事件：22H1公司实现收入64.9亿，YoY-5.0%，实现归母净利润10.8亿，YoY-51.2%，扣非净利10.0亿，YoY-53.7%。Q2单季度实现收入、归母净利、扣非净利分别为34.3、5.6、5.2亿，YoY-56.8%、-58.2%、-60.4%，环比+11.9%、6.7%、7.2%。 浮法行业底部或已现，22H2价格有望继续回暖。受地产资金紧缺影响，下游需求减弱，报告期内公司浮法原片产量5953万重箱，YoY-1.2%，销量5507万重箱，YoY-9.7%。我们预计22Q2公司浮法玻璃销量约3000万重箱，箱均价约92元，环比下滑约7元（-7%）；箱成本约67元，环比提升约2.5元（+4%）；箱净利约14元，环比下滑约2元（-11%）。根据聚玻资讯数据，截至8月30日，全国浮法玻璃均价约1704元/吨，估算在目前价格下，几近全行业处于亏损状态，行业盈利进一步下行空间有限。8月初浮法玻璃价格已开始回暖，我们判断行业底部或已现。预计随着“保交楼”需求释放，以及部分生产线窑龄限制叠加利润下行促使行业冷修预期增强，价格有望继续回升。 光伏玻璃产能建设稳步推进，竞争力有望持续增强。4月8日公司郴州1200t/d压延线投产，截至报告期末，公司拥有2条光伏玻璃生产线，合计约2200t/d。目前公司在建4条1200t/d光伏压延生产线，正筹建4条1200t/d压延生产线。我们预计其中6条生产线有望于23年陆续点火，其中2条生产线有望于24年点火，届时公司光伏玻璃产能有望达1.2万t/d，产能规模将跻身行业第一梯队。22Q2光伏玻璃价格保持稳中有升的态势，根据卓创资讯，8月30日3.2mm镀膜主流报价已达27.5元/平。公司为浮法玻璃龙头，在光伏玻璃方面亦有望取得较强竞争力。一方面，公司拟建光伏玻璃产能均为1200t/d大窑炉，规模效应有望进一步发挥，吨成本有望保持在一线厂商水平；另一方面，公司积极布局硅砂矿，进一步延伸产业链，提升综合竞争力。我们预计2022-2024年公司光伏玻璃收入占比有望超10%/20%/40%，有望成为第二增长曲线。 产品多元化推进加快，有望打造新的盈利增长点。除建筑玻璃/光伏玻璃外，公司积极布局电子玻璃/药用玻璃/节能玻璃等新兴领域。电子玻璃方面，报告期末公司拥有2条高铝电子玻璃生产线，正筹建2条生产线。随着公司电子玻璃产能持续释放，以及下游渠道的积极拓展，市占率有望稳步提升。药用玻璃方面，报告期末公司已拥有1条中性硼硅药用玻璃生产线，同时在建1条线，筹建2条线，随着产能逐步落地以及良品率的提升，药玻有望逐步放量。节能玻璃方面，公司正在筹建11条镀膜玻璃生产线。 投资建议：我们下调22-24年归母净利至25.1/32.7/44.3亿（原30.5/40.7/50.6亿），主要考虑到下游需求减弱，调减浮法玻璃均价假设，调整后盈利预测对应当前股价PE为12/9/7倍，考虑到浮法玻璃底部或已现，公司新业务蓄势待发，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨；新建产能投放不及预期；新产品拓展不及预期。

光伏热场碳/碳复材龙头，打造碳基材料平台型企业。公司是光伏热场碳/碳复合材料领域的龙头企业，2021年公司市占率已超30%，产品主要应用于光伏单晶硅拉制炉。目前公司正着力打造碳基材料平台型企业，2021年成立金博碳陶、金博氢能、金博研究院等子公司，积极探索碳基复合材料及其副产品在摩擦制动、燃料电池、半导体、锂电池负极等领域的应用。 光伏热场碳/碳复材需求高增，技术优势构筑成本壁垒。在双碳转型及能源危机大背景下，光伏产业链有望持续高景气，新增硅片产能也将拉动光伏碳碳复材需求。据测算，2022/2023年光伏热场碳/碳复材国内市场规模为54.2/72.2亿元，同比+35.5%/+33.3%。另外光伏碳碳复材作为易耗品，大部分产品寿命为半年到两年不等，替换性需求大。随着硅片大型化及N型渗透率攀升，公司有望凭借抗折强度、灰分纯度性能优异的产品在市场中脱颖而出。公司盈利α优势明显，21年吨净利高出同业18-25万元。公司产品高温性能好、纯度高，相同型号产品重量更轻，单价较行业中型规模企业高约4万/吨。公司通过工艺优化+采用快速气相沉积法+关键设备自研+自制核心原材料碳纤维预置体，公司生产流程更短、效率更高，可大幅降低折旧和辅料成本，制造费用较同业低约20万/吨，原材料成本降低约5万/吨。 扩张碳基材料应用领域，打造第二成长曲线。碳陶复材：随着碳陶刹车盘成本下降、叠加车辆轻量化需求，2025年碳陶市场空间有望突破100亿元。公司已成为比亚迪、广汽埃安定点供应商，已具备年产10万套碳陶刹车盘的产能，我们预计2023年有望开始贡献业绩；氢能：随着氢燃料电池快速发展，氢气、氢燃料电池碳纸、储氢装置迎来历史性发展机遇。公司拥有5000立方米/小时氢气尾气回收产能，未来有望进一步拉动营收，在储氢瓶、碳纸领域公司也在加速布局中。半导体热场：目前碳碳复材在半导体热场渗透率较低，公司碳碳产品已满足相关性能指标，已获得5家半导体厂商的认证。2021年半导体热场业务营收为2436万元，与2019年相比营收翻了十倍，未来成长想象空间较大。 盈利预测与投资建议：预计2022-2024年公司实现归母净利润6.39/8.58/10.42亿元，同比增长28%/34%/21%，当前股价对应PE分别为47.0/35.0/28.8倍。公司在光伏热场碳碳复材处于龙头地位，在碳基核心技术方面积淀深厚。公司未来多元化布局有望充分发挥产业链协同效应，碳陶、氢能业务明年有望快速放量，故我们给予公司一定的估值溢价，给予“买入”评级。 风险提示：光伏装机增长不及预期；产能投放及消化不及预期；竞争加剧；碳陶、氢能等新业务开拓不及预期；参考信息滞后风险；财务数据估算偏差风险；市场空间测算偏差风险。

事件： 海螺水泥发布 2022年中报。 2022H1公司实现营收 562.8亿元，同比-30.1%； 归母净利润 98.4亿元，同比-34.3%；扣非归母净利润 93.0亿元，同比-33.7%；经营活动现金净流量 44.7亿元，同比-63.8%。单二季度公司实现营收 308.1亿元，同比-33.1%；归母净利润 49.1亿元，同比-46.3%；扣非归母净利润 47.3亿元，同比-44.7%。 收入端： 疫情反复叠加地产下行致销量下滑， 吨价同比有所提高。 销量方面： 22H1公司自产水泥熟料销量 1.3亿吨，同比-16.8%，主要系上半年地产景气下行以及疫情反复等多重因素造成市场需求下滑所致， 22H1贸易业务销量 219万吨，同比-96.0%，收入同比-95.0%，亦对收入增速造成明显拖累。 分区域看，东部受疫情影响较为显著，销量及价格均有所下滑，对应销售额同比-16.4%，中部/南部/西部区域销量均同比下滑，对应销售额同比-8.1%/-9.2%/-10.8%；另疫情影响致公司出口销量同比-68.7%， 销售额同比-66.1%， 但伴随销售网络不断完善，海外项目公司销量同比+23%，销售额同比+42.4%。 水泥熟料产能方面，公司积极推进国内外项目建设和并购，报告期成功并购重庆多吉公司、宏基水泥、哈河水泥等水泥项目，海外乌兹别克斯坦水泥项目顺利点火投产，其他在建/拟建项目亦有序推进。 非水泥业务方面，报告期公司骨料、商混产能分别较 21年底+13.2%、 +20.4%， 且完成多个商混项目股权收购， 对应公司骨料、商混业务收入分别同比+19.8%、 +484.1%。 价格方面， 22H1公司自产水泥熟料销售吨价为 348.2元/吨，同比+19.9元，去年下半年能耗双控推涨价格后继续延续高位，但 22Q2受疫情反复等因素影响“旺季不旺”，企业库存高企，致市场价格出现下滑，我们预计公司单二季度吨价同比去年相差不大，环比 Q1出现明显回落。 截至 22年 8月 19日， 全国 P.O42.5水泥均价 420元/吨（周环比+3元，同比-15元），考虑此前制约需求复苏的高温等天气因素已经接近尾声，我们预计水泥市场需求环比将逐步提升，伴随供需关系好转，水泥价格有望恢复性上调。 利润端： 预计 22Q2吨毛利同比下滑，关注价格修复带来的盈利改善。 吨成本&吨毛利： 22H1公司自产水泥熟料吨成本为 231.2元/吨，同比+39.7元，吨毛利 117元，同比-19.8元，主要系报告期煤炭价格同比明显提高所致（22H1动力煤行业价格同比+56.8%）。我们测算单二季度公司自产水泥熟料吨成本虽同比明显提高，但环比 22Q1或有所回落，吨毛利受吨价下滑拖累同比及环比均有所降低。考虑公司煤炭采购长协占比高，采购成本较行业普遍水平更低，后续伴随价格恢复上调吨毛利有望逐步修复。 吨费用&吨净利： 22H1公司吨费用为 35.6元/吨，同比+8.1元。剔除贸易收入影响，公司销售/管理/研发/财务费用合计占主营业务收入比重为 8.9%，同比+1.8pct，主要系超低排放及节能提效技术投入同比增加所致，报告期公司研发费用同比+195.6%； 另海外子公司汇兑损失减少促财务费用率下降 1pct 至-1.7%。 22H1公司吨归母净利润为 76.9元/吨，同比-20元，我们测算单二季度公司吨归母净利润约为 70元/吨左右，同比出现下滑。 未来看点： 短期来看， 当前稳经济动力仍存，前期延后需求亟待释放，高温天气过后伴随库存回落，市场进入旺季助力价格走出弱势，促盈利边际修复。 全年需求预计小幅下滑但仍处高位平台期，但需求收缩下企业为维护稳健发展在供给侧的协同力度有望加强， 当前公司与天山股份、冀东水泥、上峰水泥等企业积极交叉持股，龙头企业正共同发挥引领示范作用，有望合力促进格局优化。 中期来看， 船运价提高限制熟料进口量，东北南下机制的建立，均减少市场冲击；充沛的现金流和较大的资本支出有利于公司稳步拓展全球市场，全力打造骨料、商混、装配式建筑、新能源等新增长极，不断拓展新业态领域，二次成长空间或打开。 长期来看， 能耗双控常态化助力行业格局优化， 行业臵换新规进一步收紧臵换比例和指标；双碳政策下，公司作为龙头企业自身具备碳减排技术优势， 且在光伏电站及储能等新能源领域的布局有望持续降低外购电占比， 成本控制能力强；行业内企业持续兼并重组，市场集中度提高，未来价格竞争将逐步被竞合替代，公司作为头部企业定价能力更强。 建议投资者从公司内在价值角度出发，看长做长。 海螺水泥已经进入净资产推升市值阶段， 近年来公司现金流充沛， 分红率持续提升， 21年股息率提高至 5.9%。这个位臵我们建议投资者重视公司的“长久期”投资机会：对于过于悲观的预期修复，若实际下游需求超预期，我们认为龙头海螺的盈利韧性有望超预期； 且当前板块估值正处低位， 公司作为行业龙头具有较强的防御属性。 盈利预测： 考虑公司水泥贸易量大幅减少会致收入同比出现明显下滑，且疫情反复、地产景气下行、高温天气等因素持续影响市场需求，煤价高位维持影响水泥企业盈利能力，因此我们调整更新盈利预测， 预计公司 2022、 2023年归母净利润分别为 245.2、270.7亿元，（前次预测分别为 336.7、 349.6亿元）；当前股价对应 PE 分别为 7、 6倍，对应 PB 为 0.9、 0.8倍。 截至 8月 26日申万水泥板块 PB 为 1倍， 估值处于历史较低位，公司作为行业龙头依托于行业领先的成本管控优势以及优异经营管理能力有望率先走出行业压力期，实现估值和业绩的修复， 维持“买入”评级。 风险提示： 需求不及预期；供给侧约束不及预期；能耗双控限产力度超预期；原材料涨幅超预期； 水泥价格大幅波动等。

事件： 公司发布 2022年半年报，实现营收和归母净利分别为 32.49和-0.85亿，分别同比-6.84%和-122.50%，实现扣非归母净利-0.83亿，同比-121.85%， 基本每股收益-0.27元。 去年同期归母、扣非归母净利分别为 3.79和 3.81亿元。 疫情和竣工交付放缓致收入承压， 保交楼或推动下半年收入复苏。 22H1受疫情多点散发影响，下游工程项目施工放缓，同时地产资金问题致竣工交付放缓，占比接近一半与地产竣工强相关的门窗五金收入- 16.69%， 地产低迷下公建市场竞争加剧，叠加疫情影响施工，多用于公建项目的点支承玻璃幕墙构配件、 不锈钢护栏、门控五金收入亦有压力，增速分别-15.83%、 -5.23%、 -15.34%。 22H1公司销售人员队伍扩张至 6500人，去年同期 5000余人，保持较快增长， 人员扩增+渠道协同放量，其他建筑五金收入+66.73%。 总体看， 22H1公司收入增速-6.84%。 时间至下半年， 保交楼和地产纾困实质举措不断落地， 8月 6日郑州发布规模为百亿的房地产纾困基金运作方案，华融与阳光城达成纾困重组框架协议。下半年保交楼纾困和旺季销售改善盘活产业链资金后竣工或将率先迎来修复，带动公司收入端复苏。 原材料涨价和市场竞争激烈致毛利率承压， 成本端压力趋缓信号已现。 22H1公司主要原材料不锈钢、铝合金、锌合金和铜合金等大宗品价格同比皆出现大幅上涨，但在美联储加息节奏加快之下， 金属、原油等大宗品价格 6月末至今已有明显下降。 公司成本端压力 Q3有望趋缓，且加息背景下大宗品价格易跌难涨， 公司盈利下半年修复可期。 逆势坚持布局与投入，短期看是压力长期看是蓄力。 地产低迷下公司仍按既定战略坚持人员扩充、品类扩张以及渠道下沉。 人员扩充上， 22H1销售人员+30%左右。 品类扩张上， 22H1参股九阳防水， 与主营瓷砖的贝利泰、 主营充电桩的道尔智控以及主营建筑地面应用材料的斯博锐等成立合资公司。 渠道下沉上，公司坚持向地级市和县城方向拓展，目前国内外销售网络点超 900多个， 国内除西藏外所有的地级市都已覆盖，未来还将继续完善县级乃至重点镇级市场的下沉拓展。 逆势坚持投入与扩张同时叠加收入增速放缓，销售、管理和财务三大费用率 22H1同比分别+ 4.64%/+ 1.52%/+ 0.72%。 地产周期有起有落，公司逆势布局短期看带来费用端的压力， 中长期看将奠定成长基础。 投资建议： 由于地产端基本面企稳复苏进度慢于我们预期， 公司 22H1面临地产低迷、成本上升和费用投入继续增加等方面压力而出现亏损， 我们下调 22-23年归母净利润至7.59/11.01亿元（原归母净利润为 10.4/13.5亿）， 主要考虑到地产复苏慢于预期，调低收入假设。 调整后盈利预测对应当前股价 PE 为 22/16倍。公司渠道/综合供应能力/服务优势明显，复用渠道实现“轻资产”品类扩张， 加速成长为平台化/集成化龙头， 维持“买入”评级。 风险提示： 需求总量大幅下滑；品类拓展不达预期；渠道变革；竞争加剧；原材料价格大幅上涨导致盈利不及预期；研报使用的信息更新不及时风险。

事件： 公司发布 2022年半年报，报告期实现营收和归母净利分别为 15.37和 4.28亿，分别同比+30.42%和+64.99%，实现扣非归母净利 3.72亿，同比+64.66%，基本每股收益 1.05元。去年同期归母、扣非归母净利分别为 2.60和 2.26亿元。 业绩符合预期。 海外高景气对冲内需下滑， Q2量价环比平稳。 2022Q2玻纤核心消费市场长三角受上海地区疫情封控影响需求出现下滑， 从玻纤和玻纤增强塑料制品 PPI 指数看， 2022年4月开启负增长，且降幅持续扩大， 4-6月单月同比分别为-2.3%/-4.6%/-5.9%。 22H1海外市场依然高景气， 2022年 1-6月份，我国玻璃纤维及制品出口量累计 107.83万吨，同比+42%， 出口金额累计 19.56亿美元，同比+45.7%。 22H1玻纤出口高景气对疫情影响下的国内供需两弱形成对冲，判断公司 22Q2玻纤纱国内出货价虽环比有小幅下滑，但海外出口量价稳中有升，总的看，公司玻纤业务 22Q2量价环比平稳， 彰显经营稳健性。 制品提价锁定盈利， 强定价力下看好全年业绩弹性保持。 6月行业产能集中投放：中国巨石点火桐乡 10万吨电子纱 3线、成都 15万吨短切原丝线，重庆三磊点火 12万吨 ECR 池窑生产线，重庆国际点火 15万吨智能制造产线，全年来看我们预计 22年行业新增粗纱/电子纱产能分别约 88/16.1万吨，我们预计 22Q1-22Q4边际新增产能分别为 4.17/0.67/10.58/2.25万吨/季， 22Q3产能投放边际增多，在供给压力下价格已开启下降， 7月单月玻纤和玻纤增强塑料制品 PPI 指数同比降幅扩大。全年供需情况来看，一方面，国内政策托底经济+海外景气延续+新兴领域（风电、新能源汽车等）持续拉动下，需求边际有望向好；另一方面，供给冲击将呈现结构性分化，新增产能中有相当部分产品用于偏低端领，因而对产品结构较优的龙头冲击有限。制品方面，公司 Q1制品均价有所提升， 凭借在短切毡和湿法薄毡上的高市占、强产品力、 高客户粘性以及长协定价， 全年制品价格和盈利稳定度高。综上， 有收入占比较大的玻纤制品作为盈利压舱石， 我们判断 2022公司业绩仍将有较高弹性。 成本节降+规模扩张+结构优化，竞争力全方位提升在路上。 公司持续推进竞争力深化，成本节降上致力于提升人效、能源集采合作以及浸润剂等原料自给，规模上推进 60万吨基地建设落地，远期产能有望接近百万吨，随着单线和总规模提升，行业地位上升同时也将对成本下降有促进。结构优化上，公司公告天马 3万吨老线技改，完成后将实现 8万吨对新能车和风电领域客户的供应能力。总的看，公司扎实推进产能、成 本以及产品结构等方面的竞争力提升，叠加董事会换届等管理变革，内生增长潜力十 足，行业地位和竞争壁垒将持续得到强化。 投资建议： 公司半年报业绩符合预期，我们维持公司 22、 23年归母净利分别为 7.17亿元和 8.74亿元，对应 PE 为 10和 8倍，维持“增持”评级。 风险提示： 产能大幅扩张；需求不及预期；能源成本大幅上涨；产能建设进度不及预期。

事件：公司发布2022年中报。报告期公司实现营收14.1亿元，同比-38.7%；实现润归母净利润3244.5万元，同比-49.3%；实现扣非归母净利润111.1万元，同比-96.3%；经营活动现金净流量为-3.0亿元，去年同期为-6.8亿元。单二季度公司实现营收9.3亿元，同比-45.7%；实现归母净利润7048.7万元，同比+3.9%；实现扣非归母净利润4808.1万元，同比-14.3%。 收入端：地产需求疲软+疫情反复影响销量，整合下探继续发力。 报告期公司虽主要产品均进行不同程度提价，但受公司大大B业务收缩以及疫情反复影响，销量有所下滑致使收入同比下降。功能型建筑涂料实现收入10.0亿元，同比-27.2%，销量同比-37.2%；；其中工程涂料/家装涂料/配套材料收入8.1/0.6/1.3亿元，同比-23.7%/-53.5%/-28.4%，销量同比-29.3%/-66.5%/-41.2%。建筑节能材料实现收入3.0亿元，同比-60.6%，其中保温装饰板/保温材料/配套材料收入1.5/1.0/0.5亿亿元，同比-22.1%/-78.5%/-54.5%，保温装饰板销量同比-25.8%。防水材料实现收入入0.6亿元，同比-40.4%，其中防水卷材/涂料收入5739.5/675.2万元，同比-39.8%/-44.9%，销量同比-41.9%/-45.6%。价格方面，报告期公司建筑涂料及节能材料产料品均有提价，工程涂料/家装涂料/保温装饰板/保温材料单价分别同比+8.1%/+39.2%/+5.1%/+5%，我们测算单二季度工程涂料价格环比Q1回落10%左左右，或与细分产品结构变化有关，家装涂料继续提价，幅度约为6%左右。 在行业压力期公司紧抓集中度提升及行业整合窗口期，加大整合下探力度，报告期末公司经销商数量达25034家，较21年末+42.4%，目前公司已建制49个省级营销机构，212个营销办事处，已基本实现全国地级市全覆盖。报告期公司经销收入占比比83.4%，同比+2.2pct，较较21年末-0.8pct。 利润端：提价带动毛利率同比提高，降本增效望促盈利逐步修复。降本增效望促盈利逐步修复。 在行业压力期公司提价更加果断且落地效果更好，促毛利率修复，22H1毛利率为毛利率为31.2%，同比+6.6pct，单二季度毛利率为30.4%，同比+7.2pct。其中。其中，功能型建筑涂料筑涂料/建筑节能材料毛利率分别为34.8%/19.3%，同比+4.3pct/+4.6pct，充分受，充分受益提价作用。防水材料受沥青价格大幅上涨且受沥青价格大幅上涨且OEM比重高影响比重高影响毛利率保持低位，为为9.5%。当前公司主要原材料价格虽同比提高但近期环比已经有所回落（当前公司主要原材料价格虽同比提高但近期环比已经有所回落（6月乳液、月乳液、钛白粉、树脂、助剂采购价环比分别钛白粉、树脂、助剂采购价环比分别-1.3%、-0.5%、-26.2%、-6.1%）），下半年公司成本压力有望进一步得以控制。司成本压力有望进一步得以控制。 报告期公司期间费用率为费用率为28.9%，同比+8.9%，其中销售/管理/研发/财务费用率同财务费用率同比分别比分别+3.8pct/+1.9pct/+1.5pct/+1.7pct，考虑报告期公司销售及管理费用同比分别别-38.7%、-20.1%，上半年公司费用率提高受收入下滑影响明显，下半年需求改善望带动收入增长摊薄费用率，降本增效后续仍有较大空间。望带动收入增长摊薄费用率，降本增效后续仍有较大空间。22H1公司净利率为公司净利率为2.3%，同比-0.3pct，单二季度净利率7.6%，同比-3.8pct。 现金流：现金流：21H1经营活动现金净流量-3.0亿，亿，收现比同比提高。 报告期经营活动产生的现金流量净额较去年同期有所增加，主要原因为本期支付的保证金减少，报告期末公司其他应收款其他应收款2.4亿元亿元，较期初较期初-4.6%，较去年同期-68.1%。22H1公司收现比109.6%，同比+19.5pct。，公司盈利质量得到显著改善。 投资建议：公司核心发展看建筑涂料小B端持续放量、大B维稳、C端开拓，新建产能持续拓展、市占率提升以及中长期费用率下行。 1）涂料行业需求端受益于地产竣工韧性仍在以及长期二次装修和老旧小区改造带来重涂需求提升。同时，市场对产品各方面的要求不断提高，促进公司所在行业集中度提升，利好头部公司发展。 2））公司通过“1+6+N”产能布局，实现上海、安徽、新疆、重庆、河北、广州等综合智能制造基地，及遍布全国“N”个卫星工厂，实现涂料、保温装饰板500公公里，保温板300公里，干粉砂浆200公里就近供应，产品供应及保障能力持续提高，综合成本领先优势得以发挥。 3）B端，公司具备强品牌、渠道、资金优势，未来将持续通过整合下探抢占更多小小B市场份额，大B端跟随核心地产成长且持续拓展中B客户。 4）C端，公司新设立“新零售事业部”负责家装漆业务，新零售模式助力市场开达拓，促家装漆收入高速增长，目前零售经销商数量达972家家，覆盖终端门店4238家，持续对公司C端业务进行补短，打造公司在家装漆方面新的增长点。 盈利预测：考虑上半年疫情反复对需求影响显著，且近几年地产景气下行公司也调整经营策略收缩大B业务，后续不断优化收入结构，据此我们调整公司盈利预测，预计公司22-23年实现归母净利润1.1、2.4亿元（前值为3.4、5.8）亿元），当前股价对应PE为33、19倍倍，维持“增持”评级。 风险提示：行业需求增长不及预期；下游地产商客户订单大幅减少，新地产客户拓展不及预期；工程端应收账款风险；零售拓展不及预期；原材料成本大幅上升。

事件：公司发布2022年半年报，报告期内实现营收和归母净利分别为103.73和16.37亿，分别同比+2.40%和-11.04%，实现扣非归母净利15.36亿，同比-14.05%。基本每股收益0.97元。 疫情和地产压力下，石膏板定价力护航Q2收入展现韧性。22Q2建材需求核心市场华东地区受上海疫情封控的影响，需求大幅下滑。同时地产需求端仍在下滑，地产竣工面积1-6月累计同比负增幅度逐月扩大，22H1累计增速为-21.5%。疫情封控叠加地产需求下滑影响，我们判断公司主营石膏板销量Q2增速承压。整体来看，22Q2收入增速小幅下滑3.24%，背后是21H2石膏板为传导成本压力提价后价格在上半年保持稳定，同时泰山高端化战略继续推进，泰山体系价格应有进一步提升。石膏板业务板块内部也持续交流对标及协同融合。判断22H1公司石膏板价格同比有明显提升。公司在石膏板市场上高达68%的市占率带来强大定价力，随着内部协同的持续优化，定价力优势不断巩固和发挥带来市场低迷下收入端的强韧性。 龙骨22H1收入增速-0.49%仅小幅下滑，渠道协同优势进一步彰显。龙骨一般与石膏板搭配使用，使用场景上与石膏板强协同，22H1疫情和地产影响下龙骨业务收入仅小幅下滑，我们判断背后是公司进一步强化“石膏板+”的业务发展理念，渠道端龙骨与石膏板的销售有更深的协同和融合，石膏板搭配龙骨也能为客户提供一站式吊顶和隔墙用料解决方案，有利于获取更多附加值，22H1材料成本上涨的背景下，龙骨业务毛利率小幅下滑1.53PCT。 防水“翼”盈利短暂承压，收购远大洪雨，布局再下一城。22H1公司防水业务面临收入和成本端的双重挤压，收入同比下滑9.83%，毛利率下滑9.53PCT，盈利短期面临较大压力，但同时成本端的积极因素也在显现，沥青价格在美联储加息节奏加快的背景下6月开始环比出现一定幅度下降，后续易跌难涨，同时公司在底部坚持推进防水“翼”布局，作为目前行业唯一的央企防水企业，利用平台优势不断将优质民营防水企业纳入自身业务板块，4月宣布收购控股唐山远大洪雨和宿州远大洪雨70%股权，远大洪雨为华北防水龙头企业，在北京及包括北京在内的华北区市场份额位居前二，且连续两年，分别以第十名、第九名入围TOP500地产企业首选防水企业榜单。远大洪雨的加入将补齐公司在华北区域的渠道和产能布局，继2019年进入行业，后历经三年时间成为行业前三后，远大洪雨的并入将再次巩固公司在防水行业的市场地位。 北新建材观点重申：公司是石膏板行业龙头，国内制造业的极致典范，未来仍具备较强的成长性。核心看点在于：1）石膏板低成本和高定价权优势凸显，高端化 提升盈利。公司成本优势和高定价权领先行业，产能目前33.58亿平，中长期目标50亿平，成本优势和定价权将进一步巩固。随着龙牌、泰山牌等中高端产品占比提升，产品价格以及毛利率中枢将稳中有升；2）轻钢龙骨和石膏砂浆发挥强协同效应快速增长；3）防水和涂料业务成长空间大，扩张速度快；4）2021年以来董事会和高管层出现积极变化，优质经营理念将得到传承和再出发，公司迈入新一轮成长。 盈利预测：公司业绩符合预期，但鉴于Q2华东疫情和地产竣工下滑对公司石膏板主业造成的影响，我们下调盈利预测，预计公司22、23年归母净利润37亿、44亿（前值40亿、49亿），对应PE为12、10倍。公司盈利及估值均有提升空间，维持“买入”评级。 风险提示：下游行业需求大幅下滑；石膏板价格大幅下跌；海外拓展不及预期；龙骨业务拓展不及预期；防水领域拓展不及预期。

事件： 22H1公司实现收入 8.6亿， YoY+126.4%，实现归母净利 2.2亿， YoY+82.1%，实现扣非净利 2.1亿， YoY+106.0%。 Q2单季度实现收入、 归母净利分别为 4.0、 1.0亿， YoY+67.0%、 +25.1%，环比分别为-12.3%、 -13.3%。 Q2销量环比下滑为短期因素影响，均价提升超预期，吨成本仍有较大下行空间。 1）销量： 我们预计 22Q2碳纤维销量约 1900吨，环比下滑约 10%，主要受西宁产线公配设施建设影响， Q2产线有停车，导致产量有所下滑。目前西宁一期 1.1万吨产线已恢复满产运行，随着产能的逐步释放， 我们判断 H2销量有望重回高增。 2）均价： 我们估算吨均价约 21万/吨，环比持平略增，我们判断主要由于公司产品结构优化，高附加值产品占比有所提升。考虑到行业中小丝束新增产能有限，且下游受益于碳碳复材、压力容器等新兴领域的高速增长，此外，国产替代亦有望形成进一步的需求拉动，我们判断中小丝束供需有望持续偏紧，景气有望延续，公司均价有望保持在较好水平。 3）吨成本： 估算 Q2吨成本 11-12万/吨，环比 Q1略有提升。我们判断一是由于西宁产线短期停车导致折旧有所增加，二是由于公司产品结构中成本较高的高附加值产品占比提升。 我们预计 H2公司吨成本有较大下行空间，一是随着西宁线产能逐步释放，而西宁线单位折旧/能耗成本更低，带动整体单位成本下降； 二是原材料丙烯腈价格快速下滑， 根据 wid 数据，截至 8月 16日丙烯腈价格为 8800元/吨，相较 22Q2丙烯腈吨均价 1.14万元降低约 23%，该影响有望在 H2逐步体现。 产能建设提速，产品结构持续优化，航天航空亦持续发力。 公司紧抓市场机遇加快产能建设，连云港航空航天项目于 2022年 7月底开始联动试车；上海航空应用研发及制造项目外购设备已陆续到货，预计 23年 9月建成并投产；目前西宁二期 1.4万吨高性能碳纤维项目各厂房已封顶，预计 22年底至 23年陆续投产。公司积极优化产品结构，连云港本部向“小丝束化、高性能化”转型，放大高毛利润产品及高性能产品产量； 神鹰西宁在压力容器、光伏及风电等主要应用领域持续发力。 我们预计 22年销量结构中，碳碳复材/压力容器占比有望超过 50%，有望带动公司均价、盈利能力进一步提升。 投资建议： 公司是国内中小丝束碳纤维龙头， 中小丝束碳纤维景气度更好格局更优，公司具备规模和成本优势，全面进入“1—N”高速增长阶段。 我们略微下调 22/23/24年公司归母净利润预测至 5.5/10.0/13.4亿（原盈利预测为 6.3/10.0/13.5亿）， 主要考虑到 Q2公司受公配设施建设影响，产量环比略有下滑， 下调销量假设。 调整后盈利预测对应当前股价 PE 为 67/37/27倍，维持“买入”评级。 风险提示： 产能投产不及预期、 价格大幅下滑、 原材料价格提升、规模扩张的管理风险、行业供需测算有偏差、使用信息滞后或更新不及时风险。

公司发布2022年半年报。报告期内实现营收和归母净利分别为99.20和18.71亿，分别同比+5.99%和+1.33%，实现扣非归母净利12.48亿，同比-13.73%，基本每股收益1.12元。 玻纤：22H1高景气持续，22H2受益产品高端化，全年业绩有韧性。2022Q2玻纤核心消费市场长三角受上海地区疫情封控影响需求出现下滑，景气度环比下降，但22H1海外市场依然高景气，根据中国玻璃纤维工业协会，22H1我国玻璃纤维及制品出口量累计107.83万吨，同比+42%，出口金额累计19.56亿美元，同比+45.7%。22H1玻纤出口高景气对疫情影响下的国内供需两弱形成对冲，判断公司22Q1和22Q2玻纤销量环比基本持平，22H1销量51.5万吨，吨售价和吨净利分别为8660.19元/吨和2990.29元/吨。同时公司产品高端化程度进一步提升，热塑短切纱销量提升，耐碱网格布、扁平纤维及湿法毡等产品销量创历史新高；细纱产品在电子级细纱价格下降的情况下，调增工业级细纱占比，有效抵消降价影响。展望22H2，6月行业产能集中投放，预计22Q1-22Q4边际新增产能分别为4.17/0.67/10.58/2.25万吨/季，22Q3产能冲击边际增多，在供给压力下价格已开启下降，7月单月玻纤和玻纤增强塑料制品PPI指数同比降幅扩大。全年供需情况来看，一方面，国内政策托底经济+海外景气延续+新兴领域（风电、新能源汽车等）持续拉动下，需求边际有望向好；另一方面，供给冲击将呈现结构性分化，新增产能中有相当部分产品用于偏低端领域，因而对产品结构较优的龙头冲击有限，公司22H1产品结构高端化继续推进，22H2将充分受益，叠加2021年9月、12月投产的粗纱和细纱生产线合计设计产能15.5万吨将在2022年完整贡献产量，预计全年业绩有韧性。 风电叶片：22H1盈亏平衡，下半年装机赶工、产品结构改善和成本下降将带来盈利弹性。2020抢装潮过后风电行业招标价格下行，叠加22H1成本端风电纱、环氧树脂等价格维持高位，22H1公司叶片盈利1304万，基本盈亏平衡。公司在保持国内市场领先地位的基础上，“两海战略”持续推进，正在大力拓展海上风电客户和海外市场，拟设立巴西叶片并投建风电叶片制造基地，全球市场份额和大叶型产能占比将进一步提升。按招标情况，下半年公司90米以上叶片出货量或将明显提升，产品结构改善将带来价格提升，且22年5月以来成本端环氧树脂价格高位已出现明显下降（根据wind，由5月11日的26900元/吨下降到8月18日的18350元/吨）。行业层面，根据国家能源局数据，22H1新增风电装机12.94GW,，同比增长19.4%，中国电力企业联合会预计全年风电新增装机50GW，我们预计下半年将有大量装机赶工需求释放，目前行业招标价格下企 业盈利承压，赶工需求释放下招标价格回升有望，叶片出货量的提升也将带来板块盈利的改善。 锂电隔膜：盈利大幅改善，看好拐点后业绩弹性加速释放。22H1年公司合计销售锂膜5亿平米，实现销售收入6.9亿元，净利润1.4亿元，净利率18.53%，同比大幅提升8.58pct。2021年是公司锂膜业务由亏转盈的拐点之年，22H1拐点之后，通过技改提高车速、A品率提升、单位成本下降、高附加值产品占比提升等途径，业绩弹性加速释放，我们看好隔膜盈利改善的持续性：1）中材锂膜作为在产能、装备和工艺均占优势的第一梯队企业，不断创新工艺和技改降本，与其他企业成本进一步拉开差距。2）公司隔膜产业已形成1（滕州总部）+N（各地工厂）的集团管理架构，目前公司已具备山东基地、湖南基地、内蒙古基地三大锂膜制造基地，产能约13亿平。此外公司正大力推进南京基地10亿平、内蒙古基地7.2亿平等产能建设，亦将22年底和23年中陆续释放产能增量。3）公司客户认证进展顺利，批量订单不断增长，其中海外客户销量占比持续提升，客户结构改善带来产品出货均价提升。 其他业务：先进复合材料等业务经营形势良好，南玻、北玻、气瓶等业务受益于景气度较高。公司全资子公司苏州有限是国内氢气瓶龙头企业，年产能达7万只，从1.5L到385L全覆盖，形成了车载高压燃料电池氢气瓶、无人机用高压储氢瓶、站用固定及移动式氢能储运装备、轻量化车载高压燃料电池供氢系统等氢能储运全系列产品布局。近期搭载苏州有限210L储氢瓶组的全国首台商业化氢内燃机重卡由中国重汽与合作伙伴发布，双碳背景下，氢能这一终极绿色能源将愈发得到重视，氢内燃机在商用重卡领域的商业化应用将打开苏州有限车载氢气瓶的成长空间。22H1公司气瓶业务快速发展，营收同比+83.86%。 站在当前时点，我们看好公司叶片和隔膜业务在下半年的盈利弹性。我们认为公司22H2年风电叶片业务在装机赶工和成本下降下有望重新进入景气度上行阶段，风电大型化趋势之下，公司海外客户和海上风电占比提升将增厚盈利。玻纤原纱和制品在优先保障风电和复材板块需求的同时，改建电子线和新增高模产线也将贡献22年全年产能增量，产品结构将进一步迈向高端化，生产成本也有下降空间，全年业绩有韧性；锂电隔膜业务盈利拐点后业绩弹性在22年将加速释放：公司产能逐渐放量、良品率提升、客户合作持续推进，以及资产整合完成后的管理效率大幅改善，有望实现业绩快速增长。 投资建议：公司半年报业绩符合预期，维持预测公司2022-2024净利润分别为36.77/43.38/58.32亿，对应PE13/11/8X，维持“增持”评级。 风险提示：玻纤需求大幅下滑，新增供给过高，玻纤原纱价格大幅下滑；风电装机大幅下滑；锂电隔膜业务不及预期。

光伏、半导体业务高增，高成长性持续兑现。22H1公司实现收入7.0亿，YoY+58.0%，实现归母净利2.9亿，YoY+156.4%，实现扣非利润2.9亿，YoY+180.3%。Q2单季度实现收入/归母净利/扣非净利分别为4.4/2.0/2.0亿，YoY+87.2%/186.8%/216.3%，环比分别+68.2%/+130.3%/+119.6%，高成长性持续兑现。 高纯石英砂价格仍可看高一线，H2吨盈利仍有较大弹性。22H1光伏类产品实现收入3.5亿，YoY+213.3%。我们预计22H1高纯石英砂实现销量约1.4万吨。公司抢抓市场机遇，新投产2万吨高纯石英砂项目已满产，6万吨三期项目建设快速推进并有望于23H2逐步投产，带动公司销量持续高增，我们预计22-23年公司高纯石英砂外销量分别达3.8/6.0万吨，YoY+170%/58%。我们估算22H1高纯石英砂均价超2.5万元/吨。石英坩埚&高纯石英砂已成为光伏硅片生产的卡脖子环节，我们预计22-23年光伏坩埚用高纯石英砂需求分别为7.2、10.7万吨。在“两家海外+国内一大”格局下，我们预计行业新增供给有限，且新增供给主要来自于公司。我们预计22-23年行业供需仍有望保持紧平衡，价格仍有上涨空间，22H2吨盈利仍有较大弹性。 半导体石英材料增长有望提速，有望成为公司未来重要的增长极。22H1半导体石英材料业务收入1.1亿，YoY+63.8%，且主要产品盈利水平明显优于同期。公司大力推动对半导体石英材料终端晶圆制造商及半导体设备商的产品认证和推广，目前已通过TEL扩散和刻蚀领域认证，以及LAM刻蚀环节的认证，AMAT认证取得阶段性进展。石英内外腔产品也在化合物半导体产业得到应用。公司加快推进产能建设，我们预计6000吨/年电子级石英产品项目有望于22年10月达产。公司为全球少数通过TEL高温扩散认证的原材料供应商，我们判断公司半导体石英材料产品结构中，高温产品占比或超5成，且占比有望持续提升。而高温产品进入壁垒更高/竞争格局更优，价格/毛利率也相对更高，有望带动半导体石英材料均价/毛利率提升。 疫情影响下光电业务略有下滑，H2增长有望回升。我们估算22H1公司光电业务实现收入2.3亿，YoY-11%。光源领域，公司将继续开发特种石英材料，巩固高端光源石英材料市场领导地位。光纤领域，公司在高温烧结用炉芯管及合成石英衬管方面取得突破，产品得到客户的广泛认可。光学领域，公司依托先进的生产技术和品质控制能力及检测手段，有效提高了客户产品的光学性能，市场份额进一步扩大。 投资建议：我们预计22-24年公司归母净利润为9.7/21.0/27.7亿（维持原盈利预测）。对应当前股价PE为58/27/20倍。考虑到高纯石英砂业务高景气，公司销量持续高增，价格仍可看高一线，半导体石英材料有望持续放量，维持“增持”评级。 风险提示：需求不及预期；新产能投放不及预期；原材料价格大幅上涨。

业绩符合预期，高成长性持续兑现。公司发布2022年半年报，报告期内公司实现营收10.9亿，YoY+144.0%；实现归母净利3.4亿，YoY+204.8%；实现扣非净利3.4亿，YoY+232.3%。其中，Q2单季度实现营业收入/归母净利/扣非净利分别为5.1/1.7/1.7亿，YoY+126.8%/155.6%/+62.4%，环比分别-12.6%/+1.4%/-4.4%。 销量增长有望提速，受产品结构影响均价与单位成本均环比下滑。我们预计22Q2单季度销量约1.3万吨，环比基本持平。7月19日维斯塔斯碳梁专利到期，中长期看有望推动碳纤维在风电叶片渗透率提升，同时考虑到海上风电装机持续增长，大丝束碳纤维需求增长有望加快。公司作为国产大丝束原丝龙头，有望直接受益。我们估算22Q2吨均价约3.9万元，环比下滑12.6%，我们判断公司各产品价格仍保持稳定，主要受产品结构变化影响，我们预计22Q2大丝束原丝销售比例增加，而大丝束原丝均价相对偏低。目前大丝束碳纤维降价已然开启，不排除后续降价压力传导至原丝环节，但“以价格换需求”逻辑将持续演绎，大丝束碳纤维产业链“量增”逻辑更为重要。估算22Q2吨成本约2.1万，环比22Q1下降约0.5万（-19.7%）。我们判断公司吨成本有望继续下降，一是由于原材料丙烯腈价格持续走低，根据wid数据，截至8月12日丙烯腈价格为8700元/吨，相较22Q2丙烯腈吨均价1.14万元降低约24%；二是由于随着公司产能规模的进一步扩大，在规模效应下，单位折旧、人工、能源等成本仍有较大下降空间。 产能扩张加快推进，产品品质继续提升，产品品类有望持续丰富。22年初公司柔性化原丝产能达4.5万吨，位居行业第一，根据公司公告，预计22年新增柔性化产能4万吨以上，并计划未来2-3年新增15-20万吨原丝产能，我们判断后续公司产能落地进度有望加快。目前公司产品覆盖了从碳纤维原丝小丝束到大丝束的全系列产品，全系列产品都能稳定大规模生产，部分产品碳化后实现了T700稳定规模生产。公司发展主方向大丝束不变，在保证小丝束领域份额的前提下，主要目标放在了工业用和民用方面。目前公司主要聚焦于24K、25K、48K等产品，并有望逐步实现35K、50K、75K、100K、480K等系列产品稳定大规模生产，产品品类有望持续丰富。 国产大丝束原丝龙头，全面进入高速增长阶段。公司依托雄厚的腈纶工艺和管理经验积累，精准定位民用需求为主的通用型大丝束赛道，快速崛起成为国内碳纤维原丝最大生产商。在风、光、氢等需求领域爆发，以及碳纤维国产化浪潮下，公司快速实现产品品质的提升、产品品类的不断丰富以及成本的持续下降。公司盈利已跨过“0-1”拐点，随着公司产能快速“复制”，有望全面进入“1-”高速增长阶段。 投资建议：我们预计2022-2024年公司归母净利润8.2、11.5、14.4亿（维持原盈利预测），对应当前股价PE分别为23、17、13倍。公司为碳纤维原丝优质龙头，技术、规模和成本、产品等优势明显，产能快速扩张，进入成长快车道，维持“买入”评级。 风险提示：产能投产不及预期；新产品开发不及预期风险；产品价格大幅下滑风险；原材料和能源价格大幅上涨风险；客户集中度过高风险。

事件：公司发布2022年中报，报告期内实现营业收入25.02亿元，同比+4.83%；归母净利3.65亿元，同比-11.8%；扣非归母净利3.46亿元，同比-12.08%。22Q2实现营收和归母净利分别14.96亿、2.48亿，同比分别+0.39%、-，业绩符合预期。基建提速、同心圆配套发力和捷流并表推动营收较快增长。22Q2公司核心市场华东地区受上海疫情较大，公司22Q2收入+0.39%凸显韧性，我们判断背后原因：一是PPR零售在疫情压力下展现一定韧性；二是基建提速带来市政工程订单快速增长，推动PE收入快增；三是同心圆配套发力，PVC和防水净水的收入增速分别达18.8%和64.02%。四是公司收购的捷流公司在Q1并表，对收入也有贡献。总的看，22H1公司收入+4.83%，在地产低迷和疫情影响下较为稳健。成本上涨冲击市政工程和防水净水业务毛利率，22H1毛利率-3.19pct。22H1公司PPR/PE/PVC业务毛利率分别+0.15%/-3.87%/+1.89%，分别来看，PPR原材料成本虽高于去年但提价完全传导成本压力。PE端市政工程订单虽受益于基建起量但在地产低迷下市场竞争更趋激烈，价格承压，因而在成本同比也有提升下毛利率有一定程度降低。 近年来公司注重同心圆业务拓展，着重考核配套率提升，我们判断PVC在零售端与PPR配套率有所提升下收入快增，虽22H1仍有成本压力，但PVC起量后摊薄成本，并且C端毛利率高于工程业务，因而PVC业务毛利率提升。公司管道业务中唯有占比23.24%的PE毛利率下滑3.87pct，整体毛利率下滑3.19pct，只是略小于PE毛利率下滑幅度，我们判断背后是防水和净水新业务毛利率在成本上涨下或有压力。保交楼或推动竣工复苏，原材料成本易跌难涨下伟星下半年盈利修复可期。保交楼和地产纾困实质举措不断落地，8月6日郑州发布规模为百亿的房地产纾困基金运作方案，华融与阳光城达成纾困重组框架协议。下半年保交楼纾困和旺季销售改善盘活产业链资金后竣工或将率先迎来修复，叠加美联储加息进程开启后PPR/PE/PVC等大宗原料价格易跌难涨，在零售端拥有强大定价力的伟星将充分受益。伟星新材：具备渠道、品牌、服务等优势，高价值属性和抗风险能力兼备。未来看点在于零售和工程双轮驱动下的高质量发展，同心圆战略推动防水、净水等第二主业快速发展，以及上海、泰国扩建、新建产能的逐步推进。此外，第三期股权激励计划彰显公司信心。1）零售业务：市场容量大，虽新房零售市场增速放缓，但存量市场基数大且不断递增，次新房、二手房的交易及旧房装修产生装修需求不容忽视。公司将继续强化渠道和品牌形象建设，巩固高质量产品和“星管家”服务优势，加快道下沉和存量市场开发，零售市占率有望持续提升。2）工程业务：建筑工程业务严守风险第一理念，坚持与优质地产的优质项目合作，攫取高附加值，市政工程业务专注燃气、城市供水等高附加值和高壁垒市场，工程业务将保持稳健高质增长。3）同心圆业务：防水、净水等多元化业务承接伟星零售端行业首家“产品+服务”盈利模式优势，安内特和咖乐防水定位高端增厚单客价，施工+检测服务与传统管材“星管家”专业化服务具备高度协调性，预计同心圆产品链将得到大力发展。 投资建议：公司上半年业绩在华东疫情下面临较大压力，我们下调公司盈利预测，预计2022-2023年实现归母净利14.3和17.3亿元（前值15.1亿和17.6亿），当前股价对应PE分别为22和18倍。维持“买入”评级。风险提示：房地产销售及竣工超预期下滑；新业务拓展不及预期；原材料价格大幅上涨。

事件： 公司发布2022年半年报，报告期内公司实现营收13.1亿， YoY+2.4%；实现归母净利5.1亿， YoY+16.5%；实现扣非净利4.8亿， YoY+19.7%。 其中， Q2单季度实现营业收入/归母净利/扣非净利分别为7.2/3.0/2.8亿， YoY+9.9%/38.3%/+46.5%，环比分别+22.5%/43.6%/44.4%。 定型产品降价影响已趋缓， 碳梁业务增长有望加快。 1）拓展纤维板块： 报告期内实现收入8.0亿， YoY+9.7%，增速较22Q1（+6.8%） 有所加快，我们判断一是由于定型产品稳定交付，定型纤维销售合同（合同期2022年1月1日-2024年6月30日）的合同执行率26.3%，募投项目正常投入使用并实现稳定生产；二是由于非定型碳纤维产品贡献增加，缓解了量产定型纤维降价带来的影响。 2）能源新材料板块： 报告期内实现收入3.2亿， YoY+3.0%， 公司继续加强新项目和新客户的开发，努力推动实现板块产品多样化和客户多元化进程，增强抗风险能力，同时面对碳纤维资源紧张、价格上涨等情况，公司积极开拓原材料来源渠道，保证原材料供应。 7月19日维斯塔斯碳梁专利到期，中长期看有望推动碳纤维在风电叶片渗透率提升，同时考虑到海上风电装机持续增长，公司碳梁业务增长有望加快。 3） 通用新材料板块： 报告期内实现收入1.4亿，YoY-31.6%，主要由于上年同期贡献较大的风电预浸料订单结束，而本期新增业务暂时贡献有限，但Q2单季度收入同比增速已收窄至-3.8%，有望继续好转。 4）先进复合材料： 报告期内实现收入2912万元， YoY+5.5%，目前公司先进复合材料研发中心一期、二期已全面投入使用，航空工作梯和地面保障装备等批产业务稳定交付，复合材料制件、无人机等多个重点项目进展顺利，有望带动公司业务向下游应用领域延伸。 5）精密机械板块： 报告期内实现收入1428万元， YoY+12.4%， 在保障公司内部装备需求的同时，重点推出各类纤维缠绕装备、自动铺丝铺带和地面保障装备、航空航天工装模具等产品，增长有望提速。 6） 光晟科技： 报告期内实现收入925万元，保持稳健经营。 军民业务双轮驱动， 中长期成长性有望逐步兑现。 军品领域，公司是国内最大的军用碳纤维供应商， T300级产品稳定供货十余年， T800级产品拓展顺利，已在多个军品型号上实现配套，随着相关型号产品大规模批产，军用碳纤维业务有望实现高速增长。 民品领域， 公司也是风电巨头维斯塔斯碳梁核心供应商， 同时积极拓展气瓶/建筑工程/热场/工业制造等领域， 有望受益于民用端需求快速增长。 公司产能建设稳步推进， 21年末碳纤维设计产能2655吨，在建产能5030吨，有望于2022年内投产； 21年末碳梁设计产能1020万米，在建产能170万米有望于2022年内投产； 21年末预浸料设计产能1375万平米，在建产能85万平米，已建设完成，公司长期成长性有望逐步兑现。 投资建议： 我们预计公司2022-2024年归母净利润10.6/13.4/16.2亿元（维持原盈利预测）， 对应当前股价PE为37/29/24倍。考虑到公司军民业务双轮驱动，积极扩张产能，持续优化产业结构， 维持“买入”评级。 风险提示： 业绩波动的风险；新产品开发的风险；产能释放进度低于预期的风险。

事件：公司发布公告，预计22H1实现归母净利润0.5-0.8亿，同比下降70%-80%；预计实现扣非归母净利润0.4-0.6亿，同比下降74%-85%。对应中值预计单2季度实现归母净利/扣非归母净利3088.5/2641.4万元，同比-83%/-84%。减值计提较为充分对业绩有所拖累，原材料持续跌价有助盈利稳步改善。22H1公司业绩预减主要系对恒大应收款的减值准备计提减少9758万元，扣除22Q1已计提减值部分，预计公司Q2实现归母净利1.3亿元，同比-28.2%。21年公司对恒大应收款项账面余额为4.8亿元，计提坏账准备9647万元，计提比例20%，且21年年报披露的抵债房产资产为9859万元。我们认为恒大应收款项剩余减值影响将在22-23年逐步释放，鉴于22H1所计提减值较为充分，我们预计22H2减值对业绩影响或将有所降低。此外，公司Q2盈利阶段性仍受疫情扰动及原料价格高位维持的滞后影响。不过自6月以来，PVC原料价格持续走弱。据wid数据，截至7月14日，PVC（华东，电石法）、HDPE（燕山石化）、PP-R（燕山石化）价格同比-29.0%/+8.3%/-20.2%，公司主要产品PVC原料价格自高点持续回落，预计后续盈利能力有望稳步修复。 公元股份：短期盈利虽受原料价格波动及信用减值影响，但中长期更看重市场开拓情况。截至21年底，公司合计拥有塑料管道产能100万吨以上，产销规模及市占率持续提升。公司建立起以渠道经销为主，地产配送、直揽工程、自营出口为辅的销售模式，经销网络辐射全国，21年底国内外经销商数量2500余家，地产业务方面与万科、招商、中海、保利等地产巨头保持着良好的战略合作关系。22年以来地产端政策预期持续边际改善，叠加基建稳增长下，管网投资有望带来的塑管需求增量，未来公司规模效应仍有望逐步显现。同时，随着行业集中度加速整合提升，公司产能持续释放及渠道布局不断优化有望带动中长期业绩持续增长，降本控费有望带动净利率水平提升。投资建议：公司作为塑管行业龙头企业，产能持续稳步扩张，销售渠道加速下沉，工程、地产业务有望持续发力，同时，降本增效的持续推进也为后续盈利释放提供坚实保障。由于公司Q2阶段性受疫情及成本影响，我们下调公司22-23年收入预测至100/122亿（原值105/122亿），下调归母净利预测至6.1/9.1亿（原值7.4/9.1亿），对应当前股价PE为9/6倍，维持“买入”评级。风险提示：宏观经济下行风险；基建项目增速、海绵城市管网建设推进不达预期；原料价大幅波动风险；B端客户应收账款风险。

事件： 公司 2022年半年度业绩预告， 预计 22H1营业收入在 32.43-32.78亿之间，同比减少-6%到-7%，预计归母净利在-0.75亿到-0.85亿之间，预计扣非归母净利在-0.74亿到-0.83亿之间。 压力期和调整期两期叠加， Q2业绩承压。 22Q2全国各地疫情多点散发，以上海为核心的华东地区在上海疫情封控的影响下需求大幅下滑， 叠加资金不畅导致地产施工和竣工强度依然较弱，公司在收入端面临较大压力， Q2收入中位数 19.68亿， 同比-12.28%。 我们观察到 Q2铜合金、锌合金和铝合金等核心原材料价格环比 Q1有明显下滑，特别是 6月中下旬以来价格加速下行， 从 Q2盈利上来看公司并未明显受益，我们判断背后主要是因： ①需求低迷下公司周转降低， 内部主动调整， 或存主动去库行为， 低价原料购进较少， 去库之下产品价格也有承压； ②压力期仍坚持布局与投入， 费用率料有所上升。 测算公司 Q2扣非归母净利中位数 0.15亿， 虽相较 Q1扭亏但依然承压。 逆势加大智能家居和智慧安防新品类布局，奠定中长期成长性。 6月公司与东莞市塘厦镇人民政府签订战略合作框架协议，意向在东莞市塘厦镇投资规划建设坚朗智能家居及智慧安防产品制造项目，项目计划投资总额约 20亿元。 在压力期逆势加大智能家居和智慧安防新品类的产能布局，代表着对既定扩品类战略的坚定执行以及对中长期增长的信心。我们认为新制造基地的推进将完善公司在海贝斯智能锁、君和睿通可视对讲、格兰斯柯智能新风以及坚稳视频监控等方向的产能布局，为在成本端降本、提质、增效打下基础，结合公司高效的渠道管理和运营能力，智能家居和智慧安防系列产品有望成为支撑公司中长期高质高速增长的重要品类系列。 下半年关注地产和疫情改善，中长期看好品类扩张和渠道效率提升带来的高成长性。 短期看， 随着融资政策的松动、国央企和优质民企拿地恢复、 各地因城施策放松供需两侧以及 21H1高基数期的逐渐过去，地产基本面底有望在 22Q2夯实， 销售改善带来资金循环链条打通， 施工和竣工强度的复苏将对公司收入形成直接提振， 疫情的逐渐消退也将使公司订单发货回归常态。 中长期看， 随着公司逆势坚持新品类的不断导入与培育，并持续探索能真正解决客户痛点的渠道合作模式， 以客户为中心将带来产品和服务的高附加值。 公司积极进行渠道下沉，县城市场高速增长， 并积极向中小酒店/学校/医院等非房领域客户进行拓展，收入有望重回高速增长。 投资建议： 公司逆势仍坚持多品类布局投入和渠道下沉， 但考虑到 22H1压力期和内部调整期两期叠加下业绩承压， 我们下调 22-23年归母净利润为 10.0/12.99亿（前值10.4/13.5亿）， 对应当前股价 PE 为 29/22倍。公司渠道/综合供应能力/服务优势明显，复用渠道实现“轻资产”品类扩张， 加速成长为平台化/集成化龙头， 维持“买入”评级。 风险提示： 需求总量大幅下滑；品类拓展不达预期；渠道变革；竞争加剧；原材料价格大幅上涨导致盈利不及预期；研报使用的信息更新不及时风险。