事件1：公司发布2021年年报，公司2021年实现营收23.55亿元，同比增长22.13%，实现归母净利润0.24亿元，同比下降80.39%，实现扣非归母净利润0.18亿元，同比下降77.80%。公司发布2022年一季报：公司2022Q1年实现营收10.25亿元，同比增长150.44%，实现归母净利润0.12亿元，同比下降36.93%，实现扣非归母净利润0.098亿元，同比下降41.40%。 事件2：公司4月2日发布员工持股计划草案修订公告：公司拟对史家宝等8人分配1,200,880股股票，约占公告日公司股本总额的0.23%，解锁条件为2022公司营收实现50%增长率以及个人通过绩效考核。 原材料涨价压制利润，22022QQ11营收增长提速。收入端，公司2021年实现营收23.55亿元，同比增长22.13%，收入实现稳健增长。2022Q1公司实现营收10.25亿元，同比增长150.44%，主要系子公司成都航飞营收同比大增以及合并范围增加子公司通达新材料。利润端，公司2021年实现归母净利润0.24亿元，同比下降80.39%，实现扣非归母净利润0.18亿元，同比下降77.8%，2022Q1实现归母净利润0.12亿元，同比下降36.93%，实现扣非归母净利润0.098亿元，同比下降41.4%。受宏观经济环境影响，公司电缆业务（2021占营收比重93.36%）的主要原材料铜、铝等大宗商品价格大幅上涨至历史高位，尽管公司进行了套期保值，但无法全部对冲价格上涨对利润的侵蚀。利润率层面，公司2021年毛利率为10.27%，比去年同期下降5.37pct，分业务来看，电线电缆业务毛利率为7.14%（同比下降6.3pct），航空、医疗零部件加工业务毛利率为54.26%（同比下降4.62pct）。 202222QQ11费用率水平改善，研发投入持续增长。公司2021年三费占比为4.95%（同比+1.13pct），其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为1.33%（同比+0.47pct）、2.63%（同比+0.64pct）、0.99%（同比+0.01pct）。公司2022Q1三费占比为3.57%（同比-1.22pct），其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为0.86%（同比-0.33pct）、1.66%（同比-1.39pct）、1.05%（同比+0.50pct），相比2021年，公司2022Q1期间费用率水平有较大改善。研发层面，公司2021年研发费用为0.86亿元，同比增长34.02%。2022Q1研发费用为0.21亿元，同比增长9.94%，在宏观经济不好的情况下，公司继续加强研发收入，提升核心竞争力。公司2021年经营性现金流量为-1.65亿元，主要是受到原材料涨价等因素的影响，公司用于购买商品、接受劳务支付的现金达到24.47亿元，比去年增加5.88亿元，造成现金流量大幅下降。 先进军机加速放量，公司航空零部件业务高速增长。子公司成都航飞产品覆盖多款主要军用机型以及中国商飞C919、C929等民用机型，2021年成都航飞实现营收1.56亿元，同比增长40.71%，占营收比重达到6.61%。其中，军工产品实现营收1.43亿元，同比增长41.19%，受益于先进军机加速放量，公司航空零部件业务持续保持高速增长。 不断完善激励机制，充分调动核心员工积极性。为充分调动公司管理层及核心员工积极性，促进公司长期稳定、健康发展，公司制订了员工持股计划。解锁条件是公司2022年营业收入相比2021增长50%及以上（达到35.33亿元）和个人考核。激励机制的完善有利于公司持续稳定发展。 投资建议：公司新增合并子公司通达新材料，我们上调公司营收预测，原材料大幅涨价压制公司盈利，我们下调公司盈利预测。预计公司2022-2024年收入分别为40.64/44.69/48.63亿元（2022-2023前值25.05/29.06），归母净利润分别为0.72/1.22/1.81亿元（2022-2023前值0.99/1.52），对应EPS分别为0.14元、0.23元、0.34元，对应PE分别为37.1X、21.8X、14.7X，维持“增持”评级。 风险提示事件：军品订单不及预期；原材料涨价风险；盈利预测不及预期。

事件：公司 4月 19日发布 2021年报及 2022年一季报。2021年公司实现营业收入6.14亿元，同比增长 102.12%，实现归母净利润 2.55亿元，同比增长 86.47%，实现扣非归母净利润 2.49亿元，同比增长 87.70%。2022Q1公司实现营业收入 1.77亿元，同比增长 63.10%，实现归母净利润 0.66亿元，同比增长 40.95%，实现扣非归母净利润 0.63亿元，同比增长 37.14%。 业绩持续高增长，全流程布局加速。收入端，公司 2021年实现营业收入 6.14亿元，同比增长 102.12%，2022年一季度实现营业收入 1.77亿元，同比增长 63.10%；利润端，公司 2021年实现归母净利润 2.55亿元，同比增长 86.47%，2022年一季度实现归母净利润 0.66亿元，同比增长 40.95%。公司主营业务覆盖航空零部件全流程，数控精密加工方面，2021年新都分/子公司数控业务投产运营，新增产能逐步释放；特种工艺方面，2021年公司特种工艺产线已建立完善且稳定的管控体系，产能利用率稳步提升；部组件装配方面，2021年公司顺利完成某型无人机机身段的整体交付。随着公司逐步拓展产业链多工序业务，相关产品需求放量叠加全流程优势逐步体现，业绩有望持续高增长。 费用管控能力持续提升，持续加大研发投入。公司 2021年期间费用率为 6.19%，同比减少 5.00pct，其中，销售费用为 0.01亿元，同比增长 47.53%，主要系运输费用增加所致；财务费用为-0.01亿元，同比减少 279.72%，主要系银行存款利息收入增加所致； 研发费用为 0.17亿元，同比增长 53.99%，主要系技术研发试验及测试等投入增加所致；管理费用为 0.21亿元，同比减少 4.22%。2022年一季度期间费用率为 2.82%，同比减少 3.36pct。公司费用管控能力持续提升，同时持续加大研发投入，有效提升了公司核心竞争力，为公司长期发展奠定良好基础。 现金流由负转正，经营状况有望大幅改善。2021年公司经营活动净现金流量为 2.46亿元，去年同期-0.24亿元，现金流由负转正，表明公司经营状况大幅改善；投资活动净现金流量为-2.89亿元，同比减少 495.44%，主要系到期购买理财减少所致；筹资活动净现金流量为 4.57亿元，同比增长 3141.73%，主要系定向增发所致。2021年公司应收账款为 4.36亿元，同比增长 48.82%，应收票据为 0.16亿元，同比增长 64.36%，货币资金为 5.63亿元，同比增长 276.06%，下游需求持续放量，公司现金状况持续向好。 扩产布局智能制造，核心竞争力有望进一步提升。2021年 8月，公司募资 5亿元用于建设航空零部件智能制造中心和补充流动资金，项目建成后，公司理论产能相比 2020年将提升 109.05%，达产后预计年收入将增厚 2.34亿元，净利润将增厚 0.60亿元。 一方面，募投项目达产后，公司产能瓶颈有望突破，国内分包和国际转包业务承载能力有望大幅提升；另一方面，募投项目将运用智能化手段，改善产品质量、提升制造效率、降低产品成本和资源消耗，并有效规避产品制造风险，公司核心竞争力有望进一步提升，有望实现国际转包到直接供应商的转变。 投资建议：由于公司部装业务交付进度超预期，我们上调 2022-23年收入至 8.95亿元、11.97亿元（前值 7.55亿元、10.19亿元），新增 2024年收入为 14.88亿元，归母净利润分别为 3.75亿元、5.19亿元、6.51亿元，EPS 分别为 1.54元、2.13元、2.66元，对应 PE 分别为 31.24X、22.59X、18.02X，公司是专注航空制造领域 18年，航空零部件全流程优势显著，将充分受益于军机放量和国产民机批产，维持“买入”评 级。 风险提示：军品订单不及预期；产品交付不及预期；盈利预测不及预期。

事件：公司发布2021 年年报，公司2021 年实现营收35 亿元，同比增长4.98%，实现归母净利润11.11 亿元，同比增长11%，实现扣非归母净利润10.61 亿元，同比增长9.58%。公司发布2022 年一季报：公司2022Q1 年实现营收7.42 亿元，同比增长12.95%，实现归母净利润3.12 亿元，同比增长30.62%，实现扣非归母净利润2.97 亿元，同比增长28.12%。 防疫产品萎缩拖累业绩，2022Q1 增速提升。收入端，公司2021 年实现营收35 亿元，同比增长4.98%，公司收入端增速较低是因为2020 年公司有较高的防疫测温产品收入，2021 年疫情防控转入常态化，公司防疫产品出现大幅下滑。2022Q1 公司实现营收7.42亿元，同比增长12.95%，同比增速由2021Q4 的-24.50%有较大的提升。利润端，公司2021 年实现归母净利润11.11 亿元，同比增长11%，实现扣非归母净利润10.61 亿元，同比增长9.58%，公司2021 年营收增速较低，导致利润增速也不高。2022Q1 实现归母净利润3.12 亿元，同比增长30.62%，环比增长62.60%，实现扣非归母净利润2.97 亿元，同比增长28.12%，环比增长83.75%，随着营收增速提升，公司2022Q1 净利润也实现了较快的增长。 核心红外业务利润率提升，传统弹药营收高增。分业务来看，公司2021 年红外热成像仪及综合光电系统收入26.15 亿元，同比下滑9.40%，红外产品因防疫测温产品的大幅下滑而出现下滑，毛利率为64.90%，同比提升1.05pct，公司掌握红外核心技术，产品竞争力强，盈利能力持续提升。公司2021 年传统弹药业务实现收入8.03 亿元，同比增长88.01%，毛利率为26.74%，同比下滑3.74pct，子公司汉丹机电扩产后营收高速增长，同时因产品结构的调整，毛利率有所下滑。 期间费用管控良好，公司经营状况较好。公司2021 年三费占比为8.46%（同比-0.12pct），其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为2.50%（同比-0.87pct）、6.06%（同比+0.92pct）、-0.11%（同比-0.16pct）。公司2022Q1 三费占比为5.31%（同比-5.34pct），其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为1.43%（同比-1.90pct）、5.82%（同比-0.55pct）、-1.94%（同比-2.89pct），公司费用管控水平较高，经营管理良好。研发层面，公司2022 年研发费用为3.47 亿元，同比下滑18.57%，研发费用率为10.60%，2022Q1 研发费用为0.95 亿元，同比增长30.36%，研发费用率为12.77%。 现金流状况大幅改善，在手订单充裕。公司2021 年经营性现金流为12.07 亿元，较2020 年的-0.27 亿元大幅好转。公司2021 年末合同负债为6.62 亿元，同比大增185.20%，2022Q1 为5.48 亿元，同比增长34.35%，合同负债大幅增长表明公司在手订单充裕。 投资建议：公司防疫产品规模持续萎缩，我们下调公司盈利预测，我们预计公司2022-2024 年收入分别为47.48/57.09/65.81 亿元（2022-2023 前值52.00/67.60），归母净利润分别为14.93/18.56.21.92 亿元（2022-2023 前值16.99/22.06），对应EPS 分别为0.64元、0.79 元、0.93 元，对应PE 分别为26.7X、21.5X、18.2X。公司在红外领域拥有较强的技术实力，武器装备研制资质壁垒高，维持“买入”评级。 风险提示事件：军品订单不及预期；民品拓展不及预期；盈利预测不及预期。

21年年业绩创历史新高，22Q1保持保持稳健经营。21年公司实现收入/归母净利润/扣非净利扣非净利分别为分别为26.1/7.6/7.1亿，YoY+18.0%/18.2%/26.0%，业绩符合预期。单四季度实现收入入/归母净利润/扣非净利分别为6.5/1.4/1.3亿，YoY+25.8%/19.5%/32.1%。公司同时。公司同时公告公告22年1季度季度业绩预告，预计预计22Q1实现收入5.9亿，YoY-5%，其中碳纤维（含织物），其中碳纤维（含织物）/碳梁/预浸料收入3.8/1.4/0.5亿，YoY+7%/+2%/-56%，实现，实现归母净利润归母净利润/扣非利润分别扣非利润分别为为2.1/2.0亿，YoY-5.4%/-5.7%，一是由于公司批量供货的定型碳纤维产品价格同比下，一是由于公司批量供货的定型碳纤维产品价格同比下降，二是由于受疫情影响，公司部分业务板块停工停产，物流中断，影响生产和产品交付。交付。 碳纤维及织物碳纤维及织物/碳梁业务碳梁业务保持稳定增长，预浸料增长提速。，预浸料增长提速。1）21年碳纤维及织物实现年碳纤维及织物实现收入收入12.8亿，YoY+18.3%，其中销量（含内销量）（含内销量）1832吨，YoY+7.2%，主要由于以，主要由于以M40J/M55J级碳纤维和T700S/T800S级碳纤维为产品的两个募投项目陆续批产并开级碳纤维为产品的两个募投项目陆续批产并开始形成贡献；；H1/H2均价均价分别为为102.7/70.6万元/吨，H2均价下滑均价下滑主要由于定型碳纤维价格下降以及产品结构变化所致。价格下降以及产品结构变化所致。2）21年年碳梁实现收入碳梁实现收入8.1亿，YoY+12.6%，其中销量量898.5万米，YoY+25.0%，均价均价89.9元/米，YoY-10.0%，公司采取多种措施开发业务资源，缓解主要原材料碳纤维供应紧张使订单交付不足的影响。主要原材料碳纤维供应紧张使订单交付不足的影响。3）21年年预浸料业务实现收入实现收入3.6亿，YoY+51.9%，其中销量其中销量753.5万平，YoY+4.9%，均价47.7元/平米，平米，YoY+44.9%，主要由于公司成功开发出适合风电叶片制造的碳纤维半预浸料，拉动板块收入增长，同时公司积极优化产品结构，提升高附加值产品占比。，同时公司积极优化产品结构，提升高附加值产品占比。 产能持续扩张，看好长期成长性。碳纤维方面，方面，21年年末设计产能产能2655吨，吨，全年产能利用率用率78.4%；目前；目前在建产能在建产能5030吨，其中吨，其中内蒙古光威低成本碳纤维项目一期在建产能4000吨，高性能碳纤维产业化项目在建M55J级纤维产能30吨，原“军民融合”项目吨，原“军民融合”项目进行改造用于生产进行改造用于生产T700G/T800H级碳纤维产品级碳纤维产品，我们预计均有望于，我们预计均有望于2022年内投产年内投产。碳梁方面，梁方面，21年末年末设计产能产能1020万米，万米，全年产能利用率全年产能利用率83.1%，在建产能在建产能170万米，预万米，预计计2022年投产。年投产。预浸料方面，预浸料方面，21年末设计产能1375万平米，全年产能利用率58.4%，在建产能在建产能85万平米，已经建设完成待验收通过后投入使用。 军民双轮驱动，持续优化产业布局。公司是国内最大的军用碳纤维供应商，随着相关型号产品大规模批产，军品业务有望实现高增。公司也是风电巨头维斯塔斯碳梁核心供应商，同时积极拓展气瓶同时积极拓展气瓶/建筑工程/热场/工业制造等民品领域，工业制造等民品领域，有望受益于需求端快速增长。公司通过参与增资并控股威海光晟，同时公告拟现金出资公告拟现金出资3290万元直接收万元直接收购北京蓝科（与威海光晟在业务和股权方面具有关联关系）（与威海光晟在业务和股权方面具有关联关系）100%股权。股权。我们认为公司收购完成后增强了在民用航天等高端装备等领域业务竞争力，进一步优化了产业布局。 投资建议：我们略微下调略微下调2022-2024年年公司归母净利润至至9.7/12.1/14.9亿亿元（原原22/23年归母净利润为为10.1/12.9亿元）,主要考虑到受疫情影响，调减碳纤维及预浸料销量假主要考虑到受疫情影响，调减碳纤维及预浸料销量假设，调整后盈利预测对应当前股价调整后盈利预测对应当前股价PE为28/22/18倍倍，维持维持“增持”评级。风险提示：业绩波动的风险；新产品开发的风险；产

事件： 公司 4月 8日发布 2021年年报，公司 2021年实现营业收入 341.02亿元，同比增长 19.10%，实现归母净利润 11.88亿元，同比增长 3.63%，实现扣非归母净利润 7.06亿元，同比下滑 19.05%。 收入稳步增长， 新品占比提升短期引起利润下滑。 收入端，公司实现营收 341.02亿元，完成了年度预算的 107.09%， 营业收入增速达 19.10%， 是自 2010年以来的最高增速。 单四季度来看， 2021Q4实现营业收入 157.59亿元，同比增长 19.71%，环比增长 90.81%，四季度交付量占到全年的 46.21%。 利润端，公司 2021年实现归母净利润 11.88亿元，同比增长 3.63%，扣非归母净利润 7.06亿元，同比下滑 19.05%。单四季度，公司归母净利润为 4.05亿元，同比下滑 21.03%，扣非归母净利润为 0.39亿元，同比下滑 88.56%。 公司全年毛利率为 12.49%（同比-1.32pct）， 2021Q4毛利率为 10.23%（同比-3.82pct），公司在营收保持稳步增长的情况下，利润出现较大的下滑，主要原因是公司新品交付占比扩大， 引起毛利率下滑，同时产品交付初期的售后保障成本较高，引起净利润率下滑较多。 主业增长较快，外贸业务短期受疫情影响出现萎缩。 分产品来看，公司航空发动机及衍生产品营收为 318.85亿元，同比增长 21.87%，毛利率为 11.95%，下滑 2.86pct，航空发动机作为公司的主营业务，保持了相对较高的营收增速，毛利率下降主要新产品交付占比增加。 外贸出口营收为 12.92亿元，同比下滑 14.42%， 毛利率为 7.65%，下滑 2.30pct， 外贸出口因合并报表范围减少和疫情影响出现较大幅度的收入下滑，毛利率也因业务规模的萎缩而出现下滑。 非航空产品及其他营收为 4.89亿元，同比下滑17.55%，毛利率为 27%，提升 14.97pct， 主要是工贸型子公司材料销售收入减少，毛利率上升主要是部分高毛利产品销量增加。 公司经营稳健， 持续加大研发投入。公司 2021年三费占比为 7.16%，同比下降 0.82pct，其中，销售费用率同比上升 0.36pct，管理费用率同比下降 0.33pct，财务费用率同比下降 0.86pct， 整体来看，公司经营仍保持稳健。 公司 2021年新品交付引起的售后保障费用体现在销售费用中， 2021年销售费用为 4.84亿元，同比增长 59.93%， 2021Q4销售费用为 2.53亿元，同比增长 156.79%，随着新产品技术状态的不断优化完善，有望看到公司销售费用大幅下降。公司 2021年研发投入为 6.45亿元，同比增长 8.49%，开展了 334项（同比+26.04%）关键技术研究， 公司持续加大研发投入，增强了产品的竞争力。 在手订单饱满，经营状况良好。 公司 2021年经营性现金流为 167.04亿元， 同比增长362.90%， 公司现金流状况良好。 本报告期末，公司合同负债为 217.52亿元， 同比增长 675.34%，表明公司在手订单饱满充裕。 存货同增 9.45%达到 205.15亿元，表明公司交货节奏良好。 投资建议： 公司新产品交付占比持续提升，短期对公司盈利能力产生不利影响，随着产品成熟度不断提速，盈利能力有望恢复。我们下调公司盈利预测， 预计公司 2022-2024年收入分别为 417.71亿元、 509.80亿元和 620.15亿元（2022-2023原值为 429.35亿元和 521.11亿元），毛利率分别为 11.96%、 12.37%和 12.8%，归母净利润分别为 14.76亿元、 19.60亿元和 29.40亿元（2022-2023原值为 19.88亿元和 24.67亿元）， 航空发动机技术难度大，研制生产壁垒高， 公司作为航空发动机行业龙头， 在行业内的垄断性和稀缺性强， 维持“买入”评级。 风险提示事件： 军品订单不及预期； 产品交付不及预期； 盈利预测不及预期。

事件： 公司 4月 1日发布 2021年年报，公司 2021年实现营业收入 41.57亿元，同比增长 18.25%，实现归母净利润 4.88亿元，同比增长 30.67%。实现扣非归母净利润 4.66亿元，同比增长 50.17%。 营收稳步增长， 规模效应凸显， 净利润快速增长。 收入端，公司营业收入实现持续稳健增长， 2021年实现营业收入 41.57亿元，同比增长 18.25%，单四季度实现营业收入11.18亿元，同比增长 3.84%，环比增长 10.28%，公司逐季营收较为均衡。 利润端， 公司 2021年实现归母净利润 4.88亿元，同比增长 30.67%。实现扣非归母净利润 4.66亿元，同比增长 50.17%。单四季度公司实现归母净利润 0.90亿元，同比增长 113.80%，环比下滑 11.07%，实现扣非归母净利润 0.85亿元，同比增长 595.67%，环比下滑 13.96%。 收入规模的提升使公司利润较去年有较大幅度的增长。 利润率层面看， 2021年公司毛利率为 28.24%，比去年同期下滑 0.79pct， 净利润率达到 11.73%，同比提升 1.11%。 由于全球疫情影响，公司国际转包业务规模萎缩，引起该业务毛利率大幅下滑 5.65pct，从而导致公司整体毛利率有所下滑，净利润率的提升充分表明公司规模效应凸显。 管理效率大幅提升， 研发投入持续增长。 公司 2021年三费占比为 9.25%，同比下降2.65pct， 其中，销售费用率保持不变，管理费用率同比下降 2.39pct，财务费用率同比下降 0.25pct（2021年财务费用为 22万元，同比下降 97.53%）， 管理费用率大幅下降，表明公司管理效率大幅提升，经营状况显著改善。公司 2021年研发费用为 1.52亿元，同比增长 4.09%，研发费用占比为 3.65%，同比下滑 0.50pct。 在手订单饱满，回款良好，经营状况持续改善。 2021年末，公司的合同负债为 8.70亿元，同比去年增长 777.79%， 表明公司在手订单饱满。应收账款方面，公司 2021年末为 8.37亿元，同比去年下降 18.53%，相比 21Q3末下降了 61.66%，表明公司回款良好，经营有望持续改善。公司 2021年末的存货为 10.98亿元，同比去年末增长 10.17%，相比 21Q3末增长 7.05%，存货增速远低于公司营收的增速， 表明公司产品交付顺畅。 关联交易预增 39.38%，公司业绩预计持续高速增长。 根据公司 2021年 12月 29日公告，公司 2022年预计向关联方航发系统内单位销售产品 43亿元，同比去年预计增长39.38%。 2019-2021年实际向关联方航发系统销售商品的增速分别为 8.34%、 19.21%、23.65%， 同时，根据下游公司航发动力 2022年 1月 8日发布的公告，航发动力 2022年预计向关联方航发系统内单位购买产品 110亿元，同比增长 36.5%。关联交易增速大幅提升， 公司 2022年业绩有望迎来高速增长。 积极扩充产能应对下游旺盛需求。 报告期内公司完成了定增， 资产方面，项目完成后北京航科和贵州红林将成为公司的全资子公司。 同时，“航空苑”等相关设备厂房将注入上市公司体内，进一步保证上市公司资产的完整性和独立性，减少关联租赁等。业务方面，项目募集资金将用于公司从事航科发动机控制系统的各项科研生产能力建设项目，有助于公司快速有效对接“两机”专项任务，有利于公司补充短板、提升能力，支撑我国由航空大国走向航空强国的发展战略。 投资建议： 公司关联交易销售额预计大幅增长，下游需求加速释放，我们调增公司盈利预测， 预计公司 2022-2024年收入分别为 55.56亿元、 71.19亿元和 88.09亿元（2022-2023前值分别为 54.12亿元和 67.84亿元），毛利率分别为 28.75%、 28.90%和29.00%，归母净利润分别为 7.00亿元、 9.57亿元、 12.40亿元（2022-2023前值分别为6.66亿元和 8.58亿元），对应 EPS 分别为 0.53元、 0.73元、 0.94元。公司是国内从事航空发动机控制系统研制生产的龙头企业，主要业务的技术壁垒高、研发生产难度大，维持“买入”评级。 风险提示事件： 军品订单不及预期； 产品交付不及预期； 盈利预测不及预期。

优质民营锻造企业，业务涵盖航空航天、电力、石化领域。公司成立于2006年6月，产品涵盖辗制环形锻件、自由锻件、精密模锻件等各类金属锻件，可应用于航空、航天、船舶、电力、石化等多个行业领域。2009年进军风电行业，2012年进军火电、船用等领域，2013年进军兵器、航空航天、核电燃机等高端市场领域，2018年开拓民用航空领域，目前是国内少数几家可供应航空、航天、舰船等高端领域环形锻件企业之一。2021年，公司实现营业收入17.33亿元，同比增长68.65%，五年复合增长率为38.53%。2021年实现归母净利润3.04亿元，同比增长82.59%，五年复合增长率为59.71%；2022Q1预计归母净利润同比增长60.77%，2020年开始军工等下游行业发展提速，公司业绩也明显提速。2022年公司发布预案，进一步提升航空航天高端锻件产能，有望进一步提升公司的核心竞争力。 国防现代化提速，航空航天领域锻件市场空间广阔。公司积极布局航空航天等高端锻件业务，航空发动机的主要零部件机匣、盘类、环类零件均需经过锻造加工。航空发动机锻件有军机、国产民机和国际转包三重需求带动，年均市场空间合计达229.76亿元，公司产品已覆盖在役及在研阶段的多个型号航空发动机。导弹作为信息化战争的主力装备，具备消耗属性，在练兵备战的大环境下需求旺盛，每年采购费用达303.14亿元。自2018年起我国航天发射频次加快，航天事业发展迅速，2021年全年进行了55次航天发射，创历史新高，据测算我国每年运载火箭市场达83.75亿元。派克新材参与了长征系列及远征上面级等系列型号运载火箭和多个型号导弹的研制和配套。随着我国国防现代化进程加速以及航天事业的加速发展，公司的航空航天锻件业务有望持续高速增长。 石化和能源是国民经济支柱，锻件需求长期稳定。公司在传统的石化、火电和水电领域布局了锻件产能，石化和能源是国民经济支柱，相关重型装备的锻件需求长期稳定。此外，公司积极布局风电和核电等绿色能源装备的锻件业务，受益于“双碳”政策，我国的风电和核电将迎来新的发展机遇，相关装备的需求量预计大幅增加，锻件需求也有望快速释放。目前，公司为核电设备制造商提供堆内构件相关锻件，同时提供风电机组里的法兰等锻件，公司相关业务有望在能源转型的进程中受益。 盈利预测与投资建议：受益于国内军机放量带来的国产航空发动机锻件的需求增长，以及新能源风电和核电锻件需求增强，我们预计公司2022-2024年收入分别为23.53亿元、30.73亿元和38.14亿元，毛利率分别为30.02%、30.89%和32.42%，归母净利润分别为4.18亿元、5.87亿元和7.93亿元，对应EPS分别为3.87元、5.44元、7.34元。选取航空发动机产业链中的锻件公司中航重机、航宇科技作为可比公司，可比公司2022-2023年平均PE为37.76X、27.48X。公司估值比可比公司偏低，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：军品订单不及预期；产品交付延迟风险；风电、核电发展不及预期；市场空间测算偏差风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

事件： 公司 3月 30日发布 2021年年报： 公司 2021年实现营收 29.14亿元，同比下滑2.49%，实现归母净利润 2.28亿元，同比下滑 16.93%，实现扣非归母净利润 1.74亿元，同比下滑 14.70%。 受低效电容膜业务拖累和疫情影响，公司全年业绩下滑。 公司 2021年实现营收 29.14亿元，同比下滑 2.49%，实现归母净利润 2.28亿元，同比下滑 16.93%，实现扣非归母净利润 1.74亿元，同比下滑 14.70%。 公司业绩下滑一方面是受电容膜业务下滑拖累，公司已于报告期内将相关业务剥离，另一方面是受疫情影响，无人机军贸业务有所下滑。 单四季度来看，公司实现营收 12.43亿元，同比增长 16.68%，实现归母净利润 1.42亿元，同比下滑 22.97%， 公司大部分业绩在四季度确认，占比达到 42.67%（同比+7.01pct），由于研发费用大部分在四季度（1.07亿元，同比+42.39%）支出，导致 21Q4净利润同比有所下滑。 三费占比小幅下降，研发投入持续增长。 公司 2021三费占比为 9.84%（同比-0.67pct），其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为 1.45%（同比+0.07pct）、 7.87%（同比+0.60pct）、 0.52%（同比-1.34pct）， 公司三费管控良好，表明公司经营管理较好。 2021年公司研发费用支出达到 1.86亿元，同比增长 23.91%，研发费用率达到 6.40%，同比提升 1.36pct。公司研发费用连续四年正增长， 持续加大核心主业无人机系统的研发投入， 有利于维持公司产品较强的竞争力。 2021年公司毛利率为 24.24%，同比下滑1.03pct，主要是由于毛利率较高的无人机军贸业务大幅下滑所致。 打造无人机产业链链长，国内型号签约额创历史新高。 公司 2021年无人机业务实现营收 14.53亿元，同比下滑 1.36%，毛利率为 25.47%，同比下降 9.15pct。国际业务实现营收 5.48亿元，同比下滑 33.19%，毛利率为 37.60%，同比下降 1.44pct。公司国际业务主要为无人机军贸业务，受全球疫情的扰动，公司军贸业务出现大幅下滑，导致公司无人机业务整体毛利率出现下滑。另一方面，公司国内无人机业务出现大幅增长，军贸业务反哺国内无人机列装已取得重大突破。报告期内，公司国内无人机实现批量续订，型号签约额创历史新高，新签订单预计将显著增厚公司 2022年业绩。业务规划层面， 公司统筹规划北京、天津、台州“研、试、产、用”协同发展的产业布局，与宁夏、甘肃、新疆、内蒙古、河北、广东、海南等省市 20余个军/民机场建立飞行合作关系，提升产业规模，打造无人机产业链链长。 剥离低效电容膜资产，薄膜新材料业务有望大幅改善。 报告期内，公司剥离低效的电容膜业务，新材料业务聚焦于光伏背材膜和光学膜业务。 2021年背材膜实现营收 8.00亿元，同比增长 14.08%，毛利率为 24.84%（同比+14.84pct），光学膜实现营收 4.44亿元，同比下滑 9.96%，毛利率为 23.55%（同比-3.53%）。 整体来看，剥离掉电容膜资产后，公司薄膜新材料业务资产质量大幅改善，有望提升公司经营质量。 投资建议： 我们维持公司盈利预测， 预计公司 2022-2024年收入分别为 48.81/77.84/92.69亿元，归母净利润分别为 4.76/7.67/9.37亿元， 对应 EPS 分别为 0.48元、 0.77元、 0.94元， 对应 PE 分别为 40.1X、 24.9X、 20.4X。 军贸业务有望复苏，国内无人机列装提速，公司基本面预计大幅改善， 维持“买入”评级。 风险提示事件： 军品订单不及预期； 军贸订单不及预期； 盈利预测不及预期。

事件：公司 3月 28日发布 2021年报。 2021年，公司实现营业收入 24.03亿元，同比增长 41.36%，实现归母净利润 8.27亿元，同比增长 70.09%，实现扣非归母净利润8.12亿元，同比增长 72.50%。基本每股收益 3.57元/股，同比增长 70.00%；加权平均净资产收益率 28.17%，同比增长 7.34pct。 业绩持续高增长，盈利能力显著提升。 自产业务，下游需求持续旺盛，公司加速提升产能、持续扩充品类， 2021年实现收入 13.48亿元，同比增长 52.07%；代理业务，公司持续加大品牌及客户开发力度， 2021年实现收入 10.43亿元，同比增长 29.13%。 盈利能力， 2021年综合毛利率为 51.51%，同比增长 4.76pct， 其中， 自产业务毛利率为 80.83%、同比增长 0.93pct；代理业务毛利率为 13.14%， 同比增长 3.06pct；净利率为 34.42%，同比增长 5.83pct。 费用管控能力稳步向好， 研发投入大幅提升。 公司期间费用率为 10.78%，同比减少0.1pct，其中，销售费用为 0.70亿元，同比增长 15.14%，主要系股份支付费及差旅费、招待费、服务费等业务费用增加所致；管理费用为 0.99亿元，同比增长 12.60%， 受鸿远苏州和鸿远成都业务开拓影响，人工费用、办公费用等有所增加； 财务费用为 0.09亿元，同比增长 0.18亿元，主要系银行借款和银行承兑汇票增加所致；研发费用为 0.81亿元，同比增长 78.68%， 公司持续扩充产品种类、提升产品性能，叠加鸿远苏州投产后的研发工作，研发费用大幅增长。 公司持续加大新品研发投入，核心竞争力有望进一步提升，进而推动行业地位和市场份额持续增长。 公司积极备产备货， 存货大幅攀升。 2021年末，公司预付款项为 0.39亿元，同比51.38%，其他应收款为 0.26亿元，同比 106.19%，主要系代理业务中的预付款及履约保证金增加所致；存货为 4.15亿元，同比 93.25%，公司营收规模持续增长，叠加苏州募投项目竣工，库存商品及原材料备货大幅增长；固定资产为 4.31亿元，同比84.03%，主要系鸿远苏州募投项目转固所致； 短期借款为 2.91亿元，同比 120.71%。 国内军用 MLCC 核心供应商，募投项目助力业绩增长。 公司是国内军用 MLCC 核心供应商， 现已布局北京、成都、苏州三大产业基地，掌握了从瓷粉制备到瓷介电容器生产的全套技术。 MLCC 产品在电子领域市场空间广阔，目前公司自产产品主要应用于军工领域，有望受益于武器装备信息化及国产替代加速；随着 5G、汽车电子渗透率的持续提升，公司自产产品有望受益于民用领域的进口替代。 报告期内，公司 IPO 项目完成建设， 产线已达预期可使用状态， 达产后将提升 19.25亿只通用型 MLCC 和 7500万只高可靠 MLCC 产能， 业绩有望稳步增长。 实施股权激励计划，彰显公司发展信心。 2021年 5月 17日，公司完成上市后的首个股权激励计划，以 61.34元/股向 99名高管和核心骨干授予 92.8万股股票， 业绩考核要求为：以 2020年营收为基数， 2021-2023年营收增长率不低于 30%、 69%、 120%； 或以 2020年净利润为基数， 2021-2023年净利润增长率不低于 35%、 76%、 128%。 我们认为，股权激励计划将核心业务骨干与公司发展深度绑定，充分调动员工积极性，持续助力公司长期发展， 行权条件高企彰显公司发展信心。 投资建议： 由于公司研发投入增长幅度超预期，叠加代理业务收入增速有所放缓，我们下调 2022-23年归母净利润至 10.74亿元、 13.44亿元（原 11.04亿元、 14.57亿元），新增 2024年归母净利润为 16.12亿元。调整后盈利预测对应 EPS 分别为 4.62元、5.78元、 6.94元， 对应 PE 分别为 27.85X、 22.26X、 18.56X， 公司是国内军用 MLCC 三大供应商之一，自产与代理元器件业务持续快速增长，维持“买入”评级。 风险提示：军品订单和新产品放量不及预期； 军品订单交付不及预期； 业绩预测和估值判断不达预期风险。

事件 1： 公司 3月 28日发布 2021年年报： 公司 2021年实现营收 14.44亿元，同比增长 23.35%，实现归母净利润 2.00亿元，同比增长 12.90%，实现扣非归母净利润 1.72亿元，同比增长 8.87%。 事件 2： 公司 3月 12日发布公告： 2022年 1至 2月，公司实现营业收入 2.73亿元左右，同比增长 10.39%左右；实现归属于上市公司股东的净利润 0.60亿元左右，同比增长 17.57%左右。 2021全年业绩增长稳健， 2022年前两月迎开门红。 公司 2021年实现营收 14.44亿元，同比增长 23.35%，实现归母净利润 2.00亿元，同比增长 12.90%，实现扣非归母净利润 1.72亿元，同比增长 8.87%。 单四季度来看，公司实现营收 3.79亿元，同比增长 0.52%，环比增长 13.34%，实现归母净利润 0.24亿元，同比下滑 37.40%，环比下滑 48.03%，主要是由于公司在报告期内摊销股权激励费用 3354.40万元，若剔除此项影响因素， 2021Q4归母净利润为 0.58亿元，同比增长 0.99%，环比增长 24.37%。整体来看，公司业绩增长稳健，四个季度交付均衡。 进入 2022年，在 2021Q1高基数的前提下，公司 2022年 1至 2月继续保持了稳健的增速。 期间费用率小幅上升，经营状况保持良好。 公司 2021三费占比为 12%（同比+2.51pct），其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为 1.70%（同比-0.22pct）、 8.33%（同比+1.09pct）、 1.98%（同比+1.64pct），同时，研发费用为 0.80亿元，同比增长 42.85%，研发费用率为 5.57%（同比+0.76pct）。公司期间费用率提升，一方面源于公司积极布局航空航天、差速器和重卡 AMT 业务带来的管理成本上升，另一方面源于公司加大研发投入，提升在高端的航空航天领域的核心竞争力。从盈利水平来看， 公司 2021年毛利率为 35.26%，同比提升 0.15pct，公司盈利能力稳步提升，归母净利润率为 13.82%，同比下滑 1.28pct，主要系报告期内公司期间费用的增长。 待公司新布局的业务成熟之后，期间费用率预计逐步降低，公司盈利能力有望进一步提升。 航空航天产能逐步释放，业绩有望迎来高增。 公司 2021年航空零部件业务实现收入 1.38亿元，同比增长 288.32%，毛利率为 55.93%，同比下滑 3.81pct，主要系产品所致。 子公司昊轶强（合并报表） 实现营业收入 1.39亿元，实现净利润 0.43亿元，净利润率为 30.76%，比去年提升 1.33pct。表明公司规模效应凸显，管理效能提升，在毛利率下滑的前提下仍然实现了净利润率的提升。目前，公司的航空航天业务以全资子公司昊轶强（控股恒翼升）、控股子公司豪能空天和参股子公司航天神坤为主。昊轶强在航空制造领域有成熟的制造经验， 2019年-2021年连续 3年荣获成飞“优秀供应商”荣誉，且 2021年度同时获成飞民机“优秀供应商”荣誉。 其业务涵盖航空钣金加工、航空零部件精密机加工，报告期内新增的飞机外场加改装服务完成首个任务。 报告期内新设立的豪能空天从事航空航天高端特种阀门、管路及连接件产品， 应用于航天液体火箭发动机、轨姿控发动机、液体火箭增压输送系统等领域。 参股的航天神坤是四川航天工业集团有限公司（航天科技七院）的商业航天定点承制配套企业。 目前，昊轶强的两期航空零部件产能扩充项目正有进行，豪能空天也预计于 2022年二季度逐步形成产能，公司航空航天业务有望迎来高增。 积极打造新产品线，汽车业务逆势增长。 2021年公司汽车零部件业务实现营收 12.82亿元，同比增长 14.85%，毛利率为 32.24%，同比提升 0.21pct，分产品来看，同步器总成实现营收 8.30亿元（同比+6.97%），毛利率为 30.91%（同比-2.32pct），结合齿实现营收 2.84亿元（同比+17.47%），毛利率为 36.18%（+5.39pct），其他产品（差速器等新产品）实现营收 1.69亿元（同比+70.14%），毛利率为 32.14（+6.42pct）。公司的同步器和结合齿业务主要针对传统的乘用车和商用车领域， 公司乘用车业务同比增长 20.35%，商用车业务在我国产销同比大幅下滑的环境下仍然实现了正增长，充分表明公司传统同步器和结合齿产品竞争力强。公司差速器产品主要用于新能源汽车，报告期内公司与大众、吉利、长城、东风等客户在新能源汽车用差速器零部件及总成产品开展了多项合作，部分产品已量产。 此外公司继续围绕差速器总成产业链进行投资计划于 2022年逐步形成差速器壳体的铸造和机加能力，从而将差速器产品打造成为集壳体铸造、机加，行半齿锻造、机加、热处理以及总成装配于一身的具有综合竞争力的主营业务之一，并有望于 2025年形成年产 500万套差速器产能。 投资建议： 考虑到目前国内汽车“缺芯”未彻底缓解，上游原材料价格上涨，导致汽车消费预计疲软， 我们下调公司盈利预测， 我们预计公司 2022-2024年收入分别为 18.60/22.95/26.37亿元（2022-2023年原值 19.48/24.35），归母净利润分别为 3.40/4.60/5.62亿元（2022-2023年原值 4.01/4.99）， 对应 EPS 分别为 1.12元、 1.52元、 1.86元， 对应PE 分别为 14.4X、 10.6X、 8.7X。 公司持续深化“汽车+航空航天”双主业布局，有望实现跨越式发展， 维持“买入”评级。 风险提示事件： 军品订单不及预期； 产品交付不及预期； 盈利预测不及预期。

事件：12月30日，公司发布公告，子公司威海拓展与客户A签订了三个订货合同，签订了三个订货合同，总金额为总金额为20.98亿元（含增值税），占公司最近一个会计年度经审计的营业收入的亿元（含增值税），占公司最近一个会计年度经审计的营业收入的99.15%。合同标的为标的为。 型号碳纤维及织物型号碳纤维及织物，履行期限为履行期限为2022年1月1日至2024年6月月30日日，具体交货进度按照合同规定或客户的交货计划执行。 点评：新签客户客户A大额合同，业绩稳健增长可期大额合同，业绩稳健增长可期。本次合同是公司已定型产品的正常批产业务，与客户批产业务，与客户A新签合同期限为2.5年，年，签订期限长于过往合同期限，我们认为保障基础订单有利于公司生产经营的稳定性。2020、2021年公司签订的与客户A的军品合同履行期限为当年1月至当年12月底，合同金额分别为9.98亿元、11.06亿元。本次签订合同年均订货金额为8.4亿元，我们认为，年均订单金额有所下降，主要由于公司在航空航天领域的下游客户具有较强话语权，在原材料和装备集采背景下，碳纤维和碳纤维织物定价机制有所调整。尽管短期看，集采对公司大合同金额产生一定影响，但我们仍然看好未来在装备国产化、升级换代和批量列装等需求共振之下，公司T300保持稳定供货、T800产品拓展顺利，碳纤维及织物产品有较大的增长空间。 等同性验证通过，公司产能瓶颈有效缓解。据2021年12月9日公告，近日公司全资子公司威海拓展异地重建的碳纤维产品供应型号生产线通过等同性验证。本次等同性验证通过后，将有效缓解公司该型号碳纤维原丝产能瓶颈问题，使该型号生产线碳纤维产能增加至500吨左右，为我国部分航空装备应用发展提供重要材料保障。 看好光威复材全产业链协同发展，包头项目打开民品增长空间。军品领域，公司是国内最大的军用碳纤维供应商，T300级产品稳定供货十余年，T800级产品拓展顺利，已在多个军品型号上实现配套，随着相关型号产品大规模批产，军用碳纤维业务有望实现高速增长。民品领域，公司是风电巨头维斯塔斯的碳梁核心供应商，包头项目一期产能建成在即，达产后预计单位电费为0.84万元/吨，大丝束供应紧张局面有望缓解，碳梁业务将充分受益风电市场需求释放。此外，公司T700S、T800S级民品碳纤维已建成投产，随着扩产与降本的持续推进，民品业务有望充分受益于客机、汽车及轨交等碳纤维市场需求释放。复合材料：公司持续拓展碳纤维复合材料市场业务领域，现已成为碳纤维复材业务的系统方案供应商，下游延伸成长空间广阔。 投资建议：我们预计公司我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为7.95亿元、10.14亿元、12.87亿元，对应，对应PE54X、42X、33X，维持“增持”评级。维持“增持”评级。 风险提示：业绩波动的风险；新产品开发的风险；产能释放进度低于预期的风险。

国产碳纤维龙头， 军民业务双轮驱动， 近年业绩稳健增长。 公司是国内碳纤维首家上市公司，产品涵盖碳纤维及织物、碳梁、预浸料、复材制品等，其产品种类最全、生产技术最先进、产业链最完善，曾主持起草《聚丙烯腈基碳纤维》和《碳纤维预浸料》两项国家标准。 2020年公司实现营收 21.16亿元， 归母净利润 6.42亿元，近五年公司营收和归母净利润分别增长 3.34倍和 3.23倍， CAGR 分别达 35.22%和 34.02%，营收和利润体量实现快速增长。 需求空间： 碳纤维是新材料之王，军民并举前景广阔。 军机方面， 国产先进战机复材用量大幅提升，以歼 20、运 20和直 20为代表的先进战机已经或者即将进入加速批量列装阶段，我们预计未来十年国内军用航空碳纤维市场规模将超过 300亿元。 民机方面， 国产大飞机研制进展顺利， C919复材质量占比将达到 12%，我们预计未来五年国内商用飞机碳纤维规模约为 230亿元。 风电方面， 大功率风机装机量大幅提升，碳纤维作为目前大尺寸叶片生产制造的理想材料，需求量有望大幅释放，我们预计 2025年全球风电碳纤维市场规模将超过 90亿元。 汽车及轨交方面， 节能环保方针的驱动下，轻量化已成为重要发展趋势，汽车及轨交用碳纤维市场有望加速发展。 竞争格局：碳纤维行业壁垒高，国产化率将持续提升。 碳纤维生产属于典型的技术和资本密集型行业，存在研发、工艺、设备及规模等诸多壁垒。全球碳纤维行业集中度较高，前五大企业运行产能合计占比 47.29%，国际巨头先发优势显著。政策的大力支持下，国产碳纤维研制和生产技术已取得突破性进展， T300、 T700级碳纤维已满足国防需求， T1000、 T1100级高强中模碳纤维和 M55J、 M60J 级高强高模碳纤维已研制成功。 2020年中国大陆碳纤维运行产能达 3.62万吨，同比增长 35.58%，碳纤维自给率已由 2009年的 12.7%提升至 2020年的 37.87%。 光威复材： 全产业链协同发展， 包头项目打开民品增长空间。 军品领域， 公司是国内最大的军用碳纤维供应商， T300级产品稳定供货十余年， T800级产品拓展顺利，已在多个军品型号上实现配套，随着相关型号产品大规模批产，军用碳纤维业务有望实现高速增长。 民品领域， 公司是风电巨头维斯塔斯的碳梁核心供应商，包头项目一期产能建成在即，达产后预计单位电费仅为 0.84万元/吨，大丝束供应紧张局面有望缓解，碳梁业务将充分受益风电市场需求释放。此外，公司 T700S、 T800S 级民品碳纤维已建成投产，随着扩产与降本的持续推进，民品业务有望充分受益汽车及轨交等碳纤维市场需求释放。 复合材料： 公司持续拓展业务领域，现已成为碳纤维复材业务的系统方案供应商。根据赛奥碳纤维数据， 2020年全球碳纤维复合材料市场规模为 186.8亿美元，是碳纤维市场规模的 7.14倍，公司全产业链协同发展，长期成长空间广阔。 盈利预测及估值：我们略微上调 2021-23年归母净利润至 7.95亿元、10.14亿元、12.87亿元（原 7.82亿元、 10.05亿元、 12.77亿元），主要考虑国内先进战机列装加速，我们略微上调 2021年碳纤维及织物军品销量假设。调整后盈利预测对应 EPS分别为 1.53元、 1.96元、 2.48元，对应 PE 分别为 52.02X、 40.79X、 32.13X。 公司龙头地位稳固，军民业务协同发展，下游需求持续旺盛，业绩有望持续快速增长， 维持“增持”评级。 风险提示：军机列装进度不及预期；国产大飞机研制进度不达预期；军用碳纤维降价风险；产能建设不及预期等。

航空铸造核心供应商， 产品进入国际龙头企业供应链体系。 公司于 2000年 8月成立，成立之初主要从事铸钢件的生产销售。 随着公司产业链延伸和产品定位提升，公司开始从事精铸件的研发生产，并与卡特彼勒、西门子等国际著名公司建立合作关系。 依托公司在铸造和机加工的技术优势， 公司陆续进军核电设备、航空发动机和燃气轮机铸造高温合金叶片等高端装备制造领域，并成功打入罗罗、 GE 等国际龙头企业供应链体系。目前公司是专用设备零部件生产领域的领先企业， 是我国核电、油气和航空领域核心企业重要供应商。公司保持在我国阀门零件出口企业中出口额排名第一、核电装备零部件交货量位列前茅，连续位列中国机械工业百强企业。 传统铸造业务具备竞争优势，业务有望逐渐回暖。 公司拥有以铸造为源头的专用设备零部件制造完整产业链。 在技术研发、产品制造、质量保证等方面处于国内领先地位，达到国际先进水平，是国内能够生产超级奥氏体不锈钢、双相不锈钢、马氏体不锈钢、高温合金零部件产品并应用于清洁高效发电设备、石油天然气设备的极少数企业之一。 随着全球经济复苏和疫情逐渐缓和，公司传统铸件业务有望逐渐回暖。 航空领域下游需求旺盛，两机叶片市场空间广阔。 公司自 2014年上市后， 在两机叶片领域持续投入研发， 目前公司拥有高温合金叶片精密铸造核心制造技术，在定向单晶叶片生产能力上位居全球前列， 积累了 GE、西门子、霍尼韦尔等国际知名客户，并拥有国内外行业权威资质认证。“十四五”期间国内航空产业下游需求旺盛， 两机叶片市场空间广阔，我们预计未来 10年两机叶片年均市场空间接近 900亿元。公司深耕两机叶片领域多年， 在技术和生产能力上具有核心竞争优势， 将充分受益于航空领域市场景气度大幅提升。 国产三代核电技术得到验证， 核电业务迎来业绩拐点。 一方面，随着“双碳政策”落地，清洁能源亟待进一步发展，随着风、光等不稳定能源普及，作为基荷电源的核电地位得到重建，核电行业景气度回升。另一方面， 随着我国“华龙一号”等三代核电技术得到验证， 国产三代核电机组已经具备大规模建设条件，国内有望迎来新一轮核电建设浪潮。 公司是核电设备核心供应商之一， 也是少数具备核一级资质的民营企业，公司产品主要用于核电站建造阶段以及后期乏燃料储存、运输、后处理等领域，产品位于核电设备产业链核心环节。 随着政策落地，核电需求复苏，公司核电业务将充分受益于新一波核电建设浪潮，核电业务迎来向上拐点。 盈利预测与投资建议： 受益于军工行业高景气， 公司两级叶片订单有望快速放量。随着国产三代核电技术得到验证， 公司将充分受益于新一波核电建设浪潮，核电业务有望迎来上升拐点。 我们预计公司 2021/22/23年收入分别为 20.57/24.39/29.50亿元，归母净利润分别为 2.29/5.06/3.97亿元，对应 EPS 分别为 0.34/0.74/0.58元，对应 PE分别为 69.32/31.38/40.03倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 两级叶片订单不及预期； 传统铸件和核电业务发展不及预期；市场空间测算偏差风险；原材料价格波动的风险； 海外业务不确定的风险； 土地收储不确定的风险； 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

事件：公司12月1日发布公告：公司拟使用不超过9,000.00万元（具体金额以摘牌后的实际增资额为准）的自有资金在北京产权交易所通过公开摘牌方式参与航天神坤增资扩股项目，认购其增资扩股后34%的股权。 四川航天军民融合产业孵化平台，深度绑定航天科技七院。航天神坤是四川航天工业集团有限公司（航天科技七院）的商业航天定点承制配套企业。七院承担并圆满完成了国家多种航天产品的研制生产任务，在载人航天工程、探月工程等重大工程任务和商业卫星发射任务中，承担了常规运载火箭箱体、运载火箭火工品、载人飞船火工品等研制生产任务，同时，七院成功开发了卫士系列多管火箭武器系统，已成为国内乃至世界上具有一定知名度的多管火箭武器系统设计、制造商。航天神坤与航天七院合作紧密，是四川航天军民融合产业孵化平台。 航天神坤精于航天高端制造，有望受益于航天产业快速发展。航天神坤聚焦发展航天制造、特种智能装备双主业，培育遥感卫星应用业务，形成了“2+1”业务体系，产品包括火箭结构件、航天零部件、核工业智能装备、火工品成套设备，培育了中核工业、兵器装备、中科宇航、星际荣耀等外部核心客户，同时也配套中国航天科技集团内部各单位。航天神坤目前已完成了装备装配调试生产线、电装生产装配线建设，具备直径3350毫米及以下运载火箭部段手工铆接能力、精密机加能力，同时正在筹建商业航天液体火箭大型结构件焊接生产线建设。据太空发射报道网统计，2011年至2017年我国的航天发射次数最高为22次，2018-2020年分别为39、34、39次。截至2021年12月1日，今年我国已经进行了47次航天发射，创造了历史新高。近几年我国航天事业发展迅速，航天发射次数大幅增加，航天神坤作为商业航天重要配套企业，有望充分受益于国家航天事业和商业航天的飞速发展。 航空航天优势互补，深化“汽车++航空航天”双主业布局。公司自2020年8月收购昊轶强，开始布局“汽车+航空航天”双主业。全资子公司昊轶强在航空制造领域有成熟的制造经验，是成飞集团的银牌供应商。其业务涵盖航空钣金件、航空零部件精密机加工以及外场加改装服务。受益于军工行业高景气，昊轶强业绩高速增长，2021Q3实现营业收入1.03亿元，同比增长125.46%。同时，公司在成都经开区为昊轶强提供的厂房已投入使用，新都“航空零部件研发制造基地项目”第一期航空零部件精密制造厂房已开始投入使用，部分设备也已投入生产，逐步形成产能。本次入资航天神坤，将进一步深化公司的“汽车+航空航天”双主业布局，航天和航空零部件制造在原材料选用、加工工艺、性能要求等方面上相似度极高，航天神坤和公司的航空业务优势互补，共同发展。本次增资成功后有望进一步增强公司航空航天领域的核心竞争力，并有望进一步增厚公司业绩。 投资建议：我们预计公司2021-2023年收入分别为14.99亿元、19.48亿元和24.35亿元，毛利率分别为40%、42.5%和42.5%，归母净利润分别为2.74亿元、4.01亿元和4.99亿元，对应EPS分别为0.91元、1.32元、1.65元，对应PE分别为25.28X、17.31X、13.91X。公司持续深化“汽车+航空航天”双主业布局，有望实现跨越式发展，维持“买入”评级。 风险提示事件：军品订单不及预期；产品交付不及预期；

事件：公司11月9日发布与国家制造业转型升级基金签署《战略合作协议》的公告。 国家制造业基金基于对数控机床产业的战略性布局，及对公司数控机床业务未来发展前景的充分认可，拟对日发机床增资30,000万元人民币，以认购日发机床24.52%的股权。 国产中高端机床领先企业，受国家制造业基金认可。国家制造业基金是围绕制造业战略性、基础性、先导性领域，推动国家制造业高质量发展的基金，由中华人民共和国财政部、国开金融有限责任公司、中国烟草总公司等20名股东发起设立，注册资本1472亿元。数控机床是重要的基础性、战略性产业，也是国家制造业基金的重点投资方向之一。国家制造业基金拟聚焦机床产业链上下游，选择核心功能部件、数控系统、机床整机和下游应用环节优势企业开展战略性投资，推动良好的产业生态建设。公司所处的机床等基础智能装备、航空航天装备制造领域是国家制造业基金重点投资方向之一。此次增资日发机床，充分表明国家制造业基金认可公司在上述领域的发展基础和综合优势。一方面公司目前是国内唯一一家能够同时生产立式数控车床、卧式数控车床、立式加工中心、卧式加工中心、龙门加工中心和落地式镗铣床的企业，处于全国普及型数控机床前五强的领先地位，另一方面，子公司MCM 是国际知名的高端机床供应商，日发机床的业务与之具有强烈的协同效应，有望充分提升公司国产中高端机床的研制和生产能力，助力中高端机床国产替代。 深化机床产业链协同，中高端机床国产化有望提速。国家制造业基金能带来显著的产业链协同、市场政策等战略性资源，公司将与之将围绕相关产业链上下游开展深度合作。有望加快日发机床所涉及的主轴、摇篮转台、五轴头、刀库等核心功能部件自主化、国产化步伐，积极与国内企业合作尤其是国家制造业基金已投资或拟投资的企业开展合作，提高国产数控系统、导轨丝杠等功能部件应用比例。 基于国家制造业基金股东优势，有望加速航空航天等业务增长。国家制造业基金在航空航天、机械制造、新能源汽车、核心基础零部件等领域投资了一批具备相当技术实力的优质企业。基金将基于相关股东优势，支持公司与这些企业开展技术合作、供需对接和市场协同。目前公司为国内外主要航空航天装备生产企业提供产线整体解决方案、高端生产装备和制造服务。此次增资合作，将有望进一步提升公司在航空航天等领域的竞争力，“十四五”期间国内航空航天下游需求有望大规模放量，相关领域产能扩充需求迫切，公司将充分受益于航空航天行业景气度大幅提升。 公司获多方位支持，有望实现跨越式发展。国家制造业基金有意愿为公司后续融资并购、拓展国内外市场等，提供多层次、个性化的金融支持服务，并积极协调有关部门提供支持政策。与公司围绕产业链上下游，共同开展收购并购及产业整合，双方将发挥各自优势，从战略导向、产业布局、项目投资、政策协调等多方面形成合力。获得国家制造业基金在金融、市场、投资等多方位支持，公司有望实现跨越式发展。 投资建议：受益于机床行业国产替代加速和军工行业高景气，公司机床产品和航空制造业务有望实现较快发展，我们预计公司2021/22/23年收入分别为20.68/25.44/31.20亿元，归母净利润分别为1.91/2.76/3.66亿元，对应EPS 分别为0.22/0.32/0.42元，对应PE 分别为46.13/31.97/24.07倍。维持“买入”评级。 风险提示事件：军品订单不及预期；机床和航空运营服务业务发展不及预期；市场空间测算等偏差风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。