2Q20业绩大幅改善，上调盈利预测。 1H20公司实现营收/归母净利润791.2/57.3亿元，同比-5.2%/49.7%，对应2Q20归母净利润同比大幅增长213.1%至36.7亿元，2Q20发电量回暖叠加煤价下行驱动业绩增长。我们认为长期煤炭供需依旧向宽松格局演变，公司有望充分受益于煤价下行。基于大幅资产减值压力减缓、发电量回暖、全年电价风险可控，我们上调盈利预测，预计2020-22年归母净利润为80/94/129亿元（前值40/56/82亿元），参考可比公司2020年Wind一致预期PB均值1.0x，给予20年0.9x目标PB，目标价5.99元，维持“增持”评级。 2Q20发电量回升，资产减值阵痛缓解有望。 2Q20公司实现营收/归母净利润387.7/36.7亿元，同比+2.5%/+213.1%。发电量回暖+煤价下行+前瞻性长期投资布局+资产减值压力减缓驱动业绩增长：1）2Q公司国内发电量/售电量达949/915亿千瓦时，同比+3.7%/+5.4%；2）燃料成本降低推动毛利率同比提升6.4pct至20.5%；3）投资收益所贡献的利润增长8.2亿，主因公司长期股权投资回报可观，公司持股25%的深圳能源（000027CH，无评级）1H20预告归母净利增长142%-200%；4）1H20公司资产减值损失27.8万元（1H19损失2.4亿元），资产减值规模锐减印证公司大额资产减值风险大幅降低，全年利润兑现确定性提升。 电价风险总体可控，煤价下滑利好成本管控。 1H20公司国内平均含税上网电价同比略降0.68%，疫情下电价展现韧性。1H20公司市场电占比同比提升3pct至50%，公司指引20年市场电占比同比提升约5pct至61%，进一步大幅增长空间相对有限。受中游煤炭库存持续高位+疫情影响用电需求，上半年煤价显著走低，1Q20/2Q20秦港Q5500动力末煤现货价分别为557/514元/吨，同比走低44/94元/吨，同比-7.4%/-15.5%，我们坚定认为长期煤炭供需依旧向宽松演变，虽近期煤价有所回升，但累计降幅明显。截至1H20，公司82%的装机为燃煤发电机组，未来有望充分受益于煤价下行。 全年业绩弹性有望兑现，维持增持评级。 基于大幅资产减值压力减缓、2Q公司发电量明显回暖、全年电价风险可控、低位煤价利好成本管控，我们上调盈利预测，预计2020-22年归母净利润为80/94/129亿元（前值40/56/82亿元），对应EPS0.51/0.60/0.82元（前值0.26/0.36/0.52元），对应BPS6.65/6.89/7.30元（前值6.40/6.58/6.85元），参考可比公司2020年Wind一致预期PB均值1.0x，给予2020年0.9x目标PB，目标价5.99元，给予“增持”评级。 风险提示：煤价上行风险；电价调整风险；电量下行风险。

运营类收入有望持续提升，维持“买入”评级1H20公司实现营收/归母净利润36.0/2.0亿元，同比-19%/-27%；2Q20实现营收/归母净利润20.9/1.3亿元，同比-25%/-22%，主要系疫情影响项目建设进度。我们下调20-21年盈利预测，并引入22年归母净利，预计20-22年归母净利为9.6/10.8/12.0亿元，对应EPS为0.90/1.01/1.12元，给予2020年目标PE14x，对应目标价12.59元，维持“买入”评级。 运营类收入同比大幅提升，经营性现金流明显改善1H20公司实现营收/归母净利润36.0/2.0亿元，同比-19%/-27%，其中运营类收入1.5亿元（同比提升近300%），收入占比超6%，利润占比超9%；受益于收入结构开始逐步改善，毛利率同比+1.6pct至23.2%。公司强化应收管理，1H20经营性现金流净额为0.2亿元（1H19：-6.6亿元），其中2Q20经营性现金净流入1.3亿元（2Q19：-1.1亿元），同比大幅改善。2020年4月公司完成20亿元可转债的发行及上市工作，叠加公司利用利率优惠等进行贷款置换，有效降低财务费用，2Q20公司财务费用同比下降62%至0.1亿元，财务费用率同比-0.6pct至0.5%。 非气环保业务取得实质性进展，收入结构有望持续优化公司于2019年完成收购德长环保99.28%股份，获得已投运的平湖德长（生活垃圾600t/d+秸秆160t/d）/乐清（生活垃圾800t/d）项目，正式进军垃圾发电运营领域。公司预计在建的平湖（1500t/d）/赵县（1200t/d）垃圾发电项目于2020年底/2021年1月投产，危废项目陈庄工业园（6万吨/年）/中滨环保（6万吨/年）于2021年投产，运营收入有望持续提升。 1H20受疫情影响新增合同额下滑，非电在手项目充足，看好未来表现公司作为大气治理领域龙头标的，技术实力雄厚，实现了从传统火电到新兴的焦化、碳素、工业尾气治理等非电领域的覆盖。上半年受疫情影响，公司新增合同额49.98亿元/yoy-32%，其中非电行业合同占比66%（2019：67%）；截至1H20，公司在手合同金额208.6亿元/yoy+8%，其中非电占比51%，未来有望充分受益于非电市场放量。 下调盈利预测，维持“买入”评级考虑到公司上半年归母净利润同比下滑27%，新增合同金额同比下降32%，我们下调20-21年业绩预测，预计20-21年归母净利9.6/10.8亿元（前值10.0/11.2亿元），对应20-21年EPS0.90/1.01元（前值0.93/1.05元），引入22年归母净利12.0亿元/EPS1.12元，参考可比公司20年Wind一致预期P/E均值16x，考虑到公司上半年业绩承压，给予一定的估值折价，给予公司20年目标P/E14x，对应目标价12.59元（前值13.02~14.88元），维持“买入”评级。 风险提示：项目进度低于预期、毛利率下滑等。

2Q20归母净利+60%，，维持价盈利预测，目标价5.6元/股1H20公司实现营收/归母净利/扣非归母净利232/30/29亿元，同比增长6%/14%/11%；2Q20实现营收/归母净利/扣非归母净利126/19/19亿元，同比增长12%/60%/56%。公司短期受益于三门2号复工+折旧年限调整，长期则受益于装机规模持续扩张。维持20-22年盈利预测，EPS为0.35/0.37/0.39元，给予20年16x目标P/E，目标价5.6元/股，维持“买入”评级。 核电装机占全国半壁江山，短期/长期皆有业绩亮点截至20年6月末，公司核电投运机组21台，控股装机1,911万千瓦，全国占比39%；在建机组5台，装机容量577万千瓦，全国占比44%；1H20公司核电机组发电量合计671亿千瓦时/yoy+3%，全国占比39%。未来公司核电业务主要驱动力有：1）短期来看，三门2号复工+折旧调整驱动2020年归母净利同比显著回暖，其中折旧政策调整驱动2020年税前利润增长约7.2亿元；2）长期来看，公司在建装机容量可观，2020-21年将是核电投运小高峰（每年有2台机组投运），2020-25年控股装机容量有望增长764万千瓦，驱动公司控股装机在目前基础上增长40%。 非核新能源有望成为重要支撑，电力营销多方发力截至20年6月末，公司新能源装机180万千瓦，1H20新增78万千瓦/yoy+76%，其中风电46万千瓦，光伏134万千瓦，开工在建项目63万千瓦；1H20公司新能源发电13亿千瓦时。湖南充电桩业务、西藏/南阳等地热重点项目有序推进，新能源成为公司非核经济增长的重要支撑。公司积极参与区域市场交易规则制定，除完成各自省内安排的市场电量之外，积极争取计划外交易电量以及跨省售电份额。1H20公司市场化售电结算132亿千瓦时/yoy-37%，综合平均电价同比基本持平。 2020年年PE仅仅13倍，股息率有望达3.5%，估值具备吸引力根据公司核电投产规划，2020-21年将是核电投运小高峰，待密集投产期结束后，资本开支有望回落。近年来公司分红比率稳步上行，2017-19年分别为38.8%/39.4%/41.2%，我们认为未来伴随公司跨过Capex高峰期，分红比例或将继续提升。目前我们保守预测公司2020年利润有望达到55亿左右，在假设分红比率为45%的情况下，目前股价对应股息率达到3.5%，市盈率仅13倍，公司估值仍具备一定吸引力。 价维持盈利预测，目标价5.6元，“买入”评级我们预计公司20-22年归母净利润为54.9/57.4/60.8亿元，对应EPS分别为0.35/0.37/0.39元，PE为12.9/12.3/11.6倍。参考可比公司2020年Wind一致预期PE平均值为16倍，考虑到中国核电行业地位突出，我们给予公司2020年16倍目标PE，每股目标价5.6元（前值4.94-5.64元）。 维持“买入”评级。 风险提示：项目投产不及预期；电价下行风险；市场电交易比例上

2Q20归母净利润同比增长161%，上调至“买入”评级。 1H20公司实现营收/归母净利润20.6/3.5亿元，同比+21%/+156%，归母净利润增速处于前期预告的上半区间（130%~160%）；2Q20实现归母净利润2.0亿元，同比增速161%，增速环比+11pct，继续保持高速发展态势。公司精细化管理成效日益凸显，考虑到疫情期间税收优惠政策将延续至年底，我们上调2020-2022年归母净利润预测为6.6/6.2/8.3亿元，对应EPS为4.80/4.45/5.99元，给予2020年目标PE38x，对应目标价182.21元，上调至“买入”评级。 环卫行业领军者，业绩持续高增长。 1H20公司营收/归母净利润同比+21%/+156%，分业务看，1）市政环卫：在手订单充足，前期运营项目逐渐成熟，公司自主开发的智慧环卫系统赋能精细化管理，降本增效，叠加疫情期间国家出台相关优惠政策，驱动市政环卫营收同比+26%至16.1亿元，毛利率同比大幅提升12.0pct至36.1%；2）物业清洁：业务重心向轨交/医院/学校等大型城市空间转型，1H20实现营收4.4亿元/yoy+4%，毛利率同比+0.7pct至12.7%。截至2020年6月30日，公司在手市政环卫/物业清洁合同总金额213/15亿元，合计为2019年营收的6.3倍，充裕的在手订单有力保障未来业绩表现。 疫情后环卫服务订单加速释放，公司作为行业龙头有望继续领跑。 上半年受疫情影响环卫服务招投标短暂陷入低迷，随着疫情逐步受控，政府采购需求恢复，订单加速释放。据E20统计，1H20国内环卫服务新增合同总额973亿元，新增年化金额超282亿元/yoy+11.2%创新高。受政府购买新规影响，1H20环卫订单平均服务年限下滑至3.5年（2019年：4.5年），但大单涌现，深圳先后释放合同额达70.2和78.1亿元的一体化项目；行业新进者众，CR10由2019年的21%下滑至13%，但5000万元/年以上的优质项目仍以传统环卫服务公司及装备公司为主。玉禾田深耕环卫领域23年，积累了大量优质客户与丰富的运营管理经验，有望继续领跑行业。 上调盈利预测，上调至“买入”评级。 随着城市卫生死角暴露和疫情逐步受控，环卫服务刚需关注度提升。公司精细化管理成效日显，1H20毛利率进一步大幅提升，归母净利润保持高速增长，且疫情期间税收优惠政策将延续至年底，我们上调2020-2022年归母净利预测为6.6/6.2/8.3亿元（前值4.3/6.1/8.3亿元），对应EPS为4.80/4.45/5.99元（前值3.09/4.43/5.99元），参考可比公司2020年Wind一致预期PE均值32x，考虑到公司ROE高于行业均值，成长可期，可享受一定溢价，给予2020年目标PE38x，对应目标价182.21元（前值154.36~160.53元），上调至“买入”评级。 风险提示：环卫市场化进度不及预期，项目竞争加剧影响盈利前景。

1H20归母净利+31%，上调盈利预测，目标价20元/股1H20公司实现营收/归母净利/扣非归母净利26.2/2.7/2.6亿元，同比增长26%/31%/32%，符合公司业绩预增公告区间（2.5~2.8亿元）；2Q20实现营收/归母净利/扣非归母净利18.1/2.0/2.0亿元，同比增长30%/32%/33%，持续较快增长。我们看好公司垃圾焚烧与危废业务快速推进，运营服务属性逐渐强化。上调20-22年归母净利预测至5.3/6.4/7.1亿元，给予21年25x目标P/E，上调目标价至20元/股，维持“买入”评级。 环境修复：收入同比基本持平，市场订单同比向好1H20公司环境修复业务收入6.7亿元/yoy-1.4%，毛利率28.8%/yoy+0.3pct。受疫情影响，1Q修复项目开工延迟，公司通过加班加点赶工期，确保重点项目按计划推进。2Q修复市场招标工作启动，订单同比向好，1H20公司新增环境修复订单8.2亿元/yoy+33%。 垃圾焚烧：建造工程全力推进，运营项目未受疫情影响1H20公司垃圾焚烧收入11.1亿元/yoy+42.5%，毛利率19.5%/yoy+1.6pct，垃圾焚烧上网电量合计1.6亿度（19H1：0.21亿度）。垃圾焚烧工程建设项目全力推进，运营项目未受疫情影响，新投产濮阳高能、岳阳高能、和田高能项目。1H20公司新增垃圾焚烧订单10.6亿元/yoy+39%。 危废处理：工程承包收入增长，重点布局资源化产业1H20公司危废处理业务收入4.9亿元/yoy+25.5%，毛利率22.3%/yoy-7.0pct。公司危废工程承包收入同比增加，完成宁夏瑞银并表；靖远宏达、阳新鹏富受疫情影响，开工率不足导致收入同比下降。截至6月末公司危废处置牌照量58.9万吨/年，其中资源化类50.6万吨/年，占比86%。公司持续加大资源化产业布局，1H20公司新增危废处理订单2.2亿元。 工业固废处理：积极拓展轮胎与塑料资源化1H20公司一般工业固废处理业务收入3.1亿元/yoy+235%，毛利率27.6%/yoy-4.9pct。公司完成杭州结加并表，积极拓展废轮胎/废塑料等固废资源化领域，1H20公司新增工业固废订单0.6亿元。 上调盈利预测与目标价，维持“买入”评级垃圾焚烧全力推进，危废产能利用率逐步提升，投资收益快速增长，上调20-22年归母净利预测至5.3/6.4/7.1亿元（前值5.2/6.0/6.9亿元），EPS为0.67/0.80/0.90元，对应PE25/21/19x。危废与垃圾焚烧景气度回升，公司运营项目持续挖潜、新订单增长良好，我们认为理应享受估值溢价。参考同类公司Wind一致预期21年PE17x，给予公司21年25x目标P/E，上调目标价至20元/股（前值13.76-14.53），维持“买入”评级。 风险提示：土壤修复市场放量不及预期；危废业务产能利用率提升不及预期；垃圾焚烧项目建设进度不及预期。

业绩符合预期，膜工艺龙头有望充分收益 1H20公司实现营收/归母净利润32.5/1.06亿元，同比-8.5%/+311.3%，归母净利润处于7月9日发布的业绩预告0.99-1.07亿元中值，符合预期。2Q20实现收入17.9亿元，同比+2.4%，归母净利润0.32亿元（2Q19归母净利润-0.58亿元），净利润扭亏为盈，转型轻资产运营成效显著。污水资源化政策利好膜工艺市场扩容，公司作为膜工艺龙头有望充分受益。我们维持20-22年归母净利润预测17.0/20.6/23.9亿元，参考可比公司20年Wind一致预期PE均值PE17x，考虑公司作为膜技术水处理龙头，给予20年目标PE21倍，目标价11.28元，维持“买入”评级。 中交协同效应有望强化，1H20现金流大幅改善 1H20公司EPC订单确认收入26.9亿元，同比-18.1%；EPC新增订单60个，期末在手订单未确认收入110.3亿元，占我们2H20收入预测的110%，保障公司下半年增长；特许经营收入7.6亿元，同比+53.2%。同时，受疫情影响，城市光环境/市政工程/净水器销售实现营收4.6/1.8/0.7亿元，同比-56.8%/-55.6%/-15.9%。公司与中交进一步开展战略合作，合作投标方式助力中标优质项目，资金压力大为改善。受益于收入结构优化+回款能力改善+融资压力减轻，现金流相对充裕，1H20收现比14.6%，较19年同期提升11.2pct，实现经营性现金流4.7亿元，同比291.8%。 污水资源化千亿市场，膜工艺成为潜在增长引擎 7月《城镇生活污水处理设施补短板强弱项实施方案》印发，要求到2023年缺水地区和水环境敏感区域污水资源化利用水平明显提升。根据我们7月21日发布的《“膜法”市场开启，龙头乘风破浪》中测算，预计十四五期间膜工艺市场空间1027亿元，对应膜及相关设备空间约346亿元，公司作为膜工艺龙头，自主研发的MBR-DF双膜法技术，可将再生水水质提升至地表II、III类水，公司市占率有望达50%+，膜工艺有望成为利润增长引擎。公司有望进一步提升核心业务（膜设备+运营）收入占比，我们预期21年污水整体解决方案中膜相关/运营/工程收入占比34%/28%/38%。 目标价11.28元，维持“买入”评级 1H20公司利润拐点已现，融资压力减轻，中交协同效应进一步释放，业绩稳步上升。我们维持盈利预测，预计公司20-22年营收133/143/152亿元；归母净利润17.0/20.6/23.9亿元；EPS0.54/0.65/0.75元。参考可比公司2020年Wind一致预期PE均值17x，考虑到公司作为膜技术水处理龙头，且国资入主有望享受融资优惠，适当给予估值溢价：20年目标PE 21倍，目标价11.28元（前值10.74-11.81），维持“买入”评级。 风险提示：污水资源化政策落地进展不及预期；中交集团所带来订单及融资成本优势不及预期；现金流状况恶化；核心团队流失。

2Q20公司归母净利润同比+72%，维持“买入”评级 1H20公司实现营收/归母净利润3.0/0.6亿元，同比+16%/+17%；2Q20国内商用车产量实现较高增长（同比+50%），驱动公司实现营收/归母净利润1.8/0.4亿元，同比+41%/+72%。受益于国VI换挡，我们预计市场规模将由国V阶段的不足400亿逾翻倍至931亿，叠加国产替代和市占率提升，公司作为国内发动机尾气后处理龙头，主要产品有望迎来量价齐升。我们维持20-22年EPS预测为1.65/2.82/4.67元，给予2020年67x目标P/E，目标价110.48元（前值74.21~77.50元），维持“买入”评级。 受益于商用车产量高速增长，2Q20公司归母净利润同比+72% 2Q20公司实现营收1.8亿元/yoy+41%，公司主营发动机尾气后处理业务，现阶段下游需求主要来自于汽车行业，4-6月国内汽车产量连续三个月同比/环比均保持正增长（中汽协统计），其中商用车产量同比+31%/+48%/+78%，公司尾气净化产品直接受益。2Q20公司毛利率同比+0.2pct/环比+4.6pct至38.2%，我们认为或因疫情逐步受控、经营运行向好且产品结构变化所致；销售费用率同比+1.4pct，主要系安装及售后服务费用增加，管理/研发/财务费用率均有所下降，带动四项费用率同比-1.1pct至13.0%；共同促进归母净利润同比+72%至0.4亿元，业绩表现亮眼。 “国六”实施在即，近千亿市场或可期 2019年公司主要产品SCR轻柴的市占率12.3%（同比+2.5pct），下游主机厂/整车厂客户国产替代诉求强烈，市场份额有望不断提升；公司DPF产品主要用于在用车改造，19年毛利率为55%，盈利能力较强。公司2020年登陆资本市场，恰逢国VI需求释放在即，公司产品由轻卡拓展至重卡、由柴油机拓展至汽油机、由机动车延伸至非道路/船机，不断拓展市场空间；持续的技术创新和产业链国产化加速，有望破局仍由外资主导的后处理市场。我们预计，以2019年汽车产量为基准，若全部执行国六标准，相较于全部执行国五标准，行业空间将实现由不足400亿逾翻倍增长至931亿。 维持盈利预测，维持“买入”评级 随着机动车国VI标准步入实施期，公司主要产品有望迎来量价齐升，此外，公司已完成非道路国IV标准的技术储备，预计随着政策落地有望打开新的成长空间。我们维持2020-2022年归母净利润预测为1.3/2.3/3.7亿元，对应EPS为1.65/2.82/4.67元。考虑到发动机尾气后处理快速增长的市场容量及公司业绩增速（2020-2022年CAGR 53%），并且公司掌握尾气后处理的核心技术，具备系统集成能力，理应享受一定的估值溢价，参考可比公司2020年Wind一致预期P/E均值53倍，给予公司2020年67倍P/E，对应目标价110.48元（前值74.21~77.50元），维持“买入”评级。 风险提示：行业政策实施低于预期风险、汽车行业景气度下降的风险、公司产品认证进度低于预期风险、原材料价格波动风险。

2Q20收入/净利润再创新高，维持“买入”评级 1H20公司实现营收/归母净利24.1/2.0亿元，同比+26%/+59%；2Q20收入/归母净利13.5/1.2亿元，同比+29%/+65%，单季度收入/净利再创新高。上半年公司环卫服务收入占比首超装备，运营属性进一步强化；新能源环卫车销量逆势增长。我们上调20-22年归母净利预测为3.9/4.5/5.4亿元，给予公司20年38x P/E，对应目标价35.60元，维持“买入”评级。 1H20环卫服务收入占比首超环卫装备，在手订单充足保障未来业绩 1H20年公司实现营收/归母净利24.1/2.0亿元，同比+26%/+59%；公司环卫服务在手订单充足，叠加疫情期间国家出台相关优惠政策，驱动环卫运营服务营收大幅+89%至14.6亿元，毛利率同比+1.4pct至26.7%，其中环卫服务/环卫装备毛利率分别同比+4.9/+0.7pct至25.0%/29.8%。环卫服务业务在公司总营收占比持续提升，1H20环卫服务营收占比同比+20pct至60%，首超环卫装备，公司运营属性进一步强化。1H20公司环卫服务新签首年服务金额为5.2亿元，行业排名全国第三；公司在手环卫服务合同总金额275亿元，为2019年营收的6.5倍，有力保障未来业绩表现。 环卫装备业务受疫情短暂冲击，新能源环卫车销量逆势增长 1H20环卫装备收入9.4亿元/yoy-17%，其中2Q20收入同比-3%，下滑幅度较一季度（-33%）大幅收窄；公司上半年环卫装备销量2652台，位居国内第三。新能源环卫车销量逆势增长，1H20公司新能源环卫装备上险量117台，同比增长2倍，市占率7.8%，位列国内行业第五。我国新能源环卫车起步晚/集中度高/政策敏感性强，近期各地推广政策密集出台，叠加补贴退坡放缓，行业有望迎较快发展。我们预计在2025年城市/县乡/全口径保有量渗透率提升至80%/50%/65%的假设下，新能源环卫车市场规模将增至760亿元（19年33亿元），龙头企业将迎来10~20倍的市场空间。 拟非公开发行募资不超过10.6亿元，有望提高研发水平、丰富产品类型 公司拟非公开发行不超过30%的股份，募资不超过10.6亿元，用于智慧环卫一体化平台/新型环卫装备研发及智能制造/厨余垃圾处理设备研发中心项目及补充流动资金。我们认为智慧环卫有望赋能环卫服务精细化运营，增强盈利能力，此外募投项目将推动公司环卫装备朝向新能源化、智能化、小型化升级，巩固环卫装备龙头地位，“装备+服务”一体化布局持续深化。 上调盈利预测，维持“买入”评级 随着疫情逐步稳定，公司环卫装备业务采购量逐步回升，同时，考虑到环卫服务市场加速放量，疫情期间优惠政策将延续至年底，我们上调2020-2022年归母净利预测为3.9/4.5/5.4亿元（前值3.5/4.4/5.1亿元），对应EPS为0.94/1.07/1.29元，参考可比公司2020年Wind一致预期PE均值27x，考虑到公司龙头效应突出，业绩增长前景可观，给予2020年目标PE为38x，对应目标价35.60元（前值17.04~18.75元），维持“买入”。 风险提示：项目进度不及预期，新中标项目数量不及预期等。

2Q20归母净利+211%，维持“买入”评级1H20公司实现营收/归母净利/扣非归母净利25.5/1.3/1.3亿元，同比减少25%/48%/48%；2Q20实现营收/归母净利/扣非归母净利13.3/1.0/0.95亿元，同比变化-2%/+211%/+317%，疫情影响减弱。考虑到下半年发电量回升、电价下行、成本改善的综合影响，下调20-22年归母净利预测至4.9/5.7/6.0亿元，BPS4.0/4.5/4.9元，给予21年1.1x目标PB，目标价5元/股，维持“买入”评级。 电量：疫情影响逐步消退，2H20发电量有望正增长 1H20公司完成发电量66.8亿千瓦时/yoy-24%，因发电量下降而减利2.4亿元，是营业利润下降主因。受疫情影响，1H20湖北省全社会用电量/发电量分别同比下降11%/8%（长源电力20年中报披露），加之水电水情较好，进一步压制火电出力空间。随着疫情影响逐步消退，湖北省经济活动复苏，2Q公司发电量/售电量均同比增长1.7%，我们预计2H20公司发电量有望保持同比增长。 成本：煤价下行对冲电量利空，供给改善带来长期利好1H20公司入炉综合标煤单价685.9元/吨/yoy-8%，因煤价下降而增利1.2亿元，部分对冲电量下降影响。煤炭价格涨幅回落，6-7月及8月初至今秦港Q5500现货价平均为557/580/556元/吨。长期看，煤炭供应持续宽松局面不会改变，在天气趋于炎热与疫情趋缓后需求复苏等因素作用下，可能出现阶段性供应偏紧。浩吉铁路保障华中煤炭供给，伴随沿线配套煤源及集疏运设施完善，运能潜力逐渐释放，我们认为公司燃煤成本压缩的长期趋势不会改变。电价：让利扩大与市场化率提升，电价下行压力加大 1H20公司因售电均价下降而减利0.4亿元。上半年公司上网电量按一般电量结算，执行政府批复电价/火电基准电价，下半年市场交易协议签订后按交易合同结算电量。1H20湖北省交易电量平均让利1.2分以内，19年约为0.8分（长源电力IR档案20200709），公司披露让利幅度位于湖北省平均水平。受直接交易规模扩大、竞争力度加大和交易价格模式变化影响，公司预计20年火电市场化率将同比提升，市场交易电价下行压力增大。 下调盈利预测，维持“买入”评级考虑到下半年发电量回升、电价下行、成本改善的综合影响，下调20-22年归母净利预测至4.9/5.7/6.0亿元（前值5.2/6.1/6.4亿元）、归母权益至45/49/54亿元（前值47/52/57亿元），对应BPS为4.0/4.5/4.9元（前值4.2/4.7/5.1元）。参考可比公司21年P/B均值0.9x（Wind一致预期），考虑到公司煤价利润弹性可观，给予公司21年1.1x目标PB，目标价5元/股（前值4.65-5.08元/股），维持“买入”评级。 风险提示：煤价大幅上行；电价大幅调整；用电恢复程度不及预期。

2Q20归母净利+17%，维持盈利预测1H20公司实现营收/归母净利/扣非归母净利31.4/4.6/4.5亿元，同比增长17%/0.02%/0.9%；2Q20实现营收/归母净利/扣非归母净利17.3/3.3/3.2亿元，同比增长22%/17%/21%，顺利消化1Q疫情影响。我们看好公司管理变革正面效应，固废项目在手产能加速释放，燃气水务贡献稳定收入与现金流。维持20-22年归母净利预测10.2/12.5/14.2亿元，给予20年24x目标P/E，目标价32元/股，维持“买入”评级。固废处理：1H20收入大幅增长，产能正加速释放1H20公司固废处理收入16.7亿元/yoy+52%，垃圾焚烧售电量8.6亿度/yoy+18%，得益于新增项目投产和深圳国源并表，对冲疫情导致产能利用率不足的影响。1H20公司新增产能包括垃圾焚烧2700吨/日、餐厨处理300吨/日，垃圾转运500吨/日。截至6月末公司垃圾焚烧投产1.59万吨/日（不含顺德3,000吨/日）。在建固废工程已于2Q全部复工，公司披露项目进度显示，2H20有望新增投产垃圾焚烧8050吨/日、危废处理12.5万吨/年、餐厨处理200吨/日，固废项目产能正加速释放。燃气水务：疫情影响逐步减弱，贡献稳定收入与利润1H20公司燃气收入8.2亿元/yoy-12%，主要是因为疫情影响工程安装收入以及燃气限价；供水收入4亿元/yoy-5%，供水量1.9亿吨/yoy-4%，主要是供水工程安装收入减少；排水收入2亿元/yoy+37%，污水处理量1.2亿吨/yoy+4%，提标改造后污水处理提价，1H20均价1.58元/吨（1H19:1.22元/吨）。随着南海区企业与居民用水用气复苏，我们预计2H20公司燃气与供水业务板块有望逐步恢复；国内加大城镇生活污水处理补短板力度，利好公司排水业务继续发展。公司治理：管理变革正面效应将持续显现20年5月公司开始全面实行职业经理人模式，打破传统体制约束，虚拟股权形成利益相一致的长效机制，有望强化公司人才与企业文化优势。管理层积极性充分调动，我们预计公司在固废市场拓展和在手项目投运等方面有望提速，带动固废运营业务的持续增长。从中长期来看，我们认为公司管理体制改革、项目经验积累和人才储备增厚，有望带动固废运营项目盈利能力改善。维持盈利预测与“买入”评级，目标价32元/股公司业务结构健康，管理机制改善，抗风险能力增强。维持盈利预测，预计公司20-22年归母净利为10.2/12.5/14.2亿元，对应EPS1.33/1.63/1.85元，PE20/16/14x。公司已具备成为综合环境服务巨头潜质，我们认为理应享受估值溢价。参考可比公司20年平均P/E19x，给予公司20年24xP/E，目标价32元/股（原值29.29~31.96元/股），维持“买入”评级。风险提示：垃圾焚烧项目投产进度低于预期；垃圾焚烧补贴电价政策调整风险；公司层面战略变化；融资趋势发生大幅度逆转。

两杨投产+火电弹性助利润增长，利润弹性可期 国投集团旗下大型电力开发企业，截至19年底，控股装机容量达3406万千瓦，其中水电/火电/新能源装机占比分别为49%/44%/6%。公司核心资产雅砻江水电，两河口/杨房沟电站450万千瓦装机预计于2021年投产，全部投产后提升国投控股装机弹性13%，我们预计有望带来增量归母净利润6亿，对应19年国投归母净利润增厚13%。我们预计公司20-22 年EPS为0.76/0.80/0.89元，利用分部估值法，参考水电/火电可比公司20年Wind一致预期PE均值15x/12x，给予公司水电/火电板块目标PE 16x/12x，综合目标PE15x，目标价11.30元，给予“买入”评级。 水电：两杨电站投产在即，中游开发有序推进 公司核心资产雅砻江水电独享雅砻江开发权，水电装机规模全国第三。21年中游电站两河口与杨房沟（装机容量300/150万千瓦）首台机组陆续投产，两杨投产后稳态期预计增发287亿千瓦时，对应71亿元增量收入，及归属国投增量净利润6亿元，相比国投19归母净利润增厚13%。同时公司于6月19号公告中游卡拉电站（102万千瓦装机）获得核准，建设期83个月，公司预计与两河口水库联合运行时年发电量45亿千瓦时，相比国投19发电量增厚3%。根据公司规划，2021-25年将建设4-5座主要梯级电站，中游电站开发有序推进，远期增量可期。 火电：资产结构持续优化，低煤价贡献利润弹性 截至1Q20年公司火电装机1188万千瓦，其中100万千瓦级机组占比50%+，同时19年转让4家控股+2家参股火电股权（合计装机391万千瓦），火电资产结构逐步优化。低煤价+需求回暖关注火电弹性：1）受益工业景气度回升，全社会用电需求回暖，6月用电量同比+9.8%，火电利用小时数达345小时，同比+2%。2）根据Wind数据，秦皇岛Q5500动力煤YTD均价551元/吨，同比-62元/-10%，虽近期煤价有所回升，但累计降幅明显，利润贡献可观。3）国投电力20年净利润对火电电价（+0.01元/千瓦时）、煤价（-10元/吨）弹性分别为+4.0%/+1.7%，火电具备弹性空间。 水火并济分布估值，首次覆盖给予“买入”评级 公司装机水火并济，利润占比以水电为主，根据我们测算，预计2020年水电/其他（主要为火电）分别贡献37.9亿/13.3亿元净利润。因水电/火电资产分属不同估值体系，故利用分部估值法，参考可比水电/火电公司20年Wind一致预期PE均值15x/12x，公司资产优质，盈利能力稳定，给予公司行业平均估值水电板块20年PE16x，火电板块20年PE 12x，综合目标PE15x，预计20年公司目标市值为767亿元，对应目标价11.30元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：雅砻江水电投产进度不及预期；经济下行影响用电量需求；来水偏枯影响水电发电量。

1H20归母净利润符合预期，维持盈利预测 1H20公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利5.7/-0.5/-0.6亿元，收入同比-7%，归母净利符合公司前期预告（-0.55~-0.45亿元）；2Q20受疫情反复影响，武汉/北京/沈阳子公司的业务未能完全恢复，但仍实现营收/归母净利润4.0/0.7亿元，同比+9%/+5%。公司公告中标工业和信息化部科技司2020年产业技术基础公共服务平台项目，充分体现公司在集成电路/芯片/数字液压技术领域的检测能力和研发水平。随着疫情防控成果不断巩固，我们看好公司全年业绩表现，维持20-22年归母净利润预测2.2/2.9/4.0亿元，给予21年68x目标PE，目标价36.79元，维持“增持”评级。 受疫情影响，1H20各业务收入大多有所下滑，食品检测同比+47% 分业务看：1）计量：营收1.9亿/yoy-7%，以上门服务为主，疫情影响逐步减弱，医疗/汽车/轨交/电力等行业增长明显；2）可靠性与环境试验：营收1.7亿元/yoy-7%，公司积极布局新能源汽车/芯片等检测能力，进一步拓展与华为/华为海思/中芯国际等大客户合作；3）电磁兼容检测：营收0.6亿/yoy-31%，受疫情影响军工/汽车行业需求延迟，其中武汉实验室EMC同比-72%；4）化学分析：营收0.5亿元/yoy-9%，船舶/塑胶跑道检测（同比增长超10倍）/轨交科研业务发展迅速；5）食品/环保检测：营收各0.4亿，yoy+47%/-15%，受益于政府招投标回暖，公司中标项目80/71个。 2Q20收入/归母净利双增，公司维持全年任务指标预期不做调整 受到新冠疫情反复的影响，武汉/北京/沈阳子公司的业务未能完全恢复，部分订单未能运转消化，但二季度收入/归母净利同比仍有所增长，2Q20公司收入同比+9%，但员工薪酬/资产折旧/房租等固定性成本同比有所上升，压制毛利率同比-9pct至44%；公司精细化管理效果明显，费用率同比-4pct，共同促进归母净利同比+5%。公司加强应收管理，经营性现金净流入0.9亿元/yoy+167%。根据公告，公司维持2020全年任务指标预期不做调整，我们认为公司在手订单充足，随着疫情防控成果不断巩固，订单运转恢复正常，叠加公司强化成本费用管控，有望促进下半年利润目标实现。 疫情的不利影响逐渐消除，维持盈利预测，维持“增持”评级 随着疫情防控成果不断巩固，公司2Q20经营情况逐渐好转，我们认为此前延迟的订单有望于下半年加速重启。根据公告，公司正积极寻找与现有业务协同性或互补性较高的标的，争取年内实现并购突破，外延发展有望提速。我们维持20-22年归母净利预测2.2/2.9/4.0亿元，对应EPS0.41/0.54/0.76元，参考可比公司21年Wind一致预期P/E均值49x，考虑到公司“一站式”服务优势明显/大客户合作稳定/行业竞争力强，且资本开支高点已过，利润有望加速释放，给予一定估值溢价，给予21年68x目标PE，目标价36.79元（前次40.72-43.35元），维持“增持”。 风险提示：业务开拓不及预期、利润率提升速度不及预期、品牌公信力下降风险。

垃圾焚烧项目投运提速，维持“买入”评级1H20公司实现营收/归母净利润7.4/2.3亿元，同比+26%/+9%，对应2Q20实现营收/归母净利润4.1/1.4亿元，同比+12%/-2%（均为追溯调整后）；2Q20公司收入和归母净利同比增速低于一季度（49%/34%），主要系2Q19基数较高（公司确认0.7亿的设备安装收入，后于2019年年报中冲回），若剔除设备安装收入的影响，2Q20公司营收同比+39%，继续保持高增长。1400亿绿色债有望年底落地，运营商有望率先受益，公司在手产能释放有望带来盈利高增长，我们维持20-22年EPS预测为1.21/1.50/1.85元，给予公司20年23xP/E，对应目标价27.70元，维持“买入”评级。垃圾焚烧项目投运提速，2Q20新增投运产能合计2700t/d2Q20公司新增投运舟山三期（600t/d）/德清技改（600t/d）/台州三期（1500t/d）项目，项目投运提速驱动1H20环保项目运行收入7.3亿元/yoy+42%；截至1H20，公司在手垃圾焚烧项目产能近3万吨/运营1.9万吨，在建项目7个/产能合计4300t/d，公司预计2H20投产2个项目/产能合计1000t/d。根据公司在手项目建设进度，预计20-22年新增投运增速35%/16%/13%，支撑公司垃圾焚烧板块持续增长。且扩建项目占比高（已投运产能中扩建占比由14年的5%提升至19年的24%），扩建增量项目吨投资额下降+规模效应有望促进项目盈利能力增强。优质运营标的，立足垃圾发电，拓展污泥/餐厨，现金流与净利润匹配度高公司立足垃圾焚烧发电，向污泥、餐厨处置拓展，2020.4收购南太湖污泥资产组，解决同业竞争问题；2020.6收购苏州华益洁（一期餐厨200t/d+地沟油20t/d），截至1H20公司在手11个餐厨项目，其中湖州餐厨（400t/d）已投运。2Q20公司毛利率环比+7.3pct至53.5%，疫情的不利影响逐渐减弱；受新投运项目带来的管理费用增加和利息费用化影响，公司管理/财务费用率同比+1.2/+4.3pct，共同影响归母净利同比-2%。公司现金流表现优秀，19年经营性现金净流入7.1亿元，收现比99%，经营活动现金流净额/归母净利润之比为1.7，现金流与净利润匹配度高，盈利质量优。绿色债有望年底落地，运营商有望率先受益，维持“买入”评级据上海证券报报道，用于解决新能源补贴拖欠的首期1400多亿元债券的发行工作有望在今年年底前完成，我们认为运营商（包括垃圾焚烧）有望率先受益，现金流改善叠加损失计提缩减，盈利能力有望提升。随着疫情的不利影响逐渐减弱，公司在手产能释放将带来盈利高增长，我们维持20-22年归母净利预测5.1/6.3/7.8亿元，对应EPS1.21/1.50/1.85元（暂只考虑在手项目），参考可比公司20年Wind一致预期P/E均值21x，考虑到公司作为优质纯运营标的，可享受一定的估值溢价，给予20年23x目标P/E，对应目标价27.70元/股（前值21.72~24.13），维持“买入”。风险提示：垃圾发电电价下调风险、项目进度不达预期、项目运营风险。

具备成为综合环境服务巨头潜质 公司管理机制变革落地，能效提升积极效应有望显现。“大固废”打通全产业链，立足垃圾焚烧布局危废/环卫/餐厨处理等。在手产能加速释放，进入快速发展期。燃气水务共发展，贡献稳定收入/利润/现金流（每年40/5.4/9.3亿元）。预计20-22年净利润10.2/12.5/14.2亿元，EPS1.33/1.63/1.85元，给予公司20年22-24xP/E，上调目标价至29.29~31.96元/股。维持“买入”评级。 管理机制变革落地，效能提升渐行渐近 20年5月公司开始全面实行职业经理人模式，打破传统体制约束，虚拟股权形成利益相一致的长效机制，有望强化公司人才与企业文化优势。管理层积极性充分调动，我们预计公司在固废市场拓展和在手项目（垃圾焚烧3.32吨/日，餐厨2,570吨/日，危废19.7万吨/年）投运等方面有望提速，带动固废运营业务的持续增长。从中长期来看，我们认为公司管理体制改革、项目经验积累和人才储备增厚，有望带动固废运营项目盈利能力改善。 “大固废”打通全产业链，进入快速发展期 发改委21-30年规划垃圾焚烧新增规模下降，按19年末行业整体在手产能测算，我们预计20年工程收入见顶，21年运营收入增速见顶，并购整合成为行业主旋律。行业CR10稳定在60%，国有企业拿单能力强且持续提升。公司垃圾焚烧产能加速释放，截至20年3月公司垃圾焚烧投运产能1.53万吨/日，平均IRR8%以上，预计每年贡献利润2.8亿元/现金流6.8亿元；在/筹建垃圾焚烧产能达1.79万吨/日，投产后预计每年贡献利润3.2亿元。危废+餐厨+其他垃圾处理预计每年贡献利润2.0亿元。按在手产能测算，CAPEX顶点将过，现金流逐步改善。 燃气水务共发展，贡献稳定收入与利润 1）燃气：收入稳步提升，受益于在地企业供应数增长；公司是佛山南海区唯一管道燃气供应商，积极培育江西樟树燃气市场。2）供水：覆盖全佛山市南海区，19年市占率93%；水损控制能力持续提升，20年9月新增供水能力25万吨/日。3）污水处理：公司披露20年3月末投运项目27个，产能66.8万立方米/日，在建产能7万吨/日。我们预计上述三大板块稳定期贡献净利润5.4亿元/现金流9.3亿元。 维持“买入”评级，上调目标价至29.29~31.96元/股 公司经营稳健，管理机制改善。考虑到疫情影响，小幅下调公司20年归母净利预测至10.2亿元（原值11.0亿元），上调21-22年归母净利润预测至12.5/14.2亿元（原值12.4/13.0亿元），对应20-22年EPS为1.33/1.63/1.85元，PE为20/16/14x。参考可比公司20年平均P/E19x，给予公司20年22-24xP/E，上调目标价至29.29~31.96元/股（前值22.96~25.83元/股），维持“买入”评级。 风险提示：垃圾焚烧项目投产进度低于预期；垃圾焚烧补贴电价政策调整风险；公司层面战略变化；融资趋势发生大幅度逆转。

深耕机动车检测领域,“设备+运营”齐头并进公司深耕机动车检测领域,已建立稳固的行业地位,正处于从检测设备供应商向检测服务运营商战略延伸阶段。公司检测设备收入与净利润有望保持稳步增长,检测站并购整合提速,净利润快速增长可期。预计20-22年公司EPS为1.29/1.88/2.58元,给予公司20年63-68倍目标PE,每股目标价81.06~87.50元。首次覆盖,“增持”评级。车检蓝海市场,2025年规模迈向千亿级别国内车检市场化方兴未艾,仍属于蓝海市场。根据我们测算,2020年国内机动车检测次数将达到2.09亿次,潜在市场空间将达到637亿元;21-25年,机动车检测的潜在市场空间CAGR达到11%,25年有望突破千亿级别。推动机动车检测市场增长的主要因素包括:1)机动车保有量持续增长拉动检测需求;2)政府定价放开等积极政策引导机动车检测行业向市场化发展;3)检测业务多样化和检测频次的提升。检测设备优势稳固,有望充分受益车检市场红利车检设备为公司核心产品,19年收入占比94%,16-19年收入CAGR=47%,公司市场份额领先且地位稳固。20-22年国内检测站有望年均增长10%,新站规模扩大需配备更多设备,尾气遥感等新设备招标逐步落地。我们预计公司检测系统业务仍将较快增长,20-22年收入分别为10.2/13.1/15.6亿元,19-22年CAGR=20%,贡献净利润预计为1.7/2.2/2.8亿元。检测运营蓄势待发,着力打造车检龙头品牌国内车检机构分散,经营质量参差不齐。公司以收购作为切入检测运营的主要手段之一,吸收站点运营成熟经验,输出品牌连锁模式。截至目前,公司并表检测站保有量为9家,临沂正直70%股权已过户,19年报披露拟收购中检汽车。公司参与设立两家产业基金,收购和培育小规模检测站。我们预计20-22年公司机动车检测服务收入为0.67/1.33/1.47亿元,19-22年CAGR=148%;并表检测站贡献净利润预计为0.15/0.40/0.50亿元;产业基金检测站收购有望提速,检测站投资收益预计为0.11/0.43/1.04亿元。设备龙头转型服务品牌,首次覆盖给予“增持”评级公司机动车检测系统业务保持稳步增长,检测站运营业务蓄势待发,迎来未来3年净利润贡献向上的拐点。我们预测公司2020-2022年归母净利润分别为2.5/3.6/5.0亿元,对应EPS分别为1.29/1.88/2.58元,BPS分别为5.57/7.21/9.46元。当前股价对应2020-2022年P/E为58/39/29x,P/B为13.3/10.3/7.8x。参考行业内可比公司2020年Wind一致预期P/E平均值为60x,考虑到公司在机动车检测行业处于领先地位,新布局业务进入快速成长阶段,给予公司2020年63-68倍目标PE,对应目标价为81.06~87.50元,首次覆盖给予“增持”评级。风险提示:原材料价格波动风险;检测站新建速度放缓;遥感业务不及预期;非公开发行和收购进度存在不确定性。