事件概述：1月 19日，振华风光发布 2022年度业绩预告，预计公司 2022年实现归母净利润 2.9亿元-3.1亿元，同比增长 64%-75%，归母净利润中值 3亿元，其中单四季度归母净利润中值 0.73亿元，同比+245%，环比+20.99%； 预计 2022年实现扣非归母净利润 2.8亿元-3亿元，同比增长 57%-68%，扣非归母净利润中值 0.66亿元，环比+13.90%。 下游需求饱满，业绩持续高增：受益国内高可靠集成电路产品市场向好，及公司关键工艺技术改造和规模效应带动的降本增效，公司 4Q22单季度归母净利润预期中值达到 0.73亿元，环比增长超 20%，业绩表现亮眼。当前公司下游订单饱满，同时产能侧前瞻布局 200万块后道封测产线和 3K 片/月晶圆制造产线，预计随着公司封装产能逐步达产，后续业绩有望持续增长。 深耕特种半导体多年，不断提升芯片自研能力：公司主要产品包括信号链产品及电源管理器，产品型号达 160余款，广泛应用于机载、弹载、舰载、箭载、车载等多个领域的武器装备中。当前特种半导体国产化成为大趋势，公司持续增强研发能力，不断提升自研芯片占比，2021年自研芯片金额占产品销售金额比例达到 31.20%，较强的芯片研发能力有望助力公司获得更大市场份额。 军费开支稳定增长，信息化智能化驱动特种电子需求高增：近年来中国军费开支稳定增长，2022年国防预算超 1.47万亿元。当前国防信息化和智能化成为强军重点，二十大报告指出：“建成世界一流军队，掌握信息化和智能化作战特点规律，加快无人智能作战力量发展，统筹网络信息体系建设运用，要加强国防信息化”。振华风光作为国内特种运算放大器领先厂商，有望充分受益国内特种行业信息化和国产化大趋势，维持快速增长。 投资建议：考虑到公司在手订单饱满，下游需求旺盛，我们上调公司盈利预测，预计 2022-2024年公司归母净利润为 3.01/4.66/6.67亿元，同比增长70.0%/54.8%/43.4%，当前市值对应 PE 为 76/49/34倍，当前公司下游需求旺盛，我们持续看好公司长期发展，维持“推荐”评级。 风险提示：行业需求波动的风险；产品研发进度不及预期的风险；行业竞争格局变化的风险；募投项目进展不及预期的风险。

事件：公司 1月 10日发布公告，与南山铝业签署了《合作框架意向协议》，公司拟收购南山铝业设立的全资子公司——山东宏山航空锻造公司 80%股权（资产由南山铝业锻造分公司锻造业务相关资产转入）。我们认为：本次收购将提升公司大型模锻能力，进一步巩固在航空锻造领域的龙头地位。具体分析如下： 拟收购南山铝业锻造核心资产，提升公司大型模锻件生产能力。公司本次拟收购资产来自于南山铝业锻造分公司锻造业务的相关资产。根据南山锻造官网披露，南山锻造拥有 25MN 和 60MN 自由锻压机，125MN 和 500MN 模锻压机，同时具备热处理、机加工、检测等设备及相应能力（获得 NADCAP 无损检测和化学处理认证），可提供航空机体和航空发动机 90%以上的锻件产品，同时覆盖船舶、交运、能源和石油石化众多领域锻件产品。我们认为：本次资产收购是我国航空锻造行业重要资产整合事件，符合公司战略规划，有利于强化锻铸核心能力建设，特别是交易标的拥有国内航空领域先进的 500MN 大型模锻压机，收购成功后将提升公司航空大型模锻件生产能力，进一步巩固公司在国内航空锻造领域的龙头地位。 2021年定增 19亿元提升锻造能力，8亿元用于布局航空大型模锻件。在本次收购协议签署之前，公司在 2021年定增计划中，已针对航空大型模锻件进行布局，投资宏远公司 8亿元实现产业转型升级，其中设备投资达 5.7亿元。此项目对推动宏远公司产品向高端、精密、整体方向转型升级高质量发展意义重大，借助于高端设备的投入，宏远公司高端、关键、重、精锻件的生产能力将得到有效提升，同时在航天、船舶、核电、高铁及外贸等领域高质量零部件的生产水平也将得到提高，从而满足公司长远发展的需要。 公司或将成为国内大型航空模锻件领域重要参与者和引领者。大型整体模锻技术是航空装备减轻重量、提高性能的核心途径之一，是先进航空装备结构件的发展大趋势。三角防务和二重万航分别拥有 400MN 和 800MN 大型模锻设备，在航空大型模锻件市场目前处于领先地位。伴随 2021年公司定增计划叠加本次收购协议的推进，公司大型模锻能力将得到快速提升，未来公司在中大型模锻件领域将积极参与且有望引领大型模锻发展，行业格局或将变化。 投资建议：公司作为我国航空航天铸锻造龙头企业，通过不断改革，提质增效，盈利能力呈现上升趋势。伴随募投项目和收购协议的顺利推进，“十四五”期间公司将持续受益于航空航天领域高景气，我们预计公司 2022~2024年归母净利润分别为 12.5亿、17.0亿和 23.1亿元（不考虑资产收购），当前股价对应2022~2024年 PE 为 35x/26x/19x。我们考虑到下游需求旺盛和公司龙头地位，维持公司 2023年 35倍 PE，对应目标价 40.25元，维持“推荐”评级。 风险提示：募投项目建设不及预期、收购进度不及预期等。

事件：公司1 月10 日发布公告，拟在西安投资建设“电机驱动及电源研发制造基地项目”，投资总额预估约1.7 亿元，公司将根据项目进度和资金需求，以自有资金、自筹资金等来源募资。本次对外投资事项不构成关联交易，亦不构成重大资产重组。我们综合点评如下： 基地建设完善产业布局，巩固竞争优势。本次项目建设主要包括：1）新建一栋生产、研发大楼，预测建筑平面面积约1.55 万平方米；2）根据生产、研发需求进行相应的装修、布局；3）购置相关生产设备。目前项目尚处于筹划阶段，预计建设期为2 年。项目建设符合公司自身主营业务的发展战略，有利于公司：1）进一步扩大产能并完善产业布局，巩固市场竞争优势；2）扩大生产规模，提升智能制造水平；3）优化供应链合作，提高产品市场竞争力；4）发挥西安市政策优势，快速促进子公司业务发展，满足整体发展规划的需求。 不断加快产能建设，全面布局研发中心。1）深圳雷能（控股子公司）：是定增项目“5G 通信及服务器电源扩产”的建设主体，主营通信及网络领域电源，营收由2018 年的1.87 亿元增长至2021 年的5.43 亿元，CAGR=42.7%；净利润由2018 年的1437 万元增长至2021 年的6758 亿元，CAGR=67.5%，业绩在下游景气驱动下实现快速增长。2）武汉永利科技（直接持股52%）：主营船舶、激光器、通信等领域电源，净利润由2018 年的1859 万元增长至2021 年的3409 亿元，CAGR=22.4%。公司不断加快北京、深圳、武汉等生产制造基地的产能建设，提升特种、通信及网络等领域的产能，同时持续加大研发投入，完成北京、深圳、武汉、西安、成都、上海等研发中心的全面布局，提升整体竞争力，保证未来业绩增长的持续性。 定增产能逐步释放，打开中长期成长空间。公司于2022 年定增募资15.81亿元（净额15.47 亿元），用于特种电源扩产等4 个项目建设并补充流动资金。 公司当前特种电源、通信及网络电源和SiP 功率微系统的年产能分别是71.1、278.7 和2.6 万台/件，定增项目达产后，特种电源、通信及网络电源和SiP 功率微系统将分别新增年产能50、200、12.5 万台/件，产能将分别提高70.31%、71.75%、477.10%，产能的大幅提升利好公司中长期的业绩释放。 投资建议：公司是我国特种电源龙头，下游需求持续景气，业绩保持高速增长。考虑到公司产能的逐步释放与业务布局的不断完善，预计公司2022~2024年分别实现归母净利润4.09 亿元、6.10 亿元、9.09 亿元，当前股价对应2022～2024 年PE 为40x/27x/18x。我们考虑到下游需求的持续景气及公司较强的产品竞争力，给予2023 年35 倍PE，2023 年EPS 为1.47 元/股，对应目标价为51.45 元，维持“推荐”评级。 风险提示：募投项目进度不及预期，新产品研制进度不及预期等。

事件：公司 1月 3日公布定增结果：1）募资总额 16.83亿元，募资净额16.52亿元，用于航空精密模锻产业化等 3个项目建设和补充流动资金。2）发行股票数量为 5000万股（占发行前总股本 10%）；发行价格为 33.66元/股（发行日 1月 3日收盘价为 39.37元/股），发行对象最终确定为 17家。回顾公司融资历程：2019年上市募资 2.9亿元，2021年可转债募资 9.0亿元，叠加本次定增 16.8亿元，上市以来合计募资约 29亿元。本次定增计划继续拓展锻造能力圈，深化航空外协配套。我们综合点评如下： 2021年可转债募资 9亿元，拓展航空外协配套能力。2021年公司发行可转债募资 9亿元，用于投资航空零部件智能互联制造基地项目，项目分为航空精密零件加工和蒙皮镜像铣两部分：1）航空精密零件生产线主要对飞机结构件和航空发动机盘件等结构件进行加工，建设周期 36个月，项目建成后可形成年加工近 3000件结构件的能力，公司产品形态将从现锻造毛坯件延伸至成品零部件，实现产品价值量的延伸。2）蒙皮镜像铣生产线主要对机身壁板、机翼、登机门蒙皮进行加工，能够覆盖 90%以上的蒙皮加工尺寸，建设周期 36个月，项目建成后可形成年加工 5000余件蒙皮零部件的能力。项目建成后公司将延伸至锻造下游机加工领域，也是公司向航空外协加工配套迈出的第一步，达产后预计实现营收 4.7亿元，净利润 2.0亿元。 2022定增 16.8亿元拓展中小锻造能力，部组件装配深化航空外协配套。 本次定增投向如下：1）航空精密模锻项目拟投资 3.3亿元建设中小锻件生产线，与公司原有中大型锻件生产线有机结合，形成全品类配套能力；建设周期 36个月，达产后预计实现年均营收 2.8亿元，净利润 0.7亿元。2）航发精锻叶片项目拟投资 5.3亿元建设叶片生产线，在航发领域盘件外增加产品丰富度；建设周期 36个月，达产后预计实现年均营收 3.6亿元，净利润 0.9亿元。3）航空数字化集成中心项目拟投资 7.1亿元建设机翼前缘、后缘、壁板、活动翼面组件装配生产线和车间智能管控系统，旨在由锻件产业链向下游部组件装配延伸，也是继精密零件加工、蒙皮镜像铣后在航空外协的第三个布局方向；建设周期 36个月，达产后预计实现年均营收 3亿元，净利润 1亿元。项目全部建成后，公司将形成“锻造+机加工+装配”产品制造全流程。 投资建议：公司是我国航空大型模锻件核心供应商，2021~2022年横纵向积极拓展中游锻造和下游机加工及装配能力，有望打开成长新空间。我们预计，公司 2022~2024年归母净利润分别是 6.4亿、8.5亿和 10.9亿元，当前股价对应 2022~2024年 PE 为 30x/23x/18x。我们考虑到航空锻造行业的需求旺盛，维持“推荐”评级。 风险提示：募投项目建设不及预期、新业务拓展不及预期等。

事件：公司1 月9 日披露了重大资产重组预案，拟发行股份向中航科工购买其持有的昌飞集团92.43%、哈飞集团80.79%的股权，向航空工业集团购买其持有的昌飞集团7.57%、哈飞集团19.21%的股权。本次交易完成后，公司将持有昌飞集团100%、哈飞集团100%的股权，昌飞集团、哈飞集团成为公司的全资子公司。公司股票将于1 月10 日（周二）开市起复牌。我们具体梳理如下： 收购昌飞集团、哈飞集团100%股权，促进直升机业务整合发展。本次交易由发行股份购买资产和募集配套资金两部分组成，且发行股份购买资产为募集配套资金的前提。发行股份购买资产方面：1)全部重组交易对方，包括航空工业集团和中航科工；2）发行价格拟定为39.53 元/股，不低于定价基准日前60 个交易日公司股票交易均价的90%。发行股份总数量为各重组交易对方发行股份的数量之和。募集配套资金方面：1）公司拟向中航科工、机载公司在内的不超过35 名特定投资者非公开发行股票募资不超过本次拟以发行股份方式购买资产的交易价格的100%，且发行数量不超过购买资产完成后公司总股本的30%。其中，中航科工拟认购2 亿元，机载公司拟认购1 亿元；2）采用询价发行方式，定价基准日为本次募集资金发行股份的发行期首日，发行价格不低于发行期首日前20 个交易日公司股票交易均价的80%。截至本重组预案披露日，本次交易标的资产的审计、评估工作尚未完成。 两大集团优质直升机总装资产注入，或有望形成我国直升机上市旗舰平台。 本次交易的标的公司为昌飞集团、哈飞集团，两大集团是我国直升机科研生产基地，从事多款直升机的研制及销售。本次公司筹划整合两大集团的直升机资产，未来综合实力或有望显著增强。主要是：1）控股股东中航科工旗下的直升机总装资产实现整合聚焦，股权关系与业务发展逻辑更加清晰；2）本次重组响应了国资委“提高央企控股上市公司质量”要求，我国旗舰型直升机平台呼之欲出。 此外，公司近期上调22 年关联交易额，并披露23 年关联采购额335 亿元、关联销售额361 亿元（较22 年预计额分别增长109%、51%），并预计将在23年收到客户大额预付款，或可能有潜在大订单落地，整体有望进入加速发展阶段。 投资建议：公司是国内目前直升机制造业中规模最大、产值最高、产品系列最全的主力军。公司近期上调2022 年关联交易额，并披露了预计2023 年日常关联采购、关联销售及存款额，产品结构调整或已接近尾声，未来订单或将恢复且有望实现较大增长；叠加本次筹划整合直升机资产，公司未来几年或有望进入加速发展阶段。我们预计，公司2022~2024 年归母净利润分别为3.33 亿元、5.48 亿元、7.47 亿元（此处预测不含注入资产部分），当前股价对应2022~2024年PE 为82x/50x/37x，维持“推荐”评级。 风险提示：重组方案审批风险；募集资金低于预期；订单增长不及预期等。

事件：公司2022 年12 月30 日披露了拟中标公告，成为“鹤壁市应急管理局鹤壁市自然灾害综合监测预警指挥系统（鹤壁市遥感应用系统建设项目）服务采购项目”第一中标候选人，中标金额2.208 亿元。我们认为，鹤壁项目作为公司首个城市级遥感综合云服务项目，对公司未来发展意义重大。公司全国营销网络不断完善，地方订单带动整体订单持续增长，市场渠道下沉优势凸显。 拟中标鹤壁市遥感项目；市场渠道下沉优势凸显。公司是鹤壁市遥感应用系统建设项目的第一中标候选人，采购服务期3 年，服务期满后免费提供3 年运营服务。鹤壁项目是公司首个城市级遥感综合云服务项目，对公司未来经营业绩和市场开拓意义重大，公司后续也会将其作为示范项目，逐步打开全国市场。公司全国营销网络不断完善，截至2022 半年报披露日，公司已有140 个营销网点，上半年京外收入占比总收入76%，公司市场渠道下沉，全国布局优势凸显。 2022 年可转债已上市，募投项目积极推进。2022 年12 月22 日，公司10.088 亿元可转债发行上市，用于打造智慧地球及无人机平台新业态，汇聚空、天、地一体化遥测数据，面向各级政府、特种行业等提供服务。产业链布局方面，公司空天地一体化布局日臻完善，“PIE+行业”、空间基础设施规划与建设、云服务三大板块业务发展不断向好，在全国实景三维中国建设、数字乡村、应急、遥感等领域均具备较好发展前景，成长边界或有望不断拓宽。 三次股权激励落地，彰显长期发展信心。2022 年8 月10 日，公司向91 名激励对象授予了125 万股限制性股票，占总股本0.68%。这是公司自上市以来的第三次股权激励落地，彰显长期发展信心。从业绩考核要求来看，公司近两次股权激励（2020、2022 年）均对云业务收入提出了较高目标，以2022 年股权激励为例：业绩考核以2021 年为基数，2022/2023/2024 年营收增速分别不低于30%/69%/119%，云业务收入增速分别不低于70%/189%/391%。公司依托核心产品遥感云服务平台为城市精细化管理做服务，逐渐从“项目型”营销模式转换成“平台+服务”结合模式；云服务业务加速发展（2022H1 云服务营收1700 万元，去年同期252 万元），或有望成为公司业绩增长的新动力。 投资建议：公司是我国卫星应用领域龙头，受益于“十四五”期间国家空间基础设施持续完善，和实景三维、数字乡村、应急管理等领域需求增长，叠加全国营销网络的布局优势，公司未来几年业绩有望高速增长。我们预计公司2022～2024 年归母净利润分别为3.05 亿元、4.25 亿元、5.79 亿元，当前股价对应2022～2024 年PE 为52x/37x/27x。我们考虑到公司下游需求景气及公司较强的竞争力，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；订单增长不及预期等。

事件：公司12 月26 日发布公告，拟使用自筹资金8.55 亿元，投资子公司图南智造建设年产1000 万件航空用中小零部件自动化生产线。我们认为：本次投资将提升公司航发机加工配套能力，进一步培育第二增长曲线。具体分析如下： 此前已两次投资航空零部件加工业务，合计2.06 亿元。1）公司于2021 年11 月18 日发布公告，投资子公司沈阳图南1.6 亿元，在沈阳大东区（航发沈阳黎明注册地）投资建设年产50 万件航空用中小零部件自动化加工产线，产品主要覆盖摇臂和作动筒等中小零部件，是公司首次披露参与航发机加工配套。2）华秦科技于2022 年8 月26 日披露对外投资公告，计划与图南股份等四家企业共同出资2.4 亿元成立沈阳华秦，图南股份出资4560 万元（占比19%）。沈阳华秦主要从事航发零部件加工业务，图南股份作为沈阳华秦第二大股东将受益于沈阳华秦公司发展。 继续加码航空零部件加工业务；贴近主机厂深化航发外协配套。1）公司本次发布的投资计划总额为8.55 亿元，约为前两次投资总额的四倍，在原有摇臂和作动筒等产品基础上增加紧固件（高强螺栓/螺母）等中小型航空零部件产品，同时也提升热处理和无损检验能力。2）本次项目实施地点为10 月底刚刚封顶的沈阳市浑南区航空动力产业园。沈阳航空动力产业园项目由沈阳航空产业集团投资，分为浑南和苏家屯两个园区，浑南园区占地553 亩，主要建设零部件生产、热表处理和检验测验等配套子项目。以往沈阳主机厂配套供应商分布在全国各地，本地配套率不足10%，产业园建成后，沈阳市委预计本地配套率提升至80%以上，“十四五”末期园区合计产值达100 亿元。公司三次投资项目位置均在航发主机厂所在园区或附近，有望充分受益于本地配套的市场优势和成本优势。 “材料+制造”双能力构筑核心壁垒；2024-2025 年为机加工产能释放期。 铸造高温合金领域，公司拥有母合金冶炼和复杂薄壁铸造双能力，产业内具有稀缺性。变形高温合金领域，公司在2021 年完成GH2132、GH4169、GH4738等紧固件用棒丝材的研制，本次投资增加紧固件产品，或有效打通部分变形高温合金“材料冶炼+加工制造”双能力，进一步在机加工领域提升工艺能力，在提升产品附加值的同时，构筑“材料+制造”核心壁垒。2021~2022 年是公司机加工业务的密集投入期，相应产能预计在2024~2025 年逐步释放。 投资建议：公司是民营高温合金核心供应商，在高温合金材料基础上进行产业链纵向延伸，新业务有望成为第二增长曲线。2021~2022 年两次实施股权激励彰显信心。我们预计，公司2022~2024 年归母净利润分别是2.49 亿、3.25亿和4.53 亿元，当前股价对应2022~2024 年PE 为58x/44x/32x。我们考虑到需求旺盛和产能的顺利释放以及产业链向下延伸的广阔空间。维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动、募投项目建设不及预期等。

我们首次覆盖有源相控阵 T/R 组件龙头：国博电子（688375.SH），给予“推荐”评级，主要理由如下： 深耕射频集成电路二十年，特种有源相控阵 T/R 组件龙头。公司隶属于中电国基南方，深耕射频集成电路行业二十年，主营有源相控阵雷达 T/R 组件、5G基站用射频模块与射频芯片，是目前国内能够批量提供有源相控阵 T/R 组件及系列化射频集成电路相关产品的领先企业，核心技术达到国内领先，国际先进水平。 2019年 12月公司整合中电科 55所微系统事业部的 T/R 组件业务，夯实从芯片到模块到组件的完整设计平台布局，充分发挥各板块协同效应。2022年 7月 IPO募资净额 27.4亿元，其中 14.7亿元用于射频芯片和组件产业化项目建设，产能释放将进一步夯实公司在 T/R 组件和射频芯片领域的行业领先地位。 有源相控阵是雷达技术发展方向之一，公司产品需求旺盛。2021年，公司T/R 组件业务实现营收 16.9亿元，营收占比 67.4%，全部为特种产品，贡献公司主要业绩。1）有源相控阵雷达相比无源相控阵雷达精度更高，抗干扰能力更强，是雷达技术的发展趋势之一。而 T/R 组件是有源相控阵雷达的核心组成部分，价值量占比雷达总价值的 40%左右，有源相控阵雷达应用场景的增加，或将带来 T/R 组件需求的提升，公司作为行业龙头企业，充分受益于 T/R 组件市场空间的持续增长，市占率有望进一步提升。2）公司背靠中电科集团，作为中电国基南方唯一上市平台，拥有优质采购资源和下游客户优势，未来有望充分受益于特种装备信息化进程的加快，且存在资本运作的潜力。 射频芯片领跑者，前瞻性布局第三代半导体。1）作为基站射频器件核心供应商，公司主要产品性能指标已处于国际先进水平。依托于雄厚的研发实力和优秀的工艺技术，公司承担发改委、工信部等多项重大专项，实现集成电路基础与核心芯片自主可控，自主研发的产品在以 5G 及下一代移动通信基站和通信终端为代表的市场上打破国外垄断，填补国内空白。2）我国 5G 基站建设的推进将带动基站射频器件需求的增长，同时公司前瞻性布局第三代半导体领域，2022年8月，公司“面向 5G 应用的氮化镓芯片及模块研发及产业化”项目顺利通过验收，为射频集成电路板块的业绩释放提供弹性。 投资建议：公司是我国有源相控阵 T/R 组件龙头，产品覆盖特种与民用领域，具备领先技术优势。随着下游需求放量及相控阵雷达渗透率的提升，核心业务将迎来快速增长。公司在手订单饱满，产能逐步落地支撑业绩增长，进一步巩固公司市场领先地位。我们预计，公司 2022~2024年归母净利润分别是 5.3亿元、7.6亿元和 10.4亿元，当前股价对应 2022~2024年 PE 分别为 69x/49x/35x。 考虑到下游需求持续旺盛与公司明显的技术优势，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：市场竞争加剧、新产品研发不及预期、募投项目建设不及预期。

事件：公司 12月 14日发布了《关于调整 2022年日常关联交易预计额度及预计 2023年度日常关联交易公告》，公司：1）拟增加 2022年关联销售额40亿元至 239亿元，拟增加关联采购额 33亿元至 161亿元；2）预计 2023年日常关联采购额 335亿元、关联销售额 361亿元（较 2022年调整后的预计额分别增长 109%、51%），或表明公司 2023年订单将有所恢复。我们综合点评如下： 上调 2022年关联采购额 40亿元、关联销售额 33亿元。公司：1）考虑部分产品交付及办理相关手续的情况，拟上调 2022年关联销售额 40亿元至 239亿元，上调关联采购额 33亿元至 161亿元；2）根据业务发展需要，拟增加在中航财务公司的保理、贷款等金融服务业务关联交易额 3.5亿元；3）增加在航空工业其他下属公司的贷款 0.4亿元；4）增加与航空工业其他下属公司的综合服务 200万元，增加与哈飞集团的租赁 800万元等。今年由于产品结构调整及直升机部分型号订单减少，公司业绩短期承压；此次上调 2022年关联交易额，或表明公司基本面有所恢复，业绩有望逐步回暖。 披露预计 2023年关联交易额，2023年或有潜在大订单落地。公司：1）预计 2023年日常关联采购额 335亿元、关联销售额 361亿元（2022年预计额分别为 161亿元、239亿元），主要考虑部分单位 2023年预计产品交付量增加，同时为保证产品按期交付，适当提高存货储备量；2）预计存款余额为 130亿元（2022年预计存款额为 130亿元，截至公告披露日，实际发生额为 9亿元），主要是预计将在 2023年收到客户大额预付款；3）预计贷款余额为 21亿元（2022年预计贷款额为 5.4亿元）。今年 5月股东大会，公司下调全年业绩（营业收入较 2021年同比减少 23.72%至 166.21亿元，归母净利润较 2021年同比减少63.93%至 3.29亿元），主要因为产品结构调整及直升机部分型号订单减少。我们认为，公司此次上调 22年关联交易额，并披露 23年日常关联采购额 335亿元、关联销售额 361亿元（较 22年调整后的预计额分别增长 109%、51%），或表明公司订单将有恢复式增长；此外，公司公告预计将在 23年收到客户大额预付款，或预示可能有潜在大订单落地。 投资建议：公司是国内目前直升机制造业中规模最大、产值最高、产品系列最全的主力军。公司此次上调 2022年关联交易额，并披露了预计 2023年日常关联采购、关联销售及存款额，或表明公司产品结构调整接近尾声，未来订单或将恢复且有望实现较大增长。根据下游需求变化，我们调整公司 2022~2024年归母净利润分别为 3.33亿元、5.48亿元、7.47亿元，当前股价对应 2022~2024年 PE 为 84x/51x/38x。维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求恢复缓慢；订单增长不及预期等。

我们首次覆盖高温合金龙头企业之一：钢研高纳（300034.SZ），给予“推荐”评级，主要理由如下： 深耕高温合金领域二十年，产品技术实力雄厚。1952年，钢铁研究总院成立；2002年，高纳有限经过部分资产重组后成立；2004年完成股改；2009年12月创业板上市，目前是国内高端和新型高温合金制品生产规模最大的企业之一。公司拥有年生产超千吨航空航天用高温合金母合金的能力以及航天发动机用精铸件的能力，铸造高温合金精铸件、变形高温合金部分产品、ODS 合金在国内相关市场领域占有重要地位。目前，公司及其前身牵头研发高温合金种类占总牌号数量的 56%，并形成了生产国内 80%以上牌号高温合金的技术能力。 高温合金规模国内领先，股权激励彰显长期发展信心。1）营收利润持续增长：2017~2021年，公司营收由 6.7亿元增长至 20.0亿元，CAGR=31.2%； 归母净利润由 0.6亿元增长至 3.0亿元，CAGR=51.3%，盈利能力也在不断提升。 2）聚焦高温合金主业：公司主营铸造高温合金、变形高温合金和新型合金制品，高温合金业务占公司总营收的 99%，高温合金规模在国内同行业中排名第一。3）重视新产品与新技术研发：公司持续加大研发投入，2021年研发支出 2.1亿元，同比增长 82.9%；研发支出占总营收 10.5%，高于行业平均水平。4）激励长效充分：公司 2019年实施股权激励，力度大且约束时间久，充分调动成长动力； 2020年定增 3亿元，由大股东 100%认购，彰显对公司发展的长期信心。 航空发动机持续放量，产业链纵向延伸潜力较大。“十四五”期间，受益于飞机和发动机发展加速，高温合金市场较大。根据前瞻产业研究院预测，2020年我国高温合金市场规模为 187亿元，预计 2025年将达到 314亿元。同时国内高温合金市场供需不匹配，2021年，我国高温合金需求量为 6.2万吨；生产量为 3.8万吨，部分航空航天、燃气轮机、核电等领域尚需进口。近年，公司通过收购、扩建等方式增加产能，横向拓宽业务布局；2022年 6月，公司与航发动力成立合资公司西安高纳，拓展发动机铸件业务，纵向向产业链下游延伸，未来发展将充分受益于下游行业持续景气的需求。 投资建议：公司是我国高温合金规模最大的企业之一，技术水平领先，产品种类丰富，向产业链下游布局拓展航空部件业务，未来发展空间弹性大。公司多个型号粉末高温合金盘锻件能够满足航发的应用需求，粉末高温合金需求增长有望走出第二增长曲线。受益于航空发动机及燃气轮机的需求拉动，公司未来业绩增长确定性强。我们预计公司 2022～2024年归母净利润分别是 3.62亿元、4.96亿元和 6.79亿元，对应 2022～2024年 PE 为 63x/46x/34x。考虑到下游需求的持续旺盛及公司的技术实力与产业布局，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动、市场竞争加剧、产品研发不及预期等。

我们首次覆盖我国无人机系统&制导装备龙头之一：航天彩虹（002389.SZ），给予“推荐”评级，主要理由如下： 资产重组打造无人机&新材料双主业发展格局。公司成立于2001 年，主营新材料业务，2010 年于深交所上市。2017 年资产重组注入无人机及机载制导装备业务，自此形成了无人机&新材料双主业发展格局。公司当前已构建远中近程、高中低空、高速和低速相结合的无人机应用体系，多款产品已装备国内，彩虹-3、彩虹-4 等察打一体无人机远销海外，影响力不断扩大。2021 年5 月，据美国《航空周刊》报道，彩虹系列无人机在全球察打一体无人机的市占率位居第三。 2022 年起或将进入加速发展阶段；股权激励彰显发展信心。1）2017~2021年，公司营收从14.5 亿元增至29.1 亿元，CAGR=19.0%；归母净利润从1.9亿元增至2.3 亿元，CAGR=4.9%。2022H1 年，公司实现营收14.7 亿元，YoY+37.0%；归母净利润0.7 亿元，YoY+15.6%，主要受益于下游无人机需求增长，产品销量增加，自此公司整体有望进入加速发展阶段。2）公司高度重视技术研发：2019~2021 年，研发费用从1.8 亿元持续增长至3.1 亿元，主要投向彩虹-4 增强型、彩虹-5 改进型、高空高速类、隐身类、集群类等无人机及机载装备研发项目。公司无人机研发实力不断增强，产品谱系不断丰富。3）公司于2022 年实施了股权激励计划，向272 名激励对象（4 名高管&268 名核心骨干人员；占公司总人数的13.6%）一次性授予限制性股票916.15 万股，占公司总股本的0.93%，彰显公司长期发展信心，经营活力有望得到加速释放。 国内外大型无人机市场需求不断增长，发展空间广阔。1）未来新一代航空装备无人化理念不断发展，无人机市场需求不断扩大。“十四五”期间，全球中/高空长航时无人机系统平均每年市场需求约43 亿美元，约合人民币300 亿量级。 2）我国无人机发展厚积薄发，特种、民用领域发展迅速。预计到“十四五”末期，我国特种无人机采购规模和应急产业的无人机需求规模均在百亿元量级。3）公司新材料主要为功能性聚酯薄膜和光学膜两大板块。受益于下游光伏需求增长以及消费电子产品的需求升级，未来新材料业务或仍有较大发展空间。 投资建议：公司是我国稀缺无人机系统及制导装备龙头企业，无人机&制导装备一体化布局优势突出。受益于“十四五”期间国内特种领域发展，以及海外军贸市场、民用应急测绘等领域需求的持续增长，叠加新材料业务的稳定贡献，公司未来几年业绩有望不断增厚。我们预计，公司2022~2024 年归母净利润分别是2.92 亿元、4.37 亿元、5.91 亿元，CAGR=42.26%，当前股价对应2022~2024 年PE 为80x/54x/40x。我们考虑到公司下游需求的持续增长和公司所处无人机产业链的核心地位，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险；产品生产交付不及预期；技术风险等。

我们首次覆盖航空发动机控制系统机械领域龙头企业：航发控制（000738.SZ），给予“推荐”评级，主要理由如下：持续聚焦航发控制系统主业，降本增效提升盈利能力。公司主营控制系统产品，覆盖航空发动机、燃机、船舶动力、地面装备和汽车等众多领域。1）2017~2021年，公司国内航发控制产品营收占比自80.1%提升至85.2%；毛利润占比自84.0%提升至89.3%，主业不断聚焦。2）公司多项举措提质增效，成本和费用不断优化。2017~2021年，在职员工自8005人降至7294人，期间费用率自17.2%降至12.9%。在毛利率基本稳定的情况下（毛利率从27.7%提升0.5ppt至28.2%），净利率提升3.9ppt至12.4%。 定增33.7亿元整合资产并提升产研能力，核心能力持续提升。1）公司2021年定增33.7亿元，最终募资43亿元（资金33.7亿元叠加资产9.3亿元），实控人航发集团以北京航科8.36%、贵州红林11.85%、航空苑100%股权对价9.3亿元进行资产注入，同时航发资产以9亿元现金参与认购，彰显航发集团对公司的发展信心。定增后上市公司全资持有四家核心子公司，募投项目主要包括科研生产平台能力建设，子公司产能扩充等。2）借鉴赛峰、罗罗和霍尼韦尔等国际头部企业在航发控制系统实现机电能力全覆盖，我国航发控制系统机电一体化或成趋势，机电一体化或有望提高协同效应，增强产研能力和全球竞争力。 航发控制产品占航发整机价值量10%~20%之间，市场规模超百亿元。1）航发控制系统约占发动机整机价值量的18%，其中机械液压部分/电子部分分别占比12%/6%；2017~2021年，公司国内航发控制系统产品营收占比主机厂（航发动力+航发科技）国内营收10~11%，与机械部分总价值量基本吻合，凸显公司在航发机械控制领域的垄断地位。2）按照控制系统占比整机价值量的18%，我们测算“十四五”期间我国特种航发控制市场规模约数百亿元。根据波音公司预测及团队测算，全球商发控制领域未来二十年年均市场约为1140亿元，中国年均市场约为250亿元，占全球市场份额21.8%。伴随国产大飞机C919交付在即和其配套的国产发动机CJ-1000的研发提速，公司年均受益或达数百亿元。 投资建议：公司是航空发动机控制系统机械领域的龙头企业，产研能力和盈利能力均居行业前列。公司2021年积极募投扩产，未来将持续受益于下游型号批产放量和维修后市场稳定增长，公司“十四五”发展态势较好。我们预计公司2022~2024年分别实现营收52.1亿、64.5亿和80.0亿元，归母净利润6.7亿、9.0亿、11.7亿元，当前股价对应2022~2024年PE分别为54/40/31x。我们考虑到公司在航发控制领域的龙头地位和盈利能力具有进一步的提升空间，给予公司2023年45倍PE，对应目标价31.05元，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：募投项目进展不及预期；下游需求不及预期；产品降价等。

事件：公司11月29日发布了《第一期限制性股票激励计划（草案）》，拟授予限制性股票总量不超过1639.5万股，约占总股本的0.5922%。其中首次授予不超过1311.6万股，占本次拟授予股票总数的80%；预留不超过327.9万股，占本次拟授予股票总数的20%。公司实施首次股权激励，激励覆盖高管与核心骨干，并进行多维度业绩考核，彰显长期发展信心。我们综合点评如下：股权激励覆盖面广，高管&核心人才利益与公司利益绑定。公司拟以13.45元/股（前20个交易日的股票交易均价的50%）向261名激励对象（占总人数的1.03%）首次授予不超过1311.6万股，其中7名高管获授59万股，占首次授予股票总数的4.50%，254名管理/技术/业务骨干获授1252.6万股，占首次授予股票总数的95.50%。公司本次股权激励覆盖面较广，有利于充分调动公司高管、核心骨干员工的工作积极性，利于实现长期发展。 首次股权激励落地，多维度业绩考核彰显长期发展信心。这是公司拟实施的首次股权激励计划，股权激励锁定2年，之后分3期解锁，比例分别为33.3%、33.3%、33.4%。费用摊销方面，公司首次授予1311.6万股，授予价格13.45元/股，假设股票授予日的公允价值以公告前一日的收盘价26.70元/股测算，首次授予部分的摊销费用为17378.70万元，摊销到2023~2027年分别为5564.57万元、6285.91万元、3701.41万元、1664.21万元、162.60万元。各期业绩考核需满足以下三点：1）2023/2024/2025年净资产现金回报率（EOE）分别不低于11.5%/12%/12.5%，且不低于同行业平均水平或对标企业75分位值；2）2021~2023/2021~2024/2021~2025年扣非归母净利润复合增长率不低于15%，且不低于同行业平均水平或对标企业75分位值；3）2023/2024/2025年△EVA大于0。公司实施多维度的业绩考核，彰显长期发展信心。 合同负债较年初大增283%；控股股东一致行动人增持彰显对公司信心。 2022年11月29日，公司披露2023年的日最高存款限额为500亿元。截至2022年3Q22末，公司合同负债为252.4亿元，较年初增加283.3%，主要是预收产品货款增加导致，或说明公司下游需求较为旺盛。此外，基于对公司未来持续稳定健康发展的信心，截至2022年10月13日，控股股东的一致行动人“中航证券聚富优选2号”累计增持公司股份214.18万股，占公司总股本的0.0774%，增持金额5993.13万元。本次增持计划尚未实施完毕。 投资建议：公司是我国特种领域大飞机上市稀缺标的，近年来围绕“聚焦主业、提质增效”，综合实力稳步提升。公司首期股权激励落地，未来改革潜力较大。我们预计公司2022~2024年归母利润分别是9.57亿元、12.73亿元、16.71亿元，当前股价对应2022~2024年PE为77x/58x/44x。维持“推荐”评级。 风险提示：订单增长不及预期；下游需求不及预期等。

事件：公司11月28日发布了《A股限制性股票激励计划（第二期）（草案）》，拟授予限制性股票总量不超过981.5万股，约占公司总股本的0.50%。 其中首次授予226名激励对象不超过785.2万股，约占公司总股本的0.40%；预留196.3万股，约占公司总股本的0.10%。这是公司自重组以来的第二次股权激励落地，彰显长期发展信心。我们综合点评如下：股权激励覆盖面较广，核心人才利益与公司绑定。公司拟以32.08元/股（为28日收盘价64.68元的49.6%）向226名激励对象（8名高管和218名管理/技术骨干，占总人数的1.58%）首次授予不超过785.2万股，其中8名高管获授61.7万股，218名管理/技术骨干获授723.5万股。本次激励覆盖面较广，有利于充分调动公司高管、核心骨干员工的工作积极性，利于公司实现长期发展。 二次股权激励落地，彰显长期发展信心。这是公司自上市以来的第二次股权激励计划。本次股权激励锁定2年，之后分3期解锁，比例分别为33.3%、33.3%、33.4%。费用摊销方面，公司本次拟授予981.5万股，对应的管理费用预计为31996.9万元，自授予日至全部限制性股票解锁完成日内计入损益并进行摊销。 业绩考核需同时满足以下三点：1）可解锁日前一会计年度，扣非归母加权平均净资产收益率分别不低于14.2%/14.5%/14.8%，且均不低于对标企业75分位水平；2）可解锁日前一会计年度较草案公告前一会计年度（即2021年）的扣非归母净利润复合增长不低于15%，且不低于对标企业75分位水平；3）可解锁日前一个会计年度EVA指标达到航空工业集团的考核要求，且△EVA大于0。 公司从多个维度进行业绩考核，健全长效激励机制，彰显长期发展信心。 产业布局日趋完善；航空主机龙头或将带动相关产业链发展。公司首期股权激励于2018年11月2日实施，向80名激励对象（占当时总人数0.54%）授予317.1万股（占当时总股本0.227%）；授予价格22.53元/股（为授予日前一日收盘价36.17元的62.3%）。自实施首次股权激励以来，2018~2021年，公司扣非归母净利润增长率为92.21%/18.85%/11.34%/69.93%，扣非净资产收益率为9.03%/9.71%/9.26%/13.99%，整体发展向好。此外，公司不断完善产业布局，同时与地方政府合作，积极引领航空产业链发展。我们认为，受益于公司供应链“链长”和航空主机龙头作用带动，相关产业链或将得到不断优化。 投资建议：公司是我国航空装备的整机供应商之一，“十四五”期间，公司航空防务装备加速迭代跨越，民用航空产品业务持续稳定发展，研/造/修一体化产业链不断完善，叠加实施长期股权激励，公司业绩有望不断增厚。我们预计公司2022~2024年归母净利润分别是21.73亿元、27.55亿元、34.32亿元，当前股价对应2022~2024年PE为58x/46x/37x。维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；供应链配套管理风险等。

事件：公司10月28日发布了2022年三季报，前三季度实现营收224.1亿元，YoY+22.2%；归母净利润9.7亿元，YoY+23.7%；扣非归母净利润6.4亿元，YoY-4.1%。前三季度业绩整体符合市场预期，三季度略低于市场预期。主要原因是税改增加流转税，影响短期利润数据。 税改对短期业绩带来一定影响。单季度看，公司：1）1Q22~3Q22分别实现营收54.亿元（YoY+44.3%）、94.1亿元（YoY+48.3%）、76.1亿元（YoY-7.9%）；1Q~3Q22分别实现归母净利润0.7亿元（YoY+92.5%）、5.9亿元（YoY+37.1%）、3.2亿元（YoY-1.5%）。2）3Q22毛利率为11.8%，同比提升1.2ppt；净利率4.5%，同比提升0.4ppt。前三季度毛利率为11.7%，同比下降2.7ppt；净利率4.6%，同比提升0.1ppt。受国家税改相关政策影响，前三季度税金及附加同比增长0.42亿元至0.87亿元，3Q22单季度税金及附加同比增加0.35亿元，一定程度上影响单季度净利润。 转让子公司晋航公司80%股份，聚焦主业优化结构。2022年9-10月，公司挂牌转让全资子公司晋航公司80%股权，东方蓝天钛金科技有限公司、西安航空发动机集团天鼎有限公司作为联合受让方已取得受让资格，晋航公司不再纳入航发动力合并报表范围。晋航公司主营为航空发动机维修业务，2021年实现营收0.7亿元，净利润3.5万元；2022H1实现营收1897万元，净利润-892万元。晋航公司2021年净利率为0.05%，低于公司同期净利率水平3.6%。本次股权转让后，公司将加快产业聚焦，优化业务结构，提高存量资产利用效能。 费用率持续优化；应收/存货/预付反映需求景气。公司前三季度期间费用率为7.3%，同比减少2.6ppt，具体看：1）销售费用率1.5%，同比增加1.5ppt；2）管理费用率4.6%，同比减少2.0ppt；3）研发费用率1.6%，同比减少0.4ppt；4）财务费用率-0.4%，上年同期为0.1%。截至三季度末，公司：1）应收账款及票据272.7亿元，较年初增加63.9%；2）存货290.9亿元，较年初增加41.8%；3）预付款项40.1亿元，较年初增加45.8%；4）合同负债196.1亿元，较年初减少9.9%；5）经营活动现金流净额-158.4亿元，去年同期为87.6亿元，主要是本期收到的客户预付款减少所致。 投资建议：公司是我国覆盖全谱系航空发动机产研能力的龙头企业，通过不断改革，提质增效，经营质量不断提升。“十四五”期间公司将持续受益于“两机”领域高景气，我们维持2022~2024年归母净利润分别为14.9亿、19.5亿和25.4亿元的盈利预测，当前股价对应2022~2024年PE为86x/65x/50x。我们考虑到下游需求旺盛和公司在行业内的主导地位，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期、新型号产品研发进展不及预期等。