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黄波

华泰证券

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工作经历: 执业证书编号:S0570519090003...>>

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建投能源 电力、煤气及水等公用事业 2020-08-25 5.75 6.45 49.65% 5.66 -1.57%
5.87 2.09%
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2Q20归母净利+36%,维持盈利预测,上调目标价至6.77元/股1H20公司实现营收/归母净利/扣非归母净利66/5.0/4.9亿元,同比变化-5%/+29%/+30%,得益于煤价下行及市场电交易延后;2Q20实现营收/归母净利/扣非归母净利27/1.1/1.0亿元,同比变化-8%/+36%/+37%。关注区域火电龙头盈利弹性与估值修复,维持20-22年盈利预测,EPS为0.47/0.51/0.53元,BPS为6.77/7.15/7.54元,给予20年1.0x目标P/B,目标价上调至6.77元/股,维持“买入”评级。1H20煤价下行及市场电交易延后,对冲发电量下滑冲击公司发电量下滑较为明显,1H20公司控股子公司发电量为176亿千瓦时/yoy-12%,参股子公司发电量为193亿千瓦时/yoy-14%,降幅高于全国规模以上火电机组发电量整体水平(yoy-1.6%)。但1H20公司发电业务毛利率为21%/yoy+3.5pct,主因是:1)河北区域市场电交易延后,电价略有增长:1H20公司平均上网电价为323元/兆瓦时,同比增长1.7%;2)煤价下行,成本端弹性凸显:入炉煤价与秦港煤价(5500K)价格走势较为同步,1H20年公司入炉煤价约552元/吨,同比降低62元/吨,降幅为10%。煤价中枢有望下移,火电业绩弹性凸显我们预计全年煤价中枢有望降低至550元/吨左右,煤价下行区间,优质火电利润弹性凸显,根据我们测算,公司2020年归母净利对煤价下跌(10元/吨)敏感性为+12%。目前多省已相继披露“基准+浮动”电价政策,总体与中央政策精神相承,我们判断价格机制的形成有助于驱动火电回归公用事业属性。2019年公司市场电比例已超40%,公司预计2020年市场化比率进一步大幅提升空间有限。考虑到在市场电比例大幅增长背景下,发电公司更多基于全成本角度去进行报价,未来市场电折价有望总体稳定甚至收窄,电价下浮风险总体可控。维持盈利预测,目标价6.77元,“买入”评级我们预计公司20-22年归母净利润为8.5/9.2/9.4亿元;EPS为0.47/0.51/0.53元,PE为12.2x/11.2x/10.9x;BPS为6.77/7.15/7.54元,PB为0.85x/0.80x/0.76x。参考可比公司20年wind一致预期平均P/B0.9x,公司作为区域火电龙头,煤价下行时盈利向上弹性更高,给予公司20年1.0xP/B,对应目标价6.77元(前值5.42-6.09元),维持“买入”评级。风险提示:煤价上行风险;电价下行风险;市场电交易比例上升。
伟明环保 能源行业 2020-08-25 25.93 23.63 33.50% 26.28 1.35%
26.28 1.35%
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2Q20收入/归母净利同比+45%/+18%,维持“买入”评级1H20公司实现营收/归母净利润11.5/5.0亿元,同比+18%/+2%;1Q受疫情影响,浙江省内存量项目垃圾入库量同比下降7%,随着疫情防控成果不断巩固,2Q省内垃圾入库量同比+5%,叠加设备收入大幅增长,共同驱动2Q20营收/归母净利7.1/3.1亿元,同比+45%/+18%,环比+63%/+55%明显改善。疫情或短期影响项目建设进度,但不改垃圾焚烧发电长期发展态势,我们维持20-22年归母净利润预测为12.5/16.2/21.5亿元,对应EPS1.00/1.29/1.71元,给予20年32x目标P/E,给予目标价31.87元,维持“买入”评级。1H20设备销售收入同比大幅提升,二季度归母净利环比增长55%1H20公司实现营收/归母净利润11.5/5.0亿元,同比+18%/+2%,毛利率同比-5pct至58%,其中设备销售和服务收入5.0亿元(其中设备公司营收/净利润为4.1/1.4亿元,同比+73%/+46%),收入高增长主要系在建项目充足(截至1H20共14个项目在建),同时樟树一期/临海二期垃圾焚烧项目(合计1250t/d)于1H20正式运营确认收入,增加设备销售收入。1H20期间费用率同比-2pct至9%,其中财务费用率同比-1.5pct,主要系可转债赎回利息费用减少;信用减值损失同比+191%至0.3亿元,共同促进归母净利同比+2%至5.0亿元,其中2Q实现归母净利3.1亿元,环比+55%。1H20新增垃圾焚烧产能2900t/d,预计22年投运产能有望较19年翻倍1H20公司新中标垃圾发电项目3个,完成收购浦城项目,合计增加产能2900t/d。我们根据公司公告统计,截至1H20公司垃圾发电已投运产能1.6万吨/日,在建/筹建产能2.0万吨/日,公司运营管理能力领先,盈利能力强(16-19年项目运营毛利率均值66%)。按照公司在手项目建设进度(考虑2年建设期),我们预计20-22年新增投运产能CAGR有望达26%,22年已投运产能有望较19年翻倍,未来具备成长性。公司拟收购伟明建设工程公司(未上市)100%股权,开展工程建设业务,未来有望贡献新的利润增长点。公司拟发行12亿元可转债,将有效保障项目建设所需资本开支。绿色债有望年底落地,利好垃圾焚烧运营商,维持“买入”评级据上海证券报8月11日报道,用于解决新能源补贴拖欠的首期1400多亿元债券的发行工作有望在今年年底前完成,将由两大电网企业发行债券。我们认为包括垃圾焚烧在内的运营商有望率先受益,现金流改善叠加损失计提缩减,盈利能力有望提升。公司在建项目充足,设备收入有望保持高增长,我们维持20-22年盈利预测12.5/16.2/21.5亿元,对应EPS1.00/1.29/1.71元,参考可比公司20年Wind一致预期P/E均值22x,公司营运能力优秀,ROE与毛利率行业领先,给予一定的估值溢价,给予20年32x目标P/E,目标价31.87元(前值33.66~38.84),维持“买入”。风险提示:垃圾发电电价下调风险、项目进度不达预期、项目运营风险。
华能国际 电力、煤气及水等公用事业 2020-08-24 6.10 5.61 -- 6.16 0.98%
6.16 0.98%
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2Q20业绩大幅改善,上调盈利预测。 1H20公司实现营收/归母净利润791.2/57.3亿元,同比-5.2%/49.7%,对应2Q20归母净利润同比大幅增长213.1%至36.7亿元,2Q20发电量回暖叠加煤价下行驱动业绩增长。我们认为长期煤炭供需依旧向宽松格局演变,公司有望充分受益于煤价下行。基于大幅资产减值压力减缓、发电量回暖、全年电价风险可控,我们上调盈利预测,预计2020-22年归母净利润为80/94/129亿元(前值40/56/82亿元),参考可比公司2020年Wind一致预期PB均值1.0x,给予20年0.9x目标PB,目标价5.99元,维持“增持”评级。 2Q20发电量回升,资产减值阵痛缓解有望。 2Q20公司实现营收/归母净利润387.7/36.7亿元,同比+2.5%/+213.1%。发电量回暖+煤价下行+前瞻性长期投资布局+资产减值压力减缓驱动业绩增长:1)2Q公司国内发电量/售电量达949/915亿千瓦时,同比+3.7%/+5.4%;2)燃料成本降低推动毛利率同比提升6.4pct至20.5%;3)投资收益所贡献的利润增长8.2亿,主因公司长期股权投资回报可观,公司持股25%的深圳能源(000027CH,无评级)1H20预告归母净利增长142%-200%;4)1H20公司资产减值损失27.8万元(1H19损失2.4亿元),资产减值规模锐减印证公司大额资产减值风险大幅降低,全年利润兑现确定性提升。 电价风险总体可控,煤价下滑利好成本管控。 1H20公司国内平均含税上网电价同比略降0.68%,疫情下电价展现韧性。1H20公司市场电占比同比提升3pct至50%,公司指引20年市场电占比同比提升约5pct至61%,进一步大幅增长空间相对有限。受中游煤炭库存持续高位+疫情影响用电需求,上半年煤价显著走低,1Q20/2Q20秦港Q5500动力末煤现货价分别为557/514元/吨,同比走低44/94元/吨,同比-7.4%/-15.5%,我们坚定认为长期煤炭供需依旧向宽松演变,虽近期煤价有所回升,但累计降幅明显。截至1H20,公司82%的装机为燃煤发电机组,未来有望充分受益于煤价下行。 全年业绩弹性有望兑现,维持增持评级。 基于大幅资产减值压力减缓、2Q公司发电量明显回暖、全年电价风险可控、低位煤价利好成本管控,我们上调盈利预测,预计2020-22年归母净利润为80/94/129亿元(前值40/56/82亿元),对应EPS0.51/0.60/0.82元(前值0.26/0.36/0.52元),对应BPS6.65/6.89/7.30元(前值6.40/6.58/6.85元),参考可比公司2020年Wind一致预期PB均值1.0x,给予2020年0.9x目标PB,目标价5.99元,给予“增持”评级。 风险提示:煤价上行风险;电价调整风险;电量下行风险。
龙净环保 机械行业 2020-08-24 9.57 11.74 11.17% 10.72 12.02%
10.72 12.02%
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运营类收入有望持续提升,维持“买入”评级1H20公司实现营收/归母净利润36.0/2.0亿元,同比-19%/-27%;2Q20实现营收/归母净利润20.9/1.3亿元,同比-25%/-22%,主要系疫情影响项目建设进度。我们下调20-21年盈利预测,并引入22年归母净利,预计20-22年归母净利为9.6/10.8/12.0亿元,对应EPS为0.90/1.01/1.12元,给予2020年目标PE14x,对应目标价12.59元,维持“买入”评级。 运营类收入同比大幅提升,经营性现金流明显改善1H20公司实现营收/归母净利润36.0/2.0亿元,同比-19%/-27%,其中运营类收入1.5亿元(同比提升近300%),收入占比超6%,利润占比超9%;受益于收入结构开始逐步改善,毛利率同比+1.6pct至23.2%。公司强化应收管理,1H20经营性现金流净额为0.2亿元(1H19:-6.6亿元),其中2Q20经营性现金净流入1.3亿元(2Q19:-1.1亿元),同比大幅改善。2020年4月公司完成20亿元可转债的发行及上市工作,叠加公司利用利率优惠等进行贷款置换,有效降低财务费用,2Q20公司财务费用同比下降62%至0.1亿元,财务费用率同比-0.6pct至0.5%。 非气环保业务取得实质性进展,收入结构有望持续优化公司于2019年完成收购德长环保99.28%股份,获得已投运的平湖德长(生活垃圾600t/d+秸秆160t/d)/乐清(生活垃圾800t/d)项目,正式进军垃圾发电运营领域。公司预计在建的平湖(1500t/d)/赵县(1200t/d)垃圾发电项目于2020年底/2021年1月投产,危废项目陈庄工业园(6万吨/年)/中滨环保(6万吨/年)于2021年投产,运营收入有望持续提升。 1H20受疫情影响新增合同额下滑,非电在手项目充足,看好未来表现公司作为大气治理领域龙头标的,技术实力雄厚,实现了从传统火电到新兴的焦化、碳素、工业尾气治理等非电领域的覆盖。上半年受疫情影响,公司新增合同额49.98亿元/yoy-32%,其中非电行业合同占比66%(2019:67%);截至1H20,公司在手合同金额208.6亿元/yoy+8%,其中非电占比51%,未来有望充分受益于非电市场放量。 下调盈利预测,维持“买入”评级考虑到公司上半年归母净利润同比下滑27%,新增合同金额同比下降32%,我们下调20-21年业绩预测,预计20-21年归母净利9.6/10.8亿元(前值10.0/11.2亿元),对应20-21年EPS0.90/1.01元(前值0.93/1.05元),引入22年归母净利12.0亿元/EPS1.12元,参考可比公司20年Wind一致预期P/E均值16x,考虑到公司上半年业绩承压,给予一定的估值折价,给予公司20年目标P/E14x,对应目标价12.59元(前值13.02~14.88元),维持“买入”评级。 风险提示:项目进度低于预期、毛利率下滑等。
中国核电 电力、煤气及水等公用事业 2020-08-24 4.67 5.12 -- 4.97 6.42%
4.97 6.42%
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2Q20归母净利+60%,,维持价盈利预测,目标价5.6元/股1H20公司实现营收/归母净利/扣非归母净利232/30/29亿元,同比增长6%/14%/11%;2Q20实现营收/归母净利/扣非归母净利126/19/19亿元,同比增长12%/60%/56%。公司短期受益于三门2号复工+折旧年限调整,长期则受益于装机规模持续扩张。维持20-22年盈利预测,EPS为0.35/0.37/0.39元,给予20年16x目标P/E,目标价5.6元/股,维持“买入”评级。 核电装机占全国半壁江山,短期/长期皆有业绩亮点截至20年6月末,公司核电投运机组21台,控股装机1,911万千瓦,全国占比39%;在建机组5台,装机容量577万千瓦,全国占比44%;1H20公司核电机组发电量合计671亿千瓦时/yoy+3%,全国占比39%。未来公司核电业务主要驱动力有:1)短期来看,三门2号复工+折旧调整驱动2020年归母净利同比显著回暖,其中折旧政策调整驱动2020年税前利润增长约7.2亿元;2)长期来看,公司在建装机容量可观,2020-21年将是核电投运小高峰(每年有2台机组投运),2020-25年控股装机容量有望增长764万千瓦,驱动公司控股装机在目前基础上增长40%。 非核新能源有望成为重要支撑,电力营销多方发力截至20年6月末,公司新能源装机180万千瓦,1H20新增78万千瓦/yoy+76%,其中风电46万千瓦,光伏134万千瓦,开工在建项目63万千瓦;1H20公司新能源发电13亿千瓦时。湖南充电桩业务、西藏/南阳等地热重点项目有序推进,新能源成为公司非核经济增长的重要支撑。公司积极参与区域市场交易规则制定,除完成各自省内安排的市场电量之外,积极争取计划外交易电量以及跨省售电份额。1H20公司市场化售电结算132亿千瓦时/yoy-37%,综合平均电价同比基本持平。 2020年年PE仅仅13倍,股息率有望达3.5%,估值具备吸引力根据公司核电投产规划,2020-21年将是核电投运小高峰,待密集投产期结束后,资本开支有望回落。近年来公司分红比率稳步上行,2017-19年分别为38.8%/39.4%/41.2%,我们认为未来伴随公司跨过Capex高峰期,分红比例或将继续提升。目前我们保守预测公司2020年利润有望达到55亿左右,在假设分红比率为45%的情况下,目前股价对应股息率达到3.5%,市盈率仅13倍,公司估值仍具备一定吸引力。 价维持盈利预测,目标价5.6元,“买入”评级我们预计公司20-22年归母净利润为54.9/57.4/60.8亿元,对应EPS分别为0.35/0.37/0.39元,PE为12.9/12.3/11.6倍。参考可比公司2020年Wind一致预期PE平均值为16倍,考虑到中国核电行业地位突出,我们给予公司2020年16倍目标PE,每股目标价5.6元(前值4.94-5.64元)。 维持“买入”评级。 风险提示:项目投产不及预期;电价下行风险;市场电交易比例上
玉禾田 电力、煤气及水等公用事业 2020-08-21 128.10 58.83 440.22% 147.00 14.75%
147.00 14.75%
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2Q20归母净利润同比增长161%,上调至“买入”评级。 1H20公司实现营收/归母净利润20.6/3.5亿元,同比+21%/+156%,归母净利润增速处于前期预告的上半区间(130%~160%);2Q20实现归母净利润2.0亿元,同比增速161%,增速环比+11pct,继续保持高速发展态势。公司精细化管理成效日益凸显,考虑到疫情期间税收优惠政策将延续至年底,我们上调2020-2022年归母净利润预测为6.6/6.2/8.3亿元,对应EPS为4.80/4.45/5.99元,给予2020年目标PE38x,对应目标价182.21元,上调至“买入”评级。 环卫行业领军者,业绩持续高增长。 1H20公司营收/归母净利润同比+21%/+156%,分业务看,1)市政环卫:在手订单充足,前期运营项目逐渐成熟,公司自主开发的智慧环卫系统赋能精细化管理,降本增效,叠加疫情期间国家出台相关优惠政策,驱动市政环卫营收同比+26%至16.1亿元,毛利率同比大幅提升12.0pct至36.1%;2)物业清洁:业务重心向轨交/医院/学校等大型城市空间转型,1H20实现营收4.4亿元/yoy+4%,毛利率同比+0.7pct至12.7%。截至2020年6月30日,公司在手市政环卫/物业清洁合同总金额213/15亿元,合计为2019年营收的6.3倍,充裕的在手订单有力保障未来业绩表现。 疫情后环卫服务订单加速释放,公司作为行业龙头有望继续领跑。 上半年受疫情影响环卫服务招投标短暂陷入低迷,随着疫情逐步受控,政府采购需求恢复,订单加速释放。据E20统计,1H20国内环卫服务新增合同总额973亿元,新增年化金额超282亿元/yoy+11.2%创新高。受政府购买新规影响,1H20环卫订单平均服务年限下滑至3.5年(2019年:4.5年),但大单涌现,深圳先后释放合同额达70.2和78.1亿元的一体化项目;行业新进者众,CR10由2019年的21%下滑至13%,但5000万元/年以上的优质项目仍以传统环卫服务公司及装备公司为主。玉禾田深耕环卫领域23年,积累了大量优质客户与丰富的运营管理经验,有望继续领跑行业。 上调盈利预测,上调至“买入”评级。 随着城市卫生死角暴露和疫情逐步受控,环卫服务刚需关注度提升。公司精细化管理成效日显,1H20毛利率进一步大幅提升,归母净利润保持高速增长,且疫情期间税收优惠政策将延续至年底,我们上调2020-2022年归母净利预测为6.6/6.2/8.3亿元(前值4.3/6.1/8.3亿元),对应EPS为4.80/4.45/5.99元(前值3.09/4.43/5.99元),参考可比公司2020年Wind一致预期PE均值32x,考虑到公司ROE高于行业均值,成长可期,可享受一定溢价,给予2020年目标PE38x,对应目标价182.21元(前值154.36~160.53元),上调至“买入”评级。 风险提示:环卫市场化进度不及预期,项目竞争加剧影响盈利前景。
碧水源 电力、煤气及水等公用事业 2020-08-20 8.96 10.98 249.68% 10.45 16.63%
10.45 16.63%
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业绩符合预期,膜工艺龙头有望充分收益 1H20公司实现营收/归母净利润32.5/1.06亿元,同比-8.5%/+311.3%,归母净利润处于7月9日发布的业绩预告0.99-1.07亿元中值,符合预期。2Q20实现收入17.9亿元,同比+2.4%,归母净利润0.32亿元(2Q19归母净利润-0.58亿元),净利润扭亏为盈,转型轻资产运营成效显著。污水资源化政策利好膜工艺市场扩容,公司作为膜工艺龙头有望充分受益。我们维持20-22年归母净利润预测17.0/20.6/23.9亿元,参考可比公司20年Wind一致预期PE均值PE17x,考虑公司作为膜技术水处理龙头,给予20年目标PE21倍,目标价11.28元,维持“买入”评级。 中交协同效应有望强化,1H20现金流大幅改善 1H20公司EPC订单确认收入26.9亿元,同比-18.1%;EPC新增订单60个,期末在手订单未确认收入110.3亿元,占我们2H20收入预测的110%,保障公司下半年增长;特许经营收入7.6亿元,同比+53.2%。同时,受疫情影响,城市光环境/市政工程/净水器销售实现营收4.6/1.8/0.7亿元,同比-56.8%/-55.6%/-15.9%。公司与中交进一步开展战略合作,合作投标方式助力中标优质项目,资金压力大为改善。受益于收入结构优化+回款能力改善+融资压力减轻,现金流相对充裕,1H20收现比14.6%,较19年同期提升11.2pct,实现经营性现金流4.7亿元,同比291.8%。 污水资源化千亿市场,膜工艺成为潜在增长引擎 7月《城镇生活污水处理设施补短板强弱项实施方案》印发,要求到2023年缺水地区和水环境敏感区域污水资源化利用水平明显提升。根据我们7月21日发布的《“膜法”市场开启,龙头乘风破浪》中测算,预计十四五期间膜工艺市场空间1027亿元,对应膜及相关设备空间约346亿元,公司作为膜工艺龙头,自主研发的MBR-DF双膜法技术,可将再生水水质提升至地表II、III类水,公司市占率有望达50%+,膜工艺有望成为利润增长引擎。公司有望进一步提升核心业务(膜设备+运营)收入占比,我们预期21年污水整体解决方案中膜相关/运营/工程收入占比34%/28%/38%。 目标价11.28元,维持“买入”评级 1H20公司利润拐点已现,融资压力减轻,中交协同效应进一步释放,业绩稳步上升。我们维持盈利预测,预计公司20-22年营收133/143/152亿元;归母净利润17.0/20.6/23.9亿元;EPS0.54/0.65/0.75元。参考可比公司2020年Wind一致预期PE均值17x,考虑到公司作为膜技术水处理龙头,且国资入主有望享受融资优惠,适当给予估值溢价:20年目标PE 21倍,目标价11.28元(前值10.74-11.81),维持“买入”评级。 风险提示:污水资源化政策落地进展不及预期;中交集团所带来订单及融资成本优势不及预期;现金流状况恶化;核心团队流失。
高能环境 综合类 2020-08-20 10.54 12.44 191.33% 11.35 7.69%
11.35 7.69%
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1H20归母净利+31%,上调盈利预测,目标价20元/股1H20公司实现营收/归母净利/扣非归母净利26.2/2.7/2.6亿元,同比增长26%/31%/32%,符合公司业绩预增公告区间(2.5~2.8亿元);2Q20实现营收/归母净利/扣非归母净利18.1/2.0/2.0亿元,同比增长30%/32%/33%,持续较快增长。我们看好公司垃圾焚烧与危废业务快速推进,运营服务属性逐渐强化。上调20-22年归母净利预测至5.3/6.4/7.1亿元,给予21年25x目标P/E,上调目标价至20元/股,维持“买入”评级。 环境修复:收入同比基本持平,市场订单同比向好1H20公司环境修复业务收入6.7亿元/yoy-1.4%,毛利率28.8%/yoy+0.3pct。受疫情影响,1Q修复项目开工延迟,公司通过加班加点赶工期,确保重点项目按计划推进。2Q修复市场招标工作启动,订单同比向好,1H20公司新增环境修复订单8.2亿元/yoy+33%。 垃圾焚烧:建造工程全力推进,运营项目未受疫情影响1H20公司垃圾焚烧收入11.1亿元/yoy+42.5%,毛利率19.5%/yoy+1.6pct,垃圾焚烧上网电量合计1.6亿度(19H1:0.21亿度)。垃圾焚烧工程建设项目全力推进,运营项目未受疫情影响,新投产濮阳高能、岳阳高能、和田高能项目。1H20公司新增垃圾焚烧订单10.6亿元/yoy+39%。 危废处理:工程承包收入增长,重点布局资源化产业1H20公司危废处理业务收入4.9亿元/yoy+25.5%,毛利率22.3%/yoy-7.0pct。公司危废工程承包收入同比增加,完成宁夏瑞银并表;靖远宏达、阳新鹏富受疫情影响,开工率不足导致收入同比下降。截至6月末公司危废处置牌照量58.9万吨/年,其中资源化类50.6万吨/年,占比86%。公司持续加大资源化产业布局,1H20公司新增危废处理订单2.2亿元。 工业固废处理:积极拓展轮胎与塑料资源化1H20公司一般工业固废处理业务收入3.1亿元/yoy+235%,毛利率27.6%/yoy-4.9pct。公司完成杭州结加并表,积极拓展废轮胎/废塑料等固废资源化领域,1H20公司新增工业固废订单0.6亿元。 上调盈利预测与目标价,维持“买入”评级垃圾焚烧全力推进,危废产能利用率逐步提升,投资收益快速增长,上调20-22年归母净利预测至5.3/6.4/7.1亿元(前值5.2/6.0/6.9亿元),EPS为0.67/0.80/0.90元,对应PE25/21/19x。危废与垃圾焚烧景气度回升,公司运营项目持续挖潜、新订单增长良好,我们认为理应享受估值溢价。参考同类公司Wind一致预期21年PE17x,给予公司21年25x目标P/E,上调目标价至20元/股(前值13.76-14.53),维持“买入”评级。 风险提示:土壤修复市场放量不及预期;危废业务产能利用率提升不及预期;垃圾焚烧项目建设进度不及预期。
艾可蓝 机械行业 2020-08-19 105.00 109.39 536.36% 115.97 10.45%
115.97 10.45%
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2Q20公司归母净利润同比+72%,维持“买入”评级 1H20公司实现营收/归母净利润3.0/0.6亿元,同比+16%/+17%;2Q20国内商用车产量实现较高增长(同比+50%),驱动公司实现营收/归母净利润1.8/0.4亿元,同比+41%/+72%。受益于国VI换挡,我们预计市场规模将由国V阶段的不足400亿逾翻倍至931亿,叠加国产替代和市占率提升,公司作为国内发动机尾气后处理龙头,主要产品有望迎来量价齐升。我们维持20-22年EPS预测为1.65/2.82/4.67元,给予2020年67x目标P/E,目标价110.48元(前值74.21~77.50元),维持“买入”评级。 受益于商用车产量高速增长,2Q20公司归母净利润同比+72% 2Q20公司实现营收1.8亿元/yoy+41%,公司主营发动机尾气后处理业务,现阶段下游需求主要来自于汽车行业,4-6月国内汽车产量连续三个月同比/环比均保持正增长(中汽协统计),其中商用车产量同比+31%/+48%/+78%,公司尾气净化产品直接受益。2Q20公司毛利率同比+0.2pct/环比+4.6pct至38.2%,我们认为或因疫情逐步受控、经营运行向好且产品结构变化所致;销售费用率同比+1.4pct,主要系安装及售后服务费用增加,管理/研发/财务费用率均有所下降,带动四项费用率同比-1.1pct至13.0%;共同促进归母净利润同比+72%至0.4亿元,业绩表现亮眼。 “国六”实施在即,近千亿市场或可期 2019年公司主要产品SCR轻柴的市占率12.3%(同比+2.5pct),下游主机厂/整车厂客户国产替代诉求强烈,市场份额有望不断提升;公司DPF产品主要用于在用车改造,19年毛利率为55%,盈利能力较强。公司2020年登陆资本市场,恰逢国VI需求释放在即,公司产品由轻卡拓展至重卡、由柴油机拓展至汽油机、由机动车延伸至非道路/船机,不断拓展市场空间;持续的技术创新和产业链国产化加速,有望破局仍由外资主导的后处理市场。我们预计,以2019年汽车产量为基准,若全部执行国六标准,相较于全部执行国五标准,行业空间将实现由不足400亿逾翻倍增长至931亿。 维持盈利预测,维持“买入”评级 随着机动车国VI标准步入实施期,公司主要产品有望迎来量价齐升,此外,公司已完成非道路国IV标准的技术储备,预计随着政策落地有望打开新的成长空间。我们维持2020-2022年归母净利润预测为1.3/2.3/3.7亿元,对应EPS为1.65/2.82/4.67元。考虑到发动机尾气后处理快速增长的市场容量及公司业绩增速(2020-2022年CAGR 53%),并且公司掌握尾气后处理的核心技术,具备系统集成能力,理应享受一定的估值溢价,参考可比公司2020年Wind一致预期P/E均值53倍,给予公司2020年67倍P/E,对应目标价110.48元(前值74.21~77.50元),维持“买入”评级。 风险提示:行业政策实施低于预期风险、汽车行业景气度下降的风险、公司产品认证进度低于预期风险、原材料价格波动风险。
龙马环卫 机械行业 2020-08-19 29.54 32.02 343.49% 29.31 -0.78%
29.31 -0.78%
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2Q20收入/净利润再创新高,维持“买入”评级 1H20公司实现营收/归母净利24.1/2.0亿元,同比+26%/+59%;2Q20收入/归母净利13.5/1.2亿元,同比+29%/+65%,单季度收入/净利再创新高。上半年公司环卫服务收入占比首超装备,运营属性进一步强化;新能源环卫车销量逆势增长。我们上调20-22年归母净利预测为3.9/4.5/5.4亿元,给予公司20年38x P/E,对应目标价35.60元,维持“买入”评级。 1H20环卫服务收入占比首超环卫装备,在手订单充足保障未来业绩 1H20年公司实现营收/归母净利24.1/2.0亿元,同比+26%/+59%;公司环卫服务在手订单充足,叠加疫情期间国家出台相关优惠政策,驱动环卫运营服务营收大幅+89%至14.6亿元,毛利率同比+1.4pct至26.7%,其中环卫服务/环卫装备毛利率分别同比+4.9/+0.7pct至25.0%/29.8%。环卫服务业务在公司总营收占比持续提升,1H20环卫服务营收占比同比+20pct至60%,首超环卫装备,公司运营属性进一步强化。1H20公司环卫服务新签首年服务金额为5.2亿元,行业排名全国第三;公司在手环卫服务合同总金额275亿元,为2019年营收的6.5倍,有力保障未来业绩表现。 环卫装备业务受疫情短暂冲击,新能源环卫车销量逆势增长 1H20环卫装备收入9.4亿元/yoy-17%,其中2Q20收入同比-3%,下滑幅度较一季度(-33%)大幅收窄;公司上半年环卫装备销量2652台,位居国内第三。新能源环卫车销量逆势增长,1H20公司新能源环卫装备上险量117台,同比增长2倍,市占率7.8%,位列国内行业第五。我国新能源环卫车起步晚/集中度高/政策敏感性强,近期各地推广政策密集出台,叠加补贴退坡放缓,行业有望迎较快发展。我们预计在2025年城市/县乡/全口径保有量渗透率提升至80%/50%/65%的假设下,新能源环卫车市场规模将增至760亿元(19年33亿元),龙头企业将迎来10~20倍的市场空间。 拟非公开发行募资不超过10.6亿元,有望提高研发水平、丰富产品类型 公司拟非公开发行不超过30%的股份,募资不超过10.6亿元,用于智慧环卫一体化平台/新型环卫装备研发及智能制造/厨余垃圾处理设备研发中心项目及补充流动资金。我们认为智慧环卫有望赋能环卫服务精细化运营,增强盈利能力,此外募投项目将推动公司环卫装备朝向新能源化、智能化、小型化升级,巩固环卫装备龙头地位,“装备+服务”一体化布局持续深化。 上调盈利预测,维持“买入”评级 随着疫情逐步稳定,公司环卫装备业务采购量逐步回升,同时,考虑到环卫服务市场加速放量,疫情期间优惠政策将延续至年底,我们上调2020-2022年归母净利预测为3.9/4.5/5.4亿元(前值3.5/4.4/5.1亿元),对应EPS为0.94/1.07/1.29元,参考可比公司2020年Wind一致预期PE均值27x,考虑到公司龙头效应突出,业绩增长前景可观,给予2020年目标PE为38x,对应目标价35.60元(前值17.04~18.75元),维持“买入”。 风险提示:项目进度不及预期,新中标项目数量不及预期等。
长源电力 电力、煤气及水等公用事业 2020-08-18 3.96 4.93 25.45% 4.13 4.29%
4.13 4.29%
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2Q20归母净利+211%,维持“买入”评级1H20公司实现营收/归母净利/扣非归母净利25.5/1.3/1.3亿元,同比减少25%/48%/48%;2Q20实现营收/归母净利/扣非归母净利13.3/1.0/0.95亿元,同比变化-2%/+211%/+317%,疫情影响减弱。考虑到下半年发电量回升、电价下行、成本改善的综合影响,下调20-22年归母净利预测至4.9/5.7/6.0亿元,BPS4.0/4.5/4.9元,给予21年1.1x目标PB,目标价5元/股,维持“买入”评级。 电量:疫情影响逐步消退,2H20发电量有望正增长 1H20公司完成发电量66.8亿千瓦时/yoy-24%,因发电量下降而减利2.4亿元,是营业利润下降主因。受疫情影响,1H20湖北省全社会用电量/发电量分别同比下降11%/8%(长源电力20年中报披露),加之水电水情较好,进一步压制火电出力空间。随着疫情影响逐步消退,湖北省经济活动复苏,2Q公司发电量/售电量均同比增长1.7%,我们预计2H20公司发电量有望保持同比增长。 成本:煤价下行对冲电量利空,供给改善带来长期利好1H20公司入炉综合标煤单价685.9元/吨/yoy-8%,因煤价下降而增利1.2亿元,部分对冲电量下降影响。煤炭价格涨幅回落,6-7月及8月初至今秦港Q5500现货价平均为557/580/556元/吨。长期看,煤炭供应持续宽松局面不会改变,在天气趋于炎热与疫情趋缓后需求复苏等因素作用下,可能出现阶段性供应偏紧。浩吉铁路保障华中煤炭供给,伴随沿线配套煤源及集疏运设施完善,运能潜力逐渐释放,我们认为公司燃煤成本压缩的长期趋势不会改变。电价:让利扩大与市场化率提升,电价下行压力加大 1H20公司因售电均价下降而减利0.4亿元。上半年公司上网电量按一般电量结算,执行政府批复电价/火电基准电价,下半年市场交易协议签订后按交易合同结算电量。1H20湖北省交易电量平均让利1.2分以内,19年约为0.8分(长源电力IR档案20200709),公司披露让利幅度位于湖北省平均水平。受直接交易规模扩大、竞争力度加大和交易价格模式变化影响,公司预计20年火电市场化率将同比提升,市场交易电价下行压力增大。 下调盈利预测,维持“买入”评级考虑到下半年发电量回升、电价下行、成本改善的综合影响,下调20-22年归母净利预测至4.9/5.7/6.0亿元(前值5.2/6.1/6.4亿元)、归母权益至45/49/54亿元(前值47/52/57亿元),对应BPS为4.0/4.5/4.9元(前值4.2/4.7/5.1元)。参考可比公司21年P/B均值0.9x(Wind一致预期),考虑到公司煤价利润弹性可观,给予公司21年1.1x目标PB,目标价5元/股(前值4.65-5.08元/股),维持“买入”评级。 风险提示:煤价大幅上行;电价大幅调整;用电恢复程度不及预期。
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2020-08-17 26.31 30.29 60.18% 30.10 14.41%
30.10 14.41%
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2Q20归母净利+17%,维持盈利预测1H20公司实现营收/归母净利/扣非归母净利31.4/4.6/4.5亿元,同比增长17%/0.02%/0.9%;2Q20实现营收/归母净利/扣非归母净利17.3/3.3/3.2亿元,同比增长22%/17%/21%,顺利消化1Q疫情影响。我们看好公司管理变革正面效应,固废项目在手产能加速释放,燃气水务贡献稳定收入与现金流。维持20-22年归母净利预测10.2/12.5/14.2亿元,给予20年24x目标P/E,目标价32元/股,维持“买入”评级。固废处理:1H20收入大幅增长,产能正加速释放1H20公司固废处理收入16.7亿元/yoy+52%,垃圾焚烧售电量8.6亿度/yoy+18%,得益于新增项目投产和深圳国源并表,对冲疫情导致产能利用率不足的影响。1H20公司新增产能包括垃圾焚烧2700吨/日、餐厨处理300吨/日,垃圾转运500吨/日。截至6月末公司垃圾焚烧投产1.59万吨/日(不含顺德3,000吨/日)。在建固废工程已于2Q全部复工,公司披露项目进度显示,2H20有望新增投产垃圾焚烧8050吨/日、危废处理12.5万吨/年、餐厨处理200吨/日,固废项目产能正加速释放。燃气水务:疫情影响逐步减弱,贡献稳定收入与利润1H20公司燃气收入8.2亿元/yoy-12%,主要是因为疫情影响工程安装收入以及燃气限价;供水收入4亿元/yoy-5%,供水量1.9亿吨/yoy-4%,主要是供水工程安装收入减少;排水收入2亿元/yoy+37%,污水处理量1.2亿吨/yoy+4%,提标改造后污水处理提价,1H20均价1.58元/吨(1H19:1.22元/吨)。随着南海区企业与居民用水用气复苏,我们预计2H20公司燃气与供水业务板块有望逐步恢复;国内加大城镇生活污水处理补短板力度,利好公司排水业务继续发展。公司治理:管理变革正面效应将持续显现20年5月公司开始全面实行职业经理人模式,打破传统体制约束,虚拟股权形成利益相一致的长效机制,有望强化公司人才与企业文化优势。管理层积极性充分调动,我们预计公司在固废市场拓展和在手项目投运等方面有望提速,带动固废运营业务的持续增长。从中长期来看,我们认为公司管理体制改革、项目经验积累和人才储备增厚,有望带动固废运营项目盈利能力改善。维持盈利预测与“买入”评级,目标价32元/股公司业务结构健康,管理机制改善,抗风险能力增强。维持盈利预测,预计公司20-22年归母净利为10.2/12.5/14.2亿元,对应EPS1.33/1.63/1.85元,PE20/16/14x。公司已具备成为综合环境服务巨头潜质,我们认为理应享受估值溢价。参考可比公司20年平均P/E19x,给予公司20年24xP/E,目标价32元/股(原值29.29~31.96元/股),维持“买入”评级。风险提示:垃圾焚烧项目投产进度低于预期;垃圾焚烧补贴电价政策调整风险;公司层面战略变化;融资趋势发生大幅度逆转。
国投电力 电力、煤气及水等公用事业 2020-08-17 8.22 10.26 -- 8.95 8.88%
9.30 13.14%
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两杨投产+火电弹性助利润增长,利润弹性可期 国投集团旗下大型电力开发企业,截至19年底,控股装机容量达3406万千瓦,其中水电/火电/新能源装机占比分别为49%/44%/6%。公司核心资产雅砻江水电,两河口/杨房沟电站450万千瓦装机预计于2021年投产,全部投产后提升国投控股装机弹性13%,我们预计有望带来增量归母净利润6亿,对应19年国投归母净利润增厚13%。我们预计公司20-22 年EPS为0.76/0.80/0.89元,利用分部估值法,参考水电/火电可比公司20年Wind一致预期PE均值15x/12x,给予公司水电/火电板块目标PE 16x/12x,综合目标PE15x,目标价11.30元,给予“买入”评级。 水电:两杨电站投产在即,中游开发有序推进 公司核心资产雅砻江水电独享雅砻江开发权,水电装机规模全国第三。21年中游电站两河口与杨房沟(装机容量300/150万千瓦)首台机组陆续投产,两杨投产后稳态期预计增发287亿千瓦时,对应71亿元增量收入,及归属国投增量净利润6亿元,相比国投19归母净利润增厚13%。同时公司于6月19号公告中游卡拉电站(102万千瓦装机)获得核准,建设期83个月,公司预计与两河口水库联合运行时年发电量45亿千瓦时,相比国投19发电量增厚3%。根据公司规划,2021-25年将建设4-5座主要梯级电站,中游电站开发有序推进,远期增量可期。 火电:资产结构持续优化,低煤价贡献利润弹性 截至1Q20年公司火电装机1188万千瓦,其中100万千瓦级机组占比50%+,同时19年转让4家控股+2家参股火电股权(合计装机391万千瓦),火电资产结构逐步优化。低煤价+需求回暖关注火电弹性:1)受益工业景气度回升,全社会用电需求回暖,6月用电量同比+9.8%,火电利用小时数达345小时,同比+2%。2)根据Wind数据,秦皇岛Q5500动力煤YTD均价551元/吨,同比-62元/-10%,虽近期煤价有所回升,但累计降幅明显,利润贡献可观。3)国投电力20年净利润对火电电价(+0.01元/千瓦时)、煤价(-10元/吨)弹性分别为+4.0%/+1.7%,火电具备弹性空间。 水火并济分布估值,首次覆盖给予“买入”评级 公司装机水火并济,利润占比以水电为主,根据我们测算,预计2020年水电/其他(主要为火电)分别贡献37.9亿/13.3亿元净利润。因水电/火电资产分属不同估值体系,故利用分部估值法,参考可比水电/火电公司20年Wind一致预期PE均值15x/12x,公司资产优质,盈利能力稳定,给予公司行业平均估值水电板块20年PE16x,火电板块20年PE 12x,综合目标PE15x,预计20年公司目标市值为767亿元,对应目标价11.30元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:雅砻江水电投产进度不及预期;经济下行影响用电量需求;来水偏枯影响水电发电量。
广电计量 社会服务业(旅游...) 2020-08-14 32.39 35.78 191.13% 33.50 3.43%
33.50 3.43%
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1H20归母净利润符合预期,维持盈利预测 1H20公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利5.7/-0.5/-0.6亿元,收入同比-7%,归母净利符合公司前期预告(-0.55~-0.45亿元);2Q20受疫情反复影响,武汉/北京/沈阳子公司的业务未能完全恢复,但仍实现营收/归母净利润4.0/0.7亿元,同比+9%/+5%。公司公告中标工业和信息化部科技司2020年产业技术基础公共服务平台项目,充分体现公司在集成电路/芯片/数字液压技术领域的检测能力和研发水平。随着疫情防控成果不断巩固,我们看好公司全年业绩表现,维持20-22年归母净利润预测2.2/2.9/4.0亿元,给予21年68x目标PE,目标价36.79元,维持“增持”评级。 受疫情影响,1H20各业务收入大多有所下滑,食品检测同比+47% 分业务看:1)计量:营收1.9亿/yoy-7%,以上门服务为主,疫情影响逐步减弱,医疗/汽车/轨交/电力等行业增长明显;2)可靠性与环境试验:营收1.7亿元/yoy-7%,公司积极布局新能源汽车/芯片等检测能力,进一步拓展与华为/华为海思/中芯国际等大客户合作;3)电磁兼容检测:营收0.6亿/yoy-31%,受疫情影响军工/汽车行业需求延迟,其中武汉实验室EMC同比-72%;4)化学分析:营收0.5亿元/yoy-9%,船舶/塑胶跑道检测(同比增长超10倍)/轨交科研业务发展迅速;5)食品/环保检测:营收各0.4亿,yoy+47%/-15%,受益于政府招投标回暖,公司中标项目80/71个。 2Q20收入/归母净利双增,公司维持全年任务指标预期不做调整 受到新冠疫情反复的影响,武汉/北京/沈阳子公司的业务未能完全恢复,部分订单未能运转消化,但二季度收入/归母净利同比仍有所增长,2Q20公司收入同比+9%,但员工薪酬/资产折旧/房租等固定性成本同比有所上升,压制毛利率同比-9pct至44%;公司精细化管理效果明显,费用率同比-4pct,共同促进归母净利同比+5%。公司加强应收管理,经营性现金净流入0.9亿元/yoy+167%。根据公告,公司维持2020全年任务指标预期不做调整,我们认为公司在手订单充足,随着疫情防控成果不断巩固,订单运转恢复正常,叠加公司强化成本费用管控,有望促进下半年利润目标实现。 疫情的不利影响逐渐消除,维持盈利预测,维持“增持”评级 随着疫情防控成果不断巩固,公司2Q20经营情况逐渐好转,我们认为此前延迟的订单有望于下半年加速重启。根据公告,公司正积极寻找与现有业务协同性或互补性较高的标的,争取年内实现并购突破,外延发展有望提速。我们维持20-22年归母净利预测2.2/2.9/4.0亿元,对应EPS0.41/0.54/0.76元,参考可比公司21年Wind一致预期P/E均值49x,考虑到公司“一站式”服务优势明显/大客户合作稳定/行业竞争力强,且资本开支高点已过,利润有望加速释放,给予一定估值溢价,给予21年68x目标PE,目标价36.79元(前次40.72-43.35元),维持“增持”。 风险提示:业务开拓不及预期、利润率提升速度不及预期、品牌公信力下降风险。
旺能环境 电力、煤气及水等公用事业 2020-08-13 18.70 24.89 88.99% 22.26 19.04%
22.26 19.04%
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垃圾焚烧项目投运提速,维持“买入”评级1H20公司实现营收/归母净利润7.4/2.3亿元,同比+26%/+9%,对应2Q20实现营收/归母净利润4.1/1.4亿元,同比+12%/-2%(均为追溯调整后);2Q20公司收入和归母净利同比增速低于一季度(49%/34%),主要系2Q19基数较高(公司确认0.7亿的设备安装收入,后于2019年年报中冲回),若剔除设备安装收入的影响,2Q20公司营收同比+39%,继续保持高增长。1400亿绿色债有望年底落地,运营商有望率先受益,公司在手产能释放有望带来盈利高增长,我们维持20-22年EPS预测为1.21/1.50/1.85元,给予公司20年23xP/E,对应目标价27.70元,维持“买入”评级。垃圾焚烧项目投运提速,2Q20新增投运产能合计2700t/d2Q20公司新增投运舟山三期(600t/d)/德清技改(600t/d)/台州三期(1500t/d)项目,项目投运提速驱动1H20环保项目运行收入7.3亿元/yoy+42%;截至1H20,公司在手垃圾焚烧项目产能近3万吨/运营1.9万吨,在建项目7个/产能合计4300t/d,公司预计2H20投产2个项目/产能合计1000t/d。根据公司在手项目建设进度,预计20-22年新增投运增速35%/16%/13%,支撑公司垃圾焚烧板块持续增长。且扩建项目占比高(已投运产能中扩建占比由14年的5%提升至19年的24%),扩建增量项目吨投资额下降+规模效应有望促进项目盈利能力增强。优质运营标的,立足垃圾发电,拓展污泥/餐厨,现金流与净利润匹配度高公司立足垃圾焚烧发电,向污泥、餐厨处置拓展,2020.4收购南太湖污泥资产组,解决同业竞争问题;2020.6收购苏州华益洁(一期餐厨200t/d+地沟油20t/d),截至1H20公司在手11个餐厨项目,其中湖州餐厨(400t/d)已投运。2Q20公司毛利率环比+7.3pct至53.5%,疫情的不利影响逐渐减弱;受新投运项目带来的管理费用增加和利息费用化影响,公司管理/财务费用率同比+1.2/+4.3pct,共同影响归母净利同比-2%。公司现金流表现优秀,19年经营性现金净流入7.1亿元,收现比99%,经营活动现金流净额/归母净利润之比为1.7,现金流与净利润匹配度高,盈利质量优。绿色债有望年底落地,运营商有望率先受益,维持“买入”评级据上海证券报报道,用于解决新能源补贴拖欠的首期1400多亿元债券的发行工作有望在今年年底前完成,我们认为运营商(包括垃圾焚烧)有望率先受益,现金流改善叠加损失计提缩减,盈利能力有望提升。随着疫情的不利影响逐渐减弱,公司在手产能释放将带来盈利高增长,我们维持20-22年归母净利预测5.1/6.3/7.8亿元,对应EPS1.21/1.50/1.85元(暂只考虑在手项目),参考可比公司20年Wind一致预期P/E均值21x,考虑到公司作为优质纯运营标的,可享受一定的估值溢价,给予20年23x目标P/E,对应目标价27.70元/股(前值21.72~24.13),维持“买入”。风险提示:垃圾发电电价下调风险、项目进度不达预期、项目运营风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名