领先的综合科学服务供应商，首次覆盖给予“买入”评级公司聚焦实验室场景，深耕科学服务行业十余年，17-19年收入/归母净利润CAGR分别为41/67%；产品矩阵完善，自主品牌和第三方品牌相结合，覆盖客户从研发准备到生产质控等各个阶段的需求；19年直销比例为93.8%，能够更好地把控和理解终端客户的需求；基础网络平台开发和仓储物流建设共助成长。我国R&D经费持续增加，行业有望维持高景气。公司正在进行业务领域和地域的双重扩张，预计20-22年公司EPS分别为1.31/1.85/2.87元，结合PE和PEG估值法，给予目标价179.40元，给予“买入”评级。 一站式科学服务供应商，计预计2020-2022年归母净利润CAGR达达43%公司通过线上平台和线下销售人员组合直销，服务直达终端客户；自有品牌和第三方品牌产品同步销售，为下游生物医药/新材料/新能源等多行业及高校客户提供一站式科学解决方案；渠道替代+产品替代的递进替代法有效提升客户粘性。泰坦ERP系统与“探索平台”内外互通，大幅提升订单和供应链管理效率；仓储、物流同步发展，为公司业务全国扩张提供配套服务保证。我们认为公司作为科技研发的“卖水人”，有望与国内高增长产业相伴成长，复制海外巨头的成长路径，预计20-22年归母净利CAGR达43%。 计预计20-25年我国科学服务行业规模CAGR达达15.9%，国内龙头后起直追科学服务行业与R&D支出紧密相关，R&D支出持续增长有望驱动科学服务行业维持高景气，据我们测算，2019年我国科学服务行业规模超4000亿元（vs.全球近2万亿元），2025年将达1.1万亿元，CAGR达15.9%。2006年以来科学服务行业并购盛行，行业集中度迅速提高，赛默飞、丹纳赫、德国默克等综合性国际巨头成为行业领导者，同时在我国市场中占据主导地位。随着国家对行业的大力扶持，国内厂商不断加大研发力度，内资品牌产品质量不断提高，叠加价格和服务优势，有望破局外资主导的竞争格局。 业务领域及地域扩张进行时，首次覆盖给予“买入”评级公司产品矩阵完善，经营管理高效，借助上市契机强化核心竞争力并加速全国扩张。我们预计公司20-22年归母净利润分别为1.00/1.41/2.19亿元，对应EPS为1.31/1.85/2.87元，当前股价对应PE为98/70/45x。参考可比公司2021年Wind一致预期PE/PEG均值为72x/2.1，由于公司一站式服务优势突出，募投项目有望助力公司加快业务领域及地域扩张，给予公司2021年目标PE/PEG96x/2.3，参考PE和PEG估值法计算的目标价均值，给予公司目标价179.40元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：新区域业务拓展不及预期、物流及仓储风险、供应链管理风险、募投项目实施不及预期。

增资中衡计量，“一站式”综合服务能力再升级，维持“增持”评级公司公告（编号：2021-006）拟以自有资金 400万元增资中衡计量，交易完成 后，公司将控股并持有其80%的股权，目前该议案已通过董事会审议。中衡计 量具备在海南省开展强检业务的资质，已获得水表、电能表、压力表等 16个项目的法定计量检定授权，公司有望通过投资中衡计量快速填补计量业务的短板，增强其行业竞争力。公司 2020/12/22公告，预计 2020年实现归母净利润2.3亿元/yoy+34.4%，我们调整 20-22年归母净利润预测为 2.3/3.2/4.5亿元，给予公司 2021年 66x 目标 PE，目标价 40.26元，维持“增持”。 增资中衡计量，继方圆广电（CCC 资质）后强检再下一城中衡计量成立于 2019年 4月，具备在海南省开展法定计量检定（即强检）业务的资质，已获得授权的检定项目共有 16项，集中在水表、电能表、压力表、真空表、传感器等项目；2020年实现营业收入 23.9万元，净利润亏损 32.7万元。广电计量通过投资控股中衡计量，有望快速填补计量业务的短板，巩固其在计量领域的领先地位（根据市场监管总局的数据，2019年广电计量在国内的计量校准领域的市占率为 5.3%，同比+0.7pct），强化“一站式”服务能力，同时，广电计量将中衡计量纳入其统一的质量控制体系，有望完善其内控制度、提升运营管理效率。 公司预计 2020年归母净利润同比增长 34.4%，精细化管理效果显著公司预计 2020年实现收入 18.5亿元/yoy+16.5%，实现归母净利润 2.3亿元/yoy+34.4%，收入/归母净利润低于我们前期预测的 21.2/2.6亿元，主要系计量检测板块收入受疫情影响，恢复进度不及预期。若剔除并表中安广源的影响，公司 4Q20实现收入约 7.3亿元/yoy+23%，实现归母净利润约 1.2亿元/yoy+25%；单四季度扣非归母净利率为 18%，同比提升 6pct，公司加强应收账款回款管理、精细化管理成效显著。 下调 2020年盈利预测，维持“增持”评级考虑到公司 2020年收入低于预期，我们下调 2020-2022年收入预测，同时公司精细化管理效果显著，我们预计期间费用率有望走低，因此我们预计20-22年归母净利润为 2.3/3.2/4.5亿元（前值 2.6/3.2/4.5亿元），对应 EPS0.43/0.61/0.84元（前值 0.50/0.61/0.84元），参考可比公司 21年 Wind 一致预期 P/E 均值 53x，考虑到公司“一站式”服务优势明显/大客户合作稳定/行业竞争力强，给予 21年 66x 目标 PE，目标价 40.26元（前值 36.81元），维持“增持”评级。 风险提示：业务开拓不及预期、利润率提升速度不及预期、品牌公信力下降风险。

“健康经营、创新发展”战略转型成效显现，上调至“买入”评级公司发布2020年业绩预增公告（公告编号2021-001），预计实现归母净利润1.28~1.44亿元，同比+15%~+30%，符合我们前期预测（1.39亿元）。 2020年以来，公司坚持“健康经营、创新发展”的经营策略，优选项目质量、加大回款力度，2020Q1-3经营性现金净流入1.5亿元，同比+124%。 公司牵手长江环保集团，有望在技术、资本、渠道、管理等方面获得国内领先的战略性资源，实现健康高速发展；污水资源化政策加码，公司或迎来发展良机。预计20-22年EPS分别为0.69/0.92/1.14元，给予公司21年16x目标P/E，对应目标价14.79元，上调至“买入”评级。 引入长江环保集团作为战投，共同打造环境技术领军企业公司20/12/30公告，控股股东中持环保与实控人许国栋拟向长江环保集团合计转让1012万股股份（9.25元/股），并承诺公司21-23年扣非归母净利不低于1.8/2.2/2.5亿元；同时公司拟向长江环保集团定增0.5亿股（9.14元/股），目前双方已签订股份认购协议。股权转让及定增完成后，长江环保集团将成为公司第一大股东，持股24.6%，中持环保和许国栋合计持股18.8%，公司将无实际控制人。三峡集团扎根长江，截至20Q3已累计在长江大保护中投资1053亿元，公司引入长江环保集团（长江大保护实施平台）作为战投，有望完善区域布局、实现业务协同、保持健康高速发展。 污水资源化东风已至，公司深耕污水处理多年，有望迎发展良机1月11日发改委发布《关于推进污水资源化利用的指导意见》，明确至2025年，全国地级及以上缺水城市再生水利用率达到25%以上，京津冀地区达到35%以上。我们认为在国内污水处理接近饱和的背景下（根据住建部数据，2019年全国污水处理率已达到96.8%，自2015年年均同比增幅为1.2pct），资源化将成为水生态保护升级的必然选择，且有望带来更多的提标改造和中水利用需求。公司深耕污水处理多年，技术创新及人才优势突出，政策利好下污水处理业务有望迎来量价齐升。 调上调2021-2022年盈利预测，目标价14.79元我们维持20年归母净利润预测为1.39亿元；考虑到公司“稳健经营，健康发展”战略转型成效显现，牵手长江环保集团有望实现协同发展，叠加污水资源化政策利好，我们上调21-22年污水EPC收入、运营收入和毛利率（提标改造需求增加/污水处理有望提价），进而上调21-22年归母净利至1.87/2.31亿元（前值1.58/1.80亿元），对应20-22年EPS分别为0.69/0.92/1.14元。参考可比公司21年Wind一致预期P/E均值为12x，我们看好多重利好下公司有望迎来长期增长，给予适当溢价，给予21年16x目标P/E，对应目标价14.79元（前值17.28-18.24元），上调至“买入”。 风险提示：新签订单不及预期，水环境治理不及预期、政策推行力度不及预期等。

区域水务龙头，环保板块加速 公司运营管理经验丰富，立足于成都优质市场，稳健向外扩张，在手项目陆续投产。公司预计21-22年公司供水产能338/418万吨/日，污水处理产能375/431万吨/日，垃圾焚烧产能6,900/12,300吨/日。预测20-22年EPS为0.39/0.45/0.55元，CAGR为15.2%，21年目标PE 12x，目标价5.44元，维持“增持”评级。 供水：产能稳中有升，驱动业绩增长 根据20年中报，20年6月末供水项目运营及在建规模330万吨/日，随着广安岳池一期与成都七厂三期陆续投产，公司预计21-22年末供水运营产能将达到338/418万吨/日。我们预计20-22年供水业务营收20.5/22.2/26.0亿元，供排水管网工程业务营收9.2/10.1/10.6亿元。 污水处理：提标改造持续推进，处理单价有望提升 根据20年中报，20年6月末污水处理项目运营及在建规模逾360万吨/日，随着新津、彭州、汶川、骑龙与石家庄等项目陆续投产，公司预计21-22年末污水处理产能将达到375/431万吨/日。20年6月末中水利用项目运营及在建规模为85万吨/日，拟建规模13万吨/日，贡献远期增量。污水资源化政策落地，未来有望带来更多提标改造需求，污水处理单价有望提升。我们预计20-22年污水处理业务营收16.0/18.2/21.1亿元。 环保：万兴二期投产，21-22年收入增量可观 根据20年中报，20年6月末垃圾焚烧发电项目运营及在建规模6,900吨/日，拟建5,400吨/日。其中万兴二期项目于20年底成功实现点火试运行，新增运营规模3000吨/日。公司预计21-22年垃圾焚烧发电产能将达到6,900/12,300吨/日。我们预计20-22年垃圾发电业务营收3.3/5.9/10.5亿元，垃圾渗滤液处理业务营收1.9/2.0/2.1亿元，污泥处置设备业务营收保持稳定。 未来收益稳健，维持“增持”评级 根据公司在手项目投产进度调整盈利预测。我们预计公司20-22年归母净利为11.8/13.5/16.4亿元（前值：12.2/13.7/14.7亿元），同比为+8.7%/+15.1%/+21.6%，EPS 0.39/0.45/0.55元，PE 12.0/10.4/8.6x。公司盈利能力强，现金流充裕，财务结构稳健。参考可比公司2021年平均P/E10.5x，考虑到公司主要经营区域成都人口持续流入，未来收益稳健，给予21年12x目标P/E，目标价5.44元（前值：5.33~5.74元），维持“增持”评级。 风险提示：垃圾发电电价下调风险；项目投产进度不达预期。

深耕检验检测领域，发展前景可期 公司深耕第三方检验检测领域，居于民营检测第一梯队，核心竞争力突出。 14-19年国内检验检测行业营业收入 CAGR=15%， 21-25年仍有望保持两 位数的复合增速。 14-19年民营机构市占率由 24.1%升至 36.4%， 借助灵 活运作机制与客户服务能力，市占率仍有上升空间。 公司正处于检测实验 室与业务扩张阶段，有望借助上市契机实现跨越式发展。预计 20-22年公 司 EPS 为 1.90/2.31/3.00元，给予公司 21年 45x 目标 PE，每股目标价 103.81元。首次覆盖，“增持”评级。 资质与技术多年积累，助力检验检测业务稳健增长 公司在全国 22个大中城市建立了 26个实验基地，实验室布局已覆盖全国 主要省市，有能力承接大批量、高规格、多地域的检验检测任务。食品检 测和环境检测为公司传统优势领域， 2019年收入占比分别为 42%和 41%， 2017-19年收入 CAGR 分别为 9%和 31%。随着食品生产与消费行业规模 增长，食品检测业务需求中长期有望保持稳定增长，我们预计 20-22年食 品检测收入 CAGR=10%；公司环境相关实验室产能提升趋于稳定，我们 预计 20-22年环境检测收入 CAGR=9%。 借助上市契机加快多元化布局，积极开辟第二增长曲线 17-19年公司在商品鉴定与电子检测领域收入占比不高，收入增速也低于 公司整体增速。通过此次 IPO 募资，公司有望加快实验室布局和检验检测 领域拓展。公司募投项目加大上海与武汉基地的投入，扩大汽车与电子领 域检测能力，我们预计 20-22年商品质量鉴定收入 CAGR=47%，电子及 安规检测服务收入 CAGR=48%。公司也有望利用上市公司的平台，加快 在检测行业的并购整合，快速提升检测服务能力。 民营检测第一梯队，首次覆盖给予“增持”评级 公司检验检测资质覆盖全面，借助上市契机，正在加快实验室布局和业务 扩张速度。我们预测公司 20-22年归母净利润分别为 1.44/1.75/2.28亿元， 对应 EPS 分别为 1.90/2.31/3.00元。当前股价对应 20-22年 P/E 为 46/38/29x。参考行业内可比公司 2021年 Wind 一致预期 P/E 均值为 44x， 21-22年公司有望迎来收入利润增速向上的拐点，给予公司 21年 45x 目标 PE，对应目标价为 103.81元，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：品牌和公信力受到不利影响；市场竞争加剧；产业政策变动； 新业务拓展不及预期；募投项目实施不及预期。

非公开发行完成+新项目中标，看好长期发展前景公司非公开发行募资18.2亿元，有望大幅缓解资金压力。公司新中标武汉青山垃圾焚烧扩建项目，有望进一步增厚公司中长期经营业绩。公司目前进入产能快速放量期，我们测算20年底垃圾处理累计产能有望同比增长38%~43%，未来2-3年仍有望保持年均20%~30%的增速。上调盈利预测，预计2020-22年EPS为0.42/0.57/0.70元，给予公司21年目标PE20x，对应目标价11.45元/股，维持“买入”评级。 资非公开募资18.2亿元，偿债能力有望显著增强12月7日公司非公开发行新增股份完成登记托管。较高的负债压力侵蚀公司净利润，截至20年三季度末，公司资产负债率达到75.4%（较年初+1.0pct），其中短期+长期借款合计93亿元（较年初+18亿元）；前三季度财务费用3.2亿元（同比+35%）。公司此次非公开发行募资总额为18.2亿元，募资净额为17.9亿元，将用于新项目建设与偿还借款。随着非公开发行完成，我们认为公司面临的资金压力有望大幅缓解，偿债能力强化。 至在手产能增至5.7万吨，运营规模仍具备上升空间12月10日公司中标武汉青山垃圾焚烧扩建项目，在原有1000吨/日生活垃圾处理能力上，新增1000吨/日生活垃圾处理能力与200吨/日厨余垃圾处理能力。此次中标后，我们预计公司在手产能增至5.7万吨，将继续以珠三角、长三角与环渤海为中心，逐步向中西部地区开拓。根据项目公告，青山扩建项目投运一年后，垃圾处理费单价可根据同期类似项目投资回报率测算确定，有效保障项目的盈利能力。 调上调21-22年年盈利预测，重申“买入”评级非公开落地减轻资金压力，在手产能扩大提高中长期运营规模，财务费用率有望降低，上调21-22年盈利预测。预计公司20-22年有望实现归母净利润5.8/7.8/9.8亿元（前值5.8/7.5/9.3亿元），对应EPS0.42/0.57/0.70元。可比公司21年Wind一致预期PE均值为15x。考虑到公司预期产能投运量大，项目储备充足，长期发展能力与偿债能力获得强化，可适当给予估值溢价。我们给予公司21年目标PE20x，目标价11.45元（前值13.00元，估值倍数不变，股本增加导致每股价格下降），维持“买入”评级。 风险提示：项目进度不达预期；竞价项目顺价不达预期。

单月新增合同额超百亿，“城市大管家”战略持续深化，维持“买入”公司12月8日晚公告（编号：2020-111），收到都匀城乡环境提升一体化项目中标通知书，项目采用BOT模式，特许经营期25年，合同总额33亿元（年化金额1.3亿元），服务内容包括道路/公厕/水域保洁和厨余垃圾/污泥收运处置等。10/30-11/30公司接连中标阳新静脉产业园/湘潭城区停车场/昭通餐厨及病死禽畜处理/都匀项目，单月中标合同总额近119亿元，项目类型涵盖前端的环卫清扫保洁和后端垃圾处置，公司的“城市大管家”战略持续深化。我们上调20-22年EPS为0.89/0.91/1.21元，给予公司2020年32x目标PE，对应目标价28.64元，维持“买入”评级。 公司运营管理效益持续提升，20Q3归母净利润同比高增长20Q1-3公司实现收入21.9亿元/yoy+39%，其中Q3收入7.4亿元，同比+28%，增速环比回落23pct，我们认为主要系20H1公司新增订单放缓导致Q3新进场项目环比减少，且疫情期间大型企业社保减半政策至6/30到期，Q3政策优惠金额减少；公司精细化管理成效显现，叠加疫情期间优惠政策，Q3毛利率30.6%/yoy+12.4pct；Q3费用率同比+5.1pct至13.6%，其中管理费用率（含研发）同比+5.0pct至9.8%，主要系职工薪酬、业务招待费增加所致；以上共同促进Q3实现归母净利润1.1亿元/yoy+176%。 20Q3环卫市场化订单加速释放，未来有望强者恒强疫情加速环卫订单释放，据E20统计，20Q1-3国内环卫服务新增年服务金额495亿余元/yoy+30%，增速较上半年加快19pct。受政府购买新规影响，20Q1-3环卫订单平均服务年限下滑至3.2年（2019年：4.5年）；环卫市场小而散的特点依旧突出，20Q1-3年服务金额500万以下的环卫项目数量占比78%，金额占比仅25%。公司深耕环卫二十年，服务范围覆盖全国18个省70余个城市，运营管理项目三百余个，是领先的人居环境综合提升服务商，未来有望凭借品牌、规模和信息化优势，巩固并扩大市场份额，实现强者恒强。 发行可转债助力项目开展，维持“买入”评级公司11月完成发行可转债，募资4.2亿元用于购买环卫设备/偿还贷款，助力项目顺利开展。考虑到公司今年以来新增订单年化金额有所放缓（但合同期限长、总金额高），故下调20-22年收入预测，但公司精细化管理成效日益显著（20Q1-3净利率同比+7pct），故上调20-22年归母净利润预至3.7/3.7/4.9亿元（前值3.6/3.6/4.8亿元），对应EPS0.89/0.91/1.21元（前值0.87/0.88/1.18元），参考可比公司20年Wind一致预期PE均值23x，考虑到公司成长前景可期，ROE高于行业均值，可享受一定估值溢价，给予20年32x目标PE，目标价28.64元（前值33.03元），维持“买入”。 风险提示：环卫市场化进度不及预期；项目竞争加剧影响盈利前景。

冬季建议关注供暖，看好未来双上市平台发展近期逐渐步入冬季，冬天带来的降温或提振供暖需求有助于公司净利增长，分拆兆讯传媒上市或促进公司价值重构，看好未来清洁供热和高铁数字传媒双上市平台协同发展。公司的三季报中，1-3Q20公司实现营业收入/归母净利润23.6/11.6亿元，同比+22.1/+26.3%，其中Q3实现营业收入/归母净利润3.2/2.2亿元，同比+12.8/+115.3%，经营状况稳健发展。我们维持盈利预测，预计2020-22年EPS为0.84/0.99/1.14元，参考可比公司2020年Wind一致预期PE均值19x，给予20年21倍PE，目标价为17.64元（前值17.22-18.06元），维持“买入”评级。 单季度归母净利润大增，费用管控成果显著20Q3公司实现营业收入/归母净利润3.2/2.2亿元，同比+12.8/+115.3%，归母净利润大幅增长主要原因为公允价值变动收益大幅增长及主营业务收入单季度稳健增长，其中Q3公司收入同比增长12.8%，公允价值变动损益+1.57亿元（19Q3公允价值变动损益为+150万元）。费用管控效果显著，1-3Q20公司销售费用、管理费用率、财务费用率分别同比-0.5/-1.0/+0.7pct至1.7/4.0/-4.3%。同时公司在手现金充沛（截至20Q3，公司持有现金38.5亿元），为公司并购外延战略提供坚实保障。 分拆上市促估值提升，看好长期协同发展2020年10月公司发布公告，所属子公司兆讯传媒IPO申请获深交所受理。 因公司主营清洁供暖，11月4日收盘价对应我们预计20年EPS的P/E为15x，对比20年wind一致预期中信一级行业传媒板块平均P/E41x，估值差明显，我们预计分拆上市后，高估值传媒资产或推动公司价值重构。此外，分拆上市后，联美控股和兆讯传媒可以分别聚焦各自主营业务，有助于公司长期发展。 维持盈利预测，价目标价17.64元近期冷冬逼近或将提振供暖需求有助于公司业绩增长，兆讯传媒分拆上市或促进公司估值重构拉动估值提升，看好未来清洁供热+高铁数字传媒双上市平台协同发展。我们维持盈利预测，预计2020-22年EPS为0.84/0.99/1.14元，参考可比公司2020年Wind一致预期PE均值19x，公司作为北方地区供热龙头，应给予一定估值溢价，给予公司20年21倍PE，目标价为17.64元（前值17.22-18.06元），维持“买入”评级。 风险提示：接网面积增速不达预期，兆讯传媒上市带来估值重构不及预期。

建议关注火电盈利弹性+水电投产周期，维持“买入”评级 两杨水电站投产逐渐临近，公司火电业务受煤价下行趋势盈利弹性显现，看好公司长期价值。同时三季度盈利状况改善，1-3Q20公司实现营业收入/归母净利润296.8/52.1亿元，同比-8.0/+20.3%，其中Q3实现营业收入/归母净利润122.1/21.4亿元，同比-3.4/+3.8%。我们上调20-22年预测，预计20-22年EPS为0.84/0.86/0.96元（前值0.76/0.80/0.89元），参考可比火电/水电公司21年Wind一致预期PE均值10/14x，给予公司火电/水电板块21年目标PE为12/16x，对应21年公司市值为926亿元，对应目标价12.90元（前值11.30元），维持“买入”评级。 电量电价双增长，水火共筑提毛利 20Q3经营情况：1）公司Q3水电上网电量同比增长3.7%，电价同比小幅增长0.8%，其中：雅砻江Q3上网电量同比增长1.8%，电价同比增长1.6%，云南国投大朝山实现上网电量电价显著增长，分别同比增长64.7/72.4%，水电盈利能力持续向好。2）火电方面，Q3上网电量/电价分别同比增长5.1/4.5%，其中福建电量增速较高达到24.9%。3）Q3公司毛利率为54.0%，同比上升5.1pct，我们判断或因Q3公司水电火电电价同比提升叠加煤价下行利好成本管控，带来毛利率大幅上行。3）管理费用拖累：Q3管理费用率同比提高2.7pct至5.2%，或因计提退休人员统筹外费用导致。 雅砻江水电进入投产周期，远期增量可期 公司水电主要利润来自雅砻江水电（持股52%），2021年雅砻江中游电站两河口与杨房沟（装机容量300/150万千瓦）进入投产周期，首台机组将陆续投产。我们预计两杨投产后稳态期每年将增发287亿度电，对应71亿元增量收入，及归属国投电力增量净利润6亿元，增厚国投电力2019发电量/归母净利润分别为18%/13%。同时，卡拉电站于20年6月获准，中游电站开发有序推进，远期增量可期。 目标价12.90元，维持“买入”评级 考虑三季度盈利状况改善，两杨水电站投产在即，火电盈利弹性显现，我们上调20-22年预测，上调全年预计投资收益及火电业务营业收入，预计20-22年EPS为0.84/0.86/0.96元（前值0.76/0.80/0.89元）。预计公司21年实现归母净利润60亿元，其中火电/水电归母净利润8/52亿元，采用分部估值法，参考可比火电/水电公司21年Wind一致预期PE均值10/14x，公司火电水电资产优质，给予一定估值溢价，给予公司火电/水电板块21年目标PE为12/16x，对应21年公司市值为926亿元，对应目标价12.90元（前值11.30元），维持“买入”评级。 风险提示：雅砻江水电投产进度不及预期；来水偏枯影响发电量；经济下行拖累水电需求。

20Q3收入增速环比转正，归母净利稳步增长，维持“增持”评级20Q1-Q3公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润25.4/2.7/2.6亿元，同比-2%/+7%/+3%，主要系上半年疫情影响工程项目进度；20Q3实现营收/归母净利润9.3/1.1亿元，同比+4%/+16%，单季度收入增速环比转正，归母净利润稳步增长。中节能溢价受让公司15%股权，若交易顺利完成，将成为公司控股股东，在订单获取和融资渠道等方面协同效应可期。我们维持20-22年归母净利润预测为3.7/4.2/4.8亿元，给予公司21年17xP/E，对应目标价10.30元，维持“增持”评级。 20Q3收入增速环比转正，经营性现金流持续显著改善20Q3公司实现营收9.3亿元/yoy+4%，收入增速环比转正；毛利率同比+0.4pct至30.6%；税金及附加同比+55%，主要系运营项目增加，土地税及房产税增长明显；费用率同比+0.4pct至17.2%，其中受项目投运带来利息支出费用化增加及融资规模增长影响，财务费用率同比+1.4pct至9.4%；投资收益同比+362%至1975万元，其他收益同比+132%至1585万元，共同驱动归母净利润同比+16%至1.1亿元。此外，公司加快回款、优化付款，20Q1-Q3经营性净现金流5.7亿元（19Q3：-18.0亿元），其中20Q3经营性现金净流入4.2亿元（19Q3：-10.9亿元），现金流持续显著改善。 中节能溢价入主，资源整合及融资改善可期2019/7中节能定增持有公司8.69%股权；2020/3签订股权转让协议，后于2020/8签订补充协议，以12.7元/股协议受让公司15%的股份（较公告日溢价16%），业绩承诺20-22年归母净利润不低于3.26/3.586/3.945亿元，协议尚需国务院国资委批准。此外，国祯集团还将其持有的0.4亿股（6.26%）的表决权委托给中节能，若交易顺利完成，中节能将合计持股23.69%，持有表决权股份29.95%，成为公司第一大股东，国资委将成为公司的实控人。中节能作为我国唯一以节能环保为主业的央企，国资背景有望为公司在订单获取和融资渠道带来支持，未来协同效应可期。 股份回购彰显公司信心，维持“增持”评级公司于6月通过回购议案，基于对未来发展的信心和价值认可，公司计划以1.5~3亿元回购股份（回购股价上限为13.50元/股），将用于在中节能受让公司股份后的股权激励或者员工持股计划，截至9月底累计回购总额1500万元。我们维持盈利预测，预计20-22年归母净利润为3.7/4.2/4.8亿元，对应EPS0.53/0.61/0.68元，参考可比公司21年Wind一致预期P/E均值13倍，考虑到公司运营属性强于可比公司，估值应享有相较于环保工程公司的溢价，给予公司21年17xP/E，对应目标价10.30元（前值10.96~12.06元），维持“增持”评级。 风险提示：项目进度不及预期，融资环境恶化，收入低于预期。

20Q3收入/归母净利润高速增长，维持“买入”评级20Q1-Q3公司实现营收/归母净利润21.3/9.1亿元，同比+39%/+22%；二季度以来，疫情影响减弱，项目建设快速推进，Q3龙泉/奉新项目并网发电增厚设备收入，同时垃圾焚烧运营及清运收入增加，驱动20Q3实现营收/归母净利9.9/4.1亿元，同比+73%/+59%。我们认为垃圾焚烧刚需属性不变，疫情不改垃圾焚烧发电长期发展态势，我们维持20-22年归母净利润预测为12.5/16.2/21.5亿元，对应EPS1.00/1.29/1.71元，给予21年22x目标P/E，给予目标价28.36元，维持“买入”评级。 项目陆续并网增厚设备收入，20Q3收入/归母净利润同比+73%/+59%20Q3公司实现营收9.9亿元/yoy+73%，收入高增长主要系在建项目充足（截至20Q3共16个项目在建），其中龙泉/奉新项目三季度并网发电增厚设备收入，且焚烧运营及清运收入增加；毛利率同比-7pct至54%，我们认为主要系设备收入增长较快，收入结构变化所致；期间费用率同比-4.4pct至5.8%，其中管理费用率同比-2.2pct，财务费用率同比-1.6pct（可转债赎回利息费用减少）；信用减值损失同比-14%至887万元，其他收益1700万（同比持平），共同促进归母净利同比+59%至4.1亿元，净利润率为41%。 计预计22年年已较投运产能有望较19，年翻倍，设备及运营收入有望维系高增长20Q3公司签署卢龙/宁都/安远/罗甸垃圾发电项目特许经营协议，合计增加产能3000t/d。我们根据公司公告统计，截至20Q3公司垃圾发电已投运产能1.7万吨/日（含试运营），在建/筹建产能1.9万吨/日。公司运营管理能力领先，项目盈利能力强（16-19年运营毛利率均值66%），根据在手项目建设进度（考虑2年建设期），我们预计20-22年新投运产能CAGR有望达28%，22年已投运产能有望较19年翻倍，设备及运营收入有望维系高增长。此外，公司完成收购伟明建设工程公司（未上市）100%股权，有望在工程建设方面贡献新的增长点。 维持盈利预测，维持“买入”评级今年以来垃圾焚烧发电补贴政策密集出台，明确坚持以收定补原则，2020年底前并网项目可享受国补，项目补贴总额以全周期82500利用小时与15年孰低确定。我们认为垃圾焚烧刚需属性不变，企业有望通过提高项目吨发+地方政府顺价减弱国补退坡带来的不利影响。我们维持20-22年归母净利润预测为12.5/16.2/21.5亿元，对应EPS1.00/1.29/1.71元，参考可比公司21年Wind一致预期P/E均值15x，公司营运能力优秀，ROE与毛利率行业领先，给予一定的估值溢价，给予21年22x目标P/E，目标价28.36元（前值31.87元），维持“买入”评级。 风险提示：垃圾发电电价下调风险、项目进度不达预期、项目运营风险。

3Q20归母净利同比+17%，下调盈利预测，目标价64元/股 1-3Q20公司实现营收/归母净利/扣非归母净利6.56/1.58/1.44亿元，同比+6.3%/-1.7%/+1.8%；3Q20实现营收/归母净利/扣非归母净利2.57/0.57/0.55亿元，同比+24%/+17%/+21%，归母净利增速符合业绩预告（+2.0%~+28.5%）。车检系统销售逐步恢复正常，新定增方案稳步推进，车检运营布局有望提速。下调盈利预测，预计20-22年EPS为1.16/1.57/2.18元，给予21年41x目标PE，目标价64元/股，维持“增持”评级。 免检新规初衷在于便民，对车检市场规模影响有限 公安部自2020年11月20日起实施新措施，将扩大机动车免检范围，6年以内7至9座私家车纳入免检，6-10年私家车由每年1次调整为每两年1次。政策初衷在于便民，而非放松车检标准。我们测算自21年始全国车检数量将比原先减少约10%左右；考虑到私家车检测价格低于营运客/货车、未来部分区域或继续提价，此次调整对车检市场规模影响将更小。 车检站数量稳定增长，车检系统与新设备仍有增长空间 区域性供需失衡叠加车检需求升级，我们认为未来3-5年国内车检站数量仍将稳定增长，公司车检系统业务仍将受益。我们预计公司车检系统20-22年收入分别为8.5/9.4/11.3亿元，19-22年CAGR=7%，贡献净利润为1.5/1.7/2.1亿元；预计其它新设备合计收入分别为0.9/1.1/1.2亿元，CAGR=36%。 新定增方案稳步推进，车检运营布局有望提速 10月20日，公司重提定增方案，拟募资13亿元，其中3亿用于置换临沂收购款，10亿用于连锁机动车检测站建设项目。公司以收购作为车检运营业务推进的主要手段之一，临沂正直并表后，我们预计20-22年公司机动车检测服务收入为0.67/1.33/1.47亿元，19-22年CAGR=148%；我们预计20-22年并表检测站贡献净利润为0.15/0.40/0.50亿元；后续定增方案落地，我们预计检测站收购有望提速，检测站投资收益预计为0.11/0.43/1.04亿元。 下调盈利预测，目标价64元，“增持”评级 考虑到尾气遥感与治超等新产品招标延后，下调盈利预测，预计20-22年归母净利润为2.2/3.0/4.2亿元（前值2.5/3.6/5.0亿元），对应EPS为1.16/1.57/2.18元，对应PE37/27/20x。参考可比公司21年Wind一致预期PE平均值为47x，免检新规压制车检行业估值，我们给予公司21年41x目标PE，每股目标价64元（前值94元）。维持“增持”评级。 风险提示：检测站新建速度放缓；遥感业务不及预期；收购进度存在不确定性；原材料价格波动风险。

三季度收入稳健增长，扣非归母净利同比增长89%，维持“增持”评级。 1-3Q20公司实现营收/归母净利/扣非归母净利10.3/0.8/0.05亿元，同比+4%/+13%/-91%，主要系上半年受疫情拖累；3Q20实现营收/归母净利/扣非归母净利4.6/1.3/0.7亿元，同比+22%/+223%/+89%，扣非归母净利率达15%/yoy+5pct，其中公司完成并表中安广源，确认投资收益0.5亿元。随着疫情逐渐稳定，公司收入稳步提升，且成本费用管控效果显著，驱动净利率提升，考虑到公司实现并表中安广源，我们上调2020-2022年归母净利润预测为2.6/3.2/4.5亿元，给予公司2021年60x目标PE，目标价36.81元，维持“增持”评级。 3Q20并表中安广源，确认投资收益0.5亿元，扣非归母净利同比+89%。 随着疫情防控成果不断巩固，3Q20公司实现收入4.6亿元（同比+22%/环比+15%），毛利率同比-1pct/环比+2pct至46%，盈利能力环比明显改善；精细化管理成效显著，3Q20销售/管理/研发费用率分别同比-2pct/-0.4pct/-2pct，同时IPO后资金较充裕，财务费用率同比-2pct；公司于9/30完成并表中安广源，原持有35%股权确认投资收益0.5亿元；此外获得政府补助增加，3Q20营业外收入824万元，共同驱动公司实现归母净利润1.3亿元/yoy+223%、扣非归母净利润0.7亿元/yoy+89%。公司强化应收管理，3Q20经营性现金净流入1.3亿元/yoy+288%，收现比97%/yoy+7pct。 收购中安广源有望实现业务协同，“一站式”综合服务能力再升级。 中安广源19年实现收入1.9亿元、净利润2329万元，承诺20-22年实现扣非净利润3400/3800/4300万元；主要从事建设项目安评/环评/职评及相关咨询服务，部分评价业务需要以检测数据为依据，与广电计量现有的环保/安全检测等业务协同性显著，广电计量的业务范围有望由项目的生产过程向前期建设拓展，完善“一站式”服务能力。中安广源拥有20多家分子公司，业务范围基本覆盖全国，此次收购完成后，广电计量将控股中安广源（直接及间接持股70%）并将其纳入公司的全国一体化管控体系，发挥集团化管控优势，有望健全其内控制度、提升运营管理效率。 上调盈利预测，维持“增持”评级。 公司在手订单充足，订单运转恢复正常，同时强化成本费用管控成效日显，我们看好其全年业绩表现。考虑到公司并表中安广源，确认0.5亿元投资收益，且有望形成新的经济增长点，我们上调20-22年归母净利预测2.6/3.2/4.5亿元（前值2.2/2.9/4.0亿元），对应EPS0.50/0.61/0.84元（前值0.41/0.54/0.76元），参考可比公司21年Wind一致预期P/E均值48x，考虑到公司“一站式”服务优势明显/大客户合作稳定/行业竞争力强，但中安广源受安评/环评因素影响，给予21年60x目标PE，目标价36.81元（前值34.62元），维持“增持”评级。 风险提示：业务开拓不及预期、利润率提升速度不及预期、品牌公信力下降风险。

在建项目转固压制业绩表现，维持“买入”评级 1-3Q20公司实现营收/归母净利/扣非归母净利5.0/0.6/0.3亿元，同比-13%/-51%/-73%，归母净利润符合业绩预告中值（0.6亿元），非经常性损益主要为政府补助3111万元；3Q20实现营收/归母净利/扣非归母净利1.9/0.3/0.3亿元，同比-11%/-46%/-44%，在建项目转固推高折旧和财务费用，影响3Q20归母净利下滑明显。我们调整2020-2022年归母净利预测为1.2/2.6/3.4亿元，对应EPS为0.16/0.34/0.44元，给予2021年35x目标PE，目标价11.80元，维持“买入”评级。 在建项目转固推高折旧和财务费用，影响3Q20归母净利下滑 3Q20公司营业收入同比下滑11%至1.9亿元，毛利率同比下降7.3pct至46.4%，主要系1200KV 150KA项目于19年11月完工转固，导致折旧费用同比明显提升；期间费用率同比+1.6pct至37.6%，其中财务费用率同比+3.3pct，系因在建项目陆续转固，项目贷款利息费用化增加，销售/管理/研发费用率分别同比持平/-0.8pct/-0.9pct，公司成本费用控制成效显现；公允价值变动/其他收益（获得的政府补贴增加）同比-689/+472万元，共同影响归母净利润同比-46%至0.3亿元。 高投入有望带动利润高增长，未来有望受益于逆周期调节+特高压加速 公司过去数年的高投入造就了其在电器领域检测能力达成多项世界第一，重大项目落地转固带来折旧成本增加使得公司净利率波动较大，但EBITDA保持较快增长，2016-2019年CAGR达26%，且EBITDA利润率从51%增加至63%。2020年国网投资显著加码，7月国家电网（未上市）于年中工作会议表示调增固定投资至4600亿元，较年初规划投资额增加13%，有望加快特高压配套工程建设与改造，公司作为我国高低压电器检测领域龙头有望充分受益。 公司实施回购提振市场信心，维持“买入”评级 公司于8月通过回购议案，基于对未来发展的信心和价值认可，公司计划以0.5~1亿元回购股份，回购股价上限为9.70元/股，后期实施股权激励计划或员工持股计划或依法注销，截至9/30累计回购总额175万元。考虑到公司三季度收入同比有所下滑，成本及财务费用明显增加，我们调整20-22年归母净利预测为1.2/2.6/3.4亿元（前值1.7/2.8/3.4亿元），对应EPS为0.16/0.34/0.44元（前值0.22/0.37/0.45元），参考可比公司21年Wind一致预期PE均值35x，公司作为高低压电器检测龙头，技术及资质领先，给予21年35x目标PE，目标价11.80元（前值12.89元），维持“买入”。 风险提示：收入低于预期，利润率提升速度不及预期。

20Q3归母净利同比+347%，上调盈利预测与目标价 10月28日公司发布2020年三季报，前三季度公司实现营收/归母净利/扣非归母净利99/8.3/8.1亿元，同比变化-2.8%/+78%/+83%；20Q3实现营收/归母净利/扣非归母净利32.8/3.2/3.1亿元，同比变化+2.2%/+347%/+421%，归母净利符合公司业绩预告。发电持续回升，供热规模扩大。参股电厂效益回升，带动投资收益大幅增长。上调盈利预测，EPS为0.54/0.56/0.58元，BPS为6.84/7.25/7.67元，给予21年0.95x目标P/B，目标价上调至6.89元/股，维持“买入”评级。 20Q3发电量回升供热增长，燃料成本下降推升利润率 上半年公司发电量下滑较为明显（控股子公司yoy-12%、参股公司yoy-14%），但随着新冠疫情影响减弱，20Q3公司发电量处于回升阶段。公司供热规模扩大，叠加河北地区小锅炉逐步淘汰，供热量保持同比增长。20Q3公司销售毛利率为22.6%/yoy+5.0pct，煤炭市场供需形势相对宽松，公司进一步强化燃料管理，燃料成本同比下降。 持续收购同业优质资产，积极扩充新业绩增长点 20Q3公司投资收益同比增长约1.8亿元，得益于参股公司效益大幅回升。公司资产负债率在行业内相对较低（20Q3期末为55.4%）、经营现金流良好、在手资金充裕，并购同业优质资产将成为公司业务增长重要手段之一。9月公司公告，拟收购阳煤寿阳博奇（未上市）30%股权、阳煤西上庄热电（未上市）50%股权，出资分别为1.8亿元和2.1亿元。10月公司公告，拟注入秦热公司（未上市）40%股权，2019年及20年1-8月秦热公司净利润分别为4000万元与6320万元。 上调盈利预测，目标价6.89元，“买入”评级 发电回升，供热扩大，参股电厂效益回升，上调盈利预测。我们预计公司20-22年归母净利润为9.7/10.1/10.3亿元（前值8.5/9.2/9.5亿元）；EPS为0.54/0.56/0.58元，PE为10.0x/9.7x/9.4x；BPS为6.84/7.25/7.67元，PB为0.80x/0.75x/0.71x。参考可比公司21年wind一致预期平均P/B0.77x，公司作为区域火电龙头，煤价下行时盈利向上弹性更高，给予公司21年0.95xP/B，对应目标价6.89元（前值6.77元），维持“买入”评级。 风险提示：煤价上行风险；电价下行风险；市场电交易比例上升。