事件：公司发布2021年三季报，2021年前三季度实现营业收入57.41亿元，同比+35.38%；实现归母净利润4.78亿元，同比+14.8%，扣非后归母净利润4.38亿元，同比+21.23%。 点评：Q3，业绩符合预期，三大业务全面。增长。公司2021Q3单季实现营收16.71亿元，同比-2.07%，归母净利润1.46亿元，同比-11.05%，若剔除第三季度限制性股票股份支付费用，单Q3归母净利润为1.66亿元，同比+1.28%，公司业绩符合预期。分业务来看，1）自主品牌线上业务中吉米、碧云泉分别同比+100%/+85%，其中除螨机、智能净水机表现突出；线下业务恢复正增长，同比+25%。2）ODM业务同比+30%，其中欧洲、亚洲市场业务分别同比+60%/+40%，ODM业务增速良好。3）核心零部件业务同比+40%，其中精密压铸业务突破性增长超90%，公司三大业务均实现稳步拓展。 受原材料及海运压力，短期公司盈利能力承压。2021年前三季度公司毛利率同比-4.55pct至22.37%，净利率同比-1.46pct至8.33%，盈利能力短期承压主要系大宗原材料价格上涨叠加海运压力增大所致，我们预计伴随第四季度海运运力紧张情况缓解，公司利润率有望回升。2021年前三季度公司经营性现金流净额3.51亿元，同比-64.67%，现金流净额下降主要为受原材料涨价影响，公司采购原材料所需支付的现金及库存周转资金大幅增长所致。 收购业务加强产线协同，自主品牌逐步发力。据公司公告，10月28日公司审议通过收购上海帕捷的议案，此次收购使公司汽车零部件生态逐步完善。此外，10月底公司发布了莱克/吉米两款三合一全屋吸尘洗地一体机新产品莱克天狼星SiriusS680/500和吉米维纳斯Venus，此系列产品在功能上进行了全新升级；年内公司还将陆续推出超过6款各具特色的洗地机系列产品，新品上市为自主品牌的发展提供了增长动力。 投资建议：外销ODM/OEM业务稳健发展，国内自主品牌逐步发力，首次覆盖，给予“买入”评级。公司坚持创新，不断强化渠道运营，未来伴随新品的陆续推出，自主品牌业务有望持续快增长。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为6.77/8.62/10.67亿元，对应当前市值PE分别为20/16/13倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新品开发不及预期，国内疫情反复，原料价格上涨等。

事件：公司发布2021年三季报，2021年前三季度实现营业收入2613.42亿元，同比+20.57%；实现归母净利润234.55亿元，同比+6.53%，扣非后归母净利润225.65亿元，同比+9.45%。 点评：Q3收入表现超预期，经营业绩凸显韧性。分季度来看，公司Q3实现营收880.96亿元，同比+12.66%，归母净利润84.46亿元，同比+4.4%，公司Q3单季营收保持双位数增长，利润增速转正，彰显龙头公司经营韧性。我们认为，公司收入表现优异来自于量价齐升：1）海内、外销量增速回暖，根据产业在线，2021年前三季度公司空调、冰箱、洗衣机内销量分别同比+9.7%/+3.5%/+4.2%，外销量分别同比+18%/+12.1%/+18.4%；2）产品结构优化带来的均价不断提升，根据奥维云网，2021年前三季度公司空调、冰箱、洗衣机产品线下均价分别同比增加156/363/204元，线上均价分别同比增加441/151/139元。 Q3单季毛利率逆势提升，公司研发力度加大。2021年Q3单季公司毛利率为24.94%，同比+0.13pct，环比Q2+1.5pct。在原材料和海运成本上涨等多因素影响下，公司毛利率同比、环比均实现正向增长，我们认为其主要受益于公司在产品结构升级与提价对冲风险等方面的有效措施。公司Q3单季销售、管理、研发费用率分别同比-0.4pct/+0.83pct/+0.97pct至9.27%/3.64%/3.92%，研发投入增加，综合影响下，公司Q3单季净利率同比-0.78pct至9.68%。 公司资金充沛，经营效率稳中有升。2021年前三季度公司实现经营现金流净额278.97亿元，同比+11.52%，经营性现金流表现良好。三季度末合同负债余额203.3亿元，同比增长10.5%，表明公司在手订单充沛。 经营效率方面，2021年前三季公司应收账款周转天数由去年同期的26天减少0.7天至25.29天，存货周转天数由去年同期的47.16天减少3.59天至43.57天，货款周转率持续改善。 投资建议：全球竞争力持续提升，维持“买入”评级。公司为我国家电龙头之一，在家电全品类布局及渠道变革方面具有领先优势，持续优化智能家居场景体验。我们维持公司盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润分别为299/337/373亿元，对应当前市值PE分别为16/14/13倍，维持“买入”评级。 风险提示：渠道改革不及预期，国内疫情反复，原料价格上涨等。

事件：公司发布2021年三季报，2021年前三季度实现营业收入26.51亿元，同比+32.75%；实现归母净利润1.58亿元，同比+216.07%，扣非后归母净利润1.53亿元，同比+347.82%。 点评：女装和婴童业务稳步恢复，医美维持快速增长。分业务看，前三季度女装/医美/绿色婴童业务分别实现营收12.15/8.21/6.15亿元，同比分别增长41.4%/37.37%/14.27%。女装产品结构和渠道布局调整加快推进，线上业务规模持续提升；医美机构继续扩张，收入维持快速增长；女装和绿色婴童业务基本恢复至常态水平。单季度看，21Q3公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为8.61/0.65/0.66亿元，同比分别+12.19%/+22.37/+44.19%。根据我们测算，21Q3公司女装/医美/童装业务同比分别增长约12.1%/19.6%/3.7%，疫情影响下收入增速环比放缓。 盈利能力提升，营运效率改善。2021年前三季度毛利率同比+2.48pcts至56.33%，期间费用率同比-2.87pcts至51.15%，净利率同比+3.3pcts至5.69%。其中，21Q3毛利率同比+4.9pcts至56.28%，销售/管理/研发/财务费用率同比+3.12/+0.11/+0.6/+0.67pcts至38.66%/8.06%/3.11%/2.05%，综合影响下，净利率同比+2.01pcts至8.9%，毛利率提升下盈利能力显著提升；3Q21经营现金流净额3.78亿元，同比+25.93%；存货/应收账款周转天数同比-49天/-18.5天至231.5天/29.8天，营运效率改善。 设立基金孵化优质标的，助力全国布局加速推进。9月27日，公司公告拟作为有限合伙人出资设立医美股权并购基金博辰十号，基金规模为6.01亿元。自2020年12月以来，公司已先后设立了博辰五号、博辰八号、博辰九号、朗姿武发、博辰十号医美投资基金，五只基金规模已达到22.55亿元。公司医美业务处于快速扩张阶段，并购孵化经验较为丰富，设立医美投资基金，持续孵化优质标的，全国布局加速推进。 投资建议：公司医美业务快速增长，品牌及机构矩阵逐步完善。随着公司医美新机构孵化稳步推进、全国布局加速完善、成熟机构持续释放增长动能，公司盈利能力有望持续提升。我们维持公司盈利预测，预计公司21/22/23年归母净利润为2.5/3.5/4.3亿元，对应当前市值PE分别为70/50/41倍，维持“增持”评级。 风险提示：疫情影响零售环境，新医美机构培育进度不及预期。

事件：公司发布2021年三季报，2021年前三季度实现营业收入28.63亿元，同比+14.31%；实现归母净利润5.03亿元，同比+6.75%，扣非后归母净利润4.54亿元，同比+4.28%。 点评：Q3业绩符合预期，营收稳健增长。公司Q3单季实现营业收入11.12亿元，同比+9.34%，实现归母净利润1.89亿元，同比+2.29%，公司业绩符合预期。我们认为公司营收增长主要受益于产品结构升级与渠道改革释放成效，产品方面，高端剃须刀占比提升驱动公司盈利增长；渠道方面，公司线下继续推进KA卖场“直供化”与区域分销“精细化”改革，线上加强与抖音、快手、小红书、B站等内容社交媒体的合作营销，实现品效合一。 产品结构优化，毛利率提升。2021年前三季度毛利率同比+4.21pct至47.15%，其中Q3单季毛利率同比+3.48pct至48.58%，毛利率提升主要系公司高毛利产品销售占比提高，叠加公司直营销售占比提升对毛利率改善具有推动作用。公司前三季度净利率同比-1.26pct至17.53%，单Q3净利率同比-1.2pct至16.97%，净利率下降主要系公司加大营销推广力度，同时不断增加研发投入进行产品迭代升级。其中，2021年前三季度公司销售、管理、研发费用率分别同比+6.04pct/-0.38pct/+0.93pct至18.83%/3.30%/3.02%。营销、研发投入增加短期内降低盈利空间，长期看有助于公司构建核心竞争力。 现金流短期承压，营运效率改善。公司前三季度实现经营现金流净额3.61亿元，同比-40.17%，经营性现金流下降主要系公司在内容社交平台直播和自播等形式进行产品宣传推广支出增加。前三季度合同负债同比+153.9%至0.43亿元，表明公司在手订单充裕。经营效率方面，应收账款周转天数由去年同期54.91天减少5.68天至49.23天，存货周转天数由去年同期123.61天减少23.9天至99.71天，货款周转速度提升。 投资建议：个护龙头地位稳固，渠道变革释放成效，维持“增持”评级。 随着消费者健康意识的提升，我国个护小家电进入快速成长期，公司深化渠道改革，以个性化、智能化新品迅速占领消费者心智，公司发展前景广阔。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为7.05/8.01/9.02亿元，对应当前市值PE分别为25/22/19倍，维持“增持”评级。 风险提示：新品开发不及预期，国内疫情反复，原料价格上涨等。

事件：公司发布2021年三季报，报告期内实现营收9.48亿元，同比+36.76%，较2019年同期+10.44%；实现归母净利润2.18亿元，同比+44.17%，较2019年同期+24.55%。 点评：产品结构及经销商渠道转型成果凸显，经营表现符合预期。公司Q3单季实现营业收入3.69亿元，同比+15.37%，较2019年同期+30.95%；实现归母净利润0.91亿元，同比+27.16%，较2019年同期+43.70%；实现扣非后归母净利润0.77亿元，同比+23.5%，较2019年同期+43.94%。 公司产品结构转型进展顺利，智能晾晒产品成为公司业绩增长主要动力，同时省级运营平台模式帮助公司传统经销商渠道焕发新的活力，综合影响公司收入及利润均延续涨势，整体经营表现符合市场预期。 毛利率受原料成本拖累下滑，净利率水平有所提升。受年内原料成本上涨拖累，公司前三季度毛利率同比-3.68pcpts至45.21%，其中Q3单季毛利率45.20%，同比-3.55pcpts，环比-1.19pcpts，预期Q4公司毛利率水平将处于相对稳定水平。期间费用管控有效，公司期间费用率同比-2.35pcpts至22.6%，其中销售费用率-2.66pcpts至14.74%，管理及研发费用率-0.31pcpts至7.96%，财务费用率+0.62pcpts至-0.1%，驱动公司前三季度净利率同比+1.25pcpts至23.17%，其中Q3单季净利率24.34%，同比+2.00pcpts，环比+1.16pcpts，盈利能力持续提升。 渠道改革持续深化，经营现金流情况大幅好转。公司当前经销商渠道改革及省级运营平台模式仍然处于探索及发展初级阶段，已上线省级运营平台区域在全国不超过15个，但已经取得不俗成果。未来随着该模式的进一步推广及打磨，公司未来业绩增长空间可观。同时，截至三季度末公司实现经营现金流净额1.06亿元，较去年同期相比大幅改善。存货周转天数也较去年同期减少9.3天至67.95天。 投资建议：改革初见成效，增长动力十足。公司在智能晾晒产品领域龙头地位稳固，省级运营平台为公司渠道端增添新活力。考虑到公司渠道改革效果逐步显现，我们上调公司盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润分别为3.35/3.86/4.41亿元（原预测值3.13/3.59/4.12亿元），对应当前市值PE分别为14/12/11X，维持“买入”评级。 风险提示：新产品拓展不及预期，原料成本大幅波动。

事件：公司发布2021年三季报，报告期内实现营业收入121.52亿元，同比+42.33%，较2019年同期+52.90%；实现归母净利润11.17亿元，同比+22.38%，较2019年同期+39.32%；实现扣非后归母净利润9.92亿元，同比+25.13%，较2019年同期+30.44%。 点评： 利润端增速有所放缓，整体经营表现基本符合预期。公司Q3单季实现营收44.65亿元，同比+18.24%；归母净利润4.51亿元，同比+0.57%，扣非归母净利润3.79亿元，同比-6.53%。经营增速较上半年有所趋缓，且利润端趋缓幅度较收入端更为明显，我们认为原因主要为去年同期基数较高以及报告期内低毛利率的办公直销业务增长较快所致。具体分产品看，书写工具/学生文具/办公文具/办公直销分别实现营收23.73/23.78/ 20.80/49.32亿元，分别同比+26.96%/+18.09%/+30.64%/+9.54%。 业务结构变动拉低利润率，盈利能力短期承压。低毛利率的科力普收入占比快速提升拖累公司前三季度毛利率同比-2.93pcpts至24.15%，期间费用同比-1.77pcpts至13.72%，综合影响公司前三季度净利率同比-1.27pcpts至9.21%，盈利能力短期承压。然而前三季度科力普办公直销业务毛利率已较上半年提升0.19pcpts至9.54%，使得Q3单季利润率环比小幅回升，Q3毛利率/净利率分别环比+0.99/+1.55pcpts至24.39%/ 10.17%（同比分别-2.70/-1.62pcpts）。未来随科力普毛利率逐渐改善，公司盈利能力仍然有进一步回升空间。 零售大店增长靓丽，有望为公司业绩增长注入新动能。前三季度晨光生活馆（含九木杂物社）实现营收7.74亿元，同比+79.39%，其中九木杂物社贡献收入6.97亿元，同比+93.38%。截至9月底，公司共拥有496家零售大店，其中晨光生活馆60家，九木杂物社较上半年新增33家门店至436家。前三季度晨光科技实现营收3.96亿元，同比+16.87%。 投资建议：传统业务稳健新业务逐渐接棒，公司长期增长动力不减。公司新业务增速靓丽且传统业务依旧稳健，盈利能力也逐渐显露回暖迹象，看好公司盈利修复及长期成长能力。我们维持盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润分别为15.3/18.9/23.1亿元，对应当前市值PE分别为38/31/25X，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复，新渠道开拓不及预期，新业务发展不及预期。

居然之家：数字化引领，龙头实力彰显。 居然之家创立于 1999年，发展至今，业务涵盖室内设计、装修、家居建材销售、智能家居、智慧物流、后家装服务以及百货商场、购物中心、生活超市等多种业态。 2019年公司借壳武汉中商成功上市。 公司在业内较早开启数字化转型，探索“新零售”业态，有望成为数字化时代家居行业第一产业服务平台。 家居消费业态升级，数字化转型定乾坤。 （1）全球： 家居消费是占社会零售总额 2%以上的大产业，结构上中国家居零售在全球中重要性日益加强， 2019年中国地区室内成品家具零售规模占全球比重提升至 16%。 流量入口方面，当前全球室内家居产品主要销售渠道依旧是家居装饰装修等专业渠道，占比超过 70%。住宅交付模式、文化差异等因素使得家居建材卖场领域易产生家得宝、 劳氏等大企业，数字化转型升级助力家得宝后来居上。 （2）中国： 新房交付仍以毛坯房交付为主，家居家装产业主要面向 C 端消费者，家居产品消费流量入口分散。据 Euromonitor，家居装饰装修等专业渠道我国室内家居产品零售比重接近 70%。未来在标准化程度低、交付对人工依赖度较高的家居家装行业，单品类厂商或零售商在数据积累与应用方面具有一定局限，而线下专业渠道商尤其是大型连锁类家居卖场凭借一站式多品类覆盖与海量数据支撑将持续占据家居零售主导， 龙头家居连锁商场份额或将不断提升。 传统卖场业务地位稳固，新零售焕发生机。 （1） 居然之家坚持以“轻资产”的运营模式进行卖场扩张，传统卖场业务领域直营卖场坪效领先，加盟卖场毛利率高企； （2）新零售方面， 公司持续推进线上线下融合、大家居与大消费融合，不断释放活力； （3） 产业链上下游融合方面， 公司在业内较早开启数字化转型，并持续拓展自营和 IP 业务赛道，提升家居消费全链条服务能力， 逐步构筑深厚护城河，发展实力强劲。 数字化引领&“匠心”新零售，首次覆盖给予“买入”评级。 我们看好公司数字化转型背景下线上线下融合、大家居与大消费融合、产业链上下游融合所带来的竞争优势，我们预计公司 2021-2023年归母净利润为24.51/28.47/32.79亿元， EPS 分别为 0.38/0.44/0.50元/股，对应当前市值PE 分别为 14/12/11倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 地产竣工不及预期；新冠疫情有所反复；卖场开拓不及预期； 公司新零售及数字化转型不及预期。

医疗&消费双轮驱动， 疫情防控下业绩高增。 稳健医疗成立于 1991年， 以传统医用敷料代工出口起家， 通过研发创新与渠道拓展完成OEM 与自主品牌业务并重，海外市场与国内市场并重的转型。 05年公司以自研全棉水刺无纺布技术为切入点，拓宽产业边界，进军生活消费品领域，并取得靓丽表现。目前公司已发展成为拥有“稳健医疗”、“全棉时代”“津梁生活”三大品牌，覆盖医疗和消费双领域的大健康龙头企业。 在 2020年防疫产品需求激增下，公司业绩实现高速增长。 医疗业务：深耕医疗 30载，疫情催化品牌力再升级。 行业： 国内医用敷料行业市场空间大且增速快，行业集中度低，国产替代趋势显现。 其中高端医用敷料和一次性手术室耗材前景可观，渗透率仍有巨大提升空间。 产品&研发： 公司在行业内最早建立全产业链经营模式，重视科技创新和科研合作，研发投入行业领先。 公司以终端需求和使用场景为导向持续丰富产品矩阵， 高端医用敷料技术水平位于行业前列，期待产能扩张后持续放量。 渠道： 外销收入以 OEM 直销为主， 绑定优质客户， 出口规模位于行业前列；内销收入以自有品牌经销为主， 医院及药店渠道拓展顺利。 2020年受疫情催化，公司防疫产品驱动品牌影响力再升级，未来 C 端客户贡献度有望提升。 消费品业务：倡导回归自然健康的生活方式品牌。 品牌： 公司倡导“环保、健康、舒适”的生活理念，以多元化营销方式加强品牌曝光、强化品牌认知。 产品： 公司在生活消费品领域进行全品类布局，SKU 丰富，提供一站式购物体验。以棉为核心的差异化定位和医疗级产品品质建立品牌溢价，满足目标人群核心诉求。 公司已打造核心爆品棉柔巾，并主导起草行业标准，随着研发设计持续发力， 更多品类有望实现突破。 渠道： 传统电商平台渠道优势明显， 小件包邮模式营销稀缺流量， 线上私域平台发展迅速，注册用户数近 900万。线下门店拓展空间广阔，直营店效仍有提升空间，加盟模式有望加速开拓下沉市场。 津梁生活： 公司 19年创立 “津梁生活” 品牌，优选全球健美好物， 积极布局具备自主定价权的自有品牌， 目前尚处于培育阶段。 投资建议： 公司是医疗&消费双领域龙头，已建立完善的大健康产品体系。 短期业绩增速承压，中长期在业务协同、 渠道拓展加速、品牌影响力提升下有望回归快速增长轨道。 考虑到下半年以来部分地区疫情反复对消费业务影响，我们调整公司盈利预测， 预计公司 21/22/23年归母净利润为 17.12/21.21/25.13亿元（原预测值 18.59/23.58/28.40亿元），对应当前市值 PE 分别为 20/16/13倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 门店拓展不及预期，店效提升不及预期，海外运力紧张。

事件：公司发布公告，拟投资24.96亿元建设顾家家居新增100万套软体家居及配套产业项目，项目用地约430亩，预计于2022年一季度开工，项目建设期为36个月，预计在2023年底前首期工程竣工投产，项目整体达纲时预计实现营业收入约43.5亿元。 点评： 加码高端产品线产能布局，完善公司家具产业链。公司此次产能布局主要集中于高端软体沙发、高端智能功能沙发、高端床垫等产品，有效补充公司自身在高端软体家居产品线的产能布局，未来随着新增产能竣工投产叠加“大家居”战略落地，公司客单价水平有望进一步提升。同时，公司通过布局智能控制系统功能铁架研发及制造、电机及配套、智能系统配套等家具产业链产品，进一步向上游延伸供应链以提高功能沙发等产品的关键零部件自给率，从而有效巩固自身成本优势提高盈利能力。 公司产能布局日趋完善，支撑公司业务稳健扩张。除此次披露的新增100万套软体家居及配套产业项目外，公司还拟投资12亿元建设西南生产基地项目，上述新增项目均有望于2023年底前竣工投产，整体达纲后有望合计释放约68.5亿元的产值空间，为公司未来收入增长提供坚实保障。同时，随着公司新增项目落地，公司产能将辐射华东、华中、华北、及西南地区，国内产能布局日趋完善，有利于公司有效节约运输成本提高周转效率，并支撑公司进一步开拓市场，抢占市场份额。 数字化能力日益精进，公司生产经营效率有望提升。此次新增项目致力于依托大数据、物联网、云计算、AI/VI 等新技术，打造智能数字化工厂，建设工业4.0级先进床垫生产线，实现家居生产全流程智能控制。 同时，公司近年来持续推进从工厂至门店贯穿供应链上下游的信息化及数字化能力建设，随着全产业链条数字化及信息化能力的持续打造，公司经营效率有望进一步提升。 投资建议：产能扩张奠定增长基础，修炼内功驱动效率提升。公司产能扩张及供应链延伸使得龙头优势日益巩固，数字化建设驱动经营效率日趋提升，随着大家居战略的逐步落地，公司未来仍有量价齐升的增长潜力。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为16.3/20.3/24.8亿元，对应当前市值PE 分别为26/20/17X，维持“买入”评级。 风险提示：原料成本大幅波动，新产能项目建设不及预期。

事件：公司发布2021年半年报，报告期内实现营收10.85亿元，同比下降21.72%；实现归母净利润1.92亿元，同比下降48.76%；实现扣非后归母净利润1.73亿元，同比下降52.71%；实现基本每股收益1.21元。 点评：上年同期防疫用品销售高基数，单季度收入同比下降。公司2021Q1/Q2单季实现营收5.30/5.55亿元，分别同比+7.78%/-37.92%；Q1/Q2单季实现归母净利润0.88/1.04亿元，分别同比-7.49%/-62.83%。公司二季度收入业绩同比均有较大幅度下降，我们认为主要原因一是2020年上半年公司口罩等防疫物资产品收入较高造成同期基数高企，二是今年以来出口海运运力紧张运费上涨导致部分外销订单减少。预计随全球“疫情”缓解及下半年公司产能陆续投放，公司收入业绩有望回归正增长。分产品看，公司上半年婴儿/成人卫生用品分别实现收入7.65/2.65亿，同比-9.23%/-4.27%，防疫物资生产未纳入公司本年及今后主营发展框架。 盈利水平回归常态。公司2021H1综合毛利率同比-11.31pcts至30.50%，我们认为主要原因一是去年同期防疫物资高毛利带来的高基数，二是今年原材料涨价；但公司毛利率水平较2019H1提升1.29pcts，表明公司规模效应在逐步显现。期间费用率方面，上半年公司销售/管理及研发/财务费用率分别+1.90/+1.55/-1.97pcts至5.91%/6.15%/-1.50%。综合影响下，公司实现净利率17.74%，同比-9.37pcts（较2019H1提高2.21pcts）。 募投项目有序推进，在手订单充裕。公司目前在杭州、江苏、泰国等地建有生产基地，上半年募投项目“新增年产6亿片吸收性卫生用品智能制造技改项目”生产线全部投产，“年产12亿片吸收性卫生用品智能制造生产基地建设项目”已经开始陆续投产，预计今年底全部投产。公司2021年上半年末合同负债7012万元，同比+11.58%，在手订单充足，长期发展可期。 投资建议：研发制造优势突出，首次覆盖，给予“增持”评级。公司无木浆多维复合芯体技术领先，婴儿卫生用品与女性卫生用品制造实力强劲，与国内外知名护理用品企业和母婴品牌商深度合作。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为4.88/6.03/7.36亿，对应当前市值PE分别为18/15/12倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：新生儿数量下降，原料成本大幅波动。

事件：公司发布2021年半年报，报告期内实现营业收入65.16亿元，同比+13.7%；实现归母净利润6.65亿元，同比+2980.2%。Q2单季度实现营业收入32.06亿元，同比+7%；实现归母净利润3.13亿元，同比+7499.7%。 点评： 童装快速增长，休闲装仍在恢复。分业务看，报告期内休闲装实现营收23.48亿元，同比+28.7%，较2019年同期-20.2%，仍在逐渐恢复中。休闲装毛利率同比+8.5pcts 至43.6%，我们认为主要由于直营渠道折扣改善，且高毛利率的直营收入占比提升；童装实现营收41.08亿元，同比+6.9%。根据我们的测算，若剔除KIDILIZ 业务出表影响，童装业务收入同比+35.6%，较2019年同期+10.2%，巴拉巴拉作为童装行业龙头，市占率遥遥领先，展现出良好的发展态势。21H1童装业务毛利率同比-2.5pcts 至44.5%，预计与加大线上活动促销力度，KIDILIZ 出表有关。 盈利能力向好，存货周转改善。2021H1公司毛利率同比+0.92pcts 至44.2%，期间费用率同比-9.43pcts 至26.4%，K 公司出表后期间费用大幅削减。综合影响下，净利率同比+9.83pcts 至10.2%。存货同比-31.5%至27.11亿元，存货周转天数同比-94天至129天，疫情减缓后存货消化顺畅叠加K 公司出表，存货规模显著下降。周转效率提升下经营性现金流量同比+67.3%至8.89亿元，现金流量充裕。 电商增速亮眼，线下持续恢复。分渠道看（剔除K 的影响），21H1直营/加盟渠道分别实现营收6.78/27.62亿元，分别同增21%/25.5%，线下渠道实现恢复性增长。直营/加盟上半年分别净开店41/-15家至722/7678家，加盟商保持拓店谨慎态度。公司已在部分门店上线运行智能商品管理系统，试点区零售表现显著提升，期待后续推广；电商渠道实现营收26.92亿元，同比+28.4%，继续释放快速发展势能。巴拉巴拉加大内容电商投入力度，其中抖音直播实现交易额突破 2亿元的好成绩。 投资建议：公司童装龙头地位稳固，剥离KIDILIZ 后，童装业务轻装上阵，继续展现增长势能，休闲服业务稳步恢复，经营质量有望进一步提高。我们预计公司21/22/23年归母净利润为16.2/19.5/22.6亿元，对应当前市值PE 分别为15/13/11倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、疫情影响线下零售。

事件：公司发布2021年半年报，报告期内实现营收1116.19亿元，同比+16.6%（较2019年同期+11.6%），若剔除卡奥斯和日日顺物流业务剥离影响，公司2021H1收入较2020H1与2019H1分别+27.2%和22.7%；实现归母净利润68.52亿元，同比+146.4%（较2019年同期+35.5%）。 点评： Q2单季度营收稳定增长，内外销同步发力。公司Q2单季实现营收568.45亿元，同比+8.10%（较2019Q2+11.60%）；若剔除卡奥斯与物流影响，公司2021Q2单季度营收较2020Q2、2019Q2分别增长18.14%和21.11% 。Q2单季度归母净利润37.98亿， 同比+122.06% （ 较2019Q2+26%）。公司经营表现亮眼，主要得益于高端品牌升级、全球化运营体系拓展及数字化平台变革： （1）中国智慧家庭业务，上半年营收574.61亿元，同比+29.9%，其中冰箱/厨电/洗衣机/空调/热水器及净水机业务分别实现收入191.89/17.85/129.58/176.45/58.85亿元，分别同比+30.7%/+40.8%/+24.4%/+31.7%/+31.3%； （2）海外家电与智慧家庭业务，上半年营收569.16亿元，同比+23.4%，其中美国/欧洲/澳新/南亚/东南亚/日本市场分别实现收入353.24/90.94/34.59/39.26/26.11/17.78亿元，同比+19.8%/+34.9%/+38.6%/+44.9%/+23.8%/-1.1%。 管控提效，盈利水平逆势提升。公司2021H1综合毛利率同比+2.07pcts至30.06%，主要原因一是公司高端产品占比持续提升，二是供应链效率提高，三是较低毛利率业务出表；期间费用率方面，公司销售费用率同比-0.19pcts 至14.99%（剔除卡奥斯业务后约同比-1.6pcts），管理费用率-0.3pct 至4.51%（剔除卡奥斯业务后约同比-0.7pct），研发/财务费用率+0.38pct/-0.47pct 至3.35%/0.26%。综合影响下，公司净利率同比+2.45pcts 至6.22%，我们预计随公司高端产品占比提高以及数字化平台变革效率持续提高背景下，公司净利率有望持续改善。 投资建议：全球化布局领先，高端产品快速发展，首次覆盖，给予“买入”评级。公司为我国家电龙头之一，在产品研发、高端品牌、全球化运营等方面前瞻布局；通过数字化转型提升效率；持续推触点网络变革。 我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为126/151/169亿，对应当前市值PE 分别为22/18/16倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：全球化拓展不及预期，原料成本大幅波动。

事件：公司发布2021年半年报，报告期内实现营业收入39.1亿元，同比+28.38%，较2019年同期+24.98%；实现归母净利润3.1亿元，同比+120.87%，较2019年同期+969.40%；实现扣非后归母净利润2.9亿元，同比+154.33%，较2019年同期+9263.10%。 点评：Q2受行业淡季影响收入增速回落，整体经营表现符合预期。公司Q1/Q2单季分别实现营收19.63/19.47亿元，同比+55.79%/+9.04%；归母净利润1.67/1.43亿元，同比+91.35%/+169.35%，扣非后归母净利润1.54/1.34亿元，同比+108.7%/+239.05%。收入端Q1受益于党建需求旺盛而快速增长，Q2则受行业淡季影响，收入增速有所回落。利润端则同比增长靓丽，整体来看公司上半年经营表现符合市场预期。 低成本优势深厚，公司盈利能力有所回升。公司上半年毛利率同比+1.03pcpts至20.36%，我们认为一是公司依托股东中国纸业规模集采优势，低价浆库存储备充足；二是公司当前自有浆供给比例超50%以上，进一步巩固了公司低成本优势。公司销售费用率-3.58pcpts至1.56%，管理及研发费用率+0.45pcpts至7.3%，财务费用率+0.93pcpts至2.2%，综合影响下公司净利率同比+3.32pcpts至7.93%，盈利能力有所回升。 持续扩充林业碳汇资源储备，放大未来业绩增长弹性。公司林业碳汇业务取得阶段性进展。目前，公司拥有森林资源近200万亩，并持续扩充林业碳汇资源储备，子公司与山森林业合作共同开发碳汇林地100万亩，子公司森海碳汇计划于2021/2022/2023年累计开发碳汇林地1500/3000/5000万亩。2021年8月，公司与丽水市政府签订合作开发林业碳汇战略协议，持续扩大碳汇资源库。碳汇交易方面，公司早于2017年便成功与壳牌（中国）签订碳汇项目合作协议，迎来首单碳汇交易收益，2021年与包钢股份成功签署销售协议。未来随我国CCER交易市场正式开放，林业碳汇业务有望显著增厚公司利润。 投资建议：“浆纸+生态”双轮驱动，增长可期。造纸主业增长稳健，考虑到碳汇业务有望释放业绩弹性，我们上调公司盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润分别为7.1/9.0/11.7亿元（原预测2021/2022年为7.0/7.9亿元），对应当前市值PE为22/17/13X，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动，林业碳汇业务拓展不及预期。

事件：公司发布 2021年半年报，报告期内实现营业收入 158.13亿元，同比+51.64%，较 2019年同期+46.74%；实现归母净利润 22.32亿元，同比+138.29%，较 2019年同期+151.67%；实现扣非后归母净利润 21.93亿元，同比+150.55%，较 2019年同期+153.94%。 点评： 量价齐升驱动公司上半年业绩表现靓丽。公司 Q1/Q2单季分别实现营收 76.43/81.70亿元，同比+37.66%/+67.55%，实现归母净利润 11.08/11.24亿元，同比+106.71%/+180.56%，扣非后归母净利润 10.83/11.10亿元，同比+118.89%/+191.73%。Q2终端纸价虽环比有所回落，但由于部分前期提价最终在 Q2落地，使得公司 Q2营收利润均延续 Q1高增趋势，上半年整体经营表现十分靓丽。造纸业务方面，公司非涂布文化纸/铜版纸/箱板纸/淋膜原纸分别贡献收入 46.70/22.63/43.21/8.80亿元，同比+23.33%/+54.33%/160.48%/+128.27%；制浆业务方面，上半年溶解浆/化机浆分别实现销售额 18.33/9.33亿元，分别同比+40.09%/+4.29%。 毛利率维持平稳，净利率大幅改善。 （1）Q2终端纸价环比回落 （2）毛利率较低的牛皮箱板纸（2021H1毛利率 16.51%）销售快速增长 （3）新准则将运费调整至营业成本等因素综合影响下，公司上半年公司毛利率同比-0.95pcpts 至 22.76%。规模优势下费用控制能力显著提高，销售费用率-4.38pcpts 至 0.38%，管理及研发费用率-1.97pcpts 至 3.17%，财务费用率-0.7pcpts 至 2.03%，驱动净利率同比+5.13pcpts 至 14.11%。 下半年旺季将至，需求端支撑纸价复苏。截至 8月 31日，双胶纸/铜版纸/箱板纸市场均价分别为 5400/5600/5000元/吨，同比-0.92%/+2.13%/+25.79%，环比 7月末则分别-1.82%/-3.45%/-1.38%。其中，文化纸价格受浆价回落叠加需求淡季影响已回落较多，双胶纸/铜版纸价格较 3月末高点分别回落 26.91%/30.86%。然而我们认为，随着 9月份学生开学催化行业旺季到来，需求端有望回暖支撑文化纸价格复苏，因此预期下半年公司经营表现有望延续高增趋势。 投资建议：产能规模领先，成本优势显著。产能稳步推进驱动规模优势持续扩张。我们预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 39.3/43.9/48.4亿元，对应当前市值 PE 分别为 8/8/7X，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行需求不振，疫情反复，原料价格大幅波动。

事件：公司发布2021年半年报，报告期内实现营业收入47.44亿元，同比+4.06%；实现归母净利润4.51亿元，同比+8.06%，扣非后归母净利润3.49亿元，同比-11.22%。 点评：受行业需求走弱和去年高基数影响，业绩短期承压。公司Q2单季度实现营收25.01亿元，同比-12.45%，实现归母净利润2.71亿元，同比+0.17%，在去年同期高基数叠加行业需求端走弱下，Q2业绩承压。分地区看，21H1公司内销/外销分别实现营收43.72/6.4亿元，同比分别变动-6.1%/+243.2%，外销实现高增，主要来源于与JS的关联交易。根据此前公告，2021年JS关联交易指引为11亿元，预计有望超额完成。 盈利能力保持稳定。2021H1公司毛利率同比-1.95pcts至30.7%，低毛利外销业务占比提升拖累毛利率水平，其中内销毛利率同比+0.51pcts至34.1%，在原材料成本上涨情况下依然稳中有升，主要由于产品结构优化，高毛利产品销售占比提升。期间费用率同比+0.87pcts至22.4%，其中，销售费用率+1pcts至16.3%，我们认为销售费用率提升主要由于公司拓展渠道布局，加大营销推广力度。其他期间费用率基本稳定，费控良好。综合影响下，净利率同比+0.01pcts至9.15%，盈利能力保持稳定。 各品类增速分化，新品上市助推销售增长。分产品看，食品加工机/营养煲/西式电器/炊具分别实现营收19.55/18.25/5.78/2.73亿元，同比分别变动-14.4%/+48.2%/-19.3%/+36.9%。营养煲需求偏刚性，收入增长主要来源于饭煲和压力煲的增长；炊具系列目前已成为公司重点产品线，未来有望成为新业绩增长点，21H1营收增长主要源于新品，下半年预计加快渠道布局、推出系列产品助推销量进一步提升。同时，Shark品牌上半年创新推出了吸拖一体洗地机V5，并于近期发布ED200洗地机，家用清洁电器市场高景气，随着公司研发加码推动产品迭代升级，洗地机产品预计有亮眼表现。 投资建议：公司积极拓展线上/线下新渠道，促进海内外业务协同发展，重视全品类多品牌布局，持续探索新业务增长点，业绩有望恢复快速增长。我们预计公司21/22/23年归母净利润为10.3/11.6/13.4亿元，对应当前市值PE分别为16/14/12倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧、渠道拓展不及预期，新品迭代不及预期。