2Q20归母净利-27%，，下调价盈利预测，目标价13.5元/股1H20公司实现营收/归母净利/扣非归母净利14.8/1.6/1.5亿元，同比-12%/-36%/-36%，危废处置需求下降，资源化产品价格下跌；2Q20实现营收/归母净利/扣非归母净利8.2/1.0/0.97亿元，同比-7%/-27%/-28%。危废处理能力保持较快增长，但疫情影响处置需求，资源化毛利率有待改善。 下调盈利预测，预计20-22年EPS为0.42/0.64/0.80元，给予21年21x目标P/E，目标价13.5元/股，维持“买入”评级。 超危废项目全力推进，远期总产能超250万吨/年公司危废处理能力保持较快增长，1H20公司新增投产危废项目4个，新增危废处置资质8.38万吨/年，较19年底（190万吨/年）增加4.4%，其中焚烧/填埋/物化资质分别为4.98/1.06/2.34万吨/年，较19年底增加17%/6%/4%；公司指引2H20有望新增焚烧/填埋能力3.0/9.74万吨/年，较19年底增加10%/54%。截至20年6月末，公司在建或拟建项目7个，设计资质合计51.75万吨/年，其中资源化利用/焚烧/填埋/物化资质分别为17.55/10.0/17.2/7.0万吨/年。 疫情影响危废处置需求，资源化毛利率有待改善1H20公司无害化业务（工业废物处理处置）实现营收6.9亿元/yoy-13%，毛利率50%/yoy+1pct，受疫情影响，上下游企业停工减产，导致危废处置需求下降。1H20公司资源化业务（工业废物资源化利用）实现营收4.8亿元/yoy-15%，毛利率23%/yoy-4pct，资源化产品总体需求和价格下降。 公司希望通过调整资源化产品结构和提高有价资源回收率等手段，推动资源化业务的降本增效。 债务结构优化，融资渠道拓宽公司披露截至目前综合融资成本为4.35%，相比19年减少0.55pct，财务费用同比下降622万元。20年4月公司成功注册中期票据15亿元，首期6亿元以3.2%利率发行，有效降低融资成本。20年6月末公司资产负债率为49.9%，较19年末下降1.7pct，实现“存贷双降”，银行存款/有息负债分别下降3.16/3.53亿元；综合授信额度79亿元，其中52亿元未使用，保障长期发展资金供给。 价下调盈利预测，目标价13.5元，“买入”评级考虑到疫情对危废处置需求和价格的影响，我们下调盈利预测，预计20-22年归母净利润为3.7/5.7/7.0亿元（前值5.1/6.4/7.3亿元），对应EPS分别为0.42/0.64/0.80元，PE为28/18/15倍。参考可比公司21年Wind一致预期PE平均值为14倍，考虑到公司在危废处置行业的龙头地位以及21-22年归母净利增长预期，我们给予公司21年21倍目标PE，每股目标价13.5元（前值11.07-12.24元）。维持“买入”评级。 风险提示：项目投产进度不及预期，大额投资导致现金流情况恶化。

2Q20利润增长24%，增量气源助推增长 1H20公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润63.7/6.6/6.0亿元，同比-3.2%/+10.8%/+4.9%，对应2Q20实现营收/归母净利润35.4/4.4亿元，同比+1.9%/+23.9%。1H20公司销气量达16.5亿方，同比+16.8%，进口LNG+大鹏TUA扩容为主要气源增量。在供给过剩和海外LNG 现货价格偏低的背景下，我们预计2020年LNG接收站有望为公司贡献可观的利润增量。我们维持盈利预测，预计20-22年归母净利润为12.3/15.2/17.0亿元，维持“买入”评级。 销气业务：低价LNG推升毛利率，2Q20量增抵消价减 1H20销气业务（管道燃气+天然气批发）收入/毛利分别为44.4/10.3亿元，同比+4.1%/20.6%，受低价LNG削减购气成本推动，1H20销气毛利率同比提升3.1pct至23.1%。2Q20销气业务量增价减，销气收入23.6亿，同比+5.6%，其中销售量9.21亿方，同比+18.8%：1）电厂销售量2.15亿方，同比-16.3%，主因唯美电厂4月并表后，约1亿气量无法再计入电厂销售气量所致，2）非电厂销售量7.06亿方，同比+36.3%，主因异地项目贡献销气增量。2Q20不含税气价为2.56元/方，同比-11.1%，售价下降主要受广东省降低用气价格及售价较高的工商业用户占比下降两方面影响。 LPG与其他：价格下降拖累板块表现，电厂开拓助推气源消纳 2Q20液化石油气批发收入3.02亿，同比-42.6%，主要受液化石油气价格大幅下降拖累。其他业务收入8.8亿，同比+22.9%，主因公司新增唯美电厂售电收入。相比于向其他电厂售气，控股唯美电厂，可以让深圳燃气将低成本气源优势转化为售电和售热的优势，据我们测算，唯美电厂年利用小时2500/3000/3500的假设下，净利润为0.18/0.30/0.43亿元。 LNG 接收站盈利能力突出，未来有望显著增厚公司业绩 公司下辖LNG接收站设计年周转量10亿方，已经于2019年投运，2019年LNG接收站供气量达到1.8亿方，我们预计随着产能的爬升，2020-2022年供气量将达到6/10/10亿方，于2021年实现满产。今年以来油价大幅下跌，叠加海外中长期维度LNG供需过剩，我们判断LNG价格或将保持低位运行。我们预计2020-2022年接收站贡献利润3.9/6.9/6.9亿，与2019年公司归母净利润10.6亿相比，增量贡献为37%/65%/65%。 维持盈利预测，维持“买入”评级 我们维持前期盈利预测，预计2020-22年公司归母净利润分别为12.3/15.2/17.0亿元，对应EPS为0.43/0.53/0.59元。参考可比公司2020年Wind一致P/E 均值13x，考虑到公司为优质燃气分销龙头且LNG接收站投运带来的增量贡献可观，应享受适当溢价，给予公司2020年目标P/E 20x，对应目标价8.60元/股（前值：8.10-8.52），维持“买入”评级。 风险提示：国内气价及销量风险、海外气价风险、人民币汇率波动风险。

雅砻江来水转丰推升2Q业绩，水电龙头开启分红周期1H20公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润3.1/12.4/11.9亿元，同比-3.9/+7.7/4.1%，对应2Q20实现营业收入/归母净利润1.4/7.2亿元，同比+42.8/73.5%，核心资产雅砻江水电来水转丰，带动业绩同比大幅增长。公司于19年年报中公布3年股东回报计划，2020-22年股利分配率将不低于50%，优质水电资产叠加潜在装机成长，高股息率资产价值凸显。我们维持20-22年盈利预测，EPS分别为0.65/0.75/0.85元，参考可比公司Wind一致预期20年平均P/E15x，给予公司20年18倍目标P/E，对应目标价11.70元，维持“买入”评级。 2Q20业绩大幅增长，雅砻江水电投资收益亮眼2Q20公司归母净利润7.2亿元，同比+73.5%，其中1）2Q20收入1.4亿元，同比+42.8%，主因控股田湾河电站所在流域来水同比好转；2）2Q20雅砻江水电贡献投资收益为7.1亿，同比+57.1%。雅砻江水电利润大幅提升主因2Q20来水偏丰推升发电量同比+31.6%达182亿度，电价端受桐子林电价拖累，含税平均上网电价同比-3.0%至0.254元/千瓦时，但锦官机组2Q20电价仅小幅下降1.5%。3）财务费用同比增加51.5%至1.0亿元，主要是公司2019年下半年发行可转换公司债券40亿元，带息负债规模扩大导致财务费用同比增加。 雅砻江水电新装机2021年投产，打开利润成长空间公司主业为水电清洁能源，主要利润来源为雅砻江水电（参股48%），雅砻江水电独享第三大水电基地雅砻江流域开发权，下游已投产水电装机1470万千瓦。2021年中游两河口（300万千瓦）和杨房沟（150万千瓦）水电站将陆续投产，我们预计两杨投产后稳态期预计增发287亿度电，相比雅砻江2019发电量增厚38%。我们测算两杨电站投产完成稳态经营期或带来71亿元增量收入，相比雅砻江2019年收入增厚43%，贡献归属川投能源的净利润6亿元，相比川投能源2019年净利润增厚20%。 目标价11.70元，维持“买入”评级目前雅砻江水电装机位列全国第三，中游两杨电站投产在即，卡拉电站开发稳步推进，成长水电标的分红周期开启，优质资产助推公司长期价值。我们维持原有盈利预测，预计20-22年公司实现归母净利润28.7/33.1/37.6亿，对应EPS0.65/0.75/0.85元，参考可比公司2020年Wind一致预期平均P/E15x，考虑到2021年后雅砻江新增装机逐步投产带来投资收益增量潜力较大，公司坐拥优质资产可享受一定的估值溢价，给予公司20年18倍目标P/E，目标价11.70元，维持“买入”评级。 风险提示：雅砻江水电投产进度不及预期；来水偏枯影响发电量；经济下行拖累水电需求。

资产剥离+传统环卫装备下滑致使1H20业绩承压，维持“买入”评级 1H20公司实现营收/归母净利/扣非归母净利56.2/5.3/5.5亿元，同比-8%/-17%/-3%；2Q20营收/归母净利34.2/3.8亿元，同比+2%/-4%，主要系2019年8月宇星科技剥离环境治理工程业务，且1H20传统环卫装备受疫情影响收入下滑所致。1H20公司环卫服务新增订单年化金额8.4亿元（市占率3%），新能源环卫装备销量571辆（市占率33%），双双领跑行业。我们维持20-22年归母净利预测为15.1/19.0/23.2亿元，给予公司20年28x P/E，对应目标价13.39元，维持“买入”评级。 1H20环卫服务收入同比+251%，新增订单年化金额位居国内第一 1H20公司实现营收/归母净利56.2/5.3亿元，同比-8%/-17%，其中环卫服务收入8.0亿元/yoy+251%，逆势大幅增长，毛利率同比+12.8pct至21.9%。公司率先布局智慧环卫，从前端到后端全产业链形成强协同，助力公司接连斩获优质大单，5月中标国内体量最大的环卫一体化项目深圳市新安、福永和福海街道环卫一体化PPP项目（78亿/15年，年化5.2亿），彰显公司强大综合实力。1H20公司新增环卫服务合同总金额102亿元/年服务金额8.4亿元，年化订单市占率3%（环境司南统计），位居国内第一。 环卫装备受疫情冲击有所下滑，新能源环卫装备领跑全行业 1H20受疫情影响公司环卫装备收入同比-14%至29.8亿元，销售金额仍位列国内第一，销量共8100辆，市占率14%。新能源环卫车逆势领跑，1H20收入4.3亿元/yoy+36%，销售金额行业排名第一，毛利率40.8%（vs传统车28.9%）；销量571辆/yoy+41%，市占率达33%。我国新能源环卫车起步晚/集中度高/政策敏感性强，近期各地推广政策密集出台，叠加补贴退坡放缓，行业有望迎较快发展。我们预计在2025年城市/县乡/全口径保有量渗透率提升至80%/50%/65%的假设下，新能源环卫车市场规模将增至760亿元（19年33亿元），龙头企业将迎来10~20倍的市场空间。 拟分拆上专股份A股上市，维持“买入”评级 公司公告拟分拆其持股60.2%的控股子公司上专股份（主营风机业务，2019年实现净利润3822万元）A股上市，此举有助于优化业务结构，聚焦智慧环卫产业。随着疫情防控成果不断巩固，环卫服务市场加速放量，环卫装备销量有望逐步回升，我们维持2020-2022年归母净利预测为15.1/19.0/23.2亿元（暂不考虑未完成的资产剥离/分拆上市等举措），对应EPS为0.48/0.60/0.73元，参考可比公司2020年Wind一致预期PE均值26x，考虑到公司“装备+服务”一体化优势凸显，增长前景可观，给予2020年目标PE 28x，目标价13.39元（前值11.48~11.95元），维持“买入”。 风险提示：环卫装备销售需求不及预期、环卫市场化进度不达预期、环卫项目盈利水平下滑。

2Q20业绩环比显著改善，维持“买入”评级 1H20公司实现营收/归母净利7.2/0.3亿元，同比-32%/-91%，主要受疫情期间高速公路免收通行费影响，归母净利润符合前期业绩预告（2500~3750万元）；随着5月6日起高速公路恢复收费，2Q20实现收入/归母净利5.3/1.3亿元，同比-12%/-32%，环比显著改善。公司环保业务收入贡献逐步提升，垃圾焚烧在手产能充足（截至1H20，已投运产能600t/d，在建筹建（不含未启动二期）产能1.6万吨/日），高速公路业务随着疫情的不利影响消除后盈利能力有望持续回升。我们小幅调整20-22年归母净利预测为5.0/9.5/10.0亿元，给予目标价17.40元，维持“买入”评级。 疫情期间高速公路免收通行费压制公司上半年业绩，环保新星崭露头角 受疫情期间高速公路免征通行费影响，1Q20公司营收1.9亿元/归母净利润亏损1.0亿元，随着5月6日起全国高速公路恢复收费，2Q20实现营收/归母净利润5.3/1.3亿元，环比大幅改善。分业务看，1）高速公路业务：1H20收入3.7亿元/yoy-55%，由于成本刚性，毛利率同比-41pct至26%；2）基础设施业务：收入0.8亿元/yoy-6%，毛利率显著改善，同比+25pct至35%；3）环保业务：收入贡献逐步提升，1H20收入0.7亿元/yoy+362%，其中固废/环卫业务分别实现收入2379/4122万元，环保新星崭露头角。 固废业务向上游延伸，垃圾焚烧发电在手产能充足 2020.2.4公司公告完成设立全资子公司城发新环卫，有望打通“清扫保洁-垃圾清运-焚烧发电”的垃圾处理全产业链。2020.3.17公告完成收购沃克曼公司100%股权，将依托其工程资质将业务拓展至工程总承包领域。据我们统计，截至1H20公司垃圾焚烧已投运产能600t/d，在建筹建（不含未启动二期）产能1.6万吨/日，根据项目的建设进度，我们预计滑县/汝南县/鹤壁项目（产能合计2600t/d）有望于今年投运。据我们统计，1H20公司中标产能（2800t/d）占河南省释放产能的70%，拿单能力强劲，省外及海外市场开拓进度或受疫情影响有所放缓，我们仍看好公司未来拿单情况。 完成配股发行，保障环保业务拓展，维持“买入”评级 8月13日公司公告完成配股发行，有望降低财务成本，为业务扩张提供资金保障。考虑到疫情影响项目推进速度，我们小幅调整20-22年归母净利预测为5.0/9.5/10.0亿元（前值5.1/9.7/10.1），对应EPS0.78/1.48/1.55元，我们预测21年归母净利中高速公路/固废业务6.7/2.8亿元，参考高速公路/固废可比公司21年Wind一致预期PE均值9x/14x，考虑到公司高速公路业务盈利能力强（17-19年毛利率均值67%vs可比公司55%），固废在手产能充足，给予公司高速公路/固废业务21年PE10x/16x，对应目标价17.40元（前值11.24~12.58元），对应21年PE12倍，维持“买入”。 风险提示：垃圾发电电价下调风险、项目进度不及预期、项目运营风险等。

2Q20收入/归母净利同比+45%/+18%，维持“买入”评级1H20公司实现营收/归母净利润11.5/5.0亿元，同比+18%/+2%；1Q受疫情影响，浙江省内存量项目垃圾入库量同比下降7%，随着疫情防控成果不断巩固，2Q省内垃圾入库量同比+5%，叠加设备收入大幅增长，共同驱动2Q20营收/归母净利7.1/3.1亿元，同比+45%/+18%，环比+63%/+55%明显改善。疫情或短期影响项目建设进度，但不改垃圾焚烧发电长期发展态势，我们维持20-22年归母净利润预测为12.5/16.2/21.5亿元，对应EPS1.00/1.29/1.71元，给予20年32x目标P/E，给予目标价31.87元，维持“买入”评级。1H20设备销售收入同比大幅提升，二季度归母净利环比增长55%1H20公司实现营收/归母净利润11.5/5.0亿元，同比+18%/+2%，毛利率同比-5pct至58%，其中设备销售和服务收入5.0亿元（其中设备公司营收/净利润为4.1/1.4亿元，同比+73%/+46%），收入高增长主要系在建项目充足（截至1H20共14个项目在建），同时樟树一期/临海二期垃圾焚烧项目（合计1250t/d）于1H20正式运营确认收入，增加设备销售收入。1H20期间费用率同比-2pct至9%，其中财务费用率同比-1.5pct，主要系可转债赎回利息费用减少；信用减值损失同比+191%至0.3亿元，共同促进归母净利同比+2%至5.0亿元，其中2Q实现归母净利3.1亿元，环比+55%。1H20新增垃圾焚烧产能2900t/d，预计22年投运产能有望较19年翻倍1H20公司新中标垃圾发电项目3个，完成收购浦城项目，合计增加产能2900t/d。我们根据公司公告统计，截至1H20公司垃圾发电已投运产能1.6万吨/日，在建/筹建产能2.0万吨/日，公司运营管理能力领先，盈利能力强（16-19年项目运营毛利率均值66%）。按照公司在手项目建设进度（考虑2年建设期），我们预计20-22年新增投运产能CAGR有望达26%，22年已投运产能有望较19年翻倍，未来具备成长性。公司拟收购伟明建设工程公司（未上市）100%股权，开展工程建设业务，未来有望贡献新的利润增长点。公司拟发行12亿元可转债，将有效保障项目建设所需资本开支。绿色债有望年底落地，利好垃圾焚烧运营商，维持“买入”评级据上海证券报8月11日报道，用于解决新能源补贴拖欠的首期1400多亿元债券的发行工作有望在今年年底前完成，将由两大电网企业发行债券。我们认为包括垃圾焚烧在内的运营商有望率先受益，现金流改善叠加损失计提缩减，盈利能力有望提升。公司在建项目充足，设备收入有望保持高增长，我们维持20-22年盈利预测12.5/16.2/21.5亿元，对应EPS1.00/1.29/1.71元，参考可比公司20年Wind一致预期P/E均值22x，公司营运能力优秀，ROE与毛利率行业领先，给予一定的估值溢价，给予20年32x目标P/E，目标价31.87元（前值33.66~38.84），维持“买入”。风险提示：垃圾发电电价下调风险、项目进度不达预期、项目运营风险。

2Q20归母净利+36%，维持盈利预测，上调目标价至6.77元/股1H20公司实现营收/归母净利/扣非归母净利66/5.0/4.9亿元，同比变化-5%/+29%/+30%，得益于煤价下行及市场电交易延后；2Q20实现营收/归母净利/扣非归母净利27/1.1/1.0亿元，同比变化-8%/+36%/+37%。关注区域火电龙头盈利弹性与估值修复，维持20-22年盈利预测，EPS为0.47/0.51/0.53元，BPS为6.77/7.15/7.54元，给予20年1.0x目标P/B，目标价上调至6.77元/股，维持“买入”评级。1H20煤价下行及市场电交易延后，对冲发电量下滑冲击公司发电量下滑较为明显，1H20公司控股子公司发电量为176亿千瓦时/yoy-12%，参股子公司发电量为193亿千瓦时/yoy-14%，降幅高于全国规模以上火电机组发电量整体水平（yoy-1.6%）。但1H20公司发电业务毛利率为21%/yoy+3.5pct，主因是：1）河北区域市场电交易延后，电价略有增长：1H20公司平均上网电价为323元/兆瓦时，同比增长1.7%；2）煤价下行，成本端弹性凸显：入炉煤价与秦港煤价（5500K）价格走势较为同步，1H20年公司入炉煤价约552元/吨，同比降低62元/吨，降幅为10%。煤价中枢有望下移，火电业绩弹性凸显我们预计全年煤价中枢有望降低至550元/吨左右，煤价下行区间，优质火电利润弹性凸显，根据我们测算，公司2020年归母净利对煤价下跌（10元/吨）敏感性为+12%。目前多省已相继披露“基准+浮动”电价政策，总体与中央政策精神相承，我们判断价格机制的形成有助于驱动火电回归公用事业属性。2019年公司市场电比例已超40%，公司预计2020年市场化比率进一步大幅提升空间有限。考虑到在市场电比例大幅增长背景下，发电公司更多基于全成本角度去进行报价，未来市场电折价有望总体稳定甚至收窄，电价下浮风险总体可控。维持盈利预测，目标价6.77元，“买入”评级我们预计公司20-22年归母净利润为8.5/9.2/9.4亿元；EPS为0.47/0.51/0.53元，PE为12.2x/11.2x/10.9x；BPS为6.77/7.15/7.54元，PB为0.85x/0.80x/0.76x。参考可比公司20年wind一致预期平均P/B0.9x，公司作为区域火电龙头，煤价下行时盈利向上弹性更高，给予公司20年1.0xP/B，对应目标价6.77元（前值5.42-6.09元），维持“买入”评级。风险提示：煤价上行风险；电价下行风险；市场电交易比例上升。

2Q20业绩大幅改善，上调盈利预测。 1H20公司实现营收/归母净利润791.2/57.3亿元，同比-5.2%/49.7%，对应2Q20归母净利润同比大幅增长213.1%至36.7亿元，2Q20发电量回暖叠加煤价下行驱动业绩增长。我们认为长期煤炭供需依旧向宽松格局演变，公司有望充分受益于煤价下行。基于大幅资产减值压力减缓、发电量回暖、全年电价风险可控，我们上调盈利预测，预计2020-22年归母净利润为80/94/129亿元（前值40/56/82亿元），参考可比公司2020年Wind一致预期PB均值1.0x，给予20年0.9x目标PB，目标价5.99元，维持“增持”评级。 2Q20发电量回升，资产减值阵痛缓解有望。 2Q20公司实现营收/归母净利润387.7/36.7亿元，同比+2.5%/+213.1%。发电量回暖+煤价下行+前瞻性长期投资布局+资产减值压力减缓驱动业绩增长：1）2Q公司国内发电量/售电量达949/915亿千瓦时，同比+3.7%/+5.4%；2）燃料成本降低推动毛利率同比提升6.4pct至20.5%；3）投资收益所贡献的利润增长8.2亿，主因公司长期股权投资回报可观，公司持股25%的深圳能源（000027CH，无评级）1H20预告归母净利增长142%-200%；4）1H20公司资产减值损失27.8万元（1H19损失2.4亿元），资产减值规模锐减印证公司大额资产减值风险大幅降低，全年利润兑现确定性提升。 电价风险总体可控，煤价下滑利好成本管控。 1H20公司国内平均含税上网电价同比略降0.68%，疫情下电价展现韧性。1H20公司市场电占比同比提升3pct至50%，公司指引20年市场电占比同比提升约5pct至61%，进一步大幅增长空间相对有限。受中游煤炭库存持续高位+疫情影响用电需求，上半年煤价显著走低，1Q20/2Q20秦港Q5500动力末煤现货价分别为557/514元/吨，同比走低44/94元/吨，同比-7.4%/-15.5%，我们坚定认为长期煤炭供需依旧向宽松演变，虽近期煤价有所回升，但累计降幅明显。截至1H20，公司82%的装机为燃煤发电机组，未来有望充分受益于煤价下行。 全年业绩弹性有望兑现，维持增持评级。 基于大幅资产减值压力减缓、2Q公司发电量明显回暖、全年电价风险可控、低位煤价利好成本管控，我们上调盈利预测，预计2020-22年归母净利润为80/94/129亿元（前值40/56/82亿元），对应EPS0.51/0.60/0.82元（前值0.26/0.36/0.52元），对应BPS6.65/6.89/7.30元（前值6.40/6.58/6.85元），参考可比公司2020年Wind一致预期PB均值1.0x，给予2020年0.9x目标PB，目标价5.99元，给予“增持”评级。 风险提示：煤价上行风险；电价调整风险；电量下行风险。

运营类收入有望持续提升，维持“买入”评级1H20公司实现营收/归母净利润36.0/2.0亿元，同比-19%/-27%；2Q20实现营收/归母净利润20.9/1.3亿元，同比-25%/-22%，主要系疫情影响项目建设进度。我们下调20-21年盈利预测，并引入22年归母净利，预计20-22年归母净利为9.6/10.8/12.0亿元，对应EPS为0.90/1.01/1.12元，给予2020年目标PE14x，对应目标价12.59元，维持“买入”评级。 运营类收入同比大幅提升，经营性现金流明显改善1H20公司实现营收/归母净利润36.0/2.0亿元，同比-19%/-27%，其中运营类收入1.5亿元（同比提升近300%），收入占比超6%，利润占比超9%；受益于收入结构开始逐步改善，毛利率同比+1.6pct至23.2%。公司强化应收管理，1H20经营性现金流净额为0.2亿元（1H19：-6.6亿元），其中2Q20经营性现金净流入1.3亿元（2Q19：-1.1亿元），同比大幅改善。2020年4月公司完成20亿元可转债的发行及上市工作，叠加公司利用利率优惠等进行贷款置换，有效降低财务费用，2Q20公司财务费用同比下降62%至0.1亿元，财务费用率同比-0.6pct至0.5%。 非气环保业务取得实质性进展，收入结构有望持续优化公司于2019年完成收购德长环保99.28%股份，获得已投运的平湖德长（生活垃圾600t/d+秸秆160t/d）/乐清（生活垃圾800t/d）项目，正式进军垃圾发电运营领域。公司预计在建的平湖（1500t/d）/赵县（1200t/d）垃圾发电项目于2020年底/2021年1月投产，危废项目陈庄工业园（6万吨/年）/中滨环保（6万吨/年）于2021年投产，运营收入有望持续提升。 1H20受疫情影响新增合同额下滑，非电在手项目充足，看好未来表现公司作为大气治理领域龙头标的，技术实力雄厚，实现了从传统火电到新兴的焦化、碳素、工业尾气治理等非电领域的覆盖。上半年受疫情影响，公司新增合同额49.98亿元/yoy-32%，其中非电行业合同占比66%（2019：67%）；截至1H20，公司在手合同金额208.6亿元/yoy+8%，其中非电占比51%，未来有望充分受益于非电市场放量。 下调盈利预测，维持“买入”评级考虑到公司上半年归母净利润同比下滑27%，新增合同金额同比下降32%，我们下调20-21年业绩预测，预计20-21年归母净利9.6/10.8亿元（前值10.0/11.2亿元），对应20-21年EPS0.90/1.01元（前值0.93/1.05元），引入22年归母净利12.0亿元/EPS1.12元，参考可比公司20年Wind一致预期P/E均值16x，考虑到公司上半年业绩承压，给予一定的估值折价，给予公司20年目标P/E14x，对应目标价12.59元（前值13.02~14.88元），维持“买入”评级。 风险提示：项目进度低于预期、毛利率下滑等。

2Q20归母净利+60%，，维持价盈利预测，目标价5.6元/股1H20公司实现营收/归母净利/扣非归母净利232/30/29亿元，同比增长6%/14%/11%；2Q20实现营收/归母净利/扣非归母净利126/19/19亿元，同比增长12%/60%/56%。公司短期受益于三门2号复工+折旧年限调整，长期则受益于装机规模持续扩张。维持20-22年盈利预测，EPS为0.35/0.37/0.39元，给予20年16x目标P/E，目标价5.6元/股，维持“买入”评级。 核电装机占全国半壁江山，短期/长期皆有业绩亮点截至20年6月末，公司核电投运机组21台，控股装机1,911万千瓦，全国占比39%；在建机组5台，装机容量577万千瓦，全国占比44%；1H20公司核电机组发电量合计671亿千瓦时/yoy+3%，全国占比39%。未来公司核电业务主要驱动力有：1）短期来看，三门2号复工+折旧调整驱动2020年归母净利同比显著回暖，其中折旧政策调整驱动2020年税前利润增长约7.2亿元；2）长期来看，公司在建装机容量可观，2020-21年将是核电投运小高峰（每年有2台机组投运），2020-25年控股装机容量有望增长764万千瓦，驱动公司控股装机在目前基础上增长40%。 非核新能源有望成为重要支撑，电力营销多方发力截至20年6月末，公司新能源装机180万千瓦，1H20新增78万千瓦/yoy+76%，其中风电46万千瓦，光伏134万千瓦，开工在建项目63万千瓦；1H20公司新能源发电13亿千瓦时。湖南充电桩业务、西藏/南阳等地热重点项目有序推进，新能源成为公司非核经济增长的重要支撑。公司积极参与区域市场交易规则制定，除完成各自省内安排的市场电量之外，积极争取计划外交易电量以及跨省售电份额。1H20公司市场化售电结算132亿千瓦时/yoy-37%，综合平均电价同比基本持平。 2020年年PE仅仅13倍，股息率有望达3.5%，估值具备吸引力根据公司核电投产规划，2020-21年将是核电投运小高峰，待密集投产期结束后，资本开支有望回落。近年来公司分红比率稳步上行，2017-19年分别为38.8%/39.4%/41.2%，我们认为未来伴随公司跨过Capex高峰期，分红比例或将继续提升。目前我们保守预测公司2020年利润有望达到55亿左右，在假设分红比率为45%的情况下，目前股价对应股息率达到3.5%，市盈率仅13倍，公司估值仍具备一定吸引力。 价维持盈利预测，目标价5.6元，“买入”评级我们预计公司20-22年归母净利润为54.9/57.4/60.8亿元，对应EPS分别为0.35/0.37/0.39元，PE为12.9/12.3/11.6倍。参考可比公司2020年Wind一致预期PE平均值为16倍，考虑到中国核电行业地位突出，我们给予公司2020年16倍目标PE，每股目标价5.6元（前值4.94-5.64元）。 维持“买入”评级。 风险提示：项目投产不及预期；电价下行风险；市场电交易比例上

2Q20归母净利润同比增长161%，上调至“买入”评级。 1H20公司实现营收/归母净利润20.6/3.5亿元，同比+21%/+156%，归母净利润增速处于前期预告的上半区间（130%~160%）；2Q20实现归母净利润2.0亿元，同比增速161%，增速环比+11pct，继续保持高速发展态势。公司精细化管理成效日益凸显，考虑到疫情期间税收优惠政策将延续至年底，我们上调2020-2022年归母净利润预测为6.6/6.2/8.3亿元，对应EPS为4.80/4.45/5.99元，给予2020年目标PE38x，对应目标价182.21元，上调至“买入”评级。 环卫行业领军者，业绩持续高增长。 1H20公司营收/归母净利润同比+21%/+156%，分业务看，1）市政环卫：在手订单充足，前期运营项目逐渐成熟，公司自主开发的智慧环卫系统赋能精细化管理，降本增效，叠加疫情期间国家出台相关优惠政策，驱动市政环卫营收同比+26%至16.1亿元，毛利率同比大幅提升12.0pct至36.1%；2）物业清洁：业务重心向轨交/医院/学校等大型城市空间转型，1H20实现营收4.4亿元/yoy+4%，毛利率同比+0.7pct至12.7%。截至2020年6月30日，公司在手市政环卫/物业清洁合同总金额213/15亿元，合计为2019年营收的6.3倍，充裕的在手订单有力保障未来业绩表现。 疫情后环卫服务订单加速释放，公司作为行业龙头有望继续领跑。 上半年受疫情影响环卫服务招投标短暂陷入低迷，随着疫情逐步受控，政府采购需求恢复，订单加速释放。据E20统计，1H20国内环卫服务新增合同总额973亿元，新增年化金额超282亿元/yoy+11.2%创新高。受政府购买新规影响，1H20环卫订单平均服务年限下滑至3.5年（2019年：4.5年），但大单涌现，深圳先后释放合同额达70.2和78.1亿元的一体化项目；行业新进者众，CR10由2019年的21%下滑至13%，但5000万元/年以上的优质项目仍以传统环卫服务公司及装备公司为主。玉禾田深耕环卫领域23年，积累了大量优质客户与丰富的运营管理经验，有望继续领跑行业。 上调盈利预测，上调至“买入”评级。 随着城市卫生死角暴露和疫情逐步受控，环卫服务刚需关注度提升。公司精细化管理成效日显，1H20毛利率进一步大幅提升，归母净利润保持高速增长，且疫情期间税收优惠政策将延续至年底，我们上调2020-2022年归母净利预测为6.6/6.2/8.3亿元（前值4.3/6.1/8.3亿元），对应EPS为4.80/4.45/5.99元（前值3.09/4.43/5.99元），参考可比公司2020年Wind一致预期PE均值32x，考虑到公司ROE高于行业均值，成长可期，可享受一定溢价，给予2020年目标PE38x，对应目标价182.21元（前值154.36~160.53元），上调至“买入”评级。 风险提示：环卫市场化进度不及预期，项目竞争加剧影响盈利前景。

业绩符合预期，膜工艺龙头有望充分收益 1H20公司实现营收/归母净利润32.5/1.06亿元，同比-8.5%/+311.3%，归母净利润处于7月9日发布的业绩预告0.99-1.07亿元中值，符合预期。2Q20实现收入17.9亿元，同比+2.4%，归母净利润0.32亿元（2Q19归母净利润-0.58亿元），净利润扭亏为盈，转型轻资产运营成效显著。污水资源化政策利好膜工艺市场扩容，公司作为膜工艺龙头有望充分受益。我们维持20-22年归母净利润预测17.0/20.6/23.9亿元，参考可比公司20年Wind一致预期PE均值PE17x，考虑公司作为膜技术水处理龙头，给予20年目标PE21倍，目标价11.28元，维持“买入”评级。 中交协同效应有望强化，1H20现金流大幅改善 1H20公司EPC订单确认收入26.9亿元，同比-18.1%；EPC新增订单60个，期末在手订单未确认收入110.3亿元，占我们2H20收入预测的110%，保障公司下半年增长；特许经营收入7.6亿元，同比+53.2%。同时，受疫情影响，城市光环境/市政工程/净水器销售实现营收4.6/1.8/0.7亿元，同比-56.8%/-55.6%/-15.9%。公司与中交进一步开展战略合作，合作投标方式助力中标优质项目，资金压力大为改善。受益于收入结构优化+回款能力改善+融资压力减轻，现金流相对充裕，1H20收现比14.6%，较19年同期提升11.2pct，实现经营性现金流4.7亿元，同比291.8%。 污水资源化千亿市场，膜工艺成为潜在增长引擎 7月《城镇生活污水处理设施补短板强弱项实施方案》印发，要求到2023年缺水地区和水环境敏感区域污水资源化利用水平明显提升。根据我们7月21日发布的《“膜法”市场开启，龙头乘风破浪》中测算，预计十四五期间膜工艺市场空间1027亿元，对应膜及相关设备空间约346亿元，公司作为膜工艺龙头，自主研发的MBR-DF双膜法技术，可将再生水水质提升至地表II、III类水，公司市占率有望达50%+，膜工艺有望成为利润增长引擎。公司有望进一步提升核心业务（膜设备+运营）收入占比，我们预期21年污水整体解决方案中膜相关/运营/工程收入占比34%/28%/38%。 目标价11.28元，维持“买入”评级 1H20公司利润拐点已现，融资压力减轻，中交协同效应进一步释放，业绩稳步上升。我们维持盈利预测，预计公司20-22年营收133/143/152亿元；归母净利润17.0/20.6/23.9亿元；EPS0.54/0.65/0.75元。参考可比公司2020年Wind一致预期PE均值17x，考虑到公司作为膜技术水处理龙头，且国资入主有望享受融资优惠，适当给予估值溢价：20年目标PE 21倍，目标价11.28元（前值10.74-11.81），维持“买入”评级。 风险提示：污水资源化政策落地进展不及预期；中交集团所带来订单及融资成本优势不及预期；现金流状况恶化；核心团队流失。

1H20归母净利+31%，上调盈利预测，目标价20元/股1H20公司实现营收/归母净利/扣非归母净利26.2/2.7/2.6亿元，同比增长26%/31%/32%，符合公司业绩预增公告区间（2.5~2.8亿元）；2Q20实现营收/归母净利/扣非归母净利18.1/2.0/2.0亿元，同比增长30%/32%/33%，持续较快增长。我们看好公司垃圾焚烧与危废业务快速推进，运营服务属性逐渐强化。上调20-22年归母净利预测至5.3/6.4/7.1亿元，给予21年25x目标P/E，上调目标价至20元/股，维持“买入”评级。 环境修复：收入同比基本持平，市场订单同比向好1H20公司环境修复业务收入6.7亿元/yoy-1.4%，毛利率28.8%/yoy+0.3pct。受疫情影响，1Q修复项目开工延迟，公司通过加班加点赶工期，确保重点项目按计划推进。2Q修复市场招标工作启动，订单同比向好，1H20公司新增环境修复订单8.2亿元/yoy+33%。 垃圾焚烧：建造工程全力推进，运营项目未受疫情影响1H20公司垃圾焚烧收入11.1亿元/yoy+42.5%，毛利率19.5%/yoy+1.6pct，垃圾焚烧上网电量合计1.6亿度（19H1：0.21亿度）。垃圾焚烧工程建设项目全力推进，运营项目未受疫情影响，新投产濮阳高能、岳阳高能、和田高能项目。1H20公司新增垃圾焚烧订单10.6亿元/yoy+39%。 危废处理：工程承包收入增长，重点布局资源化产业1H20公司危废处理业务收入4.9亿元/yoy+25.5%，毛利率22.3%/yoy-7.0pct。公司危废工程承包收入同比增加，完成宁夏瑞银并表；靖远宏达、阳新鹏富受疫情影响，开工率不足导致收入同比下降。截至6月末公司危废处置牌照量58.9万吨/年，其中资源化类50.6万吨/年，占比86%。公司持续加大资源化产业布局，1H20公司新增危废处理订单2.2亿元。 工业固废处理：积极拓展轮胎与塑料资源化1H20公司一般工业固废处理业务收入3.1亿元/yoy+235%，毛利率27.6%/yoy-4.9pct。公司完成杭州结加并表，积极拓展废轮胎/废塑料等固废资源化领域，1H20公司新增工业固废订单0.6亿元。 上调盈利预测与目标价，维持“买入”评级垃圾焚烧全力推进，危废产能利用率逐步提升，投资收益快速增长，上调20-22年归母净利预测至5.3/6.4/7.1亿元（前值5.2/6.0/6.9亿元），EPS为0.67/0.80/0.90元，对应PE25/21/19x。危废与垃圾焚烧景气度回升，公司运营项目持续挖潜、新订单增长良好，我们认为理应享受估值溢价。参考同类公司Wind一致预期21年PE17x，给予公司21年25x目标P/E，上调目标价至20元/股（前值13.76-14.53），维持“买入”评级。 风险提示：土壤修复市场放量不及预期；危废业务产能利用率提升不及预期；垃圾焚烧项目建设进度不及预期。

2Q20公司归母净利润同比+72%，维持“买入”评级 1H20公司实现营收/归母净利润3.0/0.6亿元，同比+16%/+17%；2Q20国内商用车产量实现较高增长（同比+50%），驱动公司实现营收/归母净利润1.8/0.4亿元，同比+41%/+72%。受益于国VI换挡，我们预计市场规模将由国V阶段的不足400亿逾翻倍至931亿，叠加国产替代和市占率提升，公司作为国内发动机尾气后处理龙头，主要产品有望迎来量价齐升。我们维持20-22年EPS预测为1.65/2.82/4.67元，给予2020年67x目标P/E，目标价110.48元（前值74.21~77.50元），维持“买入”评级。 受益于商用车产量高速增长，2Q20公司归母净利润同比+72% 2Q20公司实现营收1.8亿元/yoy+41%，公司主营发动机尾气后处理业务，现阶段下游需求主要来自于汽车行业，4-6月国内汽车产量连续三个月同比/环比均保持正增长（中汽协统计），其中商用车产量同比+31%/+48%/+78%，公司尾气净化产品直接受益。2Q20公司毛利率同比+0.2pct/环比+4.6pct至38.2%，我们认为或因疫情逐步受控、经营运行向好且产品结构变化所致；销售费用率同比+1.4pct，主要系安装及售后服务费用增加，管理/研发/财务费用率均有所下降，带动四项费用率同比-1.1pct至13.0%；共同促进归母净利润同比+72%至0.4亿元，业绩表现亮眼。 “国六”实施在即，近千亿市场或可期 2019年公司主要产品SCR轻柴的市占率12.3%（同比+2.5pct），下游主机厂/整车厂客户国产替代诉求强烈，市场份额有望不断提升；公司DPF产品主要用于在用车改造，19年毛利率为55%，盈利能力较强。公司2020年登陆资本市场，恰逢国VI需求释放在即，公司产品由轻卡拓展至重卡、由柴油机拓展至汽油机、由机动车延伸至非道路/船机，不断拓展市场空间；持续的技术创新和产业链国产化加速，有望破局仍由外资主导的后处理市场。我们预计，以2019年汽车产量为基准，若全部执行国六标准，相较于全部执行国五标准，行业空间将实现由不足400亿逾翻倍增长至931亿。 维持盈利预测，维持“买入”评级 随着机动车国VI标准步入实施期，公司主要产品有望迎来量价齐升，此外，公司已完成非道路国IV标准的技术储备，预计随着政策落地有望打开新的成长空间。我们维持2020-2022年归母净利润预测为1.3/2.3/3.7亿元，对应EPS为1.65/2.82/4.67元。考虑到发动机尾气后处理快速增长的市场容量及公司业绩增速（2020-2022年CAGR 53%），并且公司掌握尾气后处理的核心技术，具备系统集成能力，理应享受一定的估值溢价，参考可比公司2020年Wind一致预期P/E均值53倍，给予公司2020年67倍P/E，对应目标价110.48元（前值74.21~77.50元），维持“买入”评级。 风险提示：行业政策实施低于预期风险、汽车行业景气度下降的风险、公司产品认证进度低于预期风险、原材料价格波动风险。

2Q20收入/净利润再创新高，维持“买入”评级 1H20公司实现营收/归母净利24.1/2.0亿元，同比+26%/+59%；2Q20收入/归母净利13.5/1.2亿元，同比+29%/+65%，单季度收入/净利再创新高。上半年公司环卫服务收入占比首超装备，运营属性进一步强化；新能源环卫车销量逆势增长。我们上调20-22年归母净利预测为3.9/4.5/5.4亿元，给予公司20年38x P/E，对应目标价35.60元，维持“买入”评级。 1H20环卫服务收入占比首超环卫装备，在手订单充足保障未来业绩 1H20年公司实现营收/归母净利24.1/2.0亿元，同比+26%/+59%；公司环卫服务在手订单充足，叠加疫情期间国家出台相关优惠政策，驱动环卫运营服务营收大幅+89%至14.6亿元，毛利率同比+1.4pct至26.7%，其中环卫服务/环卫装备毛利率分别同比+4.9/+0.7pct至25.0%/29.8%。环卫服务业务在公司总营收占比持续提升，1H20环卫服务营收占比同比+20pct至60%，首超环卫装备，公司运营属性进一步强化。1H20公司环卫服务新签首年服务金额为5.2亿元，行业排名全国第三；公司在手环卫服务合同总金额275亿元，为2019年营收的6.5倍，有力保障未来业绩表现。 环卫装备业务受疫情短暂冲击，新能源环卫车销量逆势增长 1H20环卫装备收入9.4亿元/yoy-17%，其中2Q20收入同比-3%，下滑幅度较一季度（-33%）大幅收窄；公司上半年环卫装备销量2652台，位居国内第三。新能源环卫车销量逆势增长，1H20公司新能源环卫装备上险量117台，同比增长2倍，市占率7.8%，位列国内行业第五。我国新能源环卫车起步晚/集中度高/政策敏感性强，近期各地推广政策密集出台，叠加补贴退坡放缓，行业有望迎较快发展。我们预计在2025年城市/县乡/全口径保有量渗透率提升至80%/50%/65%的假设下，新能源环卫车市场规模将增至760亿元（19年33亿元），龙头企业将迎来10~20倍的市场空间。 拟非公开发行募资不超过10.6亿元，有望提高研发水平、丰富产品类型 公司拟非公开发行不超过30%的股份，募资不超过10.6亿元，用于智慧环卫一体化平台/新型环卫装备研发及智能制造/厨余垃圾处理设备研发中心项目及补充流动资金。我们认为智慧环卫有望赋能环卫服务精细化运营，增强盈利能力，此外募投项目将推动公司环卫装备朝向新能源化、智能化、小型化升级，巩固环卫装备龙头地位，“装备+服务”一体化布局持续深化。 上调盈利预测，维持“买入”评级 随着疫情逐步稳定，公司环卫装备业务采购量逐步回升，同时，考虑到环卫服务市场加速放量，疫情期间优惠政策将延续至年底，我们上调2020-2022年归母净利预测为3.9/4.5/5.4亿元（前值3.5/4.4/5.1亿元），对应EPS为0.94/1.07/1.29元，参考可比公司2020年Wind一致预期PE均值27x，考虑到公司龙头效应突出，业绩增长前景可观，给予2020年目标PE为38x，对应目标价35.60元（前值17.04~18.75元），维持“买入”。 风险提示：项目进度不及预期，新中标项目数量不及预期等。