一季度业绩同比增长83%超预期；23年归母净利同比增长41.7%符合业绩预告根据公司公告，2023年实现营收53.64亿元，同比增长3.3%，归母净利润3.64亿元，同比增长41.74%，扣非归母净利3.63亿元，同比增长50%，符合业绩预告。2023年Q4实现营收12.94亿元，同比-7.19%，归母净利润0.74亿元，同比-15.74%，扣非归母净利润0.75亿元，同比+25.39%。 2024年Q1实现营收13.8亿元，同比增长7.4%，归母净利润0.9亿元，同比增长83.3%，扣非归母净利0.88亿元，同比增长103.6%。 高毛利海外业务占比提升，盈利能力稳中有升2023年公司毛利率17.59%，同比+3.12PCT，净利率6.79%，同比+1.86%。分业务看，电线电缆行业毛利率为14.99%，同比+3.66PCT，油服行业毛利率为23.78%，同比+2.73PCT。公司毛利率提升明显主要系高毛利海外业务占比提升。2023年，公司港澳台及海外地区毛利率为19.85%，同比+4.38PCT，营收占比65.98%（+2.07PCT）。2024年Q1毛利率为16.88%，同比+0.36PCT，净利率6.53%，同比+2.71PCT。公司通过对美元汇率锁定、对大宗原材料实施套期保值等措施，规避市场风险，提升盈利能力的稳定性。 2023年公司期间费用率为8.79%，同比+1.51PCT，其中销售、管理、财务、研发费率分别为2.07%、4.15%、0.91%、1.66%，同比+0.44PCT、+0.73PCT、+0.48PCT、-0.14PCT。2024年Q1公司期间费用率为8.94%，同比-2.17PCT，主要系财务费率、研发费率分别同比-1.4PCT、-0.92PCT，销售、管理费率稳定。 深耕线缆行业三十余年，形成“电缆+油服”双主业，海外业务快速发展公司主营业务覆盖电线电缆、油服耗材两大板块。2023年电线电缆和油服行业营收占比分别为70%、26%。海外业务占比提升至65.98%（+2.07PCT）。 电线电缆：2023年营收37.7亿元，同比增长9%。全球万亿市场空间广阔，电缆出海先发优势明显。公司持续完善海外布局：1）非洲：在东西海岸建设坦桑尼亚、喀麦隆生产基地，陆续扩产辐射周边国家地区，提升竞争力。2）北美：建立韩国釜山生产基地、巴拿马生产基地增强对北美客户的供货稳定性。 油气服务：2023年营收14亿元，下滑8%。全球油服市场景气周期，油服耗材需求持续。公司主营产品潜油泵电缆和连续管均已进入境内外知名油服公司的供应核心体系，并与哈里伯顿、Apergy、Valiant、斯伦贝谢等美国油服公司建立了长期稳定的合作关系。根据2023年年报，公司油服产品订单情况向好，连续油管及智能管缆订单持续增加。 盈利预测与估值预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.6、5.6、6.8亿元，同比增长27%、22%、22%，复合增速为23%，对应PE分别为12、10、8倍，维持“买入”评级。 风险提示：油价大跌风险；海外汇率波动；行业竞争加剧；原材料价格大幅波动

事件：4月29日晚，公司发布2024年一季报。 投资要点2024Q1业绩同比增长13%，保持较高增速，盈利能力持续提升公司2024年一季度实现营收117.73亿元，同比增长12.93%；归母净利润9.16亿元，同比增长13.06%；扣非归母净利润为7.77亿，同比增长19.45%。业绩增长主要受益于海外市场拓展迅速。公司一季度毛利率28.65%，同比提升2.26pct，环比提升1.76pct；净利率8.67%，同比提升0.43pct，环比提升2.54pct，盈利能力持续提升；销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为7.36%、4.48%、5.65%、0.46%，同比+0.87pct、+0.88pct、-0.54pct、-0.73pct。 海外强劲增长延续，境外收入占比48%，产能拓展及网点深化支撑未来发展公司2024年一季度境外收入57.03亿元，同比增长52.85%，占总营收比例提升至48%。境外收入中出口收入同比增长60.95%，维持高景气。2023年重点国家本地化战略成效显著，工起产品成为土耳其、中亚市占率最高的品牌，建起产品保持土耳其市场第一地位。沙特、马来西亚、越南、肯尼亚等市场通过本地化耕耘市占率迅速提升。土耳其、沙特、阿联酋等产油国力推基建，需求快速增长并有望持续。海外子公司意大利CIFA业务拓展至工起、建起等多领域。公司已建成30余个一级业务航空港，350多个二级网点，产品覆盖超140个国家地区。 优势主业稳中有升，新兴业务持续突破，高空机械分拆上市加速发展2023年公司优势主业稳中有升，混凝土机械及起重机械营收均同比增长1.6%，营收占比59.3%，大塔产品已实现批量交付，重庆随车吊工厂建设启动。新兴业务持续突破，土方机械营收同比增长89.3%，中大挖国内份额同比实现翻倍增长，海外收入同比增长超100%。矿山机械营收近8亿元，同比增长140%，已下线首台自研百吨级全国产化电传动矿卡。高空机械营收同比增长24.2%，国内中小客户市场占有率位居第一，产品型谱实现4-72米全覆盖，电动化产品渗透率达90%以上。公司正在推进高机业务注入子公司路畅科技实现分拆上市。交易完成后中联高机资金实力将进一步提升，有望抢抓机遇加速发展。 工程机械行业逐步筑底，复苏三部曲：更新周期启动、内需改善、出口企稳更新：国内按挖掘机第8-9年为更新高峰期测算，预计2024年有望开启新一轮更新周期。内需：随着房地产、基建政策持续利好，开工率有望上行，国内需求逐步改善。出口：海外市占率不断提升，中国龙头逐步迈向全球龙头。2024年1-3月我国工程机械累计出口额（人民币计价）852.91亿元，同比增长7.52%。 盈利预测：预计2024年-2026年归母净利润为45亿、60亿、77亿元，同比增长29%、33%、28%，PE为16、12、10倍，维持买入评级。 风险提示：1）基建投资及房屋开工不及预期；2）出口不及预期

2023年扣非盈利大幅增长 40%，盈利能力回升显著，经营质量稳步提升2023年营业总收入 740.19亿元，同比下降 8.44%； 归母净利润 45.27亿元，同比增长 5.53%；扣非归母净利润 43.88亿元，同比增长 40.35%； 毛利率 27.71%，同比提升 3.67pct，净利率 6.29%，同比提升 0.79pct。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 8.40%、 3.58%、 7.92%、 -0.63%，同比+0.60pct、 +0.32pct、 -0.65pct、 -0.27pct。 业绩增长主要受益于海外市场拓展，产品结构改善及降本增效推进，经营性净现金流入 57.08亿元，同比上升 39.2%，经营质量稳步提升。 单四季度看，营业总收入 178.82亿元，同比下降 17.58%； 归母净利润 4.8亿元，同比下降 30.74%，毛利率 25.23%、净利率 2.59%。 2024Q1业绩超市场预期，盈利能力持续改善， 经营性现金流大幅提升2024年一季度营业总收入 178.30亿元，同比下降 0.95%，归母净利润 15.80亿元，同比增长 4.21%；毛利率 28.15%，同比提升 0.53pct， 环比提升 2.92pct， 净利率 9.19%，同比提升 0.39pct，环比提升 6.6pct。期间销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 7.74%、 3.76%、 7.25%、 0.87%，同比+0.51pct、 -0.25pct、 -0.57pct、 +1.39pct。 经营现金流净额 43.77亿元，同比大幅上升 375%，环比提升 577%，经营质量提升显著。 主营业务中， 2023年海外收入占比超 60%，毛利占比超 67%， 全球化持续推进2023年公司海外收入 433亿元，同比增长 18.3%；海外收入占比同比提升 15pct至超 60%；海外毛利 133亿元，占总毛利比例超 67%；海外毛利率 31%，同比提升 4.4pct。全球化提质加速， 2023年建设 8大试制中心； 欧美新增产品 35款，海外新增大设备上市 15款； 海外人员本地化率近 6成， 全球化持续推进。 三大业务核心竞争力强劲，挖机、起重机盈利能力提升明显，电动化保持领先2023年挖机营收 276亿元，同比下降 23%； 占总营收比例为 38%；毛利率33%，同比提升 5pct，国内市场市占率连续 13年第一。混凝土机械营收 153亿元，同比提升 2%；占总营收比例为 21%；毛利率 22%，同比提升 1pct；稳居全球第一品牌， 电动搅拌车销量同比上升 47%， 连续三年保持市占率第一。 起重机械营收 130亿元，同比提升 3%；占总营收比例为 18%；毛利率 25%，同比提升 9pct； 海外增速超过 50%，全球市占率大幅上升。 电动化持续领先， 2023年实现电动及混动产品收入 31.46亿元， 电动起重机等产品市占率稳居第一。 盈利预测： 预计 2024-2026年归母净利润为 61亿、 81亿、 103亿元，同比增长35%、 32%、 27%， 对应 PE 为 22、 17、 13倍。维持买入评级。 风险提示： 地产、基建投资及开工不及预期、 海外出口不及预期。

事件： 4月 25日盘后，公司发布 2024年一季报。 业绩超预期； 2024Q1营收同比增长 48%，归母净利润扭亏为盈2024Q1公司实现营业收入 28.07亿元，同比增长 47.82%；归母净利润 1537万元， 扣非归母净利润 2523万元， 同比扭亏为盈， 主要系毛利率显著改善贡献。 盈利能力显著提升； 2024Q1毛利率同比增长 4.11pct， 净利率同比增长 3.63pct盈利能力： 2024Q1销售毛利率 9.15%，同比提升 4.11pct，环比提升 2.8pct；销售净利率 0.88%，同比提升 3.63pct，环比提升 0.27pct。 2024Q1盈利能力显著提升可能系产品结构变化以及较高毛利率的订单占比提升贡献。 费用端： 2024Q1期间费用率 7.61%，同比下降 0.66pct，主要系管理费用率、研发费用率下降贡献，规模效应得到体现。其中，销售、管理、研发、财务费用率分别约 0.94%、 4.79%、 4.88%、 -3.00%，分别同比变动+0.55、 -1.68、 +1.68、 -1.21pct。 中国船舶集团旗下唯一“A+H”平台，船舶总装龙头企业之一公司是中国船舶集团下属大型骨干造船企业和国家核心军工生产企业，在液货船、支线集装箱船、特种船等领域技术先进， 2023年船舶造修业务贡献约 87%营收，其中集装箱船、散货船及特种船（其他）分别占造修船业务的 31%、 7%和57%。公司后续有望受益于行业景气上行、资产整合打开发展天花板。 公司下属两大造船厂，实力强劲景气上行。 黄埔文冲是我国重要的军用舰船、公务船、支线集装箱般船等多船型生产企业，建造多个系列军用舰艇及公务船；广船国际是中国华南地区最大、最现代化的综合舰船造修企业，也是国内首屈一指的军辅船生产保障基地，同时在特种船舶领域也有显著优势。两大子公司产能充足，船坞数量居国内造船厂前列，充分保障公司订单生产及交付；两大子公司技术先进，后续有望随行业发展获超额订单，获得超行业增速发展。 民船： 周期景气上行，多船型下单需求上行，船厂盈利能力改善 1、 需求方面， 1） 量： 我国 2023年完工、 新接、 手持订单分别同比增长 12%、56%、 32%，分别是峰值时期的 59%、 71%、 60%，多项指标上涨空间大； 2）价： 克拉克森新船造价指数截至 2024年 3月报收 182点，同比上涨 10%，自 2021年初累计涨幅 43%，处于历史峰值 95%分位，船位的紧张与包括劳动力成本在内的普遍通胀压力促船价持续创新高； 2、 下游运力： 油轮至 2025年运力仍旧紧缺，后续油轮、干散存在较大下单空间； 3、 供给：船厂运载已近饱和，但活跃船厂数量及交付量显著下降，供需紧张或推动船价持续走高；趋势判断：由于供给收缩、扩产困难，供需紧张或驱动船价持续创新高，周期长期有望震荡向上，高景气度持续，公司业绩弹性大。 军船：“内生”中国蓝军建设装备大发展，“外延”资产整合打开发展天花板 1、 内需：我国海军由近海防御向远洋护卫持续转型，打造先进舰队是建设强大海军的基础保障。公司作为我国军用船舶最重要制造基地之一，有望持续受益于海军现代化建设； 2、 外贸：海军舰船出口预期乐观，看好军贸长期发展空间。 盈利预测与估值预计 2024-2026归母净利润为 9. 14、 15.61、 22.51亿，同比增长 1802%、 71%、44%， CAGR=57%。对应 PE 为 39、 23、 16倍， 维持 “增持”评级。 风险提示： 1） 造船需求不及预期； 2） 原材料价格波动。

浙江荣泰于2024年4月24日发布2023年年度报告及2024年第一季度报告业绩符合预期，归母净利润同比增28.4%，利润率达21.5%2023年度公司实现营业收入为8亿元，同比增19.9%；归母净利润为1.72亿元，同比增28.4%；毛利率为37.1%，同比增1.5pct；归母净利率为21.5%，同比提高1.4pct。 拆分来看，新能源汽车热失控防护绝缘件实现收入5.75亿元，同比增22.4%；小家电阻燃绝缘件业务实现收入1.15亿元，同比降0.02%；电缆阻燃绝缘带业务实现收入0.52亿元，同比增71.9%；云母纸业务实现收入0.14亿元，同比降23.6%。新能源汽车热失控防护绝缘件收入是公司收入及利润的主要来源，营收占比为71.8%。 24Q1归母净利润增51.1%，盈利能力持续提升2024年第一季度公司实现营业收入为2.15亿元，同比增40.38%；归母净利润为0.47亿元，同比增51.1%；毛利率为36.9%，同比提高0.4pct；归母净利率为21.7%，同比提升1.5pct。公司毛利率、净利率持续提高，归母净利率超20%，盈利能力优异并持续提升。 主业高成长，品类扩张，云母绝缘材料龙头业绩增长进一步加速1）云母材料高成长：公司作为云母绝缘材料龙头，技术实力雄厚，进入全球头部车企供应链，披露定点项目金额达92.38-99.63亿元。为满足产品销量持续增长带来的产能需求，公司积极布局了新加坡荣泰和越南荣泰等生产基地。4月23日，公司通过在墨西哥建设生产项目的议案，拟投资1088万美元建设年产50万套新能源汽车零部件生产项目，产能扩张支撑业绩持续兑现。 2）品类持续扩张：公司积极拓展产品品类，研发新能源汽车轻量化安全结构件，已获北美某新能源车客户定点，并有望向新能源商用车、储能等成长行业拓展，业绩增长有望进一步加速。 盈利预测与估值我们预计公司2024-2026年：营收为13.16、17.39、22.27亿元，同比分别增长64.5%、32.1%、28.0%，CAGR达30.1%；归母净利润为2.84、3.85、5.16亿元，同比分别增长65.0%、35.7%、34.1%，CAGR达34.9%，对应EPS为1.01、1.37、1.84元。公司作为新能源车电池热失控防护云母材料赛道龙头，技术实力雄厚，在手订单充裕，业务护城河牢固，盈利能力优异，维持“买入”评级。 风险提示重大客户的供应链调整，原材料价格波动风险；行业景气度不及预期

2024年 Q1季报速览1） 收入&利润： 收入 49.54亿元， yoy-8.97%；归母净利润 4.83亿元，yoy+1.16%；扣非归母净利润 4.50亿， yoy-3.90%。 2） 销量&单车： 2024年销量预计 246万辆（yoy-12%）， 对应 ASP 预计为 2014元， 预计同比增加 70元；对应单车净利预计为 196元，同比增长 26元。 3）盈利能力： 毛利率 18.04%，同比增加 2.22pct； 归母净利率 9.76%，同比增加 0.98pct； 毛利率、 净利率皆为同期（一季度） 历史新高，同比增幅亮眼，预计主要系产品结构提升所致，也意味着公司产品结构提升亮眼，新产品作用效果凸显。 销售、 管理、 研发、财务费用率分别为 3.55%/2.62%/2.51%/-1.73%，同比变化+0.96/0.53/0.34/0.18pct， 各项费用皆略有增加，预计主要系收入承压下部分费用刚性和后几个季度费用的提前列支所致。 在高费用率背景下，净利率创下除去 22Q4外的正常季度历史最高水平， 后续量价齐升值得期待！2023年产品&渠道蓄势，销量增速回升可期1） 2023年产品端“科技” &“时尚”并进： 科技方面，三电系统与智能化均有较大提升。 ①电机方面， 自研高效超静音面包型轮毂电机和高效凸极电机，性能全面优化。 目前自供数量已接近400万台； ②控制器方面，开发蔚蓝控制器已批量生产并应用； ③电池方面， 积极推进钠电研发； ④智能化方面， 发布新一代引擎 5。 公司核心零部件和智能化方面进行差异化竞争并持续突破，品牌调性持续提高，产品结构有望持续优化； 时尚方面， ①LOGO 全新升级， 与国际知名设计师 Rob Janoff（苹果 logo设计师） 合作优化升级自身 logo， 发布“时尚爱玛、 自在出行”的品牌slogan，与国际知名色彩机构合作对产品进行色彩赋能。 ②发布系列新品，2023年成功发布数款大单品“蛋蛋”（轻奢优雅）、“露娜”（时尚萌系）、“造梦师”（科技十足）、“极客”（机甲酷炫）、“指挥官”（青春硬朗）。 2024年至今已发布“仰望”、“趣味蛋”、“元宇宙 Pro”、“骁龙”、“机甲师”等系列， 其中仰望上市 60天单款出货量达 16.8万台，有望在 24年继续引领产品浪潮。 2） 2023年渠道端门店再升级： 打造行业首家女性专属品类店——“miss 大小姐时尚主题店”， 粉色基调装修搭配专属陈设设计呈现以“朋克女孩”、 “月亮女孩”和“甜心女孩”为主题的终端场景， 彰显年轻女性甜酷飒爽的时尚态度， 2023年已拓展超过 50家专属门店。 盈利预测与估值： 电动两轮车行业双寡头格局已定，双龙地位难以撼动，超头部品牌市占率提升&盈利能力提升的确定性再次增强。伴随业绩不断超预期释放，行业龙头正在经历价值重构。爱玛科技为老牌短交通品牌龙头，冠军之心不可低估。预计 2024-2026年公司营收 238.55/273.48/317.82亿元，同增 13.40%/14.64%/16.21%，归母净利润 22.74/27.41/33.06亿元，同增 20.89%/20.54%/20.59%，当前市值对应 PE为 13.06/10.84/8.99X。 按照爱玛科技作为有竞争壁垒的消费品品牌龙头估值，维持“买入”评

事件：4月22日晚，公司发布2023年年报及2024年一季报投资要点受益多元化发展等因素，2023年公司业绩同比增长6.7%，表现优于行业2023年公司实现营收89.85亿元，同比增长9.61%，归母净利润24.99亿元，同比增长6.66%，毛利率41.90%，同比提升1.35pct，净利率27.87%，同比下降0.79pct。期间销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为2.07%、4.50%、7.73%、-4.10%，同比+0.56pct、+1.14pct、-0.20pct、-0.04pct。 2023年度面对国内下游工程机械需求承压环境，公司营收实现增长，净利率同比基本持平，主要原因:（1）非工程机械产品放量明显，收入占比提升，其盈利能力较高；（2）海外业务持续拓展；（3）利息收入较高。单四季度看，营收26.40亿元，同比增长15.95%；归母净利润7.45亿元，同比增长25.56%，毛利率46.00%、净利率28.31%。 受行业需求低迷拖累，2024Q1业绩小幅下滑，盈利能力承压，但好于市场预期2024年一季度营收23.62亿元，同比下降2.70%，归母净利润6.02亿元，同比下降3.77%，边际承压；毛利率40.10%，同比下降0.76pct，净利率25.52%，同比下降0.29pct。期间销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为2.08%、4.89%、4.50%、-2.32%，同比+0.56pct、+1.71pct、-1.33pct、-2.09pct。 多元化业务布局增量贡献明显，非挖油缸保持景气，非挖泵阀销量高增2023年公司液压油缸营收46.9亿元，同比+2.4%；毛利率41.2%，同比+1.1pct；其中挖机油缸整体承压，销量同比-3.4%，重型装备用非标油缸保持景气，销量同比+16.1%。液压泵阀营收32.7亿元，同比+18.6%；毛利率47.6%，同比-0.6pct；其中挖机泵阀销量小幅下滑，挖机用马达销量同比+16.1%，其他行业用液压泵、阀、马达销量分别同比+410.2%、+43.8%、+119.2%。毛利率大幅提升主要系原材料价格下降等因素所致。公司多元化布局增量贡献明显，电驱动领域布局的电缸已完成高机客户全系列纯电产品的应用开发，海事电缸订单累计达36条船；滚珠丝杠、滚柱丝杠、导轨于一季度试产。 积极国际化，2023年海外直接收入同比增长9.9%，产能、渠道布局持续推进公司积极探索国际化，2023年海外收入19.27亿元，同比增长9.9%，收入占比约21%。欧洲子公司加大海事泵市场拓展，营收逆势增长近20%，市场份额增长显著。公司墨西哥工厂计划于2024年二季度试生产，同时在新加坡、巴西设立子公司，进一步扩大服务网络，全球化竞争力持续提升。 投资建议：预计公司2024-2026年归母净利润为27.5亿、33.2亿、41.1亿元，同比增长10%、21%、24%，对应PE分别为26、21、17倍。维持买入评级。 风险提示：工程机械行业修复不及预期，新品拓展不及预期，原材料价格波动。

事件：4月22日盘后，公司发布2023年年报及2024年一季报。 业绩符合预期；23年归母净利润同比增长59%，24Q1同比增长15%2023年公司实现营业收入19.31亿元，同比增长27.34%；归母净利润2.37亿元，同比增长58.71%。拆分来看，船用链及附件实现销售13.31万吨，同比提升27.31%，营收13.52亿元，同比提升23.00%；系泊链实现销售3.58万吨，同比提升13.46%，营收5.59亿元，同比提升41.02%。2023年公司承接订单18.06万吨，同比增长12.7%，其中船用锚链及附件15.16万吨，系泊链2.9万吨。 2024Q1单季度公司实现营业收入4.49亿元，同比下降8.14%，环比增长1.9%；归母净利润0.68亿元，同比增长15.3%，环比增长11.9%。收入端同比下降主要系去年同期基数高所致。 盈利能力持续提升，2023年毛利率同比增长4.58pct，24Q1同比增长1.1pct盈利能力：2023年销售毛利率、净利率分别约30.59%、12.14%，同比提升4.58、2.31pct。其中，船用链及附件毛利率25.52%，同比增长3.19pct；系泊链毛利率41.59%，同比增长7.46pct。2024Q1单季度销售毛利率27.45%，同比提升1.1pct，环比下降12.06pct；销售净利率15.33%，同比提升3.08pct，环比提升2.26pct。2024Q1毛利率环比显著下降可能系产品结构变化所致。 费用端：2023年期间费用率16.6%，同比增长3.75pct，主要系财务费用率增加所致。其中，销售、管理、研发、财务费用率分别约4.29%、6.79%、5.58%、-0.05%，分别同比增加0.72、0.09、0.43、2.5pct。2024Q1期间费用率15.1%，同比增长0.7pct。 全球锚链龙头，船舶油服周期向上+漂浮式风电拓展成长驱动业绩持续增长1）船舶行业：换船周期+环保制约促造船业订单爆发，行业进入中期景气上升期。公司积极进行品类拓展，2023年推出船用铸钢件（如锚）。公司在船舶行业业绩弹性主要来源于船用链需求提升和品类拓展。 2）海洋油气行业：公司系泊链用于海洋石油平台的新建配套及老平台换新。截止2024-4-19，布伦特原油价格88.25美元/桶，全球油价处于高位。全球油气市场处于复苏大周期，受益油气公司勘探开发意愿和资本开支加大，油服装备新增+更新需求有望释放。公司有望受益生产平台利用率提升及海上油气行业资本开支意愿提升。 3）漂浮式海上风电：海风景气度持续提升，深远海漂浮式风电渐行渐近。公司系泊链技术实力雄厚，已中标多个漂浮式风电项目，有望优先受益漂浮式海上风电发展。海南万宁漂浮式风电项目是全球最大的漂浮式风电商业化项目，其进展对行业有重大意义。目前第一批100MW的风电机组已有厂商中标，系泊链招标有望加速启动。若项目一期工程成本降至预期水平，商业化将加速推进。 4）矿用链：主要应用于煤矿开采刮板式输送机、转载机等传动链以及火电厂捞渣机圆环链，具备极强耗材属性。目前年均近20亿市场空间主要被德国蒂勒等海外企业占据。公司已中标国家能源、中国神华等多个矿用链订单，预计后续公司有望借助在船舶锚链和海工系泊链的领先技术，受益矿用链国产替代。 根据船舶行业及海工行业的现状，公司2024年度计划完成营业收入23.2亿元，同步增长20.7%，其中船舶锚链及附件16.8亿元，同比增长24.2%，海洋工程系泊链及附件6.4亿元，同比增长14.5%。 盈利预测与估值：看好公司在风电领域和新兴应用领域的大发展预计2024-2026归母净利润为3.02、3.97、5.08亿，同比增长28%、31%、28%，CAGR=30%。对应PE为27、20、16倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）船舶行业景气度不及预期；2）漂浮式风电产业化进程不及预期。

公司斥资 2.0 亿元回购股份并注销，提升每股收益水平，彰显坚定发展信心1） 2024 年 2 月 6 日，公司董事会审议通过公司使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司已发行的人民币普通股（ A 股）股票，用于实施员工持股计划或股权激励。 截至目前，公司累计通过回购专用证券账户以集中竞价交易方式回购股份数量为 14,731,590 股，占公司总股本的 1.94%，最高成交价为 14.348 元/股，最低成交价为 12.34 元/股，支付的总金额为 199,832,701.68 元（不含交易费用）。2）公司拟将 2024 年回购股份方案用途由“用于公司员工持股计划或股权激励”变更为“用于注销并减少公司注册资本”，通过提升每股收益水平，切实提高股东的投资回报，进一步向投资者传递公司对自身长期内在价值的坚定信心和高度认可，提高公司长期投资价值、增强投资者信心。 传统消防报警：多品牌矩阵驱动，国内、海外市占率均有望提升2023 年全年实现营收 23 亿元（ 占比 47%），较去年同比增长 4%，实现毛利率43%。 当前国内通用消防报警市场约 300 亿元， 全球消防报警电子产品市场约1465 亿元。公司构建以法国 Finsecur，西班牙 Detnov 和加拿大 Maple Armor 为主的海外品牌矩阵，国内，久远品牌和美安中国共同发力，助力市占率提升。 应急照明/智能疏散：面对激烈市场竞争，公司领先优势明显2023 年全年实现营收 11 亿元（占比 22%），较去年同比增长 7%，实现毛利率26%，预计 2022-2025 年营收 CAGR 达 11%。 该板块市场竞争激烈，公司通过旗下核心品牌“青鸟消防”、 “中科知创”和“左向”饱和式覆盖市场，具备规模、成本及品牌优势，增速有望高于行业、市占率持续提升。 增量业务板块：“五小系统” +工业消防+灭火业务， 提供未来增长主要动能随着近年来社会对消防安全的重视程度逐渐提升，“五小系统”产品领域给消防电子行业市场带来了增量的结构性机会， 2023 年“五小系统”实现营收 5.7 亿元，同比增长 12%；公司在传统工业行业、泛工业行业、中高端制造、电力储能的四大核心场景领域深耕布局， 2023 年工业消防实现营收 2.5 亿元，同比增长 23%；公司气体类业务持续发力， 2023 年公司设立了耐普特（ NexPro）和斯派洱（ SPIRE）公司，开拓符合 UL、 CE、 FM 等认证标准的多认证气体灭火系统产品， 2023 年灭火业务实现营收 4.5 亿元，同比增长 25%。 盈利预测及估值：海外扩张、品类拓展， 3-5 年有望再造一个青鸟预计 2024-2026 年公司营收为 57.6、 67.3、 79.3 亿元， 同比增长 16%、 17%、18%，三年复合增速达 17%； 归母净利润为 7.0、 8.7、 10.8 亿元（考虑 2024-2025年的股份支付费用 8662、 3447 万元），同比增长 6%、 25%、 25%，三年复合增速达 18%，对应 PE 为 15、 12、 10 倍。维持 “买入”评级。 风险提示： 行业竞争进一步加剧风险；地产开工/竣工数据不及预期

2024Q1归母净利润、扣非归母净利润分别同比增长50%-70%、186%-246%根据公司公告，预计2024年一季度实现归母净利润9.23亿元-10.46亿元，同比增长50%-70%；预计实现扣非归母净利润5.83亿元-7.06亿元，同比增长186%-246%，一季度业绩超预期，主要系交付产品结构优化叠加2023Q1利润占年度利润比重较小。 动车组高级修数量开始放量，看好轨交装备维保市场24年首次公告的动车组高级修合同147.8亿元，合同额超过23年全年（23年1月和10月分别公告高级修合同金额为70.1、72.7亿元），预计为1月动车组高级修首次招标的323列，其中五级修202列，占比超过50%。 2010-2014年年均新增动车组数量较2007-2009年翻倍增长。根据国铁集团历年统计，我国2007-2009年年均新增动车95组，2010年开始达到195组，2010-2014年年均新增为180组。预计2010年新增的动车22年开始进入五级修，部分检修工作延至23年。预计23年开始，动车组维保后市场进入上升期。 铁路客流创历史新高，预计24年招标数量超过23年2023年国铁集团于6月、11月、12月启动3次动车组招标，分别为103组、55组、6组，合计164组，约为22年招标数量（87组）的2倍。2023年国家铁路旅客发送量完成36.85亿人，同比增长128.8%，与2019年相比增长3.0%，创历史新高。2024年，国家铁路计划完成旅客发送量38.55亿人次，同比增长4.7%。 2024年Q1，全国铁路发送旅客10.1亿人次，日均发送旅客1114.7万人次，同比增长28.5%。动车组需求良好，我们预计24年招标超过23年，或将接近200列。 铁路行业大规模设备更新，老旧机车替换率先启动贡献业绩增量根据国铁集团2月28日信息，力争到2027年实现老旧内燃机车基本淘汰，是铁路行业落实党中央关于推进大规模设备更新的具体行动。根据国铁集团2023年统计公报，全国铁路机车拥有量为2.24万台，其中内燃机车0.78万台，占34.7%。2023年，国家铁路货运总发送量完成39.11亿吨，同比增长0.2%，2024年，国家铁路计划完成货物发送量39.3亿吨，同比增长0.5%。货运量稳中有升，机车需求稳定，老旧内燃机车替换有望贡献业绩增量。 盈利预测与估值预计公司2024-2026年归母净利润分别为134.04、149.50、167.95亿元，同比增长14.45%、11.54%、12.34%，复合增速12.77%，对应PE为16、14、13倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）动车组招标低于预期；2）铁路新线投产低于预期；3）老旧机车替换低于预期；4）新产业发展低于预期

以13.47元/股设立员工持股计划，深度协同广大员工利益，提振中长期发展信心本次员工持股计划受让价为13.47元/股，计划拟持有不超过4392.6万股，约占计划公布当日总股本的0.52%，规模不超过5.92亿元。本次持股计划涉及员工不超过6972人，其中董、监、高共计9人，拟持有本次计划总量的3.46%，其余中层及核心骨干拟持有本次计划总量的96.54%。本员工持股计划不对持有人设置业绩考核指标，覆盖面广泛，深度协同广大员工利益，企业凝聚力增强，提振中长期发展信心。 单三季度业绩阶段性承压，高质量发展卓有成效，看好未来业绩修复2023年公司前三季度营收561.36亿元，同比下滑5.08%，归母净利润40.48亿元，同比增长12.51%。单三季度看，实现营业收入162.22亿元，同比下滑15.05%，归母净利润6.47亿元，同比下滑32.78%，受汇兑影响，财务费用率同比提升5.07pct，单三季度业绩阶段性承压，看好未来业绩修复。同时，公司经营质量得到显著提升，前三季度经营性活动现金净流量50.62亿元，同比提升45%，单三季度经营性活动现金净流量为46.60亿元，同比大增832%。 计预计2024年年3月挖掘机国内销量同比增长6.5%，工程机械行业有望边际改善3月：据CME观测，预计3月挖掘机销量约25000台左右，同比下降约2.3%左右，其中预计国内销量约14800台，同比增长6.5%，市场恢复正增长；预计出口销量约10200台，同比下降12.7%。 1-3月：据CME观测，预计1-3月挖掘机销量约49984台，同比下降13.0%，其中预计国内销量约26058台，同比下降约9.6%，出口销量约23,926台，同比下降约16.5%。 工程机械行业复苏三部曲：更新周期启动、内需改善、出口企稳稳更新：中央推动新一轮大规模设备更新，国内按挖掘机第8-9年为更新高峰期测算，预计2024年有望开启新一轮更新周期。内需：随着房地产、基建政策持续利好，开工率有望上行，国内需求逐步改善。出口：海外市占率不断提升，中国龙头逐步迈向全球龙头。2024年1-2月我国工程机械累计出口额（人民币计价）530.85亿元，同比增长11.1%。2020-2022年三一重工挖机海外市占率分别约为4%、6%、8%。我国厂商海外市场空间发展潜力巨大，市占率有望进一步提升。 盈利预测：预计2023-2025年归母净利润为47亿、59亿、80亿元，同比增长10%、25%、36%，对应PE为27、21、16倍。维持买入评级。 风险提示：地产、基建投资及开工不及预期、海外出口不及预期。

2023年实现归母净利润 24.5亿元，同比增长 9.3%根据公司 4月 2日公告， 2023年实现营收 139.1亿元，同比增长 21.9%；归母净利润 24.5亿元，同比增长 9.3%； 扣非归母净利 23.9亿元，同比增长 12.3%。 2023年 Q4实现营收 51.6亿元，同比增长 20%；归母净利润 8.9亿元，同比增长18.8%；扣非归母净利 8.6亿元，同比增长 22.1%，业绩符合预期。 盈利能力基本稳定， 汇兑波动影响财务费用。 2023年公司毛利率为 33.05%，同比-0.18PCT， 净利率 17.92%，同比-2.13PCT。 2023年公司期间费率 10.77%，同比+2.14PCT，其中：销售费率 3.85%，同比-0.3PCT； 管理费率 3.31%，同比-0.36PCT； 财务费率-0.07%，同比+2.33PCT， 财务费率上升主要系 2022年同期汇兑收益较高； 研发费率 3.67%，同比+0.45PCT。 全球油气景气持续， 国内压裂设备龙头地位稳固， 积极推进大海外市场战略国内： 根据《2023年油气行业发展报告》， 2023年国内油气勘探开发投资约 3900亿元，同比增加 10%。 公司是我国民营油服装备龙头， 2020-2022年在国内压裂设备行业市占率近 50%，稳居第一。 公司中标 2023年中石油全部压裂设备带量集中采购项目，保持在中石油电驱压裂招标项目中的全胜记录。 北美： 公司在北美高端市场成功实现柴驱压裂、涡轮压裂、电驱压裂、发电机组的全系列高端装备突围。 2023年， 公司成功实现北美第二套 35MW 燃气轮机发电机组的销售及交付； 推动多个油服客户试用电驱压裂设备并获客户认可，成功实现中国电驱压裂装备首次售往北美市场。 中东： 公司业务布局最全的市场。 公司与沙特阿美、阿布扎比国家石油公司(ADNOC)、 科威特国家石油公司(KOC)等战略客户建立长期合作关系。 公司高端装备在中东地区市场占有率逐年提升。 2023年公司海外收入实现 65.18亿元，同比增长 60.57%，占比由 2022年的35.58%提升至 46.85%。 2023年海外新增订单占比约 36.78%，同比保持增长。 奋斗者 9号、事业合伙人 4期员工持股计划延续，彰显未来发展信心公司发布“事业合伙人 4期”、“奋斗者 9号”员工持股计划草案， 参与的员工总人数分别不超过 35人、 780人，涉及的标的股票总数量不超过 148.56万股、482.01万股， 约占公司总股本的 0.15%、 0.47%。“事业合伙人 4期” 包括董事（不含独立董事）、高管、各业务板块核心人员等，“奋斗者 9号”包括经公司认定的监事、高管以及在公司或其控股公司任职的中层管理人员及核心员工。 两类计划覆盖各管理梯队的核心员工，深度绑定、激励核心团队， 彰显发展信心。 盈利预测及估值预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 29.55、 33.91、 38.24亿元，同比增长20.4%、 14.7%、 12.8%， 年均复合增速 16%， 对应 PE 分别为 11、 10、 9倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 油价大跌风险；海外汇率波动；行业竞争加剧

2023年实现扣非归母净利润91.06亿元，同比增长14.24%，业绩符合预期公司2023年实现营收2342.62亿元，同比增长5.08%；实现归母净利润117.12亿元，同比增长0.50%；扣非归母净利91.06亿元，同比增长14.24%，业绩符合预期。2023年Q4单季度实现营收912.26亿元，同比增长4.41%；归母净利润55.6亿元，同比下降1.18%；扣非归母净利41.59亿元，同比增长10.91%。 盈利能力基本稳定，销售、研发费率小幅上升：：2023年公司整体毛利率22.27%（+1.05PCT），净利率6.22%（-0.22PCT）。其中，铁路装备业务毛利率25.27%（+0.77PCT），城轨与城市基础设施业务毛利率21.29%（+0.56PCT），新产业业务毛利率19.14%（+1.51PCT），现代服务业务毛利率23.53%（-2.20PCT）。 2023年公司期间费率15.92%（+0.71PCT）。销售费率3.92%（+0.46PCT），管理费率5.96%（-0.05PCT），财务费率-0.09%（+0.06PCT），研发费率6.13%（+0.24PCT），销售费率上升主要是预计产品质量保证准备增加所致。 受益轨交复苏，铁路装备业务表现亮眼，动车组和客车收入大幅增长铁路装备：2023年实现营收981.91亿元（同比+18.05%），其中：动车组收入418.29亿元（同比+43.39%），机车收入279.85亿元（同比+1.59%），货车收入186.78亿元（同比-7.67%），客车收入96.99亿元（同比+55.68%），铁路装备修理改装业务收入333.71亿元（同比+7.62%）。城轨与城市基础设施：2023年实现营收503.34亿元（同比-9.68%），该板块收入下降主要系城轨车辆收入下降，2023年城轨车辆收入为402.37亿元（同比-15.84%）。新产业：2023年营收806.24亿元（同比+4.56%），主要系储能设备和通用零部件收入增加，其中，风电业务营收309.98亿元（同比+0.5%）。现代服务业业：2023年营收51.12亿元（同比-26.12%），收入下降主要系物流业务减少。 新签订单：公司2023年新签订单2986亿元，同比增长7%；期末在手订单2703亿元，同比增长8%。 动车组高级修放量+新造需求持续、老旧机车更新，看好铁路装备业绩弹性动车组高级修数量开始放量，根据公司公告的23年12月-24年3月签订的若干合同，高级修合同金额147.8亿元超23年全年。2023年铁路客流创历史新高，动车组需求良好，预计24年招标数量超过23年，或将接近200列。铁路行业落实大规模设备更新，老旧机车替换率先启动，有望贡献业绩增量。 盈利预测与估值铁路装备2023-2025年景气向上，预计公司2024-2026年归母净利润分别为134.04、149.50、167.95亿元，同比增长14.45%、11.54%、12.34%，复合增速12.77%，对应PE为15、13、12倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）动车组招标低于预期；2）铁路新线投产低于预期；3）老旧机车替换低于预期；4）新产业发展低于预期

柳工以“三全”战略为 2024 年发展方向。12 月 31 日，柳工董事长曾光安发布 2024年新年贺词，指出 2023 年是柳工创立 65 周年和上市 30 周年的重要时刻。2023 年，柳工正式发布柳工新文化和新品牌理念，以“三全”战略（全面解决方案、全面智能化、全面国际化）为核心，持续推进“十二项变革”。2024 年，柳工将以实现“十四五”战略目标为核心，以“三全”战略为方向。 三季报业绩大增 41%，盈利能力提升显著2023 年前三季度营收 211.14 亿元，同比增长 5%；归母净利润 8.26 亿元，同比增长41%；毛利率 21%，同比提升 4.4pct；净利率 3.9%，同比提升 0.9pct。公司盈利能力提升主因内部变革降本，波兰子公司出售及公司抓住国三切国四时机优化和调整产品结构等因素影响。 中国工程机械行业复苏三部曲——出口、内需、更新周期启动出口：海外市占率不断提升，中国龙头逐步迈向全球龙头。2023 年 1-11 月我国工程机械累计出口额（人民币计价）3132.94 亿元，同比增长 17%。 内需：11 月挖机销量同比下滑 37%，装载机销量同比下滑 35%。考虑到近期房地产政策持续利好，万亿国债加大基建投入，预计 2024 年国内需求有望逐步改善。 更新：国内主要以更新需求驱动，按挖掘机第 8 年为更新高峰期测算，预计 2024 年国内挖机更新需求有望触底，开启新一轮周期。 柳工：内部业务变革+产品结构优化，有望驱动盈利能力上行全价值链降本：公司围绕“盈利增长、业务增长、能力成长”经营主线，从采购端源头抓起，采取全价值链降本措施，有望进一步提升公司盈利能力。 波兰子公司亏损资产出售：2023 年 9 月 28 日，公司董事会同意全资子公司柳工锐斯塔机械以 2.12 亿兹罗提（折算人民币 3.60 亿元）向波兰 HSW 公司出售其主要生产性资产，并将生产转移回国内，将对当期净利润产生正向收益，助力公司甩除亏损包袱，降低推土机产品综合生产成本 30%以上，助力公司盈利能力提升。 产品结构优化：1）电动化：公司积极推进电动装载机业务，目前电动化产品市占率超过 40%，2023H1 电动装载机销量增长 37%；2）国三切国四：柳工利用国三切国四机会，最早布局国四产品，坚持全面国四策略；3）大挖占比提升：公司未来计划专注矿山、水利、港口等业务，紧抓行业企业型大客户，持续提升大客户占比，有效提升大挖比例。未来随着产品结构不断优化，公司盈利能力有望进一步提升。 盈利预测与估值：预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 9.0、11.7、14.3 亿元，同比增长 50%、30%、22%（2023-2025 年 CAGR 为 26%），PE 对应 2024 年 1 月 4 日收盘价分别为 15、11、9 倍。现价对应 PB 估值 0.8 倍（2024 年 1 月 4 日），远低于行业平均水平。维持“买入”评级。 风险提示：基建、地产投资不及预期；出口不及预期；原材料价格波动；行业竞争加剧。

事件：据公司官方公众号，中东市场新签超 2亿元订单，获超 5亿意向订单。 投资要点 “端对端”、数字化、本土化助力中东市场再砍大单，海外业务布局加速推进2023年 11月，中联重科海外新品推荐会于阿联酋迪拜和沙特达曼成功举办，约40家当地行业头部客户受邀参会。会上公司推出多款面向中东地区的定制化起重机新品，其中针对油田作业场景打造的越野轮胎起重机 ZRT850和 ZRT900V-1备受瞩目。活动现场火热签约 85台各类设备、订单总金额超 2亿人民币，并获得超 200台、总计超 5亿的意向订单。基于“端对端”、数字化、本土化的全新海外业务体系已取得显著成效，公司持续加码海外业务布局，11月土耳其新增多个网点，卡塔尔、科威特、伊拉克子公司已纳入投资建设计划。 前三季度收入端增速显著优于行业，单三季度业绩大增 80%，领跑行业2023年前三季度实现营收 355.14亿元，同比增长 15.87%；归母净利润 28.55亿元，同比增长 31.65%；单三季度实现营收 114.39亿元，同比增长 22.5%，归母净利润 8.15亿元，同比增长 79.98%。主导产品起重机械、混凝土机械市场份额稳中有进，叠加新兴业务、海外市场快速放量，支撑公司逆势超预期增长。 海外市场区位优势：中东、俄语区需求有望持续旺盛，支撑出口高增长2023H1公司境外收入增长 115%，实现爆发性增长。占总营收比例 35%，占比提升 17pct，海外业务强劲增长，重点市场有效突破。阿联酋、沙特、土耳其、俄罗斯、哈萨克斯坦、巴西等重点国家本地化发展成效显著，销售业绩同比增长超过 200%。公司主要出口收入来源于中东、俄语区等区域，国际化有望持续突破。土耳其、沙特、阿联酋等产油国大力推进基础设施建设，需求快速增长，基建需求具有较好的持续性，同时，公司产品竞争力提升，工程起重机成为中东地区、俄语区市占率最高品牌，建起产品保持土耳其、印度、韩国市场第一地位。 随着欧洲、非洲、拉美包括澳洲市场布局推进，有望持续支撑公司出口高增长。 产品结构优势：核心产品汽车、塔式起重机需求有望企稳，新兴产品贡献增量据工程机械行业协会统计，汽车起重机行 11月销量 1566台，同比下降 9.16%，降幅持续收窄，1-11月销量 22763台，同比下降 6%。塔机行业 11月销量 1069台，同比下降 39%，1-11月销量 17267台，同比下降 12%，汽车、塔式起重机行业需求有望逐步企稳，整体表现显著优于挖机。2022年公司起重机、混凝土机械、土方机械收入占比为 46%、20%、8%，产品市占率再夯实，受挖机行业需求下滑的影响较小。挖机、高机均为公司新兴业务板块。上半年中大挖国内市场份额同比翻倍增长，海外收入同比增长达 174%。高机国内中小客户市占率第一，随着墨西哥工厂的建设投产，高机海外市场有望快速放量。 盈利预测：预计 2023年-2025年归母净利润为 35亿、45亿、60亿元，同比增长52%、29%、33%，PE 为 16、 13、9倍，维持买入评级。 风险提示：1）基建投资及房屋开工不及预期；2）出口不及预期