公司发布21年报和22年一季报，21年全年实现收入46.59亿元，同比+35.67%，其中Q1-Q4单季度分别实现收入10.66/13.38/10.52/12.03亿元，同比分别+148.25%/+68.97%/-4.52%/+8.27%，第四季度收入提速。21年公司实现归母净利润1.81亿元，同比-22.01%，其中Q1-Q4单季度分别实现0.55/0.59/0.47/0.21亿元，同比分别+90.46%/-22.34%/-54.31%/-18.28%。21年实现扣非后归母净利润1.39亿元，同比-29.73%。22Q1公司实现收入10.08亿元，同比-5.46%，实现归母净利润0.47亿元，同比-13.55%，扣非后归母净利润0.44亿元，同比+2.96%。 办公椅龙头风范尽显，公司出口市占率由19年的5.4%提升至21年的9.4%。 2021年功能办公椅（海关编码940130可调高度的转动坐具）出口额为333.19亿元，同比+20.2%。2021年12月单月实现出口额27.58亿元，同比-23.7%。在海外疫情影响下，居家办公成为新趋势，21年公司办公椅业务实现收入31.4亿元，市占率为9.4%，较2019年的5.4%显著提升。 围绕“坐健康”领域推出新品，自主品牌销售同比+70.36%持续高增，原材料压力下提价已陆续执行。分产品看，2021年公司办公椅/沙发/按摩椅椅身，分别实现收入31.36/9.67/4.03亿元，同比+32.96%/+47.07%/+37.97%。 办公椅业务方面，新品开发围绕针对零售渠道家用办公椅、电竞椅，为应对海运费上行，为解决客户痛点，开发多个KD（可拆卸）结构办公椅、沙发，以缩减产品体积，降低物流成本。伴随原材料上行，公司21年已有2轮调价，并于三四季度执行新价格。加大国内线上线下渠道开拓力度，21年国内外自主品牌实现收入3.62亿元，同比+70.36%，非自有品牌实现收入42.63亿元，同比+33.29%。21年内销实现收入9.17亿元，同比+26.11%，毛利率为21.33%，同比-1.8pct。 “数一数二”市场目标初现成效，海外产能优势凸显，市场份额进一步提升。21年外销实现收入37.08亿元，同比+38.18%。公司围绕区域市场和大客户份额两个维度“数一数二”的市场目标，深度挖掘现有大客户价值，并于21年开拓多家欧洲、澳洲、拉丁美洲等零售渠道大客户，同时，沙发业务在欧美市场销售份额明显提升，成为重要增长点。产能布局方面，越南二期基地以及国内250万套人机工程健康坐具项目逐步投产。越南推进原材料本地采购，生产、注塑、海绵逐步实现自制，21年6月越南新冠肺炎疫情爆发，公司组织封闭生产，并于Q4快速恢复产能，全年销售收入同比+51.81%。此外，罗马尼亚基地建设正逐步推进，助力开拓欧洲及其他海外市场。 22Q1毛利率环比提升，原材料价格继续大幅上行、人民币继续升值，盈利能力短期承压。21年公司毛利率为14.64%，同比-4.54pct，归母净利率为3.89%，同比-2.88pct。21年全年销售/管理/研发/财务费用率分别为3.46%/3.14%/3.42%/0.89%，同比分别+0.58/-0.07/+0.06/-1.42pct，由于21年跨境电商业务增长，销售费用投入有所增加。22Q1公司毛利率为16.65%，同比+1.69pct，归母净利率为4.69%，同比-0.44%，22Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为3.14%/4.35%/3.61%/0.87%，同比分别-1.44/+0.72/+1.35/+0.51pct。 盈利预测与评级：公司外销核心客户稳定，持续开拓海外市场新客户，深耕内销大客户，线上拓展电商平台与直播渠道，线下推动渠道建设，我们看好公司长远发展，考虑到原材料价格上行影响，我们预计22/23归母净利润2.64/3.38亿元（原预计3.12/4.14亿元），同比增长45%/28%，对应22/23年PE分别为9X/7X，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格上行，技术创新风险、下游行业市场需求不足、市场竞争加剧、贸易摩擦加剧、专利诉讼风险等；

公司发布年报，21年实现营收31.57亿元，同比+4.84%，Q1-Q4单季度收入为4.74/9.33/8.81/8.70亿元，同比+57.71%/+22.52%/-8.31%/-12.08%，21年公司实现归母净利润2.57亿元，同比-39.67%，扣非后归母净利润2.16亿元，同比-45.09%。截至21年末，公司累计可分配利润10.38亿元，拟以资本公积每10股转增3股并派发现金红利人民币7.40元（含税）。21年计提信用减值损失1.30亿元，资产减值损失0.13亿元。22Q1公司实现收入4.91亿元，同比+3.46%，实现归母净利润0.55亿元，同比+67.48%，实现扣非后归母净利润0.08亿元，同比-71.20%。 新零售业务21年收入7亿元，同比+180.54%。新零售家装业务模式21年实现收入6.93亿元，同比+180.54%，22Q1实现收入1.27亿元，同比+74.30%。21年内销收入实现28.46亿元，同比+2.24%，收入占比为90.13%。公司大力推动营销变革，加大招商力度，培育全品类经销商和安装服务商，取消经销商独家代理模式，推行各类经销商同步开拓的业务模式，提高市场占有率，建立线下线上全渠道覆盖的营销模式。线下渠道以经销为主，不断拓展国内市场，已建立覆盖全国的经销商网络，截至21年末，公司拥有各类有效经销商13000余家，全年新增经销商9895家，22Q1加盟商数目新增3562家至17031家。线上渠道已全面入住各大网购平台并自建网上商城。截至21年末，公司已建立形成覆盖全国31个省区的销售网络。 直营工程和代理工程业务齐头并进，工程代理商收入同比+75.74%大幅提升。21年大宗渠道实现收入22.18亿元，同比-14.93%，其中工程代理渠道收入5.04亿元，同比+75.74%。22Q1大宗渠道实现收入3.19亿元，同比-11.15%，其中工程代理渠道收入1.21亿元，同比+38.14%。21年公司由原来的聚焦直营工程大客户转为直营工程和代理工程业务齐头并进，不断拓展。现拥有一批以央企、国企和经营稳健的优质民企为主的工程战略客户，同时发展工程代理商渠道，工程代理商收入占比逐步提升。截至2021年末，公司已拥有工程代理商300余家。公司已经拥有成熟的工程业务团队和工程服务团队，为工程客户提供优质的产品和全流程全方位的极致服务。 门类产品线布局丰富，建成先进自动化、智能化生产线，规模化生产优势明显。公司目前拥有多个生产基地，包括浙江江山、河南兰考、重庆永川生产基地，占地面积近两千亩。21年公司有序推进防火门产线项目和重庆江山欧派年产120万套木门项目两大生产基地的建设。与国际一流装备制造企业合作，引进数控自动化流水线，已经建成国内木门行业先进的规模化、自动化、智能化木门生产线，确保了木门的制造品质和加工精度，提高了产能，缩短了生产和交期。规模化生产、短期大量供货能力优势明显。此外，江山是木门生产企业集中地，木业依托周边丰富的林业资源和区位优势发展壮大，木门行业产业链完整成熟，上下游高效对接。 原材料及运输价格上涨，盈利能力短期承压，发力营销变革，费用投入高增。21年公司毛利率为29.10%，同比-3.11pct，归母净利率为8.14%，同比-6.00pct。21年全年销售/管理/研发/财务费用率分别为8.35%/3.14%/3.84%/0.21%，同比分别+2.45/+0.27/+0.73/-0.03pct。销售费用率增加系销售人员薪酬、差旅费、广宣费及维护费增加所致。22Q1公司毛利率为24.91%，同比-4.61pct，归母净利率为11.28%，同比+4.31%，22Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为12.31%/4.34%/4.05%/0.23%，同比分别+1.01/-0.70/+0.02/-0.10pct。 盈利预测与评级：若不考虑公司后续信用减值计提影响，我们预计公司22/23年净利润分别为4.85/6.28亿元（原22/23年为3.2/4.1亿元），同比+88.6%/+29.6%，对应22/23年PE为10X/8X，维持“增持”评级。 风险提示：应收账款及票据计提风险，行业竞争加剧，产能释放不及预期，渠道拓展不及预期。

公司发布2021年年报，全年实现营业收入11.2亿元，同比+44.55%，其中Q3/Q4分别实现营业收入2.77/3.27亿元，同比分别+44.31%/+28.62%，Q4收入在高基数背景下依旧实现稳健增长。2021年全年实现归母净利润1.45亿元，同比+30.18%，其中Q4实现归母净利润2,905万元，同比-20.51%，全年实现扣非后归母净利润1.41亿元，同比+30.89%，其中Q4实现扣非后归母净利润2,814万元。 工业纸袋增长靓丽，复合塑料包装占比提升至24.8%，常温奶酪膜释放增量。21年工业纸袋包装实现收入7.53亿元，同比+29.14%，占收入的67%。 复合塑料包装实现收入2.77亿元，同比+93.22%，收入占比从20年的18.5%提升至24.8%。另外，智能包装系统实现收入1,915万元，同比+31.47%；注塑包装及其他业务实现收入7,080万元，同比+109.02%。分行业来看，食品及食品添加剂、化工、建材、医药行业收入占比分别为44%、29%、24%、3%，与上年相比，食品及食品添加剂、建材板块收入增速分别为+55%、+66%。21年建材客户，例如东方雨虹、科顺股份收入增速良好，客户集中度集中趋势明显。工业用纸包装生产方面，公司拥有4条W&H生产线，未来伴随新产能释放，预计22-24年工业用纸袋业务依旧有望稳健增长。 奶酪棒包材方面，下游低温、常温奶酪棒行业依旧处于高景气成长阶段。 2021年，公司成功开发常温奶酪膜，突破奶酪棒低温冷链的限制，实现阻光、阻水、阻氧、保鲜等性能。目前，常温奶酪膜产品已正式投放市场，公司也实现了稳定批量供货。公司在产品品质和交付能力方面为业内领先，产能释放叠加需求景气，预计奶酪棒包材业务依旧有望维持较高增速。 21年受到原材料价格波动影响，毛利率同比口径略有下行。21年毛利率28.56%，由于会计政策变更，运输费计入营业成本，若追溯调整，20年毛利率31.18%，同比口径21年毛利率下滑2.62%。全年归母净利率为12.92%，同比-1.43pct。公司主要原材料成本占产品总成本75%以上，主要原材料为原纸、塑料粒子、PE膜等，公司毛利率小幅下行，或因去年上游原材料价格有不同程度涨价。费用率方面，追溯调整运费后，全年销售/管理/研发财务费用率分别为1.88%/7.06%/3.39%/1.31%，同比分别-0.23pct/-0.51pct/-0.01pct/-0.47pct，各项费用率稳中略降，经营表现稳健。 盈利预测与估值：公司深耕中高端粉体包装领域，工业纸袋为传统优势产品，客户资源丰富，与优质客户合作稳定，更受益于工业纸包装下游集中度提升。另外，公司切入高景气奶酪棒供应体系，自研PS复合塑料包装技术具备较强先发优势，同时公司具备包装一体化服务优势，我们看好公司长远发展，考虑到22年国内疫情影响，以及原材料价格上行，我们预计22-24年归母净利润分别为1.78/2.23/2.78亿元（原预计22/23年2.12/2.76亿元），同比分别+23%/+25%/+25%，维持“增持”评级。 风险提示：市场竞争加剧，下游市场不及预期，客户拓展不及预期，原材料价格波动。

公司发布年报，2021年实现收入15.20亿元，同比+23.90%，其中Q3/Q4单季度收入分别为4.23/5.58亿元，同比分别+20.48%/+11.09%。21年实现归母净利润1.83亿元，同比+7.04%，其中Q3/Q4单季度分别实现0.52/0.77亿元，同比分别+9.6%/-26.73%。21年扣非后归母净利润1.79亿元，同比+10.53%，其中Q3/Q4单季度分别实现0.51/0.76亿元，同比分别+11.4%/-23.96%。 贯彻“从木门到木作”的战略，共建个性化、定制化的整木定制家居。分产品来看，21年公司主要产品门类/墙板/柜类/其他家具分别实现收入9.61/1.92/2.55/0.44亿元，同比+16.55%/+33.38%/+27.77%/+36.79%，毛利率分别为29.52%/38.41%/30.08%/43.36%，同比-3.54/+3.22/-5.31/+0.83pct，毛利率受原材料价格上涨影响较大。生产端，公司优化多条生产线、实行自动化改造，推进“机械换人”工作；优化多种工艺，降本升效，大幅缩短产品交期，提升快速交付能力。产品端，在门墙柜一体化的方向上持续创新，推出紧跟时代潮流与需求的定制家居产品。产能方面，21年大幅扩建柜类产能，优化及增设平板门产线，21年门类/柜类/墙板产量分别为50.28万樘/85.27万平米/40.84万平米，同比分别提升19.04%/40.19%/28.1%。 深耕零售渠道，营销网点布局逐步下沉。21年公司的经销商渠道实现收入13.08亿元，同比+17.36%，贡献收入86.06%，毛利率为32.24%，同比-1.91pct。截至21年末，经销商专卖店已达968家，营销网点下沉至低线城镇，细化市场终端营销。分地区来看，营收前三的销区依次是华北/山东/浙江销区，分别实现收入1.91/1.65/1.48/亿元，同比+32.77/+26.87/+11.01%。其中华北销区受北京作为政治、经济中心影响，其辐射范围不断向河北省等周边地区扩散，带动房地产市场兴起，公司将经销商网点“下沉”到基层乡镇，使得华北销区经销业务快速发展。同时公司借助木门的销售终端，进行整体品牌运作，带动门墙柜一体化发展。 不断优化工程渠道，积极探索布局家装公司渠道。21年大宗工程业务/家装公司模式分别实现收入1.29/0.15亿元，同比+80.48%/+6.01%，毛利率分别为23.08%/10.96%，同比-10.96/-9.03pct。工程业务方面，直营工程聚焦大型国企、央企及稳健房地产头部企业，继续助力零售经销商拓展工程业务，开发和扶持优质工程经销商，21年针对恒大计提应收账款及票据坏账准备2223万元，计提比例50%。此外，逐步探索可复制的家装业务模式，通过样板市场的运营，研发设计了专用的“整装渠道产品系列”，并结合木门交付情况确立了“产品+服务”的双轮驱动模式。 原材料价格上涨背景下，盈利水平短期承压，各项费用管控有效。21年公司毛利率为31.89%，由于会计准则变更，将20年运输成本调整至营业成本后，可比口径下毛利率同比-2.57pct，归母净利润率12.04%，同比-1.90pct，原材料涨价影响下盈利能力短期承压。调整后21年销售费用率为6.79%，同比-2.11pct，广告投放费用有所控制；21年管理/研发/财务费用率分别为4.63%/4.58%/-0.37%，同比分别-0.60/-0.56/-0.36pct，各项费用总体管控有效。 盈利预测与估值：公司为木门零售赛道稀缺标的，“梦天”品牌影响力强，渠道管理能力为业内领先，我们看好公司长远发展，预计公司22-24年归母净利为2.21/2.70/3.25亿元，同比分别+21%/+22%/+20%，对应PE分别为16X/13X/11X，维持“增持”评级。 风险提示：应收账款及票据计提风险；行业竞争加剧；地产交付不及预期；原材料价格上涨等。

公司发布21年年报，全年实现收入204.42亿元，同比+38.68%，其中Q1-Q4单季度分别为33/49.01/62.02/60.4亿元，同比分别+130.74%/+38.61%/+30.12%/+20.6%；实现归母净利润26.66亿元，同比+29.23%，其中Q1-Q4单季度分别为2.44/7.69/11.01/5.52亿元，同比分别+340.02%/+30.15%/+14.56%/-9.84%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利17.5元（含税）。 衣柜（全屋定制）规模突破百亿，橱柜基本盘稳固增速靓丽。21年公司衣柜及配套品收入101.72亿元，同比+49.53%，我们预计全年衣柜配套率约20%，公司以衣柜为切入点延伸至全屋空间定制打开增长空间。板材方面由无醛提升至净醛，满足消费者环保需求。公司以优异的产品力及供应链整合能力为依托打造整家定制模式，营销方面全面渗透拎包、电商、家装、整装等多元渠道，有效获取碎片化的流量。橱柜作为欧派家居的核心产品，竞争优势持续巩固，21年实现收入75.29亿元，同比+24.22%，全年新开及新装门店超1300家，零售经销商合作装企超3000家，创新集成厨房商业模式全年开店超600家。 木门/卫浴快速增长，欧铂丽品牌跻身行业第一梯队。21年欧铂尼木门实现收入12.36亿元，同比+60.36%，产品力逐步提升，深挖家装渠道合作潜力，优质经销商占比大幅提升，通过模式创新有效助力客单值及接单量提升。21年卫浴品类收入9.89亿元，同比+33.72%，产品成功进入整装、工程渠道。欧铂丽品牌于21年重新定位，全年实现收入14.26亿元，同比+65.03%，调整后目标客户更聚焦，价格带逐步拓宽，品类从橱柜、衣柜拓展至“橱衣木卫+电器+家配”的全品类全房定制，覆盖更广泛的需求。 整装大家居快速放量，接单业绩同比增长超90%。分渠道看，21年经销/直营/大宗渠道分别实现收入156.8/5.87/36.73亿元，同比分别+40.2%/+47.33%/+36.92%。截至21年三季度末，整装大家居已开设近700家门店，代理商覆盖接近600座城市，21全年接单同比增长90%，同时推出“StarHomes星之家”，双品牌同时布局整家定制赛道，加速获取市场份额，进一步巩固整装领域的先发优势。大宗渠道稳健发展，公司风险管理有效。 规模集采+精细化管理缓解成本压力，优先让利经销商及消费者，精细化管理持续推进，费用管控见成效。21年公司综合毛利率31.6%，同比-3.4pct，单Q4毛利率29%，同比-4pct。分渠道看，21年经销渠道/大宗渠道毛利率分别为30.3%/30.8%，同比分别下降3.8pct/1.9pct，分产品看，衣柜/厨柜毛利率分别为32.2%/34.4%，同比分别下降4.2pct/1.82pct。面对原材料价格上涨的压力，公司一方面通过大规模采购优势、资金优势，增加采购量获得更大的议价空间，确保原材料价格相对稳定，另一方面加强内控，通过精细化管理提高材料利用率、减少返工率、改善存货周转，一定程度上缓解成本端压力。21全年橱柜/衣柜及配套品的材料成本同比分别+31.69%/+67.59%，21年7月公司针对自制产品提价1%，我们认为成本压力部分通过规模集采以及精细化管理缓解，部分由公司内部消化承担，优先让利经销商和终端消费者。21年销售/管理/研发/财务费用率分别为6.8%/5.5%/4.4%/-0.6%，同比分别-1.0/-1.0/-0.3/-0.3pct，归母净利率13.0%，同比-1.0pct。我们认为，公司21年费用端管控效果显著，经营依旧稳健。 盈利预测与评级：公司起始整体厨柜业务，经多年产品不断扩张，成为集厨柜、衣柜、卫浴、定制木门为一体的综合定制家居提供商，整装大家居加速放量，看好长期维度行业渗透率及龙头市占率提升。预计公司22-24年归母净利润30.99/35.76/42.38亿元，同比+16.25%/+15.39%/+18.52%，对应PE分别为24X/21X/17X，维持“买入”评级。 风险提示：分红方案仍需股东大会批准；地产交付不及预期；原材料价格波动风险；全渠道布局推进不及预期；行业竞争加剧等。

公司发布22年一季报，22Q1实现收入14.05亿元，同比+12.35%；归母净利润0.54亿元，同比-36.18%；扣非归母净利润0.49亿元，同比+12.9%，符合预期。归母净利润同比增速下行主要原因为21年同期产生非经常性损益4093万元，其中主要包括：①处置影视业务股权转让，确认收益2056万元；②睿喜公司投资收益1786万元。22年一季度投资收益、公允价值变动收益显著减少，公司核心主营业务稳中有进，符合预期。 完成21年股权激励计划预留部分授予，共激励18人，授予80万份。公司于2021年12月9日发布《2021年股票期权激励计划（草案）》，拟授予共400万份股票期权，其中面向167名员工的首次授予320万份已完成。公司于2022年4月21日完成本次股权激励计划预留部分的授予，向18名激励对象授予80万份预留股票期权，行权价格为28.22元/股，至此21年股权激励计划全部授予完成。本激励计划预留授予的股票期权在授权日起满12个月后分三期行权，每期行权的比例分别为40%、30%、30%，22-24年的收入考核目标分别为93.35/116.96/146.21亿，利润考核目标分别为7.14/9.25/12.07亿，每期考核需满足收入/利润两个条件中的一个。公司预计股权摊销成本共161.34万元，其中22-25年分别为55.59/62.17/34.78/8.8万元。 收入确认、终端销售及开店短期或受疫情影响有所推迟，家装多为刚性需求，伴随疫情逐步控制订单有望迎来修复。我们认为突发疫情一定程度上影响了公司收入确认节奏，根据我们此前草根调研，公司终端接单增速远高于22Q1报表端收入增速，结合22Q1公司存货较21年期末提升约11%来看，部分订单或由于物流受阻无法及时确认收入；另一方面，疫情影响对线下门店销售，以及新开店速度产生短期影响，部分已签约门店或因疫情影响推迟装修/开业时间，公司22年新开千家以上新增开店计划不改，门店增量有望伴随疫情逐步控制加速释放，叠加物流改善后订单逐步确认收入，以及疫情后家装刚性需求释放，订单有望迎来修复。 毛利率、扣非归母净利率同比保持稳健。公司22Q1毛利率为34.26%，同比-0.2pct，扣非归母净利率3.5%，同比持平。22Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为19.93%/6.4%/2.81%/1.33%，同比分别-1.45/+1.4/+0.16/+0.47pct，管理费用上升主要原因为工资、培训及摊销费用增加，其他各项费用控制有效。 盈利预测与评级：近年来中国市场床垫品类渗透率约60%，品类渗透率有望逐步提升；行业格局仍然分散，喜临门市占率约4%，床垫行业CR5不足20%，与美国床垫行业CR5接近70%相比，行业集中度提升空间较大。公司作为床垫行业龙头，线上线下渠道持续拓展，自主品牌影响力逐步确立，伴随行业竞争格局持续优化，在国货崛起的时代背景下，公司依靠强大的产品力、渠道力，龙头地位将不断巩固，预计公司22-24年归母净利润分别为7.2/9.3/12.2亿元，同比分别+28.5%/+30.1%/+30.5%，对应PE为14x/11x/8x，维持“买入”评级。 风险提示：终端门店拓展不及预期；疫情影响持续；行业竞争加剧等。

公司发布 2021年报，收入表现符合我们预期，全年实现收入 26.45亿元，同比+25.1%，其中 Q1-Q4单季度分别实现收入 3.36/6.85/7.86/8.38亿元，同比分别+115.6%/+31.4%/+10.5%/+15.5%。21年共实现归母净利润 1.38亿元，同比-42.6%，其中 Q1-Q4单季度分别实现归母净利润 0.3/0.47/0.71/-0.11亿元，同比分别+226%/-5.8%/-18.7%/-111.6%。 第四季度公司利润表现低于市场预期主要由于： （1）对部分未立即投入使用的厂房计提折旧增加管理费用，募投项目长恬厂区在 21年 3月转固，计提折旧费用为 0.35亿元； （2）销售和管理费用增加， 21年度业务宣传费用为 0.19亿元，同比+195.69%，同时职工薪酬亦有增加； （3）钢材等原材料大幅度涨价， 21年钢材采购均价约 6300元/吨，相比 20年的约 4500元/吨上涨约 40%， 21年度直接材料费占总成本 65%，上年度占比约为 62%。 逐步构建多渠道产品销售体系，加大营销以提升品牌力。 21年公司经销商渠道实现营业收入 13.31亿元，同比增长 14.87%，其中 b 端/C 端实现收入7.52/5.79亿元，同比分别+11.61%/+19.41%， C 端增速更高。 公司线上通过聘任明星代言、在天猫、京东等新零售端策划大型促销活动等方式增加品牌知名度；线下通过培训原有经销商加大对经销商的支持力度，并开发空白区域新经销商等。 21年新增经销商 449家，置换 271家，经销渠道进一步优化。 工程渠道方面， 21年实现营收 11.81亿元，同比增长 35.74%，在“房住不炒”的基调下，公司发挥大宗业务优势与碧桂园、龙湖、保利、华润等优质房企紧密合作。 电商渠道方面， 21年实现营收 0.38亿元，同比增长 54.38%。公司 21年底完成菜鸟、京东第三方仓储试运营，推进完成电商 OMS 订单系统以提高效率，稳定后预计快递费用可降低 40%。 多品类助力营收增长，优化工艺促进品质提升。 21年公司钢质门营业收入为 18.51亿元，同比增长 17.16%， 其中上半年营收为 7.49亿元，同比+46.73%，下半年营收为 11.01亿元，同比+3.03%， 21年钢制门出厂均价据测算为 1039元，同比+5.84%； 21年其他门（装甲门、木门、铜门等）营业收入为 5.37亿元，同比+45.14%，其中上半年营收为 1.7亿元，同比增长43.41%，下半年营收为 3.67亿元，同比+45.96%， 21年其他门出厂均价据测算为 1359元，同比-1.79%；智能锁方面， 21年营业收入为 1.62亿元，同比+56.44%，其中上半年营收为 0.65亿元，同比+127.66%，下半年营收为 0.97亿元，同比+29.23%， 21年智能锁出厂均价据测算为 765元，同比+20.7%。公司积极研发门锁新产品，通过密度板规格更改、余料利用等方式降低成本，并改进模具，优化生产工艺。 受钢材等原材料大幅涨价影响，毛利率短期承压。 2021年公司毛利率为24.5% ， 同 比 -7.39pct ， 其 中 Q1-Q4单 季 度 毛 利 率 分 别 为30.5%/27.3%/27.5%/16.8%，同比分别+1.6/-2.7/-2.8/-18.5pct。 21年归母净利率为 5.2%，同比 -6.1pct，其中 Q1-Q4单季度归母净利率分别为9%/6.9%/9%/-1.3%，同比分别+3/-2.7/-3.2/-14.1pct。 21年销售/管理/研发/财 务 费 用 率 分 别 为 11.0%/4.1%/2.2%/-0.8% ， 同 比 分 别+0.14/+0.44/-0.38/-0.13pct。 盈利预测与估值： 公司深耕安全门、木门、智能锁细分领域，产品研发实力强，工程及经销渠道规模持续扩大，短期利润承压主要由于上游原材料价格暴涨，以及募投产能释放，伴随公司优质产能在 22年逐步释放，我们预期公司收入增长稳健，考虑原材料价格高位压力，我们下调 22年归母净利润为 2.49亿元（原预计 3.1亿元），同比+81%，对应 PE 18X ，预计公司23年归母净利润 3.5亿元， +42%， 下调为“增持”评级。 风险提示： 地产政策风险、 原材料价格波动、 产能释放不及预期、 市场竞争加剧等；

公司发布年报，21全年实现收入77.72亿元，同比+38.2%，其中Q1-Q4单季度分别实现收入12.50/18.57/19.36/27.29亿元，同比分别+72.51%/+48.40%/+31.06%/+25.74%；21年实现归母净利润5.59亿元，同比+78.3%，其中Q1-Q4单季度分别实现0.84/1.33/1.56/1.85亿元，同比分别+255.55%/+37.53%/+13.42%/+38.83%。剔除同期影视业务，21年收入同比+45%，归母净利润同比+71%。 自主品牌零售同比+65%持续高增，其中喜临门品牌线下销售同比+77%表现靓丽。21年公司自主品牌零售业务实现51.74亿元，同比+65%，其中线上业务实现10.98亿元，同比+63%，线下业务实现40.76亿元，同比+65%，喜临门品牌线下销售同比+77%，自主品牌占比持续提升。代加工业务实现21.28亿元，同比+19%，发展稳健。 品类间协同效应逐步体现，软床/沙发收入同比分别+70%/+47%。分产品看，21年公司床垫收入39.61亿元，同比+39%，其中自主品牌床垫收入同比+63%，核心品类保持高速发展的同时，为软床、沙发品类引流效果显著，21年软床/沙发分别实现收入24.2/10.54亿元，同比分别+70%/+47%，客卧产品间协同效应逐步显现，套系化销售有望推动客单价稳步提升。 21年门店净增852家，22年仍将维持高速拓店节奏。截至21年末，公司合计拥有门店约4500家，喜临门（含喜眠）/M&D（含夏图）门店分别3899/596家，分别净增759/93家，其中净眠、法诗曼等中高端系列门店2837家，净增497家，主攻下沉市场的喜眠门店1062家，净增262家。公司于传统渠道巩固优势，22年继续推进千家以上新增开店计划，经销网络持续加密，同一卖场中的不同系列门店有望形成合力，覆盖客群更广，同时利用床垫优势品类为软床、沙发引流，为喜临门从单一的床垫品牌走向客卧一体的软体品牌奠定基础。 盈利水平显著回升，打造自主品牌加大营销费用投入。根据新收入准则，运费调整至成本后，公司21年毛利率为32%，可比口径下较20年同期提升1.49pct，21年归母净利率7.19%，同比+1.09pct。21年销售/管理/财务/研发费用率分别为15.36%/4.04%/0.67%/2.36%，同比分别+2.66/-0.77/-0.61/+0.14pct。公司通过赞助热播综艺，联合小红书、抖音、B站等众多KOL推广营销的方式，加强品牌在新一代消费者中的影响力，销售费用投入相应有所提升。 床垫品类渗透率为60%，行业CR5不足20%，喜临门市占率约4%，仍有较大提升空间。近年来中国市场床垫品类渗透率约60%，喜临门市占率约4%，床垫行业CR5不足20%，与美国床垫行业CR5接近70%相比，行业集中度提升空间较大。我们认为，当前已进入龙头企业发挥规模优势、加速挤出中小品牌的阶段，看好喜临门产品力不断增强，品类布局从卧室空间拓展至客厅空间；渠道加速布局的同时，加强门店精细化管理，有效提升终端销售业绩，品牌端持续投入提升品牌价值。 盈利预测与评级：公司作为床垫行业龙头，线上线下渠道持续拓展，自主品牌影响力逐步确立，伴随行业竞争格局持续优化，在国货崛起的时代背景下，公司依靠强大的产品力、渠道力，龙头地位将不断巩固，预计公司22-24年归母净利润分别为7.2/9.3/12.2亿元，同比分别+28.5%/+30.1%/+30.5%，对应PE为15x/11x/9x，维持“买入”评级。 风险提示：终端门店拓展不及预期；疫情影响持续；行业竞争加剧等。

公司发布年报，2021年实现收入29.67亿元，同比+31.28%，其中Q1-Q4单季度分别实现收入6.53/6.75/8.51/7.89亿元，同比分别+25.03%/+42.2%/+47.86%/+14.64%；21年实现归母净利润3.57亿元，同比+30.61%，其中Q1-Q4单季度分别实现归母净利润0.72/0.63/1.17/1.06亿元，同比分别+3.24%/+6.89%/+88.76%/+27.13%。 智能电动床保持高增长，大客户合作稳健，巩固北美市场优势。分品类看，21年公司智能电动床/床垫/配件及其他收入分别为26.22/1.25/1.35亿元，同比分别+33.74%/+3.99%/+17.97%，核心产品电动床保持高速增长。分地区看，21年公司境外/境内收入分别为27.54/1.27亿元，同比分别+32.53%/+9.33%，得益于大客户泰普尔丝涟业绩高增，公司21全年收入达到历史新高，并于21年3月与泰普尔国际续签3年期合同，有利于公司保持北美市场的竞争优势。21年公司对前五大客户销售占比合计为75.74%，其中第一大客户占比为49.66%。 采用多元合作模式加速探索内销市场，加大自主品牌建设力度。作为2022年北京冬奥会和冬残奥会唯一的智能电动床供应商，公司为冬奥村和各场馆提供了6000多张智能电动床以及20个睡眠体验仓，并且借助冬奥会的影响力一定程度上提升了国内消费者对电动床产品的认知。公司同时进行了多渠道布局，产品在华为商城、京东京造均有销售，21年11月，公司旗下“舒福德”品牌体验店在北京SKP 正式营业，为消费者提供线下可交互式深度睡眠体验的场景，树立品牌形象。此外，公司跨领域与酒店合作，通过在高端酒店安装智能电动床，提供体验智能电动床的各项功能的机会，更好触达终端消费者。 智能工厂提高制造效率，全球产能布局优化供应链。公司400万张智能电动床项目（一期）已于2020年9月正式投产，自动化、数字化程度显著提升。2022年初项目二期开工，项目总投资10.5亿元,达产后将形成年产100万套传感器生产能力、2.4万张电动床数据中心的服务能力以及完成研发中心搭建。海外产能方面，2019年、2021年越南、墨西哥工厂相继投产，为进一步服务北美市场，缩短供货周期，增强抵御贸易政策风险的能力，公司计划在推进墨西哥工厂产能爬坡的同时，加速推进墨西哥海绵发泡项目、弹簧床垫项目，拓展产品品类。 提价顺利落地，推动利润率回升，彰显公司议价能力。2021年公司毛利率为35.47% ， 同比-2.54pct ， 其中Q1-Q4单季度毛利率分别为35.23%/33.09%/34.94%/38.28%，同比分别-4.09/-3.86/-6.07/+3.05pct。受原材料价格上涨，以及400万张智能电动床项目（一期）投产折旧增加的影响，公司前三季度毛利率同比有所下滑，2021年7月1日起公司提价逐步落地，推动Q3及Q4单季度毛利率环比回升，单Q4毛利率显著改善。我们认为在行业普遍面临原材料、汇率及海运等不利因素的背景下，提价顺利实施体现了公司的议价能力。21年归母净利率为12.04%，同比-0.06pct，基本稳定， 其中Q1-Q4单季度归母净利率分别为11.01%/9.34%/13.70%/13.40%，同比分别-2.32/-3.09/+2.97/+1.32pct，盈利水平总体稳步回升。21年销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为9.09%/7.45%/4.77%/1.16%，同比分别-0.53/-0.58/-0.46/-1.06pct。 盈利预测与估值：看好消费升级趋势下电动床品类渗透率提升，公司作为细分赛道龙头，与大客户合作稳定，北美市场优势显著，我们预计22-24年归母净利润为4.27/5.07/5.98亿元，同比分别+19.61%/+18.58%/+18.11%，对应PE 11.7x/9.9x/8.3x，维持“增持”评级。 风险提示：国内市场拓展不及预期；原材料价格波动；汇率波动；海外客户集中度较高。

公司发布年报，2021年实现收入17.98亿元，同比+46.87%，其中Q1-Q4单季度收入分别为3.63/4.64/4.75/4.96亿元，同比分别+61.75%/+32.58%/+39.55%/+60.27%，收入保持高增超预期；全年实现归母净利润0.97亿元，同比-48.5%，其中Q1-Q4单季度归母净利润分别为0.26/0.27/0.24/0.20亿元，同比分别-18.77%/-56.60%/-54.69%/-50.90%，业绩受原材料涨价影响短期承压，整体符合预期。 新产能释放推动收入持续高增，核心产品SPC地板收入同比+57%，占比持续提升。分产品看，2021年公司LVT/SPC/WPC地板收入分别为2.43/13.31/2.05亿元，同比分别+26.62%/+57.08%/+18.95%，其中SPC地板占比由2020年的69.23%提升至74.04%。得益于越南第一工厂、第二工厂产能逐步释放，公司收入保持高增，其中越南海欣21年实现收入4.6亿元，较20年0.63亿元大幅提升。截至21年末，越南第三工厂项目进度45.45%，国内募投项目进度45%，新产能有序投产有望支撑公司收入规模持续扩大。 受原材料价格大幅上涨影响，毛利率短期承压。2021年公司毛利率为16.75%，同比下滑13pct，其中Q1-Q4单季度毛利率分别为21.22%/20.36%/17.72%/9.16%，同比分别-7.39/-12.56/-14.41/-15.20pct。公司产品主要原材料PVC、耐磨层21年平均价格比20年平均价格分别上涨38.38%/34.39%，其中21H2环比21H1价格进一步提升15.32%/9.37%，主要原因为PVC生产原料上涨，21下半年多地限电停产，PVC供不应求，导致价格上升。分产品看，LVT/SPC/WPC地板毛利率分别为16.40%/17.20%/13.32%，同比分别-15.80/-11.79/-17.49pct，SPC地板毛利率下滑幅度最小。 提价存在结构性差异，报表端体现或存在一定时滞。公司采用成本加成与随行就市相结合的定价模式，面对原材料价格压力，除SPC产品价格基本稳定以外，LVT/WPC产品价格分别提升8.93%/1.74%，其中LVT地板因产品结构变动提价幅度最大。我们认为，一方面，ODM模式下公司需要与客户商议涨价事宜，出货时大多采用FOB模式，海运运力紧张影响收入确认节奏，进而导致提价在报表端的体现或存在一定滞后，另一方面，汇率波动也会对收入及产品均价产生一定影响。 公司重视技术创新，耐磨层研发项目完成，生产端具备一定向上整合能力。截至21年末，公司共拥有专利21项，其中5项为发明专利。耐磨防滑PVC透明料研发项目已完成，预计优先满足自用，从而提升市场竞争力。截至21年末，公司共有研发人员152人，较20年净增39人，研发人员数量占比由7.89%提升至12.77%。21年研发费用共投入4815万元，同比+30.13%。 销售费用控制有效，21年越南净利率9.2%，伴随越南产能占比提升，净利率具备回升空间。21年公司销售费用率为6.67%，同比-1.91pct，其中Q1-Q4单季度销售费用率分别为8.05%/9.67%/8.42%/1.18%，同比分别-1.33/+0.06/-2.45/-3.12pct，管控有效；21年管理/研发/财务费用率分别为1.94%/2.68%/0.99%，基本保持稳定。21年公司归母净利率为5.39%，同比-9.99pct，其中Q1-Q4单季度归母净利率分别为7.05%/5.83%/5.12%/4.04%，同比分别-6.99/-11.98/-10.65/-9.14pct。21年越南子公司实现净利润4215万元，净利率9.2%，预期伴随原材料价格回落及越南产能贡献占比提升，利润端具备一定回升空间。 盈利预测与估值：我们看好PVC地板海外渗透率持续提升，行业整体面临压力的背景下，供给端中小产能或将逐步出清，公司作为细分赛道龙头，收入规模有望伴随产能释放持续增长，市场份额将进一步提升，预计22-24年收入分别为26.86/34.84/42.04亿元，同比+49.45%/+29.69%/+20.66%，22-24年净利润为2.22/2.93/4.36亿元，同比+128.66%/+32.21%/+48.84%，对应PE为12x/9x/6x，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格持续高位，海运运力紧张，海外需求不及预期，产能投放不及预期等。

公司发布 2021年度业绩快报：21全年实现营业总收入 51.53亿元，+34.17%，其中， Q1/Q2/Q3/Q4分别为 6.83/12.26/14.14/18.31亿元，分别同比增长109%/36%/23%/24.7%， Q4高基数下收入实现靓丽增长。 21全年实现归母净利润 5.06亿元， 同比增长 27.84%，其中 Q1/Q2/Q3/Q4分别实现归母净利润为 0.51/1.01/1.48/2.05亿元，同比分别增长 213%/6%/0.9%/3.9%。 21年全年橱柜收入增长稳定，衣柜收入实现高速增长。 21年前三季度，衣柜实现 11.9亿元， +64.2%，我们预计公司全年衣柜业务增速超过 50%，公司调整优化产品结构，融合橱衣门发力全屋定制，公司 20年以来大力拓展整装业务，鼓励加盟商深耕整装渠道并提供渠道双品牌专属产品线，我们依旧看好衣柜业务持续放量。 21年橱柜业务实现稳健增长， 21年前三季度实现 18.71亿元， +23.4%，我们预计 21年橱柜零售增长稳定，大宗业务亦为橱柜收入贡献增量。另外，木门业务增速迅速， 21年前三季度木门业务实现 0.77亿元， +234.85%，我们看好木门在全屋及工程渠道发力。 Q4净利率环比提升，同比略承压，宏观环境压力下风险管控能力凸显。 2021年公司净利率为 9.81%，在地产政策收紧、原材料及人力成本上涨等不利因素影响下，全年净利率下行 0.5pct，其中 Q1/Q2/Q3/Q4归母净利率分别为 7.41%/8.25%/10.5%/11.22%， 21年利润端多方面承压，在成本和费用管控方面，公司严格推进降本增效措施落地，成本管控和经营效率得到有效提升。 盈利预测与估值： 公司深耕经销渠道，创新管理激发团队并赋能经销商，同时全面布局整装、拎包业务，大宗渠道增长稳健；产品端，持续打造设计领先优势，加强套系化研发，品类间协同效应逐步显现。预计 22/23年归母净利润分别 6.21亿元/7.46亿元，同比分别+23%/+20%，对应 PE 分别为 13X/11X，维持“买入”评级。 风险提示： 以上数据仅为初步核算数据，具体准确的财务数据以公司正式披露的年报为准， 新房交付不及预期，精装修渗透率趋缓，行业竞争加剧等

高管增持及经销商持股计划陆续发布，共享公司经营发展成果， 彰显长期发展信心。 公司发布公告， 副总裁李云海先生或其参与设立的有限合伙企业、信托计划及资管计划等， 拟于 3月 10日起 6个月内，使用自有及自筹资金增持 500万元至 1000万元，增持价格不超过 100元/股。截止目前，李云海先生直接持有公司股票 73.2万股，占公司总股本 0.12%。 此前，公司于 3月 4日披露了经销商增持计划（二期）， 增持主体为公司经销商参与认购的上海迎水投资管理有限公司的私募基金， 拟增持 1-2亿元。 截至 3月 9日，增持主体增持公司 9.5万股，占公司总股本的 0.02%，增持金额600.42万元。 公司曾于 2020年 3月完成一期经销商持股计划， 累计增持238.15万股，占公司总股本的 0.40%， 共增持 1.02亿元。 通过高管及经销商持股计划，实现公司长远发展与团队利益的结合。 深入客餐卧空间一体化产品打造， 推出全自制 49800全屋套餐。 21前三季度，顾家家居共投入研发费用 1.95亿元， 产品力矩阵不断丰富， 配套品竞争力及规模占比明显提升，高端床垫增长迅速， 全方位提升床垫、沙发及合作品牌的产品竞争力。 2月 19日，公司推出了 49800全屋套餐，包含22m2定制柜+10件软体家具+配件， 不仅满足了消费者的一站式购物需求，同时充分发挥软体、柜类均为自制的协同优势，通过建立“一体化研发、设计、生产、搭配、体验、交付、售后”标准体系，从环保、颜值、收纳、品质、体验、服务六大维度提升客户体验。 天禧派自品牌独立以来发展迅速， 定位极致性价比， 全国门店突破 300家。 自 2021年 3月品牌独立以来，天禧派规模迅速扩大， 全国门店已超过 300家，覆盖全国 26个省级行政区， 产品包含生态皮、布艺、半皮三大系列，品类包括沙发、软床、床垫及小件类全屋家居产品。 天禧派定位极致性价比， 得益于稳定的供应链能力及自主研发能力， 产品贴合消费者需求，推出的爆款床垫，上市 3个月销量累计突破 1万张。 盈利预测与估值： 公司为国内软体家居龙头， 内销逐步强化区域零售中心的协同作用，全品类、多渠道发力迈向大家居， 外销伴随海外产能逐步释放，出口产品品类更加多元，打开外销市场增长空间， 看好公司长远发展及龙头集中度加速提升， 预计公司 22/23年归母净利润分别为 20.8/25.5亿元，同比+24.2%/+22.6%，对应 PE 分别为 20X/16X，维持“买入”评级。 风险提示： 增持计划的实施存在一定不确定性， 原材料价格波动风险，产能释放不及预期，行业竞争加剧等。

公司发布业绩快报，预计 21年实现营业收入 176.07亿元，同比+34.02%，实现归母净利润 15.18亿元，同比+20.91%。 公司收入端保持高增长，主要得益于传统核心业务稳健增长， 新业务科力普和零售大店九木杂物社保持高速增长。 持续推进产品高端化，提高渠道效率， 保持传统核心业务稳健增长。 产品端， 公司持续引入优质 IP，推进 IPD 集成产品开发模式，通过该模式开发的品类增长更优。 在新品研发数量减半的情况下， 单款贡献显著提升，“减量提质”效果显著。渠道端，公司致力于从批发商向零售商转型，不断提升渠道效率，借助数字化工具持续对经销商和终端赋能，如采用晨光联盟App， 更有效地连接总部、合作伙伴和终端门店， 提升整体运营效率及零售能力。 通过优化产品组合，标准化店铺运营，推动九木盈利能力稳步提升。 九木作为行业内领先的业态，将在晨光品牌升级和渠道升级中发挥重要作用。 九木目前平均坪效约 1.8-2.2万元/坪，公司将持续优化商品组合，通过标准化店铺运营，推动盈利能力提升。 截至 21年前三季度九木杂物社实现营业收入 6.97亿元，同比+93.38%， 公司拥有九木杂物社 436家（较 20年末净增 75家）， 未来预计将保持每年新增 100家的开店速度。 消费升级背景下，有望通过精品文创占比提升拉动品牌升级。 参考欧美国家推行素质教育及无纸化办公的经验， 公司预计文具行业总规模受“双减”影响较为有限， 公司有望通过提升高端产品占比，叠加渠道端运营能力，逐步推进新五年战略计划。 盈利预测与估值： 公司传统业务依赖强大的产品力、品牌力、渠道力护城河难以撼动， 新业务、新渠道布局前瞻。精品文创业务赋予传统业务增长活力，九木加速扩张，看好其依托现有的供应链和品牌优势，继续提升精品文创市场占有率。受益办公集采政策东风，科力普近年发展迅速，后续有望持续放量，我们看好公司长期发展，预计公司 22/23年归母净利润分别为 18.11/21.18亿元，同比+19.35%/+16.99%，对应 PE 27x/23x，维持“买入”评级。 风险提示： 财务数据为初步核算数据，具体数据以年报为准； 科力普、零售大店等新业务拓展不及预期；新冠疫情反复；宏观经济波动等。

木门行业为典型的大行业小公司，龙头集中度有较大提升空间。 国内木门行业规模超千亿。 2020年国内木门市场规模约 1470亿元，近年行业规模维持稳定增长。量的角度， 2020年我国木门需求总量为 12783万樘，其中实木门、 实木复合门、 模压门、 钢木门需求量占比分别为 13%、49%、 24%、 8%。 TATA、梦天等品牌为木门零售领域第一梯队品牌， 头部企业持续拓展品类，专业木门品牌具备稀缺性。 目前我国 A 股上市公司中覆盖木门品类的企业分为两类 （1）以木门为主导产品的定制企业，主要有江山欧派、 梦天家居。 （2）从厨柜、衣柜逐步拓展至木门品类的定制企业，主要包括欧派家居、索菲亚、志邦家居、金牌厨柜、好莱客等。 梦天家居集团股份有限公司， 为国内最早研发、生产、销售木质复合门的企业，“梦天”木门产品定位于中高端， 为国内木门龙头品牌。 公司目前有经销商店 1171家， 共计经销商 974家。有浙江庆元、浙江嘉善两大制造基地。 2021前三季度收入靓丽实现 9.62亿元，同比+32.77%。 产品： 由木门到木作，实现门墙柜一体化，推出差异化“水性漆”产品。 公司的主要产品为“梦天”品牌的系列木门、墙板、柜类等家具产品。公司对木门类、柜类、墙板等产品进行各种矩阵组合，实现了多个系列的风格搭配， 强化门墙柜一体化产品战略。 渠道： 经销渠道占 90%以上收入， 家装及工程多元渠道布局。 2020、2021H1经销渠道销售收入分别为 11.15/4.87亿元， 2020、 2021H1大宗工程业务收入分别为 7123、 3058万元。 截至 2020年，公司共计拥有 31.5家 A 级经销商、 232家 B 级经销商、 743.5家 C 级经销商。 公司对经销商实现统一分级归口管理，全国分为两大战区 12个销区。 经销商帮扶体系完善，持续赋能经销商发展： （1） 每个区域配置主动营销组和市场推广组负责各自战区的营销和推广等帮扶活动； （2） 公司对经销商回款目标，根据目标达成情况设立正、负激励的返利政策。 （3）补贴制度：在精装修店装折扣方面，公司根据门店个数、面积及经销商级别，分别给予 4-7折不等的样品折扣； （4）管理制度：公司经销商在一定销售区域享有独家经销、宣传、管理权限，公司店态主要分为木门标准店、木门综合店、家装店及木作体验店。 盈利预测与评级： 公司为木门零售赛道稀缺标的，“梦天”品牌影响力强，渠道管理能力为业内领先，我们看好公司长远发展，预计公司 21-23年 营 业 收 入 为 15.19/18.28/22.04亿 元 ， 增 速 分 别 为23.82%/20.32%/20.61%，归母净利为 1.87/2.30/2.84亿元，增速分别为9.38%/22.86%/23.68%，对应 PE 分别为 29X/24X/19X，参考可比公司 PE，我们给与公司 22年合理 PE 区间为 25-28X，目标市值区间 56-63亿元，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示： 地产政策收紧，竞争加剧，经销商管理，新渠道拓展不及预期， 近期曾出现股价异动，恒大应收账款到期未能全部兑现风险，品牌、产品被仿冒风险等；

公司是全球智能电动沙发、智能电动床行业重要的 ODM 供应商。 公司成立于 2002年，致力于智能电动沙发、智能电动床及其核心配件的研发、设计、生产与销售，是全球智能软体家居行业重要的 ODM 供应商， 同时也拥有 MotoMotion、 MotoSleep 等自主品牌， 业务覆盖中国、美国、澳大利亚、法国等多个国家，与 Ashley Furniture、 Pride Mobility 等国际知名家具企业建有良好的长期合作关系。 21Q1-3公司实现收入 14.9亿元， 同比+70.4%， 归母净利润 2.36亿元， 同比+53.1%。 2017-2020年，公司营业总收入由 8.96提升至 13.18亿元， CAGR为 13.8%， 21Q1-3营收规模达 14.9亿元，同比+70.4%。 2017-2020年， 公司归母净利润由 1.04提升至 2.06亿元， CAGR 为 25.6%， 21Q1-3实现 2.36亿元， 同比+53.1%。 2021Q1-3公司毛利率、净利率分别为 33.9%、 15.9%，毛利率基本稳定，净利率总体呈提升态势。 智能电动沙发业务高速增长， 智能电动床业务稳健发展。 智能电动沙发为公司核心产品， 2017-20年营收 CAGR 为 36.0%， 21H1实现收入 6.90亿元，同比+196.2%，占收入比为 70.3%。 智能电动床业务总体较为稳定， 21H1实现收入 1.29亿元，同比+9.9%。21H1智能家具配件营收占比下降至 13.9%，主要为公司调整产品结构，配件业务优先保障成品生产需求，对外销售减少。 公司立足海外市场， 外销占比 95%以上，其中美国为最大市场。 2017-2020年，公司境外主营业务收入由 8.50提升至 12.84亿元， CAGR 为14.7%。 2018-2020年，公司外销收入占比均在 95%以上，其中 20年美国地区占总营收比为 88.7%。 全球功能沙发市场规模近 250亿美元， 电动床市场超 40亿美元， 国内市场仍处于低渗透红利期。 欧美地区是当前功能沙发、电动床的主要消费地区， 美国功能沙发市场已较为成熟，电动床市场处于快速增长时期； 2019年国内功能沙发市场渗透率约为 4.4%， 处于快速发展阶段，而电动床市场仍处于认知度提升阶段， 消费者教育尚需时间， 未来伴随消费升级与人口老龄化趋势，国内智能沙发/床市场规模有望快速提升， 前景广阔。 公司深耕美国市场多年，客户资源丰富， ODM 业务持续增长。 2019年美国零售额排名前 100的家具零售商中，公司与其中 20家都建立了良好的合作关系。 公司拥有 OEM、 ODM 和自主品牌三种经营模式，其中 ODM 业务20年实现营收 7.58亿元， 17-20年 CAGR 为 30.76%，增长迅速，占主营收入比上升至 20年的 57.8%。 打造内部垂直一体化供应链，海外产能布局应对贸易摩擦风险。 公司具备电机、电控、机构件等核心配件自制能力， 形成内部垂直整合的供应链体系， 有效降低成本、加强品控，提升公司整体研发效率。 公司于 2019年在越南建厂， 有效减轻关税影响， 截至公司上市时，越南匠心已成为越南家具行业出口排名前十的工厂。 研发投入行业领先， 以差异化打造产品竞争优势。 公司研发费用率行业领先， 拥有多项核心技术及发明专利。 研发能力推动产品更新迭代，高附加值产品占比提升推动整体毛利率提升。 公司以抬升椅作为切入点，产品具备辅助站立的功能， 满足行动不便的消费者需求。人口老龄化趋势或将催生对康养功能的需求， 有利于已有成熟产品的制造商迅速抢占份额，确立先发优势。 盈利预测与估值： 公司专注于智能电动沙发、智能电动床及智能家具配件的研发、生产与销售，深度绑定大客户，完善的供应链体系与高品质、多功能的产品驱动公司进一步扩大营收规模，伴随境内外市场进一步拓展，我们预期公司 21-23年收入分别为 19.35/24.57/30.58亿元，同比分别+46.8%/+27.0%/+24.4%， 21-23年归母净利润分别为 2.75/3.54/4.41亿元，同比分别+33.8%/+28.7%/+24.5%， 22年目标市值 67-74亿元， 目标价84.17-93.03元，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示： 原材料涨价风险， 汇率波动风险， 国际贸易摩擦加剧风险，国内市场拓展不及预期，短期内股价波动风险，跨市场估值风险。