地产下行及精装房政策影响,预计Q4单季度业绩增速有所放缓。经测算,预计公司Q4单季度归母净利润2.95亿元-4.25亿元,同比变动区间为-17%至+20%;预计Q4单季度扣非后归母净利润2.90亿元-4.10亿元,同比变动区间为-3%至+37%。归母净利润增速较2018年前三季(同比+27%)有所放缓。我们认为主要原因在于前期地产成交量下行与精装房政策对家具行业滞后影响,公司整体业绩表现符合我们之前的预期。 大宗业务快速发展,新拓品类发展良好。2018年Q1-Q3公司经销商渠道营收65.73亿元,同比增长14.25%,占收入比重约为82%;大宗业务营收10.25亿元,同比增长58.83%,占收入比重由2017年前三季的10%提升至13%。公司橱柜业务收入占比超过50%,衣柜、卫浴和木门业务快速发展。2018年Q1-Q3公司橱柜营收43.43亿元,同比增长8.93%,我们预计公司橱柜业务受地产压力影响,全年收入增速7%-9%之间。衣柜业务前三季实现营收28.9亿元,同比增长35.33%,占收入比重已经由2017年前三季的33%提升至37%。我们预计随公司渠道变革深化,公司全年衣柜业务收入增速有望在35%以上。 全方位推进改革,盈利能力有望保持稳定。公司前三季毛利率37.88%,净利率14.64%,均同比提升。在定制家居行业竞争加剧的背景下,公司深挖整装、精装市场,全方位推进渠道变革;以终端盈利为目的,推进经销商管理改革,给经销商减压降负,强根筑基;以客户需求为导向,推进套餐及产品体系改革,以适应不同渠道客户需求。同时公司在内部积极开展供应链精细化管理、生产工艺创新变革、人才体系精英培养等工作,削减成本,挖掘企业盈利能力。我们预计公司全年盈利能力有望维持稳定。 流量竞争下龙头优势凸显,整装大家居业务前景广阔:随着定制家具行业流量竞争日趋激烈,装修公司作为重要的流量入口势必成为家具公司争夺焦点。截止Q3欧派整装大家居业务第二批已经与19家签约包括南京和济南两个省会城市,我们看好整装欧派大家居业务未来发展前景以及公司管控提效能力,我们维持预计公司2018-2020年归母净利润分别为16.3/19.7/24.6亿元,对应当前市值PE分别为23、19、16倍,维持“强推”评级。 风险提示:渠道拓展不及预期风险,房地产市场波动风险。

通用照明行业龙头,战略布局清晰。欧普照明为我国通用照明领域龙头企业,业务涵盖LED及传统光源、灯具、电工电器、厨卫吊顶产品等领域。目前收入结构以家居照明为主,商照和照明控制及其他收入占比快速提升。分区域,公司内销收入占比超九成,海外市场处于快速增长期,2017年外销增速49%。 照明行业变革期,全球LED照明加速替代传统照明。在技术不断发展背景下,LED照明正快速实现对传统照明产品的替代,全球LED照明渗透率已经由2009年的1.5%快速提升至2016年的31%。中国LED产业规模增速也在不断提升。CSA数据显示,2017年中国半导体照明行业整体产值达到6538亿元(同比+25.3%),其中,上游外延芯片、中游封装、下游应用环节产值分别为232亿、963亿和5343亿,分别同比增长28%、29%、25%。下游应用环节又分为通用照明(2017年产值2551亿元,同比+25%)和特殊照明(2017年产值2792亿元,同比+24%)。目前我国通用照明市场分散,龙头企业欧普照明市占率3-5%,行业集中度提升空间大。 业务结构优化调整、布局清晰助力公司稳健发展。受地产滞后影响,公司家居业务2018年上半年增速较2017年增速明显下降,但商照和照明控制业务仍保持快速增长,一定程度缓解公司受到的地产下行冲击。公司不同业务发展战略清晰:家居业务注重品类拓展与服务升级;商照业务聚焦地产、零售、工业、办公、市政五大细分行业;集成家装业务截留前序家装用户,提升一站式服务能力。未来公司有望在多业务协同发展情况下,实现收入业绩稳增。 差异化渠道管理,运营能力不断提升。(1)内销:公司在国内采用“经销为主、直销为辅”的销售模式,不断推进渠道下沉,目前公司拥有超过4000家专卖店以及超过10万家流通网点,覆盖我国90%以上的省市及地级市。国内经销商团队稳定,前五十大主要境内经销商中,90%以上合作时间在3年以上,忠诚度高。(2)外销:公司于2014年开始加大力度开拓海外业务,起步时间较晚,但是规模快速增长,2017年外销收入6.1亿元,同比增长高达49%。公司境外销售为经销模式,并坚持自主品牌运营,长期发展实力强劲。 看好公司发展,上调至“强推”评级。行业层面,目前全球照明处于LED照明替代传统照明进程中,LED照明行业市场空间大,公司在我国LED照明行业中处于第一梯队,有望受益于行业整体增长。公司虽在行业中处于较领先地位,但在通用照明市场中的份额也仅约为3%-5%,未来公司市占率提升空间大。公司层面,研发实力突出,业务布局清晰,有望借助业务结构优化和渠道下沉穿越地产周期实现稳定增长。公司股权激励措施有效激发员工积极性,也彰显出公司管理层对未来发展的信心。我们维持预计公司2018-2020年归母净利润8.67/10.18/11.55亿元,对应当前市值PE分别为24/21/18倍,上调至“强推”评级。 风险提示:宏观经济下行导致需求不振风险;市场竞争加剧风险;技术升级不及预期风险。

裕同科技是国内纸包装龙头:公司是高端品牌包装整体解决方案服务商,主要从事纸质印刷品的研发、生产与销售,为客户提供“创意设计与研发创新解决方案、一体化产品智造和供应解决方案、多区域运营及服务解决方案”。公司产品覆盖彩盒、说明书、纸箱、不干胶贴纸等全系列高端纸质包装印刷产品,产品服务对象主要是移动智能终端、笔记本电脑、游戏机、液晶显示器、计算机外围设备、数码电子产品、高档烟酒、化妆品及高端奢侈品等。 纸包装行业:空间广阔增量犹存,集中度提升面临契机。目前,我国包装行业总产值超过1.9万亿元,整体增速超过15%,远高于世界平均增速5.6%,其中纸质包装业2016年产值约8100亿元,是国内包装业产值贡献率第一大子行业。从市场空间来看,我国当前人均包装消费量仅为12美元/年,与同期美国、欧洲、日本等主要国家存在较大差距,存在较大提升空间。从竞争格局来看,我国纸包装行业因下游需求分散、企业核心竞争力不强,导致行业集中度相比成熟市场有较大差距。随着上游造纸业环保趋紧叠加纸价上涨、产业政策导向,小纸包装企业持续退出市场,大型龙头企业加速形成。从行业前景来看,虽然纸包装下游各行业均不同程度低迷,但纸包装消费升级、快递包装需求以及纸包装对其他材质包装的替代效应仍为行业带来增量空间。 竞争对比:产品、客户、盈利多方面凸显公司优势。产品和客户方面,公司专注高端产品,主要产品彩盒占比达70%以上。同时,公司践行大客户服务策略,深挖高端客户,相比行业内其他公司集中度较高,2017年达到54%。业绩和盈利能力方面,公司在行业内保持行业领先地位。2012-2017年,公司营收、归母净利润规模和增速均列行业第一位。2017年,公司的毛利率为31.54%,仅略低于美盈森,净利率为13.42%,排名第一。运营能力方面,公司收现能力较强,处于行业上游,2017年营业收入现金含量为8.4,仅略低于美盈森的9.2。ROE方面,高周转高净利驱动公司ROE在行业内保持领先地位。 长期享优秀客户&技术&产能红利。公司在四个方面存在优势:1)客户端:裕同科技的客户优势体现在优质客户资源丰富,另外,公司通过客户认证,与客户保持长期合作关系。2)技术端:公司保持行业内领先的研发支出。同时,公司致力于为高端品牌客户提供包装整体解决方案,为客户量身打造专属的、个性化的包装综合服务。3)产能端:公司不断扩大产能布局,到2018年,公司已发展到国内外52家子公司,逐步建立完善的生产服务基地。4)原材料端:公司原材料占收入比重在行业内最低,纸价波动对毛利率影响较小。此外,公司主要供应商较为分散,2017年最大供应商占比为3.66%。公司通过与多家供应商建立稳定合作关系,保证原材料的稳定供应。 原材料下跌贡献利润弹性,业务多元&客户拓展&产能升级,内生外延拉动业绩增长:公司持续推进产业链建设、持续开发多元客户、通过内延和拉动的方式布局业务多元化,打造智能工厂,看好未来公司新布局放量。我们维持预计2018-2020年净利润分别为9.38、11.53.、14.38亿元,对应当前市值PE分别为17.4、14.2、11.4倍,维持“推荐”评级。 风险提示:客户拓展不达预期,行业格局发生重大改变。

整体厨柜行业进入快车道,品牌竞争成重点:整体厨柜行业进入快速发展期,市场规模和市场渗透率在过去几年间经历了高速的增长,2017年我国整体橱柜市场规模达到1108亿元,同比增长21.89%,渗透率达到70%。随着人均可支配收入和城镇化率的提升,居民消费能力上升,将拉动整体厨柜需求,为行业持续增长创造条件。定制橱柜企业经营模式相近,采取“自产+代工”的大规模定制化生产方式,实行经销为主、直营和大宗业务为辅的销售模式。品牌和设计成为竞争的重点,龙头企业优势将逐步显现。目前行业销售渠道向三四线城市扩展,全屋定制成为整体厨柜行业发展的新趋势。 金牌厨柜专注中高端整体厨柜:金牌厨柜专注于整体厨柜行业19年,截止2018年H1,公司在全国拥有橱柜专卖店1303家(含在建),桔家衣柜专卖店232家(含在建)。公司在行业内拥有很强的品牌影响力,提供各种风格的厨柜产品,主要分为现代系、欧式系、古典系三大系列,为客户提供专业化的服务,在消费者心中建立起良好的口碑。公司实际控制人为温建怀和潘孝贞,股权结构较为稳定。 上市后加快开店步伐,渠道下沉推动营收增长。受益于公司品牌影响力加大和营销渠道拓宽,金牌厨柜2016年、2017年连续两年增速超过30%,且2017年推出“桔家衣柜”扩充品类,实现各产品、各渠道收入持续增长。公司加强成本费用管理,期间费用率逐年降低,随着业绩扩张和直营店转为经销店,期间费用率持续降低。盈利能力有望进一步提升。 品牌宣传、渠道下沉、品类扩张同步发力:金牌厨柜在在整体厨柜市场上拥有很强的品牌影响力,公司在不断加强品牌营销的同时,积极开拓市场,产品和营销网络向三四线城市扩展。公司2017年拓展桔家衣柜,在公司品牌影响下,“桔家衣柜”2018年收入持续高速增长。桔家衣柜采取于金牌橱柜“同款、同质、同价、同服务”的“四同”策略,提升橱柜衣柜协同度,为消费者提供整体化的解决方案。 维持“推荐”评级:我们认为金牌厨柜在品牌营销、渠道扩张和品类扩张上的布局渐次显现,公司未来运用橱柜行业积累的品牌优势发展全屋,行稳致远,有望在未来定制家具行业格局中占有重要地位,我们维持预计公司2018-2020年净利润分别为2.14、2.55、2.89亿元,对应当前市值PE分别为19.1、16、14.1倍,维持“推荐”评级。 风险提示:市场竞争加剧风险、渠道扩张不达预期风险。

股权激励广覆盖、高目标,彰显公司强信心。公司共计向4772名对象授予4481.6万份股票期权及限制性股票。其中股票期权首次授予1710万股,行权价格为每股8.67元,预留250万股;限制性股票首次授予2172万股,占公司股本1.69%,授予价格为4.33元,预留350万股。激励对象为公司财务总监、中层管理人员、核心技术(业务)人员等。公司业绩考核目标以17年营业收入为基数,19-21年营业收入增长不低于41.6%、67.1%、94.0%。公司17年营业收入为46.38亿元,根据此次激励计划考核要求,19-21年公司营业收入将分别达到65.67亿元、77.5亿元和90.0亿元,同比增速分别为41.6%、18.0%、16.1%,CAGR为17.1%。我们认为,公司再次发布股权激励计划,可充分调动员工的积极性,有效地将股东利益、公司利益和员工利益结合,同时公司设定的业绩考核要求展现了管理层对公司未来能够长期保持高速增长信心。 公司业绩增速居于行业首位,全年业绩增长确定性较高。1)业绩:18Q1-Q3,公司营收40.81亿元,同比增长21.74%,归母净利润3.13亿元,同比增长26.85%;公司业绩增速处于行业领先地位,且非纸品类产品贡献更高增速。2)成本端:库存高企&纸浆期货作用下,近期浆价松动,公司原材料成本中木浆约占60%,成本下行有望贡献业绩弹性,此外随着高端产品占比的提升毛利率有望进一步提高。3)费用端:龙头企业产能扩张降速,行业竞争趋缓,销售费用率坚定,期间费用率料将持续下降。 渠道产能齐头并进,营销激励效果初显。1)产品:公司产品定位高端,拥有“洁柔”和“太阳”两大品牌,主打Face、Lotion、自然木系列产品。2)渠道:经销/电商/KA三大渠道全面发展,渠道拓展空间仍大,GT经销商渠道主要在向北拓展覆盖区域,经销商之间竞争较弱、拓展能力强。3)产能:新建产能集中在中部和北部,将逐步巩固公司生产基地全国性布局,每年约10万吨产能扩产稳步扩张;公司新增产能占比高,先进生产设备有效提升生产效率。4)营销团队:公司2015年引进金红叶原营销团队,积极改善“弱销售”局面,营销投入效果逐步显现,2017年销售人员人均产出回升。 渠道深耕奠基稳健成长,浆价走低贡献利润弹性:我们看好公司作为生活用纸龙头企业持续扩张自身市场份额,随着木浆价格短期下跌,公司利润弹性凸显,我们维持预测公司2018-2020年净利润分别为4.28、5.38、6.78亿元,对应当前市值PE分别为25.9、20.6、16.3倍,维持“强推”评级。 风险提示:生活用纸行业格局发生重大变化,原材料成本大幅上涨。

华中生产基地(一期)已建设完成。2014年5月公司在湖北省黄冈市成立索菲亚家居湖北有限公司,实施华中生产基地(一期)建设项目,计划自筹资金总投资5亿元;2015年11月11日,公司调整项目计划,总投资额调整为7亿元,其中自筹资金3亿元,剩余4亿元通过非公开发行股票等融资方式筹集。截至2018年9月30日,公司合计使用2016年非公开发行募集资金44,563.39万元,即公司于2016年非公开发行已募集资金4亿和索菲亚家居(廊坊)有限公司“生产基地智能化改造升级项目”剩余募集资金4,563.39万元(含利息,截止2018年9月30日)。项目进展方面,2018年9月,华中生产基地(一期)已全部建设完成;预计2018年末,随着产能的逐步释放,华中生产基地(一期)产能可达产54万套/年,达到设计产能的90%;2019年可全面达产。 公司因业务发展需要对华中生产基地(一期)进行扩产和技改。公司此次对华中生产基地一期进行扩产和技改,华中生产基地投资额由7亿增加到13亿,主要原因一是公司华中生产基地(一期)产能无法满足公司产能扩张需求;二是主要来自橱柜与木门生产企业的竞争,在产品多样性方面对公司市场扩张造成一定冲击。预计项目完成后,一方面能够使得公司产能提升,由60万套/年增加至110万套/年;另一方面,投资及扩产技改项目全部建设完成后,华中生产基地将拥有7条生产线和2个智能立体仓库,将不断丰富公司的产品线,满足全屋定制对产品多样化的需求,深化“全屋定制”的大家居战略,且进一步提升生产车间智能化水平,不断提升生产效率和降低生产成本。 拟建立规模为5亿元股份回购专项资金,优化股权结构、稳定股价、保护股东权益。公司此次可转债项目拟使用不超过人民币5.00亿元(包含5.00亿元)资金进行股份回购,回购股份拟用于公司员工持股计划或者股权激励,转换公司发行的可转换为股票的公司债券,依法注销减少注册资本以及维护上市公司价值及股东权益,以及法律法规允许的其他用途。此举有助于公司优化股权结构、稳定股价、保护股东权益。 拟使用募集资金中2亿元补充流动资金。近年来公司大宗业务收入规模及结构占比提升,但由于大宗业务应收账款账期较长,影响公司回款速度,日常运营资金需求增加。公司使用募集资金补充流动资金目的在于增强公司资本实力、优化资产结构和为未来业务发展提供可靠流动资金保障。 我们持续看好公司综合发展实力。可转债项目实施有利于增强公司的核心竞争力,促进公司的可持续发展。我们维持预测公司2018-2020年归母净利润为10.87、12.67、14.59亿元,对应当前市值PE分别为16.0、13.7、11.9倍,维持“强推”评级。 风险提示:宏观经济下行导致需求不振,定制家具行业格局发生重大变化。

中顺洁柔是国内生活用纸行业第一梯队公司:公司发展历程主要分为三个阶段,生活用纸产业起家、大量建设产能基地,目前阶段的发展重心为提升营销实力、打造高端品牌定位;公司的股价表现业绩驱动性较强,且公司在资本市场上的管理运营健康有效;公司的实际控制人为邓氏父子,邓氏家族控制的股份占公司总股份占比达50.7%,公司管理层在生活用纸行业经验丰富。股权激励:公司实行股权激励和员工持股计划彰显信心,深度绑定公司与高管的利益,并准备实施经销商持股计划,有望激发团队积极性、持续提升公司盈利能力。 公司业绩增速居于行业首位,全年业绩增长确定性较高。1)业绩:2015-2017年公司营收从29.59 亿元增长至46.38 亿元,年均复合增长率25.20%,归母净利润从0.88 亿元增长至3.49 亿元,年均复合增长率99.15%,2018Q1-Q3,公司营收40.81 亿元,同比增长21.74%,归母净利润3.13 亿元,同比增长26.85%;公司业绩增速处于行业领先地位,且非纸品类产品贡献更高增速。2)成本端:库存高企&纸浆期货作用下,近期浆价松动,公司原材料成本中木浆约占60%,成本下行有望贡献业绩弹性,此外随着高端产品占比的提升毛利率将进一步提高。3)费用端:龙头企业产能扩张降速,行业竞争趋缓,销售费用率下行,期间费用率有望持续下降。 渠道产能齐头并进,营销激励效果初显。1)产品:公司产品定位高端,拥有“洁柔”和“太阳”两大品牌,主打Face、Lotion、自然木系列产品,同时研发投入逐年增加,专利数量居行业领先地位。2)渠道:经销/电商/KA 三大渠道全面发展,渠道拓展空间仍大,GT 经销商渠道主要在向北拓展覆盖区域,经销商之间竞争较弱、拓展能力强。3)产能:新建产能集中在中部和北部,将逐步巩固公司生产基地全国性布局,每年约10 万吨产能扩产稳步扩张;公司新增产能占比高,先进生产设备有效提升生产效率,公司运营效率提升,存货周转天数、应收账款周转天数均明显下降。4)营销团队:公司2015 年引进金红叶原营销团队,积极改善“弱销售”局面,营销投入效果逐步显现,2017年销售人员人均产出回升。 渠道深耕奠基稳健成长,浆价走低贡献利润弹性:我们看好公司作为生活用纸龙头企业收入稳定增长。受整体消费环境影响,我们调整公司2018-2020 收入预测由57.8、72.4、89.4 亿元至57.1、67.9、80.5 亿元。随着木浆价格短期下跌,公司利润弹性凸显,2019-2020 净利率预测由7.7%、7.7%调整为7.9%、8.4%。将公司2018-2020 年净利润预测由4.44、5.57、6.92 亿元调整至4.28、5.38、6.78 亿元,对应当前市值PE 分别为26.7、21.3、16.9 倍,维持“强推”评级。 风险提示:生活用纸行业格局发生重大变化,原材料成本大幅上涨。

单季度营收与业绩同比较快增长 公司2018Q2单季度营收11.75亿元,同比+30.09%,增速较Q1(同比+33.37%)有所放缓;2018Q2归母净利润1.16亿元,同比+57.59%,增速较Q1(同比+50.23%)提升。公司收入与业绩保持较快增长,符合我们之前的预期,业绩增速快于收入增速,我们认为主要与公司非经常性损益有关。 内销拉动力强,按摩椅跃升公司第一大产品品类 分区域来看,公司上半年内销收入5.2亿元,同比+126.75%,出口收入16.31亿,同比+15.23%。内销收入高速增长主要因为国内市场自主品牌家用按摩椅零售业务及ODM商用按摩椅销售业务快速增长,上半年国内按摩椅业务收入同比+181%。分产品来看,公司按摩椅收入快速增长,跃升为公司第一大产品品类。公司上半年保健按摩业务营收15.96亿,同比+37.48%(其中,按摩椅收入9.09亿,同比+79.01%,收入占比达到42.27%);家用医疗1.09亿,同比-1.53%;健康环境2.60亿,同比-3.22%;其他业务1.86亿,同比+78.27%。 净利率水平同比提高,未来仍有望进一步提升 2018上半年公司整体毛利率和净利率分别为36.59%(同比-1.88pct)和6.71%(同比+1.05pct)。公司毛利率同比下降主要受人民币汇率波动与原材料价格上涨所致,净利率仍有提升,主要系期间费用率下降所致。我们判断未来随着公司产品结构优化、成本管理效率与费用管控能力进一步提高,公司盈利水平仍有望进一步提升。 自主品牌稳定增长,国内市场渠道不断优化 报告期内,公司自主品牌收入同比提升30%,其中,公司主营按摩椅业务的国际品牌奥佳华“OGAWA”、台湾“FUJI”和美国“COZZIA”三大品牌在各个国际市场中凭借其深厚的品牌积累、本土化营销推广和明星爆款产品打造,上半年销售额同比平均增长27%,净利润比上年同期增长101%。 国内渠道建设不断优化。公司线下“直营抓服务、提店效;经销做下沉、拓门店”、线上“打品牌、提份额”,截至报告期末,公司共拥有线下门店554家,其中直营门店104家(店效21万元/月,同比+66%),经销门店450家(门店数同比+50%)。公司不断优化的渠道体系为公司未来收入稳定快速增长提供支撑。 盈利预测与投资建议 公司作为全球按摩器具ODM领先企业之一,不断加强自主品牌建设与运营,在海外市场不断拓展的同时,也开始深耕国内市场,未来有望获益于消费升级与人口红利,挖掘巨大按摩器具市场空间。预计公司2018-2020年能够实现基本每股收益0.89、1.16、1.46元/股,对应2018-2020年PE分别为20、16、12倍。维持“推荐”评级。 风险提示:海外业务整合不及预期,汇率波动风险,新产品拓展不及预期。

收入增长稳健,空调板块最优 公司二季度单季度收入增长13%,较一季度稍有放缓。结构上看,公司上半年暖通空调业务增长28%,是所有业务中增长最快、最稳健的部分,暖通空调也是公司业务占比最大的部分,上半年收入占比44%;消费电器业务同比增长6.7%,其中洗衣机业务同比增长14%;库卡上半年收入有所下滑。区域结构来看,公司上半年大陆收入增长23%,国外收入增长5%。渠道结构来看,上半年电商销售规模250亿,同比增长33%,线下增速不快。预收货款较去年同期有所下降。展望下半年,国内空调行业零售端压力增加,出口业务有不确定性,消费电器业务有改善的可能。 毛利率显著提升,净利率保持稳定 公司上半年毛利率较去年同期提高1.9个百分点。产品端看公司空调业务毛利率提升1个百分点,消费电器提升0.3个百分点,机器人及自动化业务大幅提升近10个百分点。区域上看大陆和国外业务毛利率都有1个点以上的提升。公司销售费用提升明显,导致整体期间费用率提高0.46个百分点。综合影响下公司上半年净利率较去年同期提高了0.38个百分点。下半年随着公司继续推动东芝业务扭亏、以及推动库卡中国合资公司本土化运营,预计公司的盈利能力有进一步提升的空间。 在手货币资金充足,预提费用充分 公司在手现金915亿元,较去年同期有较大幅度提升。公司其他流动负债322亿元,较去年底增长60亿元,主要是预提销售返利和预提安装维修费有较大幅度增长。 激励调动员工积极性,回购支撑市场信心 基于公司较好的职业经理人制度,公司推出多期股权激励计划和多期合伙人持股计划,较大程度的调动了员工的积极性。公司上半年推出了不超过40亿元的股份回购计划,截止8月底已经回购约18亿元,对市场信心起到较好的支撑作用。 盈利预测与投资建议 我们预测公司2018-2019年EPS分别为3.26元、3.89元,对应的PE分别为13倍和11倍,继续给予推荐评级。 风险提示:原材料价格波动;新并购项目整合不及预期;终端和出口需求下降。

一、事件概述 公司于8月31日公布了2018年半年度报告,报告期内公司实现营业收入909.8亿元,同比增长31.5%;实现归母净利润128.1亿元,同比增长35.5%。报告期内公司实现基本每股收益2.13元。公司拟向全体股东每10股派发现金红利6元(含税)。 二、分析与判断 收入高增长,二季度增速与一季度相当 二季度公司实现营收增长31.4%,与一季度相当。上半年国内空调行业的高景气是基础,中怡康数据显示上半年国内空调行业零售额同比增长19.8%。区域结构上看中国大陆区域收入增长38%,国外收入增长12%。产品结构来看,空调业务收入增长39%,小家电增长56%。在市场地位方面,格力家用空调以21.9%的市占率位列全球第一;在国内中央空调行业,格力以17.03%的市场占有率继续领跑。 盈利能力继续提升,上半年销售净利率14.16% 上半年公司毛利率较去年同期下降1.9个百分点。区域结构上看中国大陆地区毛利率下降3个百分点,国外业务毛利率下降5.8个百分点;产品结构上空调毛利率下降4个百分点,小家电下降2.4个百分点。上半年公司费用率下降2.7个百分点,主要是销售费用率下降3.5个百分点。综合影响下上半年净利率提升0.4个百分点。 现金流较去年同期明显好转 公司现金流较去年同期显著好转,主要原因在于去年同期现金流较差。今年的改善之处有:当期存货的减少明显多于去年;今年收到其他与经营活动有关的现金明显多于去年;递延所得税资产增加小于去年。公司中期预收账款较去年同期减小较多,主要原因是上半年国内销售大幅增长,经销商提货较多,导致预留货款减少。 在手现金充裕 公司在手现金1131亿元,与去年同期基本持平;公司递延所得税资产较去年同期下降10亿元,主要是预提费用较去年同期减少;公司其他流动负债606亿元,与年初基本持平。 三、盈利预测与投资建议 预计18-19年EPS分别为4.81、5.51元,对应PE为8和7倍,给予推荐评级。 四、风险提示:原材料价格波动,空调市场需求不及预期。

一、事件概述 公司8月27日公布了2018年半年度报告,报告期内公司实现营业收入31.7亿元,同比增长17.2%;实现归母净利润3.4亿元,同比增长45.3%。上半年公司实现基本每股收益0.59元。公司同时预告前三季度归母净利润增长在30%-50%之间。 二、分析与判断 热水器和电商业务支撑公司收入增长 二季度单季度公司收入增长12.8%,虽然较一季度有所放缓,但在行业整体低迷的情况下仍难能可贵。产品结构上看燃气热水器增长41%是主要贡献点,其收入占比达到19%;渠道上看电商增长59.7%是主要贡献点,其收入占比达到25%;区域上看华中和西南地区增长较快,是主要的贡献点。公司预收款1.2亿元,较去年同期有所减少。由于季节性因素,下半年公司壁挂炉业务有望给公司带来持续增量。 毛利率带动盈利能力持续提升 公司二季度单季度净利率达到13.2%,创下近几年来的新高,主要是毛利率较同期提升近3个百分点所致。产品上看上半年公司灶具毛利率较去年同期提升了5个百分点;渠道上看高毛利的电商业务增速显著快于其他。公司燃气热水器业务毛利率与油烟机相当,其占比提升并未拉低整体毛利率水平。费用率方面得益于销售费用率的下降,整体三费率较去年同期还有所下滑。 经营活动产生的现金流量净额与去年同期相当 公司上半年经营活动产生的现金流量净额1亿元,与去年同期相当。结构上看经营活动现金流入较去年同期增长6.6%;经营活动现金流出增长6.9%。 三、盈利预测与投资建议 就三季度来讲,公司去年年中曾有过出货提价,从基数角度看下半年毛利率提升受一定影响;但公司去年三季度净利率仅5.7%,存在较大的提升空间;公司上半年费用预提较为充分,世界杯促销费用已在二季度得到预提。 我们预测2018年至2020年公司EPS分别为0.89元、1.18元、1.53元。维持公司“推荐”评级。 四、风险提示: 原材料价格波动;终端需求下降;新品拓展不及预期。

一、事件概述 公司于8月27日晚发布2018年半年报,报告期内公司实现营收37.64亿元,同比增长22.79%;归母净利润2.77亿元,同比增长29.37%;实现基本每股收益0.63元/股。预计2018年1-9月归属上市公司股东净利润同比变动10%-45%。 二、分析与判断 Q2单季度收入增速放缓 公司2018年Q2单季度收入15.94亿,同比-1.30%,较Q1增速(同比+49.59%)环比大幅下降,我们认为主要原因在于出口收入增速放缓拖累所致。Q2归母净利润1.3亿元,同比+48.42%,增速Q1增速(同比+16.10%)明显提升,我们认为原因是2017年Q2受揭东农商行投资损失影响同期基数较低,若剔除去年农商行影响,公司Q2单季度归母净利润同比+0.8%,基本持平。 生活热水保持较快增长,内销增速好于出口 分产品来看,公司上半年生活热水(主要包含燃气热水器、电热水器、壁挂炉、其他热水器等)收入18.03亿,同比+30.93%,其中燃气热水同比增长21%+,电热水器增长59%+;厨房电器(主要包括烟机、灶具、烟熏机、消毒柜、烤炉等)收入18.02亿,同比增长21.02%。分区域来看,上半年公司内销收入23.84亿元,同比+36.86%,出口收入13.43亿,同比+6.73%。预计随着公司内销渠道管控优化叠加出口议价能力提升,公司收入增速有望逐步改善。 毛利率同比下滑,净利率水平有所改善 报告期内公司毛利率同比下降2.7pct至26.64%,我们认为受原材料波动和汇率波动影响所致,其中内销毛利率同比-1.84pct至37.66%,出口毛利率同比-4.51pct至7.43%;生活热水毛利率同比+2.26pct至38.08%,厨房电器毛利率同比-5.36%至15.26%。但是期间费用率方面有所下降,公司上半年销售费用率同比下降0.42pct至12.73%;管理费用率同比下降0.81pct至4.89%,财务费用率受利息增加与汇兑影响同比增加0.34pct至0.68%。综合影响下,公司净利率同比增加0.53pct至7.49%。我们预计未来原料价格上涨与汇率波动对公司影响会逐步缓解:原材料方面,公司在2018年年初进行产品提价,一定程度减缓成本上涨压力;汇兑方面,一是公司今年开始开展外汇套期保值业务,将一定程度规避外汇市场的风险,降低外汇结算成本;二是公司海外销售订单合同到期后,在签订新的销售和同时有望调整出口价格,提升出口毛利率水平。此外,公司毛利率较高的燃热产品结构占比提升,也有望拉升公司整体盈利水平。 三、盈利预测与投资建议 我们认为公司国内市场中燃气热水器业务受益于天然气基建推进与消费升级等,规模有望快速增长;壁挂炉业务受益于“煤改气”实施与中南部省份冬季取暖消费升级,2018年仍有增长空间;厨电业务在公司渠道力品牌力提升的同时也有望获得快速增长。出口业务方面随着公司议价能力提升,也会在销量和均价方面有较大改善。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.94元、1.25元和1.51元,对应当前股价的PE分别为12倍、9倍和8倍,维持推荐评级。 四、风险提示: 原材料价格大幅波动风险;汇率波动风险;中美贸易摩擦可能加剧风险。

一、事件概述。 公司于7月24日晚发布2018年半年报:报告期内实现营收18.16亿,同比增长5.41%;实现归母净利润3.98亿,同比增长5.06%,基本每股收益0.91元。 二、分析与判断。 渠道调整、供货不足等因素缓解,二季度表现超预期。 二季度单季度公司营收9.31亿,同比+19.04%(Q1营收8.85亿,同比-5.93%);归母净利润2.23亿,同比+25.33%(Q1归母净利润1.74亿,同比-12.99%)。公司二季度单季度营收与业绩表现超出我们之前预期。我们认为主要原因一是线下渠道调整完成,经销商体系优化;二是工厂供货问题缓解;三是营销投入逐渐显成效,其中二季度单季度线上收入同比增长超36%,线下渠道小幅增长。我们判断公司营收与业绩增速有望在下半年持续:一是渠道调整后效果持续释放;二是随着公司工厂自动化改造推进,自产产品占比提升,利于提升公司生产效率和降低未来产品品类扩张、制造产业劳动力短缺、代工产品供货不足等风险;三是公司在新品拓展与海外市场拓展方面也处于快速推进阶段,下半年新品有望投放市场贡献业绩。整体来看,公司2018年全年营收与业绩增长确定性强,维持“推荐”评级。 盈利能力环比改善,未来有望持续。 2018H1公司整体毛利率39.35%,同比提升0.12pct,净利率21.92%,同比下降0.08pct。单季度来看,Q2单季度毛利率40.76%(同比+1.34pct,环比+2.89pct),净利率24.01%(同比+1.18pct,环比+4.3pct)。我们认为主要原因一是主要高毛利的剃须刀产品收入占比提升,二是毛利率较高的线上渠道收入快速增长,三是生产端自动化改造降低成本。期间费用方面,由于广告投放与促销力度加大,上半年销售费用率同比增加0.75pct至8.52%;由于工资及员工福利增加导致管理费用率同比增加0.04pct至3.88%,汇率波动引起财务费用率同比下降0.07pct至-0.52%。预计未来公司渠道理顺、新品投放、自动化生产改造推进、海外市场拓展等多项措施下,盈利能力有望持续改善。 产品、渠道、品牌等多方面发力,为未来收入增长提供支撑。 产品端:公司剃须刀业务已经在国内市场中形成一定垄断优势,2018年上半年剃须刀收入同比+5.9%,占收入比重达到70%;电吹风也有较快增长,上半年同比+9.6%。同时公司不断拓展加湿器、空气净化器等生活小家电及延长线插座等电工电器产品,预计随着新品类上市,收入端会有明显提升。渠道端:公司渠道调整已经结束,经销商体系不断优化,上半年公司电商渠道营收9.68亿元,同比+16.56%,占营收比重53.33%,有效提升公司整体盈利水平。品牌端:公司建立了主品牌“FLYCO飞科”和子品牌“PREE博锐”双品牌战略,其中博锐定位中低端市场,上半年“博锐”品牌销售收入1.51亿元,同比增长84.15%,占营收比重8.33%,未来有望加速实现公司高中低端市场产品全覆盖。市场拓展:公司积极拓展海外市场,2018年有望在海外收入方面实现突破增长。 三、盈利预测与投资建议。 公司作为国内规模领先的个人护理类小家电上市公司,有望持续受益于消费升级。公司自身在产品生产、品牌管理、渠道优化、品类与市场拓展等多方面不断努力有望在未来逐步转化为业绩增长。我们预测公司2018-2020年EPS分别为2.17元、2.50元、2.83元,对应的PE分别为24倍、21倍、18倍。维持推荐评级。