公司发布 2023 年三季报，生产经营稳定2023 年 10 月 27 日晚， 银泰黄金发布 2023 年三季报。 2023 年前三季度，公司实现营收 70.95 亿元，同比增长 10.30%；实现归母净利润 11.18 亿元，同比增长 20.24%；实现扣非归母净利润 10.88 亿元，同比增长 21.06%；其中，第三季度公司实现营业收入 25.23 亿元，同比下降 3.46%；实现归母净利润 3.84 亿元，同比增长 5.36%；实现扣非归母净利润 3.76 亿元，同比增长 15.49%。整体来看，公司生产经营保持稳定。公司 1-9 月份， 矿产金产量5.43 吨，销量 6.08 吨，符合预期。前三季度，公司整体克金成本和去年相比变化不大。黑河银泰同比因品位下降，成本略有上升，青海大柴旦的成本目前为三个金矿中最低，克金成本 114 元/克。 公司持续跟进探矿步伐，增储前景可期公司正在积极推进青龙沟金矿采矿权证（扩大矿区范围）、细晶沟金矿（新立）采矿权证的审查办理，根据正常办证审查时间预测，今年年底办理完成。2023 年 3 月 23 日，黑河银泰与黑龙江省第七地质勘查院签署了《探矿权转让合同》，黑河银泰受让黑龙江省第七地质勘查院持有的黑龙江省逊克县东安岩金矿床 5 号矿体外围详查探矿权。受让该探矿权将有利于提升公司资源储备，保证黑河银泰的资源接续。 山东黄金入主，迈向新征程2023 年第三季度， 山东黄金入主银泰黄金； 到目前为止，核心管理团队没有出现变动情况，新股东没有对整体架构进行调整，更多的是夯实基础，稳定生产经营秩序，规划未来发展方向。 并于 10 月 25号，公司召开了内部战略研讨会，目前正在根据讨论结果对战略规划进行修订完善。待战略规划确定，履行相关程序后对外披露。 由此，公司将正式开启背靠山金集团，迈向新阶段的征程。 盈利预测预 计 公 司 2023/2024/2025 年 实 现 营 业 收 入95.88/106.14/117.97 亿元（23E 上调， 24-25 下调），分别同比增长14.40%/10.69%/11.15%；归母净利润分别为 15.08/16.61/18.59 亿元（23-25E 下调），分别同比增长 34.08%/10.17%/11.93%，对应 EPS 分别为 0.54/0.60/0.67 元。以 2023 年 11 月 2 日收盘价 13.44 元为基准，对应 2023-2025E 对应 PE 分别为 24.75/22.47/20.07 倍。 维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济不及预期；美联储加息超预期；产能建设不及预期。

事件：公司发布2023年三季报，前三季度实现营业收入95.48亿元，同比下降4.24%；归母净利润为3.15亿元，同比下降20.85%。 三季度公司实现营业收入30.02亿元，同比/环比下降5.75%/13.96%；实现归母净利润0.73亿元，同比/环比下降56.55%/48.59%。公司业绩符合预期。 费用占比提升，盈利能力略有下滑。从历史盈利能力变化看，公司毛利率、净利率自2021年以来有所下滑，2023年前三季度毛利率/净利率分别达到16.17%/3.92%，较2022年下滑1.36/1.13pct，主要由于市场疲软，行业竞争加剧，公司部分产品产销量下降，且受部分原辅料价格上涨影响。费用方面，2023年前三季度整体占比达到11.67%，较2022年提升0.51pct，主要由于研发费用、财务费用、销售费用分别上涨0.45/0.14/0.19pct。 坚持研发投入，高端产品表现良好。研发方面，公司在需求下行周期仍坚持研发投入，开发新品及加强海外布局。根据公司2023年中报及披露的投资者交流，株钻公司推出“盘古牌号系列”产品，在难加工材料领域，市场应用达到欧美品牌水平；金洲公司微钻产品开发取得重要进展，完成了治具用0.025mm直径微钻批量交付，刷新了量产微钻最小直径记录，三季度公司微钻销量突破1.3亿支，二季度1.27亿支左右，单价环比有所提升。 刀片及刀具产品毛利贡献最高。分业务来看，2023年H1公司硬质合金业务收入贡献占比27.46%，较去年提升0.52pct，毛利贡献中刀片及刀具占比最高，是公司的主要盈利来源，2023年H1达到44.90%，较2022年下降4.99pct。毛利率方面，刀片及刀具毛利率最高，2023H1达到33.26%，较2022年下降1.22pct，主要由于市场竞争激烈，公司适当调整中低端产品的价格策略所致。 经营活动现金流由正转负，资产负债率提升。公司2023年前三季度经营活动现金净流量为-4.34亿元，较2022年下滑12.00亿元，投资活动现金流量为-2.40亿元，较2022年收窄3.61亿元，资产负债率延续升势，由2022年的47.58%提升至50.44%光伏用钨丝加速放量。光伏用钨丝方面，公司新增100亿米线径37的光伏切割用高强度细钨丝生产线去年已正式生产，目前制备技术实现重大突破，有望逐步放量生产。 数控刀具及微钻产能有序扩张。公司数控刀片2022年销量超过1.3亿片，根据公司2022年年报中披露的数控刀片生产线项目，预计2025年公司数控刀片产能有望达到2亿片。微钻项目方面，公司2022年完成扩产至4.55亿技改项目，2023年4月披露提容扩产2亿支微钻技术改造项目，建设期为4年，第五年达产，产能持续扩张。 托管矿山或注入上市公司。公司目前受托管理实控人中国五矿旗下柿竹园、新田岭钨业、远景钨业、香炉山钨业和瑶岗仙钨业5座在产矿山，保有钨资源量近120万吨，年产钨精矿约2.5万标吨，未来符合条件下将注入上市公司，构建从上游矿山开采到下游加工为一体的完整产业链。 投资建议：考虑到公司产能扩展速度及经济回暖下刀具等市场景气度回升，预计公司2023/2024/2025年实现营业收入130.92/151.21/180.67亿元，分别同比变化0.09%/15.50%/19.48%；归母净利润分别为4.81/6.28/7.30亿元，分别同比变化-9.94%/30.54%/16.18%，对应EPS分别为0.34/0.45/0.52元。 以2023年11月2日收盘价为基准，对应2023-2025E对应PE分别为26.56/20.35/17.51倍。首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示：钨价波动风险；项目进度不及预期风险；下游需求不及预期风险；模型假设与实际不符；政策超预期风险等。

业绩表现亮眼。2023Q1-Q3公司实现营业收入136.43亿元，同比下降2.06%；归母净利润7.94亿元，同比下降31.20%。2023Q3公司实现营业收入49.58亿元，同比增长14.97%，环比增长6.83%；归母净利润为3.80亿元，同比增长123.13%，环比增长76.94%；扣非归母净利润为3.55亿元，同比增长100.49%，环比增长66.15%。 收购中孚铝业25%。股权，电解铝权益产能持续增加。2022年8月，公司子公司广元林丰铝电和广元高精铝材因极端天气影响，电力供应紧张，造成部分产能停产。2023上半年公司根据电力供应情况，有序推进剩余产能复产，目前广元林丰铝电和广元高精铝材合计50万吨/年“绿色水电铝”产能运行正常。2023年9月公司公告称拟收购豫联集团持有的中孚铝业25%股权，收购完成后上市公司将对中孚铝业持股76%，完成后公司电解铝的权益产能有望继续增加。 铝加工新增212万吨至969万吨，再生铝5500万吨保级利用。公司按计划实施项目建设，年产12万吨高精铝板带材项目已建成投产，年产12万吨绿色新型包装材料项目、年产15万吨高精铝合金板锭材项目、年产3万吨铝及铝合金带材涂层生产线项目（为年产6万吨铝及铝合金带材涂层生产线首期项目）已进入调试阶段，年产15万吨UBC合金液项目正在进行设备安装。再生铝领域，公司正投资建设年产50万吨铝循环再生项目，项目建成后公司将通过其与下游铝精深加工业务的协同发展，实现再生铝的保级利用。 煤炭逐步复产，42024年有望再上一个台阶。公司豫联煤业控股二级子公司金岭煤业已于2023年2月复产，复产产能120万吨/年；广贤工贸下属新丰煤矿具有产能60万吨/年，慧祥煤业具有产能45万吨/年，有望在明年后年逐步复产，增量可期。 云南再度限产电解铝，供应端再起波澜。根据SMM消息，云南地区电解铝再度减产，省内四家电解铝企业减产幅度不等，预计总减产规模115万吨。虽然当前国内电解铝下游需求较为一般，订单数量有限，但供应端限制有望支撑铝价保持高位。 盈利预测预计2023-2025年公司归母净利润为11.9/18.5/21.8亿元，对应EPS为0.30/0.46/0.54元，对应PE为11.42/7.37/6.25倍。 风险提示：电解铝大幅波动

投资要点事件：公司发布2023年三季报，前三季度实现营业收入171.27亿元，同比增长7.18%；归母净利润为4.14亿元，同比增长3.74%，剔除股权激励摊销费用的扣非归母净利润为4.99亿元，较上年同期增长3.14%。三季度公司实现营业收入62.40亿元，同比增长5.26%；实现归母净利润1.65亿元，同比/环比增长35.16%/26.37%；剔除股权激励摊销费用的归母净利润1.90亿元，同比/环比增长18%/21%。公司业绩符合预期。 毛利率稳步提升，车轮等高端产品贡献放量。盈利能力方面，公司前三季度毛利率为10.45%，同比上升0.97pct，第三季度毛利率为11.07%，同比上升0.67pct，连续两个季度环比增长，考虑到公司各业务毛利率平均水平，或主要为铝合金车轮业务贡献提升及高端晶粒细化剂产品放量贡献。重视研发投入，销售费用伴随海外销量增加。公司前三季度销售/管理/财务/研发费用率分别为1.34%/2.35%/0.95%/3.21%，同比分别上升0.27/0.26/0.19/0.30pct，第三季度销售/管理/财务/研发费用率分别为1.23%/2.22%/1.53%/3.52%，同比分别上升0.01/0.05/0.79/0.30pct。其中研发费用占比最高，且增长较快，体现公司重视研发投入，财务费用增长或主要由于转债发行导致借款利息费用计提，销售费用增长主要由于海外销量增加，佣金及仓储费用增加所致。三大业务环比改善，车轮/铸造铝产能有望再上台阶。铸造铝业务方面，根据Mysteel数据，ACD12铝合金理论利润7/8/9月分别为-78/120/180元/吨，同环比表现均有好转，随着泰国、墨西哥等地再生铝回收和产能建设完成，再生铝产能有望再上台阶。中间合金业务方面，公司积极推进高端晶粒细化剂/航空航天级特种中间合金等高端产品研发，优化产品结构；铝合金车轮业务方面，公司墨西哥车轮项目即将投产，当地客户资源丰富，投产后产能利用率有望迅速提升；此外根据公司9月15日公告，公司收到某头部新能源汽车泰国铝合金车轮项目定点，销售总金额约0.68亿元，累计获得该客户销售总额约16.64亿元，首批获受项目预计于2023年底量产。 免热合金业务注入新动能。公司免热合金业务在材料研发、产品性能、生产成本、产能布局和市场推广等方面具有领先优势，与整车厂、压铸厂合作紧密，四季度多家头部车企将发布应用一体化压铸技术的车型，公司免热合金业务有望加快量产进度，成为新的利润增长点。 投资建议：考虑到公司车轮、铝合金产能投产进度，预计公司2023/2024/2025年实现营业收入227.63/276.01/358.65亿元，分别同比变化6.51%/21.25%/29.94%；归母净利润分别为6.07/9.18/14.16亿元，分别同比增长23.21%/51.34%/54.23%，对应EPS分别为0.97/1.47/2.27元。以2023年10月31日收盘价22.28元为基准，对应2023-2025E对应PE分别为22.96/15.17/9.84倍。维持公司“买入”评级。风险提示：铝价波动风险；项目进度不及预期风险；下游需求不及预期风险；模型假设与实际不符；政策超预期风险等。

投资要点：Q3 业绩大幅好转，研发费用率有所增加。 公司发布 2023 年三季报， 前三季度共实现营业收入 442 亿元，同比增加 16.49%；实现归母净利润 8.87 亿元，同比增加 212.19%。 其中 Q3 单季，实现营业收入 160 亿元，同比增加 12.57%；实现归母净利润 4.07亿元，同比扭亏，环比 Q2 增加 40.60%。 Q3 销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为 0.2%、 1.2%、 2.3%，分别环比增加 0.0%、0.2%、 0.4%。Q3 销量大稳小动，短纤、 PTA 销量明显提升。 Q3 公司POY/FDY/DTY/ 短 纤 /PTA 销 量 分 别 为116.31/36.19/18.99/33.06/12.47 万吨，环比分别增加-9.65/- 0.37/-0.81/3.71/2.52 万吨。行业长丝库存年内低位，盈利能力持续改善。 公司目前存量长丝产能 700 万吨。 根据百川盈孚， 熔体直纺法行业季度平均利润 23Q1/23Q2/23Q3 分别为-140、 -172、 -69 元/吨；涤纶长丝厂库样本库存 9 月末 298 万吨，比 6 月末下降 31%，处于年内低位。行业冰点已过，未来伴随国内经济复苏，吨利还有进一步修复空间。炼化项目提供远端成长性。 2023 年 6 月 26 日，公司发布公告， 启动 1600 万吨/年印尼北加炼化一体化项目，该项目以泰昆石化作为投资主体，其中新凤鸣持股44.1%，桐昆股份持股45.9%，上海青翃股权占比 10%。项目建成后，预计年营收 104 亿美元，税后利润 13.2 亿美元。一体化布局后，公司打开未来成长空间。 投资建议：维持“买入”评级。 预计公司 2023/2024/2025 年归母净利分别为 12.6/17.2/24.8 亿元，对应 PE 分别为 15/11/8X，考虑公司主营产品长丝利润存继续复苏预期，且远端印尼项目提供公司成长性， 维持“买入”评级。 风险提示：项目投产不及预期，下游需求不及预期，原油价格大幅波动等。

米拉多铜矿资源储量丰厚：截至2022年12月，采矿特许权范围内保有资源量1453.29Mt，其中Mirador矿区保有资源量761.19Mt，MiradorNorte矿区保有资源量692.1Mt。其中，自产铜精矿5.16万吨，自给率较低，仅为3.07%。伴随米拉多铜矿等优质资源的持续注入，公司铜精矿自给率有望大幅提升；绿色智能铜基新材料项目带来产能增量：2022年9月公司公告将投资建设绿色智能铜基新材料产业园一体化项目，项目建设产能高端铜线材50万吨/年，副产硫酸170万吨/年。用地面积总计900亩，总投资103亿元，预计于2025年年底竣工，项目建成后公司冶炼总产能将超过200万吨；铜精矿加工费走高：冶炼业务盈利能力提升。2023年铜精矿长单加工费（TC/RC）为88美元/吨、8.8美分/磅，同比增长35%，创6年新高,公司冶炼业务能力进一步提升。 投资建议：预计公司2023/2024/2025年实现营业收入1326.89/1366.34/1532.41亿元（23E下调、24/25E上调），分别同比增长8.90%/2.97%/12.15%；归母净利润分别为42.02/44.80/59.37亿元（23-25E上调），分别同比增长53.92%/6.60%/32.54%，对应EPS分别为0.33/0.35/0.47元。以2023年10月27日收盘价3.08元为基准，对应2023-2025E对应PE分别为9.28/8.71/6.57倍。维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济不及预期，政策不确定性；项目进度不及预期等。

投资要点： Q3业绩大幅好转，研发费用率明显增加，财务费用下降明显。 公司发布 2023年三季报， 前三季度共实现营业收入 2390亿元，同比增加 6.19%；实现归母净利润 1.08亿元，同比增加-98.03%。 其中 Q3单季，实现营业收入 845亿元，同比增加 9.07%； 实现归母净利润 12.34亿元，同比增加 1367%，环比 Q2增加 262%。 Q3销售费用率、管理费用率、 研发费用率分别为 0.03%、 0.23%、3.40%，分别环比增加-0.02%、 -0.04%、 1.00%。 Q3财务费用减少约 12亿元，主要源于人民币汇率贬值显著放缓。 油价上涨， 工业品价格普涨， 公司业绩开始改善。 2023年上半年浙石化实现营业收入 1208亿元，净利润-17.5亿元，主要因为 原 油 价 格 波 动 对 公 司 业 绩 影 响 较 大 ， 而 根 据Wind,22FY/23Q1/23Q2/23Q3英国原油布伦特现货平均价分别为101/81/78/87美元/桶， 伴随着 Q3原油价格回落到正常中枢后的上涨、 以及三季度工业品价格的普涨， 公司整体业绩显著改善。 此外， 公司本期存货 499.17亿元， 较上期 452.37亿元明显增加，资产减值从-0.65亿元扭转到 0.07亿元。 价差方面，根据百川盈孚， 公司部分产品， 如汽油、 PX 的行业利润， 23Q1/23Q2/23Q3分别为 715/864/720、 133/1009/1209元/吨，吨利部分呈现修复态势，预计伴随国内进一步复苏，盈利能力仍有进一步修复空间。 项目陆续投产， 纵向发展持续推进。 2023年上半年，浙石化年产 40万吨 ABS 装置、年产 6万吨溶聚丁苯橡胶装置、 年产10万吨顺丁稀土橡胶/共线年产 7万吨镍系顺丁橡胶装置以及永盛科技年产 25万吨功能性聚酯薄膜扩建项目成功投产。而 10月以来，公司舟山绿色石化基地投资建设的 30万吨/年醋酸乙烯装置，目前已顺利产出合格产品。 这些新装置的投入运行不仅能提高产业链延伸推动公司产品降本增效， 也有助于推动公司高质量发展。 投资建议： 给予“买入”评级。 预计公司 2023/2024/2025年归母净利分别为 20.8/67.6/100.2亿元，对应 PE 分别为 52/16/11X，考虑公司成长性和未来复苏进程中盈利能力提升预期， 给予“买入”评级。 风险提示： 项目投产不及预期，下游需求不及预期，原油价格大幅波动等。

事件：公司发布2023年前三季度业绩预告，报告期内公司实现归母净利润5-5.8亿元，同比增长117.51%-152.32%。Q3公司实现归母净利润3.67-4.47亿元，同比增长263.06%—342.10%。公司业绩符合预期。 锡精粉产销量增长，主要金属价格环比上涨。公司Q3业绩表现亮眼，一方面由于3季度采选标高710m-810m之间的原矿，锡的品位较高，另一方面，银漫矿业选矿厂于2023年6月9日起进行停产技改，选矿工艺在原有的基础上改造锡石浮选，于7月10日完成并投入使用，本次技改后锡的选矿回收率由50%提高至60%（未来将逐步提高至70%），锡精粉产量较去年同期有所增加。价格上，Q3锡/银/铜/铅/锌现货均价分别为22.37/573.84/6.91/1.60/2.10万元/吨，同比变化15.58%/33.42%/13.05%/6.73%/-14.11%，环比上涨8.19%/3.69%/2.36%/5.42%/0.35%。 四季度产量有望再上台阶，全年业绩可期。根据公司6月9日《关于全资子公司银漫矿业停产技改的公告》的公告，公司原矿石抛废项目计划于9月底完成并投入使用，预期原矿抛废率可以达到20%-25%，年节约选矿成本2500万元至3200万元，原矿品位富集提升20%，抛出的废石可以做为砂石骨料销售。此外，考虑到公司四季度技改完成，产量有望再上台阶，全年业绩可期。 投资建议：我们预计公司2023/2024/2025年实现营业收入40.30/59.96/65.88亿元，分别同比增长93.22%/48.77%/9.87%；归母净利润分别为10.34/17.30/20.58亿元，分别同比增长494.52%/67.28%/19.02%，对应EPS分别为0.56/0.94/1.12元。 以2023年9月28日收盘价9.71元为基准，对应2023-2025E对应PE分别为17.25/10.31/8.67倍。维持公司“买入”评级。 风险提示：金属价格波动风险；下游需求不及预期风险；模型假设与实际不符；政策超预期风险等。

Q2业绩符合预期，稳中有进公司营业收入稳中有进。2022年及 2023年上半年，公司分别实现营收 27.62亿元和 14.09亿元，分别同比增长 5.70%和下降 1.69%； 归母净利润分别为 3.9亿元和 1.7亿元，分别同比增长 80.75%和下降13.93%；扣非归母净利分别为 3.37亿元和 1.38亿元，分别同比增长94.58%和下降 15.68%。 2023Q2，公司实现营业收入 8.02亿元，同比增长 8.65%，环比增长 32.30%；归母净利润 1.14亿元，同比下降 16.36%，环比增长103.18%；扣非归母净利润 0.94亿元，同比下降 20.88%，环比增长112.48%。 四锰龙头，受益磷酸锰铁锂和钠电爆发公司四氧化三锰产量全球第一。其中，电子级四氧化三锰的国内产品市占率稳居国内前列，进口替代率逐年提升，目前已超 50%。公司拥有四氧化三锰产能 6.5万吨（电池级 1.5万吨，电子级 5万吨），公司计划继续扩产电子级锰材料 1万吨，预计三季度投产。其中电池级产品将受益磷酸锰铁锂和钠电池正极材料需求的爆发。 磁材产品矩阵丰富，受益于下游需求旺盛受益于下游如光伏、新能源、5G 应用等领域迅猛发展，拉动了软磁、永磁、金属软磁粉芯等产品的需求不断攀升，产能有望伴随需求释放。 截至目前，公司磁性材料新增产能：通过改扩建四季度金属磁芯、粉料产能可分别达到 5,000吨、8,000吨。 国内大基建领域内权威检验检测机构之一1）我国检验检测市场将呈现快速发展势头，未来 5年预计复合增长率达 11.0%，2026年市场规模有望突破 7000亿元，其中基建检测领域市场规模预估约 1500亿元。2）公司旗下的中钢国检为国内基建检测巨头，保持高增速成长 2017-2022年营收 CAGR 约 34.3%，盈利能力强，高毛利率近 60%。3）持续向其他检测领域进军，未来将通过持续地跨领域、跨地域扩张，实现内生+外延式增长。 宝武重组，有望带来产业协同优势宝武集团作为提供钢铁及先进材料综合解决方案和产业生态圈服务的高科技企业，未来有望给予公司更多产业资源支持，推动公司加速发展。1）宝武集团是全球规模最大的钢铁企业，有望为公司提供优质铁红。2）宝武的新材料业务板块可与公司磁性材料有较多领域交叉，可发挥产业协同效应，两者在技术、生产工艺、客户端等方面均有相关性，可发挥产业协同效应，实现共赢。 盈利预测与估值预计公司 2023/2024/2025年实现营业收入 32.43/39.78/46.38亿元（23-25E 下调），分别同比增长 17.39%/22. 68%/16.60%；归母净利润分 别 为 3.97/5.43/6.68亿 元 （ 23-25E 下 调 ）， 分 别 同 比 增 长1.79%/36.97%/22.96%，对应 EPS 分别为 0.52/0.72/0.88元。维持 “买入”评级。 风险提示： 上游原料价格波动的风险；扩产项目建设不及预期；下游需求不及预期。

实控人为河北国资委：公司实控人为河北国资委，控股股东为河钢集团，主要从事业务为铜、铁矿石和蛭石的开采、加工、销售等业务，PC公司是负责矿产资源开采的主体企业。 磁铁矿经营稳健，铜二期投产贡献增量：2023年H1磁铁矿/铜/蛭石业务实现毛利12.41/-0.08/1.54亿元，占比89.34%/-0.58%/11.09%，公司现有堆存磁铁矿1.4亿吨，品位高，成本低，产销量较为稳定；铜业务方面，铜一期基本维持盈亏平衡，铜二期预计2023年3季度可以部分投产，进入边生产边施工状态，2024年或完全达产，2025年实现满产，满产状态可产铜7万吨，贡献归母净利润6.14亿元。 经济韧性犹在，铜、铁价格坚挺：铁矿石短期在港库存水平低、高炉开工率高，价格仍有望维持强势，中长期国内稳增长政策及海外国家产能投放将进一步打开上行空间；全球铜矿资源品位下行与资本开支下滑制约铜产量扩张，新增铜矿产出或于2023年见顶，全球库存仍处于历史低位，能源迭代转型或成为铜等传统工业金属的新驱动力。 投资建议：我们预计公司2023-2025年实现营业收入54.48/72.80/93.52亿元，同比增长7.81%/33.64%/28.47%；归母净利润分别为8.01/11.20/17.11亿元，同比增长20.24%/39.76%/52.83%。 风险提示：铜二期项目投产不及预期；铜、铁价格下跌风险；南非地区政治及自然灾害风险；国际贸易风险；汇率风险等。

龙净环保全资子公司紫金龙净拟与中广核共同投资设立合资公司，合作开发建设拉果错“零碳提锂”源网荷储示范项目点评首次涉足源网荷储一体化，为将来拓展业务打下基础。拉果错“零碳提锂”源网荷储示范项目包括330MW光伏+540MWh电化学储能，熔盐储能1200MW.ht，熔盐加热器功率150MW，热储发电配置背压式汽轮机组12MW，项目总投资约28亿元。合资公司中广核股权占比66%，紫金龙净占34%。通过该项目投资，公司有望可以积累多能互补、源网荷储、孤网运行的项目经验和权益装机量，为未来拓展同类项目打下基础。 绿电业务加速推进，为全球能源转型发展贡献力量。2023年9月9日紫金龙净正式签署投资建设300MW光伏新能源项目，保障紫金矿业在塞尔维亚矿业开发的绿色能源供应。此外新疆克州乌恰县一期300MW光伏、黑龙江多铜一期200MW风光、圭亚那光伏等多个项目按计划建设中。新疆克州乌恰县二期300MW与三期400MW光伏、黑龙江多铜二期300MW风电、内蒙古巴彦淖尔光伏等项目已完成备案。 环保业务底盘稳固，上半年煤电订单充足。2023年上半年，煤电行业迎来了政策“小阳春”。公司环保板块各团队获得多个超亿元合同项目。电除尘团队依托技术与业绩优势，连续中标多台60万千瓦以上机组项目，湿法脱硫团队、电控团队等多个业务单元在煤电环保治理市场中均有较好业绩表现。 储能产业链基本覆盖，核心优势明显。2023年7月10日龙净投资20亿元建设年产5GWH储能电芯制造项目，产品包括方形磷酸铁锂储能电芯、圆柱磷酸铁锂储能电芯等。此前公司还与蜂巢合作2GWH储能PACK项目，目前龙净已经形成从电芯到储能系统完整产品技术链，基本覆盖储能产业链中游业务环节，结合紫金在新能源关键金属资源和新材料方面的优势，具备非常明显的产业链及供应链优势。 盈利预测预计2023-2025年龙净环保归母净利润为12.23/19.52/26.05亿元，同比增长52.0%/59.7%/33.4%，对应EPS为1.13/1.81/2.41元，对应PE为13.46/8.43/6.32倍。维持“买入”评级。 风险提示：政策调整风险；需求不及预期风险；供给释放过快风险；上游成本波动风险。

核心观点：2023H1业绩稳中有增，符合预期。2023H1公司实现营业收入21.45亿元，同比增长2.44%；归母净利润2.69亿元，同比增长7.13%；扣非归母净利润2.57亿元，同比增长6.35%。2023Q2单季度实现营业收入15.25亿元，同比下降3.66%；归母净利润2.62亿元，同比增长5.36%；扣非归母净利润2.53亿元，同比增长4.66%。 水泥产销量增加，价格同比小幅下降。2023H1新疆水泥产量为2131.11万吨，同比增长12.35%，增速高于全国11.05pct；新疆区域水泥需求好于全国水平。2023H1公司水泥产销量同比略有增长，销售均价同比小幅下降。根据iFinD，2023H1新疆地区水泥均价约为447元/吨，同比下降10（-2.2%）元/吨；其中，南疆水泥均价约为500元/吨，同比提高12（+2.6%）元/吨，北疆水泥均价约为429元/吨，同比下降17（-3.9%）元/吨；南疆地区水泥价格韧性优于北疆。 化工板块尿素净利增加，PVC亏损扩大。2023H1青松化工处于销售旺季，尿素产品净利润同比增加12.52%。受PVC价格下降影响，阿拉尔化工2023H1实现营业收入2.57亿元，同比下降16.18%，净亏损0.90亿元，同比增亏0.60亿元。 水泥价格下降叠加煤炭价格上涨，水泥吨毛利略承压。2023H1公司销售毛利率为22.78%，同比下降1.51pct；其中，Q1/Q2销售毛利率分别为12.62%/26.91%，分别同比-5.03/+0.48pct。2023H1区域动力煤价格有所上涨，水泥吨燃料动力成本小幅增加。新疆哈密Q6000动力煤坑口含税均价约为517元/吨，同比提高3.2%，其中，Q1/Q2均价分别约为539/495元/吨，分别同比+7.6%/-1.1%。 费用端管控力度加强，带动净利率抬升。2023H1公司销售净利率为13.41%，同比提高0.60pct；其中，Q1/Q2销售净利率分别为1.34%/18.31%，分别同比提高0.89/1.52pct。2023H1公司期间费用率为7.08%，同比下降1.39pct；其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.87%/4.90%/0.37%/0.94%，分别同比-0.34/-0.47/-/-0.96pct。财务费用率下降较多主要由于公司非公开发行股票募集资金部分用于偿还银行贷款致利息支出减少。2023H1公司经营性现金流量净额为2.16亿元，同比增加1.30亿元；收现比/付现比分别为76.49%/72.37%，分别同比提高9.89/7.54pct。 盈利预测与投资建议：新疆基建投资高增速将支撑水泥需求，公司作为新疆区域水泥龙头有望持续受益。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为5.55/6.51/7.31亿元；EPS分别为0.35/0.41/0.46元，当前股价对应P/E分别为12.82/10.91/9.73倍；维持“买入”评级。 风险提示：新疆基建、房地产投资增速大幅下降风险；大宗商品价格大幅波动风险；水泥行业供给格局优化不及预期。

行业价格企稳，盈利恢复步入正轨。上半年石油焦和预焙阳极价格持续快速下行，公司盈利承压。同时由于原材料和产成品价格下跌，公司资产减值损失3.66亿元，利润影响较大。目前6月至9月预焙阳极产品和石油焦价格已经保持稳定。预计下半年公司业绩有望回归正轨。 项目稳步推进，2025年规划500万吨预焙阳极。公司2023年预焙阳极运行产能达282万吨，山东创新二期项目、陇西索通30万吨铝用炭材料项目已正式启动，重庆市綦江区年产25万吨高导电节能型铝用炭材料和5万吨锂电池高端负极材料生产用箱板项目正在稳步推进中。 进口量持续收缩，国内库存持续去化，预计2024-2025年国内石油焦出现短缺。2023Q3国内石油焦进口量继续收缩，虽然成品油市场继续加大开工负荷，但由于部分企业计划增加石油沥青产量，石油焦受原料影响产量增加有限，国内石油焦库存不断去化。同时海外石油焦产量下降，国内负极、预焙阳极产量提升，预计2024-2025石油焦有望出现短缺。 盈利预测：随着石油焦和预焙阳极价格企稳，公司业绩回归正轨。我们预计2023-2025年公司归母净利润为2.38/10.89/14.93亿元，对应EPS为0.44/2.01/2.76元，PE为41.1/9.0/6.6倍，维持“买入评级”。 风险提示：原材料价格继续下跌，预焙阳极价格大幅波动，项目不及预期。

事件公司发布2023年半年报，2023H1公司实现营业收入126.39亿元，同比下降18.34%；归母净利润为8.03亿元，同比下降26.40%；扣非归母净利润为6.40亿元，同比下降31.45%。 点评产量不断提升，盈利能力持续好转。Q2公司实现营业收入65.46亿元，同比下降18.07%；实现归母净利润4.49亿元，同比下降10.12%，环比增长26.84%；扣非后归母净利润为3.63亿元，同比下降18.96%。 上半年公司铝板带箔实现产量60.61万吨，销量为59.60万吨，铝型材产量为0.89万吨，销量为0.71万吨。8月公司铝板带箔产量10.82万吨，产量环比增加0.22万吨，为今年以来最高产量。2022Q2-2023Q2公司净利率分别为6.40%/3.53%/4.83%/5.81%/6.86%，净利率逐步好转。 再生铝稳步推进，铝板带箔规划200万吨。明泰铝业为国内铝材加工龙头，目前公司拥有年处理废铝规模100余万吨、12万吨铝灰渣综合利用产能，达到国际先进水平。同时公司在建义瑞新材项目，将新增70万吨再生铝及绿色新型铝合金材料产能，同时明晟新材、光阳铝业等建设项目运行稳定，产能陆续释放。公司积极拓展国内、国际新兴市场，目标实现铝板带箔产销量200万吨，再生铝140万吨。 继续加码新能源，多项产品通过认证，盈利可期。明泰铝业不断进军新能源、新材料用铝、交通运输用铝、汽车轻量化用铝等高技术、高附加值领域。上半年公司完成水冷板、汽车板、储能材料、新能源材料等产品的认证工作。公司规划的非公开发行股票募资，投资建设年产25万吨新能源电池用铝箔和铝板带产品项目，其中铝塑膜2万吨、电池箔12万吨、精切电池箔1.5万吨、电池pack包用板4.5万吨、电池水冷板5万吨，建设周期为2年，达产后净利润可以贡献6.54亿元。 盈利预测我们预计2023-2025年公司归母净利润为17.17/21.01/22.10亿元，对应EPS为1.60/1.96/2.07元，PE为8.52/6.97/6.62倍，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险；原材料价格大幅波动；下游需求不及预期，项目进展不及预期，宏观政策变化等。

事件索通发展发布2023年半年度报告：2023H1公司实现营业收入81.3亿元，同比增长2.09%，归母净利润为-4.1亿元，同比减少171.97%，扣非归母净利润为-4.1亿元，同比减少172.43%。 点评价格快速下行，公司减值亏损较大。2023Q2公司实现营收39.1亿元，环比减少7.4%，同比减少18.2%；归母净利润为-1.4亿元，环比改善1.4亿元，同比减少133.1%。 上半年石油焦和预焙阳极价格持续快速下行，2023年6月，石油焦月均价格指数2287.17元/吨，较1月月均价格指数3517.84元/吨下降34.98%。预焙阳极月均价格指数为4678.57元/吨，较1月月均价格指数6906.97元/吨下跌32.26%，公司盈利承压。同时由于原材料和产成品价格下跌，公司资产减值损失3.66亿元，利润影响较大。 目前6月至9月预焙阳极产品和石油焦价格已经保持稳定。预计下半年公司业绩有望回归正轨。 产能满负荷运行，产量销量均创历史新高。2023年上半年，公司预焙阳极自产产量145.59万吨，同比增长10.02%；销售预焙阳极142.09万吨，同比增长12.28%，其中出口销售29.48万吨，同比减少11.76%，国内销售112.61万吨，同比增长20.90%；公司锂电负极产品产量1.29万吨，销售锂电负极产品0.94万吨。 项目稳步推进，2025年规划500万吨预焙阳极。公司2023年预焙阳极运行产能达282万吨，山东创新二期项目、陇西索通30万吨铝用炭材料项目已正式启动，重庆市綦江区年产25万吨高导电节能型铝用炭材料和5万吨锂电池高端负极材料生产用箱板项目正在稳步推进中。项目完工后公司预焙阳极总产能将达到371万吨，同时形成5万吨箱板产能。预计2025年公司预焙阳极产能达到500万吨。 积极开拓海外市场，打造全球化石油焦供应体系，成本有望降低。 2023H1公司与与阿联酋环球铝业（EGA）签署《投资谅解备忘录》，为与全球优质原铝生产商合资合作奠定坚实基础。同时公司与InternationalMarineTerminal（IMT）达成北美地区的物流码头及石油焦仓储业务合作，有望进一步降低原材料采购及物流成本。 盈利预测随着石油焦和预焙阳极价格企稳，公司业绩回归正轨。我们预计2023-2025年公司归母净利润为2.44/10.25/14.41亿元，对应EPS为0.45/1.90/2.67元，PE为38.9/9.3/6.6倍，维持“买入评级”。 风险提示：原材料价格继续下跌，预焙阳极价格大幅波动，项目不及预期。