事项： 佛山照明公告： 公司控股子公司国星光电拟通过现金方式购买东山精密全资子公司盐城东山精密制造有限公司 60%股权。 本次交易估值及定价尚未确定， 初步估计本次交易可能构成国星光电的重大资产重组。 本次签订的《股权转让意向协议》 仅为框架性协议， 双方将努力在 180日内完成前期准备工作并确定交易方案， 重组存在不确定性。 国信家电观点： 1） 盐城东山专业从事 LED 显示器件的研发、 生产和销售， 在 LED 部分小间距细分领域市场全球第一， 拥有自主核心知识产权和丰富的技术及研发积累， 与国星光电存在良好的协同效应； 2） 国星光电是我国 LED 中游封装行业龙头， 收购盐城东山有利于公司整合行业资源， 优化资源配置， 增强公司的竞争力； 3） 收购盐城东山是佛山照明在产业一体化进度上迈出的又一坚实步伐， 也是公司持续强化资本运作、 优化产业布局的明证。 4） 投资建议： 佛山照明控股子公司国星光电是我国 LED 封装行业龙头，业务涵盖上游 LED 外延材料和芯片、 中游封装器件和下游照明应用的照明全产业链， 此次并购盐城东山有望实现双方优势资源协同， 提升国星光电核心主业的市场份额和竞争优势， 也将强化佛山照明在上游 LED领域的布局， 助力公司实现“一流照明企业” 的目标。 考虑到收购落地的不确定性， 维持此前 2022-24年归母净利润 3.8/4.6/5.6亿的预测（未包含收购盐城东山对业绩的增厚） ， 对应 EPS 为 0.28/0.34/0.41元， 对应当前股价 PE 为 21/17/14X， 维持“买入” 评级。 5） 风险提示： 收购进展不及预期； 收购整合不及预期； 行业竞争加剧； 原材料价格大幅上涨； 汇率波动。 评论： 盐城东山： 小间距 LED 领军企业， Mini LED 产品已实现销售， 技术积累深厚盐城东山精密在小间距 LED 上拥有领先的自主研发和技术实力， 在小间距 LED 封装领域保持领先。 盐城东山为东山精密全资子公司， 主要包含东山精密的小间距 LED 显示器件业务， 拥有自主核心知识产权、 丰富的行业技术储备和持续研发能力。 公司在小间距 LED 封装领域位列行业第一， 产品广泛应用于室内外小间距高清显示屏等领域， 是国内小间距 LED 龙头利雅德和洲明科技的第一大供应商。 2020年公司研发推出Mini LED 产品， 并于 2021年实现销售， 目前正积极进行客户拓展。 盐城东山 2021年营收接近 30亿， 净利润超 3亿， 业绩表现靓丽。 根据公司公告， 2021年盐城东山收入27.9亿， 同比增长 29.0%； 净利润 3.3亿， 同比增长 192.9%， 业绩增长较快。 根据国星光电 60%的收购比例， 若加至国星光电 2021年的财务数据中， 可增厚收入（38.1亿） 的 73%， 归母净利润（2.0亿） 的 98%； 若加至佛山照明 2021年的财务数据中， 可增厚收入（47.7亿） 的 58%， 归母净利润（2.5亿） 的 17%。 毛利率方面， 以东山精密 LED 显示器件业务的毛利率来看， 2019-2021年盐城东山的毛利率预计在 14%-18%之间， 2022年上半年受到疫情及行业竞争影响， 毛利率下滑至 12.6%。

二季度经营稳健， 盈利略承压。 公司 2022H1收入增长 18.1%至 383.1亿， 归母净利润增长0.8%至6.2亿，扣非利润下滑5.9%至4.3亿。其中Q2营收200.0亿/+8.2%， 归母净利润 3.5亿/-10.9%， 扣非利润 2.4亿/-24.7%。 根据三电的公告， 三电 2022H1收入 823.5亿日元（约 40.5亿人民币） ， 亏损 19.0亿日元（约 0.9亿人民币） ， Q2营收 416.1亿日元（约 20.4亿人民币） ，亏损 22.6亿日元（1.1亿人民币） 。 剔除三电影响， 预计公司 H1营收增长8.3%， 利润增长 6.2%； Q2营收增长 1.5%， 利润下滑 3.7%。 在疫情和海外需求疲软的拖累下， 公司主业收入小幅增长， 盈利略有波动， 整体表现稳健。 空调业务增长较好， 冰洗受外销拖累有所下滑。 1） 中央空调业务， H1海信日立收入增长 14.3%至 100.5亿。 根据产业在线数据， 海信日立中央空调 Q1及 Q2收入增速为 22.1%和 4.8%， 预计 Q2受到疫情的影响。 中央空调 H1内销规模增长 3.8%至 570亿， 海信日立表现领先于行业。 2） 家用空调业务，公司 H1空调业务（含央空） 收入增长 17.5%至 189亿， 预计家空收入增速快于空调业务整体。 3） 冰洗业务， 公司 H1冰洗收入下滑 6.3%至 104.3亿， 预计主要受到外销高基数的影响。 对比行业来看， 根据产业在线的数据， H1冰洗外销量均有 10%以上的下滑， 预计公司的表现好于行业。 三电控股盈利改善，运营亏损明显收窄。2022H1三电控股营收 823.5亿日元，同比 2021财年中期（2021年 4月-9月， 2022年财年跨度有调整， 下同） 增长 2.7%， 其中 Q2增长 18.0%。 2022H1三电控股毛利率同比提升 4.6pct 至11.7%， 运营利润率同比提升 9.5pct 至-4.2%， 盈利能力出现积极改善趋势。 盈利受原材料和并表三电影响， 期待盈利复苏。 公司 Q2毛利率同比下滑1.2pct至19.9%，主要受到原材料价格高企和并表低毛利率的三电业务影响。 费用端， 公司销售/管理/研发/财务费用率分别-1.8/+0.6/+0.3/-0.3pct 至10.7%/2.2%/2.8%/-0.2%， 费用率合计降低 1.2pct。 公司 Q2净利率同比-0.6pct 至 4.0%， 归母净利率同比-0.4pct 至 1.8%， H1海信日立净利率同比-1.2pct至12.8%。若剔除三电影响，Q2公司归母净利率同比-0.1pct至2.4%。 风险提示： 原材料价格大幅波动、 三电整合不及预期、 行业竞争加剧。 投资建议： 下调盈利预测， 维持“买入” 评级。 考虑到原材料价格变化趋势和三电整合进度，下调盈利预测，预计 2022-2024年归母净利润为 13.3/16.7/20.4亿（前值为 14.2/18.5/22.2亿） ， 同比增速为 37%/25%/22%； EPS=0.98/1.22/1.50元， 对应 PE=13/10/8x， 维持“买入” 评级。

二季度收入承压，利润表现稳健向好。公司2022H1实现营收103.2亿/-1.1%，归母净利润 9.3亿/+7.8%，扣非归母净利润 9.1亿/+5.7%；其中 Q2营收 47.1亿/-11.0%， 归母净利润 3.9亿/+9.4%, 扣非归母净利润 3.8亿/-2.5%。 公司收入增长承压主要源于海外需求疲软， SEB 的外销订单出现一些波动； 盈利端受益于直营占比提升及产品提价， Q2利润率出现明显改善。 外销承压受 SEB 欧洲地区收入下滑影响。 公司 H1外销收入同比下滑 16.1%至 28.7亿， 其中根据关联交易公告， Q1公司向 SEB 的关联销售金额为 14.0亿， 同比增长 1.6%， 预计 Q2公司外销下滑幅度在 28%左右。 公司外销下滑较大预计主要是给 SEB 的代工订单下滑较多， 2021年 SEB 的订单占公司外销的 94%。 而根据 SEB 的中报， 在排除汇率等因素影响下， SEB 在上半年同口径下营收同比下滑 2.3%， 其中 Q2下滑 5.1%。 分地区看， 同口径下 SEB 在西欧营收下滑 14.5%， 北美营收下滑 3.8%， 南美营收增长 16.0%， 中国区营收增长 1.9%， 预计 SEB 给苏泊尔的订单下滑主要受到欧洲地区收入下滑影响。 受疫情拖累， 二季度内销小幅增长。 公司 H1内销收入同比增长 6.3%至 74.6亿， 与 SEB 披露的中国区业务同口径下增速基本匹配， 因而预计苏泊尔内销Q1收入增长 10.9%， Q2内销增长 1.9%。 内销收入增速放缓主要受到疫情影响， 公司 4月内销收入出现下滑， 5月疫情好转后基本持平， 6月增长 12%。 毛利率提升、 费用率优化， 盈利能力显著提升。 受益于推新卖贵及电商直营化变革， 和外销重新定价， 公司 Q2毛利率同比提升 0.7pct 至 26.1%。 考虑到运输费进成本的影响， 同口径下毛利率提升幅度更大。 Q2公司管理费用率优化 0.5pct 至 2.0%， 财务费用率受汇兑收益增长影响而减少 0.8pct 至-0.8%， 销售费用率受到会计准则调整和直营占比提升影响， 提升 0.1pct 至11.5%，研发费用率提升0.2pct 至 2.2%。公司 Q2净利率提升 1.6pct 至 8.4%，后续随着原材料价格持续下行、 渠道转型效果释放， 盈利有望稳步提升。 风险提示： 原材料价格大幅波动； 行业竞争加剧； 汇率大幅波动。 投资建议： 调整盈利预测， 维持“买入” 评级。 考虑到海外需求承压对公司外销的影响， 调整盈利预测， 预计 2022-2024年归母净利润 21.5/24.4/26.9亿（前值为 22.2/24.7/26.8亿），增速为 10.8%/13.1%/10.4%； 摊薄 EPS=2.66/3.01/3.32元， PE=17/15/14x， 维持“买入”评级。

收入稳健增长，盈利小幅改善。公司2022H1 实现营收1836.6 亿/+5.0%，归母净利润160.0 亿/+6.6%，扣非归母净利156.9 亿/+7.2%。其中Q2 营收927.2亿/+1.0%，归母净利润88.2 亿/+3.2%, 扣非归母净利润87.0 亿/+8.9%。公司Q2 收入保持稳健增长，盈利延续Q1 改善的趋势，整体表现韧性十足。 C 端业务表现稳定，B 端业务持续发力。1）公司H1 暖通空调收入增长8.9%至832 亿，消费电器收入增长2.1%至663 亿，机器人及自动化等收入增长7.9%至137 亿。2）从新口径看，公司H1 智能家居收入1259 亿/+3.5%，工业技术收入121 亿/+13.3%，楼宇科技收入122 亿/+33.1%，机器人与自动化收入122 亿/+2.2%，数字化创新业务收入52 亿/+42.4%。公司的C 端业务表现稳定，预计空调由于外销拉动而实现较好的增长，冰洗及小家电基本持平；B 端业务持续高速成长，预计中央空调、电梯、汽零等新业务上均有强劲增长。3）分内外销看，公司H1 内销增长5.0%至1048 亿，外销收入增长5.2%至778 亿。其中外销增长较快预计受自主品牌加速出海带动，公司H1 新增海外自有品牌销售网点超2 万家，新增合作客户超2600 个，并持续推进海外营销、电商、人员组织、制造基地建设，完善全球化布局。多品牌运营方面，公司高端品牌COLMO 上半年销售增长150%至40 多亿，套系销售产品超13 万台，东芝在国内销售同比增长110%至11 亿。 毛利率逆势正增长，二季度盈利加速改善。公司Q2 毛利率同比提升0.6pct至24.0%，考虑到销售费用进成本的影响，公司同口径下毛利率同比提升1.8pct。公司H1 内外销毛利率分别提升1.4/0.9pct 至23.6%/22.5%，预计Q2 内外销毛利率均有所提升。公司毛利率提升主要由价格提升带动，预计原材料、汇率等有负贡献。费用端，公司同口径下销售费用率下降0.7pct 至7.7%，管理/研发/财务费用率分别+0.8/+0.1/+0.9pct 至2.8%/3.2%/-0.6%，财务费用率提升主要是由于汇兑损失增加。虽然投资收益及公允价值变动损益同比有所下滑（利润率负贡献0.6pct），公司净利率同比提升0.2pct 至9.6%，提升幅度环比Q1 增加0.13pct，盈利能力实现加速恢复。 风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；汇率大幅波动。 投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。 维持盈利预测，预计2022-2024 年归母净利润314/362/401 亿，同比增速为10%/15%/11%；EPS=4.50/5.18/5.74 元，对应PE=12/10/9x。公司家电主业增长稳健、多元化业务有序推进，持续股权激励下经营团队作战力强，维持“买入”评级。

营收稳健， 盈利改善。 公司 2022H1实现营收 958.1亿/+4.1%， 归母净利润114.7亿/+21.3%， 扣非归母净利润 116.1亿/+32.0%。 其中 Q2营收 602.7亿/+3.0%， 归母净利润 74.6亿/+24.1%, 扣非归母净利润 78.3亿/+42.6%。 虽然受到疫情的不利影响， 但在高温天气和各地出台消费刺激政策的推动下，公司收入实现稳健增长， 同时 H1末合同负债同比增长 65%； 利润端受益于新零售渠道改革， 毛利率及费用率均有所优化， 盈利能力实现较大幅改善。 空调预计价增量减， 内外销增长稳健。 1） 分内外销看， 公司 H1内销收入增长 7.6%至 626亿， 外销增长 7.9%至 137亿， 其中外销自主品牌销售同比增长 16.8%， 占外销的 53%。 根据产业在线的数据， 格力空调 Q2内外销出货量同比分别下滑 2.1%和 1.3%； 根据奥维云网的数据， 格力空调 Q2线上线下均价分别提升 5.2%和 6.8%。 预计公司 Q2空调出货量有所下滑， 在产品结构及渠道结构调整下均价有所提升。 2） 分品类看， H1公司空调收入增长 5.2%至687亿， 生活电器收入下滑 1.5%至 22亿， 工业制品收入增长 58%至 29亿，智能装备收入增长 2.4%至 2亿， 绿色能源收入增长 132%至 19亿。 在空调主业维稳的基础上， 公司在绿色能源等新业务上也有不错的增长。 合同负债高企，终端动销或较为积极。Q2末公司合同负债余额同比增长65.2%至 161亿， 或表明终端经销商对空调销售的积极信心。 同时公司经营活动现金流也有明显改善， Q2经营活动现金流入同比增长 19.7%至 551.6亿， 经营活动现金流量金额同比增长 115.6亿至 97.5亿。 提价拉动毛利率， 利润率明显改善。 Q2公司毛利率提升 1.6pct 至 25.0%，或主要源于公司产品均价提升及渠道改革下利润再分配。 公司销售费用率下滑 2.5pct 至 4.9%， 毛销差提升 4.2pct； Q2管理/研发/财务费用率分别+0.1/-0.6/+0.2pct 至 2.1%/2.9%/-0.6%， 部分受到股权激励支付费用（H1为 1.9亿） 的影响。 Q2公司收益及减值损失类科目同比拖累净利率 2.1pct，归母净利率同比提升 2.1pct 至 12.4%， 盈利出现明显改善。 风险提示： 行业竞争加剧； 原材料价格大幅上涨； 渠道改革不及预期。 投资建议： 调整盈利预测， 维持“买入” 评级。 考虑到原材料价格变化趋势， 调整盈利预测， 预计 2022-2024年归母净利润为 271/296/316亿（前值为 256/301/328亿） ， 同比增速为 17%/9%/7%； EPS=4.58/5.00/5.35元， 对应 PE=7/7/6x。 公司空调主业优势显著， 新零售渠道改革及数字化建设稳步推进， 数智化转型初见成效， 股权激励计划有望助推基本面改善， 维持“买入” 评级。

全面进击收入逆势增长， 提质增效盈利持续改善。 海尔智家 2022H1实现营收 1218.6亿/+9.2%， 归母净利润 79.5亿/+16.0%， 扣非归母净利润 74.9亿/+19.5%； 其中 Q2营收 616.1亿/+8.4%， 归母净利润 44.3亿/+16.7%， 扣非归母净利润 43.0亿/+24.7%。 公司坚持高端品牌战略、 深挖增长潜力， 核心品类市占率持续提升、 新品类高速成长， 在疫情的冲击下， 收入依然实现较高增长； 利润端通过优化供应链、 提高营销运营效率实现盈利持续改善。 国内各品类市占率提升， 收入稳健增长。 根据奥维云网的数据， 2022H1我国家电零售额同比下滑 9.3%， 其中 Q2下降 9.0%。而海尔各品类份额持续提升，收入实现逆势增长。 公司上半年国内收入增长 12.7%至 647.6亿， 其中 Q1增长 16.0%，预计 Q2依然有大个位数的增长。分品类看，H1冰箱冷柜收入 217.4亿， 同比增长 13.3%； 厨电收入 19.9亿， 同比增长 11.4%； 洗衣机收入 147.8亿， 同比增长 14.1%， 其中干衣机增长 94%； 空调收入增长 10.3%至 194.6亿，其中商用空调收入增长 26.1%；热水器及净水收入 67.9亿， 同比增长 15.3%。 公司在占据优势的大家电业务上均实现远超行业的增速， 国内大家电市占率同比提升 2.4pct 至 27.4%。分渠道看， 公司 H1专卖店渠道收入逆势增长 8%，主要源于对门店的数字化建设和挖掘薄弱区域增长空间； 线上渠道收入增长25%； 大家居渠道收入增长 66%至 51亿， 持续进驻更多家居建材商场。 二季度海外收入增长加速， 盈利改善加速。 公司 H1海外收入增长 8.0%至614.8亿， 其中 Q1增长 4.2%， 预计 Q2收入增长超过双位数。 其中公司 H1美洲市场收入增长 6.0%至 374.3亿， 欧洲市场增长 12.7%至 102.5亿， 澳新市场收入 34.9亿/+0.9%， 南亚市场收入增长 22.8%至 48.2亿， 东南亚市场增长 11.9%至 29.2亿， 日本市场增长 3.3%至 18.4亿。 公司 H1海外经营利润率提升 0.2pct 至 5.9%， 其中 Q1提升 0.1pct， 预计 Q2利润改善幅度更大。 毛利率加速提升，费用持续优化。公司Q2毛利率同比提升0.25pct至31.81%，提升幅度环比 Q1增加 0.19pct， 主要得益于产品结构优化、 供应链管理和零部件自制。 公司 Q2管理/ 销售/ 财务/研发费用率分别-0.3/-0.7/-0.8/+0.5pct 至 4.8%/14.9%/-0.6%/3.4%， 数字化变革下期间费用率同比降1.3pct。 公司 Q2净利率提升 0.4pct 至 7.2%， 增幅环比 Q1加速 0.1pct。 风险提示： 行业竞争加剧； 原材料价格大幅上涨； 汇率大幅波动。 投资建议： 维持盈利预测， 维持“买入” 评级。 维持盈利预测， 预计 2022-2024年归母净利润 150/173/200亿， 同比增速为15.0%/15.4%/15.2%； 摊薄 EPS=1.59/1.84/2.11元， 对应 PE=15/13/12x。 公司高端化、 全球化、 套系化等战略布局进入收获期， 营收逆势增长， 利润持续改善， 维持“买入” 评级。

佛山照明：通用照明稳健中不乏亮点， 并购南宁燎旺扩大车灯业务， 并不断完善产业链横纵一体布局 佛山照明主营家/商用通用照明（LED照明、 传统照明） 、 电工设备（开关、 插座等） 和照明模组（车灯模组） 等研发生产销售。 实控人为广东省国资委， 公司2021年收入+27%至47.7亿元， 归母净利润-21%至2.5亿元； 并购南宁燎旺扩大车灯业务。 南宁燎旺主营车灯模组、 全车灯具总成制造， 拥有通用五菱、 长安、 东风小康等整车，以及华域视觉等车灯总成客户， 2021年收入15亿元， 2021年7月佛照收购并增资共持股54%实现控股； 收购国星光电完善LED产业链布局。 国星光电为实控人旗下主营LED封装的上市公司， 属于佛照的上游企业， 作为拥有53年发展历史的封装龙头， 其研发技术积淀深厚， 2021年收入38亿(+16%)， 2022年2月佛照收购其21.5%股权实现控股。 增长展望：传统照明稳健， 新兴照明领域与车灯业务空间大， 有望贡献增量弹性 传统LED照明行业千亿规模稳定， 在原材料/芯片供给影响以及工程业务风险提升背景下， 头部份额仍有望持续提升； 新兴照明领域（智能照明、 5G智慧灯杆、 动植物照明、 海洋照明） 同样拥有百亿规模且增速更高， 当前市场集中度低，而2B/G的业务属性与佛照在技术、 产品、 规模和资源方面的综合优势相匹配， 有望享新兴照明高速成长红利； 佛照+燎旺实现车灯赛道的扩张和协同。 新能源车高增背景下， LED、 ADB车灯渗透率提升望使2025年行业扩容至1064亿元， 国产替代加速了格局演变。 燎旺技术、 产品和客户积淀深厚， 随着新客户、 新产品放量， 有望实现量利齐升增长。 投资建议：首次覆盖， 给予“买入” 评级 不考虑国星光电收购、 资产处置收益及追溯调整， 预计2022-24年归母净利润增长31%、 18%、 21%， 若包含国星光电则净利润增速为51%、 23%、 20%至3.8、 4.6、 5.6亿元（追溯口径2022年增速为30%） ， 扣非对应PE=19、 16、 13倍。 考虑可比公司估值， 给予目标市值92-107亿元， 首次覆盖， 给予“买入” 评级； 风险提示： 燎旺新客户拓展进度不及预期；出口业务高基数下增长不及预期；地产销售下滑影响传统业务增长。

利润高速增长， 盈利大幅提升。 新宝股份发布 2022年半年度业绩预告， 预计上半年公司实现归母净利润 4.71-5.03亿， 同比增长 50%-60%； 归母扣非净利润 4.75-5.07亿， 同比增长 66.54%-77.55%。 经折算， 公司 Q2实现归母净利润 2.93-3.25亿， 同比增长 103.61%-125.42%； 归母扣非净利润3.23-3.55亿， 同比增长 185.83%-213.62%。 公司通过积极的价格调整、 效率提升等降本增效措施， 克服原材料成本等经营压力， 实现利润大幅改善。 基数正常下内销快速增长， 整体收入实现平稳增长。 1） 内销方面， 公司不断提升品牌运营思路， 摩飞积极进行品类和渠道的扩张， 东菱调整运营方式和品牌定位， 百胜图则专注于咖啡机领域。 在基数回归正常下， Q2公司国内三大品牌均实现快速增长。 根据京东、 天猫和抖音的销售跟踪数据， Q2摩飞在三大电商平台的销售额同比增长 37.8%， 东菱销售额同比增长 79.1%， 百胜图销售额同比增长超 10倍。 2） 外销方面， 海外消费韧性较强， 公司代工出口的小家电偏刚需， 预计外销收入保持稳健。 根据海关总署的数据， 我们将家电的出口金额减去空冰洗及液晶电视机的出口金融作为小家电的出口金额来计算， 4-5月我国小家电出口金额同比仅小幅下滑 4.6%。 在外销稳健、 内销高速增长的助力下， 预计公司收入有望保持稳健增长。 利润提升措施持续推进， 后续盈利改善可期。 公司为应对原材料成本、 汇率等不利影响， 采取产品调价、 技术创新、 生产效率提升等降本增效措施， 盈利能力从 2021Q3起实现逐季度改善。 Q2原材料价格开始出现下行趋势， 人民币也出现一定的贬值， 叠加出口定价价格的提升， 有利于外销毛利率的提升， 同时造成汇兑收益增加。 假设公司 Q2收入依然能保持 Q1的增速水平，公司 Q2归母净利率有望同比提升 3.7pct 至 7.9%。 展望后续， 随着外销订单提价效应持续生效、 生产效率提升持续体现， 盈利能力有望实现持续改善。 风险提示： 原材料价格大幅波动； 行业竞争加剧； 汇率大幅波动。 投资建议： 上调盈利预测， 维持“买入” 评级。 考虑到近期原材料价格出现持续回落， 上调盈利预测， 预计 2022-2024年归母净利润 10.9/12.3/13.7亿（前值为 9.7/12.0/13.2亿） ， 增速为 37.2%/13.5%/11.4%； 摊薄 EPS=1.31/1.49/1.66元， PE=15/13/12x。 新宝股份是全球小家电代工龙头， 在小家电研发、 生产、 技术上拥有强大的竞争优势， 外销客户资源丰富， 增长稳健， 内销自主品牌持续扩充新品类， 增长可期， 且公司拟收购摩飞国内商标所有权， 有望助力摩飞品牌的长远发展； 盈利端原材料价格、 汇率等出现好转迹象， 盈利有望持续改善， 维持“买入” 评级。

“科技简化生活” 的全球清洁电器领军者。 石头科技是全球布局的智能清洁电器领军企业， 产品主要涵盖扫地机器人、 洗地机、 吸尘器等， 2021年公司扫地机器人收入占比 96%， 在全球扫地机器人市场份额排名第三。 公司收入主要来源于中国、 欧洲、 北美和日本等全球市场， 2021年预计海外收入占比7成左右。 2017-2021年公司收入与利润的复合增速分别高达 51%和 114%。 扫地机器人解决清洁刚需， 全球 800亿市场规模可期。 在清洁成本日渐走高的背景下， 消费者对高效清洁的需求愈发显著。 而扫地机器人通过不断的技术迭代， 功能得到持续优化， 在自动化清洁上逐渐满足需求痛点。 供需双重提振下， 扫地机迎来强劲高增长， 也有望打开长期的成长空间。 以扫地机在我国城镇家庭中的渗透率持续提升估算， 2030年我国市场规模将突破 375亿元， 对应 2021-2030年复合增速为 13.5%。 远期稳态下来看， 按收入分组测算不同收入家庭的渗透率， 预计我国扫地机器人渗透率可达 22.5%， 远期规模有望接近 700亿元。 海外发达国家吸尘器渗透率高达 90%以上， 按扫地机在吸尘器中的渗透率， 预计 2030年海外主要扫地机消费地区规模将超过 500亿元， 合计全球扫地机市场规模有望突破 900亿元。 作为一个科技属性强、更新迭代快的消费品， 产品是扫地机的核心竞争要素所在， 专业扫地机品牌已在技术研发和产品力打造上树立起较强的先发优势。 深耕研发打造产品力， 渠道营销循序渐进。 1） 公司创始成员皆为头部互联网企业资深研发人员， 技术研发自诞生起便镌刻在公司基因之中， 领先的算法、 人工智能等核心技术给产品带来优异的性能。 同时公司精细打磨每一款产品， 使其拥有当时领先的基础性能， 保证新品推出后原有型号降价形成不同的价格段覆盖， 不同年份的旗舰机型构成公司的王牌产品矩阵， 让购买每款产品的用户都能得到良好的使用体验。 此外， 公司将扫地机的技术优势迁移到洗地机及商用清洁机器人等新品类， 有望打开第二成长空间。 2） 渠道上， 公司逐步建立起全球渠道分销网络， 凭借优异产品性能和口碑， 海内外渠道持续扩张。 3） 营销上， 公司在树立产品口碑后， 逐渐加大营销推广力度， 在国内外通过多元化的营销方式强化品牌形象， 打造品牌认知。 国内在借助代言+直播+植入+地面广告+测评等立体式宣传下， 用户群体不断破圈。 盈利预测与估值： 行业成长性高， 公司技术优势显著， 渠道营销持续发力，维持盈利预测， 预计 2022-2024年净利润为 17.3/22.2/26.8亿， 对应 PE24/18/15x。 通过多角度估值， 预计公司合理估值 763-808元/股， 相对目前股价有 25%-33%溢价， 对应 2022年动态市盈率 29-31倍， 维持“买入” 评级。 风险提示： 新品推进不及预期； 行业竞争加剧； 海外扩展不及预期。

收入稳增，收购阿拉丁顺势而为。公司2022Q1收入+24%至10.1亿元，归母净利润+36%至1.2亿元，扣非利润+18%至1.0亿元，非经常主要为投资收益。 公司拟以0.9-1.3亿人民币（含税）收购PopIn 的阿拉丁业务。 内外销自主品牌保持强势。内销份额持续提升，淘系+京东监测口径2022一季度GMV 份额预计+1.6pct 至35.6%，洛图口径DLP 市场份额接近50%；外销亚马逊GMV 在低基数下仍保持超翻倍高增，而阿拉丁业务预计受收购和评估等影响，出货暂缓拖累收入增速。 毛利率结构性提升，投入增长拉低毛销差。2022Q1可比毛利率预计+3.8pct至37.8%，主要受内销低盈利产品和阿拉丁（毛利率约21%）占比下降贡献。 可比销售/管理/财务费用率+1.4/+0.6/-0.2pct 基本维稳，研发费用率+3.3pct 至9.3%，费用提升为股权激励摊销和研发投入提升所致，Q1毛销差-1.2pct，扣非净利润率-0.5pct，在投资收益拉动下归母净利润率+1.0pct。 收购阿拉丁业务，整合+协同效应明显。公司拟以0.9-1.3亿元（含税）收购PopIn 的阿拉丁业务。此次收购 （1）有利于把握和主导阿拉丁产品的海外拓展和升级； （2）日本市场作为公司外销最大市场，若收购完成则日本业务整合协同有望落地，夯实国际化运营能力； （3）收购后阿拉丁业务的信用等级望提升，进而优化其融资能力和成本； （4）降低双方在经营性应收/应付的资金占用从而提升资金使用效率。另外此次收购完成后公司有望进一步对出口产业链各环节进行整合从而提升外销整体效率和盈利能力。 备货水平提升但周转仍维持健康。2022Q1存货周转天数+20天，期末预付余额+0.5亿至0.7亿，结合存货余额略提升，预计为备料等相关支出增加，受此影响经营性净现金流-1.4亿，但在手现金余额超6亿仍保持健康水平。 坚定长期看好行业发展。洛图口径2022Q1投影行业销量+13%仍属于家电细分领域中最亮眼的板块之一，缺芯带来的增长压力或已到最悲观时段，随着22H2供应的好转和22Q4世界杯等事件驱动，行业和龙头内外销均有望重拾高增，当前投影对电视不到10%渗透率下，国内外长期高增趋势依然不变。 风险提示：芯片供应不及预期；行业竞争加剧；海外发展不及预期。 投资建议：略调整盈利预测，维持“买入”评级。 暂不考虑阿拉丁收购，考虑研发投入力度加大，略调整盈利预测，预计2022-24年归母净利润6.5、9.3、11.8亿(2022-2023前值为6.7、9.4、11.9亿)，增速35%、42%、28%，对应PE=36、25、20倍，维持“买入”评级。

全年收入利润增长强劲。公司发布2021年年报，2021年收入+43%至40.4亿元，归母净利润+80%至4.8亿元，扣非利润+73%至4.3亿元。其中四季度收入+45%至14亿元，归母净利润+88%至1.8亿元。非经常性损益主要为理财收益和部分政府补助。公司拟每10股派现金红利30元(含税)，分红率31%。 内外销如期增长，全维度展现龙头风范。2021年内销+36%至35.7亿（剔除阿拉丁等非自有品牌预计增速提升至40%），外销+145%至4.3亿，内销出货份额+3.1pct至21.2%(IDC出货量口径）。2021年在国内外新品拉动下量价齐升，公司微投销量+25%突破100万台，均价+5%且价格带覆盖更加完善。 高增背后是综合优势的进一步强化。渠道方面，国内线上维持高市占率的同时线下门店进一步优化，而海外也进一步覆盖本土化零售和经销渠道；同时自研光机带来的产品力提升和效率优化一方面扩大了销售覆盖面，另一方面也支撑了更大的营销力度，全年产品、渠道、品牌的领先优势进一步扩大。 毛利率优化，品牌与研发力度进一步加大。受益自研光机、产品结构提升，全年剔除运费影响后毛利率+5.6pct至35.9%（其中微投+6.1pct，激光电视由于线下关店影响-6.0pct），而受促销款占比提升、原材料等价格提升和基数影响，Q4可比毛利率提升约4.5pct至33.4%，产品结构仍是毛利率的积极拉动因素。毛利率增长的同时2021研发、销售费用率分别提升0.5、2.9pct至6.5%、15.4%，研发强度进一步提升。管理费用率基本维稳，毛销差同比提升1.1pct，扣非净利润率增长1.9pct至10.6%。 营运效率稳定。存货/应收周转天数+8/-7天至117/7天，存货期末余额+35%至9.7亿，主要仍是为了应对供应链短缺和潜在涨价风险而增加的备货。公司在手现金11亿保持充足的同时有效对充裕资金进行了管理，期末交易性金融资产余额+15.3亿元（主要为3%收益率的银行理财）。 尽管芯片和原材料供应情况仍较为紧张，但公司凭借龙头优势依然有明显的供给端保障优势，同时考虑到2022Q4世界杯等赛事有望进一步拉动国内外需求，而公司在国内外产品和渠道的成熟布局有望引领行业的增长。 风险提示：芯片供应不及预期；行业竞争加剧；海外发展不及预期。 投资建议：略调整盈利预测，维持“买入”评级。 综合考虑疫情对物流和交付的短期影响，以及充裕的在手现金带来的公允价值变动收益，略调整盈利预测，预计2022-2024年归母净利润6.67、9.42、11.91亿（2022-2023前值为6.72、9.49亿），增速为38%、41%、27%；摊薄EPS=10.7、15.1、19.1元，对应PE=35、25、20倍，维持“买入”评级。

一季度收入增长30%，盈利能力有所改善。公司发布一季报，2022Q1实现营收4.51亿/+29.22%，归母净利润0.60亿/+35.92%，扣非归母净利润0.51亿/+38.25%。公司依然保持着高于行业的增速水平，Q1收入增长环比2021Q4加速；利润虽然持续受到原材料上涨的不利影响，但毛销差降幅环比已明显缩窄，利润率在费用压缩、其他收益及投资收益增加等利好作用下有所提升。 集成灶行业一季度增长20%，火星人线上线下市占率再度提升。2022Q1虽然受到疫情反复和地产不景气的影响，但低渗透的新兴厨电集成灶行业依然在快速增长。根据奥维云网的数据，2022Q1国内传统烟灶消规模96.2亿，同比下滑7%，而集成灶销售规模同比增长19.5%至47.5亿，线上线下分别增长24.3%/18.4%，全线保持较高景气度。火星人通过线下全渠道的扩张和线上集成灶龙头的自然流量增长，叠加强大的营销宣传，Q1线上线下销额市占率分别提升0.8/4.7pct至22.0%/25.1%，龙头优势地位稳固向好。从价格上看，得益于蒸烤一体集成灶占比持续提升，火星人线上线下终端销售均价分别上涨12.4%/7.0%至10325元/11218元。终端均价的持续提升为公司提升内部出厂价打开了一定的空间。此外，公司Q1还发布了集成洗碗机、智能集成灶X6、集成橱柜等新品，有望发挥出全渠道建设的更大价值。同时，我们也注意到公司合同负债同比仍有91%的增长，这部分或受物流影响导致当期应确认收入仍有滞后，有望在后续收入确认中得到体现。 原材料负面影响环比改善，费用提效等拉高利润率。公司Q1毛利率下降3.2pct至44.2%，考虑到运输费进成本的影响，预计同口径下毛利率降幅在1.7pct左右，毛利率受影响程度环比2021年全年及Q4都实现显著好转。费用率方面，预计同口径下公司销售费用率同比下滑0.9pct至2.4%，管理/研发/财务费用率分别-0.7/+0.9/+0.1pct至5.2%/5.3%/-1.1%。公司Q1净利率同比提升0.5pct至13.2%，除费用压缩外，也受到税收返还增加导致其他收益大幅增长、理财收益增加提升投资收益及所得税率降低的利好。公司Q1经营性现金流同比下降0.7亿至-1.2亿主要受到新购土地支出、原材料储备增加、支付年终奖、应交税费支出及预缴增值税等现金支出增长所致。 风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；渠道开拓不及预期。 投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。 维持盈利预测，预计2022-2024年归母净利润为4.9/6.4/8.4亿，增速为30.9%/30.1%/31.1%；摊薄EPS=1.21/1.58/2.07元，对应PE=26/20/15x，维持“买入”评级。

收入持续高速扩张，一季度利润受股权激励费用影响。公司2021年实现营收130.9亿/+80.9%，归母净利润20.1亿/+231.5%，扣非归母净利润18.7亿/+251.6%。Q4营收48.4亿/+56.6%，归母净利润6.8亿/+73.8%,扣非归母净利润6.5亿/+77.7%。Q1营收32.0亿/+43.9%，归母净利润4.2亿/+27.2%,扣非归母净利润3.8亿/+20.2%。公司拟每10股派现金红利11元（含税）。公司收入增速维持在40%以上，营收体量高速扩张；Q1利润受到股权激励支付费用增加0.9亿的影响，若加回该部分，Q1归母净利润增长54.6%至5.2亿，增速依然快于营收，公司的盈利能力持续提升。 新品拉动营收强劲增长，功能升级助推双品牌高端化。公司持续推进产品迭代升级，推出自清洁扫地机器人N9+、X1系列、芙万2.0系列等爆款产品，拉动销量和均价的快速增长。2021年科沃斯品牌机器人收入同比增长58%至67亿，销量增长11%至340万台，出货均价增长44%至1963元；其中自清洁款占国内科沃斯扫地机器人收入的55%，X1系列上市3个多月销售过10亿。 添可2021年收入增长308%至51亿，快速支撑起公司的半壁江山，出货量增长242%至267亿，出货均价增长19%至1923元；其中芙万2.0系列销售超过20亿。2022Q1公司收入维持强劲增长，科沃斯品牌收入增长50%，添可收入增长85%。根据我们的跟踪，Q1公司抖音平台的销售逐渐起量，终端销额占科沃斯、添可国内线上销额的18%和9%，有望持续贡献增量。同时，添可继推出智能炒菜锅之后，又推出净水机、无线造型梳等新品，扩品类可期。 自有品牌业务占比提升持续拉动毛利率，盈利能力大为改观。得益于公司自有品牌业务的快速发展，公司的毛利率和净利率快速提升，2021年公司毛利率提升8.6pct至51.4%，净利率提升6.5pct至15.4%，但同时公司的销售投入有所加大，销售费用率提升3.2pct至24.7%，其余费率普遍降低。2022Q1公司毛利率提升2.7pct至49.5%，费用率则受到股权激励下股份支付和自有品牌业务占比持续提升的影响，销售/管理/研发/财务费用率分别+4.4/+0.8/+1.0/+0.4pct至24.7%/4.9%/5.1%/0.5%，净利率同比下滑1.8pct至13.3%，剔除股份支付影响的话，净利率同比提升1.0pct至16.1%。 风险提示：行业竞争加剧；新品销售不及预期；行业需求不及预期。 投资建议：调整盈利预测，维持“买入”评级。 考虑到公司双品牌持续增长强劲，调整盈利预测，预计2022-2024年归母净利润27.7/35.9/45.1亿（前值为27.8/33.7/41.1亿），增速为37.8%/29.7%/25.6%；摊薄EPS=4.84/6.28/7.89元，PE=21/16/13x，维持“买入”评级。

全年收入增长强劲利润受坏账计提影响， 一季度经营受疫情扰动。 公司 2021年实现营收 101.48亿/+24.84%， 归母净利润 13.32亿/-19.81%， 扣非归母净利润 12.77亿/-19.42%。Q4营收 30.77亿/+22.96%， 归母净利润-0.11亿,扣非归母净利润-0.14亿。 Q1营收 20.86亿/+9.32%， 归母净利润 3.68亿/+2.47%, 扣非归母净利润 3.36亿/4.27%。 公司拟每 10股派现金红利 5元（含税） 。 公司全年营收增长靓丽， 营收首破百亿； 利润主要受对地产等客户计提坏账准备产生信用减值约 7.7亿元影响， 其中对恒大计提 6.6亿， 若排除恒大坏账的影响， 全年利润增长 19.9%至 19.9亿， Q4利润增长 20.7%至6.5亿。Q1公司营收利润增速放缓则受到同期高基数和3月疫情反复影响。 二三品类快速扩张， 传统品类市占稳中有升。 在行业承压的背景下， 公司通过积极的调整， 定位高端中式烹饪品牌， 通过新老品类共同发力和多元渠道协同发展， 主要品类和渠道均实现良好发展。 公司 2021年吸油烟机收入增长 18.7%至 48.8亿， 线上线下市占率分别提升 0.9/2.2pct 至 16.9%/30.5%； 燃气灶收入增长 27.3%至24.4亿，线上线下市占率提升 1.4/3.5pct 至 9.9%/29.3%； 二三品类上， 蒸烤一体机收入增长 71%至 6.5亿， 洗碗机增长 101%至 4.5亿， 热水器增长 173%至 1.6亿， 二三品类整体增长 48%， 收入占比达到 20%/+3pct。 分渠道来看， 2021年公司零售渠道收入增长 18%至 34.5亿，直营渠道（电商+线下直营） 增长 39%至 46.5亿， 工程渠道增长 7%至 19.8亿， 海外地区增长 72%。 预计 Q1公司零售渠道仍有中个位数的稳健增长， 电商收入增长超 20%， 工程渠道受到地产景气度的影响出现一定幅度的下滑。 原材料压力逐渐显现， 静待短期扰动修复。 公司 Q4受运输费调整入成本的会计准则调整影响， 表观毛利率出现一定的下滑， 以“毛利率-销售费用率”来看， 全年/Q4/Q1毛销差分别下降 1.6/3.3/1.6pct， 预计主要受到原材料价格上涨影响。 费用率上， 公司基本保持稳定， 2021年管理/研发/财务费用率分别-0.1/-0.1/+0.5pct 至 4.0%/3.2%/-1.5%。 受到坏账计提的影响， 公司全年净利率下降 7.5pct 至 17.5%， 加回因恒大而计提的坏账后， 净利率下降 1pct 至 19.8%， 维持稳健。 2022Q1公司净利率下降 1.5pct 至 17.5%。 风险提示： 行业竞争加剧； 原材料价格大幅上涨； 品类扩张不及预期。 投资建议： 下调盈利预测， 维持 “买入” 评级。 考虑到近期原材料价格高位震荡， 下调盈利预测， 预计 2022-2024年归母净利润 21.7/25.8/29.5亿（前值为 23.6/26.8/30.5亿） ， 增速为 63.3%/18.8%/14.1%； 摊薄 EPS=2.29/2.72/3.11元， 对应 PE=13/11/10x。 公司作为我国厨电龙头， 新品类顺利扩张， 二次增长有望延续， 维持“买入” 评级。

收入维持强劲增长，净利率降幅连续收窄。公司2021年实现营收58.37亿/+28.84%，归母净利润14.02亿/+2.41%，扣非归母净利润11.90亿/-1.47%。 Q4营收20.10亿/+29.62%，归母净利润3.86亿/-17.80%,扣非归母净利润2.97亿/-21.01%。Q1营收13.60亿/+22.30%，归母净利润3.43亿/+8.76%,扣非归母净利润3.01亿/+7.06%。公司拟每10股派现金红利21元（含税）。 公司Q4及Q1收入增速维持在20%以上，增长依然强劲；Q4及Q1净利率下滑幅度连续两个季度环比收窄，盈利能力已出现改善迹象。 新品拉动国内收入快速增长，海外全球分销网络快速推进。1）内销方面，公司在营销端积极变革，加大自有品牌宣传，开拓抖音、B站等新营销渠道，加强与各电商平台的合作。2021Q4随着公司自清洁扫地机器人G10的推出，公司国内市占率提升较大，10-12月公司扫地机器人线上市占率分别提升8.5/5.2/8.1pct至19.2%/16.6%/18.5%，2022Q1线上市占率提升8.4pct至18.9%（奥维云网），市占率稳居行业前二。预计Q1公司国内收入增长超100%。 2）外销方面，公司逐步通过在当地设立海外分公司的形式，建立起自己的全球分销网络，同时加大在当地的品牌营销投放，强化品牌认知，重点发展美欧及东南亚市场。2021年公司海外自建渠道经销及亚马逊等跨境电商销售收入同比增长80%至33.6亿，2021H2增速为61%，是增长的重要动力源。 原材料价格影响毛利，强化费用投放拖累利润。考虑到公司2021年运输费进成本的会计准则调整影响，同口径下预计公司2021年毛利率下滑1.8pct至48.1%，2022Q1毛利率下滑1.3pct至47.5%，主要受到原材料成本的影响。 费用率方面，公司加大营销费用和研发费用的投入，同口径下2021年公司销售和研发费用率分别提升3.8/1.8pct至16.1%/7.6%，管理和财务费用基本稳定。2022Q1公司销售费用投入依然增长较大，同口径下销售费用率提升4.5pct至13.3%，其他费用率有所降低。受到毛利率和费用投入增加的挤压，公司2021年净利率下滑6.2pct至24.0%，2022Q1净利率下滑3.1pct至25.2%。但环比来看，公司2022Q1净利率环比提升6pct，净利率下滑幅度环比2021Q4收窄8pct，盈利出现积极改善的信号。 风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅波动；新品销售不及预期。 投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。 考虑到近期原材料价格高位震荡，下调盈利预测，预计2022-2024年归母净利润17.2/22.2/26.4亿（前值为20.2/25.8/29.7亿），增速为22.7%/28.9%/19.2%；摊薄EPS=25.8/33.2/39.6元，PE=22/17/14x，维持“买入”评级。