事件： 收入符合预期， 利润符合预期上限，美妆竞争加剧背景下彰显龙头典范1） 23Q1-Q3： 营收 52.5亿（+32%，括号内为 yoy，下同）；归母净利 7.46亿（+51%）；扣非归母净利 7.26亿（+52%）2） 23Q3： 营收 16.2亿（+21%）；归母净利 2.46亿（+24%）；扣非归母净利 2.47亿（+26%）利润符合预期上限。 此前我们预期 Q3单季度收入及归母净利均在 20%-25%区间，实际收入符合预期， 利润符合预期上限。 23Q1-Q3收入拆分： 主品牌稳定兑现，子品牌保持高增。 按品牌： 珀莱雅/彩棠同增近 30%/70%，收入占比约 80%/10%。 悦芙媞、 OR 均保持 50%+增速。 按渠道： 直营/分销同增约 45%/9%，占总收入比例为 71%/19%. 盈利能力： 大单品策略成功+Q3费用投放较为保守， 盈利能力保持高位。 23Q1-Q3： 毛利率/净利率 71.2%/14.8%，同比+1.7pp/+2.0pp；销售/管理/研发费用率 43.3%/5.5%/2.5%，同比+0.3pp/-0.5pp/持平。 23Q3： 毛利率/净利率 72.7%/15.2%，同比+0.7pp/+0.6pp；销售/管理/研发费用率42.6%/5.8%/2.3%，同比-1.1pp/-2.3pp/-0.3pp。 Q3单季度毛利率 72.7%（环比+1.8pp，同比+0.7pp）、净利率 15.2%（环比-0.1pp，同比+0.6pp），盈利能力再创新高，我们认为主要系公司大单品策略成功+Q3费用投放较为保守。 双十一开局登顶多渠道美妆类目 TOP1， 看好 Q4产品矩阵拓展+子品牌放量。 珀莱雅双十一首战报捷， 荣登天猫/抖音/京东美妆类目 TOP1。 据珀莱雅双十一战报，今年 10月 20日至 31日，珀莱雅主品牌天猫/抖音/京东成交额同增超40%/200%/200%，均为美妆类目榜首；唯品会/拼多多成交额同增超 60%/100%，均为国货美妆榜首。 复盘美妆公司， Q4为行业重头戏，看好双十一开局优异表现下，公司 Q4业绩稳定兑现。 产品矩阵持续丰富和优化。 1）能量系列：定位中高端，看好线下发展潜力。 今年 9月份推出， 双十一推出套组产品试水，未来将加码营销推广，看好能量系列在线下的发展潜力。 2）源力系列：抖音账号调整优化，期待后续加速放量。 今年公司针对源力系列专门开设自播号，人群匹配更精准，目前尚在培育中，期待日销进一步提升及后续产品升级优化。 3）防晒和美白：积极推进，期待新品上市。 公司明年将继续推进防晒和美白产品的优化与升级，完善品类矩阵。 多品牌驱动，看好彩棠底妆类产品升级带来的发展空间。 1）彩棠： 重点发力底妆， 后续将加快粉底液、气垫、粉饼、粉霜等底妆产品的升级和推新； 2）悦芙媞： 升级原料、配方，提升产品力、科技力。 3） OR：短期受舆情事件影响， 未来进一步整合研发和供应链资源，开发独有原料，升级产品配方，优化品牌定位。 盈利预测及估值公司持续推进大单品策略且效果显著，叠加电商渠道拓展及线下渠道优化，丰富强势主品牌和孵化自有品牌，拓展品牌矩阵，有望推动业绩持续增长。预计 23-25年公司归母净利润分别为 11.53/14.49/18.15亿元，同比增长 41%/26%/25%，对应 PE 36、 29、 23倍，维持增持评级。

业绩概览： 多因素扰动 Q3短期承压， 伊菲丹增长稳健确定性强23Q1-Q3： 收入 33.8亿元(同比+1%)；归母净利 1.80亿元(同比+51%)；扣非归母净利 1.95亿元（同比+78%）。 23Q3： 收入 10.9亿元(同比-5%)；归母净利 0.38亿元（同比+4%）；扣非归母净利 0.48亿元(同比+30%)。净利润较 Q2环比下降主要系： 1）远期外汇合约公允价值变动； 2）可转债利息费用增加等致使 Q3财务费用环比提升 2000万以上。 23Q3收入同比下滑 5%，我们判断主要系： ①主品牌御泥坊仍处调整期， 第三方电商跟踪数据显示有所下滑； ②Q3日妆舆情或对核心代理品牌城野医生造成一定冲击； ③代运营核心客户强生集团阶段性调整，强生旗下的消费健康业务分拆为科赴（kenvue） 并独立上市 ，公司配合强生战略调整并完成新一轮续约， 期间业绩难免受影响。综上， 主品牌+代运营业务短期调整致收入端承压，但预计高端品牌伊菲丹 Q3仍保持稳健高增。 盈利能力：结构优化+费用管控， 毛利率净利率提升明显23Q1-Q3： 毛利率 58.0%(同比+2.8pp)，净利率 5.5%(同比+2.0pp)，销售/管理/研发费用率分别为 43.3%(同比-0.2pp)/3.9%(同比-0.7pp)/1.9%(同比-0.2pp)；23Q3： 毛利率 60.3%(同比+4.7pp)，净利率 3.6%(同比+0.5pp)，销售/管理/研发费用率分别为 49.3%(同比+5pp)/1.5%(同比-3.3pp)/1.7%(同比-0.8pp)。 我们认为公司毛利率提升主要系伊菲丹等高端管线增长靓丽+其他大众管线品类升级，带动产品结构优化， 驱动盈利能力上行。 展望： 多业务持续向好，后续增长动能充沛伊菲丹： 9月中国首家专柜落地杭州武林银泰， 10月官宣首位品牌代言人杨紫，售价 1800元的爆款单品“超级面膜”跻身“天猫双 11涂抹面膜预售榜 TOP2”，品牌势能持续强化。展望后续， 国外产品矩阵丰富+国内逐步引入新品+加强全球高端渠道布局（国内高端百货增加免税网点等），叠加明年巴黎奥运会带来的宣传流量催化， 我们持续看好高净利率品牌（H1达 20%+） 伊菲丹中长期空间带来的利润增厚。 大水滴： 9月全球首家熬夜肌实验室落地，助力品牌精准定位熬夜肌赛道，近期明星产品三点祛痘精华迭代升级、早晚洁面上新， 预计后续仍将维持快速增长。 御泥坊： 进一步调整中，预计短期仍有压力， 期待 24年全新升级亮相。 代理业务： 9月水羊与 kenvue（原强生大消费业务部门）达成新一轮战略合作，预计此前业务调整及合作梳理带来的影响亦将逐步消除，期待代运营企稳。 盈利预测及估值：公司自有品牌持续升级、多元品牌矩阵夯实、驱动盈利能力提升，代理品牌亦进入业务良性轨道，且在持续新接品牌，业绩多轮驱动。预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 2.9/4.0/4.8亿元，同比增长 133%/38%/21%，对应 PE 估值20/14/12X，当前仍处于美妆板块估值洼地，维持“买入”评级。 风险因素：行业景气下行；消费疲软；新品牌不及预期；新产品不及预期

23Q3 收入增速回正，利润降幅收窄，盈利水平环比修复23Q1-Q3： 营收 695.26 亿元，同比+2%；归母净利润 5.17 亿元，同比-18%；扣非归母净利润 4.55 亿元，同比-23%。23Q3： 营收 229.81 亿元，同比+5%；归母净利润 1.98 亿元，同比-11%；扣非归母净利润 1.59 亿元，同比-22%。利润端： 23Q3 毛利率 3.46%（同比-0.31pp；环比+0.72pp）、净利率 1.09%（同比-0.07pp；环比+0.3pp）。费用端： 23Q3 销售/管理费用率分别同比-0.16/-0.04pct。 高端智能手机需求稳定复苏， 抗风险力稳健智能手机需求随着经济复苏稳定向上。 IDC 数据显示， 23Q2 中国 600 美元以上高端手机市场份额达 23.1%， 较 22 年同期逆势增长。 其中 23H1 苹果占中国 600美元以上手机市场的份额达 67%，保持绝对领先地位。爱施德为苹果品牌在国内渠道规模最大的服务商，旗下品牌酷动数码在全国一至三线城市核心商圈自营 100 多家苹果优质经销商门店。 23 年 9 月 15 日， 酷动数码门店预售新一代 iPhone 产品， 一小时内创造历史最佳销售业绩。Q4 作为手机消费传统旺季， 随着手机品牌新品发布，叠加“双十一” 、 “双十二”等大促节点来临，手机销量有望迎来触底反弹，持续贡献业绩增量。 完善全球销售网络， 助力荣耀扩展海外市场子公司优友网科深耕 3C 品类供应链管理， 具备 7+年的丰富海外落地经验和能力， 拥有荣耀多个国家和地区的国家代理权，协助荣耀实现东南亚、南美、中亚等多个海外区域从 0-1 的市场突破。 调研公司 Counterpoint 数据显示，得益于强劲的海外表现，荣耀成为 23Q3 少数销售额同比增长品牌之一。 盈利预测与估值爱施德作为国内领先的数字化分销和数字化零售服务商，在销售网络布局、产品运营发展、组织效率提升和数字化更新支撑等方面具有显著优势。受宏观经济因素，消费电子行业全球智能手机市场出货下滑等影响，叠加公司海外布局成本投入，下调公司盈利预测，预计 23/24/25 年营收 961 / 1074 / 1180 亿元，同增 5.10% /11.77% /9.88%，归母净利润 6.83/7.52/8.09 亿元，同比-6.46%/10.08%/7.52%，当前市值对应 PE 分别为 13.86 X/12.59X/11.71 X ， 维持“买入”评级。 风险提示： 销售不及预期、产业政策变动和竞争加剧等

业绩概览：Q3单季度收入-11%，利润端有所承压。 23Q1-Q3，收入50.91亿元（-5%yoy，下同），归母净利3.94亿元（+26%），扣非2.98亿元（-19%）。其中国内净利润同比+58%，国外净利润有所承压。 23Q3：收入14.6亿元（-11%），归母净利0.93亿元，扣非归母净利润0.36亿元，上年同期分别为1.56亿元/1.68亿元。 收入端来看，Q3收入有所下滑主要系零售环境疲软，公司占比较高的线下渠道承压。利润端来看，Q3有所下滑主要系：①国内业务收入同比减少，叠加品牌投放加大；②国外业务受通胀和消费者环境影响，净利润同比减少。非经常性损益益Q3同比增加，主要系公司投资的基金和股票公允价值变动和投资收益增加。 收入拆分：护肤稳健修复、个护母婴等品类处于调整期；兴趣电商表现出色按品类收入结构：前三季度护肤品类稳健修复，个护母婴仍有所承压。23Q1-Q3：25%护肤+45%个护+27%母婴+3%合作品牌。其中护肤收入同比+2%、个护家清-5%、母婴-9%、合作品牌-14%。23Q3：28%护肤+37%个护+30%母婴+4%合作品牌。护肤收入同比-9%、个护家清-18%、母婴-4%、合作品牌-0.2%。 按渠道：23Q1-Q3兴趣电商表现出色，同增近200%；线下新零售增速约23%盈利能力：加码品牌投放，销售费用率上行，扣非归母净利率有所下降23Q1-Q3毛利率59.5%(+1.3pp)，净利率7.7%(+1.9pp)，扣非归母净利率5.86%（-1.03pp）。销售/管理/研发费用率为43.4%(+3.8pp)/9.2%(-0.4pp)/2.2%(+0.27pp)。 看点：护肤个护品牌抢占市场份额，紧抓经典国货崛起潮流玉泽：年定位分型肌肤护理，新品孵化顺利，今年Q2-Q3均实现双位数正增。今年4月推出新品油敏霜，截至9月底收入突破8000万元；9月再推新品修护面霜，抖音开新日GMV达700万元。 佰草集：聚焦头部产品，客群黏性优化。天猫品牌年度会员日GMV突破1100万，新客GMV同比增200%+，天猫美妆个护直播间成交排行TOP1。 双妹：Q3收入双位数增长。明星品玉容霜3.0升级版于9月上市，主打抗光老抗氧抗糖。 美加净：经典国货品牌焕发年轻新貌。美加净银耳珍珠维生素E系列新品重磅上市；“老baby”自播团队抖音出圈，GMV迅速增长。 六神：持续夯实品牌年轻化策略。举办“第二届清凉节”，触达年轻群体。 组织架构调整，设立三大事业部提升运营质量与效率。10月25日公司公告，设立三大事业部——美容护肤与母婴事业部、个护家清事业部、海外事业部。未来将以事业部为决策主体，并对业绩结果负责。期待组织架构优化后，焕发新成长活力。 盈利预测与估值百年国货龙头上海家化，深耕美妆日化。董事长潘秋生上任后坚持123方针，持续推进品类焕新。考虑母婴品类及线下修复压力，我们适当调整盈利预测，预计23-25年归母净利润5.6/7.0/8.3亿元，同比+18%/+27%/+18%；当前对应PE为28/22/19X，维持“增持”评级。风险提示行业竞争加剧，渠道转型风险，新品推广不及预期。

业绩概览： Q3单季度收入/归母净利同增 18%/13%，医美淡季环比降速23Q3通常为医美淡季，叠加暑期出行旺分流医美需求等，公司环比降速。 23Q1-Q3： 收入 21.7亿元(+46%，括号内为 yoy，下同)；归母净利 14.2亿元（+44%）；扣非归母净利 13.96亿元(+45%)； 23Q3： 收入 7.1亿元(+18%)；归母净利 4.5亿元(+13%)；扣非归母净利 4.6亿元（+17%）。 盈利能力： 毛利率基本稳定， 费用率提升&非经常性损益影响致净利率微降23Q1-Q3： 毛利率 95.3%(+0.7pp)，净利率 65.2%(-1pp)，销售/管理/研发费用率分别为 9.8%(+0.8pp)/5.2%(+1pp)/7.3%(-0.4pp)； 23Q3： 毛利率 95.1%(同比+0.1pp，环比-0.4pp)，净利率 64%(同比-2pp，环比-2pp)，销售/管理/研发费用率分别为 8.9%(+1pp)/4.5%(+0.5pp)/7.8%(-0.6pp)。 公司23Q3毛利率和净利率环比略有下滑。 解读： 短期增幅放缓不改长期发展趋势， 管线丰富， 成长动能充沛。 我们认为， 公司单季度收入及利润增幅有所放缓主要系 1） Q3本为行业淡季，暑期出行旺季对终端客流有所压制， 叠加消费承压， 流量型产品如嗨体增速或有所放缓； 2） 环比来看， 公司 Q2表现靓丽， 部分终端库存于 Q3消化； 3） 同比来看， 22Q3正处出行放开和需求释放高峰期，基数较高。 短期来看， Q4将迎医美旺季，回归较高增长轨道；看好再生、水光赛道。 我们预计： 1）核心单品濡白天使延续增长态势，持续爬坡；再生新品如生天使仍在市场培育初期，明年有望正式放量，看好其与濡白天使的协同发展潜力。 2）水光赛道蓝海市场，合规产品市占率向上，看好嗨体 2.5ml/冭活保持高增； 3）嗨体系列跟随医美行业客流回暖，边际向好。 4）多款在研产品储备中，其中肉毒素已、宝尼达（颏适应症）、 逸美 1+1新适应症进度均处前列。 中长期来看，仍看好公司作为国内医美龙头的发展潜力。 中国医美渗透率仍处低位，未来核心驱动仍是渗透率和消费频次的双重提升。 公司持续丰富产品管线，已布局注射填充玻尿酸、再生产品、肉毒素、减肥产品、胶原蛋白等；未来或继续探索其他优质细分赛道，如光电仪器等， 丰富解决方案， 拓发展天花板。 盈利预测及估值公司处于高速增长的医美行业中最具备议价能力的环节， 爱美客作为产品稀缺性+矩阵完整性均突出的行业龙头， 潜力大空间广。 基于三季报，以及考虑到消费环境变化，我们调整盈利预测， 预计 23-25年归母净利润分别为 19.0/24.9/32.3亿元，增速分别为 50% / 31%/ 30%， 当前市值对应 PE 仅 37／28／22倍， 仍有较大提升空间，维持“买入” 评级。 风险提示市场竞争加剧的风险；产品注册或推广进度不及预期；宏观经济环境变动等。

事件：23H1业绩超预告上限，能量系列新品上市。 23H1：收入36.3亿（同比+38%）、归母净利4.99亿（同比+68%）、扣非归母4.79亿（同比+70.5%）。公司中期派发现金股利，分红占归母净利润的30.2%。 23Q2：23Q2收入20.1亿（同比+46%，原预告对应约40%）、归母净利2.91亿（同比+110%，原预告对应约104%）、扣非归母2.81亿（同比+109%）。单季度净利率15.3%创历史最佳盈利水平。 此外，公司于9月5日在微信公众号官宣能量系列新品上市，此次新品包括面霜、眼霜、乳液，加上去年年底上市的能量精华油，合计4款单品。 盈利能力：子品牌盈利能力提升+高毛利产品占比高，驱动毛利率净利率双增。 23H1：毛利率/净利率70.5%/14.6%，同比+2.4pp/+2.8pp；销售/管理/研发费用率43.6%/5.3%/2.5%，同比+1pp/+0.5pp/+0.2pp。 23Q2：毛利率/净利率70.9%/15.3%，同比+2.3pp/+5.1pp；销售/管理/研发费用率43.8%/4.8%/2%，同比+1.2pp/+0.3pp/-0.3pp。 其中，去年Q2受羽感防晒特殊事件影响，利润基数较低；但即便剔除特殊事件影响，23Q2单季度净利率15.3%，也创下历史新高。盈利能力提升主要系1）子品牌盈利能力提升且收入占比增加；2）大单品策略成功，高毛利精华类、面霜类产品占比较高。 业务拆分：大单品策略势能充沛，多品牌全渠道向好。 23H1公司主营收入拆分来看，1）按渠道：线上占92%+线下占8%。线上收入33.3亿（同比+44%），其中直营/分销同增52%/+19%；线下收入2.9亿（同比-6%），其中日化/其他渠道同比+6%/-39%。 2）按品牌：珀莱雅占80%+彩棠占11%+OR占3%。珀莱雅/彩棠/OR收入28.9/4.1/1.0亿元，同增36%/79%/94%。跨境代理业务已终止。 3）按品类：护肤占84%+彩妆13%，护肤收入30.6亿（同比+38%），彩妆收入4.7亿（同比+32%）。 4）按产品：双抗、红宝石、源力三大明星系列占比高。据珀莱雅中期业绩交流，23H1珀莱雅主品牌大单品（含红宝石精华/眼霜/面霜、双抗精华/小夜灯眼霜/面膜、源力精华/面霜/面膜等）收入占比超50%，大单品占天猫渠道收入占比超75%。 展望：品牌破圈为核心目标，拓客群+丰富产品矩阵+渠道优化。 1）拓客群：当前公司红宝石、双抗、源力核心单品价格带集中在200-300元左右，定位中端，在下沉市场、中高端市场均有较大拓展空间。看好公司持续纳新，通过精准营销匹配和触达更广泛消费人群。 2）拓宽产品矩阵边界：近期上市的能量面霜、眼霜价格均在400元以上，有望满足老客产品升级需求、触达更多中高端新客群，并带动客单价的提升。同时，公司也积极筹备防晒产品，丰富产品品类结构，增加消费者覆盖。 3）线上线下渠道优化：公司持续优化抖音自播矩阵号，平衡精准营销与增加消消费者覆盖；线下渠道持续调整，加强百货渠道专柜建设，未来有望通过线下专柜结合更高价格带的产品，进一步提升品牌影响力。盈利预测及估值公司持续推进大单品策略且效果显著，叠加电商渠道拓展及线下渠道优化，丰富强势主品牌和孵化自有品牌，拓展品牌矩阵，有望推动业绩持续增长。考虑到23H1超预期兑现，我们略上调盈利预测，预计23-25年公司归母净利润分别为11.53/14.49/18.15亿元，同比增长41%/26%/25%，对应PE37、30、24倍，维持增持评级。 风险提示竞争加剧；产品质量风险；特殊事件影响等。

业绩概览：核心子公司福瑞达医药利润同增14%，转型进行时。 23H1：公司收入/归母净利/扣非净利分别为24.7/1.9/0.63亿元，同比-49%/+1%/-67%。Q1地产板块首批资产交割确认投资收益，净利润正增。 生物医药板块核心子公司福瑞达医药利润同增14%。23H1公司核心子公司福瑞达医药营收14.7亿（同增14%），归母净利1.19亿（同增14%）；23Q2营收8.2亿（同增10%），归母净利0.75亿（同增4%）。 剥离地产开发，坚定转型。公司于23年3月3日完成第一批次地产相关6家标的的资产交割；剩余2家将于23年10月31日前完成交割。 化妆品：坚持“4+N”品牌发展战略，收入同增9%，核心子公司净利率近9%从收入端来看：23H1公司化妆品业务收入11.1亿（同增9%）；其中Q14.7亿（同增13%）/Q26.3亿（同增7%）。 1）品牌端：瑷尔博士和颐莲Q2增速有所分化。颐莲：23H1收入3.9亿（同增1%），Q11.7亿（同增6%）/Q22.2亿（同比下降2%）。瑷尔博士：23H1收入6.0亿（同增14%），Q12.4亿（同增8%）/Q23.6亿（同增18%）其他品牌：23H1收入1.2亿（同增16%），Q10.6亿（同增84%）/Q20.6亿（同比下降15%）2）产品端：颐莲明星单品补水喷雾2.0和新品嘭嘭霜高增；瑷尔博士益生菌、褐藻系列持续上量（打造益生菌面膜2.0、反重力水乳、熬夜水乳等爆款产品）。 3）渠道端：拼多多渠道增长靓丽。 从盈利来看：化妆品毛利率提升，净利率同比略降。23H1公司化妆品业务毛利率63%（+2.3pcts），主要系高毛利产品占比提升+降本增效，但净利率略降（以福瑞达生物股份测算）。 医药：Q1高增系特殊事件催化，Q2恢复正常，产品结构优化带动毛利率提升从收入端来看：23H1公司医药业务收入2.9亿（同增38%），其中Q1/Q2同增59%/22%。Q1高增主要系22Q1低基数+23Q1特殊事件下药品销量增加+公司积极拓展线上渠道，Q2恢复正常增速。 从盈利能力来看：23H1公司医药业务毛利率56.3%（同增2.2pcts），主要系打造产品结构优化，打造颈痛颗粒、通宣理肺等大单品。医药核心子公司贡献利润约4493万元。其中1）明仁福瑞达（中成药为主）实现净利润945万，以持股比例60.71%计算，贡献归母净利574万；2）博士伦福瑞达（眼骨科产品为主）贡献投资收益3919万元。 原料及衍生品：Q2收入恢复双位数正增。23H1公司原料及衍生品业务收入1.7亿（+7%），毛利率35.5%（+2.5pcts），主要系高毛利客户定制产品收入增加。 盈利能力：公司卡位高成长高景气的玻尿酸赛道，出置地产开发业务，将聚焦高成长性、高附加值的医药健康板块（以原料+化妆品+医药为主），盈利能力及估值水平有望迎来双升。考虑到二季度化妆品增速略放缓，我们略下调盈利预测，预计23-25年公司归母净利润为3.5/4.3/5.4亿元，同比+675%/22%/25%，当前市值对应PE为26/22/17倍，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；盈利能力波动风险；重大资产出售不确定性等

半年报符合预期各业务板块均稳健增长，成镜领跑同增 84%23H1： 营 收/归 母 净 利 润/扣 非 归 母 分 别 为 5.99/0.67/0.63亿 元 ， 同 比+31%/230%/312%； 23Q2： 营 收/归 母 净 利 润/扣 非 归 母 分 别 为 2.89/0.29/0.27亿 元 ， 同 比+22%/120%/193%； 23H1收入结构：66%光学眼镜及验配+17%成镜+13%隐形眼镜，其中光学眼镜及验配同增 26%、成镜同增 84%、隐形眼镜同增 13%。 毛利率微提+费用严控，净利率同比修复至正常水平23H1毛利率/净利率 60.83%/11.50%，同比+0.28/+7.23pct； 23H1销售/管理/研发/财务费用率同比-6.05/-2.32/+0.19/-0.52pct； 23H1光学眼镜及验配/成镜/隐形眼镜毛利率分别为 69.41%/44.27%/37.85%，同比+0.84/-4.33/-1.65pct。 线下直营+加盟扩张渠道，线上社媒+本地生活并举1）线下：截至 23H1门店数量 513家（直营 492+加盟 21），23H1新增门店 24家（直营 23+加盟 1）。数字化加盟方面，截至 23年 8月 28日镜联易购平台注册用户 8,418家，完成加盟签约流程的门店共 341家。 2）线上：23H1线上营收同增 54%，新增会员同增 59%，复购数同增 39%；官方旗舰店/微商城体系/抖音直播间 GMV 分别同增 20%/445%/782%；抖音本地生活平台累计新增会员 16万人，平台前端达 GMV0.7亿元。 自有品牌销量高增，顺应需求优化产品结构1）自有品牌表现亮眼。23H1自有品牌镜片销量同增 78%，占镜片销量 68%；自有品牌镜架销量同增 84%，占镜架销量 71%。 2）功能性镜片高增。23H1功能性镜片销量同增 23%，其中青少年近视防控型镜片销量同增 56%；当前视光中心已覆盖离焦镜片品牌 5个+角膜塑形镜品牌 6个+护理品牌 5个+视觉品牌 13个+视训品牌 3个。 3）科技赋能持续探索智能眼镜新赛道。23H1公司投资雷鸟创新，与 ROKID 达成合作。 盈利预测： 公司渠道端商超医院深化布局，产品端功能性镜片渗透持续提升，量价齐升有望强化门店创收能力。布局数字化加盟业务加速发展，有望开辟第二增长曲线提升市占率，业绩增长空间充分。预计 23/24/25年营收 12/16/21亿元，yoy+29%/32%/30%；归母净利润实现 1.35/1.88/2.37亿元，yoy+80%/39%/26%，对应 PE 分别为 26.74/19.24/15.25X，维持“买入”评级。 风险提示： 竞争加剧、门店扩张不及预期、新业务发展不及预期。

Q2营收端环比微降，终端零售仍略有压力，利润端环比大幅修复1）23H1：营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为41.59/0.70/0.44亿元，同比-4.90%/+3.9%/+1.94%；剔除股权激励带来的股份支付费用的影响，归母净利润1.17亿元，同增74.93%。 2）23Q2：营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为20.63/0.62/0.48亿元，同比-8.88%/-37.65%/-41.17%，3）分品类，23H1奶粉/纸尿裤类产品收入分别为21.41/4.78亿元，同比-6.15%/+2.32%；毛利率同比微降，数字化降本增效成果显著，带动净利率同比提升1）23H1毛利率/净利率28.11%/1.66%，同比-1.37/+0.15pct。 2）23H1销售/管理/研发/财务费用率同比-1.44/+0.41/-0.37/-0.19pct。 服务类业务同增6.3%毛利贡献占比超40%，母婴自有品牌增速27%领跑积极开拓多元服务业务，持续贡献利润增量。23H1服务收入同增6.3%，服务毛利占比43%，同增7pct。 七大自有品牌成果卓著。公司自有品牌贝特倍护、初衣萌、慧殿堂、柚咪柚、植物王国、可蒂家和VividBear，涵盖用品、玩具、内衣家纺、饰品等多个品类。23H1自有品牌营收3.05亿元，同增27%，占母婴商品营收的8.49%，高毛利率属性持续赋能利润增量。 收购乐友全国门店破千家，即时零售发力加速全渠道融合加快全国网格化布局，规模效应持续加强。截止23H1孩子王大店508家+乐友精品店494家+乐友托管加盟店50家，合计门店数量突破1000家。 数字化加持即时零售履约能力，先后推出一小时达、全城送、顺丰半日达等产品。23H1O2O交易额占比达33%，预计23年8月底实现5km内最快1h达。 布局儿童生活馆切入中大童赛道，黑金会员人数稳定向上孩子王首家针对中大童的儿童生活馆于23年7月底开业，4-14岁中大童消费人次同增41%，未来两年内该业态预计新增约200家；服务+多元业态深度绑定，23H1新增黑金会员人数同增35%。 盈利预测与估值公司是母婴零售领域龙头企业，行业竞争格局持续优化，叠加独有大店模式稳定获新，市场份额持续提升。此外，公司具备完善数字化供应链及深度捆绑的会员黏性，深耕母婴零售赛道，服务类业务共同驱动，叠加23年收购乐友落地。预计23-25年营收分别为97.94/117.23/129.64亿元，同增15%/20%/11%；归母净利润分别为2.61/3.90/5.08亿元，同增113%/50%/30%，当前市值对应PE为42.33/28.28/21.70，维持“买入”评级。 风险提示：景气度不及预期；行业竞争加剧；业务拓展效果不及预期等。

国内宠食龙头，强自主品牌建设顺利乖宝宠物是国内宠物食品龙头企业，业务模式主要有自有品牌业务、OEM/ODM代工业务，2021年起通过代理新西兰高端品牌“K9Natural”和“FelineNatural”新开拓品牌代理业务。公司产品主要有宠物主粮、零食、保健品等，由于公司早期主要以代工业务为主，零食占收入主要部分，但随着2013年以来公司创立自有品牌“麦富迪”并实现高速发展，主粮销售占比迅速提高，成为公司核心业务之一。公司通过产品迭代&爆品养成形成强大竞争优势，成功铸造国内知名宠食品牌“麦富迪”，带动公司快速发展，成为宠食国产龙头。2018-2022年，公司实现营业收入从12.21亿元增至33.98亿元，CAGR达29.15%；归母净利润从0.45亿元增至2.67亿元，CAGR达56.47%，在爆品开发路径通畅、自主品牌知名度快速提升下，公司业务持续保持快速发展。 行业：宠食需求高确定性，国内市场量价齐升海外市场：居家陪伴需求扩大、提价驱动增强，国内宠食出口大有可为。根据欧睿数据，2013-2022年美国宠物食品市场规模从274.19亿美元增至483.15亿美元，CAGR达6.50%，其中20-22年增速分别为8.16%/10.86%/13.98%，居家场景增加，催化市场规模增长提速。价格方面，2020年后美国宠物数量快速增长与行业高端化趋势显著，驱动宠食价格提升，其中，22年猫/狗宠均零食消费额分别达18.41/93.66美元，同比+21.57%/+9.08%。目前我国宠食出口渗透率较低，根据测算2021年中国宠物零食出口规模在海外整体市场渗透率为23.37%，在中国优质供应链与强大制造能力下，国内宠食企业出口规模有望进一步增长，未来渗透率仍有较大提升空间。 国内市场：量价齐升驱动市场快速发展。根据欧睿数据，2018-2022年中国宠物食品市场规模CAGR达16.03%，其中22年规模达487.18亿元。对比美日等发达国家市场，我国养宠渗透率处于较低水平，22年中国养猫/狗家庭渗透率仅为15.4%/16.7%，未来随着国内老龄化、少子化等问题加剧，养宠需求有望提升，渗透率有较大增长空间。价格方面，2018-2022年中国宠物猫/狗粮宠均消费额分别从139.82/171.96元大幅提升至271.10/251.37元，未来随着居民养宠观念提升，对宠食要求继续提高，宠粮平均消费额将有望持续位于上行通道，我们认为中国宠食市场将在量价双轮驱动下快速发展。 竞争格局：品牌集中度低，国产替代趋势显著。根据欧睿数据，2022年中国宠物食品行业品牌CR10仅为22.5%，显著低于成熟市场水平，市场竞争激烈。此外，本土品牌市占率较低，22年中国TOP10品牌中本土品牌占据6席，但市占率仅为13.5%，远低于美日等市场水平，主要系国产品牌大多聚焦中低端市场。 我们认为，未来国产品牌凭借对中国市场更高的了解程度和更强的市场运作能力，叠加电商渠道独特优势，优质本土品牌有望向上突围，龙头企业有望引领国产替代进程。 公司：产品迭代&爆品养成，铸宠食市场龙头产品：持续升级定位消费者需求，差异化+高性价比优势助力品牌建设。公司主要产品包括宠物主粮、零食、保健品等，早期以OEM/ODM代工业务为主，2013年起创立自有品牌“麦富迪”开始布局国内宠物食品市场。公司产品矩阵丰富，多层次产品系列全方位覆盖各价格带与各消费者需求，公司产品价格梯队从20元/KG到100元/KG均有覆盖，主要聚焦中高端市场。自2019年以来公司不断注重宠食配料、配方等升级，持续推出更贴合消费者需求的系列产品，如弗列加特系列、Barf系列、羊奶鲜肉系列等，同时凭借业内突出的研发能力与丰富的工艺技术储备以及对消费者需求的高把握度，公司能够有效定位差异化赛道，推出牛肉双拼粮、天然鲜肉粮等爆款产品，叠加公司优质供应链所赋予的高性价比优势，公司爆品逻辑通畅，我们认为公司自有品牌业务有望在产品持续迭代与爆品不断养成基础上实现快速发展。 营销：精准定位消费人群，品牌+渠道双轮驱动实现品牌推广。公司主要通过品牌推广+渠道推广两种模式，在营销端大力投入实现品牌宣传，2022年，公司产生业务宣传费用2.59亿元，同比+49.12%。品牌推广方面，公司以综艺赞助为主，先后赞助了《向往的生活》、《朋友请听好》、《你好生活》等节目，风格以温馨、轻松慢综艺为主，定位年轻人群，高度契合宠物主画像，品牌营销精准度高，同时通过推出节目、代言等同款产品实现庞大流量引入，帮助公司自有品牌知名度快速提升。渠道推广方面，由于我国宠物食品消费以线上渠道为主，公司持续进行线上渠道推广投入来帮助公司线上各渠道店铺获得较大曝光量和流量，从而推动品牌业务发展。 爆品：研发开拓空白市场，验证+升级策略提高爆品成功率。公司研发投入位于行业领先水平，工艺技术储备丰富，具有坚实的爆品打造基础，如2015年以来公司推出牛肉双拼粮、天然鱼油粮、羊奶鲜肉粮等产品均是开拓宠食行业全新细分品类赛道，通过产品差异化定位实现爆品打造。此外，公司爆品开发路径完整，通过麦富迪体内先行推出系列产品进行市场验证，随后再将市场表现较好系列产品进行升级并以全新系列进行推广与发展，以此能够提高爆品打造成功率并降低相关费用支出，如公司推出的弗列加特、Barf系列等产品均采用该路径发展，爆品打造成果显著。我们认为，在研发开拓蓝海赛道以及完整爆品开发路径支撑下，公司爆品逻辑通畅，未来有望帮助公司进一步提升自有品牌影响力，不断开拓新的消费群体，助力公司自有品牌业务持续、快速发展。 盈利预测与估值我们预计公司23-25年实现收入42.15/51.36/62.56亿元，分别+24%/+22%/+22%；实现归母净利润4.03/4.94/6.14亿元，分别+51%/+22%/+24%，考虑公司作为国内宠物食品领域龙头企业，自有品牌建设顺利，爆品逻辑通畅，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示行业竞争加剧，汇率波动风险，原材料价格波动风险，产能投放不及预期风险。

营收微增，消费力承压背景下毛利率和费用率波动，盈利能力回落，静待拐点23H1：营收465.45亿元，同比+1.12%；归母净利润3.19亿元，同比-21.78%；扣非归母净利润2.96亿元，同比-22.83%。 23Q2：营收215.46亿元，同比-1.99%；归母净利润1.44亿元，同比-30.39%；扣非归母净利润1.29亿元，同比-30.58%。 利润端：23H1销售毛利率2.83%，净利率0.80%，分别同比-0.19pct/-0.16pct，盈利能力略有下降。 费用端：23H1销售费用率1.29%，同比-0.03pct；管理费用率0.29%，同比+0.02pct；研发费用率0.04%，同比+0.02pct；财务费用率0.11%，同比-0.07pct。 数字化智慧零售业务快速增长。23H1数字化智慧分销业务收入303.16亿元，同比-5.69%，占65.13%；数字化智慧零售业务收入160.75亿元，同比+16.46%，占34.54%。 海外市场规模持续扩大。23H1海外收入36.78亿元，同比+49.20%，占7.90%；国内收入428.67亿元，同比-1.60%，占92.10%。 汇聚头部手机品牌，分销零售融合发展，多项业务指标持续优化1）苹果：公司为苹果全球最大优质经销商；Coodoo自营门店149家；苹果授权门店和网点超3000家；实现下沉T4-T6渠道门店全面数字化运营；实现总代-客户-门店-消费者全链路数智化管理。 2）荣耀：取得多国家/地区荣耀海外业务授权；荣耀业务团队直接管理的客户数量同增超60%；由你网络配合荣耀完成京东到家、天猫同城业务落地。 3）三星：23H1渠道销量同增23%；总管理门店数超4000家；为三星在京东到家的唯一授权运营方。 4）魅族：建立深度战略合作关系，独家支撑魅族品牌国内门店建设与运营；门店建设193家。 新零售销售服务网络持续拓宽。由你网络在天猫、抖音等平台开设40家自营店铺，经营品类持续扩充；搭建本地化履约平台，履约能力持续加强。 子公司优友互联挂牌新三板，高毛利自有品牌起量，开拓新业务打造新曲线优友互联挂牌新三板。优友互联为全国首家获得物联网转售批复的民营企业，切入物联网赛道有望增厚公司整体利润空间。 自有品牌成果显著。茶饮品牌“茶小开”覆盖全国12万家网点，单月销售额突破1,000万元；智能健康品牌“UOIN/柚印”开拓企业定制销售渠道，23H1销量为22年的2.5倍；智能护理品牌“ROZU/荣尊”单品进入天猫按摩器热卖榜Top5、好评榜Top3，23Q2销售额同增超110%。 切入新能源赛道。建设“1+N”立体化新能源汽车销售服务网络，累计建成交付中心2家、零售体验门店13家，车辆交付台数稳步上升；开拓工商业储能、家庭储能、便捷储能及商用车动力电池业务，打造2C端自有品牌，实现2B+2C业务升级，23H1营收同增超113%。 盈利预测与估值爱施德作为国内领先的数字化分销和数字化零售服务商，在销售网络布局、产品运营发展、组织效率提升和数字化更新支撑等方面具有显著竞争优势。受宏观经济因素，消费电子行业全球智能手机市场出货下滑等影响，叠加公司海外布局成本投入，下调公司盈利预测，预计23/24/25年公司营收1005/1200/1395亿元，同增9.90%/19.46%/16.19%，归母净利润7.85/9.13/11.62亿元，同增7.46%/16.28%/27.38%，当前市值对应PE分别为11.01X/9.47X/7.43X，维持“买入”评级。 风险提示：新品销售及拓展不及预期；手机销售不达预期；行业竞争加剧。

Q2 收入同增 69%环比再提速，其中低毛利素金收入同比 72%引领增长23H1：收入增速 58%，归母净利润增速 26%，收入增速＞利润增速主要系产品结构变化。营收 80.74 亿元，同比+58.37%；归母净利润 7.4 亿元，同比+26.45%；扣非归母净利润 7.07 亿元，同比+26.06%；23Q2：营收 39.52 亿元，同比+68.63%；归母净利润 3.74 亿元，同比+26.82%；扣非归母净利润为 3.51 亿元，同比+25.63%；分品类看：23H1 素金/镶嵌类产品营收 67.31/5.26 亿元，同增 71.71%/2.57%。 低毛利率素金首饰占比显著提升致盈利能力下降，费用管控保持稳健盈利端：23H1 整体毛利率 18.5% ，净利率 9.14%，分别同比-3.69pct / -2.30pct。 毛利率下降主要系毛利率较低的素金首饰占比提升。 费用端：23H1 销售费用率 4.93%，同比-1.33pct；管理费用率 0.56%，同比-0.26pct；研发费用率 0.07%，同比-0.05pct；财务费用率-0.01%，同比 0.17pct。 23H1 收入构成：74%加盟+10%自营线下+14%自营线上，加盟拓店提速“自营+加盟”构建全国连锁网络，加盟店提速亮眼。公司采用规模先行的渠道建设策略，在一二线核心商圈开设自营旗舰店，辐射带动三四线城市发展，加强群效应和资源整合优势。截至 23H1 公司终端门店数合计 4735 家，其中自营/加盟店分别为 282/4453 家；23H1 分别增加 51/268 家，净增 33/86 家。 全渠道运营加速，电商销售增速亮眼。23H1 加盟/自营线下/自营线上分别营收59.76/8.28/11.55 亿元，分别同增 57.16%/45.99%/91.33%。线上各平台看，23H1天 猫/京 东/抖 音 分 别 营 收 5.14/3.08/1.79 亿 元 ， 分 别 占 线 上 收 入 的44.5%/26.7%/15.5%。 联名 IP+多渠道宣传，品牌力加强公司新增国际艺术 IP《莫奈》联名、浪漫花期系列，同时持续研发点钻、潮金和轻古法系列等破圈品类，发挥代言人效应打造爆款。年轻化客群定位、营销精准，持续提升品牌竞争力。 23H1 公司举办 “万物藏趣·潮起大生”周大生宠爱节暨天猫超级品牌日的线上及线下活动，线上 GMV 破 6000 万+，全域曝光破 8 亿；同时首次合作虚拟数字人天妤合作，开启品牌元宇宙营销。 盈利预测及估值电商运营&产品结构优化&数字化提升单店创收，省代模式推进&周大生经典驱动拓店提速，渠道持续放量。预计 23/24/25 年营收 151/181/214 亿元，同比增长35.97%/19.98%/18.08%； 归 母 净 利 润 14.07/16.23/19.55 亿 元 ， 同 比 增 长28.99%/15.35%/20.51%，对应 PE 12.22/10.60/8.79 X，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧；新品牌拓展不及预期；门店扩张不及预期；金价波动。

业绩概览：符合业绩预告中位数，归母净利同增 65%。 23H1：收入 14.6亿(+65%)；归母净利 9.6亿(+65%)；扣非归母净利 9.3亿（+65%）； 23Q2：收入 8.3亿(+83%)；归母净利 5.5亿(+77%)；扣非归母净利 5.5亿（+79%）。 此前公司发布中期业绩预告，对应 23Q2归母净利同增 67%-87%，扣非归母同增71%-90%，实际归母净利同增 77%，扣非归母净利同增 79%，与预告中位数基本匹配。 公司派发中期现金股利，合计分红 4亿元，占归母净利的 41.5%。 23H1收入拆分：溶液类注射产品 60%+凝胶类注射产品 39%1）溶液类产品（主要是嗨体系列，包括嗨体颈纹针/嗨体熊猫针/冭活泡泡针等）：收入 8.7亿(同比+36%)，毛利率 95.1%(同比+1pp)； 2）凝胶类产品（濡白天使、宝尼达、逸美一加一、含麻产品爱芙莱和爱美飞）： 收入 5.7亿(+同比 139%)，毛利率 97.4%(同比+1.3pp)。 3）面部埋填线产品收入 300万(+12%)。 4）化妆品及其他产品收入 1558万（+783%）。 盈利能力：股权激励摊销+Q2恢复营销推广等，净利率略降23H1：毛利率 95.4%(+1pp)，净利率 66%(-0.9pp)，销售/管理/研发费用率分别为10.2%(+0.5pp)/5.5%(+1.2pp)/7.1%(-0.2pp)； 23Q2：毛利率 95.5%(+1.2pp)，净利率 66%(-2.3pp)，销售/管理/研发费用率分别为 10%(+2.9pp)/3.6%(持平）/7.3%(-0.5pp)。 公司毛利率保持高位，主要系高毛利产品濡白天使、熊猫针等占比提升；净利率略有下降，主要系 1）发布股权激励，预计今年全年摊销费用 5364万元；2）22Q2线下推广放缓，今年恢复正常营销推广，销售费用率有所提升。 展望：再生产品协同发展，管线丰富成长动能充沛1）濡白天使上半年销售靓丽，新一代再生产品如生天使于今年 7月上市，定位浅层注射，柔美轮廓，有望和定位支撑塑形的濡白天使协同发展。 2）后续产品管线：A 型肉毒素（完成 III 期临床）、宝尼达颏适应症（注册申报中）、利多卡因丁卡因乳膏（III 期临床中）、逸美 1+1新适应症（临床中）、第二代埋植线（临床中）、司美格鲁肽（临床前在研）等 盈利预测及估值公司处于高速增长的医美行业中最具备议价能力的环节，爱美客作为产品稀缺性+矩阵完整性均突出的行业龙头，潜力大空间广。预计 2023-2025年归母净利润分别为 19.2/26.5/35.2亿元，增速分别为 52% / 38%/ 33%，当前市值对应 PE 仅 47／34／26倍，仍有较大提升空间，维持“买入”评级。 风险提示市场竞争加剧的风险；产品注册或推广进度不及预期；宏观经济环境变动等。

23H1经营持续恢复，黄金行业高景气加持叠加客流恢复，业绩稳健增长23H1：营收 295.67亿元，同增 16.73% ；归母净利润 5.37亿元，同增 22.31%； 扣非归母净利润 5.03亿元，同增 18.41%。23Q2：营收 134.28亿元，同增22.48%；归母净利润 2.37亿元，同增 26.58%；扣非归母净利润 2.26亿元，同增23.4%。 分产品看，黄金产品稳健增长。23H1黄金产品收入 290.47亿元，同增 16.8%，占 98.2%，+0.04pct；K 金珠宝类产品收入 2.17亿元，同减 4.98%，占 0.7%，-0.17pct。 费用管控基本稳定，盈利能力稳中有升。1）盈利端：23H1整体毛利率 4.23% ，净利率 1.83%，分别同比-0.12pct / +0.08pct。2）费用端：23H1销售费用率0.72%，同比-0.28pct；管理费用率 0.26%，同比-0.01pct；研发费用率 0.04%，同比-0.03pct；财务费用率 0.03%，同比-0.01pct。 行业：金价冲高，黄金珠宝需求持续上行。 国际金价走强，黄金珠宝需求上行。国际金价 23H1冲高回落，整体偏强行情。 目前仍在历史高位。据国家统计局数据，23H1金银珠宝社零数据创新高达 1689亿，同增 17.5%，优于整体社零 8.2% 增速。 渠道：线下体系多点开花，线上渠道全面布局，“三免两减”优化加盟收费线下体系完善，开店步伐加快。针对加盟渠道，出台“三免两减”加盟收费新政策；直营渠道积极探索新业务模式；银邮渠道完善渠道网络布局，加强与合作银行及集邮公司的合作；回购渠道做优回收业务，开放首批品牌化回收加盟资源，打造回收品牌。公司 23H1净开门店 18家（新增 50家），其中直营门店净增 3家（新增 5家），加盟门店净增 15家（新增 45家）；23H2拟增直营门店 10家、加盟门店 268家。 电商渠道全面布局，与抖音等多平台签约授权，增加品牌曝光和用户参与度。 拓展：横向拓展趋势品类培育钻石，第二成长曲线加速勾勒。 公司成立培育钻石（新材料）推广事业部，调整产品结构，降低对单一品类的依赖度。目前已经打造“此刻高光”“以爱之名”“花木兰”“华彩”“烟花”“绮梦”等 18K 金镶嵌及“ 5G 手创金”金镶钻系列新品，并于 6月 18日在京东平台举办品牌培育钻石新品发布会。 盈利预测与估值金条投资及国潮黄金产品迭代提升单店盈利空间，渠道拓展稳步推进，贵金属回购持续渗透提升用户体验，培育钻石业务有望形成新成长曲线。预计公司 23-25年 归 母 净 利 润 10.30/12.14/13.73亿 元 ， 同 增 35%/18%/13%， 对 应 PE 为18/16/14X，维持“买入”评级。 风险提示： 金价剧烈波动；门店扩张不及预期 ；新业务不及预期等。

业绩概览：23H1扣非归母+12%符合预期，国内医美伊妍仕少女针超预期23H1：实现收入 204亿（同比+12%），归母净利润 14.3亿元（同比+7%），扣非归母净利润 14.3亿（同比+12%）。若扣除股权激励费用及参控股研发机构等损益影响，23H1扣非净利增速 21%。 23Q2单季度：实现收入 103亿（同比+11%），归母净利润 6.8亿元（同比+7%），扣非归母净利润 6.7亿（同比+17%）。 解读：1）原预期 Q2单季度收入和利润增速均在 10%-20%，实际 Q2收入符合预期下限，利润符合预期。2）国内医美欣可丽超预期，我们上调欣可丽全年收入预期至 11亿元。23H1欣可丽美学（主要是伊妍仕少女针）收入 5.16亿，对应 Q2超 3亿，月均销售过亿。考虑到上半年销售表现靓丽，我们将欣可丽全年收入预期上调至 11亿元。 分业务来看：工业、商业板块稳健增长，国内医美增速超预期医药工业：H1子公司中美华东收入 60.5亿（同比+10%），扣非净利润 12.3亿（同比+15%）；Q1-Q2收入增速均在 10%左右。 医药商业：H1收入 136亿（+11%），净利润 2.2亿（+9%）；Q2增速约 8% ，Q1增速约 16%，环比略降速。 工业微生物：H1收入同比+27%（剔除特定商业化产品）。已在 xRNA、特色原料药&中间体、大健康&生物材料、动物保健四大领域形成差异化的产品管线和业务解决方案。 医美业务：23H1收入 12.2亿（同比+36%），其中国际/国内医美 6.7/5.2亿，分别同增+26%/91%。公司销售团队超 300人，产品覆盖全球 80多个国家和地区。 1）国内医美：欣可丽：23Q1/Q2收入 2.1/3.1亿（同比+34%/168%），二季度月均销售过亿。截止 23年 6月底，欣可丽签约医院超 600家，培训医生超 1100人。 2）海外医美：Sinclair 23Q1/Q2收入 2.84/3.85亿（同比+9%/42%）； EBITDA299/961万英镑，实现经营性盈利。 医美管线储备充裕，看好高端玻尿酸 Maili，身体塑形仪器等产品公司全球范围内已拥有“无创+微创”医美领域高端产品 36款，其中已上市 24款，12款在研。当前其他核心医美相关产品进度如下： 1）GLP-1产品：利拉鲁肽糖尿病/肥胖适应症于 23年 3月/6月国内批准上市； 2）MaiLi 玻尿酸：今年 8月完成中国临床全部受试者主要疗效的征集。3）Reaction 新一代双级射频抗衰芮艾瑅：今年 6月国内上市。4）Sculpt&Shape 身体塑形仪器：23Q1欧洲发布。5）少女针 M 型：今年 3月完成中国临床全部受试者入组，随访中。6）Lanluma 再生产品：长效面部&身体塑形（全球唯一获批可用于臀部和大腿的再生型产品），已在全球 32个国家和地区获批上市，今年 2月在华韩海南完成国内首例治疗。7）KiOmed 壳聚糖皮肤动能素：临床试验中，23Q4E 在海外递交注册。 盈利预测与估值公司积极布局医药工业、医药商业和医美三大板块，随着少女针放量和其他医美产品陆续获批，医美将贡献重要业绩增量；从公司创新药 BD 的全球合作网络和国际化医美销售平台角度看，公司亦有望在 2023-2025年朝着国际化品牌药企方向迈进。预计 23-25年归母净利 29.3/35.2/42.0亿元，同增 17%/20%/19%，对应PE 23/19/16X，维持“买入”评级。 风险提示市场竞争加剧的风险、新品研发及推广不及预期的风险、政策变化的风险等。