显， 产能加快扩张， 产品结构优化，维持“增持”评级。 风险提示： 需求不及预期；小企业新增产能投放超预期；中高端产品价格下滑超预期。

事件：公司发布2022年半年报业绩预告，2022年上半年预计实现营收15.48-16.34亿，同比增长6.96%-13.58%，预计实现归母净利3.38-3.58亿，同比增长2.11%-8.43%。公司业绩符合预期。2022Q2受长三角疫情影响，玻纤量价环比略有下滑。吨价：国内方面，2022Q2玻纤主要消费市场长三角地区由于上海疫情封控而需求下滑，公司玻纤纱出货受阻，预计库存有所上升，库存压力下公司国内产品出货价略下滑，从山东玻纤2400tex直接纱出货价来看，Q2均价5921元/吨，环比Q1的6177元/吨小幅下滑256元/吨。海外市场Q2依然高景气，2022年5月，我国玻璃纤维纱及制品出口量为18.82万吨，同比增长；出口金额3.54亿美元，同比增长41.02%。我们测算5月出口均价1.88万美元/吨，环比+3.09%。结合国内外情况判断公司Q2价格略有下滑。销量：沂水3线2021年末达产，2022Q2继续稳定出量，目前公司在产产能41万吨，Q2环比Q1因疫情影响需求致库存有所上升，预计销量环比略有下滑。2022看玻纤景气持续和热电业务盈利改善。玻纤业务：关注6月供给冲击，能耗双控之下价格或不具备大幅下滑基础。6月中国巨石点火桐乡10万吨电子纱3线、成都15万吨短切原丝线，重庆三磊点火12.5万吨ECR池窑生产线，重庆国际点火15万吨智能制造产线，我们预计22年行业新增粗纱/电子纱产能分别约68/16.1万吨，我们预计22Q1-22Q4边际新增产能分别为4.17/0.67/10.58/1万吨/季，22Q3产能投放边际增多，需关注供给压力下价格表现。 从全年供需情况来看，目前海外玻纤需求依然处于较高景气度，国内稳增长政策发力下内需有望环比改善，我们预计22年全球粗纱供需有望紧平衡，价格较高位置维持有望延续。量的方面，公司沂水三线2021年10月点火，年末达产，将在2022年贡献完整年度产量增量。热电业务：2021年公司因煤价上涨出现亏损。2022年Q1以来，在保供稳价的大背景下，煤炭价格高位稳定，公司也签订长协锁定煤炭成本端，且对上网电价有上调，热电业务仍处于盈利改善的通道。公司产能规模、成本、客户资源、激励机制等优势凸显综合实力。1）冷修+新建，十四五规划产能翻倍式扩张：据公司公告，公司拟对全资子公司天炬节能一条年产6万吨的玻璃纤维池窑拉丝生产线进行冷修技术改造，技术改造完成后，该生产线产能将提升至17万吨。根据公司十四五战略规划，预计到2025年设计产能达到115万吨左右。2）成本优势不断深化：公司规模化、智能化、自有热电等综合优势明显，单位成本呈下降趋势。沂水厂区数字化生产基地建设快速推进，使得公司工时效率，能耗强度等关键指标将看齐行业一流水平，叠加产能规模扩大、冷修技改和产业链一体化推进，成本下降仍有空间。3）外资行业龙头赋能管理和技术：OC为公司第一大客户，OC亦会给予公司一定的技术（浸润剂）、管理支持。4）行业领先的激励机制：公司中层及以上管理、技术人员在公司持股平台持有股份，管理团队稳定，公司最新发布行业首份股权激励计划，彰显发展决心与信心。投资建议：核心推荐逻辑是玻纤行业beta叠加公司冷修技改，带来量、价、利齐升，保持较高盈利状态，估值更具性价比。公司业绩符合预期，维持预测公司2022-2024年实现归母净利润6.56、7.21、8.35亿元，当前股价对应PE分别为8.4、7.6、6.6倍。维持“买入”评级。 风险提示：宏观需求不及预期；供给增加超预期；新生产线建设延迟风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

事件：公司发布对外投资公告，与东莞市塘厦镇人民政府签订战略合作框架协议，意向在东莞市塘厦镇投资规划建设坚朗智能家居及智慧安防产品制造项目，项目计划投资总额约20亿元。 逆势加大智能家居和智慧安防新品类布局，奠定中长期成长性。在疫情、地产低迷、原材料价格上涨以及产品结构调整之下，公司22Q1业绩承压。22Q2以来，在各地疫情封控对发货造成扰动以及地产实际需求仍差之下，预计公司收入端持续承压。公司在压力期逆势加大智能家居和智慧安防新品类的产能布局，代表着对既定扩品类战略的坚定执行以及对中长期增长的信心。我们认为新制造基地的推进将完善公司在海贝斯智能锁、君和睿通可视对讲、格兰斯柯智能新风以及坚稳视频监控等方向的产能布局，为在成本端降本、提质、增效打下基础，结合公司高效的渠道管理和运营能力，智能家居和智慧安防系列产品有望成为支撑公司中长期高质高速增长的重要品类系列。 探索渠道合作新模式，看好渠道效率的再提升。公司前期坚持投入打造出扁平直销渠道，全国布局备货仓提升供应效率，坚朗云采发力线上采购顺应线上化趋势，内部信息化系统高效统筹销售、运营和生产，多方面发力之下公司运营和渠道效率领先行业。国内建材家居市场发展速度快，产品成熟度不一，整合复杂程度高，公司致力于探索能真正解决客户痛点的渠道合作模式，启动工程项目协同平台，为客户提供从方案集成到安装再到售后服务的一站式装修服务。公司在渠道模式上的探索以解决客户痛点为中心，我们看好针对性渠道开拓带来的渠道效率提升和产品溢价能力提升。 短期关注地产和疫情改善，中长期依然看好品类扩张、渠道下沉带来的高成长性。短期看，地产销售在22年5月环比已出现改善，随着融资政策的松动、国央企和优质民企拿地恢复、各地因城施策放松供需两侧以及21H1高基数期的逐渐过去，地产基本面底有望在22Q2夯实，基本面复苏将对公司收入形成直接提振，疫情的逐渐消退也将使公司订单发货回归常态。中长期看，随着公司逆势坚持新品类的不断导入与培育，渠道下沉战略下地级市、县城等市场的快速增长，以及积极向开发中小酒店/学校/医院等非房领域进行拓展，公司收入有望重回高速增长。 投资建议：公司逆势仍坚持多品类布局投入和渠道下沉，但考虑到22Q2受疫情影响程度，我们小幅下调22-23年归母净利润为10.4/13.5亿（前值10.6/14.59亿），对应当前股价PE为40/31倍。公司渠道/综合供应能力/服务优势明显，复用渠道实现“轻资产”品类扩张，加速成长为平台化/集成化龙头，维持“买入”评级。 风险提示：需求总量大幅下滑；品类拓展不达预期；渠道变革；竞争加剧；原材料价格大幅上涨导致盈利不及预期；研报使用的信息更新不及时风险。