事件：公司发布2021年度业绩预告，预计2021年全年实现营业收入79亿元-82亿元，同比下降36.48%-34.07%；预计实现归母净利润12亿元-13.5亿元，同比下降68.51%-64.57%；预计实现扣非归母净利润10亿元-11.5亿元，同比下降73.34%-69.34%。 点评： 医疗业务受价格常态化及高基数影响，收入降幅明显。医用耗材业务2021年预计实现营收39亿元-40亿元，同比下降56.28%-55.16%，较2019年同期增长159.23%-165.88%。2021年全球医用防护产品产能大幅增长，销售价格回归常态，在2020年高基数影响下全年医疗业务收入降幅明显。分渠道看，境外出口收入下降约70%，国内医院/电子商务渠道收入分别同增约10%/ 55%，公司在国内的品牌知名度和渠道覆盖数量稳步提升，C 端渠道有望成为收入增长主要驱动力量。 消费品业务增长稳健，门店及自有电商表现亮眼。公司健康生活消费品业务2021年预计实现营收40亿元-42亿元，同比增长13.73%-19.42%，较2019年同期增长32.98%-39.63%。同口径剔除口罩产品后，全年实现营收39亿元-41亿元，同比增长22.69%至28.98%。消费品业务稳健增长主要由于： （1）2021年疫情对线下零售影响减弱，公司门店数量稳步推进； （2）公司积极建设线上私域平台，取得良好成效。2021年公司线下门店/微信小程序、官网等自有电商平台/天猫、京东等第三方平台销售收入分别同比增长约30%/40%/持平。 医疗防护产品常态化&股权激励费用压缩盈利空间。2021年公司共计提约8000万元股份支付费用，剔除该因素后，全年预计实现归母净利润12.8亿元-14.3亿元，同比下降约66.41%-62.47%。2021年医疗防护产品价格回归常态化，对毛利率造成明显压制，盈利空间收窄。 投资建议：受医用防护产品常态化影响，公司业绩短期承压。从长期看，随着公司医疗业务和消费品业务协同发展、渠道结构持续优化，公司业绩增长潜力值得期待。我们下调公司盈利预测，预计21/22/23年归母净利润为13.10/16.39/20.37亿元（原预测值为17.12/21.21/25.13亿元），对应当前市值PE 分别为23/19/15倍，维持“买入”评级。 风险提示：渠道拓展不及预期，医疗业务出口下滑。

事件：公司发布 2021年业绩快报，报告期内实现营业收入 34.50亿元，同比+30.70%；实现归母净利润 3.41亿元，同比+16.47%；实现扣非后归母净利润 2.62亿元，同比+10.46%；基本每股收益为 2.35元/股，同比+5.25%。 点评： 厨柜衣柜持续放量新业务稳健增长，全年业绩表现略超预期。公司 Q4单季实现营收 12.3亿元，同比+20.04%，实现归母净利润 1.83亿元，同比+26.59%，扣非后归母净利润 1.57亿元，同比+16.97%。整体来看，公司厨、衣、木、电器等品类均实现稳健增长，但受低毛利率的木门及大宗业务占比提升及年内原材料成本大幅波动影响，使得公司全年利润增速慢于收入增速。经我们测算，公司 Q4扣非归母净利润率约 12.78%，环比 Q3约 6.9%的利润率水平已有明显回暖，我们认为公司利润端压力于 Q4已有所缓解，驱动全年业绩端表现略超预期。 全品类、全渠道战略布局日趋完善，大宗业务发展质量并重。公司全品类、全渠道的战略布局已初见成效，全年海外、木门、卫阳、厨电、智能家居等新拓业务均顺利实现预期目标，订单金额稳健增长，预收账款存量达 5.10亿元，同比增长 18.60%。同时，公司客单值及联单率均随品类扩张持续提升。渠道方面，公司渠道布局日趋完善，门店加速进驻下沉空白市场。大宗渠道客户优质，且采取工程代理商模式运营，有效控制应收账款风险，全年大宗业务同样实现高质稳健增长。 投资建议：疫情扰动短期承压，持续看好长期成长。公司全品类、全渠道战略布局日益完备，其中新品类表现优异，大宗、整装、海外渠道稳健增长，我们认为公司 2022年凭借渠道加速扩张及品类融合驱动下客单值和坪效的提升，收入端仍能延续靓丽增长表现，同时公司盈利能力已于 Q4有效回暖，预计 2022年仍有望持续修复。我们小幅上调公司盈利预测，预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 3.4/4.4/5.5亿元，原预测值（3.1/4.4/5.7亿元），对应当前市值 PE 分别为 15/12/9X，维持“增持”评级。 风险提示：新渠道开拓不及预期，地产竣工不及预期，行业竞争加剧。

事件：公司发布2021年度业绩预告，预计2021年全年实现归母净利润26.3亿元-29.12亿元，同比增长40%-55%；预计实现扣非归母净利润26.26亿元-29.08亿元，同比增长40%-55%。 点评：运动鞋消费复苏&公司核心壁垒深厚，产销两旺驱动业绩超预期增长。从行业层面看，2021年以来，各国新冠疫情管控取得一定成效，疫苗接种加快，全球经济复苏分化，疫后运动需求和运动鞋消费持续恢复。从公司层面看，公司具备较强的新品开发能力，能快速响应客户需求变化，通过新建、扩建工厂以及精益生产等措施扩张产能，提高工厂营运效率，吸引品牌客户增加订单。2021年，产销两旺驱动公司全年营收高速增长，运营提效&产品结构优化助推盈利空间上行。 单季度看，公司21Q4预计实现归母净利润6.33亿元-9.15亿元，同比增长12.82%-63.08%，延续靓丽增长。 客户结构优化，优质大客户订单增量可期。公司客户结构多元，集中度较高。21Q1-Q3前五大客户收入占比达到93%，其中前两大客户Nike/Deckers收入贡献增速亮眼，分别同增49.2%/57.7%。优质大客户策略下，公司享受稳定优质的订单，随着公司与核心客户，尤其是Nike的合作深入，业绩有望持续快速增长。同时公司积极拓展高潜力新客户如昂跑、Asics和NewBalance，提前锁定品牌未来增长空间。 产能扩张，稳步推进，产能投放助力业绩增长。公司较早布局海外产能，2021年以来公司积极在越南、印尼、缅甸扩产以满足客户订单增长需求。2021年12月18日，公司公告拟将原募资投资项目“中山腾星年产3500万双编织鞋面扩产项目”变更为“印度尼西亚鞋履生产基地（一期）建设项目”，项目3年完全达产，将新增产能2725万双。东南亚多地产能的陆续投放料将推动公司业绩快速增长。 投资建议：运动鞋履市场持续景气，公司凭借产品开发的核心优势掌握优质客户资源，产能加速布局助力业绩快速增长。我们上调公司盈利预测，预计21/22/23年归母净利润为27.63/35.47/43.03亿元（原预测值为26.15/33.43/41.40亿元），对应当前市值PE分别为35/27/22倍，维持“买入”评级。 风险提示：原料成本大幅波动，全球“新冠”疫情反复影响终端消费。

事件：公司发布 2021年年度业绩预增公告，预计 2021年全年实现归母净利润 5.50亿元到 5.60亿元，与上年同期相比将增加 2.37亿元至 2.47亿元，同比增长 75.49%至 78.68%；预计实现扣非后归母净利润 4.95亿元到 5.05亿元，与上年同期相比将增加 1.82亿元至 1.92亿元，同比增长 57.95%至 61.14%。 点评： 产品力及品牌力有效凸显，全年经营表现超出预期。公司产品端深耕睡眠产品，品牌端持续加大品牌投入，坚持品牌领先战略，致使公司产品力得到有效凸显，自主品牌持续高速增长，驱动全年业绩端增速靓丽。 从单季情况来看，公司 Q4单季预计实现归母净利润 1.76亿元至 1.86亿元，同比增长 32.26%~39.76%；单季预计实现扣非后归母净利润 1.70亿元至 1.80亿元，同比增长 16.88%~23.75%。整体来看，公司全年经营表现超出市场预期。 股权激励彰显增长信心，产品渠道俱备望乘家具下乡东风。公司于 2021年 12月披露股权激励计划，拟授予激励对象股票期权 400万份，此次激励计划授予范围广，业绩考核目标高，彰显公司对于未来增长信心。 同时，公司线上线下渠道建设稳健，线上渠道高速增长，线下渠道下沉领先，至 2021年上半年公司线下门店总数已突破 4000家。叠加公司产品价格带亲民，从品类、渠道和价格带的角度看公司均有望受益家具下乡补贴政策，推动公司市占率再上台阶。 投资建议：自主品牌表现优异，家具下乡政策或助推增长加速，维持“买入”评级。考虑到公司股权激励绑定核心管理层及员工利益，管理团队稳定助力公司增长及家具下乡政策有望推动公司收入和利润表现加速提升，我们上调公司盈利预测，预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 5.6/7.2/9.3亿元（原预测值为 5.0/6.3/7.8亿元），对应当前市值 PE 分别为 25/19/15X，维持“买入”评级。 风险提示：原料成本大幅波动，房地产市场波动，渠道开拓不及预期。

事件：公司发布2021年度业绩预增公告，预计2021年全年实现归母净利润4.84亿元，与上年同期相比将增加2.15亿元，同比增长 80.07%；预计实现扣非后归母净利润4.30亿元，与上年同期相比将增加1.82亿元，同比增长73.62%。 点评： 经营表现超市场预期，量价齐升带动业绩快速增长。从单季情况来看，公司Q4单季预计实现归母净利润1.84亿元，同比增长89.04%；单季预计实现扣非后归母净利润1.67亿元，同比增长89.52%。整体来看，公司全年经营表现超出市场预期，我们认为业绩高增的原因一是极米产品市场表现良好，销量不断提升带动营收增长；二是公司2021年推出高价位段的H3S 和Horizon Pro 新品表现亮眼，拉高公司产品均价，产品结构变化带来的均价提升成为公司业绩增长的另一驱动力。 自研光机占比提升，有望对冲芯片涨价影响。2020Q2以来，DMD 芯片全球供给减少，芯片价格大幅上涨使公司成本端承压。为对冲原材料涨价影响，公司增加自研光机占比，我们预计公司2021年底自研光机占比较2020年底有大幅提升，自研光机占比提升一定程度上缓解了成本压力，并带动公司毛利率提升。 国内市场份额不断提升，海外市场逐步发力。据公司半年报及IDC 数据，公司在2018年至2020年持续保持中国投影设备市场出货量第一，市场份额由2018年的13.2%提升至2020年的18.1%，我们预计2021年份额有望超20%。同时，公司逐步发力海外市场，智能投影灯popInAladdin Q3单季在日本出货量达3000多万台，极米已成为日本智能投影市场头部品牌。2021年8月公司签约易烊千玺为全球代言人将进一步提升公司产品在全球市场的认知度，拉动极米品牌海外销量增长。 投资建议：消费级投影行业龙头，海外业务发展有望为公司带来新增量。 凭借优异的研发技术与突出的产品力，公司在我国智能投影行业龙头地位稳固。目前海外智能微投市场蓝海空间待开发，考虑到公司海外渠道建设成效渐显，我们上调公司盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润分别为4.84/7.16/10.2亿元（原预测值分别为4.55/6.73/9.58亿元），对应当前市值PE 分别为50/33/23倍，维持“买入”评级。 风险提示：渠道改革不及预期，国内疫情反复，原料价格上涨等。

事件：公司发布2021年年度业绩预增公告，预计2021年全年实现营业收入198.99亿元到213.73亿元，同比增长35%至45%；预计实现归母净利润26.40亿元到28.46亿元，同比增长28%至38%；预计实现扣非后归母净利润24.77亿元到26.71亿元，同比增长28%至38%。 点评： 去年同期高基数拖累Q4增速，全年经营表现符合预期。从单季情况来看，公司Q4单季预计实现营业收入54.97亿元至69.71亿元，同比+9.76%~+39.19%；单季预计实现归母净利润5.27亿元至7.33亿元，同比-14.00%~+19.69%；单季预计实现扣非后归母净利润4.63亿元至6.57亿元，同比-15.45%~+19.85%。公司Q4收入及业绩端增速或有一定压力，我们认为原因主要为： （1）去年同期基数较高，对今年Q4增速端造成一定拖累； （2）今年Q4全国多地疫情有所反复，对线下家具消费及定制家居订单安装交付或有所冲击。 （3）前期原材料价格波动对Q4业绩端形成一定压力 衣柜接棒厨柜成收入增长主要动能，渠道产能壁垒不断筑高增厚。公司品类拓展效果显著，衣柜及配套品品类持续高增，截至2021年前三季度衣柜收入占比已超过橱柜，成为公司收入增长主要动能。传统渠道树大根深，至三季度末终端门店数量已达7461家。新渠道快速发展，工程渠道客户优质规模健康，整装渠道高速增长。产能方面，公司拟投资50亿元建设华中智造基地，项目投产后有望实现年销售收入约36亿元，并有效完成覆盖全国 “东南西北中”的全品类生产基地布局。 投资建议：大家居战略持续深化，融合销售能力不断提升，维持“买入”评级。公司年内率先推出整家定制战略，进一步深化大家居战略及多品类融合销售的能力，推动公司逐渐向平台型大家居企业转型。我们认为公司增长动能已经逐渐由简单的渠道扩张向大家居赋能下客单价和转化率的提升维度转变，持续看好公司长期稳健增长的能力。我们维持公司盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润分别为27.83/33.24/39.17亿元，对应当前市值PE 分别为32/27/23X，维持“买入”评级。 风险提示：原料成本大幅波动，房地产市场波动，渠道开拓不及预期。

事件：公司发布2021年年度业绩预增公告，预计2021年全年实现归母净利润16.50亿元到17.30亿元，与上年同期相比将增加8.05亿元至8.85亿元，同比增长95%至105%；预计实现扣非后归母净利润14.20亿元到15.00亿元，与上年同期相比将增加8.29亿元至9.09亿元，同比增长140%至154%。 点评：业绩增速延续靓丽增长，全年经营表现符合预期。整体来看，公司年内产品力、品牌力、渠道力有效凸显叠加2020年计提商誉减值准备使得去年同期业绩基数较低，致使公司全年业绩端增速靓丽，经营表现符合市场预期。从单季情况来看，公司Q4单季预计实现归母净利润4.12亿元至4.92亿元，去年同期为-1.64亿元，较2019年同期2.44亿元增长168.82%~201.60%；单季预计实现扣非后归母净利润3.07亿元至3.87亿元，去年同期为-2.39亿元，较2019年同期1.84亿元增长125.80%~158.58%。 渠道产品协同发力，产业链及产能布局日趋完善。 （1）渠道端：渠道数量领先运营能力灵活，区域零售中心及门店信息化建设为公司店效增长提供充足动能； （2）产品及品牌端：多品类布局且产品梯队良好，公司大家居战略推进行业领先，量价齐升增长态势有望延续； （3）产业链及产能布局：公司纵向全产业链布局，投资24.96亿元建设顾家家居新增100万套软体家居及配套产业项目，精进生产制造效率降本增效。横向全球产能建设，国内产能辐射华东、华中、华北、西南地区，海外产能布局越南及墨西哥，助力公司提高交付效率，快速扩张市场份额。 投资建议：业绩增长稳健估值性价比凸显，维持“买入”评级。公司业绩端持续增长靓丽，对应2022年PE仅约22倍，估值性价比凸显，且在地产政策托底意图逐渐显现背景下估值修复可期。同时，公司渠道下沉布局领先且拥有性价比品牌天禧派，家具下乡政策驱动下或为公司带来收入新增量。我们维持公司盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润分别为16.86/21.06/25.76亿元，对应当前市值PE分别为27/22/18X，维持“买入”评级。 风险提示：原料成本大幅波动，房地产市场波动，渠道开拓不及预期。

事件：2022年1月11日，海尔发布公告，拟以非公开发行方式增发 H股股份并申请在香港联交所挂牌上市。根据配售协议，公司拟按配售价28港元/股发行4141.36万股新H 股，配售股份占公司已发行股份总数约0.441%及H 股1.469%，占扩大后的股份总数及H 股分别约0.439%及1.448%。 点评： 引进战略投资者，公司投资价值认可度提升。本次配售股份的承配人为Golden Sunflower、Segantii、PAG Pegasus Fund LP、Janchor 及Valliance，各方分别认购 3485.6/218.6/217.6/131.1/88.4万股，分别占本次配售股份的比例为84.2%/5.3%/5.2%/3.2%/2.1%。Golden Sunflower 为员工持股平台，其承诺认购的配售股份锁定期为12个月；除Golden Sunflower 外的其他投资者均为海外知名专业投资机构，其承诺认购的配售股份锁定期为6个月。 高管认购彰显公司长期发展信心。合计共404名投资者将通过GoldenSunflower 认购公司股份，其中海尔董事、监事及附属公司的董事、监事及最高行政人员合计出资7635亿港元参与本次认购，占GoldenSunflower 认购总额的7.8%。公司员工参与本次配售的比例较高，不仅体现了管理层对公司长期发展的信心，更有助于管理层与公司利益深度绑定，团队凝聚力提升助力公司实现长期发展目标。 配售款项将主要用于海外产能建设与渠道布局。本次配售募集资金总额及净额分别约为11.6亿元和11.5亿元，所得款项净额的70%将用于海外工业园产能建设，15%用于ESG 领域的相关投资，主要包括产品全生命周期的环境影响管理，产品端节能低碳技术研发以及碳中和能力建设；10%用于海外工业园信息化升级；5%用于海外渠道建设与推广。 投资建议：配售资金保证公司海外战略投入，助力公司加速拓展海外市场。公司是国内白电龙头企业，多年来坚持以自有品牌建设海外市场，目前在海外已拥有完善的品牌、渠道及供应链布局，本次配售新股有助于公司进一步拓展优化海外市场，提高海外盈利水平。我们维持公司盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润分别为126/151/169亿元，对应当前市值PE 分别为22/18/16倍，维持“买入”评级。 风险提示：渠道改革不及预期，国内疫情反复，原料价格上涨等。

顾家家居： 四十载产业深耕，全球化稳步前行。 顾家家居自 1982年成立以来，其业务已由沙发产品逐步拓展至软床、床垫、红木家具、定制家具等品类。 公司前瞻性地施行职业经理人制度，先后从外界引入多名具有丰富家电、零售和家具等从业经历的学历水平高且治理能力强的职业经理人团队，助力公司快速发展。目前，公司拥有六大产品系列和能够满足不同消费群体需求的品牌矩阵，全球化及全屋化战略稳步推进。 内外销需求景气度持续，中国市场更具潜力。 （1）内销： 我国软体家具零售规模稳定增长，增速高于全球平均水平， 据 Euromonitor 数据， 2010-2020年我国床垫/沙发零售额 CAGR 分别为 11.06%和 7.37%，同期全球床垫/沙发零售额 CAGR 分别为 2.19%和 1.28%。 行业集中度上行，本土品牌竞争力提升， Euromonitor 数据显示我国床垫 CR8由 2011年的7.07%增长至 2020年的 18.66%。受益于我国消费升级、存量房翻新需求释放以及“租房也要装修”等新理念兴起，我国软体家具消费与地产周期关联度逐渐弱化， 量价齐升助推行业持续扩容。 （2）外销： 中国为软体家具出口大国，出口至欧美地区占比高， 2020年 5月至 2021年 5月美国地产销售火热，且批发商库存处于相对低位，家具产品需求强劲。 管理能力优异内功深厚，渠道品牌产业链壁垒坚固。 公司先进的职业经理人制度及完善的人才培养体系和激励机制，为公司持续深化自身各环节的竞争优势有效奠基。 （1）渠道端：渠道数量领先运营能力灵活，区域零售中心及门店信息化建设为公司店效增长提供充足动能； （2）产品及品牌端：多品类布局且产品梯队良好，公司大家居战略推进行业领先，量价齐升增长态势有望延续； （3）产业链及产能布局：公司纵向全产业链布局，精进生产制造效率降本增效。横向全球产能建设，助力公司提高交付效率，快速扩张市场份额。 公司志存高远，精进不休，维持“买入”评级。 我们持续看好顾家家居在优秀管理团队的带领下，通过不断扩大自身品类、优化品牌矩阵及上下游产业链，提升竞争优势，并有望在内销外销市场加速抢占市场份额，穿越地产周期，再攀高峰。我们维持公司盈利预测，预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 16.86/21.06/25.76亿元，对应 EPS 分别为2.67/3.33/4.07元，对应当前股价 PE 为 25/20/17倍。 维持“买入”评级。

老板电器：中国高端厨电领导者。老板电器前身成立于1979年，初期主要生产家用电器零配件，1985年开始研制我国第一代油烟机，引领油烟机行业发展，并在2000年开始陆续进入燃气灶、消毒柜、配套小家电、洗碗机、集成灶等领域。2010年，公司于深交所上市。 传统厨电市场趋于成熟，新兴厨电市场增势强劲。（（1：）市场规模：据中怡康统计数据，2015-2020年，我国洗碗机/集成灶零售额CAGR为55.08%/29.97%，同期我国厨电市场整体零售额年复合增速为7.70%。 （（2）竞争格局：传统烟灶消行业集中度较高。根据奥维云网，2020年油烟机线下/线上零售额CR5分别为75.1%/71.1%，燃气灶线下/线上CR5分别为72.6%/66.7%，消毒柜线下/线上CR5分别为74.1%/67.1%；新兴厨电领域外资洗碗机品牌主导地位下降，国产集成灶品牌持续领先。据Euromonitor数据，我国洗碗机市场中，西门子零售量份额已经由2011年的35.3%下降到2020年的24.3%，而美的、方太等国产品牌市占率逐年提升。据奥维云网，2020年我国集成灶线下/线上市场销售额CR5分别为71.62%/47.13%，线下市场排名前三品牌为美大、帅康和火星人。 厚积薄发，厨电龙头再腾飞。公司有望凭借产品渠道等多方面集聚的实力实现再次腾飞：（（1：）产品端：公司持续加大产品研发投入，加速单品迭代和创新，不断树立行业内集成化、智能化产品升级标杆。（（2）品牌端，多品牌战略对细分市场进行全品类覆盖，“老板ROBAM”主品牌定位高端，子品牌“名气MQ”负责低线城市市场下沉，“帝泽DeDietrich”专攻超高端房地产精装修市场，“金帝KINDE”主攻集成灶市场，“大厨DACHOO”布局免安装厨房小家电产品市场。（3，）渠道端，多元渠道网络建设成效显著，零售、电商、工程与创新全渠道齐发力。 投资建议：产品渠道精耕细作，新品推广前景广阔，维持“买入”评级。 公司是我国高端厨电龙头企业，在厨电领域具备较强的生产、研发及品牌实力，洗碗机、集成灶等新品类打开新增长空间，零售渠道不断优化升级，大宗客户结构持续优化，长期发展实力强劲。我们维持公司盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润分别为19.22/23.15/26.61亿元，对应当前市值PE分别为16/13/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；终端需求萎靡风险；汇率波动风险。

事件： 公司发布 2021年三季报，报告期内实现营业收入 72.44亿元，同比+42.20%，较 2019年同期+36.38%；实现归母净利润 8.49亿元，同比+21.78%，较 2019年同期+17.92%；实现扣非后归母净利润 7.91亿元，同比+35.35%，较 2019年同期+24.02%。 点评： 经销及直营渠道增长稳健，经营表现符合预期。 受益于公司零售渠道增长稳健及整装渠道和米兰纳定制家居的快速发展，公司 Q3单季实现营收 29.44亿元，同比+15.93%；实现归母净利润 4.03亿元，同比+13.71%，扣非后归母净利润 3.82亿元，同比+3.03%。整体看，公司前三季度经营表现符合市场预期。分渠道拆分， 经测算公司前三季度经销/直营/大宗渠道分别实现营收 58.18/2.40/11.60亿元，其中 Q3单季分别贡献收入约 24.16/0.91/4.26亿元，同比+19.21%/+15.43%/+0.80%。 毛利率受原料成本拖累下滑， Q3单季净利率环比回升。 受原材料价格大幅上涨影响，公司前三季度毛利率同比-2.91%至 35.15%，其中 Q3单季毛利率为 35.75%，同比-2.90pcpts，环比-1.42pcpts。期间费用端持续优化，期间费用率同比-2.22%至 20.26%， 其中销售费用率同比-1.31pcpts至 9.54%，管理及研发费用率-0.95pcpts至 10.17%，财务费用率+0.03pcpts至 0.56%， 综合影响下公司前三季度净利率同比-1.94pcpts 至 12.1%，其中 Q3单季实现净利率 14.31%，同比-0.19pcpts，环比小幅上涨 0.92pcpts。 终端渠道网络优势显著，渠道建设量质并重。 零售渠道方面，截至 2021年 9月底， 索菲亚柜类产品/司米/索菲亚木门/华鹤木门/米兰纳全屋定制分别拥有门店 2698/1099/531/244/109家。零售客单价方面，截至 9月底索菲亚工厂端客单价同比增长近 6%至 13443元/单。整装渠道加速建设，前三季度实现营收 3.13亿元，经测算 Q3单季实现收入约 1.78亿元，已经超过去年全年整装渠道销售额，未来公司整装业务有望延续高增趋势，为公司收入增长提供新驱动力。 投资建议： 传统渠道表现稳健，整装及定制业务发展迅速。 公司渠道优势深厚，整装等新业务进展顺利， 恒大事件妥善解决后公司仍具有长期成长活力。 我们维持盈利预测， 预计公司 2021-2023年归母净利润为14.4/17.0/19.5亿元，对应当前市值 PE 为 11/9/8X， 维持“买入”评级。 风险提示： 地产政策调控风险，原料价格大幅波动，渠道开拓不及预期。

事件：公司发布2021年三季报，报告期内实现营业收入51.64亿元，同比+17.84%，较2019年同期+2.10%；实现归母净利润0.87亿元，同比+50.84%，较2019年同期-74.03%；实现扣非后归母净利润0.52亿元，同比+103.38%，较2019年同期-81.91%。 点评： 受全面转型阵痛影响，公司利润端承压。从单季情况来看，公司Q3单季实现营收19.87亿元，同比-6.09%；实现归母净利润0.44亿元，同比-75.39%，实现扣非归母净利润0.39亿元，同比-77.44%。公司单季收入及净利润同比均有一定程度的下滑，我们认为原因主要为公司传统零售渠道受地产压力下需求下行及公司全面转型整装对零售渠道资源支持有所下降双重影响而表现承压。公司整装渠道则表现稳健，在自营城市和非自营城市均取得阶段性成果，有望为公司未来增长提供有力支撑。 毛利率受多重因素影响下滑，净利率已触底。受原材料价格上涨、高毛利率的传统零售渠道承压、转型期整装渠道规模效应仍未充分体现等原因影响，公司前三季度毛利率同比-2.9pcpts至34.12%，其中Q3单季毛利率为33.00%，同比-6.11pcpts，环比-1.30pcpts。费用管控有所优化，期间费用率同比-3.03pcpts至32.36%，其中销售费用率同比-4.01pcpts至24%，管理及研发费用率+0.94pcpts至8.35%，财务费用率+0.04pcpts至0.01%，综合影响公司前三季度净利率同比+0.39pcpts至1.69%，其中Q3单季净利率2.23%，同比-6.29pcpts，环比+0.18pcpts。 公司与京东合作有序推进。公司与京东战略合作有序推进，在供应链、流量对接、软件开发等方面均取得了阶段性的成果。公司与京东合作的首家线下门店已于西安京东MALL正式落地，截至9月底已实现靓丽经营成果。未来随着双方合作进程持续推进，供应链及SKU等方面进一步打通，协同效应的逐渐释放，公司业绩有望实现快速回暖。 投资建议：全面转型率先走出舒适圈，携手京东未来成长仍然可期。我们持续看好公司全面转型整装战略，但考虑到转型阵痛对公司业绩影响，我们下调盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润分别为1.3/1.7/2.1亿元（原预测值：5.5/6.5/7.6亿元），对应当前市值PE分别为66/52/41X，维持“增持”评级。 风险提示：整装渠道开拓不及预期，地产竣工不及预期，行业竞争加剧。

事件：公司发布2021年三季报，报告期内实现营收61.58亿元，同比+17.74%（较2019年同期增长6.73%）；实现归母净利润6.24亿元，同比+22.5%（较2019年同期增长3.56%）。 点评： 经营稳步恢复，业绩端承压明显。公司Q1/Q2/Q3分别实现营收17.56/22.07/21.95亿元，同比+70.44%/+11.5%/-1.14%（较2019Q1/Q2/Q3分别+5.59%/+4.32%/+10.25%）；Q1/Q2/Q3实现归母净利润1.35/3.07/1.82亿元，同比扭亏为盈/+19.53%/-29.92%（较2019Q1/Q2/Q3分别+56.59%/-3.66%/-7.92%）。公司经营表现符合预期。其中Q3业绩同比下滑明显，我们认为主要原因一是原材料价格上涨，随前期较低价原料备货逐步消化，成本端压力开始显现；二是公司持续加大零售门店整改，相关营销费用投放增加；三是去年因疫情导致家装需求延后，同期基数较高。预计随着公司渠道深耕及品牌影响力进一步提升，公司经营有望持续向好。 原料涨价及费用投放增加，盈利能力下降。公司2021年前三季度毛利率同比-1.01pcpts至36.54%，净利率同比+0.44pcpts至10.14%，其中单Q3毛利率同比-4.23pct至34.71%（环比-3.03pct），净利率同比-3.36pct至8.27%（环比-5.68pct），单Q3盈利水平下降明显，我们认为主要原因在于前期较低价原材料储备逐步消化，成本端压力环比凸显，同时渠道优化导致营销费用投放力度加大。前三季公司销售/管理及研发/财务费用率分别同比-0.96pcts/+0.03pcts/-0.32pcts至19.72%/7.15%/0.21%。公司营运能力基本稳定，其中应收账款周转天数同比减少3.05天至19.3天，应付账款周转天数同比减少20.02天至80.05天，存货周转天数同比减少5.12天至59.64天。 投资建议：LED照明行业格局持续优化，维持“买入”评级。目前全球处于LED照明替代传统照明进程中，行业空间大，公司有望受益于行业整体增长与集中度提升。考虑到公司渠道改革相关费用投放增加以及原料价格上涨影响，我们下调公司盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润分别9.27/11.06/13.3亿元（原预测值为9.96/12.09/13.60亿），对应当前市值PE分别为16/13/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：原料成本波动，“新冠”疫情反复，房地产销售大幅波动。

事件：公司发布2021年三季报，报告期内实现营业收入26.84亿元，同比+35.72%，较2019年同期+59.55%；实现归母净利润3.14亿元，同比+28.69%，较2019年同期+172.69%；实现扣非后归母净利润2.88亿元，同比+27.66%，较2019年同期+208.02%。 点评： 产能有序释放驱动收入增长符合预期，利润端短期承压。从单季情况来看，公司Q3单季实现营业收入10.49亿元，同比+27.52%；实现归母净利润0.53亿元，同比-31.56%，实现扣非后归母净利润0.52亿元，同比-32.15%。公司产能有序释放，驱动公司收入端延续快速增长趋势，收入端表现符合市场预期。然而，受原材料木浆及煤炭等能源成本快速上涨，拖累公司利润端表现同比承压。 盈利能力受原料及能源成本拖累有所下滑。受原材料木浆价格、煤炭等能源成本、新会计准则等多重因素扰动，公司前三季度毛利率同比-3.02pcpts 至19.57%，其中Q3单季毛利率11.07%，同比-7.01pcpts，环比-10.52pcpts。期间费用有效优化，公司期间费用率同比-2.56pcpts 至4.31%，但由于毛利率下滑幅度较大，综合影响公司前三季度净利率同比-0.64pcpts 至11.7%，其中Q3单季净利率5.05%，同比-4.36pcpts，环比-11.90pcpts。 现金流及应收账款周转天数均有明显好转。截至三季度末，公司实现经营现金流净额3.14亿元，同比+52.76%，其中销售商品和劳务收到现金/营业收入（%）与去年同期相比-4.79pcpts 至88.23%。经营效率方面，公司应收账款周转天数由去年同期的72.08天减少15.39天至56.7天，存货周转天数则较去年同期增长8.73天至56.38天。 投资建议：产品需求受禁塑令驱动日益旺盛，规模优势随产能投产持续深厚。公司50万吨的食品级白卡产能预计于Q4投产，并拟通过发行可转债进一步布局20万吨液体包装纸项目，持续巩固规模优势，我们看好禁塑令驱动下公司业绩长期增长。然而考虑到生产成本快速上涨对公司业绩的短期影响，我们下调盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润分别为4.5/7.4/9.3亿元（原预测值：5.2/9.0/11.3亿元），对应当前市值PE 分别为15/9/7X，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动，产能释放不及预期。

事件：公司发布 2021年三季报，2021年前三季度实现营业收入 38.27亿元，同比+28.43%；实现归母净利润10.16亿元，同比+12.98%。 点评： 营收快速增长，经营表现符合预期。2021Q3单季公司实现营收14.79亿元，同比+22.88%，归母净利润3.64亿元，同比-17.01%，单Q3业绩受成本端拖累有所下滑。公司自有品牌和渠道建设释放成效，国内销售表现优异，根据奥维云网，销量方面，2021年前三季度公司扫地机器人线上销量同比+26%，其中单Q3同比+34%；价格方面，前三季度公司扫地机器人线上均价提升8.3%，其中单Q3提升21.3%。9月公司推出新品自清洁扫拖机器人G10与智能双刷洗地机U10，在自动回洗拖布和水箱补水功能上均作出创新性设计，有望带动公司Q4业绩反弹。 研发力度强，Q3盈利水平下降。2021年前三季度公司毛利率同比-1.38pct 至49.88%，其中Q3单季毛利率同比-6.26pct 至48.5%，毛利率下滑一方面为公司今年新推出T7S 产品为较低价格带产品，影响公司产品结构，另一方面原材料成本压力递延至Q3显现，叠加海运成本提高与人民币汇率上涨等因素，公司盈利能力有所下滑。2021年前三季度公司销售、管理、研发费用率分别同比+1.04pct/+0.58pct/+2.33pct 至13.4%/2.39%/8.13%，公司新品推广与研发力度加大致使销售与研发费用率上涨，综合影响下，前三季度净利率同比-3.63pct 至26.55%。 现金流短期承压，营运效率提高。2021年前三季度公司实现经营现金流净额11.49亿元，同比-17.24%，主要系成本压力下公司购买原材料支付预付款增加。前三季度合同负债为1.58亿元，较今年年初+364.83%，表明公司在手订单充裕。经营效率方面，公司应收账款周转天数由去年同期的12.56天减少5.25天至7.31天，存货周转天数由去年同期的77.49天减少7.7天至69.79天，货款周转速度提升。 投资建议：扫地机器人行业龙头，看好公司长期竞争力，首次覆盖，给予“买入”评级。公司研发实力强，凭借优异的产品力迅速成为全球领先的智能清洁电器领导品牌，随着成本端压力缓解，公司有望凭借新品推广与迭代升级实现盈利水平的进一步提升。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为15.22/19.77/24.88亿元，对应当前市值PE 分别为44/34/27倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新品开发不及预期，国内疫情反复，原料价格上涨等。