投资要点: 化工行业下一波的竞争优势在于工程师红利，万华是国内少有的以技术创新驱动公司发展的典型。公司以优良文化为基础，通过技术创新和卓越运营打造出高技术和低成本两大护城河。万华化学正以成长股的步伐向全球化工巨头之列进军。 短期看，影响万华化学基本面的是产品的景气度，从表征指标来看，价差是影响短期利润最核心的因素。万华化学的产品体系日益庞大，为更好地表示公司景气的程度，我们将万华化学的产品体系作为一个整体，按照现有的产品体系，对营收和原材料的差值建模，在现有产品体系下追溯历史上营收和原材料的价差，将价差定义为万华化学价差指数，以此来判断公司的景气位置。长远看，影响万华基本面的是未来的成长，能够证明公司具有持续进化能力的里程碑式的产品至关重要。万华化学在 MDI 赛道上已经证明了自己，公司未来可能落地的项目就是公司未来发力的方向，就是公司持续进化的空间。 万华化学价差指数处于历史 30.11%分位数截至 2022年 6月 3日，2022年 Q2万华化学价差指数为 93.96，较 2022年 Q1降低 4.58；处于历史 30.11%分位数，较 2022年 Q1下降 5.40个百分点。按照 4-5月份的价格体系，据我们测算，2022年二季度万华化学归母净利润为 50亿元。 其中，2022年 Q2万华化学聚氨酯板块价差指数为 111.42，较 2022年Q1下滑 9.27；处于历史 29.00%分位数，较 2022年 Q1下滑 6.43个百分点。2022年 Q2万华化学石化板块价差指数为 82.07，较 2022年 Q1上升 0.53；处于历史 30.13%分位数，较 2022年 Q1上升 0.94个百分点。2022年 Q2万华化学新材料板块价差指数为 54.67，较 2022年 Q1下滑 0.39；处于历史 19.08%分位数，较 2022年 Q1下滑 0.65个百分点。 重点项目进展2022年 5月 5日，万华化学（宁波）年产 5万吨水性树脂项目环评进行第二次公示，宁波工业园拟建 5万吨水性树脂装置，其中包括 3.3万吨/ 年水性聚氨酯、1.5万吨/年环氧树脂、0.2万吨/年卡波姆装置。 据中国化学微信公众号消息，5月 5日，十六公司承建的四川万陆实业有限公司年产 8万吨 NMP 项目举行开工仪式，四川万陆实业有限公司为万华化学控股子公司。 2022年 5月 14日，烟台市生态环境局对万华蓬莱工业园高性能新材料一体化项目环评文件作出审批决定公告，根据规划，万华蓬莱工业园拟投资 231亿元新建 90万吨/年丙烷脱氢、50万吨/年聚醚、40万吨/年POCHP、30万吨/年聚丙烯、30万吨/年 EO、30万吨/年 EOD、16万吨/年丙烯酸、16万吨/年丙烯酸丁酯、2万吨/年丙烯酸辛酯等装置，项目建设期计划自 2022年至 2025年，预计 2024年 6月开始陆续投产。 2022年 5月 17日，万华化学（宁波）180万吨/年 MDI 技改项目和 18万吨/年己二胺项目环评进行第一次公示，宁波工业园拟投资 9.41亿元对现有 MDI 装置进行技术改造，使 MDI 装置的总生产能力提高到 180万吨/年；同时拟投资 8.87亿元新建一套 18万吨/年的己二胺装置。 2022年 5月 18日，万华化学营养品项目环境影响报告书进行报批前公示，该项目拟在烟台工业园建设 W 酯生产装置。本项目新建 FCA 单元、VBL 及 FVA 单元、RDP 单元、东区储运罐区、东区装卸站、东区高架火炬以及公用工程和辅助设施。 2022年 5月 18日，万华化学 2万吨/年有机硅 MQ 树脂及衍生物项目环境影响报告书进行报批前公示，烟台工业园拟新建 2万吨/年有机硅 MQ树脂及衍生物装置，其中包括 15000吨/年有机硅 MQ 树脂装置和 5000吨/年电子组包装组有机硅树脂衍生物产品单元。 2022年 5月 19日，万华化学年产 6万吨聚酯多元醇项目环境影响报告书进行报批前公示，烟台工业园拟新建一套 6万吨/年聚酯多元醇装置。 据化工在线微信公众号 5月 27日消息，近日，万华福建 MDI 项目推进会召开，会上强调要加强施工组织管理，紧盯 2022年 11月 30日投产目标。万华（福建）一期项目产能建设包括 40万吨/年 MDI 项目、40万吨/年苯胺一体化项目、60万吨/年甲醇项目等。 2022年 6月 1日，烟台市生态环境局对万华化学 85万吨/年聚醚多元醇扩建项目作出拟审批意见公示，烟台工业园拟投资 12.08亿元建设 1套85万吨/年聚醚多元醇装置及配套设施。 据不完全统计，按照 2022年平均价格计算，如果万华化学现有规划项目全部如期投产，预计 2022年将新增营收 214亿元，2023年将新增营收561亿元，全部项目均投产后将新增营收 1670亿元。 MDI 价格价差2022年 5月聚合 MDI 均价 17569元/吨，同比+1.68%，环比-6.02%； 纯 MDI 均价 21166元/吨，同比+3.17%，环比-4.18%。2022年 5月 31日聚合 MDI 价格 16850元/吨，纯 MDI 价格 20550元/吨。2022年 5月聚合 MDI 与煤炭、纯苯平均价差 10386元/吨，同比-5.88%，环比-12.83%； 纯 MDI 平均价差 13983元/吨，同比-2.02%，环比-8.65%。2022年 5月31日聚合 MDI 与煤炭、纯苯价差 9439元/吨，纯 MDI 价差 13139元/吨。 下游冰箱冷柜及汽车产量、房地产新开工环比下滑2022年 1-4月，国内家用电冰箱产量 2713.5万台，同比-7.4%；出口量2118万台，同比-10.6%。2022年 1-4月，国内冷柜产量 1265.5万台，同比-7.8%。其中，2022年 4月，国内家用电冰箱产量 652.4台，同比-15.6%，环比-24.8%；出口量 571万台，同比-10.6%，环比-0.7%；国内冷柜产量 284.7万台，同比-14.4%，环比-24.9%。 2022年 4月，国内汽车产量 120.6万辆，同比-46.05%，环比-46.22%； 国内汽车销量 118.09万辆，同比-47.56%，环比-47.14%。 2022年 1-4月，房屋新开工面积 3.97亿平方米，同比-26.28%；其中2022年 3月，房屋新开工面积 0.99亿平方米，同比-44.19%，环比-33.4%。2022年 1-4月，房屋累计施工面积 81.86亿平方米，同比+0.01%。 盈利预测和投资评级综合考虑当前主要产品价差情况，我们对盈利进行调整，预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 230.28、290.18、353.93亿元，对应 PE 分别11.3、9.0、7.4，维持“买入”评级。 风险提示经济下行；项目建设不及预期；市场大幅度波动；新产品不及预期；环保及安全生产；同行业竞争加剧；产品价格大幅下滑；原材料价格大幅上涨。

事件:2022年5月24日，公司发布2022年度非公开发行A股股票预案：本次非公开发行股票数量不超过本次发行前公司总股本的30%，即不超过3.22亿股（含本数），募集资金总额不超过10.28亿元，扣除发行费用后将全部用于柬埔寨高性能子午胎项目及补充流动资金。红豆集团有限公司拟以现金认购非公开发行的股票，认购金额不低于3000万元且不超过20000万元。 投资要点：控股股东认购彰显管理层信心，增发不影响公司控制权截至2022年3月31日，红豆集团直接及间接控制公司的股权比例合计为52.09%，为公司的控股股东。周耀庭、周海江、周海燕、刘连红、顾萃5名一致行动人直接及通过红豆集团间接控制公司的股权比例合计为52.96%。红豆集团有限公司拟以现金认购非公开发行的股票，认购金额不低于3000万元且不超过20000万元。控股股东红豆集团的认购，彰显了管理层经营的信心和决定。 假设以本次非公开发行股票数量上限3.22亿股测算，红豆集团拟认购金额不低于3000万元且不超过20000万元，本次非公开发行完成后，控股股东直接及间接控制公司股份比例不低于40.07%，实际控制人直接及间接控制公司股权比例不低于40.74%。本次发行不会导致上市公司控制权发生变化。 柬埔寨靠近原材料产地，不受双反关税影响，全球化布局助力增长本次扣除发行费用后将全部用于柬埔寨高性能子午胎项目及补充流动资金。项目位于橡胶主要产地之一的柬埔寨，可以合理节约天然橡胶进口税和运输费用，从而大幅降低原材料成本，有利于提升公司经营业绩。 2021年5月，美国商务部公布针对东南亚相关国家和地区乘用车和轻型卡车轮胎的双反税率终裁结果，对韩国、泰国、中国台湾地区和越南都征收了不同程度的双反税，而柬埔寨未受影响，税率优势使公司产品终端市场价格更具竞争力。 截至2021年末公司泰国工厂已具备全钢100万条、半钢600万条的产能规模，海外生产、营销、管理运营经验进一步巩固和深化。柬埔寨工厂加速企业的全球化战略布局，提高公司产品在海外市场的占有率。盈利预测和投资评级：基于审慎性原则，暂不考虑本次发行股份对公司业绩的影响，预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.48、2.26、3.06亿元，对应PE为31、20、15倍，首次覆盖，给予“买入”评级。考虑到公司正在积极推进本次非公开发行股票事宜，给出定增完成的盈利预测，假设本次非公开发行股票数量达到上限3.22亿股，募集资金总额达到上限10.28亿元，预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.51、3.26、4.91亿元，对应PE为39、18、12倍。 风险提示：非公开发行实施进度的不确定性、项目进展不达预期风险、疫情影响全球经济超预期、海运费大幅上涨、主要原材料价格波动风险、国际贸易摩擦风险、环保及安全生产风险、境外经营风险、汇率波动风险、同行业竞争加剧风险、经济下行风险等。

国内天然碱龙头重新聚焦主业，景气上行带动业绩大增公司是国内天然碱龙头，拥有天然碱法制纯碱180万吨/年（纯碱市占率5.8%）、小苏打110万吨/年（产能全国第一）。公司四大业务中，纯碱/小苏打、尿素两大业务营收贡献大，且盈利稳定，因此2021年公司退出煤炭、乙二醇、甲醇业务，聚焦纯碱和小苏打、尿素两大业务。2021年以来，纯碱、尿素行业维持高景气。 预计预计2022年纯碱行业供给偏紧年纯碱行业供给偏紧，下游需求呈现新增长点，纯碱行业有望维持景气国家限制氨碱法、联碱法制纯碱项目新建，鼓励天然碱法工艺，且现有低于能效基准水平的纯碱产能面临出清风险，预计行业结构优化、供给偏紧。供给方面：2022-2025年，根据百川盈孚数据，我们预计纯碱产能3161/3581/3691/3691万吨，年均开工率97%/88%/89%/93%；国内行业供给偏紧，进出口相对稳定。需求方面：平板玻璃预计2022-2023年零增速，2024-2025年2%增速，光伏玻璃有望带来最大边际增量，轻碱终端应用刚需叠加碳酸锂应用增长，预计增速4%，2022-2025年，根据下游需求情况，我们预计纯碱表观消费量分别为2983/3082/3212/3366万吨。供需偏紧下，纯碱行业景气有望延续。 公司拟主导大型天然碱项目开发，低成本优势更加突出，未来成长可期公司拟获得银根矿业项目60%股权，天然碱矿保有储量增加10.78亿吨，平均品位65.8%，进一步夯实公司稀缺资源基础；银根矿业拟建设860万吨/年天然碱项目，一期340万吨/年纯碱、30万吨/年小苏打，二期440万吨/年纯碱、50万吨/年小苏打，预计一期2023年上半年投产，2023/2024年银根矿业一期可实现营收39/78亿元，预计二期2026年上半年投产，2026/2027年两期项目合计可实现营收120/168亿元，为公司贡献业绩，打开公司长期成长空间；银根矿业一期/二期单吨总成本费用分别为624/494元/吨，公司低成本优势更加突出。 盈利预测与估值：基于审慎性原则，暂不考虑收购对其业绩的影响（公司对银根矿业持股36%），预计2022-2024年公司公司归母净利润分别为33.27/33.89/38.99亿元，对应PE分别为10.4/10.2/8.9。考虑到目前公司重大资产重组正在积极推进中，我们对收购顺利完成后（公司对银根矿业持股60%）再次进行盈利预测，预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为33.27/40.52/52.44亿元，对应PE为10.4/8.6/6.6倍。 风险提示：原材料价格波动风险、产品价格大幅下跌风险、下游需求不及预期、公司重大资产重组的不确定性、银根矿业项目建设投产低于预

投资要点: 化工行业下一波的竞争优势在于工程师红利，万华是国内少有的以技术创新驱动公司发展的典型。公司以优良文化为基础，通过技术创新和卓越运营打造出高技术和低成本两大护城河。万华化学正以成长股的步伐向全球化工巨头之列进军。 短期看，影响万华化学基本面的是产品的景气度，从表征指标来看，价差是影响短期利润最核心的因素。万华化学的产品体系日益庞大，为更好地表示公司景气的程度，我们将万华化学的产品体系作为一个整体，按照现有的产品体系，对营收和原材料的差值建模，在现有产品体系下追溯历史上营收和原材料的价差，将价差定义为万华化学价差指数，以此来判断公司的景气位置。长远看，影响万华基本面的是未来的成长，能够证明公司具有持续进化能力的里程碑式的产品至关重要。万华化学在 MDI 赛道上已经证明了自己，公司未来可能落地的项目就是公司未来发力的方向，就是公司持续进化的空间。 重点项目进展2022年 4月 18日，万华蓬莱工业园高性能新材料一体化项目环境影响评价文件受理公示。根据规划，万华蓬莱工业园拟投资 231亿元新建 90万吨/年丙烷脱氢、 50万吨/年聚醚、 40万吨/年 POCHP、 30万吨/年聚丙烯、 30万吨/年 EO、 30万吨/年 EOD、 16万吨/年丙烯酸、 16万吨/年丙烯酸丁酯、 2万吨/年丙烯酸辛酯等装置，项目建设期计划自 2022年至 2025年，预计于 2024年 6月开始陆续投产。 据石油和化工园区微信公众号消息，福州发改委 4月 19日举行第二季度集中开工活动， 万华化学（福建）年产 108万吨苯胺项目位列其中。项目总投资 27.3亿元，建设内容主要包括年产 108万吨苯胺、 144万吨硝基苯和 108万吨硝酸产能。 2022年 4月 26日，宁东能源化工基地管委会生态环境局对万华化学（宁夏） 30万吨/年 MDI 分离项目作出拟进行审查审批公示。根据规划，万华（宁夏）将投资 4.87亿元，建设 MDI 分离单元及相关配套设施，主要产品包括 10654吨/年 MDI-50、 42400吨/年 MDI-100、 63500吨/年MDI-1102、 183296吨/年 PM-200、 200吨/年氯苯。 据不完全统计，按照 2022年平均价格计算，如果万华化学现有规划项目全部如期投产，预计 2022年将新增营收 214亿元， 2023年将新增营收565亿元，全部项目均投产后将新增营收 1656亿元。 万华化学价差指数处于历史 31.45%分位数截至 2022年 4月 30日，2022年 Q2万华化学价差指数为 95.09，较 2022年 Q1降低 3.45；处于历史 31.45%分位数，较 2022年 Q1下降 4.06个百分点。 按照 4月份的价格体系， 据我们测算， 2022年二季度万华化学归母净利润为 51亿元。 其中， 2022年 Q2万华化学聚氨酯板块价差指数为 112.72，较 2022年Q1下滑 7.97；处于历史 29.90%分位数，较 2022年 Q1下滑 5.53个百分点。 2022年 Q2万华化学石化板块价差指数为 83.14，较 2022年 Q1上升 1.60；处于历史 32.00%分位数，较 2022年 Q1上升 2.81个百分点。 2022年 Q2万华化学新材料板块价差指数为 55.27，较 2022年 Q1上升0.21；处于历史 20.08%分位数，较 2022年 Q1上升 0.35个百分点。 MDI 价格价差2022年 4月聚合 MDI 均价 18695元/吨，同比-2.85%，环比-1.83%；纯MDI 均价 22088元/吨，同比+1.19%，环比-6.77%。 2022年 4月 30日聚合 MDI 价格 18400元/吨，纯 MDI 价格 21900元/吨。 2022年 4月聚合 MDI 与煤炭、纯苯平均价差 11914元/吨，同比-13.26%，环比-3.33%； 纯 MDI 平均价差 15308元/吨，同比-6.21%，环比-9.81%。 2022年 4月30日聚合 MDI 与煤炭、纯苯价差 11399元/吨，纯 MDI 价差 14899元/吨。 下游冰箱冷柜及汽车产量、房地产新开工环比改善2022年 1-3月，国内家用电冰箱产量 2061.1万台，同比-4.5%；出口量1547万台，同比-10.5%。 2022年 1-3月，国内冷柜产量 980.8万台，同比-5.74%。其中， 2022年 3月，国内家用电冰箱产量 867.1万台，同比-8.40%，环比+45.2%；出口量 575万台，同比-9.87%，环比+34.7%； 国内冷柜产量 378.9万台，同比-10.0%，环比+45.3%。 2022年 3月，国内汽车产量 224.1万辆，同比-8.96%，环比+23.62%； 国内汽车销量 223.39万辆，同比-11.55%，环比+28.85%。 2022年 1-3月，房屋新开工面积 2.98亿平方米，同比-17.49%；其中 2022年 3月，房屋新开工面积 1.49亿平方米，同比-22.25%，环比+98.7%。 2022年 1-3月，房屋累计施工面积 80.63亿平方米，同比+0.99%。 盈利预测和投资评级预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 250. 14、 290.80、 354.10亿元，对应 PE 分别 10.0、 8.6、 7.1，维持“买入”评级。 风险提示经济下行；项目建设不及预期；市场大幅度波动；新产品不及预期；环保及安全生产；同行业竞争加剧；产品价格大幅下滑；原材料价格大幅上涨。

事件：2022年4月29日，公司公告2021年年报及2022年一季报：公司2021年实现营业收入283.67亿元，同比+92.66%；实现归母净利润79.37亿元，同比+248.23%；实现扣非后归母净利润78.58亿元，同比+258.13%；经营活动现金流净额为61.35亿元，同比+45.77%。 2021年Q4单季度，公司实现营业收入73.52亿元，同比+53.75%，环比-9.47%；实现归母净利润为18.10亿元，同比+74.39%，环比-20.47%；经营活动现金流净额为30.47亿元，同比+43.29%，环比+143.56%。 2022年Q1单季度，公司实现营业收入72.93亿元，同比+25.87%，环比-0.80%；实现归母净利润为13.62亿元，同比-16.93%，环比-24.74%；经营活动现金流净额为2.08亿元，同比-33.77%，环比-93.16%。 点评：公司2021年实现营业收入283..67亿元，同比++92..66%%；实现归母净利润79..37亿元，同比++248..23%%；主要产品量价齐升，营收净利大幅增长2021年营收和归母净利同比大幅增长，由于公司主要产品上下游市场需求提振，公司主要产品量价齐升，营业收入及利润实现大幅增长。其中氨纶产品价格较上年同期有较大幅度增长，盈利水平同比大幅提升；其次，己二酸及聚氨酯原液等产品价格、销量较上年同期均有明显涨幅，盈利水平同比上年同期大幅提升。根据wind，2021年氨纶20D价格为87679元/吨，同比增长128.65%；2021年华东地区己二酸价格为10707元/吨，同比增长56.95%。产销方面，公司氨纶销量21.69万吨，同比增加4.77%；化工新材料销量38.32万吨，同比减少2.82%；基础化工产品销量81.88万吨，同比增加19.92%。 2022Q1公司实现营业收入72.93亿元，同比+25.87%，环比-0.80%；实现归母净利润为13.62亿元，同比-16.93%，环比-24.74%；2022年Q1公司营收同比提升，归母净利同比下降，公司主要产品的销量、价格、成本均有所上升，但受到原材料涨价影响，单位成本大幅增长，导致盈利水平下降。 研发投入增加，技术优势明显2021年公司研发费用为10.26亿元，同比+101.30%；2021年公司研发人员数量为918人，同比增加24.05%，公司不断加大研发投入，提升研发实力。截至2021年12月31日，公司已主导或参与起草氨纶及聚氨酯原液国际、国家、行业、地方和协会标准共41项，均已发布实施。公司拥有有效专利217件，其中，发明专利168件，实用新型专利46件，外观专利3件。聚氨酯行业领军企业，一体化优势突出公司深耕聚氨酯行业多年，在重庆及浙江建有生产基地，目前氨纶产能与产量均位居全球第二、中国第一，聚氨酯原液和己二酸产量均为全国第一，公司已形成化学纤维、化学新材料、基础化工品三大产业，随着业务领域的拓宽，产业链整合延伸，丰富了上市公司业务类型和产品线，形成从原材料、中间体到产成品的一体化生产体系，具备了规模化的产业链集成优势。 规模化生产和技术提升带来成本优势产销量领先使得公司拥有非常明显的规模优势，不但能降低产品单位期间费用和产品单位固定成本，还能形成较大的原材料采购规模，提升对供应商的议价能力，降低采购成本，进一步增强成本优势。同时，公司位于重庆涪陵的生产基地在能源成本、人工成本、运输成本等方面具备明显的成本优势；此外，公司采用先进的生产工艺，有效平衡物料耗用、促进副产物再利用、提高原材料使用效率；工艺流程的改善及过程控制的提升，又促使产品收率提高、单耗下降。 完善的过程控制和品质控制保证产品质量稳定公司在多年的氨纶、聚氨酯原液及己二酸生产过程中积累了丰富的现场管理经验，并建立了完善的过程控制、品质控制体系，确保产品品质的持续稳定。公司通过对生产工艺的持续优化以及操作流程的规范建立了良好的内部控制体系，保证生产的有效运行；公司建立了完善的质量控制管理体系和品质检测流程，对各批次产品按照规定进行检测，确保产品质量稳定。公司的精细化管理保障了稳定的产品质量，有利于其在行业中树立品牌形象，提高知名度和美誉度，也为其业务拓展提供了强有力的支撑。 期待在建项目投产带来增量公司在建产能有30万吨氨纶、20万吨己二酸和5万吨聚氨酯原液，目前项目建设稳步推进。项目投产后，将进一步巩固公司的行业领军地位，扩大规模优势，为盈利带来持续增量。做强主业、适度多元、创新驱动、产融结合面对百年未有之大变局，挑战与机遇并存，公司将始终围绕“做强主业、适度多元、创新驱动、产融结合”的发展战略，进一步发挥各产业板块在研发、市场、渠道、管理等方面的协同优势，通过拓宽在聚氨酯产业链上“纵向延伸、横向拓展”的空间和潜力，进一步提高公司产业一体化运营水平，逐步实现聚氨酯产业一体化发展的战略目标，走高质量发展道路，提升企业可持续发展力、全球化竞争力，打造世界级聚氨酯制品材料龙头企业。 抢抓市场机遇，拓渠道优服务，确保全年销售计划顺利完成公司销售模式为直销为主，经销为辅，销售网络由公司营销部门和经销商组成。合理预判市场变化，不断优化销售模式和渠道，完善市场布局，强化产销协同，实现产销平衡和效益最大化。 稳步推进各项在建项目，确保投放进度安排组织资源，保障“年产10万吨差别化氨纶扩建项目”、“年产30万吨差别化氨纶项目”、“115万吨/年己二酸扩建项目”等按计划推进投产。 强化管理不放松，深化安全环保意识，防范内外部风险公司生产所用的主要原材料为大宗化学品，市场价格受国际石油等价格走势变动、市场供需变化和国家进出口政策调整等因素的影响较大。公司依托集团原料大宗采购平台，与供应商建立长期的战略合作关系，确保原材料供应的稳定，平滑波动。 公司充分利用自身的规模成本优势、技术优势、研发优势，把握市场动态，进行合理的产品布局，提升市场服务及营销队伍能力，同时加快产品研发与创新，拓宽高附加值差异化产品占比，保障、提升盈利水平；随时把握政策动态，审慎决策，灵活应对，做强主业，巩固优势，培育新盈利点，拓展适度多元化发展空间。 推动人才培养和团队建设，提升三化建设水平一是实施组织变革，调整内部组织结构，优化管理机制；二是全面加强风险管理，提升HSE管理、预算管理等实际效应，开展经营风险评估、合规性巡查，严控风险，确保安全合规运行；三是紧抓项目建设管理，充分调查研究，合理预判，确保实施进度；四是加快加强人才培养，落实薪酬体系改革，促进企业文化建设，增强团队凝聚力。预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为80.40、84.28、93.83亿元，对应PE为4.49、4.29、3.85倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动导致的产品需求下降的风险；产品价格大幅下跌；原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险；能源价格上升风险。

事件:2022年4月29日，公司发布2022年一季报：2022年Q1实现营业收入81.15亿元，同比增长62.20%，环比下降3.40%；实现归母净利润24.29亿元，同比增长54.13%，环比增长47.93%。经营活动产生的现金流量净额23.02亿元，同比增长115.56%，环比增长51.35%。加权平均净资产收益率为10.35%，同比增加0.66个百分点，环比增加2.68个百分点。毛利率39.04%（同比下降1.23个百分点，环比增加12.50个百分点），净利率29.93%（同比下降1.57个百分点，环比增加10.38个百分点）。 投资要点： 产品景气度维持高位，公司经营业绩稳步增长2022年Q1实现营业收入81.15亿元，同比增长62.20%，环比下降3.40%；实现归母净利润24.29亿元，同比增长54.13%，环比增长47.93%，归母净利再创新高。公司归母净利同比环比均实现大幅增长主要得益于公司产品价格的快速上涨。据wind 数据，2022年Q1，DMF 均价为16937元/吨，同比上涨64.89%，环比上涨3.15%；尿素均价为2741元/吨，同比上涨32.09%，环比上涨3.21%；己二酸市场均价为13558元/吨，同比上涨44.33%，环比上涨5.18%。同时碳酸二甲酯、己内酰胺等项目投产也为公司经营业绩增长带来了较大贡献。2021年以来，公司主要原材料煤炭、苯等价格不断上涨。 据wind 数据，2022年Q1，国内烟煤现货价为955元/吨，同比上涨53.48%；纯苯均价为7933元/吨，同比上涨42.05%。2021年10月，公司陆续投产了30万吨碳酸二甲酯、30万吨己内酰胺，高附加值产品的投产显著提高了公司盈利能力，使得公司在原材料价格维持高位震荡的情况下，一季度毛利率同比仅有小幅下降，环比大幅提升。 公司一季度经营活动产生的现金流量净额23.02亿元，同比增长115.56%，环比增长51.35%。主要是报告期公司产品价格同比涨幅较大，销售商品收到的现金增加。2021年Q1，公司销售商品、提供劳务收到的现金70.56亿元，同比增长83.56%。公司持续加强降本控费，2022年Q1，公司销售费用率为0.16%，同比下降0.05个百分点，环比下降0.13个百分点；管理费用率为0.88%，同比增加0.02个百分点，环比下降0.48个百分点；财务费用率为0.22%，同比下降0.25个百分点，环比下降0.12个百分点。

事件:2022年4月28日，公司发布2022年一季报：2022年Q1实现营业收入23.29亿元，同比增长64.06%，环比增长22.19%；实现归母净利润2.73亿元，同比增长145.70%，环比增长123.77%。经营活动产生的现金流量净额2.62亿元，同比增长393.67%，环比增长170.10%。加权平均净资产收益率为3.90%，同比增加1.04个百分点，环比增加2.10个百分点。毛利率20.59%（同比增加2.84个百分点，环比下降0.64个百分点），净利率11.74%（同比增加3.93个百分点，环比增加5.35个百分点）。 投资要点：投资要点：产品景气度维持高位，公司经营业绩稳步增长稳步增长公司2022年Q1实现营业收入23.29亿元，同比增长64.06%，环比增长22.19%；实现归母净利润2.73亿元，同比增长145.70%，环比增长123.77%。2022年一季度公司主要产品工业级磷酸一铵、肥料等价格上涨，带动营收与利润同比大幅增长。据wind数据，2022年Q1，工业级磷酸一铵均价为6211.67原/吨，同比增长50.63%，环比增长6.22%；饲料级磷酸氢钙均价为3164.39元/吨，同比增长73.96%，环比下降12.02%；肥料级磷酸一铵均价为3113.17元/吨，同比增长37.69%，环比下降0.40%。在产品价格不断上涨的同时，公司主要原材料磷矿石、硫磺、硫酸、液氨、尿素、氯化钾等价格也呈现上涨趋势。公司德阳、襄阳两大基地都有丰富的磷矿资源配置，同时两大基地合计配置硫酸90万吨/年，德阳基地配置合成氨10万吨/年。产业链一体化资源配套优势使公司在原材料价格剧烈波动背景下仍保持较好的经营业绩。受地缘政治因素影响，全球粮食价格上涨，同时新能源行业蓬勃发展拉动了工业级磷酸一铵的需求，目前公司工业级磷酸一铵与肥料等产品价格仍处于上行阶段，依托资源配套优势，公司盈利能力有望持续增强。 公司持续加强降本控费，2022年Q1，公司销售费用率为0.83%，同比下降0.52个百分点，环比增加0.09个百分点；管理费用率为2.77%，同比下降1.15个百分点，环比下降4.22个百分点；财务费用率为0.23%，同比下降0.49个百分点，环比下降0.33个百分点。收购天瑞矿业，提高磷矿石自给能力公司拟向四川省先进材料产业投资集团有限公司和四川省盐业总公司发行股份购买其分别持有的四川发展天瑞矿业有限公司80%股权和20%股权，交易完成后，天瑞矿业将成为公司的全资子公司。2022年4月20日，公司已完成《中国证监会行政许可项目审查一次反馈意见通知书》（220395号）的回复。天瑞矿业矿区保有资源储量8741.90万吨，核定生产规模为250万吨/年磷矿石；同时配备选矿装置，备案生产规模为115万吨精矿/年，对应入选原矿设计产能约为200万吨/年，是马边地区已设最大储量、最大核定开采量的磷矿企业。公司襄阳基地红星磷矿目前已到矿山开采尾期，每年仍可开采出约15万吨的磷矿石，同时襄阳基地白竹磷矿年产100万吨磷矿石已经开始投入运行，达产后襄阳基地饲料级磷酸氢钙用矿基本实现自给。天瑞矿业收购完成后，公司将具备年产365万吨的磷矿生产能力，届时公司磷矿自给能力将显著提高，经济效益、一体化优势将进一步凸显。 新能源材料项目持续推进，产业链一体化布局不断完善产业链一体化布局不断完善依托优质磷矿资源和工业级磷酸一铵产能优势，公司积极发展磷酸铁及磷酸铁锂新材料产业，并持续加码。公司在德阳—阿坝生态经济产业园投资120亿元建设德阳川发龙蟒锂电新能源材料项目，该项目已列为四川省重点推进项目，项目已正式开工，并取得部分项目用地、环评和能评批复，安评、职评，稳评已完成备案，正有序推进施工许可审批等工作；同时，公司有序推进在攀枝花的锂电新能源材料项目。 磷酸铁锂是公司现有磷化工产品工业磷酸一铵的下游产品，公司工业级磷酸一铵产量36万余吨，系全球产量最大的工业级磷酸一铵生产企业。收购天瑞矿业后，公司将具备年产365万吨的磷矿生产能力，借助磷矿资源优势，公司将有效发挥产业协同效应，提升项目盈利水平。 盈利预测和投资评级：基于审慎性原则，暂不考虑收购对其业绩的影响，预计公司2022/2023/2024年归母净利分别为9.68、10.88、16.53亿元，对应PE分别为22.12、19.68、12.95倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；产能投放不及预期；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期；公司收购进程的不确定性。

事件：2022年4月28日，公司公告2021年年报及2022年一季报：公司2021年实现营业收入185.79亿元，同比+1.07%；实现归母净利润7.89亿元，同比-64.48%；实现扣非后归母净利润6.42亿元，同比-69.20%；经营活动现金流净额为4.90亿元，同比-88.58%。 2021年Q4单季度，公司实现营业收入42.64亿元，同比-16.98%，环比-0.29%；实现归母净利润为-1.40亿元，同比-122.51%，环比-190.45%；经营活动现金流净额为7.68亿元，同比-58.34%，环比增加9.71亿元。 2022年Q1单季度，公司实现营业收入43.51亿元，同比-12.74%，环比+2.40%；实现归母净利润为-0.92亿元，同比-118.57%，环比减亏0.48亿元；经营活动现金流净额为1.65亿元，同比增加2.54亿元，环比-78.48%。 点评： 公司2021年实现营业收入185.79亿元，同比+1.07%；实现归母净利润7.89亿元，同比-64.48%；归母净利受到原材料和海运费涨价拖累1）2021年受原油、钢材、煤炭等上游价格持续上涨影响，轮胎主要原材料天然胶、合成胶、炭黑、帘子布等价格长期处于高位波动状态，天然橡胶2021年均价同比增长25.32%，炭黑2021年均价同比增长52.30%。轮胎企业成本承压，毛利率均呈现不同程度的下滑。2）2021年由于疫情影响导致国外港口工人减少，接卸力不足，港口处理能力下降造成港口拥堵、船舶运输时间增加、集装箱无法及时运回，另外，油价趋势性大涨，从成本端大幅抬升海运的涨价压力，轮胎企业订单旺盛但出口受阻。3）美国对东南亚实施反倾销，针对玲珑泰国工厂的反倾销税率为21.09%，一定程度上影响泰国工厂的盈利能力。4）国内市场毛利下滑，拖累整体归母净利。2021年公司的国内市场营收为98.25亿元，占轮胎收入的53.76%，毛利率为12.8%，国内市场的轮胎产品毛利率显著低于国外市场，在原材料成本上涨挤压盈利空间的背景下，部分配套产品可能出现亏损，国内市场业务受到更大的影响。 2022Q1，公司实现归母净利润为-0.92亿元，同比-118.57%，环比减亏0.48亿元，推测国内多地疫情对工厂运行和需求产生不利影响根据Bloomberg，2022Q1中国到美东的运价为17413美元/FEU，环比下降8.80%。根据公司披露，公司Q1天然橡胶、合成胶、炭黑、钢丝帘线、帘子布五项主要原材料综合采购成本环比增长0.36%，持续压制半钢胎的盈利，尤其半钢胎配套端压力较大，同时2022Q1我国中重卡销量同比下滑55.02%，全钢胎市场结构会向轻卡等适当调节，可能进一步降低结构性毛利率。据wind，2022Q1中国商用车销量为96.36万辆，同比-31.59%，环比-5.52%；其中重型货车销量为5.2万辆，同比-37.90%，环比+44.20%；2022Q1中国乘用车销量为553.81万辆，同比+9.13%，环比-16.35%。 今年三月份以来，国内多地发生疫情。据Wind，截至2022年4月27日，吉林省长春市自三月份累计确诊24330人，自3月21日起实施全员静态管理，4月9日逐步解封；山东省青岛市自三月份累计确诊1011人；山东省烟台市自三月份累计确诊44人。疫情之下，玲珑轮胎部分工厂开工可能受到一定影响，成本也随之受到影响。

事件:2022年4月27日，公司发布2022年一季报：2022年Q1实现营业收入55.18亿元，同比增长87.03%，环比增长14.81%；实现归母净利润4.65亿元，同比增长157.59%，环比增长3.10%。经营活动产生的现金流量净额5.83亿元，同比增长408.13%，环比增长94.98%。毛利率15.86%（同比下降1.51个百分点，环比下降0.15个百分点），净利率8.51%（同比增加2.23个百分点，环比下降0.81个百分点）。 投资要点：主要产品景气度维持高位，公司经营业绩稳步增长2022年Q1，公司实现营业收入55.18亿元，同比增长87.03%，环比增长14.81%；实现归母净利润4.65亿元，同比增长157.59%，环比增长3.10%。受益于产品价格上涨以及春耕旺季肥料需求旺盛，公司一季度营收和利润同比实现大幅增长。据wind数据，2022年Q1，氯基复合肥均价为2967元/吨，同比上涨48.40%；硫基复合肥均价为3270元/吨，同比上涨44.77%；磷酸一铵均价为3113元/吨，同比上涨37.69%；纯碱均价为2383元/吨，同比上涨55.94%；黄磷均价为33021元/吨，同比增长99.00%。受双碳政策以及能耗双控影响，未来磷酸一铵、黄磷等新增产能受限。同时，全球粮食安全问题日益突出，农作物价格上涨，对磷肥和复合肥的需求也不断上涨。预计未来一段时间，公司主要产品价格将维持高位震荡，公司盈利水平也将保持在较高水平。 2022年Q1，公司销售费用率为1.19%，同比下降0.81个百分点，环比下降0.63个百分点；管理费用率为2.54%，同比下降1.34个百分点，环比增加1.93个百分点；财务费用率为0.52%，同比下降1.52个百分点，环比增加0.02个百分点，主要系2022年Q1应付票据贴现较去年同期减少，以及借款利率较去年同期降低，导致利息支出较去年同期减少。项目建设稳步推进，充分发挥磷化工与复合肥协同效应2021年12月24日，公司与湖北省应城市人民政府签署了《投资合作意向协议书》，在应城市投资建设“盐化循环经济产业链绿色转型及产品结构调整升级项目”。拟新建年产60万吨水溶性复合肥、40万吨缓控释复合肥、70万吨精制盐、20万吨碳酸氢钠（小苏打）、5万吨三聚氰胺；改扩建30万吨两钠、70万吨合成氨；30万吨轻质碱改造为重质碱。2022年3月8日公司已取得关于盐化循环经济产业链绿色转型及产品结构调整升级项目的环评批复。 公司拟募集资金总额不超过19.96亿元，投资建设磷矿资源综合利用生产新能源材料与缓控释复合肥联动生产项目。项目拟建设年产35万吨电池级磷酸铁产能和60万吨缓控释复合肥产能，以及前端配套的150万吨磷矿选矿、100万吨硫磺制酸、30万吨湿法磷酸（折纯）和30万吨精制磷酸产能及相关配套设施。2022年3月1日公司取得关于磷矿资源综合利用生产新能源材料与缓释控复合肥联动生产项目的环评批复，预计2022年4月开工建设；预计一期10万吨/年磷酸铁项目于2023年3月建成投产，二期25万吨/年磷酸铁及相关配套项目于2023年12月建成投产。公司与湖北省宜城市人民政府签署投资建设绿色化工循环产业园项目合同，拟建10万吨电池级磷酸铁、100万吨选矿、20万吨湿法磷酸（折100%P2O5）、10万吨精制磷酸（85%H3PO4）、80万吨硫磺制酸、80万吨缓控释复合肥和100万吨磷石膏综合利用。两个项目的实施，充分发挥磷化工与复合肥主业的协同效应，即有利于强化复合肥主业，扩大复合肥产业规模，又有利于公司把握磷酸铁产业发展时机，加速形成“磷矿—磷酸—磷酸铁”的完整产业链，扩大公司磷化工产业规模及丰富磷化工产品，进一步夯实公司的产业链竞争优势。盈利预测和投资评级：预计公司2022/2023/2024年归母净利分别为16.13、22.12、29.28亿元，对应PE分别为8.45、6.16、4.66倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；产能投放不及预期；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。

事件:4月28日，赞宇科技发布2022年一季报：2022年第一季度，公司实现营业收入28.99亿元，同比增长14.54%，环比下滑8.88%；实现归属于上市公司股东的净利润1.65亿元，同比下滑9.11%，环比下滑14.14%；毛利率达13.31%，同比下滑4.36个百分点，环比上升5.97个百分点；净利率达5.50%，同比下滑2.04个百分点，环比上升0.11个百分点。 投资要点：DMO影响下Q1业绩承压，看好公司业绩快速增长2022年Q1，公司实现营业收入28.99亿元，同比增长14.54%，环比下滑8.88%。公司营收同比实现正增长，主要由于上游原料价格上涨，带动产品价格提升，其中，据Wind，2022年Q1杭油化1845#硬脂酸均价达12743.33元/吨，同比+44.62%，环比+18.08%。而营收环比下滑，主要由于印尼当地在一季度施行DMO政策，对杜库达基地正常生产运营造成一定影响。随着DMO政策的取消，以及杭油化、河南赞宇等新项目的陆续投产，我们看好后期公司业绩的快速增长。 2022年Q1，公司实现归母净利润1.65亿元，同比下滑9.11%，环比下滑14.14%。业绩同比下滑，主要由于上游原材料同比大幅增长，公司成本抬升，对利润形成一定压缩，其中毛利率达13.31%，同比下滑4.36个百分点，环比上升5.97个百分点。相较于2021年Q4，公司毛利率大幅上升，主要由于2021年财报会计准则发生调整，运费转至营业成本，因此相关冲抵在2021Q4进行，造成当季度营业成本大幅提升，毛利率下滑较多。从净利率角度来看，2022年Q1公司净利率达5.50%，环比上升0.11个百分点，盈利能力环比持平。 期间费用率方面，公司2022年Q1年销售/管理/财务费用率分别为2.57%/1.85%/0.53%，同比-0.89/+0.05/-0.14pct，环比+8.51/+0.33/+0.16pct；同时，2022年Q1公司经营活动产生现金流量净额达0.93亿元，同比上升123.32%，主要系本期收入增长，收现同比增加；同时，采购支付票据结算增加，现金支付减少所致。印尼暂停棕榈油出口，推动棕榈油景气持续2022年以来，为了应对印尼国内棕榈油供应短缺，防止价格继续上涨，印尼政府出台了一系列政策。1月18日，印尼商务部发布法案，对毛棕榈油出口实施出口许可证制度；2月8日，印尼商务部再次发布法案，要求从2月15日起，所有毛棕榈油及其衍生品的出口商都要遵守国内市场义务（DMO）；3月9日，印尼商务部要求从3月10日起，棕榈油在印尼国内的强制销售比例从公司计划出口量的20%扩大至30%；3月17日，印尼政府取消DMO政策，转为提高棕榈油出口附加税。据中国经济网消息，当地时间4月22日，印度尼西亚总统佐科宣布，从4月28日起将暂停棕榈油及相关原料的出口。目前，印尼是全球最主要的棕榈油生产国和出口国，全球60%的棕榈油产量来自印尼，而印尼此次暂停出口，短期将造成全球棕榈油供应的大幅短缺，带动棕榈油及其衍生品价格的不断上行。长期看，在印尼国内棕榈油消费稳步增长以及B30生物柴油政策背景下，印尼在棕榈油出口方面的各项限制性政策或将延续，棕榈油有望长期维持景气。 印尼有意推动棕榈油下游发展，赞宇杜库达基地优势凸显在印尼暂停棕榈油出口，全球棕榈油价格上涨背景下，赞宇科技杜库达基地将持续受益。杜库达基地位于印尼雅加达保税区，在棕榈油采购价格、便利性、生产成本等方面存在明显优势。同时，印尼政府多次表示推动当地棕榈油下游产业发展的意愿，2021年10月13日，印尼总统佐科表示印尼将会在未来某个时刻停止毛棕榈油的出口，并将其加工成具有附加值的衍生品；2021年10月19日，佐科再次向媒体表示，计划对原材料出口踩刹车，因为没有附加值，也不能创造就业。而赞宇科技杜库达基地在印尼拥有45万吨/年油化产能，主要在当地对棕榈油进行加工，生产出各类下游油脂产品进行出售，与印尼推动棕榈油下游产业发展政策意愿相符。未来，随着当地相关政策的推进，杜库达基地的竞争优势将进一步显现。 杭油化二期竣工验收，公司油化产能持续扩张据华建管理微信公众号消息，4月14日，杭油化二期年产10万吨脂肪酸和油酸项目整体工程竣工验收顺利通过。该项目主要包括4万吨/年单硬脂酸甘油酯、1万吨/年月桂酸甘油酯、2万吨/年OPO结构酯、2万吨/年油酸和1万吨/年合成酯。其中，OPO结构酯是一种婴幼儿营养补充剂，可添加在婴幼儿奶粉中，市场价约5万元/吨，具有高附加值。同时，公司中原日化生态产业园25万吨/年油脂化学品产能也积极推进中。随着产品结构不断优化，以及产能的持续投放，公司在油脂化工领域的竞争力和话语权将持续增强。 盈利预测和投资评级预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为11.05、13.92、16.63亿元，EPS为2.13、2.69、3.21元/股，对应PE为7、5、4倍，维持“买入”评级。 风险提示棕榈油价格波动的风险；棕榈油关税政策变动的风险；宏观经济波动风险;环保风险;安全生产风险;汇率波动的风险；进出口贸易的风险。

事件：2022年4月26日，浙江医药发布2021年年报：实现营收91.29亿元，同比上升24.60%；实现归母净利润10.45亿元，同比上升45.71%；加权平均净资产收益率为12.64%，同比增加3.38个百分点。销售毛利率40.85%，同比减少0.69个百分点；销售净利率9.69%，同比增加0.69个百分点。 其中，2021年Q4实现营收23.17亿元，同比+22.14%，环比+5.62%；实现归母净利润2.95亿元，同比+204.24%，环比+21.28%。销售毛利率38.61%，同比减少1.35个百分点，环比增加0.30个百分点；销售净利率8.57%，同比增加4.93个百分点，环比减少1.32个百分点。 同时，公司发布2022年一季报，2022年Q1实现营收21.84亿元，同比-8.99%，环比-5.75%；实现归母净利润2.61亿元，同比-2.37%，环比-11.59%。 销售毛利率37.80%，同比减少3.20个百分点，环比减少0.81个百分点；销售净利率9.84%，同比减少0.46个百分点，环比增加1.26个百分点。 点评：维生素产销提升，拉动业绩高速增长2021年公司业绩实现高速增长，实现营收91.29亿元，同比上升24.60%；实现归母净利润10.45亿元，同比上升45.71%。公司业绩实现大幅提升，主要受益于国外企业生产受限，维生素市场供应缩减，公司主导产品维生素E产销和盈利能力大幅提升，其中维生素E系列全年销量达48770吨，同比+44.19%，毛利率达40.90%，同比增加2.24个百分点；维生素A全年销量达3967吨，同比+45.64%，毛利率达64.39%，同比增加2.67个百分点。 分业务板块来看，公司生命营养品2021年实现营收47.37亿元，同比+44.23%，毛利率达44.64%，同比增加0.59个百分点；医药制造类实现营收20.79亿元，同比+2.04%，毛利率达71.64%，同比减少1.08个百分点；医药商业类实现营收22.49亿元，同比+14.50%，毛利率达5.54%，同比减少0.19个百分点。 期间费用方面，公司2021年销售/管理/财务费用率分别为12.37%/13.53%/1.02%，较去年同期变化分别为-3.56%/+0.93%/+0.06%，费用控制良好；同时，2021年公司经营活动产生现金流量净额达11.37亿元，同比下滑9.55%，主要由于购买商品、接受劳务支付的现金增长较多。原材料价格上涨，2022年Q1业绩略承压2022年Q1公司实现营收21.84亿元，同比-8.99%，环比-5.75%；实现归母净利润2.61亿元，同比-2.37%，环比-11.59%。公司业绩同比环比呈现一定下滑，主要由于2022年以来国外环境复杂多变，同时国内疫情影响，对公司产销带来一定影响。同时，2022年Q1，公司销售毛利率达37.80%，同比减少3.20个百分点，环比减少0.81个百分点，主要由于原材料价格上涨，对利润形成一定压缩。期间费用方面，公司2022年Q1销售/管理/财务费用率分别为10.68%/11.67%/0.86%，同比-2.20/-2.68/+0.06pct，环比+2.50/-0.90/-0.92pct，费用控制良好；同时，2022年Q1公司经营活动产生现金流量净额为-1.77亿元，同比下滑535.29%，主要由于原材料价格上涨所致；2022年Q1，公司存货达20.02亿元，较2021年末提升6.88%。 营养品产品系列丰富，维生素EE景气向上公司生命营养品主要包括合成维生素E、维生素A、天然维生素E、维生素H(生物素)、维生素D3、辅酶Q10、斑蝥黄素、叶黄素等维生素和类维生素产品，产品线丰富。据百川资讯，公司目前拥有维生素A产能5000吨/年，维生素E产能20000吨/年，位居全球前列。2021年，由于国外同行业生产企业受新冠疫情等多种因素叠加影响，供应链受到冲击，产能受限，造成全球维生素供应紧张局面；同时，部分终端客户备货意向显现，带动需求提升。因此，2021年以来维生素E价格持续上涨，2021年维生素E市场均价达80.44元/千克，同比增长24.0%，公司作为维生素龙头企业，将充分受益于维生素E的高度景气。同时，公司积极推进其他营养品的建设工作，报告期内，β-胡萝卜素（食品级）已具备生产条件；新建年产400吨斑蝥黄素项目已经基本完成设备安装；阿朴酯产品也已确定合成小试工艺路线，启动了项目安评环评申报及设计对接。随着新增产能的持续落地，以及维生素E的景气持续，公司生怕营养品业务有望保持高速增长。医药制造快速发展，创新药将打开成长新空间公司医药制造业务稳步推进，报告期内公司产品注射用替考拉宁（0.2g）、注射用盐酸万古霉素（0.5g）通过仿制药质量和疗效一致性评价；磷酸西格列汀片（100mg、50mg）、左氧氟沙星片（0.5g、0.25g）、左氧氟沙星氯化钠注射液（0.75g、0.5g）获批《药品注册证书》，视为通过药品质量和疗效一致性评价；1.1类创新药苹果酸奈诺沙星氯化钠注射液（250ml：0.5g）获批《药品注册证书》；苹果酸奈诺沙星胶囊（0.25g）完成开放性IV期临床，再注册获批。同时，公司创新药进展迅速，其中ARX788治疗乳腺癌II/III期临床研究即将完成病例入组，ARX788用于治疗胃癌和胃食管连接部腺癌的II/III期临床试验进展顺利。截至2022年3月31日，公司ARX788项目已累计投入研发费用5.55亿元人民币，若产品后期可成功上市，将打开公司新的成长空间。 来益医药不断开拓，医药商业稳步推进公司医药商业主要以下属子公司来益医药为运营主体，以配送中标药为主，以零售为辅。报告期内，来益医药抓住医保品种双通道政策的落实机遇，从无到有，开拓了OTC连锁药店品种的销售；利用独家集采品种授权配送，实现公立终端全覆盖；深度挖掘，着力拓展产品供应商，寻找新的业务契合点，2021年共获得配送授权11368个品规，新增2599个品规，增加了品种的战略拓展空间。 研发投入大幅增加，核心竞争力持续增强公司具备以市场为导向的技术创新体系，研发投入也是持续增加，2021年公司研发费用达8.07亿元，同比+47.75%。公司高度重视原创性研究和具有自主知识产权的技术创新，在原料药及关键中间体领域建立了绿色环保的连续制造实验室平台，在药品领域建立了有特色的产学研相结合的创新药物研究开发体系。截至报告期末，公司共有在研新药新产品项目42项，申报生产11项，仿制药质量与疗效一致性评价已申报及在研17项。 公司未来主要研发方向包括抗感染药物、维生素类药物、糖尿病药物、抗肿瘤药物等，随着研发能力的不断提升，公司核心竞争力将持续增强。预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为13.42、16.34、19.53亿元，EPS为1.39、1.69、2.02元/股，对应PE为9、7、6倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新药研发风险、新产能建设进度不达预期、原材料价格波动、经济大幅下行、环保及安全经营风险。

事件:4月26日，公司发布2022年一季报：2022年Q1，公司实现营收81.38亿元，同比增长124.54%，环比下滑4.70%；实现归母净利润15.21亿元，同比增长98.44%，环比下滑13.12%。2022年Q1毛利率达29.06%，同比下滑3.67个百分点，环比下滑1.98个百分点；净利率达18.82%，同比下滑2.33个百分点；环比下滑1.73个百分点。 投资要点：C2项目贡献增量，Q1业绩同比大幅提升2022年Q1，公司业绩同比实现大幅增长，主要得益于公司C2项目一阶段在2021年5月顺利投产，效益释放明显，为公司产销量带来大幅提升。其中2022年Q1，公司实现营收81.38亿元，同比增长124.54%，环比下滑4.70%；实现归母净利润15.21亿元，同比增长98.44%，环比下滑13.12%。相较于2021年四季度，公司业绩出现一定下滑，一方面由于春节假期以及疫情影响，下游开工负荷下滑，对公司产销造成一定影响；另一方面，丙烷等原材料价格上行，对利润形成一定压缩，2022年Q1公司毛利率达29.06%，同比下滑3.67个百分点。环比下滑1.98个百分点。 期间费用率方面，公司2022年Q1年销售/管理/财务费用率分别为0.31%/4.60%/1.55%，同比-0.86/-2.55/+0.54pct，环比+0.24/-0.96/-0.47pct，期间费用控制良好；同时，2022年Q1公司经营活动产生现金流量净额达13.16亿元，同比上升458.48%，主要系上年同期因经营性应收项目增加现金流量净额为负，本期同比增加所致。丙烯酸价格逐步回升，看好景气持续公司目前拥有66万吨/年丙烯酸和75万吨/年丙烯酸酯产能。受疫情影响，下游部分企业出现停工停产，同时物流受限，带动丙烯酸需求和价格下滑。截至4月26日，2022年Q2丙烯酸市场均价达12553.85元/吨，同比+32.05%，环比-9.87%；价差达7203.43元/吨，同比+21.44%，环比-17.58%，尽管价格价差环比有所下滑，但仍处历史较高位，呈现较强盈利能力。同时，随着疫情逐步控制、下游企业复工复产、物流运输恢复，丙烯酸需求逐步回暖，价格也开始出现回升。其中，据Wind，丙烯酸市场均价从4月12日的12150元/吨，回升至4月26日的13150元/吨；据卫星化学资讯公众号，公司华东丙烯酸报价从4月18日的14000元/吨回升至4月26日的15200元/吨。随着疫情的控制，我们看好疫情后丙烯酸需求的复苏，以及行业景气度的持续。C2二阶段及配套新材料即将投产，为公司注入成长动力公司稳步推进多元化发展战略，积极布局C2产业链项目。2021年5月，C2项目一阶段建成投产，产能主要包括一套40万吨/年HDPE装置、两套73/91万吨/年EO/EG装置，下游配套的25万吨/年聚醚大单体装置也于2021年10月投产，为公司贡献业绩增量。同时，公司加快C2项目二阶段的建设工作，二阶段主要包括40万吨/年HDPE、73万吨/年环氧乙烷和60万吨/年苯乙烯，目前主要设备已安装完成，预计2022年中期试生产。为充分发挥产业链优势，提升产品附加值，公司以C2项目为基础，向下布局了绿色新材料产业园项目，项目一期（一阶段）工程主要包括10万吨/年乙醇胺、40万吨/年聚苯乙烯、15万吨/年电池级碳酸脂等，目前已开工建设，预计2022年三季度和四季度陆续建成试产；同时绿色新材料产业园剩余10万吨/年乙醇胺、10万吨/年α烯烃及配套POE、60万吨/年电池级碳酸脂、以及40万吨/年聚苯乙烯也持续推进中。C2二阶段及下游深加工项目的陆续投产，一方面大幅提升公司的产能规模，为公司发展注入成长动力。同时，乙醇胺、碳酸脂等新材料的投产，将与乙二醇、聚醚大单体组成环氧乙烷下游产品矩阵，充分发挥产业链优势，有利于产品间的切换，实现产品系列利润最大化，对单一产品价格波动风险的抵抗能力大大增强。 盈利预测和投资评级预计公司2022-2024年归母净利润分别为81.49、106.73、133.63亿元，对应PE分别9.0、6.8、5.5，维持“买入”评级风险提示经济下行；项目建设不及预期；环保及安全生产；同行业竞争加剧；产品价格大幅下滑；原材料价格大幅上涨。

事件:2022年4月26日，公司发布2022年一季报：2022Q1，公司实现营收6.61亿元，同比+35.77%，环比+17.10%；实现归母净利润1.75亿元，同比+23.54%，环比+48.04%；实现扣非归母净利润1.69亿元，同比+27.59%，环比+57.08%；实现经营活动现金净流量1.44亿元，同比+27.40%，环比-10.12%；加权平均净资产收益率为1.62%，同比增加0.27个百分点，环比增加0.50个百分点。销售毛利率36.10%，同比减少8.13个百分点，环比增加0.54个百分点；销售净利率28.94%，同比减少0.09个百分点，环比增加5.28个百分点。 投资要点： 公司快速发展，Q1业绩净利双增长2022Q1，公司实现营收6.61亿元，同比+35.77%，环比+17.10%；实现归母净利润1.75亿元，同比+23.54%，环比+48.04%。营收和归母净利的增长得益于两点：1)乌苏材料的生物基聚酰胺生产线投产并形成销售；2）长链二元酸的销售收入相对于去年同期也有明显增加。 2022年Q1公司维持较高研发费用率。2022年Q1公司销售费用率1.78%，同比降低5.32个百分点，环比减少1.20个百分点；管理费用率 4.59%，同比降低2.05个百分点，环比降低1.40个百分点；财务费用率为-8.89%，同比减少2.86个百分点，环比增加0.37个百分点；同时公司研发费用0.39亿，研发费用率为 5.86%，同比增加0.23个百分点，环比减少2.80个百分点。 乌苏项目放量，生物基聚酰胺产品下游市场广阔凯赛（乌苏）年产5万吨生物基戊二胺及年产10万吨生物基聚酰胺生产线已经于2021年上半年末如期投产，随着生产线平稳运行，产能逐步提升，为公司盈利带来持续增量。生物基聚酰胺产品在民用丝、工业丝和工程材料领域具有广泛的应用场景，公司的销售推广工作初见成效。 期待新项目投产为盈利贡献增量公司募投项目“山西太原40000吨/年生物法癸二酸项目”计划于2022年上半年投产试运行，“50万吨生物基戊二胺及90万吨生物基聚酰胺项目”预计2023年投产，同时公司按计划推进其他山西产业园项目，包括长链二元胺、长链二元酸、玉米等农作物深加工、聚酯酰胺、乳酸、聚乳酸以及纺丝、织布等下游配套项目等，新项目投产有望为盈利贡献持续增量。 持续提高研发能力，构建核心竞争力研发和创新是公司业务发展的基础，公司产业化的几个产品都是基于公司自主研发的成果。公司在合成生物学、细胞工程、生物化工、高分子材料与工程等学科领域均设有研发团队，跨越多学科的高通量研发平台是公司研发特色之一。2017年以来，公司研发费用率维持在4.5%以上，公司持续提高研发能力。 盈利预测和投资评级 预计公司2022-2024年归母净利润分别为8.65、13.33、17.55亿元，PE 分别为38、25、19，给予“买入”评级。 风险提示 项目投产不达预期风险、产品价格下滑风险、产品需求下滑风险、工厂安全环保生产风险、原材料价格波动的风险、汇率波动风险、销售未达预期风险等。

事件:2022年4月25日，公司公告2022年第一季度报告：公司2022年Q1实现营业收入8.37亿元，同比增长34.78%，环比降低5.84%；实现归母净利润2.08亿元，同比增长11.94%，环比增长7.48%；实现扣非后归母净利润1.87亿元，同比增长15.06%，环比增长22.48%；经营活动现金流净额为-0.32亿元，同比增长58.82%，环比减少109.97%；净利率为25.13%，同比降低5.95个百分点，环比增加2.14个百分点。投资要点：各板块稳定发展，Q1业绩同比增长公司2022年Q1实现营业收入8.37亿元，同比增长34.78%，环比降低5.84%；实现归母净利润2.08亿元，同比增长11.94%，环比增加7.48%；经营活动现金流净额为-0.32亿元，同比增加58.82%，环比减少109.97%。经营活动现金流量净额同比增加主要是因为本期销售回款增加。 营收同比增长是因为报告期内各板块收入上升。2022年Q1公司整体发展和经营情况稳定，公司营业收入同比增长34.78%。2022年Q1公司销售费用率3.56%，同比降低0.31个百分点，环比增加0.85个百分点；管理费用率4.24%，同比降低2.31个百分点，环比降低1.39个百分点；财务费用率为-0.18%，同比增加0.34个百分点，环比降低2.13个百分点；同时公司研发费用0.51亿，同比增加10.21%，环比降低6.87%。综合来看，2022年Q1费用控制较为优异。口腔业务增长空间大，陶瓷球制备技术打破国外垄断公司作为国产牙科用纳米级复合氧化锆粉体材料及瓷块的主要供应商，面向国内广阔的市场，有充足的业绩增长空间。由于欧美等发达国家/地区相关行业起步较早，海外几大品牌一直垄断全球市场，部分细分赛道的外资品牌市场占有率达到90%，国产替代空间广阔。精密陶瓷球的制备具有较高的技术门槛，产业链的核心技术多由国外企业掌握，国内起步晚，技术落后。公司子公司国瓷金盛经过几年的努力，已经攻克了高端陶瓷球加工技术，部分产品性能达到领先水平，市场占有率不断提升。 产能投放将为公司盈利带来增量在MLCC介质材料领域，公司在原募投项目2500吨/年产能的基础上新增2500吨/年并扩建厂房，达产后公司MLCC介质材料产能将达到15000吨/年，以满足下游不断增长的需求。在高纯超细氧化铝及勃姆石材料领域，2022年公司将继续扩充产能，预计三年内高纯超细氧化铝产能逐步扩充至3万吨/年，勃姆石逐步扩产至10万吨/年，以应对锂电池原材料市场旺盛的需求。在铈锆固溶体领域，扩建项目预计在年内开始陆续释放产能。股份回购彰显公司管理层信心公司发布公告，截至2022年3月31日，公司通过股票回购专用证券账户以集中竞价交易方式回购公司股份520万股，占公司总股本0.5180%，最高成交价为41.68元/股，最低成交价为33.70元/股，成交总金额为2.00亿元（不含交易费用）。股份回购彰显管理层对公司经营的信心和决心。投资评级与估值：预计公司2022-2024年归母净利润分别为10.89、14.39、17.38亿元，PE分别为29、22、18，给予“买入”评级。风险提示：疫情引发市场大幅波动风险；国六标准执行不及预期；公司整合未达预期；下游需求增速不及预期。

事件: 2022年 4月 25日，公司发布 2022年一季报：2022年 Q1实现营业收入 4.43亿元，同比增长 86.16%，环比下降 10.84%；实现归母净利润0.60亿元，同比增长 1192.74%，环比下降 32.80%。经营活动产生的现金流量净额 81.53万元，同比增加 101.16%，环比下降 99.38%。毛利率20.73%（同比增加 12.23个百分点，环比下降 3.13个百分点），净利率13.71%（同比增加 16.02个百分点，环比下降 4.40个百分点）。 投资要点： 主要产品量价齐升，经营业绩同比增长2022年 Q1，公司实现营业收入 4.43亿元，同比增长 86.16%，环比下降 10.84%；实现归母净利润 0.60亿元，同比增长 1192.74%，环比下降 32.80%。公司一季度营收与利润同比大幅增长，主要得益于公司主要产品销量与售价增长。据 wind 数据，2022年 Q1，磷酸氢钙价格为 3164.39元/吨，同比增长 73.96%，环比下降 12.02%； 据卓创咨询，2022Q1，磷酸二氢钙价格为 3930.21元/吨，同比增长58.62%，环比下降 8.32%。公司一季度归母净利润环比下降，主要系公司主要产品价格下降，同时原材料价格维持高位。据 wind 数据，2022年 Q1，磷矿石价格为 620元/吨，与 2021年 Q4持平；截至2022年 4月 25日，硫酸价格为 924元/吨，处于近年来高位。 2022年 3月，公司募投项目湿法磷酸净化及精细磷酸盐项目建成并投入试生产，为公司业绩增长带来一定贡献。进入二季度以来，公司主要产品价格维持高位。据 wind 数据，截至 4月 25日，磷酸氢钙价格为 3838.89元/吨，同比上涨 90.67%；据卓创咨询，截至 4月25日，磷酸二氢钙价格为 5650元/吨，同比增长 94.83%；据百川盈孚，工业级湿法磷酸价格为 10250元/吨，同比增长 113.54%。在主要产品价格维持高位与湿法净化磷酸投产双重作用下，公司二季度业绩有望持续增长。 2022年 Q1，公司销售费用为 404.49万元，同比增加 33.41%，销售费用率为 0.91%，同比下降 0.36个百分点，环比增加 0.1个百分点，主要系广西公司投产经营较上年同期期销售费用增加所致；管理 费用率为 2.68%，同比下降 3.99个百分点，环比增加 0.4个百分点； 财务费用率为 0.74%，同比下降 1.39个百分点，环比增加 1.4个百分点。公司不断加大研发投入力度，2022年 Q1研发费用为 153.45万元，同比增加 50.31%。