2018年一季度归母净利润同比增长0.66%,汇损增加导致业绩不及预期: 公司发布一季报,报告期内公司实现营业收入15.96亿元,同比增长18.58%;归属于上市公司股东的净利润1.67亿元,同比增长0.66%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.59亿元,同比下降1.34%。利润增速不如营业收入的原因主要是汇兑亏损增加导致财务费用同比增加3,350.82万元。毛利率达39.61%,同比减少2.74个百分点,与2017年全年毛利率基本持平。 继电器龙头新的制造布局正在形成,未来市占率有望进一步提升: 中国是继电器的主要生产基地,约占到全球总产出的50%。公司作为继电器龙头,全球市场占有率超过14%,其中智能电表继电器,家电继电器领域全球市场占有率均处于领先地位。为适应未来业务发展及产业布局优化,公司通过建设新的生产基地,将逐步形成浙江舟山东部基地、厦门及周边基地、西部基地构成的三大生产基地,同时建设配套的电镀基地,新的制造布局形成对于增强公司发展潜力具有重要意义,未来市占率有望进一步提升。 受益新能源汽车放量,高压直流继电器高成长: 伴随新能源汽车销量旺盛,高压直流继电器需求打开高成长空间,预计2020年中国新能源汽车用高压继电器市场空间将超过30亿元。公司目前新能源汽车继电器市占率在25%左右,在质量上具有很大的竞争力,客户优势明显,通用、长城、吉利、众泰、CATL等均为公司客户,市占率有望进一步提升。 通用继电器销量稳步提升,电力继电器稳居世界第一: 公司在通用继电器、电力继电器等传统领域的生产技术、性能、质量、规模及品牌各个方面均在同行中居领先地位,毛利率相对稳定,所占市场份额较大。预计未来通用继电器随白色家电繁荣销量稳步提升,电力继电器继续保持世界第一。 维持“推荐”评级: 我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.55、1.93和2.38元。当前股价对应18-20年分别为24、19和15倍。维持“推荐”评级。 风险提示:宏观经济波动影响产品需求,汇率波动带来的汇损超预期。

2018年一季度归母净利润同比增长237.96%,业绩持续攀升: 公司发布一季报,报告期内公司实现营业收入34.31亿元,同比增长96.36%;归属于上市公司股东的净利润8.51亿元,同比增长237.96%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润8.40亿元,同比增长233.81%。主要系钴及三元前驱体产品产销量增长,相关产品继续保持较高价格所致。毛利率达35.11%,同比增加4.06个百分点;相比2017年Q4减少1.39个百分点。净利率达24.83%,同比增加10.59个百分点;相比2017年Q4增加2.31个百分点,主要是所得税费用减少所致。 2018年钴供需维持紧平衡,价格有望继续上涨: 2017年全球精炼钴产量约为11.6万吨,钴消费约为11.5万吨,钴的供需处于紧平衡状态。预计2018年全球钴供需有可能出现约2000-3000吨的供应缺口,供需继续处于紧平衡状态。根据《金属导报》,截止4月28日,MB低级钴报价达44.08美元/磅,相比年初上涨23.54%。受制于短期钴矿无大量增量导致供需紧张,未来钴价有望继续上涨,推动公司业绩提升。 三元前驱体市场增量空间巨大,公司布局正当其时: 根据安泰科,预计2017-2020年锂电池的复合年均增长率将达到30%,其中动力电池行业的发展将成为主要增长点。根据日本IIT预测2030年需要三元正极前驱体约400万吨,2020-2030年的年复合增长率达32%,市场增量空间巨大。目前公司2万吨三元前驱体产能进入放量期,后续扩产脚步加快。公司拟投资建设年产能达15万吨/年前驱体的基地,预计2021年10月投产;拟与LG成立合资公司华金公司和乐友公司,一期生产规模分别为4万吨/年前驱体和4万吨/年正极材料,未来或有望达到10万吨/年前驱体和10万吨/年正极材料。未来锂电材料有望成为公司新的利润增长点。 维持“推荐”评级: 我们预计公司2018-2020年EPS分别为5.96、7.48和8.58元。当前股价对应18-20年分别为18、15和13倍。维持“推荐”评级。 风险提示:钴价波动超出预期,新能源汽车发展不及预期

一季度营收同比增长29.14%,净利润同比增长23.57%: 2018年一季度公司实现归属于母公司所有者的净利润为5.43亿元,较上年同期增23.57%;营业收入为34.7亿元,较上年同期增29.14%;基本每股收益为0.27元,较上年同期增22.73%。一季度包括转让电站收益约2.7亿元,存货42.2亿元,同比增长77%,主要是由于行业淡季下游处在观望状态。 毛利率承压,市占率有望加速提高: 2018年一季度公司毛利率约为22%,较2017年有较大下滑,主要原因是硅片价格多次下调和高硅料价格所致,但是公司成本控制能力也有所提高,非硅环节的降本速度也在加快。随着光伏旺季的来临,同时领跑者技术路线中单晶占绝对优势,单晶硅片价格已经企稳,而多晶硅片需求一般,部分厂商处于停产状态,单晶技术的优势已经非常明显。公司作为全球第一的单晶硅片厂商,具备技术和成本优势,市占率正在加速提高。 组件业务开始接力,支持业绩高成长: 2017年底公司单晶组件产能为6.5GW,2018年扩产和技改同时进行,预计在年底将达到12GW。公司正在由单晶龙头迈向组件龙头。2018年一季度组件价格相对平稳,尤其是在领跑者招标后,高效单晶PERC组件受市场青睐,价格提前提升,多晶行情没有明显变化。2017年公司组件出货量4.5GW,我们认为2018年组件销售量有望达到7-8GW,支持业绩高增长。 维持“强烈推荐”评级: 我们预计公司2018-2020年净利润分别为41.93、53.11、70.72亿元,对应EPS分别为2.10、2.66和3.55元。当前股价对应17-19年分别为16、13和10倍。2018年公司净利润受价格影响较大,但是市占率会显著提高,2019年随着上游硅料环节的放量,公司毛利率水平会明显好转,看好公司未来成长性。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:光伏行业发展不及预期,产品价格下降幅度超出预期。

2017年归母净利润同比下降18.71%,2018年一季度净利润下降20.33%: 2017年公司实现营业收入48.38亿元,同比增长1.68%;实现归母净利润8.38亿元,同比下降18.71%;综合毛利率为39.13%,同比减少7.8pct,其中动力锂电池毛利率为39.81%,同比减少8.90pct;输变电业务毛利率为30.30%,同比减少0.43pct。其中第四季度实现营业收入10.83亿元,实现归母净利润1.98亿元,未出现年末放量,低于预期。公司发布一季报,报告期内实现营业收入10.60亿元,同比下降4.32%;实现归母净利润1.61亿元,同比下降20.33%;实现扣非后归母净利润1.33亿元,同比下降8.40%;综合毛利率为32.87%,同比减少5.28pct。报告期内业绩下滑原因主要是新能源汽车补贴退坡导致2017年国内动力电池价格普遍下降,同时上游原材料价格上涨,毛利率下滑较快,影响整体盈利水平。预计2018年1-6月归母净利润为3.8亿-4.8亿(同比去年同期变动幅度为-14.61%至7.87%)。 动力电池空间巨大,行业集中度提升龙头充分受益: 到2020年,我国新能源汽车销量有望达到200万辆,复合增长率达36%,也打开了动力电池市场空间,预计2020年我国动力电池需求将突破100GWh,复合增长率达40%,市场集中度也在迅速提升。2017年公司动力电池出货量排名全球第六名,未来公司有望凭借技术和成本的双重优势,进一步提高市场份额。 扩产能、降成本,深度绑定战略客户: 产能方面公司2018年将会投产5GW三元和2GW铁锂生产线,预计下半年将会全部投产。降本方面,公司已初步完成涵盖正极材料、湿法隔膜、涂碳铝箔等上游关键原材料的产业化布局,并掌握磷酸铁锂、三元正极材料及涂碳铝箔核心材料开发与制备技术。经过多年耕耘,公司已拥有上汽集团、北汽新能源、宇通客车、吉利汽车、中通客车、南京金龙、安凯客车、江淮汽车、众泰汽车等一批战略性合作客户。 维持“推荐”评级:我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.79、1.00和1.22元。当前股价对应18-20年分别为24、19和15倍。维持“推荐”评级。 风险提示:新能源汽车产销量低于预期;产品下跌超预期。

2017年营业收入同比增长96.53%,净利润同比增长2,637.70%: 公司发布2017年度报告,报告期内公司实现营业收入96.53亿元,同比增长97.43%;实现归属于上市公司股东的净利润18.96亿元,处于业绩预增区域(16.5-19亿元)的上限位置,同比增长2,637.70%;扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润18.97亿元,高于业绩预增区域(15.82-18.32亿元),同比增长2,470.39%;综合毛利率达34.39%,同比增加18.07个百分点。2017年Q4公司实现营业收入35.07亿元,同比增长150.32%;归属于上市公司股东的净利润7.98亿元,同比增长1273.81%;综合毛利率达36.40%,同比增加13.32个百分点。2017年整体业绩略超预期。 量价齐升,钴产业步入黄金发展期: 2017年全球精炼钴产量约为11.6万吨,钴消费约为11.5万吨,钴的供需处于紧平衡状态。预计2018年钴的消费量进一步增加至12.38万吨,供给为12.09万吨,全球钴供需有可能出现约3000吨的供应缺口。2017年公司共销售钴产品超过40,000吨(金属量20,663吨),约占国内消费量的35%,占全球消费量的18%,公司钴产品产销规模稳居国内钴行业龙头地位。受益于钴价持续上涨,钴产品毛利率达39.90%,同比增加22.22个百分点。 三元前驱体扩产脚步加快,有望成为新的利润增长点: 2017年公司三元前驱体销量达8,330吨,同比增长234.12%,随着公司2万吨三元前驱体产能进入放量期,锂电材料有望成为公司新的利润增长点。3月13日,公司公告拟投资63.7亿元,建设年产能达15万吨/年前驱体的新能源材料智能制造基地,预计2021年10月投产。4月11日,公司拟与LG成立合资公司华金公司和乐友公司,公司持股占比分别为51%和49%。华金公司和乐友公司的一期生产规模分别为4万吨/年前驱体和4万吨/年正极材料,未来或有望达到10万吨/年前驱体和10万吨/年正极材料。 维持“推荐”评级: 我们预计公司2018-2020年EPS分别为5.96、7.51和8.65元。当前股价对应18-20年分别为19、15和13倍。维持“推荐”评级。 风险提示:钴价波动超出预期,新能源汽车发展不及预期。

2017年净利润同比增长13.76%,2018年一季度同比增长13.94%: 2017年归属于母公司所有者的净利润为10.6亿元,较上年同期增13.76%;营业收入为47.77亿元,较上年同期增30.53%。一季度业绩报告称,报告期内,归属于母公司所有者的净利润为1.96亿元,较上年同期增13.94%;营业收入为9.75亿元,较上年同期增24.73%。净利润增速低于营业收入增速的主要原因为公司在研发费用投入巨大。 我国产业升级,工控行业高景气,公司最先收益: 为了达到“中国制造2025”的目标,我国产业正在升级,工业自动化产品市场需求出现了较快增长,公司作为工控行业领头羊,正在享受市场空间提升和市占率提升的双重收益,并且还会持续。2017年公司通用自动化业务(包括通用变频器、通用伺服、PLC&HMI等产品)同比增长78%;工业机器人业务实现销售收入0.83亿元,同比增长184%。未来有望保持高增长。 新能源汽车业务即将进入收获期: 公司近几年在大力投入新能源汽车电机电控研发业务,2017年新能源汽车业务共实现销售收入9.14亿,同比增长8%,新能源客车由于行业不景气,业绩下滑;物流车成为销售主力,乘用车方面实现动力总成“零”的突破,完成多家客户的定点,部分车型开始批量供货。我们预计公司2018年物流车电控将会放量,2019年乘用车将会成为公司新的增长点。 轨道交通业务再次突破: 公司子公司江苏经纬中标贵阳地铁车辆牵引系统2.55亿元项目,这是继宁波后在苏州市外又一城市的突破,虽然轨交项目订单释放时间较长,但是可以证明公司能力,具有战略意义。 维持“强烈推荐”评级: 我们预计2018-2020年公司EPS分别为0.78、1.00和1.34元,当前股价对应18-20年分别为42、33和24倍。公司利润和收入剪刀差正在逐步缩小,看好公司未来成长性,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:工控行业发展不及预期,新能源汽车业务不及预期。

2018年一季度归母净利润增长79.54%,继续保持高增速: 公司发布一季报,一季度公司实现营业收入18.13亿元,同比增长17.94%;归属于母公司所有者的净利润1.50亿元,处于业绩预增区域(1.38-1.58亿元)的中间偏上位置,同比增长79.54%;扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润1.15亿元,处于业绩预增区域(1.04-1.24亿元)的中间位置,同比增长45.68%。主要系公司锂电池材料正负极业务经营业绩同比增长,同时新能源汽车业务经营业绩同比减亏所致。 正极材料扩产力度大,高镍三元即将放量: 公司加快扩产脚步,2017年产能达4.3万吨,2018年一季度石嘴山市7千吨高镍三元正极材料已经投产,1月启动了10万吨高能量密度锂离子电池正极材料项目,其中一期一阶段1万吨产能预计2018年年底投试产。随着产能的提升以及产品高镍化发展,预计2018年公司正极材料业务将有较大增长空间。 布局负极材料一体化降成本,有望成为负极材料全球龙头: 公司负极材料产量位列全国第二,全球第三,而其中人造石墨产量位列国内第一,全球第二,人造石墨制备工序长,技术壁垒较高,随着人造石墨占比的逐步提升,公司有望成为全球龙头。随着年产10万吨负极材料一体化项目的推进,公司负极材料市占率及市场竞争力有望得以提升。 一季度新能源汽车业务同比减亏,全年扭亏可期: 公司新能源汽车产业链各业务逐步推进,电池系统集成、整车设计与研发、新能源汽车充电桩建设及新能源汽车运营等业务陆续开展。目前还处于培育期,随着公司车辆定型以及陆续进入推荐目录,一季度新能源汽车业务经营业绩已实现同比减亏。预计今年有望实现业务突破,业绩扭亏可期。 看好公司未来业绩稳步增长,维持“推荐”评级: 我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.85、1.08和1.34元。当前股价对应18-20年分别为22、17和14倍。维持“推荐”评级。 风险提示:新能源汽车行业发展不及预期,公司业务拓展不及预期。

“新能源”带给低压龙头“新动力”: 公司是国内低压电器行业绝对龙头,2016年注入光伏资产,形成了“光伏+低压”双驱动的业务构成,带给公司新的动力,2017年公司实现营收234.17亿元,较上年同期增16.13%,净利润28.4亿元,较上年同期增29.98%。同时一季度营收增长27.99%,净利润增长70.59%,公司正在提速。 行业复苏、进口替代和份额提升三大因素驱动低压业务开始加速: 公司产品几乎覆盖了低压电器整个市场,低压电器行业与宏观经济相关,子行业中配网、工控、建筑、新能源等行业景气度开始提升,行业经历了2015、2016年的低点之后,2017年开始复苏。同时公司是国内低压行业单一龙头,2017年市占率约为17%,具备进一步大幅上升的空间,在公司内部决策、人事和激励机制理顺之后,份额提升有望加速。此外,公司部分产品已经开始具备替代西门子、ABB等国际巨头的能力。 定位于能源服务公司,户用光伏领跑者: 公司光伏业务没有进军中游制造业,而是发挥自身优势,利用低压的现金优势、工程解决方案优势和销售渠道优势,形成“开发+运营+转让”的经营模式,让光伏板块健康可持续的发展。户用光伏在国内处于快速成长期,2017年新增装机估计3GW左右,2018年有望实现2倍增长,公司是户用光伏行业领跑者,2017年公司完成4万户安装,2018计划完成20万户。户用光伏将大大增加公司业绩弹性。 低估值+增长加速,股价有望戴维斯双击,维持“强烈推荐”评级: 我们预计公司2018-2020年营业收入为283、342和415亿元,净利润分别为36.1、44.8和56.3亿元,对应EPS分别为1.68、2.08和2.62元。当前股价对应18-20年分别为17、14和11倍。公司业绩已经开始提速,低压电器和新能源行业未来都是大行业,可以承载大市值公司,公司地位稳固,有成长性,低估值。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:光伏政策波动,原材料价格上涨超预期。

l 2017年净利润同比增长85%,2018年一季度净利润增长57.02%: 公司2017年实现营业收入88.8亿元,同比增长48%,净利润10.2亿元,同比增长85%。2018年一季度营收17.05亿元,同比增长36.76%,净利润2.02亿元,同比增长57%。2018年公司也提出业绩目标:营收达到125亿元,同比增长40%,逆变器全球出货量目标20GW,电站集成业务1.5GW。 深化技术优势,逆变器继续领跑,产品升级,量利齐升: 2017年,公司继续领跑全球逆变器市场,全球出货量16.5GW,国内出货量13.2GW,同比增长35%,国外出货量3.3GW,同比增长170%,报告期内,发布了10余款新品,涵盖大型光伏电站、光伏扶贫、分布式、领跑者等市场。全球市占率超过15%,中国市占率超过25%。公司注重研发投入,2017年根据分布式光伏和户用光伏推出新产品,收到市场青睐。 光伏电站系统集成快速增长,运营进入收获期: 报告期内,公司电站系统集成业务也取得较大增长,收入46.67亿元,同比增长42.07%。报告期公司并网量达到1.3GW,其中分布式和户用电站增长迅猛,收入占比也大幅提升。未来业务结构还会继续优化。光伏发电收入为2.5亿元,同比增长8.8倍,开始进入收获期。 储能和新能源汽车业务开始发力: 2017年公司储能系统首次进入日本高端市场,12MWh储能调频项目在美国成功投运。公司新能源汽车电机控制器已经成功配套一汽、众泰、华晨等知名车企,营收0.57亿元,较去年增长1.1倍。公司新业务开始逐渐发力。 维持“推荐评级”: 我们预计公司2017-2019EPS分别为0.94、1.18和1.44元。当前股价对应17-19年分别为19、15和12倍。维持“推荐评级”。 风险提示:光伏装机不及预期,户用式业务发展不及预期。

一季报符合预期,继续保持高成长: 公司发布2018年度一季报,报告期内公司实现营业收入10.50亿元,同比增长67.97%;实现归母净利润3.58亿元,同比增长162.60%,处于一季度业绩预告(3.07亿元-3.75亿元)中间偏上位置;扣除非经常性损益后归母净利润2.79亿元,同比增长113.11%。受益于锂盐价格坚挺,公司毛利率达46.08%,同比增加12,04pct。公司预计2018年1-6月归母净利润为6.98-10.02亿元,同比增长15%-65%。 Mt Marion产能释放、Pilgangoora即将放量,拓宽原材料获取渠道: RIM公司下属Mt Marion锂矿项目于2017年2月份成功投产,第一船到货时间为2017年3月,去年一季度公司原材料供给尚存在不足。2017年底Mt Marion锂矿产能达40万吨/年,公司原材料供给得到保障,锂产品产销量同比大幅度增长。公司在互动平台透露,参股公司Pilbara的Pilgangoora项目将在2018年下半年正式投产,预计今年能给公司提供约8万吨的锂精矿,2019年提供约16万吨锂精矿。现有的包销协议可支持公司当前产能及现有扩展计划,有利于提高公司的竞争力、改善盈利能力并巩固行业龙头地位。 2018年产能增量大,奠定业绩成长基础: 根据公司现有计划,比较大的产能增量包括:(1)2万吨氢氧化锂生产线,现已点火试运行,共有三个季度的产量。(2)正在建设一条1.75万吨碳酸锂生产线,预计2018年四季度投产,贡献一个季度产量。预计2018年底,包含电池回收在内锂盐加工产能超过8万吨。 看好公司未来业绩持续增长,维持“推荐”评级: 看好公司未来业绩持续增长。我们预计公司2018-2020年EPS分别为3.13、3.84和4.47元。当前股价对应18-20年分别为21、17和15倍。维持“推荐”评级。 风险提示:锂价下跌风险,公司产能不能如期释放的风险。

2017年归母净利润同比下降29.85%,2018年一季度净利润下降65.04%: 2017年公司实现营业收入15.90亿元,同比增长5.60%;实现归母净利润1.54亿元,同比下降29.85%,与业绩快报给出的1.58亿元基本相当;综合毛利率为25.51%,同比减少8.47pct,其中塔架和基础环毛利率为27.40%,同比减少6.56pct;其他海上风电装备毛利率为22.04,同比减少4.93pct。公司发布一季报,报告期内实现营业收入2.32亿元,同比增长35.41%;实现归母净利润0.14亿元,同比下降65.04%;综合毛利率为24.50%,延续了2017年下半年的毛利率。报告期内业绩下滑原因主要是:(1)市场竞争加剧,产品毛利空间受限;公司承担了钢材价格波动带来的成本上升;(2)部分应收账款账龄增加和新增收入产生的应收账款坏账准备计提导致资产减值损失同比增加1,563万元。 弃风限电明显好转,陆上风电有望逐步复苏: 2017年弃风电量和弃风率实现“双降”,弃风限电明显好转,三北红六省中有三个省份解禁,而未解禁省份一季度弃风限电改善明显,如新疆新疆地区随着准东电网的建成也有希望重启风电建设;河南、河北、青海等新兴市场启动明显。由于公司在新疆和内蒙古设有工厂,市场解禁将给公司带来较大的业绩弹性。叠加陆上风电上网电价调整,预计2018-2019年会出现一定规模的抢装潮,带动风电装机需求,陆上风电业务有望逐步复苏。 深化“双海战略”,一季度出口业务收入同比增长201.60%: 公司继续深化“双海战略”(海外风电及海上风电),一季度出口业务收入同比增长201.60%;同时在技术进步及政策扶持双重作用下,近年来海上风电装机提速明显,2017年新增海上风电装机量达1.2GW,同比增长103.39%。公司依托蓝岛海工开发海上风电,预计随海上风电市场进一步扩大,蓝岛海工凭借先发优势乘海上风电发展东风会成为上市公司业绩增量新的驱动力。 公司有望出现业绩拐点,维持“推荐”评级: 我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.24、0.30和0.37元。当前股价对应18-20年分别为22、17和14倍。维持“推荐”评级。 风险提示:风电行业装机不及预期,竞争加剧,钢材价格波动超预期

2017年归母净利润同比增长29.98%,2018年一季度净利润增长70.59%: 2017年实现归属于母公司所有者的净利润为28.4亿元,较上年同期增;营业收入234.17亿元,较上年同期增16.13%,其中低压电器业务为140.73亿元,同比增长14.21%,增长持续加速,毛利率32.48%下降0.93个百分点,主要是大宗原材料价格有所上涨所致;太阳能光伏业务实现主营收入87.94亿元,同比增长18.16%,毛利率24.97%,增加1.55个百分点。一季度业绩报告称,报告期内,归属于母公司所有者的净利润为6.13亿元,较上年同期增70.59%;营业收入为50.95亿元,较上年同期增27.99%。 竞争力进一步提升,低压电器板块明显提速: 2017年公司拥有400多家核心经销商,2,800多个经销网点,“正泰昆仑”在国内的市场竞争力正在提升,同时“诺雅克”开拓高端市场也初见成效。控制电器、电子电器和建筑电器增速分别达到21%、27%和33%,也是公司产品竞争力提升和结构转变的体现。未来我们预计低压电器行业增速在10%左右,公司低压业务增速有望达到15%-20%,继续提高行业竞争力。 光伏带来“新动力”,户用是公司亮点: 公司光伏板块中太阳能电池组件销售52.7亿、同比增长11.42%;电站运营17亿,同比增长53.22%;EPC18.2亿,同比增长13.75%。公司定位于新能源电力综合服务商,未来将以“开发+运营”作为主要经营模式,期末公司国内外累计并网电站规模达3.6GW;在建、拟建项目超过1GW;持有电站权益装机超过2GW,完成安装户用光伏4万户,2018年计划为20万户。成为公司未来亮点。 公司开始提速,低估值,稳定成长,维持“强烈推荐”评级: 我们预计2018-2020年公司营业收入增速达到20%左右,净利润也保持高速增长,EPS分别为1.67、2.06、2.55元当前股价对应18-20年PE分别为17、14和11倍。公司稳定成长,低估值,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:电压电器下游需求不及预期,光伏发展不及预期。

一季度保持较高增速: 公司发布2018年度一季报,报告期内公司实现营业收入90,950.85万元,同比增长39.99%;实现归属于上市公司股东的净利润8,978.10万元,同比增长40.70%;扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润7,921.82万元,同比增长39.54%。公司三大业务板块经营情况良好,尤其是LED业务随着新增产能的投入,销售收入增速较快,带动公司整体营业收入快速增长。受益于高毛利率LED业务和锂电池业务的快速发展及收入占比提升,公司毛利率达23.83%,同比增加1.63个百分点。公司预计2018年1-6月归属于上市公司股东的净利润为17,779到22,223万元,同比增长20%-50%。 LED业务产能释放,2018年有望迎来爆发: 公司作为LED芯片行业的后发者,顺利实现了月产能从20万片到100万片的跨越式发展,在规模上跻身三甲,成为国内主要的LED芯片供应商之一。公司扩产脚步逐步加快,预计2018年三季度实现40万片产能增量,达到140万片/月。估算2018年全年月产能达120万片/月,与2017年同比增长约90%。随着行业集中度的不断提升和公司产能的迅速释放,预计2018年公司LED芯片业务将有较大增长空间。 三元锂电扩产脚步加快,带来增量新动能: 公司在原有日产30万支三元圆柱电池规模的基础上,新建的日产100万支三元圆柱电池项目分两批实施,新工厂总体建设全部完成。第一批日产50万支三元圆柱电池的设备安装调试完毕,产能处于爬坡中;第二批50万支正在有序建设,达产后公司将具备日产130支的能力,折合年产能5GWh。另规划有全部量产21700高镍动力电池的3GWh产能。公司已经做好全面准备迎接2018年公司锂电池业务板块的战略升级,带来增量新动能。 看好公司未来业绩持续增长,维持“推荐”评级: 我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.54、0.72和0.87元。当前股价对应18-20年分别为16、12和10倍。维持“推荐”评级。 风险提示:公司产品销售不及预期,公司产品价格下跌超出预期

高端电子基础材料和新型复合材料提供商: 公司形成了以覆铜板为基础,绝缘材料、热塑性蜂窝板和铝塑膜并行发展的格局。产品广泛应用于计算机、通信、电工电气、仪器仪表、消费类电子、交通物流等终端市场。 覆铜板价格支撑强,扩产脚步加快促进业绩成长: 铜箔2018年处于紧平衡,价格有望维持稳定;玻纤布、环氧树脂供应不足,价格维持高位运行,原材料价格上涨对覆铜板价格形成了较强的支撑。预计2018-2022年覆铜板全球复合增速可保持在3%左右,随着全球PCB和覆铜板产能向中国大陆继续转移、产品结构高端化调整、进口替代,中国大陆覆铜板行业增速有望达10%以上。2017年11月青山湖一期项目投产,使公司具备了高频、高速、高多层等印制电路用高附加值覆铜板的生产及批量交付能力。随着覆铜板投产脚步加快,公司市占率有望提升。 加码高毛利率热塑性蜂窝板,看好蜂窝板市场前景: 目前蜂窝板渗透率很低,绝大部分商用车还是采用铁制货箱,随着车辆轻量化趋势和快递物流行业发展,未来蜂窝材料市场空间巨大。公司扩产力度大,公司“新增年产200万平方米蜂窝复合板项目”将于2018年二季度投产,届时蜂窝板总产能可达380万平方米/年,结合蜂窝板较为稳定的高毛利率,预计蜂窝板将成为贡献业绩增量的新动能。 铝塑膜进口替代空间巨大,公司布局正当时: 预计2020年国内铝塑膜需求量有望达2.4亿平方米,市场空间将达到59.34亿元。目前国外进口占比92%,国产化率仅8%,国内锂离子电池厂商面临巨大的成本压力,迫切要求降低锂离子电池的原材料成本,摆脱铝塑膜依赖进口的现状,实现替代进口和国产化需求日益凸显。公司以华正能源建设年产数码电池铝塑膜和动力电池铝塑膜产品各250万平方米的产能,预计2018年第二季度进入试运行阶段,主要产能将在2019年释放。 首次覆盖给予“推荐”评级: 我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.93、1.10和1.26元。当前股价对应18-20年分别为24、20和18倍。首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:原材料价格波动过大,新产品推进不及预期。

一季报符合预期,电解液价格下跌致毛利率、利润双双下滑: 公司发布2018年度一季报,报告期内公司实现营业收入45,005.81万元,同比增长15.84%;实现归属于上市公司股东的净利润5,190.46万元,同比下降23.33%,净利润在一季报业绩预告给出的预计中间偏上位置(4,400.15万元-5,754.04万元);扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润3,874.98万元,同比下降38.55%。利润下滑的主要原因:一是公司让利于大客户,采取以量补价策略,虽然电解液销量上升,但由于竞争激烈产品价格下跌导致毛利下滑,受此拖累公司Q1综合毛利率为32.33%,同比下降6.44个百分点;二是受人民币升值影响报告期内出现1000万左右的汇兑损失。 电解液价格下行空间有限,企稳后有望以量补价: 六氟磷酸锂价格从2017年年初的35-40万元/吨一路下跌至现在的13-14万元/吨。由于六氟磷酸锂的核心原材料氢氟酸和氟化锂2017年涨幅较大,推升六氟磷酸锂成本中枢,为当前的价格形成有效支撑。预计2018年六氟磷酸锂和电解液价格将逐步探底企稳。 电容器、有机氟化学品需求稳定,半导体化学品厚积薄发、快速增长: 电容器化学品受益于铝电容行业景气度提升,销售维持稳定增长;有机氟化学品市场需求稳定,新客户和新产品开发进展顺利。半导体化学品业务销售快速增长,归因于该业务通过前三年的积累,逐步得到了核心客户的高度认可;另一方面受益于国内半导体/面板行业发展迅猛,使公司半导体化学品业务持续呈现快速增长的势头。 看好公司未来业绩稳步增长,维持“推荐”评级: 我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.85、1.01和1.21元。当前股价对应18-20年分别为24、20和17倍。维持“推荐”评级。 风险提示:公司产品销售不及预期,电解液价格下跌超出预期。