事件概述。2022年3月15日，公司发布21年度报告，2021年公司实现营收200.72亿元，同比增长169.81%，实现归母净利润9.39亿元，同比增长123.48%，扣非归母净利润7.69亿元，同比增长121.57%，年报结果处于业绩预告9.08-9.62亿元中值，整体业绩符合预期。 公司Q4营收再创新高。营收和净利：公司Q4实现营收61.99亿元，同比增长162.38%，环比增长12.34%，归母净利1.74亿元，同比增长24.16%，环比下降37.82%，受益下游高景气需求，营收持续增长。毛利率和净利率：公司Q4毛利率10.02%，同降2.78pct，环降1.82pct，净利率2.79%，同降3.13pct，环降2.23pct。公司四季度盈利能力回落的主要原因有两点：1.辅料纯碱价格的异常上涨，21年Q4液碱的市场均价高于Q3约520元/吨，我们预计将影响单吨净利约1500元/吨；2.四季度一次性计提年终奖8千万，我们预计影响单吨净利约1600元/吨，公司21年Q4单吨净利约2200元/吨，扣除两项影响后公司单吨净利达到5200元/吨，环比略有增加。 出货量高速增长，市占率持续提升。公司21年前驱体出货量17.6万吨，同比增长93.22%，其中三元前驱体出货量超15万吨，四氧化三钴出货量超2万吨，根据鑫椤锂电数据，公司21年全球三元前驱体与四氧化三钴的市占率分别为26%和24%，均为行业第一。预计22年出货量32万吨，市场占有率达30%，增速高于行业均速，市场占有率将持续提升。 全球产能布局，规模化优势巩固龙头地位。公司国内基地扩产节奏加速，21年底具备三元前驱体产能20万吨/年，四氧化三钴3万吨/年，随南部基地新建6万吨前驱体项目完成，在建18万吨前驱体项目逐步投产，预计23年总产能达50万吨。公司21年12月发布芬兰前驱体项目投资协议书公告，计划与荷兰矿业集团子公司FBC建立年产能12万吨的高镍三元前驱体生产基地，一期2万吨计划24年投产，该项目有利于公司打通欧洲本土汽车供应链，完善国际化布局。 一体化产线落地，盈利能力再上台阶。21年南部基地实现投产，配套矿产冶炼设施，22年冶炼净产出4-5万吨。前端镍冶炼方面，公司于21年成立合资公司印尼中青新能源有限公司，项目主体为火法制备高冰镍，预计第一期项目22年Q3投产，23年可实现高镍冰与前驱体1:1配套。公司通过矿产资源加工-前驱体生产-循环回收，向上一体化布局，单吨净利有望进一步提升。 投资建议：我们预计公司2022-2024年归母净利润为21.31、34.28、43.94亿元，同增127.0%、60.8%、28.2%，对应估值37、23、18倍PE，考虑到公司一体化布局拉动盈利能力不断提升，维持“推荐”评级。 风险提示：新能源汽车渗透率不及预期，原材料价格波动异常，动力电池技术路线变更。

公告：福斯特(603806.SH)公布2021 年报，21 年公司营收128.58 亿元，同增53.20%；归母净利21.97 亿元，同比增长40.35%；扣非净利21.40 亿元，同增40.67%。 拆分到单季度看，公司Q4 实现营收39.28 亿元，同增34%；归母净利8.6 亿元，同增24%；扣非净利8.36 亿元，同增24%。 点评：21 年胶膜龙头地位稳固+感光干膜开始放量，公司收入端增速亮眼。往22 年看：1、胶膜龙头地位稳固，预计未来依旧保持领先地位。公司21 年胶膜出货量共计9.68 亿平，同增11.85%。以全球装机150GW+容配比1.15 计算，对应市占率56%。22 年，公司坚定推行光伏胶膜扩产战略，加快推动滁州、嘉兴和海外基地建设，力争年内新增光伏胶膜产能 3~4 亿平米，市占率预期维持高位。 2、得益于定价权，胶膜预计维持较高盈利能力。21 年全年胶膜均价11.89 元/平，单平成本约8.84 元/平，毛利率25.66%，同比下降3.38 Pcts。主要原因是原材料成本上升+运费计入营业成本，扣除运费影响毛利同降2.68 Pcts，同比基本持平，体现出较强的成本控制能力。得益于龙头定价权，22 年预计胶膜业务维持较高盈利能力。 3、感光干膜快速发展，看好公司成为新材料平台型技术公司。感光干膜21 年全年出货1.03 亿平，同增137%，均价约4.32 元/平，毛利率约16.51%，同降3.11 Pcts（因运费计营业成本，扣除该影响毛利基本持平）。公司未来将加快感光干膜和核心原材料碱溶性树脂的扩产，推动华南电子材料生产基地建设。此外，铝塑膜、FCCL、水处理膜支撑材料产品皆有突破、公司将加速推动量产化，预期未来公司可以成为一家新材料的平台型技术公司。 投资建议：胶膜龙头地位稳固+超额利润稳定，22 年预期量价齐升，感光干膜开启公司电子材料第二增长曲线。预计福斯特22、23、24 年营业收入分别为195.23、267.23、320.55 亿元，归母净利润分别为29.0、37.0、44.3 亿元，归母净利润增长率为32.05%、27.63%、19.64%，对应PE 分别为41、32、27 倍。 维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险、公司产能放量不及预期风险等

事件概述：今日公司发布两条公告：作为沙洋风电装备产业园项目主要投资方，公司获湖北省政府奖励600MW新能源项目建设指标，风电项目应在2022年底前完成核准，2024年底前建成并网；公司与运达股份签署《战略合作协议》，运达股份成为濮阳天顺风电装备制造产业园三期风电主机项目入园企业，拟投建年产1GW主机产能。 行业：成长之路，价值重估。从风电行业情况来看，陆风率先受益大型化降本，招标价格和招标量超预期；据统计，2022年初至今陆风主机招标量约13GW；从招标价格来看，基本落在2000-2500元/KW区间内；陆风大型化提速率先打开行业成长空间，21年全年公开招标量或超60GW，对应22年装机增长确定性强。海风长期看可开发资源量充足，大型化、大规模、深远海趋势清晰；中期看主要省份规划量，已公布海风规划约60GW；短期看平价进度/招标情况，我们认为海风可类比平价前的光伏，从当前招投标价格来看，占比最大的主机已贡献约3000元/KW降幅，考虑抢装后建安成本的下降，低成本海风有望在23年开启装机高峰。 业务：“设备+零碳”蓝图渐展，风电龙头决胜千里。设备端，公司陆上塔筒主业稳步发展，目前塔筒生产基地已辐射“三北”地区和长三角等区域，截至2021年9月末，陆上塔筒年产能约70万吨，公司预计2022年底将达120万吨；同时积极布局海工，公司预计2023年初将形成射阳+德国60万吨/年产能，后续还将在福建、江苏等地谋求布局。新能源资产业务端，公司积极探索“轻资产”模式，一方面公司电站建设持续推进，乌兰察布市兴和县500MW风电项目已于近日开始机组塔筒采购；另一方面，公司前瞻性地不断投入资源进行重点区域的资源开发及项目核准，目前已有一定规模的资源和项目储备。“设备+零碳”双轮驱动，未来公司塔筒、叶片等制造板块的产能消化与订单价格或将与零碳业务板块产生较好协同效应。 员工持股发布，信心彰显谋求共赢。3月2日公司披露第二期员工持股计划，总额拟不超过2.5亿元，主要面向高管、技术骨干和业务骨干，总人数不超过150人。当前位置推出员工持股计划，既彰显出公司对未来业务发展充满信心，也是建立共创共赢的组织机制，有利于进一步提升公司的吸引力和凝聚力。 投资建议：我们预计公司2021-2023年营收分别为91.05、120.95、165.72亿元，增速为12%/33%/37%；归母净利润分别为13.51、16.26、22.20亿元，增速为29%/20%/37%，对应21-23年PE为20x/16x/12x，维持“推荐”评级。 风险提示：产能扩张速度不及预期；下游需求不及预期。

事件概述：2022年 3月 11日，公司发布 2022年 1-2月份主要经营情况，2022年 1至 2月，公司实现营收 4.25亿左右，同比增长 60%左右，实现归属母公司净利润 0.95亿元左右，同比增长 60%左右。 产品结构优化，盈利能力持续走强。 根据推算，公司 22年 1-2月净利率为22.4%，相较 21年全年以及 21Q4归母净利率分别增加 7.2和 8.5个 pct，从单平净利来看，公司 21年全年与 Q4季度分别实现单平净利 0.26元/平米和 0.31元/平米，2022年 1-2月份，根据我们测算，公司单平净利约 0.44元/平米，单平盈利增幅分别达 69.2%和 41.9%。 公司盈利能力的大幅提升主要受益于湿法隔膜、涂覆隔膜占比的提升，我们预计 22年 1-2月份公司湿法隔膜占比约 70%，涂覆占比超 50%。 新一代产线技术落地，实现降本增效。 公司隔膜产线可实现全部自主研发，工艺技术持续迭代。最新工艺第五代 6.2米隔膜生产线可提升 50%生产效率，最大单线设计产能达 2亿平，随 22年新产线投产，公司盈利能力将进一步提升。 三大工厂齐发力，隔膜产能稳步释放。 2021年公司全年出货 12.20亿平，同比增幅 61.14%，22年 1-2月份，预计公司隔膜出货量约 2.2亿平，同比增长超 8倍。随深圳、常州、合肥三大工厂产能加速落地，我们预计 25年公司远期规划基膜总产能超 60亿平，涂覆产能 40亿平。 募投定增加速产能扩张。 21年公司通过定增拟募集资金 60亿元（含本数），其中 50亿元用于建设“高性能锂离子电池湿法隔膜及涂覆隔膜（一期、二期）项目“，主要生产高性能锂离子电池湿法隔膜和涂覆隔膜，项目建设周期 5年，预计达产后可贡献 20亿湿法和涂覆隔膜产能。 海外业务持续扩张，客户结构改善。 公司积极扩展海外业务，2021年公司海外营业收入 3.96亿元，同比增长 69.70%，占比 21.26%。 公司采取全球发展战略布局，21年 3月与 Northvolt 签订合同，在瑞典设立欧洲工厂，加速欧洲市场开拓；21年 8月，公司与 LG 签订协议，锁定国际客户需求。 公司深度绑定国内一线动力电池厂商， 客户涵盖国内动力电池巨头宁德时代、比亚迪等，订单增长性与稳定性较高。 投资建议：我们预计公司 2022-2024年归母净利润为 6.85、 12.64、 14.99亿元，同增 142.1%、 84.5%、 18.6%，对应估值 39、 21、 18倍 PE，考虑到公司盈利水平将不断提升，产能大规模释放在即，维持“推荐”评级。 风险提示：新能源汽车销售不及预期；海外客户开拓不及预期；新产能投产进度不及预期。

事件概述。2022 年3 月10 日，公司发布2021 年业绩预告以及22 年1-2月主要经营数据。2021 年公司预计实现营收159.71 亿元，同增31.88%，归母净利润为16.82 亿元，同增15.02%。2022 年1-2 月，公司营收30.6 亿元，同增40%左右，实现归母净利润2.9 亿元，同增30%左右。 21Q4 业绩符合预期，22 年1-2 月业绩稳步增长。根据业绩预告，21Q4实现营业收入42.51 亿元，同增20.89%，环增5.07%；实现归母净利润3.89亿元，同增5.06%，环降17.19%。业绩环比增长受益于：制冷业务产品结构优化，增长稳定；汽零业务受益于下游新能源车市场高景气，业绩增长迅速。净利率方面，公司21Q4 净利率9.14%，同比降低1.54pct，环比降低2.46pct，公司净利率降低的主要原因为：1.铜铝价格的大幅上涨，汽零业务调价机制暂未完善，成本未有效传导；2.公司21H1 的海外业务占比51.74%，汇率波动对公司利润率产生影响。公司22 年1-2 月净利率9.58%，与21 年Q4 相比，增加了0.44pct，预计未来，随着与主机厂调价机制完善以及产能释放带来的成本摊销提升，公司盈利能力将进一步提升。 强势切入新能源热管理领域，开拓优质客户助力盈利高增长。公司已深度绑定北美知名电动车厂商，实现大批量供货，并且持续开拓优质客户，目前已与通用、大众、比亚迪以及国内造车新势力如零跑、哪吒、小米等达成战略合作，在手订单饱满。未来随汽车热管理部件的单车价值量提升以及新能源车销量的高增长，公司汽零业务将维持高速增长态势，显著提升公司盈利能力。 技术壁垒+成本优势打造公司核心竞争力。公司核心产品电子膨胀阀技术壁垒较高，公司是最先实现电子膨胀阀在新能车领域量产的全球龙头，在工艺know-how 的积累、产品力等方面处于市场领先地位。且公司下游客户增长性确定，规模化效应较为显著，公司产品毛利率维持在30%以上水平，大幅领先同行。 回购彰显公司信心。截至2022 年2 月28 日，公司以集中竞价方式回购股份数量1138.8 万股，占公司目前总股本的0.32%，成交总金额为2.58 亿元，充分显示了公司高层对公司未来发展的信心，回购目的是用于后续员工持股计划以及股权激励计划，充分调动员工积极性。 投资建议：我们预计公司 2021-2023 年归母净利润为16.82、27.54、37.38亿元，同增15.0%、63.8%、35.7%，当前股价对应2021-2023 年PE 分别为37、22、17 倍。考虑到公司技术壁垒与成本优势显著，热管理龙头地位稳固，未来汽车零部件业务存在高成长空间，维持“推荐”评级 风险提示：终端新能源车销量不及预期；原材料价格波动；人民币大幅升值。

2021年公司业绩保持平稳增长。 3月 11日，公司发布 2021年业绩快报，2021年公司实现营业收入 100.2亿元，同比增长 28.2%；归属于上市公司股东的净利润 10.6亿元，同比增长 27.0%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 9.2亿元，同比增长 32.0%。 公司传统领域产品需求向好。 1）通用：主要下游为大小家电、新能源等，预计保持稳定增长。 2）电力：2022年国内进入新一轮智能电表换表周期，有望充分受益于需求增长。 3）信号：物联网、 5G 等场景带来新增量。 4）工控：智能制造等对工控继电器需求提升，国产替代加速进行，公司工控继电器有望稳健增长。 5）低压：公司不断发力低压电器领域，工艺、成本管控领先，行业空间较大，业务未来有望快速增长。 公司汽车继电器、高压直流继电器保持高速增长。 1）汽车：公司 2019年收购海拉后，通过渠道整合已成功供货合资、外资优质客户，汽车继电器 PCB 和新门类业务的占比持续扩大。 2）高压直流：公司与海外竞争对手处于同一起跑线，并凭借高性价比产品市占率位列全球前列。公司正加速全球车厂的布局，产品供应由两主继电器逐步扩展至两主+两辅，单车产品价值量不断提升，随着现有优质客户上量+新客户持续突破，业务未来有望进入高速增长通道。 2021年公司原材料价格大幅上涨，2022年有望向下游传导成本压力。 公司上游主要原材料包括铜、铁、银、工程塑料等，原材料成本占比超 70%，2021年大宗商品价格大幅上涨，对公司原材料成本形成较大压力。 2022年公司将通过自动化改造提升人均生产效率、向优势领域客户适当涨价传递成本压力等措施，进一步平抑成本端压力，盈利能力有望持续提升。 投资建议：公司 2021年营收、归母净利润双增，2022年有望维持平稳增长。考虑到外部经营环境存在一定的不确定性及主要原材料价格持续上涨，我们下调公司 2021-2023年营收至 100.2、 124.7、 157.4亿元（此前为 109.9、146.9、 193.8亿元），同比分别增长 28.2%、 24.4%、 26.2%；预期归母净利润调整为 10.6、 13.9、 18.4亿元（此前为 10.8、 17.0、 24.4亿元），同比分别增长27.1%、 31.0%、 33.3%。以 3月 10日股价，对应 21E-23E PE 为 38X、 29X、22X。公司是全球继电器龙头，具备技术、品质、成本等多重领先优势，且新能源业务快速增长、营收占比持续提升，维持“推荐”评级。 风险提示：新能源汽车销量不及预期，新客户开发或主流客户导入不及预期，原材料价格大幅上涨超预期。

公司是五矿集团旗下的正极厂商，国内三元材料头部企业。公司背靠中国五矿集团，深耕正极材料行业近二十年，拥有多元材料前驱体、多元正极材料、钴酸锂等锂电正极材料和镍氢电池正极材料等在内的正极全产业链布局。2020及2021年国内三元市场格局中，公司市场份额达到9%，位居行业前四。公司实行稳健的经营战略，2016-2020年业绩有序扩张；受益其深厚的产业积累及新能源行业高景气度，2021年公司业绩迎来快速增长，分别实现营收及归母净利润68.41亿元和7.01亿元，同增240.25%和538.17%。 三元正极技术路线多样，4680体系创造广阔增量。高镍无钴化是三元正极的主要方向，针对富镍稳定性问题主要存在两大技术路线，（1）单晶化：单晶型材料晶体结构相较多晶型更加稳定，有效提升材料热稳定性和循环寿命；（2）元素掺杂：通过引入微量掺杂剂以提高富镍正极材料的结构稳定性。此外，特斯拉4680大圆柱体系的推出提升了电池的稳定性和安全性，搭载高镍三元材料的能量密度优势，进一步提升高镍三元市场空间。三元正极多路径发展叠加4680贡献额外增量，我们预计2025年三元电池将贡献953.3GWh的装机量，2025年全球三元正极材料需求量达到157.9万吨。 集团资源内供+一体化布局实现成本下探，绑定优质客户打造强劲盈利能力。公司成本端优势显著，盈利能力优于行业平均水平，主要得益于：（1）母公司五矿集团以内部协同为纪律，保障公司镍、钴、锂等资源的优先供应；（2）收购全资子公司用于生产三元正极前驱体，掌握产业链核心技术；（3）公司设备领先，自动化程度高，规模效应凸显带来加工成本、人工费用以及单吨能耗的持续下探。公司客户结构优质，聚焦海内外市场，国内一众客户覆盖宁德时代、比亚迪、亿纬锂能、欣旺达等下游一线锂电企业，并持续开拓丰田、松下、村田、三星SDI和LG化学等在内的知名海外电池厂商。随着未来产能的进一步投放，客户订单放量在即。 投资建议：根据测算，公司21-23年的营收分别为68.41、159.08、291.08亿元，同比增速为240.2%、132.5%、83%，实现归母净利润7.01、12.67和19.35亿元，同比增速为538.1%、80.6%、52.7%，当前股价对应PE分别为50、28、18倍，考虑公司处于优质赛道，且一体化优势显著，成本控制明显优于行业平均水平，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：新能源车销量不及预期；产能扩张进度不及预期；原材料价格波动；行业竞争加剧；大客户集中的风险。

事件概述：2022年2月28日，公司发布2021年年度报告，2021年，公司实现营收18.60亿元，同比增长92.48%。归母净利润为2.83亿元，同比增长133.49%，扣非归母净利润2.96亿元，同比增长235.00%，均位于此前预告的范围内。 21Q4公司营收创新高。营收和净利：公司21Q4营收5.46亿元，同比增长53.47%，环比增长12.86%，归母净利润0.71亿元，同比增长279.94%，环比降低29.91%，受益于动力电池装机量的需求高景气，公司季度营收创新高。 毛利率：21年Q4毛利率为14.14%，同比提升20.32pct，环比下降7.91pct，毛利率环比下降的原因主要是受上游原材料的涨价影响。费用率：公司21Q4的销售、管理、研发和财务费用率分别为3.14%、11.68%、9.58%和2.26%，其中销售、管理和研发费用率分别提升了1.68、4.29和4.41pct，销售费用和管理费用增长主要系员工薪酬增加。 三大工厂发力，干法、湿法、涂覆全面起航。2021年公司全年出货12.20亿平，同比增幅61.14%，21Q4出货3.2亿平，单平净利0.37元，环比继续上升。预计25年公司远期规划基膜总产能超60亿平，涂覆产能40亿平。21年资本开支11.51亿元，同比大增7.02亿元，快速扩张。 海外业务持续扩张，毛利率回升明显。公司积极扩展海外业务，2021年公司海外营业收入3.96亿元，同比增长69.70%，占比21.26%。公司采取全球发展战略布局，21年3月与Northvolt 签订合同，并在瑞典设立欧洲工厂，加速欧洲市场开拓；21年8月，公司与LG 签订协议，锁定国际客户需求。海外订单的增长与产品结构的改善显著提升了公司盈利能力，2021年公司单平净利0.23元，20年公司单平净利0.17元，同比提升明显。 研发投入占比稳步提升，新产线实现降本增效。公司21年研发投入金额达1.11亿元，占营业收入比达5.98%，同比增长0.12个百分点。公司新产线幅宽车速均大幅提升，单线效率可提升60%，进一步带来降本增效。 投资建议：我们预计公司2022-2024年归母净利润为6.85、12.64、14.99亿元，同比增长142%、85%、19%，对应估值43、23、19倍PE，考虑到公司盈利水平将不断提升，产能大规模释放在即，维持“推荐”评级。 风险提示：新能源汽车销售不及预期；海外客户开拓不及预期；新产能投产进度不及预期。

电力工程建设解决方案提供者 苏文电能科技股份有限公司成立于2007年4月，致力于为用户提供EPCO一站式电能服务,公司是以电力咨询设计业务为主导，涵盖电力咨询设计、电力工程建设、电力设备供应和智能用电服务业务为一体的一站式（EPCO）供用电品牌服务商。 EPCO四方辐辏，市场未来发展方向 我国电力需求保持旺盛，“十四五”开启全面建设社会主义现代化国家新征程的电力需求，电力投资逐步向电网倾斜。电力勘察设计行业扩张状态明显，未来市场体量庞大；工程总承包模式受到国家和政策的大力推动，在电力工程建设中逐渐成为主流；根据前瞻产业研究院预计，电气机械和器材制造业2026年行业规模以上企业营业收入有望突破10万亿元；智能用电服务行业随着智能电网高速发展，在智能电网建设中增长迅猛。 全面发展引领行业，竞争优势逐渐凸显 打造“EPC+O”模式，公司具备提供智能运维服务的能力，相比于单一从事设计或者施工的EPC总包企业有更强的竞争优势，能为客户提供优质的电力工程服务。2016-2020年，公司营收年复合增长率39.09%，归母净利润年复合增长率达到62.49%。 投资建议： 我们预计公司2021-2023年公司的营业收入分别为18.3亿元、24.1亿元、31.7亿元，同比增速分别为33.9%、31.3%、31.9%；实现归母净利润分别为3.3亿元、4.3亿元、5.8亿元，同比增速分别为37.6%、31.9%、35.2%。基于公司未来业务拓展性和竞争优势，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示： 行业政策风险；核心人才流失风险；公司业务区域相对集中风险。

事件概述：2022年2月28日，公司发布2021年年度报告。2021年，公司实现营收为18.26亿元，同比增长26.03％；归母净利润为3.41亿元，同比增长24.02%。分产品来看， 感知层、网络层、应用层分别实现收入5.78/11.30/1.09亿元，同比分别增长63.7%/13.9%/14.2%。单季度来看，公司Q4实现营收5.26亿元，同比增长30.11%，环比增长17.20%；归母净利润为0.93亿元，同比增长40.27%，环比增长15.07%。 业务覆盖物联网通信芯片全产业链，公司核心产品需求持续高涨：公司布局物联网通信芯片全层级，2021年度各个业务板块收入均快速增长。未来来看，公司在智能电网领域具备长期的竞争优势，公司在国网、南网用电信息采集物资项目集采中实现了各标段全部中标，凸显了公司产品强大的综合实力。2022年国内智能电表将迎来新一轮更换周期，仅国网换表需求或已超5亿只，对应公司产品市场空间或超300亿元；同时，开关、断路器等其他终端均存在智能化改造需求，相关通信模组和芯片技术壁垒更高，潜在市场空间巨大。通信模组、通信网关类产品为公司核心产品，产品的技术水平领先，公司未来有望巩固龙头地位，保持较高业绩增速。 长远布局海外市场，业务扩张成效明显：公司坚持国内外业务双线驱动战略，业务在海外市场取得突破。2021年，公司依托AMI 解决方案，在“一带一路”沿线国家形成了综合能源集成服务优势；同时在电水气行业，公司已成功实现了一带一路国家相关项目的建设和运营服务。2021年全年，公司境外业务实现销售收入2.23亿元，同比高增257.48%。公司已布局亚、非、南美等主要市场，并在埃及、西非、孟加拉、印尼设有办事处，总体来看海外业务发展势头良好。 研发投入占比保持提升，加快产品升级迭代： 2021年，公司研发投入达1.77亿元，同比增长36.51%，研发费用投入占总营收的比例上升至9.69%，同比提升0.74pct。公司主要产品聚焦“双碳”背景下的新型电力系统建设领域，把握能源系统和电力系统诸多产品标准的更新机遇，积极推动新技术的更新迭代，加强公司产品在行业内的综合竞争力。 投资建议：我们预计公司 2022-2024年营收分别为25.06、34.78、49.44亿元，增速为37%/39%/42%；归母净利润分别为4.69、6.63、9.62亿元，增速为38%/41%/45%，对应22-24年PE 为27x/19x/13x，公司产品综合实力优秀，下游需求迎来增长，维持“推荐”评级。 风险提示：新技术研发的风险；客户集中的风险；原材料波动的风险。

21年业绩承压。1月28日，公司发布21年业绩预告，预计全年实现归母净利润-8到-11亿元，亏损同比增加141.69%到232.32%；扣非后归母净利润为-11到-14亿元，亏损同比增加102.80%到158.11%。依中值计算，21Q4归母净利润-5.3亿元，扣非后归母净利润-5.96亿元。全年同比亏损扩大的原因是：1）公司开拓市场带来产品价格较低。2）公司主要原材料价格上涨，影响毛利率。 3）固定资产增加，规模效应暂未充分显现。4）计提资产减值损失。主要是上海锐镁应收款项信用减值损失0.67亿元和由于产能爬坡过程中产生较多不良品、以及对呆滞品计提存货跌价准备1.66亿元。5）21年股权激励费用摊销1.65亿元。 营收业绩双拐点在即，戴姆勒放量确定性高。根据公司定增回复函公告，公司预计2022年与关联客户奔驰德国和奔驰美国将产生41亿元关联交易，同时重要客户戴姆勒、广汽集团等进入深度合作阶段，截至目前已收到主要客户在2021年9月30日之后的在手订单较充足，合计销售量达13.19GWh，再加上公司与吉利的合资工厂项目稳步推进，公司预计潜在订单22/23/24年分别为25、50、66GWh，保持高速增长。我们预计22年戴姆勒EQA/EQB/EQE/EQS等车型和广汽Aion系列等放量确定性较高，将产生15GWh左右的出货需求。 乐观情况下满产满销22年将扭亏为盈，23年出货将接近50GWh，当前为公司营收业绩双拐点。 原材料涨价有望向下游转移。21年部分材料成本提升100%以上，孚能扩产带来资本支出增加叠加供应链掌控能力有待提升，出现亏损。21年末已与主机厂议价，涨价后将缓解盈利压力。同时，公司通过与容百科技、华友钴业、杉杉股份等签订长单，锁定价格和供给。 合格率接近满足客户目标。根据公司定增回复函公告，21Q1-3合格率达到92.14%，考虑到逐月合格率呈上升趋势，我们预计当前已经很接近95%，产线成熟度提升有利于公司快速高效释放产能。 投资建议：公司21年仍处于亏损状态，22年有望基本实现盈亏平衡，我们下调公司2021-2023年归母净利润至-9.66、0.26、23.60亿元（此前为-2.77、3.51、10.68亿元），同比分别增长-192%、103%、8833%。公司21-23年营收增长分别为193%、387%、177%，超行业增长；22年仍处于产能爬坡阶段，23年净利润增速较快，PE达到13倍，参考产能接近的可比公司国轩高科、欣旺达，其23年市盈率Wind一致盈利预期分别为54倍、24倍，考虑到公司是软包龙头，营收利润双拐点在即，维持“推荐”评级。 风险提示：新能源汽车销量不及预期；软包技术路线普及速度不及预期；原材料涨价超预期。

事件概述。2022年1月17日，公司发布业绩预告，2021年公司预计实现净利润为10-10.5亿元，同增159.81%-172.80%，扣非后净利润为7.4-7.9亿元，同增203.83%-224.36%。公司2021年净利润同比大幅上升的主要原因是：1、国内外客户对公司产品需求快速增长，公司新产能建成后满负荷投产，2021年度公司锂电正极材料销量同比大幅增长。2、2021年度公司高镍产品实现快速放量，产品总体盈利能力稳步提升。3、公司收到比克公司回款以及所持中科电气股票价格上涨，非经常性收益增加。 21Q4表现优异。根据业绩预告中值推算，21Q4实现归母净利润2.98亿元，同增147.3%，环增6.1%；实现扣非归母净利润2.51亿元，同增14倍，环增12.5%。我们预计21Q4扣非后单吨净利环比持平，出货量也环比提升。 产能增长步入快车道，海外布局卡位优质客户。21年全年出货接近5万吨，预计22年达到7万吨以上，公司此前公布的5万吨高镍正极和2万吨消费类正极扩产稳步进行，叠加欧洲10万吨产能，远期规划产能接近30万吨。公司当前客户主要包括SK、LG、亿纬及北美客户等，结构优质，未来在欧洲和韩国产能布局有望进一步加强与海外客户关系，进入全球市场。 技术领先，布局固态电池正极和LFP。公司背靠矿研院，技术领先，开发高性能的LFP、LFMP材料，有望快速出货。公司还将与SK、中伟等共同在磷酸铁锂领域合作。LFP路线具有成本和安全优势，在储能和中低端车型上前景广阔，将与公司现有高镍技术路线形成互补。此前公司宣布将向卫蓝供应总量不低于2.5万吨固态锂电材料，有望率先实现固态锂电正极材料出货。 投资建议：我们预计公司2021-2023年归母净利润为10.25、15.11、19.40亿元（此前预测为10.96、13.89、19.14亿元），同增166%、48%、28%，当前股价对应2021-2023年PE分别为39、27、21倍。参考当前CS新能车指数106倍PE-TTM（Wind一致盈利预期），考虑到公司为正极龙头企业，维持“推荐”评级风险提示：终端新能源车销量不及预期；扩产速度不及预期；正极材料竞争加剧。

事件概述。2022年 1月 11日，公司发布业绩预告，2021年预计实现 7.6-8.3亿元归母净利润，扣非后归母净利润 7.3-8亿元，均实现同比扭亏为盈。公司新建产能释放，产销量相比 2020年有大幅度的增长；上游原材料价格的上涨及磷酸铁锂市场供需偏紧等因素带动了公司产品价格的上涨；同时，得益于公司成本控制的有效推动及规模效益的显现，公司盈利能力相比 20年有较大幅度的提升。 21Q4出货及吨净利表现优异。按预测中值推算，21Q4实现归母净利润 5.74亿元，同增3236.1%，环增426.5%，扣非后归母净利润5.21亿元，同增2709.5%，环增 392.5%。我们预计公司 21Q4出货 3.5万吨左右，对应单吨净利为 1.6万/吨左右。吨净利环比大幅提升除了得益于公司满产满销带来固定资产成本摊薄外，还受益于原材料库存大幅涨价，预计影响 0.7万元/吨左右。 LFP 走向全球，铁锂龙头持续扩产，单吨净利环比提升。LFP 国内单月装机量已超过三元，路线也已获得特斯拉、大众、奔驰、LG 等海外 OEM 和电池厂认可，在储能领域应用广泛，未来将实现超行业平均水平的增速。公司快速扩产，我们预计公司 22年有效权益产能达到 18.7万吨，年底总产能将达到 30-33万吨；23年底总产能有望达到 40万吨。公司聚焦优质客户，21H1的 CR5达到90%，主要客户包括 CATL、比亚迪和亿纬锂能等，其中 CATL 占公司出货的 50%，主要客户快速增长带来公司产能利用率同比提升。 公司在液相法、LFMP 和正极补锂剂等方面建立起技术壁垒。公司采用液相法制备 LFP，拥有成本和技术优势。公司通过投资建设 33万吨磷酸铁锰锂，率先实现新型锂盐工业化；同时投资 35亿元建设年产 2.5万吨补锂剂。LFMP 叠加正极补锂剂在单 GWh 成本基本不变的前提下，可提升首效、循环次数，并可提升 10-20%的能量密度。公司有望通过领先的技术能力在红海 LFP 领域中树立壁垒。 投资建议：考虑到公司 Q4量利齐增，拥有技术和产能优势，我们上调公司2021-2023年归母净利润至 8.02、11.80、17.05亿元（此前为 4.00、7.76、11.91亿元），同比分别增长 2925.5%、47%、45%，当前股价对应 2021-2023年 PE 分别为 58、40、27倍。参考 CS 新能车指数当前 PE-TTM 102倍（Wind一致盈利预期），考虑到公司是 LFP 正极龙头，维持“推荐”评级。 风险提示：全球新能源车需求不及预期；产能扩张速度不及预期；产能扩张进度不及预期；新技术开发进度不及预期。

微软雅黑微软雅黑 事件概述。2022年 1月 10日，公司发布业绩预告，2021年预计实现 13.5-15.5亿元归母净利润，同比增长 173.00%～213.44%。主要受益于 2021年下游锂电池市场持续景气，电池材料市场需求进一步提升，公司正负极材料销量快速增长。产销两旺使得公司当期业绩同比实现大幅增长。 21Q4表现优异。按预测中值推算，21Q4实现归母净利润 4.60亿元，同增227.4%，环增 27.8%。 负极龙头地位稳固，高镍正极不断扩产。公司当前负极产能 15.5万吨，考虑到公司在四川、山东、宁夏等地独资或合资建厂，我们预计 22年产能将超过30万吨。公司深耕天然石墨，拥有鸡西高品位鳞片石墨矿，出货量国内居首位； 人造石墨方面，公司不断扩产，石墨化自供率上升，连续石墨化能耗较低，技术领先；硅基负极拥有 3000吨产能，产品通过松下供给特斯拉圆柱电池，将首先受益于 4680中硅基负极使用量的提升。从客户角度看，公司海外客户占比较高，覆盖 LG、三星 SDI、松下、SKI 等优质客户。正极方面，公司聚焦 NCA 和 NCM811，剥离 LFP 业务，21年年底产能达到 3万吨，22年高镍权益产能将在 4-5万吨左右。 投资建议：考虑到公司负极龙头地位稳固，高镍正极不断扩产，我们上调公司 21-23年归母净利润至 15. 13、25.80、35.73亿元（此前为 14.99、21.70、28.43亿元），同增 206%、71%、39%，当前股价对应 2021-2023年 PE 分别为 44、26、19倍。参考当前 PE-TTM 99倍的 CS 新能车（Wind 一致盈利预期），考虑到公司是锂电池负极龙头，维持“推荐”评级。 风险提示：全球新能源车需求不及预期；产能扩张速度不及预期。

事件概述。2022年1月10日，公司发布业绩预告，2021年预计实现26.6-27.6亿元归母净利润，同比增长138.44%-147.40%，超出我们此前预期。扣非后归母净利润25.7-26.6亿元，同比增长158.15%-168.25%。 21Q4表现优异。按预测中值推算，21Q4实现归母净利润9.55亿元，同增102.3%，环增35.4%，扣非后归母净利润9.87亿元，同增128.9%，环增53.1%。 我们预计21Q4出货10亿平以上，对应单平净利达到0.9元左右，环比有0.04元左右的提升。 隔膜龙头快速扩产提升市占率，夯实龙头地位。公司2021年出货30亿平左右，快速扩产叠加下游需求旺盛带来满产满销，预计22年出货达到45-50亿平，23年有望达到65-70亿平交付能力。当前下游主要客户宁德时代、LG、松下等，电池龙头宁德时代通过预付款方式锁定供应，彰显公司龙头地位。同时公司锁定海外核心设备供应，未来两年产能超行业平均水平释放，有望进一步提升市占率。 盈利能力有望进一步提升。成本上看，满产满销带来规模效应，新产线幅宽和车速不断向上，带来成本下降；价格上看，供需紧张下，公司通过对小客户涨价，优先出货高附加值品类实现均价向上；产品结构上看，公司在线涂布将快速建设，涂布占比有望快速提升。 投资建议：考虑到公司盈利能力提升，龙头地位稳固，我们上调公司21-23年归母净利润至27.37、43.89、59.82亿元（此前为24.84、37.26、50.93亿元），同增142%、60%、36%，当前股价对应2021-2023年PE分别为75、47、34倍。参考当前PE-TTM99倍的CS新能车（Wind一致盈利预期），考虑到公司是锂电池隔膜龙头，维持“推荐”评级。 风险提示：全球新能源车需求不及预期；产能扩张速度不及预期。