固晶设备龙头厂商，业绩短期承压：：公司主要从事LED、电容器、半导体、锂电池等行业智能制造装备的研发、生产和销售，为客户实现智能制造提供先进、稳定的装备及解决方案。经过多年的发展和积累，公司已经成为国内LED固晶机、电容器老化测试智能制造装备领域的领先企业，同时凭借深厚的研发实力和持续的技术创新能力，成功进入了半导体固晶机和锂电池设备领域。此外，公司部分智能制造装备产品核心零部件如驱动器、高精度读数头及直线电机、音圈电机等已经实现自研自产，是国内少有的具备核心零部件自主研发与生产能力的智能制造装备企业。 2022年，由于受下游产业需求收缩等不利影响，公司实现营业收入118,365.59万元，较上年同期减少1.08%，归属于上市公司所有者的净利润20,471.49万元，较上年同期减少11.76%，2022年Q4，公司单季度营收和业绩均承受较大压力。2023年一季度，我们看到公司营收无论从环比还是同比均实现正增长，归母净利润也回归到相对正常的水位。 持续研发，MiniLED与半导体设备前景可期：公司一直专注于智能制造装备的技术研发，增强核心竞争力，提高对市场的快速反应能力及持续技术创新能力，优化可持续发展内核。尤其是在MiniLED、MicroLED、半导体封测领域智能制造装备等新产品新应用领域的研发投入持续增加，为产品的未来市场开发奠定坚实基础。 历经多年技术积累和业务发展，公司积累了一大批以国内知名公司及国际知名厂商为核心的优质客户群体。公司通过自主研发掌握了高速混合信号无线传输技术、并行计算技术、MiniLED缺陷检测算法、智慧产线等多项核心技术，已成功研发出了可用于MiniLED生产的智能制造装备，达到行业领先水平。Mini/MicroLED被看作未来LED显示技术的主流和发展趋势，是继LED户内外显示屏、LED小间距之后LED显示技术升级的新产品，具有“薄膜化，微小化，阵列化”的优势，将逐步导入产业应用。在LED设备领域，公司的客户包括国星光电、三安光电、鸿利智汇、瑞丰光电、雷曼光电等优秀企业，并与国际知名厂商SAMSUNG、亿光电子等长期保持良好合作。公司的半导体封测业务涵盖MEMS、模拟、数模混合、分立器件等领域，为包括晶导微、灿瑞科技、扬杰科技、通富微、固锝电子、华天科技等知名公司在内的庞大优质客户群体提供定制化服务。根据SEMI研究统计，在半导体前道与后道工序的全生命周期制程中，封装设备约占半导体设备市场规模的6%，其中焊线机占封装设备市场规模的32%。 投资建议：：我们预测公司2023年至2025年分别实现营收15.38亿元、19.01亿元、23.51亿元，同比增速分别为29.9%、23.6%、23.7%，分别实现归母净利润2.93亿元、4.04亿元、5.03亿元，同比增速分别为43.2%、37.9%、24.5%，对应的PE分别为41.8倍、30.3倍、24.3倍。考虑到公司国内固晶设备龙头地位，下游MiniLED与半导体设备均具备较广阔的空间，首次覆盖，给予增持-A建议。 风险提示：终端市场发展不及预期的风险、设备技术迭代的风险、行业竞争加剧带来的风险、产品研发不及预期的风险。

事件点评：2023年4月26日公司发布2023年第一季度报告，报告期内，公司实现营收53,406,036.31元，同比下降41.88%，实现归属于上市公司股东的净利润-26,931,457.00元，实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润-30,057,416.47元。 国内以太网芯片稀缺标的，业绩短期承压：公司专注于高速有线通信芯片的研发、设计和销售，以以太网物理层芯片作为市场切入点，不断推出系列芯片产品，是中国大陆极少数拥有自主知识产权并实现大规模销售的以太网物理层芯片供应商。以太网物理层芯片是数据通讯中有线传输的重要基础芯片之一，全球拥有突出研发实力和规模化运营能力的以太网物理层芯片供应商主要集中在境外，美国博通、美满电子和中国台湾瑞昱三家国际巨头呈现高度集中的市场竞争格局。公司是中国境内极少数实现千兆高端以太网物理层芯片大规模销售的企业，目前已有百兆、千兆等传输速率以及不同端口数量的产品组合可供销售，可满足不同终端客户各种场合的应用需求。2023年一季度，由于受下游市场需求周期变化影响，市场需求有所下降，一季度出货量较上年同期降低，导致营业收入较上年同期减少。同时，公司持续加大产品研发及技术投入，研发人员规模扩大，人力费用增加，流片费等研发投入持续增长，导致公司一季度利润较上年同期下降。 技术持续突破，关注渗透率提升&新品突破：公司产品应用范围涵盖信息通讯、汽车电子、消费电子、监控设备、工业控制等众多市场领域，目前已有商规级、工规级、车规级等不同性能等级，以及百兆、千兆、2.5G等不同传输速率和不同端口数量的产品组合可供销售，可满足不同终端客户各种场合的应用需求。车载以太网芯片是公司重点研发方向之一，根据公司2022年年报显示，公司自主研发的车载百兆以太网物理层芯片已通过AEC-Q100Grade1车规认证，并通过德国C&S实验室的互联互通兼容性测试，陆续进入德赛西威等国内知名汽车配套设施供应商进行测试并已实现销售。公司的车载千兆以太网物理层芯片正在研发过程中。目前公司车载百兆以太网物理层芯片已进入广汽、北汽、上汽、吉利、一汽红旗等汽车行业知名客户供应链。2.5G以太网物理层芯片产品已于2022年年底实现小批量出货，未来，公司一方面将推出更高速率的物理层芯片产品。另一方面，在物理层芯片产品的基础上，公司逐步向上层网络处理产品拓展，布局以太网交换芯片、网卡芯片、网关等产品线，五口千兆以太网交换芯片和第一代千兆网卡芯片已于2022年年底实现小批量出货。2022年，公司在以太网物理层芯片5G和10G产品的测试芯片预研工作也基本完成，未来新品突破势必也将带来公司成长空间的持续打开。 投资建议：我们预测公司2023年至2025年分别实现营收5.79亿元、8.50亿元、12.03亿元，同比增速分别为43.6%、46.9%、41.5%，分别实现归母净利润0.13亿元、0.73亿元、1.35亿元，对应的PS分别为22.2倍、15.1倍、10.7倍。考虑到公司是国内以太网物理层芯片的稀缺核心标的，且各技术布局在持续向前推进，下游渗透率也有望持续提升，首次覆盖，给予增持-B建议。 风险提示：下游需求不及预期、新品研发进度不及预期、市场竞争加剧、企业短期无法盈利

事件点评： 2023年 4月 25日， 公司发布 2023年第一季度报告， 第一季度实现营业收入 30,707.64万元， 较上年同期增长 33.89%， 实现归属于上市公司股东净利润4,941.68万元， 同比增长 23.05%， 第一季度公司实现芯片销量 29,023.08万颗， 同比增长 53.77%。 2023年 4月 14日公司发布 2022年年报， 2022年度， 公司实现营业收入 107,990.10万元， 较上年同期下降 3.88%； 归属于母公司所有者的净利润14,089.70万元， 较上年同期下降 38.57%。 白牌市场逐步回暖， TWS 耳机市场全球渗透率还有空间： 公司自成立以来始终专注于设计研发低功耗、 高性能无线音频 SoC 芯片， 根据公司招股说明书的介绍，公司主要通过下游经销商（方案开发类经销商和电子元器件分销商） 、 板卡厂、OEM/ODM 厂商进入终端客户的供应体系， 公司应用于终端白牌厂商的芯片销售收入占各期主营业务收入比例达到 90%以上。 因此， 报告期内， 公司无线音频 SoC芯片的终端客户主要为白牌厂商。 据潮电智库统计， 2022年亚太地区特别是印度市场的 TWS 耳机市场增长， 表明 TWS 耳机市场渗透率仍有较大提升空间， 后续随着拉丁美洲和东南亚的新兴市场的加入， 并结合消费降级和品牌下沉效应， 中低端耳机市场未来发展值得期待。 根据公司 2022年年报显示， 2022年 4季度， 公司实现营收 3.04亿元， 环比增长 29.45%， 同比增长 6.58%， 在全球消费不景气的大背景下， 表现亮眼， 我们认为主要得益于两个原因： 1、 白牌市场具备高性价比，终端产品售价整体不高， 主要是伴随着产品性价比与产品形态全球范围内普及程度的持续提升而不断提高渗透率， 白牌赛道仍有渗透率提升的空间； 2、 白牌市场呈现市场快速增长、 下游终端客户需求多样的特点。 公司聚焦于开发通用型芯片并提供底层的软件开发工具， 经销商可以根据下游不同终端客户的差异化软件定制需求进行二次开发， 而且公司产品售价较低， 整体具备较强的竞争优势。 多维扩张产品线， 成长逻辑清晰： 从公司目前的布局来看， 我们认为公司未来的成长路径清晰， 具体主要集中在几个方向： 1、 传统白牌市场有份额持续提升的空间。 据潮电智库统计， 2022年， 十大 TWS 蓝牙主控芯片厂商共占有 TWS 芯片的市场份额达 95%以上， 其中， 中科蓝讯以 20%的市占率名列第二。 公司自成立即采用 RISC-V 指令集架构作为技术开发路线研发、 设计芯片， 自主研发的 RISC-VSoC 芯片内核， 成本有持续优化的空间， 对应的产品性价比优势也会持续加大， 白牌市场有望份额持续提升； 2、 向品牌突围。 公司不断提高研发水平， 在确保综合性价比的前提下， 进一步提升主控芯片的集成度、 功耗、 连接、 传输等方面的性能，完善智能蓝牙音频芯片系统软硬件设计方案， 更好地满足智能蓝牙应用， 更好地适配终端品牌方主打性价比系列产品的需求。 截至目前， 公司产品已进入 TCL、 传音、魅蓝、 NOKIA、 飞利浦、 联想、 铁三角、 创维、 纽曼、 山水、 惠威、 摩托罗拉、 喜马拉雅、 倍思、 boAt、 Noise、 科大讯飞、 夏新、 网易、 唱吧、 QCY、 天猫精灵、魔声 Monster、 Sudio 等终端品牌供应体系； 3、 新产品方向突破。 公司牢牢把握市场态势， 在夯实现有 TWS、 非 TWS 蓝牙耳机和蓝牙智能音箱业务板块的基础上，利用自身的技术优势及客户资源， 持续孵化新技术、 新产品， 不断开拓新的市场领域和拓宽销售渠道， 培育潜力市场， 扩大下游新的应用场景。 以公司 2022年年报为例， 目前公司部分芯片产品已应用至智能手表、 智能车载支架等物联网产品中， 逐步形成以蓝牙耳机芯片、 蓝牙音箱芯片、 智能穿戴芯片、 无线麦克风芯片、 数字音频芯片、 玩具语音芯片、 IoT 芯片、 语音识别芯片八大产品线为主的产品架构。 在公司细分子领域中的其他芯片主要包含数字音频芯片、 无线麦克风芯片和智能穿戴芯片等， 2022年实现 10,163.37万颗的销量， 同比增长 138.70%， 代表着公司新业务快速扩张。 投资建议：我们预测公司 2023年至 2025年分别实现营收 14.13亿元、18.50亿元、25.14亿元， 同比增速分别为 30.9%、 30.9%、 35.9%， 分别实现归母净利润 2.43亿元、 3.35亿元、 4.87亿元， 同比增速分别为 72.6%、 37.6%、 45.4%， 对应的PE 分别为 34.3倍、 24.9倍、 17.1倍。 考虑到公司还处在快速扩张期， 多线条业务都在并行推进， 首次覆盖， 给予买入-A 建议。 风险提示： 终端市场发展不及预期的风险、 晶圆产能紧张和原材料价格上涨风险、行业竞争加剧带来的风险。

事件公司发布 2022年半年报，报告期内， 公司实现营业总收入110.72亿元，较上年同期减少 11.06%，实现归属于上市公司股东的净利润 22.69亿元，同比增长 1.14%，实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 14.51亿元 ，同比减少26.18%。 消费电子需求不振，相关业务短期承压根据 CINNO Research 数据， 2022年上半年中国市场智能机的销量约为 1.34亿部，同比下降 16.9%；根据 IDC 数据， 2022年第二季度全球主要计算机品牌出货量同比也下降了约 15.3%。 由于下游需求不振，导致下游终端厂商备货意愿趋于保守，使得公司业绩短期承压。报告期内， 公司实现营业总收入 110.72亿元，较上年同期减少 11.06%，实现归属于上市公司股东的净利润22.69亿元，同比增长 1.14%，实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 14.51亿元，同比减少 26.18%。 我们认为需求不振的情况已经在二季度下游厂商备货情况上基本反应，三季度开始进入传统的消费旺季，消费电子三、四季度存在季度环比改善的可能。 多维布局进行时，成果显现未来可期车载方面， 公司凭借先进紧凑的汽车 CIS 解决方案覆盖了广泛的汽车应用，包括 ADAS、驾驶室内部监控、电子后视镜、仪表盘摄像头、后视和全景影像等。报告期内公司来源于汽车市场销售收入较上年同期实现了较大规模增长，市场份额快速提升。近年来，公司汽车 CIS 产品表现出的优秀性能也帮助公司获得了更多新设计方案的导入。 2022年上半年，公司汽车电子在图像传感器解决方案中的收入占比提升到 22%。 公司 TDDI 产品也表现出了快速增长的态势，较上年同期收入增长达 88.02%。 在股权投资方面， 公司全资企业绍兴韦豪企业管理拟通过集中竞价或大宗交易等方式增持北京君正股票，截至本报告期末，绍兴韦豪企业管理累计持有北京君正 24,078,487股股份，占北京君正当时总股本的 5%。 我们认为，在当下国产替代浪潮中，技术只是商业化的一个重要环节，实现商业落地和市场开拓同时还需要更多其他的战略手段推动，而厂商之间的联手合作是一种重要的策略。 投资建议考虑到手机等消费电子业务短期承压， 将 2022年~2024年公司营收预测由 300亿元、 360亿元、 430亿元分别下调到 250亿元、 320亿元、 400亿元， 将归属于母公司股东净利润由 56.69亿元、 70.65亿元、 85.50亿元分别下调为 45.34亿元、 60.18亿元、 78.53亿元；对应 EPS 分别为 3.83元、 5.08元、 6.63元，对应 2022年 8月 13日收盘价 111.92元的 PE 分别为29.23倍、 22.02倍、 16.88倍。 基于海外半导体龙头企业成长路径，我们认为宽赛道优质公司逐渐迎平台型发展机遇，持续做大做强，坚定看好公司长期投资价值，维持“买入”评级。 风险提示疫情反复、 光学赛道创新低于预期、智能终端出货低于预期、新产品突破低于预期、半导体新品突破低于预期、客户拓展低于预期、行业竞争加剧带来价格压力等。

事件概述公司发布2022年半年度报告，2022年上半年，公司实现营业收入310,721.00万元，较去年同期增加110,545.67万元，同比上升55.22%，实现归属于上市公司股东的净利润为58,479.81万元，较去年同期增加33,506.17万元，同比上升134.17%。分析判断:芯片出货量同比稳步增长，单季度业绩再创新高整个公司营收规模中，机顶盒业务在公司具有相对较高的收入占比，由于机顶盒业务下游主要面对运营商市场，运营商市场的计划性较强，一般不太容易受到外在经济波动的扰动，因此使得公司的业绩具有较强的抗风险性。从机顶盒业务的成长性上来看，我们看到公司还在持续开拓海外运营商客户，未来将陆续步入项目落地期，成为推动公司机顶盒芯片业务增长的主要动因。得益于以上多方面的因素，2022年上半年，公司实现营业收入310,721.00万元，较去年同期增加110,545.67万元，同比上升55.22%。2022年上半年公司芯片出货量同比稳步增长，2022年第二季度单季度营收、净利润再创历史新高，进一步巩固并提升了公司的市场地位。公司上半年实现，归属于上市公司股东的净利润为58,479.81万元，较去年同期增加33,506.17万元，同比上升134.17%。由于报告期内公司股份支付费用总额为9,608.79万元，该费用对归属于上市公司股东的净利润的影响为8,760.58万元（已考虑相关所得税费用的影响），如果剔除股份支付费用影响后归属于上市公司股东的净利润为67,240.39万元。公司上半年销售毛利率39.47%，销售净利率18.82%，表现平稳。持续推动技术及新产品开发，未来可期根据公司半年报内容显示，公司本着研发创新为发展基石的思路，持续地、有计划地推进核心技术自主研发。通过坚持不懈的研发投入，公司整体研发能力进一步提升，产品性能不断优化，整体竞争力进一步增强。公司新一代C系列（自主研发的人工智能视觉系统芯片）、W系列（Wi-Fi62×2）新产品预期在下半年将陆续量产，将为公司带来新的客户群并注入新的增长动力。我们认为公司作为多媒体处理器芯片提供商，如果实现无线互联芯片的自研开发，可以进一步降低下游客户的开发周期，对于公司来说不需要去开拓新的客户，只需要把产品做好，在现有客户基础上进行配套销售即可，整个产品的推广速度预计会较快，未来将带来业绩弹性。最后，根据公司2022年04月30发布的投资者调研纪要显示，公司6nm先进制程的芯片的相关测试芯片2021年12月底送出去流片，进展顺利，我们预计今年下半年会有该产品的积极信息发布，这是公司第一次将产品制程跨越到10nm制程节点以下，预计产品相关信息的发布将会对公司估值形成一定的正向拉动，后续公司产品将开始从12nm节点向6nm节点演进，进而带动相关市场的开拓。 投资建议维持前期预测，预计2022-2024年公司实现营收65.37亿元、84.79亿元、106.00亿元，实现归母净利润11.84亿元、16.02亿元、20.98亿元，对应的EPS分别2.88元、3.90元、5.10元，对应2022年8月11日收盘价98.20元，PE分别为34.09倍、25.20倍、19.24倍，维持“买入”评级。风险提示新产品研发进度不及预期；下游需求出现大幅波动；上游晶圆代工产能紧张。

公司发布2022年半年报，报告期内，公司实现营业收入1,241,846,802.41元，同比下降9.91%；实现归属于上市公司股东的净利润为272,286,368.12元，同比增长2.81%；基本每股收益0.65元，同比增长1.56%。 分析判断:多维度突击对冲外在各种不利因素，业绩同比正增长根据公司半年报显示，今年上半年公司一、二季度分别面对了供应不足、需求下滑等不利影响，但是公司通过积极应对，一方面积极推广新产品，形成增量营收，积极布局增量和增长市场；另一方面，积极和客户沟通，争取订单，努力完成原定销售目标。 上半年公司实现营收12.42亿元，同比下降9.91%，主要是受市场波动的影响，二季度单季实现营收6.99亿元，环比增长28.73%。上半年实现归属于上市公司股东净利润2.72亿元，同比增长2.81%。二季度单季实现归属于上市公司股东净利润1.88亿元，环比增长124%，同比增长22.82%。对于上半年业绩我们给出两点看法：1、2021年上半年由于各方面原因导致整个半导体产业处于非常高的景气度环境，因此2021年上半年公司业绩也形成了一个非常高的基数，今年上半年在整个外部不利因素的影响下，公司通过积极努力仍然实现业绩的同比正增长，超出我们预期；2、我们认为去年全年供应链的节奏被打乱，导致公司去年上半年高基数、去年下半年环比有所回落，预计今年全年的产业节奏将回归到正常状态，也就是下半年才步入传统意义上的旺季，因此下半年终端市场有望出现逐级改善进而为公司业绩增长提供更好的市场环境。报告期内，公司销售毛利率38.85%，销售净利率21.93%，整体平稳。公司存货8.29亿元，同比增加了74.70%，我们认为主要有两方面：一方面是去年由于个别供应商的影响，公司产能整体偏紧，为了应对产能紧张，今年公司增加了备货；另一方面，公司旗舰芯片RK3588开始步入落地期，需要提前备货。 多场景突破，预计RK3588下半年开始逐级加速落地公司顶级旗舰芯片RK3588采用了8nm先进制程，目前是国内少有的能够保证供应的大算力旗舰级别的芯片。根据公司半年报内容显示，得益于RK3588优秀的性能表现及完善的Demo演示，公司在上述应用方向上，均取得各细分行业内头部客户的立项，以及众多中小客户的项目。经过半年的研发，部分项目已达到量产阶段，还有众多项目将在2022年第三、四季度量产。在车载方面，公司首次推出的芯片RK3358M目前已经应用于多个车型的液晶仪表等产品中，RK3568M和RK3588M正在AEC-Q100的测试过程中，预计将在2022年底前完成测试。目前这几款芯片都已经被知名车厂采用，整车在2023年会陆续上市。我们认为在新能源汽车高景气度、产业链供应紧张、智能座舱芯片高通一家独大等多重背景下，公司抓住市场发展的窗口期，以高性能芯片、丰富的产品线等为抓手，加大后端配套支持，实现客户的快速突破。 整体来看我们认为存在两个超预期：1、RK3588完成MAEC-Q100测试的时间超预期；2、在终端知名车厂突破速度超预期。这即证明了公司的市场反应速度，又坐实了RK3588性能优秀，因此我们预计下半年公司这颗旗舰芯片将有望在更多领域实现突破，带动公司业绩增长。 投资建议维持前次预测不变，预计公司2022-2024年营收分别为43.48亿元、58.68亿元、73.35亿元，预计归母净利润分别为9.12亿元、12.72亿元、15.62亿元。2022-2024年对应的EPS分别为2.18元、3.05元、3.74元，对应的2022年8月9日102.32元的收盘价，PE分别为46.84倍、33.57倍、27.34倍，考虑到AIoT赛道的长期市场广阔、公司产品品类持续开拓市场客户持续开拓、产品制程持续走向更高阶带来的供应情况持续改善等因素，维持“买入”评级。 风险提示新产品研发进度与市场接受度不及预期；芯片需求出现大幅波动；上游晶圆代工产能紧张；宏观经济恶化。

竞争格局优化，多媒体芯片全球市场开拓：经过多年发展，公司围绕着多媒体芯片形成了大量的开发经验和技术突破，包括但不限于全格式视频解码处理、全球数字电视解调、超高清电视图像处理模块、高速外围接口模块、芯片级安全解决方案等。公司具有全球化视野，在全球运营商市场和流媒体平台等终端客户的开拓时积累了强大的产业生态。公司S系列SoC芯片方案的相关终端产品已广泛应用于国内运营商设备以及北美、欧洲、拉丁美洲、亚太和非洲等众多海外运营商设备。伴随着近两年全球机顶盒芯片市场竞争格局的优化，公司抓住产业发展机遇快速突破，实现了产品结构不断升级和出货量大幅度提升。T系列芯片方面，公司产品制程工艺已实现从28纳米到12纳米的突破，相关产品下游客户包括小米、海尔、TCL、创维、海信、百思买、亚马逊、Epson、Sky等境内外知名企业及运营商的智能终端产品。全球智能电视产业正处于加速整合期，操作系统朝着开放化、第三方平台崛起等方向演进，有利于公司进一步扩大市场份额。 下游需求多维度爆发，第二成长曲线已开启：公司作为国内优秀的智能处理器SoC设计厂商，与台积电建立了密切的关系，这为公司业务发展提供了的保证。目前全球范围内来看，伴随着AI、自动驾驶、物联网、工业互联网等海量创新应用的推动，对于算力的需求也正迎来一轮爆发式增长。通过新产品和新客户的不断开拓，公司第二成长曲线已经开启。 先进制程产品推进顺利，系统化解决能力提升：公司6nm制程芯片的测试芯片已经于2021年12月底送出去流片，目前进展顺利。2021年8月公司推出了自主研发的支持高吞吐视频传输的双频高速数传Wi-Fi5+BT 5.2单芯片，芯片成功量产并已规模销售，未来通过配套销售、“交钥匙”方案的模式将会带来出货量的快速增长。通过对连接类产品的持续研发，公司正逐步从单芯片提供商走向系统化方案解决商，产业价值量提升。 盈利预测及投资建议：将2022、2023年的营收预测由前期的64.23亿元、84.35亿元上调至65.37亿元、84.79亿元，预计2024年公司实现营收106.00亿元，将2022、2023年归母净利润由10.76亿元、14.21亿元上调至11.84亿元、16.02亿元，预计2024年实现归母净利润20.98亿元。 2022-2024年对应的EPS分别为2.88元、3.90元、5.10元。对应2022年6月14日的收盘价100.50元，2022-2024年的PE分别为34.88倍、25.79倍、19.69倍，维持“买入”评级。 风险提示：全球产能持续紧张带来的风险；新产品推广不及预期风险；宏观经济持续恶化的风险；全球贸易摩擦加剧带来的风险。

事件概述公司发布2021年业绩快报，报告期内，实现营业总收入27.19亿元，同比增长45.90%，实现归属于上市公司股东的净利润6.03亿元，同比增长88.57%，基本每股收益1.46元，同比增长84.81%。 分析判断: 2021年高增长，多产品线后续步入成长期根据公司业绩快报显示，2021年公司产品下游应用领域AIoT 的需求快速增长，包括智能家居、商用办公设备、智能教育电子以及其他的人工智能物联网设备，推动公司在该领域销量的增长；同时公司推出的机器视觉芯片RV11XX、智能应用处理器RK356X等新产品规模化量产，进一步扩展公司客户群体和应用场景，为公司业绩增长带来新动力。公司同时提到，2021年行业供应链紧张，公司主要代工厂产能供给在需求大幅增长之时却未能实现增长，报告期内产能实际负增长，导致部分主销产品供不应求，业绩增长受限。我们认为，在2021年这个供应链非常态化的背景下，公司主打型号产品产能受到限制，没办法匹配市场真实的需求，但是公司依托于推广新的产品线，将部分需求向更高端的产品进行引导，在结构上对于产品收入进行了升级，公司推出的RV11XX、RK356X 等都进行了规模化量产，因此公司可以在供给受到影响时实现如此快速的成长，一来说明下游需求的持续高景气度，二来说明公司无论从产品线建设还是到下游客户生态的建设都已经非常成熟。报告期内，实现营业总收入27.19亿元，同比增长45.90%，实现归属于上市公司股东的净利润6.03亿元，同比增长88.57%，基本每股收益1.46元，同比增长84.81%。同时，2021年底公司发布了8nm 的旗舰芯片RK3588，对标8大应用场景，产品性能国内处于领先水平，有机会从制程结构到客户市场都形成突破，为公司下一步高速增长鉴定坚实的基础。综合来看，我们认为，RK3588在国内属于高端稀缺产品，与所对标国内海思的3559系列来说公司供应稳定性相对可预期，与所对标的海外大厂的产品来说，公司具备更高的性价比，因此RK3588在国内导入的速度将有望超预期，叠加公司RV11XX、RK356X 系列的产品已经进入了规模化量产阶段，后续有望加速放量，因此我们判断2022年公司多产品线有望齐发力带动公司业绩的持续高增长。 发布激励计划，彰显长期发展信心2022年1月26日公司发布《2022年股票期权与限制性股票激励计划（草案）》，根据公告显示，本激励计划拟首次授予的激励对象共计137人，包括公司核心技术人员、技术骨干人员、业务骨干人员，后续2022-2024年每年行权的业绩考核目标分别为满足两个条件之一： （1）以2021年营业收入为基数，2022年营业收入增长率不低于20%/以2021年营业收入为基数，2023年营业收入增长率不低于44%/以2021年营业收入为基数，2024年营业收入增长率不低于73%；或者是 （2）以2021年净利润为基数，2022年净利润增长率不低于20%/以2021年净利润为基数，2023年净利润增长率不低于44%/以2021年净利润为基数，2024年净利润增长率不低于73%。我们认为，2021年公司已经实现了高速的增长，本身的基数已经较高，公司在2021年业绩的基础上进行业绩考核设置，本身就是彰显了公司对于未来快速发展的信心。本次激励计划覆盖面较广，可以有效团结公司核心人员，共同推动公司业务的快速发展。 投资建议根据业绩快报，将2021年业绩预测进行调整，将2021年营收由32.44亿元调整为27.19亿元，将归母净利润由6.08亿元调整为6.02亿元，维持2022年和2023年业绩预测不变，预计公司2021-2023年营收分别为27.19亿元、43.48亿元、58.68亿元，预计归母净利润分别为 6.02亿元、9.12亿元、12.72亿元，对应的EPS 分别为1.44元、2.19元、3.05元，对应的2022年1月26日111.22元的收盘价，PE 分别为77.02倍、50.88倍、36.47倍，考虑到AIoT 赛道的长期市场广阔、公司产品品类持续开拓市场客户持续开拓、产品制程持续走向更高阶带来的供应情况持续改善等因素，维持“买入”评级。 风险提示新产品研发进度与市场接受度不及预期；芯片需求出现大幅波动；上游晶圆代工产能紧张；宏观经济恶化。

事件概述 公司发布2021年年度业绩预告，报告期内，公司预计实现归属于上市公司股东的净利润205,000 万元～215,700 万元，比上年同期增长91.09%～101.06%。 分析判断: 持续推动产品线的完善与升级，国内龙头优势明显 根据公司发布的2021年年度业绩预告显示，公司聚焦于前瞻性的研发布局，持续推动产品线的完善与升级。受益于5G通信技术发展催生的射频前端产品市场增量需求，结合公司在供应链管理的优势布局，公司经营业绩较上年显著增长。公司的传统优势产品-射频分立器件产品通过持续升级、快速迭代实现进一步放量；公司的新产品-接收端射频模组产品，凭借良好的产品性能、充足稳定的供应交付能力等优势，在客户端快速上量并持续渗透，推动业务稳步发展。报告期内，公司预计实现归属于上市公司股东的净利润205,000 万元～215,700 万元，比上年同期增长91.09%～101.06%，非经常性损益对归属于公司股东的净利润影响额约为19,630.61万元，扣除非经常性损益后的归母净利润预计为185,369.39万元~196,069.39万元，公司2021年前三季度实现扣非后归母净利润150,736.71万元，预计2021年四季度实现扣非后归母净利润34,632.68万元~45,332.68万元，环比2021年第三季度单季度51,341.23万元的扣非后归母净利润，2021年四季度有所下滑，我们判断，主要原因还是今年前几个季度下游客户为了供应链安全而建立了一定的库存，在面临下游出货表现不佳的时候，去库存带来的阶段性扰动。对于公司未来的成长性，我们还是维持几大判断：1、射频赛道的市场规模足够大，5G手机渗透率还在持续提升，据Yole预测，到2021年底，射频前端的市场规模将从2020年的140亿美元增加到170亿美元，预计到2026年将达到216.7亿美元；2、国产渗透率依旧很低，从而带来了向上的弹性，以国内射频龙头卓胜微为例，2021年前三季度公司实现总营收34.84亿元，而根据射频厂商唯捷创新招股书显示，唯捷创新预计2021年实现营业收入区间为340,000万元至355,000万元，对比美资射频大厂QORVO 2020年近263.60亿元人民币的营业收入体量，国内射频厂商还有非常大的成长空间；3、在射频前端模组化的发展大趋势下，具备模组出货的能力是抢占中高端市场和抢占市场利润来源的核心手段，射频前端模组涉及到的器件相对较多，根据模组的复杂度不同而有所区别，但整体离不开射频PA、滤波器、LNA、射频开关等器件，不同的器件都具有不同的技术路径和生产工艺，相应的供应链体系也不同，因此射频前端模组的设计和生产具备非常高的难度，即离不开公司的研发设计能力，也离不开公司供应链整合的能力，所以具备模组出货的能力的国内厂商非常稀缺，而且射频模组具备较高的进入门槛。卓胜微作为国内为数不多的在射频前端全品类布局且在模组端实现真正量产出货的国内企业，先发优势明显，而且公司仍在持续推动产品线的完善与布局，具备非常强的竞争实力；4、IC设计企业离不开产能，特别是射频前端芯片涉及的生产工艺相对多元化，无论是通过产业链整合还是自建产线，都需要一定的周期去完成布局，目前从射频前端供应体系来看，全球范围内，射频PA代工的资源是具备一定的规模体量的，但是滤波器的代工资源相对匮乏，作为射频前端最核心的器件，滤波器也是射频模组重要的组成部分，卓胜微通过自建产线解决产能瓶颈，目前自建产线按计划进展，我们认为公司新的成长曲线即将出现，预计在滤波器自建产线实现量产之后，公司营收体量有望进入一个新的增长期，坚定看好公司的中长期发展势头。 投资建议 维持前期预测，预计公司2021-2023年分别实现营收50.03亿元、72.55亿元、95.42亿元，预计公司2021-2023年分别实现归母净利润20.66亿元、30.67亿元、38.63亿元，对应的EPS分别为6.19元、9.19元、11.58元，对应公司2022年1月12日303.90元的收盘价，PE分别为49.08倍、33.05倍、26.24倍，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济下行，系统性风险；行业竞争加剧导致产品价格快速下滑；5G终端出货量大幅低于预期；新品导入不及预期

汽车业务重点布局，积极拓展新能源汽车市场公司近年来一直在积极布局汽车板块业务。汽车 PCB 对可靠性的高要求，其准入门槛成为先进入者的一道壁垒，一旦通过认证，厂商一般不会轻易更换供应商，较长的认证周期对后进入者有一个时间的阻隔。通常一款汽车销售好几年，对应的 PCB 确定后也会供货好几年，某些经典车型销售十几年，汽车销售周期长造就车用 PCB 订单稳定，供应周期长，有利于成本控制和品质控制。2018年全球汽车电子产值达 2260亿美元，中国汽车电子产值 2019年预计将 962亿美元，占全球比重高达 40.9%。预计 2019-2023年全球汽车电子产值的 CAGR 将达约 6%，成为增长最快的 PCB 产品下游领域。中国汽车电子市场有望成为全球汽车电子的主战场，车用 PCB、FPC 产品也将同步受益。公司为电装（Denso）、万都（Mando）、矢崎（Yazaki）、现代摩比斯 (Hyundai mobis) 、 松 下 （ Panasonic ）、 三 菱（ Mitsubishi ）、 捷 普 (Jabil) 、 伟 创 力 (Flex) 、 安 波 福（Aptiv）、博泽(Brose)等全球知名汽车配件供应商供货。公司的产品品质得到众多汽车 PCB 客户的认同，从侧面印证了公司优良的品质。公司继续抓住新能源汽车快速发展的机遇，积极开拓新能源汽车市场，紧紧追随终端汽车客户向新能源车转化的步伐增加市场份额。实现对特斯拉（ Tesla）、宝马（BMW）、大众（Volkswagen）、保时捷（Porsche）、小鹏汽车等品牌新能源汽车的供货。 IPO 募投项目实现满产，推动新产能落地未来可期公司 IPO 募投项目“年产 200万平方米/年高密度互连积层板、精密多层线路板项目”一期已于 2018年末投产，2019年及 2020年上半年产能稳步爬坡，至 2020年 6月，募投项目一期已经满产；募投项目二期于 2020年 5月投产，受疫情影响，募投项目二期产能释放稍慢于预期，至 2020年末年度产能释放约为 50%。 得益于订单饱满，至 2021年 5月募投项目二期已实现满产。为了满足客户需求，进一步解决公司产能不足的问题，公司 2020年筹划了“鹤山世茂电子科技有限公司年产 300万平方米线路板新建项目”。项目分两期开发，其中项目一期为公司发行可转换公司债券的募投项目，目前土建工程已基本完成，正在进行内部装修及设备采购调试，预计 2022年开始逐步投产。我们认为，新产能未来落地将为公司业绩增长持续提供新动能。 投资建议考虑到公司汽车业务高景气度，上游涨价对于毛利率的压力边际趋缓，后续新增产能释放将带来业绩增长新动能，我们预计公司 2021-2023年营收分别为 36.06亿元、47.06亿元、58.19亿元，归母净利润分别为 2.43亿元、4.58亿 元、6.92亿元，对应的 EPS 分别为 0.46元、0.86元、1.30元， 对应的 2021年 11月 18日 20.50元的收盘价，PE 分别为 43.90倍、23.30倍、15.40倍。考虑到公司目前汽车业务重点布局，且经过多年发展积累了大量优质终端客户，面对新能源汽车领域的高景气度，我们认为公司汽车业务订单有望持续增加，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示下游需求不及预期；扩建产能不及预期；原材料涨价。

公司发布 2021年前三季度业绩预告，报告期内，公司实现归属于上市公司股东的净利润 147,089.60万元～154,264.70万元，比上年同期增长 105.00%～115.00%。 分析判断: 三季度手机产业链去库存， 四季度将步入销售旺季公司从早期只涉及分立射频开关和分立射频低噪声放大器市场，至 2021年上半年公司产品可全面覆盖 FEM 模组、分立传导开关、分立射频低噪声放大器、天线开关和 WiFi 连接模组等市场， 并新推出 5G 主集发射端模组产品。 在射频前端领域，公司完成了多元化产品布局，产品类型成功实现了从分立器件产品向接收端射频模组产品的延伸，并进一步拓展到发射端射频模组产品， 已初步实现了移动智能终端领域的射频前端产品形态全面布局雏形。 目前公司的射频模组产品包括 DiFEM（分集接收模组，集成射频开关和滤波器）、 LDiFEM（分集接收模组，集成射频低噪声放大器、射频开关和滤波器）、 LFEM（分集接收模组，集成射频开关、低噪声放大器和滤波器)、 LNA BANK（分集接收模组，集成多个射频低噪声放大器和射频开关功能）、 WiFi FEM（WiFi 连接模组，集成 WiFi 射频功率放大器、射频开关、低噪声放大器等多种组合）、 L-PAMiF（主集发射模组，集成射频功率放大器、射频开关、滤波器、低噪声放大器)。公司覆盖的应用场景包括路由器、手机、平板电脑、笔记本电脑等网通设备和智能终端。 公司目前主要营收来源中手机占比较高，今年三季度，在安卓阵营前期较多备货和智能手机销量表现一般的情况下，三季度智能手机产业链存在去库存的现象，对于上游的拉货需求表现一般，因此整个产业链存在一定的压力，但是考虑到四季度步入传统的销售旺季，有望带动产业链出货表现，对于公司四季度的业绩增长提供动能。 加速推进滤波器自建产线，全品类射频龙头长期可期接收端模组目前主要有三种产品类型： NR 的 LFEM（5G 新频段接收端 ）、 4GDiFEM 和 5GLDiFEM，公司对三类产品均有覆盖 。 DiFEM、 LDiFEM 产品线较新，过去滤波器以分立形式存在，而 5G手机面临小型化需求， DiFEM、 LDiFEM 产品应运而生。目前 5G 手机大多采用 DiFEM、 LDiFEM 的形式，随着 DiFEM、 LDiFEM 产品技术成熟、供应链能力得到保证，预计未来 DiFEM、 LDiFEM 在手机中应用的比重将提升。公司于国内领先推出 DiFEM、 LDiFEM 产品，具有较好的竞争优势。公司再融资项目由合作共建优化调整为自建产线，主要有以下几点原因： （1）公司产品使用的是特殊工艺，和标准的 Foundry 通常采用的工艺不太一致，如果与代工厂合作生产，在工艺研发期间会存在知识产权的归属问题； （2）公司早期已对相关的关键设备进行采购，因此本次建设方式的优化调整不会延误设备进场； （3）自建产线可以有效提高募投项目的推进实施。 我们认为，公司具备长远且精确的战略眼光，滤波器自主可控是射频行业相关公司做大做强绕不开的一步，公司自建滤波器产线将有助于公司跨越产能瓶颈走向更大规模，全品类射频龙头未来可期。 投资建议鉴于四季度智能手机将进入传统的销售旺季，有望拉动公司业绩增长，公司自建滤波器产线有望解决发展瓶颈推动公司步入国际射频大厂之列。我们维持前次预测，预计 2021-2023年公司实现营收 50.03亿元、 72.55亿元、 95.42亿元， 预计实现归母净利润 20.66亿元、 30.67亿元、 38.63亿元， 对应的 EPS分别为 6.19元、 9.19元、 11.58元， 对应 2021年 10月 8日358.78元收盘价， PE 分别为 57.94倍、 39.02倍、 30.98倍，维持“买入”评级。 风险提示宏观经济下行，系统性风险；行业竞争加剧导致产品价格快速下滑； 5G 终端出货量大幅低于预期；新品导入不及预期

事件概述公司发布2021年半年报， 报告期内，公司实现营业收入1,378,414,625.95元，同比增长 104.50%，归属于上市公司股东的净利润为 264,850,884.85元，同比增长 184.70%。 分析判断: 高端旗舰芯片开始流片，产品矩阵持续丰富公司是中国领先的集成电路设计企业之一。公司以SoC 芯片为核心，以“大音频、大视频、大感知、大软件”为技术方向，在不同的应用领域全面布局。公司智能处理器芯片面向下游广大的AIoT 市场，我们认为，AIoT 市场整体呈现几个特征：一方面市场规模巨大；另一方面终端应用广泛且碎片化。而面向碎片化的市场，是不可能出现一颗产品满足所有需求的情况，因此我们认为，对于SoC 芯片厂商来说，建立丰富的产品矩阵是打开市场并建立竞争力的必经之路。当前智能应用处理器产品制程业内主流工艺节点主要微22nm 、28nm ， 公司产品主流的工艺制程为28nm、0.18um，还有采用40nm、22nm、14nm 等工艺制程的产品。从2020年开始，公司投入大量资源进行新款旗舰产品RK3588的研发工作，2021年上半年，公司完成了该芯片的设计并进行流片，该芯片采用8nm 制程，该芯片内置ARM 高端CPU 和GPU、自研NPU、8K 视频编解码器及48M 图像信号处理器等高规格处理核心，并具有丰富的高速接口，可实现8K 大屏、多路 4K屏幕处理和显示，以及5G、WiFi 6、万兆以太网的连接。该芯片可适用于高性能平板、ARM PC、智慧大屏、多目摄像头、云及边缘计算、智能 NVR、VR/AR、智能座舱等应用领域。我们认为，更高性能产品的推出将为公司打开更多的应用空间，先进制程产品研发门槛更高，所需的投入资金量也更大，公司高端产品的推出进一步提升了公司综合竞争实力。 下游需求爆发，多维度扩张全面突击随着 5G 技术发展以及商用步伐的加快，AIoT 时代正加速到来。作为各大传统行业智能化升级的通道，AIoT 的应用场景不断丰富，已经在工业、机器视觉等多场景中实现规模落地。2021年6月，IDC 预测，全球物联网市场规模到2025年或将达1.1万亿美元，年均复合增长11.4%，其中中国市场占比将提升到25.9%，物联网市场规模全球第一。AIoT 将成为物联网行业未来发展的重要方向。报告期内，公司持续研发基础核心IP，尤其在图像信号处理、高性能视频编解码、神经网络运算、视频后处理等方向不断更新迭代。此外，公司对各类算法软件和系统软件持续投入研发，特别是 3D 感知、超级夜景拍照、AI 降噪、智能语音处理、系统安全软件等技术，部分算法和技术达到业内领先水 平，目前已规模应用于公司各类产品和方案中，并得到客户认可采用。在市场开拓方面，公司一方面重点开拓了新产品的市场，特别是公司在2020年及2021年上半年推出的机器视觉产品和AIoT 智能应用处理器，成功赢得较多新客户的订单。另外，公司重点开拓了多协议快充芯片的市场，获得知名手机品牌订单。公司也在积极开拓其他芯片及组件的市场，如接口芯片、音频芯片以及结构光组件。我们认为，芯片品类持续扩张将是公司后续持续增长的另一推动力，持续看好公司未来发展前景。 投资建议维持前次预测，预计2021-2023年营收分别为32.44亿元、43.48亿元、58.68亿元，预计归母净利润分别为6.08亿元、9.12亿元、12.72亿元，对应PE 分别为99.74倍、66.50倍、47.68倍，考虑到AIoT 赛道的长期市场广阔、公司产品品类持续开拓市场客户持续开拓、产品制程持续走向更高阶带来的供应情况持续改善等因素，维持“买入”评级。 风险提示新产品研发进度与市场接受度不及预期；芯片需求出现大幅波动；上游晶圆代工产能紧张；宏观经济恶化。

事件概述公司发布2021年半年报，2021年上半年公司业务规模稳定增长，营业利润保持增长。公司实现营业收入228.53亿元，较上年同期增长65.06%；营业利润20.23亿元，较上年同期增长53.79%；利润总额20.26亿元，较上年同期增长52.33%；归属于母公司所有者的净利润17.32亿元， 较上年同期增长58.71%；归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润15.50亿元，较上年同期增长65.03%。 分析判断: 多维度持续完善商业生态模式，未来可期公司主要从事以手机为核心的智能终端的设计、研发、生产、销售和品牌运营。主要产品为TECNO、itel 和Infinix 三大品牌手机，包括功能机和智能机。销售区域主要集中在非洲、南亚、东南亚、中东和南美等全球新兴市场国家。公司多年来扎根于非洲市场，凭借优异的产品性能和本地化的技术创新，在非洲市场获得了高于其他手机厂商的市场占有率和广泛的品牌影响，在业界被称为“非洲之王”。2020年公司在非洲的市场份额持续提升，智能机市场占有率超过40%，非洲第一的领先优势进一步扩大。 我们认为，公司在非洲的领先优势已经非常明显，在非洲的品牌影响力已经建立起来，是公司业绩增长的基本盘。公司在战略上深耕非洲市场，在关键价值点上做深做透，产品结构升级迭代；在夯实南亚市场拓展成果的同时，进一步对非洲以外的新兴市场展开突破。公司在新兴市场手机业务基础上，推动“手机+移动互联网服务+家电、数码配件”的商业生态模式逐步完善。2020年，公司在南亚市场，巴基斯坦智能机市场占有率超过40%，排名第一、孟加拉国智能机市场占有率18.3%，排名第一、印度智能机市场占有率5.1%，排名第六。在市场开拓方面，公司的销售模式以经销为主，逐步建立和完善了一套覆盖面广、渗透力强、稳定性高的营销渠道网络。公司产品已进入全球超过70个国家和地区，与各市场国家超过2,000家具有丰富销售经验的经销商客户建立了密切的合作关系，已形成覆盖非洲、南亚、东南亚、中东和南美等全球主要新兴市场的销售网络。移动互联网业务方面，随着公司生产的智能手机出货量持续增长，传音OS 系统用户数量不断提升。截至2021年上半年期末，公司已经有超过10款自主与合作开发的应用程序月活用户数达到1,000万以上。上半年，由于上游供应链涨价的压力，公司销售毛利率环比有所下滑，但考虑到后续供应链供需紧张在边际缓解，我们认为后续公司销售毛利率有望企稳。考虑到公司渠道还在持续开拓，公司产品品牌建设还在持续提升公司的竞争力，用户激活数持续提升对 于公司发展移动互联网业务打下坚实基础，我们认为公司还具备很大的发展前景，未来可期。 投资建议维持前次预测，预计2021-2023年公司营收分别为512.89亿元、643.73亿元、837.21亿元，归母净利润分别为37.61亿元、49.10亿元、63.17亿元，2021-2023年对应的PE 分别为36.96倍、28.31倍、22.01倍，维持“买入”评级。 风险提示宏观环境风险；疫情再次爆发风险；海外市场开拓不及预期的风险；新品类扩张不及预期的风险；竞争加剧引发的风险。

公司发布 2021年半年度报告，报告期内，公司经营业绩快速增长，实现营业收入 2,359,358,476.19元，同比增长 136.48%； 归属于母公司股东的净利润为 1,014,448,560.09元，同比增长187.37%。 分析判断: 主集发射模组已经推出，全品类布局版图初现根据公司发布的 2021年半年报显示，公司从早期只涉及分立射频开关和分立射频低噪声放大器市场，至本报告期末公司产品可全面覆盖 FEM 模组、分立传导开关、分立射频低噪声放大器、天线开关和 WiFi 连接模组等市场，并于本报告期新推出 5G 主集发射端模组产品。报告期内，公司充分把握市场机遇，积极与客户探讨产品发展和升级方向，以客户需求为导向，持续迭代升级各类产品，丰富产品品类和产品型号，提升产品性能。公司产品的竞争力不断释放，核心技术成果转化效果显著。在射频前端领域，公司完成了多元化产品布局，产品类型成功实现了从分立器件产品向接收端射频模组产品的延伸，并进一步拓展到发射端射频模组产品，已初步实现了移动智能终端领域的射频前端产品形态全面布局雏形。目前公司的射频模组产品包括 DiFEM（分集接收模组，集成射频开关和滤波器）、LDiFEM（分集接收模组，集成射频低噪声放大器、射频开关和滤波器）、LFEM（分集接收模组，集成射频开关、低噪声放大器和滤波器)、LNA BANK（分集接收模组，集成多个射频低噪声放大器和射频开关功能）、WiFiFEM（WiFi 连接模组，集成 WiFi 射频功率放大器、射频开关、低噪声放大器等多种组合）、L-PAMiF（主集发射模组，集成射频功率放大器、射频开关、滤波器、低噪声放大器)。公司覆盖的应用场景包括路由器、手机、平板电脑、笔记本电脑等网通设备和 智能终端。2021年3月29日，公司召开第二届董事会第六次会 议审议通过《关于拟进一步对外投资签署合作协议的议案》，同意对芯卓半导体产业化建设项目追加投资 27亿元，以进一步扩充 SAW 滤波器晶圆制造和射频模组封装测试产能及厂房及配套设施建设。根据市场调研公司 Canalys 于 2021年 6月的预测，2021年全球智能手机市场将增长 12%，出货量将达到 14亿部，5G 手机发展势头强劲，整体手机市场将因为 5G 手机的强势渗透而逐步恢复。公司用实际行动一再证明自己作为国内射频龙头的实力，目前公司在射频前端全面布局的版图初现，我们认为公司未来成长的空间已经完全打开，业绩增长路径清晰。未来在 5G手机渗透持续提升的大背景下，公司业绩有望继续保持高速增长。 WiFi 5主芯片缺货将有望加速 WiFi 6渗透根据集微网新闻，据钜亨网报道，近期，网络厂交货受到半导体缺料的强烈冲击，网络大厂博通据称其 WiFi SoC 交货期第二季度已从 26周延长至 50周。WiFi 5出货受阻给成长中的 WiFi 6市场带来了加速渗透的契机。与 WiFi 5不同，WiFi 6采用先进制程，供给相对宽松，交期确定性相对更高，因此部分终端客户已将原先的 WiFi 5产品转向了 WiFi 6。钜亨网指出，业内此前多预测 WiFi 6今年渗透率有望从 20%提升至 30%-40%，然而目前来看 WiFi 6出货比重有显著增长，全年渗透率有望升至 50%。公司于 2020年推出 WiFi FEM 产品，主要应用于移动智能终端及网通组网设备。目前满足 WiFi 5连接标准的产品已实现量产出货。公司也已于 2020年推出满足 WiFi 6连接标准的连接模组产品，该部分产品目前已在部分客户验证通过。我们认为，缺货背景下将有望加速公司业务的导入放量，为公司带来更大的业绩弹性。 投资建议维持前次预测，预计 2021-2023年公司实现营收 50.03亿元、72.55亿元、95.42亿元，预计实现归母净利润 20.66亿元、30.67亿元、38.63亿元，2021-2023年对应的 PE 分别为66.63倍、44.87倍、35.63倍，维持“买入”评级。 风险提示宏观经济下行，系统性风险；行业竞争加剧导致产品价格快速下滑；5G 终端出货量大幅低于预期；新品导入不及预期

事件概述公司发布2021年半年度报告，上半年实现营收利润双增长，各业务板块营收均有成长，总营业收入1,960.30亿元，同比上升10.97%；归母净利润67.27亿元，同比大增33.44%，扣非净利润60.67亿元，同比增加8.63%分析判断: 多业务齐发力，半年报业绩同比大增根据公司半年度报告显示，上半年公司实现营收利润双增长，各业务板块营收均有成长，总营业收入1,960.30亿元，同比上升10.97%；归母净利润67.27亿元，同比大增33.44%，扣非净利润60.67亿元，同比增加8.63%。得益于精密机构件的强劲需求以及5G 相关产品的亮眼表现，公司通信及移动网络设备业务营业收入仍大幅提升至1,127.18亿元，同比增长16.99%，毛利率9.93%，同比提升0.66个百分点。由于云服务业务需求的持续增长，公司云计算业务实现营收823.33亿元，同比增长3.52%。其中，CSP 业务营收同比实现双位数增长。2021年上半年，公司在数字经济潮流驱动下，于主营业务上有三大亮点，包含 （1）5G业务增长3倍； （2）全球云服务发展带动边缘计算的商机； （3）国家政策带动公司工业互联网业务拓展。展望2021年下半年，市场进入传统的销售旺季，而且苹果在智能手机高端市场竞争力确定，根据市场研究机构TrendForce 公布最新报告预计，2021年iPhone 产量将达到2.23亿部，同比增长12.3%，将有望带动产业链的增长。2020年以来，中国经济在全球疫情冲击下得以快速恢复，数字经济的高速发展功不可没，疫情使企业更加坚定了数字化转型的发展方向。据技术市场分析与咨询公司Canalys 发布的最新报道显示，由于企业日常工作加速向云端迁移，云原生应用程序加快开发，2021年第二季度全球云基础设施服务支出增长36%至470亿美元。公司基于“数字经济”及“新基建”的大趋势，秉承“智能制造+工业互联网”双轮驱动战略，同时特别强化“5G+”、“云服务及边缘计算”、“灯塔工厂”解决方案的推动和发展。如同煤炭、石油和电力，数据已成为科技时代重要的生产要素，堪称数字经济时代的“新能源”。工业富联作为全球最大的智能制造科技企业之一，掌握了数据的产生、传输、储存到应用的全过程，凭借智能制造+工业互联网的拓展，使公司成为打通数字经济时代数据全要素、全产业链的行业引领者。得益于高端精密制造及模组业务持续增长，CSP 业务的增长及边缘计算带动新能源车车用AI 运算单元的增长，公司整体毛利率进一步提升，比去年同期增加0.58个百分点。公司在持续夯实主营业务的同时，不断向更多元化的业务和客户拓展，并保持收入及毛利润稳健成长趋势。 投资建议维持前次预测，预计2021-2023年公司营收分别为4749.64亿元、5462.09亿元、5899.06亿元，归母净利润分别为212.60亿元、241.91亿元、258.26亿元，对应PE 分别为11.34倍、9.97倍、9.34倍，维持“买入”评级。 风险提示宏观经济下行，下游需求不振，系统性风险；大客户出货量低于预期；5G 商用进展低于预期。