事件：公司发布2022年半年报业绩预告，预计2022上半年归母净利在4.14-4.4亿之间，同比增长59.54%-69.56%，扣非归母净利在3.56-3.82亿之间，同比增长57.69%-69.20%。Q2扣非归母净利在1.74-2亿之间，同比增长40.32%-61.29%，扣非归母净利区间中位数为1.87亿，环比略增，公司业绩符合预期。 海外持续高景气对冲国内疫情扰动，玻纤量价环比平稳。2022Q2玻纤核心消费市场长三角受上海地区疫情封控影响需求出现下滑，且供给端疫情管控也对物流发货产生较大影响，22Q2行业库存环比升高。22Q2海外市场依然高景气，22年5月，我国玻璃纤维纱及制品出口量为18.82万吨，同比去年增长40.04%；出口金额3.54亿美元，同比去年增长41.02%。我们测算5月出口均价1.88万美元/吨，环比+ 3.09%。Q2玻纤出口量价齐升对疫情影响下的国内供需两弱形成对冲，我们判断公司22Q2玻纤纱国内出货价虽有小幅下滑，但海外出口量价稳中有升，总的看，公司玻纤业务22Q2量价环比平稳，经营韧性显现。 粗纱价格不具备大幅下滑基础，制品提价锁定盈利，看好全年业绩弹性保持。6月行业产能集中投放：中国巨石点火桐乡10万吨电子纱3线、成都15万吨短切原丝线，重庆三磊点火12万吨ECR池窑生产线，重庆国际点火15万吨智能制造产线，全年来看我们预计22年行业新增粗纱/电子纱产能分别约88/16.1万吨，我们预计22Q1-22Q4边际新增产能分别为4.17/0.67/10.58/2.25万吨/季，22Q3产能投放边际增多，需关注供给压力下价格表现。全年供需情况来看，一方面，国内政策托底经济+海外景气延续+新兴领域（风电、新能源汽车等）持续拉动下，需求整体向好；另一方面，供给冲击将呈现结构性分化，新增产能中有相当部分产品用于偏低端领域，我们认为粗纱价格不具备大幅下滑基础。制品方面，公司Q1制品均价有所提升，长协定价机制下，全年制品价格和盈利稳定度高。综上，我们判断2022公司业绩仍将有较高弹性。 成本节降+规模扩张+结构优化，竞争力全方位提升在路上。公司持续推进竞争力深化，成本节降上致力于提升人效、能源集采合作以及浸润剂等原料自给，规模上推进60万吨基地建设落地，远期产能有望接近百万吨，随着单线和总规模提升，行业地位上升同时也将对成本下降有促进。结构优化上，公司公告天马3万吨老线技改，完成后将实现8万吨对新能车和风电领域客户的供应能力。总的看，行业高景气下公司扎实推进产能、成本以及产品结构等方面的竞争力提升，叠加董事会换届等管理变革，公司内生增长潜力十足，行业地位和竞争壁垒将持续得到强化。 投资建议：公司半年报业绩预告范围符合预期，我们维持公司22、23年归母净利分别为7.17亿元和8.74亿元，对应PE为10和8倍，维持“增持”评级。

光伏/半导体业务持续高增，业绩超预期。公司发布业绩预告，预计22H1实现归母净利2.7-3.0亿，YoY+139.9%-166.6%；实现扣非利润2.7-3.0亿，YoY+161.5%-190.5%。 预计单2季度实现归母净利润中值2.0亿，同比增长181.7%，环比增长126.2%。业绩超预期，我们认为主要受益于下游光伏、半导体等行业快速增长的需求拉动。 高纯石英砂业务销量持续高增，价格仍处于上升通道之中。我们预计22Q2高纯石英砂销量约10000吨，环比增长约6000吨（+150%）。公司新投产2万吨高纯石英砂项目已处于满产状态，预计6万吨项目有望于23H2逐步投产，有望带动公司销量持续高增，我们预计22-23年公司高纯石英砂外销量分别达3.8/6.0万吨，YoY+170%/58%。我们估算22Q2高纯石英砂均价约3.2万元/吨，环比继续提升。石英坩埚&高纯石英砂已成为光伏硅片生产的卡脖子环节，需求无虞，我们预计22-23年光伏坩埚用高纯石英砂需求分别为7.2、10.1万吨。在“两家海外+国内一大”格局下，我们预计行业新增供给有限，且新增供给主要来自于公司。我们预计22-23年行业供需仍有望保持紧平衡，价格仍有上涨空间。目前公司外层砂已逐步实现国产替代，随着公司中内层砂认可度提升，产品结构有望持续优化，我们预计22年公司中内层砂占比有望提升至30%，而中内层砂价格更高，有望进一步带动公司均价提升。我们估算22Q2高纯石英砂吨盈利约1.5万元，考虑到价格仍处于上升通道，且成本端矿源及运费等上涨有限，我们判断22H2吨盈利仍有较大弹性。 半导体石英材料有望持续放量，产品结构持续优化。我们预计22H1半导体石英材料业务收入同比增长超100%，且主要产品盈利水平明显优于同期。公司积极推进国内外半导体设备厂商认证，目前已通过TEL扩散和刻蚀领域认证，以及LAM刻蚀环节的认证，AMAT认证取得阶段性进展，日本及国外其他半导体厂商认证也处于快速推进中。随着认证企业数量的不断增加，公司半导体订单有望持续放量。 公司加快推进产能建设，目前1800吨/年的石英砣项目已建成投产，我们预计6000吨/年电子级石英产品项目有望于22年10月达产。公司为全球少数通过TEL高温扩散认证的原材料供应商，我们判断公司半导体石英材料产品结构中，高温产品占比或超5成，且占比有望持续提升。而高温产品进入壁垒更高/竞争格局更优，价格/毛利率也相对更高，有望带动半导体石英材料均价/毛利率提升。 投资建议：我们预计22-24年公司归母净利润为9.7/21.0/27.7亿（维持原盈利预测）。对应当前股价PE为50/23/18倍。考虑到高纯石英砂业务高景气，公司销量持续高增，逐步掌握行业边际定价权，半导体石英材料有望持续放量，维持“增持”评级。 风险提示：需求不及预期；新产能投放不及预期；原材料价格大幅上涨。

Q2环比高增，业绩超预期。7月11日公司公布22H1业绩预告，预计报告期内实现营收13.1亿，YoY+2%；实现归母净利5.1亿，YoY+16.5%；实现扣非净利4.8亿，YoY+19.5%。 其中， 预计Q2单季度实现营业收入/归母净利/扣非净利分别为7.2/3.0/2.8亿，YoY+9.9%/38.3%/+46.1%，环比分别+22.5%/43.6%/44.0%。业绩超预期，我们认为一是由于公司努力克服疫情影响，积极争取产品及时交付；二是由于公司碳梁业务主要以美元结算，受汇率波动影响，报告期产生汇兑收益约3924万元。 碳纤维及织物增长加快，碳梁业务保持稳健，预浸料有望继续好转。报告期内，碳纤维（含织物）业务实现收入8.0亿，YoY+10%，增速较22Q1（+6.8%）有所加快，我们判断一是由于定型产品降价趋于稳定，二是由于公司新产品有所贡献。报告期内风电碳梁业务实现收入3.2亿，YoY+3%，保持相对稳健增长。在海上风电装机持续增长，以及碳纤维在海上风电渗透率持续提升的驱动下，我们预计公司风电碳梁业务增长有望加快。报告期内预浸料业务实现收入1.3亿，YoY-32%，主要由于上年同期贡献较大的风电预浸料订单结束，而本期新增业务暂时贡献有限，但Q2单季度收入同比增速已收窄至-3.8%，有望继续好转。报告期内先进复合材料、机械装备业务分别实现收入0.3/0.1亿元，YoY+5%/+12%，光晟科技实现收入925万元，保持稳健经营。 产能持续扩张，看好长期成长性。碳纤维方面，21年末设计产能2655吨（21年产能利用率78.4%）,目前在建产能5030吨，其中内蒙古光威低成本碳纤维项目一期在建产能4000吨（我们预计主要用于生产T700级、T800级甚至T1000级的小丝束高端碳纤维），高性能碳纤维产业化项目在建M55J级纤维产能30吨，原“军民融合”项目进行改造用于生产T700G/T800H级碳纤维产品，我们预计均有望于2022年内投产。碳梁方面，21年末设计产能1020万米（21年产能利用率83.1%），在建产能170万米，预计有望于2022年投产。预浸料方面，21年末设计产能1375万平米（21年产能利用率58.4%），在建产能85万平米，已经建设完成待验收通过后投入使用。 国产碳纤维领军者，军民业务双轮驱动。军品领域，公司是国内最大的军用碳纤维供应商，T300级产品稳定供货十余年，T800级产品拓展顺利，已在多个军品型号上实现配套，随着相关型号产品大规模批产，军用碳纤维业务有望实现高速增长。民品领域，公司也是风电巨头维斯塔斯碳梁核心供应商，同时积极拓展气瓶/建筑工程/热场/工业制造等领域，有望受益于民用端需求快速增长。复合材料领域，公司已成为碳纤维复材业务的系统方案供应商，公司全产业链协同发展，长期成长空间广阔。 投资建议： 我们上调公司2022-2024年归母净利润至10.6/13.4/16.2亿元（ 原9.7/12.1/14.9亿元）,主要考虑到碳纤维（含织物）新产品占比提升，上调碳纤维（含织物）吨均价假设，调整后盈利预测对应当前股价PE为29/23/19倍。考虑到公司军民业务双轮驱动，积极扩张产能，持续优化产业结构，上调至“买入”评级。 风险提示：业绩波动的风险；新产品开发的风险；产能释放进度低于预期的风险。

行业景气延续， 业绩持续兑现。 公司发布业绩预告，预计 22H1实现归母净利 40.3-42.9亿， YoY+55%-65%，中值 41.6亿；扣非净利 27.6-30.1亿， YoY+10%-20%，中值 28.9亿。 单二季度实现归母净利中值 23.2，环比提升 4.8亿， 扣非净利中值 14.5亿，环比略有提升。 单二季度归母净利中值高出扣非净利中值 8.7亿， 我们判断主要由于公司贵金属漏板加工技术工艺不断提升，公司继续出售闲臵铑粉导致非经常性损益增加。 粗纱稳健经营， 短期供给端冲击无需过度担忧。 我们预计 22Q2公司实现粗纱销量约50多万吨， 环比持平略降， 其中受疫情影响国内销量环比略有下滑， 出口环比仍有提升有所弥补。 估算 22Q2粗纱吨均价/吨盈利环比继续提升，我们判断主要由于公司出口占比提升，而出口产品均价更高。 受能源（天然气等）价格上涨影响，我们估算 22Q2公司吨粗纱制造成本仍有提升，但整体影响有限。 根据卓创资讯， 5-6月份国内粗纱新增点火产能达 43万吨，我们认为短期供给端仍有压力，但无需过度担忧。一方面，国内政策托底经济+海外景气延续+新兴领域（风电、新能源汽车等）持续拉动下，需求整体向好；另一方面，我们认为供给端冲击将呈现结构性分化， 新增产能中有相当部分产品用于偏低端领域，对高端领域冲击有限。 电子布价格持续回暖， 公司成本优势有望继续拉大。 我们预计 22Q2电子布销量约 1.4亿米， 环比继续提升， 根据卓创资讯， 6月中旬公司 10万吨电子纱（暨 3亿米电子布）产能点火，随着新增产能逐步释放，公司电子布销量增长有望加快。 根据卓创资讯，电子布价格已从底部约 3.4元/米回暖至 4.2元/米（7月 9日数据）， 我们预计目前除公司外，其他厂商或仍难实现盈利， 在需求持续增长下， 电子布价格有望继续回暖。 公司拟对年产 3万吨电子纱（配套 1亿米电子布）产线冷修，技改完成后，该线产能将提升至 5万吨（配套 1.6亿米电子布），成本望进一步下降，竞争优势有望继续拉大。 产能加快扩张，产品结构持续优化。 在行业持续景气下，公司整体投产节奏有所加快，5月公司成都 15万吨粗纱产能投产， 6月公司 10万吨电子纱产能投产，预计埃及 12万吨粗纱/九江 20万吨粗纱均有望于 22年末投产。我们估算 22H1公司高端产品（风电/热塑/电子纱等）占比超 80%，随着下游需求拉动以及公司积极调整产能结构，预计产品结构有望持续优化，抗周期性/盈利能力有望持续增强。 投资建议： 我们上调公司 22-24年归母净利润至 72/74/79亿元（原 61/64/67亿）， 主要考虑到出口占比提升以及电子布价格持续回暖，调增粗纱及电子布均价假设。调整后盈利预测对应当前股价 PE 为 8.4/8.2/7.7倍。 考虑到粗纱景气延续， 电子布价格望继续回暖， 公司成本优势凸显， 产能加快扩张， 产品结构优化，维持“增持”评级。 风险提示： 需求不及预期；小企业新增产能投放超预期；中高端产品价格下滑超预期。

事件：公司发布2022年半年报业绩预告，2022年上半年预计实现营收15.48-16.34亿，同比增长6.96%-13.58%，预计实现归母净利3.38-3.58亿，同比增长2.11%-8.43%。公司业绩符合预期。2022Q2受长三角疫情影响，玻纤量价环比略有下滑。吨价：国内方面，2022Q2玻纤主要消费市场长三角地区由于上海疫情封控而需求下滑，公司玻纤纱出货受阻，预计库存有所上升，库存压力下公司国内产品出货价略下滑，从山东玻纤2400tex直接纱出货价来看，Q2均价5921元/吨，环比Q1的6177元/吨小幅下滑256元/吨。海外市场Q2依然高景气，2022年5月，我国玻璃纤维纱及制品出口量为18.82万吨，同比增长；出口金额3.54亿美元，同比增长41.02%。我们测算5月出口均价1.88万美元/吨，环比+3.09%。结合国内外情况判断公司Q2价格略有下滑。销量：沂水3线2021年末达产，2022Q2继续稳定出量，目前公司在产产能41万吨，Q2环比Q1因疫情影响需求致库存有所上升，预计销量环比略有下滑。2022看玻纤景气持续和热电业务盈利改善。玻纤业务：关注6月供给冲击，能耗双控之下价格或不具备大幅下滑基础。6月中国巨石点火桐乡10万吨电子纱3线、成都15万吨短切原丝线，重庆三磊点火12.5万吨ECR池窑生产线，重庆国际点火15万吨智能制造产线，我们预计22年行业新增粗纱/电子纱产能分别约68/16.1万吨，我们预计22Q1-22Q4边际新增产能分别为4.17/0.67/10.58/1万吨/季，22Q3产能投放边际增多，需关注供给压力下价格表现。 从全年供需情况来看，目前海外玻纤需求依然处于较高景气度，国内稳增长政策发力下内需有望环比改善，我们预计22年全球粗纱供需有望紧平衡，价格较高位置维持有望延续。量的方面，公司沂水三线2021年10月点火，年末达产，将在2022年贡献完整年度产量增量。热电业务：2021年公司因煤价上涨出现亏损。2022年Q1以来，在保供稳价的大背景下，煤炭价格高位稳定，公司也签订长协锁定煤炭成本端，且对上网电价有上调，热电业务仍处于盈利改善的通道。公司产能规模、成本、客户资源、激励机制等优势凸显综合实力。1）冷修+新建，十四五规划产能翻倍式扩张：据公司公告，公司拟对全资子公司天炬节能一条年产6万吨的玻璃纤维池窑拉丝生产线进行冷修技术改造，技术改造完成后，该生产线产能将提升至17万吨。根据公司十四五战略规划，预计到2025年设计产能达到115万吨左右。2）成本优势不断深化：公司规模化、智能化、自有热电等综合优势明显，单位成本呈下降趋势。沂水厂区数字化生产基地建设快速推进，使得公司工时效率，能耗强度等关键指标将看齐行业一流水平，叠加产能规模扩大、冷修技改和产业链一体化推进，成本下降仍有空间。3）外资行业龙头赋能管理和技术：OC为公司第一大客户，OC亦会给予公司一定的技术（浸润剂）、管理支持。4）行业领先的激励机制：公司中层及以上管理、技术人员在公司持股平台持有股份，管理团队稳定，公司最新发布行业首份股权激励计划，彰显发展决心与信心。投资建议：核心推荐逻辑是玻纤行业beta叠加公司冷修技改，带来量、价、利齐升，保持较高盈利状态，估值更具性价比。公司业绩符合预期，维持预测公司2022-2024年实现归母净利润6.56、7.21、8.35亿元，当前股价对应PE分别为8.4、7.6、6.6倍。维持“买入”评级。 风险提示：宏观需求不及预期；供给增加超预期；新生产线建设延迟风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

事件：公司发布对外投资公告，与东莞市塘厦镇人民政府签订战略合作框架协议，意向在东莞市塘厦镇投资规划建设坚朗智能家居及智慧安防产品制造项目，项目计划投资总额约20亿元。 逆势加大智能家居和智慧安防新品类布局，奠定中长期成长性。在疫情、地产低迷、原材料价格上涨以及产品结构调整之下，公司22Q1业绩承压。22Q2以来，在各地疫情封控对发货造成扰动以及地产实际需求仍差之下，预计公司收入端持续承压。公司在压力期逆势加大智能家居和智慧安防新品类的产能布局，代表着对既定扩品类战略的坚定执行以及对中长期增长的信心。我们认为新制造基地的推进将完善公司在海贝斯智能锁、君和睿通可视对讲、格兰斯柯智能新风以及坚稳视频监控等方向的产能布局，为在成本端降本、提质、增效打下基础，结合公司高效的渠道管理和运营能力，智能家居和智慧安防系列产品有望成为支撑公司中长期高质高速增长的重要品类系列。 探索渠道合作新模式，看好渠道效率的再提升。公司前期坚持投入打造出扁平直销渠道，全国布局备货仓提升供应效率，坚朗云采发力线上采购顺应线上化趋势，内部信息化系统高效统筹销售、运营和生产，多方面发力之下公司运营和渠道效率领先行业。国内建材家居市场发展速度快，产品成熟度不一，整合复杂程度高，公司致力于探索能真正解决客户痛点的渠道合作模式，启动工程项目协同平台，为客户提供从方案集成到安装再到售后服务的一站式装修服务。公司在渠道模式上的探索以解决客户痛点为中心，我们看好针对性渠道开拓带来的渠道效率提升和产品溢价能力提升。 短期关注地产和疫情改善，中长期依然看好品类扩张、渠道下沉带来的高成长性。短期看，地产销售在22年5月环比已出现改善，随着融资政策的松动、国央企和优质民企拿地恢复、各地因城施策放松供需两侧以及21H1高基数期的逐渐过去，地产基本面底有望在22Q2夯实，基本面复苏将对公司收入形成直接提振，疫情的逐渐消退也将使公司订单发货回归常态。中长期看，随着公司逆势坚持新品类的不断导入与培育，渠道下沉战略下地级市、县城等市场的快速增长，以及积极向开发中小酒店/学校/医院等非房领域进行拓展，公司收入有望重回高速增长。 投资建议：公司逆势仍坚持多品类布局投入和渠道下沉，但考虑到22Q2受疫情影响程度，我们小幅下调22-23年归母净利润为10.4/13.5亿（前值10.6/14.59亿），对应当前股价PE为40/31倍。公司渠道/综合供应能力/服务优势明显，复用渠道实现“轻资产”品类扩张，加速成长为平台化/集成化龙头，维持“买入”评级。 风险提示：需求总量大幅下滑；品类拓展不达预期；渠道变革；竞争加剧；原材料价格大幅上涨导致盈利不及预期；研报使用的信息更新不及时风险。

事件： 公司发布 22H1业绩预告，预计 22H1实现归母净利 9.6-11.8亿，同比下滑 46.3%到 56.3%， 中值 10.7亿， YoY-51.3%。 单 2季度归母净利中值 5.5亿， YoY-58.8%。 浮法玻璃量价均承压， 22H2价格有望回暖。 我们预计 22Q2公司浮法玻璃销量约 3000万重箱， 同比下滑约 8%， 主要受地产资金收紧以及疫情影响， 需求端相对疲软。 在需求不足以及库存高企下， 22Q2价格持续下降， 根据国家统计局数据， 估算 22Q2全国浮法平板玻璃（4.8/5mm）均价为 1954元/吨， 同比下滑 25%，环比下滑 12%。 我们预计 22H2价格有望回暖，一是随着地产政策的边际宽松， 被延后的竣工需求有望释放； 二是在目前价格下，预计龙头企业仍能保持盈利，小厂或已出现不同程度亏损，行业冷修产线或有所增加并有望带动供给端收缩。 成本端原材料/能源价格持续提升，根据wid 数据， 22Q2重质纯碱中间价均价 2809元/吨， 同比+51%，环比+10%；液化天然气 LNG 均价 7273元/吨，同比+102%，环比+12%。 光伏玻璃产能建设稳步推进，盈利占比望持续提升。根据公司公告，4月 8日郴州 1200t/d压延线投产， 我们预计 23年公司 9条 1200t/d 光伏玻璃生产线有望陆续投产， 届时公司产能达 13000d/t，产能规模将跻身行业第一梯队。 22Q2光伏玻璃价格继续回升，根据卓创资讯， 6月 24日 3.2mm 镀膜主流报价已达 28.5元/平。 公司为浮法玻璃龙头，在光伏玻璃方面亦有望取得较强竞争力。一方面， 除转产产线外，公司拟建光伏玻璃产能均为 1200t/d 大窑炉，规模效应有望进一步发挥，吨成本有望保持在一线厂商水平； 另一方面，公司积极布局硅砂矿，进一步延伸产业链，提升综合竞争力。 我们预计2022-2024年公司光伏玻璃收入占比有望超 11%/24%/45%，有望成为第二增长曲线。 电子玻璃产能持续扩张， 产品多元化持续推进。 除建筑玻璃/光伏玻璃外，公司积极布局节能玻璃/电子玻璃/药用玻璃等新兴领域。节能玻璃方面， 随着长兴节能、天津节能部分投入商业化运营，增长已开始加速。电子玻璃方面，公司加快推进二期项目建设，预计有望于 22年 7月点火。根据 6月 20日公司公告，公司拟投资 7.8亿在浙江绍兴建设 2条高性能电子玻璃生产线，建设期 20个月。随着公司电子玻璃产能持续释放，以及下游渠道的积极拓展， 市占率有望稳步提升。 药用玻璃方面，公司湖南郴州 25t/d（一窑二线）中性硼硅药用玻璃素管生产线已进入商业化运营， 已公告投资建设二期40t/d 产能项目，随着产能逐步落地以及良品率的提升，药玻有望逐步放量。 投资建议： 我们下调 22-24年归母净利至 30.5/40.7/50.6亿（原 39.0/46.5/56.2亿），主要考虑到原材料、 能源成本持续上涨，调增原材料、能源成本假设，调整后盈利预测对应当前股价 PE 为 11/8/7倍，考虑到公司长期成长性，维持“增持”评级。 风险提示： 原材料价格大幅上涨；新建产能投放不及预期；新产品拓展不及预期。

玻纤： 受益行业高景气， 产能增量推动2022业绩持续增长。 我们判断2022粗纱供需紧平衡，电子布价格进入底部区间。 从粗纱的季度边际新增有效产能来看，仅21Q4边际新增有效产能较多，达5.8万吨/季，进入22年后边际新增有效产能有所放缓，我们预计22年Q1-Q4边际新增有效产能分别为1.7/1.7/3.3/1.3万吨/季。在“能耗双控”下，行业新增产能难度增加，且落地不确定性提升。需求端来看， 海外需求高增带来出口高景气， 2022年5月，我国玻璃纤维纱及制品出口量为18.82万吨，同比去年增长40.04%；出口金额3.54亿美元，同比去年增长41.02%。我们测算5月出口均价1.88万美元/吨，环比+ 3.09%。 玻纤在新能车等领域渗透率的加速提升也带来需求向好， 粗纱高景气有望延续，高价格有望得到保持。 电子布方面， 目前价格已击穿小企业成本线， 下行空间有限。 公司全资子公司泰山玻纤分别在2021年9月、 12月投产的粗纱和细纱生产线合计设计产能15.5万吨，将在2022年完整贡献产量， 量增和出口高景气将推动玻纤业务板块业绩高位持续增长。 风电叶片： 面临短期压力， 下半年装机赶工和成本下降或将带来盈利改善。 由于风电行业招标价格下行， 叠加成本端风电纱价格维持高位， 预计22H1公司营收和单位净利或有承压。 但公司在保持国内市场领先地位的基础上，“两海战略”持续推进， 正在大力拓展海上风电客户和海外市场， 拟设立巴西叶片并投建风电叶片制造基地， 全球市场份额将进一步提升。 新产品投产、海上叶片占比提升带来的均价上涨一定程度上对冲成本上涨，且22年5月以来成本端环氧树脂价格高位已出现明显下降（由5月11日的27000元/吨下降到6月24日的22500元/吨）。 行业层面， 2022年1-5月新增风电装机10.82GW，同比增长39%， 中国电力企业联合会预计全年风电新增装机50GW，我们预计下半年将有大量装机赶工需求释放，目前行业招标价格下企业盈利承压， 赶工需求释放下招标价格回升有望， 叶片出货量的提升也将带来公司板块盈利的改善。 锂电隔膜： 需求快速提升， 产能加速布局， 盈利拐点后业绩弹性加速释放。 2021年公司合计销售锂膜A品6.8亿平米，同比增长76%，实现销售收入11.7亿元，净利润0.88亿元。 2021年是公司锂膜业务由亏转盈的拐点之年，我们看好拐点之后业绩弹性的加速释放： 1）“碳中和” 与锂电池车加速推广背景下， 隔膜作为锂电池核心材料充分受益，且随着市场竞争加剧和头部企业规模技术提升，行业加速洗牌。 中材锂膜作为在产能、装备和工艺均占优势的第一梯队企业， 与其他企业进一步拉开差距。 2）公司隔膜产业已形成1（滕州总部） +N（各地工厂）的集团管理架构，目前公司已具备山东基地、湖南基地、内蒙古基地三大锂膜制造基地，产能约15亿平。此外公司正大力推进南京基地10亿平、内蒙古基地7.2亿平产能建设，亦将22年底和23年中陆续释放产能增量。 3）公司客户认证进展顺利，批量订单不断增长，其中海外客户销量占比持续提升，客户结构改善带来产品出货均价提升。 其他业务：先进复合材料等业务经营形势良好，南玻、北玻、气瓶等业务受益于景气度较高，预计对盈利有所贡献。 公司全资子公司苏州有限是国内氢气瓶龙头企业， 年产能达7万只，从1.5L到385L全覆盖， 形成了车载高压燃料电池氢气瓶、无人机用高压储氢瓶、站用固定及移动式氢能储运装备、轻量化车载高压燃料电池供氢系统等氢能储运全系列产品布局。 近期搭载苏州有限210L储氢瓶组的全国首台商业化氢内燃机重卡由中国重汽与合作伙伴发布，双碳背景下， 氢能这一终极绿色能源将愈发得到重视，氢内燃机在商用重卡领域的商业化应用将打开苏州有限车载氢气瓶的成长空间。 站在当前时点，我们看好公司各业务板块迎来景气度共振的拐点。 我们认为公司22H2年风电叶片业务在装机赶工和成本下降下有望重新进入景气度上行阶段， 风电大型化趋势之下， 公司海外客户和海上风电占比提升将增厚盈利。 玻纤原纱和制品在优先保障风电和复材板块需求的同时，改建电子线和新增高模产线也将贡献22年全年产能增量，产品结构将进一步迈向高端化， 海外出口的高景气也将推动玻纤业务盈利持续增长， 生产成本也有下降空间； 锂电隔膜业务盈利拐点后业绩弹性在22年将加速释放： 公司产能逐渐放量、良品率提升、客户合作持续推进，以及资产整合完成后的管理效率大幅改善， 有望实现业绩快速增长。 投资建议： 由于22H1风电叶片业务盈利低于预期， 我们下调22年公司盈利预测，同时认为叶片、隔膜下半年有望出现的盈利改善将带来23-24年业绩的改善， 预计公司2022-2024净利润分别为36.77/43.38/58.32亿，对应PE12/11/8X， 维持“增持”评级。 风险提示： 玻纤需求大幅下滑，新增供给过高，玻纤原纱价格大幅下滑；风电装机大幅下滑；锂电隔膜业务不及预期。

产能扩建大超预期， 有望带动销量高增。 公司公告，结合当前石英材料行业发展的市场格局，以及石英产业链上下游未来发展趋势，决定对太平洋金沙投资项目进行调整。 其中产能规模由年产 1.5万吨高纯石英砂项目调整为年产 6万吨电子半导体石英材料项目，投资总额从原计划 3.3亿调整到 10.5亿。我们预计项目调整后， 产品仍将以高纯石英砂为主，也可拓展到石英材料环节。 我们预计 6万吨项目有望于 23H2逐步投产， 有望带动公司销量高增，我们预计 22-23年公司高纯石英砂外销量分别达 3.8/6.0万吨， YoY+170%/58%。 我们预计项目投产后，或将优先满足光伏坩埚领域需求。考虑到半导体用石英砂需认证， 若公司通过认证后， 或可同时供应更高端的半导体领域。 22-23年行业供需有望保持紧平衡， 价格仍有提升空间。 在光伏硅片环节大幅扩产，以及 N 型光伏电池渗透率持续提升下，我们测算 22-23年光伏单晶坩埚用高纯石英砂需求分别为 7.2、 10.1万吨。考虑到受硅料紧缺影响，目前行业单晶炉开工率偏低，我们认为潜在需求或更高。在“两家海外+国内一大”格局下，我们预计行业新增供给有限，且新增供给主要来自于公司。我们预计 22-23年光伏单晶坩埚用高纯石英砂供给分别为 7.1、 9.9万吨，供需缺口分别为-0.1、 -0.2万吨，行业仍有望保持供需紧平衡， 高纯石英砂价格仍有提升空间。 目前公司外层砂已逐步实现国产替代，随着公司中内层砂认可度提升，产品结构有望持续优化， 我们预计 22年公司中内层砂占比有望提升至 30%，而中内层砂价格更高，有望进一步带动公司均价提升。 半导体石英材料有望持续放量， 产品结构有望优化。 公司积极推进国内外半导体设备厂商认证，目前已通过 TEL 扩散和刻蚀领域认证，以及 LAM 刻蚀环节的认证， AMAT认证取得阶段性进展，日本及国外其他半导体厂商认证也处于快速推进中。随着认证企业数量的不断增加，公司半导体订单有望持续放量。公司加快推进产能建设，目前1800吨/年的石英砣项目已建成投产，我们预计 6000吨/年电子级石英产品项目有望于 22年 10月达产。公司为全球少数通过 TEL 高温扩散认证的原材料供应商，我们判断公司半导体石英材料产品结构中，高温产品占比或超 5成，且占比有望持续提升。 投资建议： 我们上调 22-24年公司归母净利润预测至 9.7/21.0/27.7亿（原盈利预测为6.2/9.4/11.5亿）， 考虑到行业持续景气，调增 22-24年高纯石英砂吨均价至 3.7/5.2/5.2万元（原 2.8/2.9/2.9万元）； 考虑到公司加快产能建设并扩建，调增 22-24年高纯石英砂外销量至 3.8/6.0/8.0万吨（原 3.2/5.2/6.4万吨）；考虑收入快速增长带来费用率摊薄，调减 22-24年管理费用率至 7.0%/5.7%/5.7%（原 9.0%/9.3%/9.3%）。 调整后盈利预测对应当前股价 PE 为 44/21/16倍， 维持“增持”评级。 风险提示： 需求不及预期； 新产能投放不及预期；原材料价格大幅上涨。

事件1：公司发布2022年限制性股权激励计划草案，拟授予限制性股票数量1394.7万股，约占总股本2.3%，首次授予约占股本总额1.9%。计划首次授予股票价格为5.26元/股，预计总摊销费用为5980.5万元。解除限售分三期进行，业绩条件为：以19-21年净利润均值为基数，23-25年净利润增长率不低于98%/103%/118%，每股收益不低于1.07/1.09/1.18元/股，且不低于同行业平均水平。 事件2：公司发布战略规划纲要，战略规划“十四五”末和“十五五”末玻纤及制品总设计产能规模分别达到115万吨/151万吨。 推出行业首份股权激励计划，管理经营活力再提升。公司推出的股权激励计划属行业首份，充分彰显与员工共享发展成果的经营理念，叠加之前公司中层及以上管理、技术人员在持股平台持有股份，公司经营管理层的工作积极性和人员稳定性将再次得到提高，根据草案，2023-2025年净利润完成目标分别为5.70/5.85/6.28亿，也彰显出公司长期稳健发展的决心和信心。 玻纤产能规模剑指百万，布局高端化和产业链延伸。截止2021年末，公司玻纤纱设计产能41万吨，位居全国第四、全球第六。根据公司战略规划纲要，2025年末公司设计产能目标115万吨，远期2030年则计划达到151万吨，相较目前产能规模在未来5-10年实现翻倍式增长。同时公司积极协同股东山东能源集团在新能源新材料领域的布局以及在煤炭开采等矿业上的优势，找准定位开发风电等高端玻纤纱市场，同时发展新能源应用领域的高性能复合材料和矿用复合材料产品，延长产品链增加附加值。 产能扩展雄心+股权激励激发管理经营层活力+协调股东资源协同高效发展，我们看好公司未来综合实力的不断提升。 2022看玻纤景气持续和热电业务盈利改善。 玻纤业务：21Q4产能释放压力期已过，能耗双控助推行业周期弱化。从粗纱的季度边际新增有效产能来看，仅21Q4边际新增有效产能较多，达5.8万吨/季，进入22年后边际新增有效产能有所放缓，我们预计22年Q1-Q4边际新增有效产能分别为1.7/1.7/3.3/1.3万吨/季。在“能耗双控”下，行业新增产能难度增加，且落地不确定性提升。在需求端继续向好的判断下，行业景气有望延续，高价格有望得到保持，量的方面，公司沂水三线2021年10月点火，年末达产，将在2022年贡献完整年度产量增量。 热电业务：2021年公司因煤价上涨出现亏损。2022年Q1以来，在保供稳价的大背景下，煤炭价格高位稳定，公司也签订长协锁定煤炭成本端，且对上网电价有上调，楷体楷体热电业务仍处于盈利改善的通道。 公司产能规模、低成本、客户资源等优势凸显综合实力。 1）产能规模国内第四且将持续扩大：据公司公告，公司拟对全资子公司天炬节能一条年产6万吨的玻璃纤维池窑拉丝生产线进行冷修技术改造，技术改造完成后，该生产线产能将提升至17万吨。根据公司战略规划，预计到2025年设计产能达到115万吨左右。 2）低成本优势：公司规模化、智能化、自有热电等综合优势明显，单位成本呈下降趋势。沂水厂区数字化生产基地建设的快速进展，使得公司工时效率，能耗强度等关键指标将看齐行业一流水平，叠加产能规模扩大及冷修技改推进，成本下降仍有空间。 3）客户资源优势：OC为公司第一大客户，OC亦会给予公司一定的技术（浸润剂）、管理支持。 4）员工持股优势：公司中层及以上管理、技术人员在公司持股平台持有股份，管理团队稳定，公司最新发布行业首份股权激励计划，彰显发展决心与信心。 投资建议：核心推荐逻辑是玻纤行业beta叠加公司冷修技改和扩产，带来量、价、利齐升，保持较高盈利状态，估值更具性价比。公司股权激励方案和战略规划彰显发展决心和信心，维持预测公司2022-2024年实现归母净利润6.56、7.21、8.35亿元，当前股价对应PE分别为8、7、6倍。维持“买入”评级。 风险提示：宏观需求不及预期；供给增加超预期；新生产线建设延迟风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

事件： 6月 11日， 公司发布《2022年限制性股票激励计划（草案）》，拟向激励对象授予限制性股票 1360万股， 占总股本 3.12%； 首次授予部分 1093万股，授予价格 4.67元/股。 此次激励对象总计 324人，包含 8名高管人员与 316名中层管理人员及核心技术人员。 本次授予股票分两期解除限售，分别自股票登记完成日起 12/24个月（解除比例 50%/50%）。据公司测算，若于 22年 7月 初 首 次 授 予 限 制 性 股 票 ， 则 22-24年 股 份 支 付 费 用 摊 销 额 分 别 为1243.4/1613.0/369.6万元，合计 3226.0万元。 此次股权激励计划系公司上市后首次激励行动， 覆盖面较广、多涉及中层员工，有利充分调动员工积极性，进一步建立健全公司长效激励机制。 收入、利润双重考核，兑现目标层次分明。 公司业绩目标层面， 本次计划分22/23年分别对收入、利润进行考核。对于 22年，最终解除限售比例=收入解锁比例×50%+净利润解锁比例×50%，当年分别对收入、归母净利润设置触发值和目标值考核，触发值、目标值解锁比例分别为 40%/100%。 以 21年为基数， 22年收入触发值、目标值考核目标分别同比+5%/+20%，归母净利润触发值、目标值分别为+15%/50%。 对于 23年，收入、归母净利润考核目标为以 21年 为 基 数 分 别 +56%/+110% （21-23年 收 入 、 归 母 净 利CAGR+25%/+45%）。收入、利润均达标解锁比例为 100%，若仅达标其一解锁比例则为 50%。 王力安防： 品牌方面， 公司连续 9年位列房地产开发综合实力 500强首选供应商榜首，与碧桂园、龙湖、华润等知名房地产企业建立了良好战略合作关系，集采趋势下品牌优势有望持续加强。此外， 21年公司签约代言人李易峰，在坚持高端零售战略的同时将进一步提升品牌形象与知名度。 渠道方面， 公司规模以上经销商逾 2000家，经销网络遍布全国；工程业务上，保障金模式有利降低应收账款回收风险。 产能拓展方面， 公司浙江长恬 IPO 募投项目、四川蓬溪自筹项目 2021-23年有望逐步投产，投产后新增产值约 51.6亿元，约为 2021年营收 2倍， 将极大提升公司供应能力，突破当前产能制约以实现工程业务快速成长。 盈利预测： 公司经销/工程渠道有序扩张，优质产能逐步释放， 利润短期承压不改成长趋势。 我们维持原假设不变，预计公司 22/23年营收 33.5/42.5亿元，实现归母净利 2.7/3.7亿元，对应 PE 为 15/11倍，维持“买入”评级。 风险提示： 本次股权激励计划推进不及预期风险； 原料价格波动超预期风险；地产竣工不及预期风险； 产能扩张不及预期风险。

建筑减隔震龙头企业， 立足云南业务延伸至全国。 公司是唯一建筑减隔震 A 股上市公司， 近年市占率保持在 30%以上。 公司主营业务为减隔震产品，其中隔震产品占比 70%以上， 受益减震市场开拓， 2021年减震营收占比提高至 26.3%。公司立足云南并向全国开拓， 2020年以前公司云南业务占比总体保持在 6成以上， 2021年省外业务开拓力度凸显成效，营收增速达 93.5%，占比快速提高至 60%。 2012-2021年公司收入、归母净利润保持稳定增长，复合增速分别为 21.4%、 12.6%； 2021年虽受原料涨价及省外业务低价影响，盈利能力略有下滑，但报告期毛利率、净利率仍有 41.7%、 12.7%。 隔震技术可降低地震作用 50%-80%， 国家政策经历鼓励至强制转变过程。 抗震方式可分为刚性抗震、减震、隔震三类， 相较而言隔震与减震抗震效果更优，分别可降低地震作用的 50%-80%、 20%-30%。 减隔震相关产业政策起始于地震频发的云南，并逐步推广至全国。 2019年以前全国性产业政策多为鼓励使用， 仅云南等地具有强制要求，然而伴随 2021年《建设工程抗震管理条例》正式落地，强制性应用减隔震技术的地区由过去 287个区县增加至 1700余个区县，市场空间大幅扩容。 立法落地后新建建筑减隔震市场空间可达 330亿元，扩容 15倍，高质量住宅建设要求望贡献百亿增量。 立法落地前减隔震行业市场空间预计仅为 20亿左右。 考虑政策执行存在过渡期， 我们测算 2022-2025年立法落地直接带来的新建建筑减隔震市场空间为 72.8、 160.7、 237.3、 329.9亿元， 实现扩容 15倍。此外， 高质量住宅建设要求和高抗震设防烈度地区采用减隔震技术的经济性也进一步拓宽了减隔震应用， 住宅房地产市场有望对减隔震提供增量，我们测算 2022-2025年高设防烈度地区房地产市场减隔震需求为 23.1、 46.1、 66、 85.9亿元， 后续渗透率提升市场空间有望进一步加大。 我们认为公司在行业扩容背景下率先实现高速成长的核心动力在于其产能与销售布局、 技术优势下提供全方位解决方案能力、重点项目经验优势三大方面： ? 产能与销售布局： 公司在立法推出前已通过新建和技改大幅扩充产能，项目完工后可实现 13万套隔震产品产能和 4万套减震产品产能，合计减隔震产品产能是 2019年上市伊始的 3.5倍，另公司 2021年收购常州格林进一步丰富了减震产品业务。 销售布局方面公司已建成 5大销售区，销售人员快速扩张，同时加大市场推广投入，市场推广费占收入比重保持在 7%以上， 多举措助力公司全国市场开拓。 ? 技术优势与全方位解决方案： 公司与设计院保持合作，且成立了周福霖院士工作站，聘任多位行业知名专家担任公司独立董事，技术人员数量占比保持 25%以上。公司具备行业标准制定者地位，推动行业提标高质量发展。根据项目非标特点，公司可提供全方位立体性解决方案，解决项目前期设计和后期维护需求。 ? 大型项目经验： 云南深耕经验下公司品牌技术行业领先， 成功经验已顺利应用到北京大兴机场、天津中石化 LNG 储罐项目等全国重点项目中， 充分体现公司在全国大型项目中获取订单的能力， 大型项目经验又进一步帮助公司继续开拓全国市场。 盈利预测及投资建议： 公司系建筑减隔震行业龙头，充分受益立法落地后的市场空间大幅扩容，依托自身产能扩张、品牌技术优势、大型项目经验实现未来快速成长。我们预测公司 2022-2024年归母净利润分别为 2.4、 5.0、 8.6亿元，对应 PE 分别为 57、27、 16倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：市场开拓不及预期、产能投放进度不及预期、原材料价格大涨、市场空间测算偏差、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时。

事件：海螺水泥发布《关于拟控股收购中国海螺环保控股有限公司的公告》。截至公告披露日，公司直接持有及通过境外全资子公司海螺香港间接持有海螺环保股份比例13.83%，为其第一大股东。公司拟通过海螺香港择机在二级市场继续增持海螺环保股份，以巩固第一大股东基础，最终通过委任海螺环保董事会大部分董事，实现对海螺环保的控制和并表。n推动绿色转型契合双碳目标，促资源整合打造新产业增长极。海螺环保主业为水泥窑协同处置工业固废及危废、飞灰水洗、油泥处置等，业务覆盖安徽、陕西、河南、湖南、山东等20个省份。2021年海螺环保营业收入为17亿元，净利润6.5亿元。海螺水泥此次拟控股收购海螺环保股份一方面可发挥传统水泥窑与废弃物处置之间的产业协同效应，契合双碳发展目标，引领行业绿色转型。 另一方面，后续如实现并表有利于公司对水泥主业相关的新兴产业进行资源整合，不断拓展新增长极，增加新业态领域，打开二次成长空间。n重视疫后需求提振，企业业绩及估值望逐步筑底修复。截至5月末，全国水泥价格为478元/吨（环比-6元，同比+13元），短期受疫情及雨水天气影响，库存不断提高，大部分企业库存升至7成以上，竞争加剧致使水泥价格有所回落。但近期疫情影响正逐步消退，上海1日已开启复工，此前国务院召开电话会议也已充分传达稳定经济大盘信号，我们认为疫后经济稳增长压力下，基建将是拉动经济修复的重要抓手，伴随物流通畅、在建项目复工、新建项目落地加快，水泥需求有望逐步修复。另外，今年错峰力度更强（多省错峰较去年增加10-25天），供给决定价格韧性，后期需求修复有望带来价格、盈利弹性，当前板块及公司估值均处于历史低位，具备较强防御性和一定的估值和业绩弹性。n未来看点：短期来看，疫情反复致需求延后启动，但后续基建有望加大力度降低疫情因素影响，全年需求预计小幅下滑但仍处高位平台期，但需求收缩下企业为维护稳健发展在供给侧的协同力度有望加强，当前公司与天山股份、冀东水泥、上峰水泥等企业积极交叉持股，龙头企业正共同发挥引领示范作用，有望合力促进格局优化。此外，成本压力支撑下或促进价格继续维持高位，看好疫后盈利持续修复。中期来看，船运价提高限制熟料进口量，东北南下机制的建立，均减少市场冲击；充沛的现金流和较大的资本支出有利于公司稳步拓展全球市场，全力打造骨料、商混、环保、装配式建筑、新能源等新增长极，不断拓展新业态领域，二次成长空间或打开。长期来看，能耗双控常态化助力行业格局优化，行业置换新规进一步收紧置换比例和指标；双碳政策下，公司作为龙头企业自身具备碳减排技术优势，且在光伏电站及储能等新能源领域的布局有望持续降低外购电占比，成本控制能力强；行业内企业持续兼并重组，市场集中度提高，未来价格竞争将逐步被竞合替代，公司作为头部企业定价能力更强。 建议投资者从公司内在价值角度出发，看长做长。海螺水泥已经进入净资产推升市值阶段，近年来公司现金流充沛，分红率持续提升，21年股息率提高至5.9%。这个位置我们建议投资者重视公司的“长久期”投资机会：对于过于悲观的预期修复，若实际下游需求超预期，我们认为龙头海螺的盈利韧性有望超预期；且当前板块估值正处低位，公司作为行业龙头具有较强的防御属性。n盈利预测：考虑上半年受疫情影响，水泥需求下滑幅度较大，我们调整公司盈利预测，预计2022、2023年归母净利润分别为336.7、349.6亿元（前次预测分别为360.5、366.4亿元），当前股价对应PE分别为6、6倍，维持“买入”评级。n风险提示：需求不及预期；供给侧约束不及预期；能耗双控限产力度超预期；原材料涨幅超预期；水泥价格大幅波动等。

外延布局不止，快速成长为通用消防报警龙头企业。 青鸟消防成立于 2001年 6月，主营业务为消防报警监控系统产品的研究、开发、生产和销售。公司是行业内首家 A 股上市企业， 长期保持高速增长， 2011-2021年营收和归母净利 CAGR 分别达到 29.2%和 25.9%。 公司沿消防报警业务主线，持续对外并购整合： 消防报警领域 07年收购久远智能， 多年快速增长后 2019年市占已达 5.8%， 行业龙头地位已经确立。 通过股权收购的方式持续加码布局智能疏散领域，先后将中科知创、左向照明、青鸟杰光纳入品牌矩阵， 目前消防报警、智能疏散两大板块收入和毛利合计占比分别达到 75.8%/79.4%，呈双主业之势。 成立二十年来公司持续推动品类延伸， 以多品牌矩阵、 业务范围覆盖了从早期预警→报警→防火→疏散逃生→灭火的全链条，对消防产品市场形成了饱和营销。 综合竞争优势突出， 充分受益集中度提升。 我国消防产品市场 2019年规模已达 1016亿， 年增速在 10%以上，预计未来在政策推动下仍将保持快速增长。 我国消防产品市场处于高度分散状态， 2019年青鸟消防、中消云、三江电子消防产品市占率为 2.2%/0.7%/0.9%。 而美国市场经过充分竞争，已形成三家龙头企业 Tyco、 Honeywell 和 UTC（现开利国际）， CR3达 30%。 对标海外，我国消防产品市场有较大集中度提升空间。 近年来行业下游对一体化解决方案的需求提升，政策推动下行业进入壁垒也不断升高， 两方面因素推动下游客户订单向龙头企业集中。 我国消防产品行业集中度提升有空间也已成趋势。 青鸟消防综合竞争优势明显： 1）强研发： 技术能力和产品认证领先行业； 2） 高效渠道： 行业最高的经销商平均创收和最低的销售费用率； 3） 芯片自给： 成功研发“朱鹮”芯片，降本增效优势明显； 4） 强品牌力： 多年位列地产五百强首选消防设备企业榜单前列。 强大综合竞争优势下， 我们认为青鸟消防将充分受益于行业集中度提升的趋势。 布局多品类全面发力，优势赋能潜力赛道高增。 公司目前已形成“3+2+2”业务框架（即，以通用消防报警（含海外） 、应急照明与智能疏散、工业消防为核心的“三驾马车”，气体类的自动灭火和气体检测业务，及以智慧消防、家用消防为核心的“两颗新星”）。 通用消防报警业务公司海内外多品牌布局， 饱和营销下国内市占提升、海外拓展迅速显效可期。 应急疏散市场规模快速增长，公司后发起势快速增长。 工业消防报警市场国产替代空间大，公司凭性价比优势迅速抢占份额。 气体类业务政策法规明确下公司依托品牌力和技术优势进入业务扩张快车道。 智慧消防是消防行业产业升级的明确方向，全链条产品布局+芯片软件自研自产使青鸟消防具有明显的比较优势。 家用消防在国内渗透率尚低，但对标成熟市场，渗透率提升方向明确。 公司已有吻胜品牌前瞻布局。 投资建议： 青鸟消防自成立以来积极推进品类延伸， 快速成长为消防报警龙头企业且已完成消防产品的全链条布局。 公司综合竞争优势突出，在消防产品行业集中度提升的趋势之下，有望充分受益。目前公司已积极布局智能疏散、工业消防、智慧消防和家用消防等潜力高增赛道，成长方向明确，成长空间广阔。 我们预计 2022-2024年公司归母净利分别为 6.5亿、 8.0亿和 10.1亿，对应 PE22.4、 18.3、 14.4倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 应急疏散政策落地不及预期； 房地产景气复苏不及预期， 原材料价格大幅 上涨； 新业务领域拓展进度不及预期； 研报使用信息更新不及时的风险。

事件：公司发布2022年一季报，报告期实现内营业收入8.33亿元，同比增长13.0%，归属于母公司所有者的净利润1.82亿元，同比增长19.41%，基本每股收益0.36元，同比增长16.13%。n2022Q1海外玻纤高景气，沂水三线贡献产量，玻纤主业量价齐升。吨价：2022Q1玻纤出口高景气，从海关数据来看，2022Q1我国玻纤纱及制品出口金额同比+49.83%，高于2021年+44.89%的年度增幅，判断公司玻纤价格环比2021Q4有所提升，且主要在出口端，判断公司出口收入增长明显，收入占比有所提升。销量：沂水3线2021年末达产，2022Q1已经稳定运行贡献产量，目前公司在产产能41万吨，Q1行业高景气延续下满产满销，因此测算2022Q1产销量11万吨左右。吨成本：2022Q1公司玻纤原料浸润剂、矿石等价格有所上涨，判断吨成本仍有压力。n2022看玻纤景气持续和热电业务盈利改善。玻纤业务：21Q4产能释放压力期已过，能耗双控助推行业周期弱化。从粗纱的季度边际新增有效产能来看，仅21Q4边际新增有效产能较多，达5.8万吨/季，进入22年后边际新增有效产能有所放缓，我们预计22年Q1-Q4边际新增有效产能分别为1.7/1.7/3.3/1.3万吨/季。 在“能耗双控”下，行业新增产能难度增加，且落地不确定性提升。在需求端继续向好的判断下，行业景气有望延续，高价格有望得到保持，量的方面，公司沂水三线2021年10月点火，年末达产，将在2022年贡献完整年度产量增量。热电业务：2021年公司因煤价上涨出现亏损。2022年Q1以来，在保供稳价的大背景下，煤炭价格高位稳定，公司也签订长协锁定煤炭成本端，且对上网电价有上调，热电业务仍处于盈利改善的通道。n公司产能规模、低成本、客户资源等优势凸显综合实力。1）产能规模国内第四且通过冷修技改持续扩大：据公司公告，公司拟对全资子公司天炬节能一条年产6万吨的玻璃纤维池窑拉丝生产线进行冷修技术改造，技术改造完成后，该生产线产能将提升至17万吨。后续仍有产线冷修技改计划，预计到2025年国内产能达到62万吨左右。2）低成本优势：公司规模化、智能化、自有热电等综合优势明显，单位成本呈下降趋势。沂水厂区数字化生产基地建设的快速进展，使得公司工时效率，能耗强度等关键指标将看齐行业一流水平，叠加产能规模扩大及冷修技改推进，成本下降仍有空间。3）客户资源优势：OC为公司第一大客户，OC亦会给予公司一定的技术（浸润剂）、管理支持。4）员工持股优势：公司中层及以上管理、技术人员在公司持股平台持有股份，管理团队稳定，彰显发展决心与信心。n投资建议：核心推荐逻辑是玻纤行业beta叠加公司冷修技改，带来量、价、利齐升，保持较高盈利状态，估值更具性价比。公司业绩符合我们预期，因而维持预测公司2022-2023年实现归母净利润6.56、7.21亿元，当前股价对应PE分别为9、8倍。维持“买入”评级。 风险提示：宏观需求不及预期；供给增加超预期；新生产线建设延迟风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。