事件：公司公布2022年半年报。2022H1，公司实现营收84.99亿元，同比增长8.1%，实现归母净利润6.68亿元，同比增长26.31%。2022Q2，公司实现营收45.5亿元，同比增长6.24%，实现归母净利润4.02亿元，同比增长26.47%。 航空制造业营收稳定增长，进一步聚焦主业。2022H1，公司飞机制造业营收为66.46亿元，同比增加10.4%，收入占比为78.2%，同比提高1.63pct，实现稳步增长；汽车制造业营收为7.63亿元，同比下降19.03%，收入占比为8.98%，同比减少3.01pct，公司业务进一步聚焦于航空主业。2022H1，公司期间费用率下降至13.92%，相比2021年末下降0.91pct，其中管理费占比下降1.31pct，研发费占比提高1.22pct。我们认为，近期公司管理效率进一步提升，研发投入持续增长，公司治理水平不断提升。 剥离非核心资产，盈利能力有望进一步提升。6月29日，公司发布公告，公司旗下子公司庆安集团以其所持有庆安制冷51%股权向北京航华以非公开协议方式进行增资，庆安集团原持有庆安制冷65.62%股权，本次交易完成后，庆安集团持有庆安制冷的股比将变为14.62%，庆安制冷将不再纳入庆安集团合并报表范围。我们认为，公司进一步剥离非核心资产，继续深化聚焦航空主业的经营理念，公司治理水平不断提升，未来盈利能力有望进一步提高。 受益于航空工业高景气度，公司未来发展空间广阔：“十四五”期间，我国国防和军队现代化建设将继续深入，是“确保2027年实现建军百年奋斗目标”的关键时期。当前，我国军机处于新型号批量换装的加速时期，公司军用机电系统将从中受益并保持稳定增长，是公司内生增长的主要驱动因素。未来我国民机市场广阔，ARJ21、蛟龙600等民用机型已经实现量产，C919中型客机适航取证工作正如火如荼地进行，未来有望迎来交付量产，C929大型客机正在加紧研制，未来国产民用航空产业将实现高速增长。我们认为，公司作为国内航空机电平台龙头企业，将充分受益于国内航空产业的蓬勃发展。 投资建议：我们预计公司2022-2024年净利润分别为15.4、18.4、22.1亿元，对应当前股价的PE 分别为30、25和21倍，继续给予“买入-A”评级。 风险提示：公司军品订单不及预期的风险；国内民用客机进展不及预期的风险。

事件：公司公布2022年半年报。2022H1，公司实现营收5.21亿元，同比增长96.7%，实现归母净利润1.1亿元，同比增长39.23%。2022年二季度，公司实现营收3.26亿元，同比增长103.49%，实现归母净利润0.69亿元，同比增长32.81%。 微波器件及核工业设备收入大幅增加，助推公司业绩增长。公司微波器件包括微波电真空器件和微波固态器件。公司核工业设备主要包括ITER 配套设备、核工业专用泵阀等产品。受益于军工电子信息化水平不断提升，以及核聚变领域对泵阀产品需求的不断增长，公司上半年营收同比增长96.7%，我们认为，军工电子信息化及核聚变领域有望持续保持高景气度，公司未来业绩增长可期。 公司销售产品结构调整，毛利率水平有望提升。公司2021年年报显示，公司电子真空器件制造行业毛利率为60.27%，公司核工业产品毛利率为36.49%，由于上半年公司核工业产品销量增速较高，因此公司毛利率水平有所下降。我们认为，随着公司核工业产品销售规模不断增长，产品毛利率有望逐步提升，公司整体毛利率水平有望稳步回升。 卫星互联网领域蓬勃发展，有望成为公司重要增长点：据腾讯网报道，美国SpaceX公司已经发射了约1800颗“星链”卫星，未来发射规模有望达到4.2万颗。2021年4月中国卫星网络集团有限公司成立，标志着我国卫星互联网领域也将进入快速增长期。长期以来，卫星通信中的高功率放大器主要采用电真空器件，用于卫星通信领域的空间行波管是各类卫星上有效载荷的核心部件。公司正在推进低轨通信卫星领域的开发和业务布局，目前公司在空间行波管的研发方面已经取得了阶段性成果。随着卫星市场的需求上升，预计未来5年我国对空间行波管的需求将大幅增加，公司微波电真空器件业务有望成为新的业务增长点。 开拓民用真空检测仪，有望实现国产替代：目前国内易燃易爆流体储运行业使用的真空监测仪表大部分产品是进口的美国哈斯汀公司产品，产品的供应稳定性较差。2018 年，公司牵头承担了国家科技部重点研发项目-宽量程小体积可远传真空监测仪表研制及应用示范。公司研制的真空检测仪器满足真空绝热低温容器夹层真空度检测需求，并且是国内唯一通过国家危化品储运装备技术与信息化工作委员会鉴定和国家防爆所防爆认证的产品，综合性能达到国内领先、国际 先进水平，并已经实现批量交付，未来有望大规模替换进口产品。 投资建议：我们预计公司2022-2024年净利润分别为2.7、4.3、6.1亿元，对应当前股价的PE 分别为61、39和27倍，继续给予“买入-A”评级。 风险提示：卫星互联网进展不及预期的风险；核工业产品订单及利润率下滑的风险。

事件：8月19日，公司发布2022年半年报，2022H1公司实现营业收入43.60亿元，同比增长22.76%，归母净利润2.52亿元，同比增长19.49%，扣非后归母净利润2.29亿元，同比增长12.14%。 点评： 矿山民爆一体化服务公司，战略转型布局防务板块。2022H1公司实现营业收入43.60亿元，同比增长22.76%。公司传统业务是上半年收入的主要发力点，矿服业务新开工项目同比增加，民爆业务近年进军甘肃与内蒙地区，炸药需求旺盛，促进收入提升。而防务装备业务受交付等因素影响，收入未确认，预计下半年业绩会有所提升。分业务板块：矿服板块实现营业收入31.88亿元，同比增长30.14%。民爆板块实现营业收入10.22亿元，同比增长23.06%。防务装备板块实现营业收入3,274.34万元，同比下降86.60%。我们认为公司矿山民爆一体化优势将有利于客户的开拓与绑定，民爆业务进军新市场将带来存量里的增量，公司主业规模将有望持续提升，防务业务若军贸相关订单落地将为公司业绩带来较高弹性。 疫情影响减弱，二季度业绩显著好转。公司一季度因疫情原因以及当地大型活动影响，部分矿山停工，导致公司部分民爆企业的炸药销量有所下降，二季度出现明显好转。2022Q2单季度实现营业收入25.71亿元，同比增长24.54%，实现归母净利润2.11亿元，同比增长53.83%。 公司加强成本管控，毛利率保持平稳。2021H1公司实现归母净利润2.52亿元，同比增长19.49%，综合毛利率为19.91%，同比增加0.12pcts，保持平稳。公司通过对存量项目进行深挖，包括优化施工方案以及与业主重新议价，进一步提高矿服项目效益。与此同时，公司对炸药销售价格采取了提价措施缓冲了上游原材料提价的影响。公司三费费率为5.89%，同比减少0.38pcts，成本端得到控制。公司增加研发投入，2022H1达到1.88亿元，同比增加21.48%。 现金流短期承压。公司经营活动产生的现金流量净额为-1.17亿元，同比下降138.55%，主要由于矿服板块回款有所减少、防务装备板块收入减少及应付票据兑付导致。公司预计下半年防务装备业绩将有所提升，现金流有望好转。公司合同负债1.06亿元，同比增长16.71%，且第一大主业矿服在手订单超过100亿元，民爆业务打开内蒙与甘肃市场，未来传统主业有望持续增长。 外延并购区域整合叠加新市场开拓，助推传统业务持续增长。目前民爆行业正在经历整合，产业集中度提升。公司通过民爆产能的整合，打破长期以来“小、散、低”的竞争格局特点，已完成广东省内8家民爆器材生产企业中7家的整合工作，巩固市场地位。公司紧跟国家能源保障政策，通过外延并购战略布局内蒙市场。根据万得数据统计，2022年上半年内蒙古地区原煤产量为39,217.00万吨，同比增长21.08%。煤矿是公司矿服、民爆主要下游之一，新市场的开拓有望带来增量收入。截止报告期末，公司在证产能为50.1万吨，位列全国第二。另外，公司具有矿服、民爆一体化产业链优势，大客户、大项目、大投入的战略已见成效。 军贸市场空间广阔，若相关订单落地将为公司业绩带来较高弹性。公司已成立军工平台，打造“1+N”战略布局，其中HD-1与JK系列是公司两大军品外贸项目。从项目进度来看，HD-1出口立项已于2019年获有关部门批复同意，且于2020年完成测试与定型。JK项目2021年在某靶场顺利完成无人机挂飞试验，飞行各项技术指标符合大纲要求，试验取得圆满成功。目前两个项目均通过军贸公司与海外客户洽谈。由于此类产品具备消耗属性，需求量大且毛利率较高，若相关订单落地将为公司业绩带来较高弹性。 投资建议：公司拥有矿服民爆一体化服务优势，在政策推动行业整合向头部集中的背景下，公司通过民爆产能的整合，打破长期以来“小、散、低”的竞争格局特点，已完成广东省内8 家民爆器材生产企业中7 家的整合工作，巩固市场地位。公司紧跟国家能源保障政策，通过外延并购战略布局内蒙市场，带来增量收入。另外，若军贸订单落地将为公司带来较高业绩弹性。我们预计2022-2024 年公司的净利润分别为5.7、6.6、7.6 亿元，对应估值分别为39.7X、34.4X、29.7X。维持“买入-A”评级。 风险提示：军品订单不及预期；疫情不确定性带来的行业需求不及预期。

事件：8月18日，公司发布2022年半年报，实现营业收入2.71亿元，同比增长54.66%，归母净利润4,959.11万元，同比增长8.43%，剔除股份支付影响归母净利润6,228.35万元，同比增长36.18%。 点评： 积极交付带动营收高增，股份支付稍缓表观净利。 收入端：公司2022年上半年实现营业收入2.71亿元，同比增长54.66%，主要系报告期内交付订单数量增幅较大，收入规模持续增长。上半年毛利率为54.60%，同比下降8.48pct，结合公司上市至今的产品结构变化趋势及收入端较高增速，我们分析或为毛利率较低产品的交付占比持续提升所致。 费用端：剔除股权激励费用影响，销售费用同比减少16.53%，管理费用同比增长7.38%，研发费用同比增长25.62%，主要系下游客户需求增长迅猛，公司需持续加大研发投入以满足项目需求。 利润端：公司2022年上半年实现归属母公司股东的净利润4,959.11万元，同比增长8.43%。归母净利润增速低于营业收入增长，主要系2022年上半年公司承担因股权激励产生的费用1,493.18万元，若剔除股份支付费用影响，则22H1公司实现归母净利润6,228.35万元，同比增长36.18%。 单季度收入达历史次高位，股份支付费用影响减弱。公司22Q2实现收入1.70亿元，同比增长40.43%，达到历史单季度收入次高位水平，且仍维持较高增速；单季归母净利润4,078.10万元，同比增长12.32%。报告期内，由于5名激励对象离职，公司作废其已获授但尚未归属的2.32股第二类限制性股票（占2021年激励计划的9.54%），22Q2单季度股份支付与Q1费用补差后环比降低349.24万元至571.97万元，若剔除股份支付费用影响，则22Q2公司实现归母净利润4,650.07万元，较上年同期增加25.71%。 在手订单及项目持续高增，存货水平达历史新高。公司报告期内获得研发新项目125个，较上年同期增长28.87%，报告期末在手订单达4.62亿元（含口头订单），同比增长50%，公司未来收入规模有望持续增长。截至报告期末，公司存货较2021年末提升26.43%至3.02亿元，达历史新高，主要系销售订单增加，其中原材料及库存商品分别较期初增加5,438.68万元和1478.49万元，反映公司当前排产任务紧张，正积极备料生产，未来有望加速交付。报告期内公司 经营活动产生的现金流量为负，主要系业务量上升，且按行业惯例回款主要集中在四季度，采购款及薪酬支付等经营支出增幅高于回款增幅所致。 技术领先持续加码，研发中心落地在即。科研实力方面，公司拥有超二十年的技术与行业经验积累，已具备多功能、多领域应用的军用嵌入式计算机模块核心技术，具备完整的研制生产流程和产品质量控制体系。公司高度重视研发投入建设，研发人员较上年同期增加77人，人员增幅32.6%，研发人员薪酬较上年同期增长32.03%，研发薪酬合计占研发费用比例达70.9%，报告期内截至目前，公司已通过自主研发取得专利37项、软件著作权163项，产品分布机载、弹载、舰载、车载等领域，实现下游客户全军种覆盖。募投项目方面，根据公司半年报，首发公开募集项目“研发中心技术改造项目”预计今年10月入住；“嵌入式计算机扩能项目”已实施新增设备购置、扩充场地，能够满足近2年公司产能需求，新厂房土地手续即将完成，预计2023年底投入使用。未来随着产能的进一步扩充，公司营收规模或将持续提升。 投资建议：公司为军用嵌入式计算机细分领域龙头公司，技术积累深厚，产品定制化水平高，已实现机载、弹载、舰载、车载全覆盖，或将显著受益于型号列装上量，具备长期成长性。预计公司2022年-2024年的净利润分别为1.61、2.50、3.20亿元，对应估值分别为42、27、21倍，维持‘买入-A’评级。 风险提示：武器装备换装列装不及预期；军队客户需求不及预期

事件：8月17日，公司发布2022年半年报，实现营业收入8.63亿元，同比增长126.39%；归母净利润2.2亿元，同比增长82.10%；扣非归母净利润2.12亿元，同比增长105.97%。 2022H1业绩高速增长，未来成长动力充足：2022H1公司实现营收8.63亿元（+126.39%）及归母净利润2.2亿元（+82.10%），主要系西宁万吨碳纤维项目产能逐步释放，进一步增加各下游领域产品供给，销售规模增长所致。此外，公司根据下游应用景气度，适时调整产品布局及生产结构，连云港本部以“小丝束化、高性能化”为产品转型方向，注重提升高毛利产品及高性能产品产量。在具体应用方面，公司针对压力容器、光伏及风电等高景气领域继续发力，与重点客户达成战略合作；同时，公司加速布局航空航天领域，T800级碳纤维已获中国商飞PCD预批准，预浸料应用验证进展顺利。产品结构持续优化叠加发力布局高端应用领域，公司未来业绩增长动力充足。 盈利能力企稳回升，费用管控能力进一步增强。2022H1公司毛利率为45.45%，净利率为25.50%，与2021年年报相比，分别提升3.83pct及1.75pct，表明随着西宁产能逐渐爬坡，规模效应显现，公司毛利率进入企稳回升阶段。此外，公司费用管控能力进一步加强，2022H1公司期间费用率为22.82%，较去年改善0.99pct。其中，管理费用率14.82%，同比减少3.07pct；财务费用率为1.60%，同比减少0.12pct，表明公司治理结构不断优化，内部控制得到进一步加强。 研发投入持续加大，技术储备深厚。2022H1，公司持续加大研发投入力度，研发费用为5409.74万元，同比增长238.73%，研发费用率达6.27%，同比增加2.08pct。报告期内，公司积极开发新技术，高速干喷湿纺碳纤维和其航空级预浸料的研发、T800级碳纤维规模化生产技术提升等重要项目已进展至中试阶段。此外，2022H1公司进一步加强技术储备，公司及子公司新增申请专利35件，其中发明专利13件，获授权实用新型专利16件。随着公司不断开发新技术、研发新产品，公司发展后劲有望得到进一步增强。 公司产能有序扩产，夯实业绩增长基础。截至2022年6月30日，公司产能为14500吨/年，包括连云港生产基地3500吨/年产能，以及于5月建成并投产的西宁万吨碳纤维项目11000吨/年产能，产能及产量 均领跑国内碳纤维企业，竞争优势明显。此外，各扩产项目正有序推进，其中（1）西宁二期1.4万吨高性能碳纤维及配套原丝项目已于2021年10月开工建设，截至目前厂房已封顶，预计2022年底至2023年期间各产线可陆续建成并投产；（2）连云港航空航天高性能碳纤维及原丝试验线项目建设阶段已完成，将于2022年7月底开始联动试车；（3）上海碳纤维航空应用研发及制造项目外购设备陆续到货，预计2023年9月可建成并投产。随着碳纤维下游需求持续快速增长，公司产能有序扩张，有利于公司获取新增市场份额并拓展下游应用，为业绩持续增长夯实基础。 投资建议：公司是国内碳纤维企业中的龙头企业，技术积淀深厚。 公司目前正积极扩充产能并拓展下游应用，考虑到碳纤维行业景气度 上行，我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为5.1、7.3、9.9亿元，对应估值分别为72X、50X、37X，维持“买入-A”评级。 风险提示：扩产速度不及预期；下游需求不及预期；上游原材料价 格大幅上涨。

事件：8月10日，公司发布2022年半年报，实现营业收入9.43亿元，同比增长15.93%；归母净利润1.11亿元，同比增长26.75%；扣非归母净利润0.97亿元，同比增长22.53%。 公司已构建民爆一体化+轨交自动化及信息化+军工新材料产业协同发展全新业务版图，着力打造多个增长引擎。分业务来看： （1）民爆一体化板块中，报告期内公司销售工业炸药6.40万吨，其中混装炸药销量2.04万吨，工业炸药销量同比下降12.33%，主要系部分生产点受疫情影响，原材料采购及成品运输受阻。若剔除疫情影响，公司民爆板块业绩保持稳定，且随着海外尼日利亚炸药厂运营步入正轨，民爆产业发展持续稳固。 （2）轨交自动化及信息化板块中，控股子公司国泰利民各类智慧党建信息化产品逐渐成熟，得到市场认可，营收增长较快，报告期内国泰利民实现营业收入7037.11万元（+527.15%）及净利润1413.86万元（+312.46%）。 （3）军工新材料板块：2022年H1，公司军工新材料业务保持良好发展态势，其中控股子公司拓泓新材大力提质扩产并提升营销能力，业绩创历史新高，报告期内实现营业收入9537.67万元（+73.29%）及净利润806.52万元（+108.59%）；控股子公司永宁科技积极开拓新市场，成功进军国内和海外非烟花市场，报告期内实现营业收入6257.45万元（+44.26%）、净利润1046.85万元（+378.12%）；全资子公司新余国泰已顺利取得武器装备质量管理体系认证，且无人机火箭助推器首飞试验成功并签订试生产订单，无人靶机14000N推进器研制正在有序推进。 2022H1销售净利率稳步增长，期间费用率不断改善。2022H1公司销售净利率为13.86%，同比增加1.25pct，主要得益于公司积极降本控费并优化管理，期间费用率较去年改善0.7pct。2022H1公司期间费用率为25.66%，其中管理费用率15.79%，同比减少0.55pct；财务费用率为1.53%，同比减少0.15pct，表明公司治理取得较大成效，财务状况有所改善。 经营性现金流大幅提升，持续加大研发投入。2022H1公司经营活动产生的现金流量净额为0.85亿元，同比增长668.51%，主要系公司报告期内营业收入增加及收到的增值税留抵退税增加所致。公司注重研 发，持续加码研发投入。2022H1公司研发费用为0.52亿元，同比增长20.37%。我们认为，随着公司不断加大研发力度，持续优化和升级产品，公司的核心竞争力有望进一步增强。 大力布局军工新材领域，着力打造发展新支柱。“十四五”期间，公司在巩固民爆一体化产业基本盘的同时，重点加速军工新材料产业提质发展，以充分抓住国防军工未来长足发展机遇。其中，（1）控股子公司澳科新材在毁伤材料方面进行了大量投入及研发，目前已成功研发出高强度钨合金、低密度高韧性钨合金、含能钨合金、易碎钨合金等十余种钨基新型毁伤材料，能够满足军方要求的“一弹多能”，应用范围广阔，小至子弹、小口径炮弹，大可至炸弹、导弹等。（2）公司控股子公司拓泓新材生产的钽铌氧化物，经火法冶金加工后大多进入军工航天、特种合金等领域。随着2021年大宗商品的上涨及近期俄乌战争等地缘政治因素影响，钽铌冶金产品价格出现大幅上涨，拓泓新材的业绩呈现稳步上升态势。（3）公司作为第一大股东的神舟智汇是一家专业从事军事模拟仿真产品研发和生产武器装备及配套设施的高科技公司，已开发研制出国际先进、国内领先水平的MAXSIM仿真平台，在陆海空、火箭军、战支部队以及国防工业部门等获得广泛推广应用。我们认为公司在军工领域多点布局，着力打造发展新支柱，有望实现“民爆一体化+军工新材料”产业协同发展。 投资建议：公司作为江西省民爆龙头企业，积极推进产业转型升级，形成民爆一体化+轨交自动化及信息化+军工新版图，通过产业协同发展，有望加速业绩释放，增强公司核心竞争力。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为3.5、5.0、6.9亿元，对应估值分别为15X、10X、8X，维持“买入-A”评级。 风险提示：民爆原材料价格上涨；轨交订单交付不及预期；军工新材料业务发展不及预期。

矿山民爆一体化服务公司，战略转型布局防务板块： 公司业务布局民爆、矿服、防务装备三大领域，现已成功打造 “矿山民爆一体化”的服务模式，也是公司的两大传统业务。防务装备板块是公司的战略转型重点板块，公司拥有军工“四证”， 主要研发并销售的产品有导弹武器系统、智能弹药装备及单兵作战装备等，外贸产品现有 HD-1和 JK两个项目。 外延并购区域整合+新市场开拓， 助推传统业务持续增长： 目前民爆行业正在经历整合，产业集中度提升。公司通过民爆产能的整合，打破长期以来“小、散、低”的竞争格局特点，已完成广东省内 8家民爆器材生产企业中 7家的整合工作，巩固市场地位。 公司紧跟国家能源保障政策，通过外延并购战略布局内蒙市场，带来增量收入。另外，公司具有矿服、民爆一体化产业链优势，大客户、大项目、大投入的战略已见成效。 军贸市场需求饱满， 或为公司业绩带来较高弹性： 公司已成立军工平台，打造“1+N”战略布局，其中 HD-1与 JK 系列是公司两大军品外贸项目。 从项目进度来看， HD-1出口立项已于 2019年获有关部门批复同意，且于 2020年完成测试与定型。 JK 项目 2021年在某靶场顺利完成无人机挂飞试验，飞行各项技术指标符合大纲要求，试验取得圆满成功。目前两个项目均通过军贸公司与海外客户洽谈。 由于此类产品具备消耗属性，需求量较大且毛利率较高， 若相关订单落地将为公司带来业绩高弹性。 投资建议： 公司拥有矿服、 民爆一体化服务优势，在政策推动行业整合向头部集中的背景下，公司通过民爆产能的整合，打破长期以来“小、散、低”的竞争格局特点，已完成广东省内 8家民爆器材生产企业中 7家的整合工作，巩固市场地位。公司紧跟国家能源保障政策，通过外延并购战略布局内蒙古市场，带来增量收入。 此外，若军贸订单落地将会对公司业绩产生较大弹性。我们预计 2022-2024年公司的净利润分别为 5.7、 6.6、 7.6亿元，对应估值分别为 39.7X、 34.4X、 29.7X。 首次覆盖，给与“买入-A”评级。 风险提示： 疫情导致行业需求不及预期； 军贸订单不及预期。

事件：7月8日晚，公司发布公告，拟以现金人民币1028万元收购郑州郑飞机械有限责任公司56.845%的股权。 拟收购郑飞机械，分享国改、混改红利。郑飞机械前身为航空工业集团下属国营第一二四厂的一个从事武器悬挂发射装置配套产品的机械加工专业生产厂，后于2007年依照国家政策以破产重组的形式设立。郑飞机械具备生产航空悬挂发射装置机械零件的能力，主要产品以悬挂装置机械零组件为主，为航空工业某单位的航空机载产品提供配套。此次收购实现了飞机挂架系列零件关键制造技术、组件装调技术的引进，或将进一步加强公司在精密结构件加工的精细化能力，同时也为公司未来进入新的产品领域奠定了基础，为长期发展提供助力。我们认为，公司作为军工单位优秀供应商牵手中航机载旗下相关主体，进一步丰富了军工央企与民营企业的合作协同模式，为军工行业改革注入更多活力。 技术实力领先，特种工艺通过主机厂认证。公司是一家同时具备机体零部件、发动机零部件和机载设备零部件综合配套加工能力的民营航空航天零部件制造商，业务以军品为主、民品为辅。公司承担多种型号航空航天零部件的工艺设计和加工制造，涉及飞机机身、机翼、尾翼、发动机、起落架、机电系统、航电系统。公司成立至今已拥有12项核心技术，117项专利，其中发明专利30项，实用新型专利87项，范围覆盖在材料识别、工艺设计、参数选择、机加编程、工装设计等技术。为实现全流程加工工序，公司进一步丰富特种工艺的能力建设。据5月对外披露公告显示，公司已通过航空工业下属主机单位对“钛合金电阻点焊”、“钢电阻点焊”、“结构钢热处理”、“不锈钢热处理”、“铝合金硫酸阳极化”、“渗透检测”和“飞机零部件涂层系统涂覆”等特殊过程确认评审，具备相关特种工艺配套能力，且已具备卡箍等钣金类成品组件及铝合金结构件成品的生产交付条件。我们认为，随着全流程加工工序的不断扩充完善，公司部件产品交付能力有望得到进一步提升，行业地位持续稳固。 研发与生产并行，军民与飞机并重。公司所处高端制造行业要求持续研发创新，目前公司研发人员占比持续提高，由2017年的16.71%提升至2021年的37.45%，研发费用由2017年的647.35万元提升到2021年的1644.92万元，均反映公司高度重视技术研发，努力提升加工产品的性能、质量，从而提高公司竞争力。在“十四五”练兵备战背景下，军队装备量的提升叠加新型装备加速换代列装，航空航天技术公关和配套能力提升势在必行。在十四五规划中明确指出，加快民用大飞机和航空发动机型号研制，加快培育本土大飞机产业链，根据公司招股书，目前在研项目包括铝合金导管柔性连接卡箍组件、航空发动机整体涡轮盘、飞机起落架主架体、航空发动机转轴，均为航空航天高端制造领域关键技术。我们认为，公司产品技术壁垒较高且下游应用空间广阔，未来有望在十四五军机放量及国产大飞机产业链不断成熟的背景下持续受益。 投资建议：我们预计公司2022-2024年净利润分别为0.7、1.2、1.8亿元，对应当前股价的PE分别为46、27和18倍，维持“买入-A”评级。 风险提示：与被收购企业协同效果不及预期，航空机电产品订单不及预期的风险，民品订单及利润率下滑的风险。

产能优势明显，传统业务龙头地位稳固： 公司长期以粘胶纤维为主营业务，产品包括粘胶长丝和粘胶短纤。目前公司粘胶长丝产能约 8万吨/年，已发展为全球最大的粘胶长丝厂商，行业内竞争优势明显。此外，粘胶短纤现有产能经过工艺优化已达 12万吨/年， 粘胶短纤业务亦可有效补充公司产品缺项，相互配合利于扩大总体销售，进一步夯实公司领先地位。随着公司产品结构升级，不断挖潜内部增效能力，主营产品仍具有较大发展潜力，传统业务龙头地位稳固。 碳纤维行业景气度上行，公司积极布局全产业链： 公司技术积淀深厚，腈纶基因叠加原丝基础， 公司有望成为民用大丝束碳纤维领域龙头企业。“双碳”背景下，风电、光伏、压力容器等领域碳纤维需求旺盛，公司积极布局原丝-碳丝-复材制品全产业链，产能落地后能够满足市场增长并充分受益于相关下游需求提升。 下游风电需求强劲，募投项目助力业绩增长： 公司拟募资不超过 12亿元来进行 1.2万吨碳纤维复材项目的建设，下游主要应用为风电叶片。十四五期间，风电行业总装机量进一步增加，叠加叶片大型化趋势驱动碳纤维渗透率提升，下游碳纤维复合材料需求将进一步释放。 公司在风电领域进行充分布局，发展空间确定性较高，有望进一步助力公司未来业绩增长。 投资建议： 公司作为粘胶长丝龙头，在传统业务上地位稳固。同时，依托产业化集群优势，公司正积极布局碳纤维新材料业务。兼具技术优势和产能优势，公司有望成为大丝束碳纤维龙头企业。考虑到碳纤维行业景气度上行，我们预计 2022-2024年公司的净利润分别为 0.5、2.2、 3.5亿元，对应估值分别为 208X、 47X、 30X。首次覆盖，给与“买入-A”评级。 风险提示：粘胶长丝/短纤需求不及预期；碳纤维投产不及预期； 风电、光电、氢能源等行业发展不及预期； 定增项目落地风险

中兵红箭：超硬材料龙头，盈利能力有望提升。发展历程：以内燃机配件生产起家，两次收购布局超硬材料+特种装备。股权结构：相对集中，实控人为国务院国有资产监督管理委员会，最终控股股东兵工集团共持股39.96%；高管团队技术和管理经验丰富。经营情况：营业收入稳步增长，归母净利润受特种装备业务拖累逐渐修复；分产品看，特种装备和超硬材料业务是主要收入来源，未来超硬材料业务向好提升公司盈利能力。 培育钻石行业：需求快速增长，供给有限扩张，良性格局有望延续。需求：培育钻石与天然钻石为同一物质，且更具价格优势，除了婚庆场景替代之外，未来更有望打开高频配饰市场，珠宝商正在加快布局。行业数据显示培育钻石的渗透率自2019年来正在以快速的趋势提升，我们预测到2025年全球培育钻石毛坯市场规模将达到205亿元，5年复合增速达33%。供给：受上游压机供应限制以及毛坯生产环节的高壁垒，行业供给仍处于偏紧状态，而目前行业头部玩家因为与上游常年稳定的合作关系将优先获得压机供应，且同时具备技术能力。 工业金刚石行业：微粉拉动需求稳中有增，单晶供给受限带来涨价潮。需求：单晶下游工程需求稳定，光伏、半导体推升微粉市场爆发。供给：头部企业规模、技术优势突出，短期产能受限存在涨价逻辑。 公司超硬材料量价齐升，特种装备++汽车业务盈利修复。超硬材料业务：培育钻石+工业金刚石技术底蕴丰厚，新增压机带来产能释放。公司12万克拉生产线项目已竣工投产，同时公司入选河南“982”工程，计划拟投资11.5亿元用于高品级工业钻石和宝石级钻石系列化建设,其中2022年计划完成投资5亿元，产能释放带来营收和毛利的同步增长。特种装备业务：智能弹药需求空间广阔，盈利能力将逐步修复。专用车及汽车零部件业务：止损成效显著，2021年扭亏为盈。 投资建议：买入-A投资评级。我们预计公司2022年-2024年的收入增速分别为92.87亿/109.33亿/128.32亿，增速分别为23.6%/17.7%/17.4%；归母净利润分别为10.1亿/15.1亿/17.9亿元，2022-2024增速分别为109.1%/48.8%/18.8%，给予2022年45倍PE，目标价32.6元，“买入-A评级”。 风险提示：培育钻石接受度不及预期；行业供给恶化；海外疫情影响中游加工；公司投产不及预期；文中假设不及预期。

事件：公司公布2021年年报及2022年一季报。2021年，公司实现营收3.21亿元，同比增长11.12%，实现归母净利润0.51亿元，同比减少0.46%。2022年一季度，公司实现营收0.58亿元，同比减少11.45%，实现归母净利润0.11亿元，同比增长134.42%。 2021年民用多行业精密零部件营收显著增加，助推公司业绩增长。 公司民用多行业精密零部件主要应用于汽车、电子等行业，主要产品包括汽车发动机阀体、半导体封测设备腔体、电磁屏蔽柜等。2021年受益于民用零部件市场需求增长，公司民用零部件业务实现1.46亿元，同期增长30.96%，显著高于公司整体营收增长速度。我们认为，随着汽车、民用电子市场的不断扩大，民用多行业零部件需求将保持持续增长，公司的民用多行业零部件产品将推动公司业绩增长。 设立子公司，切入航空机电产品精加工领域。2021年8月，公司发布公告，拟在南京市设立江苏蓝天机电有限公司，并与南京机电液压工程研究中心合作，建设航空零部件柔性生产线和航空类产品柔性装配线。产线正式运营后，南京机电液压工程研究中心将会优先向蓝天机电采购轴类、盘类、壳体类等航空产品零部件，主要用于液压油箱、液压阀等航空类产品。我们认为，公司设立蓝天机电，将成功切入航空机电产品精密加工领域，未来有望成为公司重要业绩增长点。 推出股权激励计划，彰显公司发展信心。2022年1月，公司发布公告推出股权激励计划，本次激励计划拟向12名中层干部授予限制性股票224万股，约占公司股本总额的2.00%，授予价格为每股12元，本次激励计划授予的限制性股票的业绩考核目标是，以2021年净利润为基数，2022年、2023年的净利润增长率不低于50%和80%。我们认为，公司适时推出股权激励计划，能够有效激发公司中层干部工作热情，推动公司业绩成长，同时彰显公司对未来发展充满信心。 投资建议：我们预计公司2022-2024年净利润分别为0.7、1.1、1.4亿元，对应当前股价的PE分别为24、17和13倍，首次评级，给予“买入-A”评级。 风险提示：航空机电产品订单不及预期的风险，民品订单及利润率下滑的风险

22Q1归母净利润同比+69.69%，产能扩充奠定可持续增长事件：公司发布2021年报及2022年一季报，2021年实现收入（14.78亿元，+75.37%），归母净利润（2.74亿元，+122.02%）；22Q1实现收入（4.71亿元，+66.48%），归母净利润（0.87亿元，+69.69%），一季度业绩超市场预期。 特种领域持续加速，产能扩充奠定可持续增长 2021年公司响应客户需求，积极完成产能建设保障产品交付，整体收入利润均实现快速增长，其中： 1）特种领域，充分发挥公司产品多品类优势，扩大在现有客户市场份额及新研制项目产品覆盖率，保障重点型号项目交付，实现收入（8.80亿元，+62.31%）； 2）通信及网络领域，实现收入（5.43亿元，+133.12%），主要受益于国内外5G通信基站建设不断推进，尤其出口业务恢复较快，其占全年收入比重由8.25%提升至25.74%。 此外，我们认为应重点关注母公司情况，2021年母公司实现收入（6.84亿元，+66.02%），净利润（2.22亿元，+111.43%），考虑母公司主要承接特种领域业务，预计高增速来自于特种领域产品交付量同比大幅提升所致，而参考母公司净利率较2020年提升6.96pct至32.45%，我们预计，伴随公司特种产品交付量不断增加，公司后续盈利能力仍具备一定提升空间。 季度数据稳中有升，产能扩充奠定可持续增长。公司21Q1-22Q1归母净利润分别为0.51、0.68、0.75、0.79及0.87亿元，总体呈现稳中有升态势，而参考各季度毛利率情况，分别为49.83%、51.20%、48.23%、42.12%以及45.03%，预计波动主要源自于各季度产品交付结构变化。同时据年报，北京雷能产能依托场地调整、新建产线、人员扩招、工艺升级及自动化设备扩充等方式持续提升，同时永力科技园计划22H1投入使用，此外据一季报，公司特种领域客户订单需求仍在持续增加，以及国外疫情好转后通信领域出口业务订单恢复较快，基于此我们预计，在下游需求持续上行背景下，同时公司正积极加强自身生产能力，为后续持续快速增长夯实坚定基础。 产品结构导致毛利率小幅下滑，净利率逐步提升。公司2021年毛利率下滑0.99pct至47.28%，预计主要因2021年毛利率相对较低的通信及网络业务占收入比提升9.11pct至36.78%所致；同时2021年期间费用率下降5.18pct至24.34%，带动净利率提升2.64pct至19.84%，考虑到特种领域电源毛利率较高，预计其占收入比不断提升后叠加规模效应摊平费用，公司整体盈利能力后续或仍有提升空间，业绩仍具备一定弹性。 资产负债表相关指标延续高景气，现金流所有下滑。2021年公司预付账款较期初增长81.40%，存货增长77.64%，存货科目中原材料、在产品及发出商品分别增长123%、71%及134%，同时合同负债增长90%，均反映当前公司下游需求饱满，正积极被产备货应对生产，而验收周期较长导致在产品及发出商品增加较多，预计后续完成交付与收入确认后将持续兑现至收入端；同时， 公司在建工程预因永力科技园工程款支出增长115.54%，进一步验证公司产能仍处于积极扩张阶段。公司2021年现金流下滑较多，主要因订单需求增加导致备料储备预计原材料货款增多，同时公司销售方式以赊销为主，部分客户以票据结算或未到账期未回款。 深耕军工电源多年，产品品类丰富叠加下游需求放量 1）从供给端看，公司自2000年涉足军工电源行业并已确立市场领先地位，且配套资质齐全，同时通过坚持常年高比例研发投入在航空航天领域形成了完善的产品技术储备，并通过收购永力科技进布局海洋舰船领域，进一步实现军工应用领域的全面覆盖，此外，公司仍在持续扩充自身军品产能以积极应对十四五期间航空航天等领域需求的高速增长； 2）从需求端看，近年来我国电源企业在技术上与国外品牌差距已在不断缩小，同时因军队信息化建设或是十四五期间重中之重、航空航天等重点领域型号不断批产上量及国产替代的势在必行，未来军用电源行业市场增量较为充足。我们认为，考虑到公司技术及产品储备齐全，伴随航空航天多型重点武器装备逐渐批产并加速列装，未来军品业务增长确定性强及持续性好，同时，军品电源业务毛利率较高，预计占收入比不断提升后叠加规模效应亦有助于公司不断提高盈利能力，未来成长可期。 投资建议：公司在模块电源领域深耕二十余载，已确立明确市场领先地位，并通过常年高比例研发投入充分储备相关产品及技术。军品领域，公司前期投入研发产品批产上量，伴随下游航空航天等领域武器装备加速列装，预计公司未来业绩增长确定性较强且持续性较好，亦有望通过规模效应进一步提升盈利能力；通信领域，伴随我国5G建设的持续推进以及出口业务逐步改善，预计未来仍是稳定的利润来源。预计公司2022-2024年归母净利润分别为4.3、6.2、8.4亿元，对应估值分别为24、17、12倍，维持“买入-A”评级。 风险提示：军品订单不及预期；民品订单不及预期；产能扩充不及预期。

2021年归母净利润同比+142.28%，特种集成电路业务快速增长事件：公司发布2021年报，实现收入（53.42亿元，+63.35%），归母净利润（19.54亿元，+142.28%）。 特种集成电路保持快速增长，智能安全芯片有望带来发展新势能 受益集成电路业务需求持续扩张，带动公司收入利润均创下历史新高，其中： 1）特种集成电路，下游需求呈现爆发态势，虽整体产能承压，但公司仍积极协调资源保障订单交付，子公司国微电子实现收入（33.65亿元，+101.08%），净利润（18.31亿元，+108.78%），净利率同比提升1.99pct至54.41%，规模效应持续兑现。据年报，①公司特种FPGA产品高速发展，2x纳米FPGA系列产品占据重要市场地位，新产品开发工作顺利；同时，②特种SoPC产品平台广泛应用，系统级芯片及配套产品已成为重要收入来源之一；此外，③数模产品领域公司产品份额不断扩张，且数字电源、时钟以及ADC/DAC等部分产品已开始销售，有望在“十四五”期间成为公司新的增长点。 2）智能安全芯片，公司产品为移动通信、金融支付、物/车联网等众多领域提供安全保障，行业地位进一步巩固，实现收入（16.64亿元，+22.11%），毛利率大幅改善6.34pct至31.17%，或反映公司产品附加值在逐步提升。据年报，①二代身份证及身份识别产品推进顺利，SIM卡芯片海外市场份额持续提升；②国内银行IC卡芯片份额进一步提升，金融终端安全芯片在海外实现大规模商用，同时数字货币试点方案有望引领金融支付市场新方向；③可转债募投项目高端安全芯片及车载控制器芯片研发与产业化工作进展顺利，车规级安全芯片方案已在多个车企批量商用，有望带来发展新动力。 分季度看，公司21Q1-Q4归母净利润分别为3.24、5.52、5.82及4.96亿元， 同比增长分别为70.31%、160.49%、105.87%、307.33%，呈现逐步加速态势，而根据22Q1业绩预告，预计归母净利润5.1-5.5亿元，依旧维持快速增长趋势，预计伴随“十四五”期间航空航天特种装备的持续上量叠加公司相关配套产能的不断好转，公司2022年有望继续保持较快增长势头。 毛利率净利率同步提升，盈利能力不断增强。2021年公司毛利率同比提升7.15pct至59.48%，预计主要因毛利较高的特种集成电路产品占收入比提升11.82pct至62.98%所致，同时因投资受益同比增长223%带动净利率增加12.63pct至37.14%，考虑到公司特种集成电路下游需求持续保持旺盛态势，预计伴随高附加值产品出货量不断提升后，公司盈利能有或仍有提升空间。 资产负债表前瞻性指标增幅明显，现金流不断提升。2021年公司合同负债增长4.71亿元，较期初增长211.92%，其中21Q4增加2.48亿元，反映公司当下需求端依旧处于饱满状态，同时预付账款与存货分别较期初增长108.94%与37.26%，其中原材料、委托加工物资、在产品与发出商品分别增长52.98%、125.64%、29.8%、29.7%，表明公司正积极被产备货组织生产，以应对订单的持续增长。同时公司经营活动现金流同比增长185.51%，主要因集成电路业 务规模增长，公司利润增加及销售回款增加所致。 特种IC为公司核心资产，“拓品类+拓下游”开拓能力边界 公司子公司国微电子布局特种IC全品类，在高壁垒军用半导体领域已发展成为平台化配套企业，并不断通过“拓品类+拓下游”方式积极开拓能力边界，当前在航空及航天领域市占率较高。伴随我国武器装备现代化升级以及国产替代的加速推进，预计“十四五”期间国微电子在特种IC领域将保持快速增长，不断享受行业景气度的持续上行。 智能安全卡芯片边际好转，可转债募投向高端领域进发 子公司同芯微电子是移动通信、金融支付以及身份认证等领域智能安全芯片核心供应商之一，而伴随海外主要竞争对手的退出，公司有望迎来盈利能力的边际改善；公司前期发行可转债募集资金布局高端芯片及车载控制器芯片等方向，目前研发及产业化进程顺利，预计伴随我国在物联网以及云计算等领域的不断投入，以及公司车规级安全芯片方案成功导入众多车企并实现批量供货，将为公司长期可持续发展带来新动力。 投资建议：公司是我国特种IC领域龙头企业，并不断通过“拓品类+拓下游”方式持续开拓自身能力边界，当前在航天航空领域市占率较高，而在我军信息化建设及国产替代加速推进背景下，有望持续保持快速增长；同时公司智能安全芯片业务正迎来边际改善，叠加在其余高端芯片及车载芯片领域的持续突破，长期发展动力充足。预计公司2022-2024年归母净利润分别为28.6、40.0、54.4亿元，对应估值分别为37X、26X、19X，给予“买入-A”评级。 风险提示：特种集成电路订单不及预期；智能安全芯片订单不及预期。

事件： 公司发布 2021年报，实现收入（52.46亿元， +20.94%），归母净利润（5.60亿元， +54.49%）。 聚焦保障核心战略客户需求， 2022年收入目标有望超额完成伴随公司不断聚焦大客户大项目，保障核心战略客户需求，并通过产品结构优化调整不断提升公司钛材在航空航天以及舰船兵器的应用比例，公司收入利润均实现稳步提升，钛材产品销量（2.66万吨， +41.49%），其中钛材销量（2.09万吨， +49.28%）。 分季度看， 公司 21Q1-Q4归母净利润分别为 0.96、 1.82、 1.93及 0.89亿元，21Q4收入利润规模下滑明显，参考 21Q4毛利率及净利率分别为 39.70%及17.37%，均高于此前各季度， 预计单四季度或存在毛利较低的民品交付比例显著降低的情况；同时，据 Q1业绩预告，预计 22Q1归母净利润 1.8-2.05亿元，同比增长 87%-112.97%， 我们认为， 考虑到公司通过内部技改等方式使2021年钛加工才实际产能 3.09万吨远超设计产能 2万吨，且当前在建产能仍有 7790吨，预计 22Q2-Q4在产能逐步爬坡过程中业绩有望持续向好。 全年毛利率小幅下滑，净利率提升明显。 公司毛利率下滑 0.99pct 至 23.27%，预计主要或是外贸产品中宇航级产品销售占比降低所致； 而费用端 2021年期间费用率下降 3.29pct 至 9.48%，致使净利率同比提升 2.66pct 至 11.91%。 资产负债表前瞻指标表现突出， 全年经营目标有望超额完成。 公司 2021年存货较期初增长 34.71%，其中原材料、库存商品及发出商品分别增长 59.21%、43.78%及 122%，均高于公司当年收入端增速，同时因预收货款增长带动合同负债增长 156.35%， 或反映公司当前下游需求饱满正积极被产备货，此外在建工程增长 106.49%，表明公司正积极推进募投项目建设，产能端有望得到持续扩充。 据年报，公司计划 22年实现收入（55亿元， +5%），而参考 2020年报中 2021年收入目标（48亿元， +11%），但实际完成值（52.46亿元，+20.94%），我们认为，结合公司当前需求端较为旺盛，且产能端具备较强扩充预期，预计 2022年收入目标有望超额完成。 投资建议：公司作为我国军用钛合金龙头企业，将持续受益于航发及航天两大景气赛道带来的需求高增长，伴随技改推进与新产能的逐步投产，有望助推公司业绩不断上行。我们预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 8.6、12.1和 15.7亿元，对应估值分别为 27、 19、 15倍， 维持“买入-A”评级。

事件：公司公布2021年年报及2022年一季报，2021年，公司实现营收7.94亿元，同比增长37.48%，实现归母净利润1.51亿元，同比增长87.91%。2022年一季度，公司实现营收2.01亿元，同比增长18.25%，实现归母净利润0.68亿元，同比增长79.59%。 2021年集成电路营收显著增加，推动公司业绩快速增长。公司集成电路产品主要以处理模拟和数字信号的数模混合产品为主，产品生命周期较长，行业技术壁垒较高，具有高投入、高成本、重技术人才经验的特点，因此，行业竞争格局相对稳定。2021年，受益于集成电路行业市场需求增长，公司在保障技术水平不断提升的同时加大新产品推出速度及市场开拓力度，集成电路业务实现营收3.41亿元，同期增长63.66%，显著高于公司整体营收增长速度。我们认为，随着装备信息化水平的不断提高，数模集成电路产品需求将保持增长，公司的数模集成电路产品将持续推动公司业绩增长。 北斗三代组网完成，有望助力公司打开成长空间。公司深耕北斗行业多年，相关产品覆盖北斗卫星导航“元器件-终端-系统应用”全产业链条，从北斗一号到北斗三号保持了较强的产品技术优势和新产品研制能力，是国内北斗导航领域龙头企业之一。2012年北斗二代组网完成后，2013-2015年公司北斗产品复合增长率达到50%以上，受北斗组网带动作用十分显著。随着2020年北斗三号卫星导航系统全球组网完成，我国卫星导航与位置服务产业整体发展和产值增速明显，根据中国卫星导航定位协会《白皮书》显示，2020 年我国卫星导航与位置服务产业总体产值达4,033 亿元人民币，2014-2020 年产值复合增速约为20.11%。我们认为，北斗三代组网完成后，公司地面终端设备有望迎来快速增长，未来公司北斗产品有望助力公司业绩打开成长空间。 投资建议：公司在数模集成电路和北斗导航产业深耕多年，技术积累雄厚，随着我国装备信息化水平的不断提高，以及北斗三代组网带来的终端设备需求增加，公司业绩有望持续增长。预计公司2022-2024年净利润分别为2.2、3.1、4.2亿元，对应当前股价的PE 分别为39、28和20倍，首次评级，给予“买入-A”评级。 风险提示：数模集成电路订单不及预期的风险；北斗三代终端产品需求不及预期的风险。