事件概述：4月12日公司发布2021年年报：实现营业收入81.72亿元，同比增长1.42%；归母净利润13.10亿元，同比增长24.76%；扣非归母净利润10.75亿元，同比增长9.91%。单季度来看，2021Q4实现营收29.52亿元，同比增长12.45%，环比增长53.15%；实现归母净利润2.78亿元，同比增长15.56%，环比增长19.51%；扣非归母净利润2.87亿元，同比增长13.33%，环比增长26.16%。 塔筒主业经营稳健，海陆产能放量可期。2021年公司陆上塔筒实现销售收入51.77亿元，同比增长2.47%；销量62.65万吨，同比增长6.13%，对应塔筒销售均价约8264元/吨（不含税）、同比下降3.45%。盈利能力方面，受主要原材料钢板价格上升和交付均价下降的影响，2021年公司塔筒毛利率为12.07%、同比下降5.24Pcts，对应单吨毛利约998元/吨、同比下降约32.67%。 在产能建设方面，截至2021年末陆上塔筒产能已达90万吨，预计随着乾安、沙洋、合浦等地产能建设推进，到2022年公司陆上塔筒产能有望达120万吨。 此外，公司积极布局海工，预计2023年初将形成射阳+德国60万吨/年产能，还将在2022年开展新一轮“两海”布局，产能聚焦江苏、广东/广西及福建。 叶片及模具业务有所下降，原材料上涨致盈利承压。2021年公司叶片类业务实现销售收入17.81亿元，同比下降17.58%；其中叶片出货量2675片、同比下降16.41%，模具出货61套、同比增长48.78%；盈利能力方面，受制于年内主要原材料树脂和玻纤等价格上涨，公司叶片类产品毛利率为16.98%、同比下降4.31Pcts。产能方面，2021Q1河南濮阳叶片基地正式投产，并结合3月15日公司公告与运达股份签署的《战略合作协议》，已获取一定保底数量的叶片代工业务；公司2021年叶片业务也基本完成选点布局，在内蒙、东北、华中等地完成基地选址，并陆续开始建设。 立足长远，“零碳业务”积极推进。发电业务方面，截至2021年末，公司累计并网规模达884MW，同比增长2.9%；实现发电收入10.51亿元，同比增长47.94%；毛利率70%，同比提升3.47Pcts；另有乌兰察布市兴和县500MW风电项目预计将于2022年底完成并网。此外，公司凭借制造端产能扩张带来的产业投资，前瞻性地储备了可观的风电站开发资源，预计随着公司可转债落地及电站滚动开发启动，“设备+零碳”双轮驱动有望为公司发展注入新动能。 投资建议：我们预计公司2022-2024年营收分别为120.78、167.21、205.15亿元，增速为48%/38%/23%；归母净利润分别为15.91、23.13、29.02亿元，增速为22%/45%/26%，对应22-24年PE为14x/10x/8x，维持“推荐”评级。 风险提示：产能扩张速度不及预期；下游需求不及预期。

21年业绩亮眼。2022年4月11日，公司发布2021年年报，全年实现营收79.82亿元，同比增长86.37%，实现归母净利润27.18亿元，同比增长143.60%，扣非后归母净利润25.67亿元，同比增长159.17%。公司21年Q4实现营收26.43亿元,同比增长55.34%，环比增长35.89%，归母净利润为9.55亿元，同比增长102.28%，环比增长35.42%，扣非后净利润为9.87亿元，同比增长128.94%，环比增长53.05%。 22Q1盈利能力维持稳定。2022年4月11日，公司发布2022年第一季度业绩预告。公司预计第一季度实现归母公净利润8.65-9.50亿元，同比增加100.19%-119.86%，实现扣非归母净利润8.35-9.20亿元，同比106.20%-127.19%，业绩较21年Q4基本环比持平。扣除相关奖金影响，我们预计一季度单平净利超过0.9元/平，环比基本持平。 全球布局，加速产能扩张。公司产能全球布局，已在上海、无锡、江西、珠海、苏州、常州、重庆等地布局生产基地，并在匈牙利建设海外基地，21年产能规模超50亿平。21年下半年，公司与宁德时代合资投建隔膜项目，投资金额80亿元，21年8月公司与亿纬锂能合资建设年产能16亿平隔膜项目，投资金额52亿元，预计23年公司规划产能破100亿平。2021年公司隔膜出货量约30亿平，我们预计22年公司隔膜出货约50亿平，23年有望实现70亿平的交付能力。 签订供货协议锁定优质客户。21年12月，宁德通过支付预付款用于保障22年隔膜供应，金额约51.8亿元；22年1月，公司与中创新航签订保供协议，协议金额约25亿元；22年1月，公司与海外某大型车企签订生产定价合同，约定22-24年供应数量不超过16.5亿平；21年6月，公司与UltiumCells,LLC签订合同，采购金额为2.58亿美元以上；19年5月，公司与LGChem,Ltd签订《购销合同》，合同金额不超6.17亿美元，合同期限5年。公司与全球优质企业签订战略合作协议，未来需求确定性较高，进一步夯实龙头地位。 在线涂布技术应用，盈利能力增强。成本端：公司满产满销，规模效应显著，此外公司涂布技术产线正式应用，减少涂布前的收卷、分切等流程，实现降本增效；价格端：隔膜行业设备壁垒高，扩产周期长，供需紧平衡态势延续，价格有望普涨；产品结构端：在线涂布技术的应用有望带动涂覆隔膜占比的快速提升。 投资建议：我们预计公司2022-2024年归母净利润为47.14、68.08、89.73亿元，同增73.4%、44.4%、31.8%，当前股价对应2022-2024年PE分别为38、26、20倍。考虑到隔膜为优质赛道，公司龙头地位稳固，维持“推荐”评级。 风险提示：终端新能源车销量不及预期；扩产速度不及预期。

2021年公司业绩维持快速增长。4月11日，公司发布2021年年度报告，2021年公司实现营业收入11.32亿元，同比增长24.6%；归母净利4.13亿元，同比增长29.76%；基本每股收益4.13元，同比增长5.36%。拟每10股派发现金红利12.40元（含税）。 智能柱上开关省外扩张加速，非国网系收入实现大幅增长。“十四五”期间配网投资占比有望上升至约60%，配电网智能柱上开关空间较大。公司一二次全融合智能柱上开关性能指标领先行业，目前已供应浙江省绝大部分的智能柱上开关，2021年公司在江苏、陕西、福建、山西、山东、河南等省份均有较多产品投入运行，2021年公司除华东以外的区域营收占比提升至近40%，省外区域业绩贡献正加速进行。此外，公司积极参与南网市场、电力行业民营企业的开拓工作，2021年公司非国网系客户实现营收3.70亿元，同比高增51.77%，南网及电力民营企业客户的开拓将有望进一步提升公司业绩天花板。 配电网信息化服务营收同比高增，智能环网柜有望开启公司第二成长曲线。 公司软件层面综合实力强劲，配电网信息化服务营收占比不断提升，2021年公司配电网信息化服务业务实现营业收入5577.万元，同比增长42.59%，多个信息化服务合同完成验收交付。除智能柱上开关业务外，公司智能环网柜业务2022年也有望产业化，对应的行业需求空间巨大。智能环网柜技术壁垒较高，与公司智能柱上开关具备一定的技术同源性，并且渠道资源等复用性较强，公司智能环网柜产业化后该业务有望保持较快的扩张速度，为公司贡献新的业绩增量。 库存同比增幅较大，展示公司生产经营积极信心。截至2021年底，公司存货为4.74亿元，同比高增55.82%；其中，智能柱上开关生产量为27974套，同比增长42.43%，库存量为16920套，较上年同期增长34.46%。由于公司主要采用“以销定产、适量库存”的生产模式，生产部门会根据销售部门接到的产品订单进行适量备库，2021年底公司存货金额、智能柱上开关库存量同比均大幅增加，表明公司对后续生产经营释放较强的积极信号。 投资建议：我们预计公司2022/23/24年收入为14.8/20.1/27.3亿元，营收增速为30.6%/35.8%/35.8%；归母净利润为5.6/7.6/10.4亿元，增速为35.3%/36.5%/36.5%。对应4月11日收盘价公司2022年估值为21x。公司为配网智能化一二次融合先锋，高度受益于配网智能化改造，区域+品类扩张双重成长路线清晰，维持“推荐”评级。 风险提示：主要客户集中的风险；业务区域集中度较高的风险；产品结构单一的风险；疫情发展超预期的风险。

事件概述。2022年4月10日，公司发布2022年第一季度业绩预告。公司预计第一季度实现归属于母公司的净利润3.5-4.0亿元，同比134.58%-168.09%，较21年Q4，环比-3.7%-10.0%，实现扣除非经常性损益后的净利润3.2-3.7亿元，同比178.40%-221.91%，较21年Q4，环比3.3%-19.5%。 国内外大客户订单持续放量，产线满产运行。出货量：考虑到产能进度，我们预计22年Q1公司出货量与21Q4环比基本持平。22年产能达到7万吨以上，叠加外协产能，产能利用率有望突破100%，远期规划公司产能接近30万吨。出货结构：公司21年海外营收实现27亿元，占比达32.72%，海外出货量约1.68万吨，占比达35.56%，主要客户包括SK、LG、亿纬及北美客户等，结构优质，公司在欧洲、韩国等主要海外市场进行产能布局。 高端产品稳步放量，盈利能力进一步增强。公司高镍产品出货量占比持续提升，目前高能量密度Ni83、Ni88、Ni90型高镍多元材料向海外高端客户批量销售，Ni93、Ni95已完成国际客户认证，并持续提升量产规模，公司高镍产品进度领跑全球。单吨净利：21年公司扣非单吨净利约1.7万元/吨，21年Q4单吨净利达2万元/吨，我们预计22Q1吨净利仍维持较高水平，由于高镍产品技术壁垒较高，产品价值量更大，随高镍产品出货量占比的提升，公司产品单吨盈利能力将有效增强。 新一体化完善，LMFP+固态电池抢占下一技术制高点。一体化：公司强化上下游合作，与SK、芬兰矿业、中伟、华友等签订战略合作协议，保证原材料供应。LMFP：公司背靠矿研院，针对电动车和高端储能市场开发高性能的LFP、LMFP材料，并与头部前驱体企业在磷资源、磷化工、前驱体等环节建立一体化布局。固态电池：公司已完成固态锂电材料的产品开发，并成功导入赣锋、卫蓝、清陶、辉能等固态电池客户，实现批量销售。此前公司宣布将向卫蓝供应总量不低于2.5万吨固态锂电材料，奠定公司在固态电池领域的领先优势。 投资建议：我们预计公司2022-2024年归母净利润为16.11、23.09、29.19亿元，同增47.7%、43.3%、26.4%，当前股价对应2022-2024年PE分别为25、17、14倍。考虑到公司为正极龙头企业，产能增长加快，新一体化布局加深，维持“推荐”评级。 风险提示：终端新能源车销量不及预期；扩产速度不及预期；正极材料竞争加剧。

事件概述：2022年 4月 8日，公司发布 2022年限制性股票激励计划（草案。该计划拟对公司技术骨干、业务骨干等 180人授予 360万股限制性股票，占公司股本总额的 2%。其中，首次授予限制性股票 308.5万股，预留授予 51.5万股，授予价格为每股 13.98元。 激励计划绑定核心骨干，高增长目标彰显公司发展信心。 1）本次股权激励方案充分绑定公司核心技术、业务骨干。 本次股权激励计划拟对公司技术骨干、业务骨干等 180名员工进行激励，占公司员工总数 18.5%，覆盖范围较广，有望调动员工积极性，充分将核心员工利益与公司发展相绑定。 2）本次股权激励计划完成目标较高。 本次股权激励计划公司层面 A 档行权条件为以 2021年营收为基数，2022/2023/2024年营收增速分别不低于 30%/ 60%/ 100%，或以 2021年净利润为基数，2022/2023/2024年净利润增速分别不低于 25%/ 55%/ 95%。 本次公司行权目标较高，彰显公司对经营发展具备充足的信心，公司中长期业绩高增长确定性较强。 工业自动化行业空间广阔，国产替代正加速进行。 随着我国人口红利逐步转为工程师红利以及产品生产精度等要求提升，我国工业自动化成长空间广阔。 2020年，我国工业自动化产品+服务市场规模达到 2057亿元，预计 2023年市场规模将达到 2532亿元。市场格局方面，内资优质厂商凭借快速响应、低成本、定制化服务等本土化优势不断缩小与传统外资厂商在产品性能、技术水平等方面的差距，提升品牌影响力和市场份额，正加速由中低端市场向中高端市场渗透，工业自动化行业的国产化率自 2009年的 24.8%逐渐增长到 2020年的40.8%，订单、业绩增速远超行业，行业正处于国产替代加速期。 公司专机战略稳步推进，行业开拓已卓有成效。 1）公司已具备较完善的产品线。 公司已具备变频器、伺服系统和控制系统等工控核心产品的供应能力，能为下游客户提供高附加值的定制化、一体化解决方案，综合毛利率始终维持在40%左右的高位。 2）公司专机产品已在多个行业实现突破。 公司依托“区域+行业”的营销体系，深耕起重、矿山机械、电液伺服、压缩机、机床、光伏扬水、纺织机械等细分行业，已推出多种行业系统解决方案，并加速扩展锂电、储能等新兴行业，21H1公司重点行业业绩占比达到 61.65%，行业业绩大幅增长。 投资建议：公司 2021年营收、归母净利润均实现高增，2022-2023年有望维持较高增速。我们预计公司 2021-2023年营收分别为 8.19、 10.80、 14.75亿元，对应增速分别为 43.1%、 31.9%、 36.5%；归母净利润分别为 1.27、 1.69、2.49亿元，对应增速分别为 44.7%、 33.2%、 47.4%，以 4月 8日收盘价作为基准，对应 21E-23E PE 为 25X、 19X、 13X。维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期的风险；市场开拓不及预期的风险等。

21 年业绩稳步增长，规模扩张。2022 年3 月30 日，公司发布2021 年年报，全年实现营收104.91 亿元，同比增长135.7%，实现归母净利润14.41 亿元，同比增长191.4%，扣非后归母净利润11.20 亿元，同比增长238.2%，业绩位于此前业绩预告范围内。21 年公司毛利率为25.0%，同降3.5pct，净利率为13.7%，同增2.5pct。期末合同负债61.2 亿元，同增25.5 倍，存货22.41 亿元，同增89%，主要系大客户预定产能，预收部分货款，公司备货。 21Q4 表现优秀。营收和净利：公司2021Q4 营收36.40 亿元,同增107.26%，环增37.68%，归母净利润为3.51 亿元，同增149.76%，环减2.53%，扣非后归母净利润为2.93 亿元，同增155.65%，环减3.98%。毛利率：2021Q4 毛利率为20.66%，同减5.97pct，环减5.36pct。费用率：公司2021Q4 期间费用率为11.18%，同比-2.88pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为-2.46%、6.25%、5.70%、1.69%，同比变动-5.41%、2.81%、0.55%和-0.83%，管理费用变动主要系股权激励摊销期间费用率为11.8%，同比下降3.6pct。净利率：2021Q4 净利率为8.95%，同增1.12pct，环减4.69pct。 负极产能不断扩张，硅基负极带来新增量。公司负极业务由天然石墨、人造石墨、硅基三类组成，21 年公司负极材料销量16.62 万吨，全球市占率达19%，实现营收64.59 亿元，同增104.96%，毛利率31.35%，同比降低3.7pct，受产品均价下降影响。公司21 年产能14.47 万吨，年末在建产能26 万吨，我们预计公司22 年有效产能超30 万吨。天然石墨方面，公司深耕天然石墨，拥有鸡西高品位鳞片石墨矿，出货量国内居首，受益于天然石墨掺杂的行业趋势；人造石墨方面，公司产能扩张，石墨化自供率上升；硅基方面，22 年2 月，公司公告拟在深圳市建设年产 4 万吨硅基负极材料项目，预计23 年底形成1.5 万吨产能，28 年4 万吨全面达产，公司目前拥有产能3000 吨，产品通过松下供给特斯拉圆柱电池，将受益于4680 中硅基负极添加比例的提升。 聚焦高镍，正极材料打造第二增长曲线。公司21 年正极材料销量3.16 万吨，实现营收36.51 亿元，毛利率19.98%，其中三元材料销量1.83 万吨，营收31.16亿元，磷酸铁锂销量1.32 万吨，营收5.46 亿元。公司正极材料21 年产能3.38万吨，年末在建产能5 万吨，随公司将LFP 业务剥离，22 年正极材料基本为高镍三元，盈利能力将进一步提升，我们预计22 年高镍权益产能可达4-5 万吨。 投资建议：我们预计公司22-24 年实现归母净利润24.12、34.34、46.62 亿元，同比增速为67.4%、42.3%、35.8%，当前股价对应PE 分别为21、14、11 倍，考考虑公司产能快速扩张，硅基负极与高镍正极带来新增量，维持“推荐”评级。 风险提示：新能源车销量不及预期；原材料价格波动超预期；产能扩张不及预期

事件概述。2022年3月30日，公司发布2021年年报，全年实现营收44.68亿元，同比增长147.89%，实现归母净利润5.42亿元，同比增长147.85%，扣非后归母净利润5.15亿元，同比增长151.15%，整体业绩位于公司此前业绩预告范围内。 21Q4表现出色。营收和净利：公司2021Q4营收14.80亿元,同增93.66%，环增24.95%，归母净利润为1.67亿元，同增108.15%，环增7.07%，扣非后归母净利润为1.60亿元，同增124.68%，环增6.59%。毛利率：2021Q4毛利率为21.67%，同减14.28pct，环减7.74pct，主要受运费调整入影响，恢复后毛利率环比基本持平。净利率：2021Q4净利率为11.29%，同增0.62pct，环减1.97pct，公司通过技术和管理降本，净利率环比基本持平。费用率：21Q4期间费用率为6.4%，同比下降4.7pct，运费调整影响5.9pct。 产能全球布局打造成本优势，精益化和高质量构筑核心壁垒。公司21年结构件销量24.36亿只，同比增长97%，产值方面看，我们预计公司22年产值有望实现翻倍，达到90亿，从当前产能规划看，远期产值有望超过150亿。公司目前已有9个国内基地投产，分别配套CATL、中航、亿纬锂能、欣旺达等国内客户以及LG、三星、松下等在华工厂，22年3月，公司公告新建南昌基地。海外方面，公司在德国、瑞典、匈牙利布局，“贴身”建厂，拥有物流成本和快速响应优势。公司深耕模具制造二十余年，在铝丝铝粉的异物控制、冲压和盖板组装精度控制、产品一致性和精益化生产等方面具备独特壁垒，产品良率高于同行。 强控费能力+成本端压力下降提升盈利空间。21年在原材料铝价上涨幅度33.60%的背景下，公司实现毛利率26.25%，同比下降1.91pct，主要原因系销售费用内的运输成本转入营业成本所致，净利率实现12.21%，同比上升3.28pct，彰显公司强大的成本和费用管控能力。若铝价从22Q2逐步回落，同时客户价格传导效果显现，我们预计公司盈利能力有望进一步提升。 4680带来结构件新增量。4680结构件制造门槛高，精确度控制难度增加，良品率爬坡时间长，公司有消费类圆柱电池生产经验，具备技术沉淀、客户认证、良品率高的优势，目前在客户处认证进度领先。4680大圆柱能量密度和安全性提升显著，未来趋势确定，有望提供结构件新需求。 投资建议：我们预计公司22-24年实现归母净利润10.47、16.77、22.32亿元，同比增速为93.4%、60.1%和33.1%，当前股价对应PE分别为34、21、16倍，考考虑公司产能快速扩张，管理能力优异及4680大圆柱领域先发优势，维持“推荐”评级。 风险提示：新能源车销量不及预期；原材料价格波动超预期；行业竞争加剧。

事件：2022年3月31日，公司发布2021年年报，全年实现营收25.23亿元，同比增长11.47%；归母净利润1.48亿元，同比减少24.16%；扣非归母净利润1.44亿元，同比减少22.95%；基本每股收益0.25元。 其中，2021Q4单季度实现营收6.61亿元，同比增长4.94%，归母净利润0.10亿元，同比减少71.07%。盈利水平下降主要系上游合成橡胶、炭黑、加工油、铝锭等原材料价格持续上涨所致。我们预计未来随着原材料价格回落正常区间，叠加光伏业务实现突破释放增量，公司盈利水平有望得到提升。 切入光伏市场，卡扣短边框有望实现突破。公司08年开始布局光伏板块，15年成功开发出光伏压块产品，和海外FirstSolar等厂商有所配套，随着大尺寸大功率组件推进，公司利用在密封领域多年的经验，在21年6月成功研发了橡胶卡扣短边框，用于大型地面电站和分布式领域，配套普通组件和柔性组件产品，根据公司公告信息，卡扣短边框的承载力达到5400Pa，且用料仅包含铝型材和橡胶，在同等条件下成本相较铝边框能够降低近50%，单W成本有望下降4-5分，且在运输、运维等方面也有自身优势，未来有望实现对铝边框的部分替代。 产能快速推进，加速客户验证。此前，公司与中建材签署了2GW柔性组件光伏电站项目配套短边框框架战略合作协议，且与光伏行业龙头展开产品验证，后续有望通过央国企业主、组件大客户示范推广，快速打开市场。我们预计产品有望于今年实现突破，在未来2-3年逐步放量。 多业务协同发展，持续拓展下游业务。公司上市以来，持续深耕密封领域相关业务，近年来，公司持续技术研发，逐渐渗透下游各细分领域，由初期的航运逐渐向轨交、汽车、建筑等领域展开布局，持续巩固行业领先地位；轨道交通领域：受新冠疫情、项目开工情况影响，该领域业务收入同比略有下降，但公司紧抓内循环机遇，新中标、在手订单继续保持较高水平。航运领域：公司抓住集装箱增量机遇，提升产能抢占市场，支持集装箱密封部件的生产经营，21年全年销售同比增长约220%，创下历史新高。汽车领域：公司与福耀集团签订合作框架协议，获得宝马（F78静态密封条）等高端品牌的项目，同时美国LMC的电动皮卡整车密封件、PSA集团电池箱密封条项目批量交付，呈现良好的增长趋势。 投资建议：我们预计公司2022-2024年实现营收30.74/42.62/60.16亿元，增速分别达22%、39%、41%；归母净利润分别为1.96/3.54/5.51亿元，增速32%、81%、56%；对应PE倍数41x/23x/14x；公司多业务协同，光伏产品有望在今年取得突破，维持“推荐”评级。 风险提示：光伏装机需求不及预期，原材料价格波动等。

事件概述。2022年3月30日，公司发布2021年年报，全年公司营收82.58亿元,同比增长159.41%，归母净利润为10.91亿元，同比增长183.45%，扣非后净利润为8.24亿元，同比增长238.28%。公司全年毛利率为18.24%，同比下降1.4pct，净利率为13.2%，同比增长1.0pct。期间费用率为6.7%，同比下降3.2pct。 21Q4表现优异。营收和净利：公司2021Q4营收30.86亿元,同比增长167.2%，环比增长41.4%，归母净利润为3.64亿元，同比增长202.16%，环比增长29.6%，扣非后净利润为3.10亿元，同比增长17倍，环比增长38.9%。 毛利率：2021Q4毛利率为16.3%，同比-2.2pct，环比-0.6pct。净利率：2021Q4净利率为11.8%，同比+1.1pct，环比-1.0pct。21Q4公司期间费用率为5.8%，同比下降7.1pct，环比上升1.0pct，费用管控良好。 产能增长步入快车道，客户多元化国际化水平高。21年全年出货4.72万吨，其中三元约4.36万吨，钴酸锂0.36万吨，维持满产满销状态。我们预计22年产能达到7万吨以上，考虑到部分外协，实际出货有望更多。公司此前公布的5万吨高镍正极和2万吨消费类正极扩产稳步进行，叠加欧洲10万吨产能，远期规划产能接近30万吨。客户方面，公司21年CR5为43%，主要包括SK、LG、亿纬及北美客户等，结构优质，多元性强；21年海外营收占比33%，未来在欧洲和韩国等地的合资产能布局有望进一步加强与海外客户关系。 新一体化稳步推进，布局固态电池正极和LFP。公司与中伟、华友等签订战略合作协议，保证原材料供应，紧密绑定带来新一体化。公司背靠矿研院，技术领先，与SK、中伟等共同在磷酸铁锂领域合作，开发高性能的LFP、LMFP 材料，有望快速出货，满足储能和电动车领域需求。此前公司宣布将向卫蓝供应总量不低于2.5万吨固态锂电材料，有望率先实现固态锂电正极材料出货。 中鼎高科业绩稳步向上。中鼎高科智能设备业务21年出货3287台套，同比增长52.53%，实现营收1.91亿元，同比增长21%，归母净利润0.48亿，同比增长16%，净利率为25%，同比基本持平。其模切设备已进入国际一线消费类电子制造商供应链，终端客户包括三星、苹果、华为、小米等国际知名品牌，应用于众多领域。 投资建议：我们预计公司 2022-2024年归母净利润为15.59、22.61、23.84亿元，同增42.9%、45.1%、5.4%，当前股价对应2022-2024年PE 分别为26、18、17倍。考虑到公司为正极龙头企业，产能增长加快，新一体化布局加深，维持“推荐”评级。 风险提示：终端新能源车销量不及预期；扩产速度不及预期；正极材料竞争加剧。

公司为继电器全球行业龙头，多个下游贡献业绩增量。公司于1984年成立，深耕继电器近四十年，自成立之初便以高端、出口为导向，是全球继电器第一梯队唯一的内资厂商，综合实力强劲，2018年公司实现继电器市场份额全球第一并维持至今。公司目前已经拥有通信继电器、功率继电器、电力继电器、汽车继电器、密封继电器、工业继电器六大类主要产品，在主要下游市场份额领先，并在继电器的基础上开发了低压电器为代表的新产品，打开业绩增量空间。近年来，公司收入、利润增长稳健，业务结构仍以继电器为主，低压电器等电气产品逐渐贡献增量。2021年上半年，公司继电器营收达43.47亿元，占比为92.3%；电气产品营收达3.88亿元，占比上升至7.7%，其中低压电器业务于2014年被定位为公司第二主业，营收占比逐年提高，有望成为公司业绩下一个重要增长点。 汽车与新能源车业务进入快速增长通道。1）汽车继电器：公司19年收购海拉后，通过渠道整合和产品导入，全球竞争力不断提升，3Q21营收同比增长47%。2）高压直流继电器：高压直流与海外竞争对手处于同一起跑线，并凭借高性价比产品市占率位列全球第二。3Q21营收同比增长155%。产品供应由两主继电器逐步扩展至两主+两辅，单车产品价值量不断提升。随着现有优质客户上量+新客户持续突破，公司业务未来有望进入高速增长通道。 传统领域维持较好增长态势。1）通用继电器：主要下游为大小家电、新能源等，预计保持稳定增长。2）电力继电器：2022年国内进入新一轮智能电表换表周期，叠加有其他智能终端改造需求。3）信号继电器：物联网、5G等场景带来新增量。4）工业继电器：智能制造等对工业继电器需求提升，国产替代加速进行。 低压电器成长空间较大。低压电器市场近千亿规模，国产替代正加速进行。 公司近年来加大低压电器领域布局力度，产品品类不断丰富，并在北美、欧洲、国内等主要市场均已实现销售。公司所占市场份额相对较低，仍具备充足提升空间，随着公司加速发力低压电器领域，未来公司低压电器业务有望维持较快增速，为公司业绩贡献新增量。 投资建议：公司传统领域增速稳健，新能源车用高压直流继电器业务维持高速增长，我们预计公司2021年-2023年的营收分别为100.2、124.4、156.5亿元，增速分别为28.2%、24.1%、25.9%；归母净利润分别为10.6、13.9、18.2亿元，增速分别为27.1%、31.3%、30.8%；EPS分别为1.42/1.86/2.44元，2022年3月30日收盘价对应22年26XPE，可比公司22年PE均值为35X，公司22年估值低于可比公司均值，处于公司历史估值低位，维持“推荐”评级。 风险提示：新能源车销量不及预期的风险；新客户开发不及预期的风险；原材料价格大幅上涨，影响公司盈利能力的风险；募投项目产能不达预期的风险。

事件概述。2022年3月29日，公司发布2021年年报，全年实现营收48.42亿元，同比增长413.9%。实现归母净利润8.01亿元，同比扭亏，扣非后归母净利润7.70亿元，同比扭亏，与此前业绩快报一致。全年毛利率为28.9%，同增18.5pct，净利率16.6%，同增20.3pct。 21Q4表现优异。营收和净利：公司2021Q4营收25.71亿元,同比增长599.71%，环比增长157.90%，归母净利润为5.74亿元，同比增长3236.08%，环比增长426.53%，扣非后净利润为5.21亿元，同比增长2709.51%，环比增长392.48%。毛利率：2021Q4毛利率为34.50%，同比23.93%，环比11.08%。 净利率：2021Q4净利率为21.72%，同比27.04%，环比10.42%。存货：21年底原材料库存达到8.89亿，实现了较好的库存的管理。 产能快速增长。公司21年出货9.1万吨，我们预计权益出货8.2万吨；根据公司产能计划，我们预计22-24年权益产能为20、31万吨，有望维持满产满销。公司稳步推进各业务：在建及规划中的新增产能包括曲靖德方“年产11万吨新型磷酸盐系正极材料生产基地项目”、德枋亿纬“年产10万吨磷酸铁锂生产基地项目”、宜宾德方时代“年产8万吨磷酸铁锂项目”、沾益德方“年产20万吨磷酸铁锂前驱体项目”、曲靖德方创界“年产2万吨补锂剂项目”以及子公司云南德方“年产33万吨新型磷酸盐系正极材料生产基地项目”。 公司在液相法、LFMP和正极补锂剂等方面建立起技术壁垒。公司采用液相法制备LFP，拥有成本和技术优势，液相法产品循环性能优异，适配储能应用场景，将受益于下游高增长。公司通过投资建设33万吨新型磷酸铁锂产能，率先实现新型锂盐工业化；同时投资35亿元建设年产2.5万吨补锂剂。LMFP叠加正极补锂剂在单GWh成本基本不变的前提下，可提升首效、循环次数，并可提升10-20%的能量密度。 投资建议：考虑到公司拥有技术和产能优势，我们预计公司2022-2024年归母净利润至13.66、21.65、23.94亿元，同比分别增长71%、59%、11%，当前股价对应2022-2024年PE分别为37、23、21倍。考虑到公司是LFP正极龙头，维持“推荐”评级。 风险提示：全球新能源车需求不及预期；产能扩张速度不及预期；产能扩张进度不及预期；新技术开发进度不及预期。

事件：2022 年3 月29 日，公司发布2021 年年报，全年实现营收30.17亿元，同比增长38.25%；归母净利润1.70 亿元，同比减少12.36%；扣非归母净利润1.66 亿元，同比减少7.05%；基本每股收益0.42 元。 其中，2021Q4 单季度实现营收9.25 亿元，环比增长9.13%，同比增长27.82%，归母净利润0.48 亿元，环比增长21.97%，同比减少31.90%。公司盈利水平略有下降主要系2021 年上游胶膜粒子等原材料供应紧张，采购成本大幅上涨，导致21 年净利润短暂承压，预计未来随着公司胶膜业务产能逐步释放，规模效应体现，盈利水平将得到修复。 多品类产品推出，背板业务稳步成长。公司2021 年实现背板产量/销售1.33/1.31 亿平米，同比-2.59%/-0.86%，主要系2021 年Q2 以来PVDF 氟膜的供应短缺和原材料价格大幅上涨近40%。目前，公司在原有KPf 的设备上开始生产不含PVDF 薄膜的高毛利PPf、FPf 背板。其中，PPf、FPf 背板客户端认证有望加速完成，背板业务有望稳步成长。 胶膜新增产能逐步释放，市占率有望提升。公司光伏板块封装胶膜2021 年实现出货9510.1 万平米，同比+41.42%，市占率超5%。实现销售收入超11亿元，同比+60%。公司可转债募投项目2.55 亿平米封装胶膜项目已部分达产，有望在2022 年中期达到预定可使用状态，考虑爬坡周期，我们预计公司今年月加权平均胶膜产量有望达到2000 万平/月。目前公司产品成功供应天合、晶澳、阿特斯等一线组件厂商，我们预计未来随着公司新产能的快速释放，规模效应逐渐显现，市占率有望持续提升。 非光伏业务快速成长。公司2020 年切入锂电业务，产品线渐趋丰富，在新能源汽车动力锂电池领域，已成为国内重要的绝缘材料及解决方案供应商，进入宁德时代、比亚迪、国轩高科、孚能科技等电池厂商，并间接应用于特斯拉、大众新能源、吉利新能源、上汽乘用车等电动化主力车型的关键零部件。在半导体领域，公司主要向格力新元提供IGBT（智能功率模块）的热管理结构材料。在3C 行业领域，公司拥有欧菲光、碳元科技、歌尔声学、维信诺等重要客户，并进入了小米供应链。2021 年公司非光伏业务占比已达15%，且目前公司多个非光伏项目部分产能已经达产，预计于2022 年下半年完全达到预定可使用状态。 投资建议：我们预计公司2022-2024 年实现营收47.15/57.97/66.47 亿元，增速分别达56%、23%、15%；归母净利润分别为3.60/4.84/5.73 亿元，增速112%、34%、18%；对应PE 倍数20x/15x/13x；公司持续多元化布局，有望受益新能源行业高景气，维持“推荐”评级。 风险提示：光伏装机需求不及预期，新能源车销量不及预期，原材料价格波动等。

事件概述。2022 年3 月29 日，公司发布2021 年年报，全年实现营收102.59 亿元，同比增长185.59%。实现归母净利润9.11 亿元，同比增长183.81%，扣非后归母净利润8.08 亿元，同比增长205.79%，与此前业绩快报业绩一致。 21 年Q4 业绩表现亮眼。营收和净利：公司2021Q4 营收40.08 亿元,同增176.62%，环增50.72%，归母净利润为3.62 亿元，同增263.81%，环增59.08%，扣非后归母净利润为3.39 亿元，同增380.87%，环增65.74%。毛利率：2021Q4毛利率为16.67%，同增3.38pct，环增2.04pct。净利率：2021Q4 净利率为9.00%，同增2.21pct，环增0.46pct。 自供率提升+新一体化，单吨净利维持高位。公司21 年三元正极销量5.23万吨，单吨净利约1.53 万元/吨，我们预计22 年出货量12-15 万吨左右，单吨净利1.3-1.4 万吨/元。公司产品盈利能力不断走强，主要得益于：1）前驱体自供率不断提升，21 年前驱体自供率达30%，我们预计22 年自供率将进一步提升；2）新基地启用新一代产线设计和装备体系，单线产能再提升30-40%，并将逐步实现用电绿色化，降低综合制造成本；3）新一体化战略逐步落地，与华友钴业、格林美等签订前驱体协议，实现供应链降本；投资收购凤谷节能70%的股权，加强产线设计、装备开发等工程技术实力，实现协同化产业布局。 定增扩产夯实龙头地位。公司定向增发60.68 亿元，拟用于“仙桃一期年产10 万吨锂电正极材料项目”、‘遵义2-2 期年产3.4 万吨锂电正极材料项目“、“韩国忠州1-2 期年产1.5 万吨锂电正极材料项目“、”2025 动力型锂电材料综合基地（一期）项目“、”工程装备一期项目“。公司21 年年底产能已达12 万吨/年，22 年随韩国基地的建成达产以及湖北仙桃基地新建产能，公司产能预计达25 万吨，随定增项目落地，25 年远期产能有望突破60 万吨。 三元材料体系全覆盖，前沿技术加码布局。公司Ni90 以上超高镍体系已实现批量供货，并且更新迭代的产线对于NCMA 四元、NCA 三元、单晶和多晶均具有较好的兼容性。公司保持研发优势，在固态电池正极、氧化物固态电解质及钠离子电池正极、富锂锰基正极、尖晶石镍锰酸锂等领域不断取得技术突破，21年已实现锰铁普鲁士白钠离子电池材料的吨级生产经验，预计未来在钠离子电池正极领域或有与CATL 合作的可能。 投资建议：我们预计公司2022-2024 年归母净利润为21.14、26.61、32.19亿元，同增132%、26%、21%，对应估值30、24、19 倍PE，考虑到公司是高镍三元龙头，产能增速较快，维持“推荐”评级。 风险提示：新能源车销量不及预期；原材料价格波动；扩产速度不及预期。

事件概述。2022 年3 月29 日，公司发布2021 年年报，全年公司营收68.41亿元,同比增长240.25%，归母净利润为7.01 亿元，同比增长538.2%，扣非后净利润为6.82 亿元，同比增长753.4%。公司全年毛利率为16.9%，同比增长2.4pct，净利率为10.2%，同比增长4.7pct。期间费用率为5.3%，同比下降4.3pct。此前公司公布了22Q1 业绩预告，预计营收为33.5-34.5 亿元，同增175.77%-184.00%， 归母净利润为2.8-3.2 亿元， 同比增长143.00%到177.72%。 21Q4 表现优异。营收和净利：公司2021Q4 营收23.05 亿元,同比增长145.70%，环比增长36.61%，归母净利润为2.14 亿元，同比增长183.7%，环比增长23.2%，扣非后净利润为2.09 亿元，环比增长23.4%。毛利率：2021Q4毛利率为13.98%，同比-0.96%，环比-3.55%。净利率：2021Q4 净利率为9.27%，同比1.24%，环比-1.01%。21Q4 公司期间费用率为3.8%，同比下降3.1pct，环比下降1.7pct，费用管控良好。 LFP+三元产能快速增长，满足客户需求。公司21 年销量为4.2 万吨，同比增长159%。公司高新基地一期、麓谷、铜关共形成8 万吨三元正极产能，我们预计22 年将满产满销，同时6 万吨LFP 产能稳步推进，今年有望开始贡献营收，4 万吨高新基地二期产能也进展顺利。公司客户包括宁德时代、亿纬锂能、比亚迪、欣旺达和孚能科技，将充分受益于客户销量的增长。 背靠五矿，一体化布局推进。公司是五矿集团正极新能源材料发展的平台公司，为二级单位，在镍钴锂资源、三元前驱体等方面集团能给公司支持，带来资源保障。子公司金驰材料拥有2 万吨前驱体产能，21 年产量达到2.9 万吨，全部自供，金驰具备NCM523、NCM622、NCM811、NCA 等前驱体的量产能力，未来有进一步提升前驱体自供率的可能。 公司成本控制能力领先。从产品单吨成本看，公司优于可比公司，在吨材料成本、吨制造和人工费用等方面均处于行业最低水平。公司新一代65 系高电压单晶降钴产品打破传统工艺，采用低成本粗颗粒锂源，在成本降低的同时产能大幅提升。低钴Ni83 单晶产品较第一代产品成本显著降低，吨级样品已通过宁德时代测试。 投资建议：我们预计公司22-24 年实现归母净利润13.12、20.52、25.80亿元，同比增速为87%、57%和26%，当前股价对应PE 分别为28、18、14倍，考虑公司处于优质赛道，且一体化优势显著，成本控制明显优于行业平均水平，维持“推荐”评级。 风险提示：新能源车销量不及预期；产能扩张进度不及预期；原材料价格波动；行业竞争加剧；大客户集中的风险。

事件概述。2022 年3 月28 日，公司发布2021 年年报，全年实现营收89.96亿元，同比增长129.32%，实现归母净利润17.49 亿元，同比增长125.68%，扣非后归母净利润16.60 亿元，同比增长131.80%。 21 年Q4 业绩亮眼。营收和净利：公司2021Q4 营收27.01 亿元,同增39.65%，环增13.85%，归母净利润为5.18 亿元，同增105.22%，环增13.53%，扣非后归母净利润为5.04 亿元，同增106.60%，环增14.34%。毛利率：2021Q4毛利率为35.02%，同增4.38pct，环增0.88pct。费用率：公司2021Q4 期间费用率为12.17%，同比1.81pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.99%、4.32%、6.90%、-0.03%，同比变动2.72%、0.48%、1.48%和-2.87%。 净利率：2021Q4 净利率为20.03%，同增5.71pct，环增0.38pct。 石墨化供需紧平衡持续，负极业务快速扩产。供应端来看，双碳&能耗双控下，高能耗的石墨化新产能审批加严，负极石墨化行业扩产受限，需求端来看，终端需求旺盛，增长超预期，石墨化供需平衡紧张。公司21 年负极销量9.72 万吨，负极材料实现营收51.29 亿元，同比增长41.38%，随内蒙古5 万吨和四川10 万吨产能逐步释放，预计22 年产能可达15-18 万吨，23 年25 万吨。公司21 年石墨化加工实现营业收入10.09 亿元（含内部销售），同比增长24.60%， 21年公司石墨化自供率约70%，领先行业，由于公司石墨化自供率较高，受石墨化涨价影响较小，并可实现部分传导，可保证单吨盈利维持高位。展望未来，公司工艺革新推进，自供率提升，产能布局低电价区域，盈利能力将进一步提升。 隔膜业务增幅明显，锂电设备业务迎历史新机遇。公司是国内涂覆隔膜加工龙头，主要配套CATL 等，21 年公司隔膜及涂覆加工业现营收21.95 亿元，同增171%，加工量达到21.71 亿㎡，占同期国内湿法隔膜出货量（61.70 亿㎡）的35%，同增8.51pct。江苏卓高、广东卓高共35 亿平产能建设中；溧阳月泉2 号基膜产线已形成量产能力；公司控股乳源东阳光氟树脂，参股茵地乐，合资成立海南璞晶，形成涂覆一体化能力，现已有年产1 亿㎡基膜、0.8 万吨纳米氧化铝及勃姆石、0.5 万吨PVDF 及40 亿㎡的涂覆隔膜加工产能。电池厂商加码扩产，公司锂电设备快速发展，21 年营收13.68 亿元，同增109.24%，截至21年，前段涂布机设备与中后段核心设备在手订单共超51 亿元，成长空间广阔。 投资建议：我们预计公司2022-2024 年归母净利润为29.85、39.77、48.63亿元，同增71%、33%、22%，对应估值30、23、19 倍PE，考虑到公司是负极龙头，一体化布局加速，维持“推荐”评级。 风险提示：终端新能源车销量不及预期；行业竞争加剧；原材料价格波动剧烈。