事件： 公司披露2020年半年报，报告期内实现营业收入66.87亿元（+20.84%）；归母净利润3.36亿元（+24.39%）；归母扣非净利润3.07亿元（+20.16%）；实现EPS为1.18元。业绩符合市场预期。 点评： 门店扩张增速平稳，加盟业务快速发展。 公司20H1期末直营门店数达4365家，同比增长19%，上半年新增门店512家，其中自建门店418家，并购门店94家。因公司发展规划及经营策略性调整关闭门店41家，净增门店471家，同比增长22.66%，扩张速度平稳。公司20H1期末加盟门店数达1436家，同比增长58.50%，上半年净增202家，保持快速扩张的趋势。公司以“老百姓健康药房”的标准化加盟模式快速向已布局市场扩张，加盟业务已遍及17个省级市场，成为公司下沉县级乡域市场的重要抓手。此外，公司制定了未来5年各城市发展规划，深耕湖南、江苏、安徽等11个市占率领先的省份市场，增强领先优势。 Q2业绩呈现拐点趋势，非药品类产品营收表现突出。 公司Q2营收同比增长21%，环比提速1%；归母净利润同比增长26%，环比提速3%。费用的缩减结合营收的增长使公司Q2业绩呈现拐点趋势。从产品来看，非药品（含防护用品）实现营收5.46亿元，同比增长147%，为公司收入提速的主要驱动力。Q2公司各项费用均有缩减，销售费用率为19.68%，同比下降2.04pct，主要由于老店增长提速，人员与租金支出增长较慢；管理费用率为4.52%，同比下降0.03pct，主要由于公司的股权激励费用摊销已进入第二个会计年度，分摊金额同期减少近600万；财务费用率为0.43%，同比下降0.02pct，主要是公司于今年5月份可转债已全部转股完毕，20年无需计提银行利息费用1200万元。此外，公司约40%门店均符合享受疫情后税费减免政策，H1共计减免费用约1000万元。 积极承接处方外流，增强服务能力。 上半年，公司直营门店医保门店占比89.83%，院边店占比11.05%，DTP药房137家，特殊门诊340个，为承接处方药外流占得先机。公司以销售与服务并重，不断增强药店服务能力从而增加客户粘性，2020年内在原来5个关爱日（肝病、高血压与高血脂、糖尿病、痛风、胃肠道疾病）的基础上新增呼吸关爱日和疼痛关爱日，在3782家门店铺设了慢病自测设备，培养了3589名慢病管理专家，慢病服务累计建档360万人，累计服务自测会员人数306万。 精细化+智能化管理，经营效率改善明显。 截至20H1期末，公司商品SKU品类数量同比下降50pct至3.4万，公司统采销售占比较19年末提升3.05pct，约拉动净利润同比提升0.4pct。公司借助仓库管理系统（WMS）和仓库控制系统（WCS）对配送流程的优化及无人AGV等先进设备，实现高效的物流配送体系。上半年公司旗舰店、大店、中小店平效分别同比上升13.74%/23.19%/20.00%，单店经营效率不断提升。受到政府对疫情相关物资的控价政策的影响，毛利率较去年同期下降1.81pct至32.31%，但随着疫情疫情恢复，政策影响将逐渐减弱。 盈利预测、估值与评级。 考虑公司费用端控制良好，各维度经营质量改善，略调高公司2020~2022年预测EPS为2.19（+0.04）/2.74（+0.09）/3.42（+0.10）元现价对应2020~2022年PE为47/37/30倍。维持“买入”评级。 风险提示： 并购整合不顺导致商誉减值风险；新建并购速度不达预期风险。

事件： 公司公布2020年半年报，报告期内实现营业收入1.76亿元（-15.51%）；归母净利润0.31亿元（-34.00%）；扣非归母净利润0.28亿元（-39.96%）；实现EPS为0.08元。业绩符合市场预期。 点评： Q2业绩回暖明显，研发投入继续加大。受疫情影响，国内PCI手术量明显下滑，公司业绩Q1因此出现波动，但Q2有明显的回暖现象。公司Q2收入额约1.04亿元，环比增加44%，同比下降3.7%；净利润0.23亿元，环比增加187%，同比下降8.0%。上半年公司研发不松懈，持续进行深入项目研发，2020H1研发费用化投入0.43亿元，可资本化投入0.24亿元，共0.67亿元，占总收入比例高达38.22%，研发费用率自2017年期逐年升高，展示了公司锻造内部研究实力和产品创新能力的决心。 多重领域研究新突破，国家CFDA批准产品再添新成员，明后两年有望进入收获期。上半年公司在多项领域取得重大成果。在神经领域，公司新一代颅内球囊扩张导管于6月份获准上市，可销产品再添新成员。国内唯一国产颅内药物洗脱支架同样已获得受理注册，有望明年上半年获批上市。在冠脉领域，公司新一代药物洗脱支架系统BuMASupreme已完成欧盟PIONEERI研究，此前已获得欧盟CE批准，得到国际机构认可，该产品PIONEERII常规规格临床随访工作已完成，并于6月递交国家药监局受理。除此之外，公司不同领域的多项研究项目正按计划进行中。我们认为，公司有望在冠脉支架集采政策落地后进入业绩快速释放期，未来发展值得期待。 盈利预测、估值和评级： 公司是国内介入类器械老牌企业，坚持国际化战略，重视产品研发，是国内最早布局神经介入缺血类市场的公司之一。维持公司2020-2022年的EPS为0.10/0.15/0.22元，维持“买入”评级。 风险提示： 冠脉支架集采落标；在研产品进度慢于预期。

事件： 公司披露2020年半年报，报告期内实现营业收入60.29亿元（+19.15%）；归母净利润4.16亿元（+23.46%）；归母扣非净利润4.00亿元（+19.43%）；实现EPS为0.73元。业绩符合市场预期。 点评： 疫情过后开店速度加快，经营效率整体改善。 截至报告期末，公司共拥有直营连锁门店6683家，较Q1净增长281家，Q2较Q1新开店环比增速达107%，开店速度加快。毛利率受到带量采购等因素影响较19年末略下降2pct至36.7%。但公司在疫情期间稳定营业节奏并享受小规模纳税人等利好政策，20H1销售费用率较19年末下降2.81pct，销售净利率则回升至6.9%。公司上半年经营性现金流达5.75亿元，同比上升约31.88%，改善幅度明显。此外，公司在省级、地市级、县级、乡镇四类门店均已超过1200家，面向于不同地域、不同阶层的顾客提供差异化服务，形成有效渠道下沉，单店日均平效均维持在50元/平方米左右，相比19年末提升9%，经营效率改善。 积极开展线上业务，慢性病医保销售业务提升较大。 2020年上半年公司互联网业务销售3730.29万元，环比呈现较快增长态势。其中公司自主搭建的一心到家O2O业务较2019年全年提升了2.79倍，B2C业务较2019年全年提升了1.15倍。公司已取得各类“医疗保险定点零售药店”资格的药店达5727家，占公司药店总数的85.70%，再创历史新高。公司开通各类慢病医保支付门店604家，建设健康照顾站增强客户粘性，慢性病医保销售业务较2019年有了较好的提升。 借助云南根据地的优势资源，布局中药完整产业链。 目前公司已初步完成建立中药种植、初加工、精加工、批发、医疗机构供应、零售销售业务等完整的产业链，预期最大限度的减少中间环节，有效降低运营成本及费用，从而提高资金使用效率以及运营利润率。 股权激励彰显管理层信心，上下一心寻求跨越式发展。 公司以2020年5月12日为首次授予日，向91名核心管理层及技术人员授予512.20万股限制性股票，授予价格为10.42元/股。未来三年业绩解锁要求为以2019年净利润为基数，20/21/22年净利润增长率不低于20%/40%/65%，20-22年净利润CAGR为17.26%，高于19年年报增速。此次股权激励为公司上市后首次，有助于绑定核心管理层共同利益，彰显出公司对未来发展的信心。 盈利预测、估值与评级。 公司为西南地区连锁药店龙头，经营效率已有明显改善。因公司股权激励授予完成，股本有所增加，微调公司2020~22年EPS预测为1.28（-0.01）/1.52（-0.01）/1.86（-0.01）元，现价对应20~22年PE为27/23/19倍。维持“买入”评级。 风险提示： 执业药师调整政策落地进度低于预期；省外经营低于预期。

事件： 公司公布2020年半年报，20H1实现营业收入12.13亿元（+61.58%）；归母净利润0.94亿元（+26.96%）；扣非归母净利润0.85亿元（+22.96%）；实现EPS为0.21元。业绩符合市场预期。 点评： Q2业绩全面恢复，外延内生均表现亮眼。受到疫情影响，Q1母公司浙江生产基地停产，导致短期业绩波动。但Q2公司各项业务恢复迅速，注射器、延长管等产品出口供不应求。上半年公司出口销售收入占比为33.10%。子公司康德莱医械口罩生产线6月开始销售，实现收入4000万元以上。分季度看，Q2单季公司整体利润增长率为46.10%，其中母公司增长约18%，子公司医械及瓯文并表增长约45%。 留置针集采逐一拿下，一次性美容包顺利提交注册。公司留置针拥有明显的成本及质量优势，已连续中标山东、山西、重庆、青海等地部分规格产品，集采中标收入已超过去年全年留置针收入总和。一次性美容包已于7月底完成临床试验并提交注册，预计最晚明年一季度获批。该产品包含多型号美容钝针、破皮针和注射器，潜在终端市场空间超过百亿元。考虑到公司显著的先发优势和技术壁垒，有望独占该产品市场至少三年。 扩产步伐加快，穿刺输注龙头大举向前。上半年，公司向子公司浙江康德莱增资2亿元，并新购置22,152.13平方米土地，着力扩大医用穿刺器械产业规模，进一步提升核心竞争力。公司有望在年产130亿支针头的基础上再实现产能翻番和结构优化，继续巩固穿刺输注龙头地位。 盈利预测、估值和评级： 公司为医疗穿刺输注器械龙头，考虑到子公司医械口罩收入贡献及未来可能接到新冠疫苗相关产品订单，略上调公司2020-22年EPS为0.49（+0.02）/0.62（+0.03）/0.79（+0.03）元，现价对应2020-22年PE为40/31/24倍，维持“买入”评级。 风险提示： 产能投放延期；集采价格大幅下降；美容针推广不达预期等。

事件： 公司发布非公开发行A股股票预案（修正稿），发行对象为京新控股，募资不超过5亿元，发行价格为9.12元/股，主要用于产能升级建设。 点评： 大股东全额参与定增彰显信心，业绩有望企稳。本次定增由大股东全额参与（公司实际控制人吕钢先生直接持有京新控股51%的股权，通过浙江金至间接持有京新控股49%的股权），彰显信心。2020年以来，公司产品结构变化较大：瑞舒伐他汀受集采影响，预计20年贡献收入下滑到2亿；左乙拉西坦在未降价的情况下，以2.39元/片中选4+7扩围。根据PDB数据，2019年全国消耗近2亿片。假设公司在2020年达到全国40%用量市占率，则有望贡献约2亿收入，约5000万利润；匹伐他汀收入有望达6-7亿，翻倍增长；舍曲林20年收入增速约30%；康复新液、地衣芽孢杆菌保持稳健增长。公司20Q1业绩受疫情影响下滑，预计业绩增速有望逐季回升，二三线品种持续放量，未来1-2年仍有望实现增长。 研发继续加码，创新药械布局陆续迎来收获。在业绩压力较大的20Q1，公司研发费用仍有6623万元，同比+30%。早年公司通过产品授权或合作研发的方式布局了众多创新药械布局，陆续进入临床阶段，有望自2022年陆续上市： 1）EVT201胶囊：公司从德国Evotec公司获得了该产品的中国区域独家专利许可和开发权。该品种为GABAA受体的部分正向别构调节剂，属1类新药，可帮助失眠患者快速入睡、无成瘾性、无宿睡。计划于20年8月在国内开始3期临床入组，预计2021年报产，有望在2022年上市。根据PDB样本医院数据，2019年国内样本医院口服催眠镇静药市场规模2.8亿元，考虑该类品种院外市场较大，我们估计2019年国内市场15亿左右，增长30%。推测EVT201在2027年达到销售峰值近10亿（届时国内整体安眠药市场近百亿）。 2）Perflow卒中取栓装置：公司2017年引进以色列Perflow公司核心产品StreamTM取栓支架，该产品已在欧洲上市销售并即将进入美国市场，2019年销量约为5000个。StreamTM采用生物编织技术，达到直径灵活可变控效果；结合独特显影技术实时对手术操作全程监控，可实现一次性血栓抓取并降低取栓过程中栓子脱落造成二次血栓的风险，提升治愈率及愈后效果，是一款全球创新的独特产品。公司已在长海医院开展StreamTM产品的临床试验，预计2022H1获批上市，属国产第一梯队，具备先发优势。假设新发病患400万人一年，渗透率百分之十五，即60万台手术，一台手术所需支架接近2个，单个出厂价一万元，即该类产品市场规模过百亿。公司有望借助长期积累的神经内科渠道资源和StreamTM强大的品牌力抢占5%-10%市场份额，峰值销售额有望突破5亿元。 3）其他：P2B001复方制剂、一体式人工大血管、外周支架等创新药械的研发也在稳步推进。 盈利预测与估值：作为优质药企代表，正加速创新转型。我们维持20-21年EPS预测为0.68/0.76元，新增22年EPS预测为0.93元，分别同比-6%/+13%/+21%，对应20-22年PE为19/17/14倍，考虑公司估值已经充分消化，且创新药械布局陆续迎来收获，上调至“买入”评级。 风险提示：集采风险；一致性评价进展低于预期；药品降价超预期。

事件:公司发布2020年半年度业绩预增公告,预计上半年归母净利润为1.17-1.25亿元,同比增长45.06-55.08%;上半年扣非归母净利润为1.05-1.13亿元,同比增长44.56-55.68%。上半年公司整体订单饱满,外贸收入维持高速增长,国内业务在二季度全面复工复产后快速增长。 海外市场开拓贡献主要增长动力:公司自2005年起,开始着手布局向海外市场进军。全球防爆电器市场广阔,2019年总规模约为50亿美元。经过多年积累,公司现已全面突破全球防爆技术壁垒,获得400多项国际产品证书,已成为数十家国际知名企业及EPC公司的合格供应商,奠定了外贸业务快速增长的基础。自2015年起,公司外贸收入增速开始显著提升。2020年上半年,全球经济虽然受到疫情影响,但是公司外贸业务的下游主要集中在油气化工领域,项目进展并未受到疫情明显拖累。基于公司在全球竞争格局的优势地位,我们看好公司未来在全球份额有望进一步提升。 公司为防爆电器领域的领军企业:公司为国内外领先的防爆电器、专业照明设备供应商。技术方面,行业资质认证及产品质量构建了公司首道壁垒;公司引领国内防爆技术发展,并制定多项国家标准。营销方面,公司形成了以业务发展商协助销售为主的独具创新性销售模式。业务发展商在公司市场调查、新产品推广、技术交流以及业务拓展中各个环节均起到了重要作用。2019年公司净利润为1.90亿元,经营活动现金流为3.05亿元。在技术及营销体系的双重助力下,公司在国内防爆电器行业优势十分显著,连续20年保持着龙头位置。 盈利预测、估值与评级:我们维持公司2020-2022年净利润2.49、3.25、4.30亿元,对应EPS为0.74、0.96、1.27元。华荣股份为国内防爆电器领域的龙头,海外市场拓展成果显著,未来有望创造出世界性的品牌,同时公司专业照明业务也有望迎来加速成长期,因此我们维持公司“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动及下游行业景气程度变化风险;市场竞争加剧的风险;主要原材料价格波动风险。

技术+营销两手硬,造就国内防爆领域领军者。公司为国内领先的防爆电器、专业照明设备供应商,2019年防爆电器收入占比为71.11%。技术方面,行业资质认证及产品质量构建了公司首道壁垒;公司引领国内防爆技术发展,并制定多项国家标准。营销方面,公司形成了以业务发展商协助销售为主的独具创新性销售模式。公司将自身发展成为产业平台,通过主动培养或从社会上吸纳优秀的销售精英成为公司的业务发展商,协助公司进行市场拓展及强势把控,进而形成牢固的利益共同体。业务发展商在公司市场调查、新产品推广、技术交流以及业务拓展中各个环节均起到了重要作用。2019年公司净利润为1.90亿元,经营活动现金流为3.05亿元。在技术及营销体系的双重助力下,公司在国内防爆电器行业优势十分显著,连续20年保持着龙头位置。 海外市场拓展成果显著,创华荣世界品牌。全球防爆电器市场广阔,2019年总规模约为50亿美元,四大外资品牌及华荣为全球防爆电器市场的主要供应者。公司自2005年起,开始着手布局向海外市场进军。经过多年积累,公司现已全面突破全球防爆技术壁垒,获得400多项国际产品证书,已成为数十家国际知名企业及EPC公司的合格供应商,奠定了外贸业务快速增长的基础。自2015年起,公司外贸收入增速开始显著提升,未来公司国际化的步伐有望进一步加速。 专业照明业务为公司成长第二极。专业照明设备是指应用于特殊环境下的照明设备,目前行业竞争转向多元化,智能照明产业预计2025年市场规模将超千亿元。公司在专业照明领域优势显著,参与多项国家标准的起草。未来我国智慧城市建设、轨道交通、5G基站、军工等多方面的需求释放,公司专业照明业务有望正式步入高速成长期。 盈利预测、估值与评级:我们预测公司2020-2022年净利润分别为2.49、3.25、4.30亿元,对应EPS为0.74、0.96、1.27元。华荣股份为国内防爆电器领域的龙头,海外市场拓展成果显著,未来有望创造出世界性的品牌,同时公司专业照明业务也有望迎来加速成长期,因此我们给予华荣股份22元目标价(2020年PE为30x),首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动及下游行业景气程度变化风险;市场竞争加剧的风险;主要原材料价格波动风险。

事件 : 公司披露 2020年一季报,报告期内实现营业收入 16.42亿元(-26.86%);归母净利润 0.79亿元(-73.41%);归母扣非净利润 0.26亿元(-90.50%);实现 EPS 为 0.03元。业绩符合市场预期。 点评 : 各项业务逐步恢复,公司抗风险能力强。受疫情影响,公司国内医院 2月初阶段性暂停门诊、手术。进入 3月后,公司一方面积极组织复工复产,紧跟市场需求开设特色医疗服务,如开放夜间视光门诊、节假日正常门诊等;另一方面加快推进互联网医院的建设,加强线上线下联动,努力降低疫情对公司经营产生的不利影响。截止 4月 19日,公司前十大医院除武汉外,基本接近或恢复至去年同期收入水平。此外,绝大多数眼科医疗需求偏刚性,眼科医疗需求只会被延后但不会消失。国内疫情高峰期间,公司海外业务实现较高速度增长,新加坡子公司实现并表,各项费用控制得当,凸显出较强的抗风险能力。疫情过后公司龙头地位将进一步加强。 疫情期间积极承担社会责任,隐形财富不可忽视。疫情期间公司积极参与疫情防控工作,一方面派出 2000余名医护人员前往前线支援,向武汉市、湖北省各地市等主战场精准捐赠抗疫资金 5000余万元。另一方面做好一线医生家属的保障工作,推出员工关爱计划,凸显了爱尔的核心价值观,增强了员工凝聚力。爱尔眼视光研究所眼应用光学教授 Pablo Artal 入选世界知名眼科杂志《The Ophthalmologist》2020年全球眼科最具影响力人物100强。公司的学术地位不断增强,有望吸引更多国内外知名专家加盟。 盈利预测、估值和评级 : 考虑到公司各项业务逐渐恢复正常,维持公司 2020~22年 EPS 预测为 0.55/0.78/1.01元,同比增长 23%/42%/29%,现价对应 20~22年 PE 为83/58/45倍。维持“买入”评级。 风险提示 : 海外疫情蔓延对国际业务短期带来不确定性;并购项目整合不达预期; 白内障筛查政策继续收严的风险。

事件: 公司披露 2019年年报,报告期内实现营业收入 111.41亿元(+25.76%); 归母净利润 7.03亿元(+32.17%);归母扣非净利润 6.90亿元(+35.48%); 实现 EPS 为 1.34元。 同时,公司公布 2020年一季报,报告期内实现营业收入 33.62亿元(+30.39%);归母净利润 2.80亿元(+52.28%);归母扣非净利润 2.71亿元(+28.35%);实现 EPS 为 0.51元。业绩超出市场预期。 点评: 新开门店提速,内生保持高增长报告期内,公司净增加门店 876家。其中,新增直营门店 394家,加盟店54家,收购门店 498家,关闭门店 70家。截至 2019年底,公司门店总数为4756家(含加盟店 54家),同比增长 21.19%,2019Q4单季度净增 500家,扩张速度加快。公司 2019共发生同行业并购 13起,其中通过收购鸡西市灵峰药房战略性进入黑龙江省,同时河南、河北、福建等省份持续拓展,地区市占率有望提升。2019年日均坪效 85.97元/平方米(含税),同比提升 1.06%。 剔除并购因素,2019年公司内生收入和利润增速约为 20%和 25%,保持高速增长态势。 毛利率 略有下滑,物流改善多项费用率降低2019年受到增值税改革、带量采购及促销活动等影响,公司综合毛利率同比下降 2.16pct 至 39.83%。公司精细化管理能力增强,报告期内销售/管理/财务费用率分别下降 2.05/0.02/0.09pct 至 26.02%/4.67%/0.27%。公司物流体系逐渐完善,截至 2019年底已拥有自有物流仓库共 17个。2019年公司仓储物流成本占比同比下降 0.18%。未来随着门店规模效应逐步体现,各项费用率仍有望继续降低。 紧密围绕处方外流布局,中西成药增速提升明显公司积极承接处方外流,抓住医院处方外流、慢性病长期处方外配的市场机会,提前布局开设专业化药房,成为梧州、钦州、广州、郑州、肇庆、阳江等首批进驻医院平台、处方信息平台、零售药房的三方平台处方药外流合作药房。截至 2019年底,公司拥有院边店 558家,报告期内增加 48家;筹建 DTP专业药房 56家,报告期内增加 36家,实现销售增长 251.15%;处方流转平台药房 28家,报告期内新增 14家。中西成药/参茸滋补/中药饮片/非药品营收分别同比增长 36.26%/12.08%/24.98%/4.27%,中西成药增速提升明显反映出处方外流趋势进一步兑现。此外,公司积极布局线上销售,2019年线上销售同比增长 151.87%,O2O 上线门店超过 3200家。省外表现优异,资金充裕有望维持快速扩张势头2019年公司省外拓张表现优异,顺利进入河北、黑龙江和陕西市场,福建广西市场持续巩固,广西大参林 2019年分别实现营业收入和净利润9.31/0.19亿元,成功扭亏为盈。公司可转债募集资金 10亿元拟投入运营中心、玉林现代饮片基地、直营连锁门店建设项目,公司资金充裕有望延续快速扩张势头。 盈利预测、 估值与评级考虑公司 2020Q1高增长,省外扩张保持强劲势头,并结合可转债转股影响,上调 2020~21年预测 EPS 为 1.77/2.18元(原为 1.76/2.07元),新增预测 2022年 EPS 为 2.65元,现价对应 2020~22年 PE38/31/26倍。公司聚焦华南市场,精细化管理能力强,盈利能力强劲,未来新建和并购均有提速空间,可确保稳健成长,我们看好长期成长带来的投资价值。维持“买入”评级。 风险提示 : 并购药店业绩不达预期;新开和并购外延速度不达预期。

事件:公司披露2020年一季报,报告期内实现营业收入30.87亿元(+19.30%);归母净利润2.05亿元(+16.81%);归母扣非净利润1.99亿元(+15.25%);实现EPS为0.36元。业绩符合市场预期。 点评:新开门店速度加快,疫情不改业绩回暖趋势。截止2020年一季度末,共拥有直营门店6,402家。2020Q1直营门店数净增加136家,其中新开业200家,拆除24家,搬迁店40家。门店数量比较2019年末增长2.17%,新增门店数量环比大增172%,扩张明显提速。疫情期间公司同店增长保持6%~8%的平稳水平,内生增长强劲。 医保覆盖率再创新高,积极承接慢病药物外流。截止2020年一季度末,公司医保门店数占比达84.54%,较2019年底上升1.22pct,再创历史新高。 疫情期间云南多地开放零售药店慢病药物销售资质,公司积极承接慢病药物外流,销售规模扩大。受处方药占比上升和政府限价等因素影响,2020Q1毛利率同比下滑1.94pct至36.18%,各项费用率保持稳定。 股权激励彰显管理层信心,上下一心寻求跨越式发展。公司已公布2020年限制性股票激励计划,拟授予限制性股票数量600万股,首次授予对象为公司(含分公司和控股子公司)核心管理层及技术人员共95人。未来三年业绩解锁要求为以2019年净利润为基数,20/21/22年净利润增长率不低于20%/40%/65%,20-22年净利润CAGR为17.26%,高于19年年报增速。此次股权激励为公司上市后首次,有助于绑定核心管理层共同利益,彰显出公司对未来发展的信心。 盈利预测、估值和评级:公司为西南零售药店龙头,考虑公司股权激励业绩解锁要求,维持公司2020~22年EPS预测为1.29/1.53/1.87元,同比增长22%/18%/22%,现价对应20~22年PE为22/19/15倍。维持“买入”评级。 风险提示:执业药师调整政策落地进度低于预期;省外经营低于预期。 业绩预测和估值指标指标20182019202E221E2

事件:公司公布2020年一季报,报告期内实现营业收入1.57亿元(-25.43%);归母净利润0.38亿元(-37.06%);扣非归母净利润0.27亿元(-41.71%);实现EPS 为0.06元。业绩符合市场预期。 点评:色选业务保持稳定,医疗板块存在收入确认滞后性影响。公司色选机业务一季度销售保持稳定,色选机主要客户为农业相关生产企业,属于刚性需求,受疫情影响较小。医疗板块受影响较大,疫情期间CBCT 销售基本暂停,公司三月下旬通过线上团购会售出464台CBCT,较去年同期广州展会增加102台(+28.18%)。但由于收入确认往往需要一到三个月,该部分收入有望逐步在二季度体现。 需求恢复良好,一季度收入占比低不影响全年预期。目前国内口腔诊所已逐步恢复营业,正畸种植等高端需求有望逐渐回暖。公司往年一季度营收及利润约占全年收入15%,并非销售旺季,短期业绩下滑不影响全年预期。 期待口扫获批,现有CBCT 渠道或成为快速起量基础。公司自主研发的口腔扫描仪及椅旁修复系统有望于近期取证并投放市场,精度与可操作性均为国内领先。公司已与超过6000家口腔医疗机构建立业务关系,渠道覆盖全国。依托现有渠道资源,公司已与部分口腔诊所签订意向订单,新品上市后存在快速起量基础。 盈利预测、估值和评级:公司色选机业务龙头地位牢靠,高端医疗业务增长迅猛,兼具稳定性与成长性。随着口腔扫描仪等新品推出及海外市场持续拓展,公司有望保持业绩高增长。维持公司2020-22年EPS 为0.94/1.21/1.47元。维持“增持”评级。 风险提示:农产品需求下降的风险;民营口腔采购需求下降的风险;口腔扫描仪推广不及预期的风险;汇率风险等。

30年打磨成就医疗穿刺输注器械龙头,股权激励吹响跨越式发展集结号 公司1987年成立于浙江温州,是中国医疗穿刺输注器械领域的集团化头部公司。公司穿刺类产品技术领先同行,被誉为“穿刺大王”。公司历史业绩稳定,2015-19年收入及归母净利润CAGR分别为14.38%和15.80%。 公司拟推出2020年股权激励计划,深度绑定核心员工利益,2020-22年业绩解锁要求逐年提速,跨越式发展集结号已吹响。 穿刺输注器械行业扩容加速,千亿市场国产企业迎黄金发展期 穿刺输注器械行业由输注和穿刺类组成,历史增速稳定。2017年国内终端市场规模近400亿元,2015-17年CAGR为9.42%。随着新型临床应用扩展和消费升级推动,终端市场总规模有望在2025年达到千亿。穿刺输注行业市场格局较为分散,2017年CR4仅有17%。国产大型企业有望凭借性价比优势增强国际竞争力,顺应集采东风迎来集中度提升的黄金发展期。 三大板块携手并进,公司有望迎来戴维斯双击 公司拥有多项穿刺输注专有技术,成本领先质量出众,国际竞争力强。三大板块携手并进,输注板块有望受益集采并通过结构升级实现业绩加速;穿刺类产品线齐全、在研管线丰富,2020年底前有望获批国内首张美容针三类注册证,对应终端市场规模超百亿,胰岛素针、采血针等产品也有望实现迅速放量;子公司康德莱医械为心内介入龙头企业,产品布局逐步完善,业绩维持高增长。此外,公司坚持全球布局打造国际化品牌,外销收入及毛利率不断上升,产能扩张加速,未来几年公司有望迎来戴维斯双击。 盈利预测、估值与评级:公司为医疗穿刺输注器械龙头,三大板块携手共进,有望依靠品牌、质量及成本优势在耗材集中采购中实现以价换量,随着在研管线中高毛利产品不断投放市场,海外市场持续扩张,有望迎来戴维斯双击。预计20-22年EPS为0.47/0.59/0.76元,现价对应20-22年PE为24/19/15倍。结合PE相对估值法,FCFF和APV绝对估值法,给予目标价14.26元,对应20年PE为31倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:产能投放延期;集采价格大幅下降;美容针推广不达预期等。

产能扩张提速,2025年总产能有望突破700亿只。2019年公司加大手套生产线的建设步伐。截至2019年底,公司手套总产能约190亿只,其中PVC手套产能140亿只,丁腈手套产能50亿只。同时公司计划在五年内构建多个低成本生产基地,2025年总产能有望突破700亿只,全球销量市占率有望突破8%。公司营收及利润随产能扩张步伐逐季增加,2019Q1~2020Q1分别实现营收收入4.94/4.90/5.41/5.58/7.73亿元;归母净利润0.34/0.37/0.55/0.53/1.29亿元。 疫情推动手套量价齐升,公司兼具短中长期逻辑。短期看,海外疫情持续,公司海外手套订单已排到6月之后且价格有所上涨,全年业绩有望延续一季度增长势头。中期看,公司产能投放速度加快,高端丁腈比重上升,收入与毛利率均有持续上升基础。长期看,公司具备装备集成、技术研发、区位成本等优势,是国内高端丁腈手套绝对龙头,有望成为全球领先的高端医用手套供应商。 盈利预测、估值和评级:疫情刺激下公司主营产品量价齐升,考虑转债转股和股权激励授权,上调公司2020-2021年EPS预测为2.40(+0.67)/2.48(+0.02)元,新增2022年EPS预测为2.87元,现价对应20-22年PE为23/22/19倍。 维持“买入”评级。 风险提示:产能投放延期;原材料价格上升;国内需求不达预期;汇率风险等。

事件: 公司发布2019年年报,报告期内实现营收99.90亿元(+24.74%);归母净利润13.79亿元(+36.67%);扣非后归母净利润14.29亿元(+32.42%);EPS为0.45元。公司拟每10股送红股3股,派息1.5元(含税)。业绩符合市场预期。 点评: 内生保持高增长,华南区域表现突出。 公司2019年内生收入保持较高增长,长沙、武汉等规模过亿成熟医院平均收入增速17.85%,净利润增速26.81%;成长期医院维持25%左右高速增长。分区域看,公司国内业务和海外业务分别实现收入同比增长26.99%和9.99%,其中华南地区收入增速最快,同比增速为37.80%,广州爱尔、东莞爱尔、深圳爱尔等医院进入快速增长期。2019年公司门诊量663万人次,同比增长15.56%;手术量60.84万例,同比增长7.76%;门诊量与手术量增速放缓与公司新开门店数量增速放缓有关,但客单价明显提升。 白内障业务出现回暖,视光业务保持高速增长。 公司2019年屈光收入同比增25.56%,主要是一方面由于各医院手术量快速增长的同时全飞秒、ICL等高端手术占比进一步提高,形成量价齐升的局面;另一方面公司加大对各地县级医院加快屈光科室的建设力度;视光收入同比增30.67%,在国家近视防控政策的推动下,公司大力发展角膜塑形镜验配等视光业务,保持高速增长势头;白内障收入同比增13.97%,较2018年提速4.97pct。2019年公司白内障业务转型升级取得突破,复明性白内障向屈光性白内障升级,如高端多焦晶体、飞秒白内障术式等应用增加,确保了该项目的稳定增长。 毛利率和净利率显著上升,年内计提较大额度资产减值损失。 报告期内公司毛利率为49.3%(+2.3%);销售净利率为14.3%(+1%)。分业务结构来看,屈光业务毛利率提升幅度最大,较2018年上升5pct至57.38%。这主要是因为规模效应体现及高端手术品类占比提升。分区域看,西南地区2020年毛利率同比增长4.60%,主要系屈光及视光的收入占比逐年提升。公司报告期内出于谨慎考虑,进行了应收账款和商誉减值计提,资产减值损失同比增1.29亿元,冲抵了毛利率提升带来的部分利润贡献。 外延扩张重启,有望增厚未来利润。 公司2020年计划外延扩张加速,公司拟以发行股份及支付现金方式购买天津中视信等30家眼科医院股权,26家为爱尔眼科参与设立的并购基金旗下医院。交易作价合计18.7亿元。拟收购眼科医院均为地市级处于高速成长期和扭亏期前后的资产,交易标的预计20~21年归母净利润合计1.3/1.5亿元,受益于前期并购基金的培育和规范,被收购医院已建立了成熟的管理模式,有助于收购后“无缝对接”,与爱尔眼科现有业务形成较好的协同效应。 盈利预测、估值与评级。 考虑到新冠疫情对公司一季度经营产生的不利影响需要时间恢复,下调公司20年预测EPS为0.55(-0.04)元;维持21年预测EPS为0.78元;新增22年预测EPS为1.01元。现价对应20~22年PE为81/57/44倍。公司内生增长强劲,消费升级动力不竭,疫情结束后有望重回高增长,维持“买入”评级。 风险提示: 并购项目整合不达预期;白内障筛查政策继续收严的风险。

事件: 公司发布2020年一季报,报告期内公司实现营业收入30.48亿元,同比增长23.43%;归母净利润1.91亿元,同比增长29.68%;扣非后归母净利润1.83亿元,同比增长28.94%;基本每股收益0.51元。 点评: 疫情期间扩张速度有所放缓,加盟模式提速。截至2020年Q1,公司共拥有门店4,869家(含加盟店419家),净增门店117家,其中新开门店77家、收购门店31家、加盟店33家、关闭门店24家。受到疫情影响,公司新增门店与2019年同期新增304家门店相比速度明显放缓。2020年Q1公司将对加盟店的配送销售由零售业务划为批发业务,若将口径调为一致,则2020年Q1零售业务的营业收入同比上升21.20%;批发业务的营业收入同比上升103.14%,加盟店数量同比增加207家,同比增速高达97.64%,加盟模式的贡献度明显提升。 疫情期间中药毛利率上升,整体医保覆盖率创历史新高。受疫情期间政府限价等政策影响,2020年Q1公司整体毛利率同比下降1.36pct至36.63%。但公司中药毛利率同比上升2.97pct至46.63%,受限价影响较小。截至2020年Q1,公司医保门店数量为3,503家,占公司门店总数比例为78.72%,医保覆盖率同比上升3.47pct,创历史新高。 资金充裕,疫情后有望重启扩张模式。证监会已核准公司向社会公开发行面值总额15.81亿元可转债,期限6年。其中,可用于新建门店资金将不少于10亿元。去年8月,公司还发行过总规模不超过人民币10亿元的超短期融资券,目前公司资金充裕,有望在疫情过后重启扩张模式。 盈利预测、估值与评级: 公司为零售药店中精细化管理能力突出的龙头公司,依靠自建与并购实现快速扩张。维持20-22年EPS预测为1.93/2.46/3.10元。维持“买入”评级。 风险提示: 新建和并购进度不达预期风险;商誉减值风险。