事件：2022 年11 月4 日，公司发布2022 年股权激励计划（草案），拟以46.37 元/股（约6 折）的价格授予不超过257 名激励对象限制性股票不超过452.6 万股（占总股本0.999%）。本计划为一次性授予，不含预留股份。股权激励落地彰显公司长期发展信心，我们综合点评如下： 激励覆盖面广；绑定核心人才与公司利益。本次激励对象不超过257 人，约占现有职工总数的4.68%。其中，董事及高级管理人员合计11 人（包括董事长、总经理、财务总监、副总经理等），授予数量41 万股，占授予总数的9.1%；其他核心骨干员工不超过246 人，授予数量412 万股，占授予总数的90.9%。 本次激励计划覆盖面广，能够充分调动中高级管理人员与核心技术人员的积极性，有效将股东利益、公司利益和员工利益结合在一起，利于公司长远发展。 健全长效激励机制；彰显发展信心与治理决心。两年限售期后分三年解锁：本次激励自授予完成登记之日起两年为限售期，后分三年解锁，可解除限售比例分别是33%、33%、34%。业绩考核目标：1）2023~2025 年ROE 分别不低于11.2%、11.3%、11.4%，且不低于对标企业75 分位值或同行业平均水平；2）以2021 年为基数，2023~2025 年净利润复合增长率分别不低于14%、14.5%、15%，且不低于对标企业75 分位值或同行业平均水平；3）2023~2025 年△EVA均大于0。公司设置多维度指标综合考核业绩增长，健全长效激励机制，彰显长期发展的信心和治理改善的潜力。 产能释放打开成长空间；产业布局日趋完善。公司持续聚焦中高端特种连接器业务，产能释放带来增长弹性，同时加速布局民用电机领域，提升综合业务实力，2022 年前三季度完成全年营收计划82%（2022 年计划营收57.5 亿元）。 1）业绩：1Q21~3Q22，公司营收规模由11.2 亿元逐季增加至15.8 亿元，连续6 个季度环比增长，3Q22 营收同比增长16.2%，随着产能释放，公司逐步打开成长空间。2）产业布局：2022 年6 月，公司公告收购航电系统68%股权和斯玛尔特51%股权，并于2022 年7 月完成上述股权的产权交割手续。公司加快民用电机产业布局和业务拓展，把握制造业转型升级机遇，提升综合竞争实力。 投资建议：公司是我国高端连接器核心供应商，充分受益于下游特种装备放量。公司2021 年定增14 亿元扩产，随着产能逐步释放，以及对民用电机的加速布局，公司成长空间有望打开。公司本次股权激励落地，彰显长期发展信心。 我们综合考虑公司股权激励考核条件、产能扩充进度及疫情影响，下调盈利预测，预计2022～2024 年归母净利润为6.47 亿元、8.52 亿元、11.01 亿元，当前股价对应2022～2024 年PE 为54x/41x/32x。考虑到公司盈利能力优化及治理改善潜力，维持“推荐”评级。 风险提示：募投项目建设不及预期；通用市场拓展不及预期等。

事件：公司于 10月 28日发布了 2022年三季报，前三季度实现营收 122.9亿元，YoY+11.6%；归母净利润 5.0亿元，YoY+17.4%；扣非归母净利润 4.7亿元，YoY+14.2%。三季报基本符合市场预期，业绩增长主要是本期成本、费用下降，资产减值损失减少所致。我们综合点评如下： 3Q22业绩同比增长 40%；三季度毛利率有所提升。单季度看，公司：1）1Q22~3Q22分 别 实 现 营 收 36.9亿 元 （ YoY+27.6% ） 、 50.4亿 元（YoY+27.1%）、35.6亿元（YoY-14.2%）；1Q22~3Q22分别实现归母净利润 1.7亿元（ YoY+29.9%）、 1.9亿元（ YoY-2.9%）、1.5亿元（YoY+40.5%）。2）3Q22毛利率为 23.8%，同比提升 5.3ppt；净利率4.2%，同比提升 1.5ppt。前三季度毛利率为 19.0%，同比下降 0.6ppt； 净利率 4.2%，同比提升 0.1ppt。3Q22毛利率上升主要是成本下降所致。 定增推动三大领域产业化进程；科研成果产业化可期。1）公司 2021年拟定增 41.4亿元，合计募投 44.4亿元，在无人系统装备、电子及卫星通信、惯性导航系统三大领域分别进行产业化投入 11.4亿、13.0亿、11.0亿元，建设期在18~36月，投产后将有助于加速科研成果产业化，提升公司的核心技术水平和盈利能力。2022年 10月 13日定增已通过证监会批准。2）控股子公司航天飞鸿与包头市达茂旗财政局共同出资成立飞鸿测试，航天飞鸿以现金出资 9800万元，持股 55.06%。本次对外投资能够有效补足航天飞鸿公司无人智能系统培训能力不足的短板，建立起完善的无人智能售后服务体系。 研发投入持续加大；应收款项/存货反映下游旺盛需求。公司前三季度期间费用率为 14.2%，同比减少 0.3ppt，具体看：1）销售费用率 1.9%，同比减少0.3ppt；2）管理费用率 6.1%，同比减少 0.9ppt；3）研发费用率 4.8%，同比增加 1.0ppt，研发费用 5.9亿元，同比增长 42.8%，公司持续加大研发投入；4）财务费用率 1.4%，同比减少 0.1ppt。截至三季度末，公司：1）应收账款及票据 105.5亿元，较年初增加 74.1%；2）存货 158.7亿元，较年初增加 13.3%； 3）预付款项 36.1亿元，较年初增加 4.0%；4）合同负债 16.5亿元，较年初减少 34.8%；5）经营活动现金流净额-28.0亿元，去年同期为-10.0亿元。 投资建议：公司核心业务航天电子产品在国内处于领先水平，随着募投项目顺利推进，产能有望进一步释放。“十四五”期间公司将持续受益于航天电子业务领域的高景气。我们维持 2022~2024年归母净利润分别为 6.3亿、7.2亿和 8.1亿元的盈利预测，当前股价对应 2022~2024年 PE 为 29x/25x/23x。我们考虑到公司传统业务的优势及无人系统业务的快速突破，维持公司 2023年 30倍 PE和 7.80元目标价，维持“推荐”评级。 风险提示：订单及生产交付不确定性；市场竞争加剧等。

事件：公司于 10月 27日发布了 2022年三季报，前三季度实现营收 6.9亿元，YoY+14.9%；归母净利润 0.1亿元，去年同期为 6.8亿元；扣非归母净利润 0.3亿元，YoY+9.3%。三季报符合市场预期，投资收益/股权激励影响表观利润。 三季度营收同比增长 10%；投资收益/股权激励费用影响表观利润。单季度看，公司：1）1Q22~3Q22分别实现营收 2.2亿元（YoY+20.2%）、2.4亿元（YoY+15.0%）、2.3亿元（YoY+10.3%）；1Q22~3Q22分别实现归母净利润 2089万元（YoY+132.8%）、596万元（去年同期为 6.7亿元）、-1241万元（去年同期-355万元）。2）3Q22毛利率为 41.1%，同比提升 4.4ppt；前三季度毛利率为 44.5%，同比提升 4.6ppt。2022年前三季度中，投资收益为-0.1亿元，去年同期子公司华芯科技引入投资者，产生投资收益 7.9亿元；同时股权激励费用同比增加 2766万元，共同影响公司表观利润。 深耕航空配套主业，布局化合物半导体芯片制造领域。公司：1）航空装备研制板块涵盖航空发动机主要零部件、D 级全动飞行模拟机、机舱供氧系统、航空装备自动控制系统、机电一体化系统、飞行员供氧系统等研制与保障，是国内领先的高端产品提供商。2）航空工程技术与服务包括飞机大修、飞机拆解、飞机整机喷漆、公务机运营、航空部附件维修、航空培训等，是中国最大的民营飞机 MRO 企业，同时是中国最大的第三方飞行员、乘务员培训中心。3）华芯科技从事高性能第二/三代集成电路设计与制造业务，建有国内首条 6英寸化合物半导体生产线，填补了国内空白。 持续加大研发投入；预付账款反映下游旺盛需求。公司前三季度期间费用率为 35.6%，同比增加 0.3ppt，具体看：1）销售费用率 1.6%，同比减少 0.1ppt； 2）管理费用率 19.5%，同比增加 0.2ppt，主要系股权激励费用同比增加 2766万元；3）研发费用率 6.8%，同比增加 1.7ppt，研发费用 0.5亿元，同比增长54.5%，主要是本期新增研发投入所致；4）财务费用率 7.7%，同比减少 3.4%。 截至三季度末，公司：1）应收账款及票据 6.6亿元，较年初增加 10.0%；2）存货 3.4亿元，与年初基本持平；3）预付款项 0.4亿元，较年初增加 159.7%；4）经营活动现金流净额 2.7亿元，与去年同期基本持平。 投资建议：公司是我国最大的飞机大修、航空部附件维修、飞机客机改货机的民营企业，聚焦核心装备、航空工程技术服务以及航空培训业务，核心主业稳健发展，飞行模拟机等研发成果显著。我们维持 2022~2024年归母净利润 0.72亿、1.00亿和 1.41亿元的盈利预测，当前股价对应 2022~2024年 PE 为97x/69x/49x，我们考虑到公司产品研发进度稳步推进和化合物半导体下游应用领域高景气，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；产品研发进度不及预期等。

事件：公司于 10月 30日发布了 2022年三季报，前三季度实现营收 9.9亿元，YoY+57.8%；归母净利润 1.3亿元，YoY+47.7%；扣非归母净利润 1.2亿元，YoY+51.8%。三季报基本符合市场预期，营收增长主要系航空锻件、能源装备锻件等下游市场客户销售订单增加。我们综合点评如下： 22Q3营收和利润均保持较高增速。单季度看，公司：1）1Q22~3Q22分别实现营收 3.1亿元（YoY+58.2%）、3.1亿元（YoY+52.1%）、3.7亿元（YoY+62.4%），三季度营收增速继续提升。1Q22~3Q22分别实现归母净利润 0.5亿元（YoY+59.6%）、0.4亿元（YoY+42.1%）、0.4亿元（YoY+40.0%）。2）3Q22毛利率为 32.8%，同比下降 1.8ppt；净利率11.1%，同比下降 1.8ppt。前三季度毛利率为 33.9%，同比提升 1.3ppt； 净利率 13.6%，同比下降 0.9ppt。3Q22计提信用减值损失 2732万元，资产减值损失 1490万元，较去年同期合计减少三季度净利润 1877万元。 产业链纵向延伸提升综合竞争力，实控人增持彰显发展信心。1）2022年10月 19日，公司公告拟与甬金股份、龙佰集团、汇鸿科技共同出资设立河南中源钛业有限公司，公司认缴出资 2500万元，持股 10%。中源钛业拟投资建设“年产 6万吨钛合金新材料项目”，总投资额约 31.4亿元，公司投资 5000万元。公司延伸上游原材料有望稳定内部原材料价格及供应量，提升综合竞争力。2）2022年 7月 28日，公司发布定增预案，拟向实控人张华定增募资不超过 1.5亿元用于补充流动资金，若本次发行完成，张华合计持股比例将由 23.93%增长为25.78%，实控人增持彰显了对公司未来发展的坚定信心。 持续加大研发投入；存货/应付款项反映下游旺盛需求。公司前三季度期间费用率为 14.8%，同比增加 0.1ppt，具体看：1）销售费用率 1.8%，同比减少0.3ppt；2）管理费用率 6.2%，同比增加 0.1ppt；3）研发费用率 5.4%，同比增加 0.6ppt，研发费用 0.5亿元，同比增长 75.7%，主要是研发人员和原材料耗用增加所致；4）财务费用率 1.4%，同比减少 0.4%。截至三季度末，公司： 1）应收账款及票据 7.4亿元，较年初增加 22.1%；2）存货 7.9亿元，较年初增加 38.6%；3）预付款项 0.6亿元，较年初增加 7.7%；4）经营活动现金流净额-1.2亿元，去年同期为 0.3亿元，主要是原材料采购量增加和兑付应付票据所致。 投资建议：公司是我国航空航天、能源装备领域环锻细分龙头之一，“十四五”期间将同时受益于国内航空航天领域高景气和海外“两机”领域的需求回暖，我们维持 2022~2024年归母净利润 1.69亿、2.51亿和 4.01亿元的盈利预测，当前股价对应 2022~2024年 PE 为 74x/50x/31x。我们考虑到下游需求旺盛和公司扩产项目与股权激励的顺利推进，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；原材料价格波动等。

事件： 公司 10月 27日发布 2022年三季报，前三季度实现营收 57.0亿元，YoY +34.2%；归母净利润 18.6亿元， YoY +95.0%；扣非净利润 18.3亿元，YoY +98.4%。 业绩表现符合市场预期。 公司受益于新型特种电子元器件市场的景气，核心业务经营持续向好，盈利能力提升明显。 3Q22业绩增长 34%； 盈利能力显著提升。 1） 单季度看： 公司 3Q22实现营收 18.7亿元， YoY +30.3%；归母净利润 5.9亿元， YoY +34.1%；扣非净利润 5.5亿元， YoY +36.6%。 3Q21公司实现归母净利润 4.4亿元， YoY +258.1%，公司核心业务特种电子元器件在下游的应用持续向好，业绩在 3Q21高基数的基础上继续保持快速增长。 2）盈利能力： 3Q22毛利率同比提升 0.7ppt 至 62.2%； 净利率同比提升 0.7ppt 至 31.7%。 1~3Q22毛利率同比提升 3.9ppt 至 62.2%； 净利率同比提升 10.1ppt 至 32.7%， 公司费用管控能力提升，盈利能力改善。 降费增效效果明显；持续加大研发投入。 1~3Q22期间费用率同比减少8.9ppt 至 21.0%， 其中销售费用率同比减少 0.9ppt 至 4.1%；管理费用率同比减少 7.8ppt 至 10.2%；研发费用率同比减少 0.1ppt 至 6.3%，研发费用 3.6亿元，同比增长 31.8%；财务费用率同比减少 0.3ppt 至 0.4%。 1~3Q22信用减值损失 1.2亿元，去年同期为 4747万元；资产减值损失 3844万元，去年同期为 3020万元。 截至 3Q22末，公司： 1） 应收账款及票据 61.2亿元，较年初增加 58.5%； 2） 预付款项 2.5亿元，较年初增加 23.5%； 3） 存货 22.0亿元，较年初增加 19.4%； 4） 合同负债 1.0亿元，较年初减少 53.5%。 1~3Q22经营活动净现金流 3.1亿元，同比减少 53.2%，系税费及为职工支付现金增加所致。 定增获国资委批准； 增资核心子公司支撑业务发展。 1） 2022年 4月，公司公告拟定增募资不超过 25.18亿元进行半导体功率器件产能提升等项目建设，目前定增已获得国资委及国防科工局批复，尚需获得股东大会审议通过，并经证监会核准后方可实施。 2） 10月 26日，公司获准以自有资金 5000万元对振华华联增加注册资本，用于高端开关能力建设项目，为振华华联转型升级提供支撑，有助于形成新经济增长点；此外，公司获准向振华微增加注册资本 1310万元，进一步推进振华微的高可靠混合集成电路及微电路模块产业化升级改造。 投资建议： 公司是特种电子元器件龙头， 业绩在新型电子元器件市场提质放量的驱动下高速增长，产能建设将加快规模效应释放， 进一步巩固公司行业地位。 我们预计公司 2022~2024年归母净利润分别是 23.54亿元、 31.39亿元、 41.35亿元，当前股价对应 2022~2024年 PE 为 30x/22x/17x。 我们考虑到公司下游需求景气度和在行业中的领先地位，给予公司 2023年 25倍 PE， 2023年 EPS为 6.06元/股，对应目标价 151.50元，维持“推荐”评级。 风险提示： 下游需求不及预期、 产能建设不及预期等。

事件：公司于10月26日发布了2022年三季报，前三季度实现营收12.7亿元，YoY+43.4%；归母净利润3.7亿元，YoY+28.9%；扣非归母净利润3.6亿元，YoY+29.2%。三季报整体符合市场预期，收入增加主要受益于销售订单增加。 3Q22业绩增长22%；盈利能力稳定。单季度看，公司：1）1Q22营收3.7亿元，YoY+42.2%，归母净利润0.9亿元，YoY+20.4%。2Q22营收4.8亿元，YoY+70.8%，归母净利润1.6亿元，YoY+48.7%。3Q22营收4.2亿元，同比增长21.7%；归母净利润1.2亿元，同比增长15%。季度收入及增速有所波动。2）1Q22毛利率为46.7%，同比下降2.6ppt，净利率为25.1%，同比下降4.1ppt。2Q22毛利率为58.8%，同比提升1.7ppt；净利率为34.2%，同比降低4.4ppt。3Q22毛利率为50.2%，同比提升0.2ppt，净利率为32.4%，同比提升0.8ppt。 半导体用石英玻璃材料再扩产，股权激励彰显长期发展信心。1）公司于2022年9月29日发布定增预案，拟募资3亿元、投资3.4亿元用于半导体用石英玻璃材料扩产和半导体/光电领域先进陶瓷材料研发；扩产项目达产后将新增半导体用石英玻璃材料1200吨，预计可实现营收2.1亿元，净利润0.44亿元。2）公司于2015年、2017年、2021年分别实施股权激励，2021年股权激励合计授予1275万股，占股本总数2.52%。业绩考核：以2020年收入为基数，对应2021~2024年收入增长率不低于23%/53%/89%/134%，营收值分别为10.6/13.2/16.3/20.2亿元，预计2022-2025年合计摊销费用达1.4亿元。公司设立长期业绩考核目标彰显公司持续的发展潜力和长期发展信心。 持续加大研发投入，应收款项/预付款项反映下游景气度。公司前三季度期间费用率为16.5%，同比提升1.6ppt，具体看：1）销售费用率1.0%，同比下降0.1ppt；2）管理费用率9.2%，同比增加0.5ppt，管理费用1.2亿元，同比增加52.5%，主要是股权激励摊销费用增加；3）研发费用率8.4%，同比增加2.5ppt，研发费用1.1亿元，同比增长102.9%；4）财务费用率-2.1%，上年同期为-0.7%。截至三季度末，公司：1）应收账款及票据8.1亿元，较年初增加70.7%；2）存货4.3亿元，较年初增加33.4%，主要是原材料储备、在制品和发出商品增加导致；3）预付款项0.6亿元，较年初增加43.6%，主要是采购备货增加预付材料款；4）经营活动现金流净额2.3亿元，去年同期为1.5亿元。 投资建议：公司是我国石英材料行业龙头。“十四五”期间将受益于航空航天、半导体等多领域高景气，多次股权激励也彰显发展信心。我们预计，公司2022~2024年归母净利润分别是5.0亿、7.4亿和10.0亿元，当前股价对应2022~2024年PE为66x/44x/32x。我们考虑到下游需求旺盛和公司较强的产品壁垒，维持“推荐”评级。 风险提示：募投项目建设不及预期、下游需求不及预期等。

事件：公司10月28日发布了2022年三季报，前三季度实现营收52.9亿元，YoY+21.1%；归母净利润2.8亿元，YoY+31.5%；扣非归母净利润2.0亿元，YoY-1.7%。公司业绩表现符合此前市场预期。我们综合点评如下：单季度收入持续增长；3Q22业绩有所波动。单季度看，公司：1）1Q22~3Q22分别实现营收14.0亿元（YoY+0.5%）、18.4亿元（YoY+5.7%）、20.4亿元（YoY+66.4%）；1Q22~3Q22分别实现归母净利润0.49亿元（YoY-14.2%）、1.8亿元（YoY+82.3%）、0.56亿元（YoY-7.6%）。 3Q22收入增幅显著，但利润有所波动。2）3Q22毛利率同比下降8.97ppt至10.5%；净利率同比下降3.07ppt至3.3%。2022年前三季度综合毛利率同比下降2.98ppt至11.8%，净利率同比提升0.19ppt至6.3%。费用管控能力有所提升。公司2022年前三季度期间费用率为7.1%，同比减少1.54ppt。其中：1）销售费用率1.0%，同比减少0.31ppt；2）管理费用率4.0%，同比减少0.37ppt；3）研发费用率2.6%，同比减少0.48ppt，研发费用1.4亿元，同比减少0.22%；4）财务费用率-0.5%，去年同期为-0.13%，主要是日均存款较上年同期大幅增加，相应利息收入增加导致。子公司布局方面，1）2022年8月，中国卫星与受让方华润双鹤药业股份有限公司签署了《上海市产权交易合同》，并收到全部产权交易价款8340.58万元。同月，神舟生物完成相应的工商登记变更，不再是中国卫星的参股公司。2）2022年9月28日，中国卫星参股公司钛金科技完成收购中国航发山西航空发动机维修有限责任公司51%股权在产权交易所摘牌，并于9月30日取得产权交易凭证。应收规模较年初增长152%；经营活动净现金流下降较多。截至3Q22末，公司：1）应收账款及票据47.7亿元，较年初增加152%，由于行业特点，公司合同到款大多集中于下半年，一般会呈现应收账款前期增长、后期降低的态势；2）预付款项3.7亿元，较年初减少6.2%；3）存货30.4亿元，较年初增加18.1%；4）合同负债11.9亿元，较年初增加13.2%；5）经营活动净现金流-7.9亿元，去年同期为5.7亿元，主要因为上年同期子公司航天恒星科技有限公司预收款金额较大，本期收款不及上年同期。 投资建议：公司是我国航天科技集团旗下兼具宇航制造和卫星应用业务的上市企业，或将受益于“十四五”空间基础设施建设等航天事业的快速发展，以及“科改示范企业”相关改革对公司的影响。我们预计公司2022～2024年归母净利润分别为2.79亿元、3.26亿元、3.78亿元，当前股价对应2022～2024年PE为95x/82x/71x。我们考虑到公司在国内小卫星制造领域与卫星通信链领域的技术优势地位，维持“谨慎推荐”评级。风险提示：订单增长不及预期；下游需求不及预期等。

事件概述： 10月 28日， 公司发布 2022三季度报： 2022前三季度，公司实现营收57.37亿元，同比增长 3%；归母净利润 2.99亿元，同比减少 56.4%；扣非归母净利 2.53亿元，同比减少 59.9%。 2022Q3，公司实现营收 19.22亿元，同比增长 6.8%、环比减少 3.6%；归母净利润 1.16亿元，同比减少 54.4%、环比增长 18.3%；扣非归母净利 1.02亿元，同比减少 54%、环比增长 18.9%。业绩低于预期。 点评： 销量下滑拖累 Q3业绩① 量： Q3高温合金，不锈钢销量维持增长。 公司前三季度钢材销量 34.54万吨，同比-17.35%，结构上看， 高温合金销量 0.55万吨，同比+20.45%，不锈钢销量 6.81万吨，同比+31.45%，其他钢材品种销量负增长。 分季度看， 22Q3公司钢材销量 10.38万吨，同比-11.43%，环比-18.97%，其中高温合金、 不锈钢销量维持正增长，高温合金销量环比+5.56%，不锈钢销量环比+9.22%。 整体看，公司高端产品需求旺盛，但合金钢等钢种需求不佳，导致销量下滑。 ② 价： Q3原料成本压力缓解， 但由于能源成本上升，产品售价下行， 毛利率环比-0.87pct。三季度原料成本压力环比缓解，其中镍价环比-16.22%，钴价环比-29.33%，废钢价格环比-19.56%， 但由于能源成本上升以及民品需求不佳导致部分产品价格走弱， 公司 Q3毛利率环比-0.87pct， 同比-10.87pct， 至 13.12%。 ③ 三费： Q3三费大幅下滑。 Q3公司三费 5152.83万元， 同比-35.73%，环比-28.92%，其中管理费用同比-23.55%， 销售费用同比-8.29%，财务费用同比-80.52%。 年内现汇回款比例增加， 经营活动现金流好转，公司 Q3利息收入同比增加 2824万元， 导致财务费用下滑。 未来核心看点： 持续加码技改项目，产品结构进一步向高端化转变① 高温合金未来贡献可期。 2021年公司高温合金毛利率高达 42.65%，是公司唯一毛利率上升的业务， 22H1公司高温合金业务稳步增长，占营收比重同比提升 2.4pct，至 20.18%。军用等领域需求增长带动高温合金销量稳步提升，增厚公司业绩。 ② 前期规划的新增 16.68万吨产能项目稳步推进中。 公司前期规划的多个技改项目在途，新增 16.68万吨产能稳步推进中，产品结构有望进一步向高端化转变。 ③ 加码技改项目，未来 2年公司产能有望加速扩张。 为进一步提高公司产品交付能力及产品质量，公司继续加码投资建设相关技术改造项目，未来 2年将会增加相关产能25万吨以上，有望持续提升公司国内外市场竞争力和行业影响力。 投资建议： 公司重点发展军工等领域产品，随着多个技改项目逐步投产，产品结构有望进一步优化。我们预计公司 2022-2024年归母净利润依次 4.67/9.73/12.92亿元，对应现价， 2022-2024年 PE 依次为 72/34/26倍，维持公司“谨慎推荐”评级。 风险提示： 项目不及预期；技术研发风险；下游需求不及预期等。

事件：公司10月28日发布了2022年三季报，前三季度实现营收302.8亿元，YoY+20.6%；归母净利润17.4亿元，YoY+22.6%；扣非归母净利润17.0亿元，YoY+22.5%。公司业绩基本符合市场预期。 单季度业绩持续增长。公司：1）1Q22~3Q22分别实现营收78.0亿元（YoY+34.8%）、120.1亿元（YoY+17.0%）、104.7亿元（YoY+15.6%）；分别实现归母净利润5.1亿元（YoY+48.2%）、6.1亿元（YoY+4.5%）、6.2亿元（YoY+26%）。单季度业绩均有不同幅度增长。2）3Q22毛利率为9.1%，同比下降0.74ppt；净利率5.9%，同比提升0.30ppt。前三季度毛利率同比下降0.31ppt至9.5%；净利率同比下降0.09ppt至5.7%。 费用管控能力有所增强；研发投入不断加大。公司2022年前三季度期间费用率为2.6%，同比减少0.11ppt。其中：1）管理费用率1.7%，同比减少0.04ppt；2）研发费用率1.8%，同比增加0.21ppt，研发费用5.3亿元，YoY+34%，主要是研发投入不断加大；3）销售费用率0.02%，同比减少0.02ppt；4）财务费用率-0.9%，去年同期-0.6%，主要是利息收入增加和汇兑净损失减少导致。 应收/存货增长或表明订单景气；航空主机龙头或将带动相关产业链发展。 截至3Q22末，公司：1）应收账款及票据54.8亿元，较年初增加51.2%，主要是销售产品增加；2）存货100.1亿元，较年初增加13.9%；3）预付账款167.0亿元，较年初减少23%，主要是前期预付供应商的货款报账导致；4）合同负债132.5亿元，较年初减少64%，主要是前期预收款随产品销售在当期确认了收入导致；5）经营活动净现金流-120.8亿元，去年同期74.1亿元，主要是上期收到客户货款较多导致。产业链发展方面，2022年9月26日，公司的全资子公司沈飞公司与沈北新区政府、沈阳航产集团三方签订了《战略合作框架协议》，旨在贯彻落实“东北振兴”及国有企业改革重要部署，充分发挥沈飞公司航空主机龙头和供应链“链长”作用，同时借助沈飞新区政府和沈阳航产集团相关优势资源，引领航空产业链和供应链优化。我们认为，受益于公司供应链“链长”和航空主机龙头作用带动，相关产业链或将得到不断优化；另一方面，产业链优化在一定程度上也有利于提高其配套质量和效率，最终或可实现多方互利共赢。 投资建议：公司是我国航空装备的整机供应商之一，“十四五”期间，公司航空防务装备加速迭代跨越，民用航空产品业务持续稳定发展，研/造/修一体化产业链不断完善，叠加战略合作协议在未来可能发挥的产业集群效应，公司业绩有望不断增厚。我们预计公司2022~2024年归母净利润分别是21.73亿元、27.55亿元、34.32亿元，当前股价对应2022~2024年PE为64x/50x/40x。我们考虑到公司下游需求景气和公司在产业链中的核心地位，维持“推荐”评级。 风险提示：订单增长不及预期；供应链配套管理风险等。

事件：公司10月27日发布2022年三季报，前三季度实现营收28.4亿元，YoY-21.1%；归母净利润7.2亿元，YoY-8.2%；扣非净利润6.9亿元，YoY-11.3%。业绩表现符合市场预期。公司推进精细化管理，自产元器件维持增长趋势；受疫情及消费电子市场低迷影响，新材料及贸易业务出现下滑。 盈利能力改善明显；自产元器件维持增长趋势。单季度看，3Q22实现营收8.8亿元，YoY-26.1%；归母净利润2.2亿元，YoY-4.2%；扣非净利润2.1亿元，YoY-12.7%。3Q22毛利率同比提升11.8ppt至47.1%；净利率同比提升5.9ppt至26.1%。1~3Q22毛利率同比提升8.4ppt至44.5%；净利率同比提升3.6ppt至26.0%。分产品看，1~3Q22：1）自产元器件板块维持增长趋势，实现营收12.6亿元，同比增长7.8%，其中，母公司实现营收11.0亿元，同比增长5.5%；净利润6.0亿元，同比增长10.1%；2）新材料板块受疫情和周期性供货因素的影响，实现营收6442万元，同比下降32.5%；3）国际贸易业务因消费电子市场需求整体持续低迷，实现营收15.0亿元，同比下降35.7%。 合同负债同比增长146%；经营性净现金流改善明显。1~3Q22期间费用率同比增加4.2ppt至12.5%，其中：1）销售费用率同比增加1.1ppt至3.5%；2）管理费用率同比增加1.9ppt至5.3%；3）财务费用率同比增加0.5ppt至1.0%；4）研发费用率同比增加0.7ppt至2.6%。截至3Q22末，公司：1）应收账款及票据24.8亿元，较年初增加10.7%；2）预付款项0.2亿元，较年初减少78.9%；3）存货12.5亿元，较年初增加10.6%；4）合同负债0.07亿元，较年初增加146.3%。1~3Q22经营活动现金流净额为5.4亿元，同比增加130.7%，系贸易业务规模下降货款支付相应减少及政府补助增加所致。 分拆天极科技上市突出主业；设立产业基金布局新材料。1）6月28日，子公司天极科技分拆上市申请获上交所受理，天极科技是国内少数实现从陶瓷介质材料制备到微波无源元器件生产全过程的企业，分拆上市后有利于双方突出主业。2）8月19日，公司及全资子公司立亚新材与福创投、华兴创投投资设立产业基金，公司出资5000万元，占比19.99%；立亚新材作为有限合伙人出资5000万元，占比19.99%。产业基金将专注于新材料领域战投；公司将与专业投资管理公司优势互补，对自身在新材料领域的布局具有深远意义。 投资建议：公司是特种MLCC龙头，业绩短期承压但行业景气度好，估值处于历史较低位置。我们考虑到消费电子低迷，调整盈利预测，预计公司2022～2024年归母净利润为10.2亿元、12.5亿元、15.2亿元，当前股价对应2022～2024年PE为19x/16x/13x。我们考虑到公司的发展潜力，给予2023年18倍PE，2023年EPS为2.72元/股，对应目标价48.96元。维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求增速放缓、产能扩充不及预期等。

事件：公司 10月 28日发布 2022年三季报，前三季度实现营收 124.5亿元，YoY +26.1%；归母净利润 22.8亿元，YoY+40.7%；扣非净利润 22.3亿元，YoY +39.9%。业绩表现符合市场预期。 3Q22业绩增长 52%；营收及业绩创单季度历史新高。1）单季度看：公司营收由 1Q22的 39.7亿元逐季增长至 3Q22的 42.6亿元，3Q22营收实现同比增长 32.6%；归母净利润由 1Q22的 7.4亿元逐季增长至 7.8亿元，3Q22业绩实现同比增长 52.3%。3Q22营收及归母净利润均创下单季度历史新高。2）盈利能力：3Q22毛利率为 35.8%，同比下滑 1.2ppt；净利率 19.5%，同比增长2.5ppt。1~3Q22毛利率为 36.9%，同比下滑 1.3ppt；净利率 19.6%，同比增长 2.2ppt，公司费用管控能力进一步提升，净利率持续提升，保持在较高水平。 期间费用率降至历史同期最低；预付款项增加 114%。1~3Q22期间费用率同比减少 3.1ppt 至 14.6%，为历史同期最低水平，其中：1）销售费用率 2.4%，同比减少 0.3ppt；2）管理费用率 5.1%，同比减少 0.5ppt；3）财务费用率-1.7%，去年同期为 0.2%，主要系汇率变动导致汇兑收益增加所致；4）研发费用率 8.8%，同比减少 0.4ppt，研发费用 10.9亿元，同比增加 20.7%。截至 3Q22末，公司： 1）应收账款及票据 111.3亿元，较年初增加 19.3%；2）预付款项 1.2亿元，较年初增加 114.0%，主要系预付材料款增加所致；3）存货 53.9亿元，较年初增加 14.0%；4）合同负债 8.2亿元，较年初减少 20.4%。1~3Q22经营活动现金流净额为 7.0亿元，同比减少 9.4%。 计划实施三期股权激励，坚定长久发展信心。9月 22日，公司发布三期股权激励草案，一期、二期激励已分别于 2017年 1月、2019年 12月实施。本次激励拟授予限制性股票 4192.6万股（占总股本 2.64%），授予价格 32.37元/股，激励对象不超过 1480人（截至 2021年底员工总数为 14537人）。解锁条件为以 2021年扣非净利润为基数，1）2023年复合增长不低于 15%；2）2024年复合增长不低于 15%；3）2025年复合增长不低于 15%。同时满足 2023~2025年扣非净利润不低于对标企业 75分位值；ROE 不低于 13.8%，且不低于对标企业 75分位值；年度 EVA 完成航空工业考核且ΔEVA 大于 0。 投资建议：公司是我国特种连接器龙头，深耕连接器行业 50余年，坚定向“全球一流”互连方案供应商迈进，同时深挖新能源等业务增长点。我们预计公司 2022～2024年归母净利润分别为 26.05亿元、34.59亿元、45.65亿元，当前股价对应 2022～2024年 PE 为 41x/31x/24x。我们考虑到公司下游需求景气及业务布局较强的竞争力，给予 2023年 35倍 PE，2023年 EPS 为 2.18元/股，对应目标价 76.30元。维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期、募投项目建设不及预期等。

事件：公司10月27日发布2022年三季报，前三季度实现营收5.2亿元，YoY+72.8%；归母净利润3.2亿元，YoY+120.8%；扣非净利润3.0亿元，YoY+118.5%。业绩表现符合市场预期。公司围绕生产保供和三期项目建设两大任务，核心业务高速增长，同时推进薪酬改革及股权激励，核心骨干队伍更加稳定。 3Q22业绩增长165%；净利率提升明显。1）单季度看：公司3Q22实现营收2.0亿元，YoY+105.5%；归母净利润1.4亿元，YoY+165.1%；扣非净利润1.2亿元，YoY+149.0%。公司营收与净利润规模均创下单季度历史新高。2）盈利能力：3Q22毛利率同比下滑0.3ppt至78.0%；净利率同比提升14.9ppt至66.4%。1~3Q22毛利率同比下滑4.4ppt至74.3%；净利率同比提升13.4ppt至61.7%。公司管理费用率同比减少14.0ppt，系净利率提升明显的主要原因。 期间费用率同比减少19.7ppt；应收反映下游景气。1~3Q22期间费用率同比减少19.7ppt至7.6%，具体看：1）销售费用率0.8%，同比减少0.01ppt；2）管理费用率3.8%，同比减少14.0ppt，主要系千吨线投产后，相应折旧费用由管理费用转出所致；3）研发费用率4.8%，同比减少4.1ppt；4）财务费用率-1.8%，去年同期为-0.3%。截至3Q22末，公司：1）应收账款及票据7.2亿元，较年初增加124.1%；2）预付款项0.04亿元，较年初减少15.5%；3）存货0.3亿元，较年初增加23.0%；4）合同负债0.1亿元，与年初基本持平。1~3Q22经营活动净现金流0.02亿元，同比减少62.6%，主要系收现减少且支付材料费、人工费等各项费用增加所致。 推进股权激励，核心骨干队伍更加稳定。10月13日，公司发布2022年股权激励草案，拟以23.36元/股的价格授予第二类限制性股票109.18万股（占总股本0.25%），其中向13名对象首次授予87.34万股。解锁条件为以2021年为基数，1）2022年营收增长不低于65%且净利润增长不低于105%；2）2023年营收增长不低于240%且净利润增长不低于235%；3）2024年营收增长不低于290%且净利润增长不低于330%；4）2025年营收增长不低于350%且净利润增长不低于440%。假设2022年11月首次授予，首次授予对应摊销费用1896万元，2022~2026年摊销75万、454万、467万、485万、414万元。 投资建议：公司是我国高端碳纤维“专精特新”小巨人，率先实现ZT7系列碳纤维在航空航天的批量应用，客户粘性及需求确定性强。股权激励有利于完善治理结构，充分调动员工积极性，企业活力将得到加速释放。我们考虑到下游需求节奏调整盈利预测，预计公司2022～2024年归母净利润分别为4.7亿元、7.2亿元、8.6亿元，当前股价对应2022～2024年PE分别为51x/33x/28x。我们考虑到产能释放带来的空间及股权激励的推进，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期、产能释放不及预期等。

事件：公司 10月 24日发布 2022年三季报，前三季度实现营收 3.5亿元，YoY+25.5%；归母净利润 0.45元，YoY-34.7%。剔除股权激励费用影响，归母净利润 0.62亿元，YoY-21.6%。受高温限电、疫情管控、供应链、股权激励费用等多重因素影响，公司表观利润短期承压。但中长期持续看好，综合点评如下： 3Q22业绩承压，未来改善潜力较大。公司：1）3Q22实现营收 0.75亿元，同比减少 25.4%；归母净利润-0.05亿元，去年同期 0.23亿元。主要受高温限电及疫情管控等影响，交付减少，收入同比减少 25.4%。2）3Q22毛利率为 56.7%，同比下降 4.24ppt；净利率为-6.7%，去年同期 22.5%。毛利率下降主要受产品国产化率提升以及部分材料价格上涨影响，成本有所增加。但我们观察到 3Q22毛利率下降幅度有所收窄（1H22毛利率 54.6%，同比下降 8.48ppt），或说明公司成本端压力正在逐步释放。净利率下降主要是公司持续加大研发投入，3Q22研发费用同比增长 16.9%至 0.32亿元导致。 研发投入持续加大；在手订单同比增长 19.6%。费用方面，公司 2022年前三季度期间费用率为 39.81%，同比减少 1.69ppt。其中：1）研发费用率 25.0%，同比增加 1.73ppt；研发费用 0.86亿元，同比增加 34.9%。为满足项目需求，公司持续加大研发投入，2022年 1~9月，研发人员同比增加 70人，研发人员薪酬同比增加 33.54%。截至 2022年 9月末，公司新研项目累计 175个，同比增加 25%。2）管理费用率 9.0%，同比减少 1.32ppt；3）销售费用率 6.0%，同比减少 1.27ppt。订单方面，截至 9月底，公司在手订单（含口头订单）6.1亿元，较去年同期增长 19.6%，较 6月底增长 32%，下游需求加速释放。 应收/存货增长较多或反映需求景气；二次股权激励彰显长期发展信心。截至 3Q22末，公司：1）应收账款及票据 5.8亿元，较年初增加 37.3%；2）存货3.8亿元，较年初增加 59.7%；3）经营活动净现金流-1.5亿元（去年同期-0.5亿元），主要是原材料采购和人工薪酬增加，而回款增幅小于支出增幅导致。股权激励方面，10月 24日，公司披露 2022年限制性股票激励计划（草案），拟向25名中基层管理人员及技术骨干授予第二类限制性股票不超过 11.59万股，约占总股本的 0.23%。本次股权激励与 2021年股权激励计划是基于企业不同发展阶段所制定的不同员工激励机制，或彰显公司长期发展信心。 投资建议：公司是嵌入式计算机行业民企龙头，受益于“十四五”装备信息化和智能化发展，公司业绩有望实现快速增长。受多重因素影响，公司业绩短期承压，我们调整 2022年归母净利润至 1.25亿元，但中长期看好公司发展。我们预计，公司 2022~2024年归母净利润分别为 1.25亿元、1.84亿元、2.93亿元，当前股价对应 2022~2024年 PE 为 58x/39x/25x。维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期、价格和利润率变化、供应链管理等。

事件：公司 10月 24日发布 2022年三季报，前三季度实现营收 47.1亿元，YoY +25.6%；归母净利润 4.4亿元，YoY +12.1%；扣非净利润 4.2亿元，YoY+14.9%。业绩表现基本符合市场预期。公司聚焦中高端特种业务，同时加速布局民用电机，前三季度完成全年营收计划 82%（2022年计划营收 57.5亿元）。 营收规模逐季增加；盈利能力有所下滑。1）营收端：1Q21~3Q22，公司营收规模由 11.2亿元逐季增加至 15.8亿元，连续 6个季度环比增长，3Q22营收同比增长 16.2%。随着产能释放，公司成长空间逐渐打开。2）利润端：3Q22实现归母净利润 1.4亿元，同比减少 1.1%；实现扣非净利润 1.3亿元，同比增长14.7%。3）盈利能力：公司前三季度毛利率同比下滑 1.6ppt 至 32.1%；净利率同比下滑 1.1ppt 至 10.9%。单季度看，3Q22毛利率同比下滑 2.3ppt 至 31.2%； 净利率同比下滑 2.1ppt 至 9.8%。原材料价格较高导致成本增加；信用减值损失和资产减值损失同比增加影响公司报告期内盈利水平。 精益管理效果显著；持续加大各技术领域研发投入。1~3Q22期间费用率同比减少 1.4ppt 至 16.5%：1）销售费用率同比减少 0.2ppt 至 1.9%；2）管理费用率同比减少 1.3ppt 至 6.5%；3）研发费用率同比增加 0.4ppt 至 8.6%，研发费用同比增加 30.2%至 4.0亿元，公司持续加大高速传输互连技术等领域的投入；4）财务费用率-0.5%，上年同期为-0.2%，系管理 2021年定增所募集的资金产生利息收入所致。截至 3Q22末：1）应收账款及票据 57.5亿元，较年初增加 36.6%，公司回款主要集中在四季度；2）预付款项 0.9亿元，较年初增加33.4%；3）存货 9.6亿元，较年初减少 3.0%；4）合同负债 1.0亿元，较年初减少 69.4%。1~3Q22经营活动净现金流为-7.1亿元，去年同期为-2.6亿元，主要系物料采购、外协加工等支付现金增加及研发支出增加所致。 加速民用电机布局；提升综合竞争实力。2022年 6月，公司公告收购关联企业通联航天工业持有的航电系统 68%股权，成为航电系统控股股东；收购关联企业通联航天工业持有的斯玛尔特 51%股权，成为斯玛尔特第一大股东。2022年 7月，公司完成上述股权的产权交割手续，将航电系统和斯玛尔特纳入合并财务报表范围。公司加快民用电机产业布局和业务拓展，提升综合竞争实力。 投资建议：公司是我国高端连接器核心供应商，受益于下游特种装备放量。 随着我国制造业的转型升级、人工智能、电驱化的发展及自动化、新能源汽车等行业的兴起，电机作为核心部件将面临持续增长的市场需求。公司定增产能逐步释放，同时加速民用电机布局，逐渐打开成长空间。我们预计公司 2022～2024年归母净利润为 7.86亿元、11.25亿元、15.34亿元，当前股价对应 2022～2024年 PE 为 47x/33x/24x。考虑到公司盈利能力的优化空间，维持“推荐”评级。 风险提示：募投项目建设不及预期；通用市场拓展不及预期等。

事件：公司10月24日发布了2022年三季报，前三季度实现营收105.6亿元，YoY+29.8%；归母净利润6.0亿元，YoY+14.8%；扣非归母净利润5.7亿元，YoY+18.8%。公司三季报业绩基本符合市场预期。公司收入增长主要原因为公司本报告期按照产品交付进度确认收入，较上年同期增幅较大。 3Q22收入增长32.3%；利润率整体稳定。单季度看，公司：1）1Q22~3Q22分别实现营收28.0亿元（YoY+46.7%）、43.0亿元（YoY+19.2%）、34.5亿元（YoY+32.3%）。1Q22~3Q22分别实现归母净利润2.1亿元（YoY+16.6%）2.2亿元（YoY+9.9%）、1.7亿元（YoY+19.4%）。3Q22业绩同比增幅较大2）3Q22毛利率11.6%，同比提升0.28ppt；净利率4.9%，同比下降0.57ppt前三季度整体毛利率为10.2%，同比降低0.25ppt；净利率为5.7%，同比降低0.76ppt。公司利润率整体保持稳定。 研发投入持续加大。公司2022年前三季度期间费用率为4.6%，同比增加1.5ppt，其中：1）销售费用率0.16%，同比减少0.03ppt；2）管理费用率2.8%，同比减少0.56ppt；3）研发费用率2.6%，同比增加0.36ppt；研发费用2.7亿元，同比增长51%。公司研发投入持续加大，但效果显著，上半年累计申报171项专利（含2件高价值发明专利，1件PCT专利），并完成13项国防科学技术奖与17项兵器工业集团科技进步奖的申报；4）财务费用率-0.99%，去年同期-2.7%，主要是利息收入的计入科目有所变化。 存货增加且流转快，或反映下游需求较好。截至3Q22末，公司：1）应收账款及票据15.9亿元，较年初减少20.5%，主要是应收票据到期收款较多；2）预付款项28.4亿元，较年初减少38.0%，主要是采购原材料等到货转销预付账款导致；3）存货48.1亿元，较年初增加21.3%；4）合同负债46.1亿元，较年初减少61.6%，主要是本期销售产品确认收入转销预收款项，且收到的预收账款较少共同导致；5）总资产较期初减少24.55%，主要是本报告期票据到期解付支付款项较大，且产品交付确认收入较多，存货流转快，预付减少较大导致6）经营活动净现金流为-58.5亿元，去年同期-44.7亿元，主要是销售商品收到的现金较上年同期有所减少。 投资建议：公司作为我国唯一的特种地面装备研制生产总装的上市公司，核心主业竞争力强，经济效益稳步提升。受益于国家装备机械化、信息化、智能化融合发展战略，公司未来几年业绩有望不断增厚。我们预计公司2022~2024年归母净利润分别是8.42亿元、9.88亿元、11.43亿元，当前股价对应2022~2024年PE为17x/14x/12x。我们考虑到公司特种地面装备的龙头地位，维持“推荐评级。 风险提示：下游需求不及预期；疫情及国际形势影响业务拓展等。