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张艺露

华泰证券

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东方雨虹 非金属类建材业 2021-01-13 48.50 57.68 16.76% 56.59 16.68%
57.60 18.76%
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20年归母净利预计同比增增50%-80%,超市场及我们预期公司发布2020年业绩预告,预计归母净利润31.0-37.2亿元,同比增长50%-80%,超Wind一致预测(29.5亿)及我们预测(29.7亿)。我们测算20Q4归母净利9.7-15.9亿元,同比增长93.4%-217.8%,环比20Q3的10.3亿元-6.3%~+53.7%。我们认为归母净利润同比高增系公司Q4费用及成本管控延续较好。公司防水龙头地位稳固,抗风险能力较同业强。 公司拟定增80亿元已完成发审委告知函回复,若完成则有望优化公司报表并依托原有B端优势实现多品类扩张。我们上调20-22年EPS预测至1.41/1.76/2.12元(前值1.26/1.51/1.80元),维持“买入”评级。 成本及费用管控得当,行业龙头抗风险能力强劲根据公司2020年业绩预告,归母净利润同比高增主要来源于:1)产品销量同比增长;2)加强成本费用管控,部分原材料价格同比下降,整体毛利率同比上升。我们在《定价权带来高溢价,继续推荐细分龙头》(20210106)中指出,20年11月以来,受经济复苏等因素推动,原油价格和部分化工原料价格快速推涨,我们认为若21年原料价格同比上涨,建材龙头公司由于先进的生产工艺和产业链地位,向下游转嫁成本上涨的能力或更强。我们认为公司作为防水行业龙头,但2019年收入市占率仍不足20%,据定增告知函回复,未来有望通过拓展产业链一体化,降低成本提升市场份额。 定增有望强化财务报表,全国布局及扩品类有望加速根据公司定增告知函回复公告(时间20200111),若公司定增完成,可帮助公司:1)优化资本结构,降低资产负债率,假设此次定增发行成功,则资产负债率将由47.06%降至35.76%,抗风险能力进一步增强;2)有效减轻债务负担,降低财务费用;3)促进公司继续实施全国市场布局的战略,2019年公司在规模以上防水企业中市占率18.3%,同比+2.4pct,呈持续上升趋势;4)在深耕防水的同时,继续拓展节能保温/特种砂浆/建筑装饰涂料等产品,实现多领域/多品类建材业务并驾齐驱。我们认为,公司有望通过渠道赋能及依托原有B端优势进行多品类的扩张,实现快速发展。 调上调20-22年盈利预测,维持“买入”评级根据我们在《龙头核心资产化,周期演绎再平衡》(20201116)中对东方雨虹的复盘,我们认为公司历次再融资均是驱动市占率上台阶的重要催化。 若21年需求快速恢复,具备渠道布局及品牌影响力的龙头企业也将呈现更快速放量,叠加公司龙头地位加持下领先于同业的抗风险能力及有望实现多品类扩张,结合业绩预告我们上调20-22年EPS至1.41/1.76/2.12元(前值1.26/1.51/1.80元)。可比公司21年Wind一致预期25倍平均PE,考虑公司在防水行业龙头地位稳固且资产负债有望延续改善,我们认可给予公司21年33xPE,目标价57.98元(前值49.83元),维持“买入”评级。 风险提示:房地产销售和新开工大幅低于预期,油价及沥青价格大幅反弹。
共创草坪 传播与文化 2021-01-11 26.78 39.35 23.39% 34.13 27.45%
40.61 51.64%
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全球人造草坪龙头,首次覆盖给予“买入”评级 公司 11年开始连续 9年全球人造草坪销量市占率第一。 公司主攻中高端市 场, 22年产能或较 19年增长 64%, 有望快速抢占同行休闲草份额, 且具 备同行难超越的品牌/认证/技术/渠道优势,龙头地位稳固。通过研究海外 公司,我们发现公司在客户拓展和业务延伸上空间广阔,并通过深挖/新增 客户和在国内外设立人造草系统服务公司逐步实现突破。 我们预计 20-22年 EPS1.02/1.25/1.61元, 可比公司 2021E Wind 一致预期 PE 均值 31x, 给予公司 21年 31xPE, 目标价 38.67元; 绝对估值 WACC=8.0%/g=1.5%, 目标价 40.88元。 取目标价均值 39.77元,首次覆盖给予“买入”评级。 休闲草增速快、 运动草潜在空间大, 行业准入和渠道壁垒高 人造草性能好于天然草且成本仅为天然草 1/3, 替代趋势显著。据 AMI 预 测, 2019/23年全球人造草市场规模 178/273亿元, 20-23年休闲草/运动 草 CAGR 或达 15%/8%,增长源自对天然草的替代和休闲草应用场景增多; 若加上运动草系统服务则 23年全球市场空间或达 530亿元。 全球需求集 中于欧美等发达国家; 受益于政策鼓励, 2020/25年我国运动草市场空间 或达 13/25亿元, 21-25年 CAGR 14%。 全球生产集中于中国,国内除公 司面向中高端市场,其他公司多面向低端休闲草。 行业准入和渠道壁垒高, 需要持续的资质认证/打破海外工程商的排他性壁垒/全球销售渠道建设等。 海外启示:海外人造草坪发展高端化,国内龙头快速追赶 海外人造草系统供应商: 运动草销售仅占营收 1/6, 通过 1)在增值服务上 发力, 逐步搭建贯穿人造草全生命周期的服务体系; 2) 收购来快速构建设 计/生产/铺装/售后维护一体化市场和全球布局; 3)做大休闲草领域,来不 断实现运动草市场突破和规模扩张。 下游休闲草龙头批发商: 对供应商有 较强稳定性,优质龙头如共创草坪供货份额超 60%且持续提升。 批发商积 极扶持经销商/放开贴牌销售,快速抢占份额,其采购空间广阔;且小型批 发商独供机会大。 公司已在系统服务领域和批发客户开拓方面快速追赶。 规模和市场不断开拓,护城河不断巩固 我们认为公司看点有三: 1)逐步打破产能瓶颈,步入高速增长期。 22年 底产能或达 8280万平米, 20-22年产能有望同比+21%/+18%/+15%, 22年较 19年增长 64%,新增产能以休闲草为主,有望逐步抢占国内同行休 闲草份额; 2)具备竞争对手难以超越的品牌/认证/技术/渠道壁垒: 全球稀 缺优选供应商+拥有高品质的全球销售网络+通过股权深度绑定核心研发/ 销售人员+每年 10%-20%的产品更新率+自改设备/自研原料降低成本; 3) 通过在海内外建设系统服务公司,打开单一运动草供应商的市场天花板; 每年新增约 160家海外休闲草批发客户, 且在龙头批发商中份额不断提升。 风险提示: 原料价格上涨和人民币升值;贸易摩擦加剧;海外疫情恶化; 优选供应商资质认证不可持续。
瑞泰科技 非金属类建材业 2021-01-05 8.80 10.52 6.26% 8.68 -1.36%
12.89 46.48%
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股东有优势,钢铁、水泥耐材业务成长值得期待,给予“增持”评级公司是国内玻璃/水泥耐材制品龙头,钢铁耐材19年收入行业前五。公司现实控人为中建材,近期公司公告拟资产重组,宝武集团拟成为公司控股股东,中建材预计为二股东。公司在宝武集团及中建材内部钢铁及水泥耐材供应份额有较大提升空间。此外,耐材行业整包渗透率继续提升、政策推进行业改革力度有望加大,龙头市占率提升节奏或加快。暂不考虑资产重组,我们预计公司20-22年EPS分别为0.12、0.22、0.36元,归母净利Cagr47.8%,成长性优于可比公司(Cagr均值23.3%),给予21年1.0xPEG(可比公司均值0.4),目标价10.52元,给予“增持”评级。 控股股东拟变更为宝武集团,钢铁耐材业务发展有望提速20年8月,公司发布资产重组及配套募资预案,方案若成功实施,公司控股股东将由中建材科学研究总院变更为宝武集团。宝武集团内部钢铁耐材制品需求规模庞大,且预计宝武集团将继续推进兼并重组有望带动粗钢产量继续增加,预计20年耐材需求规模超60亿(考虑武汉耐材,公司19年供应宝武集团的钢铁耐材制品收入24.2亿)。后续宝武内部钢铁业务整合,公司在其内部耐材制品份额有较大提升空间,同时依托央企背景进行外部整合亦值得期待,公司钢铁耐材业务发展有望提速。前期经验证的湘钢瑞泰收购模式及瑞泰马钢新建模式具有较强可复制性,后续或可借鉴。 重组后中建材预计为公司二股东,水泥耐材仍有成长空间公司是国内水泥窑用耐材制品龙头,测算19年国内市占率约14.5%。现阶段公司实控人为中建材,控股权转让后预计仍为公司二股东。中建材是国内水泥行业供给侧改革排头兵,19年水泥熟料销量3.9亿吨,较06年增幅超30倍,测算在全国市占率超15%。19年中建材耐材制品支出约11.7亿,其中公司供应不超过30%(公司19年水泥窑用耐材制品收入10.1亿)。 未来具备提升空间。随着中建材内部水泥资产深度整合及外部继续整合带动水泥产量有望继续提升,公司水泥窑用耐材制品业务仍有较大成长空间。 耐材行业变革,行业龙头市占率提升节奏有望加快耐材行业变革体现在:1)整体承包模式接受度较高,为行业趋势,渗透率仍有较大提升空间;2)前期行业集中度提升节奏低于政策预期(19年CR10预计不超17%,vs《工信部关于促进耐火材料产业健康可持续发展的若干意见》希望20年CR10市占率达45%),后续供给侧改革力度有望加大;3)17年前后耐材原料价格大幅波动致部分中小企业履约能力受损,客户加速向行业龙头靠拢。公司作为国内玻璃、水泥耐材龙头,钢铁耐材国内前五,受益行业变革,公司市场份额提升节奏或加快。 风险提示:钢铁行业景气度下行,原材料价格大幅波动、资产重组及控股股东变更事项失败风险。
北新建材 非金属类建材业 2021-01-01 37.90 51.14 58.08% 52.83 39.39%
57.00 50.40%
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公司发布联合重组及对外投资公告,一体两翼布局加快公司30日晚发布公告,1)拟受让新疆佰昌建材、新疆北建建材、新疆北泰建材各70%的股权;同时拟受让中建材苏州防水研究院100%股权:2)拟设立滨州分公司,在山东惠民投资建设年产6000万平米纸面石膏板及配套年产1万吨轻钢龙骨生产线项目,同时子公司泰山石膏拟在山东邹平建设两条年产5000万平米石膏板生产线,两个项目税后内部收益率分别为25.9%和20.6%。公司加快一体两翼布局,石膏板市占率将进一步提升,且防水业务加强产业链合作,提高研发实力,防水业务竞争力有望增强。 我们维持20-22年归母净利润预测27.0/35.0/38.9亿元,维持“买入”评级。 石膏板业务加快全国布局,市占率有望进一步提升公司收购佰昌建材、北建建材、北泰建材对价分别为3192/2806/7993万元,我们测算对应收购PB分别为1.0/0.7/0.9倍(按评估权益价值计算)。 佰昌、北建目前在产产能包括年产2700万平石膏板,22万吨石膏粉以及600万平米PVC覆膜板生产线,北泰在建3000万平石膏板及20万吨石膏粉生产线,有望21年投产。截至Q3末,公司石膏板产能达27.5亿平,未来总体规划达50亿平(国内40亿平)。此次对新疆三家公司收购后,将填补新疆市场的空白,同时公司在山东惠民及邹平投资,加快全国布局,且利用附近工业副产石膏,充分发挥成本优势,市占率有望进一步提升。 防水产业链进一步完善,未来有望进入高质量快速增长期公司30日晚公告,拟以6921.3万元受让中建材苏州防水研究院100%股权,对应收购PB1.0倍。苏州防水院是防水行业唯一的国家级科研机构,20年1-10月累计净利润99万元。收购完成后,北新防水产业链将进一步完善,研发实力提升,防水业务竞争力有望增强。公司自19年进入防水领域以来,已迅速成长为防水行业第三的企业,Q3防水业务贡献1.25亿净利润,目前公司已具备十大防水产业基地,且规划在十四五期间建设30个防水材料产业基地。我们认为借助苏州防水院研发优势,同时结合石膏板主业的资金优势及客户协同效应,防水业务有望迎来高质量快速增长期。 看好公司长期成长性,维持“买入”评级公司作为石膏板行业绝对龙头,成本护城河强,Q3公司量价均已出现向上拐点,我们认为下游需求将延续恢复,长期随着高端产品占比提升,盈利能力有望继续提升,龙骨、防水、涂料等业务打造新增长点,看好公司长期成长性。我们维持20-22年归母净利润预测27.0/35.0/38.9亿元。当前可比公司对应21年Wind一致预期平均20.3xPE,考虑到公司龙头地位显著,我们认可给予公司21年25xPE,目标价51.75元(前值:49.68元),维持“买入”评级。 风险提示:下游需求大幅下滑,防水业务整合效益不及预期。
北京利尔 非金属类建材业 2021-01-01 4.53 6.76 53.64% 4.68 3.31%
5.38 18.76%
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钢铁耐材整包龙头市占率或加快提升,产业链布局趋于完整强化竞争优势公司是国内最大的钢铁耐材整包商,19年钢铁耐材制品收入国内前二,覆盖主流大中型钢铁客户。耐材行业整包渗透率有望继续提升、政策推进行业改革力度或加大,龙头受益,公司市占率提升节奏有望加快。公司镁质耐材产业链实现全生命周期布局,铝质耐材仅缺矿石环节,产业链布局趋于完整提升盈利能力及上游原料价格波动风险抵御能力。我们预计公司20-22年收入及归母净利Cagr分别为18.4%、23.8%,EPS分别为0.41、0.52、0.66元,公司经营质量优于竞争对手,认可给予21年13xPE(可比公司均值10x),目标价6.76元,给予“买入”评级。 国内最大钢铁耐材整包商,受益耐材行业变革,市占率提升节奏或加快耐材行业变革体现在:1)整体承包模式接受度较高,为行业趋势,渗透率仍有较大提升空间;2)行业集中度提升节奏低于政策预期(19年CR10预计不超17%,vs《工信部关于促进耐火材料产业健康可持续发展的若干意见》希望20年CR10市占率达45%),后续供给侧改革力度或加大;3)17年前后耐材原料价格大幅波动损害部分中小企业履约能力,客户加速向行业龙头靠拢。公司现为国内最大钢铁耐材整包商,19年钢铁耐材收入超80%由整包模式贡献(vs濮耐为49%),可提供高炉/电炉/钢包/中间包等全流程钢铁冶炼整包服务,受益行业变革,公司市占率提升节奏有望加快。 耐材产业链布局趋于完整,研发投入高强度,竞争优势持续强化公司积极推进耐材产业链上游布局,现阶段镁质耐材原料已形成“矿石开采及深加工-耐材原料-耐材制品-用后回收及利用”全生命周期管理模式,铝质耐材上游仅缺矿石环节布局,产业链布局趋于完整有助于公司提升盈利能力(19年及20Q1-3公司净利率分别为11.2%/11.6%vs同期濮耐、瑞泰分别为6.3%/8.1%、2.4%/2.1%),同时提升原材料价格波动风险抵御能力。公司研发投入保持高强度,绝对金额较第二梯队优势明显,研发人员占比业内领先(19年公司为22%,vs濮耐、瑞泰分别为11%、6%),在产品新配方/新工艺及整包服务能力等方面优势地位持续强化。 明确“三个一百”战略目标,拟实施员工持股计划提振经营活力公司19年明确提出“三个一百”战略目标,明确到2025年,1)实现销售收入100亿(19年为37.4亿,25年收入100亿对应20-25年收入Cagr为17.8%),耐材制品产销100万吨(截止20H1末公司耐材制品产能70万吨,19年公司耐材制品产量销量分别为52.2、59.4万吨),耐火原料产销100万吨(现阶段公司外销耐材原料量很少)。明确“三个一百”战略目标,反映公司思路较前期有积极变化,后续扩张步伐或加快。公司于20年10月底公告《第一期员工持股计划(草案)》,拟实施员工持股计划,覆盖核心高管及部分骨干员工,或提振公司经营活力。 风险提示:钢铁行业景气度超预期下行,原材料价格大幅波动,合金业务表现低于预期。
濮耐股份 非金属类建材业 2021-01-01 4.58 5.51 32.77% 4.71 2.84%
5.25 14.63%
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市占率提升节奏有望加快,原材料板块贡献弹性,给予“买入”评级公司19年钢铁耐材收入33.2亿,国内前二。整包渗透率继续提升、政策推进行业改革力度有望加大,行业龙头受益。公司20年提出公司/合作企业/客户可实现“三赢”的生态圈模式拓增量市场,市占率提升节奏或提速。 20年西藏/青海基地生产迈入正轨,镁质耐材原料产量或有明显提升,辽宁再次开启菱镁产业整合,镁质耐材原料价格上涨短期或持续,原材料板块业绩有望明显改善。我们预计公司20-22年EPS分别为0.30、0.43、0.57元,归母净利Cagr31.7%,优于可比公司(Cagr均值20.2%),认可给予21年13xPE(可比公司均值9x),目标价5.59元,给予“买入”评级。 耐材行业变革,行业龙头受益耐材行业变革体现在:1)整体承包模式接受度较高,为行业趋势,渗透率仍有较大提升空间,行业龙头整包服务能力更强;2)前期行业集中度提升节奏低于政策预期(19年CR10预计不超17%,vs《工信部关于促进耐火材料产业健康可持续发展的若干意见》希望20年CR10市占率达45%),后续供给侧改革力度有望加大;3)17年前后耐材原料价格大幅波动致部分中小企业履约能力受损,客户加速向行业龙头靠拢,中小企业生存空间持续受挤压。耐材行业变革,我们认为龙头将明显受益。 生态圈模式拓增量市场,市占率提升或加速公司耐材制品品类齐全、整包服务能力强,20年提出通过生态圈模式,拓展前期未重视的中小型增量客户(对价格相对更敏感),联合行业内具备独特竞争优势但提供全套整包服务能力存在不足的企业,组成联合体共同开拓增量客户。该模式对公司、合作企业及新服务客户为“三赢”模式,或对行业产生较大影响,公司后续市占率提升节奏加快(按耐材制品产量计,公司19年市占率约2.3%,较12年提升0.6pct)。 西藏/青海基地逐步放量,原材料板块业绩或明显改善公司前期原材料板块业务主要由华银高新材料和琳丽矿业贡献,18年以来镁质耐材价格一路下行致公司该板块收入及利润率均承压。19年公司收购西藏翔晨镁业68%股权,20年起随着新增耐材原料加工生产线的建成投产及配套青海镁质耐材原料加工产线陆续投产,20年试生产为主,21年西藏/青海基地耐材原料产量较有望明显提升(预计镁质耐材原料产量增幅超100%)。近期辽宁开启新一轮菱镁产业整合,近期镁砂价格已有明显涨幅上涨(截止12月30日,97号电熔镁砂最新价格较9月8日年内低点上涨近50%),我们判断有一定持续性,原材料板块利润率有望修复。 风险提示:钢铁行业景气度下行,原材料价格、汇率大幅波动、疫情风险。
福莱特 非金属类建材业 2021-01-01 39.90 44.97 -- 46.64 16.89%
46.64 16.89%
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光伏玻璃龙头属性突出,20年归母净利同增109%-132% 公司12月29日晚公告20年业绩预告,预计全年实现归母净利润15.0-16.6亿元,同比增长109.2%-131.5%;实现扣非归母净利润14.8-16.4亿元,同比增长114.4%-137.7%,超出我们预测值12.4亿和Wind一致预期12.7亿,系Q4光伏玻璃量价齐升及主要原材料、能源价格下调。我们继续看好光伏玻璃行业高景气,12月17日公司嘉兴600t/d和越南1000t/d两条超白压延产线点火,剩余5条合计5800t/d压延产线将在21-22年陆续投产,考虑公司薄玻璃占比提升和规模成本下降,我们上调公司20-22年EPS预测至0.81/1.29/1.55元(前值0.63/0.92/1.10元),维持“买入”评级。 Q4光伏玻璃量价齐升,旺季表现超凡 根据业绩预告,我们测算公司20Q4实现归母净利6.9-8.5亿元,同比增长228%-305%;扣非归母净利6.8-8.4亿元,同比增长224%-300%,系光伏玻璃受益旺季需求实现量价齐升。根据华泰电新团队11月16日年度策略报告《能源革命加速,行业景气上行》中的测算,20Q4全球光伏需求受益抢装有望达到41.5GW,远超前三季度单季不足30GW的装机。根据卓创资讯的统计,20Q4光伏镀膜玻璃3.2mm均价42元/平,2.0mm均价35元/平,环比20Q3分别提升42%/40%。我们预计21Q1光伏需求将出现交付回落,Q2重回高增长,光伏玻璃等产业链价格有望延续至21H1。 光伏装机需求叠加双玻渗透率提升,公司大幅扩产持续受益 根据中国光伏行业协会CPIA的预计,在2030年碳达峰、2060年碳中和的目标下,“十四五”期间全球光伏年均新增装机222-287GW,其中国内年均新增装机70-90GW。此外,随着双玻组件渗透率的提升,大规格、超薄光伏玻璃的需求将快速提升,行业景气度有望持续。截至20年末,公司超白压延在产产能6400t/d(含12月点火的两条),在建凤阳二期4条1200t及越南1条1000t压延产能将于21-22年陆续点火,公司21年末投产产能有望达到11000t/d,同比增长72%。且公司新点火产线均在1000t日熔量以上,能生产目前市场短缺的182、210组件和2.0mm玻璃。 上调20-22年盈利预测,维持“买入”评级 根据我们11月16日年度策略报告《龙头核心资产化,周期演绎再平衡》中的测算,我们预计光伏玻璃21年供给缺口或仍超10%,其中大规格及2.0mm薄玻璃需求旺盛。考虑双玻渗透率将驱动2.0mm玻璃出货大幅提升,我们上调公司21-22年光伏玻璃销量预测,且光伏玻璃供求紧平衡,我们上调21年均价预测,预计公司20-22年归母净利润15.9/25.2/30.3亿元(前值12.4/17.9/21.5亿元)。当前可比公司对应21年Wind一致预期平均31xPE,考虑公司潜在投产产能及产品技术优势,给予公司21年35xPE,目标价45.15元(前值39.56元),维持“买入”评级。 风险提示:光伏装机不及预期,公司产能投放进度慢于预期,行业竞争加剧导致光伏玻璃价格快速下行。
蒙娜丽莎 非金属类建材业 2020-12-30 32.90 42.39 75.17% 35.92 9.18%
41.38 25.78%
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岩板产能点火加快新领域拓展,产业链深化融合未来可期 公司12月27日晚间公告,总部基地两条特种高性能陶瓷板材生产线完成技改并点火,昭示着公司全新的智能岩板制造示范基地基本落成,有利于公司加速实现“大瓷砖、大建材、大家居”的发展战略。公司12月23日公告全资子公司桂蒙公司拟引入碧桂园创投,以2亿元增资获投后13.5%股权,彰显公司在瓷砖供应层面的影响力,产业链协同发展可期。我们继续看好公司在建筑陶瓷主业方面的B端C端双轮驱动,以及岩板家居领域的积极拓展,考虑子公司增加少数股东损益,微调20-22年EPS预测至1.39/1.87/2.26元(前值1.40/1.95/2.31元),维持“买入”评级。 定位大规格特种陶瓷板,进军岩板家居大有可为 今年5月9日公司曾公告对三条传统产线进行绿色化、智能化改造,并新建2.6万平米多层立体仓库,总投资6亿元,达产后将实现年产1520万平米特种高性能陶瓷板材产能。公司此次点火的两条生产线118B、118C将分别主要生产2400×1200mm、3600×1800mm大规格岩板,并通过多层干燥器和双层窑炉能够实现智能柔性化生产。根据我们在今年2月23日发布的《跨越式发展元年,百年瓷企扬帆起航》报告中的测算,石材行业规模与建筑陶瓷行业相当,均在3000亿元左右,陶瓷板若能实现10%替代将新增300亿元市场,我们看好公司通过岩板进军大家居蓝海市场。 产业链地位彰显,子公司引入外部增资立意深远 受政策变化影响,自今年8月中旬公司终止引入战投和受地产三道红线等因素影响以来,公司股价随消费建材板块回调。此次子公司层面引入碧桂园创投,我们认为地产产业链深度融合逻辑未变,公司在建筑陶瓷领域的品牌力突出,双方深度合作有利于加快公司在陶瓷主业方面的拓展。桂蒙公司为蒙娜丽莎广西新基地的生产主体,目前在产DEFG四座窑炉,在建ABC三座窑炉将于近期完成。桂蒙公司今年1-11月收入6.34亿元,净利润1.3亿元,净利率超20%,虽然销售经由公司总部导致桂蒙公司销售费用率较低,但广西生产基地的规模成本效应仍然显著。 增加20-22年少数股东损益预测,维持“买入”评级 除此次点火试产的两条陶瓷板产线,按照项目建设计划,我们预计近期还将陆续点火3条陶瓷砖产线以及1条大板线,公司产能再上台阶。我们继续看好公司C端延续修复、B端保持快速增长的向好趋势和领域扩张带来的盈利弹性。考虑增资有望于本月内完成并增加少数股东损益,我们微调公司20-22年归母净利润预测至5.7/7.6/9.2亿元(前值5.7/7.9/9.4亿元)。当前可比公司对应21年Wind一致预期平均19xPE,考虑公司双轮驱动与价值创新战略有利于保持公司领先的核心竞争优势,我们维持认可给予公司21年23xPE,目标价43.01元(前值44.85元),维持“买入”评级。 风险提示:竞争加剧和煤改气导致盈利能力下降,大板市场开拓不及预期。
中国巨石 建筑和工程 2020-12-29 19.55 21.06 29.76% 25.00 27.88%
28.74 47.01%
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行业基本面强支撑,看好公司长期投资价值公司上周五收盘涨停,自12月16日复盘以来累计涨幅达13.2%,我们认为主要受公司强劲基本面支撑,公司Q3连续两次提价,反映行业基本面快速复苏,价格弹性有望在Q4充分显现,而近期电子布迎来大涨,将进一步增厚公司利润。我们认为虽然公司与泰玻的重组事项暂时终止,但并不影响龙头长期竞争力,后续有望再推进。我们认为粗纱仍有提价预期+公司新产能投放带动成本下降+电子布景气高等多重因素催化下,公司具备长期投资价值。我们上调公司20-22年归母净利润预测至21.9/37.2/44.1亿元,目标价24.38元(前值:18.63元),维持“买入”评级。 Q4价格弹性或充分显现,电子布贡献边际利润我们测算公司Q3单季度玻纤及制品(不含电子布)吨均价达4375元,环比Q2上涨4.6%,主要系产品结构调整带动均价上涨,因公司Q3执行在手订单为主,调价效果暂未体现,我们认为Q4价格弹性有望充分释放,且公司成都智能制造基地逐步达产,有望带动粗纱整体生产成本下降。近期电子布价格迎大涨,截至上周五7628电子布价格已涨至4.5-4.75元/米,较Q3末上涨1-1.25元/米,21年有望受益于5G基站建设。目前巨石电子布年产能约3.5亿平,且明年6万吨电子纱暨年产3亿米电子布项目预计投产,电子布产能再度扩充,我们预计电子布产品有望迎来量价齐升。 重组暂终止不改公司长期竞争力,玻纤龙头有望充分受益于行业高景气公司15日晚发布公告称,由于交易相关方未能就核心条款达成一致意见,决定终止筹划本次与泰山玻纤、浙江恒石、桐乡华嘉、中复连众的重组事项,并至少一个月内不再筹划,我们认为此次重组的终止对公司长期竞争力影响较小,公司作为全球玻纤龙头,有望充分受益于新一轮行业高景气。 需求端,我们认为电子/汽车领域短期需求弹性方面或扮演重要角色,建筑渗透率稳中有升,风电不悲观,玻纤需求中长期有望维持较高景气度。供给端,21年新增产能或有限,根据卓创资讯,截至11月底行业重点公司库存已降至20万吨,我们预计未来玻纤价格仍有提涨可能。 上调盈利预测,维持“买入”评级公司是全球玻纤龙头,有望充分受益于行业高景气,Q4价格弹性有望体现,同时电子布需求迎来好转,我们认为公司21年有望受益于电子布价格弹性及海外需求恢复,且公司成都智能制造基地达产后,成本优势或在明年有所体现,考虑到电子布价格涨幅较高及行业需求火爆下明年或迎来再度提价,我们上调公司20-22年归母净利润预测至21.9/37.2/44.1亿元(前值:20.9/28.5/34.8亿元)。当前可比公司对应21年Wind一致预期平均18.7xPE,考虑到公司龙头地位,且成本优势明显,我们认可给予公司21年23xPE,目标价24.38元(前值:18.63元),维持“买入”评级。 风险提示:玻纤需求增长不及预期,涨价执行情况不及预期。
上海建工 建筑和工程 2020-11-05 3.04 3.40 3.34% 3.11 2.30%
3.11 2.30%
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Q3业绩延续增长,维持“增持”评级10月30日公司发布三季报,20Q1-Q3实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为1654.2/22.4/20.6亿元,yoy+8.6%/-17.6%/-0.4%。20Q3分别实现营收/归母净利润/扣非归母净利润612.8/10.0/7.3亿元,yoy+25%/+31%/+2%。公司非经常收益增多主要受股票资产增值影响,Q3利润增速放缓主要是费用同比增多导致。我们认为公司在战略布局和员工激励角度处于地方建筑国企领先水平,预计20-22年EPS0.40/0.46/0.51元,目标价3.57元,维持“增持”评级。 Q3收入同比保持高增,地产预售新签订单量同比+73%20Q1-Q3营收同比-14%/13%/25%,Q3收入增速继续提升,我们认为主要系施工业务恢复、地产开发收入较多导致。公司16-19年新签订单均保持较快增长,我们预计Q4公司营收有望延续Q3的增长态势。订单方面,前三季度公司新签合同总额2486亿元,同比+1.7%,增速较H1转正,其中前三季施工/设计/建材/地产预售新签订单增速-2%/+1%/+13%/+73%,地产预售出现显著增长,有望对公司后续地产业务收入确认形成正面影响。 此外,Q3新签合同总额814亿元,同比+12.3%,随着疫情影响减弱,公司所在长三角区域景气优势明显,Q4新签订单量有望保持增长。 9M20毛利率同比下行、费用率同比增多,Q3扣非净利同比放缓前三季度公司毛利率8.8%,同比-0.7pct,或主要是施工业务毛利率下行导致。同期期间费用率6.7%,同比+0.2pct,其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.04/-0.2/0.5/-0.03pct。费用率整体平稳,研发费用率增长较多,主要是公司研发投入增多导致,其中Q3研发费用绝对值同比+68%。Q1-Q3归母净利润同比-91%/75%/31%,扣非归母净利润同比-41%/31%/2%,Q3股票资产增值较多导致非经常性收益变多;Q3净利增速有所放缓,系费用率提升、减值增多导致,Q3期间费用率同比+0.6pct,且Q3信用减值损失同比+1.8亿,占收入比例同比+0.3pct。 看好公司发展,维持“增持”评级前三季度公司CFO同比多流出61亿元,收现比小幅下降、成本付现比持平,应收占营收比同比+5pct,预计工程业务回款有所下降。但单季度来看现金流边际改善,Q3已转正,预计后续项目稳步推进后回款有望提升。公司在装配式建筑与基建领域技术实力处于行业领先水平,因费用率增长,我们小幅下调盈利预测,预计20-22年EPS为0.40/0.46/0.51元(未考虑持仓股票收益,前值0.42/0.47/0.51元),可比公司20年Wind一致预期平均PE7倍,公司在战略布局和员工激励角度处地方建筑国企领先水平,给予20年9倍PE,目标价3.57元(前值4.20元),维持“增持”评级。 风险提示:Q4工程回款不及预期;施工业务毛利率下行超预期。
雄塑科技 非金属类建材业 2020-10-30 12.77 15.69 63.78% 14.78 15.74%
14.78 15.74%
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收入稳步恢复,前三季度归母净利润同比仍下滑。 公司发布2020年三季报,20年前三季度实现营收14.24亿元,同比-2.3%; 实现归母净利润1.61亿元,同比-10.2%,实现扣非归母净利1.57亿元,同比-10.6%。其中Q3单季度实现收入/归母净利润5.52/0.65亿元,同比+5.93%/-0.35%。因行业竞争较为激烈,公司Q3收入同比增长缓慢,且费用率提升导致利润率承压,Q3单季度净利润同比下滑。我们下调公司20-22年EPS预测至0.73/0.97/1.21元(前值:0.92/1.18/1.48元),目标价16.00元,维持“买入”评级。 Q3收入环比持平,毛利率稳定。 公司2020年Q3实现营收5.52亿元,同比+5.93%,环比基本持平,Q3收入增速环比Q2的9.17%有所下滑,我们预计主要因公司Q2为加快出货抢占市场份额而采取降价措施,Q3价格恢复,但因行业竞争激烈导致销量承压。公司前三季度毛利率25.8%,其中Q3单季度毛利率26.4%,同比+0.2pct,环比小幅上涨0.6pct。Q3原材料PVC价格有所反弹,但公司毛利率环比保持稳中小涨。我们预计公司西南地区收入稳步增长,异地扩张加快,且公司继续推进海南、云南子公司项目建设,海南基地预计年底投产,西南地区的市占率有望进一步提升。 费用率提升带来净利率下降,资产质量仍较优。 公司Q3期间费用率11.6%,同比+1.5pct,其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.5/+0.2/+0.7/+0.1pct,销售费用率与研发费用率提升较多带动公司整体费用率提升。Q3单季度净利率11.9%,同比下滑0.8pct。公司Q3单季度实现经营性现金流净流入0.89亿元,同比基本持平。公司前三季度收现比109%,其中Q3单季度收现比111%,同比提升3pct,收现比依旧保持在100%以上的高位。截至三季度末,公司资产负债率18.9%,有息负债余额仅0.45亿元,未来加杠杆扩张空间仍然较大。 下调盈利预测,维持“买入”评级。 雄塑科技是国内少数年产能20万吨以上的塑料管道大型综合供应商之一,立足华南面向全国,但我们认为公司积极进行市场扩张,财务报表优异,未来加杠杆空间仍较大,且随着公司海南、云南产能投产,市占率有望稳步提升。但考虑到Q3收入增长缓慢,且行业竞争激烈或导致毛利率承压,我们下调公司收入及毛利率预测,下调20-22年归母净利润预测至2.23/2.94/3.69亿元(前值:2.81/3.60/4.50亿元)。当前可比公司对应21年Wind一致预期平均16.5xPE,我们认可给予公司21年16.5xPE,目标价16.00元(前值:18.40元),维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨,新增产能无法及时消化,行业竞争加剧。
海螺水泥 非金属类建材业 2020-10-29 52.20 66.47 69.52% 58.67 12.39%
58.88 12.80%
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洪灾雨水影响落地, Q3淡季归母净利同比增长 1% 公司 10月 27日晚发布三季报, 1-9月累计实现营收/归母净利润 1240/247亿元,同比+11.9%/+3.8%;扣非后归母净利 232亿元,同比+1.0%。 Q3公司实现营收 500亿元,同比+27.8%,环比-1.6%,系水泥熟料及钢材大 宗等贸易业务收入保持较快增长;实现归母净利 86.5亿元,同比+1.1%, 环比-22.5%, 系洪灾影响水泥量价提升。公司前三季度经营现金净流入 235亿元,同比-9.6%。我们维持公司 20-22年 EPS 预测 6.70/6.96/7.25元, 目标价 69.6元,维持“买入”评级。 水泥熟料吨毛利保持基本稳定, 贸易业务延续大幅放量 公司 Q3实现营收 500亿元,同比+27.8%, 主要是贸易业务保持快速增长。 其中自产品销量约 8800万吨,同比+3%,在疫情和洪灾影响下保持正增 长;测算吨均价 300元,同比下降约 15元,环比下降超过 20元,但受益 于煤炭保持低位,公司吨毛利 135-140元,同比环比均保持基本持平。 Q3低毛利率的贸易量约 4400万吨,同比+60%,在去年同期大幅增长的基础 上保持快速发展。公司 Q3单季度毛利率 25.2%,同比-7.2pct,环比-4.6p ct。公司 Q3期间费用率 4.3%,同比-0.5pct, 贸易业务做大后摊销费用较 多, 其中销售、管理费用率分别同比-0.7pct、 -0.6pct、至 2.2%、 2.4%。 应收及负债率整体改善,收付现比同比下降 Q3公司下属子公司部分资产处置,实现相关收益 5.6亿元,小幅增厚当期 业绩。 公司三季度末有息负债余额 130.6亿元,同比+20.6%;资产负债率 为 20%,同比-0.7pct;应收账款及票据余额 101.3亿元,同比-19.8%,负 债情况整体呈现改善。 公司 Q3经营性现金净流入 89.5亿元,同比减少流 入 25.6亿元,系收现比降幅略高于付现比,其中 Q3收现比、付现比分别 为 107%、 102%,同比-19.8pct、 -18.2pct。 公司前三季度经营现金累计净 流入 235亿元,同比减少流入 25.0亿元 水泥龙头价值属性突出,维持“买入”评级 根据数字水泥网,前三季度全国水泥产量 16.8亿吨,同比-1.10%,而公司 自产自销约 2.3亿吨, 同比-0.95%,降幅好于全国水平。 公司“T”型战略 布局完善,拥有丰富的矿山资源和核心城市市场,目前华东、华南地区逐 渐进入施工旺季,水泥及熟料开启涨价, Q4量价环比预计改善。维持公司 20-22年归母利润预测 355/369/384亿元,当前可比公司对应 21年 Wind 一致预期平均 6.3xPE,考虑到公司技术资源优势大,在手现金充裕且分红 有望提升,加大海外和多元化业务布局, 中长期发展可期,我们认可给予 公司 20年 10xPE,对应目标价 69.6(前值 73.7元),维持“买入”评级。 风险提示: 地产新开工大幅快速下滑,水泥价格大幅度下行等。
三棵树 基础化工业 2020-10-29 153.54 128.97 21.33% 155.72 1.42%
163.00 6.16%
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盈利能力持续提升,Q3归母净利同比增长40%公司10月26日晚发布2020年三季报,1-9月累计实现营收/归母净利润50.0/3.2亿元,同比+30.1%/+19.3%;实现扣非归母净利2.7亿元,同比+18.6%,非经常性损益主要是政府补助和资金占用费。其中20Q3单季度实现收入/归母净利24.0/2.2亿元,同比+46.7%/+40%,收入环比增长11%,延续良好增势。公司20Q3毛利率稳定在40%,而净利率保持9.5%的较好水平,我们认为公司作为国产涂料行业龙头的优势突出,未来收入有望保持快速增长,且Q2/Q3净利率表现突出,我们上调公司20-22年EPS预测至2.12/3.62/4.80元(前值2.10/2.96/3.82),维持“增持”评级。 B端端C端涂料业务环比大幅改善,Q3防水保持翻倍增长分产品看,公司20Q3家装墙面漆实现收入2.7亿元,同比+15%,其中销量4.1万吨,同比+29%,双双扭转了Q1/Q2同比下滑的态势。工程墙面漆收入11.2亿元,同比+43%,其中销量24.0万吨,同比+54%,增速较20Q2的28%、35%均呈现提速。由于Q3原材料价格继续保持低位,公司家装/工程墙面漆单价同比分别下降11%/8%。今年1-9月,公司家装/工程墙面漆分别实现收入23.0/5.8亿元,同比+26%/-14%。公司防水业务拓展顺利,20Q3防水卷材实现收入2.5亿元,同比+106%;销售卷材1455万平米,同比+99%,延续了20Q2同比翻番的增长态势。 费用率重回下降通道,多举措增强资金运转受益于原材料价格下降,公司前三季度综合毛利率39.3%,同比上升0.2pct,增幅与Q2一致。20H1受疫情影响,收入增幅下降导致费用率短期上升,公司前三季度期间费用率28.9%,同比下降0.7pct,为年内首次同比下降。公司20Q3经营活动现金净流出3.6亿元,较去年同期增加流出4.1亿元,系工程、防水及装饰施工业务规模扩大,导致应收款及支付履约保证金增加。公司对实际控制人增发5亿元已完成,并拟开展应收账款资产证券化融资2亿元、增加对子公司担保额度20亿元(实际已提供担保余额6.74亿元),通过多种举措增强公司资金运营效率。 调上调20-22年盈利预测,维持“增持”评级我们预计公司未来在墙面漆、防水与施工等业务方面的协同效应和规模效应将会更显著,同时,随着人员招聘基本到位和新投产基地有序释放产能,公司20Q3净利率保持9.5%的较好水平(20Q2为11.7%),我们预计公司20-22年净利率有望延续提升。公司Q3销量增长较快,我们上调公司销量预测,上调公司20-22年归母净利润预测至5.7/9.7/12.9亿元(前值5.5/7.7/10.0亿元),CAGR为47%,当前可比公司对应21年Wind一致预期平均33.5xPE,但考虑到公司净利率回升有望驱动业绩持续高增长,给予公司21年50xPE,目标价181.0元(前值168.0元),维持“增持”评级。 风险提示:房地产销售和新开工大幅低于预期,油价及沥青价格大幅反弹
科顺股份 非金属类建材业 2020-10-29 24.19 17.91 11.38% 24.63 1.82%
26.81 10.83%
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毛利率及费用率改善明显,全年净利润展望乐观。 公司10月27日晚发布三季报,前三季度累计实现营收/归母净利43.4/5.8亿元,同比+30.3%/+113.2%;扣非归母净利5.8亿元,同比+122.9%。Q3公司实现营收16.8亿元,同比+24.0%,环比-9.4%;实现归母净利2.9亿元,同比+175.1%,环比+9.2%,公司Q3净利润同比保持翻倍以上增长,系受益于毛利率维持40%以上水平且销售费用率下降较多。公司预计全年实现归母净利润7.3-9.1亿元,同比增长100%-150%,考虑公司规模效应和内部管控有望更加显著,我们上调20-22年EPS预测至1.31/1.62/2.16元(前值1.11/1.29/1.69元),上调至“买入”评级。 原材料端继续受益,销售费用率下降显著。 前三季度公司毛利率为39.6%,同比+5.9pct,其中Q3毛利率为40.6%,同比+6.5pct,尽管受原材料小幅涨价影响,环比回落0.9pct,但仍然保持了40%以上的高水平。公司前三季度期间费用率为20.3%,同比-1.7pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为11.2%/4.4%/4.1%/0.6%,分别同比-1.5pct/0.0pct/-0.2pct/0.0pct。公司Q3销售费用率9.7%,同比下降3.3pct,环比下降1.8pct,系公司募投项目投产后运输费用降低,以及Q2物流管理系统应用后,销售费用管控更为精细化。公司在建福建、德州两大项目,成功投产后,公司产能规模和运输优势有望进一步体现。 应收控制良好带动信用减值减少,经营现金流延续改善。 公司三季度末应收票据及应收账款余额31.9亿元,较二季度末仅增加0.8亿元;且公司最近三年Q3/Q4新增应收账款规模普遍较小,应收款项管控得当。公司20Q3计提信用减值损失121万元,同比少提1739万元。公司积极控制工程履约保证金等支付金额,20Q3经营现金净流入2.9亿元,同比+2.1%,Q3收现比、付现比为105%、114%,同比+1pct、+23pct,在付现比大幅提升情况下仍实现了经营现金流同比改善。三季度末公司资产负债率49%,带息债务余额8.2亿元,环比二季度末分别下降1pct、减少2.5亿元,资产负债表质量继续提升。 三年百亿收入目标可期,上调盈利预测,上调至“买入”评级。 由于公司在建生产基地陆续投产将带动产能和收入规模效应提升,我们上调20-22年收入和毛利率预测;且公司运输管理系统优化后,销售费用率有望继续下降,我们下调20-22年销售费用率预测。公司期间费用率下降有望延续,且资产负债表及经营现金流改善,增强中长期发展动能,我们上调公司20-22年归母净利润预测至8.0/9.9/13.2亿元(前值6.7/7.8/10.3亿元),当前可比公司对应21年Wind一致预期平均22xPE,但考虑公司产能扩张慢于可比公司,沥青冬储量小受价格波动影响大,我们认可给予公司21年20xPE,目标价32.4元(前值33.3元),上调评级至“买入”。 风险提示:下游地产开工及基建投资不及预期,原材料价格大幅上涨。
三维股份 非金属类建材业 2020-10-29 22.52 21.94 -- 24.21 7.50%
25.15 11.68%
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下游项目进度延后影响收入、利润,维持“买入”评级 10月27日公司发布三季报,Q1-Q3实现营收10.7亿元,yoy-12.8%,实现归母净利润1.18亿元,yoy-33.4%,扣非净利润1.12亿元,yoy-36.6%。20Q1-Q3归母净利同比增速分别为-60%/23%/-63%。营收、利润下滑较多主要是轨交业务下游项目进度延后导致收入确认减少。公司是轨交装配式构配件龙头,开拓订单能力并未减弱,我们看好公司利用自身品牌和规模优势,通过商业模式创新快速扩张市场,我们维持前次预测,预计2020-22年EPS分别为0.70/1.42/1.88元,目标价30.93元,维持“买入”评级。 Q3新签轨交合同环比大增,项目进度延后导致轨交收入同比减少 公司20Q1-3单季度收入同比增速-32%/3%/12%,其中轨交业务收入同比分别-75%/-36%/-39%,或是受疫情影响,下游项目进度整体延后,导致公司确认收入减少。但我们认为公司开拓订单能力并未减弱,9月四川三维/广州三维分别中标12/2亿元轨交订单,已超公司轨交装配式业务2019年营收的两倍。随着子公司逐步建成投产,在饱满订单下,公司收入有望恢复高速增长。Q3开始公司新签订单大幅增多,前三季度累计新签铁路/城轨项目62/13个,合同额分别达1.9/2.2亿元,另有在手未签1.5亿元;Q3新签27/7个,合同额分别达1.3/2.1亿元,占到前三季度的71%/92%。 前三季度原材料橡胶价格下行导致毛利率小幅上升 前三季度公司整体毛利率33.8%,同比+0.3pct,橡胶带原材料价格下跌导致毛利率小幅上行。同期,公司期间费用率17.6%,同比+3.5pct,其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别增加0.7/1.5/0.2/1.2pct,主要是收入下行而费用相对刚性导致费用率增多,其中财务费用绝对值同比增加较多,或因项目进度缓慢导致公司回款减少、存货积压,进而增多银行借款来维持正常经营所需,Q3末应收/存货占营收同比+17/+10cpt、资产负债率同比+7pct。前三季度公司资产减值损失(含信用)占收入比同比+0.03pct,以上导致归母净利率同比-3.5pct至10.7%。 看好公司轨交装配式发展,维持“买入”评级 前三季度输送带/橡胶V带销量9896万A米/2236万平米,同比均+7%,但收入同比+2%,年内或维持稳定增长。我们认为随着疫情影响减弱,下游轨交项目有望加速推进,21年收入或有较大增长,且商业模式创新有望助力公司持续扩张市场、获取新订单接继。我们维持前次预测,预计21年橡胶带/轨交装配式/化纤EPS0.33/1.10/-0.01元,前二者可比公司21年Wind一致预期PE11/22倍;公司化纤业务BVPS(21E)1.44元,可比公司PB(21E)均值1.36倍,给予21年胶带/轨交装配式11/23倍PE、化纤1.36倍PB,目标价30.93元(前值33.56元),维持“买入”评级。 风险提示:公司收入确认延后;公司市场开拓不及预期;原材料价格上涨。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名