三季度业绩略低于预期， 2023年前三季度归母净利润同比下降 10%2023年前三季度公司实现营收 6.99亿元，同比增长 24.5%；归母净利润 1.19亿元，同比下降 10.17%；扣非归母净利润 1.03亿元，同比下滑 7.72%。 单 2023Q3，公司实现营收 2.58亿元，同比增长 28.81%，环比下降 2.78%；归母净利润 3678万元，同比下降 18.21%，环比下降 44.8%；扣非归母净利润 3335万元，同比增长 5.3%，环比下降 42.65%。 利润端环比下滑可能系汇兑损益大幅变动所致。 销售毛利率显著提升； 在手订单高增长，保障公司业绩快速增长盈利能力来看： 2023年前三季度公司销售毛利率 46.09%，同比提升 3.09pct；销售净利率 16.95%，同比下降 6.54pct。单 2023Q3，销售毛利率 45.41%，同比提升 4.16pct，环比提升 0.26pct；销售净利率 14.24%，同比下降 8.18pct，环比下降 10.84pct。 单 2023Q3销售净利率同比下滑主要系公司加大人力资源、研发方面投入所致； 环比下滑主要系财务费用率大幅提升所致。 费用率来看： 2023年前三季度期间费用率约 30.33%，同比增长 9.01pct。 其中销售、管理、研发、财务费用率同比增加 3.02、 1.82、 1.98、 2.19pct。 单 2023Q3期间费用率 33.46%，环比增长 13.23pct，主要系财务费用率环比增长 7.52pct。 在手订单： 截止 2023-9-30，公司合同负债 1.17亿元，同比增长 121.19%，环比增长 88.72%； 存货 2.49亿元，同比增长 27.39%，环比增长 13.51%。 在手订单高增， 为业绩高增提供保障。 2023年业绩拐点向上； 持续看好公司海外市场、 多领域拓展短期来看： 下半年进入国内风电传统吊装旺季，海风景气度拐点向上，零部件需求提升。 6月 16日三峡大丰 800MW 海风项目设计施工项目招标开启。 9月 13日国信大丰 85万千瓦海风项目海域使用申请已公示。 9月 25日，国能龙源射阳 100万千瓦海上风电项目获核准批复。 10月 11日广东省发改委发布《广东省 2023年省管海域海上风电项目竞争配置结果的通知》，公布 15个省管海上风电项目 7GW的竞配结果。综上，我们认为影响海风进展不利因素或已消除，海风装机将回暖。 公司应用在海风场景产品价值量更高，有望受益于国内海风新增装机回暖。 长期来看： 1）海外市场： 美国、印度风电存量市场空间大。 2018-2023H1公司海外收入占比从 9.86%提升至 46.24%。 公司将凭借自身优势， 实现海外市场渗透率持续提升。 2）其他领域：公司产品可运用在多领域，如风电、 建筑、电网、通讯、桥梁等。 2022年公司爬塔机、爬梯导向物料输送机、 智能安全防护设备、工业升降机等新产品开发成功并推向市场，拓展业务范围， 为公司培育新增长点。 盈利预测预计公司实现归母净利润分别为 1.9、 3.0、 4.0亿元，同比增长 25%、 55%、35%， CAGR=45%；现价对应 P/E25、 16、 12X，维持“买入”评级。 风险提示： 国内风电新增装机不及预期；海外及其他领域拓展不及预期。

三季报低于预期， 2023年前三季度归母净利润同比增长 2.13%2023年前三季度公司实现营业收入 7.31亿元，同比提升 7.1%；归母净利润 1.49亿元，同比提升 2.13%。 单 2023Q3，公司实现营收 2.32亿元，同比下降 14.28%，环比下降 12.34%；归母净利润 4685万元，同比下降 11.35%，环比下降 9.32%。 业绩低于预期， 可能系上半年消费电子景气度低， PCB 电镀设备需求不及预期，致三季度确认收入不及预期。 产品结构持续优化，带动盈利能力提升盈利能力： 1）销售毛利率： 2023年前三季度毛利率约 44.55%，同比提升2.34pct；单 2023Q3毛利率 47.19%，同比提升 7.21%，环比提升 5.48%， 可能系产品结构优化，毛利率相对较高的新能源电镀设备营收占比提升贡献。 2）销售净利润： 2023年前三季度净利率约 20.4%，同比提升 0.99pct；单 2023Q3净利率20.2%，同比提升 0.67pct， 环比提升 0.67pct。 费用端： 2023年前三季度期间费用率 20.44%，同比提升 1.37pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别变动+1.02/+1.38/+0.06/-1.08pct。 PCB 电镀领域景气度筑底上行，新能源设备打开公司成长空间PCB 电镀设备： 随着全球需求复苏， 2023年下半年消费电子等 PCB 电镀设备主要应用领域景气度有望提升， 未来公司该业务有望恢复增长。 新能源设备： 1） 复合铜箔设备： ①主机厂端： 2023年 3月， 广汽埃安发布弹匣电池 2.0技术， 新技术中将运用复合集流体提升电池安全性能。 2023年 4月，搭载宁德时代麒麟电池全球量产首发上市车型极氪 009使用了复合集流体。 ②膜材厂：， 2023年 5月，宝明科技于投资者互动平台表示，公司复合铜箔产品已送样多家客户； 2023年 6月， 双星新材、万顺新材分别发布公告表示取得复合铜箔订单。 2023年 9月，英联股份在投资者关系活动记录表显示，目前已建成 3条复合铜箔生产线，第 4-6条复合铜箔生产线已在安装调试中。 2023年 9月，诺德股份发布公告表示拟投资 25亿元建设诺德复合集流体产业园项目。 2023年 10月，璞泰来发布公告称与宁德时代签订《战略合作协议》，双方就复合铜箔集流体业务建立长期合作机制。 我们认为复合集流体产业化进度加速，公司作为有批量供货经验的水电镀设备厂商，有望优先受益产业化加速。 2） 光伏铜电镀设备： 铜电镀技术用铜代替银浆， 可解决 HJT 非硅成本高的问题。公司与国电投集团签订关于光伏铜电镀设备的框架合作协议，该款设备将达到节拍 8000片/小时。 目前该设备已发货至客户处进行安装。 光伏铜电镀处于产业化加速期，已有多家下游客户布局量产线，有望 2024年迈入量产阶段，公司作为设备厂商将优先受益。 盈利预测与估值预计 2023-2025年净利润分别约 2.2、 3.4、 4.6亿元，同比增长 3%、 57%、 34%，对应 PE 51、 33、 24倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 1） 锂电复合集流体、光伏铜电镀产业化进程不及预期； 2） PCB 制造业景气度下滑风险。

2023年前三季度实现归母净利 2.20亿元， 同比增长 23.28% ，符合预期公司 10月 27日发布 2023年三季度报告，前三季度实现营收 15.26亿元，同比+21.17%，归母净利润 2.20亿元，同比+23.28%；扣非归母净利润 2.05亿元，同比+26.29%。 2023Q3实现营收 5.55亿元， 同比+20.48%； 归母净利润 0.85亿元，同比+16.62%；扣非归母净利润 0.76亿元，同比+15.04%。 毛利率略有下降，费用管控能力加强，净利率提升明显盈利能力： 2023年前三季度公司毛利率为 45.08%，同比-1.33PCT，净利率为16.89%，同比+0.57PCT。 2023年 Q3公司毛利率为 45.76%，同比-3.89PCT，净利率为 18.19%，同比+0.62PCT 。三季度毛利率略有变化，或因阶段性确收产品结构变化影响。 费用端： 2023年前三季度费用率为 26.27%，同比-1.66PCT。 其中，销售费用率为 6.11%，同比+0.02PCT；管理费用率为 11.73%，同比-0.81PCT， 财务费率为1.17%， 同比-0.98PCT，主要系可转债本期全部转股，相应利息减少；研发费率为 7.26%，同比基本持平。 环试设备与服务双轮共驱业绩稳健增长，集成电路检测积极扩产蓄势待发环试设备： 随着市场对大型化、复杂化、综合化系统的需求显著提升，公司龙头优势凸显。受益环试设备与服务一体化发展和产能扩充，设备销售业务供需两旺，检测机构类客户已成为设备端第一大客户。 环试服务： 公司各实验室子公司深入新能源、储能、光伏、医疗器械等行业深度开发客户，积极拓展下游应用领域。 公司多次募资完善国内实验室网络， 募投项目 2023-2024年达产或处于新一轮爬坡期，进一步释放产能，规模效应初显， 收入有望保持较快增长。 集成电路验证与分析： 技术壁垒高，宜特作为行业龙头之一， 2022年 12月增资3.8亿元扩充产能，预计 23年 12月投产贡献业绩增量。 持续回购股份，彰显公司长期发展信心，健全长效激励机制根据公司 6月 27日公告，拟以自有资金 0.5-1亿元回购公司股份，回购价格不超过 25元/股，回购股份将全部用于实施员工持股计划或股权激励计划，彰显对公司未来发展信心，进一步调动管理人员和核心团队的积极性。 自回购公告发布以来，公司持续回购股份， 截至 2023年 9月 28日，累计回购 3,472,680股，占总股本（未扣除回购专用账户中的股份）的 0.68%，成交总金额已达 6544.5万元。 盈利预测与估值预计公司 2023-2025年归母净利润为 3.4、 4.4、 6.0亿元，同比增长 25%、 32%、36%，对应当前市值的 PE 为 22、 17、 12倍，维持“买入”评级。 风险提示： 产能扩张进度不及预期；市场竞争加剧；下游景气度下降

2023 年前三季度实现归母净利 2.20 亿元， 同比增长 23.28% ，符合预期公司 10 月 27 日发布 2023 年三季度报告，前三季度实现营收 15.26 亿元，同比+21.17%，归母净利润 2.20 亿元，同比+23.28%；扣非归母净利润 2.05 亿元，同比+26.29%。 2023 Q3 实现营收 5.55 亿元， 同比+20.48%； 归母净利润 0.85亿元，同比+16.62%；扣非归母净利润 0.76 亿元，同比+15.04%。 毛利率略有下降，费用管控能力加强，净利率提升明显盈利能力： 2023 年前三季度公司毛利率为 45.08%，同比-1.33PCT，净利率为16.89%，同比+0.57PCT。 2023 年 Q3公司毛利率为 45.76%，同比-3.89PCT，净利率为 18.19%，同比+0.62PCT 。三季度毛利率略有变化，或因阶段性确收产品结构变化影响。费用端： 2023 年前三季度费用率为 26.27%，同比-1.66PCT。 其中，销售费用率为 6.11%，同比+0.02PCT；管理费用率为 11.73%，同比-0.81PCT， 财务费率为1.17%， 同比-0.98PCT，主要系可转债本期全部转股，相应利息减少；研发费率为 7.26%，同比基本持平。 环试设备与服务双轮共驱业绩稳健增长，集成电路检测积极扩产蓄势待发环试设备： 随着市场对大型化、复杂化、综合化系统的需求显著提升，公司龙头优势凸显。受益环试设备与服务一体化发展和产能扩充，设备销售业务供需两旺，检测机构类客户已成为设备端第一大客户。环试服务： 公司各实验室子公司深入新能源、储能、光伏、医疗器械等行业深度开发客户，积极拓展下游应用领域。 公司多次募资完善国内实验室网络， 募投项目 2023-2024 年达产或处于新一轮爬坡期，进一步释放产能，规模效应初显， 收入有望保持较快增长。集成电路验证与分析： 技术壁垒高，宜特作为行业龙头之一， 2022 年 12 月增资3.8 亿元扩充产能，预计 23 年 12 月投产贡献业绩增量。 持续回购股份，彰显公司长期发展信心，健全长效激励机制根据公司 6 月 27 日公告，拟以自有资金 0.5-1 亿元回购公司股份，回购价格不超过 25 元/股，回购股份将全部用于实施员工持股计划或股权激励计划，彰显对公司未来发展信心，进一步调动管理人员和核心团队的积极性。 自回购公告发布以来，公司持续回购股份， 截至 2023 年 9 月 28 日，累计回购 3,472,680 股，占总股本（未扣除回购专用账户中的股份）的 0.68%，成交总金额已达 6544.5 万元。 盈利预测与估值预计公司 2023-2025 年归母净利润为 3.4、 4.4、 6.0 亿元，同比增长 25%、 32%、36%，对应当前市值的 PE 为 22、 17、 12 倍，维持“买入”评级。 风险提示： 产能扩张进度不及预期；市场竞争加剧；下游景气度下降

三季报业绩符合预期， 2023 年前三季度归母净利润同比增长 50%2023 年前三季度实现营收 64 亿元，同比增长 50%；归母净利润 12.2 亿元，同比增长 49%；扣非归母净利润 11.3 亿元，同比增长 48%。 单 2023Q3，公司实现营收23.2 亿元，同比提升 47%，环比增长 8%；归母净利润 4.7 亿元，同比增长 51%，环比增长 13%；扣非归母净利润 4.4 同比增长 50%，环比增长 13%。 盈利能力显著提升； 在手订单持续高增， 保障公司业绩高增盈利能力： 2023 年前三季度销售毛利率 27.89%，同比提升 2.43pct； 销售净利率19.16%，同比下滑 0.08pct。 单 2023Q3， 销售毛利率 30.43%， 同比提升4.99pct， 环比提升 0.68pct； 销售净利率 20.49%， 同比提升 0.67pct，环比提升1.19pct。 单 2023Q3 盈利能力显著提升， 预计系高毛利率的 TOPCon 设备收入占比提升贡献。 费用端： 2023 年前三季度期间费用率 7.24%，同比增长 2.77pct，主要系财务费用率同比增加 2.86pct，汇兑损益减少所致。 在手订单： 截止2023-9-30，公司合同负债 164 亿元，同比增长 255%，环比增长 39%； 存货 181 亿元，同比增长 225%，环比增长 46%。 在手订单持续高增，保障业绩高增。 TOPCon、 HJT、 XBC、 钙钛矿设备及半导体设备全面布局，助力公司业绩高增1） TOPCon：预计 2023-2025 年为 TOPCon 扩产高峰期，市场规模 369 亿元/年。公司以领先的 PE-poly 技术路线布局及优势的设备产品持续获得客户的认可，效率和良率不断提升， 助力 TOPCon 加速扩张，公司市占率稳步提升。 公司研发出具有行业先进水平的制绒 Plus 系列设备，通过工艺优化、结构优化及自主研发的机能水模组，提升硅片表面洁净度，降低表面污染，从而提升电池转换效率。2） HJT： 公司 600MW 异质结太阳能电池整线设备顺利发货至全球知名光伏企业，该设备采用了公司全新的板式 PECVD 双面高速 RF 微晶工艺，电池平均效率达到25.1%以上（ 12BB），整线良率为 98%，均为行业先进水平。 本次出货采用整线交钥匙方式，从全段的主设备到自动化均为公司提供，标志公司异质结电池设备交付能力达到新高度。3）钙钛矿：以其高效率、低成本、制备工艺简单等特点，被认为是极具潜力的高效率低成本光伏技术之一。 我们测算 2030 年钙钛矿设备市场空间有望达 800 亿元以上。 公司具备钙钛矿及钙钛矿叠层 MW 级量产型整线装备的研发和供应能力，已向多家光伏头部企业和行业新兴企业及研究机构提供钙钛矿装备及服务。4）半导体领域：公司拥有 4-12 吋槽式及单晶圆刻蚀清晰湿法工艺设备， 已获得批量订单。 公司突破工艺炉管腔室设计与制造技术等六大核心技术，成功研制出碳化硅高温热处理设备，并通过预验收后顺利发往国内半导体 IDM 某头部企业。 盈利预测：看好公司在光伏、半导体行业未来大发展中战略地位和成长性由于预计 2023-2025 年归母净利润 16、 23、 28 亿元，同比增长 54%、 43%、 23%， CAGR=33%，对应 PE 15、 10、 8X。维持“买入”评级。 风险提示： 新技术推进速度不及预期；下游扩产不及预期；下游客户坏账风险

三季度业绩超预期， 2023年前三季度归母净利润同比增长 1.75%2023年前三季度公司实现营收 20.92亿元，同比增长 7.12%；归母净利润 3.4亿元，同比增长 1.75%；扣非归母净利润 2.41亿元，同比下滑 27.37%。 单 2023Q3，公司实现营收 8.77亿元，同比增长 27%，环比提升 23.85%； 归母净利润 2.39亿元，同比增长 161.75%，环比增长 323.69%，可能系叠加新产品调心滚子主轴轴承、单列圆锥主轴轴承逐步放量，叠加非经常性损益大幅增长贡献；扣非归母净利润 1.18亿元，同比增长 32.95%，环比增长 85.5%。 2023Q3单季度毛利率同比提升 2.59pct， 盈利能力逐步提升1） 盈利能力： 2023年前三季度公司销售毛利率 26.64%，同比下降 2.45pct；销售净利率 16.97%，同比下降 0.59pct。 单 2023Q3，销售毛利率 27.62%，同比提升 2.59pct，环比提升 2.46pct，主要系规模效应贡献； 销售净利率 27.9%，同比提升 13.5pct，环比提升 14.4pct，主要系非经常性收益大幅增加贡献。 2）期间费用率， 2023年前三季度期间费用率约 10.83%，同比下降 0.75pct。其中，销售、管理、 研发、 财务费用率分别 0.65%、 2.37%、 4.41%、 2.66%，同比变动+0.38、 +0.29、 -0.21、 -1.2pct。 风电行业景气度拐点向上+风电轴承国产替代， 公司未来业绩可期1） 短期来看： ①短期来看， 下半年进入国内风电传统吊装旺季， 海风景气度拐点向上， 零部件需求提升。 2023年 6月 16日三峡大丰 800MW 海风项目设计施工项目招标开启。 2023年 9月 13日国信大丰 85万千瓦海风项目海域使用申请已公示。 2023年 9月 25日， 国能龙源射阳 100万千瓦海上风电项目获核准批复。 2023年 10月 11日，广东省发改委发布《广东省 2023年省管海域海上风电项目竞争配置结果的通知》， 公布 15个省管海上风电项目 7GW 的竞配结果。 综上，我们认为影响海风进展不利因素或已消除，海风装机将回暖。 ②长期来看， 预计“十四五”风电年均新增装机容量 70GW， 2022-2025年新增装机 CAGR 为 22% 。 2）国产替代：风电轴承作为风机核心零部件，具备高技术壁垒、高附加值等特点，是国产化率最低的零部件环节。随着风机招标价格下行，国内风电轴承厂商技术不断突破，主轴轴承国产替代进程加速，齿轮箱轴承国产替代提上日程。 盈利预测与估值预计 2023-2025年净利润分别约 4.0、 5.9、 7.3亿元，同比增长 27%、 47%、24%，对应 PE 34、 23、 18倍，维持“买入”评级。 风险提示1）竞争格局恶化风险； 2） 风电新增装机不及预期。

三季报业绩符合预期， 归母净利润同比增长 30%2023 年前三季度营收 32.15 亿元，同比增长 38.3%；归母净利润 5.62 亿元，同比增长 29.6%， 业绩符合预期； 毛利率 46.6%，同比下滑 3.0pct； 净利率 18.4%，同比下滑 1.9pct； 公司费用率为 23.4%，同比下滑 1.3pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为 8.2%/4.0%/1.8%/9.5%，同比变动+0.3/-1.6/-0.1/+0.1pct。 其中 Q3 单季度营收 12.76 亿元，同比增长 44.7%，环比增长 16.5%；归母净利润 2.37 亿元，同比增长 27.1%，环比增长 28.5%；毛利率 48.7%，同比下滑 8.3pct，环比提升 4.2pct；净利率 19.8%，同比下滑 2.3pct，环比提升 2.0pct。 2023 年前三季度公司业绩增长主要系经营规模扩大，收入增长。 高空作业平台营收增长亮眼， 截至 2023Q3 设备管理规模突破 11.6 万台2023Q3 公司高空作业平台板块营收保持高速增长， 2023 年以来实现营收 22.59亿元，同比增长 81%。 截至 2023 年 9 月， 公司高空作业平台管理规模已突破11.6 万台，同比提升 73%。 2023 年 9 月， 公司出租率在 89%以上。 轻资产模式助力规模扩张， 数字化运营降本提效流程赋能轻资产方面， 截至 2023 年 9 月末， 公司已为合资公司城投华铁在上海、南昌、唐山、成都等地成立 9 家门店， 第一批 3 亿元设备已交付门店并投入运营，剩余12 亿元设备已完成招标，即将签订合同并根据需求陆续发货。 数字化方面， 2023 年 7 月， 公司与华为云签署全面合作协议，共同建设设备租赁行业数字化能力体系。 2023 年 8 月，公司基于现有高空作业平台运输任务自主研发的新物流调度平台“蜂运” APP 正式上线并进入试运营阶段， 不断实现降本提效。 国内高空作业市场成长潜力大，预计 2025 年保有量有望增至 100 万台2023 年 1-9 月我国高空作业平台累计销量 169291 台，同比增长 9%，其中国内累计销量 109659 台，同比增长 10%； 9 月我国高空作业平台销量 15189 台，同比减少 8%，其中国内销量 9245 台，同比减少 19%。目前我国保有量仍低于北美市场，成长空间巨大。 2022 年我国高空作业平台保有量已达 48 万台以上，人均保有量为 3.45 台/万人。对比成熟市场， 2022 年美国保有量为 77 万台，人均保有量为 23.12 台/万人。 未来随着我国建筑业人工成本、安全关注度提升， 国内高空作业平台有望持续渗透， 预计 2025 年国内高空作业平台保有量有望增至 100 万台， 2022-2025 年 CAGR 将达约 28%。 盈利预测与估值： 预计 2023 年-2025 年归母净利润为 8.4 亿、 10.8 亿、 14.0 亿元，同比增长 30%、 30%、 29%， PE 为 14、 11、 8 倍，维持“买入” 评级。 风险提示： 下游需求不及预期； 行业竞争加剧； 渠道拓展不及预期；轻资产与数字化推进不及预期

电子特气央企龙头，致力于中国制造、服务全球（ 1）公司主营业务为电子特气（三氟化氮、六氟化钨等 40 余种）以及三氟甲磺酸系列， 2022 年 H1 收入占比分别为 92%、 8%。（ 2）公司实控人为中国船舶集团，是行业内稀缺的中央国有企业，具备丰富的历史底蕴及自主研发实力。（ 3）财务分析：公司是国内收入规模最大的电子特气企业，成长性及盈利能力较好。2022 年公司实现营收 19.6 亿元，归母净利润 3.8 亿元，过去三年复合增速均分别为 27 %。 2022 年公司毛利率 38%、净利率 20%、 ROE（摊薄） 为 17%。 行业空间较大、增速较快，电子特气龙头企业有望从国产替代走向供应全球（ 1）需求端： 预计 2025 年全球电子气体、全球电子特气、中国电子气体市场的规模分别为 80 亿美元、 60 亿美元、 317 亿元， 2021-2025 年行业的复合增速分别为 7%、 7%、 13%。 当前全球半导体处于库存周期底部，受益于集成电路、光伏等行业需求复苏，电子特气的需求量有望稳健增长。（ 2）供给端： （ a）国产替代空间大。 电子特气行业壁垒较高，国内 CR4 达 86% （海外为 48%），均为海外跨国公司。 2022年公司电子特气在国内市场份额 9%，在集成电路领域的市场份额 20%。 （ b）国内龙头企业海外市场成长空间更大。 据我们测算， 2021 年公司主力产品三氟化氮海外市场的份额为 5%（而国内市占率高达 49%），六氟化钨海外市场份额为 10%（而国内市占率高达 65%）。 公司：拓品类、扩产能、积极开拓海外市场，打造新业绩增长点公司依托于自主研发国际领先的电解氟化技术，是国内首个进入 5nm 制程的电子特气厂商。主要客户京东方、长江存储、华立、中芯国际等集成电路、面板知名企业，已通过 228 余家客户认证， 130 余家客户正在认证。（ 1） 募投项目有望 2023、 2024 年陆续投产，助力业绩增长。 三氟化氮及六氟化钨产能位居全球领先水平。 募投项目包括新增三氟化氮 3250 吨（ 现有产能 9250吨）、新增三氟甲磺酸系列 500 吨（现有产能 660 吨）、 新增 735 吨高纯电子气体（ 含乙硅烷、溴化氢、三氯化硼等）、以及实施 1500 吨高纯氯化氢扩建项目。（ 2） 新品拓展空间较广，在研主要产品包括 21 种电子气体、氟气及衍生品、乙硼烷及磷烷、含氟混合气等。（ 3）相较国内市场，海外市场空间更大，公司将积极布局海外市场。 盈利预测与估值预计公司 2023-2025年归母净利润分别 3.9、 4.9、 6.0亿元，同比增长 3%、 25%、22%，复合增速 23%，对应 PE 45、 36、 30 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示主要产品价格波动风险、下游行业周期波动风险、海外业务拓展风险。

银轮股份披露三季报， 2023Q1-Q3 营业总收入为 79.92 亿元，同比增长33.19%；归母净利为 4.44 亿元，同比增长 91.61%；销售毛利率持续提升至21.04%，同比提升 1 个百分点，销售净利率持续提升至 6.38%，同比提升 1.77个百分点，净利率提升超预期。 新能源汽车赛道持续发力公司近期获得国际客户乘用车油冷器项目定点， 该项目进一步巩固提升了市场竞争力，助推进一步拓展国际市场。另外，公司还计划在安徽合肥设立全资子公司，首期投资 1.3 亿元，主要生产前端模块、电池冷却器等产品，在新能源汽车赛道持续发力。 “承包经营+利润提成”管理考核机制深推广，提升经营效率通过管理创新与规模化效应，推行“承包经营+利润提成”，公司盈利能力显著提升。 2023Q3 单季度销售毛利率环比持续提升，公司盈利能力改善明显。 工业/民用业务多赛道齐发，同步开展国际化战略工业/民用业务围绕热泵、高压输变电、储能与 PCS 液冷、数据中心、风电、超级快充等领域提前布局， 开拓公司发展第三曲线。 海外新生产基地陆续投产， 墨西哥工厂已完成团队组建和产线建设， Q2 已投产； 为北美客户配套的多个项目陆续进入量产，目前处于产能爬坡阶段；波兰工厂已正式投产，配套北美客户德国工厂，后续将陆续建成热泵板换、储能液冷、电池液冷板等产能，支持第三发展曲线。 盈利预测与估值预计公司 2023-2025 年营业总收入分别为 109.37/132.84/159.67 亿元， YOY 为29.0%/21.5%/20.2%；预计 2023-2025 年归母净利分别为 6.54/8.93/11.53 亿元， YOY 为 70.7%/36.5%/29.2%， EPS 为 0.81/1.11/1.44 元/股， 对应 PE 为23.5/17.2/13.3 倍。 风险提示项目进度不及预期；新能源汽车渗透率不及预期；商用车销量不及预期；原材料价格上涨；海外市场拓展不及预期等

三季报业绩基本符合预期， 2023 年前三季度归母净利润同比增长 57%2023 年前三季度公司实现营业收入 4.99 亿元，同比增长 3.15%；归母净利润2754 万元，同比增长 57.05%；扣非归母净利润 2281 万元，同比增长 42.31%。 单2023Q3，公司实现营业收入 1.88 亿元，同比下降 0.54%，环比提升 47.63%；归母净利润 815 万元，同比提升 29.42%，环比下降 20.28%；扣非归母净利润 610 万元，同比下降 7.1%，环比下降 34.52%。? 盈利能力提升， 2023 年前三季度毛利率同比提升 1.99pct盈利能力来看， 2023 年前三季度公司销售毛利率 21.04%，同比提升 1.99pct；销售净利率 5.7%，同比提升 2.08pct。 盈利能力提升主要系产品结构优化，高毛利率业务营收占比提升。 单 2023Q3，销售毛利率 19.95%，同比提升 0.99pct，环比下降 5.04pct； 销售净利率 4.76%，同比提升 1.47pct， 环比下降 3.26pct。 费用端来看， 2023 年前三季度期间费用率约 14.19%，同比提升 0.11pct。 其中，销售、管理、财务、研发费用率分别 1.47%、 6.28%、 1.57%、 4.87%，同比变动+0.25、 -0.58、 +0.39、 +0.04pct。? 受益汽车智能化趋势， 2022-2026 年国内汽车智能座舱市场规模 CAGR 约 17%智能座舱主要包括内饰和电子系统。 公司主要提供汽车智能座舱零部件，如齿轮、精密结构件、加油小门执行机构、大扭矩车载执行器。受益汽车智能化，智能座舱行业快速发展。 预计 2026 年国内智能座舱市场规模有望达 2127 亿元， 2022-2026 年 CAGR 约 17%， 渗透率有望从 59%提升至 82%。? 汽车轻量化趋势显著， 2022-2025 年新能源车塑料零部件市场规模 CAGR 约 34%汽车轻量化具备减排、提效等效果。乘用车每减重 10%，对新能源车动能效果提升6.3%。汽车用改性塑料已逐步从内饰件拓展至外饰件、发动机周边部件，用量逐步提升。随着国内新能源汽车渗透率持续提升，我们认为 2025 年国内新能源汽车塑料零部件的市场规模有望达 627 亿元， 2022-2025 年 CAGR 约 34%。 客户、技术、 工装优势构建核心竞争力，打造全球精密制造技术方案解决商公司具备多重竞争优势： 1）客户：已凭借产品质量构建丰富且稳定合作的客户群体。在智能家电领域，已与松下电器、卡赫、 科勒、小米等企业深入合作；在汽车内外饰与智能座舱领域，已与上汽、吉利、 极氪、 比亚迪、 延锋安道拓、 华为等企业深入合作； 2）技术：公司模具制造技术具备高精密、高品质、高效率特点，技术水平全国领先； 3） 工装： 基于多年积累的领先工艺装备能力，向下游多领域拓展。 盈利预测与估值预计 2023-2025 年归母净利润分别约 0.46、 0.82、 1.23 亿元，同比增长 66%、77%、 49%，对应 PE 55、 31、 21 倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）竞争格局恶化； 2）下游主机厂销量不及预期； 3）行业空间测算偏差风险

事件：公司发布 2023年前三季度业绩预告，预计 2023年前三季度营业收入9.7-10.7亿元，同比增长 152%至 178%。 单三季度营收增长超预期，在手订单充足保障业绩23Q3预计营收 5.9-6.9亿元，同比增长 156%-200%， 23Q3营收中值 6.4亿元，同比增长 179%。 23年上半年新签订单高增长，目前在手订单充足。截至 23H1，公司在手设备订单约 62.5亿，其中光伏设备订单 56.2亿，半导体设备订单 5.5亿元。据我们测算，上半年公司光伏设备新增订单约 40亿，半导体设备新增订单约 3亿。 半导体设备：构建 ALD+CVD 双技术平台，已推出多款 CVD 设备公司形成了 ALD 技术为核心， CVD 等多种真空镀膜技术梯次发展的体系，产品包括 ALD、 PECVD、 LPCVD 设备等。 ALD 设备方面， TALD、 PEALD均有成熟机型，布局开发了多种沉积材料，已在逻辑、存储、化合物、新型显示领域获得订单，未来有望继续多点开花。已推出多款 CVD 设备，PECVD 设备可沉积 SiO2、 SiN、 Lok 等， LPCVD 设备可沉积 SiGe、 p-Si、dopeda-Si、 SiO2、 SiN 等。 2023年 7月首台 CVD 设备已发货至客户端。 光伏设备：持续丰富产品线， TOPCon 整线+xBC+钙钛矿叠层电池接力发展公司持续丰富光伏产品线，率先将 ALD 技术规模化应用于国内光伏电池生产线，开发了行业内首条 GW 级 PE-PolyTOPCon 电池工艺整线并推出二代工艺。新一代电池方面，公司应用于 BC 电池的 ALD 设备已出货隆基、爱旭，钙钛矿/异质结叠层电池设备已开发实现， 新型电池设备有望接力发展。 半导体薄膜沉积设备国产化率低，外部制裁下国产替代需求迫切ALD 设备是先进制程核心设备之一，美国、荷兰均将 ALD 设备纳入管制半导体出口管制范围，当前国产化需求迫切。 2022年 ALD 设备国产化率不足2%，外部管制趋严国产化率有望加速提升。随着公司由 ALD 向 CVD 设备扩张，公司可覆盖的国内市场空间由 50亿元扩展至 300亿元市场。国产化率提升+品类扩张双驱动，公司半导体业务弹性大。 盈利预测： 预计 2023-2025年营收为 15.0、 33.8、 44.9亿元，同比增长118%、 126%、 33%， 归母净利润 1.5、 3.9、 5.3亿元，同比增长 182%、157%、 34%， 对应 PE 为 122、 48、 36倍。 维持“增持”评级。 风险提示：新产品验证进度不及预期风险、国内市场竞争加剧的风险、外部半导体管制加剧风险

我国土方机械龙头之一， 挖机业务市占率快速提升公司为我国装载机龙头， 装载机国内市占率位列行业第一，销量位列全球首位。 除装载机业务外， 公司挖机业务快速发展， 并新进入建筑机械、混凝土机械、农业机械等领域。 17-22年营收 CAGR 为 19%，归母净利润 CAGR 为 13%， 23H1营收、 归母净利润回升，分别同比增长 9%、 28%， 毛利率、 净利率分别为 20%、 4.1%。 工程机械行业： 出口、内需改善、更新周期启动为行业复苏三部曲出口： 海外市占率不断提升，中国龙头逐步迈向全球龙头。 挖掘机、装载机出口销量占比持续上行，其中 2023年 1-9月挖掘机累计出口销量占比达约 54%（2022年： 42%），装载机累计出口销量占比达 47%（2022年： 34%）。 2023年国内龙头企业海外布局力度明显加大，仍处于扩张期，全年有望维持高增速。 内需： 房地产政策拐点，需求边际改善，期待开工上行。 2023年 9月房屋新开工面积累计同比下滑 23%。 近期不断推出房地产重磅政策， 房地产政策边际改善，有望迎来拐点。 2023年 9月全国基建投资累计同比上升 9%， 持续维持高位，逆周期调节作用凸显。 随着房地产开工修复、基建项目落地，开工小时数有望进入上行通道。 更新： 2023年更新需求触底，即将开启周期上行通道。 2015年挖机销量 56349台，为上轮周期底点。 国内主要以更新需求驱动， 按挖掘机第 8年为更新高峰期测算， 2023年国内挖机更新需求有望触底。 2023年 9月国内挖机销量 6263台，同比下降 40%。未来随着行业下游需求不断修复改善、开工率及开工小时数上行， 有望开启新一轮更新周期。 柳工： 国企改革焕新机，国际化+品类扩张打开成长空间国企改革： 混改+整合上市+可转债发行+股权激励， 释放内部活力。 2020年，公司完成混合所有制改革。 2022年，柳工股份吸收合并柳工有限，并实现柳工有限整体上市。 2022年，公司发行可转换债券，有望进一步提高竞争力。 2023年，公司发布股权激励公告。 国际化： 海外市场快速扩张，持续深化国际化战略。 公司持续推进国际化战略， 2023H1公司海外营收达 64.91亿元， 同比增长 58%； 2023H1公司海外收入占比已由 2018年的19%增长至 2023H1的 43%。 品类扩张： 电动化持续推进， 挖机市占率快速提升， 非周期性业务打开成长曲线。 公司由装载机业务起家， 为我国装载机龙头； 挖机业务快速追赶， 市占率由 2016年的 5%提升至 2020年的 8%； 持续推进工程机械产品电动化、智能化和无人化的研发； 新进入建筑机械、混凝土机械、农业机械等领域， 有望平滑工程机械业务周期性波动， 打开成长空间。 盈利预测与估值： 预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 9.31、 13.37、 19.08亿元， 同比增长 55%、 44%、 43%（2022-2025年 CAGR 为 47%）， 对应 PE 分别为 13、 9、 7倍。 现价对应 PB 估值 0.8倍， 远低于行业平均水平。 给予“买入” 评级。 风险提示： 地产、基建需求修复不及预期；境外出口不及预期； 原材料波动。

三季报业绩符合预期； 2023年前三季度归母净利润 1.79亿元，同比增长 37%2023年前三季度公司实现营业收入 8.19亿元，同比增长 2.23%；归母净利润 1.79万元，同比增长 36.79%；扣非归母净利润 1.62亿元，同比增长 55.54%。 单2023Q3， 公司实现营业收入 2.84亿元， 同比增长 4.59%，环比增长 2.7%；归母净利润 6019万元，同比增长 13.81%，环比下降 9.99%；扣非归母净利润 5589万元，同比增长 29.1%，环比下降 3.05%。 盈利能力大幅提升； 2023年前三季度销售毛利率 36.24%，同比提升 8.4pct盈利能力来看， 2023年前三季度销售毛利率 36.24%，同比提升 8.4pct； 销售净利率 21.97%，同比提升 5.8pct。 盈利能力提升主要系原材料价格下降，成本端压力得到缓解，叠加产品结构优化，高毛利率产品营收占比提升贡献。 2023Q3单季度毛利率约 36.26%，环比提升 1.19pct； 销售净利率 21.22%，环比下降3.53pct。 费用端来看， 2023年前三季度期间费用率 12.15%，同比提升0.27pct， 销售、 管理、 研发、 财务费用率分别变动-0.07、 +0.32、 +0.25、 -0.23pct。 单 2023Q3期间费用率 12.75%，环比提升 3.08pct，主要系财务费用率环比提升 2.89pct 所致。 “以滑代滚”趋势下，新能源汽车、风电行业持续打开市场空间自润滑轴承凭借其结构简单、性价比高等优势，适用于潮湿、尘埃、辐射等恶劣环境，主要应用于工程机械、汽车、港口机械、农用机械等领域。随着新能源汽车和风电行业的高速发展，自润滑轴承需求提升。 1）新能源汽车：自润滑轴承具备轻量化、低噪音、无给油等优势，符合新能源汽车轻量化的需求。新能源汽车渗透率提升，助力自润滑轴承需求上升。我们预计 2025年新能源汽车销量达1464万台，渗透率提升至 50%， 2022-2025年销量 CAGR 约 29%。 2）风电行业： 自润滑轴承凭借其结构简单、承载能力强、吸振抗冲击能力优异等优势，适用于风电主齿轮箱工况，同时凭借其性价比优势，可助力风电持续降本。我们预计2025年我国风电齿轮箱轴承市场规模达 82亿元， 2022-2025年 CAGR 约 22%。 自润滑轴承已形成以美国 GGB、日本 Oiles、法国 Stain-Gobain 等海外专业自润滑轴承企业为主导的格局。国内自润滑轴承行业初具规模，以公司为代表的国内专业自润滑轴承企业已在价格和部分技术指标上具备竞争优势，已实现外销。 凭借多重优势构建核心竞争力，定增加码风电轴承、滚珠丝杠，打开成长空间研发、客户以及配合主机厂同步开发能力强等竞争优势，为公司构建核心竞争力。同时， 2022年公司启动定增，扩产助力公司长远发展，拟募集不超过 4.46亿元，用于自润滑轴承、滚珠丝杠的扩产，以及风电自润滑轴承的新建产能。 盈利预测与估值预计 2023-2025年归母净利润分别约 2.44、 2.94、 3.75亿元，同比增长 139%、20%、 28%， CAGR=24%； 对应 PE 21、 17、 13倍，维持“买入”评级。 风险提示： 1）工程机械需求修复不及预期； 2）汽车产销不及预期； 3）原材料价格上涨。

事件：公司发布 2023年第三季度报告1） 2023前三季度业绩： 2023前三季度实现营业收入 157.51亿元，同比增长48%；归母净利润 2.93亿元，同比增长 504%；扣非归母净利润 2.61亿元，同比增长 1055%。收入增长主要系本期产品交付量增加、部分产品价格调整。 2） 2023Q3业绩： 从单季度角度看， 2023Q3实现营业收入 51.93亿元，同比增长34%，环比减少 29%；归母净利润 1.67亿元，同比增长 433%，环比增长 49%，2023Q3盈利能力大幅提升。 2023Q3利润率显著提升，前三季度管理费用率大幅下降、研发费用率提升1）利 润率方面 ： 2023Q3毛利率为 12.55%，同比增加 1.11pct，环比增加4.90pct；净利率为 3.13%，同比增加 2.38pct，环比增加 1.65pct。 2）期间费用方面： 2023前三季度期间费用率为 7.01%，同比减少 1.47pct。其中销 售 费 用 率/管 理 费 用 率/财 务 费 用 率/研 发 费 用 率 分 别 为 0.76%/3.54%/-0.06%/2.77%，同比-0.12pct/-1.50pct/-0.01pct/+0.16pct。 应收票据及应收账款增长显著，合同负债保持稳定1） 资产负债端： 2023Q3末公司应收票据及应收账款为 104.99亿，比 2023Q2末增长 33%，主要原因是本期产品交付量较大，确认收入较多；合同负债为 18.78亿元，比 2023Q2末增长 9%。 2） 现金流量端： 2023前三季度经营/投资/筹资现金流量净额分别为-18.42/-1.61/17.43亿，去年同期为-33.29/0.25/11.58亿。 重大资产重组事项获得国务院国资委批复公告；民用直升机业务发展向好1） 9月 20日公司公告，重大资产重组事项获得国务院国资委批复。收购哈飞和昌飞集团将完善公司直升机业务版图，打造直升机上市公司领航企业。 2） 9月 27日全资子公司航空工业天直与河南航投集团签署了《AC 系列民用直升机购销合同》，合同总计 22架直升机，公司民用直升机业务发展向好。 投资建议与盈利预测预计 2023-2025年公司归母净利润 4. 14、 5.20、 6.57亿元，同比增长 7%、 25%、26%， PE 为 52、 41、 33倍，考虑到公司重大资产重组事项进展顺利， 重组完成后将进一步完善公司直升机业务板块， 发展前景良好，维持“买入”评级。 风险提示： 1）资产重组实施进度不及预期； 2）直升机订单不及预期等风险。

2023年前三季度实现归母净利 7.4亿元，同比增长 11.7%， 位于预告中枢根据公司 10月 24日公告， 2023年前三季度实现归母净利润 7.41亿元，同比增长11.69%； 实现扣非归母净利润 6.80亿元，同比增长 13.27%。 2023Q3实现归母净利润 3.13亿元，同比增长 3.42%； 实现扣非归母净利润 2.95亿元，同比增长6.5%。三季度业绩符合预告中枢，看好公司中长期持续稳健增长。 盈利能力保持稳定：前三季度毛利率 50.38%，同比提升 0.45pct；净利率18.58%，同比下降 0.08pct。 Q3单季度毛利率 52.07%，同比提升 1.14pct，环比提升 0.98pct；净利率 20.94%，同比下降 0.44pct，环比提升 0.74pct。 费用管控良好：前三季度期间费率 30.17%，同比+0.11PCT，其中销售、 管理、财 务 、 研 发 费 率 分 别 为 16.44%、 5.81%、 -0.23%、 8.15%， 同 比+0.56pct、 -0.01pct、 +0.27pct、 -0.72pct。 拟投资 12亿元建设西南区综合检测基地，检测龙头国内业务版图进一步扩大根据 10月 24日公告，公司拟与成都经济技术开发区管理委员会签署《华测检测西南区综合检测基地项目投资协议书》， 投资建设华测检测西南区综合测试基地。项目计划总投资约 12亿元，资金来源为公司自筹资金。 此前， 公司于今年 4月份公告拟投资 6.7亿元，在杭州钱塘区建立华测检测长三角总部，建设包括消费品、芯片、食农、环境、建工、计量、医药医学等多领域检测的产品线， 预计项目达产后将实现年营收 6亿元，年税收超 0.3亿元。 检测企业单个网点服务半径小，完善的网点布局是提升公司综合实力的关键。 公司在国内拥有华南区、华东区、华北区、华中区等检测基地，长三角总部和西南区综合测试基地的建设有助于公司进一步完善全国布局，提升综合竞争力。 传统领域龙头优势凸显， 聚焦战略赛道，打造第二增长曲线1） 生命科学： 2023年土壤三普工作进入执行年， 各地招标时间存在差异，进度稍有滞后。由于检测机构与采样机构独立且农田采样有窗口期，公司承接的测试工作会集中到第四季度， 三普测试业务有望在四季度放量增长。 2)消费品测试： 公司持续加大对新能源汽车检测的投入， 发展势头良好。对德国易马整合顺利，经营持续向好。 在半导体检测领域，蔚思博整合进展符合预期。 3)医药医学： 受外部市场变化、 医学感染类需求下降等影响短期承压，后续有望通过加强能力建设，加大对业绩的贡献。 4)工业测试： 计量业务能力大幅扩充，新增 4地实验室+886项认可能力， 进入发展快车道。 受房地产行业影响， 建工业务承压，公司积极应对调整， 有望逐步向好。 5)贸易保障：传统优势业务，保持稳健增长。 盈利预测与估值预计 2023-2025年归母净利润为 10.3、 12.3、 14.7亿元，同比增长 14%、 20%、20%， 对应 PE 为 25、 21、 17倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游细分领域恶性竞争加剧、规模扩大带来的管理能力挑战