1-3Q20归母净利同比增长69%，维持“增持”评级，目标价6.08元 1-3Q20公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润1218.2/91.3/88.5亿元，同比-4.3/+69.3/+83.8%，其中3Q实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润427.0/34.0/33.8亿元，同比-2.6/+117/+150%。我们坚定认为长期煤炭供需依旧向宽松格局演变，公司有望充分受益于煤价下行，同时考虑公司财务费用下降，我们调整盈利预测，预计2020-22年归母净利润为96/107/111亿元（前值80/94/129亿元），参考可比公司2020年Wind一致预期PB均值0.9x，给予20年0.9x目标PB，目标价6.08元（前值5.99元），维持“增持”评级。 3Q20归母净利润同比增长117%，多重因素共振 3Q20公司实现营业收入/归母净利润427.0/34.0亿元，同比-2.6/+117%。利润大增受多重因素共振：1）财务费用下降：1-3Q20公司财务费用同比下降20%，主要由于带息负债平均余额减少、利率下降导致利息支出减少以及汇兑净损失同比减少，其中3Q20财务费用率4.8%，同比下降2.1pct，2）成本下降：燃料价格下跌推动公司3Q20毛利率同比提升4.8pct 至19.5%；。3）投资收益贡献增长：3Q20公司实现投资收益5.5亿元，同比增长29.7%。4）所得税有效税率下降：公司3Q20所得税有效税率为17.6%，同比下降6.6pct。 电价降幅总体可控，煤价中枢有望下行 20年前三季度公司国内平均含税上网电价同比略降1.24%，或因公司市场电占比提升，1-3Q20公司市场电占比同比提升5.7pct至57%。公司指引20 年市场电占比同比提升约8pct至64%，进一步大幅增长空间相对有限。成本方面，2Q20/3Q20秦港Q5500动力末煤现货价分别为514/571元/吨，同比走低94/15元/吨，同比-15.5%/-2.6%，我们预计全年煤价中枢有望降低至550元/吨左右，成本端有望受益，优质火电利润弹性凸显。 全年业绩弹性有望兑现，维持增持评级 基于大幅资产减值压力减缓、财务费用下降、全年电价风险可控、煤价中枢有望下行利好成本管控，我们上调20-21年盈利预测，出于对成本预期的谨慎考虑，我们调高22年平均供电煤耗至307克/千瓦时，下调22年盈利预测，预计2020-22年归母净利润为96/107/111亿元（前值80/94/129亿元），对应EPS0.61/0.68/0.71元（前值0.51/0.60/0.82元），对应BPS6.76/7.01/7.24元（前值6.65/6.89/7.30元），参考可比公司2020年Wind一致预期PB均值0.9x，给予20年0.9x目标PB，目标价6.08元（前值5.99元），维持“增持”评级。 风险提示：煤价上行风险；电价调整风险；电量下行风险。

高基数导致20Q3收入同比下滑，看好全年业绩表现，维持“买入”评级 20Q1-Q3公司实现营收/归母净利润4.5/0.9亿元，同比+8%/+11%；20Q3营收1.5亿元，同比-4%/环比-19%，收入同比下滑主要系19Q3基数较大（结算进度影响），环比下滑主要系7-8月一般为下游车厂的生产淡季，相应会影响对后处理产品的配套需求。持续看好排放标准升级带来的后处理市场扩容，叠加下游主机厂/整车厂国产替代需求强烈，公司市占率有望继续提升，主要产品有望迎来量价齐升。我们维持20-22年EPS预测为1.65/2.82/4.67元，给予2021年40x目标P/E，目标价112.91元，维持“买入”评级。 Q3为传统淡季+上年同期基数较大，20Q3营收同比/环比均有所下滑 20Q3公司实现营收1.5亿元，环比-19%/同比-4%，收入环比下滑主要系7-8月一般为下游车厂的生产淡季，相应会影响对后处理产品的配套需求，而受结算进度影响，19Q3收入基数较大（16Q3-19Q3收入占全年收入比重分别为18%/18%/20%/27%），影响20Q3收入同比有所下降。20Q3毛利率同比+2.6pct至36.7%，我们认为主要系公司产品结构变化所致；销售费用率同比+1.7pct至7.0%，主要为在用车业务安装改造服务费增加，此外管理/研发/财务费用率分别同比+0.6pct/+0.8pct/+0.2pct；所得税率同比+2.7pct至15.8%，共同影响归母净利润同比+1%至0.3亿元。 国六切换在即，持续看好产业链需求提升及国产替代 国六标准自2019年7月起逐步实施，排放标准升级推动后处理系统单车价值量提升，市场空间显著提升，我们预计，以2019年汽车产量为基准，若全部执行国六标准，行业空间将达近千亿（vs国五不到400亿）。同时，下游主机厂/整车厂客户国产替代诉求强烈，公司作为掌握尾气后处理核心技术的龙头，市场份额有望不断提升。此外，公司IPO后资金实力增强，主要产品有望由轻卡拓展至重卡、由柴油机拓展至汽油机、由机动车延伸至非道路/船机，打开新的成长空间。 维持盈利预测，维持“买入”评级 随着机动车国六排放标准步入实施期，公司主要产品有望迎来量价齐升。我们维持2020-2022年归母净利润预测为1.3/2.3/3.7亿元，对应EPS为1.65/2.82/4.67元。考虑到发动机尾气后处理快速增长的市场容量及公司业绩增速（2020-2022年CAGR53%），并且公司掌握尾气后处理的核心技术，具备系统集成能力，理应享受一定的估值溢价，参考可比公司2021年Wind一致预期P/E均值36倍，给予公司2021年40倍P/E，对应目标价112.91元（前值110.48元），维持“买入”评级。 风险提示：行业政策实施低于预期风险、汽车行业景气度下降的风险、公司产品认证进度低于预期风险、原材料价格波动风险。

3Q20归母净利润持续高增，维持“买入”评级玉禾田于10月26日发布2020年三季报，1-3Q20公司实现营收/归母净利润31.5/5.3亿元，同比+19.7%/+120.6%；3Q20营收/归母净利润10.9/1.8亿元，同比+17.9%/+73.9%，三季度归母净利润增速符合业绩预告（70%~100%），归母净利润高增主要系新中标项目陆续运营贡献收入，智慧环卫赋能精细化管理，降本增效明显。我们维持2020-2022年归母净利预测为6.6/6.2/8.3亿元，给予公司2021年30xP/E，对应目标价133.50元，维持“买入”评级。 3Q归母净利润同比增长73.9%，环卫中标提速有望支撑业绩增长3Q20公司实现营收10.9亿元，同比+17.9%，主要系新中标项目陆续运营贡献收入增量，以及增值税疫情减免优惠所致；毛利率同比+6pct/环比-3pct至29%，主要系公司深化智慧环卫系统应用，精细化管理实现降本增效，同时疫情期间国家出台社保优惠政策中针对大型企业的社保减半征收政策截至6/30，该项优惠三季度环比有所减少。此外，公司费用管控良好，3Q费用率同比-0.9pct至7.6%，其中贷款减少及利率下降影响财务费用率同比-1.0pct，共同驱动归母净利润同比增长73.9%至1.8亿元。6月以来，公司环卫项目中标提速，有望支撑收入利润持续增长。 拟联合山东高速打造公共交通服务平台，优势整合提升公司核心竞争力10月26晚公告，公司拟以公开摘牌方式获取山东高速深圳公司45%股权，拟收购价格为人民币2.9亿元；此外，公司拟与山东高速共同投资设立山东玉禾田城市运营服务有限公司（暂定名），注册资本为1亿元人民币，其中公司/山东高速分别出资占比51%/49%。此次投资有望整合公司的环卫服务优势与山东高速的路桥运营优势，打造全国领先的城市公共交通服务平台，有助于提升公司的核心竞争力，进一步增强盈利能力。 维持盈利预测，维持“买入”评级环卫服务刚需关注度提升，市场化订单加速释放。公司精细化管理成效日显，归母净利润保持高速增长。我们维持2020-2022年归母净利预测为6.6/6.2/8.3亿元，对应EPS为4.80/4.45/5.99元，参考可比公司2021年Wind一致预期PE均值21x，考虑到公司ROE高于行业均值，成长前景可期，可享受一定溢价，给予2021年目标PE30x，对应目标价133.50元（前值182.21元），维持“买入”评级。 风险提示：环卫市场化进度不及预期，项目竞争加剧影响盈利前景。

20Q3归母净利同比-43%，下调盈利预测，“增持”评级2020年前三季度公司实现营收/归母净利/扣非归母净利23.5/1.8/1.4亿元，同比-3%/-26%/-41%；20Q3实现营收/归母净利/扣非归母净利8.7/0.59/0.42亿元，同比-5%/-43%/-58%。疫情影响工程类项目建设进度，我们认为将拖累20年收入确认；公司运营业务处于上升阶段，但体量还不足以对冲工程收入下滑。下调盈利预测，预计20-22年EPS0.57/0.81/0.97元，给予21年18x目标PE，目标价14.6元/股，维持“增持”评级。 收入持续下滑，工程恢复进度有待恢复受新冠疫情影响，公司及上下游企业复工时间普遍延迟，项目建设实施进度有所放缓。20Q3公司营收降幅继续扩大，工程进度有待20Q4继续恢复。 公司运营业务处于上升阶段，上半年收入同比增长122%，但体量较小（上半年仅1亿元），还不足以对冲工程下滑影响。随着公司业务结构调整，运营收入占比有望逐年提升。 与广州环投加深合作，未来有望扩大新市场与订单20Q3广州环投与广西环投先后新进为公司前十大股东，持股比例分别为3.14%与1.35%。广州环投是广州市政府直属国有企业，拥有城市固体废弃物收集、中转运输和终端处理全产业链；广州环投董事长刘先荣先生新任公司董事，总经理助理张明浩先生新任公司副总。我们认为，公司有望借助两大省级环投集团平台，进一步打开土壤修复与水处理市场。 在手订单充裕，项目民生属性强保障现金回流截至20年6月末，公司在手订单99.5亿元，其中PPP项目56.2亿元，EP/EPC类订单27.5亿元，运营类订单13.4亿元。EP/EPC类订单业务领域占比中，水处理67%、土壤修复19%、化学品清洁化生产14%。公司在手订单大多为民生属性较强的项目，支付能力有保障且回款周期短，有利于后续现金回流。 价下调盈利预测，目标价14.6元，“增持”评级工程进度有待恢复，下调盈利预测。预计20-22年归母净利润为2.3/3.3/3.9亿元（前值2.9/4.3/5.1亿元），对应EPS为0.57/0.81/0.97元，对应PE为19/14/11x。可比公司21年Wind一致预期PE平均值为14x。考虑到公司在手订单充裕+省级环投平台带来增量订单，21年公司归母净利有望反弹，我们给予公司21年18x目标PE，每股目标价14.6元（前值15元）。 维持“增持”评级。 风险提示：项目进度不及预期，新中标项目数量不及预期等。

三季度收入稳健增长，扣非归母净利润高增，维持“买入”评级 20Q1-Q3公司实现营收23.5亿元/yoy+6.6%，归母净利4.0亿元/yoy+10.5%，归母净利增速符合业绩预告（8%~12%）；20Q3实现营收/归母净利/扣非归母净利10.1/2.1/1.8亿元，同比+15.7%/+2.8%/+34.5%，扣非净利率同比+2pct至18%，主要系国内疫情逐步稳定，公司各业务板块生产经营快速恢复，收入实现稳健增长，且费用管控能力优秀，驱动净利率提升。我们维持2020-2022年归母净利润预测为5.8/7.3/8.7亿元，给予公司2021年69x目标PE，目标价30.70元，维持“买入”评级。 20Q3扣非净利同比+34.5%，扣非净利率同比提升2pct至18% 20Q3公司实现营收10.1亿元/yoy+17%，增速环比提升1pct；毛利率小幅下滑2pct至53%；费用管控成效明显，期间费用率同比下降4pct至32%；投资收益同比大幅减少，主要系19Q3出售杭州瑞欧股权产生5224万元处置收益；信用减值损失同比减少0.2亿元/yoy-68%，政府补助增加影响其他收益同比+88%至0.3亿元，共同促进归母净利/扣非归母净利同比+2.8%/+34.5%至2.1/1.8亿元，扣非净利率达18%（同比+2pct）。 经营性现金流持续向好，看好公司作为民营检测龙头的成长之路 公司经营性现金流持续向好，20Q3经营性现金净流入3.0亿元/yoy+76%。公司优化应收账款管理，Q3销售回款同步增加1.9亿元/yoy+612%，收现比93%，同比提升7pct。资本性支出（购建固定资产等现金流出）同比+90%至2.2亿元，主要系上半年受疫情影响，投资节点推迟。截至20Q3末，公司资产负债率为28%，仍显著低于国际龙头（截至20H1末：SGS/BV/ITS/EUR分别为85%/84%/64%/57%）。检测大行业、小公司，行业需求稳、现金流充裕，华测检测是国内唯一实现全检测领域布局的民营检测龙头，品牌公信力强，或将率先突围。 维持盈利预测，维持“买入”评级 公司收入持续稳健增长，成本费用管控能力突出，剔除非经常性损益影响，20Q3公司扣非净利率提升至18%，彰显综合性检测公司优异的抗风险波动能力。我们持续看好公司精细化管理驱动利润率提升，维持2020-2022年归母净利预测为5.8/7.3/8.7亿元，对应EPS分别为0.35/0.44/0.53元，参考可比公司2021年Wind一致预期PE均值46x，考虑到公司业务布局全面，公信力强，抗周期与抗风险波动能力突出，可享受一定估值溢价，给予2021年69x目标PE，目标价30.70元（前值30.25元），维持“买入”评级。 风险提示：外需对贸易保障业务的影响超预期，检测行业竞争格局恶化等。

3Q20归母净利同比+12%，维持盈利预测1-3Q20公司实现营收/归母净利/扣非归母净利51.5/7.7/7.5亿元，同比增长21%/4%/5%；3Q20实现营收/归母净利/扣非归母净利20.1/3.1/3.0亿元，同比增长26%/12%/11%。我们看好公司管理变革正面效应，固废处理产能释放逐见成效。维持20-22年归母净利预测10.2/12.5/14.2亿元，目标价32.6元/股，“买入”评级。 固废处理：3Q20电量大幅增长，产能释放逐见成效3Q20公司垃圾焚烧发电量为6.31亿度/yoy+41%，上网电量为5.25亿度/yoy+44%，1-3Q20累计已结算电量为13.7亿度/yoy+25%。垃圾焚烧发电量大幅增长，得益于公司在建固废工程陆续完工投产。截至9月末，公司生活垃圾焚烧发电处理总规模3.52万吨/日、餐厨垃圾处理2620吨/日、危废处理19.7万吨/年、农业垃圾处理125吨/日。公司以垃圾焚烧为中心，正逐步向餐厨、危废、环卫领域延伸。 能源与水务：能源业务盈利水平下降，供排水稳健发展公司能源业务盈利水平下降，主要是因为疫情影响工程安装收入以及燃气限价所致。3Q20供水量1.23亿吨/yoy+2%，均价同比持平，1-3Q累计供水量3.15亿吨/yoy-2%。3Q20污水处理量5985万吨/yoy+6%，均价1.63元/吨/yoy+16%，得益于提标改造，1-3Q累计处理量1.72亿吨/yoy+5%。 南海区企业与居民用水用气复苏，公司能源与供水业务板块正逐步恢复。 价维持盈利预测与“买入”评级，目标价32.6元/股公司业务结构健康，管理机制改善，抗风险能力增强。维持盈利预测，预计公司20-22年归母净利为10.2/12.5/14.2亿元，对应EPS1.33/1.63/1.85元，PE19/16/14x。公司已具备成为综合环境服务巨头潜质，我们认为理应享受估值溢价。参考可比公司21年平均P/E14x（Wind一致预期），给予公司21年20xP/E，目标价32.6元/股（前值32元/股），维持“买入”评级。 风险提示：垃圾焚烧项目投产进度低于预期；垃圾焚烧补贴电价政策调整风险；公司层面战略变化；融资趋势发生大幅度逆转。

3Q20环卫装备大幅回暖，环卫服务持续高增，维持“买入”评级 1-3Q20公司实现营收/归母净利/扣非归母净利94.5/9.0/9.1亿元，同比+8%/-7%/+11%，非经常性损益主要系公司持有的华夏幸福股票产生的公允价值变动损益-0.5亿元；3Q20营收/归母净利/扣非归母净利38.4/3.7/3.6亿元，同比+47%/+13%/+42%。3Q环卫装备大幅回暖，公司装备收入同比+91%；环卫服务持续高增，收入同比+55%。我们调整2020-2022年归母净利预测为14.4/18.5/22.9亿元，给予公司2021年19x P/E，对应目标价11.10元，维持“买入”评级。 3Q20环卫装备收入同比增长91%，扣非归母净利同比+42% 3Q20公司环卫装备及环卫服务收入高增，据盈峰环境官方公众号，3Q公司环卫装备收入22.6亿元（同比+91%），行业排名第一，装备龙头地位稳固；新能源装备领跑行业，1-3Q公司新能源装备销量917台/yoy+51%，市占率29%，实现收入6.4亿元/yoy+26%。3Q20公司毛利率同比+0.2pct至24.5%；费用率同比-3pct至12%；受华夏幸福股票影响，公允价值变动收益-0.2亿元（3Q19：-0.4亿元）；投资收益同比-86%至0.2亿元，主要系3Q19处置子公司产生1.3亿元投资收益；3Q20税收补助减少，其他收益同比-73%至0.2亿元，共同驱动扣非归母净利同比+42%至3.6亿元。 环卫服务持续发力，前三季度收入同比+138% 公司环卫服务业务后来居上，2019年以来接连斩获优质大单，据公司官方公众号，1-3Q20实现收入12.9亿元/yoy+138%，公司深化智慧环卫应用，精细化管理提升项目运营效率，且疫情期间受益于政策优惠，环卫服务业务快速增长。1-3Q20公司环卫服务新增中标32个项目，合同总额113.7亿元，年化金额10.1亿元，平均服务年限11.3年，远高于行业的3.1年（据环境司南数据），其中3Q20新中标项目年化金额1.6亿元。截至10/25，公司在手合同年化金额26.4亿元，合同总额364.9亿元（不含年底即将到期项目），为2019年环卫服务收入的36倍，将有力保障未来业绩表现。 小幅下调盈利预测，维持“买入”评级 环卫装备销量回暖，公司作为龙头优势显著，新能源环卫车有望借力政策支持加速放量；环卫服务刚需，市场化订单加速释放，公司凭借“装备+服务”一体化优势拿单能力突出。考虑到公司毛利率变化（1-3Q20同比-0.2pct）及持有华夏幸福股票带来的公允价值变动损失，我们调整20-22年归母净利预测为14.4/18.5/22.9亿元（前值15.1/19.0/23.2），对应EPS为0.46/0.58/0.72元（前值0.48/0.60/0.73），参考可比公司21年Wind一致预期PE均值17x，公司“装备+服务”一体化优势凸显，增长前景可观，给予21年目标PE 19x，目标价11.10元（前值13.39），维持“买入”。 风险提示：环卫装备销售需求不及预期、环卫市场化进度不达预期、环卫项目盈利水平下滑。

优质水电资产投产打开利润成长空间，维持“买入”评级 1-3Q20公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润6.5/27.1/26.2亿元，同比+12.6/+3.0/-0.1%，其中3Q实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润3.4/14.7/14.3亿元，同比+32.8/-0.7/-3.5%，与前期业绩快报数据基本一致。两杨水电站投产在即，优质水电资产叠加潜在装机成长，我们上调20-22年预测，预计20-22年EPS为0.67/0.76/0.87元，参考可比公司Wind一致预期20年平均P/E14x，给予公司20年18倍目标P/E，对应目标价12.06元，维持“买入”评级。 并表收入与投资收益增加，新增固定资产或致毛利率下降 1）公司1-3Q20实现收入同比增长12.6%，主要系公司控股子公司川投电力于2020年7月31日实现对所收购的信达水电资产包的财务并表，增加营业收入0.57亿元。2）1-3Q20投资收益同比增加1.31亿元，同比增长4.9%，其中来自雅砻江水电投资收益同比增加0.07亿元，同比增长0.3%。3）3Q20公司毛利率为43.6%，同比下降7.2pct，或因本期公司固定资产同比增长83.2%，折旧或使3Q20毛利率下降。 雅砻江水电进入投产周期，未来业绩增长可期 公司主要利润来自雅砻江水电（参股48%），雅砻江下游已投产水电装机1470万千瓦。根据雅砻江2020年债券募集说明书，2021-2025年将建设4-5个雅砻江中游主要梯级电站，实现新增装机800万千瓦左右，其中2021年中游两河口（300万千瓦）和杨房沟（150万千瓦）水电站将陆续投产，我们测算两杨电站投产完成稳态经营期或带来71亿元增量收入，相比雅砻江2019年收入增厚43%，贡献归属川投能源的净利润6亿元，相比川投能源2019年净利润增厚20%。随着未来中游梯级电站陆续投产，公司业绩增长可期。 目标价12.06元，维持“买入”评级 随着雅砻江水电的投产周期序幕拉开，公司长期价值不改。两河口、杨房沟水电站投产在即，优质水电资产叠加潜在装机成长，我们上调20-22年预测，预计20-22年公司实现归母净利润29.7/33.6/38.1亿元（前值28.7/33.1/37.6亿元），对应EPS0.67/0.76/0.87元，参考可比公司20年平均P/E14x，考虑到2021年后雅砻江新增装机逐步投产带来投资收益增量潜力较大，公司坐拥优质资产长期价值凸显，给予公司高于上次的估值溢价，维持公司20年18倍目标P/E，目标价12.06元，维持“买入”评级。 风险提示：雅砻江水电投产进度不及预期；来水偏枯影响发电量；经济下行拖累水电需求。

3Q20收入/净利润创上市以来新高，维持“买入”评级 1-3Q20公司实现营收/归母净利 39.0/3.3亿元, 同比+28.8%/+66.0%；单 三季度收入/归母净利 14.8/1.4亿元（同比+33.0%/+78.1%），均创上市以 来新高。环卫服务市场加速放量，传统环卫车行业稳健增长，新能源环卫 车需求有望借力政策支持迎来加速释放。公司“环卫装备+环卫服务”一体 化优势突出，新能源环卫装备市占率快速提升。我们上调 2020-2022年归 母净利润预测至 4.5/4.5/5.4亿元，给予公司 2021年目标 P/E 为 27x，对 应目标价 29.23元，维持“买入”评级。 3Q20环卫服务收入高增驱动单季度营收同比增速创 18年以来新高 3Q20公司实现营收 14.8亿元/yoy+33.0%，单季度增速创 18年以来新高， 其中，受益于新中标项目运营贡献收入、疫情期间国家出台优惠政策，同 时智慧环卫赋能运营效率提升，环卫服务收入持续高增， 3Q 收入 7.6亿元 /yoy+60%，毛利率同比+6pct至 26%； 3Q服务营收占总营收比重同比+9pct 至 51%，运营属性不断加强。公司三季度中标环卫服务年化合同金额 1.1亿元，截至 2020/10/22， 在手合同年化金额 32.8亿元，合同总金额 279亿元（为 19年营收的 6.6倍），将有力保障未来业绩。同时公司强化应收 管理， 3Q20经营性现金净流入 4.0亿元（3Q19： -0.9亿元）， 大幅改善。 三季度环卫装备收入回暖，新能源环卫车销量快速增长 上半年受疫情冲击，公司环卫装备收入同比-17%；随着疫情逐步稳定，装 备业务回暖， 3Q 收入 7.1亿元/yoy+13%，毛利率同比-1pct 至 28%。 据公 司三季报， 3Q20我国环卫车上险量 2.9万辆/yoy+8%，其中公司环卫装备 市占率 7%， 位居国内第三。 10/9国务院通过新能源车产业规划，明确加 大对公共服务领域使用新能源车的政策支持，同时伴随地方推广政策密集 出台， 新能源环卫车放量在即， 1-3Q 全行业销量 2701台/yoy+47%，公司 销售 235台/yoy+241%，市占率 9%，行业排名第三，较 19年市占率 4% 明显提升。我们看好新能源环卫车渗透率提升带来的龙头企业业绩增长。 定增有望深化“装备+服务”一体化布局，维持“买入”评级 公司拟非公开发行募资不超过 10.6亿元，用于智慧环卫平台/环卫装备研 发制造等项目， 有望深化“装备+服务”一体化布局，巩固龙头地位。 公司 环卫装备销量逐步回升，环卫服务市场加速放量， 同时项目运营效率不断 提升，我们上调 2020-2022年归母净利预测为 4.5/4.5/5.4亿元（前值 3.9/4.5/5.4亿元），对应 EPS 为 1.09/1.08/1.30元（前值 0.94/1.07/1.29元），参考可比公司 2021年 Wind 一致预期 PE 均值 19x，考虑到公司“环 卫装备+环卫服务”一体化优势突出，业绩增长前景可观，给予 2021年目 标 PE 为 27x，对应目标价 29.23元（前值 35.60元），维持“买入” 评级。 风险提示：项目进度不及预期，新中标项目数量不及预期等

并购再起，“一站式”综合服务能力进一步增强，维持盈利预测 公司9月28日公告，公司及全资子公司天津广电计量拟以1.2亿元和390万元分别收购中安广源34%和1%的股权，交易完成后，公司将控股中安广源（合计持有其70%股权），此为19年11月收购方圆广电56%股权后的又一起收购。中安广源主营安评/环评/职评及相关咨询服务，已于全国布局20余家分子公司，与公司现有的环保/安全检测等业务协同效益显著，公司业务范围有望由项目的生产过程向前期建设拓展，完善“一站式”服务能力。暂不考虑此次收购带来的业绩增厚，维持20-22年归母净利预测2.2/2.9/4.0亿元，给予21年64x目标PE，目标价34.62元，维持“增持”。 拟收购中安广源35%股权实现控股，有望形成新的经济增长点 中安广源原为广电计量参股公司（持股35%），此次公司及全资子公司天津广电计量拟以自有资金及并购贷款（不超过总额的70%）1.2亿元和390万元分别收购中安广源34%和1%的股权，收购完成后公司将控股中安广源（合计持股70%）。中安广源2019年实现收入1.9亿元、净利润2329万元，承诺2020-2022年实现扣非净利润3400/3800/4300万元，此次收购对应2020年承诺扣非PE为11.5x。参考业绩承诺，假设2020年10月完成收购，我们预计可增加公司2020年收入约1亿元、归母净利润约0.6亿元（其中投资收益0.5亿元），有望形成新的经济增长点。 业务协同效应显著，“一站式”综合服务能力进一步增强 中安广源主要从事建设项目安全评价/环境影响评价/职业卫生评价及相关咨询服务，业务始于项目建设之初，并贯穿于项目存续期内，部分评价业务需要检测数据为依据，与广电计量现有的环保/安全检测等业务协同性显著。中安广源拥有20多家分子公司，业务范围基本覆盖全国，此次收购完成后，广电计量将控股中安广源并将其纳入公司的全国一体化管控体系，发挥集团化管控优势，有望健全其内控制度、提升运营管理效率。 疫情的不利影响逐渐消除，维持盈利预测，维持“增持”评级 随着疫情防控成果不断巩固，公司2Q20经营情况逐渐好转。根据调研公告，公司维持2020全年任务指标预期不做调整，我们认为公司在手订单充足，订单运转逐步恢复正常，叠加公司强化成本费用管控，有望促进下半年经营目标实现。暂不考虑此次收购带来的业绩增厚，我们维持20-22年归母净利预测2.2/2.9/4.0亿元，对应EPS 0.41/0.54/0.76元，参考可比公司21年Wind一致预期P/E均值45x，考虑到公司“一站式”服务优势明显/大客户合作稳定/行业竞争力强，给予一定估值溢价，给予21年64x目标PE，目标价34.62元（前次36.79元），维持“增持”评级。 风险提示：收购进度及整合能力不及预期、业务开拓不及预期、利润率提升速度不及预期、品牌公信力下降风险。

有望受益于国网投资加码的高低压电器检测龙头，维持“买入”评级 1H20公司实现营收/归母净利/扣非归母净利3.1/0.3/0.04亿元，同比-15%/-54%/-94%，归母净利润符合业绩预告中值（0.3亿元），非经常性损益主要为政府补助/公允价值变动损益2385/1122万元；2Q20实现营收/归母净利/扣非归母净利2.2/0.7/0.5亿元，同比+2%/+44%/+5%。2020年国网投资显著加码，公司作为我国高低压电器检测领域龙头有望充分受益。我们维持2020-2022年归母净利预测为1.7/2.8/3.4亿元，对应EPS为0.22/0.37/0.45元，给予2021年35x目标PE，目标价12.89元，维持“买入”评级。 2Q20营收/扣非归母净利保持正增长，扣非净利率达23.1% 2Q20公司实现营收2.2亿元/yoy+2%，扣非归母净利0.5亿元/yoy+5%，毛利率53.9%（同比-0.4pct），主要系1200KV 150KA项目于19年11月转固等导致折旧费用同比+13%；期间费用率同比-1.6pct至32.6%，其中销售/管理/研发费用率分别-0.4/-3.2/-0.4pct，主要系疫情期间销售费用及销售人员薪酬同比减少及享受社保减免政策所致，财务费用率同比+2.5pct，系因19年三个在建项目转固，可资本化的财务费用减少；公允价值变动/其他收益（收到政府先进研究院奖励，19年于下半年收到）同比+992/+1422万元；剔除非经常性损益2374万元后净利润率达23.1%，同比+0.4pct。 上半年高低压电器检测收入同比均有所下滑 1H20受疫情影响，电器检测板块营收同比下滑明显，1）低压电器检测：营收4770万元/yoy-21%，营收占比15.2%（同比-1.3pct），低压检测下游需求相对稳定，增量空间来自输配电网建造及产品升级改造，有望随着疫情受控逐步恢复；2）高压电器检测：营收2.4亿元/yoy-15%，其中非募集资金投资的12kV直流试验系统项目/电磁兼容项目/新能源试验系统项目/电器环境气候实验室全面开展检测服务，合计贡献收入0.5亿元，同比持平；受益于特高压重启和新能源（风光核电）/汽车电子电气检测需求向好，公司持续创新并积极开拓市场，高压检测有望保持稳定增长。 公司有望受益于逆周期调节+特高压加速，维持“买入”评级 2020年国网投资显著加码，7月国家电网（未上市）于年中工作会议表示调增固定投资至4600亿元，较年初规划投资额增加13%，有望加快特高压配套工程建设与改造，公司作为我国高低压电器检测领域龙头有望充分受益。我们维持2020-2022年归母净利预测为1.7/2.8/3.4亿元，对应EPS为0.22/0.37/0.45元，参考可比公司2021年Wind一致预期PE中值35x，给予公司2021年35x目标PE，目标价12.89元（前值8.49-8.94元），维持“买入”评级。 风险提示：收入低于预期，利润率提升速度不及预期。

2Q20归母净利+75%，调整盈利预测，目标价4元/股 1H20公司实现营收/归母净利/扣非归母净利91/8.4/8.2亿元，同比+13%/+23%/+24%，归母净利增速位于业绩预告区间内（20%~40%）；2Q20实现营收/归母净利/扣非归母净利41/3.7/3.5亿元，同比+10%/+75%/+53%。发电量与供热量稳步增长，平均电价稳中有升，火电煤价弹性凸显。调整盈利预测，预计20-22年BPS为3.62/3.75/3.88元，给予20年1.1x目标PB，目标价4元/股，维持“买入”评级。 发电量与供热量稳步增长，煤电项目稳步推进 1H20公司累计发电量331亿千瓦时/yoy+7%，累计上网电量306亿千瓦时/yoy+8%。截至20年6月底公司控股装机容量1,529万千瓦/yoy+14%，在建443万千瓦，权益装机容量1,788万千瓦/yoy+8%。扩大供热面积、通过技改提升热电机组供热能力，1H20公司对企业供热面积达到1.37 亿平方米/yoy+35%，累计供热量3,301万吉焦/yoy+29%。公司在建项目进度按时间节点稳步推进，预计2020年内呂临发电、秦皇岛热电#2机组、宜春热电将陆续投产。 电量市场化营销获成效，平均电价稳中有升 公司约50%的发电量通过特高压和“点对网”直送北京、天津和山东等经济发达地区。1H20公司市场电成交151亿千瓦时/yoy+8%，占比达到49%（1H19：47%）；平均售电单价267.99元/兆瓦时，同比增长3.2%。目前多省已相继披露“基准+浮动”电价政策，总体与中央政策精神相承，我们判断价格机制的形成有助于驱动火电回归公用事业属性。 平均煤耗居行业领先水平，煤价更具成本优势 公司新增机组多为大型火电机组与热电联产机组，设备出力足，平均煤耗与厂用电率均处于行业领先水平。公司以坑口电站为主，约90%控股装机容量位于富煤区（内蒙/宁夏/山西），煤价具备成本优势。公司通过错峰采购和劣质煤掺烧等手段，进一步压降燃料成本。1H20入厂标煤单价396.46元/吨，同比降低1.06%。年初至今煤炭价累计降幅明显，我们预计2020年秦港Q5500动力末煤价格中枢约550元/吨，进一步利好公司成本管控。 调整盈利预测，目标价4元，“买入”评级 电力消费有望延续增长态势，调整盈利预测，预计20-22年归母净利润为16.2/18.3/19.7亿元（前值16.7/17.8/18.7亿元），对应BPS为3.62/3.75/3.88元，PB为0.88x/0.85x/0.82x。参考可比公司20年Wind一致预期PB均值0.9x，考虑到公司煤价弹性可观，给予公司20年1.1x目标PE，每股目标价4元（前值3.27-3.63元）。维持“买入”评级。 风险提示：煤价降幅不及预期、利用小时数下滑、电价下降风险。

2Q20归母净利-4%，，下调价盈利预测，目标价11.2元/股1H20公司实现营收/归母净利/扣非归母净利36.6/3.8/3.7亿元，同比-18%/-23%/-22%；2Q20实现营收/归母净利/扣非归母净利20.3/2.7/2.6亿元，同比-23%/-4%/-9%。煤电与风电资产表现突出，气电资产亏损拖累整体业绩。下调盈利预测，预计20-22年EPS为0.84/0.98/1.14元，给予21年15x目标P/E，目标价11.2元/股，维持“买入”评级。 风电与火电资产表现突出，气电资产亏损1H20公司累计发电量80.9亿千瓦时/yoy-9.8%，累计上网电量76.8亿千瓦时/yoy-9.7%，完成供热量236万吨/yoy-19%。分业务来看：1）风电新增装机陆续投运，1H20风电发电量10.44亿千瓦时/yoy+17%，福能新能源实现净利润2.5亿元/yoy+36%；2）煤价下跌体现火电板块业绩弹性，1H20核心火电资产鸿山热电实现净利润2.5亿元/yoy+9%，上网电量同比下降9%；3）气电子公司净亏损1.8亿元/yoy-358%，燃气发电机组电量替代兑现滞后。 2020年海上风电有望加速放量截至20年6月底公司控股装机容量5,117MW，其中风电930MW、光伏42.9MW、天然气发电1,528MW、热电联产1,296.1MW、煤电1,320MW。 19年底公司核准海上风电装机870MW，海上风电步入大规模放量阶段，在建项目中有三大海上风电项目，其中石城、平海湾F区海上风电已有少部分机组陆续投产，长乐外海海上风电场C区进入项目实施阶段。 煤价下行有望驱动火电盈利持续走高火电方面，年初至今煤炭现货价持续走低，我们预计2020年秦港Q5500动力末煤价格中枢约550元/吨，利好公司成本管控。根据我们的测算，港口煤价每下行10元/吨，公司2020-21年利润有望增厚2%/2%。 参股宁德核电获取长期稳定现金流20年6月公司已完成对宁德核电10%股权的参股。根据公司公告，2020-30年宁德核电盈利有望稳定在17-21亿区间，考虑到2017-18年现金分红比例约90%，未来公司有望每年获得可观的现金分红，有效巩固公司现金流，为后续风电投资提供支撑。 价下调盈利预测，目标价11.2元，“买入”评级受疫情影响叠加气电替代滞后风险，我们下调盈利预测，预计20-22年归母净利润为14.8/17.3/20.0亿元（前值15.5/18.3/20.1亿元），对应EPS分别为0.84/0.98/1.14元，PE为11/9/8倍。参考可比公司20年Wind一致预期PE平均值为12倍，考虑到公司增量资产优质，我们给予公司20年15x目标PE，每股目标价11.2元（前值9.96~11.95元）。维持“买入”评级。 风险提示：新项目进展不及预期；电价/煤价不及预期；气电政策不及预期。

2Q20归母净利-53%，下调盈利预测与评级 1H20公司实现营收/归母净利/扣非归母净利5.3/0.39/0.35亿元，同比-31%/-46%/-52%；2Q20实现营收/归母净利/扣非归母净利2.5/0.18/0.14亿元，同比-33%/-53%/-65%。受疫情影响公司水处理剂扩产进度慢于预期，工程施工业务进度落后。下调20-22年盈利预测，EPS为0.56/0.78/1.04元，给予21年17x目标P/E，目标价13.2元/股。短期业绩承压，下调至“增持”评级。 水处理产品收入同比下降6%，扩产进度慢于预期 1H20公司水处理剂及衍生产品业务实现营收3.2亿元/yoy-6%，毛利率30.3%，同比持平。公司预计年产18万吨水处理剂扩建项目将于20年下半年试产，进度落后于4月份指引（20年年中试产）。公司希望通过此次扩产巩固有机膦水处理剂领先地位，和拓展无磷水处理剂市场。我们预计产线扩张应能提振产量和优化产品结构，助推21年业绩回暖。 工程施工设计收入同比下降61%，疫情影响施工进度 1H20公司工程施工设计业务实现营收1.4亿元/yoy-61%，毛利率24.5%/yoy-5.6pct。受疫情影响，公司工程项目推进缓慢，导致工程类收入同比降幅较大。1H20公司新增EPC订单5个，金额合计2,534万元，期末EPC/BT在手订单合计1.1亿元。 中旭环境亏损54万元，我们认为实现全年业绩承诺难度较大 1H20子公司中旭环境实现营收1.2亿元，净利润-54万元，20年承诺业绩为净利润不低于1.152亿元。中旭环境以环保工程建设、施工为核心业务，目前正在安徽、河南等地开展环境综合治理、河道治理等环保类业务，截至20年6月末商誉为1.4亿元。2H20中旭环境需实现净利润1.16亿元，方能达成业绩承诺目标，参考2H18与2H19经营情况，我们认为实现难度较大。 下调盈利预测，目标价13.2元，“增持”评级 考虑到疫情对水处理产品销售和工程施工的影响，我们下调盈利预测，预计20-22年归母净利润为1.2/1.7/2.3亿元（前值2.2/3.2/4.3亿元），对应EPS分别为0.56/0.78/1.04元，PE为22/16/12倍。参考可比公司21年Wind一致预期PE平均值为15倍，考虑到公司在水处理剂行业的领先地位以及21-22年归母净利增长预期，我们给予公司21年17x目标PE，每股目标价13.2元（前值11.30-13.35元）。短期业绩承压，下调至“增持”评级。 风险提示：水处理剂试产进度低于预期；同生环境业绩低于预期。

2Q20收入/归母净利同比+18%/+38%，维持“买入”评级1H20公司实现营收/归母净利12.9/1.6亿元，同比+15%/+4%，归母净利润符合业绩预告中值预期（1.6亿）；2Q20营收/归母净利7.7/1.2亿元，同比+18%/+38%，业绩高增长主要系在手订单执行落地+费用率下降；1H20公司新增订单18.6亿元，同比-12%。我们调整2020-2022年归母净利润预测为4.0/5.2/6.5亿元，给予公司2020年24xP/E，目标价12.36元/股，维持“买入”评级。 工程类收入同比提升+费用率降低促进2Q20归母净利润同比增长38%2Q20公司营收/归母净利7.7/1.2亿元，同比+18%/+38%，毛利率29.9%（同比+0.4pct），业绩高增系在手订单落地（工程类收入同比提升明显）+费用率下降。分板块看，1H20工程板块营收8.2亿元/yoy+20%，毛利率27.0%（同比-0.4pct）；设备板块营收2.1亿元/yoy+4%，毛利率45.0%（同比-1.6pct）；运营类收入1.9亿元/yoy+1%；1H20期间费用率同比-1.6pct至16.3%，主要系运营管理效率提升，管理费用率同比-1.3pct。公司于4月完成可转债发行，将用于西安渗滤液/成都渗滤液/松江湿垃圾等项目建设，有效保障项目推进，缓解资金压力。 渗滤液/餐厨受益于垃圾分类政策持续推进，有望保持高增长1H20公司新增订单18.6亿元（同比-12%），其中有机废弃物资源化订单16.3亿元，工业节能环保订单2.3亿元。公司深耕渗滤液处理十七年，率先采用MBR+NF/RO工艺，技术优势明显；2019年我国全面启动垃圾分类制度的推广和落实，46个重点城市取得积极进展；2020年7月31日，三部委联合印发《城镇生活垃圾分类和处理设施补短板强弱项实施方案》，要求加快建立垃圾分类收集和分类转运体系，我们认为有望驱动渗滤液/湿垃圾处理需求释放。公司聚焦项目盈利质量，受益于垃圾分类相关政策全面启动，未来渗滤液及餐厨板块有望维系高增长。 与国资合作取得新成果，有望提高公司核心业务经营业绩3月公司与中交上海航道局达成战略合作，有望在长三角以及长江中上游地区开展厨余垃圾及渗滤液处理等环保项目合作；4月公司与国投生态环境等公司签订项目合同，共同承接上海闵行区马桥再生资源化利用PPP项目（建筑垃圾处理项目，处理规模70万吨/年，总投资5.8亿元），有望贡献新的盈利增长点。 调整盈利预测，维持“买入”评级考虑到公司上半年归母净利同比+4%，新增订单同比-12%，我们小幅调整20-22年归母净利润预测为4.0/5.2/6.5亿元（前值4.2/5.3/6.7亿元），对应EPS0.51/0.66/0.83元（前值0.54/0.68/0.85元），参考可比公司20年Wind一致预期P/E均值20x，考虑到公司技术领先、运营能力突出，给予公司20年24xP/E，目标价12.36元（前值8.08-9.16元），维持“买入”。 风险提示：项目进度不及预期、餐厨垃圾处理市场释放不及预期等。