事件：公司发布 2023 年三季报。2023 年前三季度公司实现营收 241.6 亿元，同比+10.8%；实现归母净利润 18.7 亿元，同比-15.8%；实现扣非归母净利润 18.2 亿元，同比-14.4%；经营活动现金流量净额 35 亿元，同比+39.5%。单三季度公司实现营收83.3 亿元，同比+12.3%，环比 Q2 为-9.5%；实现归母净利润 6.8 亿元，同比+6.9%；环比 Q2 为-27.8%；实现扣非归母净利润 6.5 亿元，同比+9.7%，环比 Q2 为-30.3%。 海外增量推动产销增长，国内需求疲弱致价格下降。我们预计 23Q3 公司水泥熟料整体销量同比或略有上升，主要受上半年海外产能投放推动（23H1 公司新增海外水泥粉磨产能 440 万吨，23H1 末海外产能达 1677 万吨/年，占公司总产能 14%）；国内在市场需求压力下，销量表现或仍有压力。7、8 月国内水泥市场面临雨水天气、工程开工疲弱等因素，价格持续探底，因此我们预计 23Q3 公司水泥熟料吨价受影响同环比均有下降。9 月中旬开始，市场进入旺季叠加煤价上涨因素各产区价格陆续开始上涨，截至 2023 年 10 月 20 日，全国 P.O 42.5 水泥均价为 365 元/吨（周环比+4 元，同比-66 元），预计公司 Q4 吨价格环比或稳中有升。 吨毛利或维持强韧性，海外业务渐成水泥主业盈利“稳定器”。我们预计 23Q3 公司水泥及熟料吨成本同环比均有下降，主因系煤炭采购成本下降（我们按照水泥企业保持一个月煤炭库存计算 Q3 企业动力煤采购价环比 Q2 下降 19%）。预计 23Q3 公司水泥及熟料吨毛利环比 Q2 略降，在行业整体面临较大经营压力期间保持了极强的盈利韧性，其主要原因在于海外水泥业务相较于国内更高的吨毛利平滑了公司国内水泥主业盈利的下行压力，成为了公司水泥业务盈利的“稳定器”。 骨料销量或维持高增，非水泥业务支持盈利中枢上移。我们预计依托于提产改造增量持续发挥作用，23Q3 公司骨料业务同比或继续保持高增趋势，预计吨毛利在价格影响下较上季度稳中略降。我们按照公司整体归母净利润/水泥熟料销量方式计算吨盈利水平，测算 23H1 公司吨归母净利接近 40 元/吨，预计 23Q3 吨归母净利较 23H1 仍维持稳定。从水泥行业角度来看，供需矛盾加剧下价格下行，行业整体效益面临压力，大量企业或已难盈利，但公司吨归母净利仍保持相对稳定，并较行业此前周期底部盈利上移（2016、2017 年公司吨归母净利分别为 9、30 元/吨），其核心原因在于公司近些年在骨料等非水泥业务上持续开拓，23H1 公司非水泥业务利润占比达到 56%，支撑公司实现领先于行业的业绩表现。 投资建议：公司水泥主业布局在中西南地区，两湖地区供需韧性较强且西南地区存在边际改善空间；公司海外水泥熟料产能持续扩张叠加骨料、商混、环保、新材料等业务快速发展将带来新的盈利增长点。7 月政治局会议以来各项政策推出落地，预期好楷体 转预计首先带来板块及公司估值修复；伴随相关政策如增发国债及城中村等的落地传导，需求回暖提供价格向上动能，公司望依托于海外、非水泥业务等内生增长带来盈利的强韧性支持，实现基本面扎实修复。 盈利预测：基于三季度经营情况，我们调整公司盈利预测，预计 23-25 年公司归母净利润为 28.3、32.3、37.7 亿元（前次预测分别为 31.4、34.8、41.2 亿元）；当前股价对应 PE 分别为 10.70X、9.39X、8.04X，对应 PB 分别为 1.07X、0.99X、0.94X，维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期、供给增加超预期、新生产线建设延迟风险、原燃料价格大涨风险、国际化经营风险、信息更新不及时风险

事件：公司公布 2023 年三季报，报告期内实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为 45.45、3.33、3.38 亿，分别同比-3.17%、+190.35%、+190.60%，2023Q3 实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为 16.35、1.69 和 1.71 亿，分别同比-7.60%、+42.94%和+45.64%，分别环比-9.62%、+6.96%和+6.87%。 受下游需求低迷和渠道结构调整影响，23Q3 收入同比降幅有所扩大。经销渠道端来看，23Q1-3 新房销售逐季下滑，1-9 月全国商品房销售面积累计同比-7.5%；二手房方面，23Q3 克而瑞重点监测的 17 个重点城市二手房累计成交面积 1831 万平方米，环比二季度下降 23%，同比下降 2%。在下游需求环境不佳之下，公司经销渠道收入面临一定压力，测算 23Q3 经销收入同比+3.43%，相较于 23Q2 的+7.22%有所下降。战略工程端来看，基于风险管控策略公司仍收缩部分流动性风险较大的房地产客户订单，导致战略工程渠道收入有所下降，测算 23Q3 战略工程端收入同比-21.17%，相较于 23Q2增速有进一步下降。 经销渠道占比提升、降本增效和原燃料降价共驱 23Q3 毛利率同环比显著修复。23Q3公司实现毛利率 32.56%，同比和环比分别+5.47、+2.56pcts，背后驱动力是：1）核心燃料煤炭、天然气价格 23Q3 均价同、环比均有明显下行；2）内部力推各项降本增效措施，生产效率得到提升；3）高毛利率的经销渠道 23Q3 占比达 64.46%，环比 23Q2提升 0.4 个百分点。 销售费用率同比明显下降，23Q3 期间费用率同比仅有小幅提升。23 年 Q3 公司销售/管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为 6.61%/7.03%/3.61%/1.47% ， 分 别 同 比-0.74/+0.53/+0.39/+0.22pct。23Q3 公司收入规模同比有明显下滑的情况下，管理、研发和财务费用率在摊薄效应减弱下同比有所提升，但销售费用率逆势下降 0.74 个百分点，我们预计背后是对销售费用占用较多的战略工程渠道占比持续下降所致，测算23Q3 公司战略工程渠道收入占比环比 Q2 下降 0.4 个百分点。销售费用率贡献较大降幅之下，23Q3 期间费用率同比仅提升 0.4 个百分点。 存货周转率显著提升，运营周转效率改善。23 前三季公司存货周转次数 1.86 次，同比+0.15 次，并创下 6 年以来的新高，存货周转改善的同时，公司净营业周期天数明显下降，23 年前三季为 89.01 天，同比-22.06 天。 核心逻辑：我们认为相较于瓷砖行业其他龙头企业，公司在产品力方面具备突出优势。 在经销渠道持续整合下沉，探寻空白市场增量；战略地产渠道重视风险管控，深耕优质客户。伴随未来品牌知名度不断提升，公司望实现领先于行业的稳健经营表现。 1）产品力：公司通过科技创新，瞄准全球一流建陶产品生产技术，持续加大对大规格陶瓷大板、岩板、多功能岩板和陶瓷薄板的研发与推广力度，陶瓷大板、岩板产销规 模居行业前列，预计将进一步成为市场热销的优势产品。 2）渠道：经销渠道的“渠道下沉”策略实施卓有成效，且仍有下沉空间。下一步公司将继续加大县级和镇级市场的布局。实行“地产战略”营销策略，与头部地产商保利、万科等优质大客户深度合作，工程领域将长期受益于优质客户的不断拓展。 3）品牌：蒙娜丽莎是行业一线品牌，品牌影响力大、内涵丰富。公司连续多年获得万科 A 级供应商荣誉，是第 22 届杭州亚运会官方建筑陶瓷独家供应商。在零售领域，公司通过高标准、规范化的终端店面整体形象来实现品牌价值的提升。 4）产能优势：佛山、清远、藤县、高安四大基地，充分发挥各自比较优势，在发展方向和思路上各有侧重。西樵重点强化新技术、新产品研发生产；清远依托产业及原材料优势对西樵基地形成补充；藤县原材料优质，凸显现代化产能优势；高安基地依托区位优势辐射华东核心市场。 盈利预测：公司三季报业绩符合预期，但考虑到 23Q3 地产销售复苏低于预期，地产链需求仍承压，且行业竞争压力不断加大，因此我们下调盈利预测，主要是下调了 23-24年的瓷砖价格假设，预计 23-25 年公司归母净利润为 5.21、6.77、8.24 亿元（前值分别为 5.5、7.0、8.8 亿元），对应当前股价的 PE 分别为 12、9.3、7.6 倍，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧；房地产需求复苏弱于预期；地产大客户信用风险；信息更新不及时的风险

事件：公司公布 2023年三季报，报告期内实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为 17.67、2.36、2.18亿，分别同比+169.19%、+90.84%、+85.93%，2023Q3实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为 7.95、1.05和 0.98亿，分别同比+213.55%、+102.85%和+105.46%，分别环比+20.27%、+22.09%和+19.51%。 光伏辅材：热场价格或已见底；石英坩埚量利齐升可期。碳碳热场方面：22年以来随着行业产能快速提升，供需失衡下，价格由高峰期 80万元/吨逐步下探至 20万+/吨，30万元以下价格已触及甚至跌破二三线企业成本线，行业落后产能逐步得到出清，行业竞争格局逐步改善。根据财联社，随着下游硅片厂扩产意愿增强，Q4硅片新增产能环比+17%，24年同比或再增长 25%，热场新增需求起量之下，部分热场企业在头部硅片厂商的招标中标价普遍探涨约 10-15%，热场价格见底向上趋势已较为明确。公司作为光伏热场行业的后起之秀，截止 23年 10月碳碳热场制品产能达到5,500吨，凭借后发优势，公司碳碳产线已实现沉积装备大型化、高温设备连续化、关键工序智能化、工序连接自动化，热场部件生产制造效率大幅提升。作为规模和成本双领先的碳碳热场龙头企业，将充分受益热场价格的见底回升。石英坩埚方面：供需关系仍紧张之下，高纯石英砂价格年初以来持续提涨，推动石英坩埚价格亦有所攀升，公司 22年 11月通过并购进入行业，截止 10月 26日子公司新熠阳已建成投产 8条产线。子公司天启熠阳已有 10条产线完成安装进入试生产环节；自动化生产线已完成局部验证，预计于 2024年二季度全面投入使用。为稳定高纯石英砂供应资源，公司已与美国矽比科公司签订长期采购框架协议，双方约定，自 2024年至 2028年公司将累计向矽比科采购 7,817吨石英砂。石英坩埚景气高涨，公司产能建设和原料保供双管齐下，石英坩埚业务量利齐升可期。 轨交闸片：底部蓄力巩固份额，龙头地位再加强。国铁集团数据显示 23Q3全国铁路发送旅客 11.5亿人次，较疫情前的 2019年同期增长 11.6%，我们预计 23Q3全国高铁开行量已至少恢复至疫情前水平，同比 22年则应有大幅提升。公司作为轨交闸片行业的龙头企业，充分受益于开行量提升带来的闸片需求回暖，但随着行业进入者不断增多，竞争日趋激烈，价格端承受较大压力，结合竞争对手博深股份的闸片业务盈利表现，我们判断公司此部分业务虽产销有明显改善，但盈利应有所承压，公司在底部持续拓宽产品认证范围和巩固市场地位，在国铁集团 23年第三批动车组闸片联合采购中 6个包件号的招标中均排名第一。 锂电负极和碳陶盘业务积极拓展。锂电负极方面，公司产品目前已开发成功并在多家头部负极材料厂商试用，部分客户已通过样件试用进入中试阶段。碳陶盘方面，公司已与 21家汽车主机厂商及供应链客户建立碳陶制动盘项目合作关系，获得某头部新能源车企重点车型碳陶盘量产项目定点，已开始小批量、多批次样件供货； 公司四川江油产业园区高性能碳陶制动盘项目目前已完成厂房建设，制动盘生产所需超大规格沉积设备已完成安装调试并投入使用。预制体智能针刺设备以及连续渗硅炉已经陆续完成安装调试，分别进入小批量试制和小批量工艺试制阶段，提升了原材料利用率及生产效率。 公司核心逻辑：1）碳碳复材行业供需格局偏宽松，公司凭借低成本、大尺寸产品以及领先行业的产能增幅攫取稳健高水平的盈利增长；2）新进入高景气石英坩埚领域，大尺寸产品结构优势和原料保供能力共同保障新业务贡献高盈利弹性；3）轨交闸片行业地位稳固，确定性受益 23年铁路客运量修复；4）碳陶制动盘百亿市场有望从 0到 1，公司凭技术和成本优势掘第一桶金； 投资建议：公司 23年三季报业绩符合预期，但考虑到高纯石英砂长协落地巩固原料保供能力，石英坩埚销量弹性可期，我们上调公司业绩预测，主要是提高了 24-25年石英坩埚销量假设，我们预计 23-25年公司归母净利分别为 4.51、8.09、10.24亿（前值为 4.36、6.19、8.02亿），对应当前股价的 23-25年 PE 分别为 23.7、13.2和10.4倍。维持公司评级为“增持”。 风险提示：热场产能扩张超预期；出行复苏不及预期；高纯石英砂供应风险；光伏装机不及预期；市场空间测算偏差；参考信息更新不及时；碳陶刹车盘和锂电负极渗透率不及预期等。

事件：公司发布 2023 年三季报，报告期内公司实现收入 16.1 亿，YoY+10.8%；实现归母净利润 2.9 亿，YoY-30.8%；实现扣非归母净利润 2.6 亿，YoY-35.0%。Q3 单季度实现收入 5.5 亿，YoY-6.2%，环比+13.4%；实现归母净利 0.7 亿，YoY-64.6%，环比-19.8%；实现扣非归母净利润 0.7 亿，YoY-66.2%，环比-19.0%。 销量增长加快，单位成本及费用下降明显。1）销量：随着市场的持续开拓，以及公司西宁二期 1.4 万吨产能逐步释放，我们预计 23Q3 销量环比 23Q2 提升明显。此外，公司持续推进产品结构优化，新兴领域占比望持续提升。2）价格：我们估算 23Q3 均价环比有所下降。根据百川盈孚数据，23Q3 国内中小丝束碳纤维均价 13.0 万/吨，环比23Q2 均价 14.6 万/吨下降 11.0%。中小丝束市场价格下降较多，我们判断一是需求端整体相对疲软，二是受大丝束产品降价影响，部分应用领域中小丝束价格受到冲击。3）成本：估算 23Q3 吨成本环比有明显下降，主要由于新产线逐步爬坡导致摊销有所摊薄。在规模增长及降本提效降耗举措推动下，我们预计公司吨成本仍有较大下降空间。4）费用：估算 23Q3 单吨费用环比明显下降，我们判断主要受益销量快速提升导致单位费用有所摊薄。5）盈利：受价格影响，估算 23Q3 吨盈利环比有所下滑。 产能扩张叠加产品品类丰富，竞争力持续强化。1）技术：公司在国内率先攻克碳纤维“干喷湿纺”纺丝技术，并具备 T700 级、T800 级、T1000 级和 M40 级的产业化能力，成功实现 T1100 级碳纤维的成功制备。此外，公司成功制备出干喷湿纺 T700 级 48K 大丝束碳纤维，产品性能与国际同类产品相当，产品兼顾了小丝束的工艺性能和大丝束成本优势。2）产能：截至 6 月 30 日总产能达 2.85 万吨，产能规模跃居世界第三。连云港“年产 3 万吨高性能碳纤维建设项目”已经进入开工建设阶段，未来建成投产将成为全球最大的高性能碳纤维生产基地，进一步强化产能规模优势。3）产品：公司产品涉及 1K-48K 各种型号，在传统成熟和战略新兴领域全覆盖。公司产品型号丰富、产品线众多，公司拥有根据下游应用领域的不同需求提供性能指标定制化生产的能力，并建立了相关产品的企业标准。公司 T700 级及以上产品系列在国内市场已连续多年保持市场占有率 50%以上，其中在国内储氢瓶领域占比达 80%，碳/碳复材领域占比达 60%。 投资建议：我们下调 23-25 年归母净利至 3.7、5.6、7.8 亿（原 23-25 年盈利预测为6.5、10.9、15.3 亿），主要是考虑到需求相对疲软，下调均价假设，调整后盈利对应当前股价 PE 为 68.9、45.0、32.5 倍。公司是国内中小丝束碳纤维龙头，具备规模和成本优势，产品结构持续优化，维持“买入”评级。 风险提示：产能投产不及预期、价格大幅下滑、原材料价格提升、规模扩张的管理风险、行业供需测算有偏差、使用信息滞后或更新不及时风险

事件：公司公布 2023年三季报，报告期内实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为 37.46、8.74、8.47亿，分别同比-10.02%、+13.70%、+14.88%，2023Q3实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为 15.09、3.80和 3.64亿，分别同比-9.19%、-5.95%和-6.91%，分别环比+12.53%、+18.38%和+17.04%。 零售需求低迷，工程主动收缩， 23Q3收入承压。零售端来看，23Q1-3新房销售逐季下滑，1-9月全国商品房销售面积累计同比-7.5%；二手房方面，23Q3克而瑞重点监测的 17个重点城市二手房累计成交面积 1831万平方米，环比二季度下降 23%，同比下降 2%。在下游需求环境不佳之下，我们预计公司零售渠道收入面临一定压力。工程端来看，23年以来市场供给增多，工程端竞争压力加大，公司坚持高质经营发展战略，主动调整了部分风险较大、盈利较差的项目。零售和工程端双重压力之下，23Q3整体收入同比-9.19%。 成本压力持续缓解，零售渠道占比提升，毛利率同比大幅提升。23Q3公司整体毛利率同比+ 4.7pcts，背后驱动是：1）23Q3公司管道业务核心原材料 PPR、PE 和 PVC 价格同比明显下降，作为定价力强的家装管材龙头企业，原料降价带来的盈利提升持续在报表端兑现；2）工程业务主动收缩之下，我们预计 23Q3高毛利率的零售渠道占比有所提升。 销售费用投入同比显著增加，底部蓄力，静待春来。23Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+2.41/+0.46/+0.54/-0.52pct，其中销售费用率同比有明显上升，我们预计背后一方面是 23Q3收入规模同比有明显下降，费用摊薄效应减弱；二是公司在行业压力期坚持费用投入，完善渠道布局、巩固品牌形象。 现金牛本色依旧，经营活动现金流净额达历史第二高水平。23前三季公司实现经营活动现金流量净额 8.03亿，相较于 22年同期有明显提升。23前三季收现比 112.15%，同比+3.76pcts，周期底部依然彰显现金牛本色。 上市以来拟首次主动回购股份，彰显长期发展信心。公司公告回购方案，拟以总额不低于 2亿元、不超过 3亿元，回购价格不超过人民币 18元/股的条件回购公司股份，回购股份拟在 3年内用于股权激励或员工持股计划。此次股份回购系公司上市以来首次主动进行，有别于 23年 3月因股权激励对象离职而导致的股票回购，充分彰显对公司未来发展前景的信心以及对公司价值的认可。 伟星新材：具备渠道、品牌、服务等优势，高价值属性和抗风险能力兼备。未来看点在于零售和工程双轮驱动下的高质量发展，同心圆战略推动防水、净水等第二主业快速发展，以及上海、泰国新建产能的逐步推进。 1）零售业务：市场容量大，虽新房零售市场增速放缓，但存量市场基数大且不断递增， 次新房、二手房的交易及旧房装修产生的装修需求不容忽视。公司将继续强化渠道和品牌形象建设，巩固高质量产品和“星管家”服务优势，加快渠道下沉和存量市场开发，零售市占率有望持续提升。 2）工程业务：建筑工程业务严守风险第一理念，坚持与优质地产的优质项目合作，攫取高附加值，市政工程业务专注燃气、城市供水等高附加值和高壁垒市场，工程业务将保持稳健高质增长。 3）同心圆业务：防水、净水等多元化业务承接伟星零售端行业首家“产品+服务”盈利模式优势，安内特和咖乐防水定位高端增厚单客价，施工+检测服务与传统管材“星管家”专业化服务具备高度协调性，预计同心圆产品链将得到大力发展。 4）系统集成：收购国内舒适家居行业具有影响力的集成服务商浙江可瑞，区域市场和业务能力互补性高，助力伟星新材从“产品+服务”到“系统集成+服务”的升级。 投资建议：考虑到年初以来下游需求低迷，公司收入端持续承压，我们下调公司盈利预测，主要是下调了工程收入占比高的 PE 和 PVC 管道收入预测，预计 23-25年归母净利润分别为 13.16、15.34、17.59亿（前值分别为 14. 12、17.07、20亿），对应当前股价的 PE 分别为 19.7、16.9、14.8倍。维持评级为“买入”。 风险提示：下游地产需求不及预期；新品类扩张不及预期；原材料价格大幅波动；信息更新不及时；系统集成战略落地不及预期。

事件：公司公布2023年三季报，报告期内实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为55.49、1.44、1.35亿，分别同比+2.60%、+3186.86%、+4580.80%，2023Q3实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为21.93、1.31和1.31亿，分别同比+1.53%、+46.51%和+64.03%，分别环比+9.54%、+89.86%和+104.69%。 其他建筑五金产品和县城渠道共驱收入稳健增长。分产品看，23Q3门窗五金/家居类产品/门控五金/不锈钢护栏/门窗配套件/其他建筑五金收入分别同比-5%/+5%/-3%/-30%/-1%/+30%，公司积极开拓新场景业务，为下游客户打造一揽子产品和集成式服务，新品类占比较多的其他建筑五金、家居类产品收入增长支撑23Q3整体营收同比+1.53%。分线级城市看，23年前三季度省会/地级市/县城累计同比+2%/-3%/+11%，近年来公司着力下沉渠道，重点开拓县城市场，前三季度增长情况看取得较好成效，县城/省会城市/地级市前三季度占收入比例分别为20%/40%/25%，县城和省会城市收入增长驱动23前三季度整体收入同比+2.60%。 规模效应和原料降本共驱原料降本共驱23Q3毛利率毛利率同环比改善。23Q3公司实现毛利率32.16%，同环比分别+0.92/+0.26pct，我们预计背后原因一方面是23Q3公司核心原材料不锈钢、铝合金和锌合金价格同比皆有所下降，环比来看保持基本稳定，另一方面是23Q1-3公司单季收入规模逐季提升，规模效应发挥摊薄生产成本。 人效提升，销售费用率下降，23Q3期间费用率同比-1.38pct。23Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.29/+0.21/+0.08/-0.38pct，销售费用率有小幅下滑，背后原因一是公司控制销售人员规模，前三季度销售人员为6000多人，同比-10%，叠加前三季收入同比+2.6%，人效同比有所提升。 现金流持续改善，经营质量持续提升。23年前三季公司经营活动现金净流量为-0.98亿，经营现金净流出规模处于上市以来第二低水平，前三季收现比达108.44%，同比+3.69pcts，22年以来公司现金流情况持续好转，经营质量持续提升。 定增募投产能建设，底部蓄力增长潜力高。23年9月7日公司定增事宜获中国证监会同意注册批复，拟募资不超过19.85亿元，将用于中山数字化智能化产业园项目、装配式金属复合装饰材料建设项目等，23年10月数字化智能化产业园项目一期已开工建设，公司底部投资产能建设、渠道深耕和新场景拓展，未来增长潜力可期。 投资建议：公司23年三季报业绩符合预期，我们维持公司盈利预测，预计23-25年分别实现归母净利润为2.94、5.39、7.43亿，23-25年盈利预测对应当前股价的PE分别为54.3、29.7和21.5。考虑到公司渠道/综合供应能力/服务优势明显，复用渠道实现“轻资产”品类扩张，加速成长为平台化/集成化龙头，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期；地产政策回暖不及预期；渠道开拓不及预期；工程端应收账款减值风险；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧；信息更新不及时的风险。

事件：公司公布 2023 年三季报，报告期内实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为 19.88、2.88、2.66 亿，分别同比-13.43%、-52.20%、-49.27%，2023Q3 实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为 6.81、0.77 和 0.71 亿，分别同比-10.36%、-55.55%和-53.06%，分别环比-3.27%、-40.31%和-41.80%。 23Q3 玻纤行业景气边际下行，公司玻纤量、价环比或有所承压。23Q3 玻纤行业整体呈现内外需双弱局面，风电装机环比下降之下，风电纱需求 Q3 环比亦有所减弱，9 月末行业重点企业库存环比 6 月末提升 6.07%，库存上行为价格端带来压力，我们综合重庆三磊、天睿新材料、长海股份等企业报价计算得出的 2400TEX 缠绕直接纱 23Q3均价环比、同比分别下滑 7.90%、23.27%。行业景气度下行之下，我们预计长海股份玻纤业务量、价环比皆有下滑，玻纤板块盈利环比有所承压。 剔除汇兑影响后，23Q3 盈利展现较强韧性。23Q2 美元大幅升值，公司海外收入占比达到 27.28%（23 半年报数据），受益于美元升值，汇兑收益显著，23 半年报汇兑收益额达 0.32 亿，23Q3 人民币兑美元汇率基本稳定，预计汇兑对财务费用影响较小，如剔除掉汇兑收益波动对利润影响，23Q3 归母净利环比 Q2 仅下滑 0.2 亿左右，在行业 Q3 景气度环比仍有所下行的环境下，基于全产业链优势，展现出较强盈利韧性。 15 万吨产线预计 24年投产，底部精进产能提升和竞争优势加强。23 三季度末公司在建工程余额 2.85 亿，相较期初的 0.37 亿大幅增加，背后主要是 60 万吨新基地一期 30万吨建设开工。23 三季度末公司在手货币资金达 15.42 亿，相较于 22 年三季度末的7.62 亿明显提升，行业底部维持现金流入，经营质量高，同时按照玻纤行业单万吨产能资本开支 1 亿元左右匡算，目前公司在手货币资金可支撑一条 15 万吨产线建设，资本开支有保障。根据投资者关系活动表，公司 60 万吨新基地池窑一期项目 30 万吨正在建设中，第一条 15 万吨预计在明年投产，24 年公司总设计产能有望达 45 万吨，新线投产将为 24 年玻纤外销贡献增量。根据公司 24 年产能投放计划，随着新建池窑落地，玻纤制品端产能也将同步扩张，制品端的占比有望继续提升，全产业链竞争优势将得到再次加强。 投资建议：23Q3 玻纤行业景气度仍有所下滑，公司玻纤业务量价有所承压，我们下调公司盈利预测，主要是下调 23 年玻纤价格假设，并结合最新投产计划调整 24 年销量假设，预计 23-25 年归母净利润分别为 3.6、4.75、6.97 亿（前值分别为 5.15、6.66、8.7 亿），对应当前股价的 PE 分别为 14.3 倍、10.8 倍、7.4 倍，维持“增持”评级。 风险提示：产能大幅扩张；需求不及预期；能源成本上涨；产能建设进度不及预期；汇率大幅波动。

事件：公司发布三季报，报告期内营收和归母净利润分别为14.9、4.1亿，同比分别为+17.3%、+9.7%，其中Q3单季度实现营收和归母净利润分别为4.7、1.2亿，同比分别为+12.7%、-0.4%，环比-9.9%、-29.3%。 半导体板块需求边际改善，高纯石英砂项目顺利投产。1）半导体领域：半导体领域终端需求边际改善，根据美国半导体工业协会数据，23年8月全球半导体销售额44.0亿美元，已连续6个月环比小幅上升。伴随着行业需求恢复，我们判断报告期内公司半导体用石英玻璃材料及制品营业收入保持稳健增长。2）航空航天领域：我们判断公司石英纤维系列产品望保持稳定增长，一是由于国家航空航天事业发展带动需求持续增长，二是由于石英纤维应用范围扩大，且公司向下游高端复合材料制造领域延伸。3）光伏&光通讯&光学：光伏行业保持快速发展；光通讯持续向好，市场呈现量价齐升；光学领域信息化技术加速演进，市场需求量和需求潜力仍大于行业产品供应能力，行业处于蓬勃发展阶段。4）高纯石英砂：融鉴科技高纯石英砂项目一期（产能1万吨）已投产，进入产能爬坡阶段。随着产能持续释放，有望直接受益高纯石英砂行业高景气。 盈利能力略有走低，研发投入加大成果显著。报告期内公司毛利率、净利率分别为50.5%、29.3%，分别同比-1.9pct、-1.7pct，或受产品结构变化以及原材料价格波动影响。23Q3单季度期间费用率13.5%，同比+6.7pct，其中研发费用率、财务费用率、销售费用率同比分别+3.3pct、+2.8pct、+0.6pct，管理费用率基本持平。公司持续注重研发，航空航天领域，报告期内新增一个高性能复合材料产品项目研发成功，通过相关试验的考核；光学领域，10.5代TFT-LCD光掩膜基板已研发成功，具备量产能力。 高端石英产品龙头，全产业链布局持续完善。1）半导体领域：公司具备半导体设备原厂认证资质（全球第五家、国内首家获得东京电子、应材、Lam在刻蚀领域的认证），成本和质量领先，半导体产业链国产化趋势下，有望保持高增。2）军工领域：公司是全球少数几家具有石英玻璃纤维批量生产能力的制造商之一，也是国内航空航天领域用石英玻璃纤维的主导供应商，有望充分受益于航空航天装备放量。3）石英制品和复材等领域：公司正逐步形成高纯石英砂、石英玻璃材料与制品一体化，石英玻璃纤维材料、立体编织、复合材料一体化的全产业链布局。8月17日公司公告上海石创全资子公司济南光微拟投资4亿建设“高端电子专用材料精密加工项目”，预计项目建成投产后可实现收入4亿，年净利润约1亿，望进一步完善全产业链布局，强化竞争力。 投资建议：我们下调公司23-25年归母净利润至6.0、8.0、10.3亿元（原盈利预测为6.7、8.6、11.2亿），主要考虑到下游需求释放节奏放缓，调低各业务销量增长假设。调整后盈利预测对应当前股价PE为32.9、24.8、19.2倍。公司半导体+军品双轮驱动，持续一体化延伸，维持“增持”评级。 风险提示：半导体需求大幅下滑；新品拓展不及预期；军工武器列装不及预期；原材料价格大幅上涨风险；高纯石英砂原材料供应不足风险；产品价格下滑风险。

事件：10月28日公司发布2022年三季报，报告期内公司实现营收15.2亿，YoY+110.0%；实现归母净利润4.8亿，YoY+170.1%；实现扣非净利润4.8亿，YoY+181.2%。Q3单季度实现收入、归母净利、扣非净利分别为4.3亿、1.5亿、1.4亿，YoY+55.4%、+173.3%、103.3%，环比分别为-15.0%、-11.9%、-17.9%。 销量环比略降为短期影响，价格仍保持较好景气度。（1）销量：我们估算Q3公司原丝销量环比Q2略有下滑，我们判断一是受疫情影响，二是由于大丝束碳纤维价格持续走低，以及原丝价格仍保持在相对高位下，原丝需求短期受到抑制。随着下游需求逐步回升，以及公司产能持续落地，我们预计公司销量有望重回高增态势。（2）价格：我们估算Q3公司均价环比基本持平。大丝束碳纤维降价已然开启，根据百川盈孚数据，截至11月12日，国内大丝束碳纤维均价12.9万/吨，较年初下滑约12%，不排除后续降价压力传导至原丝环节。从中期维度来看，“以价格换需求”逻辑将逐步演绎，大丝束碳纤维产业链“量增”逻辑更为重要。（3）吨成本：估算Q3公司原丝吨成本环比略降，主要由于原材料丙烯腈价格在Q3保持低位，根据wind数据，22Q3丙烯腈均价9513元/吨，环比22Q2下滑约16%，考虑到正常生产情况下公司具备原材料库存，从而原材料成本波动更为平滑，我们判断Q3原材料成本环比略降。随着公司产能规模的进一步扩大，在规模效应下，单位折旧、人工、能源等成本仍有较大下降空间。 产能扩张稳步推进，产品品类持续丰富。根据公司公告，公司募投的15万吨原丝项目中2条生产线已在3季度投产（单线产能达1万吨/年以上），预计10月份再投产两条原丝生产线，预计年底产能达到8万吨以上。公司也将结合市场需求，持续推进15万吨原丝项目，力争2023年底、2024年初建成投产。目前公司产品覆盖了从碳纤维原丝小丝束到大丝束的全系列产品，全系列产品都能稳定大规模生产。根据公司公告，公司实现大丝束产品全面突破T700，力争在现有产品方面做到“人有我优”；全力推动公司大丝束产品系列化，目前公司已经实现定型的大丝束原丝品种包括24K、25K、35K、48K和50K，未来公司将陆续推出更大丝束产品，在大丝束领域做到“人无我有”。 国产大丝束原丝龙头，长期成长期望逐步兑现。公司依托雄厚的腈纶工艺和管理经验积累，精准定位民用需求为主的通用型大丝束赛道，快速崛起成为国内碳纤维原丝最大生产商。公司快速实现产品品质的提升、产品品类的不断丰富以及成本的持续下降，盈利已跨过“0—1”拐点，随着产能快速“复制”，望全面进入“1—N”高增阶段。 投资建议：我们下调2022-2024年公司归母净利至7.0、10.2、12.4亿（原盈利预测为8.2、11.5、14.4亿），主要考虑到大丝束碳纤维降价压力或传导至原丝，下调原丝均价假设。调整后盈利预测对应当前股价PE分别为22、15、13倍。公司为碳纤维原丝优质龙头，竞争优势明显，产能快速扩张，进入成长快车道，维持“买入”评级。 风险提示：产能投产不及预期；新产品开发不及预期风险；产品价格大幅下滑风险；原材料和能源价格大幅上涨风险；客户集中度过高风险；引用信息滞后风险。

事件1：2022年10月26日公司发布2022年三季报。前三季度公司实现营收59.6亿元，同比+4.8%；实现归母净利润2.7亿元，同比-60.2%；实现扣非归母净利润1.8亿元，同比-71.4%；经营性现金流量净额-7.1亿元，去年同期为-6.2亿元。单三季度公司实现营收18.2亿元，同比-5.5%；实现归母净利润2374.5万元，同比-88.3%；实现扣非归母净利润189.4万元，同比-99.0%。事件2：2022年11月1日公司发布《关于与保利资本签署框架合作协议的公告》，经科顺股份与保利（横琴）资本管理有限公司协商一致，双方有意建立战略合作关系，并于2022年10月31日签署了框架合作协议。经销驱动前三季度收入增长，Q3单季收入小幅回落。我们预计前三季度公司经销收入占比保持在50%以上，在地产景气下行以及公司主动收缩相关业务背景下，经销收入高增是维持前三季度公司整体收入增长的核心驱动力。Q3单季度收入未能延续小幅增长趋势，我们判断除了需求疲软因素以外，或也与对经销商发货的管控有关。 原材料涨价仍显著影响盈利能力，Q3成本压力或已见顶。前三季度公司实现毛利率21.6%，同比-9.2pct，单三季度毛利率19%，同比-11pct，环比上季度-1.6pct，主要系沥青等原材料价格高位影响（2022年前三季度沥青期货价格3989.1元/吨，同比+29.4%）。近期沥青价格已有所回落，Q3成本压力或已至顶，伴随公司价格传导更为顺畅的经销收入占比的提高，未来毛利率有望逐步得以改善。Q3费用率小幅提高，经营质量短期仍待改善。22Q3公司期间费用率17.5%，同比+1.4pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.1pct/+0.6pct/-0.5pct/+0.2pct，费用率提升或与收入下滑后固定费用摊销增加有关。另Q3公司净利率1.3%，同比-9.3pct。前三季度公司收现比83.3%，同比-0.2pct，单三季度公司经营活动现金净流量-3122.5万元，而去年同期为5516.1万元，经营质量仍待改善。另三季度末公司其他应收款3.3亿元，较上季度末减少1.3亿元，或与公司严控风险、加速回收履约保证金有关。携手保利迈向共赢，打开中长期发展空间。双方合作范围涵盖产业业务、多元化发展、新能源开发建设、股权投融资、资本运作等方面。保利资本隶属于保利集团，此次协议的签署一方面有利于进一步深化公司和优质央企客户保利之间在防水材料供应上的深度合作；同时也能够依托央企的资源优势和公司防水龙头地位，共同促进产业链整合和发掘优质资产的收并购机会；此外，在新能源、新材料等方面的合作也能够进一步扩宽业务范围，推动产品创新，寻求多元化盈利增长点，迈向中长期发展新阶段。科顺股份观点重申：1）防水新规已经落地，伴随一级设防范围扩大及防水做法要求提高，市场规模有望出现明显提升，公司充分受益。同时在下游（地产、基建）集中度持续提升、上市企业增加、央企介入整合、行业标准提升趋势等多重因素促进下，防水市场将向头部集中，特别是在行业压力期，中小企业经营困难逐步退出市场，行业集中度有望加速。 随着行业逐步走向集中，行业规范化、竞争格局优化、公司作为龙头企业具备产能、渠道、品牌、资金等多重优势，将进一步拉大领先优势。）公司此前提出百亿目标，虽然短期受地产市场压力影响增速有所放缓，但伴随经销占比提高及非房业务扩展未来公司仍能实现较快速增长。产能方面，公司仍有产线在建，且拟发行可转债资金投入多基地产线扩产项目，未来几年产能有望实现10%-15%年均复合增长。）公司收购的丰泽股份主要为铁路、公路、建筑、水利等重大工程提供在止、排水以及隔、减震方面的技术支持，主营支座、止水带和伸缩装置等产品。收购丰泽后公司产品更加广泛，多元经营提高抗风险能力。同时借助丰泽在基建领域资源开展业务协同，开拓防水基建市场，迈向多元化发展共赢。）公司与保利之间在多个方面的深度合作有望迈向中长期发展新阶段，同时此前公司与北新、凯伦的供应链合作将凭借各方行业影响力，形成强大资源融合优势，提升防水产品质量性能、降低原材料成本，提升各方业务竞争力。 投资建议：考虑行业需求压力，且成本高位对业绩影响显著，我们调整公司盈利预测，预计公司22和23年归母净利润为4.0、7.0亿元（前次预测为6.5、8.8亿元），对应PE为37和21倍，当前公司业绩或已进入底部区间，公司依托经销及非房业务增长望率先走出行业低谷，迎业绩及估值修复，维持“买入”评级。风险提示：行业竞争加剧；下游地产需求不及预期；产能投放不及预期；原材料价格大幅波动；应收账款规模快速增长的风险。

事件：10月19日公司发布22年三季报，前三季度实现收入14.5亿，YoY+106.1%；实现归母净利4.2亿，YoY+112.1%；实现扣非净利4.0亿，YoY+126.8%。Q3单季度实现收入、归母净利、扣非净利分别为5.9亿、2.0亿、1.9亿，YoY+82.3%、158.0%、155.3%，环比分别+46.2%、99.4%、100.6%。此外，公司同时发布公告，对现有组织机构进行了优化调整，并设立法务部、北京销售业务处、中试车间和原液车间，以提高公司科学管理水平和运营效率，进一步完善公司治理结构。 销量望持续高增，产品结构持续优化。1）销量：我们预计22Q3碳纤维销量环比提升超40%，主要由于西宁一期1.1万吨产线进一步释放。公司紧抓市场机遇加快产能建设，目前西宁二期1.4万吨高性能碳纤维项目各厂房已封顶，预计22年底至23年陆续投产，有望带动销量持续高增。2）价格：预计Q3均价环比基本持平，在中小丝束景气有望延续下，我们判断公司均价望继续保持在较好水平。3）产品结构：公司积极优化产品结构，连云港本部向“小丝束化、高性能化”转型，放大高毛利润产品及高性能产品产量；神鹰西宁在压力容器、光伏及风电等主要应用领域持续发力。 性能与成本左右开弓，竞争力有望持续提升。碳纤维的竞争主要集中在性价比的竞争。 在性能方面，公司持续加大研发，有望加快突破更高强度、更高模量的高性能碳纤维，开展下一代技术研发。在成本方面，在低成本的西宁线产能持续释放下，我们预计Q3公司吨成本环比降幅明显。公司多项措施并举，有望持续降低吨成本，一是通过规模化促使公配单耗下降；二是提高能耗综合利用率；三是通过智能化数字化升级提高产品质量与生产效率；四是改进生产工艺，减少各类消耗。 盈利能力望持续提升，费用管控能力加强。行业景气叠加公司持续降本，公司盈利能力提升明显，Q3单季度公司实现毛利率51.7%，同比提升12.4pct，环比提升6.9pct；实现净利率34.6%，同比提升10.2pct，环比提升9.2pct，趋势有望延续。Q3单季度公司期间费用率15.7%，环比下降2.2pct，其中管理、财务费用率分别环比下降2.9pct、0.6pct，研发费用率环比提升1.3pct，研发费用率提升较多，我们判断主要由于公司加大了航空级碳纤维及预浸料等研发支出。 投资建议：公司是国内中小丝束碳纤维龙头，中小丝束碳纤维景气度更好格局更优，公司原丝、碳丝一体，且具备规模和成本优势，全面进入“1—N”高速增长阶段。我们维持22/23/24年公司归母净利润预测6.0/10.7/14.3亿，对应当前股价PE为71/40/30倍，维持“买入”评级。 风险提示：产能投产不及预期、价格大幅下滑、原材料价格提升、规模扩张的管理风险、行业供需测算有偏差、使用信息滞后或更新不及时风险。

事件： 公司发布业绩预增公告。 预计 2022年前三季度归母净利润 2.6~3.1亿元，同比+306.1%~384.2%，中值 2.9亿元，同比+345.2%；单三季度归母净利润预计为 1.6~2.1亿元，中值 1.9亿元，去年同期-4900.7万元。预计 2022年前三季度扣非归母净利润 1.7~2.2亿元，中值 2.0亿元，去年同期为-6087.8万元；单三季度扣非归母净利润预计为 1.6~2.1亿元，中值 1.9亿元，去年同期为-7334.5万元。 零售发力叠加降本提效， Q3业绩延续好转趋势。 报告期 C 端作为主要增长动能持续发力， 小 B 端亦有贡献，大 B 受基数原因预计下滑幅度有所收敛，我们预计Q3公司收入或略有增长。渠道优化且高端产品占比提高叠加原材料价格下降因素实现毛利率同比提高，我们预计 Q3毛利率或有望进一步修复，自 21Q4起保持毛利率逐季回升趋势；同时，公司持续实施降本增效，费用增速同比有所下降，后续伴随收入增长及人员优化，费用率有进一步下降空间；另 Q3减值同比去年大幅减少亦对前三季业绩增长有显著作用。 地产频现积极信号， 龙头积极调整迎业绩拐点。 9月末央行、银保监会阶段性调整差别化住房信贷政策，财政部发布换房可享个税退税优惠政策。多部门自上而下放松地产释放积极信号， 政策刺激下销售转好有望带动产业链需求修复。公司在行业压力期积极调整发力点， 依托 C+小 B 驱动增长，并已率先出现业绩改善，伴随费用管控及人效提升进一步推进夯实盈利修复步伐，明年业绩改善或更为显著。 投资建议： 涂料行业发展前景广阔（新房与二手存量房）， 且目前格局分散，在环保趋严、人力成本增加、房地产行业调控升级等诸多因素的催化下，行业加速洗牌、中小产能不断出清。面对行业产业结构调整和产业集中度不断提高的有利时机，公司具备规模、资金等优势，在渠道和品牌建设方面持续发力：小 B 端运营高效且加速完善渠道布局，扩大一二线城市份额，在三四线整合下探； C 端则通过冬奥会合作等形式树立民族品牌形象，马上住服务有效解决消费者痛点；大 B端凭借资金和低成本优势加大与龙头地产商合作，保持经营稳健。另外，公司品类扩张进展迅速：基材与辅材、防水材料和保温业务等也处于快速拓展中， 形成“涂料、保温、防水、地坪、基材、施工”六位一体化的供应系统，满足全屋一站式绿色建材需求。 短期虽然多重因素叠加整体行业承压，但公司依托于渠道结构持续优化有望率先走出压力期，且伴随降费提效持续作用，公司盈利持续修复可期。 盈利预测： 基于公司前三季度业绩情况及未来需求修复节奏， 我们调整盈利预测，预计 22-23年归母净利润为 5.8、 9.7亿元（前次预测为 8.8、 14.1亿元）， 当前股价对应 PE 为 65、 39倍，维持“增持”评级。 风险提示： 渠道开拓不及预期；工程端应收账款减值风险；原材料价格大幅上涨。

事件：公司发布公告。8月22日公司定增事项获证监会发审委审核通过。 定增获批资金实力再加强，全国化布局进一步完善。作为消防报警行业唯一的上市公司，青鸟资金实力和融资渠道领先行业。公司此次定增计划募集规模为17.87亿，将主要用于马鞍山青鸟安全产业园建设、绵阳产业基地升级改扩建项目、智慧消防平台建设项目以及补充流动资金，分别拟使用募集资金9.68亿、4.01亿、0.54亿和3.65亿。马鞍山工厂的投建将使公司增强对长三角地区的供应能力，节约运输费用，与河北涿鹿（辐射京津冀）、四川绵阳（辐射大西南）、广东中山（辐射珠三角）一起，构成辐射全国的产能布局。 挤压出清扩规模提周转，消防报警市占份额加速提升。22H1消防报警收入12.33亿，同比+22.52%，其中青鸟品牌、法国Finsecur收入平稳，“久远”品牌收入+30%，加拿大Maple Armor、西班牙Detnov快速增长。22H1国内地产竣工持续下行，叠加行业准入门槛降低带来市场竞争激烈，行业企业普遍承压，公司执行挤压出清战略，力推高性价比产品占领更多市场份额，消防报警主业收入逆势快增，存货周转率和总资产周转率明显提升，判断市占应有明显增加。随着定增完善全国化布局，公司对下游客户需求的响应速度和供应能力将得到提升，消防报警主业市场份额将进入加速提升期。 工业消防、气体检测等潜力赛道高速增长，储能消防产品全面布局。22H1工业消防报警落地万华福建产业园、宁德福鼎时代锂电池厂房等多个项目，收入2,072.09万元，同比+ 203.18%。气体检测实现收5,221.32万元，同比+25.96%，稳步增长。22H1公司有汉星储能舱项目、通辽开鲁115MW等多个储能消防项目落地，累计发货金额超1900万元。目前公司已形成从站级、舱级、簇级到PACK级的多场景、“一站式”整体解决方案，国家发改委、能源局明确提出2025年新型储能装机规模30GW以上，电化学储能发展提速，公司产品全面布局，综合优势明显。 青鸟消防：公司作为消防报警龙头企业，内生+外延高速成长。消防产品千亿赛道，政策推动+下游需求升级推动走向集中。强研发+高效渠道+芯片自给+强品牌综合竞争力强大，全面布局疏散、工业消防报警等潜力高增赛道，公司或成行业集中度提升最大受益者。 投资建议：我们维持公司盈利预测，预计2022-2023年实现归母净利6.7和8.4亿元，当前股价对应PE分别为21和17倍。维持“买入”评级。 风险提示：房地产销售及竣工超预期下滑；新业务拓展不及预期；原材料价格大幅上涨。

事件：公司发布2022年中报。报告期公司实现营收47.1亿元，同比+0.5%；实现归母净利润1.0亿元，同比-15.2%；实现扣非归母净利润749.1万元，同比-39.9%；经营活动现金净流量为1.6亿元，同比+11.5%。单二季度公司实现营收30.1亿元，同比-6.0%；归母净利润1.3亿元，同比+28.3%；扣非归母净利润为1.1亿元，同比+28.6%。 收入端：C+非房小B系增长动能，家装墙面漆同比高增。 分渠道看，受地产景气下行以及公司主动风险管控收缩业务规模影响，我们预计22H1公司大B端收入出现较大幅度下滑；支持上半年收入微增的动能主要来自于C端和小B中的非房业务。渠道布局方面，公司经销渠道持续发力，22H1公司小B渠道客户达20043家，较21年底+55.7%，且报告期末公司“马上住”授权网点达681家，同比+17.6%。 分产品看，公司家装墙面漆、胶黏剂、基材与辅材是推动收入微增的驱动力，22H1收入同比分别+41.9%、+43.4%、+9.7%；工程墙面漆、防水卷材及装饰施工受地产景气下行影响，收入同比分别-8.0%、-26.7%、-21.8%。销量方面，家装墙面漆、基材与辅材保持增长，同比+42.2%、+4.1%；工程墙面漆、防水卷材、胶黏剂销量下滑，同比-11.4%、-27.5%、-10.8%。价格方面，22H1家装墙面漆单价同比微降，但Q2单价同比+3.6%，环比+5.4%，提价落地顺畅并持续拉动收入增长；其他产品上半年也出现不同程度提价，工程墙面漆、胶黏剂、基材与辅材、防水卷材单价同比+3.7%、+60.9%、+4.9%、+1.1%；从环比角度来看，胶黏剂、基材与辅材、防水卷材单价较Q1略有回落，主要原因为产品结构变化。 利润端：毛利率逐季回升，盈利能力望迎持续改善。 22H1公司毛利率为27.8%，同比+2.2pct；分季度来看，21Q4、22Q1、22Q2公司毛利率分别为25.9%、26.3%、28.6%，已经呈现出逐季改善的趋势，我们认为一方面是公司提价落地顺畅并持续产生效果，另一方面盈利能力更强的C端及小B中的非房业务增长和占比提升带来的收入结构优化对盈利能力改善也有重要作用。22Q2公司主要原材料价格已经趋于稳定，部分价格环比已有回落（乳液、钛白粉、颜填料、树脂、溶剂单价同比持平、-0.6%、-12.5%、-4.7%、-21.7%），伴随成本进入下行通道，我们认为公司毛利率有望进一步改善。 22H1公司期间费用率为25.7%，同比+3.0pct；拆分来看，销售、管理、研发、财务费用率分别同比+1.5pct、+0.2pct、+0.3pct、+0.9pct。22H1公司净利率为2.0%，同比-0.9pct，其中22Q2净利率为4.4%，同比+0.8pct。我们认为受收入端压力影响，当前费用仍有待摊薄，但在单二季度公司面临收入负增长、费用提升背景下仍旧实现了盈利能力的改善难能可贵，后续伴随收入端的增长及人员优化，公司费用率仍有进一步下降空间，盈利能力望持续增强。 现金流：收现比同比提高，经营质量持续提升。 22H1公司经营性现金流量净额为1.6亿元，同比+11.5%，收现比112.7%，同比+9.0pct。公司现金流得以持续好转，我们认为一方面受益于结构的优化，现金流更好的C端及非房小B占比提升作用凸显，此外公司在应收款催收方面工作持续有效进行也进一步改善了公司经营质量。 投资建议：涂料行业发展前景广阔（新房与二手存量房），且目前格局分散，在环保趋严、人力成本增加、房地产行业调控升级等诸多因素的催化下，行业加速洗牌、中小产能不断出清。面对行业产业结构调整和产业集中度不断提高的有利时机，公司具备规模、资金等优势，在渠道和品牌建设方面持续发力：小B端运营高效且加速完善渠道布局，扩大一二线城市份额，在三四线进行整合下探；C端则通过冬奥会合作等形式树立民族品牌形象，马上住服务有效解决消费者痛点；大B端凭借资金和低成本优势加大与龙头地产商合作，保持经营稳健。另外，公司品类扩张进展迅速：基材与辅材、防水材料和保温业务等也处于快速拓展中，形成“涂料、保温、防水、地坪、基材、施工”六位一体化的供应系统，满足全屋一站式绿色建材需求。短期虽然多重因素叠加整体行业承压，但公司依托于渠道结构持续优化有望率先走出压力期，且伴随费用管控和人效的提升，公司盈利能力或可持续改善。 盈利预测：考虑上半年疫情以及地产景气下行对公司业绩的持续性影响，我们调整盈利预测，预计22-23年归母净利润为8.8、14.1亿元（前次预测为11.4、17.0亿元），当前股价对应PE为41、25倍，维持“增持”评级。 风险提示：渠道开拓不及预期；工程端应收账款减值风险；原材料价格大幅上涨。

事件： 公司发布 2022年半年报，报告期内实现营收/归母净利/扣非净利 17.5/1.6/1.6亿， YoY-14.6%/-24.0%/-23.9%。 Q2单季度实现营业收入/归母净利/扣非净利分别为10.3/0.8/0.8亿， YoY-19%/-39.1%/-37.3%，环比分别+44.2%/+4.6%/+8.7%。 减水剂承压， 功能性材料收入占比继续提升， 检测业务表现亮眼。 22Q2公司减水剂业务（含高性能减水剂+高效减水剂） 实现收入 6.9亿， YoY-26.7%； 实现销量 33.1万吨， YoY-28.4%， 一是受疫情影响，二是下游地产需求减弱，根据国家统计局数据，1-7月房屋新开工面积累计同比下滑 36.1%； 实现均价 2073元/吨， YoY+2.4%，环比下滑 85元/吨（-3.9%）， 主要受到产品结构波动影响，预计 H2价格有望保持平稳。 22Q2功能性材料实现收入 1.4亿， YoY-8.5%，占整体收入比例提升至 13.4%； 实现销量 7.3万吨， YoY-22.4%； 均价 1898元/吨，环比下降 8.4%，我们判断主要受产品结构波动影响。 22H1检测中心实现收入 3.2亿， YoY+2.6%， 实现净利润 0.7亿，YoY+1.2%，在疫情影响下仍能实现收入、利润正增长，难能可贵。 随着检测业务扩领域+扩地域发展，并与外加剂业务保持良好的协同，我们预计检测业务有望继续发力。 盈利能力有望边际改善， 摊薄效应减弱下期间费用率短期有所提升。 22Q2毛利率/净利率分别为 33.9%/9.7%，环比-5.3/-3.8pct， 主要受到价格、成本双重挤压， 根据 wid数据， 22Q2环氧乙烷均价 7969元/吨，环比提升+3.7%。 截至 8月 26日环氧乙烷价格已回落至 6600元/吨，预计 Q3公司盈利能力有望边际改善。 22Q2期间费用率19.8%，同比提升 4.4pct，其中销售/管理/研发费用率分别同比提升 2.3/1.5/0.7pct，主要由于收入同比下滑导致费用摊销增加。 22H1经营性现金流净额-1.6亿， 较 21年同期净流出 0.24亿，我们判断主要由于受疫情影响，发货受阻，公司半成品库存增加，截至 6月末公司半成品账面余额 3.8亿，较年初增加约 1.3亿。 产能扩张加快，业务多元化协同发展。 对于减水剂板块，预计江门基地有望于 22年 9月投产，届时公司可完善华南地区布局，市占率有望进一步提升。对于功能性材料板块， 预计镇江基地有望在 23年初投产， 收入占比有望持续提升， 公司有望加速成长为平台型企业。 对于检测业务， 通过扩领域+扩地域，有望持续发力。 公司也积极布局防水卷材，推动公司“刚性防水”向“柔性防水”延伸，实现多元化业务协同发展。 投资建议： 我们下调 22-24年归母净利润至 5.5/6.5/7.6亿（原 22-24年归母净利润预测为 6.5/7.7/9.0亿）， 主要考虑到地产需求减弱，公司销量增速有所放缓，调减销量假设。 调整后盈利预测对应当前股价 PE 为 15/13/11倍。考虑到公司产能扩张加快，不断完善全国性布局， 加速成长为平台型企业，维持“买入”评级。 风险提示： 需求不及预期；行业竞争加剧导致价格下滑；原材料价格大幅上涨。